Administracao Financeira Miolo Web

7/28/2019 Administracao Financeira Miolo Web

1/80Administrao Financeira|1

Universidade Aberta do Brasil

Universidade Federal do Esprito Santo

Cincias Contb

Administrao FinanceiraLeonardo de Resende Dutra


2/80A1|Administrao Financeira


3/80

UNIVERSIDADE FEDERAL DO ESPRITO SANTONcleo de Educao Aberta e a Distncia

Administrao Financeira

Leonardo de Resende Dutra

Vitria2012


4/80

Presidente da RepblicaDilma Rousse

Ministro da EducaoAloizio Mercadante

DED - Diretoria de Educao a Distncia

Sistema Universidade Aberta do BrasilJoo Carlos Teatini de Souza Climaco

ReitorReinaldo Centoducatte

Pr-Reitor de Ensino de GraduaoMaria Auxiliadora de Carvalho Corassa

Diretor Geral do ne@adReinaldo Centoducatte

Coordenadora UAB da UFESMaria Jos Campos Rodrigues

Direo Administrativa ne@adMaria Jos Campos Rodrigues

Diretor Pedaggico do ne@adJulio Francelino Ferreira Filho

Diretor de Centro de Cincias Exatas

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Coordenadora do Curso de Graduaoem Cincias Contbeis - Bacharelado,

modalidade a distnciaMarlia Nascimento

Design GrfcoLDI - Laboratrio de Design Instrucional

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(27)4009-2208

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LDI CoordenaoHeliana Pacheco

Jos Otavio Lobo Name

Ricardo Esteves

GernciaSamira Bolonha Gomes

EditoraoThiers Ferreira

CapaThiers Ferreira

IlustraoThiers Ferreira

ImpressoGrfca e Editora GSA

UNIVERSIDADE FEDERAL DO ESPRITO SANTO

Dados Internacionais de Catalogao-na-publicao (CIP)(Biblioteca Central da Universidade Federal do Esprito Santo, ES, Brasil)

Dutra, Leonardo de Resende.Administrao nanceira / Leonardo de Resende Dutra. -

Vitria : UFES, Ncleo de Educao Aberta e a Distncia, 2012.75 [1] p. : il.

Inclui bibliograa.ISBN:

1. Administrao nanceira. I. Ttulo.

CDU: 658.15

D978a

Laboratrio de Design Instrucional


6/80

1.1 Administrao Financeira e a Contabilidade

Funo do Administrador Financeiro 07

2.1 Capital de Giro2.1.1 Subcapitalizao x Capital de Giro2.2 Ciclo de Caixa2.3 Reexo da poltica de crdito nas vendas e no Resultado2.3.1 Poltica de Desconto Financeiro2.3.2 Poltica de Flexibilizao de Prazos2.4 Administrao dos Estoques2.4.1 Poltica de Estocagem2.4.2 Mtodos de Administrao de Estoque2.4 Administrao Contas a Pagar

Capital de Giro e Gesto de Ativos Circulantes 15

10

16161722222324272830

3.1 Introduo3.2 Estimativa de Fluxo de Caixa

3.2.1 Mensurao do Fluxo de Caixa Incremental3.3 Tcnicas de Anlise de Investimentos3.3.1 Taxa Mdia de Retorno3.3.2 Payback3.3.3 Valor Presente Lquido3.3.4 Taxa Interna de Retorno

35

3638394041424349

Anlise de Investimento de Capital


7/80

4.1 Introduo

4.2 Alavancagem Financeira4.3 Custo de Capital4.3.1 Custo da Fontes de Capital

53

54

546061

5.1 Fontes de fnanciamento de curto e mdio prazo5.2 Fontes de fnanciamento de longo prazo

66

7070

Estrutura de Custos e Capital

Fontes de Financiamento

6.1 Principais causas da alta de recursos nas empresas

72

75

Fluxo de Caixa


8/80

Ao optar por azer o Curso de Cincias Contbeis distncia, voc

optou por participar de um novo mtodo de ensino. Dessa orma,

voc ter bastante fexibilidade para realizar as atividades previs-

tas. Embora voc possa denir o tempo que ir dedicar a este tra-

balho, ele oi planejado para ser concludo em um prazo determinado. Verique

sempre, no calendrio, o tempo de que voc dispe para dar conta das ativida-

des nele propostas. L, estaro agendadas todas as atividades, inclusive aquelasa serem encaminhadas, em data previamente determinada, ao Proessor-Tutor.

Na disciplina ADMINISTRAO FINANCEIRA, trataremos das questes que se

azem presentes nos contextos empresariais. Como a qualidade do ensino est

diretamente articulada ao que realizamos no processo de aprendizagem, dis-

cutiremos e abordaremos os principais instrumentos dos quais podemos lanar

mo para alcanar os objetivos de nosso trabalho, que a anlise da alternativa

que maximize a riqueza da empresa.

O autor



Funo do

Administrador

Financeiro


10/808|Administrao Financeira

Finanas so aplicaes de uma srie de princpios econmicos e

nanceiros para maximizar a riqueza ou o valor dos negcios. A

incerteza e o risco so aspectos que devem ser considerados no pro-

cesso de deciso nanceira, pois quando um administrador nan-ceiro toma a deciso de investir, ele objetiva aproveitar os ativos

de maneira mais eciente, a m de obter retornos mais rpidos as-

sumindo o menor nvel de risco possvel.

Isto posto, Administrao Financeira um processo decisrio que

se baseia amplamente em conceitos econmicos e na contabilidade

como cincia da inormao.

De acordo com Gitman (1987), a importncia da Economia para

o desenvolvimento de um ambiente nanceiro e da teoria nanceira

pode ser mais bem descrita em uno de suas reas mais amplas:

macro e microeconomia.

Macroeconomia: estuda a estrutura institucional do sistema

bancrio, intermedirios nanceiros, as polticas econmicas

que o governo dispe para controlar o nvel de atividades eco-

nmicas. A teoria e a poltica macroeconmica analisam tam-

bm a estrutura internacional, de orma que os recursos fuam

entre os pases, que a atividade econmica seja estabilizada e o

desemprego possa ser controlado.

Microeconomia: envolve os conceitos de oerta e demanda e

as estratgias de maximizao dos lucros, composio dos ato-res produtivos, nveis timos de vendas e estratgias de deter-

minao de preo dos produtos.

Assim, possuir conhecimentos das demais cincias, tais como

a contabilidade e a economia para entender o complexo ambiente

econmico, constituem a base de conhecimento do administrador -

nanceiro, pois, de acordo com Solomon (1987), a lgica undamental



da maximizao da riqueza estabelecida pelas nanas corporativas

refete a utilizao eciente dos recursos econmicos da sociedade.

O papel e a importncia da uno nanceira esto diretamente

associados ao porte das empresas. Nas micro e pequenas empresasa administrao nanceira normalmente vinculada aos prprios

scios. Nas grandes instituies empresariais, a uno nanceira

normalmente exercida em uma determinada unidade departamental,

ligada diretamente presidncia da companhia.

De acordo com Gitman (1987) ao administrador nanceiro esto

relacionadas trs atividades bsicas:

Anlise e Planejamento Financeiro: Envolve a transormao

dos dados nanceiros de orma que possa orientar a posio -

nanceira da empresa, avaliar os investimentos uturos e os -

nanciamentos necessrios para a realizao destes projetos.

Administrao da Estrutura de Ativos da Empresa: A partici-

pao dos diversos itens de ativos lquidos que devem ser man-

tidos para garantir a solvncia da empresa e quanto pode ser

investido em itens no circulantes, com o objetivo de minimizar

os riscos e maximizar o retorno.

Administrao da Estrutura Financeira da Empresa:Anali-

sar quais so as melhores alternativas de endividamento para

a empresa, o custo do capital de terceiros e as melhores on-

tes de nanciamento.O objetivo do administrador nanceiro a maximizao da ri-

queza dos proprietrios da empresa ou acionistas, e as atividades

descritas so refetidas no balano patrimonial como aplicao e ori-

gem de recursos e anlise das demonstraes contbeis, que refetem

a situao nanceira da empresa.



1.1Administrao Financeira e a Contabilidade

De acordo com o artigo 176 da lei 11.638/07, ao trmino de cada exer-

ccio social, a diretoria dever elaborar, com base na escriturao con-

tbil, as demonstraes contbeis, que devero exprimir com clareza

a situao do patrimnio da companhia e as mutaes ocorridas no

perodo, assim, as inormaes geradas pela contabilidade equivalem

a um conjunto de dados apurados e divulgados pelas empresas, reve-

lando os vrios resultados do seu desempenho em um exerccio social.

As demonstraes contbeis obrigatrias s sociedades annimas

de acordo com a lei 11.638/07 so:

Balano patrimonial;

Demonstrao dos lucros ou prejuzos acumulados;

Demonstrao do resultado do exerccio; Demonstrao dos fuxos de caixa;

Demonstrao do valor adicionado (se S/A de capital aberto).

As sociedades annimas esto obrigadas societariamente e/ou

estatutariamente a elaborar as demonstraes contbeis ao trmino

do exerccio social. No entanto, na prtica so elaboradas em per-

odos menores de tempo (mensais, trimestrais), de orma a permitir

que a administrao da sociedade possa acompanhar periodica-

mente aperormanceda empresa.

De acordo com Almeida (2010) os objetivos dessas demonstraes

contbeis so:

Balano Patrimonial (BP) relata a situao patrimonial

e nanceira da Sociedade na database de encerramento do

exerccio social;

Demonstrao do Resultado (DRE) relata os vrios resulta-

dos obtidos (lucros ou prejuzos) em um exerccio social;

Demonstrao dos lucros ou prejuzos acumulados (DLPA)

relata as alteraes ocorridas durante o exerccio social na

conta de lucros ou prejuzos acumulados;

Demonstrao dos Fluxos de Caixa (DFC) relata principal-mente os pagamentos e recebimentos ocorridos durante o exer-

ccio social, relacionados com as atividades operacionais, de

investimento e de nanciamento da sociedade;

Demonstrao do Valor Adicionado (DVA) relata a ri-

queza gerada pela sociedade e como oi distribuda e retida,

durante o exerccio social.



Essas demonstraes so elaboradas de acordo com normas ou

princpios (princpios contbeis) que norteiam os contadores no de-

sempenho de suas atividades.

