| 2018. 2. 28 화학/건설/조선업 - shinyoung.com‘00년 이후 북미의 수압파쇄법...

[리포트의 주요 관점] Value Call : 펀더멘털(수익성,자산가치,성장성)과 주가의 괴리에 대한 분석 Growth Call : 펀더멘털(수익성,자산가치,성장성)의 변화에 대한 분석 Update Call: 업황 및 기업 이슈 등에 대한 업데이트와 영향 등에 대한 분석

[리포트의 주요 초점] Short-term Issue : 6개월 이내 이슈 등에 초점 Mid-term Issue : 1년 이내 이슈 등에 초점 Long-term Issue : 중장기 이슈 등에 초점

INDUSTRY REPORT | 2018. 2. 28

비중확대 (유지)

Growth Call

Mid-term Issue

가스시장의 Game Changer

조선/운송 담당 엄경아 T.02)2004-9585

[email protected]

정유/화학 담당 이지연 T.02)2004-9589

[email protected]

건설/건자재 담당 박세라 T.02)2004-9507

[email protected]

가스시장에서 전통적인 수요자, 전통적인 공급자라는 말의 의미가 퇴색되는 중.

셰일혁명과 함께 미국이 매우 빠르게 최대 공급지로 부상을 준비하고 있고, 중

국은 LNG 수입 역사가 20년도 되기 전에 최대 수입지를 노림. 전통의 공급강

호 중동은 공급부족으로 수요지로의 변화를 경험하는 중

중국의 가스대란으로 타이트한 화학제품 업황까지 이어지는 중, 국내 화학업체

대한유화와 롯데케미칼 수혜 예상. 가스부족에 대한 중동국가들의 대응은 가스

생산시설확대 투자나 LNG 수입시설 투자로 나타날 것, 관련 공종에서 경쟁력

을 가진 국내 건설사에게는 기회임, 현대건설과 벽산 추천

원거리 LNG 수송 경우의 수가 늘어남에 따라 수송선 발주 증가 예상, LNG 생

산량증가에 수반되는 LPG 시황 개선도 기대. 현대미포조선, KSS해운, 한국카

본 추천

화학/건설/조선업

LNG산업 특집2

2

I. 화학편: 가스 수급불균형에서 찾아보는 기회 ...................... 5

1. 가스 공급과잉이 초래한 Buyer market

2. 가스 수요가 늘어날 수 밖에 없는 이유

3. 화학산업에 주는 영향

II. 건설편: New face .............................................................. 19

1. 중동: 자원 부국(富國), 그러나 가스가 부족하다

2. LNG 수입 가능성

III. 조선/운송편: LNG 수송지도가 변한다 ............................. 26

1. 전통적인 LNG 수송지도는 잊어라

2. 가스거래시장의 또 다른 트렌드 ‘단기 물량 & 연료선’

IV. 기업분석 ............................................................................ 34

롯데케미칼(011170.KS, 매수(유지), TP 630,000원(상향))

대한유화(006650.KS, 매수(유지), TP 430,000원(유지))

현대건설(000720.KS, 매수(유지), TP 50,000원(유지))

벽산(007210.KS, 매수(유지), TP 5,000원(유지))

노루홀딩스(000320.KS, Not Rated)

현대미포조선(010620.KS, 매수(유지), TP 150,000원(유지))

한국카본(017960.KS, 매수(신규), TP 9,300원(신규))

KSS해운(044450.KS, 매수(유지), TP14,000원(유지))

Content


3

Summary 미국 셰일 혁명에 따른 가스 공급 과잉, 그리고 중국의 환경규제 강화에 따른 가스 부족 사

태에 따라 지역별 가스 가격 차이가 점점 커지고 있다. ‘16년부터 시작된 미국의 LNG 수출

물량은 수출관련 인프라 건설 확대와 함께 본격적인 증가세를 보일 전망이다. 화학업종 영향

에는 미국의 LNG가격 상승에 따른 에탄가스의 동반 상승으로 미국 화학업체의 수익성이 낮

아질 전망이다. 이는 미국의 에탄크래커(ECC) 증설 우려를 희석시키는 요인이다. 또한 중국

의 가스 대란에 따른 가격 급등으로 가스를 원료와 유틸리티로 사용하는 화학업체들의 가동

률 하락이 이어지고 있다. 중국의 타이트한 화학제품 업황에 따라 국내 화학업체(NCC)들의

수혜가 기대된다. 롯데케미칼과 대한유화를 최선호주로 제시한다.

중동지역이 LNG 수급의 주요 Game Changer로 부상할 가능성이 높다. 중동은 자원 부국

(富國)이나 가스 공급이 부족한 상황이다. 이는 원유 감산에 따라 수반가스 생산량이 감소했

고, 현재 생산량으로는 전력발전 수요 등 늘어나는 가스 수요를 충당하기 어렵기 때문이다.

가스부족에 대한 중동국가들의 대응은 가스생산시설확대 투자나 LNG 수입시설 투자로 나타

날 것이다. 관련 공종에서 경쟁력을 가진 국내 건설사에게는 기회이다.

LNG 수요가 양적인 확장을 하고 있다. 그와 동시에 근거리 공급지로부터의 수입량은 답보

상태에서 벗어나지 못하고 원거리 공급지로부터 수입량이 늘어나는 상황이라고 한 줄 정리

를 해볼 수 있다. 이러한 상황에서 무엇보다도 큰 수혜를 볼 수 있는 부분은 운반선 시장이

라고 판단한다. 단순 수송선을 만드는 국내 3대 대형 조선소의 수혜는 더 말로 할 필요가 없

다. 이러한 조선소보다도 수주시황 업턴의 영향을 받는 기업들은 LNG 선박용 초저온 보냉

재를 만드는 기업이다. 한국카본에 대한 투자의견 매수, 목표주가 9,300원을 제시하며 커버

리지를 개시한다. LNG 시장의 수요 확대는 항상 LPG 시장의 거래 활성화로 이어진다. 시

장이 확대될 때 신규 운송계약을 성약할 가능성이 높은 KSS해운을 수혜주로 추천한다. 대

형 조선주가 아닌 중형사이즈 조선소인 현대미포조선도 수혜를 예상해볼 수 있다. LNG 벙

커링선 시장이 열릴 가능성이 대두되고 있으며, 중형 LPG 시장도 턴어라운드를 준비하고

있기 때문이다.

LNG산업 특집2

4

Summary 구분 종목명 투자의견 목표주가(원) 투자포인트 한 줄 요약

조선･기자

및 운송

현대미포조선 매수(유지) 150,000 LNG 벙커링선, 중형 LPG 선 수주 개선 기대감

한국카본 매수(신규) 9,300 LNG 수송선 발주 증가로 보냉재 수주 증폭, 경쟁사

대비 저가매력도 상존

KSS 해운 매수(유지) 14,000 LNG 시장 확대와 수반되는 LPG 시장 개선의 수혜

화학

롯데케미칼 매수(유지) 630,000 중국 가스부족으로 중국 화학업체 가동률 하락 수혜

대한유화 매수(유지) 430,000 2018 년 에틸렌 증설의 온기 반영에 따른 이익 기대

건설/건자재

현대건설 매수(유지) 50,000 2018 년 하반기까지 해외 수주 기대감 유효

벽산 매수(유지) 5,000 석고보드 매출 정상화와 단열재 가격 정상화 전망

노루홀딩스 Not Rated - 선박용 도료 관계사 아이피케이 턴어라운드 기대

자료 : 신영증권 리서치센터


5

I. 화학편: 가스 수급불균형에서 찾아보는 기회

1. 가스 공급과잉이 초래한 Buyer market

2000년 이후 셰일 개발에 따른 공급 증가

‘00년 이후 북미의 수압파쇄법 공법에 따른 셰일자원 개발로 원유와 천연가스 생산량

은 급증했으며, 공급과잉 시장을 초래하였다. ‘17년 11월 국제에너지기구(IEA)에서

발표한 글로벌에너지 전망에 따르면, 현재 생산 중인 원유는 비전통원유인 셰일오일

과 오일샌드 증가에도 불구, 전통원유의 생산량 감소로 원유 비중이 ‘16년 71%에서

‘40년에 61%로 하락할 전망이다.

