AGNAMAR S.A. de... · 2019-10-15 · agosto 2019 Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A....
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agosto 2019 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 199- 2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 23 de agosto de 2019; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha 30 de junio de 2019 califica en Categoría AA (+), a la Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. (Resolución No SCVS-INMV-DNAR-2018-00010023 aprobada el 30 de octubre de 2018 por un monto de hasta USD 3.000.000,00). La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento. Al respecto: ▪ El sector comercial petrolero se ha visto afectado en los últimos años debido a la gran volatilidad del precio de petróleo. ▪ El emisor cuenta con más de 25 años de experiencia en el mercado dedicado a la venta y transporte de combustibles con estándares y certificaciones internacionales que hacen que se destaque como un referente en el sector petrolero. ▪ AGNAMAR S.A. no cuenta de manera formal con Gobierno Corporativo y Directorio. Se administra a través de un equipo gerencial altamente cualificado, que analiza presupuestos e indicadores de gestión que permiten mantener a la empresa con metas claras y consistentes. ▪ Al ser la principal actividad la comercialización y transporte de toda clase de hidrocarburos, la compañía presenta una alta concentración en un único proveedor (EP- Petroecuador) en distribuir directamente los combustibles para su respectiva venta y transporte. ▪ AGNAMAR S.A. ha ejecutado varias estrategias en el corto plazo, evidenciando resultados positivos para el cierre de 2018, con la expectativa de mantener la tendencia creciente efecto del incremento de la capacidad operativa mensual y de la recuperación del precio del combustible en el mercado internacional. En este sentido el cierre de 2018 indica una tendencia al alza en los resultados en relación con los dos últimos años. ▪ La emisión bajo análisis cumple con las garantías y resguardos de ley y adicionalmente tiene un resguardo voluntario consistente en un contrato de prenda comercial ordinaria de cartera y/o un contrato de prenda comercial ordinaria de inventario presentando una cobertura de al menos el 10% del monto en circulación de la Emisión. ▪ El análisis de las proyecciones da como resultado un flujo positivo al término del año 2023, demostrando recursos suficientes para cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de la presente emisión y demás compromisos financieros. Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros junio 2019) AGNAMAR S.A.
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agosto 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 199-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 23 de
agosto de 2019; con base en los estados financieros auditados de
los periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha 30 de junio de 2019 califica en
Categoría AA (+), a la Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR
S.A. (Resolución No SCVS-INMV-DNAR-2018-00010023 aprobada
el 30 de octubre de 2018 por un monto de hasta USD
3.000.000,00).
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor
que le han permitido mantenerse como referente en su
segmento. Al respecto:
▪ El sector comercial petrolero se ha visto afectado en los
últimos años debido a la gran volatilidad del precio de
petróleo.
▪ El emisor cuenta con más de 25 años de experiencia en el
mercado dedicado a la venta y transporte de combustibles
con estándares y certificaciones internacionales que hacen
que se destaque como un referente en el sector petrolero.
▪ AGNAMAR S.A. no cuenta de manera formal con Gobierno
Corporativo y Directorio. Se administra a través de un
equipo gerencial altamente cualificado, que analiza
presupuestos e indicadores de gestión que permiten
mantener a la empresa con metas claras y consistentes.
▪ Al ser la principal actividad la comercialización y transporte
de toda clase de hidrocarburos, la compañía presenta una
alta concentración en un único proveedor (EP-
Petroecuador) en distribuir directamente los combustibles
para su respectiva venta y transporte.
▪ AGNAMAR S.A. ha ejecutado varias estrategias en el corto
plazo, evidenciando resultados positivos para el cierre de
2018, con la expectativa de mantener la tendencia creciente
efecto del incremento de la capacidad operativa mensual y
de la recuperación del precio del combustible en el mercado
internacional. En este sentido el cierre de 2018 indica una
tendencia al alza en los resultados en relación con los dos
últimos años.
▪ La emisión bajo análisis cumple con las garantías y
resguardos de ley y adicionalmente tiene un resguardo
voluntario consistente en un contrato de prenda comercial
ordinaria de cartera y/o un contrato de prenda comercial
ordinaria de inventario presentando una cobertura de al
menos el 10% del monto en circulación de la Emisión.
▪ El análisis de las proyecciones da como resultado un flujo
positivo al término del año 2023, demostrando recursos
suficientes para cumplir adecuadamente con las
obligaciones emanadas de la presente emisión y demás
compromisos financieros.
Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros junio 2019)
AGNAMAR S.A.
agosto 2019
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▪ El emisor presenta, de acuerdo con el análisis realizado de
sus estados financieros y flujos, una muy buena capacidad
de pago en las condiciones actuales
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que AGNAMAR S.A. presenta una muy buena capacidad de
pago de acuerdo con el análisis realizado de sus estados
financieros y flujos y que mejorará en la medida en que la
implementación de sus estrategias dé los resultados
esperados.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. como empresa
dedicada a la comercialización y transporte de toda clase de
hidrocarburos, principalmente aceites de Marine Diesel Oil - MDO
y combustible, al sector naviero internacional, a través de un
análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la
solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que
forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
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▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ La compañía fue constituida mediante escritura pública
otorgada el 13 de septiembre de 1991, ante la Notaria
Décima Tercera del cantón Guayaquil e inscrita en el
Registro Mercantil del cantón Guayaquil el 28 de octubre de
1991, bajo la denominación AGENCIA NAVIERA AGNAMAR
S.A. como el primer proveedor privado de bunker del
Ecuador.
▪ La actividad principal es la comercialización y transporte de
toda clase de hidrocarburos, principalmente aceites de
Marine Diesel Oil - MDO y combustible, al sector naviero
internacional.AGNAMAR S.A. es la primera empresa privada
de la industria del sector naviero internacional del Ecuador
en tener la certificación ISO 9001 para el Transporte
Marítimo de Hidrocarburos y Venta de Combustible,
certificación con la que cuenta desde el año 2002 con Lloyd’s
Register (LRQA). Así mismo, la calidad del bunker que
comercializa «Intermediate Fuel Oil – IFO» cumple con la
norma ISO 8217 y la certificación ambiental ISO 14001:2004
desde el 2012, certificaciones que se encuentran en proceso
de renovación.
▪ La compañía cuenta con una embarcación denominada
Barcaza Ayampe con una capacidad de 3.800 toneladas
métricas, adicional a ésta, utiliza embarcaciones de
propiedad de sus compañías relacionadas y de terceros.
Todos los tanqueros que fletea la empresa e inclusive la de
su propiedad, se someten a rigurosas inspecciones y se
encuentran avalados por sociedades clasificadoras.
▪ Entre los principales servicios de AGNAMAR S.A.
encontramos los siguientes: Abastecimiento de combustible
IFO 308, IFO 180 y MGO y servicio de fletes.
▪ Al ser la principal actividad la comercialización y transporte
de toda clase de hidrocarburos, la compañía presenta una
alta concentración en un proveedor del gobierno (EP-
Petroecuador) al ser el único proveedor en distribuir
directamente los combustibles para su respectiva venta y
transporte.
▪ La actividad de venta de combustible (bunker) está
integrada al transporte de éste, si bien ambos se venden en
forma conjunta, se presentan de forma separada en los
estados financieros debido a que, en los ingresos por
transporte no se aplica el pago del Impuesto al Valor
Agregado, mientras que la venta de combustibles si grava el
pago del Impuesto al Valor Agregado.
▪ Los ingresos entre el 2016 y 2017 se incrementaron en un
8,49% debido a que, la compañía a partir de agosto de 2017
destinó un buque adicional para la operación de venta y
transporte de combustible lo que le permitió incrementar su
capacidad operativa en alrededor del 70%, un segundo
factor que influenció en el incremento de las ventas fueron
eficiencias en los procesos internos que ayudaron a
aumentar las cargas dentro de cada mes. Para el 2018 este
crecimiento fue marcado alcanzando los USD 52,82
millones, USD 37,28 millones superior a los ingresos del
2017.
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▪ El costo de ventas entre el 2016 y 2017 ha permanecido
estable presentando una participación del 88,27% en el
2016 y del 89,42% para el 2017. Para el 2018 el costo de
ventas se incrementó alcanzando una participación del
94,12% debido al incremento en la venta de combustible,
línea de negocio que tiene un mayor costo (98%), mientas
que el costo servicio de fletes y remolques tuvo una
participación del 55% sobre las ventas de esta misma línea
de negocio.
▪ Las ventas de la compañía en la comparación interanual
presentaron una disminución del 12,73% (USD 2,70
millones) con respecto a junio de 2018.
▪ La disminución de los ingresos se dio en sus dos línea de
productos, siendo la más representativa la de venta de
combustibles, motivo por el cual el costo de ventas general
de la compañía presentó una fuerte disminución.
▪ Por su parte, el costo de ventas de la compañía tuvo una
disminución tanto monetaria (USD 2,84 millones) como en
su participación pasando de 92,12% en junio 2018 a 90,21%
en junio de 2019
▪ Los resultados de la compañía entre el 2016 y 2017 se
mantuvieron estables alcanzando los USD 1,64 millones al
cierre del 2017 (USD 1,68 para el 2016). Para el 2018 esta
tendencia se revierte, creciendo el margen bruto en USD
1,46 millones debido al incremento de las ventas.
▪ Para el 2018 los gastos operacionales se incrementaron en
USD 1,12 millones llegando a los USD 2,42 millones debido
al incremento en la operación de la compañía por efecto del
crecimiento en las ventas por lo que la utilidad operativa
alcanzó los USD 687,89 mil, el 98,67% superior a la
registrada en el 2017 (USD 346,25 mil).
▪ El margen bruto de la compañía a junio 2019 presentó
mejores resultados que su interanual, a pesar de la baja de
sus ventas en dicho periodo, pero beneficiado por la baja en
el costo de ventas antes mencionado dando como resultado
un margen bruto de USD 1,81 millones en comparación con
los USD 1,67 millones de junio de 2018.
▪ Los gastos de operación, por su parte, incrementaron un
29,72% equivalente a USD 289 mil a junio de 2019, a pesar
de menores ingresos por parte de la compañía. Dicho
incremento se dio principalmente dentro de los gasto de
operación en USD 168,8 mil a junio de 2019. Ante dicho
aumento la utilidad operativa disminuyó un 21,15% con
respecto a junio de 2018, obteniendo una utilidad de USD
550,83 mil, USD 147,72 mil inferior a la reportada en su
interanual.
▪ Los gastos financieros de la compañía incrementaron en
USD 95,44 mil a junio de 2019 por la aprobación de la
Segunda Emisión de Obligaciones en análisis, obteniendo
tanto una utilidad antes de participación e impuestos como
utilidad neta inferior a la de junio de 2018 en USD 248,60 mil
▪ Los activos totales de la compañía presentaron una
tendencia marginal creciente entre el 2016 - 2017 y un
mayor incremento en el 2018. aumentándose en un 17,19%
alcanzando los USD 9,23 millones para el 2018 (USD 7,87
millones en el 2017).
▪ Para el 2018, los activos corrientes aumentaron en USD 1,32
millones enfocado en el crecimiento en el efectivo y sus
equivalentes por USD 294 mil, cuentas por cobrar
comerciales por USD 311 mil, cuentas por cobrar con partes
relacionadas por USD 443 mil e inventarios por USD 244 mil.
▪ Los activos no corrientes permanecieron estables entre el 2017 y 2018 siendo la propiedad planta y equipo la cuenta con mayor participación con un monto de USD 4,04 millones compuesta principalmente por la Barcaza Ayampe y las mejoras realizadas en la embarcación.
▪ El activo total en la comparación interanual presentó
montos similares con una variación marginal bajista de USD
171 mil a junio de 2019.
▪ Dentro de los activos corrientes, las principales variaciones
se dieron en las cuentas por cobrar compañías relacionadas,
las cuales aumentaron en USD 1,91 millones, tendencia
similar al de la comparación anual correspondientes a la
venta de combustible, servicios de remolque y transporte de
combustible.
▪ Los activos no corrientes, por su parte, no presentaron
variaciones significativas, donde la propiedad, planta y
equipo es su principal cuenta con una participación del
99,90% del activo en el largo plazo total.
▪ Los pasivos totales, al igual que los activos de la compañía,
presentaron una tendencia creciente entre 2016 – 2017 y un
mayor incremento para el 2018 llegando a los USD 6,60
millones debido al aumento en los pasivos no corrientes por
USD 1,32 millones producto de la aprobación y colocación
de valores para la Segunda Emisión de Obligaciones en
octubre de 2018.
▪ Los pasivos corrientes se mantuvieron en valores similares
entre el 2017 y 2018 alcanzando los USD 5,08 millones al
2018, sin embargo, presentaron tres variaciones
importantes; las dos primeras obedecen a incrementos en la
Emisión de Obligaciones y en las cuentas por pagar
comerciales por USD 98,02 mil y USD 101 mil
respectivamente, mientras que la tercera fue la disminución
en las cuentas por pagar con partes relacionadas por USD
564,55 mil debido al pago de haberes pendientes con sus
relacionadas por servicios de remolque, arriendos,
reembolsos de gastos y servicios de transporte marítimo de
cabotaje bajo la modalidad de time chárter.
▪ A junio de 2019 los pasivos totales mantuvieron montos
similares a los de su interanual y con respecto al cierre de
diciembre de 2018, estos se ubicaron en USD 6,60 millones.
La concentración continuó en los pasivos en el corto plazo
con un porcentaje del 75,60%, en donde las principales
cuentas fueron las cuentas por pagar comerciales (54,92%)
y emisión de obligaciones (20,94%).
▪ El pasivo corrientes a junio de 2019 presentó una variación
marginal por USD 296 mil efectos del incremento de las
otras cuentas por pagar (USD 787 mil) y las cuentas por
pagar comerciales en USD 684 mil.
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Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 5
▪ Por el lado de los pasivos no corrientes, presentaron una
disminución del 11,89% equivalente a USD 217 mil
principalmente por la disminución de cuentas por pagar con
compañías relacionadas por un monto de USD 1,63 millones.
▪ A cierre de junio de 2019, la deuda con costo financiero
alcanzo el 23,79% de los pasivos totales, de tal manera que
los pasivos pasaron a financiar el 70,34% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con
proveedores e instituciones financieras.
▪ Para 2018, el patrimonio revierte la tendencia decreciente alcanzando los USD 2,63 millones, USD 266 mil, superior al cierre del 2017, este incremento ocurre por el aumento en los resultados del ejercicio, obtenidos al cierre de 2018.
