Resumen Calificación Segunda Emisión de … de...septiembre 2019 Segunda Emisión de Obligaciones...
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septiembre 2019 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Segunda Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 233- 2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 30 de septiembre de 2019; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha agosto 2019, califica en Categoría AAA (-), a la Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. (Resolución No. SCVS-INMV- DNAR-2018-00011059 del 30 de noviembre de 2018 por un monto hasta USD 20.000.000) La calificación se sustenta en la adecuada administración de la compañía, su apropiado manejo financiero, además de la adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto: ▪ El sector manufacturero, en el cual se encuentra el Emisor, ha presentado una tendencia creciente en su desempeño, presentó una recuperación desde 2015, situación que se acentúa durante el primer trimestre del 2019. Constituye el sector con mayor importancia relativa sobre el valor total del PIB, siendo de esta manera de vital importancia para el desarrollo de la economía nacional. ▪ La compañía tiene una adecuada administración y planificación, se trata de una empresa que ha ido expandiéndose en el tiempo y que aún no ha generado lineamientos de Gobierno Corporativo. ▪ En lo que respecta a su posición financiera, AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. presentó, un manejo adecuado de la cartera, una cobertura satisfactoria del gasto financiero con la operación, buenos índices de liquidez y un manejo prudente del endeudamiento. Por otro lado, han aumentado las ventas en el periodo analizado (2016 - 2018), influyendo positivamente en los resultados. ▪ La Emisión bajo estudio está adecuadamente instrumentada, cumple con todos los requerimientos formales en su estructuración y contempla un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 4 veces el patrimonio de la compañía. Así también, mantiene un resguardo adicional consistente en un límite de patrimonio / activos totales. ▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal. ▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que AUDIOVISIÓN ELECTRONICA AUDIOELEC S.A. mantiene una excelente capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual no se estima se vería afectada ante posibles cambios en el sector al que pertenece y a la economía en general. Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros agosto 2019) AUDIOVISIÓN ELECTRONICA AUDIOELEC S.A.
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septiembre 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 233-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 30 de
septiembre de 2019; con base en los estados financieros
auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus
respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha agosto 2019, califica en Categoría AAA (-),
a la Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOVISIÓN
ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. (Resolución No. SCVS-INMV-
DNAR-2018-00011059 del 30 de noviembre de 2018 por un
monto hasta USD 20.000.000)
La calificación se sustenta en la adecuada administración de la
compañía, su apropiado manejo financiero, además de la
adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:
▪ El sector manufacturero, en el cual se encuentra el Emisor,
ha presentado una tendencia creciente en su desempeño,
presentó una recuperación desde 2015, situación que se
acentúa durante el primer trimestre del 2019. Constituye
el sector con mayor importancia relativa sobre el valor
total del PIB, siendo de esta manera de vital importancia
para el desarrollo de la economía nacional.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y planificación, se trata de una empresa que ha ido expandiéndose en el tiempo y que aún no ha generado lineamientos de Gobierno Corporativo.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. presentó, un manejo adecuado de la cartera, una cobertura satisfactoria del gasto financiero con la operación, buenos índices de liquidez y un manejo prudente del endeudamiento. Por otro lado, han aumentado las ventas en el periodo analizado (2016 - 2018), influyendo positivamente en los resultados.
▪ La Emisión bajo estudio está adecuadamente instrumentada, cumple con todos los requerimientos formales en su estructuración y contempla un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 4 veces el patrimonio de la compañía. Así también, mantiene un resguardo adicional consistente en un límite de patrimonio / activos totales.
▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que AUDIOVISIÓN ELECTRONICA AUDIOELEC S.A. mantiene una excelente capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual no se estima se vería afectada ante posibles cambios en el sector al que pertenece y a la economía en general.
Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros agosto 2019)
AUDIOVISIÓN ELECTRONICA AUDIOELEC S.A.
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septiembre 2019
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Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segunda Emisión de Obligaciones de AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA
AUDIOELEC S.A., como empresa dedicada a la comercialización de
equipos de audio y video, a través de un análisis detallado tanto
cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad
de cada uno de los elementos que forman parte del entorno de
la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos de la
calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, su administración, características financieras y
las garantías y resguardos que respaldan la Emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada
por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016 - 2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Certificado de los activos que respaldan la Emisión con corte
a la fecha del mes con el que se realiza el análisis.
▪ Acta de Junta General de Accionistas donde se aprobó la
Emisión.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses
y demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
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▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que
respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. fue constituida
el 18 de abril de 2008, mediante Escritura Pública otorgada
ante el Notario Titular Séptimo del cantón Guayaquil,
Abogado Eduardo Falquez Ayala e inscrita en el Registro
Mercantil del cantón Guayaquil el 24 de abril de 2008.
▪ La actividad principal de la compañía se basa en el
ensamblaje de equipos de audio-video, celulares y tarjetas
electrónicas, son pioneros en el ensamblaje tecnológico en
el país. Cuentan con una moderna planta industrial ubicada
en el Km. 4 Vía Duran - Tambo, que tiene 5 líneas de
ensamblaje de televisores LEDS, 3 líneas de ensamblaje para
celulares y una línea SMT de inserción, con las que
actualmente mantienen una capacidad de producción
eficiente para cubrir el mercado nacional y extranjero.
▪ Adicionalmente, tienen laboratorios de prueba y control de
calidad, equipos y herramientas de última tecnología. El
staff de colaboradores está compuesto de técnicos en
electrónica e ingenieros especializados que
permanentemente están actualizándose dentro y fuera del
país.
▪ La elevada capacidad tecnológica y su creciente reputación,
ha permitido a la empresa ser considerada por marcas de
prestigio mundial como Sony Inter-American S.A., la cual le
encargó la responsabilidad de ensamblar sus televisores
para el mercado local y latinoamericano.
▪ AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. se maneja con
una estrategia de precios orientada a la competencia. La
idea principal de ésta es transmitir una imagen de calidad o
exclusividad a sus clientes.
▪ La compañía no espera hacer inversiones significativas en el
mediano plazo en lo que respecta a infraestructura
productiva, ya que estas inversiones en infraestructura y
tecnología se financian en su totalidad con fondos de largo
plazo. Básicamente su requerimiento principal de
financiamiento es para capital de trabajo de la empresa y
sustitución de pasivos. La empresa tiene como política, no
endeudarse más del 70% de los activos totales.
▪ Desde el año 2017 comenzaron estrategias de cambios para
la marca RIVIERA, comprando los CKD en una de las más
grandes fábricas posicionadas entre las dos primeras a nivel
internacional. Esta estrategia, ha colocado actualmente a la
empresa como la numero uno en venta de unidades en el
mercado ecuatoriano.
▪ La tendencia creciente evidenciada en los ingresos provino
de la introducción de la línea de aire acondicionado,
mayores ingresos percibidos por servicios y el
potenciamiento de la marca Riviera. A diciembre 2018 la
tendencia creciente se acentuó, presentando un
crecimiento del 35,55% con respecto al 2017, coherente con
mayores ventas de acuerdo con la realidad del año del
mundial (estacionalidad en la venta de televisores).
▪ Una comparación entre los ingresos a agosto de 2018 y
agosto de 2019 reflejó una disminución del 41,19%,
producto de menores ventas de televisores. Esta reducción
en las ventas viene dada por la comparación de ingresos
estacionales durante 2018 con ingresos normales durante
2019. Para agosto 2019, el 93% de las ventas
correspondieron a televisores, siendo la marca Riviera la que
mayores ventas registró.
▪ A finales de 2016 AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC
S.A. firmó un acuerdo con la multinacional Hisense,
fabricante mundial de electrónica con sede en China. La
alianza comercial permite la importación de partes para la
producción de televisores con mejor tecnología con la
intención de crecer en ventas, fortaleciendo de esta manera
la marca nacional Riviera y optimizando los costos de los
productos ensamblados nacionalmente.
▪ El costo de ventas presentó una tendencia decreciente
durante el periodo 2016 - 2018 coherente con la alianza
comercial con Hisense y el potenciamiento de la marca
Riviera; de esta manera el costo de ventas pasó de
representar el 90,01% de las ventas en 2016 al 85,29% en el
2017 y finalmente el 84,47% en el 2018. A diciembre de 2018
el costo de ventas disminuyó su participación alcanzando la
menor participación con respecto al histórico,
potencializando de esta manera el margen bruto para este
año.
▪ Al 31 de agosto de 2019, el costo de ventas de la empresa
totalizó USD 22,65 millones y representó el 78,33% de los
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ingresos, siendo inferior al registrado en agosto de 2018
(USD 39,84 millones y representando el 81,01% de los
ingresos totales) comportamiento que va atado a la
composición de sus ventas.
▪ El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 4,05 veces el gasto
financiero del año. El promedio del periodo 2016 - 2018 fue
de 3,02 veces. Para agosto 2019 la cobertura alcanzó las 1,49
veces. La cobertura que mantiene es holgada y esperan se
mantenga.
▪ En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en
niveles inferiores al 3% de las ventas durante el periodo
analizado. A esto se agregan ingresos financieros
correspondientes a ingresos percibidos por préstamos a su
accionista Polmexym S.A.
▪ Para 2017 el activo corriente incrementó un 18,62% frente
a 2016, efecto del incremento en las cuentas por cobrar
comerciales al pasar de USD 14,19 millones en 2016 a 16,48
millones en 2017, en línea con las mayores ventas
registradas (corresponden principalmente a créditos
otorgados con plazos promedio entre 75 y 90 días) y al
incremento en inventarios del orden del 50,13% entre 2016
y 2017.
▪ La mencionada disminución del activo corriente fue fruto de
la baja de producto terminado para su venta, coherente con
el efecto cíclico por el año del mundial de fútbol y al
incremento de las ventas. Para 2018 el activo corriente
representó el 72,78% del total de activos (74% de los activos
totales para agosto 2019).
▪ El análisis interanual delata un incremento del orden del
17,07%, concentrado específicamente en los activos
corrientes, donde existió un incremento en las cuentas por
cobrar comerciales (+USD 5,55 millones frente a agosto
2018) y a mayores anticipos percibidos por los proveedores
(+USD 3,56 millones).
▪ Los activos están conformados principalmente por cuentas
por cobrar comerciales (26% del total de activos en 2018 y
34% a agosto 2019), inventarios (32% del total de activos en
2018 y 25% a agosto 2019) y propiedad, planta y equipos
(24% del total de activos en 2018 y 22% en agosto 2019).
▪ Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, la totalidad de las
cuentas por cobrar comerciales constituyeron cuentas por
cobrar clientes que no devengan intereses y corresponden a
facturas por venta de equipos de audio y video, con plazos
promedio de entre 75 y 90 días.
▪ Un análisis del rubro entre agosto de 2018 y agosto de 2019
refleja un incremento de USD 5,55 millones, producto de las
mayores ventas registradas.
▪ Los inventarios decrecen en un 17,82% el 2018, llegando a
los USD 16,74 millones, compuestos en su mayor parte por
productos terminados y materias primas, más una provisión
por obsolescencia de USD 58 mil, lo que se explica por las
mayores ventas registradas en donde los productos
terminados disminuyen por ser año del mundial de fútbol,
con un ciclo menor de rotación de los inventarios.
▪ Fruto de la combinación de menores ventas y un menor
aprovisionamiento de existencias, los días de inventario
llegaron a 139 días en agosto 2019; determinando que se
cuenta con inventarios para alrededor de 4 meses.
▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en
promedio, 92% en los pasivos corrientes y 8% en los pasivos
no corrientes, situación cambió para agosto 2019, donde el
75% de los pasivos son corrientes.
▪ El cambio más significativo en 2018 se dio por la disminución
de USD 5,01 millones en el rubro cuentas por pagar
comerciales, correspondiente principalmente a facturas de
proveedores locales y del exterior por compras de bienes y
servicios, no devengan intereses y tienen vencimientos
hasta 90 días. De la misma manera existió una disminución
en las obligaciones financieras, coherente con la
amortización de los préstamos con el Banco Guayaquil S.A.
(USD 100 mi), Banco Capital S.A. (USD 381 mil), Banco
Machala S.A. (USD 255 mil) y Banco del Austro S.A. (USD 2,17
millones).
▪ El pasivo corriente al 31 de agosto de 2019 presentó una
participación del 74,74% de los pasivos totales, siendo las
cuentas por pagar comerciales la cuenta más representativa
con el 44,61% de participación, llegando a los USD 17,07
millones. Por otro lado, los pasivos no corrientes
presentaron un aumento del orden de los USD 7,82 millones
en relación con agosto 2018, alcanzando la suma de USD
9,67 millones, efecto de la colocación parcial de la Segunda
Emisión de Obligaciones.
▪ La deuda financiera de la compañía hasta agosto 2019
presentó in incremento de USD 1,55 millones, pero con una
mejor distribución fruto de la colocación parcial de la
Segunda Emisión de Obligaciones. De esta manera, la deuda
financiera de corto plazo disminuyó desde USD 13,49
millones en diciembre 2018 a USD 8,49 millones en agosto
2019. Por su parte, la deuda de largo plazo aumentó desde
USD 1,92 millones en diciembre 2018 hasta USD 8,46
millones en agosto 2019.
▪ El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el
periodo 2016 - 2018, fruto de los resultados de los ejercicios
2017 y 2018. Históricamente el patrimonio se ha
conformado principalmente por el capital social y superávit
por revaluación. A diciembre de 2018 el patrimonio de la
compañía incrementó en USD 651 mil.
▪ En el periodo 2016 - 2017 destacó la revaluación de
propiedad, planta y equipos por USD 1,32 millones y el
aumento de capital por USD 2,47 millones aprobado
mediante escritura publicada No. 2016-09-01-66-P01930
celebrada en la Notaría Sexagésima del cantón Guayaquil
del 30 de diciembre 2016 e inscrita en el Registro Mercantil
de los cantones de Samborondón y Durán el 24 de enero del
2017. El aumento de capital se lo realizó mediante
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capitalización de la cuenta de aportes para futuras
capitalizaciones.
▪ El capital social representó en el 2018 el 56,49% del
patrimonio (56% a agosto 2019) producto de menores
resultados del ejercicio en curso y un aumento de capital en
USD 16,47 mil.
▪ El patrimonio pasó de financiar el 23% de los activos en 2016
a financiar el 27% de los activos en 2018 y un 27% a agosto
de 2019 frente a un 32% en agosto de 2018.
▪ En lo que respecta al índice de endeudamiento se
encontraba en torno a 0,73 reflejando un nivel medio de
deudas, considerando que la deuda financiera creció hasta
agosto 2019, llegando a representar el 120% del patrimonio.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo
en números positivos en el periodo 2016 - 2018. En el 2018,
presentó un capital de trabajo de USD 2,92 millones. (USD
10,39 millones para agosto 2019). Debido a que la empresa
mantiene niveles de inventario altos, la prueba ácida tuvo
valores inferiores al índice de liquidez.
Instrumento
▪ Con fecha 28 de agosto de 2018, la Junta General
Extraordinaria de Accionistas de AUDIOVISIÓN
ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. autorizó la Segunda Emisión
de Obligaciones por un monto de hasta USD 20.000.000.
▪ Aprobada mediante Resolución No. SCVS.INMV
DNAR.2018.00011059, emitida por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 30 de noviembre de 2018,
en una sola clase.
▪ El Agente colocador inició la colocación el 11 de diciembre
de 2018 colocando hasta el 12 de agosto de 2019 un monto
total de USD 11.276.223 que corresponde al 56,38% del
total emitido.
CLASE
Monto USD 20.000.000,00 Plazo 1.440 días Tasa interés 8,50 % Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
La Emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene semestralmente un indicador promedio de liquidez de 1,11, a partir de la autorización de la oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte agosto de 2019, la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,22
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en mora.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de agosto de 2019, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 30,92 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 24,73 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
RESGUARDOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMINETO
Patrimonio sobre activos: Mantener el patrimonio de la compañía por encima del quince (15%) por ciento del total de los activos.
Al 31 de agosto de 2019 el patrimonio de la compañía se mantuvo 27,01% sobre el total de los activos.
CUMPLE
Límite de endeudamiento: Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses, de hasta cuatro (4) veces el patrimonio de la compañía.
Al 31 de agosto de 2019 los pasivos referentes al pago de intereses representan 1,20 veces el patrimonio de la compañía.
CUMPLE
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Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por
parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio y su seguimiento continuo.
