Informe Calificación Segunda Emisión Obligaciones (Estados...
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junio 2019 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Segunda Emisión de Obligaciones AAA Inicial Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Fundamentos de Calificación GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 123- 2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 7 de junio de 2019; con base en los Estados Financieros Auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la Emisión y otra información relevante con fecha abril 2019, califica en Categoría AAA, a la Segunda Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA desde ahora y a lo largo del informe denominada también como COMANDATO. La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del Emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento. Al respecto: ▪ El sector comercial al cual pertenece la compañía ha venido recuperándose paulatinamente desde inicios del 2017, recuperando volúmenes de ventas similares a años anteriores. ▪ La compañía ha formalizado la presencia de un directorio estatutario que aún no ha sido implementado, mantiene control interno y su actuar se direcciona por un Código de Ética, acciones que refuerzan la estructura ya consolidada en sus más de 80 años de presencia en el mercado ecuatoriano. ▪ La compañía se pertenece a un grupo de empresas con presencia nacional e internacional lo que le ha permitido contar con una vasta trayectoria y prestigio que, aunado a una estructura administrativa y financiera consolidada potencia el buen funcionamiento de la compañía alineado a nuevas estrategias. ▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía presenta índices financieros estables, además, se ha adecuado a la realidad del mercado manteniendo niveles consistentes de ventas. ▪ La deuda de la compañía ha sido reestructura para 2017 y se observa una disminución considerable en 2018, lo que junto a la presente emisión y las probables nuevas emisiones disminuirán el impacto de la deuda en los flujos. ▪ La empresa mantiene resultados positivos en función de eficiencias en su estructura operativa, tendencia que se espera mantener a finales del año en curso gracias a sus estrategias y de un fenómeno estacional que se produce por efecto del aumento en ventas en el día del padre, Black Friday y Navidad. ▪ La emisión en análisis se encuentra adecuadamente estructurada, cuenta adicionalmente con un límite de endeudamiento y un resguardo voluntario consistente en un certificado de depósito que cubre el siguiente pago a realizarse con un monto máximo de hasta el 5% del total de emisión. ▪ La presente emisión cuenta además con una garantía específica consistente de una fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA empresa ecuatoriana especializada en ensamblar equipos electrónicos aplicando nuevas tecnologías. ▪ Los flujos proyectados por el estructurador financiero y estresados por la calificadora son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal. ▪ Es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene una excelente capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el sector al que pertenece y a la economía en general Informe Calificación Segunda Emisión Obligaciones (Estados Financieros abril 2019) COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANONIMA
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junio 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AAA Inicial Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al
que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 123-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 7 de junio
de 2019; con base en los Estados Financieros Auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas, estados
financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de
la Emisión y otra información relevante con fecha abril 2019,
califica en Categoría AAA, a la Segunda Emisión de Obligaciones
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA desde ahora y a lo largo del informe denominada
también como COMANDATO.
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del Emisor
que le han permitido mantenerse como referente en su
segmento. Al respecto:
▪ El sector comercial al cual pertenece la compañía ha venido
recuperándose paulatinamente desde inicios del 2017,
recuperando volúmenes de ventas similares a años
anteriores.
▪ La compañía ha formalizado la presencia de un directorio
estatutario que aún no ha sido implementado, mantiene
control interno y su actuar se direcciona por un Código de
Ética, acciones que refuerzan la estructura ya consolidada
en sus más de 80 años de presencia en el mercado
ecuatoriano.
▪ La compañía se pertenece a un grupo de empresas con
presencia nacional e internacional lo que le ha permitido
contar con una vasta trayectoria y prestigio que, aunado a
una estructura administrativa y financiera consolidada
potencia el buen funcionamiento de la compañía alineado
a nuevas estrategias.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, la compañía
presenta índices financieros estables, además, se ha
adecuado a la realidad del mercado manteniendo niveles
consistentes de ventas.
▪ La deuda de la compañía ha sido reestructura para 2017 y
se observa una disminución considerable en 2018, lo que
junto a la presente emisión y las probables nuevas
emisiones disminuirán el impacto de la deuda en los flujos.
▪ La empresa mantiene resultados positivos en función de
eficiencias en su estructura operativa, tendencia que se
espera mantener a finales del año en curso gracias a sus
estrategias y de un fenómeno estacional que se produce
por efecto del aumento en ventas en el día del padre, Black
Friday y Navidad.
▪ La emisión en análisis se encuentra adecuadamente
estructurada, cuenta adicionalmente con un límite de
endeudamiento y un resguardo voluntario consistente en
un certificado de depósito que cubre el siguiente pago a
realizarse con un monto máximo de hasta el 5% del total
de emisión.
▪ La presente emisión cuenta además con una garantía
específica consistente de una fianza solidaria otorgada por
la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A.
INNACENSA empresa ecuatoriana especializada en
ensamblar equipos electrónicos aplicando nuevas
tecnologías.
▪ Los flujos proyectados por el estructurador financiero y
estresados por la calificadora son más que suficientes
como para permitir a la empresa cumplir con todas las
obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás
requerimientos propios de su operación normal.
▪ Es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.
que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene una excelente capacidad
de pago en los términos y plazos pactados, la cual se estima
no se vería afectada ante posibles cambios en el sector al
que pertenece y a la economía en general
Informe Calificación Segunda Emisión Obligaciones (Estados Financieros abril 2019)
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANONIMA
bnbnmb
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segunda Emisión de Obligaciones de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, como empresa
dedicada a la comercialización de electrodomésticos y otros, a
través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo
de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos
que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la Emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del Emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada
por la empresa.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016- 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Declaración juramentada de los activos que respaldan la
Emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el
análisis.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, GlobalRatings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
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▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.
Emisor
▪ COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA, fue constituida el 2 de febrero de 1934 en la
ciudad de Guayaquil ante el Notario Público, Federico
Bibiano Espinoza e inscrita en el Registro Mercantil el 26 de
febrero del mismo año
▪ La actividad principal de la compañía es dedicarse a la venta
al por menor de electrodomésticos en establecimientos
especializados: refrigeradoras, cocinas, microondas, entre
otros.
▪ Los valores que rigen el actuar de la organización son: ética,
excelencia, integridad, compromiso, objetividad,
responsabilidad, confidencialidad y respeto.
▪ COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con 1.248 trabajadores, de los cuales el
81,89% se encuentran en el área comercial y el 18,11%
restante están en las áreas administrativas. Es importante
mencionar que cuentan con 40 personas con discapacidad.
▪ En el 2012 firmó un contrato de licenciamiento de uso de
software SAP, el cual se está usando en las siguientes
cuentas: compras, cuentas por pagar, bancos, ventas
empresariales, cuentas por cobras, promoción retail,
inventarios retail, costos, contabilidad, activos fijos, servicio
técnico, presupuesto y transporte; además de este sistema
la empresa usa la plataforma VTEX para el sistema de ventas
web. También, todos los centros de distribución se
encuentran conectados y atendidos por servidores IBM y HP
de gama alta.
▪ La compañía será administrada por el Presidente, Gerente
General, Vicepresidente, Gerente Financiero y el Directorio,
este último, en caso de ser integrado por decisión de la Junta
General de Accionistas.
▪ La representación legal de la compañía en todos sus negocios
y operaciones, así como en sus asuntos judiciales y
extrajudiciales la ejerce individualmente el Gerente General
con las facultades y limitaciones establecidas en los
estatutos sociales. En caso de ausencia o falta temporal del
Gerente General, el Vicepresidente lo subrogará en el
ejercicio de sus funciones.
▪ COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con un departamento de auditoría interna
que está divido en auditoria operativa y financiera; además,
tiene asesores externos para las áreas legal, financiera y de
sistemas.
▪ COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con un Código de Ética que contiene
lineamientos que deben ser cumplidos por todas las
personas que conforman la empresa. Dentro de este código
las políticas principales son: el comportamiento de los
empleados, la gestión del talento humano, la relación con los
clientes y proveedores, el comportamiento ante conflictos
de interés, la prevención del lavado de activos y
financiamiento de delitos y el manejo de la información.
▪ La fundación PROHOY, que es parte del Consejo de
Administración de la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y
MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, se encarga de realizar
programas de responsabilidad social en diferentes
parroquias de las provincias de Guayas y Santa Elena,
destinando recursos para mejorar la educación, salud y estilo
de vida tanto de niños como de adolescentes.
▪ Las ventas presentaron un comportamiento fluctuante en el
periodo 2016- 2018, incrementando un 19,91% entre 2016 y
2017 y disminuyendo su nivel de ventas un 9,37% entre 2017
y 2018. Es decir, un aumento del orden del 8,67% durante el
periodo de análisis.
▪ En función de las estrategias de la compañía y la
diversificación de canales de venta para abril de 2019, la
compañía mantiene un nivel de ventas un 10,45% inferior a
los montos registrados en abril 2018.
▪ Por otra parte, el costo de ventas presentó una tendencia
creciente durante el periodo 2016- 2017 coherente con las
menores compras de existencias, relacionadas directamente
con la evolución del nivel de ventas registradas, además, se
debe apreciar las buenas relaciones comerciales que
mantiene con sus proveedores que permite mantener un
nivel de precios constante; de esta manera el costo de ventas
pasó de representar el 46,9% de las ventas en 2016 a
representar el 48% para 2017, para el año 2018, el costo de
ventas pasó a ser el 48,19%. El costo de ventas es una
consecuencia directa de la participación de las diferentes
líneas de productos en la composición del mix de ventas.
▪ Al 30 de abril de 2019, el costo de ventas de la empresa
totalizó USD 21,83 millones, representando el 49,24% de los
ingresos, siendo ligeramente inferior al registrado en abril de
2018 (USD 25,22 millones, representando el 50,97% de los
ingresos) comportamiento que va atado a la composición de
sus ventas y a las negociaciones con los distintos
proveedores.
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▪ Para 2018 el margen bruto tanto en términos monetarios
como porcentualmente tuvo valores por debajo de los
presentados en 2017, efecto de la disminución de las ventas,
es así que el margen bruto representó el 51,81% de las
ventas. Esta relación se mantiene para abril 2019, donde el
margen bruto alcanza el 50,76% de participación con
relación a las ventas.
▪ Para 2018 se evidencia un nivel de ventas inferior en 9,37%
frente a valores de 2017, generando una menor utilidad
operativa (-35,02% frente a valores de 2017).
▪ Una comparación de los resultados interanuales a abril de
2019 y abril de 2018 demuestra que la compañía ha
disminuido su estructura operativa, producto de su
estrategia actual. A pesar de la disminución presentada en
las ventas, el peso relativo que tienen los gastos operativos
disminuyó, influyendo directamente en la utilidad operativa
(+79,10% frente a abril 2018). Los gastos de operación
pasaron de representar el 47,29% sobre las ventas en abril
2018 a representar el 45,76% en abril 2019.
▪ El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 1,67 veces el gasto
financiero del año; en promedio durante el periodo (2016-
2018) el EBITDA cubre en 1,60 veces el gasto financiero; para
abril 2019 la cobertura disminuyó hasta 1,42 veces, esta
cobertura es adecuada y se espera se mantenga.
▪ En cuanto a los gastos financieros, éstos mantienen un
comportamiento creciente durante el periodo analizado
(2016- 2017), pasando de USD 17,04 millones en 2016 a USD
25,29 millones en 2017 y se redujo a USD 20,56 millones en
2018.
▪ Para el año 2018, el valor total de los activos se redujo en
aproximadamente 3%, esto se ve reflejado principalmente
en las cuentas por cobrar comerciales de largo plazo que
pasaron de ser USD 38,82 millones en 2017 a USD 26,25
millones en 2018. Otra cuenta de interés son los dividendos
anticipados accionistas alcanzando los USD 19,24 millones
para 2018 (sobre los cuales se aplicó la retención según lo
establecido por la Administración Tributaria), compensados
parcialmente por un incremento de inventarios y en otras
cuentas por cobrar.
▪ La disminución en el activo corriente fue fruto
principalmente de la reducción de las cuentas por cobrar
comerciales y cuentas por cobrar relacionadas, coherente
con los contratos de ventas de cartera que vencían en 2017
▪ Para 2018 el activo corriente representó el 67,88% del total
de activos (71,14% de los activos totales para abril 2019).
▪ El análisis interanual delata un aumento del orden del 3,22%,
concentrado específicamente en los activos corrientes,
donde existió un aumento del 5,92% frente a abril 2018,
coherente con el aumento en inventarios, anticipo a
proveedores y dividendos anticipados a accionistas. En el
activo no corriente se evidenció una reducción en las cuentas
por cobrar comerciales por USD 11,72 millones y un aumento
de USD 8,88 millones en propiedad, planta y equipo,
principalmente efecto de una revalorización de sus terrenos
y edificios por USD 8 millones y USD 1,89 millones, así
también destacó un incremento en obras en curso
(principalmente adquisiciones para remodelaciones en
locales arrendados).
▪ El activo no corriente en 2018 representó el 32,12% del
activo total, llegando a los USD 98,20 millones, un 5,87%
inferior que el año 2017, la disminución obedece a menores
cuentas por cobrar largo plazo. Para abril 2019 existe una
disminución en el activo no corriente coherente con una
reducción por USD 11,72 millones en cuentas por cobrar
comerciales largo plazo. Existió un aumento de USD 8,88
millones en propiedad, planta y equipo, principalmente
efecto de una revalorización de sus terrenos y edificios por
USD 8 millones y USD 1,89 millones, así también destacó un
incremento en obras en curso (principalmente adquisiciones
para remodelaciones en locales arrendados).
▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en
promedio el 71,85% en los pasivos corrientes y 28.15%en los
pasivos no corrientes. Para abril 2019 se acentuó la
tendencia presentada, el pasivo corriente representó el
62,78% y el no corriente, representó el 37,22%.
▪ Durante el periodo de estudio (2016- 2018) los pasivos
pasaron de USD 208,23 millones en el 2016 a USD 224,24
millones en 2018. Las obligaciones financieras representaron
el 56,42% del total del pasivo a diciembre de 2018 (USD
126,53 millones), reflejando una disminución del orden del
7,37% respecto del valor del 2017 (USD 136,59 millones),
producto de la cancelación de la deuda financiera
mantenida, mayoritariamente en el corto plazo (Banco
Pacífico S.A. y Casa de Valores del Pacífico), denota también
la colocación parcial de la Primera Emisión de Obligaciones
con lo que se reestructuró la deuda con costo,
concentrándose en mayor medida en el largo plazo.
▪ En el análisis interanual, el pasivo total aumentó USD 6,66
millones en comparación a abril 2018, cambio que se
presentó por el aumento del 75,59% en los pasivos no
corrientes. Esto se explica por la colocación de la Primera
Emisión de Obligaciones. El comportamiento dentro del
pasivo corriente es distinto, mostrando una reducción de
USD 33,02 millones; reflejados en la disminución de
obligaciones financieras de corto plazo en 25,05% y cuentas
por pagar relacionadas de 48,87%. Asimismo, las cuentas por
pagar comerciales tuvieron una disminución de USD 8,05
millones, coherente con las menores ventas registradas.
▪ Los pasivos corrientes al 30 de abril de 2019 presentaron una
participación del 62,78% de los pasivos totales, siendo las
cuentas por pagar comerciales la cuenta más representativa
con el 32,02% de participación, llegando a los USD 79,29
millones. Por otro lado, los pasivos no corrientes
presentaron un aumento del 75,59% en relación con abril
2018, alcanzando la suma de USD 92,18 millones.
▪ La evolución del endeudamiento evidencia la menor
participación del pasivo corriente sobre los pasivos totales
para abril 2019, coherente con la cancelación de la deuda
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Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 5
financiera en el corto plazo y la reestructuración fruto de la
colocación de Primera Emisión de Obligaciones. Para abril
2019, aumentaron los pasivos efecto de las mayores
obligaciones financieras no corrientes y menores cuentas
por pagar comerciales.
▪ Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos
pasaron de financiar el 78% de los activos en 2016 a financiar
el 74% de los activos en 2017 y 71% en 2018 (75% para abril
de 2019) evidenciando que durante el periodo analizado la
empresa ha optado por financiarse más mediante recursos
de terceros que a través de recursos propios.
▪ Para 2017 se evidencia un incremento en el patrimonio del
orden del 37,51% causado por la utilidad registrada para este
año (USD 5,53 millones), reparto de dividendos por USD 3,23
millones y a distintos ajustes contra resultados.