De acordo com o princpio contbil da competncia, a contabi-

lidade reconhece a receita quando esta or gerada independente-

mente de ter sido recebida, e a despesa quando houver o consumo

independentemente de ter sido pago. J ao administrador nanceiro

interessam receitas e despesas quando estas representarem eetivas

entradas e sadas de caixa. Assim, o regime de caixa a base para a

tomada de decises do administrador nanceiro.

A dierena entre regime de caixa e de competncia signi-

cativa, pois uma empresa pode apresentar um balano patrimonial

com bons ndices de liquidez e uma situao nanceira dicil, comindisponibilidade de recursos para saldar suas obrigaes.

Exemplo:

A Empresa S/A realizou no exerccio ndo uma nica venda a

prazo de mercadorias pelo valor total de R$ 100.000,00, as quais o-

ram adquiridas vista por R$ 80.000,00. O resultado contbil base-

ado na competncia do exerccio e a perspectiva nanceira baseada

no fuxo de caixa so representados pela Demonstrao do Resul-

tado e do Fluxo de Caixa, respectivamente:

Perspectiva Contbil

Empresa S/A

Demonstrao do Resultado exerccio fndo em 31/12

Receita de Venda R$ 100.000,00

(-) Custo mercadorias R$ 80.000,00

= Lucro exerccio R$ 20.000,00

Perspectiva FinanceiraEmpresa S/A

Demonstrao do Fluxo de Caixa exerccio fndo em 31/12

Entrada de Caixa R$ 0,00

(-) Sadas de Caixa R$ 80.000,00

= Fluxo Lquido de caixa (R$ 80.000,00)



Comparando as duas demonstraes observa-se que sob o ponto

de vista contbil a Empresa S/A apresentou um lucro equivalente a

20% do valor das vendas, porm sob a tica nanceira no dispe de

entradas de caixa para saldar seus compromissos nanceiros

Assim, como o administrador nanceiro preocupa-se em manter

a solvncia da empresa, utiliza-se desses demonstrativos no pro-

cesso de tomada de decises. E uma adequada gesto dos ativos cir-

culantes de extrema importncia na mensurao da necessidade

de capital de giro para o nanciamento das atividades operacionais.



Exerccio Proposto:

1) Descreva a relao entre Administrao Financeira e Economia

e explique como o administrador nanceiro se baseia nos princpios

de macro e microeconomia.

2) Quais so as maiores dierenas entre Contabilidade e Administra-

o Financeira com respeito ao reconhecimento das receitas e despesas?

3) Quais os demonstrativos contbeis obrigatrios pela Lei 11.638?

4) possvel uma empresa ter um resultado lquido negativo, mas

a apresentar uma gerao de caixa positiva? Justique sua resposta.



Reerncias:

ALMEIDA, Marcel Cavalcanti. Manual prtico de interpretao

contbil da lei societria. 1 ed. So Paulo: Atlas, 2010.

SOLONON, Erza. Teoria da Administrao fnanceira. 3 ed. So

Paulo, 1987.

GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao fnanceira. 3 ed.

So Paulo, 1987.

BRASIL. Lei 11.638, de 27 Dezembro de 2007. Dispe sobre a elabo-

rao e divulgao das demonstraes nanceiras. Dirio Ofcial da

Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 28 de dez. 2007. Disponvelem .Acesso em: 20 de ago. 2010.



Capital de Giro

e Gesto de

Ativos Circulantes



2.1Capital de Giro

De acordo com Gitman (1987), o capital de giro de uma empresa se

reere aos recursos aplicados no ativo circulante, e o capital circu-

lante lquido ou capital de giro lquido reere-se dierena entre os

ativos e passivos circulantes.

O retorno e os ganhos de uma empresa vm, em princpio, de seus

investimentos em ativos. Nesse caso, a manuteno do capital de

giro se az necessrio para que a empresa possa operacionalizar sua

atividade e aastar o risco de insolvncia.

A necessidade de Capital de Giro varia conorme o tamanho, po-

ltica operacional e o setor em que a empresa est inserida, e tambm

pela sazonalidade. Empresas com atividades cclicas como agricul-

tura e indstria de brinquedos tm variada necessidade de capitalde giro conorme a poca do ano. As usinas de acar e lcool, por

exemplo, possuem elevados estoques no nal da sara de cana de

acar, para suportar a entressara que vai se seguir.

Assim, o volume de recursos que a empresa deve ter em capital

de giro infuenciado pelos seguintes atores:

Setor em que a empresa atua;

Volume de Vendas;

Poltica de Estocagem;

Poltica de Crdito e de Compras;

Ecincia Operacional.

A alta de capital de giro para expandir a produo e o volume

de vendas pode resultar em perda de mercado e de lucros, aetando

negativamente o crescimento da empresa. Por outro lado, excesso de

recursos aplicados em itens do ativo circulante pode reduzir a ren-

tabilidade e gerar problemas de liquidez, caso os ativos no sejam

convertidos em caixa.

2.1.1 Subcapitalizao X Capital de GiroDe acordo Gitman (1987), a consequncia da subcapitalizao pode

ser atal, pois medida que o volume de negcios da empresa au-

menta, tambm aumenta a necessidade de capital de giro; sem uma

estrutura de capital adequada, a empresa comea a enrentar proble-

mas de liquidez. Essa situao decorre de pelo menos trs atores:



Subcapitalizao Inicial: Os scios subestimam o nvel de ca-

pital de giro necessrio para manter a operacionalidade da em-

presa, azendo com que o capital prprio se torne insuciente

para as necessidades da empresa.

Excesso de crescimento: Quando uma empresa se expande a um

nvel em que a sua base de capital se torna insuciente para custear

seu novo nvel de atividade, a empresa se torna subcapitalizada.

Utilizao ineciente do seu capital de giro: Mesmo quando

a empresa no sore de subcapitalizao inicial nem de cres-

cimento excessivo, ela pode sorer alta de capital de giro de-

vido aos problemas a seguir:

Lucros e fuxos de caixa abaixo dos previstos podem signi-

car menor liquidez para a empresa;

Investimento de capital no previsto, ou excesso de gas-tos em projetos que desviam recursos originalmente desti-

nados para giro;

Pagamento excessivo de dividendos signica menos re-

cursos retidos;

Recursos excessivos aplicados em estoques e contas a receber.

Assim, como as obrigaes da empresa so pagas com caixa e

no com lucros, o capital de giro um volume de recurso necess-

rio para manter a empresa em uncionamento at que se complete

seu ciclo de caixa.

2.2Ciclo de Caixa

O ciclo de caixa de uma empresa, de acordo com Matarazzo (2003),

uma unidade de tempo, ou seja, o tempo decorrido entre o ins-

tante em que a empresa az o desembolso para pagamento das

compras e da mo de obra e o recebimento dos recursos provenien-

tes das vendas. Este o perodo em que a empresa tem de nanciar

suas atividades operacionais com recursos prprios, e, caso no pos-sua recursos sucientes para nanciar sua necessidade de capital de

giro, ter que recorrer a capital de terceiros.

Assim, sob a tica nanceira, quanto menor o ciclo de caixa de

uma empresa menor ser sua necessidade de capital de giro.



As estratgias bsicas que so empregadas pelas empresas na

gesto do ciclo de caixa so:

Retardar, tanto quanto possvel, via negociao de prazos,

o pagamento das duplicatas, sem prejudicar o conceito de

crdito da empresa;

Girar os estoques com a maior rapidez;

Receber num menor prazo possvel as duplicatas a receber,

sem, contudo, prejudicar vendas uturas devido a uma poltica

de crdito muito restritiva.

O diagrama abaixo ilustra o ciclo econmico e nanceiro ou ci-

clo de caixa da empresa, e os Prazos Mdios que evidenciam a e-

cincia operacional da gesto, a partir da vericao da velocidade

com que determinados itens do Balano, principalmente do Ativo

Circulante, se renovam durante o exerccio.

O ciclo econmico signica o perodo de tempo decorrido entre a

aquisio de matrias primas at o recebimento das duplicatas pro-

veniente das vendas a prazo.

O ciclo nanceiro ou ciclo de caixa compreende o tempo de-corrido entre o pagamento das duplicatas at o recebimento das

duplicatas proveniente das vendas a prazo.

Compra deMaterial

Venda PAa prazo

CobranaDuplicatas

RecebimentoPagamentoDuplicatas

PMP35 dias

PME85 dias

Ciclo de Caixa120 dias

0 35 85 155

PME85 dias

Ciclo Operacional 155 dias

Ciclo Econmico e Financeiro



Com base no diagrama, nota-se que:

CO = PME + PMR

CF = CO PMP

Onde:

CO = Ciclo Operacional

PME = Prazo mdio de estocagem

PMR = Prazo mdio de recebimento das vendas

CF = Ciclo Financeiro

PMP = Prazo mdio de pagamento das compras de matria prima.

Estes conceitos caro mais claros a partir do seguinte exemplo:

A empresa KLM paga suas duplicatas em mdia com 35 dias e re-

cebe de seus clientes com 70 dias. Passam-se 85 dias entre o mo-mento em que a matria prima comprada at a poca em que seu

produto acabado vendido.

Com base nos dados calcule o ciclo de caixa da empresa.

CO = PME + PMR CF = CO PMP

CO = 85 + 70 CF = 155 - 35

CO = 155 dias CF = 120 dias

Veremos a seguir as principais polticas operacionais, tais comopoltica de crdito, de estocagem e de compras, que podem ser adota-

das na gesto de itens do circulante que impactam no ciclo de caixa

da empresa e, consequentemente, na necessidade de capital de giro.

ESTOQUE

COMPRA

VENDE

PAGAMENTOS

RECEBE



Administrao das Contas a Receber

A conta a receber de uma empresa nasce no momento em que a

empresa vende bens e servios a prazo. Nesse momento, o estoque

baixado e uma duplicata emitida contra esse cliente, criando-se

ento uma conta a receber; medida que esses bens e servios so

pagos, o valor do contas a receber se reduz no mesmo montante.

O valor total da conta clientes ou contas a receber determinado

pelo volume de vendas a prazo e o perodo mdio de recebimento

dessas vendas. Assim, da mesma orma que qualquer outro ativo, o

investimento em contas a receber precisa ser nanciado de alguma

orma, com capital prprio ou capital de terceiros.

