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Arrendadora Actinver, S.A. de C.V.

11 de septiembre de 2014 Instituciones Financieras

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Contactos Helene Campech Asociado E-mail: [email protected] Fernando Sandoval Asociado E-mail: [email protected] Pedro Latapí, CFA Director Adjunto de Operaciones E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones Arrendadora Actinver LP HR A Arrendadora Actinver CP HR2 Programa CEBURS CP HR2 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Arrendadora Actinver es HR A. El emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Arrendadora Actinver y el Programa de Corto Plazo es HR2. El emisor o emisión con esta calificación ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de HR A con Perspectiva Estable y la calificación de corto plazo de HR2 para Arrendadora Actinver, S.A. de C.V. (Arrendadora Actinver y/o la Arrendadora y/o la Empresa). Asimismo, HR Ratings ratificó la calificación de corto plazo de HR2 para el Programa de Certificados Bursátiles (CEBURS) de Corto Plazo de Arrendadora Actinver (el Programa). La calificación se sustenta en el soporte que tiene la Arrendadora por parte de Corporación Actinver, la cual cuenta con una calificación de LP de HR A con Perspectiva Estable y de CP de HR2. Asimismo, las métricas de solvencia y rentabilidad de la Arrendadora se han fortalecido a través de la constante generación de utilidades. De igual manera, la liquidez se mantiene en niveles sanos con una adecuada brecha ponderada a capital. Además, se espera que las operaciones de la Arrendadora se fortalezcan derivado de la reestructura interna y desincorporación de Pulsa Argentina. Por otra parte, se observa una mejoría en la información contable, aunque los Estados Financieros continúan sin mostrar de manera detallada la cartera vencida, dificultando el análisis histórico. Además, la cartera se mantiene altamente concentrada en los diez clientes principales. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Los factores que influyeron en la calificación fueron:

Soporte por parte de Corporación Actinver, la cual mantiene una calificación de largo plazo de HR A con Perspectiva Estable y de corto plazo de HR2.

Mejoría en información contable apegándose a las NIIF’s. Sin embargo, los Estados Financieros de la Arrendadora no muestran de manera detallada el monto de cartera vencida, indicando únicamente el monto de cartera total y estimaciones preventivas: Lo anterior dificulta el análisis

realizado sobre la calidad de la cartera para periodos históricos.

Fortalecimiento en métricas de rentabilidad, colocando al ROA y ROE Promedio en 3.0% y 16.2% al 2T14 (vs. 1.5% y 8.3% al 2T13): El incremento en los ingresos por intereses, la disminución del costo de fondeo y en los gastos de administración llevó a un incremento en la utilidad neta de la Empresa, reflejándose en la rentabilidad.

Concentración en 10 clientes principales continúa elevada, representando el 47.8% de la cartera total y 2.6x el Capital Contable al 2T14 (vs. 46.8% y 3.2x al 2T13): Lo anterior muestra una elevada sensibilidad en caso de que alguno de estos clientes cayera en incumplimiento de pagos lo que pudiera llevar a un deterioro en la situación financiera de la Arrendadora.

Mejora del índice de capitalización y razón de apalancamiento colocándose en niveles de fortaleza: La constante generación de utilidades llevó a un fortalecimiento del capital ganado que a su vez fortaleció al índice de capitalización y la razón de apalancamiento para que se colocaran en 19.2% y 4.4x al 2T14 (vs. 15.9% y 4.5x al 2T13).

Liquidez continúa en niveles sanos, cerrando al 2T14 con una brecha ponderada a capital de 29.2% (vs. 26.2% al 2T13): El vencimiento de los activos productivos y las obligaciones se encuentran calzadas, permitiendo que la brecha acumulada sea positiva en todos los periodos.

Reestructuración interna de las operaciones y desincorporación de Pure Leasing Argentina: En junio se llevó a cabo la desincorporación de Pulsa Argentina, eliminando el riesgo por valuación de divisas. Asimismo, la Empresa realizó una limpieza de cartera vencida al aplicar castigos y venta de cartera que provenía de esta subsidiaria. Esto llevó a que la morosidad mostrara una mejora para cerrar en 4.1% al 2T14 (vs. 6.1% al 2T13). Sin embargo, el índice de morosidad ajustado mostró un incremento para cerrar en 7.3% al 2T14 (vs. 6.3% al 2T13).

Incremento en la flexibilidad de las herramientas de fondeo y disminución del costo: En los últimos doce meses la Arrendadora obtuvo un incremento del 64.3% principalmente por la autorización del Programa de CP para cerrar en P$2,265.5m al 2T14, de los cuales se encuentra disponible el 42.9% (vs. P$1,683.2m y 11.4%, respectivamente, al 2T13). Asimismo, con la emisión de los Certificados Bursátiles de corto plazo logró disminuir su costo de fondeo.

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Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos meses que influyen sobre la calidad crediticia de Arrendadora Actinver. Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas por HR Ratings a la Arrendadora, se puede revisar el reporte inicial publicado por HR Ratings el 22 de julio de 2014, así como los reportes de revisión anual con fecha del 10 de mayo de 2011, 22 de agosto de 2012 y 30 de septiembre de 2013. Los reportes pueden ser consultado en la página web: http://www.hrratings.com.

