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2017.11.02

제약/바이오

차바이오텍

QAF發 불확실성 해소, 치료제 개발 진전이 포인트

Analyst 김형수 02)6923-7342

[email protected]

차바이오텍에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 19,000

원으로 신규 커버리지 개시합니다. 목표주가 19,000원

은 글로벌 MSO(병원경영지원회사)의 평균 PER 35.3배

에 동사의 개별 투자요인을 감안하여 20%의 할증을

적용한 것입니다.

투자포인트는 1) 5차 QAF의 집행, 관련 자금 유입에

따른 실적 불확실성 해소, 2) 줄기세포 치료제의 개발

단계 진전과 결과 확인, 3) 해외병원의 추가인수 가능성

확대 등입니다.

C o n t e n t s

기업개요........................................................................................................................................................... 04

복잡할수록 간단하게 보기

실적 안정화 및 신약개발 기대 ............................................................................................................... 05

5차 QAF의 승인 및 집행으로 실적 안정성 증가

기대되는 뇌졸중치료제 결과

분기 및 연간 실적 전망 ............................................................................................................................ 07

3분기 50억원(적자지속) 영업손실 전망

성장과 수익이 보장되는 2018년

Valuation ....................................................................................................................................................... 09

Global MSO기준 + 해외병원 신규인수 & 신약

Global Peer Group

1

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3

CAPE Research Division ▶▶▶ Company Analysis _ 2017/11/02

Analyst 김형수ㆍ02)6923-7342ㆍ[email protected]

차바이오텍 (085660KQ | Buy 신규 | TP 19,000원 신규)

QAF發 불확실성 해소와 치료제 개발 진전이 포인트

차바이오텍에 대해 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 19,000원으로 신규 커비리지를 개시합니다. 영업이익은 4분기부터 QAF(미국 정

부보조금) 자금 유입으로 2017년 386억원, 2018년 458억원으로 예상됩니다. 투자포인트는 1) 5차 QAF의 집행, 자금 유입으

로 인한 실적 불확실성 해소, 2) 줄기세포 치료제의 개발 단계 진전과 결과확인, 3) 해외병원의 추가인수 등 3가지 입니다.

불확실성의 해소와 기대감의 공존이 포인트. 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 19,000원으로 신규 커버리지 개시

목표주가(19,000원)는 2018년 EPS 444원에 글로벌 MSO(병원경영지원회사)들의 2018년 예상 PER 35.3배를 적용.

해외병원의 추가인수 가능성과 줄기세포 치료제의 개발 진전 등 개별 모멘텀을 고려하여 20%의 할증을 적용

투자포인트는 1) 4분기부터 미국병원(HMC)의 정부보조금(QAF) 집행 예상, 2) ‘뇌졸중 치료제’의 개발 결과(작년 10

월 마지막 피험자에 투여하고, 4월에 식약처에 임상시험 종료 보고)가 4분기 중 발표 예상. 3) 차헬스케어(종속회사)

