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中银国际证券有限责任公司

每日焦点 | 中银国际证券研究报告 2016年 8月 23日

指数表现

收盘一日

%

今年

以来 %

恒生指数 22,998 0.3 4.9

恒生中国企业指数 9,603 (0.0) (0.6)

恒生香港中资企业指数 3,943 (0.6) (2.7)

摩根士丹利资本国际香港指数 12,786 0.3 5.8

摩根士丹利资本国际中国指数 62 (0.2) 4.5

沪深 300指数 3,337 (0.8) (10.6)

台湾证交所指数 8,982 (0.6) 7.7

孟买 SENSEX指数 28,077 (0.2) 7.5

日经 225指数 16,598 0.3 (12.8)

韩国综合股价指数 2,042 (0.7) 4.1

澳大利亚 ASX 200指数 5,494 0.1 5.7

道琼斯工业平均指数 18,529 (0.1) 6.3

标普 500指数 2,183 (0.1) 6.8

金融时报 100指数 6,829 (0.4) 9.4

商品价格表现

收盘一日

%

今年

以来%

布兰特原油(美元/桶) 49 (3.4) 13.9

黄金(美元/盎司) 1,338 (0.1) 26.1

铜(美元/吨) 4,749 (1.0) 0.9

铝(美元/吨) 1,656 0.1 10.4

镍(美元/吨) 10,215 (0.9) 16.3

铁矿石指数(美元) 61.2 0.5 40.5

中国国内钢筋 25 2,670 0.5 33.4

中国国内高速线材 2,652 0.6 31.7

中国国内热轧钢 2,850 0.7 42.9

中国国内冷轧钢 3,403 0.2 30.2

波罗的海干散货运价指数 683 0.1 42.9


具备证券投资咨询业务资格

璞玉共精金

(A股)

精金

众信旅游—买入 ............................................................................................................. 2

(002707.CH/人民币 20.19; 目标价格：人民币 25.00) 旷实

证券投资咨询业务证书编号：S1300513100001

调整目标价格—2016年上半年，公司实现营业收入 44.53亿元，同比增长 41.99%；实

现归母净利润 7,525.03万元，同比增长 28.41%，扣非后净利润 7,393.69万元，同比增

长 34.98%，基本每股收益 0.093元，同比增长 16.25%。2016年单 2季度，公司实现营

业收入 24.48亿元，同比增长 20.03%；实现归母净利润 3,870.15万元，同比增长 17.92%。

我们将目标价格下调至 25.00元，维持买入评级。

璞玉

北部湾旅—买入 ............................................................................................................. 6

(603869.CH/人民币 28.10; 目标价格：人民币 40.00) 旷实


调整预测—2016年上半年，北部湾旅实现营业收入 1.72亿元，同比减少 0.06%，实现

归母净利润 2,806.62万元，同比减少 23.02%，实现扣非后净利润 2,724.48万元，同比

减少 22.90%，每股收益 0.13元，同比减少 32.64%。公司净利润同比减少主要是天气

情况以及新项目引进人才造成成本费用增加所致。

天健集团—买入 ........................................................................................................... 10

(000090.CH/人民币 9.72; 目标价格：人民币 13.59) 袁豪


业绩评论—天健集团 16年上半年营业收入和净利润分别同比下降 12%和 20%，其中

主要源于地产结算收入大幅下降 34%，并且净利润中套现莱宝高科获得投资收益 1.3

亿元，目前预收账款仅 10亿元，今年地产业绩锁定性较差，但鉴于公司前期公告将

适时减持莱宝高科股票，目前持有后者 6.6亿元市值在必要时减持能提供足够的业绩

安全垫；公司是深圳国企改革领头羊，15 年顺利完成定增发行后，其在深圳的资源

整合大幕开启，16 年开始公司先后与中交城投、深圳巴士和深圳住建局形成战略合

作，后续将有望分别在深圳围海造田、公交场站立体开发以及政府公建项目、深圳

安托山项目和回龙铺项目的规划调整等方面大展拳脚，从而在土地资源稀缺的深圳

市场上占尽先机，奠定了公司深圳的拿地优势，将有力支撑公司后续业绩的稳定增

长。综合公司地产结算低于预期以及可能继续减持莱宝高科的正反影响，我们维持

公司 2016-17年的每股收益预测为 0.38和 0.41元，依然看好公司在深圳的资源整合能

力，维持目标价 13.59元，维持买入评级。

证券研究报告 — 调整目标价格 2016 年 8 月 23 日

[Table_Stock]

买入 24% 目标价格:人民币 25.00

原目标价格: 人民币 28.62

002707.CH

价格:人民币 20.19

目标价格基础:86 倍 16 年市盈率

板块评级:未有评级

[Table_PicQuote] 股价表现

(40%)

(20%)

0%

20%

40%

60%

80%

Aug-15

Sep-15

Oct-15

Oct-15

Nov-15

Dec-15

Dec-15

Jan-16

Jan-16

Feb-16

Mar-16

Mar-16

Apr-16

May-16

May-16

Jun-16

Jul-16

Jul-16

Aug-16

众信旅游深圳成指

[Table_Index] (%) 今年

至今

1

个月

3

个月

12

个月

绝对 (22.9) (5.7) 8.0 5.8

相对深证成指 (5.5) (6.6) (3.7) 21.9

发行股数 (百万) 844

流通股 (%) 41

流通股市值 (人民币百万) 7,049

3 个月日均交易额 (人民币百万) 124

净负债比率 (%)(2016E) 净现金

主要股东(%)

冯滨 32

资料来源：公司数据，聚源及中银证券

以 2016年 8月 19 日收市价为标准



[Table_Industry] 休闲服务 : 旅游综合

[Table_Analyser]

旷实*

(8610)66229343 [email protected]