Perfil de la Empresa Arrendadora Actinver es una empresa que se dedica al arrendamiento, especializada en el otorgamiento de servicios financieros innovadores y de valor agregado al sector de Pequeñas y Medianas Empresas (PyMES). Fue constituida el 24 de febrero de 1998 bajo la razón social Pure Leasing, S.A. de C.V. y como actividad principal tiene la compra de toda clase de activos para la generación de contratos de arrendamiento puro, así como el financiamiento a través de créditos estructurados. Los activos que Arrendadora Actinver ofrece en arrendamiento puro son en su mayoría destinados a fortalecer los procesos productivos y por ende el crecimiento y desarrollo de las PYMES. Los segmentos en los que opera incluyen equipo de: transporte, infraestructura, logística, arte gráfico y salud. El Consejo de Administración de la Arrendadora autorizó el cambio de razón social el 10 de septiembre de 2013 para pasar de Pure Leasing, S.A. de C.V. a Arrendadora Actinver, S.A. de C.V. Este cambio de nombre fue autorizado por la SHCP el 20 de noviembre de 2013. Actualmente la Arrendadora es subsidiaria de Corporación Actinver, la cual tiene una participación del 99.99%.

Eventos Relevantes

Cambio en Denominación Social El pasado 10 de septiembre de 2013 la Arrendadora, mediante Asamblea General Extraordinaria de Accionistas, autorizó el cambio en la denominación social de la Arrendadora para pasar de Pure Leasing, S.A. de C.V. a Arrendadora Actinver, S.A. de C.V. Esta modificación fue aprobada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) el 20 de noviembre de 2013. El motivo del cambio fue para alinear todas las subsidiarias de Corporación Actinver a un mismo plan de negocios y con ello fortalecer las sinergias que se pueden llegar a realizar.

Incremento de la Participación de Corporación Actinver En mayo de este año, Corporación Actinver y EZ Financial Services celebraron un contrato de compraventa de acciones, en el cual Corporación Actinver ejerció la opción de compra de acciones del 15.0% restante del

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capital social de Arrendadora Actinver. De esta forma, Corporación Actinver cuenta con el 99.99% del capital social de la Arrendadora.

Desincorporación de Pure Leasing Argentina y Reestructuración de Operaciones Internas Anteriormente, Arrendadora Actinver contaba con el 99.9% del control accionario de Pure Leasing Argentina (Pulsa Argentina). De esta manera, el 90.0% de las acciones las poseía de manera directa, mientras que el 9.9% lo controlaba a través de Servicios Directivos Actinver, S.A. de C.V., subsidiaria de la cual cuenta con el 99.9% del control accionario. Sin embargo, el 12 de junio del presente año, se enajenaron a una empresa no relacionada el total de acciones que la Arrendadora poseía de su subsidiaria Pure Leasing Argentina. Tras la desinversión de su subsidiaria, se registró una disminución en el capital por P$5.4m. Por otra parte, la cartera de crédito de Pure Leasing Argentina equivalía a USD$2.5m y se observó una desincorporación de P$12.4m por estimaciones preventivas para riesgo crediticios. La decisión de desinversión fue parte del plan estratégico de operación de Arrendadora Actinver, ya que se contaba con un riesgo por valuación de divisas y de cartera vencida. Aunado a lo anterior, Arrendadora Actinver también realizó un proceso de reestructura y limpieza de cartera al realizar castigos de cartera vencida. Dichos castigos fueron por cerca de P$76.9m y provenían de un cliente que mostraba problemas financieros. Con ello el índice de morosidad se vio beneficiado. Sin embargo el índice de morosidad ajustado incremento. Es así que ambos indicadores cerraron en 4.1% y 7.9%, respectivamente al 2T14 (vs. 5.0% y 6.8% al 2T13). HR Ratings considera que lo anterior fortalecerá las operaciones de la Arrendadora debido a la disminución del riesgo por valuación de divisas, a la disminución del costo de administración de la cartera vencida de la subsidiaria, y a la disminución de generación de estimaciones preventivas al tener clientes de mejor calidad crediticia.

Cambio en la Estructura Organizacional Durante el 2T14, el Lic. José Luis Higuera, quien fungía como Director General de Arrendadora Actinver, dejó de formar parte de esta. En Asamblea General Ordinaria de Accionistas de Arrendadora Actinver, celebrada el 30 de junio de 2014, se designó al Sr. Fernando Francisco Cisneros Matusita como Director General de la Arrendadora, con efectos a partir del 1º de agosto de 2014. El Sr. Fernando Cisneros se desempeñó como Director General Adjunto de Finanzas de Grupo Financiero Actinver desde 2009 y antes de incorporarse a Grupo Financiero Actinver ocupó diversos cargos dentro del sector financiero.

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Plan de Negocios Durante los siguientes periodos Arrendadora Actinver tiene contemplado un crecimiento orgánico en la cartera total enfocándose principalmente en contratos de arrendamiento. De esta manera, la Arrendadora busca enfocarse principalmente en semirremolques, equipo gráfico y flotillas de oficinas. Lo anterior por medio de su fuerza de ventas, así como de la venta cruzada a través de las empresas subsidiaras de Corporación Actinver. De igual manera, Arrendadora Actinver tiene contemplado continuar con la emisión de certificados bursátiles que le permita mejorar su costo de captación.

Análisis de la Cartera

Evolución de la Cartera de Crédito En los últimos doce meses la cartera total (Cartera de Créditos Estructurados + Cartera de Arrendamiento Puro + Cartera de Arrendamiento Financiero + Valor Contratos de Arrendamiento Puro) de Arrendadora Actinver mostró una contracción de 6.2% (vs. un crecimiento de 23.6% del 2T12 al 2T13) para colocarse en P$2,210.9m al 2T14 (vs. P$2,355.9m al 2T13). Esta disminución se dio a raíz de los vencimientos que presentó la cartera, los cuales no pudieron ser compensados con la originación de nuevos contratos, así como los castigos realizados y la desincorporación de las operaciones de Argentina. A pesar de esto, HR Ratings esperaría que para los próximos periodos, Arrendadora Actinver pueda recuperar el dinamismo de colocación dada la mejora observada del 1T14 al 2T14, así como las sinergias que puede hacer con otras empresas subsidiarias de Corporación Actinver.

