Download - Director de Instituciones Financieras cualitativos y ... CB_Reporte_20121108.pdf · Hoja 1 de 24 Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Grupo Financiero Actinver 8 de noviembre de

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Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Grupo Financiero Actinver

8 de noviembre de 2012 Calificación Contraparte

HR A+

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Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras E-mail: [email protected] Fernando Sandoval Analista E-mail: [email protected] Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones Actinver Casa de Bolsa LP HR A+ Actinver Casa de Bolsa CP HR1 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Actinver Casa de Bolsa es “HR A+”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. El signo “+” representa una posición de fortaleza relativa dentro de la misma calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Actinver Casa de Bolsa es “HR1”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen el más bajo riesgo crediticio.

HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de “HR A+” y de corto plazo de “HR1” para Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Grupo Financiero Actinver (Actinver Casa de Bolsa y/o la Casa de Bolsa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: - Alta experiencia por parte de directivos sobre el mercado en el que

operan. - Fortalecimiento del control interno y del gobierno corporativo reduciendo el

riesgo operativo. - Mejora continua de los sistemas y herramientas tecnológicas. - Sólidas razones de rentabilidad con un ROA Promedio y ROE Promedio al

3T12 de 1.0% y 23.9% (vs. 0.5% y 10.8% al 3T11). - Aceptable nivel de VaR a Capital Global al 3T12 de 1.4% (vs. 1.3% al

3T11) en relación al nivel de operaciones que mantiene. - Mejoramiento del Índice de Eficiencia a Ingresos al 3T12 de 37.5% (vs.

44.1% al 3T11) derivado de mayores políticas de control de gastos.

Los factores negativos que afectaron la calificación de la Casa de Bolsa: - Presionado índice de consumo de capital e índice de capitalización al

3T12 en 64.9% y 12.3% (vs. 60.7% y 13.0% al 3T11). - Ajustada razón de liquidez al 3T12 en 1.0x (vs. 1.0x al 3T11). - Industria reflejando ciertas debilidades, dificultando el incremento de los

ingresos operativos.

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Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que afectaron o impactaron sobre la calidad crediticia de Actinver Casa de Bolsa S.A. de C.V., Grupo Financiero Actinver (Actinver Casa de Bolsa y/o la Casa de Bolsa). Para mayor información sobre las calificaciones asignadas a la Empresa, se pueden revisar los reportes de seguimiento de calificación crediticia de largo y corto plazo publicados por HR Ratings el día 17 de octubre de 2012. Los reportes pueden ser encontrados en la página web: http://www.hrratings.com.

Eventos Relevantes

Cambios en la Estructura Corporativa Durante los últimos doce meses, Actinver Casa de Bolsa ha realizado diferentes cambios en la estructura corporativa con el objetivo de tener una operación más eficiente y con mayor fortaleza. Entre los principales cambios que se han tenido destaca el fortalecimiento del área de riesgos. De esta forma, dentro del comité de riesgos se invitó al Contralor Normativo. Asimismo, se mantiene la participación de los tres consejeros independientes. Por otro lado, dentro de la reestructura corporativa que se tuvo en los últimos doce meses, el organigrama de la Casa de Bolsa mostró diversos cambios con el objeto de tener mucho más claro las dependencias y funciones de cada área. Esto llevo a que todas las áreas administrativas fueran dirigidas por la Dirección General Adjunta de Administración. En adición a este cambio y en línea con el crecimiento que ha presentado la Casa de Bolsa, se consolidaron dos nuevas direcciones de promoción. La primera depende de la Dirección Ejecutiva de Promoción y Asesoría, y la segunda de la Dirección Ejecutiva de Derivados, Mesa de Dinero y Divisa. Cabe mencionar que estas dos áreas ya se encontraban trabajando dentro de la Casa de Bolsa, sin embargo para tener una mejor operatividad se consolidaron. Las áreas creadas son la Dirección de Promoción Metropolitana y la Dirección de Promoción de Cambios.

http://www.hrratings.com/

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Plan de Negocios Para los siguientes periodos Corporación Actinver se encuentra en un proceso de consolidación de las operaciones entre el Banco, la Casa de Bolsa y la parte de arrendamiento del Grupo. Dentro de este proceso Corporación Actinver quiere realizar venta cruzada entre sus diferentes subsidiarias para poder ofrecer un mejor servicio a los clientes con las diferentes gamas de productos que cuenta. Como parte de ello, Corporación Actinver se encuentra en el proceso de consolidar la plataforma tecnológica compartida entre las diferentes empresas del grupo. Por otra parte, Actinver Casa de Bolsa quiere expandir su presencia en el mercado, así como impulsar las actividades de Banca de Inversión para generar mayores ingresos por asesoría financiera.