▪ Posible impacto de nueva competencia, e incluso la aparición
del comercio informal con la oferta de productos de menor
calidad, no originales e inferiores precios a los mantenidos
por AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. podrían
afectar las ventas de la compañía y por ende sus resultados.
La cobertura de la empresa y las sólidas relaciones que
mantiene con sus proveedores mitiga este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que AUDIOVISIÓN
ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. tiene la mayor parte de sus
contratos suscritos con compañías privadas lo que hace
difícil que existan cambios en las condiciones previamente
pactadas.
▪ Amenaza de productos sustitutos, existencia de proveedores
que ofrecen productos de similares características, pero de
menor calidad a precios reducidos, pudiendo afectar el nivel
de ventas de la compañía y por ende sus resultados. Para
mitigar este riesgo se la compañía mantiene un stock
suficiente de productos de diferente calidad, para que el
cliente pueda encontrar una gran diversidad de productos.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo caso
la compañía mitiga este riesgo ya que posee diversos
sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la
información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, Global
Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos
previsibles de los activos que respaldan la emisión y su
capacidad para ser liquidados los siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente propiedad, planta y equipos, cuentas por
cobrar e inventarios. Los activos que respaldan la presente
Emisión tienen un alto grado de liquidez, por la naturaleza y el
tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los activos se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con pólizas de seguros con VAZSEGUROS S.A. Compañía de Seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 25,08% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga producto que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que podrían afectar la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de la cartera por cobrar, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa considera que toda su cartera es de fácil recuperación y se le da un seguimiento continuo y cercano.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas:
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 7
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A., se registran cuentas
por cobrar compañías relacionadas por USD 494,33 mil, por lo que
los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 1,60% del total de los activos que respaldan la Emisión y al
0,94% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo del proceso de Emisión de Obligaciones no es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas llegara
a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos
de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos lo que tendría un leve efecto
en los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Segunda
Emisión de Obligaciones de AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC
S.A., realizado con base a la información entregada por la empresa
y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 8
Hernán López
Gerente General
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 233-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 30 de septiembre
de 2019; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas, estados
financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la
emisión y otra información relevante con fecha agosto 2019, califica
en Categoría AAA (-), a la Segunda Emisión de Obligaciones
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. (Resolución No. SCVS-
INMV-DNAR-2018-00011059 del 30 de noviembre de 2018 por un
monto hasta USD 20.000.000)
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en julio
de 2019, con una estimación de ralentización en el crecimiento del
70% de la economía mundial. De acuerdo con el informe de
Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario
Internacional1, después de un crecimiento sostenido durante 2017 y
el primer semestre de 2018, la actividad económica mundial se
ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La economía
mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se reducirá a 3,2%
en 2019 para posteriormente incrementar a una tasa de 3,5% en
20202, ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El
Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento
mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando
los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
mercados financieros emergentes en el mediano plazo.
Durante el segundo semestre de 2019, se espera que las políticas de
estímulo en China, las mejoras en los mercados financieros
internacionales, el debilitamiento de resistencias al crecimiento de
la zona euro, y la estabilización en las condiciones de las economías
emergentes impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica
una ralentización del crecimiento mundial en los próximos años,
como consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2019, julio). World Economic Outlook: Still Sluggish Global Growth. Washington D.C.
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. El Banco Mundial prevé una
ralentización en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los
próximos años, para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de
2008. Se espera que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados
Unidos se debiliten. Por su parte, el FMI proyecta un crecimiento de
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros agosto 2019)
AUDIOVISIÓN ELECTRONICA AUDIOELEC S.A.
bnbnmb
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 9
1,9% en 2019 y de 1,7% en 2020 para estas economías. El
crecimiento de las economías europeas será más bajo, dada la
normalización en su política monetaria y la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles, lo cual disparó las expectativas de
inflación y desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, y en muchas de las
economías avanzadas, la inflación se mantiene por debajo de los
objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el incremento en
los tipos de interés, y por ende en los costos de endeudamiento de
las economías emergentes (principalmente China, Tailandia, India,
América Latina, Turquía y África Subsahariana). Al cierre de 2018,
estas economías alcanzaron un crecimiento estimado de 4,2%, cifra
inferior a las proyecciones previas debido a caídas en actividad y a
presiones financieras en países con déficits fiscales elevados.
Se espera una actividad económica sostenida en los países
importadores de commodities, mientras que se pronostica un
debilitamiento en el crecimiento de países exportadores de
commodities. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan un
declive sostenido a partir de octubre de 2018, como consecuencia
de la caída en los precios del petróleo. Por su parte, los precios de
los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018,
debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y políticas desfavorables3. Se espera que el crecimiento económico promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas, especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 10
durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 5: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para julio de 2019 fue de 2,06%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,34% durante el mes de julio de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. De acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el
mercado bursátil internacional disminuyeron durante el último
trimestre de 2018, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de
mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales.
Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria
impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los
sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor
llevaron a los mercados a la baja. Para julio de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%) DJIA 27.089,19 3,55% 8,45%
S&P 500 2.996,11 3,67% 7,25% NASDAQ 8.205,60 4,86% 5,79%
NYSE 13.176,12 2,69% 3,14% IBEX 35 9.256,77 0,70% -5,28%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 164.000 posiciones
laborales durante el mes de julio de 2019, mientras que la tasa de
desempleo en E.E.U.U se mantuvo constante en 3,7%.7 La
desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral y la
disminución del desempleo sugieren que la economía
estadounidense está alcanzando el pleno empleo. El fortalecimiento
de la fuerza laboral, junto con las políticas monetarias
internacionales, suponen una presión positiva para el dólar durante
los próximos meses. No obstante, expectativas de disminución en la
tasa de interés en Estados Unidos pueden generar una devaluación
para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94 ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18 sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39 oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99 nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42 dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35 ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96 feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05 mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59 abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68 may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58 jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75 jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 11
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 6: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su previsión de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,6%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región. Por su parte, el Banco Mundial espera una
recuperación económica en la región durante los próximos años,
alcanzando una tasa estimada de crecimiento de 1,70% en 2019,
2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá por debajo del
crecimiento mundial. De acuerdo con este último organismo, las
condiciones en las economías más grandes de la región son
desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se mantienen
lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la economía
argentina continúa en proceso de contracción. Por el contrario, la
economía colombiana presenta señales de expansión continua3.
Estas perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los
ajustes de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de
tratados comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados
Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y naturales. No
obstante, durante el primer semestre de 2019 las exportaciones de
la región incrementaron a pesar del declive en el comercio mundial.
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
172
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20
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20
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021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 12
Gráfico 7: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 8: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 9: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional o de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 10: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 11: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
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-15
ene-
16
may
-16
sep
-16
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17
may
-17
sep
-17
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18
may
-18
sep
-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
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14Q
4
20
15Q
1
20
15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
20
16Q
1
20
16Q
2
20
16Q
3
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16Q
4
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17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 14
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país
en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo pronostica un
crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en
los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8%
en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución
en el volumen de ventas y el consumo privado3. El gobierno estimó
un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el primer trimestre de 2019, el
PIB nacional alcanzó los USD 27.245 millones en términos
constantes. Esta cifra supone una disminución real de 1,0% con
respecto al cuarto trimestre de 2018 un incremento de 0,6% en
comparación con el mismo periodo de 2018.
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC).
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
ralentización de la economía durante el último año.
Específicamente, a junio de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de
154,47 puntos10, lo cual refleja estabilidad frente al mismo período
de 2018.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado12.
11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de marzo de 2019.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16.600
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 15
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera directa al término de 2018
incrementó en 127,46% frente a 2017, alcanzando un monto de USD
1.407,7 millones al cierre del año. De esta, el 33,38% correspondió a
nuevos capitales, el 16,49% a utilidades reinvertidas, y el 50,13% a
préstamos de capital de empresas relacionadas con sus afiliadas.
Estos recursos se destinaron principalmente a actividades de
explotación de minas y canteras, servicios prestados a empresas,
comercio, industria manufacturera, construcción, agricultura,
silvicultura, caza y pesca, transporte, almacenamiento y
comunicación. La inversión extranjera directa en el Ecuador durante
2018 se convirtió en la cifra más alta registrada históricamente en el
país. Durante el primer trimestre de 2019, la inversión extranjera
directa fue de 132,9 millones, monto que representó el 0,49% del
PIB nacional.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje
de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el primer trimestre de 2019, la mayor cantidad de Inversión
Extranjera Directa provino de países de América, entre los cuales se
encuentran principalmente Estados Unidos, Canadá, Islas Caimán,
Panamá, México, Argentina, Chile, Bolivia, Colombia, Perú, entre
otros. No obstante, la inversión proveniente de estos países
disminuyó en comparación con el primer trimestre de 2018. Por su
13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
parte, la inversión proveniente de Europa afrontó una disminución
significativa entre el primer trimestre de 2018 y el primer trimestre
de 2019, al pasar de USD 118,87 millones a USD 26,90 millones. La
inversión proveniente de países asiáticos alcanzó los USD 8,89
millones durante el primer trimestre de 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente al
periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto
desde el año 2000. Las cinco actividades que impulsaron el
incremento de la recaudación fiscal durante el último año fueron la
explotación de minas y canteras, la agricultura, el sector financiero
y de seguros, el comercio y las actividades de salud13. Entre enero y
julio de 2019, la recaudación acumulada alcanzó los USD 8.762,884
millones, cifra similar a la del mismo periodo de 2018. Durante el
mes de julio, el monto de recaudación incrementó en 9,58% en
comparación con junio de 2019, pero disminuyó en 5,89% en
comparación con julio de 2018. El impuesto con mayor contribución
a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que
representa 45,18% de la recaudación total. Durante julio de 2019, la
recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 571,23
millones, lo cual constituye un incremento de 1,07% frente a julio de
2018, y un incremento de 6,81% en la recaudación del mes de julio
frente a la del mes de junio de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a
la Renta recaudado durante julio de 2019 fue de USD 321,05
millones, lo cual representa el 35,83% de la recaudación fiscal14. Este
monto es 17,71% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta
de julio de 2018.
14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Julio 2019.
44%
44%
44%
44%
44%
45%
45%
45%
45%
45%
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20.000
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40.000
50.000
60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
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IED % PIB
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2017.I 2018.I 2019.I
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Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 16
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para junio de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 54,68,
cifra 9,96% inferior a la del mes de mayo de 201915, lo que sugiere
una disminución en los ingresos disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del
Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia
decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor
percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del
Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para
julio de 2019 el riesgo país cerró con 603 puntos, cifra 3,97%
superior al cierre de junio 201915. Este incremento en el riesgo país
se explica por la baja del precio del petróleo y la reducción de metas
de extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del Programa
Económico acordado con el Fondo Monetario Internacional, el
fortalecimiento del dólar que afecta a las exportaciones
ecuatorianas, y a la volatilidad en los mercados locales. La tendencia
creciente en el riesgo país implica menores oportunidades de
inversión rentable para el país, así como mayores costos de
financiamiento en los mercados internacionales. La subida en el
riesgo país podría incidir de manera negativa en el nivel de empleo
y en el crecimiento de la producción. Cabe destacar que con fecha
21 de agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de Ecuador
15 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019. 16 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 17 Institutio Nacional de Estadística y Censos. (2019, julio). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Julio 2019 https://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_Economicas/IPP/2019/Julio-2019/PRESENTACION_RESULTADOS_IPPDN_2019_07.pdf 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, agosto). Índice de Precios al Consumidor – Julio 2019. https://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Julio-2019/Boletin_tecnico_07-2019-IPC.pdf
de negativa a estable, la firma del acuerdo con el FMI ayudó a
mitigar los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR)
se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.16
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para julio de
2019 fue de 0,09%, mientras que la inflación con respecto al mismo
mes de 2018 fue de 0,71%. Entre enero y julio de 2019, el índice de
precios al productor disminuyó en 1,17%17. El incremento mensual
en los precios para julio de 2019 fue impulsado por los precios de los
alimentos y bebidas no alcohólicas, el transporte y la salud18.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para marzo de 2019 fue de 4,61%, cifra
similar a la reportada en diciembre de 2018. Los cambios más
significativos en el desempleo nacional durante el último año se
dieron en Quito, donde el desempleo incrementó en 1,37% durante
el último año19. De acuerdo con el INEC, el deterioro en el mercado
laboral en la ciudad se dio como consecuencia de la inserción de
nuevas personas a la fuerza laboral, la disminución en la actividad
del sector privado, y la desvinculación de personal que se ocupaba
en el Estado20. Entre diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor
de 11.820 personas fueron desvinculadas en el sector público21. El
Gobierno pretende vincular a 5 millones de desempleados y
subempleados a través de políticas que generen plazas de empleo y
dinamicen el mercado laboral.
19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Junio 2019. 20 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-economia.html 21 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019 0
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200
400
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jul-
17
sep
-17
no
v-1
7
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18
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-18
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8
ene-
19
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-19
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19
Riesgo país (al cierre de mes)Riesgo país (promedio mensual)Precio del barril de petróleo WTI (USD)
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 17
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para junio de 2019, la tasa
de empleo adecuado alcanzó un nivel de 37,95% de la población
nacional, mientras que la tasa de subempleo para junio de 2019 fue
de 20,25%, superior a la registrada en marzo del presente año. El
comportamiento de los índices de empleabilidad concuerda con las
tendencias regionales de informalidad creciente.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones22. Las
exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444 millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.959 millones, con exportaciones por
USD 12.804 millones e importaciones por USD 17.763 millones23. El
saldo negativo en la balanza comercial no petrolera fue
22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018. 23 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2019.
consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes
de capital utilizados como insumos productivos, así como la
importación de bienes de consumo. Entre enero y junio de 2019, la
balanza comercial registró un saldo de USD 110,6 millones, con
exportaciones por USD 11.066 millones e importaciones por USD
10.955 millones24. Del total de exportaciones, el 40,09% fueron
exportaciones petroleras.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2017) * USD 6.344,9 Inflación anual (julio 2019) * 0,71% Inflación mensual (julio 2019) * 0,09% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (julio 2019) * USD 715,74 Tasa de subempleo (junio 2019) * 20,25% Tasa de desempleo (junio 2019) * 4,45% Precio crudo WTI (junio 2019) * USD 54,68 Índice de Precios al Productor (julio 2019) * 101,14 Riesgo país (promedio julio 2019) * 578 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019) * 45,30% Tasa de interés activa (agosto 2019) 8,74% Tasa de interés pasiva (agosto 2019) 5,92% Deuda pública total (marzo 2019) millones USD* 51.214,80
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para marzo de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 29.551 millones. Este
monto es similar al de mayo de 2019, y constituye un incremento de
8,12% con respecto a junio de 2018, lo cual refleja la recuperación
de la confianza de los inversionistas y de los cuenta ahorristas. Los
depósitos a plazo fijo constituyeron el 55,66% de las captaciones a
plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en el
total de captaciones a plazo fue de 38,18%. Asimismo, los bancos
privados obtuvieron el 65,32% de las captaciones a plazo, seguido
de las cooperativas, que obtuvieron el 29,36% de las mismas. Por su
parte, los depósitos a la vista en junio de 2019 cayeron en 3,04% con
respecto a junio de 2018, de USD 12.340 millones a USD 11.964
millones. Los bancos privados captaron el 72,53% de los depósitos a
24 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Junio 2019.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
dic
-15
dic
-16
jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
4.436,5
2.196,6 2.239,90
6.629,0
8.758,3
-2.129,30-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 18
la vista, mientras que el Banco Central captó el 26,49% de los
mismos15.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a
disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es
la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en
cuenta corriente. Para junio de 2019, la oferta monetaria fue de USD
24.721 millones, monto que representa un incremento de 2,76% con
respecto a junio de 2018. Por su parte, la liquidez total del sistema
financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el cuasidinero. Para
junio de 2019, la liquidez total del sistema financiero alcanzó los USD
54.271 millones, monto que representa un incremento de 5,61% con
respecto al mismo periodo del año anterior.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2019, el volumen de colocación de crédito particular
del sistema financiero alcanzó los USD 41.906 millones25, lo cual
constituye un incremento de 12,68% con respecto a junio de 2018.