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Por el lado del índice de morosidad (Cartera Vencida / Cartera Total), este mostró una disminución para cerrar en 4.1% al 2T14 (vs. 6.1% al 2T13). Es importante mencionar que gran parte de la disminución se debe al castigo de cartera realizado por cerca de P$76.9m durante el último año, además de la desincorporación de P$12.4m de cartera vencida de Pure Leasing Argentina. Los castigos realizados en el último año se ven reflejados en el índice de morosidad ajustado ((Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos 12m)), el cual se ubicó en niveles superiores, cerrando en 7.3% al 2T14 (vs. 6.3% al 2T13). Sin embargo, lo anterior se debe al proceso de reestructuración interna que realizó Arrendadora Actinver durante el 2T14.

Distribución de la cartera por tipo de producto Al 2T14 la colocación de contratos de arrendamiento es el principal producto de la Arrendadora al concentrar el 90.9% de la cartera total, mientras que los créditos estructurados únicamente representan el 9.1% de la cartera (vs. 87.7% y 12.3%, según corresponde, al 2T13). La reducción mostrada dentro de los créditos estructurados se debe a cambio en la estrategia de la Arrendadora, donde ahora se quiere enfocar principalmente a la colocación de contratos de arrendamiento puro y dejarle a Banco Actinver la colocación de créditos. Por ello, para los siguientes periodos se espera que la proporción de créditos continúe mostrando una disminución.

Distribución de la cartera por activo En relación con la distribución de la cartera por activo financiado, se puede observar que el formato más importante es semiremolques con el 16.1% de la cartera (vs. 17.1% al 2T13). En importancia le siguen los créditos estructurados con el 11.7%, equipo de telefonía con el 11.6%, tractocamiones con el 9.4% y equipo de arte gráfica con el 9.3% (vs. 15.7%,

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14.9%, 8.1% y 8.6%, según corresponde, al 2T13). Por otra parte, el 42.1% de la cartera se encuentra diversificada en varios activos (vs. 35.5% al 2T13), los cuales representan menos del 8.0% cada uno. HR Ratings considera que la cartera cuenta con una adecuada diversificación en activos financiados.

Distribución de la cartera por región En los últimos doce meses la distribución de la cartera por región se mantuvo sin cambios significativos. De esta manera, la zona centro mostró un ligero crecimiento y se mantiene como la principal región financiada por la Arrendadora con el 71.0% de la cartera total, nivel superior al 66.6% observado al 2T13. Por otra parte, la zona del bajío se mantuvo estable al pasar de 11.4% al 2T13 a 11.2% al 2T14, mientras que el norte del país también se mantuvo relativamente estable, concentrando el 11.8% al 2T14 (vs. 12.7% al 2T13). Por su parte la zona sur y occidente concentran el 3.5% y 2.5%, respectivamente (vs. 4.7% y 1.9% al 2T13). Por otro lado, es importante mencionar que en junio del presente año, se desincorporó Pure Leasing Argentina de Arrendadora Actinver, por lo que, al 2T14 la cartera en dicho país es de 0.0% (vs. 4.9% al 2T13). El crecimiento de las operaciones dentro de la zona centro se debe a la fuerte presencia que cuenta Corporación Actinver, mostrando una mayor capacidad de colocación dentro de dicha región.

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Principales Clientes Los diez clientes principales de Arrendadora Actinver continúa mostrando niveles elevados al concentrar 47.8% sobre la cartera total y 2.6x el Capital Contable (vs. 46.8% y 3.2x, según corresponde, al 2T13). HR Ratings considera que la elevada concentración con la que cuentan los clientes principales se mantiene como un elevado riesgo, dada la sensibilidad que se muestra en caso de que alguno de estos deje de hacer frente a sus obligaciones. Lo anterior podría impactar de manera importante al índice de morosidad, llevando a una fuerte generación de estimaciones preventivas y una reducción de ingresos.

Buckets de Morosidad En relación con la calidad de la cartera, además de analizar el índice de morosidad, HR Ratings considera el día de atrasos con los que cuenta la

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cartera. De esta manera, al 2T14 el 97.0% de la cartera total se encuentra al corriente a presentar cero días de atraso (vs. 94.6% al 2T13). Por su parte, la cartera con atrasos de 1 a 30 días, 31 a 60 días y 61 a 90 días representan menos del 0.1% de la cartera al concentrar únicamente P$30,000.0 entre los tres buckets (vs. 0.5%, 0.1% y 0.0% al 2T13). Por su parte, la cartera con atraso mayores a 90 días equivalen al 4.1% de le cartera total (vs. 5.0% al 2T13). Es importante mencionar que la disminución en la cartera con atrasos mayores 90 días se debe a los castigos realizados durante el último año con el objetivo de limpiar la cartera. HR Ratings considera que la cartera de Arrendadora Actinver se encuentra saludable.

Herramientas de Fondeo Al 2T14 Arrendadora Actinver cuenta con diversas líneas de crédito con 10 diferentes instituciones y un Programa de CEBURS de corto plazo. De esta manera, el monto total autorizado equivale a P$2,765.5 (vs. P$1,683.2 al 2T13), lo que representa un incremento de 64.3% durante el último año. Asimismo, cuenta con P$1,070.2m disponibles, lo que es igual al 38.7% del total autorizado (vs. 11.4% al 2T13).