▪ El patrimonio de la compañía en la comparación interanual
presentó una reducción marginal de USD 250 mil
principalmente por resultados del ejercicio inferiores a los
reportados en junio de 2018 por USD 249 mil. A junio de
2019 se aprobó mediante escritura pública el aumento de
capital social de la compañía en USD 855 mil apropiándose
una parte de la reserva facultativa (USD 824 mil) y de la
cuenta de aporte a futuras capitalizaciones. Es así que el
capital social pasó de USD 645 mil en junio de 2018 a USD
1,50 millones en junio de 2019
▪ Para junio de 2019 el capital de trabajo fue de USD 509 mil
y un índice de liquidez de 1,10 evidenciando la liquidez
suficiente para cubrir las obligaciones financieras y no
financieras.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
crecimiento entre los años 2017 y 2018 como consecuencia
del aumento en un 351% en la utilidad neta para el año
2018. Al cierre de junio 2019 estos indicadores presentaron
una recuperación positiva alcanzado un ROE del 27,03% y un
ROA del 8,02% producto de mejores resultados netos.
Instrumento
▪ En la ciudad de Guayaquil, provincia del Guayas, el 06 de
agosto de 2018, la Junta General Extraordinaria y Universal
de Accionistas de la compañía AGNAMAR S.A. decide
resolver y aprobar la Segunda Emisión de Obligaciones por
un monto de hasta USD 3.000.000,00 dividida en una sola
clase.
▪ La emisión bajo análisis fue aprobada el 30 de octubre de
2018 mediante resolución No SCVS-INMV-DNAR-2018-
00010023 emitido por la Superintendencia de Compañía,
Valores y Seguros y fue registrada su inscripción el 05 de
noviembre de 2018 mediante inscripción N°
2018.G.02.002403.
▪ El agente colocador inicio el proceso de la colocación de
valores en el mercado el 14 de noviembre de 2018 y hasta
el 14 de febrero de 2019 ha colocado USD 1.664.957,21, el
77,20% del monto total.
Según el siguiente detalle:
SERIE O CLASE B Monto USD 3.000.000,00 Plazo 1.800días Tasa interés 8,00% Valor nominal USD 1.000,00 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,07, a partir
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
de la autorización de la
oferta pública.
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte junio de 2019,
la empresa mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación
activos reales/ pasivos
de 1,38.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de junio de 2019,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
7,81 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 6,24
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
RESGUARDO
VOLUNTARIO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones, se mantendrá
La compañía cuenta con el contrato vigente.
CUMPLE
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RESGUARDO
VOLUNTARIO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
un contrato de prenda comercial ordinaria de cartera y/o un contrato de prenda comercial ordinaria de inventario; constituidos a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., en su calidad de Representante de los Obligacionistas, de tal manera que en todo momento se mantenga entre ambos contratos una cobertura de al menos el diez por ciento (10%) del monto en circulación de la presente emisión de obligaciones.
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mientras esté vigente la Segunda Emisión de Obligaciones se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo afectos al pago de intereses de hasta 4 veces el patrimonio de la Compañía.
Al 30 de junio de 2019 la relación pasivos con costo financieros sobre cuatro veces el patrimonio es de 0,56.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas a sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de precios, restricciones u otras políticas gubernamentales
que afecten directamente al petróleo y sus derivados son
una constante permanente que genera incertidumbre para
el mantenimiento del sector. No obstante, dado que la
actividad hidrocarburífera es una de las principales fuentes
de ingresos del Ecuador, no se espera que el Estado
suspenda la venta de bunker o realice cambios en la
normativa vigente, mitigando de esta manera el riesgo para
la compañía.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La posibilidad de que se presente el riesgo de accidentes
para los buques o de un derrame del combustible que se
transporta, lo cual podría generar importantes egresos de
recursos para reparar la contaminación ambiental y posibles
demandas por parte de las localidades afectadas. Para
minimizar este riesgo, la compañía mitiga este riesgo al
exigir que las embarcaciones que utiliza se sometan a
rigurosas inspecciones, y cuenten con un seguro marítimo
por daños propios y/o terceros.
▪ El aprovisionamiento y el poder de negociación del
combustible por parte de EP-Petroecuador, al ser su único
proveedor, presenta un riesgo de concentración ya que EP-
Petroecuador es quien fija los precios para los distintos tipos
de combustibles en el país; sin embargo, la compañía mitiga
este riesgos ya que las variaciones del precio son
transferidos directamente a los clientes y al ser la actividad
hidrocarburífera una de las principales fuentes de ingresos
del país, su abastecimiento es prioritario en el mercado.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de
respaldo por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 7
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que inicialmente respaldan la
Emisión son las embarcaciones y equipos, adicional el Emisor se
compromete a mantener y reponer cualquiera de las cuentas del
activo siendo principalmente efectivos y sus equivalente,
inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la
presente Emisión pueden ser liquidados por la naturaleza y el tipo.
Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
con La Unión Compañía Nacional de Seguros S.A. sobre
daños en el casco y maquinaria por un monto de hasta USD
4.162.500,00 y con una segunda póliza con Mapfre S.A.
contra rotura de maquinaria por un monto de hasta USD
480.000,00.
▪ Al ser el 8,07% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo
través de un permanente control de inventarios evitando de
esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene AGNAMAR S.A., se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 1,98 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 22,06% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 21,11% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es medianamente representativo, si alguna de
las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o
por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de
la empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho
seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Segunda Emisión de Obligaciones
AGNAMAR S.A., realizado con base a la información entregada por
la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 199-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 23 de agosto de
2019; con base en los estados financieros auditados de los periodos
2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha 30 de junio de 2019 califica en Categoría AA (+),
a la Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. (Resolución No
SCVS-INMV-DNAR-2018-00010023 aprobada el 30 de octubre de
2018 por un monto de hasta USD 3.000.000,00).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en julio
de 2019, con una estimación de ralentización en el crecimiento del
70% de la economía mundial. De acuerdo con el informe de
Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario
Internacional1, después de un crecimiento sostenido durante 2017 y
el primer semestre de 2018, la actividad económica mundial se
ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La economía
mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se reducirá a 3,2%
en 2019 para posteriormente incrementar a una tasa de 3,5% en
20202, ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El
Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento
mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando
los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
mercados financieros emergentes en el mediano plazo.
Durante el segundo semestre de 2019, se espera que las políticas de
estímulo en China, las mejoras en los mercados financieros
internacionales, el debilitamiento de resistencias al crecimiento de
la zona euro, y la estabilización en las condiciones de las economías
emergentes impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica
una ralentización del crecimiento mundial en los próximos años,
como consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2019, julio). World Economic Outlook: Still Sluggish Global Growth. Washington D.C.
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. El Banco Mundial prevé una
ralentización en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los
próximos años, para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de
2008. Se espera que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros junio 2019)
AGNAMAR S.A.
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 9
Unidos se debiliten. Por su parte, el FMI proyecta un crecimiento de
1,9% en 2019 y de 1,7% en 2020 para estas economías. El
crecimiento de las economías europeas será más bajo, dada la
normalización en su política monetaria y la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles, lo cual disparó las expectativas de
inflación y desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, y en muchas de las
economías avanzadas, la inflación se mantiene por debajo de los
objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el incremento en
los tipos de interés, y por ende en los costos de endeudamiento de
las economías emergentes (principalmente China, Tailandia, India,
América Latina, Turquía y África Subsahariana). Al cierre de 2018,
estas economías alcanzaron un crecimiento estimado de 4,2%, cifra
inferior a las proyecciones previas debido a caídas en actividad y a
presiones financieras en países con déficits fiscales elevados.
Se espera una actividad económica sostenida en los países
importadores de commodities, mientras que se pronostica un
debilitamiento en el crecimiento de países exportadores de
commodities. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan un
declive sostenido a partir de octubre de 2018, como consecuencia
de la caída en los precios del petróleo. Por su parte, los precios de
los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018,
debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. Se espera que el crecimiento económico
promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas,
especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá
una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 10
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 5: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para julio de 2019 fue de 2,06%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,34% durante el mes de julio de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. De acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el
mercado bursátil internacional disminuyeron durante el último
trimestre de 2018, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de
mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales.
Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria
impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los
sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor
llevaron a los mercados a la baja. Para julio de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%) DJIA 27.089,19 3,55% 8,45%
S&P 500 2.996,11 3,67% 7,25% NASDAQ 8.205,60 4,86% 5,79%
NYSE 13.176,12 2,69% 3,14% IBEX 35 9.256,77 0,70% -5,28%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 164.000 posiciones
laborales durante el mes de julio de 2019, mientras que la tasa de
desempleo en E.E.U.U se mantuvo constante en 3,7%.7 La
desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral y la
disminución del desempleo sugieren que la economía
estadounidense está alcanzando el pleno empleo. El fortalecimiento
de la fuerza laboral, junto con las políticas monetarias
internacionales, suponen una presión positiva para el dólar durante
los próximos meses. No obstante, expectativas de disminución en la
tasa de interés en Estados Unidos pueden generar una devaluación
para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94 ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18 sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39 oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99 nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42 dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35 ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96 feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05 mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59 abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68 may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58 jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75 jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 11
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 6: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su previsión de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,6%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región. Por su parte, el Banco Mundial espera una
recuperación económica en la región durante los próximos años,
alcanzando una tasa estimada de crecimiento de 1,70% en 2019,
2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá por debajo del
crecimiento mundial. De acuerdo con este último organismo, las
condiciones en las economías más grandes de la región son
desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se mantienen
lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la economía
argentina continúa en proceso de contracción. Por el contrario, la
economía colombiana presenta señales de expansión continua3.
Estas perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los
ajustes de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de
tratados comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados
Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y naturales. No
obstante, durante el primer semestre de 2019 las exportaciones de
la región incrementaron a pesar del declive en el comercio mundial.
Gráfico 7: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
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020
20
212
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20
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019
20
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021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 12
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 8: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas
de inflación.
Gráfico 9: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional o de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 10: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 11: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y China, lo cual benefició a algunos países en la región.
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
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1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el
país en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al
de la región en los próximos años, con una variación anual de 0,4%
en 2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia
de la disminución en el volumen de ventas y el consumo privado3.
El gobierno estimó un crecimiento de 1,90% en 2019.
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento
real de 1,38% durante el último año. Para el primer trimestre de
2019, el PIB nacional alcanzó los USD 27.245 millones en términos
9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
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12%
ene-
14
may
-14
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15
may
-15
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16
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-16
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17
may
-17
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-17
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18
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-18
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19
Exportaciones Importaciones
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1
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2
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1
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4
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1
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2
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17Q
3
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17Q
4
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18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 14
constantes. Esta cifra supone una disminución real de 1,0% con
respecto al cuarto trimestre de 2018 un incremento de 0,6% en
comparación con el mismo periodo de 2018.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (USD millones) y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una ralentización de la economía durante el último año.
Específicamente, a junio de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de
154,47 puntos10, lo cual refleja estabilidad frente al mismo
período de 2018.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado12.
10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera directa al término de 2018
incrementó en 127,46% frente a 2017, alcanzando un monto de
USD 1.407,7 millones al cierre del año. De esta, el 33,38%
correspondió a nuevos capitales, el 16,49% a utilidades
reinvertidas, y el 50,13% a préstamos de capital de empresas
relacionadas con sus afiliadas. Estos recursos se destinaron
principalmente a actividades de explotación de minas y canteras,
servicios prestados a empresas, comercio, industria
manufacturera, construcción, agricultura, silvicultura, caza y
pesca, transporte, almacenamiento y comunicación. La inversión
extranjera directa en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la
cifra más alta registrada históricamente en el país. Durante el
primer trimestre de 2019, la inversión extranjera directa fue de
132,9 millones, monto que representó el 0,49% del PIB nacional.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y
porcentaje de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el primer trimestre de 2019, la mayor cantidad de
Inversión Extranjera Directa provino de países de América, entre
los cuales se encuentran principalmente Estados Unidos, Canadá,
Islas Caimán, Panamá, México, Argentina, Chile, Bolivia,
Colombia, Perú, entre otros. No obstante, la inversión
12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de marzo de 2019.
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16.600
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
44%
44%
44%
44%
44%
45%
45%
45%
45%
45%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
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0,5%
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400
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600
700
IED % PIB
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 15
proveniente de estos países disminuyó en comparación con el
primer trimestre de 2018. Por su parte, la inversión proveniente
de Europa afrontó una disminución significativa entre el primer
trimestre de 2018 y el primer trimestre de 2019, al pasar de USD
118,87 millones a USD 26,90 millones. La inversión proveniente
de países asiáticos alcanzó los USD 8,89 millones durante el
primer trimestre de 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente
al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto
desde el año 2000. Las cinco actividades que impulsaron el
incremento de la recaudación fiscal durante el último año fueron
la explotación de minas y canteras, la agricultura, el sector
financiero y de seguros, el comercio y las actividades de salud13.
Entre enero y julio de 2019, la recaudación acumulada alcanzó los
USD 8.762,884 millones, cifra similar a la del mismo periodo de
2018. Durante el mes de julio, el monto de recaudación
incrementó en 9,58% en comparación con junio de 2019, pero
disminuyó en 5,89% en comparación con julio de 2018. El
impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el
Impuesto al Valor Agregado, que representa 45,18% de la
recaudación total. Durante julio de 2019, la recaudación del
Impuesto al Valor Agregado fue de USD 571,23 millones, lo cual
constituye un incremento de 1,07% frente a julio de 2018, y un
incremento de 6,81% en la recaudación del mes de julio frente a
la del mes de junio de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la
Renta recaudado durante julio de 2019 fue de USD 321,05
millones, lo cual representa el 35,83% de la recaudación fiscal14.
Este monto es 17,71% inferior a la recaudación de Impuesto a la
Renta de julio de 2018.
13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para junio de 2019, el
precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD
54,68, cifra 9,96% inferior a la del mes de mayo de 201915, lo que
sugiere una disminución en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido
a través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
presentó una tendencia decreciente durante el primer semestre
de 2019, fruto de una mejor percepción de los inversionistas
sobre el Plan Económico del Ecuador y una mayor apertura hacia
el exterior. No obstante, para julio de 2019 el riesgo país cerró con
603 puntos, cifra 3,97% superior al cierre de junio 201915. Este
incremento en el riesgo país se explica por la baja del precio del
petróleo y la reducción de metas de extracción de crudo hasta
2021, la lenta aplicación del Programa Económico acordado con
el Fondo Monetario Internacional, el fortalecimiento del dólar
que afecta a las exportaciones ecuatorianas, y a la volatilidad en
los mercados locales. La tendencia creciente en el riesgo país
implica menores oportunidades de inversión rentable para el país,
así como mayores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. La subida en el riesgo país podría incidir de
manera negativa en el nivel de empleo y en el crecimiento de la
producción. Cabe destacar que con fecha 21 de agosto 2019, Fitch
Ratings mejoró la perspectiva de Ecuador de negativa a estable, la
firma del acuerdo con el FMI ayudó a mitigar los riesgos de
financiamiento soberano a corto plazo. Sin embargo, el
14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Julio 2019. 15 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019.