반면, 천연가스는 다양한 지역에서의 공급 증가로 ‘40년까지 20% 내외의 완만한 비

중 증가가 가능할 전망이다. 이는 미국 생산량이 ‘40년 309bcm으로 ‘16년 대비 41%

증가하며 최대 가스생산국이 되는 영향에 기인한다. 또한 중국이 동기간 199bcm로

145% 증가하며, 이란이 금융제재 완화 이후 신규 공급원으로 부상하며 148bcm으로

78% 증가하는 배경에 따른 전망이다. 이외에 중동과 LNG 수출국인 호주, 카타르의

생산 증가로 고른 성장이 가능할 것으로 예상된다.

자료 : IEA, World Energy Outlook 2017

‘ ’

LNG산업 특집2

6

원유보다 더 많이 쓰고, 더 많이 생산되는 가스

과거 ‘70년대에 에너지 소비에서 원유가 차지하는 비중은 46%였으나 ‘16년에는 청정

원료인 신재생과 가스 수요 증가로 33%로 낮아졌다. 반면, 가스는 동기간 18%에서

24%로 큰 폭의 비중 증가를 보였다. 이는 산업이 발달 할수록 청정에너지원인 가스

가 산업과 가정에서 쓰이는 비중이 늘어나기 때문이다. 가스 생산도 원유보다 저장이

어려운 특성으로 인해 소비에 맞춰 큰 폭 증가하였다.

과거 ‘70년부터 ‘16년까지 가스 소비 증가율은 원유보다 평균 1.2%pt 더 높았으며,

가스 생산 증가율도 정확히 1.2%pt 더 높았다. 과거 유가와 가스가 동반 상승했던

시기인 ‘00~08년에 가스 생산 증가율은 연간 3.1%로 원유 생산 증가율보다 1.5%pt

더 컸으며, 본격적인 셰일 개발이 이뤄졌던 ‘10~16년의 가스 생산 증가율은 연간

2.6%로 원유 대비 0.8%pt 더 컸다.

자료 : BP, 신영증권 리서치센터 자료 : BP, 신영증권 리서치센터

45.8 33.3

18.1

24.2

30.2 28.1

0.4 4.5

5.4 6.9

0.1 3.1

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1970 2016

기타

수력

원자력

석탄

가스

원유

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

증가율(가스-원유)

원유소비 증가율

가스소비 증가율

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016

증가율(가스-원유)

원유생산 증가율

가스생산 증가율

‘ ’


7


자료 : IEA, 신영증권 리서치센터


4.1

2.7 2.0

3.6 3.4

2.7 3.7

2.5 3.6

-2.8

7.5

3.1 1.9 1.5 1.8 1.9

0.6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(%)(bcm)가스 생산량

증가율(우)

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

원유 생산량 증가율(%)

가스 생산량 증가율(%)

LNG산업 특집2

8

미국이 주도하는 공급과잉 시장

‘10년 이후 글로벌 가스생산량 증가의 거의 절반은 미국 셰일가스 생산 증가에 기인

한다. 이로 인해 과거 6년간 가스 생산량이 가장 큰 국가는 미국이었으며, 가스 매장

량이 많은 중동(카타르, 이란), 호주, 중국이 뒤를 이었다. 반대로 가스 생산량 감소

가 가장 큰 지역은 생산 노후화가 심화되고 있는 유럽(네덜란드, 영국)이다. 다음으로

는 가스가격 급락으로 투자가 감소한 신훙국(인도, 인도네시아) 지역이었다.

그러나 IEA에 따르면 ‘16~22년 글로벌 천연가스 생산은 연간 1.6%씩 증가할 전망

이다. 이는 과거 ‘10~16년 생산 증가율인 1.6% 수준을 유지할 전망이다. 무엇보다

미국은 셰일가스 개발로 글로벌 가스 생산 증가의 38%를 차지하며 가장 큰 기여를

할 전망이다. 이외에도 매장량이 높은 러시아, 중동, 중국의 기여도는 각각 22%,

18%, 17%씩 차지할 전망이다.

‘ ‘



0

20

40

60

80

100

120

140

160

US

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rabi

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10년-16년 가스 생산량 증가 국가순위

-35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0

Yem

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Rus

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10년-16년 가스 생산량 증가 국가순위

‘


9

‘ (단위: bcm)

Region 2016 2018 2020 2022 CAAGR

2016-22

Contribution to

global growth

OECD Americas 958 1,000 1,060 1,099 2.3% 38%

OECD Europe 254 239 228 218 -2.5% -10%

OECD Asia Oceania 107 134 142 144 5.1% 10%

China 137 159 181 200 6.6% 17%

Non-OECD Asia 336 323 308 312 -1.2% -6%

FSU/non-OECD Europe 865 889 916 948 1.5% 22%

Middle East 583 598 623 651 1.8% 18%

Africa 202 223 232 237 2.7% 10%

Latin America 173 176 175 177 0.3% 1%

Total 3,615 3,740 3,866 3,986 1.6%


‘


자료 : BP, 신영증권 리서치센터

-200

-100

0

100

200

300

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Total North America Total S. & Cent. AmericaTotal Europe & Eurasia Total Middle EastTotal Africa Total Asia Pacific

(bcm)

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2005 2007 2009 2011 2013 2015

Total North America Total S. & Cent. AmericaTotal Europe & Eurasia Total Middle EastTotal Africa Total Asia Pacific

0510152025303540

0100200300400500600700800

미국

러시

아

이란

카타

르

캐나

다

중국

사우

디아

라비

아

알제

리

투르

크메

니스

탄

생산량 매장량

(bil㎥) (tril㎥)

LNG산업 특집2

10

미국의 인프라 확대로 본격적인 가스수출 이제 시작

‘16년 2월 미국은 Sabine Pass LNG 수출 프로젝트를 시작하며, 미국 본토에서 처음

으로 LNG를 수출하였다. 기존 알래스카 지역이 아닌 미국 본토에서 천연가스가 액

화, 수출되었다는 점에서 의미가 크다. 셰일가스가 개발되기 전에는 부족한 가스를

수입하기 위해 수입관련 인프라만 있었으나, 셰일가스 개발로 수출 관련 인프라 시설

을 본격적으로 확충했다. 일부 파이프라인을 통해 캐나다와 멕시코로 수출되었다.

미국은 ‘16년부터 8월 Sabine Pass LNG 1~4호 트레인 가동을 시작되며, 미국 본토

의 액화설비용량은 2.8bcf/d로 증가했다. ‘17년 11월 미국의 LNG수출물량도

1.9bcf/d를 기록했다. 늘어난 수출터미널과 함께 미국은 17년 총 26개국에 LNG를

수출했으며, 수출 지역은 멕시코, 한국, 중국 순이다.

현재 미국 5곳에서 신규 LNG프로젝트를 건설 중에 있으며, ‘19년 말 미국의 총 액화

설비용량은 9.6bcf/d을 기록하며, ‘17년 말 2.8bcf/d의 3배 이상 늘어날 전망이다.

‘18년에는 Cove point가 가동되며, 19년 Elba Island와 Free Port의 가동이 계획되어

있다. 이외에도 LNG 수출터미널 프로젝트들의 최종투자결정(FID)이 예정되어 있어,

미국의 본격적인 LNG 수출이 예상된다.