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En cuanto al Programa de CEBURS de corto plazo, Arrendadora Actinver obtuvo la autorización por parte de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) en enero de 2014 por un plazo de 2 años a partir de su fecha de autorización. El Programa fue autorizado por un monto de P$500.0m y cuenta con una emisión de corto plazo con clave de pizarra ARREACT 00114 por P$500.0m. La Emisión devenga intereses cada 28 días a una tasa de TIIE a 28 días + 150 puntos base. Lo anterior fortaleció la flexibilidad en las herramientas de fondeo, así como también mejoro el costo del mismo para cerrar con una tasa pasiva de 6.1% al 2T14 (vs. 6.5% al 2T13) incrementando su margen financiero. Cabe mencionar que Arrendadora Actinver planea seguir con la estrategia de emisiones bursátiles para seguir diversificando y mejorando su fondeo.

Brechas de Liquidez En relación con la brecha de liquidez de Arrendadora Actinver, se puede observar que en todos los plazos se cuenta con vencimientos de activos más acelerados que de pasivos. Esto da como resultado que la brecha acumulada sea positiva en todos los periodos, alcanzando niveles de P$356.2m (vs. P$673.1m al 2T13). Por su parte, al 2T14 la brecha ponderada a capital (Suma de la Brecha Reportada Ponderada / Capital Contable) es de 29.2% (vs. 26.2% al 2T13). HR Ratings considera que las brechas de liquidez de la Arrendadora se ubican en niveles sanos, contando

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con la capacidad de hacer frente a sus obligaciones a través de los flujos de la cartera a recibir.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por Arrendadora Actinver para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de la Arrendadora, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de Arrendadora Actinver y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación:

A continuación se detallan las características de cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings. Asimismo, se muestra un comparativo entre los resultados proyectados por HR Ratings en el reporte de revisión anual anterior y los resultados observados al cierre del 2T14.

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Comportamiento Observado vs. Proyectado Los escenarios base y estrés proyectados por HR Ratings, incluidos en el reporte de revisión anual con fecha del 30 de septiembre de 2013, consideraban ciertos supuestos y resultados con el objetivo de poder plantear el plan de negocios de Arrendadora Actinver. A continuación se muestra una tabla comparativa entre los resultados observados y los proyectados por HR Ratings en dicho reporte.

Se puede observar como la cartera total de Arrendadora Actinver al 2T14 se ubicó por debajo de las proyecciones de HR Ratings en ambos escenarios. Lo anterior se debió al proceso de reestructura interna que se estaba realizando para fortalecer las operaciones. Sin embargo, tanto el monto de cartera vencida como el índice de morosidad se mantuvieron por debajo de lo esperado debido al castigo realizado por cerca de P$76.9m y a la desincorporación de las operaciones de Argentina. No obstante, dicho castigo llevó a que el índice de morosidad ajustado se ubicará por encima de lo proyectado. Por otro lado, los gastos de administración fueron menores a lo proyectado, lo que se debe a la salida de ciertos directivos de la Arrendadora. No obstante, la depreciación fue mayor a lo esperado. A pesar del menor crecimiento en la cartera, los ingresos por intereses registrados fueron más de lo proyectado en ambos escenarios. Además, la Arrendadora logró disminuir su tasa pasiva, teniendo en menor costo de fondeo. Todo lo

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anterior permitió que la utilidad neta de Arrendadora Actinver fuera mayor a lo esperado. Lo anterior, a su vez derivó en un fortalecimiento de las métricas de rentabilidad, así como de solvencia. De igual manera, la disminución en los gastos de administración y el incremento en los ingresos totales de la operación llevaron a que los índices de eficiencia cerraran en mejores niveles. Por otra parte, la razón de cartera vigente a deuda neta se mantuvo en el nivel esperado por HR Ratings bajo un escenario base. HR Ratings considera que Arrendadora Actinver tuvo un adecuado desempeño, el cual fue superior a lo esperado en el reporte de revisión anual publicado el 30 de septiembre de 2013.

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Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings para Arrendadora Actinver toma en consideración un entorno de estabilidad económica, lo cual permitiría que se desempeñe con base en su plan de negocio. De es esta manera, se espera que la Arrendadora continúe con la emisión de Certificados Bursátiles, obteniendo los recursos necesarios para poder tener un constante crecimiento en la cartera periodo tras periodo, así como una disminución en el costo de su fondeo. Asimismo, se considera que la calidad de la misma se mantendría en niveles similares a los mostrados actualmente. Por otra parte, se espera que al cierre de 2014 los gastos de administración muestren una disminución en comparación con 2013, esto se debe a la disminución en el personal que se llevó a cabo a principios de 2014. En los últimos doce meses la cartera total (Cartera de Créditos Estructurados + Cartera de Arrendamiento Puro + Cartera de Arrendamiento Financiero + Valor Contratos de Arrendamiento Puro) mostró una disminución de 6.2% (vs. un crecimiento de 23.6% del 2T12 al 2T13) para colocarse en P$2,210.9m al 2T14 (vs. P$2,355.9m al 2T13). Esta disminución se dio a raíz de los vencimientos que presentó la cartera, los cuales no pudieron ser compensados con la originación de nuevos contratos, así como los castigos realizados y la desincorporación de las operaciones de Argentina. Para los siguientes periodos se espera que la cartera total muestre un crecimiento orgánico, teniendo tasas de crecimiento anuales de 0.6% del 4T13 al 4T14, 13.8% del 4T14 al 4T15 y 11.9% del 4T15 al 4T16 (vs. 23.3% del 4T11 al 4T12 y 12.5% del 4T12 al 4T13). De esta forma, Arrendadora Actinver alcanzaría saldos de cartera por P$2,444.9m, P$2,781.6m y P$3,097.3m, respectivamente, al 4T14, 4T15 y 4T16 (vs. P$2,197.1m al 4T12 y P$2,430.7m al 4T13).