A administrao do contas a receber de orma eciente, de

acordo com Groppelli; Nikbakht (2005) comea pelo estabeleci-mento de uma poltica de crdito para as empresas, bem como um

sistema de monitorao e controle.

A poltica de crdito uma das principais variveis que aetam

as vendas da empresa. Uma poltica de crdito restritiva retrai o

volume de vendas, enquanto uma poltica mais fexvel de prazo

pode maximizar as vendas da empresa, porm, aumenta o risco de

inadimplncia. Os crditos problemticos podem aetar a liquidez

das empresas e aumentar as possibilidades de perdas, que resultam

na diminuio do capital prprio.

De acordo com Blatt (1999) os principais erros na concesso do

crdito so:

Conceder crditos que no atendam aos princpios da seletivi-

dade, garantias, liquidez e diversicao do risco;

Renovar crditos a credores problemticos;

Admitir crdito alm dos limites denidos pela analise de crdito;

Conceder crditos a clientes que possuam restries cadastrais;

Conceder crdito a clientes que tenham se maniestado proble-

mticos em transaes comerciais, ainda que com outros credores;

Conceder crdito sem a constituio de um documento ou t-tulo de crdito adequado, representativo de dvida.

O acompanhamento do contas a receber deve ser constante

para detectar qualquer variao e permitir que sejam tomadas

medidas corretivas.



O prazo mdio de recebimento das vendas mede o tempo decor-

rido entre a venda a prazo e o recebimento das duplicatas. O ideal

que o recebimento das vendas se eetue no menor prazo possvel.

Na apurao do prazo mdio de recebimento das vendas, na com-

posio do numerador da rmula abaixo, deve-se considerar que no

valor de Clientes devero estar contidos os crditos de curto e longo

prazo. No caso da Receita Operacional Bruta, devero ser desconta-

dos os valores reerentes s devolues ocorridas no perodo.

O resultado obtido demonstrar o prazo mdio em que a empresa

est recebendo suas vendas.Na maioria das vezes, a empresa possui diversos clientes, aos

quais vende com prazos dierentes, dependendo das negociaes es-

peccas que so realizadas. Neste caso, deve-se utilizar a mdia

aritmtica (simples ou ponderada) para clculo do prazo mdio de

recebimento das vendas, conorme exemplos abaixo:

Determinada empresa possui 08 clientes, os quais compram regu-

larmente, com os seguintes prazos:

Cliente A: 15 dias de prazo

Cliente B: 30 dias de prazo

Cliente C: Somente vista

Cliente D: 45 dias de prazo

Cliente E: 20 dias de prazo

Cliente F: 35 dias de prazo

Cliente G: 10 dias de prazo

Cliente F: 21 dias de prazo

Obs: Todos os clientes tm a mesma representatividade no volume de

vendas. Qual o Prazo Mdio de Recebimento das Vendas?

Soluo:

Prazo Mdio de Recebimentos das Vendas (PMRV)

Frmula:Clientes

x 360Receita Operacional Bruta

= 22 dias de prazo na mdia15 + 30 + 0 + 45 + 20 + 35 + 10 + 21

8



Supondo que determinada empresa possua um volume mdio de ven-

das mensais de R$ 100.000,00 distribudo conorme abaixo:

20 % das vendas ( vista)

45% das vendas: 30 dias de prazo

35% das vendas: 45 dias de prazo

Qual o Prazo Mdio de Recebimento das Vendas?

Soluo:

Observe que, nesse caso, cada categoria de clientes possui um peso

dierente no total das vendas da empresa. Utilizaremos ento a m-

dia ponderada.

20% x 100.000,00 = 20.000,00 vista

45% x 100.000,00 = 45.000,00 com 30 dias de prazo

35% 100.000,00 = 35.000,00 com 45 dias de prazo

2.3Reexo da Poltica de Crdito nasVendas e no Resultado das Empresas

As polticas de crdito adotadas pelas empresas especicam os pro-

cedimentos para avaliar os solicitantes de crdito e as condies de

reembolso dos crditos concedidos. Com o objetivo de maximizar o

volume de vendas, a empresa pode adotar uma poltica de desconto

ou de fexibilizao ou retrao dos prazos concedidos aos clientes,

sendo que ambas aetam o volume de vendas e resultado.

2.3.1 Poltica de Desconto Financeiro

Quando uma empresa passa a oerecer ou elevar o desconto nan-

ceiro, pode-se esperar as seguintes variaes ou eeitos sobre o lucro:

Aumenta Aumenta

Aumenta

Aumenta

Diminui

Diminui

Diminui Diminui

Volume de Vendas

Prazo mdio de

Recebimentos

Lucro por unidade

Perda com devedores

duvidosos

Direo da Variao Efeito sobre o Lucro

(20.000,00 x 0) + (45.000,00 x 30) + (35.000,00 x 45)

100.00= 29,25 dias (mdia)



2.3.2 Poltica de Flexibilizao de Prazos

Quando uma empresa fexibiliza o prazo concedido aos clientes, po-

dem-se esperar os seguintes eeitos sobre o lucro:

O volume de contas a receber de acordo com Groppelli; Nikbaknt

(2005) basicamente determinado pelos padres de crdito da com-panhia. Se orem rigorosos, poucos clientes sero qualicados ao

crdito, as vendas a prazo vo declinar e consequentemente as con-

tas a receber diminuiro. Caso contrrio, com padres mais fexveis,

as vendas a prazo aumentaro e haver mais contas a receber.

A poltica de crdito deve ser adaptada realidade da empresa,

assim, az-se necessrio analisar as diversas variveis envolvidas para

que se determine a implicao que a alterao na gesto das duplica-

tas a receber exercero sobre a lucratividade global da empresa.

Antes da deciso de fexibilizar os padres de crdito deve-se

comparar o custo do contas a receber adicionais e os benecios pelo

aumento das vendas. Caso o resultado dessa anlise custo x bene-

cio or uma maximizao do lucro lquido, a empresa deve fexi-

bilizar os padres de crdito, conorme demonstrado por Groppelli;

Nikbaknt (2005), no exemplo abaixo:

A empresa L. Trnica vende atualmente 100.000 unidades de apa-

relhos eletrnicos. Cada unidade vendida por R$ 50,00. O custo

varivel de R$ 40,00 por unidade; portanto, a margem de con-

tribuio de R$ 10,00. Se os padres de crdito orem relaxados,espera-se que as vendas devam crescer em 30.000 unidades, das

quais espera-se que 5% no seja recebido, devido aos maus pagado-

res. Supondo-se que o custo dos produtos vendidos seja de 80% das

vendas e que os custos de nanciamento sejam de 12%, determine

se o relaxamento dos padres de crdito seria uma deciso lucrativa

para a empresa L. Trnica.

Aumenta Aumenta

Diminui

Diminui

Aumenta

Aumenta

Volume de Vendas

Prazo mdio de

Recebimentos

Perda com devedores

duvidosos

Direo da Variao Efeito sobre o Lucro



Soluo:

O benecio esperado o lucro das vendas adicionais de R$

300.000,00 (30.000 unidades adicionais x a margem de contribuio

de R$ 10,00); os custos de R$ 75.000,00 referentes a devedores du-

vidosos, e um custo de nanciamento de R$ 48.000,00 do aumento

do contas a receber (R$ 500.000,00 x 80% x 12%).

Quadro demonstrativo da anlise custo x benecio para novas con-

tas a receber:

Benecios:

Lucro das Vendas Adicionais

(30.000 unidades x R$ 10,00 Margem de contribuio) R$ 300.00,00

Custos:Custo com devedores duvidosos

(30.000 x R$ 50,00 x 5%) (R$ 75.000,00)

Custo do Financiamento Adicional

(R$ 500.000,00 x 80% x 12%) (R$ 48.000,00)

LUCRO LQUIDO R$ 177.000,00

Considerando os dados acima, a empresa L. Trnica obter um

Lucro Lquido de R$ 177.000,00 se fexibilizar seus padres de cr-

dito. Porm, nem sempre o resultado da exibilizao do crdito ser

interessante, pois, algumas vezes, os custos de devedores duvidosos

e custo de nanciamento do aumento do contas a receber superam

os lucros das vendas adicionais.

2.4Administrao do Estoques

O principal propsito da administrao de estoque manter um n-vel de estoque que assegure o atendimento pontual dos pedidos dos

clientes em quantidades satisatrias.

Os estoques so signicativos na estrutura de ativos da maio-

ria das empresas, e, assim como o Contas a Receber, os nveis de

estoque dependem das vendas da empresa. Um erro na previso de



estoques acarreta perda de vendas ou custos nanceiros desneces-

srios na manuteno dos estoques.

Em outras palavras, o custo de manuteno de estoque impede

o aproveitamento de outras oportunidades lucrativas. Por exemplo,

se houver uma oportunidade de obter 15% de lucro sobre o inves-

timento, a manuteno de um nvel de estoque de R$ 100.000,00

custa anualmente R$ 15.000,00.

Os estoques podem ser classicados em trs tipos: matria-prima,

produtos em elaborao e produtos acabados. Como os estoques pre-

cisam ser adquiridos antes das vendas, muito importante que a

previso de vendas seja realista para que se possa ter uma adminis-

trao de estoque eciente, conorme exemplo abaixo:

A loja de roupas de praia Estrela Muda precisa fazer o pedido de

biqunis para o prximo vero at junho, para receber o pedido emnovembro e estar sucientemente estocada para o perodo de alta

demanda entre os meses de dezembro a evereiro. Os biqunis apre-

sentam uma grande variedade de estilos, cores e tamanhos, se a em-

presa errar na quantidade ou nos modelos que escolher ela poder

ter problemas. Perder vendas se estocar menos do que necessrio,

e ter que reduzir seus preos e sorer prejuzos se estocar demais,

ou se os modelos que estocar no carem no gosto de seus clientes.