‘

자료 : EIA, 신영증권 리서치센터

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

73.01 78.01 83.01 88.01 93.01 98.01 03.01 08.01 13.01

(bcm)

미국 천연가스 수출

PNG

LNG

‘

‘


11


자료 : EIA, 신영증권 리서치센터


0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0

Mex

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(bcm)

미국 LNG 수출국(16년~17년 11월 누적)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

16.01 16.04 16.07 16.10 17.01 17.04 17.07 17.10

(bcm)

Mexico South Korea

China Chile

Japan

LNG산업 특집2

12

Approved

위치 LNG 터미널 명 용량(Bcfd) 일정

Sabine Pass, LA

Sabine Pass

Train 5 0.60 2019 완공 예정

Train 6 0.60 승인(공사 전)

Hackberry, LA

Cameron LNG Terminal

Terminal 1 2019 완공 예정

Terminal 2 2019 이후로 연기

Terminal 3 2019 이후로 연기

Freeport, TX

Freeport LNG Terminal

Train 1 0.67 2018 4Q ~ 2019 3Q 완

공 예정 Train 2 0.67

Train 3 0.67

Train 4 0.68 2022 완공 예정

Cove Point, MD Cove Point LNG 0.82 2018 3월 가동 예정

Corpus Christi, TX Corpus Christi LNG 1.80 2019 완공 예정

Elba Island Southern LNG 0.35 2019 완공 예정

Lake Charles, LA Lake Charles LNG 2.00 2020 완공 예정

Sabine Pass, TX Golden Pass 2.06 2021 완공 예정

Lake Charles, LA Magnolia LNG 0.67 2022 완공 예정

Total (bcfd) 21.78


Proposed - Pending

위치 LNG 터미널 명 용량(Bcfd)

Calcsieu Parish, LA Driftwood LNG 4.00

Brownsville, TX Tio Grande LNG - NextDecade 3.60

Plaquemines Parish, LA Ventur Global LNG 3.40

Nikiski, AK Alaska Gasline 2.63

Port Arthur, TX Port Arthur LNG 1.86

Pascagoula, MS Gulf LNG Liquefaction 1.50

Cameron Parish, LA Venture Global Calcasieu Pass 1.41

Coos Bay, OR Jordan Cove 1.08

Brownsville, TX Annova LNG Brownsville 0.90

Freeport, TX Freeport LNG Dev 0.72

Brownsville, TX Texas LNG Brownsville 0.55

Jacksonville, FL Eagle LNG Partners 0.13

Total (bcfd) 21.78

Proposed - Pre-filing

위치 LNG 터미널 명 용량(Bcfd)

Corpus Christi, TX Corpus Christi LNG 1.86

Cameron Parish, LA Commonwealth, LNG 1.18

LaFourche Parish, LA Port Fourchon LNG 0.65

Total (bcfd) 3.69



13

가스 수요가 늘어날 수 밖에 없는 이유

1) 낮아진 가스 가격

미국의 가스 생산량 급증으로 지역별 가스 가격 차이가 크다. 가스는 특성상 저장과

수송 비용이 커 원유보다 변동성이 높은 편이다. 이로 인해 공급부족 시기에는 원유

보다 가격 상승이 더 크며, 공급과잉 시기에는 원유보다 가격 하락 폭이 더 크다.

미국의 대표적인 현물가격인 헨리허브 가스가격은 ‘08년 이후 늘어난 공급량과 함께

급락했다. 셰일개발이 이뤄지기 전인 ‘05년까지는 유가 대비 가스 가격이 1배 수준을

유지하였다. 그러나 가스 공급과잉 심화로 헨리허브 가격은 유가대비 0.2배 수준까지

하락한 상황이다. 반면, 수요가 크고 공급량이 많지 않은 아시아와 유럽은 미국 대비

높은 가스가격을 유지하고 있다. 특히 아시아는 유가와 연동되는 장기계약이 주를 이

루기 때문에 높은 가격을 보이고 있다. 그러나 미국의 본격적인 수출터미널 확대로

인해 미국 수출물량이 증가하며 지역별 가격 차이는 줄어들 것으로 예상된다.

‘

자료 : 블룸버그, 신영증권 리서치센터 자료 : 블룸버그, 신영증권 리서치센터

‘

자료 : 베이커휴즈, 신영증권 리서치센터

0.0

10.0

20.0

30.0 일본 가스가격 ($/mmbtu)미국 HH가격 ($/mmbtu)영국 NBP가격 ($/mmbtu)

WTI ($/mmbtu)Dubai유 ($/mmbtu)

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

일본가스/두바이유미국가스/두바이유영국가스/두바이유미국가스/WTI

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

11 12 13 14 15 16 17 18

(개)US Oil Rig(우) US Gas Rig(우)

LNG산업 특집2

14

2) 중국 환경규제에 따른 천연가스 수요 증가

중국 국가에너지국(NEA)은 ‘17년 초에 ‘에너지발전 13.5계획(2016~2020년)'을 통해

중국 에너지 부문의 발전 목표를 제시하고, 청정에너지 확대 및 에너지믹스 조정을

주요 과제로 선정했다. 중국은 ‘20년까지 중국 에너지수요를 50억tce 이내, 석탄 소

비량을 41억톤 이내로 제한할 계획이다.

무엇보다 대기질 개선을 위해 석탄의존도를 낮추며, 청정에너지 사용을 적극적으로

늘릴 계획이다. 이는 과도한 석탄 의존으로 대기환경이 악화되었으며, 저급 에너지사

용에 따른 불편 등 사회경제적 비용이 크기 때문이다.

‘20년까지 중국의 에너지 소비에서 비화석에너지 및 천연가스 비중을 각각 15%, 10%

까지 늘리고, 석탄 소비 비중을 58% 이하로 낮출 계획이다. 15년 기준 중국의 가스

소비량은 145bcm이며, 총 에너지소비에서 6%의 비중을 차지하고 있다. ‘20년까지

가스 소비 비중을 10%로 확대함에 따라 ‘20년에 필요한 가스 소비량은 280bcm으로

최소 두 배 이상은 늘어날 전망이다.

‘17년 3분기 누적으로, 중국의 에너지소비는 전년동기대비 2.8% 증가했으며, 이중

청정에너지 소비 비중은 1.0%pt 증가했으며, 석탄소비 비중은 1.1%pt 감소했다. 또

한 최종에너지 소비 중에서 비화석에너지와 천연가스 소비비중은 각각 14.3%, 6.9%

로 증가하여 전년동기대비 0.5%p, 1%p 높아졌다.

구분 정책 지표 단위 2015 년 2020 년 변화율(연평균 %)

에너지 지표

1 차에너지 소비 억 tce 43 <50 <3.0

- 석탄 소비 억 톤 39.6 41 0.7

에너지 생산 억 tce 36.2 40 2.0

발전설비용량 GW 1,530 2,000 5.5

전력소비량 천 TWh 5.69 6.8~7.2 3.6~4.8

에너지 믹스 및

전원 믹스

1 차에너지 믹스

- 석탄

- 비화석에너지

- 천연가스

%

64.0

12.0

5.9

58.0

15.0

10.0

-6.0%p

3.0%p

4.1%p

발전설비 비중

- 非화석에너지

- 석탄화력

35.0

59.2

39.0

55.0

4.0%p

-4.2%p

전원믹스(발전량)

- 非화석에너지

27.0

31.0

4.0%p

자료 : 언론자료

‘

‘ ‘


15

중국 국가발전개혁위원회(NDRC)는 ‘17년 6월에 ‘천연가스 이용 촉진에 관한 의견’을

발표하였는데, 북부 지역에서는 난방용 에너지를 천연가스로 대체하는 프로젝트를 적

극적으로 추진하고, 특히 중소도시 및 농촌지역까지 천연가스 공급을 확대하며, 남부

지역에서는 조건을 갖춘 지역을 대상으로 개별난방방식을 시범적으로 도입할 계획이

다.

산업부문에서는 석탄연료 사용을 억제하기로 했는데, ‘고오염 연료 규제지역’에서는

20T/h 이하의 산업용 석탄보일러를 가스보일러로 대체하여야 하며, 신규 산업용 보

일러는 석탄, 중유, 석유코크스 등의 연료를 사용할 수 없다. 수송부문(대중교통, 화

물차, 선박)에서도 천연가스 사용을 확대하고, 징진지(베이징, 톈진, 허베이) 등 대기

오염방지 중점지역에서는 대형 디젤 자동차를 LNG자동차로 대체할 계획이다.

이와 같은 천연가스 소비 확대 정책의 추진으로 중국의 ‘17년 천연가스 수입은 전년

대비 28%나 증가했다. 또한 겨울철 한파까지 겹쳐 10월 이후 중국의 동절기 천연가

스 수입물량은 전년대비 40% 이상을 증가하며 가스 부족 사태가 빚어졌다. 중국의

가스 사용 확대 정책에 따라가지 못하는 가스 공급으로 중국의 LNG가격은 급등세를

보였다. 향후에도 가스 소비 확대 정책을 추진함에 따라 중국의 가스 가격은 높은 수

준을 유지할 전망이다.