-20
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2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 16
incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR) se
mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.16
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje
der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
julio de 2019 fue de 0,09%, mientras que la inflación con respecto
al mismo mes de 2018 fue de 0,71%. Entre enero y julio de 2019,
el índice de precios al productor disminuyó en 1,17%17. El
incremento mensual en los precios para julio de 2019 fue
impulsado por los precios de los alimentos y bebidas no
alcohólicas, el transporte y la salud18.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para marzo de 2019 fue de
4,61%, cifra similar a la reportada en diciembre de 2018. Los
cambios más significativos en el desempleo nacional durante el
último año se dieron en Quito, donde el desempleo incrementó
en 1,37% durante el último año19. De acuerdo con el INEC, el
deterioro en el mercado laboral en la ciudad se dio como
consecuencia de la inserción de nuevas personas a la fuerza
laboral, la disminución en la actividad del sector privado, y la
desvinculación de personal que se ocupaba en el Estado20. Entre
diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de 11.820
personas fueron desvinculadas en el sector público21. El Gobierno
pretende vincular a 5 millones de desempleados y subempleados
16 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 17 Institutio Nacional de Estadística y Censos. (2019, julio). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Julio 2019 https://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_Economicas/IPP/2019/Julio-2019/PRESENTACION_RESULTADOS_IPPDN_2019_07.pdf 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, agosto). Índice de Precios al Consumidor – Julio 2019. https://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Julio-2019/Boletin_tecnico_07-2019-IPC.pdf
a través de políticas que generen plazas de empleo y dinamicen el
mercado laboral.
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y
Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para junio de 2019, la
tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 37,95% de la
población nacional, mientras que la tasa de subempleo para junio
de 2019 fue de 20,25%, superior a la registrada en marzo del
presente año. El comportamiento de los índices de empleabilidad
concuerda con las tendencias regionales de informalidad
creciente.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global
Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Junio 2019. 20 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-economia.html 21 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
-40
10
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110
160
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200
400
600
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no
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7
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-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
ene-
19
mar
-19
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-19
jul-
19
Riesgo país (al cierre de mes)Riesgo país (promedio mensual)Precio del barril de petróleo WTI (USD)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
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30%
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dic
-07
dic
-08
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-09
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-11
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-12
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-13
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jun
-17
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-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
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-18
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-19
jun
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 17
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones22.
Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para
diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.444 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.959
millones, con exportaciones por USD 12.804 millones e
importaciones por USD 17.763 millones23. El saldo negativo en la
balanza comercial no petrolera fue consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo. Entre enero y junio de 2019, la balanza comercial
registró un saldo de USD 110,6 millones, con exportaciones por
USD 11.066 millones e importaciones por USD 10.955 millones24.
Del total de exportaciones, el 40,09% fueron exportaciones
petroleras.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2017) * USD 6.344,9 Inflación anual (julio 2019) * 0,71% Inflación mensual (julio 2019) * 0,09% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (julio 2019) * USD 715,74 Tasa de subempleo (junio 2019) * 20,25% Tasa de desempleo (junio 2019) * 4,45% Precio crudo WTI (junio 2019) * USD 54,68 Índice de Precios al Productor (julio 2019) * 101,14 Riesgo país (promedio julio 2019) * 578 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019) * 45,30% Tasa de interés activa (agosto 2019) 8,74% Tasa de interés pasiva (agosto 2019) 5,92% Deuda pública total (marzo 2019) millones USD* 51.214,80
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre
2018.
Para marzo de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 29.551 millones. Este
monto es similar al de mayo de 2019, y constituye un incremento
de 8,12% con respecto a junio de 2018, lo cual refleja la
recuperación de la confianza de los inversionistas y de los cuenta
ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 55,66% de
las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
participación en el total de captaciones a plazo fue de 38,18%.
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 65,32% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron
el 29,36% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en
junio de 2019 cayeron en 3,04% con respecto a junio de 2018, de
USD 12.340 millones a USD 11.964 millones. Los bancos privados
captaron el 72,53% de los depósitos a la vista, mientras que el
Banco Central captó el 26,49% de los mismos15.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero
a disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones
y es la suma de las especies monetarias en circulación y los
depósitos en cuenta corriente. Para junio de 2019, la oferta
monetaria fue de USD 24.721 millones, monto que representa un
incremento de 2,76% con respecto a junio de 2018. Por su parte,
la liquidez total del sistema financiero incluye la oferta monetaria
(M1) y el cuasidinero. Para junio de 2019, la liquidez total del
sistema financiero alcanzó los USD 54.271 millones, monto que
representa un incremento de 5,61% con respecto al mismo
periodo del año anterior.
23 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2019. 24 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Junio 2019.
4.436,5
2.196,6 2.239,90
6.629,0
8.758,3
-2.129,30-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 18
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 41.906
millones25, lo cual constituye un incremento de 12,68% con
respecto a junio de 2018. Este incremento representa la creciente
necesidad de financiamiento del sector privado para actividades
destinadas al consumo y a la inversión durante el último año. La
cartera por vencer del sistema financiero ecuatoriano representa
el 93,41% del total de colocaciones, mientras que la cartera
vencida representa el 3,74%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,26% en julio
de 2019 a 8,74% en agosto de 2019. Por su parte, la tasa de interés
pasiva referencial se mantuvo estable entre julio y agosto de 2019
situándose en 5,92%20. Los techos a las tasas de interés en el país
impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno revisará
estas regulaciones desde el segundo semestre de 201926.
25 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.773 millones en julio de 201920,
monto que representa un incremento de 20,58% con respecto a
julio de 2018, y una caída de 7,88% frente a junio de 2019.
Ecuador acordó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de
reservas internacionales de USD 4.999 millones, cifra que se
redujo a USD 4.679 millones en el mes de junio. No obstante, el
Banco Central del Ecuador estima que se alcanzarán reservas
internacionales por USD 3.500 millones al cierre de año,
incumpliendo la meta acordada. Por su parte, las reservas
bancarias en el Banco Central del Ecuador para julio de 2019
fueron de USD 4.549,30 millones20, cifra similar al monto de
reservas bancarias en el BCE de julio de 2018, y 1,76% superior al
mes de junio de 2019. Esta situación evidencia el creciente riesgo
de liquidez en el sistema financiero, y la falta de respaldo ante las
reservas de los bancos privados en el Banco Central, pues las
reservas internacionales mantienen una tendencia a la baja y son,
en promedio, inferiores a las reservas bancarias, que están
cubiertas en un 82,92%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
26 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.I 2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II
Cuasidinero Depósitos a la vista
Dinero Electrónico Moneda Fraccionaria
Especies Monetarias en Circulación
M2
M1
31.000
33.000
35.000
37.000
39.000
41.000
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 19
En cuanto al mercado bursátil, a julio de 2019, existieron 309
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales
76 fueron pymes, 203 fueron empresas grandes y 30
pertenecieron al sector financiero27. Los emisores se
concentraron en actividades comerciales, industriales, de
servicios, agrícolas, financieras, de construcción, e inmobiliarias.
Los montos negociados en el mercado bursátil nacional
estuvieron compuestos por un 99,35% de instrumentos de renta
fija y un 0,65% de instrumentos de renta variable. El 91,17% de las
negociaciones corresponde al mercado primario y el 8,83% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 878,87 millones28.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en el 2019.
Sector Petrolero
El petróleo es uno de los principales recursos energéticos y uno
de los factores decisivos de la economía mundial, dado que su
precio, volumen de producción y nivel de reservas inciden
directamente en las interacciones económicas a nivel global. En el
caso de Ecuador, la producción y venta de petróleo constituyen
una importante fuente de ingresos para el Estado, por lo cual es
un determinante fundamental de la balanza comercial y el
desempeño fiscal de la economía nacional. En 2017, los ingresos
por las ventas y exportaciones de petróleo y derivados
constituyeron el 21% de los ingresos del Estado, y entre enero y
diciembre de 2018, los ingresos por estos rubros alcanzaron los
USD 6.462,75 millones. No obstante, los ingresos petroleros son
muy volátiles debido a que, dada la producción marginal de
petróleo ecuatoriano en los mercados internacionales, el Ecuador
no puede influir sobre el precio mundial del crudo, que depende
de factores fundamentalmente externos.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, las
actividades de extracción de petróleo se ubican dentro de la
actividad económica de explotación de minas y canteras, la cual
puede llevarse a cabo a través de distintos métodos, incluida la
perforación de pozos. Específicamente, la actividad de extracción
de petróleo incluye las actividades generales de explotación y
desarrollo de propiedades de campos de petróleo, incluidas
actividades como perforación, equipamiento y terminación de
pozos, el funcionamiento de equipos, la disgregación de
emulsiones, las tuberías colectoras de petróleo y todas las demás
actividades de preparación del petróleo hasta su expedición Bajo
esta actividad económica también se incluye a las actividades
complementarias, relacionadas con la preparación de materiales
en bruto para su comercialización, que a menudo, son cumplidas
por las mismas organizaciones que extraen el petróleo, o por otras
empresas relacionadas a la actividad.
El sector petrolero en el Ecuador ha sido objeto de una
importante volatilidad durante los últimos años, impulsada
27 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – julio 2019.
principalmente por la variación en los precios del crudo en
mercados internacionales. A partir de 2003, la explotación de
petróleo y minas afrontó un crecimiento sostenido, que llegó a su
máximo en 2004, alcanzando una variación positiva de 41,72%
frente a 2003, como consecuencia de la entrada en
funcionamiento del Oleoducto de Crudos Pesados. Para los años
posteriores, el crecimiento del sector fue inferior, alcanzando un
promedio de 3,80% en 2005 y 2006. Para 2007, la tendencia se
revirtió, y entre 2007 y 2002, el crecimiento anual promedio del
sector petrolero fue de -0,40 %. No obstante, dado el incremento
en los precios del barril de crudo, entre 2013 y 2014 el sector
afrontó siete trimestres de crecimiento consecutivo, con un
crecimiento anual de 6,60% en 2014. Desde entonces, el sector ha
mantenido una tendencia decreciente, cerrando el tercer
trimestre de 2018 con un decrecimiento de -3,15%.
De acuerdo con datos del Banco Central del Ecuador en el año
2017, el PIB relacionado con la extracción de petróleo y minas
alcanzó los USD 3.800,42 millones, monto que constituye un
crecimiento real de 1,50% frente a 2015. Para 017, el PIB nominal
del sector petrolero fue de USD 5.023,89 millones, cifra que, en
términos reales, representa un decrecimiento anual de 2,80%.
Para el cuarto trimestre de 2018, el PIB nominal del sector
petrolero fue de USD 1.619,90 millones, cifra que representa un
decrecimiento real de 1,84% frente al cuarto trimestre de 2017, y
un decrecimiento de 1,20% frente al tercer trimestre de 2018.
28 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - julio 2019
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 20
Gráfico 29: Evolución PIB Real (Petróleo y minas)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Dado el crecimiento del sector en 2004, para dicho año la
explotación de petróleo y minas representó el 13,19% del PIB
nacional. Entre 2005 y 2011, la participación promedio del sector
fue de 11,42% del PIB nacional. Sin embargo, entre 2012 y 2017,
este porcentaje se redujo a un promedio de 9,67%,
constituyéndose como el tercer sector más importante dentro de
la economía nacional, antecedido únicamente por los sectores de
manufactura y comercio. A diciembre de 2018 la participación del
sector se encontró en el 8,98% del PIB nacional lo que supuso una
reducción del 4,19% con respecto al 2017, sin embargo, la
tendencia y expectativas del sector para el año 2019 evidencian
una recuperación del mismo.
Para el año 2011, la producción nacional de petróleo fue de
182,36 millones de barriles, lo cual significa una producción
promedio de 500 barriles al día. El volumen de producción
mantuvo una tendencia creciente hasta 2014, cuando se alcanzó
una producción total de 203,14 millones de barriles, y un
promedio de 557 barriles al día. De estos, el 77,77% fue
producción pública, y el 22,23% fue producción privada. A partir
de 2015, el volumen de producción nacional de petróleo mantuvo
una tendencia decreciente, alcanzando un total de 193,93
millones de barriles en 2017, de los cuales el 78,43% fue de
producción pública y el 21,57% fue de producción privada.
Durante el cuarto trimestre del 2018, la producción nacional de
petróleo llegó a un total de 47.47 millones de barriles,
equivalentes a un promedio diario de 515.98 miles de barriles,
inferior en 1.6% a la producción diaria del trimestre anterior.
Entre octubre y diciembre de 2018, los oleoductos ecuatorianos
transportaron 46.79 millones de barriles de petróleo, lo que
equivale a un promedio diario de 508.58 miles de barriles y una
utilización del 62.8% de la capacidad de transporte diario de crudo
instalada en el país. En el último trimestre de 2018, el petróleo
total procesado por las refinerías del país llegó a 13.62 millones
de barriles, volumen inferior en 7.9% respecto al trimestre
anterior, e inferior en 12.2% respecto al cuarto trimestre de 2017.
Gráfico 30: Evolución de la producción petrolera nacional
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
El precio promedio del barril de petróleo alcanzó su máximo e
2013, año en que el barril del Petróleo WTI se cotizó a USD 97,87
en mercados internacionales. A partir de entonces, el precio
internacional del barril de petróleo mantuvo una tendencia
decreciente, cerrando el año 2016 con un promedio de USD 43,21.
En 2017, el precio internacional de crudo se recuperó, alcanzando
los USD 50,91 por barril. Durante el último año, el precio del
petróleo afrontó una recuperación, y mantiene expectativas
favorables para los próximos meses. Específicamente De octubre
a diciembre de 2018, los precios de los crudos WTI y Brent
presentaron una clara tendencia al descenso, explicados
principalmente por: expectativas por las sanciones de Estados
Unidos sobre Irán relacionadas a la disputa del tema nuclear;
incrementos paulatinos en los niveles de los inventarios de crudo
comercial en Estados Unidos; anuncios de Arabia Saudita que
puede aumentar su producción en 1.3 millones de barriles diarios
si el mercado así lo requiere; anuncios de que Rusia alcanzó un
nivel récord de 11,42 millones de barriles diarios y
adicionalmente, la Agencia de Información de Energía informó
que la producción en los Estados Unidos alcanzó la cifras record
en su producción de petróleo.