Para simplicar vamos assumir que a Estrela Mida tem R$ 10.000,00

investidos em estoque bsico, e que oi totalmente nanciado com ca-

pital prprio. Teremos ento a seguinte estrutura patrimonial:

Ativo Passivo

Circulante No Circulante

Estoque Bsico 10.000,00 Patrimnio Lquido

Capital Social 10.000,00

Total do Ativo 10.000,00 Total do Passivo 10.000,00

As compras de biqunis para o prximo vero sero de R$100.000,00, e o lucro estimado para as vendas na alta estao ser de

30%. Como as compras tm de ser pagas vista, a empresa recorre

a capital de terceiros para nanciar sua encomenda. Seu balancete

antes do incio do vero apresenta-se conorme abaixo:



Ativo Passivo

Circulante Circulante

Estoque Vero 100.000,00 Emprstimo 100.000,00

Estoque bsico 10.000,00 No Circulante

Patrimnio Lquido

Capital 10.000,00

Ativo Total 110.000,00 Passivo Total 110.000,00

Se tudo correr como previsto, as vendas sero realizadas, os es-

toques se convertero em dinheiro, a dvida com o banco ser paga

e a empresa realizar um lucro, e estar pronta para enrentar o

prximo vero. O balancete da empresa aps o vero de sucesso

seria o seguinte:

Ativo Passivo

Circulante No Circulante

Caixa 30.000,00 Patrimnio Lquido

Estoque Bsico 10.000,00 Capital Social 10.000,00

Lucro 30.000,00

Total do Ativo 40.000,00 Total do Passivo 40.000,00

Mas suponha que o vero no tenha sido bom, e a empresa ven-

deu apenas 20% do Estoque de Vero. O balancete em abril apre-

senta-se conorme abaixo:

Ativo Passivo


Caixa 6.000,00 Emprstimo 80.000,00

Estoque Vero 80.000,00


Patrimnio Lquido Capital 10.000,00Lucro 6.000,00


Como a empresa no consegui vender os biqunis no vero, como

vai vender esses biqunis ora de moda agora nas vsperas do in-



verno? Provavelmente s liquidando-os. Considerando que todo o

Estoque de Vero tenha sido vendido em uma promoo por R$

62.000,00, o resultado seria o seguinte:

Ativo Passivo


Caixa 6.000,00 Emprstimo Bancrio 18.000,00

Estoque Vero 0,00


Patrimnio Lquido

Capital 10.000,00

Prejuzo (12.000,00)


Agora a empresa est em diculdades, pois no tem dinheiro su-

ciente para pagar o emprstimo bancrio e, se o banco no renovar

o crdito, a empresa ter de vender seu estoque bsico e, se isso no

or suciente, poder alir.

2.4.1 Poltica de Estocagem

O objetivo de uma boa administrao de estoque manter o estoque

necessrio para as operaes da empresa ao menor custo total pos-

svel. De acordo com Gitman (1987), os principais conceitos e custos

envolvidos na poltica de estocagem so:

Estoque Mdio

Se considerarmos que Q a quantidade pedida de cada vez, que os

estoques so consumidos linearmente ao longo do perodo, e que

o estoque cai a zero imediatamente antes de receber o novo pe-

dido, o estoque mdio do perodo pode ser demonstrado como Q/2.

Custo do Pedido de Compra

O custo do pedido de compras inclui os custos de salrios e or-

denados dos empregados do departamento de compras, a de-

preciao dos equipamentos, e o custo dos suprimentos para

preparar os pedidos de compra. Quanto mais vezes os pedidos

so eitos, mais dispendioso o processo de compra.



Custo de Manuteno do Estoque

Este custo, principalmente o nanceiro, aumenta na proporo

direta do volume de estoque mantido. Alm desse, h o custo de

armazenagem, manuseio, seguro, depreciao, impostos e ou-

tros. O custo de manuteno aumenta medida que o nmero

de unidades em cada pedido aumenta. Assim, o custo de ma-

nuteno do estoque o custo unitrio de manuteno de um

item por perodo multiplicado pelo estoque mdio durante esse

perodo, dado pela rmula:

Custo de Manuteno = Custo Unitrio x Q/2

2.4.2 Mtodos de Administrao de Estoque

A administrao, para operar economicamente, deve aumentar o n-

vel de estoque se isso resultar em benecios superiores ao custo adi-

cional de manuteno desse estoque. Abaixo, de acordo com Gitman

(1987), so apresentados alguns mtodos de gesto de estoque:

Lote Econmico de Compra - LEC

a quantidade de um item que, quando pedido regularmente,

resulta em custos mnimos de pedido e estocagem. As premis-

sas do modelo de Lote Econmico so de que as vendas podem

ser previstas com preciso, as vendas so distribudas unior-

memente ao longo do ano, os pedidos so recebidos no prazo

e os estoques vo completamente a zero antes do recebimento

do novo pedido. O lote econmico pode ser determinado com

o uso da seguinte rmula:

Onde:

Q = nmero de unidades requeridas por perodo de tempo

Cp = custo por pedido de compra

Cm= custo de manuteno

2Q x Cp

CmLEC =



Exemplo:

Em determinada empresa o consumo anual de um determinado

item de 10.000 unidades, o custo de um pedido de compra de R4

120,00, e o custo de manuteno de estoque por unidade de R$

4,00. Sob essas condies, o custo mnimo de compra :

A empresa minimizar o custo total de pedir e estocar se 774 unida-des orem requisitadas em cada pedido de compra. J que o consumo

de 10.000 unidades por ano, a empresa dever emitir 13 pedidos de

compra, solicitando 774 unidades de cada vez.

Sistema ABC

Com o sistema ABC desnecessrio controlar todos os itens in-

dividualmente para se administrar adequadamente o estoque,

pois existem empresas que tem milhares de itens estocados, e o

custo do controle ormal desses itens seria proibitivo.

Nesse sistema, a empresa analisa cada item do estoque, e os itens

que so mais caros, mais utilizados, cuja alta provocaria conse-

qncias danosas, que tem o maior prazo de entrega, so classi-

cados na categoria A. Os menos importantes na categoria B, e

os demais na C. Essa classicao orienta os esoros da adminis-

trao de modo a cuidar prioritariamente dos itens mais relevantes.

Os controles para os itens classicados na categoria A devemser os mais rgidos e completos, estima-se que os itens classi-

cados nessa categoria representem 20% apenas do estoque, e so

responsveis por cerca de 90% dos investimentos eetuados em

estoque. Os itens da categoria B representando certa de 30% do

estoque e os demais produtos classicados como C, correspon-

dem a 50% e representam cerca de 2 a 3% do investimento total.

2Q x Cp

CmLEC =

LEC =

(2 x 10.000) x 120= 600.00 = 774 unidades

4

Consumo Atual

LECN de pedidos ano = = = 12,91 = 13 vezes

10.000

774



Sistema EDI (Eletronic Data Interchange)

Esse sistema est voltado principalmente para o controle de es-

toques de produtos acabados, pois permite uma comunicao

direta entre os sistemas de inormtica da empresa com os de

seus ornecedores para troca automtica de inormaes e soli-

citao direta dos pedidos de compra.

A empresa, ao eetuar a venda, a caixa registradora identica o

produto atravs da leitura do cdigo de barras, e passa essa in-

ormao imediatamente para o sistema de controle de estoque,

que processa sua baixa. Quando o estoque atinge um nvel m-

nimo pr determinado pela administrao, o sistema de inor-

mtica acessa diretamente os computadores do ornecedor com

um novo pedido de compra.

Sistema Kan Ban /JIT

Dierentemente do EDI, o sistema Kan-Ban utilizado principal-

mente para controlar estoques de matria-prima e produtos em

elaborao. Por isso, sua grande utilizao tem sido em empresas

industriais, diretamente na linha de produo. Essa tcnica de

administrao de estoque oi desenvolvida inicialmente por em-

presas japonesas, mas j est bem disseminada em todo o mundo.

A entrega das peas est sincronizada com a linha de mon-

tagem, chegando normalmente algumas horas antes de serem

utilizadas. Esse sistema reduz muito a necessidade de manter

grandes estoques de matria prima, mas requer uma grande

coordenao entre o abricante e seus ornecedores, tanto no

tempo de entrega como no controle da qualidade.

2.5Administrao Contas a Pagar

O objetivo do administrador nanceiro , sem comprometer a imagem

e o crdito da empresa junto ao mercado, encurtar o prazo de recebi-mento das vendas e ampliar o prazo de pagamento aos ornecedores.

Porm, esse enfoque deve ser usado de forma muito cuidadosa, pois

prazos longos de pagamento aos ornecedores podem prejudicar as re-

laes com o mesmo, e acarretar prejuzos para a empresa.

As contas a pagar, de acordo com Nikbakht; Groppelli (2005),

podem ser vistas como emprstimos sem juros obtidos junto aos



ornecedores, pois na ausncia dessa onte de nanciamento a

empresa demandaria um maior volume de capital prprio para -

nanciar seu ciclo nanceiro.

Porm, a utilizao do crdito junto ao fornecedor nem sempre

interessante para a empresa compradora, pois geralmente so oe-

recidos descontos para as compras vista ou com prazos de paga-

mento relativamente pequenos. Nesse caso, o benecio do desconto

deve ser aceito e exceder o custo de oportunidade.

Exemplo:

A companhia ABC tem a opo de um desconto de 3% para pa-

gamento vista em uma compra de mercadoria no valor de R$

100.000,00. Ou usar do crdito junto ao ornecedor e pagar a atura

num prazo de 60 dias.A empresa possui uma linha de crdito para capital de giro no

Banco Beta a uma taxa nominal de 14% ao ano. Qual a opo

mais econmica para a empresa: usar o desconto e pagar vista ou

comprar a prazo?

Neste caso, observa-se uma economia de R$ 736,67 deve-se aprovei-

tar o desconto e o valor de R$ 97.000,00 deve ser tomado empres-

tado ou retirado dos undos disponveis existentes.

Soluo:

Benecio do desconto vista (3% x R$ 100.000,00) = R$ 3.000,00

Custo Capital de Terceiros (R$ 97.000,00 x 14% x 60/360) = (R$ 2.263,33)

Benecio Lquido R$ 736,67



Exerccio Proposto:

1) A empresa Micro Chick vendeu 43.200 monitores de computa-

dores no ano de 2010 ao preo de R$ 545,00 cada, dando um prazo

de 30 dias para pagamento a seus clientes. No balano patrimo-

nial em 31/12/2010 a conta Clientes apresentava um saldo de R$2.746.800,00. Considerando que as vendas so uniormes ao longo

do ano, a empresa est recebendo suas aturas em dia?