가 보유하고 있는 자금(1,550억원)으로 신규해외병원 인수가 진행될 것으로 기대됨

4분기부터 미국병원에 정부보조금 지급, 예상 영업이익은 2017년 386억원, 2018년 458억원 전망

동사에 지난해 분기평균 225억원 씩 유입된 4차 QAF는 기간 만료로 종료되었으며, 2017년부터 시작된 5차 QAF는

미집행 상태임. 5차 QAF의 집행은 연방정부의 승인을 거쳐, 4분기에 1년치 약 780억원 집행될 것으로 예상됨

2018년 QAF는 2014년의 병원 실적과 연동되는데 1,036억원 집행되어 동사의 이익성장을 이끌 것으로 보임

자체개발 신약인 급성 뇌졸중 치료제는 작년 10월 마지막 피험자에 투여하였고, 올해 4월 식약처에 임상시험(추적관

찰기간 6개월) 종료를 보고함. 결과 발표는 4분기 중으로 예상되며, 임상(2b)은 내년 중에 시작될 것으로 보임

Stock Data 경영실적 전망

주가(11/1) 13,200원

액면가 500원

시가총액 668십억원

52주 최고/최저가 14,250원/ 11,250원

주가상승률 1개월 6개월 12개월

절대주가(%) 12.8 3.1 -6.4

상대주가(%) 5.9 -6.9 -15.7

결산기(12월) 단위 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

매출액 (십억원) 394 449 448 468 505

영업이익 (십억원) 18 40 39 46 55

영업이익률 (%) 4.5 8.9 8.6 9.8 10.9

순이익 (십억원) -15 17 17 22 27

EPS (원) -297 334 332 444 540

증감률 (%) 288.7 -212.4 -0.8 34.0 21.6

PER (배) -47.8 38.0 40.3 30.0 24.7

PBR (배) 2.4 2.2 2.2 2.0 1.9

ROE (%) -2.9 6.6 6.9 7.8 8.6

EV/EBITDA (배) 19.3 11.5 9.1 8.5 7.5

순차입금 (십억원) -226 -102 -150 -199 -250

부채비율 (%) 44.4 103.0 72.6 68.7 65.7

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(pt)(천원) 차바이오텍(L) KOSDAQ

CAPE Company Analysis 2017/11/02

차바이오텍 | QAF發 불확실성 해소와 치료제 개발 진전이 포인트

4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com

CAPE 기업개요

복잡할수록 간단하게 보기

기업구조

복잡하지만, QAF와

연구개발이 포인트

차바이오텍은 2002년 11월 ㈜디오스텍으로 설립되었다. 2009년 2월 차바이오텍을 흡수

합병하여 차바이오앤디오스텍으로 사명을 바꾸고, 바이오와 광학사업을 동시에 영위하였

다. 2014년 5월에 광학사업부 인적분할로 지금의 모습을 완성했다.

차바이오텍의 연결대상 종속법인(9개의 계열회사 포함)은 24개이다. 복잡한 기업구조는

기업가치 설명과 평가에 걸림돌로 작용되었다. 그래서 연결대상 종속법인들과 매출부문

들을 매칭시켜 단순하게 접근 및 분석을 시도했다.

병원과 기타부문은 전체매출의 77.5%를 차지하며 동사의 실적에 핵심적인 역할을 하고

있다. 병원과 기타부문은 미국, 일본에서 사업을 영위하는 종속법인이다. CMG제약(상장

사 KQ058820)은 제약부문, 차메디텍은 상품부문으로 구성되어 있다.

미국 병원의 매출과 정부보조금은 동사의 매출과 수익성에 주요 원천이며, 18개로 구성

된 연구개발과제의 진행경과와 성과여부가 향후 추가 모멘텀으로 작용할 전망이다.

연도별 매출 구성 2016년도 매출 구성

자료: 케이프투자증권 리서치본부 자료: 케이프투자증권 리서치본부

매출구성에 따른 법인분류

매출구성 법인 분류

제품 CMG제약(의약품 제조판매)

상품 차메디텍(의료기기 개발 및 판매 유통)

서비스 차케어스(병원전산 서비스 등), 서울CRO(임상연구 서비스), 솔리더스인베스트먼트(투자대행 서비스)

병원 + 기타 차헬스케어(해외병원 투자개발), CHAHollywood Medical Center(미국 종합병원), 차백신연구소(백신 연구개발)

CHA Medical Servise, Japan(일본 면역치료사업) 등 18개 업체

자료: 케이프투자증권 리서치본부

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2013 2014 2015 2016 2017(E)

억원기타 서비스 제품 상품 병원

병원

54.3%

상품

2.5%

제품

8.8%

서비스

11.2%

기타

23.2%



CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5

CAPE 실적 안정화 및 신약개발 기대

5차 QAF 의 승인 및 집행으로 실적 안정성 증가

QAF의 불확실성 해소 QAF(Quality Assurance Fee Program)는 미국 연방 보건복지부 산하 메디케어&메디케

이드 서비스센터가 켈리포니아 정부 보건의료 서비스 당국(DHCS)에게 Medi-Cal(저소

득층)보험과 무보험자들의 의료서비스에 대한 보조금을 각 병원에 지급하는 프로그램이

다.(2009년부터 시행)

차바이오텍이 인수한 헐리우드 소재의 CHA Hollywood Presbyterian Medical Center는

사립병원으로서 원칙적으로 QAF프로그램에 적용이 불가능하였다. 하지만 미국의 ‘사회

보장 및 시설법(Welfare and Institutions Code §14169.51)’에 명시된 조건에 부합되는

종합병원에 해당하여 수혜를 받을 수 있었다.