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Riesgo de la Industria A partir de que la crisis financiera se desató en 2008, el sector de casas de bolsa en México se vio severamente afectado debido al alto nivel de volatilidad en los mercados de valores y a las caídas que presentaron los principales índices accionarios a nivel mundial. Actualmente, el sector se encuentra en proceso de recuperación, donde se ha vuelto difícil alcanzar los niveles en los que se encontraban previo a la crisis. Esta situación se ha visto reflejada en el cambio porcentual anual en el total de los valores en cuentas de terceros (clientes cuentas corrientes + valores de clientes + operaciones por cuenta de clientes) de las casas de bolsa en México. Después de que las cuentas de terceros presentaron tasas de crecimiento anuales negativas a finales de 2008 y principios de 2009, fue en 2010 cuando éstas presentaron una ligera recuperación y cerraron el año con una tasa de crecimiento de 12.0% con respecto a 2009. Sin embargo, el resultado fue diferente en el cierre de 2011, presentando una disminución anual del -0.9% con respecto a diciembre de 2010. Por lo tanto, a pesar de que 2010 fue un año de recuperación para el sector, en 2011 hubo una debilitación en el proceso de recuperación debido a la volatilidad que se presentó en los mercados en ese año. En el primer semestre de 2012, las tasas de crecimiento han sido positivas con respecto al año anterior, principalmente debido a que el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) ha presentado niveles máximos históricos durante este periodo.

Con respecto al comportamiento de la utilidad neta del sector de casas de bolsa en México, la utilidad acumulada al cierre de 2011 tuvo una disminución de -27.45 con respecto a la del cierre de 2010. Esto demuestra

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que el 2011 fue un año difícil para el sector de casas de bolsa. A pesar de que en el primer semestre de 2012 la utilidad neta desacumulada es mayor que las que se presentaron en 2011, ésta no ha crecido a la misma proporción que lo hacía en años anteriores. La volatilidad de los mercados sigue afectando al sector y mantiene ciertas debilidades desde el punto de vista de ingresos por comisiones.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativo realizado por HR Ratings toma en el desempeño financiero de los estados financieros históricos, así como las expectativas de crecimiento de Actinver Casa de Bolsa. De acuerdo a esto, HR Ratings realiza un escenario económico base y un escenario económico de estrés con el fin de determinar la capacidad de pago de la Casa de Bolsa a sus obligaciones. Los supuestos y resultados obtenidos del escenario base y de estrés, así como los históricos son mostrados en la siguiente tabla.

A continuación se detalla cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings, así como un comparativo entre las proyecciones realizadas durante el 2011 y los datos reportados por la Casa de Bolsa.

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Comparativo Real vs. Proyectado Dentro del reporte de Actinver Casa de Bolsa publicado por HR Ratings el 17 de octubre de 2011, se realizaron proyecciones tanto para un escenario base como par un escenario de estrés. Ambos escenarios presentan diferencias en contraste con el resultado real que se tuve al cierre de 2011. A continuación se muestran los resultados del cierre real, el escenario base y el escenario de estrés.

Dentro del comparativo se puede observar como la Casa de Bolsa tuvo un mayor incremento en los valores en custodia que lo esperado por HR Ratings. Sin embargo, el beneficio obtenido por este incremento se vio disminuido por la pérdida que se tuvo dentro del resultado por valuación a valor razonable, disminuyendo el resultado neto de Actinver Casa de Bolsa. A pesar de esto, las métricas de solvencia se mantuvieron dentro de los niveles esperados mostrando un adecuado comportamiento del capital. Derivado de lo anterior, HR Ratings considera que las métricas financieras y los resultados obtenidos por la Casa de Bolsa se mantuvieron dentro de niveles aceptables.