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En cuanto a la calidad de la cartera, al 2T14 el índice de morosidad (Cartera Vencida / Cartera Total) mostró una mejoría para ubicarse en 4.1%, en comparación con 6.1% al 2T13. La mejoría en la calidad de la cartera se debió a una combinación de diferentes factores, como son el castigo realizado por cerca de P$76.9m durante el último año y la desincorporación de P$12.4m de cartera vencida de Pure Leasing Argentina. Por su parte, el índice de morosidad ajustado ((Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos 12m)) se ubicó en 7.3% al 2T14 (vs. 6.3% al 2T13), lo que refleja los castigos realizados durante el último año. Lo anterior se debe al proceso de reestructura interna que realizó Arrendadora Actinver durante el 2T14. Para los siguientes periodos se espera que la calidad de la cartera se mantenga en niveles similares a los observados actualmente, mostrando únicamente un ligero incremento, el cual va el línea con el crecimiento esperado en la cartera total. De acuerdo con lo anterior, el índice de morosidad se ubicaría en 4.1% al 4T14, 4.6% al 4T15 y 5.2% al 4T16 (vs. 6.6% al 4T12 y 6.0% al 4T13). Por otra parte, el índice de morosidad ajustado se colocaría en 7.3%, 5.1% y 5.8% al 4T14, al 4T15 y al 4T16 (vs. 7.3% al 4T12 y 6.2% al 4T13) debido a que se espera que la Empresa mantenga una tasa de castigos trimestral promedio de 3.5% (vs. castigos promedio de 14.9% del 3T13 al 2T14). HR Ratings considera que estos niveles se mantendrían en niveles adecuados de acuerdo al tamaño de cartera de la Arrendadora. En el último año la razón de cobertura (Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticios / Cartera Vencida) se mantuvo estable, cerrando en 1.0x al 2T14 (vs. 1.0x al 2T13). Lo anterior refleja que la Arrendadora cuenta con la capacidad suficiente para castigar el total de la cartera vencida a través de las estimaciones mantenidas en balance. Para los siguientes periodos se proyecta que este indicador se mantenga en el mismo nivel, ya que se considera que Arrendadora Actinver mantendría la misma política para la generación de reservas. En línea con lo anterior, la razón de cobertura se colocaría en 1.0x al 4T14, 4T15 y 4T16 (vs. 1.2x al 4T12 y 1.0x al 4T13). HR Ratings considera la razón de cobertura se mantendría en un rango adecuado.

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Por otro lado, en los últimos doce meses el MIN Ajustado (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Totales Prom. 12m) se fortaleció ligeramente para cerrar en 4.0% al 2T14 (vs. 3.9% al 2T13). La mejoría observada se debe a un menor incremento en los gastos por intereses que en los ingresos por intereses, lo que fue en gran medida por la Emisión de Certificados Bursátiles que realizó la Arrendadora, así como por la mejoría en las condiciones de fondeo de algunas de sus herramientas lo que llevó a un fortalecimiento del margen financiero. A pesar del fortalecimiento, HR Ratings considera que dicho indicador se mantiene en niveles relativamente ajustados. Bajo las proyecciones de HR Ratings en un escenario base, se espera que el MIN Ajustado muestre una disminución durante 2014 para cerrar en 3.9% al 4T14. Esta disminución se debe a una mayor generación de reservas durante 2014 para poder mantener la razón de cobertura en niveles de 1.0x. No obstante, se espera que este indicador muestre una mejoría y se ubique en 4.1% al 4T15 y 4.2% al 4T16 (vs. 2.9% y 4.2% al 4T12 y 4T13). Lo anterior derivado de una mejoría en el spread de tasas por un menor costo de fondeo. Por el lado de los gastos de administración, en los últimos doce meses estos mostraron una contracción de 24.1% para ubicarse en P$53.4m al cierre del 2T14 (vs. P$74.3m al cierre del 2T13). Esto fue posible por la salida de diversos directores debido al proceso de reestructuración interna, reduciendo los gastos de nómina. Es importante mencionar que se espera una disminución importante en los gastos de administración al cierre del 2014. Lo anterior permitió que, a pesar de la disminución observada en los ingresos totales de la operación, el índice de eficiencia (Gastos de Administración 12 m / (Ingresos Totales de la Operación 12m + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios 12m)) mostrara una disminución para cerrar en 41.1% al 2T14 (vs. 48.3% al 2T13). De la misma forma, la reducción dentro de los gastos de administración a pesar del

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decremento dentro de los activos totales llevó a que el índice de eficiencia operativa mostrara la misma tendencia decreciente para ubicarse en 2.3% al 2T14 (vs. 3.3% al 2T13). HR Ratings considera que la Arrendadora presenta sanos indicadores de eficiencia.

Como se mencionó anteriormente, bajo un escenario base se espera que los gastos de administración muestren una disminución, esto a pesar de que se considera que la cartera total continuaría mostrando tasas crecientes, lo que a su vez también fortalecería los ingresos totales de la operación. En línea con lo anterior, se proyecta que el índice de eficiencia se coloque en 33.8%, 33.6% y 33.5%, respectivamente, al 4T14, 4T51 y 4T16 (vs. 49.7% y 48.8% al 4T12 y al 4T14). Por su parte, el índice de eficiencia operativa se proyecta en 2.2%, 2.2% y 2.3% durante los mismos periodos (vs. 3.9% y 2.6% al 4T12 y al 4T13). La Arrendadora seguiría alcanzando sanos niveles de eficiencia principalmente por las sinergias realizadas a través de las subsidiarias de Corporación Actinver. En relación con las métricas de rentabilidad de Arrendadora Actinver, se observa que estas han mostrado una tendencia creciente. Esto se debe al incremento que ha tenido la utilidad neta de la Arrendadora. De esta manera, la mayor generación de ingresos por intereses, así como la disminución en los gastos de administración permitió que los la utilidad acumulada de los últimos doce meses se fortaleciera, alcanzando niveles de P$62.5m al 2T14 (vs. P$29.2m al 2T13). Lo anterior a su vez llevó a que el ROA Promedio (Utilidad Neta 12 m / Activo Total Prom. 12m) mostrara un importante crecimiento para alcanzar niveles de 3.0% (vs. 1.5% al 2T13). Por su parte, el ROE Promedio (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m) mostró la misma tendencia para ubicarse en 16.2% al 2T14 (vs. 8.3%

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al 2T13). HR Ratings considera que ambos indicadores se posicionaron en niveles de fortaleza para la operación de la Arrendadora.