2) A empresa industrial Delta S/A, considerando sua poltica ope-

racional, est prevendo vendas anuais no total de R$ 10 milhes

para o ano de 2011. Os seus custos variveis representam 80% das

vendas, e seu custo de capital de 16%. No momento, a poltica de

vendas de recebimento em um prazo mdio de 30 dias, e a inadim-

plncia com devedores duvidosos de 2%.

A empresa gasta anualmente R$ 50.000,00 para cobrar os clientes em

atraso, a alquota de imposto de renda sobre o lucro de 35%, seus cus-

tos xos so de R$ 200.000,00. O gestor de crdito est estudando duas

propostas de alterao no prazo mdio de recebimento das vendas:

Proposta 1

Adotar uma poltica de crdito mais liberal, e aumentar o perodo

mdio de recebimento de 30 para 45 dias. As premissas dessa al-

ternativa so as seguintes:

Despesas de cobrana aumentam em R$ 10.000,00

Vendas aumentam em R$ 1 milho por anoPerdas por inadimplncia nas vendas atuais se mantm constantes

Perdas por inadimplncia nas vendas adicionais crescem para 4%

Proposta 2

Restringir a poltica de crdito, reduzindo o prazo mdio de rece-

bimento das vendas de 30 para 20 dias. As premissas dessa alter-

nativa so as seguintes:



Despesas de cobrana reduzem-se em R$ 5.000,00

Vendas se reduzem em R$ 1 milho por ano

Perdas por inadimplncia nas vendas caem de 1% das vendas totais

Elabore uma demonstrao de resultado da empresa industrial Delta

S/A na situao atual, e elabore a seguir uma demonstrao de re-

sultado para cada uma das propostas apresentadas, levando em con-

siderao as alteraes provocadas por cada alternativa. A empresa

deve alterar sua poltica de recebimentos?

3) As lojas Artezanis tem atualmente vendas anuais de R$

1.000.000,00. O prazo mdio de recebimentos de 30 dias, e as per-

das por inadimplncia correspondem a 1% das vendas. A gerncia

da empresa acredita que, se aumentar o prazo de recebimento dasvendas para 45 dias, as vendas aumentaro em R$ 100.000,00, mas

as perdas nessas vendas adicionais montariam a 3% das vendas.

A parcela dos custos variveis do seu CMV equivale a 40% das ven-

das, o custo de nanciamento dos contas a receber de 15% a.a. e

a alquota do IR da empresa de 40%. Assumindo ano de 360 dias

e desconsiderando qualquer custo de oportunidade de investimento

dos excessos de caixa:

1. Qual seria o investimento incremental em contas a receber?

2. Qual seria o custo incremental de nanciamento do contas a

receber?

3. Qual seria a variao incremental na resultado da empresa?

4. Voc recomendaria essa mudana de poltica de crdito para a

empresa?

4) Uma indstria eletrnica consome 2.000 placas de circuito a cada

100 dias na sua linha de produo de micro computadores. Sabendo-se

que o custo de cada pedido de R$ 100,00, e que o custo de estocagem

de R$ 10,00 por placa para o perodo de 100 dias, quantas placas devem

ser encomendadas de cada vez para minimizar os custos?

5) A Companhia AJAX tem as seguintes opes de pagamento para

uma compra no valor de R$ 100.000,00:

Captar recursos a taxa de nominal de 15% a.a. e pagar a fatura

vista com desconto de 3%; ou

Aceitar o crdito ofertado pelo fornecedor, e pagar daqui a 90 dias.

Qual opo a mais econmica?



Reerncias:

BLATT, A. Avaliao de risco e deciso de crdito: um enfoque

prtico. So Paulo: Nobel, 1999.

MATARAZZO, Dante C.Anlise nanceira de balanos: abordagem

bsica e gerencial. 6 ed. So Paulo: Atlas, 2003.

GROPPELLI A.A; NIKBAKHT Ehsan.Administrao fnanceira. 2 ed.

So Paulo: Saraiva, 2005.

GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao fnanceira. 3 ed,

So Paulo, 1987.



Anlise de

Investimento

de Capital



3.1Introduo

O conceito do valor do dinheiro no tempo surge da relao entre

juros e tempo, pois o dinheiro pode ser remunerado por certa taxa

de juros num investimento, por um determinado perodo de tempo.

Assim, uma mesma unidade monetria recebida no uturo no tem o

valor que uma unidade monetria disponvel no presente.

Esta armativa decorre do ato de que o dinheiro tem um valor

no tempo, que a mesma quantia em $ (Real), em dierentes po-

cas, tem outro valor, to maior quanto a taxa de juros exceda a

zero. Por outro lado, dependendo da inao da economia, pode-

se dizer que este dinheiro varia ao longo do tempo em razo do

poder de compra de um $ (Real).

Para melhor visualizao dos efeitos nanceiros das alternativasde investimentos, ou seja, entradas e sadas de caixa, utiliza-se uma

representao grca denominada de Fluxo de Caixa (Cash-Flow).

O fuxo de caixa apresentado esquematicamente conorme

abaixo, onde se convencionou que os vetores orientados para cima

representam valores positivos de caixa, ou seja, benecios, recebi-

mentos ou receitas recebidas, e os vetores orientados para baixo in-

dicam valores negativos: desembolsos ou pagamentos.

Vale destacar a identicao do ponto de vista que est sendo

traado o fuxo de caixa, pois um fuxo sob a tica de uma institui-

o nanceira que concede um nanciamento dierente do fuxo

de caixa sob a tica do indivduo beneciado por tal transao.A taxa de juros, ou taxa de crescimento do capital, a taxa de lucra-

tividade recebida num investimento e, representa o percentual de ganho

ou perda realizado na aplicao do capital em algum empreendimento.

O capital um recurso limitado e, quando uma empresa az

um investimento de capital, ela incorre em sadas de recursos de

caixa, na expectativa de ganhos uturos. Dessa orma, devemos

Entradas(+)

(-)Sadas

0tempo



analisar a proposta de investimento de acordo com o retorno esperado, tendo em

mente os riscos especcos.

Ao se deparar com ontes limitadas de capital, a administrao deve decidir

com cuidado se determinado projeto de investimento ou no economicamente

vivel, considerando a taxa de retorno que apresenta, e, no caso de haver mais

de um projeto de investimento, deve-se escolher aquele que mais contribuir

para maximizar a riqueza da entidade.

De acordo com Gitman (1987), o primeiro passo para decidir se um projeto de inves-

timento de capital deve ser aceito ou no a mensurao do seu custo inicial, a estima-

tiva dos benecios uturos e o julgamento se o projeto merece ou no ser implementado.

Para determinar o custo do investimento inicial, o administrador nanceiro

deve conhecer no mnimo:

O preo de aquisio dos novos itens (mquinas, equipamentos, servios, outros).

As despesas adicionais, tais como: custos de instalao, de embalagem do pro-duto, de distribuio, de inspeo, etc...

O ganho de capital no caso de alienao dos equipamentos existentes.

A despesa com impostos no caso da alienao dos equipamentos existentes.

O exemplo abaixo demonstra como determinar o custo de um investimento inicial:

A Companhia Ala est planejando a compra de um novo equipamento em subs-

tituio ao atual pelo valor de R$ 200.000,00. Alm de R$ 4.000,00 pela entrega e

R$ 9.000,00 pela instalao, o equipamento atual oi adquirido h trs anos por R$

100.000,00, depreciado a uma taxa linear de 20% ao ano, e ser vendido atualmente

pelo preo mximo de R$ 50.000,00. Supondo uma alquota de imposto de renda de 35%

sobre o ganho de capital, determine o custo inicial deste equipamento.

Soluo:

Observe que o equipamento oi adquirido h trs anos, assim, ele j oi depreciado em

60%, conorme abaixo:

Depreciao ano 1: 100.000,00 x 20% = R$ 20.000,00

Depreciao ano 2: 100.000,00 x 20% = R$ 20.000,00

Depreciao ano 3: 100.000,00 x 20% = R$ 20.000,00

Depreciao Acumulada R$ 60.000,00

Assim, o valor contbil do equipamento atualmente de R$ 40.000,00 (R$

100.000,00 R$ 60.000,00). Ser vendido por R$ 50.000,00 e haver um ganho de

capital de R$ 10.000,00, sobre o qual dever ser pago imposto de renda sobre o ganho

de capital na alquota de 35%. O imposto de renda sobre o ganho de capital ser de R$

3.500,00 (R$ 10.000,00 x 35%).



Despesas Iniciais:

Preo do Equipamento R$ 200.000,00

Despesa de Entrega R$ 4.000,00

Despesa de Instalao R$ 9.000,00

IR ganho de Capital R$ 3.500,00

Total das Despesas R$ 216.500,00

Receitas Iniciais:

Receita com a Venda do Equipamento R$ 50.000,00

Total da Receita R$ 50.000,00

Custo Inicial do Investimento R$ 166.500,00

Lembre-se que no existir imposto de renda a pagar se o equi-pamento existente for vendido pelo seu valor contbil. Por exemplo,

se o equipamento acima osse vendido pelo seu valor contbil, ou

seja, por R$ 40.000,00, no haveria ganho de capital, e o imposto de

renda devido na operao seria zero.

3.2Estimativa de Fluxo de Caixa

Para a anlise de qualquer proposta de investimento de capital, a

estimativa do fuxo caixa uturo de undamental importncia no

processo de avaliao da viabilidade econmica do investimento.

Na projeo do fuxo de caixa, expressamos os benecios uturos

lquidos, ou seja, entradas menos sadas de recursos a cada perodo,

lquido de imposto de renda e em termos incrementais.

O fuxo de caixa incremental o fuxo de caixa adicional que

a empresa ir receber acima do fuxo de caixa atual, aps o pro-

jeto ser aceito.

Suponha que o fuxo de caixa atual de determinada empresa

seja de R$ 300.000,00 por ano. Se este fuxo aumentar para R$450.000,00 aps o incio do novo projeto de investimento, o uxo de

caixa incremental ser de R$ 150.000,00. Portanto, somente os R$

150.000,00 sero considerados como benefcio do projeto.

Vale inormar que se a empresa avalia o lanamento de um novo

produto que competir com sua linha atual de produtos, a conside-

rao desta canibalizao vital no processo de anlise.