▪ El patrimonio pasó de financiar el 22% de los activos en 2016
a financiar el 26% de los activos en 2018 (25% para abril
2019), demostrando que la compañía ha optado en
financiarse más mediante terceros que a través de recursos
propios.
▪ El margen bruto/ventas presentó un deterioro a diciembre
2017 (52,03%) frente al 2016 (53,10%), para finales de 2018
esta relación llega al nivel más bajo de los 3 años con 51,81%.
Esta tendencia se acentuó para abril 2019 (50,76%).
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo
en números positivos en el periodo 2017 – abril 2019. En el
2018, se presenta un capital de trabajo de USD 45,83
millones (USD 79,98 millones para abril 2019).
Instrumento
La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA autorizó la Emisión de Obligaciones de largo plazo por
un monto de hasta USD 20.000.000.
CLASE CARACTERISTICAS
Monto USD 20.000.000 Plazo 1.440 días Tasa de interés anual y fija 8,00% Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
La Emisión está respaldada por Garantía General, amparada por
resguardos normativos y voluntarios y cuenta además con una
garantía específica según el siguiente detalle:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
GARANTÍA ESPECÍFICA Fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago de Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
La compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA
es una empresa ecuatoriana especializada en ensamblar equipos
electrónicos aplicando nuevas tecnologías. A la fecha, cuentan
con dos líneas de producción que integran los procesos de
ensamblaje de televisores:
▪ Línea SMT (Surface Mount Technology): Ensamblan a nivel
de circuitos electrónicos integrados, los componentes
internos del TV.
▪ Línea de Montaje: Ensamblan secuencialmente los
componentes recibidos de SMT junto a los componentes
visibles del TV.
Con corte abril 2019 la compañía Industria Nacional de
Ensamblajes S.A. INNACENSA presenta ventas por USD 16,17
millones así también, presenta una utilidad antes de impuestos y
participación de USD 323 mil. Adicionalmente, con corte abril
2019 la compañía posee un total de activos de USD 78,65
millones.
Es opinión de GlobalRatings Calificador de Riesgos S.A. que la
compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA con
base en los resultados presentados y los activos libres de
gravamen que mantiene, podrá cumplir adecuadamente con la
garantía específica asignada a la emisión bajo análisis (USD
20.000.000).
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Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 6
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales
desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el
origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de
las obligaciones por parte de una entidad participante provoca
que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas,
generando una cadena de fallos que puede terminar
colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que
ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio y el
seguimiento continuo del mismo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas
gubernamentales que son una constante permanente que
generan incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados, que afectarían el costo de ventas de la compañía.
Para mitigar este riesgo, COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO
Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta con un portafolio
de proveedores locales además de los del exterior.
▪ Las regulaciones como los cupos o las normas INEN al
momento de realizar la importación de los diferentes
productos presentan una barrera, pudiendo afectar la venta
de los distintos productos. COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mitiga este
riesgo tramitando directamente los certificados entregados
por los proveedores, evitando casi por completo los retrasos
y complicaciones en el trámite de nacionalización.
▪ Gran porcentaje de las ventas de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA son realizadas
a crédito, pudiendo incurrir en un incumplimiento en los
cobros y por lo tanto, en la generación de caja, con la finalidad
de reducir el riesgo y tener una mayor diversificación de éste,
la compañía cuenta con adecuadas políticas de crédito y con
un análisis detallado del cliente.
▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de
empleados que mantiene, este riesgo se mitiga por una parte
debido a las políticas laborales de la compañía basadas en
entrenamiento y cercanía con el personal y que se ajustan a
la normativa laboral vigente y por otra parte por la
disgregación del personal.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe establecer que los principales activos que respaldan la
Emisión de Obligaciones son: cuentas por cobrar comerciales, por lo
que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas
por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los
clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de
flujos propios de la operación. La empresa mitiga este riesgo
mediante la diversificación de los clientes que mantiene.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación
y cobranza, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo
que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo
tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa
considera que toda su cartera es de fácil recuperación.
Según lo establecido en el Literal e, Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 57,29 millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas son
representativas sobre el total de los activos que respaldan la
Emisión y sobre los activos totales, por lo que su efecto sobre
el respaldo del proceso de Emisión de Obligaciones podría ser
importante si alguna de las compañías relacionadas llegara a
incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de
las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios
económicos adversos. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento
sobre los flujos de las empresas relacionadas.
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 7
El resumen precedente es un extracto del informe de la Calificación
de Riesgos de la Segunda Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA
GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA,
realizado con base a la información entregada por la empresa y de
la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AAA Inicial Calificación de Obligaciones
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 123-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 7 de junio de 2019;
con base en los Estados Financieros Auditados de los periodos 2016,
2017 y 2018, con sus respectivas notas, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la Emisión y otra
información relevante con fecha abril 2019, califica en Categoría
AAA, a la Segunda Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA desde ahora y a lo
largo del informe denominada también como COMANDATO.
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en abril
de 2019, con una estimación de ralentización en el crecimiento del
70% de la economía mundial. De acuerdo con el informe de
Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario
Internacional1, después de un crecimiento sostenido durante 2017 y
el primer semestre de 2018, la actividad económica mundial se
ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La economía
mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se reducirá a 3,3%
en 2019 para posteriormente recuperar su tasa de 3,6% en 2020,
ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El Banco
Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento
mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 20212, reflejando
los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
mercados financieros emergentes en el mediano plazo.
Durante el segundo semestre de 2019, se espera que las políticas de
estímulo en China, las mejoras en los mercados financieros
internacionales, el debilitamiento de resistencias al crecimiento de
la zona euro, y la estabilización en las condiciones de las economías
emergentes impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica
una ralentización del crecimiento mundial en los próximos años,
como consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: GlobalRatings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. Se prevé una ralentización en el
crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años, para
alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera que
los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se debiliten.
El crecimiento de las economías europeas será más bajo, dada la
normalización en su política monetaria, y la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles, lo cual disparó las expectativas de
inflación y desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se
mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual
ocasiona el incremento en los tipos de interés, y por ende en los
costos de endeudamiento de las economías emergentes
2 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Segunda Emisión Obligaciones (Estados Financieros abril 2019)
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANONIMA
bnbnmb
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 9
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
Se espera una actividad económica sostenida en los países
importadores de commodities, mientras que se pronostica un
debilitamiento en el crecimiento de países exportadores de
commodities. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan un
declive sostenido a partir de octubre de 2018, como consecuencia
de la caída en los precios del petróleo. Por su parte, los precios de
los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018,
debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: GlobalRatings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y políticas desfavorables2. Se espera que el crecimiento económico promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas3.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración, en respuesta a la incertidumbre política y a los pronósticos de debilitamiento de la demanda externa. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes3.
3 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: GlobalRatings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos mantiene bajo consideración un conjunto de medidas arancelarias, principalmente en contra de China y México. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: GlobalRatings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 10
destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 5: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: GlobalRatings
Los mercados financieros internacionales afrontaron una
flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia
mundial está marcada por el ajuste de la tasa de fondos federales en
Estados Unidos, que mantiene expectativas de disminución para
julio de 2019, y por la reducción en la compra mensual de activos
por parte del Banco Central Europeo y el Gobierno japonés. El
rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años
para mayo de 2019 fue de 2,40%, 13 puntos porcentuales menos
que en el mes de abril de 2019, y la tasa al cierre de 2018 fue de
2,70%, lo cual constituye un incremento de 30 puntos base frente a
la cifra a inicio de 20184. Por su parte, el rendimiento promedio de
los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,08% durante el mes de
mayo de 20195. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas
economías europeas, alrededor de USD 7,50 billones de deuda en
circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados
internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. De acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el
mercado bursátil internacional disminuyeron durante el último
trimestre de 2018, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de
mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales.
Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria
impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los
sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor
llevaron a los mercados a la baja. Para mayo de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%) DJIA 25.744,79 -2,49% 4,77%
S&P 500 2.854,71 -1,69% 5,67% NASDAQ 7.480,98 -2,34% 1,93%
NYSE 12.671,64 -1,95% 0,32% IBEX 35 9.199,08 -2,97% -8,24%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: GlobalRatings
La nómina estadounidense incrementó en 263.000 posiciones
laborales durante el mes de abril de 2019. Por consiguiente, la tasa
de desempleo en E.E.U.U disminuyó de 3,8% a 3,6%.6 La
desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral y la
disminución del desempleo sugieren que la economía
estadounidense está alcanzando el pleno empleo. El fortalecimiento
de la fuerza laboral supone una presión positiva para el dólar
durante los próximos meses.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen abr-18 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11 may-18 2.876,04 3,27 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86 jun-18 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59 jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18 sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39 oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99 nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42 dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35 ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96 feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05 mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59 abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
4 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
5 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 6Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 11
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities¡Error! Marcador no definido..
Gráfico 6: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: GlobalRatings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos2.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región2.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa2.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región2.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año.
Se espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019, 2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá
por debajo del crecimiento mundial. De acuerdo con el Banco
Mundial, las condiciones económicas en las economías más grandes
de la región son desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se
mantienen lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la
economía argentina continúa en proceso de contracción. Por el
contrario, la economía colombiana presenta señales de expansión
continua2. Estas perspectivas de crecimiento pueden verse
afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en
la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto
por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y
naturales. No obstante, durante el primer semestre de 2019 las
exportaciones de la región incrementaron a pesar del declive en el
comercio mundial.
Gráfico 7: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: GlobalRatings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 12
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20192. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año2. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 8: Crecimiento por ac tividad económica en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: GlobalRatings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas
de inflación.
Gráfico 9: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: GlobalRatings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional o de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 10: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: GlobalRatings
Gráfico 11: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: GlobalRatings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y China, lo cual benefició a algunos países en la región.
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 13
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: GlobalRatings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: GlobalRatings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)2 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión2.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país
en 2019, situándolo en 0,0%7. Asimismo, el organismo pronostica un
crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en
los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8%
en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución
en el volumen de ventas y el consumo privado2. El gobierno estima
un crecimiento de 1,90% en 2019.
7 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: GlobalRatings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones8, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el cuarto trimestre de 2018, el
8 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 105 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
sep
-15
ene-
16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
ene-
18
may
-18
sep
-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
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4
20
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1
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15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
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16Q
1
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16Q
2
20
16Q
3
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16Q
4
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17Q
1
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17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 14
PIB nacional alcanzó los USD 27.469 millones en términos
constantes. Esta cifra refleja estabilidad con respecto al tercer
trimestre de 2018 y frente al mismo periodo de 2017.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
ralentización de la economía durante el último año.
Específicamente, a marzo de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de
154,72 puntos9, lo cual refleja una disminución de 3,63% frente al
mismo período de 2018.
La proforma presupuestaria para el 2019, que fue presentada por el
Ministerio de Economía y Finanzas a la Asamblea Nacional y se
encuentra pendiente de aprobación, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo10.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado11.
9 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 10 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 11 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de diciembre de 2018.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145,00 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente
al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto
desde el año 2000. Entre enero y abril de 2019, la recaudación
acumulada alcanzó los USD 5.474,99 millones, cifra similar a la del
mismo periodo de 2018. Durante el mes de abril, el monto de
recaudación incrementó en 15,67% en comparación con abril de
2018. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es
el Impuesto al Valor Agregado, que representa 41,50% de la
recaudación total. Durante abril de 2019, la recaudación del
Impuesto al Valor Agregado fue de USD 544,95 millones, lo cual
constituye un incremento de 4,62% frente a abril de 2018, y un
incremento de 9,21% en la recaudación del mes de abril frente a la
del mes de marzo de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta
recaudado durante abril de 2019 fue de USD 2.28,11 millones, lo
cual representa el 41,06% de la recaudación fiscal12. Este monto es
24,88% superior a la recaudación de Impuesto a la Renta de abril de
2018, señal de dinamización en la actividad económica a nivel
nacional durante el último año. Las cinco actividades que impulsaron
el incremento de la recaudación fiscal durante el último año fueron
la explotación de minas y canteras, la agricultura, el sector financiero
y de seguros, el comercio y las actividades de salud13.
12 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Abril 2019. 13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
-4,0%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
16.600
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
44%
44%
44%
44%
44%
45%
45%
45%
45%
45%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 15
Gráfico 17: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para marzo de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 58,16,
cifra 5,78% superior a la del mes de febrero de 201914, lo que sugiere
un incremento en los ingresos disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Específicamente,
según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a
través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
promedió 552 puntos durante el mes de abril de 2019, lo cual
representa una caída de 9,80% frente al promedio de marzo del
mismo año, y de 7,07% en comparación con el mismo periodo de
2018. Al cierre de abril de 2019, el riesgo país alcanzó los 560 puntos,
cifra similar al promedio mensual, pero que representa una
disminución de 5,41% frente al cierre del mes de marzo de 201914.
Esta disminución en el riesgo país implica mayores oportunidades de
inversión rentable para el país, así como menores costos de
financiamiento en los mercados internacionales. La caída en el
riesgo país podría incidir de manera positiva en el nivel de empleo y
en el crecimiento de la producción.
14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – febrero 2019. 15 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, marzo 8) Índice de Precios al Consumidor – mayo 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Febrero-2019/Boletin_tecnico_02-2019-IPC.pdf 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – marzo 2019.
Gráfico 18: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para marzo
de 2019 fue de -0,21%, mientras que la inflación con respecto al
mismo mes de 2018 fue de -0,12%. Entre los meses de enero y mayo
de 2019, el índice de precios al productor incrementó en 0,47%. El
incremento mensual en los precios para mayo de 2019 fue
impulsado por los precios del transporte, las actividades de
recreación y cultura, y los alimentos y bebidas no alcohólicas15.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para marzo de 2019 fue de 4,61%, cifra
similar a la reportada en diciembre de 2018. Los cambios más
significativos en el desempleo nacional durante el último año se
dieron en Quito, donde el desempleo incrementó en 1,37% durante
el último año16. De acuerdo con el INEC, el deterioro en el mercado
laboral en la ciudad se dio como consecuencia de la inserción de
nuevas personas a la fuerza laboral, la disminución en la actividad
del sector privado, y la desvinculación de personal que se ocupaba
en el Estado17. Entre diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor
de 11.820 personas fueron desvinculadas en el sector público18. El
Gobierno pretende vincular a 5 millones de desempleados y
subempleados a través de políticas que generen plazas de empleo y
dinamicen el mercado laboral.
17 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-economia.html 18 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019
0
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40
60
80
100
120
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160
-
100
200
300
400
500
600
700
800
900
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 16
Gráfico 19: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: GlobalRatings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para marzo de 2019, la tasa
de empleo adecuado alcanzó un nivel de 37,91% de la población
nacional, mientras que la tasa de subempleo para marzo de 2019 fue
de 18,67%. No obstante, para marzo de 201916. El comportamiento
de los índices de empleabilidad concuerda con las tendencias
regionales de informalidad creciente.
Gráfico 20: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: GlobalRatings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606,10 millones e importaciones por USD 22.120,60
millones19. Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de
las exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444,00 millones. Por el contrario, la balanza comercial no
petrolera presentó un déficit de USD -4.958,50 millones, con
exportaciones por USD 12.804,40 millones e importaciones por USD
17762,90 millones20. El saldo negativo en la balanza comercial no
petrolera fue consecuencia de la elevada importación de materias
primas y bienes de capital utilizados como insumos productivos, así
como la importación de bienes de consumo. Entre enero y marzo de
19 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
2019, la balanza comercial registró un saldo de USD 1,8 millones, con
exportaciones por USD 5.301,8 millones e importaciones por USD
5.300,0 millones21.
Gráfico 21: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (marzo 2019) * -0,12% Inflación mensual (marzo 2019) * -0,21% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (mayo 2019) * USD 715,61 Tasa de subempleo (diciembre 2018) * 18,67% Tasa de desempleo (diciembre 2018) * 4,61% Precio crudo WTI (marzo 2019) * USD 58,16 Índice de Precios al Productor (mayo 2019) * 103,87 Riesgo país (promedio abril 2019) * 552 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019) * 45,30% Tasa de interés activa (marzo 2019) 8,02% Tasa de interés pasiva (marzo 2019) 5,89% Deuda pública total (marzo 2019) millones USD* 51.214,80
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: GlobalRatings
Para marzo de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 28.751,20 millones. Este
monto es similar al de febrero de 2019, y constituye un incremento
de 7,58% con respecto a febrero de 2018, lo cual refleja la
recuperación de la confianza de los inversionistas y de los cuenta
ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 54,74% de las
captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
participación en el total de captaciones a plazo fue de 38,73%.