Dentro de las proyecciones de HR Ratings bajo un escenario base, se espera que las métricas de rentabilidad muestren una contracción al cierre del 2014, esto debido a una mayor generación de estimaciones preventivas para poder mantener la razón de cobertura en niveles de 1.0x, esto llevaría a que el ROA y ROE Promedio cierren en 2.3% y 12.0% al 4T14. No obstante, se proyecta que posteriormente estos indicadores comenzarían a fortalecerse dada la constante generación de utilidades positivas por el crecimiento esperado en la cartera de crédito y arrendamiento. De acuerdo con lo anterior, se proyecta que el ROA Promedio se ubique en 2.4% al 4T15 y 2.5% al 4T16 (vs. 1.3% y 2.6% al 4T12 y al 4T13). En cuanto al ROE Promedio, se espera que este cierre en 11.9% al 4T15 y 12.3% al 4T16 (vs. 6.7% y 14.7% al 4T12 y al 4T13). En opinión de HR Ratings, las métricas de rentabilidad se mantendrían en niveles saludables para la operación de Arrendadora Actinver. A pesar de que no se han realizado aportaciones de capital y que la desincorporación de la subsidiaria de Argentina representara una salida de capital por P$5.4m, el capital contable de Arrendadora Actinver se ha visto fortalecido a través de la constante generación de utilidades positivas. Asimismo, en los últimos doce meses los activos sujetos a riesgo totales mostraron una contracción. Lo anterior, resultó en un fortalecimiento del índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgos), el cual pasó de 15.9% al 2T13 a 19.2% a 2T14. HR Ratings considera que este indicador se ubica en un nivel de fortaleza. Para los siguientes periodos se proyecta un mayor crecimiento en los activos sujetos a riesgos que en el capital contable, esto debido a que este únicamente se vería impactado por

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la generación de utilidades positivas, las cuales crecerían en menor proporción que los activos sujetos a riegos. Sin embargo, una vez que empiece a madurar la cartera colocada, este indicador se colocaría en niveles similares de 18.4%, 18.3% y 18.7% correspondientemente al 4T14, 4T15 y 4T16 (vs. 16.7% al 4T12 y 16.8% al 4T13). HR Ratings considera que a pesar de la disminución esperada, esta métrica se mantendría en un rango adecuado.

Por el lado de la razón de apalancamiento (Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m), esta se mantuvo en niveles similares del 2T13 al 2T14, mostrando únicamente una ligera disminución al pasar de 4.5x a 4.4x. Esto debido a una menor necesidad de fondeo, así como el fortalecimiento del capital contable. Se espera que la tendencia decreciente en la razón de apalancamiento continúe durante los siguientes periodos y se ubique en 4.2x al 4T14, 4.1x al 4T15 y 4.0x al 4T16 (vs. 4.1x al 4T12 y 4.6x al 4T13). La disminución sería el resultado de la adecuada generación de recursos, permitiendo fondear una mayor proporción de cartera con recursos propios, acompañado de un fortalecimiento en el capital. Históricamente la razón de cartera vigente a deuda neta (Cartera Vigente / Pasivos con Costo Netos) de Arrendadora Actinver se ha mantenido en niveles de fortaleza, debido a la capacidad que ha tenido para fondear una parte importante de la cartera con recursos propios. En línea con lo anterior, al 2T14 la razón de cartera vigente a deuda neta se ubicó en 1.4x (vs. 1.4x al 2T13). Bajo las proyecciones de HR Ratings dentro de un escenario base se espera que este indicador se mantenga en los mismos niveles, cerrando en 1.4x al 4T14, 4T15 y 4T16 (vs. 1.4X al 4T12 y al 4T13).

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Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings para Arrendadora Actinver toma en consideración un deterioro económico, afectando el entorno en el que se desempeña la Arrendadora. De esta manera, los principales factores que impactaría en la situación financiera sería el deterioro en la calidad de la cartera, ocasionado por un deterioro en la capacidad y voluntad de pago de sus acreditados. Lo anterior, a su vez llevaría a que la Arrendadora se vea en la necesidad de fortalecer sus procesos de originación, seguimiento y cobranza, lo que se traduce en un incremento en los gastos de administración. Por otro lado, se asume una reducción en el spread de tasas. Esto debido a una mayor competencia, llevando a que la Arrendadora se vea en la necesidad de reducir su tasa activa de colocación, además de que se considera un incremento en el costo de fondeo. De esta manera, se espera que el deterioro comience en 2014, siendo el 2015 el año con mayor afectación, mostrando una recuperación en 2016. Al situar a la Arrendadora dentro de un escenario de estrés, se considera que esta buscaría continuar con sus planes de colocación. Sin embargo, el crecimiento en la cartera se vería limitada por una menor capacidad de endeudamiento de sus clientes dado el deterioro económico. Además, Arrendadora Actinver se vería forzada a disminuir su tasa activa de colocación derivado de la elevada competencia a la que se enfrentaría. Por lo que, se asumen tasas de crecimiento inferiores a las de un escenario base. De esta manera, se esperan crecimientos anuales de 0.6%, 12.1% y 10.0% (vs. 0.6%, 13.8% y 11.4% bajo un escenario base y 12.5% del 4T12 al 4T13). Es así que se espera que la cartera total alcance niveles en los mismos periodos de P$2,444.5m, P$2,739.0m y P$3,012.5m (vs. P$2,444.9m al 4T14, P$2,781.6m al 4T15 y P$3,097.3m al 4T16 dentro de las proyecciones de HR Ratings bajo un escenario base y P$2,430.7m al 4T13).