3.2.1 Mensurao do Fluxo de Caixa Incremental

Na mensurao do fuxo de caixa incremental, existe um mtodo

simples para se determinar o incremental de um novo projeto para

cada ano, conforme Nikbakht; Groppelli (2005)

1 - Calcular o lucro lquido adicional

Lucro Lquido Estimado (incluindo o novo projeto)

( ) Lucro Lquido Estimado (sem o novo projeto)

= Lucro Lquido Adicional

2 - Calcular a economia de imposto de renda decorrente da

depreciao adicional.

Depreciao Adicionalx Alquota do imposto de Renda

= Economia de imposto de renda pela depreciao adicional

3 - Calcular o fuxo de caixa incremental somando ao lucro lquido

adicional a economia proporcionada pela depreciao adicional.

Lucro Lquido Adicional

(+) Economia de imposto de renda pela depreciao adicional

(=) Fluxo de Caixa Incremental

O exemplo abaixo ilustra de maneira clara o clculo da mensura-

o do fuxo de caixa incremental:

Os lucros lquidos previstos para os prximos trs anos para a Com-

panhia Beta so de respectivamente R$ 100.000,00, R$ 150.000,00

e R$ 200.000,00. As despesas de depreciao anuais estimadas so

de R$ 30.000,00, R$ 40.000,00 e R$ 45.000,00 respectivamente. Em

consequncia de iniciar um novo projeto, os lucros lquidos projeta-

dos para os prximos trs anos so de R$ 120.000,00, R$ 165.000,00

e R$ 230.000,00. As despesas anuais estimadas de depreciao serode R$ 45.000,00, R$ 62.000,00 e R$ 66.000,00. Considerando uma

alquota de imposto de renda de 40%, calcule o fuxo de caixa incre-

mental do novo projeto (Nikbakht; Groppelli, 2005).



Soluo:

1 - Calcular o lucro lquido adicional para cada ano:

2 - Calcular a economia de imposto de renda decorrente da depre-

ciao adicional.

3 - Calcular o fuxo de caixa incremental somando ao lucro lquido

adicional a economia proporcionada pela depreciao adicional.

Na prxima seo, os benecios anuais uturos lquidos gerados

pelo projeto (R$ 26.000,00, R$ 23.800,00 e R$ 38.400,00) sero con-

rontados com o investimento inicial do projeto.

3.3Tcnicas de Anlise de Investimentos

Uma vez determinado o fuxo de caixa incremental para o projeto, es-

tudaremos agora os principais mtodos de avaliao de investimentos.

De acordo com Nikbakht; Groppelli (2005), os principais mtodos

de anlise de investimento so:

Taxa Mdia de Retorno (TMR)

Lucro Lquido estimado(incluindo o novo projeto)

Lucro Lquido estimado

(sem o novo projeto)

Lucro Lquido Adicional R$ 20.000,00

R$ 100.000,00

R$ 120.000,00

Ano 1 Ano 2 Ano 3

R$ 165.000,00

R$ 150.000,00 R$ 200.000,00

R$ 230.000,00

R$ 15.000,00 R$ 30.000,00

Depreciao adicional

estimada

Alquota do Imposto

de Renda40%

R$ 15.000,00

Ano 1 Ano 2 Ano 3

R$ 22.000,00

40% 40%

R$ 21.000,00

Economia de imposto de

renda pela depreciao

adicional

R$ 6.000,00 R$ 8.800,00 R$ 8.400,00

Lucro Lquido Adicional R$ 20.000,00

Ano 1 Ano 2 Ano 3

R$ 15.000,00 R$ 30.000,00

Economia de imposto derenda pela depreciaoadicional

R$ 6.000,00 R$ 8.800,00 R$ 8.400,00

Fluxo de Caixa Incremental R$ 26.000,00 R$ 23.800,00 R$ 38.400,00



Payback

Valor Presente Lquido (VPL)

Taxa interna de Retorno (TIR)

exceo dos dois primeiros, os demais mtodos utilizam-se de

fuxos de caixa descontados.

3.3.1 Taxa Mdia de Retorno (TMR)

O clculo da Taxa Mdia de Retorno envolve uma tcnica contbil

simples que determina a rentabilidade de um investimento, talvez,

seja a tcnica mais antiga na avaliao da lucratividade de um inves-

timento. A premissa bsica comparar os benecios anuais uturos

lquidos gerados pelo projeto dividido pelo investimento inicial.

Exemplo:

Suponha que o lucro projetado para os prximos quatro anos seja de

R$ 26.000,00, R$ 23.800,00, R$ 38.400,00 e R$ 40.000,00. Sendo o in-

vestimento inicial de R$ 100.000,00, a taxa mdia de retorno ser de:

Soluo:

Embora o conceito da Taxa Mdia de Rentabilidade seja de fcilentendimento, esse mtodo no recomendado para se eetuar an-

lise de viabilidade de investimento pelas seguintes restries:

No considera o valor do dinheiro no tempo;

Utiliza-se do lucro contbil e no do fuxo de caixa, igno-

rando a depreciao como uma origem de recursos.

R$ 26.000,00 + R$ 23.800,00 + R$ 38.400,00 + R$ 40.000,00

4

1 - Lucro Lquido Mdio =

3 - Taxa Mdia de Retorno =Mdia dos lucros lquidos anuais futuros

Investimentox 100

R$ 32.050,00

R$ 100.000,00Taxa Mdia de Retorno = x 100

Taxa Mdia de Retorno = 32,05%

R$ 128.200,00

4Lucro Lquido Mdio =

Lucro Lquido Mdio = R$ 32.050,00

2 - Investimento = R$ 100.000,00



3.3.2 Payback (Tempo de retorno)

Esse mtodo nos diz o nmero de anos necessrios para recuperar o

investimento inicial, sendo apenas uma relao entre o investimento

inicial sobre o fuxo de caixa do perodo.

A principal diferena entre esse mtodo e o da Taxa Mdia de Re-

torno que os lucros lquidos apurados pela contabilidade so usa-

dos para a mensurao da taxa mdia de retorno, e para o clculo do

payback so consideradas as entradas lquidas de caixa.

Exemplo:

Suponha que o lucro projetado para os prximos quatro anos

seja de R$ 26.000,00, R$ 23.800,00, R$ 38.400,00 e R$ 40.000,00.

A despesa de depreciao contabilizada anualmente oi de R$20.000,00 (linear). Considerando o investimento inicial de R$

100.000,00, opayback ser de:

Soluo

Obs: A depreciao reduz o lucro contbil, mas no representa uma

sada de recursos fnanceiros.

1 - Fluxo de Caixa do Perodo = Lucros Lquido + Despesa de Depreciao

Observa-se que aps 02 (dois) anos a empresa ter recuperado R$

89.800,00 dos R$ 100.000,00 investidos inicialmente. Ento calcu-

lemos a proporo do terceiro ano que a empresa precisar para re-cuperar os R$ 10.200,00 restantes de seu investimento inicial.

Para fazer esse clculo basta simplesmente dividir os R$ 10.200,00

que altam pelas entradas de caixa projetadas para o terceiro ano:

R$ 10.200,00 = 0,17

R$ 58.400,00

Ano Fluxo de caixa (R$)

1 46.000,00

2 43.800,00

3 58.400,00

4 60.000,00



O resultado da equao 0,17 de um ano representa aproxima-

damente em termos arredondados 9 semanas (0,17 x 52 semanas),

perazendo assim um total de 2 anos e 9 semanas para recuperar o

investimento inicial.

3.3.2.1Vantagens e Desvantagens

O mtodo do perodo de recuperao do investimento, no obstante

sua simplicidade (pois no necessrio azer clculos complicados

para encontrar em quantos anos um projeto demora para recupe-

rar seu investimento inicial) largamente utilizado por empresas de

grande porte para avaliar pequenos projetos e por empresas de pe-

queno porte para avaliar a maioria dos seus projetos. Alm de sim-ples e intuitivo, leva em considerao os fuxos de caixa gerados ao

longo do tempo, e no lucros contbeis.

As principais desvantagens desse mtodo so:

ignorar completamente o valor do dinheiro no tempo, ou seja,

no existe dierena entre o valor de uma entrada de caixa de R$

1.000,00 no primeiro ano e o mesmo montante um ano depois;

ignorar as entradas de caixa produzidas aps o perodo em

que o investimento inicial tenha sido recuperado;

outra importante decincia do perodo de payback que o

perodo apropriado pela administrao para recuperao do in-

vestimento inicial um nmero determinado de orma subjetiva.

3.3.3 Valor Presente Lquido (VPL)

O valor presente lquido (VPL) obtido subtraindo-se o investimento

inicial do valor presente de suas entradas uturas de caixa. Neste

mtodo, todos os valores do fuxo de caixa representativo do

investimento em estudo sero descontados com a utilizao de umataxa mnima de atratividade. A data escolhida para o clculo do va-

lor presente lquido o dia de hoje, da o termo valor presente.

O ponto crtico desse mtodo est na deciso de qual taxa

mnima de atratividade ser utilizada para desconto do fuxo de

caixa, pois, na anlise de viabilidade de dois projetos, aquele que



apresentar um maior risco deve ter o fuxo de caixa descontado a

uma maior taxa de retorno.

E o outro com nvel de risco menor uma menor taxa, pois isso se

deve ao ato de que quanto maior o risco de um investimento maior

ser a expectativa de retorno.

Na anlise da viabilidade do investimento, se o somatrio dos

valores presentes da entradas uturas de caixa (descontados a uma

determinada taxa de atratividade e, deduzidos do valor do investi-

mento inicial no perodo zero) apresentar um resultado de valor po-

sitivo, a proposta de investimento sob a tica nanceira atrativa.

Agora, caso o resultado seja igual a zero, ser indierente, pois as

entradas uturas de caixa a valor presente equivalem ao valor do in-

vestimento inicial. Mas, se o resultado for negativo, a proposta no

atrativa, pois o investimento inicial maior que o valor presentedos recebimentos uturos.

O valor presente lquido positivo indica que o investimento

est rendendo uma taxa de juros superior taxa mnima de atrativi-

dade (i), o inverso ocorre para valores presentes negativos, ou seja,

quando se apurar um valor presente lquido, signica que a mesma

quantia, se investida taxa mnima de atratividade, renderia mais

do que o projeto em estudo.

Toda vez que se conseguir investir uma quantia com uma taxa

exatamente igual taxa mnima de atratividade, o valor presente l-

quido do projeto ser nulo (VPL = 0).