Este incremento representa la creciente necesidad de
25 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019.
financiamiento del sector privado para actividades destinadas al
consumo y a la inversión durante el último año. La cartera por
vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el 93,41% del
total de colocaciones, mientras que la cartera vencida representa el
3,74%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,26% en julio de
2019 a 8,74% en agosto de 2019. Por su parte, la tasa de interés
pasiva referencial se mantuvo estable entre julio y agosto de 2019
situándose en 5,92%20. Los techos a las tasas de interés en el país
impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno revisará estas
regulaciones desde el segundo semestre de 201926.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.773 millones en julio de 201920, monto
que representa un incremento de 20,58% con respecto a julio de
2018, y una caída de 7,88% frente a junio de 2019. Ecuador acordó
con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas
internacionales de USD 4.999 millones, cifra que se redujo a USD
4.679 millones en el mes de junio. No obstante, el Banco Central del
Ecuador estima que se alcanzarán reservas internacionales por USD
3.500 millones al cierre de año, incumpliendo la meta acordada. Por
26 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
20.000,0
40.000,0
60.000,0
2018.I 2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II
Cuasidinero Depósitos a la vista
Dinero Electrónico Moneda Fraccionaria
Especies Monetarias en Circulación
M2
M1
31.000
33.000
35.000
37.000
39.000
41.000
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
Tasa Activa Tasa Pasiva
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 19
su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador para
julio de 2019 fueron de USD 4.549,30 millones20, cifra similar al
monto de reservas bancarias en el BCE de julio de 2018, y 1,76%
superior al mes de junio de 2019. Esta situación evidencia el
creciente riesgo de liquidez en el sistema financiero, y la falta de
respaldo ante las reservas de los bancos privados en el Banco
Central, pues las reservas internacionales mantienen una tendencia
a la baja y son, en promedio, inferiores a las reservas bancarias, que
están cubiertas en un 82,92%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a julio de 2019, existieron 309
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 76
fueron pymes, 203 fueron empresas grandes y 30 pertenecieron al
sector financiero27. Los emisores se concentraron en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras, de
construcción, e inmobiliarias. Los montos negociados en el mercado
bursátil nacional estuvieron compuestos por un 99,35% de
instrumentos de renta fija y un 0,65% de instrumentos de renta
variable. El 91,17% de las negociaciones corresponde al mercado
primario y el 8,83% al mercado secundario. En este mes de análisis,
se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD 878,87
millones28.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2019.
Sector Manufactura
El sector manufacturero es uno de los principales motores de una economía, ya que se elaboran productos con mayor valor agregado, mayor diferenciación, y menor volatilidad en los precios. La industria de la manufactura depende directamente de la demanda interna y externa, así como del acceso a materias primas y bienes de capital necesarios para la producción, por lo cual es un componente central para el funcionamiento de la economía. Asimismo, el sector manufacturero constituye una de las principales fuentes de empleo de una economía, al requerir mano de obra para transformar la materia prima en productos elaborados. Por esta razón, la tasa de crecimiento de la economía ecuatoriana se encuentra atada al crecimiento de sectores estratégicos como lo es el manufacturero. De esta forma, un incremento en dicho sector genera un aumento en la productividad nacional. Con la introducción de nuevas y mejores tecnologías, el sector manufacturero afrontó un desarrollo significativo durante los últimos años, y presenta un amplio potencial de crecimiento considerando las oportunidades de diversificación e innovación.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, las industrias manufactureras incluyen a todas las actividades de transformación física o química de materiales, sustancias o componentes en productos nuevos29. La actividad manufacturera es el proceso mediante el cual se transforma la materia prima en un
27 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – julio 2019. 28 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - julio 2019
producto final, con la participación de diferentes recursos, incluida la mano de obra, las materias primas y otros insumos productivos. Normalmente, los materiales, sustancias o componentes que son transformados en nuevos productos son materias primas procedentes de actividades agrícolas, ganaderas, silvícolas, de pesca o de explotación de minas y canteras, así como de otras actividades manufactureras, que puedan ser desarrollados. Asimismo, las actividades manufactureras incluyen a aquellas de alteración, renovación o reconstrucción de productos, así como el montaje de componentes de los productos manufacturados. De acuerdo con el INEC, las industrias manufactureras incluyen las siguientes actividades:
No. ACTIVIDAD
1 Elaboración de productos alimenticios
2 Elaboración de bebidas
3 Elaboración de productos de tabaco
4 Fabricación de productos textiles
5 Fabricación de prendas de vestir
6 Fabricación de cueros y productos conexos
7 Producción de madera y fabricación de productos de madera y corcho, excepto muebles; fabricación de artículos de paja y de materiales trenzables
8 Fabricación de papel y de productos de papel
9 Impresión y reproducción de grabaciones
10 Fabricación de coque y de productos de la refinación del petróleo
29 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 20
No. ACTIVIDAD
11 Fabricación de substancias y productos químicos
12 Fabricación de productos farmacéuticos, sustancias químicas medicinales y
productos botánicos de uso farmacéutico
13 Fabricación de productos de caucho y plástico
14 Fabricación de otros productos minerales no metálicos
15 Fabricación de metales comunes
16 Fabricación de productos elaborados de metal, excepto maquinaria y equipo
17 Fabricación de productos de informática, electrónica y óptica
18 Fabricación de maquinaria y equipo Ncp
19 Fabricación de vehículos automotores, remolques y semirremolques
20 Fabricación de otros tipos de equipos de transporte
21 Fabricación de muebles
22 Otras industrias manufactureras
23 Reparación e instalación de maquinaria y equipo
Tabla 4: Actividades de las industrias manufactureras Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El sector manufacturero en el Ecuador afrontó un desarrollo
importante durante las últimas décadas. A partir del año 2000, el
sector mantuvo un crecimiento sostenido, siendo en varios años
superior al del crecimiento del PIB Nacional, y alcanzó una variación
anual máxima de 9,17% en el año 2008. Para el año 2009, el sector
decreció en comparación con 2008, comportamiento que se explicó
dada la ralentización de la economía mundial. La tendencia negativa
se revirtió enseguida, alcanzando un crecimiento promedio de
4,82% entre 2010 y 2014. No obstante, para 2015 el sector
manufacturero afrontó una caída anual de -0,44%, cifra que se
profundizó en 2016, alcanzando una variación anual de -2,60%. Esta
tendencia es una consecuencia de la imposición de salvaguardas a
las importaciones, que, por un lado, restringieron el acceso a
insumos productivos, y, por otro, limitaron la demanda de ciertos
productos al encarecer los costos de producción y, por ende, los
precios. Para 2017, se evidenció un crecimiento de 3,10%,
alcanzando un PIB nominal de USD 13.866,08 millones, señal de
dinamización y recuperación del sector. Al término de 2018, la
industria de la manufactura presentó un crecimiento real de 0,82%,
alcanzando un PIB nominal de USD 14.223,41 millones30.
Gráfico 29: Evolución PIB Real (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
30 Banco Central del Ecuador. (2019, marzo). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador Boletín No. 106; 2000.I – 2018.IV.
Durante el último año, el sector presentó señales de estabilidad.
Para el cuarto trimestre de 2018, el valor agregado de las actividades
de manufactura, exceptuando la refinación de petróleo, alcanzó los
USD 3.553,54 millones, monto que constituye un incremento real de
0,02% frente al mismo trimestre de 201730. Mientras que, para en lo
que va del año 2019 se registra una tendencia positiva con el valor
agregado de las actividades de manufactura, exceptuando la
refinación de petróleo, el cual alcanzó los USD 3.607,23 millones
para el segundo trimestre de 2019, monto que constituye un
incremento real de 1,36% frente al mismo trimestre de 2018 y un
incremento de 0,97% frente al trimestre anterior.
Gráfico 30: Evolución PIB Real Trimestral (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Históricamente, el sector manufacturero ha sido el principal
componente del PIB nacional, con excepción de los años 2004 a
2006, en que el sector petrolero ganó una mayor participación
debido a la puesta en marcha del Oleoducto de Crudos Pesados que
incrementó la capacidad petrolera del país. Entre 2000 y 2003, las
actividades de manufactura representaron, en promedio, el 12,17%
del PIB nacional, cifra que disminuyó a 11,62% entre 2004 y 2006.
Para 2007, la participación del PIB manufacturero en la economía
nacional fue de 11,64% y, desde entonces, ha mantenido niveles
estables, por encima de ramas económicas como el comercio y el
petróleo30.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
20
002
001
20
022
003
20
042
005
20
062
007
20
082
009
20
102
011
20
122
013
20
142
015
20
162
017
20
18
PIB Manufactura PIB Nacional
Variación anual Manufactura Variación anual PIB
1.920
1.940
1.960
1.980
2.000
2.020
2.040
2.060
2.080
2.100
2.120
2.140
201
4.I
201
4.II
201
4.III
201
4.IV
201
5.I
201
5.II
201
5.III
201
5.IV
201
6.I
201
6.II
201
6.III
201
6.IV
201
7.I
201
7.II
201
7.III
201
7.IV
201
8.I
201
8.II
201
8.III
201
8.IV
201
9.I
201
9.II
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 21
Gráfico 31: Participación sobre el PIB Nacional.
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
La actividad del sector manufacturero afrontó una dinamización en
los últimos años, que se ve reflejada en las métricas de la actividad
y producción del sector. Por un lado, el Índice de Nivel de Actividad
Registrada indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los
sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través
de un indicador estadístico que mide el comportamiento en el
tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas
con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100)31. A
julio de 2019, el INAR de las industrias manufactureras se ubicó en
101,49 puntos, con una variación anual de -2,08% pero un
crecimiento mensual de 6,33%32, señal de recuperación. Por su
parte, el Índice de Producción de la Industria Manufacturera mide el
comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo a través del valor de las ventas y la
variación de existencias de los bienes producidos. Para julio de 2019,
este índice alcanzó un valor de 108,77, con una variación anual de
12,10% y un crecimiento mensual de 10,49%, lo cual refleja la
reactivación del sector durante el último año.
Gráfico 32: Evolución Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR – Industrias Manufactureras) e Índice de Producción de Industrias Manufactureras
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor, encargado de medir la evolución
mes a mes de los precios del productor de los bienes ofrecidos para
el mercado interno en su primer eslabón de comercialización, reflejó
31 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 32 INEC. (2019, enero). INA-R. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
una estabilidad en el sector manufacturero durante el último año.
Específicamente, para septiembre de 2019, el Índice de Precios al
Productor de las industrias manufactureras alcanzó 103,56 puntos,
cifra ligeramente mayor a la registrada en el mes anterior y a la de
septiembre de 2018 que fueron de 101,94 y 102,95
respectivamente33. Esto es señal de que los precios en la primera
cadena de distribución son estables en el tiempo, y que, por lo tanto,
el crecimiento del sector de manufactura está impulsado por una
dinamización de la actividad productiva.
Gráfico 33: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las condiciones laborales, las actividades de
manufactura constituyen uno de los principales generadores de
empleo a nivel nacional. Específicamente, en junio de 2018 el sector
manufacturero empleó al 11,10% de la población ocupada en el
país34. Esto lo convirtió en el tercer generador de empleo en el país,
antecedido por las actividades de agricultura y de comercio. Durante
el último año, el porcentaje de población empleada en actividades
de manufactura disminuyó, debido principalmente a mayor
eficiencia en los procesos productivos dada la implementación de
herramientas tecnológicas. Para junio de 2019, el 10,26% de la
población empleada se ocupó en el sector de la manufactura.
SECTOR JUN-18 SEP-18 DIC-18 MAR-19 JUN-19
Agricultura, ganadería, caza, y silvicultura y pesca
29,40% 29,30% 28,30% 30,11% 29,77%
Comercio 18,00% 18,00% 18,10% 17,52% 18,30%
Manufactura 11,10% 10,30% 10,70% 10,48% 10,26%
Construcción 6,50% 6,10% 6,80% 6,15% 5,80%
Enseñanza y servicios sociales y de salud
6,20% 6,80% 6,70% 6,50% 6,45%
Tabla 5: Generación de empleo por sector. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Las condiciones de trabajo en el sector reflejan un deterioro en las
remuneraciones de los trabajadores, relacionado en la mecanización
de los procesos de las actividades de manufactura. El Índice de
Puestos de Trabajo, que mide el número de personal ocupado,
empleados y obreros en las industrias manufactureras a julio de
2019 se ubicó en 90,63 puntos, cifra que se mantuvo estable durante
33 INEC. (2019, febrero). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-precios-al-productor-de-disponibilidad-nacional/ 34 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Marzo 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-marzo-2019/
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Manufactura Comercio Enseñanza yservicios de salud
PIB Real Tasa de participación
60
70
80
90
100
110
120
jul-
17
sep
-17
no
v-1
7
ene-
18
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
ene-
19
mar
-19
may
-19
jul-
19
INAR IPI-M
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
99
100
101
102
103
104
105
sep
-17
no
v-1
7
ene-
18
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
ene-
19
mar
-19
may
-19
jul-
19
sep
-19
IPP Variación Mensual
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 22
el último año35. Por su parte, el Índice de Horas Trabajadas mide el
número de horas, tanto normales como extras, utilizadas por el
personal de las industrias manufactureras. Para el mes de julio de
2019, este indicador alcanzó los 94,14 puntos35, que representa un
incremento anual de 10,74% y uno de 2,80% en comparación con el
mes anterior35, asociado con el incremento de la producción del
sector. Finalmente, el Índice de Remuneraciones mide la evolución
de las remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal
ocupado en las industrias manufactureras. En el mes de julio de
2019, este índice fue de 106,40 puntos35, cifra que representa una
disminución de 8,75% durante el último año. Esto constituye una
señal de la tecnificación de procesos industriales en el sector, y una
disminución en los costos operativos para las empresas dedicadas a
las actividades manufactureras.
Gráfico 34: índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice de remuneraciones.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, durante el segundo trimestre
de 2019, 13% de las empresas que operaron en actividades de
manufactura demandaron nuevos créditos al sistema financiero. Del
total de empresas grandes con actividades en la industria
manufacturera, 18% demandaron crédito durante el tercer
trimestre de 2018, en comparación con el 10% de las pequeñas y
medianas empresas y el 7% de las microempresas. Estos nuevos
créditos se destinaron en un 79% a capital de trabajo, en 13% a
inversión y adquisición de activos, en 5% para reestructuración y
pago de deudas, y el 2% restante a operaciones de comercio
exterior. De las empresas de las industrias manufactureras que no
demandaron crédito durante el segundo trimestre de 2019, el 36%
no lo hizo porque la empresa se financia con fondos propios, el 33%
debido a que no existió necesidad de financiamiento, el 18% porque
la empresa ya posee un crédito vigente, y el 13% restante por otros
motivos. Se prevé que, en lo que resta del año 2019, el 30% de las
empresas grandes de la industria manufacturera soliciten crédito, en
35 INEC. (2019, enero). IPT-IH-IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/puestos-de-trabajo-horas-trabajadas-y-remuneraciones/ 36 Banco Central del Ecuador. (2018). Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer Trimestre de 2018.
comparación con el 16% de las empresas medianas y pequeñas y el
8% de las microempresas36.
Según la Superintendencia de Bancos, el volumen de créditos
colocado por el sistema financiero nacional para la industria
manufacturera entre enero y diciembre de 2018 totalizó un monto
de USD 4.057,44 millones37. Esto constituye una caída de 4,31%
frente al crédito colocado en la industria manufacturera en 2017,
señal de una menor necesidad de financiamiento por parte de las
empresas del sector. En el periodo comprendido entre enero y
agosto de 2019, se colocó un monto de crédito total de USD
3.009,56 millones, lo cual representa el 74,17% del monto colocado
durante 2018, y constituye un incremento de 20,01% con respecto
al mismo periodo del año anterior.
Gráfico 35: Volumen de crédito Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al análisis de las fuerzas competitivas del sector, el grado
de amenaza de nuevos participantes en la industria depende de la
actividad de manufactura específica en la que se enfoque la
empresa. En general, las barreras de entrada a la industria
manufacturera son moderadas, considerando las necesidades de
capital para adquirir maquinaria y materia prima que permitan
desarrollar los productos elaborados, a un nivel competitivo en
comparación con los demás participantes del mercado.
Adicionalmente, los grandes participantes en las actividades de
manufactura disfrutan de economías de escala, así como mejores
tecnologías y procesos más desarrollados, que les permiten producir
en mayor cantidad y a costos más bajos. No obstante, existe un
amplio potencial de diferenciación en las diversas actividades de
manufactura, lo cual presenta una oportunidad para nuevos
participantes en la industria. Las regulaciones y normativa
gubernamental también constituyen una barrera de entrada, debido
a que existen ciertos requerimientos y procedimientos específicos
que se exigen a las empresas dentro del sector manufacturero.