자료 : Wind, 신영증권 리서치센터 자료 : Wind, 신영증권 리서치센터

182

125

34 33

14 2

23

28 0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

10

20

30

40

50

60

70

10 11 12 13 14 15 16 17

천연가스 순수입물량

YoY(우)

(백만톤) (%)

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

'15.01 '15.07 '16.01 '16.07 '17.01 '17.07

(%)(백만톤) 천연가스 순수입물량

YoY(우)

‘

LNG산업 특집2

16

자료 : Wind, 신영증권 리서치센터


‘


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

15.01 15.05 15.09 16.01 16.05 16.09 17.01 17.05 17.09 18.01

China Market Price of Commodities Liquefied Natural Gas

China Market Price of Commodities Liquefied Petroleum Gas

(위안/톤)

18.9% 19.9% 19.5% 18.6% 16.9%

75.4% 73.1% 71.8% 70.9%54.6%

2.9% 3.3% 4.0% 4.8%10.4%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2014 2015 2016 2017 2020F

태양광 발전

풍력발전

원자력발전

화력발전

수력발전


17

3. 화학산업에 주는 영향

가스 공급과 수요 지역의 불균형이 심화됨에 따라 지역별 가스가격 차이가 큰 상황이

다. 공급과잉이 촉발되고 있는 미국의 가스가격은 낮으나, 환경규제 강화에 따라 수

요가 급증하고 있는 중국의 가스가격은 매우 높다. 이러한 가격 차이는 동절기 한파

에 따라 더욱 심화된 상황이다. 중국은 가스를 원료와 유틸리티로 사용하는 중국 화

학업체들의 가동률을 강제로 낮추었다. 이로 인해 중국의 화학제품 수급은 매우 타이

트한 상황이다.

향후 미국의 가스 수출 터미널이 완공됨에 따라 미국의 LNG수출은 본격적으로 증가

하며 완만한 가격 상승이 예상된다. 미국의 LNG가격 상승에 따른 에탄가스의 동반

상승으로 미국 ECC의 경제성은 과거 대비 낮아질 것으로 예상된다. 반면, 중국은 정

부의 가스 소비 확대 정책에 따른 부족한 가스로 인해 가동률 감소에 따른 아시아 화

학제품의 수급 타이트를 유발할 것이다. ‘18년 중국의 환경규제 강화에 따른 타이트

한 화학제품 수급을 바탕으로, 국내 NCC 화학업체들의 실적 호조가 예상된다.


0.0

10.0

20.0

30.0

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018.1

일본 가스가격 ($/mmbtu)미국 HH가격 ($/mmbtu)영국 NBP가격 ($/mmbtu)

WTI ($/mmbtu)Dubai유 ($/mmbtu)

LNG산업 특집2

18

부록 – 중국 에너지원별 소비 전망

(단위: bcm) 2000 2015 2016e 2025 2030 2035 2040

총 에너지소비 1,034 2,704 2,719 3,110 3,284 3,384 3,434

Coal 604 1,802 1,770 1,726 1,694 1,631 1,543

Oil 205 487 499 611 643 648 648

Gas 21 145 156 279 338 387 424

Nuclear 4 41 51 150 197 236 260

Hydro 17 87 92 98 106 113 118

Bioenergy 179 103 101 118 135 153 174

Other renewables 3 42 50 128 171 217 269

비중(%)

Coal 58.4 66.6 65.1 55.5 51.6 48.2 44.9

Oil 19.9 18.0 18.4 19.7 19.6 19.1 18.9

Gas 2.0 5.4 5.7 9.0 10.3 11.4 12.4

Nuclear 0.3 1.5 1.9 4.8 6.0 7.0 7.6

Hydro 1.7 3.2 3.4 3.1 3.2 3.3 3.4

Bioenergy 17.3 3.8 3.7 3.8 4.1 4.5 5.1

Other renewables 0.3 1.5 1.8 4.1 5.2 6.4 7.8

증분

총 에너지소비 1670 14 392 174 100 50

Coal 1197 -32 -44 -32 -63 -88

Oil 281 13 112 32 5 0

Gas 124 11 124 59 49 37

Nuclear 37 10 99 47 39 24

Hydro 70 5 5 8 7 5

Bioenergy -76 -2 17 16 18 21

Other renewables 39 8 78 43 46 52

가스수입 59 72

파이프라인 34 38

LNG 26 34



19

부록 - 천연가스 Value Chain

가스 산업은 가스전에서 생산된 천연가스의 액화 이전인 상류(Up-stream), 액화·수

송 단계인 중류(Mid-stream), 수송 이후인 하류(Down-stream)로 구분된다. 국내

EPC가 참여하는 영역은 가스유정에서 생산되는 천연가스의 불순물을 제거하는 가스

처리시설(가스분리플랜트, 가스오일분리플랜트, 액화천연가스 분류시설 등), 액화플

랜트, 기화플랜트의 세 가지 부분에 해당된다.

자료 : 한국가스공사, 신영증권 리서치센터


5~15% 41%

45%

14%

가스전 기체/액체분리공정

Natural Gas85~95%

NGL(Natural Gas

Liquid)

NGL분리공정

에탄

LPG

가솔린

에탄크레커

난방용

발전용

수출(LNG)

메탄 성분

메탄, 프로판 등

LNG산업 특집2

20

II. 건설편: New face

1. 중동: 자원 부국(富國), 그러나 가스가 부족하다

전세계 원유매장량의 47.7%, 가스매장량의 26.5%를 보유하고 있는 자원 부국의 나

라 중동. 풍부한 에너지 자원으로 자국 에너지 수요는 물론이고 전세계의 에너지를

공급하는 대표적인 에너지 순수출국가로 알려져있다. 그러나 언제부터인가 중동에서

에너지가 부족해지면서 외부로부터 수입하기 시작하였다. 2009년 쿠웨이트를 시작으

로 두바이까지 LNG를 수입하고 있다[도표 35, 36]

자료 : BP, 신영증권 리서치센터 자료 : gla, bloomberg, 신영증권 리서치센터

자료 : bp, 신영증권 리서치센터

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

카타

르

사우

디

UA

E

쿠웨

이트 오

만

바레

인

GCC 확인매장량전세계 매장량 대비(우축)

(십 억 m³) (%)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

쿠웨이트 두바이(백만톤)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

사우디 카타르 UAE

쿠웨이트 오만 바레인

(백만톤)


21

중동 국가들의 가스 소비량이 2000년대 후반부터 급증하기 시작하면서 가스 수입에

나서고 있는 것이다. 사우디는 경제개발계획을 통한 산업다각화 측면에서 자국의 석

유 사용량을 줄이고 가스사용량을 확대해나가기 시작하였다. 그러나 1차 에너지 소비

에서의 석유가 차지하는 비중은 2005년을 기점으로 다시 증가하면서 가스가 부족하

다는 것을 보여주고 있다[도표 38]

가스 매장량이 결코 적지 않음에도 가스가 부족해진 현상의 원인으로 크게 세가지를

들 수 있다. 먼저, 유가 감산에 따른 가스 생산 위축이다. GCC국가의 가스자원은 대

부분 수반가스 형태이다. 수반가스는 원유와 함께 매장되어있는 천연가스의 형태로

원유 시추와 함께 채굴된다. 2015년 유가 급락 이후 감산 조치들로 인해 원유 생산이

위축되었고 가스 생산 또한 활발하지 못했다. 또한 수반가스는 일반 가스보다 에탄

함유량이 3배 이상 높아 중동 국가 석유화학 산업의 핵심 자원으로 쓰이고 있어, 전

체 가스의 56%가 산업용으로 사용된다. 에탄 생산량이 급증하면서 수반가스 품귀 현

상이 나타나고 있다. 사우디의 에탄 생산량은 2012년 연간 875만톤에서 2016년 기

준 946만톤으로 8.1% 증가하였다. 그러나 에탄 생산량이 충분하지 않아 2017년 생

산량 증가율은 둔화될 것으로 전망되고 있다[도표 39~41]

자료 : BP, 신영증권 리서치센터 자료 : platts, 신영증권 리서치센터

자료 : enerdata, 신영증권 리서치센터 자료 : platts, 신영증권 리서치센터

56%

58%

60%

62%

64%

66%

68%

70%

72%

74%

1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014

1차에너지 소비 중 석유 비중

0102030405060708090

100

카타르 오만 바레인 사우디 쿠웨이트

수반가스비중

(%)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2016201520142013201220112010