Gráfico 31: Precio promedio del petróleo (USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre 2013 y 2017, las exportaciones de petróleo crudo
disminuyeron, tanto en cantidad como en USD millones.
Específicamente, para 2013, las exportaciones de petróleo crudo
-5,0-4,0-3,0-2,0-1,00,01,02,03,04,0
1.450.000
1.500.000
1.550.000
1.600.000
1.650.000
1.700.000
1.750.000
1.800.000
Petróleo y minas Variación Anual
108,00
110,00
112,00
114,00
116,00
118,00
120,00
-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
PÚBLICA PRIVADA Produccón Promedio Diaria
40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
WTI BRENT Crudo Oriente Crudo Napo
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 21
alcanzaron los 140,25 millones de barriles, por un monto de USD
13.411,76 millones. Para 2014, el número de barriles de petróleo
crudo exportados incrementó a 154,66 millones de barriles, pero
su valor disminuyó a USD 13.016,12 millones. Para 2017, el
número total de barriles de crudo exportados fue de 135,49
millones, por un monto de USD 6.189,82 millones. En el periodo
enero – noviembre de 2018 las exportaciones de petróleo crudo
alcanzaron los 118,80 millones de barriles, lo cual representa
cerca de USD7.346,43 millones, lo cual representa una variación
de -5,18% frente al mismo período de 2017 en el número de
barriles, pero un incremento de 30,87% en el valor de las
exportaciones en comparación con el mismo periodo de 2017. Del
total de exportaciones de petróleo crudo, el 85% pertenecen a las
exportaciones de Petroecuador y el 15% a las compañías
petroleras privadas. En cuanto a las exportaciones de derivados
de petróleo, estas mantuvieron una tendencia creciente a partir
de 2017, al pasar de USD 251,96 millones en 2015 a USD 682,12
millones en 2017. En el cuarto trimestre de 2018, las
exportaciones de petróleo realizadas por el país se situaron en
32,46 millones de barriles equivalentes a USD 1,840.92 millones,
valoradas a un precio promedio trimestral de USD 56,72 por
barril. Las Exportaciones de petróleo crudo tuvieron una caída en
volumen en 4,7% respecto al trimestre anterior y un crecimiento
de 2% respecto al cuarto trimestre de 2017.
Gráfico 32: Evolución de las exportaciones petroleras (USD millones).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las estadísticas laborales del sector, en el año 2017 el
sector petrolero contó con 28.899 empleados a nivel nacional, de
los cuales, el 86% pertenecieron al sector público y el 14% al
sector privado. Además se destaca que el 52% representa al
empleo directo y el 48% restante representa el empleo
indirecto.29De acuerdo con la Encuesta Nacional de Empleo del
INEC, para diciembre de 2018, el 0,56% de la población empleada
se desempeñó en el sector petrolero, lo cual constituye un
incremento marginal frente a diciembre de 2018, cuando el 0,39%
de la población empleada trabajó en dicho sector.
dic-17 jun-18 dic-18
Agricultura, ganadería, caza y silvicultura y pesca
26,08% 29,37% 28,30%
29 Informe de rendición de cuentas 2017, Ministerio de Hidrocarburos, obtenido de: https://www.google.com/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&uact=8&ved=2ahUKEwizroWJgYbdAhWB3lMKHb_fBUwQFjAAegQIABAC&url=https%3A%2F
Comercio 19,09% 18,04% 18,10%
Manufactura (incluida refinación de petróleo)
11,33% 11,06% 10,70%
Construcción 6,73% 6,50% 6,80%
Enseñanza y Servicios sociales y de salud
6,77% 6,21% 6,70%
Alojamiento y servicios de comida 6,44% 6,28% 6,00%
Transporte 5,86% 5,69% 5,80%
Petróleo y minas 0,39% 0,42% 0,60%
Otros Servicios* 17,32% 16,42% 17,11% Tabla 4: Porcentaje de población empleada por sector.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al análisis de las fuerzas competitivas, el grado de
amenaza de nuevos participantes en el mercado es bajo. Esto se
debe a que las barreras de entrada al sector son altas,
principalmente debido al elevado capital inicial que se requiere
para iniciar con actividades de extracción petrolera, así como para
desarrollar nuevas tecnologías que permitan superar a los
participantes actuales de mercado, que cuentan con mayores
recursos para investigación y desarrollo. Asimismo, las empresas
públicas controlan gran parte de la extracción de petróleo a nivel
nacional, lo cual limita el mercado para las empresas privadas que
deseen incursionar en este sector. Asimismo, los precios del
petróleo tienen alta volatilidad, lo cual vuelve menos atractivo al
sector. Actualmente, la tendencia del mercado está definida por
una extracción más eficiente del recurso a menores costos, a
través de la aplicación de nuevas tecnologías para la recuperación
de petróleo, que toman mucho tiempo y son costosas de
desarrollar.
El grado de amenaza de los sustitutos también es bajo, dado que
el petróleo es el principal recurso energético a nivel mundial,
tendencia que se mantendrá en el mediano plazo. En el largo
plazo, al ser un recurso no renovable, podrá ser reemplazado por
otras fuentes de energía, como la nuclear, el carbón, la hidráulica,
entre otras.
Asimismo, el poder de los compradores en el sector petrolero es
bajo debido a la naturaleza de la industria, dado que el precio del
petróleo se determina según la oferta y demanda internacional, y
un participante en particular tiene poca influencia sobre este. En
cuanto al poder de los proveedores, los países con mayor
producción de petróleo tienen gran influencia sobre los términos
de comercialización del petróleo. Es por esto que países como el
Ecuador, cuya producción es marginal y representa cerca del
0,65% de la producción mundial, no determina el precio de
comercialización, ni tiene la capacidad para incrementar
significativamente su volumen de producción en el corto plazo.
Por lo tanto, las empresas que operan en la extracción de petróleo
también tienen un bajo poder de negociación.
En cuanto a la competencia de la industria, el mercado está
controlado por PetroEcuador y Petroamazonas, empresas
%2Fwww.hidrocarburos.gob.ec%2Fwpcontent%2Fuploads%2F2018%2F03%2FRendicion-de-cuentas-2017.pdf&usg=AOvVaw0jY8Hv7-dYM2_mMKWu-rab
-
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
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-19
jun
-19
Petróleo Crudo Derivados del Petróleo
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 22
estatales de extracción petrolera y servicios afines. A
continuación, se presenta el ranking de empresas dedicadas a
actividades relacionadas a explotación y extracción de petróleo en
el país:
De acuerdo con las ventas reportadas a la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros durante el año 2018 se genera un
ranking entre las compañías comercializadoras de petróleo al por
mayor, obteniendo los siguientes resultados: La compañía que
más ventas generó en el sector fue “MASGAS S.A.” con un monto
de USD 134 millones y una utilidad aproximada de USD 276.549,
seguida de la compañía “CORPETROLSA S.A.” con un valor en
ventas de USD 105 millones y una utilidad aproximada de USD
642.732, por su parte, la compañía “AGNAMAR S.A.” se ubica en
la tercera posición con un monto total de ventas aproximado por
USD 15,5 millones y una pérdida aproximada de USD 11.226.
COMPAÑÍA VENTAS UTILIDAD PATRIMONIO
1 Corpetrolsa S.A. 159.808,01 161,879 5.591,17 2 Masgas S.A. 142.694,72 316,142 2.455,02 3 AGNAMAR S.A. 52.817,78 286,8 2.633,01 4 Oceanoil S.A. 14.976,11 165,585 856,53 5 Total Colombia S.A.S. 5.733,20 242,848 253,86 Tabla 5: Ranking de compañías en función sus ventas (miles USD).
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en
su sector a pesar de la competencia y la situación en la que se
encuentra atravesando el sector petrolero.
La Compañía
La compañía fue constituida mediante escritura pública otorgada
el 13 de septiembre de 1991, ante la Notaria Décima Tercera del
cantón Guayaquil e inscrita en el Registro Mercantil del cantón
Guayaquil el 28 de octubre de 1991, bajo la denominación
AGENCIA NAVIERA AGNAMAR S.A. como el primer proveedor
privado de bunker del Ecuador.
El 24 de noviembre de 2005 la compañía amplía su objeto social
siendo el definitivo:
a) Realizar las actividades de importación, compraventa y
exportación de derivados de petróleo, petróleo crudo y
toda clase de hidrocarburos, aceites vegetales,
productos químicos, a los sectores navieros nacional e
internacional pesquero, camaronero, industrial,
energético, automotriz y público en general, así como a
la prestación de servicios de transporte marítimo,
transformación, almacenamiento, comercialización,
distribución y exportación de dichos productos.
b) Operar buques tanques y naces en general, propios o
ajenos, bajo cualquier modalidad de contratación,
inclusive la de flete, en tráfico marítimo y fluvial, para el
transporte marítimo nacional e internacional de
hidrocarburos y de carga.
c) Procesar, industrializar, almacenar, comercializar,
importar, exportar, y transportar por vía marítimo
combustibles alternativos, biocombustibles y
combustibles emulsionados.
d) Compra y venta de naves.
e) Prestar servicios de operaciones portuarios de buque,
de carga y actividades conexas en los puertos
comerciales de Ecuador.
f) Establecer y operar talleres de mantenimiento y
reparación de naves y opera diques o astilleros.
g) Prestar servicios de operación y fletamento de barcos.
h) Realizar inspecciones de carácter técnico a naves,
muelles, estructuras y avalúos en el ámbito de su
finalidad social.
i) Dedicarse la actividad de intermediación de toda clase
de hidrocarburos y sus derivados.
j) Importar y comercializar insumos, artefactos,
implementados, equipos y repuestos relacionados con
sus actividades.
k) Construir y operar tanques y plantas de almacenamiento
de productos a granel.
La empresa abastece las necesidades de suministro de bunker en
todos los puertos ecuatorianos; es decir, Guayaquil, Esmeraldas,
Manta, Posorja y La Libertad; prestando un servicio conveniente
y confiable.
La misión es: “Suministrar y transportar combustibles de manera
competitiva y segura, entregando a sus clientes un valor agregado
a través de una administración comprometida con la protección
del medio ambiente, la seguridad de la vida humana en alta mar
y la aplicación de prácticas de responsabilidad corporativa” y la
visión es: ”Ser una empresa reconocida por su ética corporativa,
su compromiso permanente con la sociedad y el medio ambiente,
la excelencia de sus servicios y su orientación hacia la satisfacción
de sus clientes”, “Ser la mejor alternativa para el suministro de
bunker en la costa occidental de América del Sur”, “Mantener el
liderazgo en el transporte costero de productos petroleros” y
“Diversificar su portafolio a través de la innovación y mejora
constante de sus servicios y productos”.
En junio de 2019, se inscribió en el Registro Mercantil del cantón
Guayaquil la escritura de aumento de capital suscrito de la
compañía AGNAMAR S.A., mediante la cual la compañía aumentó
su capital social en la suma de USD 855.000,00 quedando fijado
su nuevo capital suscrito en la suma de USD 1.500.000,00 y
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 23
establecido su nuevo capital autorizado en la suma de USD
3.000.000,00.
NOMBRE NACIONALIDAD TIPO INVERSIÓN MONTO PARTICIPACI
ÓN USD Corinto Port
Services Islas Vírgenes
Británicas Ext. Directa 1.499.800 99,99%
Inversionista Pemasal S.A.
Ecuador Nacional 200 0,01%
Total 1.500.000 100%
Tabla 6: Estructura accionarial Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
Cortino Port Services es una compañía procedente de las Islas
Vírgenes Británicas y su composición accionarial es extranjera
siendo Admiservice (PTC) Limited in Trust for Legacy Unit Trust su
único accionista registrado en la Superintendencia de Compañía,
Valores y Seguros.
Inversionista Pemasal S.A. es de nacional ecuatoriana y presenta
la siguiente composición accionarial:
N° NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) 1 Corinto Port Services Islas Vírgenes Británicas 338.700 2 Agnamar S.A.. Ecuador 100
Total 338.800 Tabla 7: Participación accionarial INVERSIONISTA PEMASAL S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
AGNAMAR S.A a la fecha del presente informe, presenta
participación en el capital dentro de Inversionista Pemasal S.A.
con el 0,03% de participación, que a su vez registra una
participación del 0,02% en el capital social de AGNAMAR S.A.
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
altamente comprometidos, situación que se ve demostrada por el
no reparto de dividendos durante el periodo de análisis y al
importante apalancamiento que presenta la compañía a través de
recursos propios.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Título
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por presentar participación en
el capital social en las compañías Huachicorp S.A., Inversionistas
Pemasal S.A. y en Naviservicios S.A. que cuya participación está
por debajo del 1% del capital total de cada compañía.
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus
accionistas presentan participación accionarial en otras
compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL ACTIVIDAD
Naviservicios S.A.
Corinto Port Services
Activa
Servicios transitorios de organización o coordinación de operaciones de transporte y flete por tierra, mar y aire.
Inversionista Pemasal S.A.
Corinto Port Services
Activa Administración y alquiler de bienes raíces e inmuebles.
Ecuaemulsion S.A.
Corinto Port Services
Activa Venta al por mayor de combustibles líquidos nafta,
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL ACTIVIDAD Inversionista Pemasal S.A.
gasolina, biocombustible incluye grasas, lubricantes y aceites, gases licuados de petróleo, butano y propano.
Tabla 8: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración, ya que sus accionistas o administradores son
administradores o representantes legales en las siguientes
compañías:
EMPRESA VINCULADO CARGO Ecuaemulsion S.A. Escobar Manrique De Arizaga Maria Presidente
Ecuanave Ca Escobar Manrique De Arizaga Maria Presidente
Espinel Febres Cordero Ramon Gerente General
Inversionista Azalea S.A. Escobar Manrique De Arizaga Maria Gerente General
Inversionista Pemasal S.A. Escobar Manrique De Arizaga Maria Presidente Naviservicios S.A. Escobar Manrique De Arizaga Maria Presidente Servicios Navales Fluvimar S.A. Escobar Manrique De Arizaga Maria Presidente Servicios Navales Vo120 S.A. Escobar Manrique De Arizaga Maria Presidente Terminales Monteverde Termimonte Cía. Ltda.
Espinel Febres Cordero Ramon Gerente General
Tabla 9: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La Junta General formada por los accionistas legalmente
convocados y reunidos es el órgano supremo de la sociedad y en
ella cada acción da a su propietario derecho a voto en proporción
a su valor pagado. Será convocada en la forma y época
establecidas en la ley y sus atribuciones son las señaladas en el
artículo 263 de la ley de compañías.