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 65,70% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron el
28,85% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en marzo
de 2019 cayeron en 11,39% con respecto a marzo de 2018, de USD
13.639,80 millones a USD 12.086,60 millones. Los bancos privados
captaron el 75,93% de los depósitos a la vista, mientras que el Banco
Central captó el 23,06% de los mismos14.
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018. 21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Marzo 2019.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
20%
40%
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80%
100%
dic
-07
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-08
dic
-09
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-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
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-15
dic
-16
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-17
sep
-17
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-17
jun
-18
sep
-18
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-18
mar
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
2.056,0
986,4 1.069,60
3.245,8
4.313,6
-1.067,80-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 17
Gráfico 22: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Para enero de 2019, el volumen de colocación de crédito particular
del sistema financiero alcanzó los USD 40.714,40 millones22, lo cual
representa un incremento de 14,49% con respecto a marzo de 2018.
Este incremento representa la creciente necesidad de
financiamiento del sector privado para actividades destinadas al
consumo y a la inversión durante el último año. La cartera por
vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el 93,24% del
total de colocaciones, mientras que la cartera vencida representa el
3,80%.
Gráfico 23: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,62% en mayo de
2019 a 8,02% en junio de 2019. Por el contrario, la tasa de interés
pasiva referencial incrementó de 5,61% en mayo de 2019 a 5,89%
en junio de 201920. Los techos a las tasas de interés en el país
impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno revisará estas
regulaciones desde el segundo semestre de 201923.
22 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2006 – abril 2019. 23 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
Gráfico 24: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.488,30 millones en abril de 201920,
monto que representa una caída de 18,12% con respecto a abril de
2018, y de 12,20% frente a marzo de 2019. Por su parte, las reservas
bancarias en el Banco Central del Ecuador para abril de 2019 fueron
de USD 4.415,70 millones20, cifra 8,35% inferior al monto de reservas
bancarias en el BCE de abril de 2018, pero 25,25% superior al mes
de marzo de 2019. Esta situación evidencia el creciente riesgo de
liquidez en el sistema financiero, y la falta de respaldo ante las
reservas de los bancos privados en el Banco Central, pues las
reservas internacionales mantienen una tendencia a la baja y son,
en promedio, inferiores a las reservas bancarias.
Gráfico 25: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
En cuanto al mercado bursátil, a abril de 2019, existieron 291
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 68
fueron pymes, 193 fueron empresas grandes y 30 pertenecieron al
sector financiero24. Los emisores se concentraron en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras, de
construcción, e inmobiliarias. De acuerdo con la información
provista por la Bolsa de Valores Quito, a abril de 2019, los montos
negociados en el mercado bursátil nacional estuvieron compuestos
por un 99,43% de instrumentos de renta fija y un 0,57% de
24 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – abril 2019.
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
mar
-18
abr-
18
may
-18
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-18
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18
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-18
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-18
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-18
no
v-1
8
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-18
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19
feb
-19
mar
-19
Cartera por vencer Cartera vencida Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
ene-
18
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-18
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-18
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jun
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-18
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-18
oct
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no
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8
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19
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mar
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19
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-19
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 18
instrumentos de renta variable. El 81,25% de las negociaciones
corresponde al mercado primario y el 18,75% al mercado
secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total
negociado a nivel nacional de USD 742,57 millones25.
Gráfico 26: Historial de Montos Negociados (millones USD)
Fuente: BVQ; Elaboración: GlobalRatings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador, puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes para cubrir las obligaciones en el 2019.
Sector comercial
El sector comercial constituye uno de los principales dinamizadores de la economía, y las tendencias del sector a nivel mundial presentan perspectivas favorables para el comercio local. El desarrollo del sector comercial ha estado marcado por los avances tecnológicos, que han simplificado las operaciones de negocio y modificado la interacción con los consumidores. Sin embargo, la tecnología no ha podido reemplazar a los mecanismos de comercio tradicionales, que influyen en la lealtad del consumidor y la participación de mercado, lo cual genera oportunidades diversas para el sector.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, el sector comercial comprende la venta al por mayor y al por menor de todo tipo de productos, y la prestación de servicios accesorios a la venta de dichos productos26. La venta al por mayor y menor constituye la etapa final de la distribución de productos intercambiados o mercancías, y, por lo tanto, mantiene una relación directa con el proceso productivo a nivel de todas las industrias.
A partir de la dolarización en el Ecuador, el sector comercial mantuvo un crecimiento sostenido y alcanzó una tasa de variación anual promedio de 3,43% entre 2001 y 2008. Para el año 2008, el aumento de la inversión y el consumo privado impulsaron al sector comercial a obtener un crecimiento máximo de 10,76%. Durante la última década, el sector comercial creció a una tasa promedio de 3,18%. Tras mantener un crecimiento ininterrumpido entre 2010 y 2014, para 2015 el comercio se contrajo en 0,71%, principalmente debido a la imposición de las salvaguardas y a la estrecha relación
25 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - abril 2019 26 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme.
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf
del sector con los productos importados. La retracción del comercio se extendió hasta 2016, año en que se evidenció una caída de 3,97% en el PIB del sector27.
Gráfico 27: Crecimiento anual del PIB real.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings.
Para 2017, el sector alcanzó un Producto Interno Bruto nominal de USD 9.960,09 millones y una tasa de crecimiento real de 5,40% frente a 2016, señal de dinamización de la economía y recuperación del consumo privado. Para el 2018, el PIB del sector comercial alcanzó los USD 10.452,48 millones en términos nominales, con un crecimiento real de 3,14% en comparación con 201727. El crecimiento del sector comercial durante los últimos dos años fue
27 Banco Central del Ecuador. (2019, marzo). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador – Boletín No. 106, 2000.I – 2018. IV.
0,00
100,00
200,00
300,00
400,00
500,00
600,00
BVQ BVG
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
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20
09
20
10
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11
20
12
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13
20
14
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15
20
16
20
17
20
18
PIB Nacional PIB Comercial
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 19
superior al de la economía nacional, lo cual resalta el desempeño del comercio dentro del contexto nacional.
A partir de 2017, el sector comercial mantuvo un crecimiento trimestral sostenido, que alcanzó un máximo de 1,87% al cierre del cuarto trimestre de dicho año. Para el cuarto trimestre de 2018, el PIB comercial del Ecuador alcanzó los USD 2.647,79 millones (USD 1.880,24 millones en términos constantes), lo cual representa un crecimiento de 1,23% frente al mismo periodo de 2017, y de 0,33% en comparación con el tercer trimestre de 201827.
Gráfico 28: Evolución trimestral del PIB real (USD millones).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings.
Entre 2000 y 2007, el comercio mantuvo una participación de 10,92% dentro del PIB nacional, constituyéndose como el tercer sector con más importancia en la economía del país. Para 2008, el sector representó el 10,94% de la economía, y, a partir de entonces, la participación de este sector dentro del PIB nacional se mantuvo relativamente estable, con una ligera tendencia a la baja. Para 2015, el comercio representó el 10,21% del PIB nacional, y para 2016 esta participación se contrajo a 9,93% del PIB. Al cierre de 2017, la participación del sector comercial dentro del PIB nacional fue de 10,22%. Esto convirtió al comercio en el segundo sector con mayor participación dentro de la economía nacional en el último año, después de la industria manufacturera. Al cierre del 2018, el sector comercial se mantuvo como el segundo sector más grande, con una participación de 10,40% dentro del PIB nacional27.
28 El Universo. (2019, marzo 4). Ventas de las empresas crecieron 4,1% en 2018 en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/03/04/nota/7216916/ventas-empresas-crecieron-41-2018
Gráfico 29: Evolución PIB y participación por sector
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings.
Durante el 2018, las ventas alcanzadas por las empresas
ecuatorianas fueron de USD 151.003 millones, monto que superó en
38% al PIB nacional de 2018, y representó un incremento de 4,1%
en comparación con las ventas de 2017. Las ventas en el país
registraron tres años de crecimiento consecutivo, lo que demuestra
que la economía se encuentra en recuperación. Las ventas del sector
de comercio al por mayor y menor durante 2018 crecieron en 7,6%
en comparación con las de 2017, y alcanzaron los USD 68.020,40
millones. Entre los productos con mayores ventas dentro del sector
comercial se encontraron los enseres domésticos, los alimentos y
bebidas, los automotores, entre otros. No obstante, el volumen de
ventas todavía no iguala al nivel de crecimiento previo al 2014,
cuando la facturación a nivel nacional crecía a una tasa aproximada
de 8%28.
Para febrero de 2019, el Índice de Confianza del Consumidor, que
mide el grado promedio de optimismo del consumidor ecuatoriano,
evidenció un incremento mensual de 0,9 puntos, alcanzando un
valor de 38,929. Esto representa una recuperación de 2,37% frente a
enero de 2019, lo cual presenta perspectivas favorables en cuanto a
las expectativas para la actividad del comercio en el país, que se
deterioró durante el último trimestre de 2018.
Para monitorear el comportamiento de un determinado sector
productivo, el INEC utiliza el Índice de Nivel de Actividad Registrada,
que indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores
y actividades productivas de la economía nacional. Para esto, se
utiliza un indicador estadístico que mide el comportamiento de las
ventas corrientes en un mes determinado, comparado con las
ventas del mismo mes, pero de un período base (Año 2002=100)30.
Para enero de 2019, el Índice de Nivel de Actividad Registrada del
comercio al por mayor y menor se ubicó en 93,12 puntos, cifra que
se mantuvo estable con respecto al mismo periodo del último año,
pero que representa una variación negativa mensual de 2,13%, y
una caída anual del 4,57%, respectivamente. Las actividades
29 Banco Central del Ecuador. (2019, febrero). Índice de Confianza del Consumidor ICC– No. 111. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/320-~Adiscretionary%20%7B-%7D%7B%7D%7B%7Dndice-de-confianza-del-consumidor 30Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
20.000
20
14.I
20
14.I
I
20
14.I
II
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14.I
V
20
15.I
20
15.I
I
20
15.I
II
20
15.I
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20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
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V
20
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20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18.I
20
18.I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
PIB Nacional PIB Comercial
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
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2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Manufactura Comercio Enseñanza yservicios de salud
PIB Real Tasa de participación
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 20
comerciales son altamente estacionales; no obstante, la serie
desestacionalizada revela una tendencia positiva en la actividad del
sector comercial durante el último año, tras las perspectivas
favorables al cierre de 2017.
Gráfico 30: INA-R del sector Comercio al por mayor y menor
Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings.
En cuanto al mercado laboral, el último año reflejó estabilidad en el nivel de empleo del sector. El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal ocupado, empleados y obreros en las actividades relacionadas con el comercio al por mayor y menor, se ubicó en 89,21 puntos en enero de 201931, cifra similar a la de diciembre de 2018. A pesar de la implementación de nuevas tecnologías de comercialización, existen perspectivas de empleo favorables en el sector, reflejadas en la estabilidad de los puestos de trabajo durante el último año. En un futuro, los puestos de empleo en el sector comercial demandarán capacidades relacionadas con la tecnología, el análisis de grandes bases de datos (big data), la inteligencia artificial y el manejo de redes sociales, lo cual se relaciona directamente con el marketing digital y el comercio electrónico.
Por otro lado, el Índice de Horas de Trabajo, que mide el número de horas empleadas por el personal en las actividades laborales de comercio al por mayor y menor, se ubicó en 87,23 en el mes de enero de 201931. Este valor constituye un incremento de 14,88% con respecto al mes de diciembre de 2018, pero una caída de 3,98% frente a enero de 2018. Por su parte, el Índice de Remuneraciones, que mide la evolución de las remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal ocupado en las actividades de comercio al por mayor y menor, fue de 102,11 en el mes de enero de 201931, cifra que constituye un incremento de 2,14% durante el último año, pero una disminución de 16,78% frente al mes de diciembre de 2018.
31 INEC. (2019, enero). Histórico IPT – IH – IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/historicos-ipt-ih-ir/ 32 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2018. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-diciembre-2018/
Gráfico 31: Índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice de
remuneraciones (comercio al por mayor y menor)
Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings
Para diciembre de 2018, el 18,1% de la población empleada del país
se ocupó el sector comercial32. Esto lo consolidó como el segundo
sector con mayor generación de empleo en el país, antecedido
únicamente por el sector de la agricultura, ganadería, caza,
silvicultura y pesca.
SECTOR DIC-2017
MAR-2018
JUN-2018
SEP-2018
DIC-2018
Agricultura, ganadería, caza, y silvicultura y pesca
26,1% 28,3% 29,4% 29,3% 28,3%
Comercio 19,1% 18,0% 18,0% 18,0% 18,1% Manufactura 11,3% 11,7% 11,1% 10,3% 10,7% Construcción 6,7% 6,8% 6,5% 6,1% 6,8%
Enseñanza y servicios sociales y de salud
6,8% 6,2% 6,2% 6,8% 6,7%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings
En cuanto al financiamiento del sector, durante el tercer trimestre
de 2018, del total de empresas que demandaron crédito, el 18%
operó en el sector comercial. El 82% de las empresas dentro del
sector comercial que demandaron crédito durante el segundo
semestre, lo utilizó para capital de trabajo, mientras que el 6% lo
utilizó para inversión y adquisición de activos, el 7% para
reestructuración y pago de deudas y el 2% para operaciones de
comercio exterior. Del total de empresas dentro del sector
comercial, el 17% tuvo problemas para pagar sus deudas durante el
tercer trimestre de 2018. Se espera que, para el cuarto trimestre de
2018, el 28% de las grandes empresas del sector comercial soliciten
un crédito, mientras que las previsiones sugieren que 17% de las
pequeñas y medianas empresas dentro de este sector demandarán
créditos durante ese mismo periodo33.
A diciembre de 2018, el volumen de crédito otorgado por
instituciones financieras públicas y privadas a las empresas del
sector comercial alcanzó los USD 8.069,13 millones34. Esto
constituye un incremento de 12,50% con respecto a 2017.
Asimismo, este monto representa el 25,84% del crédito total
33 Banco Central del Ecuador. Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer trimestre 2018. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito 34 Superintendencia de Bancos. Volumen de crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0
20
40
60
80
100
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140
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
INA-R (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)
0
20
40
60
80
100
120
140
IPT IH IR
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 21
colocado entre enero y diciembre de 2018 a nivel nacional. Esta
expansión muestra que el sistema financiero confía en una
recuperación en el sector del comercio. Además, el compromiso del
Gobierno de mantener el esquema de dolarización de la economía
también ha sido un causal para que tanto el BIESS como las
instituciones financieras incrementen sus operaciones con la
finalidad de impulsar al sector.
Gráfico 32: Volumen de crédito colocado (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
El análisis de las fuerzas competitivas de la industria comercial
refleja que existe un bajo poder de negociación de los proveedores.
Esto se debe a que el sector comercial comprende la venta al por
mayor y menor de todo tipo de productos y servicios, por lo que
existe una gran variedad de oferta a nivel nacional. Por el contrario,
el poder de negociación de los compradores es alto, debido a la
cantidad de empresas dedicadas a la venta de productos, así como
a la disponibilidad de productos sustitutos en el mercado; si el
mercado considera que la relación de precio y calidad de un
producto no es adecuada, puede recurrir a productos de unidades
comerciales competidoras o que oferten productos sustitutos.
Debido a la variedad de productos y servicios que se comercializan,
resulta complicado establecer de manera generalizada el grado de
amenaza de los sustitutos en el sector. No obstante, es importante
señalar que la elasticidad en el sector es alta; es decir, los
consumidores tienen un alto grado de reacción en cuanto a la
cantidad demandada ante un incremento de los precios. En este
sentido, cuando incrementan los precios de productos de segunda
necesidad, la cantidad demandada de los mismos disminuye, ya que
no son imprescindibles. Cuando incrementan los precios de
productos de primera necesidad que se venden al por mayor y
menor en el mercado nacional, la población recurre a productos
inferiores o a sustitutos que cumplan la misma función, pero
representen un costo más bajo.