사우디 가스생산량 증가율

전력27%

산업용55%

재주입용18%

LNG산업 특집2

22

중동은 1인당 전력소비 증가율이 가장 높은 지역 중의 하나이다. 2015년 기준 전력

소비증가율은 7.7%을 기록하였으면, EIA 자료에 따르면 2022년까지 중동지역 전력

은 연평균 7% 이상 성장할 것으로 내다보았다. 사우디는 발전 연료의 62%를 가스를

활용하고 있다[도표 42, 43]

자료 : IEA, 신영증권 리서치센터 자료 : IEA, 신영증권 리서치센터

(단위: 백만톤)

구 분

Level Shares Change (CAGR)

2015 2035 2015 2035 1995-

2015

2015-

2035

Total 885 1316 - - 4.7% 2.0%

Oil†(Mb/d) 9 13 48% 42% 3.8% 1.5%

Gas (Bcf/d) 47 73 50% 52% 6.4% 2.2%

Coal 11 12 1% 1% 3.5% 0.6%

Nuclear 1 31 0% 2% - >10%

Hydro 6 12 1% 1% 3.9% 3.5%

Renewables

(including biofuels) 1 29 0% 2% >10% >10%

자료 : bp, 신영증권 리서치센터

0

2

4

6

8

10

12

1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015

1인당 전력소비

(MWh/인)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014

gas oil

(TWh)


23

자료 : IEA, bp, EIA, 신영증권 리서치센터

원유 감산에 의해 가스 공급은 축소된 데 반해, 산업다각화에 따른 석유화학 원료 사

용과 전력 수요로의 가스 소비 증가는 중동 국가 전반적인 가스 부족 현상을 초래하

였다. Bp 조사 자료에 따르면 중동 지역 가스 소비는 2035년까지 연 2.2% 성장할 것

으로 전망된다. 중국 다음으로 증가율이 가장 높다[도표 44, 45]

가스 부족 사태에 대응하기 위해, 중동 국가들은 먼저 자국의 가스 생산량을 늘리기

위한 투자를 확대하고 있다. 2018년 MENA 지역(중동 및 북아프리카)에서 예상되는

가스 관련 발주규모는 173억 달러로 2017년 대비 50% 가량 증가할 것으로 전망된다.

사우디아라비아는 Vision2030을 통해 가스 생산량을 42.4% 확대하는 것을 목표로

설정함에 따라 가스생산시설확대 투자가 늘어날 것으로 기대된다[도표 46~48]

자료 : MEED, 신영증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

2016 2018 2020 2022

중동 중국 아프리카(bcm)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2017 2018

Gas Oil

(십억달러)

LNG산업 특집2

24

Strategic Objectives 11 Compensate reserve, maintain petroleum production capacity, and increase the volume of gas

supplies through the development of exploration and reserves activities

Relevant Vision 2030 Objectives Develop Oil & Gas sector

Enhance competitiveness of energy sector

Key Performance Indicators Baseline 2020 Target Unit Regional

Benchmark

International

Benchmark

Petroleum production capacity 12.5 12.5 Million barrels per

day 3.8 11.00

Dry gas production capacity 12 17.8

Billion standard

cubic feet per

day

5.7 16

자료: 사우디vision2030, 신영증권 리서치센터

국가 프로젝트명 규모 입찰 시기 국내 참여 건설사

사우디 SABIC, 공기분리플랜트(ASU) 4 억달러 2018 년 상반기 삼성엔지니어링

카타르 카타르, Zekreet 가스 공사 5 억 달러 2018 년 상반기 현대건설

UAE Adnoc, IGD 가스전 확장 2 10 억 달러 2018 년 상반기 현대건설, GS 건설

이라크 한국가스공사, 나시리야 가스처리시설

개보수 공사 2 억 달러 2018 년 상반기 미정

이라크 바스라가스회사, 라타위 가스플랜트 5 억 달러 2018 년 하반기 미정

UAE UAE, Shah 가스 패키지 2 12 억 달러 2018 년 하반기 현대건설

사우디 아람코, Shedgum 가스 확장 공사 10 억 달러 2018 년 하반기 현대건설, GS 건설

사우디 아람코, 마르잔 유전개발 중 가스오일

분리플랜트 40~50 억 달러 2018.9 입찰서 발급 미정

UAE Adnoc&Occidental, 알호슨 가스전개발 확장 20 억 달러 2018 년 중 삼성엔지니어링,

GS 건설, 현대중공업

자료: 신영증권 리서치센터


25

2. LNG 수입 가능성

부족한 가스 공급에 대응하기 위한 자국 가스 생산 증대에 이어, 가스 수입을 고려해

볼 수도 있다. 사우디아라비아는 2018년 예산안을 작성하면서 처음으로 향후 5개년

재정수지 목표를 설정, 중기 재정수입/지출 전망을 공개하였다. 2018년부터 에너지

가격 및 수도요금 현실화를 추진하는 등 재정균형을 달성하기 위해 강도 높은 정책들

이 시행되고 있다[도표 49, 50] 가스 수입을 통해 재정지출을 줄일 수 있다면 LNG

수입을 충분히 검토할 수 있는 상황이다.

(단위: 십억 SAR)

구분 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

재정수입 696 783 843 909 955 1,049 1,138

재정지출 926 978 1,006 1,050 1,080 1,107 1,134

재정수지 -230 -195 -163 -141 -126 -58 4

정부예금 584 456 411 345 276 267 271

공공부채 438 555 673 749 805 854 854

자료 : 사우디 재무부, 신영증권 리서치센터

구분 2018 2019 2020 2021 2022 2023

가솔린 단계적으로 표준가격에 연동

디젤 단계적으로 표준가격에 연동

항공기연료 표준가격 연동

천연가스

가격 상한선 이내 단계적으로 표준

가격에 연동

LPG 표준가격 연동

아스팔트 단계적 표준가격 연동

LNG 단계적 표준가격 연동

기타 액화 천연가스 단계적 표준가격 연동

전기요금 연료가격 변동가에 기초한 생산비용 반영

자료 : 사우디 재무부, 신영증권 리서치센터

EIA 전망에 따르면 미국 Henry Hub 가격은 2018년 3.20달러/MMBtu를, 2019년에

는 3,08달러/MMBtu의 안정적인 수준이 지속될 것으로 전망하였다. 운송비를 고려

하면 6~8달러/MMBtu로 추정된다. 이를 두바이유로 환산하면 33~43달러/배럴 수

준이다. 동북아LNG수입가격도 10달러/MMBut으로 이 역시 두바이유로 환산하면

43달러/배럴이다. 현재 두바이유가가 60달러/배럴의 수준을 유지하고 있다는 점을

고려하면 자국 소비를 위해서는 원유 대신 가스를 사용하는 편이 경제적이다.

LNG산업 특집2

26

역외 LNG 사업에 대한 투자를 적극적으로 늘리고 있는 점도 추후 LNG 수입을 고려

한 정책일 수 있어 주목된다. 사우디 아람코와 러시아 민간 천연가스 생산업체인 노

바텍(Novatek PJSC)이 러시아 북극 LNG-2 프로젝트에 파트너 관계로 참여하는 내

용의 MOU 체결이 진행되고 있다. 러시아는 최근 LNG 산업 확장을 정부의 핵심 에

너지 정책으로 추진하고 있다. 현재 5%의 글로벌 LNG 시장 점유율을 2020년 10%

로 확대하겠다는 계획이다. 지난 2017년 12월에는 아람코가 미국 LNG 기업인 텔루

리언의 지분 일부를 인수할 것이라는 보도도 나온 바 있다. 중국에 이어 중동이 LNG

수급의 주요 Game Changer로서 부상할 가능성이 높다.