Con respecto a la amenaza de los sustitutos, no existen sustitutos
para la industria manufacturera, considerando que es esta industria
la que se encarga de procesar materia prima y convertirla en
productos de mayor valor agregado. Dentro de la industria
https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito 37 Superintendencia de Bancos. (2019). Volumen de Crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327
0
20
40
60
80
100
120
140
jul-
17
sep
-17
no
v-1
7
ene-
18
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
ene-
19
mar
-19
may
-19
jul-
19
IPT IH IR
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2016 2017 2018 ene-ago 2019
Manufactura Total
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 23
manufacturera existen diversas ramas que se dedican a la
elaboración de distintos productos que podrían ser sustitutos entre
ellos. No obstante, los sustitutos no generan una restricción ni una
amenaza para la industria como tal, que se beneficia de la
participación de estos actores.
La industria manufacturera depende en gran medida del acceso a
materia prima y a bienes de capital para la producción, por lo cual
las relaciones con sus proveedores son importantes. Por un lado, la
oferta de materia prima es altamente inelástica, debido a la
característica perecible de los productos. Por lo tanto, su capacidad
de negociación con respecto a precios es baja, por lo cual las
empresas manufactureras tienen relativamente alto control con
respecto a los precios que pagan a sus proveedores. Por lo contrario,
los bienes de capital provienen, en su mayoría, del extranjero, por lo
cual las empresas de manufactura dependen altamente de las
condiciones de compra y venta en mercados internacionales. Por
otro lado, debido a la cantidad de oferta de productos diversificados
en la industria de manufactura, los compradores tienen un alto
poder de negociación, por lo cual las empresas productoras deben
buscar ajustarse a las condiciones de los clientes.
En cuanto a la competencia, de acuerdo con el último Directorio de
Empresas del INEC, existen alrededor de 73.474 empresas que
operan en 23 distintas actividades de manufactura. De estas, el
90,55% son microempresas, 6,89% fueron empresas pequeñas, y el
resto se dividen entre empresas grandes y medianas38. De acuerdo
con el último Censo Nacional Económico, las empresas de
manufactura se concentran en la región de la Sierra, y se ubican
principalmente en la provincia de Pichincha, con aproximadamente
11.737 empresas. Es importante mencionar que las empresas más
grandes de la industria manufacturera controlan gran parte de la
producción y ventas del mercado. No obstante, se debe considerar
que, debido a la naturaleza de las actividades, el grado de
competencia difiere en cada una de las empresas específicas.
Gráfico 36: Número de empresas en la industria manufacturera por provincia.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
38 INEC. (2017). Directorio de Empresas 2017. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/directoriodeempresas/ 39https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/las-importaciones-suben-72-en-junio
El sector de electrodomésticos a partir de marzo 2015 fue uno de los
más afectados fruto de las sobretasas aplicadas a 2.961 partidas
arancelarias que se tomaron para compensar la caída del precio del
petróleo. Esta situación llegó a su fin el 1 junio del 2017, después de
un proceso de desmantelamiento gradual desde enero del 2016.39
Según reporte del Servicio Nacional de Aduanas del Ecuador (SENAE)
las importaciones de teléfonos celulares, televisores, refrigeradoras
y otros artículos subieron 72% en junio 2017, frente al mismo
periodo de 2016. Tras la eliminación total de salvaguardias, solo en
ese tipo de productos el valor de la importación fue de USD 120
millones. En el caso de los televisores, las importaciones de junio
2017 fueron de USD 8,53 millones frente a los USD 2,97 millones del
mismo periodo en el 2016.40 Las restricciones a las importaciones de
televisores contribuyeron al impulso de las fábricas ensambladoras
de equipos nacionales.
La oferta de televisores ensamblados en el país comenzó en el 2008
con la creación de las partidas que permiten la importación de piezas
y partes (CKD). Sin embargo, en los últimos años la participación en
el mercado de este tipo de productos ha tomado fuerza ya que la
importación de televisores completos resulta más costosa.
Según información del Ministerio de Industrias y Productividad
(MIPRO), existen nueve plantas en el país. Entre las más importantes
se destacan: Audioelec, la más grande con una capacidad de 800
unidades diarias, ensambla las marcas Riviera, Tekno, Diggio, Innova
y desde el 2015 Sony.41
Otra de las ensambladoras es Motsur, ubicada en Cuenca, en donde
se arman los televisores de la marca TCL y una capacidad de
producción de 700 aparatos diarios.
Prima Electronicorp también es otra empresa dedicada al
ensamblaje de televisores desde hace ocho años, bajo la marca
40 https://www.eluniverso.com/noticias/2017/06/20/nota/6239701/importacion-celulares-tv-se-dispara-junio 41https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/4/el-70-de-televisores-ya-se-ensambla-en-ecuador
Pichincha24%
Guayas19%
Azuay10%
Tungurahua6%
Manabí6%
Imbabura4%
El Oro4%
Chimborazo4%
Los Ríos4%
Otras19%
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 24
Prima y una producción de entre 200 y 250 televisores al día, cuenta
con dos líneas de producción con marcas Prima y Kypus.42
La marca LG es ensamblada por la compañía Industria Nacional de
Ensamblajes S.A. (INNACENSA) y Sociedad Electrónica S.A.
(SOCELEC) produce marcas de origen ecuatoriano como Ecasa y
chinas como Konka, Stargold e Hitachi, con potencialidad de
producir 900 unidades diarias. La participación de los televisores
ensamblados en el país que se comercializan en el Ecuador ha ido
subiendo de 40% hasta niveles de entre el 70% y 80% según la
Asociación de Almacenes de Electrodomésticos del Ecuador, con un
crecimiento del mercado del 5% en el 2016, año más crítico para el
sector.
El 24 de enero de 2019, la multinacional Samsung en alianza con la
empresa Ensab inauguró una planta de ensamblaje de televisores
con tecnología Qled.43
En cuanto a la posición competitiva de la empresa dentro del sector
donde desarrolla sus actividades, se evidencia que la compañía
mantiene un buen posicionamiento, se proyecta incrementar su
participación fundamentalmente en la marca Riviera y su
importancia frente a sus competidores.
MARCA PARTICIPACIÓN
Riviera 18,09%
Samsung 17,48%
LG 16,97%
TCL 12,30%
Innova 7,90%
Global 5,98%
Sony 4,16%
Diggio 3,82%
JVC 3,54%
Hyundai 2,79%
Otros varios 6,97%
Tabla 6: Principales competidores
Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global
Ratings
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. está regulada por
diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el
cumplimiento de normas y procesos determinados en sus distintas
operaciones, como son la Superintendencia de Compañías, Valores
y Seguros, el Servicio de Rentas Internas, Ministerio de Relaciones
Laborales, Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, entre otros.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. mantiene una
adecuada presencia en su sector debido a las estrategias
implementadas que le han permitido crecer en el mercado.
La Compañía
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. fue constituida el 18 de
abril de 2008, mediante Escritura Pública otorgada ante el Notario
Titular Septimo del cantón Guayaquil, Abogado Eduardo Falquez
Ayala e inscrita en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil el 24
de abril de 2008.
La actividad principal de la compañía está basada en el ensamblaje
de equipos de audio-video, celulares y tarjetas electrónicas, son
pioneros en el ensamblaje tecnológico en el país. Cuentan con una
moderna planta industrial ubicada en el Km. 4 Vía Duran - Tambo,
que tiene 5 líneas de ensamblaje de televisores LEDS, 3 líneas de
ensamblaje para celulares y una línea SMT de inserción, con las que
actualmente mantienen una capacidad de producción eficiente para
cubrir el mercado nacional y extranjero.
Adicionalmente, tienen laboratorios de prueba y de control de
calidad, equipos y herramientas de última tecnología. El staff de
colaboradores está compuesto de técnicos en electrónica e
42 https://www.vistazo.com/seccion/enfoque/ensamblaje-made-ecuador
ingenieros especializados que permanentemente están
actualizándose dentro y fuera del país.
Esta empresa nace con sus propios pilares, cuya misión es “Asegurar
la satisfacción de nuestros clientes a través de la innovación en el
ensamblaje de productos electrónicos, logrando altos estándares de
calidad y brindando servicios acorde a sus necesidades.” La visión es
“Mantener el liderazgo en el ensamblaje de equipos electrónicos a
nivel nacional y ser el mejor referente para marcas internacionales
basadas en el uso de tecnología de punta y personal altamente
calificado.”
A la fecha del presente informe, la compañía tiene la siguiente
distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones
ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una:
43https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/4/samsung-planta-ensambladora-ecuador
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 25
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Charrabe Kasandji Teofilo Venezolana 3.316.587 42,00%
Li Xinqiang China 3.316.585 42,00% Polmexym S.A. Ecuatoriana 631.730 8,00%
Haz Villagran Antonio Arturo Ecuatoriana 631.730 8,00% Total 7.896.632 100%
Tabla 7: Composición accionaria AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, Polmexym S.A. mantiene la siguiente composición
accionarial:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Intriago Puga Judith María Ecuatoriana 799 99,875% Palacios Hoyos Jimmy Fabricio Ecuatoriana 1 0,125%
Total 800 100% Tabla 8: Composición accionaria Polmexym S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy alto,
situación que se ve demostrada al ser los mismos accionistas
quienes llevan la administración de la empresa, por lo que es posible
colegir que éstos tienen como principal ocupación su labor en la
empresa, lo que evidentemente acentúa su compromiso.
La empresa cuenta con una política definida sobre dividendos: (i) los
dividendos se deben calcular sobre las utilidades, previa deducción
de la reserva legal, estatutarias (ii) se debe efectuar sobre utilidades
liquidas y realizadas (iii) debe ser autorizada por la junta general de
accionistas.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por
accionariado o por administración. En el caso puntual de
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A., las compañías
vinculadas por accionariado son:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO
Servicio de mantenimiento y
reparación Motorcycleservi S.A.
Haz Villagran Antonio Arturo
Actividades de mantenimiento y reparación de motocicletas.; así como también venta de partes, piezas y accesorios para motocicletas
Activa
Lamegaradio S.A. Hoyos Castro Yolanda María
Se dedicará a la explotación de servicios de telecomunicaciones en todas sus formas
Inactiva
Servisios de comidas industriales S.A. INDUFOODSERV
Hoyos Castro Yolanda María
Actividades complementarias de alimentación para el sector público y privado
Activa
Tabla 9: Empresas relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, las empresas relacionadas por administración son:
EMPRESA VINCULADO CARGO Dominioscorp S.A. Haz Villagran Antonio Arturo Presidente Servicio de mantenimiento y reparación Motorcycleservi S.A.
Haz Villagran Antonio Arturo RL
Lamegaradio S.A. Hoyos Castro Yolanda María RL Alianza Internacional de Intercambio S.A. Hoyos Castro Yolanda María RL
Tabla 10: Empresas relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con fecha del presente informe AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA
AUDIOELEC S.A. no mantiene participación de capital dentro de
otras compañías.
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas
en relación con sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que
llevan trabajando para la empresa ha generado una sinergia de
trabajo.
CARGO APELLIDOS Y NOMBRES TIEMPO EN CARGO
Presidenta Yolanda María Hoyos Castro 10 años
Gerente General Antonio Arturo Haz Villagrán 10 años
Gerente Administrativo
Financiero
Tito Enrique Andrés Benites
Quintero 2 años
Tabla 11: Principales ejecutivos Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global
Ratings
El gobierno de la compañía corresponde a la Junta General, que
constituye su órgano supremo. La administración de la compañía se
ejecuta a través del Gerente General y del Presidente de acuerdo a
los términos que se indican en los estatutos. La Junta General está
integrada por los accionistas, legalmente convocados y reunidos.
Son atribuciones de la Junta General: nombrar y remover al
Presidente y Gerente General y fijar su remuneración, conocer y
aprobar anualmente el Balance General y el Estado de Pérdidas y
Ganancias, resolver sobre el aumento y disminución de capital,
entre otras atribuciones mencionadas en los estatutos. Es atribución
del Gerente General ejercer individualmente la representación legal,
judicial y extrajudicial de la compañía. A continuación se presenta
un breve organigrama de la compañía:
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 26
Gráfico 37 : Estructura organizacional
Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global
Ratings
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. actualmente cuenta
con 112 empleados, divididos en diferentes áreas:
ÁREA EMPLEADOS Administración y finanzas 16
Bodega: 5 Mantenimiento: 4 Producción SMT 22 Producción TV 16
Servicio Técnico 9 Sistemas 1 Ventas 30
Control de calidad 3 Ingeniería 2
Seguridad Industrial 1 Servicios generales 4
Total 113 Tabla 12: Empleados por área
Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global
Ratings
La compañía mantiene cuatro personas con capacidades especiales.
Cabe mencionar que a la fecha no presenta sindicatos ni comités de
empresas.
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas de
información, entre los que destaca el sistema ERP llamado SAP, su
proveedor es ECUATECXXIS S.A.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y
4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. mantiene una
adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla a
través de adecuados sistemas de administración y planificación,
fomentando el desarrollo del capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
Hasta la fecha del presente informe, AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. no tiene implementadas prácticas de buen Gobierno Corporativo. Sin embargo, la compañía opera en función de su administración, la misma que mantiene reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la empresa en cuanto a presupuestos, productividad y demás indicadores de relevancia para el negocio.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Actualmente la compañía mantiene un departamento de auditoría
interna, tiene las siguientes funciones:
▪ Verificar que los controles definidos para los procesos y actividades de la organización se cumplan por los responsables de su ejecución y en especial, que las áreas o empleados encargados de la aplicación del régimen disciplinario ejerzan adecuadamente esta función.
▪ Comprobar que los controles asociados con todas y cada una de las actividades de la organización estén adecuadamente definidos, sean apropiados y se mejoren permanentemente, de acuerdo con la evolución de la entidad.
▪ Velar por el cumplimiento de las leyes, normas, políticas, procedimientos, planes, programas, proyectos y metas de la organización y recomendar los ajustes necesarios.
Junta General de Accionistas
Presidente
Gerente General
Jefe de producción
SMT
Gerencia de planta
Jefe Producción Televisores
Jefe Bodega
Jefe Calidad
Jefe de Ingeniería
Jefe Mantenimiento
Jefe Servicio Técnico
Contralor
Jefe Compras
Jefe Importaciones
Tesorería
Contador
Jefe RRHH Jefe Sistemas
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 27
▪ Servir de apoyo a los directivos en el proceso de toma de decisiones, a fin de que se obtengan los resultados esperados.
▪ Confirmar los procesos relacionados con el manejo de recursos, bienes y los sistemas de información de la entidad y recomendar los correctivos que sean necesarios.
▪ Fomentar la formación de una cultura de control que contribuya al mejoramiento continuo en el cumplimiento de la misión institucional.
▪ Mantener permanentemente informados a los directivos acerca del estado del control interno dentro de la entidad, dando cuenta de las debilidades detectadas y de las fallas en su cumplimiento.
▪ Verificar que se implementen las medidas respectivas recomendadas.
La compañía está comprometida con la satisfacción y creación de valor para sus accionistas, clientes, empleados y proveedores, a través del mejoramiento continuo del sistema integrado, medio ambiente, calidad y seguridad laboral en base a la revisión periódica de sus objetivos; asegurando su adecuación a los requerimientos de la legislación vigente aplicable y otros que voluntariamente sean adoptados para sus productos y operaciones de ensamble de equipos electrónicos.
La elevada capacidad tecnológica y una creciente reputación, ha permitido a la empresa ser considerada por marcas de prestigio mundial como Sony Inter-American S.A., la cual le encargó la responsabilidad de ensamblar sus televisores para el mercado local y latinoamericano. Sony a nivel mundial tiene certificadas 8 plantas a las cuales encarga el ensamblaje de sus productos, siendo AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. el número tres en América Latina y la octava en el mundo.
La administración está muy enfocada en mantener óptimos niveles de eficiencia y calidad para atraer más clientes de la magnitud de Sony Inter-American S.A., la cual, teniendo elevados estándares de calidad con alcance internacional, así como de una permanente preocupación por el cuidado del medio ambiente, se constituye en el mejor referente y aval para su imagen corporativa y respaldar su crecimiento sostenido. Es por esto por lo que la compañía mantiene
vigente un procedimiento de control de calidad, elaborado por el jefe de calidad, revisado por el gerente de planta y aprobado por la gerencia general, donde se identifican procedimientos y responsables para cada etapa del proceso.