En cuanto a la amenaza de nuevos participantes, las barreras de
entrada al sector comercial son bajas, pero dependen del negocio
específico al que se dedique la empresa. Existe un beneficio en
términos de economías de escala; muchas veces las empresas que
se dedican a la venta al por mayor de un producto determinado,
adquiere los productos de sus proveedores en masa, lo cual puede
disminuir los costos en comparación con empresas minoristas que
demandan una cantidad de producto inferior. Sin embargo, el
tamaño del sector permite un fácil acceso a proveedores y canales
de distribución. En general, la inversión inicial no es tan elevada en
comparación con otros sectores de la economía; no obstante,
depende del tipo de producto o servicio que se comercialice.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.
que la compañía mantiene una buena participación de mercado, un
buen nivel de ingresos por ventas y los índices del sector indican
estabilidad.
La Compañía
La COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA, fue constituida el 2 de febrero de 1934 en la ciudad de
Guayaquil ante el Escribano Público, Federico Bibiano Espinoza e
inscrita en el Registro Mercantil el 26 de febrero del mismo año. La
actividad principal de la compañía es dedicarse a la venta al por
menor de electrodomésticos en establecimientos especializados:
refrigeradoras, cocinas, microondas, entre otros.
La compañía ha presentado varias reformas en sus estatutos y varios
aumentos de capital social; el último cambio se dio el 7 de
septiembre de 2018, en donde se hizo una modificación en la
administración de la empresa, en adelante la compañía fue
administrada por el Presidente, Gerente General, Vicepresidente,
Gerente Financiero y el Directorio, este último, en caso de ser
integrado por decisión de la Junta General de Accionistas. Dentro de
esta misma reforma se decretó que el Presidente, Vicepresidente y
Gerente Financiero fueran nombrados por un período de 5 años,
pudiendo ser reelegidos de manera indefinida, podrán ser
removidos por la Junta General de Accionistas.
La misión de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA es: “Facilitamos bienes, servicios y asesoría
para el bienestar de las familias ecuatorianas, colaboradores,
accionistas y a la comunidad”. Por otro lado, la visión de la compañía
es: “Ser la cadena de almacenes preferida del mercado, generando
bienestar y una experiencia de compra memorable”.
De la misma manera, los valores que rigen el actuar de la
organización son:
▪ Ética.
▪ Excelencia
▪ Integridad.
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
2016 2017 2018
Sector comercial Nacional
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 22
▪ Compromiso
▪ Objetividad
▪ Responsabilidad
▪ Confidencialidad
▪ Respeto.
La compañía está compuesta por dos accionistas, uno de
nacionalidad extranjera y otro nacional. A la fecha del presente
informe, la compañía presenta capital suscrito por USD 47.265.834,
se debe tomar en cuenta que son acciones ordinarias, nominativas
e indivisibles de USD 1 cada una
ACCIONISTAS NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos
de América 24.302.511 31,68%
Skyvest Ec Holding S.A. Ecuador 52.398.847 68,32% Total
76.701.358 100.00%
Tabla 5: Composición accionarial COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings
De acuerdo con la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros, la empresa Skyline Equities Group LLC. presenta como
único accionista al señor Víctor Ernesto Estrada Santistevan;
mientras que la composición accionarial de la compañía Skyvest Ec
Holding S.A. se muestra en la siguiente tabla.
ACCIONISTAS NACIONALIDAD MONTO PARTICIPACIÓN Estrada Santistevan Victor
Ernesto Ecuador 1 1%
Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos de América
164.097.518 99%
Total
164.097.519 100.00%
Tabla 6: Composición accionarial SKYVEST EC HOLDING S.A Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings
La compañía es parte de un grupo de empresas de la familia Estrada
con presencia a nivel internacional en varios rubros de negocios.
Según estatutos, la compañía será administrada por el Presidente,
Gerente General, Vicepresidente, Gerente Financiero y el Directorio,
este último, en caso de ser integrado por decisión de la Junta
General de Accionistas.
La Junta General de Accionistas tiene como funciones; elegir al
Presidente, Vicepresidente, Gerente General, Gerente Financiero,
Gerente Comercial y Gerente Jurídico; elegir a los miembros del
Directorio y determinar el periodo durante el cual ejercerán sus
cargos, integrar, elegir y determinar el periodo de los miembros del
Comité Ejecutivo; aceptar las renuncias de los nombrados
funcionarios y removerlos cuando sea necesario; otorgar poder
judicial a favor del Gerente Judicial con cláusula que establezca
facultades especiales para celebrar contratos con proveedores;
nombrar y designar por un periodo de un año, al Comisario Principal
de la compañía y su correspondiente suplente; emitir directrices
financieras, legales y comerciales de la compañía.
Por otro lado, la Junta General de Accionistas decide anualmente el
reparto de los dividendos a los accionistas. La representación legal
de la compañía en todos sus negocios y operaciones, así como en
sus asuntos judiciales y extrajudiciales la ejerce individualmente el
Gerente General con las facultades y limitaciones establecidas en los
estatutos sociales. En caso de ausencia o falta temporal del Gerente
General, el Vicepresidente lo subrogará en el ejercicio de sus
funciones.
Un breve organigrama de la compañía se muestra a continuación:
Gráfico 33: Estructura organizacional
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
La administración de la empresa ha conformado un equipo de
personas, cuyos principales funcionarios poseen amplia experiencia
y competencias adecuadas en relación con sus cargos, además, en
algunos casos, el tiempo que llevan trabajado para la empresa ha
generado una sinergia de trabajo. El Presidente ha generado una
relación continua con cada uno de sus colaboradores a través de las
constantes visitas de campo.
NOMBRE CARGO Valeria María Gallardo Paulson Vicepresidente Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza Gerente General Xavier Estrada Bjarner Gerente Administrativo Ricardo Echeverría Gerente Financiero María Narcisa Velásquez Cedeño Gerente TTHH Joan Collado Gerente Crédito Sebastián Gonzalo Dassum Nader Gerente Cobranzas Felipe Estrada Bjarner Gerente Suzuki José Alberto Cedeño Torres Gerente Ventas Diego Francisco Avilés Ledergeber Gerente Mercadeo Andrés Pablo Varenius Hernández Gerente Multicanal Fabricio Suarez Bonnard Gerente Líneas Emilio Estrada Piana Gerente de Servicio Técnico Eudoro Antonio Cevallos Estrada Gerente Logística Rodrigo Mesías Guevara Guevara Gerente Contable Rubén Armando Moreno Silva Auditor Interno
Comité Ejecutivo
Presidente
Gerente General
Gte. Adm.
Gte. Financiero
Gte. TTHH
Gte. Crédito
Gte. Cobranzas
Gte. Suzuki
Gte. Ventas
Gte. Mercadeo
Gte. Multicanal
Gte. Líneas
Gte. Servicio Técnico
Gte. Logistica
Gte. Contable
Auditor Interno Asesor Sistemas
Asesor Legal y Tributario
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 23
NOMBRE CARGO Fernando Saavedra Accini Asesor Sistema (externo)
Tabla 7: Principales ejecutivos Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
Además de los principales ejecutivos, la compañía cuenta con un
departamento de auditoría interna que está divido en auditoria
operativa y financiera, cuenta con asesores externos para las áreas
legal, financiera y de sistemas.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA tiene 1.271 trabajadores, de los cuales el 81,89% se
encuentran en el área comercial y el 18,11% restante están en las
áreas administrativas. Es importante mencionar que cuenta con 46
personas con discapacidad.
ÁREAS NO. EMPLEADOS
Comercial 1.042
Administrativa 229
Total Empleados 1.271
Tabla 12: Número de empleados Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera se detallan las compañías que
presentan vinculación representativa, ya sea por accionariado o por
administración.
Haciendo referencia a las empresas vinculadas por administración,
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA mantiene las siguientes relaciones:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Ecuacolor Laboratorio Fotográfico S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Actividades de revelado, impresión, ampliación de fotografías y películas.
Presidente
José Adolfo Pinargote Arias
Vicepresidente
Ecuacolor Guayaquil S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Venta al por menor de equipo fotográfico y de precisión.
Presidente
José Adolfo Pinargote Arias
Vicepresidente
Grupo Comandato Imágenes (Intermagenes) S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Comercialización y distribución de materiales mercaderías y accesorios fotográficos.
Gerente General
José Adolfo Pinargote Arias
Presidente
Comandato (Cuenca) S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Venta al por menor de electrodomésticos en establecimientos especializados.
Presidente
Comandato Manta S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Venta al por menor de electrodomésticos en
Presidente
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO establecimientos especializados.
Telbec S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Compra venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados.
Vicepresidente
José Adolfo Pinargote Arias
Presidente
Ecuafoto S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Realización de retratos fotográficos para pasaportes, actos académicos.
Presidente
Inmobiliaria Rocafuerte Cairca
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Dedicarse a la compraventa, arrendamiento, subarrendamiento y administración de bienes raíces urbanos.
vicepresidente
Marcasom S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Venta al por mayor de electrodomésticos y aparatos de uso domésticos.
Presidente
Taller Comandato S.A:
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Reparación y mantenimiento de aparatos de uso doméstico.
Gerente General
José Adolfo Pinargote Arias
Presidente
Grupo Comandato Inustrial (Interindustrial) S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza Venta al por
mayor de equipo eléctrico.
Gerente General
José Adolfo Pinargote Arias
Presidente
Industrial ABA Alimentos Balanceados S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Fabricación de alimentos preparados para animales de granja.
Gerente General
Megatrexa S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Explotación agrícola en todas sus fases, en especial el cultivo, extracción, producción y venta al por mayor y menor de teca.
Gerente General
Fontespai S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Explotación de criaderos de camarones.
Gerente
Lagoarte S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Actividades de artistas individuales como: escritores, directores, músicos, conferencistas u oradores, escenógrafos.
Gerente General
Comercial Agrícola Zapote S.A CAZAPSA
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Cultivo de bananos y plátanos.
Presidente
Inmobiliaria Plaza 500 Inmoplaza S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Vicepresidente
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 24
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO PROINBA Proyectos Inmobiliarios Batan S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
Talum S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
Bourget S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Restaurantes, cevicherías, picanterías, cafeterías.
Gerente General
Frozenlago S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Venta y distribución de alimentos helados y congelados.
Gerente General
Lagosbooks S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Actividades de impresión de periódicos, revistas
Gerente General
Zertini S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
Winelago S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Restaurantes, cevicherías, picanterías, cafeterías.
Gerente General
Titisee S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Restaurantes, cevicherías, picanterías, cafeterías.
Gerente General
Drinalsa S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Presidente
Ulster Corp S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
Huindar S.A. Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
Digarda S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente General
LARISA Lotización La Ribera S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Gerente
Atransa S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Presidente
Castelago S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Compra, venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles.
Presidente
Camaronera Aguas del Pacífico S.A.
José Adolfo Pinargote Arias
Captura y/o extracción, procesamiento y comercialización de especies bioacuáticas.
Gerente General
Seknova S.A: José Adolfo
Pinargote Arias
Actividades deportivas, de esparcimiento y recreativas.
Gerente General
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO Impresiones Técnicas del Ecuador Tecniprint S.A:
José Adolfo Pinargote Arias
Impresión de gráficos, fotograbados, revistas
Vicepresidente
Poolsa S.A: José Adolfo
Pinargote Arias
Alquiler de espacios publicitarios ATL y BTL.
Gerente General
Tikal S.A. José Adolfo
Pinargote Arias
Explotación mixta de cultivos y animales.
Gerente General
Delagosa C.A: Valeria María
Gallardo Paulson
Compraventa, arrendamiento, subarrendamiento y administración de bienes raíces urbanos y rurales.
Presidenta
Tabla 13: Vinculación por administración Fuente: SUPERINTENDENCIA DE COMPAÑÍAS, VALORES Y SEGUROS;
Elaboración: GlobalRatings
En cuanto a la participación accionarial de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, hasta el mes de
octubre de 2018, se presentan las siguientes vinculaciones:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL
Inmaverca S.A.
Ricardo Gabriel Echeverría Ycaza
Venta al por mayor de computadoras y equipo periférico.
Disolución/ Liquidación
Ravisnet S.A: Ricardo Gabriel
Echeverría Ycaza
Explotación mixta de cultivos y animales sin
especialización en ninguna de las
actividades.
Activa
Camaronera Aguas del
Pacífico S.A.
José Adolfo Pinargote Arias
Explotación de criaderos de
camarones y larvas de camarones
Activa
Fribol S.A. Valeria María
Gallardo Paulson
Restaurantes, picanterías, cafeterías.
Disolución/ Liquidación
Inversiones Vallysa S.A.
Valeria María Gallardo Paulson
Prestación de asesoramiento.
Activa
Tabla 8: Vinculación por accionariado Fuente SUPERINTENDENCIA DE COMPAÑÍAS, VALORES Y SEGUROS;
Elaboración: GlobalRatings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA mantiene capital en otras sociedades como se muestra a
continuación:
NOMBRE PARTICIPACIÓN Sociedad Anónima Civil y Mercantil Comandato 99,99%
Taller Comandato S.A. 99,99% Impresiones Técnicas Del Ecuador Tecniprint S.A. 80,00%
Ecuacolor Guayaquil S.A. 99,99% Telbec S.A: 99,99%
Corporación Multibg S.A. 0,004% Ecuacolor Laboratorio Fotográfico S.A. 99,99%
Comandato (Cuenca) S.A. 99,99% Tabla 12: Inversiones en otras sociedades Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings
Es importante mencionar que, COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO
Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, en el 2012 firmó un contrato de
licenciamiento de uso de software SAP, el cual se está usando en las
siguientes cuentas: compras, cuentas por pagar, bancos, ventas
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 25
empresariales, cuentas por cobras, promoción retail, inventarios
retail, costos, contabilidad, activos fijos, servicio técnico,
presupuesto y transporte; además de este sistema la empresa usa la
plataforma VTEX para el sistema de ventas web. También, todos los
centros de distribución se encuentran conectados y atendidos por
servidores IBM y HP de gama alta.
Con todo lo expuesto en este acápite, GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en el Literal e, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales 3 y 4,
Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos
S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene una adecuada estructura
administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados
sistemas de administración y planificación, fomentando el
desarrollo del capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
A la fecha del presente informe COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO
Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, no tiene Directorio, sin embargo,
según la última reforma realizada a los estatutos se incorporó esta
figura, estará conformado por resolución de la Junta General de
Accionistas por un Presidente del Directorio y 4 vocales principales
(cada uno con sus respectivos suplentes).
Tanto el presidente del Directorio como sus vocales del Directorio
serán elegidos por la Junta General de Accionistas, quien determina
el periodo durante el cual ejercerán sus funciones; podrán ser
reelegidos y permanecerán en sus cargos hasta ser legalmente
reemplazados.
Para ser Presidente y vocal del Directorio no se requiere ser
accionista. Las sesiones del Directorio serán presididas por el
Presidente del Directorio y actuará como Secretario el presidente de
la compañía. Si falta el Presidente del Directorio será reemplazado
por su subrogante que será uno de los vocales principales, en orden
de su elección, debiendo, en este caso, principalizar al respectivo
suplente; y a falta del Presidente, se nombrará un Secretario Ad-
Hoc.
El quorum se establece con 5 miembros. Las resoluciones del
Directorio serán tomadas por simple mayoría de votos y los votos en
blanco y abstenciones se sumarán a la mayoría.
Es importante mencionar que el Vicepresidente y el Gerente General
se reúnen periódicamente para la elaboración y seguimiento del
presupuesto anual y mensual, así también, dan observación a los
flujos de caja.
Con todo lo expuesto en este acápite, GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene una adecuada administración que
permite mantener control y transparencia de la información.
La compañía, a lo largo de todos estos años, ha ganado varios
premios y reconocimientos como el mejor participante en: Sales
Volume Contribution 2015 otorgado por Toshihiro Suzuki
(Representative Director and President COO) , Sales Contibution
2017 - 2018 y Activity Contribution 2017 – 2018, estos dos último
premios fueron otorgados por Yasuharu Osawa (Executive General
Manager Marine Operation, Suzuki Motor Corporation) y un
certificado por haber participado activamente en el octavo
simulacro de evaluación de los protocolos SCI del cantón Guayaquil
el 17 de noviembre de 2017, otorgado por: La Secretaria de Gestión
de Riesgos, La Muy Ilustre Municipalidad de Guayaquil y La
Corporación para la Seguridad Ciudadana de Guayaquil.