자료 : bloomberg, 신영증권 리서치센터

구분 설비 상황 용량

(백만 톤/년) 가동시기 지분구조

액화

프로젝트

사할린-2 LNG 가동 중 10+

(train 2개) 2009

-Gazprom(50%+1)

- Shell(27.5%-1)

- Mitsul(12.5%), Mitsubishi(10%)

야말 LNG 가동 및

건설 중

16.5

(train 3개)

- Train 1: 2017.12월

- Train 2: 2018. 9월

- Train 3: 2018년 말 또는

2019년 초

- Novatek(50.1%)

- Total(20%), CNPC(20%)

- Silk Road Fund(9.9%)

북극 LNG 2 계획 19.8

train 3개)

- Train 1: 2022~2023

- 나머지: 2024~2025 - Novatek

발틱 LNG 계획 10 2023~2024 - Gazprom

극동 LNG 계획 5-6 2020 이후

- ExxonMobil(30%)

- Rosneft(20%)

- ONGC Videsh(20%)

- SODECO(30%)

사할린 LNG 확충

(트레인 3 건설) 계획 5.4 2023~2024 - Gazprom

페초라 LNG 연기 최대 8 N/A - Rosneft

Shtokman LNG 연기 30 N/A - Gazprom

블라디보스톡 LNG 계획 10 N/A - Gazprom

자료: EIA, 세계 에너지 시장 인사이트, 신영증권 리서치센터


27

III. 조선/운송편: LNG 수송지도가 변한다

전통적인 LNG 수송지도는 잊어라

중동 밖 거대 LNG 생산지로부터 오는 변화

LNG 수송지도가 변하고 있다. 전통적인 최대 공급지역인 중동, 전통적인 최대 수요

지역인 극동아시아 사이의 거래량 증감을 반복해오던 패턴에서 벗어나고 있기 때문이

다. 2015년부터 시작된 호주의 수출 증가, 2017년부터 본격으로 수출물고를 트기 시

작한 미국, 야말(Yamal)프로젝트의 수출 본격화에 따른 2018년 러시아 수출량 증대

등 다양한 지역에서 액화천연가스가 생산되어 나오고 있다.

수입지 변화는 수출지만큼 대륙간 변화가 크진 않았다. 역시나 아시아지역이 전체 수

요의 70% 이상을 수입하면서 절대적인 최대 수입지역이다. 하지만 중국이 수입량 2

위 자리를 차지하며 한국보다 많은 양의 LNG를 수입하기 시작했고, 지금도 그 양이

빠르게 늘어나고 있다, 인도도 무서운 성장세를 보이고 있다. 또한 전통적인 수출지

역인 중동이 전체 LNG 거래량 중 5% 가량을 수입하면서 수송지도에 큰 변화를 가져

오고 있다.

자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터 자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터

20.57 22.22 23.38

29.27

43.78

54.68

-

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00

60.00

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(백만톤)

0.27 0.15 0.29 0.25

4.15

13.69

-

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(백만톤)

LNG산업 특집2

28

(단위: 백만톤)

국가 및 지역 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Japan 56.84 58.11 62.65 66.98 69.15 65.20 70.87 79.10 88.08 87.98 89.20 85.05 83.34 83.48

South Korea 22.29 22.49 25.48 26.24 29.05 25.22 32.64 35.60 36.77 40.39 37.62 33.42 34.19 36.51

China 0.75 2.99 3.37 5.74 9.60 13.10 14.65 18.60 18.98 20.02 27.42 38.32

India 1.97 4.60 6.18 7.90 8.30 9.28 8.97 12.30 13.27 13.05 14.54 14.60 18.99 20.40

Taiwan 6.89 7.19 7.79 8.33 9.15 8.94 11.18 12.20 12.67 12.72 13.45 14.45 15.07 16.92

Indonesia 0.72 1.43 1.56 2.18 3.23 4.26

Thailand 0.80 1.02 1.45 1.40 2.70 2.99 3.40

Pakistan 1.05 2.95 4.62

Singapore 0.91 1.68 2.08 2.07 2.06

Malaysia 1.50 1.65 1.53 1.32 4.31

아시아 87.99 92.39 102.86 112.43 119.00 114.37 133.26 153.00 167.18 178.04 180.10 177.07 191.57 214.28

%yoy - 5.0% 11.3% 9.3% 5.8% -3.9% 16.5% 14.8% 9.3% 6.5% 1.2% -1.7% 8.2% 11.9%

Spain 13.81 17.03 18.77 18.63 21.99 20.23 20.60 17.20 14.46 9.13 7.90 8.82 10.17 12.01

UK 0.38 2.48 1.02 0.79 7.99 14.19 18.40 10.38 6.91 8.40 10.08 7.48 4.55

France 7.87 9.70 10.69 9.61 9.35 9.60 10.40 10.50 7.17 5.94 4.58 4.35 5.55 8.32

Turkey 2.92 3.40 3.77 4.10 3.91 4.05 5.62 4.80 5.63 4.40 5.45 5.35 5.47 7.57

Italy 1.49 1.80 2.26 1.73 1.10 2.17 6.66 6.30 5.16 4.05 3.27 4.32 4.59 5.88

Portugal 1.03 1.32 1.63 2.11 2.05 2.06 2.16 2.10 1.52 1.49 0.97 1.09 1.31 2.55

Lithuania 0.11 0.32 1.00 0.65

Poland 0.82

Belgium 2.28 1.99 3.11 2.08 2.31 5.00 4.40 4.10 1.82 1.19 0.97 1.87 0.79 0.99

Greece 0.35 0.33 0.45 0.67 0.74 0.61 0.73 0.90 0.76 0.45 0.38 0.45 0.53 1.25

Netherlands 0.60 0.56 0.36 0.42 0.63 0.37 1.21

Sweden 0.29 0.24

Norway 0.16

Finland 0.02

유럽 29.74 35.97 43.16 39.95 42.24 51.72 64.75 65.00 47.47 33.93 32.44 37.57 38.49 44.97

%yoy - 20.9% 20.0% -7.4% 5.8% 22.4% 25.2% 0.4% -27.0% -28.5% -4.4% 15.8% 2.4% 16.8%

Egypt 2.60 7.50 5.73

Kuwait 0.72 1.99 2.60 1.99 1.59 2.68 3.04 3.49 3.99

UAE 0.10 1.10 1.05 1.15 1.34 2.21 3.10 1.17

Jordan 1.85 3.06 2.77

Israel 0.40 0.08 0.12 0.28 0.41

중동 0.72 2.10 3.70 3.04 3.14 4.10 9.82 17.43 14.07

%yoy - - - - - - 191.7% 76.2% -17.8% 3.3% 30.6% 139.5% 77.5% -19.3%

Mexico 0.83 1.85 2.65 2.73 4.28 2.80 3.52 5.67 6.58 4.94 4.10 4.76

Argentina 0.31 0.63 1.27 2.90 3.36 4.72 4.42 4.08 3.42 3.59

Chile 0.47 2.17 2.80 2.77 2.61 2.57 2.74 3.20 3.28

USA 12.93 12.72 11.36 15.65 6.96 9.11 8.19 6.10 3.09 1.90 1.16 1.70 1.59 2.35

Brazil 0.35 2.10 0.60 2.70 4.15 5.33 4.78 1.46 2.19

Puerto Rico 0.46 0.47 0.50 0.50 0.57 0.53 0.54 0.70 0.97 1.16 1.25 1.15 1.25 1.02

Dominican Rep 0.10 0.19 0.23 0.42 0.35 0.40 0.62 0.70 0.92 0.84 0.83 0.87 0.80 1.30

Canada 0.71 0.92 2.40 1.30 0.76 0.40 0.49 0.23 0.26

Colombia 0.06 0.06

Jamaica 0.01

미주 13.49 13.38 12.92 18.42 10.84 14.92 20.10 19.10 18.63 21.81 22.53 20.73 16.13 18.81

%yoy - -0.8% -3.4% 42.5% -41.2% 37.7% 34.7% -5.0% -2.5% 17.1% 3.3% -8.0% -22.2% 16.6%

LNG 수입량 131.22 141.74 158.94 170.80 172.09 181.74 220.21 240.80 236.31 236.91 239.18 245.19 263.62 292.13

%yoy - 8.0% 12.1% 7.5% 0.8% 5.6% 21.2% 9.4% -1.9% 0.3% 1.0% 2.5% 7.5% 10.8%

자료: GIIGNL, 신영증권 리서치센터


29

먼거리에서 LNG를 수입하면 배는 2배가 필요하다

새롭게 부상하는 수출지와 수입지 영향으로 해상운송 톤마일은 얼마나 변했을까?

2010년 기준 가장 많은 수송이 있었던 경로와 최근 수송량이 많이 늘어나고 있는 경

로의 수송기간을 비교한 결과는 아래와 같다. 가장 영향이 큰 장거리노선은 북미-아

시아간의 노선이다. 여러 지역에서 LNG를 수입하고 있는 한국을 기준으로 구체적인

수송기간을 비교해보자.