*范欣悦为本报告重要贡献者

[Table_Title] 众信旅游

收入内生增速超 30%，出境游业务协同效应明显

[Table_Summary] 2016 年上半年，公司实现营业收入 44.53 亿元，同比增长 41.99%；实现归

母净利润 7,525.03 万元，同比增长 28.41%，扣非后净利润 7,393.69 万元，

同比增长 34.98%，基本每股收益 0.093 元，同比增长 16.25%。2016 年单

2 季度，公司实现营业收入 24.48 亿元，同比增长 20.03%；实现归母净利

润 3,870.15 万元，同比增长 17.92%。我们将目标价格下调至 25.00 元，维

持买入评级。

支撑评级的要点

剔除竹园国旅并表因素，收入内生增速约 31%。竹园国旅从 15 年 3 月开

始并表，16 年上半年竹园实现营业收入 16.28 亿元，实现净利润 2,746.47

万元，扣除竹园国旅并表影响，16 年上半年营业收入内生增速约 31%，

归母净利润内生增速约 18%，考虑扣非以及开元周游的影响，估计净扣

非利润内生增速在 20-30%左右。

批发、零售业务增速稳定，整合营销业务下滑。16 年上半年出境游业务

实现营业收入 41.46 亿元，同比增长 50.99%，其中批发业务收入 34.26 亿

元，同比增长 59.03%，主要是竹园国旅并表、美澳东南亚目的地增长以

及渠道下沉所致。零售业务收入 7.20 亿元，同比增长 21.73%，主要是上

海、北京周边地区零售门店数量增加以及打通悠哉网线上平台所致。整

合营销收入 2.65 亿元，同比减少 30.71%。

各业务板块盈利能力均有提升，横向并购协同效应显现。出境游批发毛

利率 7.93%，同比提升 0.18 个百分点；零售毛利率 13.57%，同比提升 1.88

个百分点；整合营销毛利率 10.07%，同比提升 1.03 个百分点。

评级面临的主要风险

出境旅游增速不达预期，旅游行业系统性风险。

估值

公司各业务板块盈利能力均有提升，体现横向并购整合带来的协同效

应。公司收购华远国旅已经过会，批发业务规模提升将不断提升公司对

上游资源的掌控和议价能力。公司出境综合服务平台战略布局逐步完

善，游学、体育、自驾等主题旅游、高端定制旅游多面开花。调整公司

备考净利润至 3.54 亿元、4.66 亿元、6.02 亿元，维持买入评级。

投资摘要

[Table_InvestSummary]

年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

销售收入 (人民币百万) 4,217 8,370 11,595 16,055 21,617

变动 (%) 40 98 39 38 35

净利润 (人民币百万) 109 187 247 326 421

全面摊薄每股收益 (人民币) 1.837 0.465 0.293 0.386 0.498

变动 (%) 7.1 (74.7) (36.9) 31.8 28.9

先前预测每股收益 (人民币) 0.320 0.422 0.536

调整幅度(%) (8.44) (8.53) (7.00)

全面摊薄市盈率(倍) 11.0 43.4 68.8 52.2 40.5

价格/每股现金流量(倍) 17.2 674.0 43.3 55.5 42.6

每股现金流量 (人民币) 1.17 0.03 0.47 0.36 0.47

企业价值/息税折旧前利润(倍) 128.9 60.6 44.1 33.2 25.2

每股股息 (人民币) 0.276 0.067 0.044 0.058 0.075

股息率(%) 1.4 0.3 0.2 0.3 0.4

资料来源：公司数据及中银证券预测

2016 年 8 月 23 日众信旅游 3

事件：

2016 年上半年，公司实现营业收入 44.53 亿元，同比增长 41.99%；实现归母净

利润 7,525.03 万元，同比增长 28.41%，扣非后净利润 7,393.69 万元，同比增长

34.98%，基本每股收益 0.093 元，同比增长 16.25%。2016 年单 2 季度，公司实

现营业收入 24.48 亿元，同比增长 20.03%；实现归母净利润 3,870.15 万元，同

比增长 17.92%。

点评：

1.剔除竹园国旅并表因素，收入内生增速约 31%。竹园国旅从 15 年 3 月开始并

表，16 年上半年竹园实现营业收入 16.28 亿元，实现净利润 2,746.47 万元，扣

除竹园国旅并表影响，16 年上半年营业收入内生增速约 31%，归母净利润内

生增速约 18%，考虑扣非以及开元周游的影响，估计净扣非利润内生增速在

20-30%左右。

2.批发、零售业务增速稳定，整合营销业务下滑。16 年上半年出境游业务实现

营业收入 41.46 亿元，同比增长 50.99%，其中批发业务收入 34.26 亿元，同比

增长 59.03%，主要是竹园国旅并表、美澳东南亚目的地增长以及渠道下沉所

致。零售业务收入 7.20 亿元，同比增长 21.73%，主要是上海、北京周边地区

零售门店数量增加以及打通悠哉网线上平台所致。整合营销收入 2.65 亿元，

同比减少 30.71%。其他旅游业务收入 3,967.14 万元，同比增长 70.49% ，主要

为国内旅游、机票代理收入。其他行业产品收入 194.27 万元，同比增长

322.72%，主要为货币兑换及商品销售收入。2016 年上半年悠联货币货币兑换

金额为 4,457.59 万元，小贷公司累计放贷金额为 2.2 亿元。

3.各业务板块盈利能力均有提升，横向并购协同效应显现。出境游批发毛利率

7.93%，同比提升 0.18 个百分点；零售毛利率 13.57%，同比提升 1.88 个百分点；

整合营销毛利率 10.07%，同比提升 1.03 个百分点。

图表 1.众信旅游营业收入拆分

营业收入

(人民币，万元)

营业收入同比增

长(%)

毛利率

(%)

毛利率同比增减

(百分点)

出境游批发 342,582.75 59.03 7.93 0.18

出境游零售 71,972.79 21.73 13.57 1.88

整合营销服务 26,547.20 (30.71) 10.07 1.03

其他旅游业务 3,967.14 730.66 70.49 63.09

其他行业产品 194.27 322.72 98.15 26.79

资料来源：公司公告，中银证券

4.横向并购提升批发业务市场份额，新开门店拓展线下零售渠道。批发业务领

域，公司收购华远已经过会，并强化目的地的均衡发展，降低单一目的地对

公司业绩的影响。零售领域，2016 年至今，北京新增门店 6 家，天津新增门店

7 家，上海门店数量达到 10 家，在石家庄等城市设立门店 15 家。

5.主题游、定制游、高端游产品迭出，不断完善出境综合服务商的布局。

（1）主题旅游：加强游学、体育、自驾游等细分市场建设，开发针对性的产

品。游学方面，2016 年上半年公司组建了游学事业部；体育方面，继 2015 年

成立众信体育事业部后，公司投资了以马拉松为切入口的来跑吧，增资众信

与来跑吧的合资公司众信来跑吧，参股体育基金等。自驾游方面，2016 年 3

月公司组建了专门的自驾游部门。

2016 年 8 月 23 日众信旅游 4

（2）定制游：2016 年 5 月公司正式发布“优定制”品牌，推出多个定制产品

系列。2016 年 7 月，携手国航推出全新品牌“自由伴”。

（3）高端旅游：推出“干细胞逆时光之旅”，独家推出巴布亚新几内亚“张

謇号”深海探索之旅等。

6.投资建议：公司各业务板块盈利能力均有提升，体现横向并购整合带来的协

同效应。公司收购华远国旅已经过会，批发业务规模提升将不断提升公司对

上游资源的掌控和议价能力。公司出境综合服务平台战略布局逐步完善，游

学、体育、自驾等主题旅游、高端定制旅游多面开花。调整公司备考净利润

至 3.54 亿元、4.66 亿元、6.02 亿元，维持买入评级。

图表 2.众信旅游 2016 年上半年主要财务数据

(人民币，百万) 2015 年上半年 2016 年上半年同比(%)