QAF가 포함된 동사의 2016년 기타매출은 분기당 평균 260억원 이었지만, 올해 1분기

부터는 35억원에 불과하였다. 연방정부의 예산집행 승인이 없어 3분기까지 5차 QAF 매

출이 없었기 때문이다. 4차 QAF가 시작된 2014년도의 분기별 기타매출 내역에 비추어

보면 5차 QAF(2017년 집행분)도 4분기에 한꺼번에 집행 될 것으로 예상된다.

4차와 5차 QAF는 켈리포니아 상원법안 SB339에 근거하여 집행되므로 2017년 1월부터

2019년 6월까지 30개월 동안 지급에 대한 불확실성은 없다.

QAF 근거법령 및 차수 별 세부내역 (단위:M$,%)

근거법 차수 지급기간 개월수 QAF총액

(US M$)

월간지급액

(US M$) 성장률

AB 1383, AB 188 1차 Apr 1. 2009 ~ Dec 31. 2010 21 45 2.1

SB 90 2차 Jan 1. 2011 ~ Jun 30. 2011 6 18 3 40.0%

SB 335 3차 Jul 1. 2011 ~ Dec 31. 2013 30 120 4 33.3%

SB 339 4차 Jan 1. 2014 ~ Dec 31. 2016 36 232 6.4 61.1%

5차 Jan 1. 2017 ~ Jun 30. 2019 30 230 (E) 7.6(E) 18.8%(E)

자료: 차바이오텍, 케이프투자증권 리서치본부

기타(QAF 등)매출 분기별 추이


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14.1Q 14.3Q 15.1Q 15.3Q 16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1Q 18.3Q

억원

기타(QAF등)




기대되는 뇌졸중 치료제 결과

골든타임 확대 및 치료

(4.5시간에서 7일로)

차바이오텍은 제대혈, 지방, 태반, 탯줄, 배아유래 RPE(망막색소 상피세포: Retinal

Pigment Epithelium), 체세포복제 RPE, 신경전구세포, 자연살해세포 등 총 8개의 세포주

를 활용하여 치료제를 개발 중이다.

차병원그룹과 연계해 연구자 임상과 상업 임상을 진행하고 있다. 연구자 임상을 통해서

안정성과 유의성이 확인된 경우에 한하여 상업 임상을 시작하여 비용집행에 효율적인 구

조를 갖추었다.

자체 개발과 동시에 진행속도가 가장 빠른 파이프라인은 ‘급성 뇌졸중’ 치료제로 탯줄유

래 중간엽 줄기세포를 이용하였다. 작년 10월에 마지막 피험자에 대한 투여를 완료하였

으며, 6개월의 추적 관찰기간을 가지는 임상1/2a상 시험을 진행하였다. 그리고 올해 4월

24일 식품의약품안전처에 임상시험 종료를 보고하였다.

임상시험의 결과는 데이터 및 통계 분석과정을 거쳐 안전성과 유효성을 검증하는 것

으로, 4분기 중에 발표될 것으로 예상된다. 유효성이 입증되면 마지막 임상(2b)시험은

2018년 중에 개시될 것이다.

동 제품은 기존치료제의 골든타임(발병 후 4.5시간이내에 투여해야 효과발현)을 7일로

확대함은 물론 신경재생 및 손상된 뇌 기능회복에도 효과가 있을 것으로 기대된다.

차바이오텍 연구개발 과제 및 진행사항

세포종류 적응증 탐색 전임상 임상1 임상2 임상3 적요

배아유래 RPE

세포

스타가르트병(SMD) 임상 2상 준비 중

진행된 위축성 나이관련

황반병성증(AMD) 임상 1/2a상 진행 중

체세포복제

RPE세포

진행된 위축성 나이관련

황반병성증(AMD) 연구자주도 임상시험 IND 승인

태반중간엽

유사세포

간헐성파행증(IC) 임상 2상 진행 중(글로벌)

