Fortsätter resan? Q&A: Outlook 2020...Fortsätter resan? Outlook 2020 Q&A • I nuläget har Europa...

Global Asset Allocation Strategy

December 2019

Investments │ Wealth Management

Fortsätter resan? Q&A: Outlook 2020

Fortsätter resan?

Outlook 2020 Q&A• I nuläget har Europa mest att vinna på en ekonomisk

stabilisering då regionen är oälskad, undervärderad (TINA) och

ECB för en aggressiv penningpolitik. Vi ser mindre potential i

tillväxtmarknader då Kina är svagt och förväntningarna höga och

ser ett slut på överavkastningen i USA. ÖV Europa, UV tillväxtm.

• Vi avslutar året i sektorstrategin med att lätta på den defensiva

hållningen genom att lyfta industri till neutral och ta ned

kraftförsörjning till undervikt.

AKTIESTRATEGI: vilka regioner blir vinnarna?

RÄNTESTRATEGI: finns det något värde, någonstans?

• Som vanligt står det skrivet i stjärnorna. Under avslutningen av

detta år, och under inledningen av nästa, ser vi fortsatt att aktier

har mer att ge. Vårt huvudscenario är en ekonomisk stabilisering

som kan understödja en hygglig vinstutveckling. Värderingen är

fortsatt attraktiv relativt räntor, där möjligheterna är magra.

• Stimulanser från centralbankerna har varit tongivande under

2019, men de har mindre ammunition framöver och som drivkraft

blir denna faktor svagare. Dock, den nuvarande penningpolitiken

agerar stöd åt riskfyllda tillgångar när vi går in i 2020.

• En recession och/eller (geo)politisk turbulens är de största

riskerna mot utsikterna. Behåll övervikten i aktier.

KOMMER 2020 ATT BLI ÄNNU ETT BRA ÅR?

December 2019

• Generellt gäller risktagande om man vill ha avkastning i räntor,

då de långa räntorna fortsatt är mycket låga. Riskfyllda krediter

ger mer och bland dessa föredrar vi tillväxtmarknadsobligationer.

Övervikta tillväxtmarknader, undervikta statsobligationer.

• Vi ser modest avkastning i räntebenet under 2020 givet räntorna

och att de troligen inte kommer att sjunka ytterligare.

Utveckling och rekommendationer, december 2019

Ordentlig avkastning i (nästan) alla tillgångsslag

Nuvarande allokering Föregående allokering

TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar

Aktier

Långa räntor

Korta räntor

AKTIEREGIONER - N +

USA

Europa

Japan

Asien ex. Japan

Latinamerika

Östeuropa

Danmark

Finland

Norge

Sverige

AKTIESEKTORER - N +

Verkstad

Sällanköp

Dagligvaror

Hälsovård

Finans

IT

Komm. tjänster

Kraftförsörjning

Energi

Material

Fastigheter

RÄNTESLAG - N +

Statsobligationer

Investment Grade

High Yield

Tillväxtmarknadsobl.Källa: Refinitiv Datastream / Nordea

2019 | Positiv avkastning över hela linjen

-10,0 %

0,0 %

10,0 %

20,0 %

30,0 %

40,0 %

50,0 %

60,0 % Avkastning YTD 2019, SEK (om inte annat anges, uppdaterad 28 november)

Källa: Refinitiv Datastream / Nordea

2007

1992

1987 2012

1984 2010

2015 1978 2006 2017

2011 1956 2016 1988 1999

2005 1948 2014 1986 1996

2018 1994 1947 2004 1979 1983 2019 2013

2001 2000 1970 1916 1993 1972 1982 2009 1997

1973 1977 1990 1960 1912 1971 1964 1976 2003 1991

1966 1969 1981 1923 1911 1968 1952 1967 1998 1989

1957 1962 1953 1902 1906 1965 1949 1963 1961 1985

1941 1946 1939 1896 1899 1959 1944 1951 1943 1980

1940 1932 1934 1895 1892 1926 1909 1942 1925 1955 1995

1974 1903 1929 1914 1894 1889 1921 1905 1919 1924 1950 1975

1930 1890 1913 1887 1888 1881 1886 1901 1898 1922 1938 1945 1958

2008 1917 1920 1884 1910 1883 1882 1874 1878 1900 1891 1918 1936 1927 1928 1935 1954

1931 1937 1907 2002 1893 1876 1873 1877 1875 1871 1872 1897 1880 1885 1904 1915 1908 1879 19331873

-40

%-4

5%

-35

%-4

0%

-30

%-3

5%

-25

%-3

0%

-20

%-2

5%

-15

%-2

0%

-10

%-1

5%

-5%

-10

%

-0%

-5%

+0

%+

5%

+5

%+

10

%

+1

0%

+1

5%

+1

5%

+2

0%

+2

0%

+2

5%

+2

5%

+3

0%

+3

0%

+3

5%

+3

5%

+4

0%

+4

0%

+4

5%

+4

5%

+5

0%

+5

0%

+5

5%

Totalavkastning, i dollar

2019 | Ett starkt år

2019 till den 27 nov


Ett minst sagt händelserikt decennium


Lägre tillväxt, men knappast någon katastrof

Vart är den globala ekonomin på väg?