营业收入 3,135.79 4,456.93 42.13

营业成本 2,862.57 4,026.69 40.67

毛利润 273.22 430.24 57.47

营业税金及附加 15.93 13.53 (15.04)

管理费用 28.27 51.19 81.09

销售费用 147.31 235.54 59.90

经营利润 81.72 129.97 59.04

资产减值 5.61 5.37 (4.39)

财务费用 (6.55) 18.91 388.80

公允价值变动损益

投资收益

营业外收入 4.26 0.23 (94.48)

营业外支出 0.57 0.01 (98.86)

税前利润 86.34 105.91 22.68

所得税 22.34 24.00 7.39

少数股东损益 5.39 6.67 23.67

归属于母公司的净利润 58.60 75.25 28.41

基本每股收益(元) 0.08 0.09 17.72

毛利率(%) 8.71 9.65 增加 0.94 百分点

净利率(%) 1.87 1.69 减少 0.18 个百分点

扣非后归属于母公司的

净利润 5,477.43 7,393.69 34.98

销售费用率(%) 4.70 5.28 增加 0.59 个百分点

管理费用率(%) 0.90 1.15 增加 0.25 个百分点

财务费用率(%) (0.21) 0.42 增加 0.63 个百分点

资料来源：公司数据，中银证券

2016 年 8 月 23 日众信旅游 5

损益表(人民币百万)

[Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

销售收入 4,217 8,370 11,595 16,055 21,617

销售成本 (3,847) (7,604) (10,546) (14,623) (19,735)

经营费用 (241) (491) (693) (964) (1,279)

息税折旧前利润 129 275 357 468 604

折旧及摊销 (6) (10) (6) (3) (2)

经营利润 (息税前利润) 123 265 351 464 601

净利息收入/(费用) 50 (2) 5 (14) (19)

其他收益/(损失) 1 (4) (11) (15) (20)

税前利润 148 257 335 442 572

所得税 (40) (48) (63) (84) (110)

少数股东权益 0 (23) (24) (32) (42)

净利润 109 187 247 326 421

核心净利润 109 186 247 326 421

每股收益 (人民币) 1.837 0.465 0.293 0.386 0.498

核心每股收益 (人民币) 1.838 0.471 0.293 0.386 0.498

每股股息 (人民币) 0.276 0.067 0.044 0.058 0.075

收入增长(%) 40 98 39 38 35

息税前利润增长(%) 13 115 32 32 30

息税折旧前利润增长(%) 14 114 30 31 29

每股收益增长(%) 7 (75) (37) 32 29

核心每股收益增长(%) 7 (74) (38) 32 29


资产负债表(人民币百万)

[Table_BalanceSheet] 年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

现金及现金等价物 414 960 1,302 1,516 1,798

应收帐款 165 451 625 865 1,165

库存 0 0 0 0 0

其他流动资产 397 738 1,003 1,390 1,875

流动资产总计 977 2,150 2,930 3,771 4,837

固定资产 6 11 12 13 14

无形资产 10 565 576 587 598

其他长期资产 77 485 298 312 327

长期资产总计 96 1,068 886 912 939

总资产 1,072 3,218 3,816 4,683 5,777

应付帐款 202 475 527 731 987

短期债务 6 620 0 0 0

其他流动负债 282 448 916 1,270 1,714

流动负债总计 490 1,543 1,443 2,001 2,701

长期借款 0 0 0 0 0

其他长期负债 0 0 0 0 0

股本 59 418 844 844 844

储备 517 1,147 1,394 1,670 2,023

股东权益 576 1,564 2,238 2,514 2,867

少数股东权益 6 111 135 168 209

总负债及权益 1,072 3,218 3,816 4,683 5,777

每股帐面价值 (人民币) 9.73 3.75 2.65 2.98 3.40

每股有形资产 (人民币) 9.56 2.39 1.97 2.28 2.69

每股净负债/(现金)(人民币) (6.90) (0.82) (1.54) (1.80) (2.13)


现金流量表 (人民币百万)

[Table_CashFlow] 年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

税前利润 148 257 335 442 572

折旧与摊销 6 10 6 3 2

净利息费用 (24) 4 5 7 10

运营资本变动 (48) (230) 82 (69) (85)

税金 (36) (43) (57) (76) (99)

其他经营现金流 24 15 23 (1) (1)

经营活动产生的现金流 69 13 394 307 400

购买固定资产净值 (11) (30) (24) (28) (34)

投资减少/增加 53 216 0 0 0

其他投资现金流 (154) (433) 0 0 0

投资活动产生的现金流 (111) (246) (24) (28) (34)

净增权益 190 211 441 15 16

净增债务 6 584 (620) 0 0

支付股息 (17) (22) (37) (49) (65)

其他融资现金流 5 (1) 201 (36) (41)

融资活动产生的现金流 184 773 (15) (70) (90)

现金变动 142 539 355 208 276

期初现金 258 400 943 1,302 1,516

公司自由现金流 (42) (234) 370 279 366

权益自由现金流 (31) 350 (266) 279 366


主要比率 (%)

[Table_MainRatio] 年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

盈利能力

息税折旧前利润率 (%) 3.1 3.3 3.1 2.9 2.8

息税前利润率(%) 2.9 3.2 3.0 2.9 2.8

税前利润率(%) 3.5 3.1 2.9 2.8 2.6

净利率(%) 2.6 2.2 2.1 2.0 1.9

流动性

流动比率(倍) 2.0 1.4 2.0 1.9 1.8

利息覆盖率(倍) 198.2 50.9 22.6 n.a. n.a.