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En cuanto a la calidad de la cartera, se espera un fuerte deterioro debido a la disminución en la capacidad de pago de sus acreditados. Esta situación provocaría que el índice de morosidad cierre en 5.0% al 4T14, 10.5% al 4T15 y 9.5% al 4T16 (vs. 4.1% al 4T14, 4.6% al 4T15 y 5.2% al 4T16 de un escenario base y 6.0% al 4T13). Por su parte, el índice de morosidad ajustado mostraría un mayor incremento dado que la Arrendadora tendría que aplicar un mayor volumen de castigos por el deterioro de la cartera vencida. Dentro de dicho escenario se espera la misma tasa de castigo trimestral que el escenario base de 3.5% (vs. 18.8% del 3T13 al 2T14). De esta manera, el índice de morosidad ajustado se proyecta en 8.1%, 11.4% y 10.7% al 4T14, 4T15 y 4T16 (vs. 7.3%, 5.1% y 5.8% en los mismos periodos dentro de las proyecciones de HR Ratings en un escenario base y 6.2% al 4T13). Ambos indicadores de morosidad se colocarían en niveles fuertemente deteriorados. Por otra parte, HR Ratings considera que aun bajo un escenario de estrés, la Arrendadora sea capaz de mantener la misma política de calificación de cartera y generación de estimaciones preventivas por lo que se prevé que la razón de cobertura se mantenga en 1.0x durante todos los periodos proyectados (vs. 1.0x dentro del escenario base y 1.0x al 4T13). No obstante, debido al incremento en la cartera vencida, el monto a generar de estimaciones preventivas también se vería fuertemente impactado. De esta manera, se proyecta que las estimaciones alcanzarían niveles de P$58.1m, P$193.9m y P$39.5m durante 2014, 2015 y 2016, respectivamente (vs. P$36.7m, P$44.1m y P$52.3m dentro de los mismos periodos bajo el escenario base y P$4.5m al 2013).

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Como se mencionó anteriormente, bajo condiciones de adversidad económica la Arrendadora se enfrentaría a una mayor competencia dada una reducción de prospectos de alta calidad. Dicha situación provocaría que Arrendadora Actinver reduzca su tasa de colocación. Asimismo se prevería un incremento en el costo de fondeo debido a una mayor incertidumbre de los fondeadores, lo que llevaría a que el spread de tasas se presione. Esto, aunado al incremento en la generación de estimaciones, presionaría de manera importante al Margen Financiero Ajustado de Arrendadora Actinver y con ello al MIN Ajustado, colocándolo en 2.6% al 4T14, -2.9% al 4T15 y 3.9% al 4T16 (vs. 3.9% al 4T14, 4.1% al 4T15 y 4.2% al 4T16 dentro de las proyecciones de HR Ratings bajo un escenario base y 4.2% al 4T13). Lo anterior reflejaría el deterioro que sufriría la Arrendadora ante un escenario de estrés. Dentro de un escenario adverso se prevé que los gastos de administración muestren un mayor crecimiento que dentro de un escenario base a causa del fortalecimiento de los procesos de seguimiento y cobranza por un mayor esfuerzo para recuperar la cartera vencida. Asimismo, se espera que la Arrendadora muestre una disminución en los ingresos de la operación como resultado de la disminución en el spread de tasas y un menor monto de colocación de activos productivos. De acuerdo con lo anterior, dentro del escenario de estrés el índice de eficiencia empezaría a incrementar a finales de 2014, para mostrar un mayor deterioro al 2015 y después empiece a mejorar en línea con la situación económica. Es así que el indicador se proyecta en 41.7% al 4T14, 47.1% al 4T15 y 43.8% al 4T16 (vs. 33.8%, 33.6% y 33.5% en los mismos periodos dentro de las proyecciones bajo un escenario base y 48.8% al 4T13). A pesar del deterioro esperado, dicho indicador alcanzaría niveles relativamente moderados.

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En cuanto al índice de eficiencia operativa, se esperaría que este indicador se mantenga estable a causa de que el crecimiento en gastos de administración sería relativamente absorbido por el constante crecimiento en los activos productivos de la Arrendadora. De esta forma, se proyecta que este indicador se coloque en 2.3%, 2.4% y 2.6% respectivamente al 4T14, 4T15 y 4T16 (vs. 2.2%, 2.2% y 2.3% en los mismos periodos del escenario base y 2.6% al 4T13). Por el lado de las métricas de rentabilidad de la Arrendadora, se espera que estas muestren un fuerte deterioro. Lo anterior a raíz de una reducción en el spread de tasas, el incremento en la generación de estimaciones y un decremento en los ingresos por comisiones, seguros y otros servicios por una menor colocación, además del incremento en los gastos de administración. Con ello se espera que Arrendadora Actinver presente resultados netos presionados durante 2014 y 2015, equivalentes a P$14.3m y -P$129.9m, respectivamente, para mostrar una mejora al 2016 y cerrar con P$48.6m de utilidades (vs. utilidades por P$49.8m, P$55.8m y P$64.5m dentro de un escenario base y P$53.8m al 2013). Lo anterior refleja la dificultad a la que se enfrentaría la Arrendadora para la generación de utilidades dentro de un escenario adverso.