La fundación PROHOY, que es parte del Consejo de Administración
de la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA, se encarga de realizar responsabilidad social en
diferentes parroquias de las provincias de Guayas y Santa Elena,
destinan recursos para mejorar la educación, salud y estilo de vida
tanto de niños como de adolescentes.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con un Código de Ética que contiene lineamientos
que deben ser cumplidos por todas las personas que conforman la
empresa. Dentro de este código las políticas principales son: el
comportamiento de los empleados, la gestión del talento humano,
la relación con los clientes y proveedores, el comportamiento ante
conflictos de interés, la prevención del lavado de activos y
financiamiento de delitos y el manejo de la información.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas,
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Instituto
Ecuatoriano de Seguridad Social, Municipio de Guayaquil, Servicio
Ecuatoriano de Normalización, entre otros, que se encuentran
definidos por diferentes entes gubernamentales, vigilando el
cumplimiento de las distintas normas y procesos.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA mantuvo obligaciones patronales en mora por un valor
de USD 947 mil con el Sistema de Seguridad Social; por otra parte,
mantuvo USD 778 mil por concepto de deudas firmes y USD 2,51
como deudas en facilidades de pago con el Servicio de Rentas
Internas. Además, registra 10 juicios laborales de los cuales 4 son en
Guayaquil y aún esperan sentencia, 2 en Quevedo por un monto
total de USD 9.239 y 4 en Manabí, de las cuales 3 demandas están
en espera de sentencia de segunda instancia y uno en estado de
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 26
casación. También la empresa mantiene un juicio de impugnación
en contra del acta de determinación Tributaria, referente al
impuesto a la renta del año 2008 por un monto de USD16.978.474,7.
Evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía podría
tener compromisos pendientes los que sin embargo y en razón de
su monto no afectarían los pagos del instrumento en caso de
quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA según estatutos se desenvuelve principalmente en la
compra y venta de objetos de comercio y valores mobiliarios
(muebles e inmuebles) al por menor.
Para abril 2019, la empresa muestra la siguiente composición dentro
de sus ventas con las diferentes categorías en las que posee
productos.
CATEGORIA VENTAS PARTICIPACIÓN Transporte: Motos, Motores 17.253.426,00 38,92%
Línea Blanca 7.872.777,00 17,76% Audio y Video 7.821.049,00 17,64%
Recargos y Estados de Cuenta 2.512.846,00 5,67% Comunicación 2.059.138,00 4,65%
GEX. Garantía Extendida 1.815.543,00 4,10% Equipos de Climatización 1.754.601,00 3,96% Equipos de Computación 1.275.587,00 2,88%
Línea Hogar 1.261.898,00 2,85% Servicios 701.716,00 1,58%
Total 44.328.581,00 100,00% Tabla 9: Líneas de productos
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA no cuenta con una clasificación de los principales clientes
debido a que la totalidad de las ventas son realizadas a través de los
locales comerciales a una gran diversidad de personas, lo que ha
generado que tenga una amplia base de datos que gestiona para
incrementar sus ventas.
Los principales competidores de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA son: Gerardo Ortiz e
Hijos Ltda. (22%), Marcimex S.A. (15%), Artefacta (13%), La Ganga
(12%), ICESA (11%), Créditos Económicos (9%) y Jaher (5%).
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA cuenta con una amplia gama de proveedores, lo cual
disminuye el riesgo de concentración, además se beneficia de
facilidades de crédito, descuentos y condiciones óptimas de pago,
es así, como mantiene un crédito promedio de 60 a 90 días. Siendo
sus principales proveedores: Duprint, Corporación Ensab Industria,
Tairi, Suzuki Motorcycle India Private Lim, Sony Inter American S.A:
Creacional S.A.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA mantiene políticas claras y eficientes sobre cuentas por
pagar a proveedores, así como políticas para la liquidación de
cuentas por cobrar de clientes.
Por otra parte, la compañía maneja dos gestores de cobranza, uno
externo y uno interno. El interno se basa en asignar al cliente una
categoría, dependiendo de cuantas veces haya sido contactado, ya
sea por mensaje de texto, llamada telefónica o una visita al
domicilio; una vez que el cliente no realizó su respectivo pago,
dentro de tres meses, éste pasa a ser administrado por un gestor
externo el cual tomará medidas más rigurosas. Todo este proceso se
realiza con el fin de evitar cartera vencida.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA ha establecido un mix de crédito que permite facilitar el
pago de sus clientes ofreciéndoles el 80% de crédito directo con la
compañía y el 20% restante con tarjetas de crédito bancarias o al
contado.
Adicionalmente, la compañía mantiene una planificación estratégica
que cubre un horizonte de dos años. A corto plazo la empresa aspira
una mayor participación en el mercado, maximizar sus ventas,
reducir costos y maximizar el sistema de compra vía hardware y
software. Mientras que a largo plazo pretenden: abrir nuevas
tiendas en diferentes ciudades del país y minimizar gastos
operativos.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Fuerte posicionamiento de marcas en mercado retail.
▪ Distribución exclusiva de marcas.
▪ Precios competitivos.
▪ Amplia cobertura nacional.
▪ Márgenes de rentabilidad sensibles a políticas restrictivas de importaciones
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Expansión de tiendas exclusivas a nivel nacional.
▪ Potencialización de puntos logísticos.
▪ Nuevos canales de ventas empresariales y públicas.
▪ Política arancelaria y fiscal del país volátil.
▪ Medidas proteccionistas para importación por parte del Gobierno Nacional.
▪ Industria sensible a la capacidad adquisitiva del consumidor final.
Tabla 10: FODA Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 27
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos
S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene un adecuado manejo de
operaciones y estrategias, con un portafolio de proveedores
diversificado con los que ha mantenido relaciones de largo plazo,
además tiene una amplia participación en el mercado nacional, con
clientes ya fidelizados.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe la COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA ha mantenido una
amplia trayectoria en el mercado de valores.
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Titularización de Cartera Comercial
2007 07-G-IMV-7579 - Cancelado
Segunda Titularización de Cartera Comercial
2008 08-G-IMV-5162 - Cancelado
Tercera Titularización de Cartera Comercial
2009 09-G-IMV-1647 - Cancelado
Cuarta Titularización de Cartera Comercial
2010 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
10-0001391 - Cancelado
Quinta Titularización de Cartera Comercial
2010 SC-IMV-DJMV-G-10-
4784 - Cancelado
Sexta Titularización de Cartera Comercial
2011 SC-IMV-DAYR-DJMV-G-
11-1113 14.000.000 Cancelado
Séptima Titularización de Cartera Comercial
2011 SC-IMV-DAYR-G-11-
0002703 12.000.000 Cancelado
Octava Titularización de Cartera Comercial
2011 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
11-4342 12.000.000 Cancelado
Novena Titularización de Cartera Comercial
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
12-0000429 15.000.000 Cancelado
Décima Titularización de Cartera Comercial
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
12-2219 12.000.000 Cancelado
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Décima primera Titularización de Cartera Comercial
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
12-0003951 14.000.000 Cancelado
Décima segunda Titularización de Cartera Comercial
2013 SC-IMV-DJMV-DYR-G-
13-1107 10.000.000 Cancelado
Décima tercera Titularización de Cartera Comercial
2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
13-4536 10.000.000 Cancelado
Décima cuarta Titularización de Cartera Comercial
2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
13-6704 10.000.000 Cancelado
Décima quinta Titularización de Cartera Comercial
2014 SC-INMV-DNAR-14-
0002480 15.000.000 Cancelado
Primera Emisión de Obligaciones
2018 SCVS-INMV-DNARSA-2018-00011655
30.000.000 Vigente
Tabla 11: Presencia bursátil COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
Fuente: BVG; Elaboración: GlobalRatings
En función de lo antes mencionado, GlobalRatings del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la
presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal
f, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y
en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales
desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el
origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de
las obligaciones por parte de una entidad participante provoca
que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas,
generando una cadena de fallos que puede terminar
colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que
ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 28
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio y el
seguimiento continuo del mismo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas
gubernamentales que son una constante permanente que
generan incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados, que afectarían el costo de ventas de la compañía.
Para mitigar este riesgo, COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO
Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta con un portafolio
de proveedores locales además de los del exterior.
▪ Las regulaciones como los cupos o las normas INEN al
momento de realizar la importación de los diferentes
productos presentan una barrera, pudiendo afectar la venta
de los distintos productos. COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mitiga este
riesgo tramitando directamente los certificados entregados
por los proveedores, evitando casi por completo los retrasos
y complicaciones en el trámite de nacionalización.
▪ Gran porcentaje de las ventas de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA son realizadas
a crédito, pudiendo incurrir en un incumplimiento en los
cobros y por lo tanto, en la generación de caja, con la finalidad
de reducir el riesgo y tener una mayor diversificación de éste,
la compañía cuenta con adecuadas políticas de crédito y con
un análisis detallado del cliente.
▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de
empleados que mantiene, este riesgo se mitiga por una parte
debido a las políticas laborales de la compañía basadas en
entrenamiento y cercanía con el personal y que se ajustan a
la normativa laboral vigente y por otra parte por la
disgregación del personal.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe establecer que los principales activos que respaldan la
Emisión de Obligaciones son: cuentas por cobrar comerciales, por lo
que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas
por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los
clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de
flujos propios de la operación. La empresa mitiga este riesgo
mediante la diversificación de los clientes que mantiene.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación
y cobranza, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo
que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo
tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa
considera que toda su cartera es de fácil recuperación.
Según lo establecido en el Literal e, Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 18,29 millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas son representativas sobre el total de los activos que respaldan la Emisión y sobre los activos totales, por lo que su efecto sobre el respaldo del proceso de Emisión de Obligaciones podría ser importante si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos. La compañía mantiene adecuadamente documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas lo que mitiga este riesgo.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2016, 2017 auditados por Hansen- Holm y los Estados
Financieros 2018 preliminares. Además, se analizaron los Estados
Financieros no auditados al 30 de abril de 2018 y 2019.
CUENTAS 2016 2017 2018 ABRIL 2019 Activo 267.308 315.027 305.154 331.009 Pasivo 208.225 233.780 224.245 247.667
Patrimonio 59.083 81.247 80.909 83.342 Utilidad neta 3.586 5.531 3.751 2.433
Tabla 12: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 e internos abril. 2019;
Elaboración: GlobalRatings
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 29
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 34: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018; Elaboración: GlobalRatings
Las ventas presentaron un comportamiento fluctuante en el periodo
2016- 2018, incrementando un 19,91% entre 2016 y 2017 y
disminuyendo su nivel de ventas un 9,37% entre 2017 y 2018. Es
decir, un aumento del orden del 8,67% durante el periodo de
análisis.
Como se pudo evidenciar durante el año 2017 alcanzaron la mayor
tasa de crecimiento durante el periodo de estudio, coherente con la
recuperación de la actividad comercial, fruto de la eliminación de las
medidas proteccionistas impuestas por el Gobierno. El año 2016 se
vio influenciado por la implementación de medidas arancelarias a
las importaciones y por el cambio de la matriz productiva.
En función de las estrategias de la compañía y la diversificación de
canales de venta para abril de 2019, la compañía mantiene un nivel
de ventas un 10,45% inferior a los montos registrados en abril 2018.
Por otra parte, el costo de ventas presentó una tendencia creciente
durante el periodo 2016- 2017 coherente con las menores compras
de existencias, relacionadas directamente con la evolución del nivel
de ventas registradas, además, se debe apreciar las buenas
relaciones comerciales que mantiene con sus proveedores que
permite mantener un nivel de precios constante; de esta manera el
costo de ventas pasó de representar el 46,9% de las ventas en 2016
a representar el 48% para 2017, para el año 2018, el costo de ventas
pasó a ser el 48,19%. El costo de ventas es una consecuencia directa
de la participación de las diferentes líneas de productos en la
composición del mix de ventas.
Al 30 de abril de 2019, el costo de ventas de la empresa totalizó USD
21,83 millones, representando el 49,24% de los ingresos, siendo
ligeramente inferior al registrado en abril de 2018 (USD 25,22
millones, representando el 50,97% de los ingresos) comportamiento
que va atado a la composición de sus ventas y a las negociaciones
con los distintos proveedores.
Gráfico 35: Comparativo ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos mar. 2018 y mar. 2019; Elaboración: GlobalRatings
Resultados
La consecuencia lógica del incremento en las ventas de 2017, hasta
niveles de USD 198 millones y la presencia de un mayor costo de
ventas fue un margen bruto con una participación sobre las ventas
inferior al presentado en los años anteriores (53,10% en 2016 y
52,03% en 2017); para 2018 el margen bruto tanto en términos
monetarios como porcentualmente tuvo valores por debajo de los
presentados en 2017, efecto de la disminución de las ventas, es así
que el margen bruto representó el 51,81% de las ventas. Esta
relación se mantiene para abril 2019, donde el margen bruto alcanza
el 50,76% de participación con relación a las ventas.
Fruto de los esfuerzos de la compañía por reducir su estructura
operativa, los gastos operacionales presentaron una tendencia
decreciente en términos monetarios, al pasar de USD 67,58 millones
en 2016 (representó el 40,79% con respecto a las ventas) a USD
66,16 millones en 2017 (33,30% con respecto a las ventas) pero para
2018 creció a USD 69,11 millones (38,38% con respecto a las ventas).
La compañía busca diversificar sus canales de venta por medio de la
utilización de medios digitales. Para 2018 se evidencia un nivel de
ventas inferior en 9,37% frente a valores de 2017, generando una
menor utilidad operativa (-35,02% frente a valores de 2017).
165.696
198.684180.065
19,91%
-9,37%
-15,00%-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%15,00%
20,00%25,00%
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
49.49944.329
25.22921.826
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
ABRIL 2018 ABRIL 2019
Ventas Costo de ventas
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 30
Una comparación de los resultados interanuales a abril de 2019 y
abril de 2018 demuestra que la compañía ha disminuido su
estructura operativa, producto de su estrategia actual. A pesar de la
disminución presentada en las ventas, el peso relativo que tienen los
gastos operativos disminuyó, influyendo directamente en la utilidad
operativa (+79,10% frente a abril 2018). Los gastos de operación
pasaron de representar el 47,29% sobre las ventas en abril 2018 a
representar el 45,76% en abril 2019.
Gráfico 36: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018; Elaboración: GlobalRatings
El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 1,67 veces el gasto financiero del
año; en promedio durante el periodo (2016- 2018) el EBITDA cubre
en 1,60 veces el gasto financiero; para abril 2019 la cobertura
disminuyó hasta 1,42 veces, esta cobertura es adecuada y se espera
se mantenga.
Gráfico 37: Cobertura EBITDA/ GF Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 e internos abril 2019;
Elaboración: GlobalRatings
En cuanto a los gastos financieros, éstos mantienen un
comportamiento creciente durante el periodo analizado (2016-
2017), pasando de USD 17,04 millones en 2016 a USD 25,29 millones
en 2017 y se redujo a USD 20,56 millones en 2018.
Gráfico 38: Comparativo utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos abril. 2018 y abril. 2019; Elaboración:
GlobalRatings
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 39: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018; Elaboración: GlobalRatings
El gráfico muestra la evolución del activo desde 2016 hasta 2018. La
tendencia fue creciente en el periodo 2016- 2017, efecto del
incremento en las cuentas por cobrar comerciales al pasar de USD
97,83 millones en 2016 a 106,11 millones en 2017, coherente con el
mayor crédito otorgado por parte de la compañía y al incremento
en cuentas por cobrar relacionadas del orden del 78,42% entre 2016
y 2017. Para el año 2018, el valor total de los activos se redujo en
aproximadamente 3%, esto se ve reflejado principalmente en las
cuentas por cobrar comerciales de largo plazo que pasaron de ser
USD 38,82 millones en 2017 a USD 26,25 millones en 2018. Otra
cuenta de interés son los dividendos anticipados accionistas
alcanzando los USD 19,24 millones para 2018 (sobre los cuales se
aplicó la retención según lo establecido por la Administración
Tributaria), compensados parcialmente por un incremento de
inventarios y en otras cuentas por cobrar.