净权益负债率(%) 净现金净现金净现金净现金净现金

速动比率(倍) 2.0 1.4 2.0 1.9 1.8

估值

市盈率 (倍) 11.0 43.4 68.8 52.2 40.5

核心业务市盈率(倍) 11.0 42.9 68.8 52.2 40.5

目标价对应核心业务市盈

率(倍) 13.6 53.1 85.3 64.7 50.2

市净率 (倍) 2.1 5.4 7.6 6.8 5.9

价格/现金流 (倍) 17.2 674.0 43.3 55.5 42.6

企业价值/息税折旧前利

润(倍) 128.9 60.6 44.1 33.2 25.2

周转率

存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

应收帐款周转天数 11.4 13.4 16.9 16.9 17.1

应付帐款周转天数 16.7 14.7 15.8 14.3 14.5

回报率

股息支付率(%) 20.0 20.0 20.0 20.0 20.0

净资产收益率 (%) 25.1 17.4 13.0 13.7 15.6

资产收益率 (%) 10.3 10.1 8.1 8.8 9.3

已运用资本收益率(%) 33.8 18.5 15.5 18.1 20.6


证券研究报告 — 调整预测 2016 年 8 月 23 日

[Table_Stock]

买入 42% 目标价格:人民币 40.00

603869.CH

价格:人民币 28.10

目标价格基础:83 倍 16 年市盈率

板块评级:未有评级

[Table_PicQuote] 股价表现

(40%)

(30%)

(20%)

(10%)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Aug-15

Sep-15

Oct-15

Oct-15

Nov-15

Dec-15

Dec-15

Jan-16

Jan-16

Feb-16

Mar-16

Mar-16

Apr-16

May-16

May-16

Jun-16

Jul-16

Jul-16

Aug-16

北部湾旅上证综指

[Table_Index] (%) 今年

至今

1

个月

3

个月

12

个月

绝对 10.1 (3.7) (1.1) 8.7

相对上证指数 26.8 (6.1) (11.9) 26.8

发行股数 (百万) 216

流通股 (%) 34


3 个月日均交易额 (人民币百万) 55

净负债比率 (%)(2016E) 净现金

主要股东(%)

新奥能源供应链有限公司 56

资料来源：公司数据，聚源及中银证券

以 2016年 8月 19 日收市价为标准



[Table_Industry]

休闲服务 : 旅游综合

[Table_Analyser]

旷实*

(8610)66229343 [email protected]


*范欣悦为本报告重要贡献者

[Table_Title] 北部湾旅

天气原因致客运短暂下滑，构筑客运+景区开发

运营旅游生态

[Table_Summary] 2016 年上半年，北部湾旅实现营业收入 1.72 亿元，同比减少 0.06%，实现

归母净利润 2,806.62 万元，同比减少 23.02%，实现扣非后净利润 2,724.48

万元，同比减少 22.90%，每股收益 0.13 元，同比减少 32.64%。公司净利

润同比减少主要是天气情况以及新项目引进人才造成成本费用增加所致。

支撑评级的要点

天气原因不可避免，旅游客运业务短暂下滑。受到云、贵、川等主要客

源地极端天气影响，公司海洋旅游业务下滑。2016 年上半年，海洋旅游

收入 1.32 亿元，同比减少 8.03%，主要是北涠航线客运量下滑所致。北

涠航线客运量 92.15 万人次，同比减少 5.67%；南海航线客运量 5.53 万人

次，同比减少 14.21%。健康旅游收入 0.23 亿元，同比增长 20.97%。

外延扩展蓬长航线、崆峒岛航线市场份额。蓬长航线，6 月公司完成收

购渤海长通 65%股权，在该航线拥有 13 艘运营船舶，市场份额超过 50%；

公司新建的 2 艘“360 座高档客船”已投入试运营，蓬长航线长期以来客

船老旧，新船将在蓬长航线具有较强的竞争力。崆峒岛航线，4 月公司

完成对新绎飞扬客船、飞扬旅行社的收购，获得烟台至崆峒岛航线、登

岛游、环岛游、山海游的运营权，拥有经营船舶 5 艘，以及建造 10 艘新

船的运力指标。

海洋旅游为基拓展景区开发运营，为智慧旅游铺路。公司深耕旅游客运

多年，力争将成功经验复制到景区开发运营领域。先后与平阳县政府、

烟台市芝罘区、鹰潭市政府签订战略合作协议，参与南麂岛、崆峒岛及

其列岛、龙虎山的开发运营。公司景区资源储备丰富，开发运营专业人

才逐步到位，长期来看将为公司业绩带来增长动力，并且景区资源也是

博康智能“智慧旅游”的最佳载体。

评级面临的主要风险

海洋旅游客流增速不达预期，旅游行业系统性风险。

估值

暂不考虑景区开发运营对公司业绩的贡献，调整 2016-2018 年备考净利润

至 1.89 亿元、2.37 亿元、2.83 亿元，维持买入评级。

投资摘要

[Table_InvestSummary]

年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

销售收入 (人民币百万) 32,884 36,444 43,750 52,045 61,640

变动 (%) 4 11 20 19 18

净利润 (人民币百万) 5,189 7,136 7,708 8,781 9,919

全面摊薄每股收益 (人民币) 0.320 0.440 0.475 0.541 0.612

变动 (%) 7.2 37.5 8.0 13.9 13.0

先前预测每股收益 (人民币) 0.526 0.59 0.659

调整幅度(%) (9.70) (8.31) (7.13)

