Assessment of Flexible Investments in

Solar-Photovoltaic Generation

Code: 07.031

Rolando Pringles, Franco Penizzotto, Fernando Olsina

Instituto de Energía Eléctrica. UNSJ - CONICET

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Aplicación de una herramienta de valuación moderna para

determinar económicamente el valor de una planta solar

fotovoltaica en condiciones de incertidumbre

Objectivos

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Determinar el valor de diferir la decisión de inversión a la espera de

mejor información en el mercado eléctrico o reducción en los costos

iniciales producto del progreso tecnológico.

Valorar económicamente la relocalización de la planta solar, en un

futuro, a un sitio más atractivo en términos de costos, acceso a la

red o políticas regulatorias.

Introducción

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Argentina ha promulgado un conjunto de leyes que incentivan el uso, el

desarrollo y la fabricación de equipos de generación de energía renovable.

Objetivos: abastecer 8% del consumo en diciembre de 2017,

20% del consumo en diciembre de 2025.

RENOVAR 1 1143 MW RENOVAR 1,5 1281 MW

Adjudicados por oferta de precios

6,16% del consumo de Arg.

Herramientas de valuación tradicional (VAN,TIR) resultan inapropiadas cuando:

Proyectos de inversión poseen flexibilidad,

Afectados de gran incertidumbre,

Inversiones irreversibles.

Es necesario contar con métodos que reconozcan el valor de la

flexibilidad embebida en las oportunidades del inversión para asistir a

los inversores en la toma de decisiones eficientes

Análisis de Opciones Reales (ROA)

Trata apropiadamente la flexibilidad para cambiar o revisar decisiones

cuando se resuelve la incertidumbre sobre variables críticas.

Extensión conceptual de la teoría de opciones financieras.

Opción Real es un derecho que proporciona a su titular una protección

frente a las pérdidas mientras que no limita las ganancias.

Potencial del ROA se refleja cuando:

inversión parcial o totalmente irreversible,

existe incertidumbre rendimiento futuro de la inversión,

flexibilidad en la toma de decisiones,

arribo de nueva información de variable relevantes

Metodología

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Valor de Opciones RelaesVAN VANflexible clásico

Tipos de Opciones Reales

Metodología

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• Diferir

• Abandonar

• Expandir

• Relocalizar

• Cambiar

• Compuestas

Las opciones reales se pueden ejercer en cualquier instante de tiempo

hasta la fecha de vencimiento Opciones Americanas

Modelos para valorar opciones

Ecuaciones diferenciales estocásticas

Programación dinámica estocástica

Modelos de simulación Least Squares Monte Carlo

( )

( , )( , ) max ( , )r t

t Qt TF t X e X

• Modelo de Evaluación Económica

• Modelos de incertidumbre

Costo de inversión

Movimiento Browniano Geométrico

Costo de oportunidad del terreno

Proceso de Poisson homogéneo

Metodología

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2

0exp

2t PT tI I t W

, , 0exp .

Alq t Alq tC C

Caract. técnicas del

sistema eléctrico

Variables inciertas

y procesos

estocásticos

Parámetros económicos

y financieros

Alternativas de inversión

y Opciones

Reales

Sim

ula

ció

n

T

écn

ico

-Eco

n.

Ingr

eso

d

e d

ato

sE

valu

ació

n d

e

Op

cio

ne

s R

eal

es

To

ma

de

d

eci

sió

n

Simulación de energía media

anual del parque solar-FV

Simulación estocástica de las variables

inciertas

Flujos de fondos del

proyecto de inversión

Caso base Caso con flexibilidad

VAN Clásico del proyecto

Valor de las Opciones Reales

VAN Flexible del proyecto

Perfil de riesgo y valores críticos

de inversión

Análisis de sensibilidad

Decisión de inversión

Evaluación económica de un parque solar fotovoltaico de 10 MWp.

Opción de diferir: la inversión puede ser pospuesta a la espera de nueva

información en el progreso tecnológico de las celdas fotovoltaicas.