중증하지허혈(CLI) 임상 2상 준비 중

향상된 탯줄

줄기세포

급성 뇌졸중(ST) 임상 1/2a상 종료

퇴행성 디스크 질환(DD) 임상 1/2a상 IND 승인

관절연골결손(CD) 임상 1상 IND 승인

향상된 태반

줄기세포

알츠하이머병(AD) 임상 1/2a상 진행 중

전뇌허혈증 연구자주도 임상시험 중

신경전구세포 파키슨병 연구자주도 임상시험 중

지방 유래 중간엽

줄기 세포

관절 연골결손 연구자주도 임상시험 중

퇴행성요추 추간판증 연구자주도 임상시험 중

류마티스 관절염 연구자주도 임상시험 중

자가살해세포

재발된 교모세포종 연구자주도 임상시험 중

간세포암종 연구자주도 임상시험 IND 승인

재발된 난소암 연구자주도 임상시험 중

염증성 질환 탐색단계





CAPE 분기 및 연간 실적 전망

3분기 50 억원(적자지속) 영업손실 전망

3분기까지만 아프자 동사의 2017년 3분기 매출액은 916억원으로 전년대비 14% 감소할 것으로 예상된다. 앞

서 언급하였듯이 QAF가 포함된 기타매출이 83% 감소한 때문이다.(2016년 분기평균

260억원→2017년 분기 평균 35억원)

미국 헐리우드에 위치한 CHA Hollywood Presbyterian Medical Center의 병원매출은 전

년과 비슷한 수준이 유지될 것으로 예상된다. 성형과 피부미용에 주로 사용되는 의료기

기(성형필러 ‘히아필리아’와 물광주사 ‘벨로나’ 등) 상품 매출은 전년동기대비 5.7%가량

증가한 37억원을 달성할 것으로 보인다. CMG제약이 생산, 판매하고 있는 의약품 제품

부분은 신규 제네릭의약품 출시와 처방량 증대로 4분기에도 10%대의 성장이 가능하다.

3분기는 50억원의 영업적자를 기록하지만, 4분기에는 812억원의 기타매출(QAF 포함)이

소급적용 될 것으로 예상되어 510억원의 영업이익이 발생할 것으로 전망된다. 이로 인

해 동사의 매출 불확실성은 해소되어 안정적인 실적을 기대할 수 있을 것이다.

차바이오텍 분기별 실적 추이 및 전망 (단위:억원,%)

2016 2017 3Q17 증감률

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF QoQ YoY

매출액(좌) 1,076 1,093 1,065 1,258 931 914 916 1,718 0.2% -14.0%

병원 647 604 595 593 635 585 598 612 2.0% 0.5%

상품 21 20 35 37 27 41 37 38 -14.8% 5.7%

제품 98 98 99 100 102 110 111 114 1.0% 12.1%

서비스 115 129 129 131 132 143 135 142 -6.1% 4.7%

기타 195 242 207 397 35 35 35 812 0.0% -83.1%

영업이익(좌) 95 150 57 96 -27 -47 -50 510 적자지속 적자전환

당기순이익 95 64 10 106 -32 -38 -40 380 적자지속 적자전환

영업이익률(우) 8.8% 13.7% 5.4% 7.6% -2.9% -5.2% -5.5% 29.7%

순이익률 8.8% 5.9% 0.9% 8.4% -3.5% -4.1% -4.3% 22.1%


차바이오텍 분기별 실적 추이 및 영업이익률


-10%

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1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q(E) 4Q(E)

2016 2017

OPM억원

매출액(좌)

영업이익(좌)

영업이익률(우)




성장과 수익이 보장되는 2018 년

2018년, 성장성과

수익성 모두 양호할

전망

2017년 매출액은 4,479억원으로 전년대비 0.3% 감소할 것으로 전망된다. QAF가 포함

된 기타매출이 917억원으로 전년(1041억원)대비 11.9% 감소되었기 때문이다. 하지만,

제네릭 의약품과 구강붕해용 필름제제를 중심으로 하는 전문의약품 부문의 10.6% 성장

과 필러 등의 의료기기 사업 상품부문의 26.5%의 성장을 통해 매출액은 전년과 유사하

게 달성될 것으로 보인다.

매출액은 작년과 비슷하게 유지됨에도 불구하고 영업이익은 2.9% 감소된 386억원이 전

망된다. 수익성이 높은 QAF가 100억원가량 줄었음에도 타 사업부의 매출성장과 비용통

제로 수익성은 훼손되지 않을 것이다.