Actualmente se encuentran en proceso de obtener las certificaciones ISO 9001 y OHSAS 18001, reconocimientos que garantizarían los adecuados procesos operativos y de salud y seguridad ocupacional.
La compañía ha obtenido los siguientes reconocimientos por su excelente desempeño:
▪ El Gobierno Autónomo Descentralizado Municipal del Cantón
Durán y su alcalde Econ. Dalton Narváez Mendieta otorgaron
el reconocimiento a la mejor industria a AUDIOVISIÓN
ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. en el año 2014.
▪ La asociación de comunicadores sociales, periodistas
profesionales y afines del Ecuador ASO.CO.PE otorgó, a la
empresa AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A., una
placa de reconocimiento Institucional al “MERITO
INDUSTRIAL”
▪ Corporación Favorita le otorgó el reconocimiento como el
mejor proveedor del año 2017 en categoría audio y video.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales,
evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene
compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del
instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento
al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. es una empresa
dedicada al ensamblaje de equipos de audio-video, celulares y
tarjetas electrónicas, pioneros en el ensamblaje tecnológico en el
país. Las principales líneas de productos y servicios son:
▪ Celulares
▪ Televisores
o Televisores tecnología 4K UHD de (50”, 55”, 65” y 75”)
o Televisores tecnología SMART TV de (32”, 39”, 43” y 49”)
▪ Aires acondicionados
o Aires acondicionados de (12000BTU, 18000 BTU y 24000
BTU)
Entre las marcas que se ensamblan en la planta de AUDIOVISIÓN
ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. se encuentran:
▪ Riviera
▪ Sony
▪ Diggio
▪ Innova
▪ Hyundai
La elevada capacidad tecnológica y su creciente reputación, ha
permitido a la empresa ser considerada por marcas de prestigio
mundial como Sony Inter-American S.A., la cual le encargó la
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 28
responsabilidad de ensamblar sus televisores para el mercado local
y latinoamericano.
Pese a que la multinacional Sony bajo drásticamente su producción
local, por temor a las decisiones gubernamentales, sigue
ensamblando con la empresa en menor proporción, sin embargo, se
debe destacar que este hecho no afectó a la compañía puesto que,
siempre para el control de resultados se aparta lo que se percibe por
este concepto, basando sus resultados para cubrir sus costos y
mantener el margen de ganancia, en el crecimiento sostenido de la
marca RIVIERA. Adicionalmente ya desde el segundo semestre de
2018 se están ensamblando nuevamente 4 marcas locales que
mantienen importantes unidades, pues tienen su propio canal de
distribución.
La compañía se maneja con una estrategia de precios orientadas a
la competencia. La idea principal de ésta es transmitir una imagen
de calidad o exclusividad a sus clientes.
La empresa atiende a mercados privados como son cadenas de
distribución y mayoristas. La empresa tiene diversificada su cartera
de clientes manteniendo un riesgo bajo, dado que producen bajo
pedido.
CLIENTES % Importadora Tomebamba S.A. 9,34% Corporación Jcevcorp Cía. Ltda. 11,29% Unicomer de Ecuador S.A. 11,41% Crecoscorp S.A. 2,35% Pycca S.A. 1,91% Compañía General de Comercio y Mandato S.A. 9,09% Comohogar S.A. 4,16% La Ganga R.C.A. S.A. 14,46% Icesa S.A. 2,62% Sony Inter-American S.A. 9,65% Otros con participación menor 23,72%
Total 100,00% Tabla 13: Clientes agosto 2019
Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global
Ratings
Con respecto a las políticas de crédito:
▪ Se otorga crédito de 60- 90- 120 días a los clientes en la compra
de los productos.
▪ Les otorgan crédito de 60- 90- 120 días sus proveedores de
servicios y materia prima.
Los principales proveedores que tiene la compañía son: China East
Import Export Company Co. y Sony Interamerican S.A., entre otros
menores.
La compañía no espera hacer inversiones significativas en el
mediano plazo en lo que respecta a infraestructura productiva,
siendo que estas inversiones en infraestructura y tecnología se
financian en su totalidad con fondos de largo plazo. Básicamente su
requerimiento principal de financiamiento es para capital de trabajo
y sustitución de pasivos. La empresa tiene como política, no
endeudarse más del 70% de los activos totales.
Sus principales fuentes de financiamiento son:
▪ Prestamos con entidades financieras del Ecuador a corto
plazo.
▪ Colocación de Obligaciones en el mercado de valores.
▪ Crédito directo con los proveedores locales y del exterior.
Desde el año 2017 comenzaron estrategias de cambios para la
marca RIVIERA, comprando los CKD en una de las más grandes
fábricas posicionadas entre las dos primeras a nivel internacional.
Esta estrategia, ha colocado actualmente a la empresa como la
numero uno en venta de unidades en el mercado ecuatoriano.
La empresa consideró oportuno, para mantener un crecimiento
sostenido, más que invertir en publicidad en medios, tomar la
decisión de formar un equipo muy profesional y suficiente de
promotores que cubran todo el país, en los puntos de venta de sus
clientes (cadenas de electrodomésticos y supermercados).
Adicionalmente AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. se
encuentra en conversaciones muy avanzadas con una marca
extranjera que quiere cambiar su ensamble de televisores de México
a la Planta de Ecuador (Audioelec), para exportar a mercado
peruano y colombiano. Pues les conviene por los tratados y por la
logística que les resulta más económica.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Experiencia en el mercado.
▪ Planta ensambladora de
televisores tanto de marcas
internacionales como locales.
▪ Compra de CKD en una de las
más grandes fábricas a nivel
internacional cumpliendo con
los estándares tecnológicos y de
igual calidad a los televisores de
marcas extranjeras.
▪ Precios económicos al alcance
de todos.
▪ Carencia de presupuesto
destinado a publicidad.
▪ No mantienen lineamientos de
Gobierno Corporativo.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Aumento de la participación de televisores ensamblados en el Ecuador.
▪ Apoyo de la industria nacional por parte del Gobierno.
▪ Aumento de las preferencias del consumidor en adquirir productos nacionales.
▪ Ingreso de nuevas marcas y
competidores en el mercado.
▪ Contrabando de
electrodomésticos.
▪ Contracción del consumo a
causa de la coyuntura
económica.
Tabla 14: FODA Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global
Ratings
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 29
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus
clientes y proveedores, mitigando de esta manera el riesgo de
posibles cuentas incobrables y de falta de materia prima producto
de no detectar problemas en el abastecimiento de parte de los
proveedores. A través de su visión innovadora pretenden crecer en
el sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA
AUDIOELEC S.A. mantiene vigente la Primera Emisión de
Obligaciones, aprobada por la Superintendencia de Compañías
Valores y Seguros el 20 de octubre de 2014.
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Primera Emisión de Obligaciones AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.
2014 No. SCV-INMV-
DNAR-14-0029396 10.000.000 Vigente
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.
2018 No. SCVS-INMV-
DNAR-2018-00011059
20.000.000 Vigente
Tabla 15: Presencia bursátil AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
INSTRUMENTO CLASE MONTO
COLOCADO
NÚMERO DE
TRANSACCIONES
DÍAS
BURSÁTILES
Primera Emisión
de Obligaciones
AUDIOVISIÓN
ELECTRÓNICA
AUDIOELEC S.A.
A USD
6.192.434 14 494 días
B USD
3.119.956 10 422 días
Segunda Emisión
de Obligaciones
AUDIOVISIÓN
ELECTRÓNICA
AUDIOELEC S.A.
- USD
11.276.223 31 244 días
Tabla 16: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por
parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio y su seguimiento continuo.
▪ Posible impacto de nueva competencia, e incluso la aparición
del comercio informal con la oferta de productos de menor
calidad, no originales e inferiores precios a los mantenidos
por AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. podrían
afectar las ventas de la compañía y por ende sus resultados.
La cobertura de la empresa y las sólidas relaciones que
mantiene con sus proveedores mitiga este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que AUDIOVISIÓN
ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. tiene la mayor parte de sus
contratos suscritos con compañías privadas lo que hace
difícil que existan cambios en las condiciones previamente
pactadas.
▪ Amenaza de productos sustitutos, existencia de proveedores
que ofrecen productos de similares características, pero de
menor calidad a precios reducidos, pudiendo afectar el nivel
de ventas de la compañía y por ende sus resultados. Para
mitigar este riesgo se la compañía mantiene un stock
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 30
suficiente de productos de diferente calidad, para que el
cliente pueda encontrar una gran diversidad de productos.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo caso
la compañía mitiga este riesgo ya que posee diversos
sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la
información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, Global
Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos
previsibles de los activos que respaldan la emisión y su
capacidad para ser liquidados los siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente propiedad, planta y equipos, cuentas por
cobrar e inventarios. Los activos que respaldan la presente
Emisión tienen un alto grado de liquidez, por la naturaleza y el
tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los activos se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con pólizas de seguros con VAZSEGUROS S.A. Compañía de Seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 25,08% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga producto que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que podrían afectar la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha
facturado, provocando disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de la cartera por cobrar, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa considera que toda su cartera es de fácil recuperación y se le da un seguimiento continuo y cercano.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A., se registran cuentas
por cobrar compañías relacionadas por USD 494,33 mil, por lo que
los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 1,60% del total de los activos que respaldan la Emisión y al
0,94% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo del proceso de Emisión de Obligaciones no es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas llegara
a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos
de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos lo que tendría un leve efecto
en los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2016, 2017 auditados por RVL Consultores & Auditores
Cía. Ltda. y 2018 fue auditado por Mckliff Audit Corporation
MACKAUDITCORP S.A. Además, se analizaron los estados financieros
no auditados a agosto de 2018y agosto de 2019.
CUENTAS 2016 2017 AGOSTO 2018 2018 AGOSTO 2019
Activo 46.735 55.438 44.785 52.209 52.428
Activo corriente 33.399 41.860 30.771 37.999 38.983
Activo no corriente 13.336 13.578 14.014 14.211 13.445
Pasivo 36.025 42.109 30.506 38.230 38.265
Pasivo corriente 32.391 40.256 28.658 35.081 28.598
Pasivo no corriente 3.634 1.853 1.848 3.149 9.667
Patrimonio 10.710 13.329 14.279 13.979 14.162
Capital Social 5.408 7.880 7.880 7.897 7.897
Ventas 50.607 52.464 49.182 71.112 28.923
Costo de ventas 45.552 44.744 39.840 60.069 22.655
Utilidad neta 395 2.010 2.843 2.455 309
Tabla 17: Cuentas principales (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos agosto 2018 y
agosto 2019; Elaboración: Global Ratings
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 31
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 38: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
Para el 2017 las ventas incrementaron en un 3,67% frente al 2016. La tendencia creciente evidenciada en los ingresos provino de la introducción de la línea de aire acondicionado, mayores ingresos percibidos por servicios y el potenciamiento de la marca Riviera. A diciembre 2018 la tendencia creciente se acentuó, presentando un crecimiento del 35,55% con respecto al 2017, coherente con mayores ventas de acuerdo con la realidad del año del mundial (estacionalidad en la venta de televisores).
Una comparación entre los ingresos a agosto de 2018 y agosto de
2019 reflejó una disminución del 41,19%, producto de menores
ventas de televisores. Esta reducción en las ventas viene dada por la
comparación de ingresos estacionales durante 2018 con ingresos
normales durante 2019. Para agosto 2019, el 93% de las ventas
correspondieron a televisores, siendo la marca Riviera la que
mayores ventas registró.
A finales de 2016 AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. firmó
un acuerdo con la multinacional Hisense, fabricante mundial de
electrónica con sede en China. La alianza comercial permite la
importación de partes para la producción de televisores con mejor
tecnología con la intención de crecer en ventas, fortaleciendo de
esta manera la marca nacional Riviera y optimizando los costos de
los productos ensamblados nacionalmente.
El costo de ventas presentó una tendencia decreciente durante el
periodo 2016 - 2018 coherente con la alianza comercial con Hisense
y el potenciamiento de la marca Riviera; de esta manera el costo de
ventas pasó de representar el 90,01% de las ventas en 2016 al
85,29% en el 2017 y finalmente el 84,47% en el 2018. A diciembre
de 2018 el costo de ventas disminuyó su participación alcanzando la
menor participación con respecto al histórico, potencializando de
esta manera el margen bruto para este año.
Al 31 de agosto de 2019, el costo de ventas de la empresa totalizó
USD 22,65 millones y representó el 78,33% de los ingresos, siendo
inferior al registrado en agosto de 2018 (USD 39,84 millones y
representando el 81,01% de los ingresos totales) comportamiento
que va atado a la composición de sus ventas.
Gráfico 39: Comparativo ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos agosto 2018 y agosto 2019; Elaboración: Global Ratings
Resultados
La consecuencia lógica del incremento en las ventas de 2018, hasta
niveles semejantes a los USD 71 millones y la optimización del costo
de ventas fue la presencia de un margen bruto que presentó una
participación sobre las ventas superior al presentado en los años
anteriores (9,99% en 2016, 14,71% en 2017 y 15,53% en 2018). Esta
relación varió positivamente para agosto 2019, donde ante la
combinación de mayores ventas y un menor costo de ventas se
produce un mayor margen bruto (21,67% en agosto 2019).
Por otro lado, los gastos operacionales presentan una mayor
participación sobre las ventas totales, pasando de representar el
6,76% en 2016, 7,60% en 2017 y finalmente 8,57% en 2018, lo que
obedece a mayores gastos de servicios de asesoría y gestión y
mayores sueldos y beneficios, es importante denotar que entre los
principales gastos operativos destacan los gastos de personal y
publicidad. El incremento entre 2017 y 2018 obedece
principalmente a un incremento de USD 1,03 millones en gastos de
servicios de asesoría y gestión.
Una comparación de los resultados interanuales entre agosto de
2018 y agosto 2019 demostró que, fruto de los esfuerzos de la
compañía, han reducido su estructura operativa en términos
monetarios. Sin embrago, producto de la baja en las ventas el peso
que tienen los gastos operativos incrementó. La utilidad operativa
muestra una variación de -6,83% entre agosto 2018 y agosto 2019.
50.607 52.464
71.112
3,67%
35,55%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
49.182
28.92339.840
22.655
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
agosto 2018 agosto 2019
Ventas Costo de ventas
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 32
Pasaron de representar el 11,24% en agosto 2018 al 17,80% en
agosto 2019.
Gráfico 40: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 4,05 veces el gasto financiero del
año. El promedio del periodo 2016- 2018 fue de 3,02 veces. Para
agosto 2019 la cobertura alcanzó las 1,49 veces. La cobertura que
mantienen es holgada y esperan se mantenga.
Gráfico 41: Cobertura EBITDA/ gastos financieros
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos agosto 2019; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en niveles
inferiores al 3% de las ventas durante el periodo analizado. A ésto se
agregan ingresos financieros correspondientes a ingresos percibidos
por préstamos a su accionista Polmexym S.A.
Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta creciente,
pasando de una utilidad de USD 395 mil (0,78% del total de las
ventas) en 2016, USD 2,01 millones (3,83% del total de las ventas)
en 2017 y finalmente USD 2,45 millones (3,45% del total de las
ventas) en 2018.
Gráfico 42: Comparativo utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos agosto 2018 y agosto 2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 43: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
La tendencia del activo fue fluctuante durante el periodo analizado
(2016 - 2018), para 2017 el activo corriente incrementó un 18,62%
frente a 2016, efecto del incremento en las cuentas por cobrar
comerciales al pasar de USD 14,19 millones en 2016 a 16,48 millones
en 2017, en línea con las mayores ventas registradas (corresponden
principalmente a créditos otorgados con plazos promedio entre 75
y 90 días) y al incremento en inventarios del orden del 50,13% entre
2016 y 2017. A diciembre de 2018 el activo total de la compañía
decayó en USD 3,23 millones por la baja en los activos corrientes
frente a 2017, efecto del decremento en las cuentas por cobrar
comerciales e inventarios. Adicionalmente, destaca una estabilidad
en el activo no corriente, compuesto principalmente por el rubro
propiedad, planta y equipos. El activo se encuentra financiados
mayoritariamente por proveedores, deuda que no genera gasto
financiero.