Opción de relocalizar: podría ser ejecutada si a lo largo de la vida útil del

proyecto se resuelve cierta incertidumbre sobre un nuevo sitio de

emplazamiento más eficiente.

Variables inciertas son el costo de inversión (función del progreso tecnológico)

y el costo de emplazamiento (políticas de incentivos o nuevos puntos de

acceso a la red).

Caso de Estudio

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Caso de Estudio

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Parámetros generales

Potencia instalada 10 MW

Costo de inversión 1,25 US$/Watt

Superficie terreno 15 ha

Adquisición terreno 20.000 US$/ha

Alquiler terreno 600 US$/ha/año

Parámetros de producción de energía

Energía anual esperada 14.741 MWh/año

Precio venta de energía 59,75 US$/MWh

Parámetros de evaluación económica

Periodo de evaluación 25 años

Costo de capital 8%

Tasa de desc. LR 5%

Venc. opción diferir 10 años

Venc. opción relocalizar 10 años

Simulaciones de MC 10.000

Parámetros de variables estocásticas

Tendencia del prog. tecnológico α 0,04

Volatilidad del prog. tecnológico σ 0,01

Magnitud del prog. tecnológico ψPT 1,2

Tasa de arribo de prog. tecnológico λ 1/10 [1/año]

Magnitud de reducción de alquiler ϕ 4

Tasa de arribo de inf. alquiler λAlq 1/10 [1/año]

Valuación Tradicional. Valor Actual Neto

Valuación de Opciones. Opción de Diferir

Discusión de resultados

21/11/2017 9 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

4

4.1

4.2

4.3

4.4

4.5

4.6

4.7

4.8

Vencimiento de la opción [años]

Valo

r de la O

pció

n d

e D

iferir

[mill

ones U

S$]

Inv1

4.033.314 US$(1 )

Tt

tt

IVAN C

k

Opción de Diferir = 4.622.313 US$

Op. Diferirflex clas588.998 US$flex

VAN VAN

VAN

Valuación de Opciones. Opción de Relocalizar Asumiendo que el parque de generación será construido, se evalúa la Opción

de Relocalización para mejorar la factibilidad financiera del proyecto

Discusión de resultados

21/11/2017 10

0 5 10 150.25

0.3

0.35

0.4

0.45

0.5

0.55

0.6

0.65

0.7

Tiempo medio de arribo de Poisson [años]

Valo

r de la O

pció

n d

e R

elo

caliz

ar

[mill

ones U

S$]

5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 150.374

0.376

0.378

0.38

0.382

0.384

0.386

0.388

0.39

Vencimiento de la opción [años]

Valo

r de la O

pció

n d

e R

elo

caliz

ar

[mill

ones U

S$]

Opción de Relocalizar = 385.875 US$

Esencial contar con herramientas de evaluación económica modernas

para poder tomar decisiones de inversión eficientes en condiciones de

gran incertidumbre Análisis de Opciones Reales

Se desarrolló una metodología para evaluar inversiones en capacidad

de generación basada en recursos renovables solar fotovoltaica.

Se consideró la flexibilidad de diferir y relocalizar del parque de

generación.

La técnica de evaluación se basó en un método de solución simulativo

Least Squares Monte Carlo.

Conclusiones

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Opción de Diferir: los riesgos de perdida son mitigados, y las

oportunidades de beneficios positivos son maximizados.

La opción de diferir aumenta su valor en la medida que crece el

tiempo de vencimiento.

Opción de Relocalizar: Define el valor de reubicar el parque de

generación si las incertidumbres son resueltas en el tiempo esperado.

En la medida que aumenta el tiempo esperado de arribo de la

información, el valor de la opción de relocalizar se diluye.

Análisis de las Opciones Reales permite considerar inversiones que

inicialmente serian rechazadas si fueran valuadas bajo las técnicas

tradicionales de evaluación

Conclusiones

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Agradecimientos

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Muchas gracias por la atención.

rpringles@iee.unsj.edu.ar

Agencia Nacional de Promoción Científica y Tecnológica