La disminución en el activo corriente fue fruto principalmente de la
reducción de las cuentas por cobrar comerciales y cuentas por
87.990
103.36793.287
20.408
37.20624.175
3.586 5.531 3.751
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
1
1
2
2
2
0
10000
20000
30000
40000
50000
2016 2017 2018 ABRIL 2019
EBITDA Gasto financiero Cobertura EBITDA/ GF
24.27022.503
1.0921.9562.923 2.433
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
ABRIL 2018 ABRIL 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
267.308
315.027 305.154
167.528
210.707 206.955
99.780 104.320 98.199
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
2016 2017 2018Activo Activo corriente Activo no corriente
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 31
cobrar relacionadas, coherente con los contratos de ventas de
cartera que vencían en 2017, correspondiente a Skyline Equities
Group LLC fruto de la venta de cartera y a cuentas por cobrar a Talum
S.A. producto de asumir obligaciones con Industria Nacional de
Ensamblajes S A. INNACENSA y Empacadora Grupo Granmar S A
ERNPAGRAN. Para 2018 el activo corriente representó el 67,88% del
total de activos (71,14% de los activos totales para abril 2019).
El análisis interanual delata un aumento del orden del 3,22%,
concentrado específicamente en los activos corrientes, donde
existió un aumento del 5,92% frente a abril 2018, coherente con el
aumento en inventarios, anticipo a proveedores y dividendos
anticipados a accionistas. En el activo no corriente se evidenció una
reducción en las cuentas por cobrar comerciales por USD 11,72
millones y un aumento de USD 8,88 millones en propiedad, planta y
equipo, principalmente efecto de una revalorización de sus terrenos
y edificios por USD 8 millones y USD 1,89 millones, así también
destacó un incremento en obras en curso (principalmente
adquisiciones para remodelaciones en locales arrendados).
Los activos están conformados principalmente por cuentas por
cobrar comerciales (26,41% a abril 2019), cuentas por cobrar
relacionadas (20,28% a abril 2019), inventarios (11,81% a abril 2019)
y propiedad, planta y equipos (12,37% en abril 2019).
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S. A., en muchos
casos, financia en forma directa a sus clientes otorgándoles un plazo
para el pago de los bienes o artículos que vende generándose en
este caso, un conjunto de instrumentos de crédito (pagares)
denominados como “cartera". Al 31 de diciembre del 2018. el saldo
de la cuenta por cobrar clientes en el largo plazo desciende a USD
23,83 millones (2017 USD 38, 82 millones); para abril 2019 este valor
disminuyó hasta USD 22 millones.
Para abril 2019 la concentración de la cartera por vencer alcanzó el
57,06%, por su parte la cartera vencida en rangos entre 1 y 180 días
representó el 10,88% de la cartera total; la cartera vencida por más
de 180 días representó el restante 32,06% (USD 38,75 millones),
cubierta por una provisión para cuentas incobrables de USD 23,06
millones, por medio de las que se cubren las cuentas más vencidas.
Se estima que los montos en mora por más de 30 días son
totalmente recuperables sobre la base del comportamiento de
cobro histórico y los análisis del riesgo de crédito de sus clientes.
Con fecha 12 de febrero de 2016, se firmó un contrato de
administración y custodia de cartera con el “Fideicomiso Mercantil
Comandato- Cartera”, representado por Zion Administradora de
Fondos y Fideicomisos S.A. Al 30 de diciembre de 2018 este
Fideicomiso se encuentra en proceso de liquidación.
Con fecha 25 de abril de 2017 se constituyó el Fideicomiso Mercantil
Comandato- Banco del Austro, tiene por objeto recibir la cartera de
crédito, así como los flujos provenientes de la cartera resultante de
la cobranza realizada por la misma, con la finalidad de realizar por
parte de la compañía, los pagos de las obligaciones financieras que
mantiene en el Banco. El monto de cartera ascendió a USD 15,43
millones a diciembre 2018 (2017: 19,18 millones).
Con fecha 2 de noviembre de 2018 se constituyó el Fideicomiso
Comandato- Panafinsa, tiene por objeto recibir la cartera de crédito
de la compañía, así como los flujos provenientes de la cartera
resultante de la cobranza realizada por la misma, con la finalidad de
realizar por parte de la compañía, los pagos a Panamá Financiera
S.A. PANAFINSA. Para 2018 ni se aprobó el aporte de cartera al
fideicomiso, debido a qué se encuentran pendiente la aceptación de
Panamá Financiera S.A. PANAFINSA.
Adicionalmente se debe acotar que las cuentas por cobrar
relacionadas han crecido en el periodo analizado, convirtiéndose en
un valor de relevancia dentro del balance.
2017 2018 ABRIL 2019
Talum S.A. 28.681.106 17.511.620 25.455.777 Skyline Equities Group LLC 23.214.162- 23.339.940 23.465.496 Skyvest EC Holding S.A. 3.954.115 3.954.115 3.954.115 Agrícola Agroguayas S. A. 9.663.364 9.807.459 10.097.052 Proinba Proyectos Inmobiliarios S. A. 770.868 1.089.555 1.139.491 Inmobiliaria Plaza 500 Inmoplaza 174.639 174.639 174.639 Ecuacolor Laboratorio Fotográfico 134.000 Comercial Agrícola Zapote S.A. - 789.093 797.013 Oneclick - 603.825 678.426 Empacadora Grupo Granmar S.A. 1.289.232 - - Castelago S.A. 196.978 196.978 Otros menores 1.048.711- 768.780 1.047.891
Total 68.796.197 58.236.004 67.140.878
Tabla 13: Composición cuentas por cobrar relacionadas 2017- abril 2019 (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2017- 2018 y COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO S.A.; Elaboración: GlobalRatings
Skyline Equities Group LLC: Con fecha 30 de noviembre de 2017 se
firmó contrato de compraventa de cartera, en donde la compañía se
compromete a vender parte de su cartera a Skyline Equities Group
LLC., por una suma de USD 14,99 millones, constituidas por facturas,
pagares a la orden y/o letras de cambio.
Posteriormente, con fecha 15 de diciembre de 2017 se firmó
contrato de compraventa de cartera, donde la compañía se
comprometió a vender parte de la cartera Skyline Equities Group
LLC., por la suma de USD 7,83 millones, constituidas por facturas,
pagares a la orden y/o letras de cambio.
Agrícola Agroguayas S.A.: Con fecha 31 de diciembre de 2018 se
firmó convenio de compensación entre Agrícola groguayas S.A. y la
compañía por las obligaciones pendientes que mantienen entre sí,
en virtud de dicha compensación el saldo que Agrícola Agroguayas
S.A. adeuda a la compañía ascendió a USD 9,81 millones, saldo que
será cancelado mediante acuerdo posterior entre las partes.
Talum S.A.: Con fecha 29 de diciembre del 2017 se firmó convenio
de pagos mediante asunción de obigaciones con terceros entre
Talum S.A. y la compañía, en el que también comparecen las
compañías Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA y
Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN, en el que Talum S.A.
pagará a la compañía USD 43,38 millones, mediante la asunción de
las obligaciones que ésta mantiene con Industria Nacional de
Ensamblajes S.A. INNACENSA por USD 26,92 millones y Empacadora
Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN por USD 16,46 millones,
declarando que el deudor es ahora Talum S.A. y estipulándose que
se mantendrán los mismos términos y condiciones establecidos con
su deudor original y que se respetarán las tasas y plazos de pagos.
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 32
Mediante Acta de Junta General Universal Extraordinaria de
Accionistas celebrada el 5 de septiembre del 2017, se aprobó el
proceso de veta de cartera de dudoso cobro se los años 2011 a 2014
por un monto de USD 8,24 millones a la compañía Servicios,
Asesoría, Crédito y Cobranzas SERVICOBRANZAS S.A. a un precio de
USD 116 mil.
Para el movimiento de los inventarios hay que tomar en cuenta que
el negocio de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA es claramente estacional, siendo los meses de
mayo (Día de la Madre), noviembre (Black Friday) y diciembre
(Navidad), los meses de mayor actividad comercial.
La cuenta inventarios presentó una participación del 10,77% sobre
el activo total al cierre del año 2018 y del 11,81% a abril de 2019.
Los inventarios crecen en un 28,79% el 2018, llegando a los USD
32,86 millones, compuestos en su mayor parte por mercancía
disponible para la venta (USD 19,02 millones) e inventarios en
tránsito (USD 14,16 millones), lo que se explica por una mejor
negociación con los proveedores y una mejor logística en la
distribución de los productos, lo que provocó un ciclo menor de
rotación de los inventarios. Para abril 2019 existe un incremento del
orden del 35,04% frente a abril 2018, coherente con el
provisionamiento de existencias y el menor nivel de ventas
registrado, los días de inventario ascienden a 215, valor más alto con
respecto al histórico.
Gráfico 40: Días de inventarios
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 e internos abril. 2018 y abril. 2019; Elaboración: GlobalRatings
El activo no corriente en 2018 representó el 32,12% del activo total,
llegando a los USD 98,20 millones, un 5,87% inferior que el año 2017,
la disminución obedece a menores cuentas por cobrar largo plazo.
Para abril 2019 existe una disminución en el activo no corriente
coherente con una reducción por USD 11,72 millones en cuentas por
cobrar comerciales largo plazo. Existió un aumento de USD 8,88
millones en propiedad, planta y equipo, principalmente efecto de
una revalorización de sus terrenos y edificios por USD 8 millones y
USD 1,89 millones, así también destacó un incremento en obras en
curso (principalmente adquisiciones para remodelaciones en locales
arrendados).
Gráfico 41: Comparativo activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos abril. 2018 y abril. 2019; Elaboración:
GlobalRatings
Pasivos
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en
promedio el 71,85% en los pasivos corrientes y 28.15%en los pasivos
no corrientes. Para abril 2019 se acentuó la tendencia presentada,
el pasivo corriente representó el 62,78% y el no corriente,
representó el 37,22%.
Gráfico 42: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018; Elaboración: GlobalRatings
Durante el periodo de estudio (2016- 2018) los pasivos pasaron de
USD 208,23 millones en el 2016 a USD 224,24 millones en 2018. Las
131
96 103
136161
0
50
100
150
200
2016 2017 ABRIL 2018 2018 ABRIL 2019
320.691 331.009
222.310 235.469
98.381 95.540
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
ABRIL 2018 ABRIL 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
208.225233.780 224.245
172.907 174.276161.121
35.31859.504 63.124
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 33
obligaciones financieras representaron el 56,42% del total del pasivo
a diciembre de 2018 (USD 126,53 millones), reflejando una
disminución del orden del 7,37% respecto del valor del 2017 (USD
136,59 millones), producto de la cancelación de la deuda financiera
mantenida, mayoritariamente en el corto plazo (Banco Pacífico S.A.
y Casa de Valores del Pacífico), denota también la colocación parcial
de la Primera Emisión de Obligaciones con lo que se reestructuró la
deuda con costo, concentrándose en mayor medida en el largo
plazo.
Adicionalmente existió un incremento en las cuentas por pagar
comerciales por USD 2,48 millones, correspondiente principalmente
a facturas de proveedores del exterior por compras de bienes y
servicios, las que no devengan intereses. De la misma manera existió
una reducción importante en las cuentas por pagar relacionadas,
por la cancelación de operaciones con Skyline Equities Group LLC (-
USD 1,43 millones), Agrícola Agroguayas S.A. (-USD 703 mil) y
Agrícola Batan S.A. (-USD 1,97 millones).
Producto de lo anteriormente mencionado el pasivo corriente tuvo
un comportamiento estable entre el 2016 (USD 172,91 millones) y
el 2017 (174,28 millones), pero para 2018 disminuyó un 7,56% (-USD
13,15 millones) con relación al año anterior. situación opuesta a la
presentada en el pasivo no corriente que aumentó durante el
periodo de estudio de acuerdo con la nueva Primera Emisión de
Obligaciones, provocando una mayor flexibilidad en cuanto a los
pagos a realizar.
En el análisis interanual, el pasivo total aumentó USD 6,66 millones
en comparación a abril 2018, cambio que se presentó por el
aumento del 75,59% en los pasivos no corrientes. Esto se explica por
la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones. El
comportamiento dentro del pasivo corriente es distinto, mostrando
una reducción de USD 33,02 millones; reflejados en la disminución
de obligaciones financieras de corto plazo en 25,05% y cuentas por
pagar relacionadas de 48,87%. Asimismo, las cuentas por pagar
comerciales tuvieron una disminución de USD 8,05 millones,
coherente con las menores ventas registradas.
Gráfico 43: Comparativo pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos abril. 2018- abril. 2019; Elaboración:
GlobalRatings
Los pasivos corrientes al 30 de abril de 2019 presentaron una
participación del 62,78% de los pasivos totales, siendo las cuentas
por pagar comerciales la cuenta más representativa con el 32,02%
de participación, llegando a los USD 79,29 millones. Por otro lado,
los pasivos no corrientes presentaron un aumento del 75,59% en
relación con abril 2018, alcanzando la suma de USD 92,18 millones.
La deuda financiera de la compañía a abril 2019 presenta un
incremento del 15,20% respecto a diciembre de 2018 (+USD 19,23
millones). Es así que la deuda con costo (bancos y Emisión de
Obligaciones) disminuyó desde USD 73,43 millones en diciembre
2018 a USD 63,74 millones en abril 2019. Por su parte, la deuda de
largo plazo se incrementó desde USD 53,06 millones en diciembre
2018 a USD 82,02 millones a abril 2019, coherente con la colocación
de la Emisión de Obligaciones. Fruto de esto se evidenció una mayor
concentración de la deuda financiera en el largo plazo para abril
2019. La compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la
exposición al riesgo de fluctuación de las tasas de interés.
2016 2017 2018
Corto plazo
Banco de Guayaquil S.A. 19.565.393 7.761.416 4.912.443 Banco del Austro S.A. 7.320.000 3.408.263 3.730.811 Banco Pichincha C.A. 12.933.808 17.391.361 25.354.901
Produbanco S.A. 3.180.599 3.783.820 - Banco Bolivariano C.A. 10.937.022 4.863.695 9.795.563
Banco Pacifico S.A. 2.636.407 16.082.123 2.535.410 Banco Internacional S.A. 10.352.558 3.880.089 3.359.319
Guaranty Trust Bank 18.000.000 - - Banco Internacional Costa Rica 16.115.446 10.590.664 8.000.000
EHB Capital Solutions INC 1.119.270 800.000 2.000.000 Austrobank Panama 2.402.961 - - Banco Machala S.A. - 679.508 335.874
JAX Capital growth LLC - 500.000 1.700.000 Casa de valores del pacifico - 10.950.000 -
Financiera de la Republica S.A. FIRESA - 900.000 - ISSPOL - 2.500.000 6.575.000
Banco del Bank S.A. - 1.000.000 615.916 Intereses por pagar 1.320.652 1.828.902 1.165.896
Sobregiros 3.713 - 2.950.170 Emisión de obligaciones - - 432.903
Total corto plazo 109.596.888 86.919.841 73.464.206 Largo plazo
Banco de Guayaquil S.A. 403.746 6.961.254 3.637.537 Banco del Austro S.A. - 9.997.773 6.266.962 Banco Pichincha C.A. 12.115.801 6.128.058 3.879.429
Produbanco S.A. 4.090.176 306.356 - Banco Bolivariano C.A. 222.222 8.983.333 4.766.667
Banco Pacifico S.A. 7.363.593 7.158.219 20.910.727 Banco Internacional S.A. 1.638.749 6.891.296 3.742.598
Guaranty Trust Bank 150.000 -
Banco Internacional Costa Rica 590.663 - - Banco Machala S.A. - 365.239 29.365
JAX Capital growth LLC - 300.000 - Banco del Bank S.A. - - 441.975
ISSPOL - 2.500.000 1.037.500 Otras cuentas por pagar 36.883 76.985 125.016 Emisión de obligaciones 8.225.154
Total largo plazo 26.611.833 49.668.513 53.062.930 Total 136.209.721 136.588.354 126.527.136
Tabla 14: Deuda financiera (USD) Fuente: Estados Financieros internos 2016- 2018, internos mar. 2019;
Elaboración: GlobalRatings
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. con la información antes
señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente
los compromisos pendientes propios de su giro de negocio y los
compromisos con el Mercado de Valores, según lo establecido en el
Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
La evolución del endeudamiento evidencia la menor participación
del pasivo corriente sobre los pasivos totales para abril 2019,
coherente con la cancelación de la deuda financiera en el corto plazo
y la reestructuración fruto de la colocación de Primera Emisión de
241.003 247.667
188.506155.487
52.49692.180
0
100.000
200.000
300.000
ABRIL 2018 ABRIL 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 34
Obligaciones. Para abril 2019, aumentaron los pasivos efecto de las
mayores obligaciones financieras no corrientes y menores cuentas
por pagar comerciales.