2018년 매출액과 영업이익은 4,680억원(YoY 4.5%)과 458억원(YoY 18.5%)으로 성장과

수익성을 동시에 보여주는 한 해가 될 것이다. 4분기 중으로 확정될 것으로 보이는 QAF

의 5차 배정금액은 4차와 유사한 2.3억달러로 추정된다. 분배되는 기간이 30개월(4차

36개월 분배)로 줄어 분기별 유입금액(약 30억원 증가)은 확대, 수익성이 증가될 것이다.

차바이오텍 연간 실적 추이 및 전망 (단위: 억원, %)

2013 2014 2015 2016 2017F 2018F

매출액(좌) 3,868 3,454 3,938 4,492 4,479 4,680

병원 2,432 2,078 2,311 2,439 2,430 2,477

상품 35 37 75 113 143 154

제품 235 270 336 395 437 458

서비스 293 331 436 504 552 555

기타 873 738 780 1,041 917 1,036

영업이익(좌) 272 117 176 398 386 458

당기순이익 259 29 -129 274 270 331

영업이익률(우) 7.0% 3.4% 4.5% 8.9% 8.6% 9.8%

순이익률 6.7% 0.8% -3.3% 6.1% 6.0% 7.1%


차바이오텍 연간 실적 추이 및 영업이익률


0%

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5,000

2013 2014 2015 2016 2017(E) 2018(E)

OPM억원

매출액(좌)

영업이익(좌)

영업이익률(우)




CAPE Valuation

Global MSO 기준 + 해외병원 신규인수 & 신약

해외병원 신규인수와

줄기세포치료제 개발

기대로 프리미엄 부여

차바이오텍은 QAF가 정상적으로 유입되었던 2016년을 기준으로 전체매출의 약 80%가

해외(미국, 일본 등)병원에서 발생했다. 대상은 미국 헐리우드에 위치한 CHA

Hollywood Presbyterian Medical Center 등의 미국법인과 일본의 CHA Medical

Service Japan co, ltd. 등이다.

차바이오텍은 MSO(Management Service Organization : 의약품이나 의료기

기 구매대행, 의료시설의 자원공유, 인력관리, 마케팅, 법률, 회계 등 병원경영

활동에 대한 서비스를 제공하여 경영효율을 높이는 것을 목적으로 함)사업을

통해 주된 수익을 올린다. 국내에서는 허가되지 않는 영리병원 사업을 해외에

서 하고 있기 때문에 글로벌 MSO 업체들을 기준으로 기업가치를 산정하였다.

현재 개발 중인 18개의 연구개발 과제들의 진행 속도 및 결과에 따라 동사의

기업가치는 상승될 것으로 예상된다. 이중 가장 상업화가 빠르게 기대되고, 임

상시험 진행속도가 앞서있는 것은 급성뇌졸중 치료제로 현재 임상1/2a상을 종

료하고 결과분석 진행 중에 있다.

한국거래소는 2013년 7월부터 조회공시를 통해서 해외병원인수에 대한 진행

사항을 확인하였다. 종속회사인 차헬스케어는 1,550억원의 자금을 확보해 해외

병원인수를 준비 중이다.

차바이오텍의 기업가치의 핵심인 MSO사업의 확대와 줄기세포를 이용한 신약

개발의 모멘텀이 기대된다. 이에 당사는 20%의 할증을 부여하여 목표주가

(19,000원)를 산정하였다.

Valuation (단위: 원, 배, %)

구분 2016 2017(E) 2018(E) 적요

EPS(원) 334 332 444

(1) Target EPS 444 2018년 예상 EPS

(2) 기준 PER 35.3 글로벌 MSO사 2018년 예상 평균 PER 35.3

(3) Primium 20% 줄기세포치료 신약개발 및 해외병원의 신규인수 기대

= (1) * (2) * [ 1 + (3) ] 18,822

목표주가 19,000

현재주가 13,350

상승여력 42.3%





Forward P/E Band Forward P/B Band

자료: 케이프투자증권 리서치본부 자료: 케이프투자증권 리서치본부

(20,000)

(15,000)