A frmula de clculo do Valor Presente Lquido (VPL) :

Conorme Gitman (1987), o valor presente lquido de um fuxo de

caixa indica a dierena entre o investimento inicial e o valor atual

das importncias uturas, descontada a determinada taxa de juros.

importante destacar que o mtodo assume sempre a premissade que o reinvestimento do fuxo de caixa eito mesma taxa de

atratividade utilizada no desconto do fuxo de caixa.

Exemplo:

Considerando um investimento de $ 2.000 realizado hoje, que ir

gerar entradas lquidas de $ 500 anuais, nos prximos 8 anos,

taxa mnima de atratividade de 12% ao ano; pergunta-se:

n

n = 0n

n = 0

+ -Recebimentos

(1 + i)nV. Residual

(1 + i)nInvestimentos

(1 + i)nn

n = 0

- > 0Desembolsos

(1 + i)n



a) Este investimento atrativo?

b) E se a taxa mnima de atratividade osse de 20% a.a.?

Soluo:

1 - Inicialmente vamos azer o diagrama do fuxo de caixa, para

visualizar o investimento:

2 - Abaixo apresentamos uma tabela dos valores presentes lquidosencontrados para as diversas taxas de juros, variando de 0% a 20% .

0

2.000

500 500 500 500 500 500 500 500

1 2 3 4 5 6 7 8

Taxa deDesconto %

Valor Presente doFluxo de Caixa

InvestimentoInicial (R$)

Valor PresenteLquido (R$)

0

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

1

4.000,00 2.000,00 2.000,00

3.231,61 2.000,00 1.231,61

3.104,90 2.000,00 1.104,90

2.985,65 2.000,00 985,65

2.873,32 2.000,00 873,32

2.767,41 2.000,00 767,41

2.667,46 2.000,00 667,46

2.573,06 2.000,00 573,06

2.483,82 2.000,00 483,82

2.399,38 2.000,00 399,38

2.319,43 2.000,00 319,43

2.243,66 2.000,00 243,66

2.171,80 2.000,00 171,80

17

18

19

20

2.103,58 2.000,00 103,58

2.038,78 2.000,00 38,78

1.977,18 2.000,00 - 22,82

1.918,58 2.000,00 - 81,42

3.825,84 2.000,00 1.825,84

3.662,74 2.000,00 1.662,74

3.509,85 2.000,00 1.509,85

3.366,37 2.000,00 1.366,37


48/80



que possamos, ento, calcular o valor presente lquido de cada alter-

nativa, com o uso da taxa mnima de atratividade, comparando os

resultados e optando pelo investimento que apresentar maior VPL.

Exemplo II:

Na produo de determinado produto pode-se utilizar o equipa-

mento A, cujo investimento inicial de $ 100.000 ou o equipamento

B, que de $ 80.000.

O equipamento A requer gastos de manuteno anual de $ 20.000

e tem vida til de 3 anos, sem valor residual. J o equipamento B

com vida til de 5 anos, ir consumir despesas de manuteno

anual de $ 40.000 e possui valor residual de $ 20.000, ao trmino

de sua vida til.

A taxa de juros de 8% a.a.. Qual dos dois equipamentos apresentamaior viabilidade?

Soluo:

1 - Na utilizao do mtodo do valor presente lquido, comparam-se

perodos idnticos para as duas alternativas de investimento. Para

isso, vamos considerar um perodo que represente o mnimo mlti-

plo comum das duraes das alternativas.

Como o mnimo mltiplo comum entre 3 e 5 15, consideraremos

esse prazo para eeito do estudo de viabilidade econmica, ou seja,

cinco investimentos sucessivos em equipamentos do tipo A e trs in-

vestimentos sucessivos em equipamentos do tipo B.

2 - Projeo do uxo de caixa;

EQUIPAMENTO A:

EQUIPAMENTO B:

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

20202020202020202020

100120 120 120 120

20

80

40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

1514131211109876543210

20

120 120

20 20



3 - Calcular o VPL para ambos os equipamentos;

a. Dos investimentos (= 100,00 + 79,38 + 63,02 +50,02 + 39,71)

b. Das despesas de manuteno (= 171,19)

EQUIPAMENTO A:

EQUIPAMENTO B:

Obs.: Os valores esto com sinal negativo, pois representam

sadas de caixa.

4 - Comparando as alternativas de aquisio dos equipamentos A

ou B, verica-se que a alternativa do equipamento B apresenta me-

nor valor presente lquido de fuxo uturo de sada de caixa, sendo

a melhor alternativa.

3.3.2.1Exerccio Proposto

1) (Exame Nacional Estudantes Administrao - 2009) O departamento

de Marketing de uma empresa, estudando a viabilidade de lanamento

de um novo produto, vericou atravs de pesquisas de mercado a pos-

sibilidade de uma demanda anual de 30.000 unidades desse produto,

a um preo de R$ 12,00 a unidade, com um ciclo de vida de 5 anos.

O departamento de produo, vericando o projeto, observou quea manuteno da nova linha de produo custaria R$ 4.000,00 por

ano e que um equipamento adicional no valor de R$ 300.000,00

seria necessrio. Este equipamento adicional tem vida econmica

tambm de 5 anos, valor residual de R$ 20.000,00 e um custo de

manuteno de R$ 10.000,00 por ano. O custo direto envolvido com

a abricao do produto seria de R$ 7,00 a unidade.

Taxa de

Desconto %

8

Vlr Presente Fluxo

de Caixa (R$)

Vlr Presente

Investimentos (R$)

Valor Presente

Lquido (R$)

- 171,19 - 332,13 - 503,32

Taxa de

Desconto %

8

Vlr Presente Fluxo

de Caixa (R$)

Vlr Presente

Investimentos (R$)

Valor Presente

Lquido (R$)

- 313,17 - 171,51 - 484,68



A rea nanceira, por sua vez, maniestou a necessidade de um

investimento inicial de R$ 50.000,00 a ttulo de capital de giro, e

alertou que a empresa estaria operando com uma taxa mnima de

atratividade de 10% ao ano. Considerando exclusivamente o eno-

que nanceiro, atenda ao que se pede:

O novo produto deve ser lanado? Por qu?

Verique, ainda, a sensibilidade do projeto para a hiptese de

uma variao negativa do preo de venda do produto em 15%

e positiva de custos diretos de 10%.

3.3.4 Taxa Interna de Retorno (TIR)

Neste mtodo, deseja-se encontrar a taxa de juros que, aplicadaao fuxo de caixa, aa com que o valor presente lquido das sa-

das de recursos se iguale no perodo zero, ao valor presente l-

quido das entradas de recursos, ou seja, o Valor Presente Lquido

ser igual a Zero ( VPL = 0 ). A esta taxa de juros d-se o nome

de Taxa Interna de Retorno (TIR).

A Taxa Interna de Retorno a taxa que zera o VPL, portanto, se

a TIR de um investimento or superior taxa mnima de atrativi-

dade, ou custo de oportunidade, o investimento atrativo, ou seja,

possui uma rentabilidade superior ao custo de oportunidade. Agora,

caso seja inerior, o investimento deve se descartado, pois tem uma

rentabilidade inerior ao custo de oportunidade.

A rmula matemtica que expressa o clculo deste mtodo :

Onde i a taxa de retorno procurada que az com que se veri -

que a igualdade.

OBS.: Como o clculo da TIR eito por tentativas e interpolaeslineares, iremos utilizar a calculadora HP 12C para o reerido clculo.

Utilizaremos assim, no s as teclas tradicionais, como sero uti-

lizadas tambm as teclas azuis g - CFo - CFj - Nj - e

as teclas amarelas IRR.

n

n = 0n

n = 0

+ -Recebimentos

(1 + i)nV. Residual

(1 + i)nInvestimentos

(1 + i)nn

n = 0

- = 0Desembolsos

(1 + i)n



Exemplo:

Um investidor adquiriu uma propriedade comercial no incio de

um determinado ano, por $ 220.000. No nal do 7 ano, a proprie-

dade foi vendida por $ 450.000, dos quais 5% foram pagos ao corre-

tor, a ttulo de comisso. Abaixo esto relacionados os recebimentos

e os desembolsos ocorridos no perodo:

Soluo:

Clculo da TIR utilizando a HP - 12C

1 - Limpam-se os registros nanceiros (ou gerais) , digitando-se:

FIN ou REG, respectivamente.

2 - Digita-se o valor do ano zero, com seu respectivo sinal:

g CFo (NO CASO, 220.000 CHS g CFo)

3. A partir da, digita-se, em ordem, todos os demais anos do fuxo

de caixa, at o ltimo, utilizando-se as teclas :

g CFj ou g CFj Nj

(Neste ltimo caso, para simplicar, se houver valores do fuxo de

caixa repetidos)

No exemplo em questo, digitaramos :20.000 g CFj ... 25.000 g CFj ... 24.600 g CFj ... 27.000 g CFj

... 28.800 g CFj ... 27.400 g CFj ... 453.300 g CFj

4. Finalmente, para calcular a taxa de retorno do fuxo de caixa, ire-

mos digitar :

IRR

Ano Investimento Recebimentos Desembolsos Valor ResidualFluxo Lquido

de Caixa

0

1

2

3

4

5

6

7

30.000

36.000

36.000

36.000

36.000

36.000

34.000

- 10.000

- 11.000

- 11.400

- 9.000

- 7.200

- 8.600

- 8.200

- 220.000

20.000

25.000

24.600

27.000

28.800

27.400

453.300427.500

- 220.000

- 220.000 244.000 - 65.400 427.500 386.100



A resposta que ir aparecer no visor 18,841046 %, que a taxa

interna de retorno.

Considerando que a taxa interna de retorno apurada para o in-

vestimento oi de 18,84%, se a utilizarmos para calcular o valor

presente lquido teremos:

Valor presente lquido dos fuxos de recebimentos = R$ 220.010,69

Valor do investimento inicial = R$ 220.000,00

Obs. A dierena de R$ 10,69 entre os valores apresentados ocor-

reu em decorrncia de se utilizar apenas 02 casas decimais aps

a vrgula. Caso osse utilizado a taxa de 18,841046% como apu-

rada na HP 12C, o somatrio do valor presente lquido seria

idntico ao valor do investimento inicial e o VPL igual a Zero.