Tillverkningssektorn kan rekylera, vilket ger stöd åt servicesektorn


• Långsamt mot bättre tider. På kort sikt kan tillväxten fortsatt vara trög men takten kan redan nu vara på väg att öka.

• Viktigt för investerarna är att tillverkningssektorn verkar bottna. Medan tillväxttakten fortsatt kan vara negativ borde den öka framöver.

• Servicesektorn visar tecken på att följa tillverkningen nedåt men då den senare förbättras borde utsikterna för den förra också göra det.

Centralbankernas balansräkningar ökar igenAktiepositivt – ekonomiska överraskningar upp relativt inflationen

• Ja. De stora centralbankerna är ”on hold” för tillfället. Osäkerhet håller “the central bank put” på plats och balansräkningarna expanderar in i 2020.

• Medan lejonparten av stimulanserna troligen är bakom oss har räntekurvorna brantat och vi ser den nuvarande hållningen som klart understödjande.

• Därmed borde lättare finansiella förhållanden gynna ekonomin och vi ser redan tecken på en stabilisering. Mixen tillväxt/inflation är gynnsam inför 2020.

Källa: Refinitiv Datastream / Nordea Källa: Refinitiv Datastream / Nordea

Finns det mer uppsida trots att centralbankerna är “on hold”?

Hur djup kommer vinstrecessionen att bli?

Vinsterna stabiliseras i takt med ekonomin…


• Inte djup. Ledande indikatorer för vinster som PMI:er, global handel och råvarupriser pekar mot en stabilisering av vinstutsikterna.

• Vinsterna kommer ändå att vara svaga i det kortare perspektivet, men om de ledande indikatorerna har rätt borde de bottna ut under första halvan av 2020.

• Vi är dock lite oroade över de längre utsikterna för vinsterna/marginalerna när medvinden från lägre räntor, skattesänkningar och löner avtar eller vänder.

…speciellt om den globala handeln förbättras


…men relativt obligationer ser aktier attraktiva utPris/försäljning antyder att aktier är högt värderade...

Är TINA ett fortsatt stöd för aktier?


• Ja. Globala aktier ser ansträngda ut på vissa värderingsmått, t.ex. pris/försäljning, som är höga relativt p/e på grund av höga marginaler.

• Relativt obligationer ser de flesta aktieregioner attraktiva ut och förblir det om inte vinsterna kollapsar och/eller räntorna stiger ordentligt.

• 2019 har visat kraften av penningpolitik och TINA (“There Is No Alternative”) då aktier har stigit trots att vinsterna har fallit.


Högre, men volatilt, sentiment under 2019Volatiliteten ökar oftast längre in i cykeln

Förblir sentimentet volatilt?


• Med största sannolikhet, ja. Den nuvarande cykeln är över 10 år vilket troligen betyder ett mer nervöst beteende från investerarna/marknaden.

• Får vi en ekonomisk stabilisering (vårt huvudscenario), ökar dock chanserna att sentimentet blir en mindre kraftfull drivkraft än under 2019.

• Till viss del kan FOMO (Fear Of Missing Out) driva marknaden då flödena i riskfyllda tillgångar varit negativa sedan tidigt 2018.

Kommer geopolitik fortsatt att vara i centrum för marknaden?

Handelskriget Brexit

• Den strategiska konflikten försvinner inte

under 2020, eller ens under Trumps

andra mandatperiod (om omvald). Ett

“Fas 1”-avtal ser ut att komma, men

mycket av detta är redan prissatt.

• Fram till ett eventuellt avtal kommer

marknaden svänga med nyhetsflödet,

ungefär som konflikten gjort sedan den

började på allvar under 2018.

• Det centrala i det nästan ändlösa

dramat är att undvika en hård Brexit.

Och trots all osäkerhet är en ordnad

Brexit eller ingen alls det mest troliga

utfallet.

• Nästa deadline är den 31 jan och vi ser

viss volatilitet kring denna fråga under

början av nya året.

USA: presidentvalet 2020 Protesterna i Hong Kong Europeisk politik Mellanöstern Civila oroligheter

• Europa kommer med

största sannolikhet att

fortsätta att påverkas av

politiska risker.

• Protesterna i Hong

Kong/Tillväxtländer är

en risk, speciellt om

ekonomierna inte lyfter.

• Protester i Chile (höjda

avgifter på kollektivtrafik),

Katalonien (självständighet),

Frankrike (gula västarna)

etc.

• Blir Trump omvald? Eller

ställd inför riksrätt? Det

största politiska eventet

2020 kommer att skapa

många rubriker.

• Spänningar i Mellanöstern

är (nästan alltid) en risk för

oljepriset.

Källa: iStock

”The good, the bad & the ugly” – vilka är riskerna & möjligheterna när vi går in i 2020?