(10,000)

(5,000)

0

5,000

10,000

15,000

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30,000

35,000

'10.01

Price(adj.) 25.0 x

30.0 x 35.0 x

40.0 x 45.0 x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'10.01

Price(adj.) 1.5 x2.0 x 2.5 x3.0 x 3.5 x




Global Peer Group

Global MSO Peers (단위:M$,%)

구분 RAMSAY HEALTH

CARE LTD

IHH HEALTHCARE

BHD

BANGKOK DUSIT

MED SERVICE

HEALTHSCOPE

LTD 평균

현재주가(현지통화) 67 6 22 2

시가총액(억원, M$) 10,401 10,917 10,009 2,662

P/E(배)

2016A 28.4 50.4 31.3 21.4 32.9

2017E 25.5 55.6 41.1 18.9 35.3

2018E 23.5 43.2 37.5 19.6 31.0

2109E 21.3 34.5 32.6 17.7 26.5

P/B(배)

2016A 6.7 2.1 5.7 1.5 4.0

2017E 6.0 2.0 5.5 1.4 3.7

2018E 5.5 2.0 5.1 1.4 3.5

2109E 4.9 1.9 4.7 1.4 3.2

EV/EBITDA(배)

2016A 13.4 21.1 25.6 12.5 18.2

2017E 12.5 21.0 25.0 12.0 17.6

2018E 11.8 17.8 23.0 12.4 16.2

2109E 11.1 15.3 20.7 11.3 14.6

매출액성장률(%)

2016A 0.2 18.5 8.2 3.8 7.7

2017E 10.1 11.2 11.9 8.3 10.4

2018E 6.0 14.5 9.6 8.6 9.7

2109E 5.1 14.7 8.9 9.2 9.5

영업이익성장률(%)

2016A 4.5 -4.3 0.9 -4.1 -0.7

2017E 22.1 13.0 -2.5 10.7 10.8

2018E 6.8 15.3 0.2 8.7 7.8

2109E 5.8 20.9 23.4 9.8 15.0

영업이익률(%)

2016A 10.0 13.7 14.7 12.0 12.6

2017E 11.1 13.9 13.5 12.2 12.7

2018E 11.1 14.0 12.4 12.3 12.4

2109E 11.2 14.8 14.0 12.3 13.1

순이익률(%)

2016A 5.6 6.1 12.1 4.8 7.2

2017E 6.3 7.0 11.5 7.2 8.0

2018E 6.5 8.1 11.8 7.3 8.4

2109E 6.7 8.9 12.6 7.8 9.0

ROE(%)

2016A 26.0 2.3 14.7 7.4 12.6

2017E 24.7 3.9 15.2 7.7 12.9

2018E 23.8 4.7 14.1 7.5 12.5

2109E 23.5 5.5 14.9 7.9 13.0

순부채비율(%)

2016A 124.1 21.1 46.5 70.1 65.5

2017E 130.7 19.7 57.3 69.4 69.3

2018E 122.6 17.9 54.4 77.8 68.2

2109E 117.2 13.2 51.1 69.5 62.8

자료: Bloomberg, 케이프투자증권 리서치본부




재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 2016A 2017E 2018E 2019E (십억원) 2016A 2017E 2018E 2019E