5.055
7.719
11.043
1.6363.732
4.946
3952.010 2.455
0
5.000
10.000
15.000
2016 2017 2018Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
0
1
2
3
4
5
0
2000
4000
6000
8000
2016 2017 2018 ago 2019
EBITDA Gasto financiero Cobertura EBITDA/ GF
9.342
6.269
3.815
1.1192.843
309
0
5.000
10.000
agosto 2018 agosto 2019Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
46.735
55.43852.209
33.399
41.86037.999
13.336 13.578 14.211
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 33
La mencionada disminución del activo corriente fue fruto de la baja
de producto terminado para su venta, coherente con el efecto cíclico
por el año del mundial de fútbol y al incremento de las ventas. Para
2018 el activo corriente representó el 72,78% del total de activos
(74% de los activos totales para agosto 2019).
El análisis interanual delata un incremento del orden del 17,07%,
concentrado específicamente en los activos corrientes, donde
existió un incremento en las cuentas por cobrar comerciales (+USD
5,55 millones frente a agosto 2018) y a mayores anticipos percibidos
por los proveedores (+USD 3,56 millones).
Los activos están conformados principalmente por cuentas por
cobrar comerciales (26% del total de activos en 2018 y 34% a agosto
2019), inventarios (32% del total de activos en 2018 y 25% a agosto
2019) y propiedad, planta y equipos (24% del total de activos en
2018 y 22% en agosto 2019).
Las cuentas por cobrar comerciales mantienen un comportamiento
coherente con la evolución del negocio, es decir, han mantenido un
comportamiento creciente en función del ya señalado aumento en
ventas a 2017, sin embargo, a diciembre de 2018, a pesar del
incremento de las ventas, las cuentas por cobrar comerciales
disminuyen, evidenciando que como estrategia de la compañía se
ha optado por realizar operaciones de factoring con el Banco
Guayaquil - Favorita, evidenciando una menor cartera (-17,43% con
respecto a diciembre 2017) a pesar de contar con ventas muy
superiores a la del año anterior. Hasta agosto 2019 ya no se
realizaron este tipo de operaciones de factoring.
Al 31 de diciembre de 2018 y 2017, la totalidad de las cuentas por
cobrar comerciales constituyeron cuentas por cobrar clientes que no
devengan intereses y corresponden a facturas por venta de equipos
de audio y video, con plazos promedio de entre 75 y 90 días.
Como respaldo para la Primera Emisión de Obligaciones la compañía
mantiene garantías de cartera de clientes sobre el 125% del valor
del dividendo más alto de capital e intereses que deba pagarse a los
obligacionistas sobre los valores efectivamente vendidos.
Adicionalmente se debe considerar que las cuentas más antiguas se
encuentran cubiertas por una provisión para incobrables de USD
86.502,40 en 2018.
Un análisis del rubro cuentas por cobrar comerciales entre agosto
de 2018 y agosto de 2019 reflejó un incremento de USD 5,55
millones, producto de las mayores ventas registradas.
CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES PARTICIPACIÓN Por vencer 43,43% Vencidas 1 a 30 días 28,00% Vencidas 31 a 60 días 7,58% Vencidas 61 a 90 días 12,39% Vencidas 90 a 120 días 4,88% Vencidas > a 120 días 3,72%
Total 100% Gráfico 44: Composición cartera agosto 2019
Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía contó con una provisión para incobrables por USD
86.502, cubriendo las cuentas más antiguas.
La compañía mantiene cuentas por cobrar relacionadas,
correspondientes a cuentas por cobrar accionistas (Polmexym S.A.)
por USD 494,33, representan préstamo de corto plazo y a un interés
anual del 9,12%.
Por otro lado, los inventarios decrecen en un 17,82% el 2018,
llegando a los USD 16,74 millones, compuestos en su mayor parte
por productos terminados (USD 9,32 millones) y materias primas
(USD 6,30 millones) más una provisión por obsolescencia de USD 58
mil, lo que se explica por las mayores ventas registradas en donde
los productos terminados disminuyen por ser año del mundial de
fútbol, con un ciclo menor de rotación de los inventarios. La
tendencia cambia para agosto 2019, ante una disminución en las
ventas y niveles similares de existencias. Los inventarios en agosto
2019 llegaron a USD 13,15 millones con una disminución del 21%
respecto a diciembre de 2018. Fruto de la combinación de menores
ventas y un menor aprovisionamiento de existencias, los días de
inventario llegaron a 139 días en agosto 2019; determinando que
cuentan con inventarios para alrededor de 4 meses.
Gráfico 45: Días de inventarios
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos agosto 2018 y
agosto 2019; Elaboración: Global Ratings
El activo no corriente se encontró compuesto principalmente por el
rubro propiedad, planta y equipos, representa el 25,53% promedio
(2016 - 2018) del activo total. Para 2017 destacó la revaluación de
edificios por USD 1,27 millones y terrenos por USD 53 mil,
compensados por una baja en edificios por USD 507 mil. Para
diciembre 2018 destacó la adquisición de nueva maquinaria y
equipo, incremento de USD 54 mil frente a diciembre 2018. Durante
2018 se desagregó la cuenta de propiedades de inversión,
correspondiente a un terreno mantenido como inversión por parte
de la compañía por un valor de USD 1,24 millones.
107
164
79100
139
0
50
100
150
200
2016 2017 ago-18 2018 ago-19
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 34
Gráfico 46: Comparativo activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos agosto 2018 y agosto 2019; Elaboración:
Global Ratings
Los cambios más representativos en el comparativo interanual se
presentaron en las cuentas por cobrar comerciales, donde existió un
incremento de USD 5,55 millones y en el rubro anticipos de
proveedores, incrementando USD 3,56 millones. Adicionalmente
destacó un decremento en propiedad planta y equipos, coherente
con el gasto contable por depreciación y la desagregación con la
cuenta de propiedades de inversión.
Pasivos
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en
promedio, 92% en los pasivos corrientes y 8% en los pasivos no
corrientes, situación cambió para agosto 2019, donde el 75% de los
pasivos son corrientes.
Gráfico 47: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de estudio (2016 - 2018) los pasivos pasaron de
USD 36,02 millones en el 2016 a USD 35,08 millones en 2018. Las
cuentas por pagar comerciales representaron el 48,22% del total del
pasivo a diciembre de 2018 (USD 18,43 millones), reflejando una
disminución del 21% respecto del valor del 2017 (USD 23,44
millones), producto de la colocación parcial de la Segunda Emisión
de Obligaciones, destinada en un 70% para capital de trabajo y el
30% restante para sustitución de pasivos con costo.
El cambio más significativo en 2018 se dio por la disminución de USD
5,01 millones en el rubro cuentas por pagar comerciales,
correspondiente principalmente a facturas de proveedores locales y
del exterior por compras de bienes y servicios, no devengan
intereses y tienen vencimientos hasta 90 días. De la misma manera
existió una disminución en las obligaciones financieras, coherente
con la amortización de los préstamos con el Banco Guayaquil S.A.
(USD 100 mi), Banco Capital S.A. (USD 381 mil), Banco Machala S.A.
(USD 255 mil) y Banco del Austro S.A. (USD 2,17 millones).
Producto de lo anteriormente mencionado el pasivo corriente
presentó un comportamiento decreciente entre el 2017 (USD 40,26
millones) y el 2018 (USD 35,08 millones), situación opuesta a la
presentada en el pasivo no corriente que aumentó durante el
periodo de estudio de acuerdo con la Segunda Emisión de
Obligaciones AUDIOLEC aprobada el 30 de noviembre de 2018 y a la
reestructuración de la deuda con costo de la compañía,
principalmente a través de nuevos préstamos con Banco
Internacional S.A. y Banco Pichincha C.A.
En el análisis interanual, el pasivo total aumentó USD 7,76 millones
en comparación a agosto 2018, cambio que se presentó
principalmente por la colocación de la Segunda Emisión de
Obligaciones, mayoritariamente en el largo plazo. En el activo
corriente destacó la reestructuración de la deuda con costo y el
aumento de las cuentas por pagar comerciales, de acuerdo con la
operatividad normal de la compañía.
Gráfico 48: Comparativo pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2018 y agosto 2019; Elaboración:
Global Ratings
44.785
52.428
30.771
38.983
14.014 13.445
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
agosto 2018 agosto 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
36.025
42.10938.230
32.391
40.25635.081
3.634 1.853 3.149
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
44.785
52.428
30.771
38.983
14.014 13.445
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
agosto 2018 agosto 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 35
El pasivo corriente al 31 de agosto de 2019 presentó una
participación del 74,74% de los pasivos totales, siendo las cuentas
por pagar comerciales la cuenta más representativa con el 44,61%
de participación, llegando a los USD 17,07 millones. Por otro lado,
los pasivos no corrientes presentaron un aumento del orden de los
USD 7,82 millones en relación con agosto 2018, alcanzando la suma
de USD 9,67 millones, efecto de la colocación parcial de la Segunda
Emisión de Obligaciones.
La deuda financiera de la compañía hasta agosto 2019 presentó in incremento de USD 1,55 millones, pero con una mejor distribución fruto de la colocación parcial de la Segunda Emisión de Obligaciones. De esta manera, la deuda financiera de corto plazo disminuyó desde USD 13,49 millones en diciembre 2018 a USD 8,49 millones en agosto 2019. Por su parte, la deuda de largo plazo aumentó desde USD 1,92 millones en diciembre 2018 hasta USD 8,46 millones en agosto 2019. La compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.
DEUDA FINANCIERA 2016 2017 2018 AGO-19 Banco Machala S.A. - 255.471 - - Banco Guayaquil S.A. - 1.000.000 900.000 560.000 Banco del Pichincha C.A. 1.500.000 1.500.000 2.500.000 1.500.000 Banco Internacional S.A. 1.000.000 1.000.000 3.000.000 1.000.000 Banco del Austro S.A. 7.797.500 7.815.320 5.640.550 3.703.000 CFN 131.412 - - - Banco Capital S.A. - 381.207 - - Emisión de Obligaciones 4.980.849 2.819.103 3.158.849 10.022.196 Intereses 310.173 383.627 203.319 165.633,85 Total 15.719.934 15.154.728 15.402.718 16.950.829
Tabla 18: Composición deuda financiera 2016- agosto 2019 (USD) Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global
Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información antes
señalada ha verificado que el Emisor ha cancelad oportunamente los
compromisos pendientes propios de su giro de negocio, según lo
establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación
promedio sobre el pasivo del 51,19% (2016 - 2018). Al 31 de agosto
de 2019, este rubro correspondió exclusivamente a proveedores por
pagar y todas tienen plazos menores a un año. Estas obligaciones
muestran una disminución de USD 1,36 millones con respecto a
diciembre de 2018. AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. se
apalanca más a través de proveedores que mediante deuda con
costo.
PROVEEDORES 2017 2018 AGO-19 Proveedores locales 2.025.082 2.900.856 3.489.712 Proveedores exterior 21.419.779 15.532.193 13.579.807
Total 23.444.861 18.433.048 17.069.519 Tabla 19:Composición proveedores (USD)
Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global
Ratings
La evolución del endeudamiento evidencia una contracción en el
periodo 2016 – 2018 pasando de 0,77 en 2016 a 0,73 en 2018. Para
agosto 2019, aumentaron los pasivos (también la deuda con costo),
efecto de la colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones,
cuentan con una mejor distribución en el largo plazo.
Gráfico 49: Evolución endeudamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, e internos agosto 2018 y
agosto 2019; Elaboración: Global Ratings
Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de
financiar el 77% de los activos en 2016 a financiar el 73% de los
activos en 2018 (73% para agosto de 2019) evidenciando que
durante el periodo analizado la empresa ha optado por financiarse
más mediante recursos de terceros que a través de recursos propios.
La empresa ha aumentado su dependencia en los pasivos de largo
plazo al disminuir el pasivo corriente/pasivo total del 91,76% el 2018
a 74,74% en agosto 2019, mientras que la deuda financiera/pasivo
total se incrementa hasta niveles cercanos al 44,30% (agosto 2019),
frente al 43,64% que se mantenía en 2016.
0%
50%
100%
150%
60%
65%
70%
75%
80%
2016 2017 ago-18 2018 ago-19
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 36
Patrimonio
Gráfico 50: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el periodo
2016 - 2018, fruto de los resultados de los ejercicios 2017 y 2018.
Históricamente el patrimonio se ha conformado principalmente por
el capital social y superávit por revaluación. A diciembre de 2018 el
patrimonio de la compañía incrementó en USD 651 mil.
Es importante recalcar que mediante Acta de Junta General
Ordinaria de Accionistas celebrada el 5 de marzo de 2016, los
accionistas aprobaron el pago de dividendos por USD 2,49 millones
sobre las utilidades de los años anteriores.
En el periodo 2016 - 2017 destacó la revaluación de propiedad,
planta y equipos por USD 1,32 millones y el aumento de capital por
USD 2,47 millones aprobado mediante escritura publicada No. 2016-
09-01-66-P01930 celebrada en la Notaría Sexagésima del cantón
Guayaquil del 30 de diciembre 2016 e inscrita en el Registro
Mercantil de los cantones de Samborondón y Durán el 24 de enero
del 2017. El aumento de capital se lo realizó mediante capitalización
de la cuenta de aportes para futuras capitalizaciones.
El capital social representó en el 2018 el 56,49% del patrimonio (56%
a agosto 2019) producto de menores resultados del ejercicio en
curso y un aumento de capital en USD 16,47 mil.
El patrimonio pasó de financiar el 23% de los activos en 2016 a
financiar el 27% de los activos en 2018 y un 27% a agosto de 2019
frente a un 32% en agosto de 2018.
Gráfico 51: Comparativo patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos agosto 2018 y agosto 2019; Elaboración:
Global Ratings
INDICADORES FINANCIEROS
Como se mencionó, el costo de ventas presentó una tendencia decreciente durante el periodo de análisis, producto del contrato comercial con Hisense y la repotenciación de la marca Riviera, a agosto de 2019 se situó en torno al 78,33%. A diciembre de 2018, la utilidad fue superior a la presentada del año pasado lo que se reflejó en un retorno sobre activos y un retorno sobre la inversión favorable al comparar 2017 y 2018. Estos índices, ROA y ROE, tenían valores positivos a fines de 2018 (4,70% y 17,56% respectivamente), durante el año 2016 mantuvieron un magro desempeño (0,85% y 3,69% respectivamente), lo que refleja el buen desempeño que ha mantenido.
En lo que respecta al índice de endeudamiento se encontraba en
torno a 0,73 reflejando un nivel medio de deudas, considerando que
la deuda financiera creció hasta agosto 2019, llegando a representar
el 120% del patrimonio.
Gráfico 52: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, e internos agosto 2018 y
agosto 2019; Elaboración: Global Ratings
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo 2016 - 2018. En el 2018, presentó
un capital de trabajo de USD 2,92 millones. (USD 10,39 millones para
agosto 2019). Debido a que la empresa mantiene niveles de
10.710
13.32913.979
5.408
7.880 7.897
395
2.010 2.455
37
-118
50
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
2016 2017 2018
Patrimonio Capital social
14.279 14.162
7.880 7.897
2.686 2.4622.843
309
0
5.000
10.000
15.000
agosto 2018 agosto 2019Patrimonio Capital social
Superávit por ravalorización Resultado del ejercicio
3,69%
15,08%
29,86%
17,56%
3,27%0,85%
3,63%9,52%
4,70%0,88%
0%
10%
20%
30%
40%
2016 2017 ago-18 2018 ago-19
ROE ROA
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 37
inventario altos, la prueba ácida tuvo valores inferiores al índice de
liquidez.
Gráfico 53: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, e internos agosto 2018 y agosto. 2019; Elaboración: Global Ratings
Durante los últimos años (2016 – agosto 2019) la liquidez general de
la compañía presentó indicadores mayores a la unidad oscilando en
valores cercanos al 1,05 durante el periodo analizado. Hasta agosto
2019 el indicador mejoró considerablemente por la colocación de la
Segunda Emisión de Obligaciones.
2016 2017 2018 AGO-2019
Índice de liquidez anual 1,03 1,04 1,08 1,36 Tabla 20: Índice de liquidez histórico
Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global
Ratings
Gráfico 54: Índice de liquidez
Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global
Ratings
El índice de liquidez entre febrero y julio de 2019 promedió 1,12,
siendo noviembre su punto más alto (1,13), lo que es coherente con
el desenvolvimiento positivo de la empresa.