The good

The bad

• Centralbanksstimulanser, och möjliga finanspolitiska

stimulanser, lyfter den globala efterfrågan och

investeringarna. Tillväxten rekylerar tillbaka.

• Vinsttillväxten återhämtar sig medan input-kostnaderna

förblir låga, höga marginaler behålls.

• Avvaktande investerare återvänder till marknaden (FOMO),

och negativa flöden in i aktier sedan tidigt 2018 blir positiva.

• (Geo)politisk oro minskar ytterligare, liksom riskerna från

handel och/eller Brexit.

• En ”moderate” i Vita Huset lyfter marknadens sentiment.

• Handel och/eller Brexit eskalerar.

• Tillverkningssektorns kräftgång förvärras och sprider sig till

servicesektorn. Tillväxten bromsar mot recession.

• Capex går mot en djupare recession – svagheten sprids.

• Marginalkontraktion leder till en djupare vinstrecession.

• Oväntad inflationschock skrämmer marknaden.

• Konsumenten drar sig tillbaka trots låga räntor.

• Ökande ojämlikhet ifrågasätter skattenivån för bolag.

• Presidentvalet i USA 2020 blir oroligt.

• Kina slår ner hårt på Hong Kong.

• Dynamiken sent i cykeln triggar chocker på

grund av extrem positionering.

• Olja/krig i Mellanöstern.

• Ryssland lyckas att splittra opinionen i väst.

• Ojämlikheten hamnar i centrum och ökar

populismen.

• Oroligheter i tillväxtländer fördjupas, t.ex.

Venezuela.

• Nordkorea fortsätter att provocera.

The ugly

Källa: iStock

Investerarnas positionering fortsatt tunn i Europa

Vilken aktieregion har bäst potential?


Mycket god avkastning i alla regioner i år


• Vi anser fortsatt Europa. Regionen är både undervärderad och oälskad medan både ekonomisk data och de politiska riskerna ser ljusare ut.

• Behåll undervikt i tillväxtmarknader delvis för att kontrollera portföljrisken men också på lokala politiska risker och ekonomiska svagheter.

• USA förblir högt värderat och Japan har mindre att vinna på en ekonomisk stabilisering än Europa. Sverige har prisat in en hel del. Neutral för alla.

Spreaden i tillväxtmarknadsobligationer är nära 10-årsnittetEn mer attraktiv ränta hittas bara i mer riskfyllda obligationer

• Knappast. Den fantastiska utvecklingen under 2019 drevs av kraftigt fallande långräntor, vilket vi inte väntar oss ska ske under nästa år.

• Den ekonomiska miljön pekar mot något bättre tillväxt under 2020. Vi förväntar oss att de stora centralbankerna har genomfört lejonparten av lättnaderna.

• I tillväxtländerna finns dock räntor att sänka. Vi behåller därför vår rekommendation om övervikt i tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).

Kommer obligationer att upprepa sin fantastiska utveckling under 2020?


Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors

Strategists

Sebastian Källman

Strategist

[email protected]

Sweden

Ville Korhonen

Fixed Income Strategist

[email protected]

Finland

Espen R. Werenskjold

Senior Strategist

[email protected]

Norway

Hertta Alava

Senior Strategist

[email protected]

Finland

Assistants

Mick Biehl

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Amelia Marie Asp

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Global Investment Strategy

Committee (GISC)

Michael Livijn

Chief Investment Strategist

[email protected] Sweden

Antti Saari

Chief Investment Strategist

[email protected]

Finland

Kjetil Høyland

Chief Investments Strategist

[email protected]

Norway

Andreas Østerheden

Senior Strategist (GISC Driver)

[email protected]

Denmark

mailto:[email protected]

Ansvarsreservation

DISCLAIMER

Nordea Investment Center gives advice to private customers and small and medium-sized companies in Nordea regarding investment strategy and concrete

generic investment proposals. The advice includes allocation of the customers’ assets as well as concrete investments in national, Nordic and international

equities and bonds and in similar securities. To provide the best possible advice we have gathered all our competences within analysis and strategy in one

unit - Nordea Investment Center (hereafter “IC”).

This publication or report originates from: Nordea Bank Abp, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge and Nordea Danmark, Filial af

Nordea Bank Abp, Finland (together the “Group Companies”), acting through their unit Nordea IC. Nordea units are supervised by the Finnish Financial

Supervisory Authority (Finanssivalvonta) and each Nordea unit’s national financial supervisory authority.

The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the sole basis for an

investment decision. This publication or report has been prepared by IC as general information for private use of investors to whom the publication or report

has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide

individually tailored investment advice, and does not take into account your particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge

and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of his/her investment as

regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears all the risks of losses in connection with an investment.

Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one’s financial advisor. The information contained in this report

does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax

and other financial advantages and disadvantages of his/her investment.

Fortsätter resan? Q&A: Outlook 2020...Fortsätter resan? Outlook 2020 Q&A • I nuläget har Europa...

Documents

Transcript of Fortsätter resan? Q&A: Outlook 2020...Fortsätter resan? Outlook 2020 Q&A • I nuläget har Europa...