기존에 많은 수송이 이루어진 한국과 카타르간 노선의 왕복시간은 30일 정도가 소요

된다. 1달에 1회 수송하면 12항차에 걸친 운송을 할 수 있으나, 입거 수리 등으로 실

제 10항차 정도의 수송이 이루어진다. 미국과 한국의 수송일수는 파나마운하를 지날

경우 60일, 남아공쪽으로 돌아서 올 경우 80일이나 소요된다. 1척의 선박이 연간 수

행할 수 있는 항차가 4~5회에 불과하여 동일한 물량을 확보하기 위해서 2배 이상의

선박이 필요하다.

실제로 북미발 아시아향 수송량이 처음 늘어나기 시작한 2017년의 경우 톤수기준 수

요 증가율은 10% 증가했는데, 톤마일 기준 수요증가율은 이보다 2%p 높은 12%를

기록했다. 2018년에도 장거리노선이 늘어남에 따라 톤수 기준 수요증가율은 13% 예

상되는 반면, 톤마일 기준 수요증가율은 15%로 예상되고 있다.

출발 도착 왕복루트 수송시간

미국(사빈패스) 한국 남아공루트 80일

미국(사빈패스) 한국 파나마루트 60일

호주 한국 - 20일

러시아 한국 - 10일

카타르 한국 - 30일

자료: 업계자료, 신영증권 리서치센터

LNG산업 특집2

30

거론되는 수출프로젝트에서 2028년까지 필요선박 677척

실질 필요 선박은 프로젝트를 중심으로 결정될 가능성이 높다. 3백만톤의 화물 수송

에 필요한 선박이 6척이라는 수리적 계산을 산출해 낼 수 있다고 하더라도, 3백만톤

이 여러 수입자에게 판매되게 되면 실질 필요선복량은 더 많아지기 때문이다. [도표

59]부터 [도표 62]까지는 현재 건설이 진행 중이거나, FEED가 진행 중이거나, 수출

개시 목표 시점이 정해진 미개시 프로젝트들의 연간 수출능력과 수출 개시일, 필요선

박수를 산출한 자료이다.

현재 수주잔량 112척과 1,2월에 인도가 이루어진 선박 13척을 포함하여 2020년까지

인도될 선박은 모두 120척이다. 5척의 선박은 2021년 또는 2022년에 인도될 예정이

다. [도표 58] 기준 필요선복량 중 미개시 프로젝트에서 필요한 선박을 제외하고 건

설중인 프로젝트이거나 FEED 진행중인 플로젝트에서 2020년까지 필요한 수요는 총

136척이다. 미개시 프로젝트까지 실현가능 수요로 본다면 현재 수주잔량은 상당히

모자라다.

이를 제외하더라도 지금 발주하여 선박을 인도할 수 있는 최대 빠른 시기인 2021년

부터 인도예정 선박 수가 과도하게 모자란다. 10척이 되지 않는 선박이 인도될 예정

이기 때문에 해당 기간 필요 수요에 대한 대응이 필요한 시점이다. LNG 수출 프로젝

트의 잦은 스케줄 변경을 고려하더라도 연간 40척 내외 규모의 LNG 선발주량은 크

게 과도한 수요예측이 아니다.

자료 : 클락슨, 신영증권 리서치센터 자료 : 클락슨, 신영증권 리서치센터

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

0

10

20

30

40

50

60

70

2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018F

인도척수(좌)

160k cbm 스팟 운임(우)

(척) ($/day)

0

20

40

60

80

100

120

2018F 2020F 2022F 2024F 2026F 2028F

미개시

FEED 중

건설중

(척)


31

id 국가 프로젝트명 연간기준 수출능력 진행상황 수출개시 계획일 필요 선박수

(백만톤) (척)

1 Australia Ichthys LNG 8.9 U/C 2018 4

2 Australia Prelude FLNG 3.6 U/C 2018 1

3 Australia Wheatstone LNG Train 2 4.45 U/C 2018 2

4 Cameroon Perenco/GoFLNG 1.2 U/C 2018 3

5 United States Cove Point 5.25 U/C 2018 8

6 United States Freeport LNG Train 1 4.4 U/C 2018 9

7 Unknown Exmar FLNG Barge 1 0.5 U/C 2018 1

8 Russia Yamal LNG Train 2 5.5 U/C 2019 6

9 United States Cameron LNG Train 3 4 U/C 2019 7

10 United States Cameron LNG Trains 1+2 8 U/C 2019 16

11 United States Corpus Christi LNG Train 1 4.5 U/C 2019 6

12 United States Corpus Christi LNG Train 2 4.5 U/C 2019 7

13 United States Elba Island 2.5 U/C 2019 4

14 United States Freeport LNG Trains 2+3 8.8 U/C 2019 17

15 United States Sabine Pass Train 5 4.5 U/C 2019 6

16 Indonesia Tangguh LNG Train 3 3.8 U/C 2020 2

17 Russia Yamal LNG Train 3 5.5 U/C 2020 6

18 Malaysia Sabah FLNG 1.5 U/C 2021 3

19 Mozambique Coral FLNG 1 3.4 U/C 2022 4

소계 84.8 백만톤 112 척

자료: 클락슨, 신영증권 리서치센터

id 국가 프로젝트명 연간기준 수출능력 진행상황 수출개시 계획일 필요 선박수

(백만톤) (척)

20 Canada Woodfibre LNG Project 2.1 FEED 2020 165,000

21 Congo NewAge Congo FLNG 1 FEED 2020 165,000

22 Nigeria Nigeria LNG T7 7.1 FEED 2020 165,000

23 United States Cameron LNG Trains 4 + 5 9.97 FEED 2020 165,000

24 United States Golden Pass Products T1 5.2 FEED 2020 165,000

25 United States Magnolia LNG Trains 1 + 2 4 FEED 2020 165,000

26 Cameroon Cameroon LNG 3.5 FEED 2021 165,000

27 Canada Kitimat LNG 11 FEED 2021 165,000

28 Canada LNG Canada 12 FEED 2021 165,000

29 Equatorial Fortuna FLNG 2.2 FEED 2021 165,000

30 United States Corpus Christi LNG Train 3 4.5 FEED 2021 165,000



33 United States Magnolia LNG Trains 3 + 4 4 FEED 2021 165,000

34 United States Monkey Island LNG 12 FEED 2022 165,000

35 United States Texas LNG 2 FEED 2022 165,000

36 United States Rio Grande LNG 27 FEED 2023 165,000

37 Mozambique Mozambique FLNG 1 6 FEED 2024 165,000

38 Australia Scarborough LNG 6.5 FEED 2026 165,000

소계 130.47 백만톤 136 척


LNG산업 특집2

32

수출개시 목표시기 연간수출량 필요선박수

(년) (백만톤) (척)

2019 0.5 1

2020 60.95 64

2021 55.9 53

2022 39.36 37

2023 60.06 60

2024 35.01 31

2025 41.36 43

2026 59.01 59

2027 47.21 50

2028 33.06 31

미정 74.05 76

Total 506.47 505

국가 연간수출능력 필요선박수

(백만톤) (척)

Australia 25.45 21

Canada 177.50 183

Djibouti 3.00 3

Indonesia 2.50 1

Iran 10.50 12

Mauritania 5.00 4

Mozambique 21.40 24

Nigeria 7.10 7

Papua 3.45 2

Russia 43.00 35

Senegal 4.00 4

Tanzania 13.00 12

United States 190.57 197

Total 506.47 505



33

가스거래시장의 또 다른 트렌드 ‘단기 물량 & 연료선’

부유식 설비, 단기거래시장 증감에 한 몫 하다

LNG 수송지도만 변하고 있는 것은 아니다. 거래의 패턴도 변하고 있다. 국가 vs. 국

가의 장기공급계약을 토대로 판매가 이루어지던 천연가스 시장에서 단기간 거래 물량

이 비중이 점점 늘어나고 있다. 2010년까지 총 수출입 물량 중 단기 물량은 20%가

되지 않은 반면, 최근 이 비중이 30% 정도까지 늘어나고 있는 상황이다.

민자발전사가 국가기관을 통하지 않고 천연가스를 직도입하는 수요가 생겨나는 것,

천연가스의 싼 가격이 주요 수입국이 아닌 국가의 수입 수요를 촉발시키는 것 등이

이와 같은 단기 수요를 늘리는데 크게 기여하고 있다. 또한 대규모 육상수입터미널을

보유하지 않더라도 부유식 터미널을 이용하여 이와 같은 도입을 손쉽게 한다는 점이

해당 수요를 더욱 촉발시키기도 한다.