La administración estará a cargo del Presidente y el Gerente
General, quienes serán elegidos por la Junta General para
periodos de cinco años. Sin embargo, actuaran con funciones
prorrogadas aun cuando hayan fenecido sus respectivos periodos,
hasta ser legamente reemplazados. El Gerente General tiene
atribuciones para administrar y representar legalmente a la
compañía tanto en lo judicial como en lo extrajudicial, en forma
individual, en todos los negocios relacionados con su giro o
tráfico, sin más limitaciones que las facultades que por Ley y este
estatuto correspondan a la Junta General de Accionistas, pero, en
todo caso, requerirá autorización especial de dicha Junta para dar
avales o garantías, así como para la enajenación, hipoteca,
limitaciones o gravámenes de los bienes inmuebles de la
compañía. Ante su ausencia o falta lo subrogará con iguales
deberes o atribuciones el Presidente a quien corresponde,
además, supervigilar la marcha de la compañía, velar por el
cumplimiento del estatuto social, suscribir las acciones, convocar
y presidir las Juntas Generales.
La fiscalización estará a cargo de un comisario elegido anualmente
por la Junta General, quien tendrá su respectivo suplente.
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 24
Gráfico 33: Extracto estructura organizacional
Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos y en algunos casos, el
tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una
sinergia de trabajo.
NOMBRE CARGO Escobar Manrique de Arizaga María del Rosario Presidente Espinel Febres Cordero Ramón Alberto Gerente General
Tabla 10: Principales ejecutivos Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía informa que a la fecha del presente informe cuenta
con 11 empleados que se encuentran debidamente capacitados y
con las competencias y destrezas necesarias para desempeñar
cada uno de sus cargos, con contratos a plazo fijo y gozando de
todos los beneficios de ley. Cabe mencionar que actualmente la
compañía no cuenta con personal con capacidades especiales, no
cuenta con sindicatos o comités de empresa.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 4
Obreros 13 Total 17 Tabla 11: Número de empleados
Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene un adecuado manejo de su información a
través del uso de diversos sistemas informáticos. Entre los
sistemas que utilizan destacan los siguientes: Microsoft Dynamics
Great Plains, versión 10.00.0774 como ERP y Sinergy, versión
9.0.12.4, sistemas con los que administras y controla las
operaciones en general.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
Hasta la fecha del presente informe, AGNAMAR S.A. no tiene
implementadas prácticas de Gobierno Corporativo, sin embargo,
la compañía opera en función de su administración, la misma que
mantiene reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la
empresa en cuanto a presupuestos, productividad, y demás
indicadores de relevancia del negocio.
La compañía cuenta con la Unidad de Auditoría Interna donde las
principales funciones son:
▪ Revisar todas las transacciones de compras y gastos de la
empresa, verificando que cumplan con la normativa
externa, políticas y procedimiento internos soporte,
legalidad y sustancia económica y presupuestos aprobados.
▪ Coordinar y elaborar el presupuesto anual e indicadores
estratégicos y realizar seguimiento al cumplimiento y sus
desviaciones, controlando los recursos económicos
asignados para el giro del negocio.
▪ Administrar y supervisar el proceso de sistemas, verificando
la disponibilidad integral y confidencialidad de la
información, así como el resguardo de los recursos a nivel
de hardware y software que permitan el óptimo desempeño
de la empresa.
▪ Desarrollar e implementar los planes de auditoría interna
del Sistema de Gestión Integral y Control Interno.
▪ Revisar y aprobar junto con la Gerencia Financiera de las
observaciones planeadas durante el proceso de auditoría
externa y el informe anual de auditoría externa de los
estados financieros y anexos.
▪ Realizar seguimiento a las observaciones de los informes de
auditoría interna y externa, verificando que la
administración ha adoptado las recomendaciones, acciones
propuestas u otras medidas para superar las deficiencias
informadas y en los plazos acordados.
Evaluar en forma permanente los procesos y controles
implementados y recomendar medidas para el mejoramiento
continuo.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Presidente
Gerencia General
Departamento Operaciones y
Comercialización
Servicio de Comercialización y Transporte Marítimo de combustible
Departamento Financiero
Departamento de Recursos Humanos y
Administración
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 25
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
AGNAMAR S.A. es la primera empresa privada de la industria del
sector naviero internacional del Ecuador en tener la certificación
ISO 9001 para el Transporte Marítimo de Hidrocarburos y Venta
de Combustible, certificación con la que cuenta desde el año 2002
con Lloyd’s Register (LRQA). Así mismo, la calidad del bunker que
comercializa «Intermediate Fuel Oil – IFO» cumple con la norma
ISO 8217. La empresa también posee la certificación ambiental
ISO 14001:2004 desde el 2012, a través de la cual evidencia su
compromiso con el cuidado y protección del medio ambiente,
actualmente estos certificados se encuentran en proceso de
renovación. Por medio del Sistema de Gestión implementado,
establece los lineamientos de una operación segura, prevención
de la contaminación y la seguridad del personal.
Adicionalmente, la empresa proporciona permanentemente
charlas a las tripulaciones de los buques, tanques y demás
personal involucrado en las actividades de abastecimiento
marítimo de los combustibles por razones de seguridad.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
La actividad principal es la comercialización y transporte de toda
clase de hidrocarburos, principalmente aceites de Marine Diesel
Oil - MDO y combustible, al sector naviero internacional.
La mayor parte de los ingresos de la empresa provienen de la
venta y transporte de combustibles directamente a empresas del
sector naviero internacional.
La compañía cuenta con una embarcación denominada Barcaza
Ayampe con una capacidad de 3.800 toneladas métricas, adicional
a ésta, utiliza embarcaciones de propiedad de sus compañías
relacionadas y de terceros. Todos los tanqueros que fletea la
empresa e inclusive la de su propiedad, se someten a rigurosas
inspecciones y se encuentran avalados por sociedades
clasificadoras.
Entre los principales servicios de AGNAMAR S.A. están:
▪ Abastecimiento de combustible: Provee el servicio de
suministro de bunker en todos los puertos ecuatorianos en
los sectores naviero nacional e internacional. Prestando el
servicio más conveniente y confiable. Los grados IFO
ofrecidos son de 380 y 180, también están capacitados para
proveer Marine Gas Oil (MGO) bajo solicitud.
o IFO 380 y 180: es una mezcla de combustibles
destilados y residuales, que generan un combustible
intermedio, esta mezcla se realiza con el fin de
disponer de un combustible que se adapte mejor a las
necesidades de manipuleo, bombeo y viscosidad para
una adecuada operación de los distintos equipos de
combustión. Está diseñado para utilizarse como
combustible en buquetanques y plantas de generación
de energía eléctrica.
o Marine Gas Oil: Este combustible se obtiene a partir
de la destilación atmosférica de crudo. Está diseñado
para ser usado en motores Diesel que operan bajo
altas condiciones de rendimiento en altitudes por
debajo de los 2000 metros sobre el nivel del mar para
generar poder eléctrico y mecánico en quemadores,
hornos, calderas y motores marinos.
▪ Fletes: Opera bajo 3 modalidades:
o Charter o flete por tiempo
o Voyage charter o flete por viaje.
o Flete por galón o T.M transportado
La compañía cuenta con procedimiento y políticas dentro de las
principales son:
▪ Inversiones: la compañía invierte sus excesos de liquidez en
activos financieros líquidos que mantiene hasta el
vencimiento y que son renovados a medida que la gerencia
financiera analice y decida si es la mejor opción.
▪ Financiamiento: la empresa financia sus operaciones a
través de recursos propios y con sus proveedores.
Actualmente, desea obtener otro tipo de financiamiento
externo, a través del mercado de valores.
▪ Cuentas por cobrar: la compañía otorga un crédito a 30 días,
previo análisis de la empresa para mantener cuentas por
cobrar sanas.
▪ Cuentas por pagar: la compañía registra las cuentas por
pagar a EP-Petroecuador (único proveedor) a 30 días plazos
con la existencia de una garantía bancaria del monto
comprado.
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 26
La compañía registrar una adecuada distribución de sus clientes a
los que brida un servicio confiable, otorgándoles un crédito entre
15 y 30 días.
CLIENTE PARTICIPACIÓN Horizon Shipping Panamá S.A. 34% Monjasa S.A. 27% BMS Unites Bunkers Ltd. 13% Trafigura PTE LTD 8% Trans-tec International S.R.L. 4% Network Shipping LTD. 3% Intercontinental Bunkering 3% PBT International NV 2% Oldendorff Carriers GMBH & Co. 2% Ocean Energy LTD 2% Otros clientes del exterior 3% Otros clientes locales 0%
Total 100,00% Tabla 12: Principales clientes (%)
Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
Al ser la principal actividad la comercialización y transporte de
toda clase de hidrocarburos, la compañía presenta una alta
concentración en un único proveedor (EP-Petroecuador) en
distribuir directamente los combustibles para su respectiva venta
y transporte.
Gráfico 34: Principales proveedores (%)
Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las principales estrategias de la compañía en el corto y mediano
plazo es mantener un adecuado capital de trabajo y mejorar las
eficiencias operativas lo que debe generar un sostenido nivel de
ingresos. Complementariamente se está fortaleciendo las
relaciones comerciales y operativas con EP-Petroecuador.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así
como factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Amplia experiencia en el negocio.
▪ Flota de buque operativa y con certificados de seguridad marítima nacional e internacional.
▪ Personal experimentado, calificados y comprometido.
▪ Capacidades económicas y financieras de clientes (grandes empresas navieras internacionales)
▪ Concentración en un único proveedor de combustibles.
▪ Trámites burocráticos la que está sujeta la industria.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Crecimiento de la flota naviera mundial.
▪ Operación en nuevos puertos.
▪ Posibilidad de adquirir nuevos buques por cumplimientos de nuevas normas por parte de la autoridad marítima para el transporte de carga.
▪ Nuevas regulaciones estatales para la actividad portuaria que pudieran afectar el sector.
▪ Variaciones en el precio internacional del petróleo.
▪ Operación con productos de hidrocarburos de alto riesgo.
▪ Siniestro en los buques, sea por accidente, derrame de combustibles, daño mecánico, entre otros.
Tabla 13: FODA
Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes manejando portafolios diversificados,
mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de
su orientación estratégica pretende mantenerse como líder en el
sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe AGNAMAR S.A., mantiene
vigente la Segunda Emisión de Obligaciones, la presencia bursátil
que ha mantenido la empresa se detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de obligaciones AGNAMAR S.A.
2013 SC-IMV-
DJMV-DAYR-G-13-943
5.000.000 Cancelado
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A.
2018 SCVS-INMV-DNAR-2018-
00010023 3.000.000 Vigente
Tabla 14: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido AGNAMAR S.A., en circulación
en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de obligaciones AGNAMAR S.A.
99 12 5.000.000
EP-Petroecuador92%
Servicios Navales Fluvimar
3%
Otros Proveedores
5%
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Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 27
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Segunda Emisión de obligaciones AGNAMAR S.A.
181 24 1.753.584,10
Tabla 15: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas a sus clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de precios, restricciones u otras políticas gubernamentales
que afecten directamente al petróleo y sus derivados son
una constante permanente que genera incertidumbre para
el mantenimiento del sector. No obstante, dado que la
actividad hidrocarburífera es una de las principales fuentes
de ingresos del Ecuador, no se espera que el Estado
suspenda la venta de bunker o realice cambios en la
normativa vigente, mitigando de esta manera el riesgo para
la compañía.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La posibilidad de que se presente el riesgo de accidentes
para los buques o de un derrame del combustible que se
transporta, lo cual podría generar importantes egresos de
recursos para reparar la contaminación ambiental y posibles
demandas por parte de las localidades afectadas. Para
minimizar este riesgo, la compañía mitiga este riesgo al
exigir que las embarcaciones que utiliza se sometan a
rigurosas inspecciones, y cuenten con un seguro marítimo
por daños propios y/o terceros.
▪ El aprovisionamiento y el poder de negociación del
combustible por parte de EP-Petroecuador, al ser su único
proveedor, presenta un riesgo de concentración ya que EP-
Petroecuador es quien fija los precios para los distintos tipos
de combustibles en el país; sin embargo, la compañía mitiga
este riesgos ya que las variaciones del precio son
transferidos directamente a los clientes y al ser la actividad
hidrocarburífera una de las principales fuentes de ingresos
del país, su abastecimiento es prioritario en el mercado.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de
respaldo por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que inicialmente respaldan la
Emisión son las embarcaciones y equipos, adicional el Emisor se
compromete a mantener y reponer cualquiera de las cuentas del
activo siendo principalmente efectivos y sus equivalente,
inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la
presente Emisión pueden ser liquidados por la naturaleza y el tipo.
Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
con La Unión Compañía Nacional de Seguros S.A. sobre
daños en el casco y maquinaria por un monto de hasta USD
4.162.500,00 y con una segunda póliza con Mapfre S.A.
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 28
contra rotura de maquinaria por un monto de hasta USD
480.000,00.
▪ Al ser el 8,07% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo
través de un permanente control de inventarios evitando de
esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene AGNAMAR S.A., se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 1,98 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 22,06% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 21,11% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es medianamente representativo, si alguna de
las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o
por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de
la empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho
seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para el año 2016 por
PricewaterhouseCoopers del Ecuador Cía. Ltda. y para los años
2017 y 2018 por Ernst & Young Ecuador E&Y Cía. Ltda. Los
informes de auditoría de los años 2016, 2017 y 2018 no contienen
observaciones respecto a la razonabilidad de su presentación bajo
normas NIIF. Además, se analizaron los Estados Financieros no
auditados al 30 de junio de 2018 y 30 de junio de 2019.
CUENTAS 2015 2016 2017 JUNIO 2018
2018 JUNIO 2019
Activo 6.970 7.736 7.879 9.550 9.233 9.380 Activo corriente 2.340 3.415 3.867 5.345 5.189 5.497 Activo no corriente 4.630 4.321 4.012 4.205 4.044 3.882 Pasivo 3.655 5.244 5.511 6.519 6.600 6.598 Pasivo corriente 2.077 4.646 5.315 4.691 5.079 4.988 Pasivo no corriente 1.578 598 196 1.827 1.521 1.610 Patrimonio 3.315 2.492 2.367 3.032 2.633 2.782 Capital Social 645 645 645 645 645 1.500 Ventas 21.394 14.319 15.535 21.212 52.818 18.512 Costo de ventas 19.135 12.640 13.891 19.541 49.713 16.700 Utilidad neta 85 (160) (114) 625 287 376
Tabla 16: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a junio 2018 Y
2019; Elaboración: Global Ratings
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 29
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 35: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
La actividad de venta de combustible (bunker) está integrada al
transporte de éste, si bien ambos se venden en forma conjunta,
se presentan de forma separada en los estados financieros debido
a que, en los ingresos por transporte no se aplica el pago del
Impuesto al Valor Agregado, mientras que la venta de
combustibles si grava el pago del Impuesto al Valor Agregado.