全面摊薄市盈率(倍) 87.8 63.9 59.1 51.9 45.9

价格/每股现金流量(倍) 45.5 40.6 13.9 18.6 16.6

每股现金流量 (人民币) 0.62 0.69 2.03 1.51 1.70

企业价值/息税折旧前利润(倍) 0.9 (0.2) (0.2) 0.4 0.8

每股股息 (人民币) 0.036 0.379 0.410 0.467 0.527

股息率(%) 0.1 1.3 1.5 1.7 1.9


2016 年 8 月 23 日北部湾旅 7

事件：

2016 年上半年，北部湾旅实现营业收入 1.72 亿元，同比减少 0.06%，实现归母

净利润 2,806.62 万元，同比减少 23.02%，实现扣非后净利润 2,724.48 万元，同

比减少 22.90%，每股收益 0.13 元，同比减少 32.64%。公司净利润同比减少主

要是天气情况以及新项目引进人才造成成本费用增加所致。

点评：

1.天气原因不可避免，旅游客运业务短暂下滑。受到云、贵、川等主要客源地

极端天气影响，公司海洋旅游业务下滑。2016 年上半年，海洋旅游收入 1.32

亿元，同比减少 8.03%，主要是北涠航线客运量下滑所致。北涠航线客运量 92.15

万人次，同比减少 5.67%；南海航线客运量 5.53 万人次，同比减少 14.21%。健

康旅游收入 0.23 亿元，同比增长 20.97%，公司根据“七修”健康养生体系，

结合旅游资源打造了一系列健康养生旅游产品。

图表 1.公司营业收入拆分

(人民币，万元) 营业收入营业收入同比增

速(%) 毛利率(%) 毛利率同比增减

海洋旅游 13,235.41 (8.03) 47.40 减少 3.83个百分点

健康旅游 2,259.12 20.97 9.02 增加 0.68个百分点

其他 1,573.11 81.12 16.37 减少 4.86个百分点


2.北涠、南海航线提升海洋旅游产品丰富度。北涠航线，不断提升北涠航线的

娱乐性，完成了“北部湾 3 号”船舶的升级改造，添加海上望远镜、KTV、甲

板 BBQ、垂钓、休闲水吧、棋牌娱乐等功能，进一步增强北涠航线的旅游娱

乐功能。南海航线，募投项目“新建 718 座豪华客船项目”正在施工建造，集

健身房、演艺厅、咖啡厅、阅览室于一体。

3.外延扩展蓬长航线、崆峒岛航线市场份额。蓬长航线，6 月公司完成收购渤

海长通 65%股权，在该航线拥有 13 艘运营船舶，市场份额超过 50%；公司新

建的 2 艘“360 座高档客船”已投入试运营，蓬长航线长期以来客船老旧，新

船将在蓬长航线具有较强的竞争力。崆峒岛航线，4 月公司完成对新绎飞扬客

船、飞扬旅行社的收购，获得烟台至崆峒岛航线、登岛游、环岛游、山海游

的运营权，拥有经营船舶 5 艘，以及建造 10 艘新船的运力指标。

4.海洋旅游为基拓展景区开发运营，为智慧旅游铺路。公司深耕旅游客运多

年，力争将成功经验复制到景区开发运营领域。先后与平阳县政府、烟台市

芝罘区、鹰潭市政府签订战略合作协议，参与南麂岛（上半年公司持续推进

收购博康智能，导致合约过期，但仍在与平阳县政府商谈具体事宜）、崆峒

岛及其列岛（项目总投资 30 亿）、龙虎山（设立鹰潭市龙虎山新绎旅游发展

有限公司，公司投资 1.5 亿元人民币，持股占比 60%）的开发运营。7 月，公

司控股股东与秦皇岛市政府签订战略框架协议，暂定项目总投资 46 亿，进行

秦皇岛海洋旅游项目的开发和升级，具体事宜由公司落实。公司景区资源储

备丰富，开发运营专业人才逐步到位，长期来看将为公司业绩带来增长动力，

并且景区资源也是博康智能“智慧旅游”的最佳载体。

2016 年 8 月 23 日北部湾旅 8

5.收购博康智能拿到批文，技术优势+市场优势协同明显。公司发行股份收购

博康智能并募集配套资金已于 7 月初拿到批文，博康智能在智慧安全和智慧交

通领域具有技术优势，而北部湾旅及控股股东具有市场优势，二者碰撞火花

值得期待，业绩有望超承诺。细看公司的定增方案，配套资金的募集对象均

为公司的实际控制人控制的其他企或博康智能股东，相当于公司实际控制人

变相增持股份，体现对公司未来发展的信心。

6.投资建议：上半年公司旅游客运业务由于天气客观原因略有下滑，新项目开

发、人才储备等原因造成成本费用略有增加，从侧面证明公司景区开发运营

蓄势待发。公司收购博康智能拿到批文，协同效应将得到充分展现。纵观公

司整体发展逻辑，海洋旅游-景区运营-智慧旅游业务环环相扣，短期海洋旅

游、博康智能将对业绩实现强支撑，长期景区运营将为公司业绩带来较大提

升空间。暂不考虑景区开发运营对公司业绩的贡献，调整 2016-2018 年备考净

利润至 1.89 亿元、2.37 亿元、2.83 亿元，维持买入评级。

图表 2.公司 2016 年上半年主要财务指标

(人民币，百万) 2015 年上半年 2016 年上半年同比(%)

营业收入 172.54 172.44 (0.06)

营业成本 94.18 103.36 9.75

毛利润 78.36 69.07 (11.86)

营业税金及附加 0.98 0.83 (14.94)

管理费用 25.43 22.69 (10.78)

销售费用 5.06 9.91 95.85

经营利润 46.89 35.64 (24.01)

资产减值 0.15 0.12 (20.45)

财务费用 3.94 3.79 (3.93)

公允价值变动损益

投资收益 0.43 2.34 449.25

营业外收入 1.35 1.84 36.26

营业外支出 0.02 0.66 3,986.46

税前利润 44.56 35.25 (20.90)

所得税 8.08 7.20 (10.83)

少数股东损益 0.03 (0.02) (174.36)

归属于母公司的净利润 36.46 28.07 (23.02)

基本每股收益(元) 0.19 0.13 (32.64)

毛利率(%) 45.42 40.06 减少 5.36 个百分点

净利率(%) 21.13 16.28 减少 4.85 个百分点

扣非后归属于母公司的

净利润 35.34 27.24 (22.90)

销售费用率(%) 2.93 5.75 增加 2.82 个百分点

管理费用率(%) 14.74 13.16 减少 1.58 个百分点

财务费用率(%) 2.29 2.20 减少 0.09 个百分点

资料来源：万得，中银证券

2016 年 8 月 23 日北部湾旅 9

损益表(人民币百万)

[Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

销售收入 32,884 36,444 43,750 52,045 61,640

销售成本 (20,260) (19,880) (24,241) (29,289) (35,312)

经营费用 (894) (3,626) (4,505) (5,473) (6,587)

息税折旧前利润 11,731 12,938 15,005 17,284 19,741

折旧及摊销 (4,304) (3,805) (4,417) (5,141) (5,921)

