ETF DAY - A scuola di ETFETF DAY A scuola di ETFCose da sapere ed errori da evitare quando si investe in ETF/ETC

Marco Ciatto

A i i t t d l t di ETF C ltiAmministratore delegato di ETF Consulting

E direttore di MondoETF

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Indice argomentiIndice argomenti

• ETF: come si è evoluto il meccanismo di replicap

• Le fonti di costo di un ETF

• Il tracking error (TE)

• La fiscalità degli ETF e delle ETC

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ETF: come si è evoluto il meccanismo di replica

U ETF l fi di i f d l l’ d d ll’i di di

• Replica fisica del sottostante (tutti i componenti del benchmark, nelle

Un ETF, al fine di seguire fedelmente l’andamento dell’indice diriferimento, può utilizzare:

p ( p ,esatte proporzioni)

• Replica fisica a campione (selezione dei componenti del benchmark piùrappresentativi)

• Replica sintetica (titoli + swap = “unfunded”, o swap + collaterale =“funded”)

Lo swap è, genericamente parlando, un contratto di scambio a termine, finalizzatotra due controparti, una delle quali paga all’altra un rendimento “certo” per unflusso d’intressi variabile.

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Il recepimento della UCITS III ha consentito agli Oicr, dunque anche agli ETF,l’utilizzo di swap, in misura massima del 10% dell’AuM (per controparte).

ETF: replica fisica o sintetica?

TR IndexP i di tit li

controparte

da €100 a €106Paniere di titoli a

T

€100

swap

-€4 + €6 = +€2paga €4€100*6%=

€6

NAV ETF

Emittente

NAV ETF:

€104 + €2 = €106 paga €66% NAV ETF:

€100+€6=

€106

swap based ETF

Basket di titoliPaniere di titoli a

4

Basket di titoli

da €100 a €104Paniere di titoli a

T+1

€106

ETF: replica fisica o sintetica?

ETF a replica fisica ETF a replica sintetica

• Pro:• garanzia sul 100% del patrimoniodel fondo (no credit risk)

• possibili ricavi dal prestito titoli

• Pro:• TE molto basso

• TER tendenzialmente minori• possibili ricavi dal prestito titolicon conseguente abbattimento delTER (e TE) del fondo

• accesso ad asset class altrimentinon investibili

• Contro:• potenziale esposizione a perditederivanti dal prestito titoli, ma…

• minor varietà di asset class

• Contro:• potenziale esposizione a perdite(max 10% dell’AuM) derivanti dalloswap, ma…

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minor varietà di asset class

Il patrimonio complessivo europeo degli ETF quotati sull'ETFplus, per tipologia di replica

fisica a campione,

17.2%sintetica

"unfunded", 32.5%

[41][280]

[101] [140]

fisica completa, 39.0%

sintetica "funded", 11.3%

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Fonte: Etf Consulting, a fine settembre 2011

Le fonti di costo di un ETF

Costo esplicito: il Total expense ratio (TER)

• commissioni di gestione (e di licenza dell’indice)

• spese amministrative (di custodia, registrazione, revisione, legali ecc..)

Costi impliciti:

• costi di ribilanciamento (del fondo)

• i i i d’i t di i (d ll’i tit )• commissioni d’intermediazione (dell’investitore)

• spread denaro/lettera (dell’investitore)

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Il Ter (in punti base) medio, minimo e massimo degli ETF quotati sull’ETFplus, suddivisi per macrocategoria

Categoria ETF Ter max Ter min Ter medio

Azioni paesi sviluppati 80.0 0.0 41.6p pp

Azioni mercati emergenti 95.0 45.0 67.5

Monetario e liquidità 20.0 13.0 14.9

Obbligazioni governative 40.0 10.0 18.2

Obbligazioni altro 70.0 18.0 28.2

Materie prime 95.0 30.0 57.8

altro 70.0 18.0 24.9

totale 95.0 0.0 36.2

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Fonte: Etf Consulting, a fine settembre 2011

Il tracking error (TE)

• Con questo termine (letteralmente, errore di replica) si indica lo scostamento di performance tra due attività finanziarie, tipicamente, un Oicr (/ETF) e il rispettivo benchmark

• Per gli ETF è anche utilizzato il termine, forse più propriamente corretto, tracking difference (differenza di replica), in quanto è fisiologico per questo strumento riportare una sottoperformance rispetto a un benchmark che, “per definizione”, non ha costi.