Gráfico 44: Evolución endeudamiento Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos abril. 2018 y abril.
2019; Elaboración: GlobalRatings
Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de
financiar el 78% de los activos en 2016 a financiar el 74% de los
activos en 2017 y 71% en 2018 (75% para abril de 2019)
evidenciando que durante el periodo analizado la empresa ha
optado por financiarse más mediante recursos de terceros que a
través de recursos propios.
Patrimonio
Gráfico 45: Evolución patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018; Elaboración: GlobalRatings
Para 2017 se evidencia un incremento en el patrimonio del orden
del 37,51% causado por la utilidad registrada para este año (USD
5,53 millones), reparto de dividendos por USD 3,23 millones y a
distintos ajustes contra resultados.
Mediante Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas
celebrada el 31 de diciembre del 2017, se aprobó el registro de los
siguientes asientos contra resultados acumulados: i)
Determinaciones 2007 y 2008 por USD.1,27 millones, ii) Ajuste de
saldos de años anteriores por USD 492.281 y iii) Liquidación del saldo
del impuesto por pagar de años anteriores por USD35.469.
Adicionalmente, durante 2017 destacó un incremento en el capital
social por USD 2 millones aprobado mediante Acta de Junta General
Universal Extraordinaria de Accionistas celebrada el 16 de febrero
del 2017 por parte de la compañía Skyline Equities Group LLC.
Así también, mediante Acta de Junta General Universal
Extraordinaria de Accionistas celebrada el 29 de diciembre del 2017,
se aprueba el registro de aportes para futuras capitalizaciones por
USD13 millones, por la asunción que el accionista Skyline Equities
Group LLC. Ha procedido a realizar de las obligaciones que la
compañía mantenía en el Guaranty Trust Bank Limited. Mediante
Acta de Junta General Universal Extraordinaria de Accionistas
celebrada el 31 de diciembre del 2017. se aprueba el registro de
aportes para futuras capitalizaciones por USD 5,77 millones, por
parte del accionista Skyvest Ec Holding S.A.
Para diciembre 2018, se presentó una disminución de USD 338 mil.
Mediante Acta de Junta de Accionistas celebrada el 10 de diciembre
de 2018, se aprobaron los siguientes ajustes: i) Ajustes de cartera
por USD 8,97 millones, ii) Gastos de años anteriores por USD 62 mil
iii) Reverso de la cuenta de resultados acumulados del registro del
registro del reclamo aceptado por el Servicio de Rentas Internas por
pago indebido por USD 825 mil. A esto se suma distribución de
dividendos por USD 4,96 millones. Compensado parcialmente por el
superávit por revaluación de activos fijos antes comentada por USD
9,42 millones. Adicionalmente destacó la capitalización de los
aportes a futuras capitalizaciones por USD 29,44 millones.
El patrimonio pasó de financiar el 22% de los activos en 2016 a
financiar el 26% de los activos en 2018 (25% para abril 2019),
demostrando que la compañía ha optado en financiarse más
mediante terceros que a través de recursos propios.
Gráfico 46: Evolución patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos abril. 2018- abril. 2019; Elaboración:
GlobalRatings
0%
50%
100%
70%
75%
80%
2016 2017 ABRIL 2018 2018 ABRIL 2019
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
59.083
81.247 80.909
45.266 47.266
76.701
9.363
28.133
03.586 5.531 3.751
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
2016 2017 2018
Patrimonio
79.689 83.342
47.266
76.701
29.436
2.923 2.433
0
50.000
100.000
ABRIL 2018 ABRIL 2019Patrimonio Capital social
Aporte a futura capitalización Resultado del ejercicio
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 35
INDICADORES FINANCIEROS
El margen bruto/ventas presentó un deterioro a diciembre 2017
(52,03%) frente al 2016 (53,10%), para finales de 2018 esta relación
llega al nivel más bajo de los 3 años con 51,81%. Esta tendencia se
acentuó para abril 2019 (50,76%).
La evolución que tuvo el emisor respecto de sus resultados del
ejercicio vislumbró un deterioro en los indicadores de rentabilidad
al comparar diciembre 2017 y diciembre 2018. Estos índices, ROA y
ROE, tuvieron un desempeño aceptable durante el periodo
analizado.
Gráfico 47: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 e internos abril. 2018- abril.
2019; Elaboración: GlobalRatings
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo 2017 – abril 2019. En el 2018, se
presenta un capital de trabajo de USD 45,83 millones (USD 79,98
millones para abril 2019). Debido a que la empresa mantiene niveles
de inventario relativamente altos, la prueba ácida tiene valores
inferiores al índice de liquidez; sin embargo, la prueba ácida registra
valores por encima de la unidad con excepción del 2016.
Gráfico 48: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 e internos abril. 2018- abril. 2019; Elaboración: GlobalRatings
Durante los últimos años (2016 - abril 2019) la liquidez general de la
compañía presenta indicadores que rodean la unidad con una
tendencia histórica al alza, específicamente por la reestructuración
de la deuda financiera.
2016 2017 2018 ABR 2019 Índice de liquidez anual 0,97 1,21 1,28 1,51
Tabla 15: Patrimonio diciembre (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos abril. 2019;
Elaboración: GlobalRatings
Por otra parte, el índice de liquidez del último semestre muestra
valores superiores a la unidad, producto de un alza en cuentas por
cobrar y a la reestructuración de las obligaciones financieras.
Gráfico 49: Índice de liquidez
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que COMPAÑÍA
GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta
con los recursos suficientes para cumplir con sus obligaciones en el
corto plazo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene un adecuado manejo financiero. La
empresa mantiene un adecuado manejo y recuperación de cartera,
ha reestructurado la deuda financiera y mantiene indicadores de
liquidez por encima de la unidad; reflejando una acertada dirección
de la empresa.
6,07% 6,81%
11,00%
4,64%
8,76%
1,34% 1,76%2,73%
1,23%2,21%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2016 2017 ABRIL 2018 2018 ABRIL 2019
ROE ROA
0
1
1
2
2
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
2016 2017 ABRIL 2018 2018 ABRIL 2019
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,331,34 1,32
1,37
1,51
1,20
1,25
1,30
1,35
1,40
1,45
1,50
1,55
dic
ene
feb
mar
abri
l
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 36
El Instrumento
La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA autorizó la Emisión de Obligaciones de largo plazo por un
monto de hasta USD 20.000.000.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA Monto de la
emisión USD 20.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
B USD 20.000.000,00 1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía
Garantía General según lo dispone el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Adicionalmente se cuenta con una garantía específica consistente en la fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago de Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un setenta por ciento (70%) para cancelar pasivos con instituciones financieras privadas locales; y el treinta por ciento (30%) para financiar el capital de trabajo de la empresa: pago a proveedores, adquisición de activos para el giro propio de la empresa, y pago a empresas y personas no vinculadas.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses Base comercial 30/360
Sistema de colocación
Las obligaciones se negociarán de manera bursátil hasta por el monto indicado.
Rescates anticipados
No contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting No contempla contrato de underwriting. Estructurador
financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores ADVFIN S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de endeudamiento
▪ Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Tabla 16: Características del instrumento Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, Elaboración: GlobalRatings
La tabla de amortización siguiente muestra las colocaciones y los pagos de cupones.
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
1 20.000.000 1.250.000 400.000 1.650.000 18.750.000 2 18.750.000 1.250.000 375.000 1.625.000 17.500.000 3 17.500.000 1.250.000 350.000 1.600.000 16.250.000 4 16.250.000 1.250.000 325.000 1.575.000 15.000.000 5 15.000.000 1.250.000 300.000 1.550.000 13.750.000 6 13.750.000 1.250.000 275.000 1.525.000 12.500.000 7 12.500.000 1.250.000 250.000 1.500.000 11.250.000 8 11.250.000 1.250.000 225.000 1.475.000 10.000.000 9 10.000.000 1.250.000 200.000 1.450.000 8.750.000
10 8.750.000 1.250.000 175.000 1.425.000 7.500.000 11 7.500.000 1.250.000 150.000 1.400.000 6.250.000 12 6.250.000 1.250.000 125.000 1.375.000 5.000.000 13 5.000.000 1.250.000 100.000 1.350.000 3.750.000
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
14 3.750.000 1.250.000 75.000 1.325.000 2.500.000 15 2.500.000 1.250.000 50.000 1.300.000 1.250.000 16 1.250.000 1.250.000 25.000 1.275.000 -
Tabla 17: Amortización emisión (USD) Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaborado: GlobalRatings
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que la escritura de
Emisión no presenta inconsistencias desde el punto de vista legal. Al
ser la calificación inicial todavía no se cuenta con información
necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a emitirse, se
analizará en las revisiones de la presente calificación.
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 37
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 30 de septiembre de 2018, COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA posee un total de
activos de USD 311,44 millones, de los cuales USD 191,73 millones
son activos menos deducciones.
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del
certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de abril de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80% del total de menos deducciones, esto es: “Al
total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos
diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en
litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la
que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en
circulación; el monto no redimido de titularización de derechos de
cobro sobre ventas futuras esperadas en los que el emisor haya
actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor
provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos
por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este
compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija
emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las
inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que
no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con
el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus
normas complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 331.009.240,00
(-) Activos o impuestos diferidos (-) Activos gravados. 59.802.747,00
Activos corrientes 33.623.571,00 Activos no corientes 26.179.176,00 (-) Activos en litigio -
(-) Monto de las impugnaciones tributarias. 1.143.319,00 (-) Saldo de las emisiones en circulación 29.625.000,00
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas. (-) Derechos fiduciarios que garanticen
obligaciones propias o de terceros. (-) Cuentas y documentos por cobrar
provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados. (-) Saldo de valores de renta fija emitidos y
negociados en REVNI. (-) Inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen en 32.289.276,00
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES bolsa o mercados regulados y estén
vinculados con el emisor. Total activos menos deducciones 208.148.898,00 80 % Activos menos deducciones 166.519.118,40
Tabla 18: Activos menos deducciones (USD) Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de abril de 2019, presentó
un monto de activos menos deducciones de USD 208, 15 millones,
siendo el 80% de los mismos la suma de USD 166,52 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Mediante lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que
el valor máximo para la Segunda Emisión de Obligaciones
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA es de USD 166,52 millones, que corresponde al 80% de
los activos menos deducciones.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de septiembre de
2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del Emisor, se evidencia que el total de activos menos
deducciones ofrece una cobertura de 0,84 veces sobre los pasivos
totales de la compañía.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título
II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera. “El conjunto de los valores en
circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120% el monto excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, así como de los valores que mantiene en circulación representan el 29,77% del 200% del patrimonio al 30 de abril de 2019 y el 59,54%del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 83.342.173
200% patrimonio 166.684.346 Saldo Primera Emisión de Obligaciones 29.625.000
Nueva Emisión de Obligaciones 20.000.000 Total emisiones 49.625.000
Total emisiones/200% patrimonio 29,77% Tabla 19: 200% patrimonio
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 38
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 20: Garantías y resguardos Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA;
Elaboración: GlobalRatings
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Tabla 21: Límite endeudamiento Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA;
Elaboración: GlobalRatings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
GARANTÍA ESPECÍFICA Fianza solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago de Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
Tabla 22: Garantía especifica Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA;
Elaboración: GlobalRatings
La compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA es
una empresa ecuatoriana especializada en ensamblar equipos
electrónicos aplicando nuevas tecnologías. A la fecha, cuentan con
dos líneas de producción que integran los procesos de ensamblaje
de televisores:
▪ Línea SMT (Surface Mount Technology): Ensamblan a nivel de
circuitos electrónicos integrados, los componentes internos
del TV.
▪ Línea de Montaje: Ensamblan secuencialmente los
componentes recibidos de SMT junto a los componentes
visibles del TV.
Con corte abril 2019 la compañía Industria Nacional de Ensamblajes
S.A. INNACENSA presenta ventas por USD 16,17 millones así
también, presenta una utilidad antes de impuestos y participación
de USD 323 mil. Adicionalmente, con corte abril 2019 la compañía
posee un total de activos de USD 78,65 millones.
Es opinión de GlobalRatings Calificador de Riesgos S.A. que la
compañía Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA con
base en los resultados presentados y los activos libres de gravamen
que mantiene, podrá cumplir adecuadamente con la garantía
específica asignada a la emisión bajo análisis (USD 20.000.000).
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 39
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador,
establece ventas por USD 181,86 millones para el 2019 y un
crecimiento del 1% para el periodo 2020 – 2022, y se estima una
participación del costo de ventas del 48% para el 2019, 49% para el
2020, 50% para el 2021 y del 51% para el 2022 sobre las ventas.
Con estas premisas se proyectó el estado de resultados integrales
anual, de acuerdo con los anexos, y se evidenciaron resultados netos
positivos entre los años 2019 y 2022. De igual forma, se proyectó el
estado de flujo de efectivo anual, evidenciando un flujo de caja neto
positivo al cierre del 2019 por USD 3,08 millones, y al cierre del año
2022 por USD 2,04 millones, luego de cancelar la totalidad de las
obligaciones resultantes del presente instrumento en análisis. Es
importante mencionar que la compañía estima generar más
instrumentos en el mercado de valores que se ven reflejados en los
anexos.
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento
al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literal d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, donde señalan que la empresa posee
capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones
establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente,
dichas proyecciones señalan que el Emisor generará los recursos
suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás
compromisos que adquiere con la presente Emisión.