유동자산 463 417 472 534 매출액 449 448 468 505

현금및현금성자산 134 100 140 175 증가율(%) 14.1 -0.3 4.5 8.0

매출채권 및 기타채권 109 87 91 99 매출원가 298 296 307 334

재고자산 11 14 14 16 매출총이익 152 152 161 172

비유동자산 306 283 268 259 매출총이익률(%) 33.7 34.0 34.3 34.0

투자자산 24 24 25 27 판매비와 관리비 112 114 115 117

유형자산 159 131 110 95 영업이익 40 39 46 55

무형자산 53 58 62 66 영업이익률(%) 8.9 8.6 9.8 10.9

자산총계 769 700 741 793 EBITDA 55 69 69 74

유동부채 266 82 86 92 EBITDA M% 12.3 15.4 14.8 14.6

매입채무 및 기타채무 78 65 68 73 영업외손익 1 -1 0 1

단기차입금 3 3 3 3 지분법관련손익 0 0 0 0

유동성장기부채 31 3 3 3 금융손익 6 -1 0 1

비유동부채 124 212 216 222 기타영업외손익 -4 0 0 0

사채 및 장기차입금 30 118 118 118 세전이익 41 38 46 56

부채총계 390 294 302 314 법인세비용 14 11 13 16

지배기업소유지분 286 303 326 353 당기순이익 27 27 33 40

자본금 25 25 25 25 지배주주순이익 17 17 22 27

자본잉여금 215 215 215 215 지배주주순이익률(%) 6.1 6.0 7.1 7.8

이익잉여금 109 126 149 176 비지배주주순이익 11 10 11 12

기타자본 -64 -64 -64 -64 기타포괄이익 7 0 0 0

비지배지분 93 103 113 126 총포괄이익 34 27 33 40

자본총계 379 406 439 479 EPS 증가율(%, 지배) -212.4 -0.8 34.0 21.6

총차입금 223 140 141 140 이자손익 1 -1 0 1

순차입금 -102 -150 -199 -250 총외화관련손익 0 0 0 0

현금흐름표 주요지표 (십억원) 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E

영업활동 현금흐름 18 56 58 61 총발행주식수(천주) 50,582 50,585 50,585 50,585

영업에서 창출된 현금흐름 35 67 71 76 시가총액(십억원) 642 675 675 675

이자의 수취 3 4 5 5 주가(원) 12,700 13,350 13,350 13,350

이자의 지급 -1 -5 -4 -4 EPS(원) 334 332 444 540

배당금 수입 0 0 0 0 BPS(원) 5,815 6,146 6,591 7,131

법인세부담액 -19 -11 -13 -16 DPS(원) 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 -129 -7 -17 -25 PER(X) 38.0 39.8 29.7 24.4

유동자산의 감소(증가) -88 1 -9 -16 PBR(X) 2.2 2.1 2.0 1.9

투자자산의 감소(증가) -8 0 -1 -2 EV/EBITDA(X) 11.5 9.0 8.4 7.4

유형자산 감소(증가) -25 0 0 0 ROE(%) 6.6 6.9 7.8 8.6

무형자산 감소(증가) -6 -7 -7 -7 ROA(%) 3.9 3.7 4.6 5.2

재무활동 현금흐름 79 -83 0 0 ROIC(%) 10.7 11.1 14.2 17.7

사채및차입금증가(감소) 182 -83 0 0 배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

자본금및자본잉여금 증감 3 0 0 0 부채비율(%) 103.0 72.6 68.7 65.7

배당금 지급 -2 0 0 0 순차입금/자기자본(%) -26.8 -36.9 -45.3 -52.2

외환환산으로 인한 현금변동 2 0 0 0 유동비율(%) 174.0 507.2 549.9 580.3

연결범위변동으로 인한 현금증감 0 0 0 0 이자보상배율(X) 10.8 7.1 10.5 12.3

현금증감 -30 -34 41 35 총자산회전율 0.6 0.6 0.6 0.7

기초현금 164 134 100 140 매출채권 회전율 4.7 4.6 5.2 5.3

기말현금 134 100 140 175 재고자산 회전율 43.7 35.5 33.3 33.8

FCF -7 56 58 61 매입채무 회전율 4.2 4.1 4.6 4.7

자료: 케이프투자증권 리서처본부


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Compliance Notice _ 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내역

차바이오텍(085660) 주가 및 목표주가 추이

제시일자 2017-11-01

투자의견 Buy

목표주가 19,000원

괴리율(%)_평균

괴리율(%)_최고

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(%)_평균

괴리율(%)_최고

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(%)_평균

괴리율(%)_최고

Ratings System

구분 대상기간 투자의견 비고

[기업분석] 12개월 BUY(15% 초과)ㆍHOLD(-15%~15%)ㆍREDUCE(-15% 미만) * 단, 산업 및 기업에 대한 최종분석 이전에는 긍정,

중립, 부정으로 표시할 수 있음. [산업분석] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight

[투자비율] 12개월 매수(90.00%)ㆍ매도(1.25%)ㆍ중립(8.75%) * 기준일 2017.09.30까지

Compliance

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10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

15/10 16/04 16/10 17/04 17/10

(원) 차바이오텍 목표주가


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