• Tanto è minore il TE, maggiore sarà stata l’abilità del gestore d ll’ l li il b h kdell’ETF nel replicare il suo benchmark

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Il tracking error (TE): alcune variabili

• Il TER

• Metodo di replica• Metodo di replica

• Ribilanciamento del portafoglio

• Attività di prestito titoli (securities lending)

• Ottimizzazione della gestione dei dividendi

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Il tracking error (TE): Etf su Ftse Mib vs benchmark

100.0

110.0

90.0

70 0

80.0

b h k ETF

60.0

70.0

10 10 10 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11

benchmark ETF

11

10/2

2/

11/2

2/

12/2

2/

1/22

/

2/22

/

3/22

/

4/22

/

5/22

/

6/22

/

7/22

/

8/22

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9/22

/

10/2

2/

Il tracking error (TE): Etf su Ftse/Macquire Global Infrastructure 100 vs benchmark

100 0

110.0

benchmark

90.0

100.0

ETF

80.0

60.0

70.0

0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

12

10/2

2/10

11/2

2/10

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2/10

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3/22

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La fiscalità degli ETF: redditi diversi e di capitale

• Reddito di Capitale: è determinato dalla differenza tra il valore del NAV al momento della vendita dell’ETF ed il NAV rilevato all’acquisto di quelle stesse quote (delta NAV).

• I dividendi contribuiscono alla generazione del Reddito di I dividendi contribuiscono alla generazione del Reddito di Capitale.

• Reddito Diverso: è dato dalle plusvalenze, o minusvalenze, generate dalla differenza tra il prezzo di vendita ed il prezzo generate dalla differenza tra il prezzo di vendita ed il prezzo d’acquisto dell’ETF - delta NAV.

• Eventuali minusvalenze originate dai Redditi Diversi possono essere compensate con le plusvalenze realizzate negli anni successivi, non oltre il quarto, ma non possono essere bilanciate con i proventi derivanti dai Redditi di Capitale.

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La fiscalità degli ETF: esempio pratico

• Dato il Reddito di Capitale* dalla seguente formula: RC = NAV2-NAV1, ove NAV2 e NAV1 sono i valori NAV, rispettivamente al momento della vendita ed a quello dell'acquisto;dato il Reddito Diverso* dalla formula: dato il Reddito Diverso dalla formula: RD = (P2-P1) - (NAV2-NAV1), ove P2 e P1 sono i prezzi, rispettivamente al momento della vendita ed a quello dell'acquisto;

se oggi compro una quota di ETF a €30 (P1), con NAV (NAV1) del giorno pari a €30,20e la vendo domani a €31 (P2), con NAV (NAV2) del giorno pari a €30,90il Reddito di Capitale sarà pari a: €30 90 €30 20 €0 70il Reddito di Capitale sarà pari a: €30,90-€30,20=€0,70e il Reddito Diverso pari a: (€31-€30)-(€30,90-€30,20)=€0,30

*I proventi derivanti dal Reddito di Capitale e dal Reddito Diverso

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I proventi derivanti dal Reddito di Capitale e dal Reddito Diverso sono entrambi tassati al 12,5%.

La fiscalità delle ETC (/ETN)

• Risoluzione N.72/E dell'Agenzia delle Entrate del 12 luglio 2010:"Redditi deivanti dalle Exchange Traded Commodities – articolo67, comma 1, lettera c-quater), del TUIR".

• Dal punto di vista fiscale, le Etc sono riconducibili ai “rapportida cui deriva il diritto … di ricevere … a termine uno o piùpagamenti collegati a … quotazioni o valori di strumentifinanziari, …di metalli preziosi o di merci”, i cui redditi, se

i i d di fi ipercepiti da parte di un soggetto persona fisica non esercenteattività d’impresa, sono soggetti ad imposta sostitutiva nellamisura del 12,50 per cento (20%, dal 1° gennaio 2012), a normadell’articolo 5 del decreto legislativo 21 novembre 1997, n. 461.

• I redditi derivanti dalle Etc rientrano tra i Redditi Diversi dinatura finanziaria di cui all’articolo 67, comma 1, del TUIR.

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Grazie!

Per domande e approfondimentiPer domande e approfondimenti

www.ETFplus.netm.ciatto@etfconsulting.com

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