经营利润 (息税前利润) 7,427 9,132 10,588 12,143 13,820

净利息收入/(费用) (970) 213 (1,478) (2,065) (2,446)

其他收益/(损失) (13) 302 (288) (342) (406)

税前利润 6,400 8,711 9,432 10,768 12,191

所得税 (1,208) (1,572) (1,720) (1,984) (2,268)

少数股东权益 (3) (3) (3) (4) (4)

净利润 5,189 7,136 7,708 8,781 9,919

核心净利润 5,183 7,118 7,708 8,781 9,919

每股收益 (人民币) 0.320 0.440 0.475 0.541 0.612

核心每股收益 (人民币) 0.320 0.439 0.475 0.541 0.612

每股股息 (人民币) 0.036 0.379 0.410 0.467 0.527

收入增长(%) 4 11 20 19 18

息税前利润增长(%) 0 23 16 15 14

息税折旧前利润增长(%) 11 10 16 15 14

每股收益增长(%) 7 38 8 14 13

核心每股收益增长(%) 7 37 8 14 13


资产负债表(人民币百万)

[Table_BalanceSheet] 年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

现金及现金等价物 5,824 18,411 8,408 (453) (9,337)

应收帐款 1,421 1,153 1,514 1,801 2,133

库存 749 1,864 666 792 938

其他流动资产 2,942 12,462 2,269 2,735 3,290

流动资产总计 10,936 33,891 12,857 4,876 (2,976)

固定资产 43,654 49,550 56,585 64,203 71,708

无形资产 3,833 3,721 3,608 3,495 3,382

其他长期资产 2,656 5,302 2,384 2,504 2,618

长期资产总计 50,296 58,776 62,801 70,449 77,979

总资产 61,232 92,667 75,658 75,325 75,004

应付帐款 869 882 1,212 1,464 1,766

短期债务 4,810 8,775 0 0 0

其他流动负债 2,909 3,546 3,103 3,750 4,521

流动负债总计 8,587 13,203 4,315 5,214 6,286

长期借款 5,325 1,550 0 0 0

其他长期负债 712 717 788 867 954

股本 16,218 21,624 16,218 16,218 16,218

储备 30,403 55,583 54,343 53,029 51,544

股东权益 46,621 77,207 70,561 69,247 67,762

少数股东权益 (13) (10) (7) (3) 2

总负债及权益 61,232 92,667 75,658 75,325 75,004

每股帐面价值 (人民币) 2.87 4.76 4.35 4.27 4.18

每股有形资产 (人民币) 2.64 4.53 4.13 4.05 3.97

每股净负债/(现金)(人民币) 0.27 (0.50) (0.52) 0.03 0.58



[Table_CashFlow] 年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

税前利润 6,400 8,711 9,432 10,768 12,191

折旧与摊销 4,304 3,805 4,417 5,141 5,921

净利息费用 1,014 723 868 1,033 1,223

运营资本变动 693 (9,717) 10,918 19 40

税金 (1,208) (1,572) (1,720) (1,984) (2,268)

其他经营现金流 (1,186) 9,276 8,939 9,497 10,389

经营活动产生的现金流 10,017 11,226 32,854 24,474 27,496

购买固定资产净值 (7,832) (9,811) (11,753

)

(13,105

)

(13,830

) 投资减少/增加 (46) 287 0 0 0

其他投资现金流 0 0 0 0 0

投资活动产生的现金流 (7,878) (9,523) (11,753

)

(13,105

)

(13,830

) 净增权益 0 25,095 (5,403) 3 3

净增债务 (8,341) 190 (10,325

)

0 0

支付股息 (1,622) (778) (8,206) (8,864) (10,098

) 其他融资现金流 207 (13,617) (7,165) (11,361

)

(12,448

) 融资活动产生的现金流 (9,756) 10,889 (31,099

)

(20,223

)

(22,543

) 现金变动 (7,617) 12,592 (9,998) (8,854) (8,877)

期初现金 13,445 5,824 18,411 8,408 (453)

公司自由现金流 2,139 1,703 21,101 11,369 13,666

权益自由现金流 (7,260) 233 10,518 11,369 13,666


主要比率 (%)

[Table_MainRatio] 年结日：12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

盈利能力

息税折旧前利润率 (%) 35.7 35.5 34.3 33.2 32.0

息税前利润率(%) 22.6 25.1 24.2 23.3 22.4

税前利润率(%) 19.5 23.9 21.6 20.7 19.8

净利率(%) 15.8 19.6 17.6 16.9 16.1

流动性

流动比率(倍) 1.3 2.6 3.0 0.9 (0.5)

利息覆盖率(倍) 7.0 5.5 41.0 n.a. n.a.

净权益负债率(%) 9.2 净现金净现金 0.7 13.8

速动比率(倍) 1.2 2.4 2.8 0.8 (0.6)

估值

市盈率 (倍) 87.8 63.9 59.1 51.9 45.9

核心业务市盈率(倍) 87.9 64.0 59.1 51.9 45.9

目标价对应核心业务市盈

率(倍) 125.2 91.1 84.2 73.9 65.4

市净率 (倍) 9.8 5.9 6.5 6.6 6.7

价格/现金流 (倍) 45.5 40.6 13.9 18.6 16.6


润(倍) 0.9 (0.2) (0.2) 0.4 0.8

周转率

存货周转天数 11.1 24.0 19.0 9.1 8.9

应收帐款周转天数 13.9 12.9 11.1 11.6 11.6

应付帐款周转天数 6.6 8.8 8.7 9.4 9.6

回报率

股息支付率(%) 15.0 115.0 115.0 115.0 115.0

净资产收益率 (%) 11.6 11.5 10.4 12.6 14.5

资产收益率 (%) 9.6 9.7 10.3 13.1 15.0

已运用资本收益率(%) 12.6 14.0 12.6 15.9 18.4


证券研究报告 — 业绩评论 2016 年 8 月 23 日

买入 40%

目标价格: 人民币 13.59

000090.CH

价格: 人民币 9.72

目标价格基础：重估净资产值溢价 20%

板块评级: 中立

股价表现

(29%)

(17%)

(5%)

7%

19%

31%

Aug-15

Sep-15

Oct-15

Oct-15

Nov-15

Dec-15

Dec-15

Jan-16

Jan-16

Feb-16

Mar-16

Mar-16

Apr-16

May-16

May-16

Jun-16

Jul-16

Jul-16

Aug-16

天健集团深圳成指

(%) 今年

至今

1

个月

3

个月

12

个月

绝对 5.5 7.4 33.4 (10.6)