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 40
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COMANDATO
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones COMANDATO, ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 41
2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 267.307,83 100,00% 315.026,60 100,00% 17,85% 47.718,77 305.153,57 100,00% -3,13% (9.873,03)
ACTIVOS CORRIENTES 167.528,20 62,67% 210.707,07 66,89% 25,77% 43.178,87 206.955,01 67,82% -1,78% (3.752,07)
Efectivo y equivalentes de efectivo -2.175,15 -0,81% 1.179,61 0,37% -154,23% 3.354,76 3.117,27 1,02% 164,26% 1.937,66
Inversiones temporales 6.860,79 2,57% 8.856,98 2,81% 29,10% 1.996,20 5.171,46 1,69% -41,61% (3.685,53)
Cuentas por cobrar comerciales 97.831,73 36,60% 106.112,43 33,68% 8,46% 8.280,70 97.393,72 31,92% -8,22% (8.718,71)
(-) Provisión incobrables -20.090,85 -7,52% -21.583,47 -6,85% 7,43% (1.492,62) -23.065,23 -7,56% 6,87% (1.481,76)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 38.559,09 14,42% 68.796,20 21,84% 78,42% 30.237,11 58.236,00 19,08% -15,35% (10.560,19)
Otras cuentas por cobrar 2.888,02 1,08% 1.122,18 0,36% -61,14% (1.765,84) 6.734,48 2,21% 500,12% 5.612,30
Inventarios 28.171,38 10,54% 25.511,87 8,10% -9,44% (2.659,51) 32.855,99 10,77% 28,79% 7.344,12
Anticipos proveedores 1.601,00 0,60% 824,98 0,26% -48,47% (776,02) 2.372,62 0,78% 187,60% 1.547,64
Dividendos anticipados accionistas 12.134,28 4,54% 17.447,63 5,54% 43,79% 5.313,36 19.246,79 6,31% 10,31% 1.799,15
Otros activos corrientes 1.747,92 0,65% 2.438,66 0,77% 39,52% 690,74 4.891,91 1,60% 100,60% 2.453,25
ACTIVOS NO CORRIENTES 99.779,63 37,33% 104.319,53 33,11% 4,55% 4.539,90 98.198,56 32,18% -5,87% (6.120,97)
Propiedad, planta y equipo 32.997,91 12,34% 32.294,05 10,25% -2,13% (703,86) 41.287,83 13,53% 27,85% 8.993,78
Cuentas por cobrar comerciales 33.596,36 12,57% 38.822,76 12,32% 15,56% 5.226,40 23.831,26 7,81% -38,62% (14.991,51)
Inversiones en acciones 32.287,60 12,08% 32.287,60 10,25% 0,00% - 32.289,28 10,58% 0,01% 1,68
Otros activos 897,76 0,34% 915,12 0,29% 1,93% 17,36 790,20 0,26% -13,65% (124,92)
PASIVO 208.224,71 100,00% 233.779,64 100,00% 12,27% 25.554,94 224.244,57 100,00% -4,08% (9.535,07)
PASIVOS CORRIENTES 172.906,61 83,04% 174.275,55 74,55% 0,79% 1.368,95 161.120,91 71,85% -7,55% (13.154,64)
Obligaciones financieras 105.884,12 50,85% 86.919,84 37,18% -17,91% (18.964,28) 73.464,21 32,76% -15,48% (13.455,64)
Cuentas por pagar comerciales 51.492,42 24,73% 66.180,08 28,31% 28,52% 14.687,66 68.657,99 30,62% 3,74% 2.477,91
Cuentas por pagar relacionadas 2.062,94 0,99% 6.222,08 2,66% 201,61% 4.159,15 3.647,90 1,63% -41,37% (2.574,19)
Otras cuentas por pagar 4.542,25 2,18% 4.652,70 1,99% 2,43% 110,45 3.545,45 1,58% -23,80% (1.107,25)
Pasivo por impuesto corrientes 5.940,07 2,85% 6.960,83 2,98% 17,18% 1.020,76 8.506,71 3,79% 22,21% 1.545,88
Provisiones sociales 2.984,81 1,43% 3.340,02 1,43% 11,90% 355,21 3.298,67 1,47% -1,24% (41,35)
PASIVOS NO CORRIENTES 35.318,10 16,96% 59.504,09 25,45% 68,48% 24.185,99 63.123,66 28,15% 6,08% 3.619,57
Obligaciones financieras 26.611,83 12,78% 49.668,51 21,25% 86,64% 23.056,68 53.062,93 23,66% 6,83% 3.394,42
Pasivo por impuesto diferido 2.029,80 0,97% 2.219,91 0,95% 9,37% 190,12 2.427,86 1,08% 9,37% 207,95
Provisiones sociales 6.676,47 3,21% 7.615,67 3,26% 14,07% 939,20 7.632,87 3,40% 0,23% 17,20
PATRIMONIO 59.083,12 100,00% 81.246,96 100,00% 37,51% 22.163,84 80.909,00 100,00% -0,42% (337,96)
Capital social 45.265,83 76,61% 47.265,83 58,18% 4,42% 2.000,00 76.701,36 94,80% 62,28% 29.435,52
Reserva legal 5.093,30 8,62% 5.665,44 6,97% 11,23% 572,14 6.014,04 7,43% 6,15% 348,60
Reserva facultativa 76,01 0,13% 76,01 0,09% 0,00% - 76,01 0,09% 0,00% -
Reserva de capital 1.824,14 3,09% 1.824,14 2,25% 0,00% - 1.824,14 2,25% 0,00% -
Aporte a futuras capitalizaciones 9.363,02 15,85% 28.133,02 34,63% 200,47% 18.770,00 0,00 0,00% -100,00% (28.133,02)
Reserva por valuación 3.850,86 6,52% 3.850,86 4,74% 0,00% - 3.850,86 4,76% 0,00% -
Adopción por primera vez NIFF -3.470,32 -5,87% -3.470,32 -4,27% 0,00% - -3.470,33 -4,29% 0,00% (0,00)
Resultados acumulados -6.505,25 -11,01% -7.629,29 -9,39% 17,28% (1.124,04) -7.838,34 -9,69% 2,74% (209,05)
Resultado del ejercicio 3.585,54 6,07% 5.531,28 6,81% 54,27% 1.945,74 3.751,25 4,64% -32,18% (1.780,02)
PASIVO MAS PATRIMONIO 267.307,83 100,00% 315.026,60 100,00% 17,85% 47.718,77 305.153,57 100,00% -3,13% (9.873,03)
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 42
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ACTIVO 320.691,15 100,00% 331.009,24 100,00% 3,22% 10.318,09
ACTIVOS CORRIENTES 222.309,77 69,32% 235.468,80 71,14% 5,92% 13.159,03
Efectivo y equivalentes de efectivo 2.868,98 0,89% 3.925,58 1,19% 36,83% 1.056,60
Inversiones temporales 7.622,74 2,38% 4.929,73 1,49% -35,33% -2.693,00
Cuentas por cobrar comerciales 93.826,05 29,26% 87.428,58 26,41% -6,82% -6.397,47
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 71.422,68 22,27% 67.140,88 20,28% -6,00% -4.281,80
Inventarios 28.955,31 9,03% 39.102,66 11,81% 35,04% 10.147,35
Dividendos anticipados accionistas 13.743,57 4,29% 20.734,47 6,26% 50,87% 6.990,90
Anticipos proveedores 3.597,47 1,12% 11.969,01 3,62% 232,71% 8.371,54
Activos por impuestos corrientes 272,99 0,09% 237,91 0,07% -12,85% -35,09
ACTIVOS NO CORRIENTES 98.381,38 30,68% 95.540,44 28,86% -2,89% -2.840,94
Propiedad, planta y equipo 32.073,48 10,00% 40.956,01 12,37% 27,69% 8.882,53
Inversiones en acciones 32.287,60 10,07% 32.289,28 9,75% 0,01% 1,68
Cuentas por cobrar comerciales 33.722,74 10,52% 22.001,52 6,65% -34,76% -11.721,23
Otros activos 297,56 0,09% 293,64 0,09% -1,32% -3,92
PASIVO 241.002,56 100,00% 247.667,07 100,00% 2,77% 6.664,51
PASIVOS CORRIENTES 188.506,15 78,22% 155.487,27 62,78% -17,52% -33.018,88
Obligaciones financieras 85.040,67 35,29% 63.739,41 25,74% -25,05% -21.301,26
Cuentas por pagar comerciales 87.346,50 36,24% 79.290,80 32,02% -9,22% -8.055,70
Cuentas por pagar relacionadas 5.198,96 2,16% 2.658,24 1,07% -48,87% -2.540,72
Pasivo por impuesto corrientes 8.078,52 3,35% 7.611,46 3,07% -5,78% -467,07
Provisiones sociales 2.841,51 1,18% 2.187,37 0,88% -23,02% -654,14
PASIVOS NO CORRIENTES 52.496,41 21,78% 92.179,80 37,22% 75,59% 39.683,39
Obligaciones financieras 42.625,43 17,69% 82.021,32 33,12% 92,42% 39.395,89
Pasivo por impuesto diferido 2.219,91 0,92% 2.427,86 0,98% 9,37% 207,95
Provisiones sociales 7.651,07 3,17% 7.730,62 3,12% 1,04% 79,55
PATRIMONIO 79.688,59 100,00% 83.342,17 100,00% 4,58% 3.653,58
Capital social 47.265,83 59,31% 76.701,36 92,03% 62,28% 29.435,52
Reserva legal 5.741,45 7,20% 6.090,05 7,31% 6,07% 348,60
Aporte a futura capitalización 29.435,53 36,94% 0,00 0,00% -100,00% -29.435,53
Resultados acumulados -5.677,16 -7,12% -1.882,41 -2,26% -66,84% 3.794,75
Resultado del ejercicio 2.922,94 3,67% 2.433,17 2,92% -16,76% -489,76
PASIVO MAS PATRIMONIO 320.691,15 100,00% 331.009,24 100,00% 3,22% 10.318,09
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados abri l 2018 y abri l 2019 entregados por el Emisor.
ABRIL 2018 ABRIL 2019
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 43
Valor
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Ventas 165.695,91 100,00% 198.683,55 100,00% 19,91% 32.987,63 180.065,32 100,00% -9,37% (18.618,23) Costo de ventas 77.706,20 46,90% 95.316,56 47,97% 22,66% 17.610,36 86.777,84 48,19% -8,96% (8.538,72) Margen bruto 87.989,71 53,10% 103.366,99 52,03% 17,48% 15.377,28 93.287,49 51,81% -9,75% (10.079,50) (-) Gastos operativos (67.582,15) -40,79% (66.161,29) -33,30% -2,10% 1.420,86 (69.112,40) -38,38% 4,46% (2.951,11)
Utilidad operativa 20.407,56 12,32% 37.205,69 18,73% 82,31% 16.798,13 24.175,08 13,43% -35,02% (13.030,61)
(-) Gastos financieros (17.041,03) -10,28% (25.290,45) -12,73% 48,41% (8.249,42) (20.560,40) -11,42% -18,70% 4.730,05
Ingresos (gastos) no operacionales, neto 5.683,15 3,43% (32,64) -0,02% -100,57% (5.715,79) 8.636,99 4,80% -26558,93% 8.669,63
Utilidad antes de participación e impuestos 9.049,68 5,46% 11.882,60 5,98% 31,30% 2.832,92 12.251,67 6,80% 3,11% 369,07
Participación trabajadores (1.357,45) -0,82% (1.782,39) -0,90% 31,30% (424,94) (1.559,68) -0,87% -12,49% 222,71
Utilidad antes de impuestos 7.692,23 4,64% 10.100,21 5,08% 31,30% 2.407,98 10.691,99 5,94% 5,86% 591,78
Gasto por impuesto a la renta (4.106,69) -2,48% (4.568,93) -2,30% 11,26% (462,25) (6.940,74) -3,85% 51,91% (2.371,81)
Utilidad neta 3.585,54 2,16% 5.531,28 2,78% 54,27% 1.945,74 3.751,25 2,08% -32,18% (1.780,02) Depreciación 1.447,36 0,87% 1.433,71 0,72% -0,94% (13,65) 1.513,58 0,84% 5,57% 79,86 EBITDA anualizado 27.538,07 16,62% 38.606,76 19,43% 40,19% 11.068,69 34.325,65 19,06% -11,09% (4.281,11) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 44
Valor
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Ventas 49.499,05 100,00% 44.328,58 100,00% -10,45% (5.170,47) Costo de ventas 25.229,07 50,97% 21.825,85 49,24% -13,49% (3.403,22)
Margen bruto 24.269,99 49,03% 22.502,74 50,76% -7,28% (1.767,25) (-) Gastos operativos (23.410,51) -47,29% (20.284,83) -45,76% -13,35% 3.125,68 Otros ingresos (gastos) operativos 232,64 0,47% (261,95) -0,59% -212,60% (494,59)
Utilidad operativa 1.092,11 2,21% 1.955,96 4,41% 79,10% 863,84 (-) Gastos financieros (6.515,92) -13,16% (7.015,71) -15,83% 7,67% (499,79)
Ingresos (gastos) no operacionales, netos 8.346,72 16,86% 7.492,93 16,90% -10,23% (853,79)
Utilidad antes de participación e impuestos 2.922,91 5,90% 2.433,17 5,49% -16,75% (489,73)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 2.922,91 5,90% 2.433,17 5,49% -16,75% (489,73)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 2.922,91 5,90% 2.433,17 5,49% -16,75% (489,73)
Depreciación y amortización 504,53 1,02% 538,06 1,21% 6,65% 33,54
EBITDA 9.943,35 20,09% 9.986,95 22,53% 0,44% 43,59Fuente: Estados Financieros no Auditados abri l 2018 y abri l 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
ABRIL 2018 ABRIL 2019
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 45
Cierre 2016 2017 ABRIL 2018 2018 ABRIL 2019
Meses 12 12 4 12 4
Costo de Ventas / Ventas 46,90% 47,97% 50,97% 48,19% 49,24%
Margen Bruto/Ventas 53,10% 52,03% 49,03% 51,81% 50,76%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 5,46% 5,98% 5,90% 6,80% 5,49%
Utilidad Operativa / Ventas 12,32% 18,73% 2,21% 13,43% 4,41%
Utilidad Neta / Ventas 2,16% 2,78% 5,90% 2,08% 5,49%
EBITDA / Ventas 16,62% 19,43% 20,09% 19,06% 22,53%
EBITDA / Gastos financieros 161,60% 152,65% 152,60% 166,95% 142,35%
EBITDA / Deuda financiera CP 26,01% 44,42% 35,08% 46,72% 47,01%
EBITDA / Deuda financiera LP 103,48% 77,73% 69,98% 64,69% 36,53%
Activo total/Pasivo total 128,37% 134,75% 133,07% 136,08% 133,65%
Pasivo total / Activo total 77,90% 74,21% 75,15% 73,49% 74,82%
Pasivo corriente / Pasivo total 83,04% 74,55% 78,22% 71,85% 62,78%
Deuda financiera / Pasivo total 63,63% 58,43% 52,97% 56,42% 58,85%
Apalancamiento financiero 2,24 1,68 1,60 1,56 1,75
Apalancamiento operativo 4,31 2,78 22,22 3,86 11,50
Apalancamiento total 3,52 2,88 3,02 2,77 2,97
ROA 1,34% 1,76% 2,73% 1,23% 2,21%
ROE 6,1% 6,8% 11,0% 4,6% 8,8%
Índice de endeudamiento 0,78 0,74 0,75 0,73 0,75
Días de inventario 131 96 138 136 215
Rotación de la cartera 1,08 1,03 0,75 1,10 0,75
Capital de trabajo -5.378 36.432 33.804 45.834 79.982
Días de cartera 332 350 482 326 478
Días de pago 126 140 224 152 222
Prueba ácida 0,81 1,06 1,03 1,08 1,26
Índice de liquidez anual 0,97 1,21 1,18 1,28 1,51
Elaboración: Global Ratings
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 , 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados abri l 2018 y abri l 2019 entregados por el Emisor.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 46
2019 2020 2021 2022
Ventas 181.865,97 183.684,63 185.521,48 187.376,70
Costo de ventas 87.645,61 90.005,47 92.760,74 95.562,11
Margen bruto 94.220,36 93.679,16 92.760,74 91.814,58
(-) Gastos de operación (72.568,02) (76.196,42) (80.006,25) (84.006,56)
Utilidad operativa 21.652,34 17.482,74 12.754,49 7.808,02
(-) Gastos financieros (19.356,94) (17.500,91) (14.673,06) (12.729,06)
Ingresos (gastos) no operacionales neto 9.093,30 9.184,23 9.276,07 9.368,83
Utilidad antes de participación e impuestos 11.388,70 9.166,06 7.357,51 4.447,80
Participación Trabajadores (1.708,30) (1.374,91) (1.103,63) (667,17)
Utilidad antes de impuestos 9.680,39 7.791,15 6.253,88 3.780,63
Gasto por impuesto a la renta (2.129,69) (1.714,05) (1.375,85) (831,74)
Utilidad neta 7.550,71 6.077,10 4.878,03 2.948,89
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANONIMA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES PROYECTADO
(miles USD)
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
Elaboración: Global Ratings
junio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones COMANDATO globalratings.com.ec 47
2019 2020 2021 2022
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Utilidad Neta 7.550,71 6.077,10 4.878,03 2.948,89
Depreciación/Amortización 1.961,17 1.863,11 1.769,96 1.681,46
Cambios en Activos Corrientes (5.395,43) (2.313,12) (2.484,84) (2.517,10)
Cambios en otros Pasivos Corrientes 936,49 1.765,04 2.121,37 2.282,52
Cambios en otros Pasivos no Corrientes 67,13 - - -
Flujo Actividades de Operación 5.120,07 7.392,12 6.284,52 4.395,77
ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Cambios en Propiedad Planta y Equipo - - - -
Cambios en otras inversiones (9,80) - - -
Flujo Actividades de Inversión (9,80) - - -
ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Cambios Patrimonio 45.000,00 5.000,00 15.000,00 -
Emisión Obligaciones /Titularizaciones 28.500,10 15.000,00 (15.000,10) (499,80)
Pago / Refinanciación créditos (78.860,99) (23.687,25) (9.279,98) (5.921,00)
Cuentas por pagar accionistas/relacionadas 52,10 - - -
Flujo Actividades de Financiamiento (5.308,78) (3.687,25) (9.280,08) (6.420,80)
Saldo Inicial de Efectivo 3.117,27 3.084,75 6.936,62 4.069,07
Flujo del período (198,51) 3.704,87 (2.995,56) (2.025,03)
Saldo Final de efectivo 3.084,75 6.936,62 4.069,07 2.044,04
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANONIMA
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO
(miles USD)
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