Los ingresos entre el 2016 y 2017 se incrementaron en un 8,49%
debido a que, la compañía a partir de agosto de 2017 destinó un
buque adicional para la operación de venta y transporte de
combustible lo que le permitió incrementar su capacidad
operativa en alrededor del 70%, un segundo factor que influenció
en el incremento de las ventas fueron eficiencias en los procesos
internos que ayudaron a aumentar las cargas dentro de cada mes.
Para el 2018 este crecimiento fue marcado alcanzando los USD
52,82 millones, USD 37,28 millones superior a los ingresos del
2017.
LÍNEAS DE PRODUCTO 2017 2018 VARIACIÓN
MONTO % Venta de combustible 13.392.109 47.805.989 34.413.880 257%
Servicio de fletes y remolque 2.142.647 5.011.794 2.869.147 134% Total 15.534.756 52.817.783 37.283.026 240%
Tabla 17: Composición de las ventas (USD) Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
En el cuadro anterior se evidencia el incremento de la venta de
combustible en un 257% debido a las acciones implementadas por
la compañía e indicadas anteriormente y en el servicio de fletes y
remolque en un 134% por mayores ventas de combustibles en
cada mes.
El costo de ventas entre el 2016 y 2017 ha permanecido estable
presentando una participación del 88,27% en el 2016 y del 89,42%
para el 2017. Para el 2018 el costo de ventas se incrementó
alcanzando una participación del 94,12% debido al incremento en
la venta de combustible, línea de negocio que tiene un mayor
costo (98%), mientas que el costo servicio de fletes y remolques
tuvo una participación del 55% sobre las ventas de esta misma
línea de negocio.
LÍNEAS DE PRODUCTO 2017 2018 VARIACIÓN
MONTO % Venta de combustible 13.178.242 46.942.525 33.764.283 256%
Servicio de fletes y remolque 712.776 2.770.000 2.057.224 289% Total 13.891.018 49.712.525 35.821.507 258%
Tabla 18: Composición del costo de ventas (USD) Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 36: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos junio 2018 y 2019; Elaboración: Global
Ratings
Las ventas de la compañía en la comparación interanual
presentaron una disminución del 12,73% (USD 2,70 millones) con
respecto a junio de 2018.
LÍNEAS DE PRODUCTO jun-18 jun-19 Venta de combustible 18.976.726 16.601.171
Servicio de fletes y remolque 2.235.253 1.910.403 Total 21.211.979 18.511.574
Tabla 19: Composición de las ventas (USD) Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
La disminución de los ingresos se dio en sus dos líneas de
productos, siendo la más representativa la de venta de
combustibles, motivo por el cual el costo de ventas general de la
compañía presentó una fuerte disminución.
Por su parte, el costo de ventas de la compañía tuvo una
disminución tanto monetaria (USD 2,84 millones) como en su
participación pasando de 92,12% en junio 2018 a 90,21% en junio
de 2019.
14.319 15.535
52.818
9,90%
257,88%
0,00%
50,00%
100,00%
150,00%
200,00%
250,00%
300,00%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
21.21218.512
19.54116.700
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
JUNIO 2018 JUNIO 2019
Ventas Costo de ventas
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 30
Resultados
Gráfico 37: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Los resultados de la compañía entre el 2016 y 2017 se
mantuvieron estables alcanzando los USD 1,64 millones al cierre
del 2017 (USD 1,68 para el 2016). Para el 2018 esta tendencia se
revierte, creciendo el margen bruto en USD 1,46 millones debido
al incremento de las ventas.
Los gastos operativos y los gastos financieros se mantuvieron
estables entre el 2016 y 2017 siendo de USD 1,29 millones y USD
357,48 mil para el 2017 respectivamente (USD 1,32 millones y
USD 351,04 mil para el 2016 respectivamente). Para el 2018 los
gastos operacionales se incrementaron en USD 1,12 millones
llegando a los USD 2,42 millones debido al incremento en la
operación de la compañía por efecto del crecimiento en las ventas
por lo que la utilidad operativa alcanzó los USD 687,89 mil, un
98,67% superior a la registrada en el 2017 (USD 346,25 mil).
La utilidad antes de participación e impuestos se presentó negativa en USD 11,23 mil en el 2017 (USD 1,89 mil en el 2016) mientras que en el 2018 registró valores positivos por USD 471,20 mil, producto del incremento en las ventas y la disminución de los gastos financieros en USD 131,49 mil debido al pago de la deuda financiera con costo. Luego de realizar la conciliación tributaria se obtuvo que el gasto generado por impuesto a la renta fue de USD 113,72 mil en el 2018 (USD 103,22 mil en el 2017) y la participación a trabajadores registró los USD 70,68 mil (en el 2017 no registro participación a trabajadores ya que la compañía registro perdida) registrando una rentabilidad neta del 0,54% por cada unidad monetaria generada por ventas.
Gráfico 38: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos junio 2018 y 2019; Elaboración: Global
Ratings
El margen bruto de la compañía a junio 2019 presentó mejores
resultados que su interanual, a pesar de la baja de sus ventas en
dicho periodo, debido a la baja en el costo de ventas antes
mencionado dando como resultado un margen bruto de USD 1,81
millones en comparación con los USD 1,67 millones de junio de
2018. De igual manera, la participación de este incrementó de
7,88% en junio de 2018 a 9,79% en junio del presente año.
Los gastos de operación, por su parte, incrementaron un 29,72%
equivalente a USD 289 mil a junio de 2019, a pesar de menores
ingresos por parte de la compañía. Dicho incremento se dio
principalmente dentro de los gastos de operación en USD 168,8
mil a junio de 2019 específicamente en los gastos operacionales
en la descarga de combustible. Ante dicho aumento la utilidad
operativa disminuyó un 21,15% con respecto a junio de 2018,
obteniendo una utilidad de USD 550,83 mil, USD 147,72 mil
inferior a la reportada en su interanual.
Los gastos financieros de la compañía incrementaron en USD
95,44 mil a junio de 2019 debido a la aprobación de la Segunda
Emisión de Obligaciones en análisis, obteniendo tanto una
utilidad antes de participación e impuestos como utilidad neta
inferior a la de junio de 2018 en USD 248,60 mil.
1.679 1.644
3.105
352 346688
-160 -114
287
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
1.6711.812
699 551625376
0
500
1.000
1.500
2.000
JUNIO 2018 JUNIO 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 31
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 39: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Los activos totales de la compañía presentaron una tendencia
marginal creciente entre el 2016 - 2017 y un mayor incremento
en el 2018 incrementando en un 17,19% alcanzando los USD 9,23
millones para el 2018 (USD 7,87 millones en el 2017). Esta
tendencia creciente se evidencia en los activos corrientes que
presentaron el mismo comportamiento a diferencia de los activos
no corrientes que registraron una tendencia decreciente del 2016
al 2018.
Los activos corrientes crecieron en USD 452 mil entre el 2016 y
2017 debido al incremento en las cuentas por cobrar comerciales
e inventarios en USD 966 mil y USD 371 mil respectivamente; por
el contrario, el efectivo y sus equivalentes y las cuentas por cobrar
con partes relacionadas disminuyeron en USD 482 mil y USD 474
mil respectivamente. Para el 2018, los activos corrientes
aumentaron en USD 1,32 millones enfocado en el crecimiento en
el efectivo y sus equivalentes por USD 294 mil, cuentas por cobrar
comerciales por USD 311 mil, cuentas por cobrar con partes
relacionadas por USD 443 mil e inventarios por USD 244 mil.
El aumento en las cuentas por cobrar comerciales obedece al
incremento en las ventas a crédito entre el 2017 y 2018
estableciendo un periodo de crédito a los clientes que oscila entre
15 y 30 días. Debido al riguroso seguimiento que se hace a la
cartera y por las condiciones contractuales que mantiene la
compañía con sus clientes, no se registra cartera vencida. A su vez,
los inventarios crecieron por efecto del abastecimiento de
combustible en este periodo.
DETALLE 2017 2018 VARIACIÓN
MONTO % Materiales y repuestos 20.098 28.438 8.340 41,50%
Combustible 843.408 1.078.836 235.428 27,91% Total 863.506 1.107.274 243.768 28,23% Tabla 20: Composición de los inventarios (USD)
Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
El efectivo y sus equivalentes aumentaron en un 155,47% debido
al crecimiento en las ventas entre el 2017 y 2018, mientras que
las cuentas por cobrar con partes relacionadas en USD 443 mil
debido a nuevas operaciones comerciales con sus tres
relacionadas correspondientes a la venta de combustible,
servicios de remolque y transporte de combustible.
Los activos no corrientes permanecieron estables entre el 2017 y 2018 siendo la propiedad planta y equipo la cuenta con mayor participación con un monto de USD 4,04 millones compuesta principalmente por la Barcaza Ayampe y las mejoras realizadas en la embarcación.
Gráfico 40: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos junio 2018 y 2019; Elaboración: Global
Ratings
El activo total en la comparación interanual presentó montos
similares con una variación marginal bajista de USD 171 mil a junio
de 2019. Tanto los activos corrientes como no corrientes no
presentaron mayores variaciones en el periodo de análisis. Las
principales cuentas del activo por su participación fueron
propiedad, planta y equipo 41,35% (44,03% junio 2018), cuentas
por cobrar compañías relacionadas 21,11% (0,78% junio 2018) y
cuentas por cobrar comerciales 20,46% (39,39% junio 2018).
Dentro de los activos corrientes, las principales variaciones se
dieron en las cuentas por cobrar compañías relacionadas, las
cuales aumentaron en USD 1,91 millones, tendencia similar al de
la comparación anual correspondientes a la venta de combustible,
servicios de remolque y transporte de combustible.
Los activos no corrientes, por su parte, no presentaron
variaciones significativas, donde la propiedad, planta y equipo es
su principal cuenta con una participación del 99,90% del activo en
el largo plazo total.
7.736 7.879
9.233
3.4153.867
5.1894.321 4.012 4.044
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
9.550 9.380
5.345 5.497
4.205 3.882
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
JUNIO 2018 JUNIO 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
agosto 2019
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Pasivos
Gráfico 41: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Los pasivos totales, al igual que los activos de la compañía,
presentaron una tendencia creciente entre 2016 – 2017 y un
mayor incremento para el 2018 llegando a los USD 6,60 millones
debido al aumento en los pasivos no corrientes por USD 1,32
millones producto de la aprobación y colocación de valores para
la Segunda Emisión de Obligaciones en octubre de 2018.
Los pasivos corrientes se mantuvieron en valores similares entre
el 2017 y 2018 alcanzando los USD 5,08 millones al 2018, sin
embargo, presentaron tres variaciones importantes; las dos
primeras obedecen a incrementos en la Emisión de Obligaciones
y en las cuentas por pagar comerciales por USD 98,02 mil y USD
101 mil respectivamente, mientras que la tercera fue la
disminución en las cuentas por pagar con partes relacionadas por
USD 564,55 mil debido al pago de haberes pendientes con sus
relacionadas por servicios de remolque, arriendos, reembolsos de
gastos y servicios de transporte marítimo de cabotaje bajo la
modalidad de time chárter.
Las cuentas por pagar comerciales fueron de USD 4,08 millones al
2018 siendo la compra de combustibles a EP-Petroecuador por
USD 3,83 millones el 84% del total de las cuentas por pagar.
Entre el 2016 y 2017 decrecieron las provisiones sociales de largo
plazo en USD 237 mil, por las pérdidas actuariales de USD 102,79
mil, beneficios pagados por USD 12,53 mil, transferencia de
empleados a Ecuanave C.A. por USD 85,03 mil y reducciones y
liquidaciones anticipadas por USD 96,91 mil mientras que para el
2018 crecieron en USD 25,17 mil debido a los resultados del
cálculo actuarial correspondiente al 2018.
Gráfico 42: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos junio 2018 y 2019; Elaboración: Global
Ratings
A junio de 2019 los pasivos totales mantuvieron montos similares
a los de su interanual y con respecto al cierre de diciembre de
2018, estos se ubicaron en USD 6,60 millones. La concentración
continuó en los pasivos en el corto plazo con un porcentaje del
75,60%, en donde las principales cuentas fueron las cuentas por
pagar comerciales (54,92%) y emisión de obligaciones en el largo
plazo (20,94%).
El pasivo corrientes a junio de 2019 presentó una variación
marginal por USD 296 mil efectos del incremento de las otras
cuentas por pagar (USD 787 mil) y las cuentas por pagar
comerciales en USD 684 mil. Por su parte, y contrarrestando los
incrementos mencionados, las obligaciones financieras fueron
canceladas a junio de 2019, lo que supuso un reducción por USD
1,69 millones.
Por el lado de los pasivos no corrientes, presentaron una
disminución del 11,89% equivalente a USD 217 mil principalmente
por la disminución de cuentas por pagar con compañías
relacionadas por un monto de USD 1,63 millones. Por su parte, el
rubro de emisión de obligaciones, ante la aprobación y colocación
de la Segunda Emisión de Obligaciones en análisis en noviembre
de 2018, presentó un valor por USD 1,38 millones en el largo plazo
contrarrestando la disminución de las cuentas por pagar
relacionadas.
Gráfico 43: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a junio 2018 y
2019; Elaboración: Global Ratings
5.244 5.511
6.600
4.6465.315 5.079
598196
1.521
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
6.519 6.598
4.691 4.988
1.827 1.610
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
JUNIO 2018 JUNIO 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
0%
50%
100%
150%
64%
66%
68%
70%
72%
2016 2017 JUNIO 2018 2018 JUNIO 2019
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 33
A cierre de junio de 2019, la deuda con costo financiero alcanzo
el 23,79% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos
pasaron a financiar el 70,34% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones
financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 44: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio presentó un tendencia decreciente entre el 2016 y
2017, pasando de USD 2,49 millones en el 2016 a USD 2,37
millones en 2017, debido a una disminución de USD 210 mil en la
cuenta de aportes para futuras capitalizaciones, valor que fue
devuelto a la compañía Corinto Port Services aprobado mediante
Junta General de Accionistas el 9 de marzo de 2017.
Para 2018, el patrimonio revierte la tendencia decreciente alcanzando los USD 2,63 millones, USD 266 mil, superior al cierre del 2017, este incremento ocurre por el aumento en los resultados del ejercicio, obtenidos al cierre de 2018.