相对深证成指 24.0 7.2 24.1 (0.7)

发行股数 (百万) 1,198

流通股 (%) 65


3个月日均交易额 (人民币百万) 101

16年末净负债率 (%) 25

16年末每股重估净资产值(人民币) 11.36

主要股东(%)

深圳国资委 23.47

资料来源：公司数据，彭博及中银证券

以 2016年 8月 22日收市价为标准



地产: 开发商

袁豪

(8621) 2032 8529 [email protected]


天健集团

业绩有所下滑，深圳整合资源能力加强

天健集团 16 年上半年营业收入和净利润分别同比下降 12%和 20%，其中主要源于地产结算收入大幅下降 34%，并且净利润中套现莱宝高科获得投资收益 1.3 亿元，目前预收账款仅 10 亿元，今年地产业绩锁定性较差，但鉴于公司前期公告将适时减持莱宝高科股票，目前持有后者 6.6 亿元市值在必要时减持能提供足够的业绩安全垫；公司是深圳国企改革领头羊，15年顺利完成定增发行后，其在深圳的资源整合大幕开启，16 年开始公司先后与中交城投、深圳巴士和深圳住建局形成战略合作，后续将有望分别在深圳围海造田、公交场站立体开发以及政府公建项目、深圳安托山项目和回龙铺项目的规划调整等方面大展拳脚，从而在土地资源稀缺的深圳市场上占尽先机，奠定了公司深圳的拿地优势，将有力支撑公司后续业绩的稳定增长。综合公司地产结算低于预期以及可能继续减持莱宝高科的正反影响，我们维持公司 2016-17 年的每股收益预测为 0.38 和 0.41 元，依然看好公司在深圳的资源整合能力，维持目标价 13.59 元，维持买入评级。

支撑评级的要点地产结算少致净利下降 20%，套现莱宝高科贡献 1.3亿元。上半年营

业收入 24.2亿元，同比下降 12%，净利润 1.8亿元，同比下降 20%，扣非后 0.8亿元，同比下降 64%；每股收益 0.15元；毛利率和净利率为 20.0%和 7.3%，分别下降 1.4和 0.7个百分点，其中地产结算毛利率维持高位的 40%；三项费用率由上年 4.3%提升至 7.8%；当期投资收益 1.2亿元，主要来源于减持莱宝高科 1.65%获 1.3亿元投资收益，目前公司仍持有后者 8.35%，对应市值 6.6 亿元，必要时能提供足够的业绩安全垫；上半年业绩下降主要源于地产结算大幅下降 34%所致。报告期末，负债率和净负债率分别为 63%和 36%，处于行业较低水平。

建筑稳定增长、毛利率回升，地产销售回暖、但业绩锁定性较差。施工业务，上半年拓展合同 35.2 亿元，结算收入 18.0 亿元，同比增长 11%，毛利率 7.7%，提升 2.5个百分点，建筑业务稳定增长、毛利率略有改善；地产业务，上半年签约面积 8.3万平米，同比增长 102%，估算销售金额约 9.6亿元，同比增长 46%，结算收入 7.3亿元，同比下降 34%，毛利率 40.1%，维持高位，但 15 年结算多销售少、16 年上半年结算销售相当，导致预收款仅 10亿元，地产业绩锁定较差。

身为深圳国企改革先锋，多方位整合深圳优质资源。16 年 1 月，公司与中交城投一同出资设立中交天健，大幅提升其在围填海方面的优势，在深圳计划填海大背景下将大有可为；3月，公司与深圳巴士集团战略合作，进行公交场站综合性立体开发；3月，公司与深圳住建局战略合作，后者将支持公司保障房、PPP和 BT等公建、地下管廊建设等方面开展业务；8月安托山项目也获得土地规划调整批文，建面由 1.8万平米提升为 4万平米，同时报告期内，公也申请了龙岗回龙铺项目建面由 4.9万平米调整为 9.8万平米。

评级面临的主要风险销售低于预期；天健工业园进展缓慢。

估值

综合公司地产结算低于预期以及可能继续减持莱宝高科的正反影响，我们维持公司 2016-17年的每股收益预测为 0.38和 0.41元，依然看好公司在深圳的资源整合能力，维持目标价 13.59元，维持买入评级。

投资摘要

年结日：12月 31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 (人民币百万) 5,299 6,318 6,819 7,681 8,654 变动 (%) 17.4 19.2 7.9 12.6 12.7 净利润 (人民币百万) 421 393 457 494 577 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.352 0.328 0.382 0.413 0.482 变动 (%) 11.4 (6.8) 16.4 8.1 16.8 市盈率 (倍) 27.6 29.6 25.5 23.6 20.2 每股现金流量 (人民币) 0.5 (1.8) 0.1 (0.1) (0.1) 价格/每股现金流量 (倍) 21.4 (5.3) 108.4 (74.5) (69.6) 企业价值/息税折旧前利润(倍) 22.1 25.0 24.6 22.6 20.9 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 股息率 (%) 1.1 1.5 1.7 1.8 2.2


2016年 8月 23日天健集团 11

图表 1.天健集团 2016 年业绩摘要

(人民币，百万) 2015年上半年 2016年上半年同比变动(%)

营业收入 2,738 2,419 (11.7)

营业成本 (2,152) (1,935) (10.1)

营业税 (189) (157) (16.6)

毛利润 397 327 (17.7)

其他收入 (4) (0) (90.1)

销售费用 (26) (19) (26.9)

管理费用 (70) (73) 4.3

营业利润 297 234 (21.0)

投资收益 1 121 8423.0

财务费用 (23) (97) 325.5

营业外收支 10 4 (64.0)

税前利润 286 262 (8.3)

所得税 (65) (85) 31.0

少数股东权益 (0) 0 (5041.0)

归属上市公司股东净利润 221 177 (19.6)

主要比率(%) 百分点增减

毛利率 21.4 20.0 (1.4)

含税毛利率 14.5 13.5 (1.0)

经营利润率 10.8 9.7 (1.2)

净利率 8.1 7.3 (0.7)


图表 2.天健集团 2016 年上半年分业务业绩情况

行业营业收入

(亿元)

营业成本

(亿元) 毛利率(%)

营业收入比上年

同期增减(%)

营业成本比上年同期

增减(%)

毛利率比上年同期

增减(百分点)