De esta forma, queda demostrado que AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA
AUDIOELEC S.A. cuenta con los recursos suficientes para cumplir con
sus obligaciones en el corto plazo.
Gráfico 55: Días de pago- días cobro
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, e internos agosto 2018 y agosto 2019; Elaboración: Global Ratings
Históricamente se evidencia que la compañía mantiene un mayor
plazo de días de pago frente a los días de cobro, evidenciando que
contarán con los recursos suficientes para cubrir con sus
obligaciones. Para agosto 2019 los días de cobro (150 días) fueron
menores a los días de pago (197 días) motivo por el que la compañía
se encontró adecuadamente calzada.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. mantiene una
adecuada administración financiera. La empresa mantiene un
adecuado manejo y recuperación de cartera, presenta una adecuada
cobertura del gasto financiero con su operación, tiene indicadores
de liquidez por encima de la unidad y ha incrementado sus niveles
de ventas a 2018, frente al mismo periodo del año pasado,
reflejando una acertada dirección de la empresa.
El Instrumento
Con fecha 28 de agosto de 2018, la Junta General Extraordinaria de
Accionistas de AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. autorizó
la Segunda Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD
20.000.000.
Aprobada mediante Resolución No. SCVS.INMV
DNAR.2018.00011059, emitida por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 30 de noviembre de 2018, en una
sola clase. El Agente colocador inició la colocación el 11 de diciembre
de 2018 colocando hasta el 12 de agosto de 2019 un monto total de
USD 11.276.223 que corresponde al 56,38% del total emitido.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
0
1
1
2
0
5.000
10.000
15.000
2016 2017 ago-18 2018 ago-19
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,10
1,131,13
1,121,12
1,12
1,09
1,09
1,10
1,10
1,11
1,11
1,12
1,12
1,13
1,13
1,14
1,14
feb mar abr may jun jul
104 116
61 71
150143
192
66113
197
0
50
100
150
200
250
2016 2017 ago-18 2018 ago-19
Días de cartera Días de pago
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 38
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.
Monto de la emisión Hasta USD 20.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
USD 20.000.000 Hasta 1.440 días 8,50% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Los valores se emitirán de manera desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y liquidación de Valores
DECEVALE S.A., y estarán documentados o representados en anotaciones en cuenta y tendrán la característica de Títulos Ejecutivos.
Garantía Garantía General de acuerdo al Art.162 Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un setenta por ciento (70%) para capital de trabajo de la empresa y el treinta por ciento restante (30%)
para sustitución de pasivos.
Valor nominal USD 1.000
Base de cálculos de intereses
Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación
Se negociará de manera bursátil hasta por el monto indicado.
Rescates anticipados La presente emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting La presente emisión si contempla un contrato de underwriting.
Agente colocador Activa Casa de Valores S.A.
Estructurador financiero
Activa Casa de Valores S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la
oferta pública y hasta la redención total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a
aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan valores/obligaciones en mora.
▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo
establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Resguardos adicionales
▪ Patrimonio sobre activos: Mantener el patrimonio de la compañía por encima del quince (15%) por ciento del total de los activos.
▪ Límite de endeudamiento: Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses, de hasta cuatro
(4) veces el patrimonio de la compañía.
Tabla 21: Características del instrumento Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A., Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar a la fecha del presente informe fue de
USD 9.866.695. La tabla de amortización siguiente se basa en la
colocación hasta agosto de 2019 del monto aprobado.
FECHA CAPITAL PAGO PAGO TOTAL SALDO PAGO INICIAL CAPITAL INTERÉS PAGO CAPITAL
1 11/3/2019 11.276.223 704.764 239.620 944.384 10.571.459 2 11/6/2019 10.571.459 704.764 224.644 929.407 9.866.695 3 11/9/2019 9.866.695 704.764 209.667 914.431 9.161.931 4 11/12/2019 9.161.931 704.764 194.691 899.455 8.457.167 5 11/3/2020 8.457.167 704.764 179.715 884.479 7.752.403 6 11/6/2020 7.752.403 704.764 164.739 869.503 7.047.639 7 11/9/2020 7.047.639 704.764 149.762 854.526 6.342.875 8 11/12/2020 6.342.875 704.764 134.786 839.550 5.638.112 9 11/3/2021 5.638.112 704.764 119.810 824.574 4.933.348
10 11/6/2021 4.933.348 704.764 104.834 809.598 4.228.584 11 11/9/2021 4.228.584 704.764 89.857 794.621 3.523.820 12 11/12/2021 3.523.820 704.764 74.881 779.645 2.819.056 13 11/3/2022 2.819.056 704.764 59.905 764.669 2.114.292 14 11/6/2022 2.114.292 704.764 44.929 749.693 1.409.528 15 11/9/2022 1.409.528 704.764 29.952 734.716 704.764 16 11/12/2022 704.764 704.764 14.976 719.740 0
Tabla 22: Tabla amortización (USD) Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. Elaboración: Global
Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha cancelado
oportunamente los pagos correspondientes a capital e intereses del
instrumento, según la tabla de amortización precedente. Del total
del monto autorizado de la emisión, se colocó el 56,38%. Con lo
expuesto anteriormente se da cumplimiento a los Numerales a y b,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 39
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 31 de agosto de 2019, AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA
AUDIOELEC S.A. posee un total de activos de USD 52,43 millones, de
los cuales USD 30,92 millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del
certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de agosto de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo
siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización
de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas en los que el
emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del
emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos
por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este
compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija
emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las
inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que
no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con
el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus
normas complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 52.427.775,31 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos (120.767) (-) Activos gravados. (11.369.804,37) Inventarios (10.439.475,71)
Propiedad, planta y equipo (5.430.249,69)
Otros activos (1.241.199,60)
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias.
-
(-) Saldo de las emisiones en circulación (10.022.195,60) (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
-
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
-
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
-
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
-
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. Total activos menos deducciones 30.915.008,34 80 % Activos menos deducciones 24.732.006,67
Tabla 23: Activos menos deducciones (USD) Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se puede
apreciar que la compañía, con fecha 31 de agosto de 2019, presentó
un monto de activos menos deducciones de USD 30,92 millones,
siendo el 80% de los mismos la suma de USD 24,73 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de agosto de 2019 al
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del Emisor, se evidencia que el total de activos menos deducciones
ofrecen una cobertura de 1,09 veces sobre los pasivos totales de la
compañía. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título
II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en
circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120% el monto excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se puede
evidenciar que el valor de las emisiones que mantienen en
circulación AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A., representa
el 35,38% del 200% del patrimonio al 31 de agosto de 2019 y el
70,77% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 14.162.443,02 200% patrimonio 28.324.886,04 Saldo Primera Emisión de Obligaciones 155.500,46 Saldo Segunda Emisión de Obligaciones 9.866.695,14 Total emisiones 10.022.195,60 Total emisiones/200% patrimonio 35,38%
Tabla 24: 200% patrimonio (USD) Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global
Ratings
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 40
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene semestralmente un indicador promedio de liquidez de 1,11, a partir de la autorización de la oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte agosto de 2019, la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,22
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en mora.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de agosto de 2019, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 30,92 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 24,73 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
Tabla 25: Resguardos de ley Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global
Ratings
RESGUARDOS ADICIONALES FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMINETO Patrimonio sobre activos: Mantener el patrimonio de la compañía por encima del quince (15%) por ciento del total de los activos.
Al 31 de agosto de 2019 el patrimonio de la compañía se mantuvo 27,01% sobre el total de los activos.
CUMPLE
Límite de endeudamiento: Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses, de hasta cuatro (4) veces el patrimonio de la compañía.
Al 31 de agosto de 2019 los pasivos referentes al pago de intereses representan 1,20 veces el patrimonio de la compañía.
CUMPLE
Tabla 26: Resguardos adicionales Fuente: AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global
Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
En base a las proyecciones realizadas, al cierre de diciembre de 2018
se presentó un cumplimiento sobre lo proyectado en las ventas del
84,75%, mientras que el costo de ventas presentó un avance de
cumplimiento del 99,20%. El margen bruto proyectado al real
acumulado presentó una relación del 27,73%. Por el lado de la
utilidad operativa presentó un avance de cumplimiento del -26,29%,
y una utilidad neta superior a la proyección de 2018 en 71,54%.
DETALLE PROYECCIÓN
2018
REAL ACUMULADO
2018
AVANCE CUMPLIMIENTO
Ventas 75.522 64.007 84,75%
Costo de ventas 60.255 59.773 99,20%
Margen bruto 15.267 4.233 27,73%
(-) Gastos de operación -8.351 -6.051 72,46%
Utilidad operativa 6.916 -1.818 -26,29%
(-) Gastos financieros -1.385 -1.567 113,11%
Ingresos/gastos no operacionales - 7.260 0,00%
Utilidad antes de participación 5.531 3.876 70,07%
Participación trabajadores -830 -581 70,07%
Utilidad antes de impuestos 4.701 3.294 70,07%
Gasto por impuesto a la renta -1.175 -772 65,67%
Utilidad después de impuestos 3.526 2.523 71,54%
(-) Apropiación -353 -252 71,54%
Utilidad neta 3.173 2.270 71,54%
Tabla 27: Avance de cumplimiento de proyecciones Fuente: AUDIOELEC S.A.; Elaboración: Global Ratings
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 41
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en un escenario
conservador procedió a estresar las premisas de las proyecciones
realizadas por el emisor, afectando las ventas como principal
variable y aumentando la participación en menor medida del costo
de ventas y el crecimiento de gastos operacionales.
En los anexos se presentan los flujos de caja y efectivo proyectados trimestralmente para los años 2018, 2019, 2020, 2021 y 2022.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la presente emisión.
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.
CATEGORÍA AAA (-)Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, pero que es susceptible a deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Inicial AAA (-) Global Ratings marzo 2019 AAA (-) Global Ratings
Tabla 28: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones de AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A. ha
sido realizado con base en la información entregada por la empresa
y a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 42
2016 2017 2018
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ACTIVO 46.734,88 100,00% 55.437,64 100,00% 18,62% 8.702,76 52.209,46 100,00% -5,82% (3.228,18)
ACTIVOS CORRIENTES 33.399,21 71,47% 41.859,92 75,51% 25,33% 8.460,71 37.998,50 72,78% -9,22% (3.861,42)
Efectivo y equivalentes de efectivo 2.352,15 5,03% 2.464,21 4,45% 4,76% 112,06 4.493,38 8,61% 82,35% 2.029,17
Cuentas por cobrar comerciales 14.191,33 30,37% 16.475,20 29,72% 16,09% 2.283,87 13.603,82 26,06% -17,43% (2.871,38)
(-) Provisión para cuentas incobrables -98,26 -0,21% -92,69 -0,17% -5,66% 5,57 -86,50 -0,17% -6,68% 6,19
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 424,06 0,91% 463,20 0,84% 9,23% 39,14 497,02 0,95% 7,30% 33,82
Cuentas por cobrar empleados 32,50 0,07% 52,94 0,10% 62,88% 20,44 59,91 0,11% 13,16% 6,97
Otras cuentas por cobrar 1,908 0,00% 0,00 0,00% -100,00% (1,91) 30,34 0,06% 100,00% 30,34
Inventarios 13.566,45 29,03% 20.366,89 36,74% 50,13% 6.800,44 16.736,49 32,06% -17,82% (3.630,39)
Anticipo proveedores 334,01 0,71% 33,37 0,06% -90,01% (300,65) 104,17 0,20% 212,22% 70,81
Gastos anticipados 86,83 0,19% 80,92 0,15% -6,81% (5,91) 609,91 1,17% 653,72% 528,99
Activos por impuestos corrientes 2.508,23 5,37% 2.015,89 3,64% -19,63% (492,34) 1.949,96 3,73% -3,27% (65,93)
ACTIVOS NO CORRIENTES 13.335,67 28,53% 13.577,72 24,49% 1,82% 242,05 14.210,96 27,22% 4,66% 633,24
Propiedad, planta y equipo 13.320,87 28,50% 13.556,83 24,45% 1,77% 235,96 12.341,27 23,64% -8,97% (1.215,55)
Propiedades de inversión 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 1.241,20 2,38% 100,00% 1.241,20
Activos intangibles 14,80 0,03% 20,90 0,04% 41,18% 6,10 28,30 0,05% 35,41% 7,40
Gastos anticipados 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 479,43 0,92% 100,00% 479,43
Activo por impuesto diferido 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 120,77 0,23% 100,00% 120,77
PASIVO 36.024,83 100,00% 42.108,80 100,00% 16,89% 6.083,97 38.229,99 100,00% -9,21% (3.878,81)
PASIVOS CORRIENTES 32.390,70 89,91% 40.255,65 95,60% 24,28% 7.864,96 35.080,98 91,76% -12,85% (5.174,67)
Obligaciones financieras 12.900,83 35,81% 14.535,60 34,52% 12,67% 1.634,76 13.485,15 35,27% -7,23% (1.050,44)
Cuentas por pagar comerciales 17.892,63 49,67% 23.444,86 55,68% 31,03% 5.552,23 18.433,05 48,22% -21,38% (5.011,81)
Cuentas por pagar accionistas 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 1.089,74 2,85% 100,00% 1.089,74
Otras cuentas por pagar 162,62 0,45% 391,70 0,93% 140,88% 229,09 397,54 1,04% 1,49% 5,83
Anticipo de clientes 131,54 0,37% 42,04 0,10% -68,04% (89,50) 8,54 0,02% -79,68% (33,50)
Pasivo por impuesto corrientes 951,58 2,64% 1.230,86 2,92% 29,35% 279,28 892,40 2,33% -27,50% (338,45)
Provisiones sociales 351,50 0,98% 610,60 1,45% 73,71% 259,10 774,56 2,03% 26,85% 163,96
PASIVOS NO CORRIENTES 3.634,13 10,09% 1.853,14 4,40% -49,01% (1.780,99) 3.149,01 8,24% 69,93% 1.295,87
Obligaciones financieras 2.819,10 7,83% 619,13 1,47% -78,04% (2.199,97) 1.917,57 5,02% 209,72% 1.298,43
Pasivo por impuesto diferido 450,57 1,25% 815,38 1,94% 80,97% 364,81 747,04 1,95% -8,38% (68,34)
Provisiones sociales 52,42 0,15% 106,59 0,25% 103,33% 54,17 172,37 0,45% 61,70% 65,77
Otros pasivos 312,04 0,87% 312,04 0,74% 0,00% - 312,04 0,82% 0,00% -
PATRIMONIO 10.710,05 100,00% 13.328,85 100,00% 24,45% 2.618,79 13.979,47 100,00% 4,88% 650,63
Capital social 5.408,40 50,50% 7.880,16 59,12% 45,70% 2.471,76 7.896,63 56,49% 0,21% 16,47
Reserva legal 668,66 6,24% 869,69 6,52% 30,06% 201,03 1.115,17 7,98% 28,23% 245,48
Reserva facultativa 0,62 0,01% 0,62 0,00% 0,00% - 0,62 0,00% 0,00% -
Aporte a futuras capitalizaciones 2.471,76 23,08% 0,00 0,00% -100,00% (2.471,76) 0,00 0,00% 0,00% -
Superávit por ravalorización 1.728,16 16,14% 2.685,82 20,15% 55,42% 957,66 2.462,27 17,61% -8,32% (223,56)
Resultados acumulados 37,24 0,35% -117,75 -0,88% -416,20% (154,99) 50,01 0,36% -142,47% 167,77
Resultado del ejercicio 395,21 3,69% 2.010,30 15,08% 408,67% 1.615,09 2.454,77 17,56% 22,11% 444,47
PASIVO MAS PATRIMONIO 46.734,88 100,00% 55.437,64 100,00% 18,62% 8.702,76 52.209,46 100,00% -5,82% (3.228,18)
Elaboración: Global Ratings
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 43
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ACTIVO 44.784,52 100,00% 52.427,78 100,00% 17,07% 7.643,25
ACTIVOS CORRIENTES 30.770,77 68,71% 38.982,92 74,36% 26,69% 8.212,15
Efectivo y equivalentes de efectivo 3.035,83 6,78% 2.423,63 4,62% -20,17% -612,21
Cuentas por cobrar comerciales 12.069,96 26,95% 17.619,06 33,61% 45,97% 5.549,10
(-) Provisión cuentas incobrables -86,50 -0,19% -86,50 -0,16% 0,00% 0,00
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 0,00 0,00% 494,33 0,94% 100,00% 494,33
Otras cuentas por cobrar 536,22 1,20% 50,41 0,10% -90,60% -485,80
Inventarios 13.044,13 29,13% 13.150,58 25,08% 0,82% 106,45
Anticipo proveedores 29,80 0,07% 3.590,85 6,85% 11948,12% 3.561,05
Gastos anticipados 5,16 0,01% 312,24 0,60% 5956,29% 307,09
Activos por impuestos corrientes 2.136,17 4,77% 1.423,97 2,72% -33,34% -712,21
Otros activos corrientes 0,00 0,00% 4,35 0,01% 100,00% 4,35
ACTIVOS NO CORRIENTES 14.013,75 31,29% 13.444,85 25,64% -4,06% -568,90
Propiedad, planta y equipo 14.013,75 31,29% 11.603,46 22,13% -17,20% -2.410,29
Propiedades de inversión 0,00 0,00% 1.241,20 2,37% 100,00% 1.241,20
Activo por impuesto diferido 0,00 0,00% 120,77 0,23% 100,00% 120,77
Otros activos no corrientes 0,00 0,00% 479,42 0,91% 100,00% 479,42
PASIVO 30.505,58 100,00% 38.265,33 100,00% 25,44% 7.759,75
PASIVOS CORRIENTES 28.657,84 93,94% 28.598,37 74,74% -0,21% -59,47
Obligaciones financieras 16.388,43 53,72% 6.928,63 18,11% -57,72% -9.459,80
Emisión de obligaciones 969,22 3,18% 1.565,03 4,09% 61,47% 595,81
Cuentas por pagar comerciales 9.159,60 30,03% 17.069,52 44,61% 86,36% 7.909,92
Cuentas por pagar accionistas 1.089,74 3,57% 871,79 2,28% -20,00% -217,95
Provisiones 727,32 2,38% 678,49 1,77% -6,71% -48,83
Anticipo clientes 58,54 0,19% 1.177,95 3,08% 1912,16% 1.119,41
Pasivo por impuesto corrientes 29,06 0,10% 73,53 0,19% 153,06% 44,47
Provisiones sociales 235,93 0,77% 233,43 0,61% -1,06% -2,50
PASIVOS NO CORRIENTES 1.847,74 6,06% 9.666,96 25,26% 423,18% 7.819,22
Emisión de obligaciones 619,13 2,03% 8.457,17 22,10% 1265,97% 7.838,03
Pasivo por impuesto diferido 815,38 2,67% 747,04 1,95% -8,38% -68,34
Provisiones sociales 101,19 0,33% 150,72 0,39% 48,94% 49,53
Otros pasivos 312,04 1,02% 312,04 0,82% 0,00% 0,00
PATRIMONIO 14.278,94 100,00% 14.162,44 100,00% -0,82% -116,50
Capital social 7.880,16 55,19% 7.896,63 55,76% 0,21% 16,47
Reserva legal 869,69 6,09% 1.115,17 7,87% 28,23% 245,48
Reserva facultativa 0,62 0,00% 0,62 0,00% 0,00% 0,00
Aporte a futuras capitalizaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00
Superávit por ravalorización 2.685,82 18,81% 2.462,27 17,39% -8,32% -223,55
Resultados acumulados 0,00 0,00% 2.379,01 16,80% 0,00% 2.379,01
Resultado del ejercicio 2.842,65 19,91% 308,74 2,18% -89,14% -2.533,90
PASIVO MAS PATRIMONIO 44.784,52 100,00% 52.427,78 100,00% 17,07% 7.643,25
Elaboración: Global Ratings
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados agosto 2018 y agosto 2019 entregados por el Emisor.