Gráfico 45: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos junio 2018 y 2019; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio de la compañía en la comparación interanual
presentó una reducción marginal de USD 250 mil principalmente
por resultados del ejercicio inferiores a los reportados en junio de
2018 por USD 249 mil. A junio de 2019 se aprobó mediante
escritura pública el aumento de capital social de la compañía en
USD 855 mil apropiándose una parte de la reserva facultativa
(USD 824 mil) y de la cuenta de aporte a futuras capitalizaciones.
Es así como el capital social pasó de USD 645 mil en junio de 2018
a USD 1,50 millones en junio de 2019.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue positivo desde
junio 2018, alcanzado los USD 110 mil al cierre del periodo fiscal
2018 y un índice de liquidez de 1,02.
Gráfico 46: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a junio 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
2.492 2.3672.633
645 645 645
-160 -114
287171 211 79
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
2016 2017 2018
Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados
3.0322.782
645
1.500
96 79
625376
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
JUNIO 2018 JUNIO 2019Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
0
0
0
1
1
1
1
-2.000
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
2016 2017 JUNIO 2018 2018 JUNIO 2019
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 34
Para junio de 2019 el escenario es similar presentando un capital
de trabajo de USD 509 mil y un índice de liquidez de 1,10
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras.
Gráfico 47: Índice de liquidez semestral Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre octubre 2018 y marzo de
2019 promedia el 1,07, siendo noviembre su punto más alto
(1,17).
Gráfico 48: ROE – ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a junio 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
crecimiento entre los años 2016 y 2018 como consecuencia del
aumento en un 351% en la utilidad neta para el año 2018. Al cierre
de junio 2019 estos indicadores presentaron una recuperación
positiva alcanzado un ROE del 27,03% y un ROA del 8,02%
producto de mejores resultados netos.
Gráfico 49: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016– 2018 e internos a junio 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 250,66% a diciembre
2018 y de 237,16% para junio 2019, es decir que por cada dólar
de patrimonio la compañía tiene USD 2,37 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 62,59% en el 2018 y de 56,42% a junio de 2019 lo que se
puede interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la
compañía respalda el 177,25% con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento financiero.
El Instrumento
En la ciudad de Guayaquil, provincia del Guayas, el 06 de agosto
de 2018, la Junta General Extraordinaria y Universal de
Accionistas de la compañía AGNAMAR S.A. decide resolver y
aprobar la Segunda Emisión de Obligaciones por un monto de
hasta USD 3.000.000,00 dividida en una sola clase.
La emisión bajo análisis fue aprobada el 30 de octubre de 2018
mediante resolución No SCVS-INMV-DNAR-2018-00010023
emitido por la Superintendencia de Compañía, Valores y Seguros
y fue registrada su inscripción el 05 de noviembre de 2018
mediante inscripción No 2018.G.02.002403.
El agente colocador inicio el proceso de la colocación de valores
en el mercado el 14 de noviembre de 2018 y hasta el 19 de julio
de 2019 ha colocado USD 2.316.084,68, el 77,20% del monto
total. La compañía en conjunto con el agente colocador tiene
hasta julio de 2019 para terminar de colocar los valores faltantes.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
1,03
1,17
1,021,07
1,04
1,06
0,90
0,95
1,00
1,05
1,10
1,15
1,20
OC
T
NO
V
DIC
ENE
FEB
MA
R
-6,41% -4,83%
41,20%
10,89%
27,03%
-2,06% -1,45%
13,08%
3,11%8,02%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
2016 2017 JUNIO 2018 2018 JUNIO 2019
ROE ROA
0
0
0
1
1
2
2
2
2
3
2016 2017 JUNIO 2018 2018
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 35
AGNAMAR S.A. Monto de la emisión USD 3.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
B 3.000.000,00 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No Destino de los
recursos El objeto de la emisión es financiarse a través del mercado de valores para obtener recursos líquidos, los cuales se destinarán 100% para capital de trabajo, principalmente para la compra de inventario y pago a proveedores, entre otros.
Valor nominal USD 1.000,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados Mediante sorteos o cualquier otro mecanismo que garantice un tratamiento equitativo para todos los tenedores de las obligaciones. Underwriting La presente emisión no tiene contrato de underwriting para su colocación. Estructurador
financiero y agente colocador
Casa de Valores Advfin S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Resguardo Voluntario
▪ Mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones, sé mantendrá un contrato de prenda comercial ordinaria de cartera y/o un contrato de prenda comercial ordinaria de inventario; constituidos a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., en su calidad de Representante de los Obligacionistas, de tal manera que en todo momento se mantenga entre ambos contratos una cobertura de al menos el diez por ciento (10%) del monto en circulación de la presente emisión de obligaciones
Límite de endeudamiento
▪ Mientras esté vigente la Segunda Emisión de Obligaciones se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo afectos al pago de intereses de hasta 4 veces el patrimonio de la Compañía
Tabla 21: Características del instrumento Fuente: AGNAMAR S.A, Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar al 30 de junio de 2019 fue de USD
1.588.060, compuesto por:
▪ Clase B: USD 1.588.060,00
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
FECHA CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
14/2/2019 1.624.466 81.223 32.489 113.713 1.543.243 14/5/2019 1.601.709 84.300 32.034 116.335 1.517.409 14/8/2019 1.588.060 88.226 31.761 119.987 1.499.835
14/11/2019 1.499.835 88.226 29.997 118.222 1.411.609 14/2/2020 1.411.609 88.226 28.232 116.458 1.323.384 14/5/2020 1.323.384 88.226 26.468 114.693 1.235.158 14/8/2020 1.235.158 88.226 24.703 112.929 1.146.932
14/11/2020 1.146.932 88.226 22.939 111.164 1.058.707 14/2/2021 1.058.707 88.226 21.174 109.400 970.481 14/5/2021 970.481 88.226 19.410 107.635 882.256 14/8/2021 882.256 88.226 17.645 105.871 794.030
14/11/2021 794.030 88.226 15.881 104.106 705.805 14/2/2022 705.805 88.226 14.116 102.342 617.579 14/5/2022 617.579 88.226 12.352 100.577 529.353 14/8/2022 529.353 88.226 10.587 98.813 441.128
14/11/2022 441.128 88.226 8.823 97.048 352.902 14/2/2023 352.902 88.226 7.058 95.284 264.677
FECHA CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
14/5/2023 264.677 88.226 5.294 93.519 176.451 14/8/2023 176.451 88.226 3.529 91.755 88.226
14/11/2023 88.226 88.226 1.765 89.990 -
Tabla 22: Amortización Clase A (USD) Fuente: SCVS Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 77,20%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 36
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 30 de junio de 2019, La compañía posee un total
de activos de USD 9,38 millones, de los cuales USD 7,79 millones
son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de junio de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 9.379.597,45 (-) Activos o impuestos diferidos 4.019,00 (-) Activos gravados. - (-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 1.588.060,30 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
-
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
-
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
-
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
-
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
110,80
Total activos menos deducciones 7.787.407,35 80 % Activos menos deducciones 6.229.925,88
Tabla 23: Activos menos deducciones (USD) Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de junio de 2019, presentó
un monto de activos menos deducciones de USD 7,79 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 6,23 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de junio de 2019,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,55 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de
AGNAMAR S.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 30,16% del 200% del patrimonio al 30 de
junio de 2019 y el 60,31% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 2.633.006,00 200% patrimonio 5.266.012,00 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.588.060,30 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 1.588.060,30 Total emisiones/200% patrimonio 30,16%
Tabla 24: 200% patrimonio Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 37
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,07, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte junio de 2019,
la empresa mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación
activos reales/ pasivos
de 1,38.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de junio de 2019,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
7,79 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 6,23
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
Tabla 25: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
RESGUARDO
VOLUNTARIO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones, se mantendrá un contrato de prenda comercial ordinaria de cartera y/o un contrato de prenda comercial ordinaria de inventario; constituidos a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A., en su calidad de Representante de los Obligacionistas, de tal manera que en todo momento se mantenga entre ambos contratos una cobertura de al menos el diez por ciento (10%) del monto en circulación de la presente emisión de obligaciones.
La compañía cuenta con el contrato vigente.
CUMPLE
Tabla 26: Cumplimiento resguardo voluntario Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mientras esté vigente la Segunda Emisión de Obligaciones se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo afectos al pago de intereses de hasta 4 veces el patrimonio de la Compañía.
Al 30 de junio de 2019 la relación pasivos con costo financieros sobre cuatro veces el patrimonio es de 0,56.
CUMPLE
Tabla 27: Cumplimiento límite de endeudamiento Fuente: AGNAMAR S.A.; Elaboración: Global Ratings
PROYECCIONES
El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador,
demuestran que la compañía contará con los recursos suficientes
para el cumplimiento de sus obligaciones, manteniendo el mismo
comportamiento de los ingresos hasta el 2018, AGNAMAR S.A.
estima sobrepasar los USD 50 millones en ventas para el 2019 y
posterior un crecimiento del 4%. El costo de ventas alcanzará una
participación de 90% sobre las ventas.
Al estresar las proyecciones estimadas por la compañía, Global
Ratings Calificadora de Riesgos S.A. establece ventas totales por
alrededor USD 47 millones para el 2019 y posterior un
crecimiento del 1% hasta el 2023. El costo de ventas representará
el 91% de las ventas, los gasto operativos y administrativos
crecerán alrededor del 3%.
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 38
Con estos antecedentes se proyectó el estado de resultados
integrales anual, donde se estima que la compañía registre una
utilidad neta por USD 626,74 mil para el 2019 y de USD 621,97 mil
para el 2023.
El flujo de caja proyectado de forma trimestral evidencia
resultados positivos al cierre del cuarto trimestre de 2023 por USD
4,17 millones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES AGNAMAR S.A.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Agosto 2018 AA (+) ICRE Febrero 2019 AA (+) Global Ratings
Tabla 28: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones AGNMAR S.A., ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 39
ANEXOS
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA ANUAL
2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 7.735,96 100,00% 7.878,80 100,00% 1,85% 142,83 9.232,83 100,00% 17,19% 1.354,04
ACTIVOS CORRIENTES 3.414,68 44,14% 3.866,54 49,08% 13,23% 451,86 5.188,73 56,20% 34,20% 1.322,19
Efectivo y equivalentes de efectivo 670,79 8,67% 189,22 2,40% -71,79% (481,57) 483,38 5,24% 155,47% 294,17
Cuentas por cobrar comerciales 1.680,00 21,72% 2.646,11 33,59% 57,51% 966,12 2.957,49 32,03% 11,77% 311,38
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 476,46 6,16% 2,20 0,03% -99,54% (474,26) 445,57 4,83% 20125,65% 443,37
Otras cuentas por cobrar 4,35 0,06% 1,20 0,02% -72,41% (3,15) 4,28 0,05% 256,20% 3,08
Inventarios 492,36 6,36% 863,51 10,96% 75,38% 371,15 1.107,27 11,99% 28,23% 243,77
Gastos anticipados 46,01 0,59% 58,23 0,74% 26,56% 12,22 108,90 1,18% 87,02% 50,67
Activos por impuestos corrientes 44,72 0,58% 106,07 1,35% 137,21% 61,35 81,83 0,89% -22,86% (24,25)
ACTIVOS NO CORRIENTES 4.321,28 55,86% 4.012,26 50,92% -7,15% (309,02) 4.044,11 43,80% 0,79% 31,85
Propiedad, planta y equipo 4.321,15 55,86% 4.012,15 50,92% -7,15% (309,00) 4.039,98 43,76% 0,69% 27,83
Activos por impuestos diferidos 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 4,02 0,04% 100,00% 4,02