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La baja generación de utilidades llevaría a que el ROA Promedio se coloque en 0.7% al 4T14, -5.8% al 4T15 y 2.0% al 4T16 (vs. 2.3%, 2.4% y 2.5% en los mismos periodos de un escenario base y 2.6% al 4T13). Por su parte el ROE Promedio se ubicaría en 3.5%, -39.8% y 16.3% en los mismos periodos (vs.12.0% al 4T14, 11.9% al 4T15 y 12.3% al 4T16 dentro del escenario base y 14.6% al 4T13). HR Ratings considera que los indicadores de rentabilidad se posicionarían en un nivel deteriorado para la operación de Arrendadora Actinver. En cuanto a los indicadores de solvencia bajo el escenario de estrés, el índice de capitalización sufriría un deterioro por el incremento en los activos sujetos a riesgo, el cual no se vería compensado con un fortalecimiento del capital contable, ya que se espera que este se vería afectado por las pérdidas proyectadas al 2015, así como por una menor generación de utilidades positivas durante 2014 y 2016. Por otra parte, es importante mencionar que no se considera aportaciones adicionales de capital. De esta manera, el índice de capitalización se ubicaría en 17.1% al 4T14, 10.9% al 4T15 y 11.6% al 4T16 (vs. 18.4%, 18.3% y 18.7% al 4T14, 4T15 y 4T16 dentro del escenario base y 16.8% al 4T13). El deterioro en este indicador alcanzaría niveles altamente presionados.

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De igual manera, el deterioro en el capital contable, así como el constante incremento en el pasivo total de la Arrendadora para financiar el crecimiento de las operaciones ocasionarían que la razón de apalancamiento muestre una tendencia creciente para cerrar 4.3x al 4T14, 5.9x al 4T15 y 7.1x al 4T16 (vs. 4.2x, 4.1x y 4.0x dentro de los mismos periodos en un escenario base y 4.6x al 4T13). Lo anterior llevaría a que la razón de apalancamiento se llegue a colocar en niveles relativamente ajustados. Por último, se espera que la necesidad de fondear cartera con recursos externos incremente a raíz de una menor generación de flujo para derivado del incremento en la cartera vencida y la disminución en los ingresos. En línea con lo anterior, la razón de cartera vigente a deuda neta mostraría una ligera disminución, ubicándose en 1.4x al 4T14, 1.3x al 4T15 y 1.3x al 4T16 (vs. 1.4x al 4T14, 4T15 y 4T16 dentro del escenario base y 1.4x al 4T13). HR Ratings considera que a pesar de la diminución esperada, este indicador se mantendría en rangos de fortaleza para hacer frente a sus pasivos con costo a través de los flujos a recibir de la cartera vigente.

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Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de HR A con Perspectiva Estable y la calificación de corto plazo de HR2 para Arrendadora Actinver. Asimismo, HR Ratings ratificó la calificación de corto plazo de HR2 para el Programa de CEBURS de Corto Plazo de Arrendadora Actinver. Lo anterior tomando en cuenta el soporte con el que cuenta por parte de Corporación Actinver, además de que las métricas de solvencia y rentabilidades han mostrado un fortalecimiento durante los últimos periodos derivado de la constante generación de utilidades. Asimismo, la liquidez de la Arrendadora se encuentra en niveles saludables, manteniendo una adecuada brecha ponderada a capital. Por otra parte, se llevó a cabo una reestructura interna de las operaciones, limpiando la cartera al realizar castigos de cartera vencida. Además de la Desincorporación de Pure Leasing Argentina, eliminando el riesgo por valuación de divisas. Por otra parte, Arrendadora Actinver obtuvo un importante incremento en las herramientas de fondeo, principalmente por la autorización del Programa de CP. Por otra parte, se observa una mejoría en la información contable, apegándose a las NIIF’s. Sin embargo, los Estados Financieros de la Arrendadora no muestran de manera detallada el monto de cartera vencida, indicando únicamente el monto de cartera total y estimaciones preventivas y lo que dificulta el análisis realizado sobre la calidad de la cartera para periodos históricos. Por otra parte, la cartera de crédito continúa mostrando una elevada concentración en los clientes principales.

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ANEXOS – Escenario Base

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ANEXOS – Escenario Estrés

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HR Ratings Alta Dirección

Dirección General

Presidente y Director General Director General Adjunto

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones

Felix Boni +52 55 1500 3133 Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3145


Pedro Latapí +52 55 1253 6532

[email protected]

Finanzas Públicas / Infraestructura U.S. Public Finance

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Julie García Seebach +52 55 1500 3130


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

[email protected]

Deuda Corporativa/ ABS

Instituciones Financieras / ABS

Luis Quintero +52 55 1500 3146 Fernando Sandoval (Asociado)

+52 55 1253 6546


José Luis Cano +52 55 1500 0763

[email protected]

Regulación

Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761


Negocios

Dirección de Desarrollo de Negocios Dirección de Atención a Inversionistas

Carlos Frías +52 55 1500 3134 Jorge B. González +52 55 1253 6547


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HR A

HR2

Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior LP: HR A / Perspectiva Estable CP: HR2 Programa CP: HR2

Fecha de última acción de calificación LP: 30 de septiembre de 2013 CP: 30 de septiembre de 2013 Programa CP: 22 de enero de 2014

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

1T11 al 2T14

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información trimestral interna y anual dictaminada por KPMG Cárdenas Dosal, S.C. proporcionada por la Arrendadora

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.

Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora.

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Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 ADENDUM – Metodología de Calificación para Arrendadoras Financieras y Arrendadoras Puras (México), Enero 2010 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx



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