AGOSTO 2018 AGOSTO 2019
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 44
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Ventas 50.607,29 100,00% 52.463,56 100,00% 3,67% 1.856,27 71.111,96 100,00% 35,55% 18.648,40 Costo de ventas 45.552,19 90,01% 44.744,49 85,29% -1,77% (807,70) 60.069,26 84,47% 34,25% 15.324,77
Margen bruto 5.055,10 9,99% 7.719,07 14,71% 52,70% 2.663,97 11.042,69 15,53% 43,06% 3.323,62 (-) Gastos de administración y ventas (3.419,14) -6,76% (3.987,12) -7,60% 16,61% (567,98) (6.096,81) -8,57% 52,91% (2.109,69)
Utilidad operativa 1.635,96 3,23% 3.731,95 7,11% 128,12% 2.095,99 4.945,89 6,96% 32,53% 1.213,94
(-) Gastos financieros (1.479,20) -2,92% (1.565,48) -2,98% 5,83% (86,28) (1.520,98) -2,14% -2,84% 44,50
Ingresos (gastos) no operacionales 912,11 1,80% 618,54 1,18% -32,19% (293,57) 154,89 0,22% -74,96% (463,65)
Utilidad antes de participación e impuestos 1.068,87 2,11% 2.785,01 5,31% 160,56% 1.716,14 3.579,80 5,03% 28,54% 794,79
Participación trabajadores (61,42) -0,12% (190,27) -0,36% 209,79% (128,85) (285,45) -0,40% 50,02% (95,18)
Utilidad antes de impuestos 1.007,45 1,99% 2.594,74 4,95% 157,55% 1.587,29 3.294,35 4,63% 26,96% 699,61
Gasto por impuesto a la renta (612,24) -1,21% (584,44) -1,11% -4,54% 27,81 (839,58) -1,18% 43,66% (255,15)
Utilidad neta 395,21 0,78% 2.010,30 3,83% 408,67% 1.615,09 2.454,77 3,45% 22,11% 444,47 Depreciación 1.150,99 2,27% 1.169,29 2,23% 1,59% 18,30 1.211,17 1,70% 3,58% 41,87
EBITDA anualizado 2.786,94 5,51% 4.901,24 9,34% 75,86% 2.114,30 6.157,05 8,66% 25,62% 1.255,81
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 45
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nto
Ventas 49.181,63 100,00% 28.923,24 100,00% -41,19% (20.258,39) Costo de ventas 39.839,83 81,01% 22.654,72 78,33% -43,14% (17.185,11)
Margen bruto 9.341,80 18,99% 6.268,51 21,67% -32,90% (3.073,29) (-) Gastos de administración y ventas (5.526,93) -11,24% (5.149,66) -17,80% -6,83% 377,26
Utilidad operativa 3.814,87 7,76% 1.118,85 3,87% -70,67% (2.696,02) (-) Gastos financieros (1.031,50) 0,12% (1.300,04) -4,49% -2293,23% (1.359,31)
Ingresos (gastos) no operacionales 59,27 5,78% 489,93 1,69% 0,00% #¡REF!
Utilidad antes de participación e impuestos 2.842,65 5,78% 308,74 1,07% -89,14% (2.533,90)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 2.842,65 5,78% 308,74 1,07% -89,14% (2.533,90)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 2.842,65 5,78% 308,74 1,07% -89,14% (2.533,90)
Depreciación y amortización 770,69 1,57% 812,73 2,81% 5,45% 42,03
EBITDA 4.585,56 0,093237 1.931,58 6,68% -57,88% -2653,99Fuente: Estados Financieros no Auditados agosto 2018 y agosto 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
AGOSTO 2018 AGOSTO 2019
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 46
Cierre 2016 2017 AGOSTO 2018 2018 AGOSTO 2019
Meses 12 12 8 12 8
Costo de Ventas / Ventas 90,01% 85,29% 81,01% 84,47% 78,33%
Margen Bruto/Ventas 9,99% 14,71% 18,99% 15,53% 21,67%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 2,11% 5,31% 5,78% 5,03% 1,07%
Utilidad Operativa / Ventas 3,23% 7,11% 7,76% 6,96% 3,87%
Utilidad Neta / Ventas 0,78% 3,83% 5,78% 3,45% 1,07%
EBITDA / Ventas 5,51% 9,34% 9,32% 8,66% 6,68%
EBITDA / Gastos financieros 188,41% 313,08% -7736,09% 404,81% 148,58%
EBITDA / Deuda financiera CP 21,60% 33,72% 39,63% 45,66% 34,11%
EBITDA / Deuda financiera LP 98,86% 791,63% 1110,96% 321,09% 34,26%
Activo total/Pasivo total 129,73% 131,65% 146,81% 136,57% 137,01%
Pasivo total / Activo total 77,08% 75,96% 68,12% 73,22% 72,99%
Pasivo corriente / Pasivo total 89,91% 95,60% 93,94% 91,76% 74,74%
Deuda financiera / Pasivo total 43,64% 35,99% 58,93% 40,29% 44,30%
Apalancamiento financiero 1,47 1,14 1,26 1,10 1,20
Apalancamiento operativo 3,09 2,07 2,45 2,23 5,60
Apalancamiento total 3,36 3,16 2,14 2,73 2,70
ROA 0,85% 3,63% 9,52% 4,70% 0,88%
ROE 3,7% 15,1% 29,9% 17,6% 3,3%
Índice de endeudamiento 0,77 0,76 0,68 0,73 0,73
Días de inventario 107 164 79 100 139
Rotación de la cartera 3,48 3,10 5,89 5,04 2,40
Capital de trabajo 1.009 1.604 2.113 2.918 10.385
Días de cartera 104 116 61 71 150
Días de pago 143 192 66 113 197
Prueba ácida 0,61 0,53 0,62 0,61 0,90
Índice de liquidez anual 1,03 1,04 1,07 1,08 1,36
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
AUDIOVISIÓN ELECTRÓNICA AUDIOELEC S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 , 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados agosto 2018 y agosto 2019 entregados por el Emisor.
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 47
Descripción III 2018 IV 2018 I 2019 II 2019 III 2019 IV 2019 I 2020 II 2020 III 2020
Recuperacion Cartera 9.562 11.000 20.956 11.248 20.752 9.026 15.513 11.712 21.997
Banco del Austro 3.101 2.544 2.636 -
Banco Pichincha - - - - -
Banco de Guayaquil 1.100 - - - -
Banco Internacional 2.000 - - - -
Emision Obligaciones - - 5.000 4.688 8.750 - - - -
INGRESOS 15.763 13.544 28.592 15.936 29.502 9.026 15.513 11.712 21.997
Proveedores (7.447) (7.375) (19.190) (4.536) (21.819) (5.132) (16.967) (4.967) (22.474)
Banco del Austro (3.648) (2.993) (3.101)
Banco Pichincha - - (1.500) - - -
Banco de Guayaquil (5.211) (764) (1.100) - - -
Banco Internacional (2.200) - (2.000) - - -
Banco de Capital (130) - - - - - - - -
Emision de Obligaciones I (149) (956) (154) (155) (155) (155) - - -
Emision de Obligaciones II - - - (313) (625) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250)
Intereses Pagados (354) (182) (360) (238) (526) (479) (649) (401) (580)
Gastos de Colocacion de Emision (83) (123) (80) (75) (139) - - - -
Gastos Fijos (481) (722) (722) (722) (722) (722) (722) (722) (722)
Gastos Variables (203) (933) (428) (867) (251) (654) (453) (919) (266)
EGRESOS (19.905) (14.047) (28.634) (6.905) (24.237) (8.392) (20.041) (8.259) (25.292)
Saldo Inicial Bancos 6.984 2.841 2.339 2.297 11.327 16.592 17.225 12.697 16.151
Flujo Operacional (4.143) (503) (42) 9.031 5.264 634 (4.528) 3.453 (3.295)
Saldo Final Bancos 2.841 2.339 2.297 11.327 16.592 17.225 12.697 16.151 12.856
AUDIOELEC S.A.
FLUJO DE CAJA TRIMESTRAL PROYECTADO
(miles USD )
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 48
Descripción IV 2020 I 2021 II 2021 III 2021 IV 2021 I 2022 II 2022 III 2022 IV 2022
Recuperacion Cartera 9.568 16.428 12.307 23.097 10.046 17.250 12.923 24.251 10.548
Banco del Austro
Banco Pichincha - - - - -
Banco de Guayaquil - - - - -
Banco Internacional - - - - -
Emision Obligaciones - - - - - - - - -
INGRESOS 9.568 16.428 12.307 23.097 10.046 17.250 12.923 24.251 10.548
Proveedores (5.286) (17.473) (5.024) (22.698) (5.339) (17.648) (5.074) (22.925) (5.393)
Banco del Austro
Banco Pichincha - - - - -
Banco de Guayaquil - - - - -
Banco Internacional - - - - -
Banco de Capital - - - - - - - - -
Emision de Obligaciones I - - - - - - - - -
Emision de Obligaciones II (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250)
Intereses Pagados (336) (527) (283) (461) (219) (408) (166) (344) (104)
Gastos de Colocacion de Emision - - - - - - - - -
Gastos Fijos (722) (722) (722) (722) (722) (722) (722) (722) (722)
Gastos Variables (693) (476) (965) (279) (728) (500) (1.013) (293) (764)
EGRESOS (8.288) (20.449) (8.243) (25.411) (8.258) (20.528) (8.225) (25.534) (8.233)
Saldo Inicial Bancos 12.856 14.136 10.115 14.179 11.865 13.653 10.374 15.072 13.789
Flujo Operacional 1.280 (4.021) 4.064 (2.314) 1.788 (3.279) 4.698 (1.283) 2.315
Saldo Final Bancos 14.136 10.115 14.179 11.865 13.653 10.374 15.072 13.789 16.104
AUDIOELEC S.A.
FLUJO DE CAJA TRIMESTRAL PROYECTADO POR EL TIEMPO QUE DURA LA EMISIÓN
(miles USD )
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 49
Descripción III 2018 IV 2018 I 2019 II 2019 III 2019 IV 2019 I 2020 II 2020 III 2020
Actividades de Operación 994 1.666 177 4.810 (2.706) 2.039 (3.278) 4.703 (2.045)
Cobros a Clientes 9.562 11.000 20.956 11.248 20.752 9.026 15.513 11.712 21.997
Pagos a Proveedores (7.447) (7.375) (19.190) (4.536) (21.819) (5.132) (16.967) (4.967) (22.474)
Intereses Pagados (354) (182) (360) (238) (526) (479) (649) (401) (580)
Otras Salidas de Dinero (767) (1.778) (1.229) (1.663) (1.112) (1.376) (1.175) (1.641) (988)
Actividades de Financiamiento (5.136) (2.169) (219) 4.220 7.970 (1.405) (1.250) (1.250) (1.250)
Nuevo Financiamiento 6.201 2.544 7.636 4.688 8.750 - - - -
Pago de Dividendos de Obligaciones (11.337) (4.713) (7.855) (467) (780) (1.405) (1.250) (1.250) (1.250)
Aumento (disminución) neto en efectivo en caja y banco (4.143) (503) (42) 9.031 5.264 634 (4.528) 3.453 (3.295)
Efectivo en caja y banco al principio del año 6.984 2.841 2.339 2.297 11.327 16.592 17.225 12.697 16.151
Efectivo en bancos al fin año 2.841 2.339 2.297 11.327 16.592 17.225 12.697 16.151 12.856
AUDIOELEC S.A.
FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO
(miles USD )
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AUDIOELEC S.A. globalratings.com.ec 50
Descripción III 2018 IV 2018 I 2019 II 2019 III 2019 IV 2019 I 2020 II 2020 III 2020
Actividades de Operación 2.530 (2.771) 5.314 (1.064) 3.038 (2.029) 5.948 (33) 3.565
Cobros a Clientes 9.568 16.428 12.307 23.097 10.046 17.250 12.923 24.251 10.548
Pagos a Proveedores (5.286) (17.473) (5.024) (22.698) (5.339) (17.648) (5.074) (22.925) (5.393)
Intereses Pagados (336) (527) (283) (461) (219) (408) (166) (344) (104)
Otras Salidas de Dinero (1.415) (1.198) (1.687) (1.001) (1.450) (1.222) (1.735) (1.015) (1.486)
Actividades de Financiamiento (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250)
Nuevo Financiamiento - - - - - - - - -
Pago de Dividendos de Obligaciones (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250) (1.250)
Aumento (disminución) neto en efectivo en caja y banco 1.280 (4.021) 4.064 (2.314) 1.788 (3.279) 4.698 (1.283) 2.315
Efectivo en caja y banco al principio del año 12.856 14.136 10.115 14.179 11.865 13.653 10.374 15.072 13.789
Efectivo en bancos al fin año 14.136 10.115 14.179 11.865 13.653 10.374 15.072 13.789 16.104
AUDIOELEC S.A.
FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO
(miles USD )