Otros activos 0,14 0,00% 0,11 0,00% -18,52% (0,03) 0,11 0,00% 0,91% 0,00
PASIVO 5.243,81 100,00% 5.511,39 100,00% 5,10% 267,58 6.599,83 100,00% 19,75% 1.088,43
PASIVOS CORRIENTES 4.646,23 88,60% 5.315,16 96,44% 14,40% 668,92 5.078,85 76,95% -4,45% (236,31)
Emision de obligaciones 996,34 19,00% 250,46 4,54% -74,86% (745,88) 348,48 5,28% 39,14% 98,02
Cuentas por pagar comerciales 3.585,30 68,37% 3.980,16 72,22% 11,01% 394,85 4.081,09 61,84% 2,54% 100,94
Cuentas por pagar relacionadas 14,22 0,27% 1.071,88 19,45% 7438,92% 1.057,67 507,34 7,69% -52,67% (564,55)
Otras cuentas por pagar 18,10 0,35% 2,14 0,04% -88,17% (15,96) 19,22 0,29% 797,76% 17,08
Pasivo por impuesto corrientes 13,33 0,25% 7,17 0,13% -46,18% (6,16) 42,63 0,65% 494,22% 35,46
Provisiones sociales 18,94 0,36% 3,35 0,06% -82,33% (15,59) 80,09 1,21% 2293,54% 76,74
PASIVOS NO CORRIENTES 597,58 11,40% 196,24 3,56% -67,16% (401,34) 1.520,98 23,05% 675,08% 1.324,75
Emision de obligaciones 249,46 4,76% 0,00 0,00% -100,00% (249,46) 1.299,57 19,69% 100,00% 1.299,57
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 85,04 1,54% 100,00% 85,04 85,04 1,29% 0,00% -
Provisiones sociales 348,12 6,64% 111,20 2,02% -68,06% (236,92) 136,37 2,07% 22,64% 25,17
PATRIMONIO 2.492,15 100,00% 2.367,40 100,00% -5,01% (124,75) 2.633,01 100,00% 11,22% 265,60
Capital social 645,00 25,88% 645,00 27,25% 0,00% - 645,00 24,50% 0,00% -
Reserva legal 281,24 11,29% 281,24 11,88% 0,00% - 281,24 10,68% 0,00% -
Reserva facultativa 1.341,37 53,82% 1.341,37 56,66% 0,00% - 1.341,37 50,94% 0,00% -
Aporte a futuras capitalizaciones 213,62 8,57% 3,62 0,15% -98,31% (210,00) 0,00 0,00% -100,00% (3,62)
Resultados acumulados 170,60 6,85% 210,63 8,90% 23,46% 40,03 78,60 2,99% -62,68% (132,03)
Resultado del ejercicio -159,68 -6,41% -114,45 -4,83% -28,32% 45,23 286,80 10,89% -350,59% 401,25
PASIVO MAS PATRIMONIO 7.735,96 100,00% 7.878,80 100,00% 1,85% 142,83 9.232,83 100,00% 17,19% 1.354,04
AGNAMAR S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 40
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA INTERANUAL
Valor
Análisis
vertical %
Valor
Análisis
vertical %
Análisis
horizontal
%
Variación
en monto
ACTIVO 9.550,46 100,00% 9.379,60 100,00% -1,79% -170,86
ACTIVOS CORRIENTES 5.345,15 55,97% 5.497,11 58,61% 2,84% 151,96
Efectivo y equivalentes de efectivo 36,29 0,38% 439,99 4,69% 1112,44% 403,70
Inversiones temporales 20,15 0,21% 100,79 1,07% 400,23% 80,64
Cuentas por cobrar comerciales 3.762,06 39,39% 1.919,32 20,46% -48,98% -1.842,73
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 74,94 0,78% 1.980,27 21,11% 2542,44% 1.905,32
Otras cuentas por cobrar 2,63 0,03% 4,62 0,05% 75,63% 1,99
Inventarios 1.194,14 12,50% 756,98 8,07% -36,61% -437,16
Gastos acticipados 92,72 0,97% 174,27 1,86% 87,96% 81,55
Impuestos corrientes 162,23 1,70% 120,88 1,29% -25,49% -41,35
ACTIVOS NO CORRIENTES 4.205,31 44,03% 3.882,49 41,39% -7,68% -322,82
Propiedad, planta y equipo 4.205,20 44,03% 3.878,36 41,35% -7,77% -326,84
Activo por impuesto diferido 0,00 0,00% 4,02 0,04% 0,00% 4,02
Otros activos no corrientes 0,11 0,00% 0,11 0,00% 0,73% 0,00
PASIVO 6.518,52 100,00% 6.597,65 100,00% 1,21% 79,14
PASIVOS CORRIENTES 4.691,18 71,97% 4.987,63 75,60% 6,32% 296,45
Obligaciones financieras 1.685,26 25,85% 0,00 0,00% -100,00% -1.685,26
Emisión de obligaciones 0,00 0,00% 188,25 2,85% 0,00% 188,25
Cuentas por pagar comerciales 2.939,30 45,09% 3.623,37 54,92% 23,27% 684,07
Cuentas por pagar relacionadas 41,48 0,64% 86,60 1,31% 108,80% 45,12
Cuentas por pagar accionistas 0,00 0,00% 227,00 3,44% 0,00% 227,00
Otras cuentas por pagar 0,08 0,00% 787,24 11,93% ########## 787,16
Impuestos por pagar 7,84 0,12% 44,08 0,67% 462,19% 36,24
Provisiones sociales 12,02 0,18% 20,73 0,31% 72,39% 8,70
Otros pasivos 5,20 0,08% 10,36 0,16% 99,23% 5,16
PASIVOS NO CORRIENTES 1.827,33 28,03% 1.610,02 24,40% -11,89% -217,31
Emisión de obligaciones 0,00 0,00% 1.381,23 20,94% 0,00% 1.381,23
Cuentas por pagar relacionadas 1.715,22 26,31% 85,04 1,29% -95,04% -1.630,18
Impuesto a la renta diferido 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00
Provisiones sociales 112,12 1,72% 143,75 2,18% 28,22% 31,64
PATRIMONIO 3.031,94 100,00% 2.781,95 100,00% -8,25% -250,00
Capital social 645,00 21,27% 1.500,00 53,92% 132,56% 855,00
Reserva legal 281,24 9,28% 309,92 11,14% 10,20% 28,68
Reserva facultativa 1.341,37 44,24% 517,49 18,60% -61,42% -823,88
Aporte a futuras capitalizaciones 43,62 1,44% 0,00 0,00% -100,00% -43,62
Resultados acumulados 96,18 3,17% 78,60 2,83% -18,28% -17,58
Resultado del ejercicio 624,54 20,60% 375,94 13,51% -39,81% -248,60
PASIVO MAS PATRIMONIO 9.550,46 100,00% 9.379,60 100,00% -1,79% -170,86
AGNAMAR S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
JUNIO 2018 JUNIO 2019
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 41
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL
2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 14.319,16 100,00% 15.534,76 100,00% 8,49% 1.215,60 52.817,78 100,00% 240,00% 37.283,03 Costo de ventas 12.640,05 88,27% 13.891,02 89,42% 9,90% 1.250,97 49.712,53 94,12% 257,88% 35.821,51 Margen bruto 1.679,11 11,73% 1.643,74 10,58% -2,11% (35,37) 3.105,26 5,88% 88,91% 1.461,52 (-) Gastos de operación (1.327,60) -9,27% (1.297,49) -8,35% -2,27% 30,11 (2.417,37) -4,58% 86,31% (1.119,88)
Utilidad operativa 351,51 2,45% 346,25 2,23% -1,50% (5,26) 687,89 1,30% 98,67% 341,64
(-) Gastos financieros (351,04) -2,45% (357,48) -2,30% 1,83% (6,43) (225,98) -0,43% -36,78% 131,49
Ingresos (gastos) no operacionales 1,43 0,01% - 0,00% -100,00% (1,43) 9,29 0,02% 0,00% 9,29
Utilidad antes de participación e impuestos 1,89 0,01% (11,23) -0,07% -692,45% (13,12) 471,20 0,89% -4296,98% 482,42
Participación trabajadores (0,29) 0,00% - 0,00% -100,00% 0,29 (70,68) -0,13% 0,00% (70,68)
Utilidad antes de impuestos 1,61 0,01% (11,23) -0,07% -797,33% (12,84) 400,52 0,76% -3667,44% 411,74
Gasto por impuesto a la renta (161,29) -1,13% (103,22) -0,66% -36,00% 58,07 (113,72) -0,22% 10,16% (10,49)
Utilidad neta (159,68) -1,12% (114,45) -0,74% -28,32% 45,23 286,80 0,54% -350,59% 401,25 Otros resultados integrales 76,89 0,54% 199,71 1,29% 159,71% 122,81 (17,58) -0,03% -108,80% (217,28) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta (82,79) -0,58% 85,25 0,55% -202,98% 168,04 269,22 0,51% 215,79% 183,97
Depreciación 309,00 2,16% 309,00 1,99% 0,00% - 337,83 0,64% 9,33% 28,83 EBITDA anualizado 660,51 4,61% 655,25 4,22% -0,80% (5,26) 1.025,71 1,94% 56,54% 370,47
2016
AGNAMAR S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 42
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES INTERANUAL
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 21.211,98 100,00% 18.511,57 100,00% -12,73% (2.700,41) Costo de ventas 19.541,28 92,12% 16.699,62 90,21% -14,54% (2.841,65)
Margen bruto 1.670,70 7,88% 1.811,95 9,79% 8,45% 141,25 (-) Gastos de operación (972,16) -4,58% (1.261,12) -6,81% 29,72% (288,96)
Utilidad operativa 698,55 3,29% 550,83 2,98% -21,15% (147,72) (-) Gastos financieros (81,36) -0,38% (176,81) -0,96% 117,30% (95,44)
Ingresos (gastos) no operacionales 7,36 0,03% 1,92 0,01% -73,96% (5,44)
Utilidad antes de participación e impuestos 624,54 2,94% 375,94 2,03% -39,81% (248,60)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 624,54 2,94% 375,94 2,03% -39,81% (248,60)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 624,54 2,94% 375,94 2,03% -39,81% (248,60)
Depreciación y amortización 172,60 0,81% 165,49 0,89% -4,12% (7,11)
EBITDA 871,15 4,11% 716,32 3,87% -17,77% -154,83
AGNAMAR S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
JUNIO 2018 JUNIO 2019
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 43
ÍNDICES FINANCIEROS
Cierre 2016 2017 JUNIO 2018 2018 JUNIO 2019
Meses 12 12 6 12 6
Costo de Ventas / Ventas 88,27% 89,42% 92,12% 94,12% 90,21%
Margen Bruto/Ventas 11,73% 10,58% 7,88% 5,88% 9,79%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 0,01% -0,07% 2,94% 0,89% 2,03%
Utilidad Operativa / Ventas 2,45% 2,23% 3,29% 1,30% 2,98%
Utilidad Neta / Ventas -1,12% -0,74% 2,94% 0,54% 2,03%
EBITDA / Ventas 4,61% 4,22% 4,11% 1,94% 3,87%
EBITDA / Gastos financieros 188,16% 183,30% 1070,67% 453,89% 405,15%
EBITDA / Deuda financiera CP 66,29% 261,62% 103,39% 294,34% 761,04%
EBITDA / Deuda financiera LP 264,78% 0,00% - 78,93% 103,72%
Activo total/Pasivo total 147,53% 142,95% 146,51% 139,90% 142,17%
Pasivo total / Activo total 67,78% 69,95% 68,25% 71,48% 70,34%
Pasivo corriente / Pasivo total 88,60% 96,44% 71,97% 76,95% 75,60%
Deuda financiera / Pasivo total 23,76% 4,54% 25,85% 24,97% 23,79%
Apalancamiento financiero 49,99% 10,58% 55,58% 62,59% 56,42%
Apalancamiento total 210,41% 232,80% 214,99% 250,66% 237,16%
ROA -2,06% -1,45% 13,08% 3,11% 8,02%
ROE -6,4% -4,8% 41,2% 10,9% 27,0%
Índice de endeudamiento 0,68 0,70 0,68 0,71 0,70
Días de inventario 14 22 11 8 8
Rotación de la cartera 6,63 5,86 11,05 15,50 9,48
Capital de trabajo -1.232 -1.449 654 110 509
Días de cartera 54 61 33 23 38
Días de pago 91 119 40 32 47
Prueba ácida 0,63 0,56 0,88 0,80 0,95
Índice de liquidez anual 0,73 0,73 1,14 1,02 1,10
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
AGNAMAR S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 44
PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL
Ventas 47.070,31 47.541,01 48.016,42 48.496,59 48.981,55
Costo de ventas 42.833,98 43.262,32 43.694,95 44.131,90 44.573,21
Margen bruto 4.236,33 4.278,69 4.321,48 4.364,69 4.408,34
(-) Gastos de operación (2.477,64) (2.551,97) (2.628,53) (2.707,38) (2.788,60)
(-) Gastos de administración (486,34) (500,93) (515,96) (531,44) (547,38)
Utilidad operativa 1.272,35 1.225,79 1.176,99 1.125,87 1.072,36
(-) Gastos financieros (222,00) (174,00) (126,00) (78,00) (30,00)
Utilidad antes de participación 1.050,35 1.051,79 1.050,99 1.047,87 1.042,36
Participación trabajadores (157,55) (157,77) (157,65) (157,18) (156,35)
Utilidad antes de impuestos 892,80 894,02 893,34 890,69 886,00
Gasto por impuesto a la renta (196,42) (196,69) (196,54) (195,95) (194,92)
Utilidad antes de reservas 696,38 697,34 696,81 694,74 691,08
10% Reserva legal (69,64) (69,73) (69,68) (69,47) (69,11)
Utilidad neta 626,74 627,61 627,13 625,27 621,97
Fuente: AGNAMAR S.A.
Elaboración: Global Ratings
20232022202120202019
AGNAMAR S.A.
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
(mi les USD)
agosto 2019
Segunda Emisión de Obligaciones AGNAMAR S.A. globalratings.com.ec 45
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Saldo inicial 4.449,98 1.874,02 1.985,11 2.099,20 2.171,31 2.279,76 2.391,21 2.505,66 2.577,65 2.685,90 2.797,15 2.911,39 2.983,46 3.090,92 3.201,39 3.314,86 3.387,19 3.493,28 3.602,37 3.714,46
Ingresos:
Ingresos operacionales 11.767,58 11.767,58 11.767,58 11.767,58 11.885,25 11.885,25 11.885,25 11.885,25 12.004,11 12.004,11 12.004,11 12.004,11 12.124,15 12.124,15 12.124,15 12.124,15 12.245,39 12.245,39 12.245,39 12.245,39
Ingresos no operacionales - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Ingresos totales 11.767,58 11.767,58 11.767,58 11.767,58 11.885,25 11.885,25 11.885,25 11.885,25 12.004,11 12.004,11 12.004,11 12.004,11 12.124,15 12.124,15 12.124,15 12.124,15 12.245,39 12.245,39 12.245,39 12.245,39
Egresos:
Gastos operacionales 10.708,50 10.708,50 10.708,50 10.708,50 10.815,58 10.815,58 10.815,58 10.815,58 10.923,74 10.923,74 10.923,74 10.923,74 11.032,97 11.032,97 11.032,97 11.032,97 11.143,30 11.143,30 11.143,30 11.143,30
Gastos no operacionales 740,99 740,99 740,99 898,55 763,22 763,22 763,22 920,99 786,12 786,12 786,12 943,77 809,70 809,70 809,70 966,89 834,00 834,00 834,00 990,35
Depreciaciones - - - (309,00) - - - (309,00) - - - (309,00) - - - (309,00) - - - (309,00)
Propiedad, planta y equipo - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Impuestos por pagar - - - 196,42 - - - 196,69 - - - 196,54 - - - 195,95 - - - (194,92)
Egresos totales 11.449,49 11.449,49 11.449,49 11.494,46 11.578,81 11.578,81 11.578,81 11.624,26 11.709,86 11.709,86 11.709,86 11.755,04 11.842,68 11.842,68 11.842,68 11.886,81 11.977,30 11.977,30 11.977,30 11.629,73
Flujo operacional 318,09 318,09 318,09 273,12 306,45 306,45 306,45 260,99 294,25 294,25 294,25 249,06 281,47 281,47 281,47 237,33 268,09 268,09 268,09 615,65
Obl igaciones por pagar
Obl igaciones financieras vigentes (i ) 60,00 57,00 54,00 51,00 48,00 45,00 42,00 39,00 36,00 33,00 30,00 27,00 24,00 21,00 18,00 15,00 12,00 9,00 6,00 3,00
Obl igaciones financieras vigentes (K) 2.684,05 - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Emis ión de obl igaciones nuevas 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00 150,00
Total obligaciones 2.894,05 207,00 204,00 201,00 198,00 195,00 192,00 189,00 186,00 183,00 180,00 177,00 174,00 171,00 168,00 165,00 162,00 159,00 156,00 153,00
Financiamiento
Financiamiento bancario
Emis ión de obl igaciones nuevas
Total financiamiento - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Flujo financiado (2.575,96) 111,09 114,09 72,12 108,45 111,45 114,45 71,99 108,25 111,25 114,25 72,06 107,47 110,47 113,47 72,33 106,09 109,09 112,09 462,65
Saldo flujo neto 1.874,02 1.985,11 2.099,20 2.171,31 2.279,76 2.391,21 2.505,66 2.577,65 2.685,90 2.797,15 2.911,39 2.983,46 3.090,92 3.201,39 3.314,86 3.387,19 3.493,28 3.602,37 3.714,46 4.177,12
AGNAMAR S.A.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
(mi les USD)
Fuente: AGNAMAR S.A.
Elaboración: Global Ratings
20232021 20222019 2020