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Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings contempla un crecimiento en el volumen de operaciones de Actinver Casa de Bolsa en línea con lo esperado dentro de su plan de negocios. Con esto se espera que el número de clientes en custodia y las operaciones en el área de banca de inversión a través de la colocación de capital y deuda de empresas incrementen los ingresos generados por la Casa de Bolsa. Consideramos que este crecimiento se podría realizar por medio del incremento en la contratación de nuevos promotores, así como en la maduración de los ya existentes a través de su plan de capacitación. A pesar del crecimiento en la red de promoción la Casa de Bolsa se encuentra en un proceso de eficientización de gastos para tener un menor crecimiento proporcional. Al cierre de 2011, el margen operativo (Resultado de la Operación 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m) y el margen neto (Resultado Neto 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m) de Actinver Casa de Bolsa se vieron afectados por la pérdida generada en el rubro de valuación a valor razonable, llevando a que a finales del 4T11 cerraran en 6.3% y 4.6%, respectivamente (vs. 15.0% y 10.1% al 4T10). No obstante, para el 3T12 ambas métricas mostraron un mejor desempeño ocasionado principalmente por una mayor generación de ingresos por servicios e intermediación por un incremento en las operaciones realizadas. Esto llevó a que el margen operativo cerrara en 11.8% (vs. 6.9% al 3T11) y el margen neto cerrara en 8.8% (vs. 5.0% al 3T11).

Para los periodos proyectados bajo un escenario económico base se espera que ambos márgenes se mantengan dentro de niveles similares. Esto lleva a que el margen operativo cierre a finales de 4T12 en 11.1%, el 4T13 en

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11.4% y el 4T14 en 11.0%. De esta misma manera, el margen neto se proyecta a que cierre el 4T12 en 8.2%, el 4T13 en 8.5% y el 4T14 en 8.1%. Estos niveles se mantendrían en un rango adecuado dentro de la industria. En cuanto a la eficiencia operativa de la Casa de Bolsa, HR Ratings toma en cuenta el índice de eficiencia a ingresos (Gastos de Administración 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m) y el índice de eficiencia a activos (Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m). Con respecto el índice de eficiencia a ingresos, al 3T12 el indicador cerró en 37.5% (vs. 44.1% al 3T11), encontrándose en niveles ligeramente superiores al promedio de la industria. La mejora presentada dentro de dicha métrica se debe a un mayor incremento proporcional en los ingresos generados que en los gastos de Actinver Casa de Bolsa. Para los siguientes periodos bajo un escenario base, HR Ratings espera que este índice se mantenga dentro de los mismos niveles, con lo que para finales del 4T12 el índice se proyecta en 38.2%, para el 4T13 en 38.1% y para el 4T14 en 37.1% (vs. 43.3% al 4T11).

Con respecto al índice de eficiencia a activos, este se ha mantenido dentro de niveles similares durante los últimos 12 meses derivado de un crecimiento proporcional promedio dentro de los activos. Esto lleva a que al 3T12 el índice de eficiencia a activos cerrara en 4.2% (vs. 4.4% al 3T11). Para los siguientes periodos bajo el escenario base se espera que se mantenga el crecimiento proporcional dentro de los activos y los gastos de administración de la Casa de Bolsa, por lo que el índice se mantendría dentro de niveles similares. Para finales del 4T12, 4T13 y 4T14 el se espera que el índice cierre en 4.2%, 4.3% y 4.3%, según corresponde para cada trimestre (vs. 4.2% al 4T11).

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Conforme a las métricas de rentabilidad, la creciente generación de ingresos por el incremento en las operaciones y el mantenimiento en los gastos de administración ha llevado a un mejor desempeño en el resultado generado. Con ello, el ROA Promedio (Utilidad Neta 12m / Activo Total Prom. 12m) y ROE Promedio (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m) cerraron al 3T12 en niveles de 1.0% y 23.9%, respectivamente (vs. 0.5% y 10.8% al 3T11). Para los siguientes periodos se espera que Actinver Casa de Bolsa mantenga la sólida generación de resultados a través de un mantenimiento en márgenes y en niveles de eficiencia, llevando a que las métricas de rentabilidad se mantengan dentro de niveles de fortaleza. Es por esto que el ROA Promedio bajo el escenario base a finales del 4T12 se proyecta en 0.9%, al 4T13 en 1.0% y al 4T14 en 0.9% (vs. 0.4% al 4T11). Asimismo, el ROE Promedio al 4T12 cerraría en 21.5%, al 4T13 en 20.9% y al 4T14 en 19.9% (vs. 10.4% al 4T11).