Ano Investimento Inicial Recebimentos LquidosValor Presente

Lquido (R$)

0 220.000,00

1 20.000,00 16.829,35

2 25.000,00 17.701,68

3 24.600,00 14.657,07

4 27.000,00 13.536,71

5 28.800,00 12.150,08

6 27.400,00 9.726,90

7 453.300,00 135.408,90



Reerncias:

GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao fnanceira. 3.

ed. So Paulo, 1987.

GROPPELLI A.A; NIKBAKHT Ehsan. Administrao fnanceira. 2.

ed. So Paulo: Saraiva, 2005.



Estrutura

e Custos

de Capital



4.1Introduo

Estrutura de capital a composio de nanciamentos de uma em-

presa, indicando as principais ontes de nanciamento (capital de

terceiros e capital prprio).

A essa combinao capital de terceiros e capital prprio que

chamamos de estrutura de capital da empresa. A combinao ideal

de capital prprio e capital de terceiros, no estudo da estruturao de

capital de uma empresa, importante para mensurar a relao ideal

entre capital de terceiros e capital prprio (PL).

O ndice de Participao de Capital de terceiros tem como princi-

pal objetivo a mensurao do quanto a entidade nancia suas ativi-

dades com capital de terceiros.

Interpretao:

O ndice demonstra de para cada R$ 100,00 de recurso prprio inves-

tido na empresa quanto de origem de terceiros. A interpretao de

que quanto menor seja seu resultado, melhor a situao da entidade.

Quando esse ndice or igual a 100%, estar indicando que os ca-

pitais de terceiros so iguais aos capitais prprios; se o resultado or

maior que 100%, indicar a predominncia de capitais de terceiros

e, quando or menor que 100%, mostrar que os capitais prprios

superam as obrigaes com terceiros.

A anlise desse indicador por diversos exerccios demonstra a po-

ltica de obteno de recursos da empresa. Isto , se a empresa vem

se nanciando prioritariamente com recursos prprios ou de tercei-

ros e em que proporo, pois um nvel elevado de dvidas em relao

ao capital prprio pode aumentar o risco da empresa, tornando os

credores apreensivos acerca de sua capacidade de pagamento, ato

que, por sua vez, pode aumentar o custo de capital.

4.1Alavancagem Financeira

O risco nanceiro da empresa deriva das dvidas que ela contrai para

nanciar seus ativos. At certo ponto, a obteno de recursos para

nanciamento das atividades empresariais via capital de terceiros

Frmula:Capitais de Terceiros

x 100Patrimnio Lquido



benco, pois propicia alavancagem nanceira, ou seja, a possibili-

dade de deduo dos juros como despesa na apurao do clculo do

imposto de renda permite um maior retorno do capital prprio.

Para otimizar a aplicabilidade da tcnica de alavancagem nan-

ceira, utilizaremos diversas hipteses no exemplo abaixo, com o

propsito de propiciar a aplicao prtica do conceito mencionado.

Exemplo:

Imagine que os acionistas da recm-fundada ALPHA S/A concluam

que precisam de investimentos totais de R$ 50 milhes para montar e

azer operar a empresa, dos quais R$20 milhes para aplicao de ati-

vos imobilizados e o restante R$30 milhes para capital de giro (ativo

circulante). Os acionistas sabem que h possibilidade de se conseguir

nanciamento para parte desses ativos totais e, inclusive, precisamdisso, pois no possuem recursos prprios sucientes.

Suponha que a taxa de juros para nanciamento seja de 12% ao

ano e que se espera, conorme demonstrao de resultado projetada,

um retorno (lucro) de R$ 8 milhes por ano, antes dos encargos -

nanceiros (lucro operacional antes do IR). Admita-se ainda que no

exista IR e no haja infao nessa economia.

DEMONSTRAO DO RESULTADO PROJETADA (em R$ 1000)

Receita de Vendas 100.000

Custo dos Produtos Vendidos 60.000

Lucro Bruto 40.000

Despesas com Vendas 12.000

Despesas Administrativas 20.000

Lucro 8.000

Hiptese 1:

Os acionistas avaliam que, caso ossem capazes de nanciar com

recursos prprios R$ 50 milhes totais do ativo, teriam um retorno

sobre o investimento de 16%, conorme abaixo: Rentabilidade do Capital Prprio = Lucro Lquido / Patrim-

nio Lquido x 100

Rentabilidade do Capital Prprio = 8 milhes / 50 milhes x 100

Rentabilidade do Capital Prprio = 16 %



Hiptese 2:

Diante da escassez de seus capitais prprios, os acionistas decidem

diminuir desse lucro projetado de 8 milhes o custo de tomar em-

prestados R$ 25 milhes taxa de 12% a.a.




Lucro Bruto 40.000



Lucro antes despesa Financeira 8.000

Despesa Financeira (12% x 25 milhes) 3.000

Lucro 5.000

Rentabilidade do Capital Prprio = Lucro Lquido / Patrim-

nio Lquido x 100

Rentabilidade do Capital Prprio = 5 milhes / 25 milhes x 100

Rentabilidade do Capital Prprio = 20 %

Com a utilizao de capital de terceiros observa-se:

Um aumento sobre o Retorno do Capital prprio investido de

16% para 20%.

Lucro dos acionistas sem nanciamento 8 milhes

Lucro dos acionistas com nanciamento 5 milhes

Capital prprio investido reduziu de 50 milhes25 milhes

Eeitos positivo da Alavancagem nanceira: 16%20%

Hiptese 3:

Os acionistas decidem promover algumas simulaes de como -

nanciar seu negcio, nanciando-o 70% com capital de terceiros

taxa de 12% a.a.




Lucro Bruto 40.000







Lucro 3.800

Com a utilizao de 70% de capital de terceiros observa-se:

um aumento sobre o Retorno do capital prprio investido de

16% para 25,3%.

Rentabilidade do Capital Prprio = Lucro Lquido / Patrim-

nio Lquido x 100

Rentabilidade do Capital Prprio = 3,8 milhes / 15 milhes x 100

Rentabilidade do Capital Prprio = 25,3 %

Lucro dos acionistas sem nanciamento 8 milhes Lucro dos acionistas com nanciamento de 70% do investi-

mento 3,8 milhes

Capital prprio investido reduziu de 50 milhes15 milhes

Eeito positivo da Alavancagem nanceira: 16%25,3%

Observe que existe uma dierena signicativa no Retorno so-

bre o capital do acionista, os quais estariam tendo um retorno so-

bre o investimento muito maior (percentualmente) isso se deve

utilizao maior de recursos de terceiros, numa alavancagem

nanceira avorvel.

Neste exemplo, os ativos da empresa produzem retorno antes das

despesas nanceiras de 16% a.a. (Laj/Ativo), mas os acionistas esto

ganhando 25,3% a.a. Diz-se que est havendo alto grau de alavan-

cagem fnanceira, j que este denido por:

Grau de Alavancagem Financeira = Retorno Capital Prprio /

Retorno Operacional do Ativo

Grau de Alavancagem Financeira = 25,3% / 16% = 1,58

Assim, conclui-se:

Quanto mais recursos de terceiros os acionistas tomarem,maior rentabilidade tero proporcionalmente a seus prprios

recursos investidos.

Quanto menor a participao de capital prprio, maior a di-

culdade de obter emprstimos e maior tende tambm a ser a

taxa de captao, em razo do maior risco nanceiro assumido

pela empresa.



Uma empresa que nancia seus ativos com 70% de capital de

terceiros e 30% com capital prprio, apresenta excelentes condi-

es de alavancar os resultados de seus acionistas, com elevados

retornos sobre o capital investido. Porm, se por causa de reces-

so (geral ou setorial) ou mesmo por um problema especco

da empresa, reduzirem-se a taxas de rentabilidade do ativo, ou

ainda tiver um aumento na taxa de captao de seus recursos de

terceiros, poder a empresa no ter condies de continuidade.

Hiptese 4:

Considerando a existncia de um imposto de 34% sobre o lucro, e

admitindo uma estrutura de nanciamento de 40% de capital de ter-

ceiros e 60% de capital prprio:




Lucro Bruto 40.000





Lucro Antes do IR 5.600

Proviso p/ IR (34%) 1.904

Lucro Lquido 3.696

4.2.1 Desmembrando a Economia Tributriano Clculo do Imposto de Renda (IR)

a) Simulao sem a utilizao de capitais de terceiros

Lucro Antes de Imposto de Renda $ 8.000

Alquota do imposto de renda (34%)IR Devido $ 2.720

b) Simulao com a utilizao de 40% de capitais de terceiros

Lucro Antes de Imposto de Renda $ 5.600

Alquota do imposto de renda (34%)

IR Devido $ 1.904



Demonstrao no Resultado da economia tributria:



Lucro Bruto 40.000



Lucro Operacional 8.000

IR sobre Lucro Operacional (34%) 2.720

Lucro Aps o IR 5.280

Despesa Financeira antes do IR (2.400)

Economia de IR (2.400 x 34%) 816 1.584

Lucro Lquido 3.696

O eeito do IR no pode ser ignorado na avaliao do desempe-nho operacional. O retorno sobre os ativos no utilizando capitais

de terceiros reduziu-se de 16% 10,56%.

O custo eetivo da dvida utilizando-se 40% de capitais de terceiros

para nanciamento dos ativos caiu de 12% 7,92%, conorme abaixo:

Rentabilidade do Ativo =

Custo do Cap.de Terceiros =

Custo do Cap.de Terceiros =

Hiptese 5:

Assim, considerando as premissas da hiptese 4, acrescendo uma

depreciao de 10% embutida nas despesas administrativas, teremos

como gerao de recursos:

DEMONSTRAO DO RESULTADO PROJETADA (em R$ 1000)Receita de Vendas 100.000


Lucro Bruto 40.000







Lucro Antes do IR 5.600

Proviso p/ IR (34%) 1.904

Lucro Lquido 3.696

(+) Efeitos da Depreciao 2.000

= Gerao de Recursos 5.696

No risco nanceiro decorrente do alto endividamento, existem

outros riscos, ou seja, a compatibilizao de valores e prazos de

amortizao dos recursos tomados e a conciliao entre taxa de

captao e taxa de retorno dos ativos. Assim, o valor mximo que a

empresa ter para amortizaes de nanciamentos, isso ao se supor

que toda

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