建筑施工业 18.0 16.6 7.7 10.6 7.7 2.5

房地产业 7.3 4.4 40.1 (34.3) (34.3) (0.0)

物业租赁业 0.7 0.3 60.7 5.0 6.8 (0.7)


2016年 8月 23日天健集团 12

损益表 (人民币百万)

年结日：12月 31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

销售收入 5,299 6,318 6,819 7,681 8,654

销售成本 (4,589) (5,477) (5,943) (6,669) (7,486)

经营费用 (221) (212) (228) (257) (290)

息税折旧前利润 576 711 722 829 954

折旧及摊销 (88) (83) (75) (76) (76)

经营利润 (息税前利润) 489 629 647 754 878

净利息收入/(费用) (62) (119) (88) (96) (109)

其他收益/(损失) 138 11 49 0 0

税前利润 564 521 609 658 769

所得税 (143) (129) (152) (165) (192)

少数股东权益 (0) 0 0 0 1

净利润 421 393 457 494 577

核心净利润 421 393 457 494 577

每股收益(人民币) 0.352 0.328 0.382 0.413 0.482

核心每股收益(人民币) 0.352 0.328 0.382 0.413 0.482

每股股息(人民币) 0.106 0.143 0.166 0.180 0.210

收入增长(%) 17 19 8 13 13

息税前利润增长(%) 6 29 3 16 16

息税折旧前利润增长(%) 7 23 2 15 15

每股收益增长(%) 11 (7) 16 8 17

核心每股收益增长(%) 11 (7) 16 8 17


资产负债表 (人民币百万)

年结日：12月 31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

现金及现金等价物 2,135 4,224 4,883 5,136 5,787

应收帐款 617 735 793 893 1,007

库存 5,303 8,207 8,858 9,977 11,242

其他流动资产 389 409 430 483 542

流动资产总计 8,444 13,575 14,964 16,489 18,577

固定资产 264 289 216 259 302

无形资产 111 106 101 96 91

其他长期资产 2,208 2,583 2,647 2,732 2,831

长期资产总计 2,584 2,979 2,964 3,086 3,224

总资产 11,027 16,554 17,928 19,576 21,801

应付帐款 1,898 2,436 2,641 2,965 3,329

短期债务 2,040 4,909 5,259 5,994 7,182

其他流动负债 2,322 1,410 1,522 1,714 1,932

流动负债总计 6,260 8,755 9,423 10,673 12,443

长期借款 812 1,354 1,354 1,354 1,354

其他长期负债 258 246 247 249 251

股本 553 856 1,198 1,198 1,198

储备 3,134 5,306 5,669 6,065 6,518

股东权益 3,687 6,161 6,867 7,262 7,716

少数股东权益 10 37 37 36 36

总负债及权益 11,027 16,554 17,928 19,576 21,801

每股帐面价值(人民币) 4.77 5.14 5.73 6.06 6.44

每股有形资产(人民币) 0.34 0.24 0.18 0.22 0.25

每股净负债/(现金)(人民币) 0.93 1.70 1.44 1.85 2.30



年结日：12月 31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

税前利润 564 521 609 658 769

折旧与摊销 88 83 75 76 76

净利息费用 62 119 88 96 109

运营资本变动 (95) (2,779) (463) (821) (929)

税金 (143) (129) (152) (165) (192)

其他经营现金流 (126) (7) (49) (0) (0)

经营活动产生的现金流 351 (2,193) 107 (156) (167)

购买固定资产净值 (61) (83) 0 0 0

投资减少/增加 151 (314) 9 10 11

其他投资现金流 0 (491) 198 (61) (66)

投资活动产生的现金流 90 (888) 208 (51) (55)

净增权益 0 2,177 0 0 0

净增债务 119 3,407 350 735 1,188

支付股息 (310) (372) (199) (215) (252)

其他融资现金流 42 (47) 198 (61) (66)

融资活动产生的现金流 (150) 5,164 349 459 871

现金变动 292 2,083 664 252 649

期初现金 1,844 2,135 4,219 4,883 5,136

公司自由现金流 442 (3,081) 315 (207) (222)

权益自由现金流 561 326 665 528 966


主要比率

年结日：12月 31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E

盈利能力

息税折旧前利润率 (%) 10.9 11.3 10.6 10.8 11.0

息税前利润率(%) 9.2 10.0 9.5 9.8 10.1

税前利润率(%) 10.6 8.2 8.9 8.6 8.9

净利率(%) 8.0 6.2 6.7 6.4 6.7

流动性

流动比率(倍) 1.3 1.6 1.6 1.5 1.5

利息覆盖率(倍) 7.9 5.3 7.4 7.9 8.1

净权益负债率(%) 19.4 32.9 25.1 30.3 35.5

速动比率(倍) 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6

估值

市盈率 (倍) 27.6 29.6 25.5 23.6 20.2

核心业务市盈率 (倍) 27.6 29.6 25.5 23.6 20.2

目标价对应核心业务市

盈率 (倍)

38.6 41.4 35.6 32.9 28.2

市净率 (倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 1.5

价格/现金流 (倍) 21.4 (5.3) 108.4 (74.5) (69.6)


润(倍)

22.1 25.0 24.6 22.6 20.9

周转率

存货周转天数 389.2 450.1 524.1 515.4 517.3

应收帐款周转天数 36.4 39.1 40.9 40.1 40.1

应付帐款周转天数 121.1 125.2 135.9 133.2 132.7

回报率

股息支付率(%) 30.2 43.6 43.6 43.6 43.6

净资产收益率 (%) 11.4 6.4 6.7 6.8 7.5

资产收益率 (%) 3.5 3.4 2.8 3.0 3.2

已运用资本收益率(%) 7.8 6.7 5.1 5.4 5.7


2016年 8月 23日中银国际证券有限责任公司 — 璞玉共精金 13

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评级体系说明

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来 12个月内上涨 20%以上；

谨慎买入：预计该公司股价在未来 12个月内上涨 10%-20%；

持有：预计该公司股价在未来 12个月内在上下 10%区间内波动；

卖出：预计该公司股价在未来 12个月内下降 10%以上；

未有评级（NR）。

行业投资评级：

增持：预计该行业指数在未来 12个月内表现强于有关基准指数；

中立：预计该行业指数在未来 12个月内表现基本与有关基准指数持平；

减持：预计该行业指数在未来 12个月内表现弱于有关基准指数。

有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300指数等。

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