Por otro lado, el índice de consumo de capital (Requerimiento de Capital / Capital Global) y el índice de capitalización (Capital Global / Activos Ponderados por Riesgo Totales) al 3T12 cerraron en 64.9% y 12.3%, respectivamente (vs. 60.7% y 13.2% al 3T11). El ajuste mostrado dentro de ambas métricas se debe a un mayor incremento en las operaciones realizadas por la Casa de Bolsa durante el último año. No obstante se mantienen dentro niveles superiores al promedio de la industria.

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Para los siguientes periodos se espera que las métricas de solvencia mejoren derivado al fortalecimiento que se tendría dentro del capital a causa de las utilidades ganadas. Esto lleva a que el índice de consumo de capital cierre el 4T12 en 54.4%, el 4T13 en 52.2% y el 4T14 en 50.6% (vs. 61.6% al 4T11). Por otra parte, el índice de capitalización al 4T12, 4T13 y 4T14 se proyecta en 14.7%, 15.3% y 15.8%, según corresponde (vs. 13.0% al 4T11). Es importante mencionar que para el 2013 y 2014 se espera que Actinver Casa de Bolsa realice pago de dividendos por P$75.0m en cada periodo. No obstante las sólidas utilidades proyectadas bajo el escenario base impactarían de manera positiva sobre el desempeño de las métricas de solvencia. Por otra parte, la razón de liquidez (Activo Circulante / Pasivo Circulante) al cierre de septiembre de 2012 se mantiene en niveles relativamente ajustados de 1.0x (vs. 1.0x al 3T11). Dentro de un escenario económico base se espera que para finales del 4T12, 4T13 y 4T14 la razón de liquidez se mantenga dentro de los mismos niveles de 1.0x.

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Históricamente Actinver Casa de Bolsa ha mantenido sanas políticas en cuanto al riesgo mercado, lo cual se ve reflejado en el eficiente manejo del mismo. Esto lleva a que el VaR a capital global (VaR al cierre del periodo / Capital Global) nunca haya pasado a más del 2.1%, el cual fue un nivel alcanzado durante el 3T09. Al 3T12, el VaR a capital se mantiene en niveles sanos de 1.4% (vs. 1.3% al 3T11). Para los siguientes periodos se espera que esta métrica empiece a mostrar una tendencia a la baja derivado de un mejor desempeño de los mercados y de la Casa de Bolsa. Esto lleva a que bajo el escenario base la métrica cierre el 4T12 en 1.2%, el 4T13 en 1.0% y el 4T14 en 0.9% (vs. 1.4% al 4T11).

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Escenario de Estrés Dentro del escenario de estrés desarrollado por HR Ratings para Actinver Casa de Bolsa se considera un escenario macroeconómico adverso mostrando una afectación directa a los mercados financieros. Esto llevaría a que la Casa de Bolsa tuviera una menor operatividad, viéndose disminuidos los ingresos por asesoría financiera. Asimismo, derivado de la inestabilidad en los mercados, se espera que el resultado por valuación a valor razonable genere fuertes pérdidas afectando la generación de ingresos por intermediación de la Casa de Bolsa. Consecuentemente se espera que Actinver Casa de Bolsa tenga una menor generación de ingresos en la parte de comisiones y tarifas cobradas, a causa de una menor operación por parte de los clientes. Todo lo anterior lleva a que el margen operativo y el margen neto de la Casa de Bolsa se mantengan en niveles similares a los del escenario base en el 2012 y empiece a mostrar un deterioro para finales de 2013 y 2014. De acuerdo a esto, el margen operativo y el margen neto para finales del 2012 se espera que cierren en 11.0% y 8.1%, respectivamente (vs. 11.1% y 8.2% bajo el escenario base y 6.3% y 4.6% al 4T11). Para el 2013 ambas métricas se proyectan en 0.7% y 0.5%, según corresponde (vs. 11.4% y 8.5% bajo el escenario base). Asimismo, para el 2014 se espera a que cierren en 1.1% y 0.8% (vs. 11.0% y 8.1% dentro del escenario base). Los niveles mostrados indicarían una situación de estrés para la Casa de Bolsa.

Como consecuencia de una menor generación de ingresos brutos de la operación el índice de eficiencia a ingresos mostraría un deterioro para colocarse en niveles similares a los del 2011. Esto lleva a que bajo el escenario de adversidad económica el índice de eficiencia a ingresos cierre

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el 4T12 en 38.7%, el 4T13 en 43.7% y el 4T14 en 41.9% (vs. 38.2%, 38.1% y 37.1% bajo el escenario base y 43.3% al 4T11).

Por otra parte, el índice de eficiencia a activos bajo un escenario de estrés se comportaría dentro de niveles similares a los del escenario base a consecuencia de un crecimiento proporcional en los gastos de administración y en los activos totales. Esto lleva a que dicho índice cierre el 4T12 en 4.2%, el 4T13 en 4.5% y el 4T14 en 4.4% (vs. 4.2%, 4.3% y 4.3% dentro de un escenario base y 4.2% al 4T11). Bajo el escenario de estrés se espera que el 2012 la Casa de Bolsa presente resultados aceptables, siendo el 2013 y 2014 los periodos con mayor adversidad. Esta situación de adversidad económica llevaría a un deterioro en la generación de ingresos por asesoría financiera, el resultado por valuación a valor razonable y la reducción del margen de las comisiones y tarifas netas, lo cual lleva a que el resultado neto de Actinver Casa de Bolsa se vea fuertemente deteriorado para los años 2013 y 2014. De esta manera, el ROA Promedio para el 4T12, 4T13 y 4T14 se espera que cierre en 0.9%, 0.1% y 0.1%, respectivamente (vs. 0.9%, 1.0% 0.9% dentro de un escenario base y 0.4% al 4T11). Para el cierre de los mismos periodos se prevé que el ROE Promedio cierre en 21.0%, 1.3% y 2.2% (vs. 21.5%, 20.9% y 19.9% bajo el escenario base y 10.4% al 4T11). Estas métricas mostrarían el estrés al que estaría expuesto la Casa de Bolsa viéndose seriamente presionadas.

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En línea con la disminución en la generación de utilidades netas por parte de Actinver Casa de Bolsa, las métricas de solvencia se verían también altamente presionadas. Asimismo, cabe mencionar que a causa de las bajas utilidades generadas no se prevé un pago de dividendo como se proyecta dentro del escenario base. Esto lleva a que el índice de consumo de capital se proyecte al 4T12 en 63.2%, al 4T13 en 63.3% y al 4T14 en 68.7% (vs. 54.4%, 52.2% y 50.6% bajo el escenario base y 61.6% al 4T11). De esta misma manera, el índice de capitalización se vería presionado para cerrar el 4T12, 4T13 y 4T14 en 12.6%, 12.6% y 11.6%, respectivamente (vs. 14.7%, 15.3% y 15.8% dentro del escenario base y 13.0% al 4T11).

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Dentro del escenario de estrés se espera que el nivel de liquidez se mantenga ajustado al igual que en el escenario base de 1.0x para los periodos del 4T12, 4T13 y 4T14. Asimismo se espera que la Casa de Bolsa presente una menor generación de efectivo, registrando disponibilidades de P$38.9m al 2012, P$29.8m al 2013 y P$29.0m al 2014 (vs. P$62.0m, P$48.6m y P$54.5m bajo el escenario base y P$52.8m al 2011).

Por último, el VaR a capital global de Actinver de Casa de Bolsa se mantendría en niveles estables, derivado de un menor capital por menores utilidades ganadas. Esto llevaría a que la razón a finales del 4T12 cierre en 1.2%, al 4T13 en 1.2% y al 4T14 en 1.2% (vs. 1.2%, 1.0% y 0.9% bajo el escenario base y 1.4% al 4T11). A pesar de esto, HR Ratings considera que se comportaría dentro niveles relativamente aceptables.

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Conclusión

De acuerdo al análisis de riesgo realizado, HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo en “HR A+” y de corto plazo en “HR1” para Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Grupo Financiero Actinver. Lo anterior tomando en cuenta la experiencia y conocimiento del capital humano, así como el fortalecimiento del control interno y gobierno corporativo. Continuamente la Casa de Bolsa realiza mejoras dentro de sus herramientas tecnológicas. Mantiene sólidas razones de rentabilidad, un nivel aceptable de VaR a capital global y muestra un mejoramiento dentro del índice de eficiencia a ingresos. Por el lado negativo, se muestra un ajuste dentro del índice de consumo de capital y un índice de capitalización. Asimismo la razón de liquidez se encuentra ajustada. Por último dentro de la industria se notan ciertas debilidades, lo cual dificulta el incremento de los ingresos operativos.

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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.

Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Casas de Bolsa (México), Junio de 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar

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