자료 : GIIGNL

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

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10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Spot & Short Term 거래량 스팟 비중(우)

(천톤)

LNG산업 특집2

34

LNG 주유선 수요가 보이면, 중소형 조선소도 부각

LNG가 가정용과 발전용으로만 쓰이지 않고, 연료로 사용하게 될 가능성은 어떨까?

전기차의 발전이 충전 인프라 마련에 많은 시간이 소요되듯, 선박연료시장도 고황유

를 크게 벗어날 생각을 하지 못하고 있었던 것도 사실이다. 하지만 환경규제가 심화

되고, 가스산업의 선도 국가들이 사용처 다변화를 위한 노력을 기울이면서 연료로서

의 LNG 가치가 재조명되고 있다. 실제로 프랑스의 CMA-CGM 사가 LNG를 연료로

쓰는 초대형 컨테이너선을 발주하면서 실제적용 대형선 인도도 앞두고 있는 상황이다.

조선업체에서 생각해볼 수 있는 틈새시장은 이와 같은 LNG 연료선박에 주유를 담당

할 LNG 벙커링선에서도 찾을 수 있다. 초대형 LNG 연료선의 경우 항만에 정박되어

LNG연료를 수급받는데 한계가 있다. 주유 선이 대양에서 접촉한 뒤 주유를 해주는

방식이 유력하다. 실제로 CMA-CGM의 LNG 연료선에 주유를 위해 필요한 LNG 벙

커링선을 토탈사가 운영하는 것을 검토하기도 했다는 뉴스가 있었다.

현재 시장에는 4척의 LNG 벙커링선이 있는데, 1974년에 지어진 1척을 제외하고 최

근에 완공되었으며, 이 중 2척을 한국조선소에서 만들었다. 선박의 사이즈가 기존

LNG선의 3% 정도에 불과한 작은 선박이기 때문에 대형조선소가 건조하기에 적합한

사이즈는 아니지만, 기술력도 많이 필요하다. 실제로 한국에서는 건조경험이 있는 조

선소가 한진중공업과 STX조선이었으며, 현재 수주잔량을 보유하고 있는 조선소도 현

대미포조선으로 대형사가 아니다.

조선소 인도일 선주사 사이즈(cbm)

<선박>

한진중공업 2017-02 NYK(일본선사) 5,100

STX 조선해양 2017-06 Shell 6,469

Fiskerstrad 1974-09 Aga Gas AB 167

Schps.Bodewes 2017-08 Anthony Veder 5,737

<수주잔량>

후동중화 2020- MOL 18,600

현대미포조선 2018-09 Schulte Group 7,500



35

기업분석

종목명 투자의견 목표주가

롯데케미칼(011170.KS) 매수(유지) 630,000원(상향)

대한유화(006650.KS) 매수(유지) 430,000원(유지)

현대건설(000720.KS) 매수(유지) 53,000원(유지)

벽산(028050.KS) 매수(유지) 5,000원(유지)

노루홀딩스(034830.KS) Not Rated -

LNG산업 특집2

36

롯데케미칼(011170.KS)

매수(유지)

‘18년 실적에 대한 확신 현재주가(2/27) 466,500원

목표주가(12M) 630,000원

시작되는 성수기 수요

1분기 실적은 지난 4분기에 약 1,000억원의 일회성비용(환율 하락, 성과급,

셧다운비용)의 기저효과로 이익 개선이 클 것으로 예상. 특히 2월 중순 춘절이

끝나며 본격적인 성수기에 진입하며 스프레드 상승이 기대됨. 작년과 달리 유

가 상승으로 낮아진 재고는 성수기 실수요를 발생하기에 충분한 상황. 또한 타

이탄은 4분기부터 가동률이 정상화되며 분기 천억원 초반의 영업이익 정상화

가 가능하여 ‘18년 이익 개선 폭 클 전망. 제품별로는 LPG 투입 증가와 구조

적인 공급 부족에 따른 BD 상승, 폴리에스터 업황 회복에 따른 견조한 EG 스

프레드로 차별화된 실적을 보일 전망

가스 가격 상승으로 미국 ECC 증설 우려를 희석

‘18년 미국 ECC설비가 완공되며 PE제품 증설 우려가 제기되고 있으나, 증설

지연으로 과거 대비 우려는 점점 희석되고 있음. 특히 미국의 가스 공급과잉과

중국의 가스 수요 증가로 물동량이 늘어나며 미국 가스 가격 정상화에 따른

ECC 수익성 하락이 예상됨. 반면, 중국은 폐플라스틱 수입금지와 환경규제 강

화로 제품 수급이 더욱 타이트할 것으로 기대됨. Up-cycle 시황 속에서 동사

는 지난 4분기 증설된 타이탄 에틸렌 9.3만톤, 첨단소재 ABS 6.5만톤으로 물

량 증가가 가능할 전망. 또한 18년 상반기에 말레이시아 PP 20만톤, 하반기에

여수 NCC(에틸렌 20만톤 등), 미국 ECC(에틸렌 90만톤, EG 70만톤) 증설이

계획되어 있음

좋아진 실적, 높아진 배당성향까지

외형 성장과 실적 호조 속에서 ‘20년까지 배당성향 30%까지 확대 전망. 높아

진 배당성향으로 목표주가 기존 58만원에서 63만원으로 상향하며 화학업종 최

선호주 유지

결산기(12월) 2015A 2016A 2017P 2018F 2019F

매출액(십억원) 11,713.3 13,223.5 15,874.5 18,272.2 19,213.8

영업이익(십억원) 1,611.1 2,544.3 2,927.6 3,316.9 3,403.3

세전손익(십억원) 1,421.4 2,487.4 3,077.5 3,417.1 3,508.9

지배순이익(십억원) 992.5 1,835.8 2,240.9 2,503.4 2,570.6

EPS(원) 28,957 53,561 65,380 73,036 74,998

증감률(%) 575.8 85.0 22.1 11.7 2.7

ROE(%) 14.2 21.7 21.7 20.2 17.8

PER(배) 8.4 6.9 7.1 6.4 6.2

PBR(배) 1.1 1.4 1.4 1.2 1.0

EV/EBITDA(배) 3.8 4.5 4.8 4.3 4.1

Key Data (기준일: 2018. 2. 27)

KOSPI(pt) 2456.14

KOSDAQ(pt) 874.01

액면가(원) 5,000

시가총액(억원) 159,895

발행주식수(천주) 34,275

평균거래량(3M,주) 150,098

평균거래대금(3M, 백만원) 64,291

52주 최고/최저 468,000 / 325,000

52주 일간Beta 1.3

배당수익률(18F,%) 3.8

외국인지분율(%) 32.6

주요주주 지분율(%)

롯데물산 외 4 인 53.6

국민연금 9.8

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 14.8 34.2 19.9 27.8

KOSPI대비상대수익률 20.3 37.1 16.1 8.5

Company vs KOSPI composite

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

17/03 17/07 17/11

(%)(원)롯데케미칼

Relative to KOSPI


37

(단위: 십억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 16 17P 18F 19F

매출액 3,996 3,853 3,990 4,035 4,669 4,866 4,461 4,276 13,224 15,874 18,272 19,214

(QoQ, %) 9 (4) 4 1 16 4 (8) (4)

(YoY, %) 49 12 16 10 17 26 12 6 13 20 15 5

1) 올레핀 2,170 1,931 1,974 2,040 2,236 2,297 1,945 1,930 6,980 8,115 8,409 8,812

(QoQ, %) 15 (11) 2 3 10 3 (15) (1)

(YoY, %) 31 15 13 8 3 19 (1) (5) (4) 16 4 5

2) 아로마틱

(LCPL/LCUK포함) 724 751 736 754 843 882 842 774 2,076 2,965 3,341 3,448

(QoQ, %) 25 4 (2) 3 12 5 (5) (8)

(YoY, %) 56 35 54 31 16 18 14 3 0 43 13 3

3) 타이탄 496 457 533 559 686 766 784 704 2,285 2,045 2,941 3,163

(QoQ, %) (16) (8) 17 5 23 12 2 (10)

(YoY, %) (11) (21) (4) (5) 38 68 47 26 (5) (11) 44 8

4) 롯데첨단소재 705 710 767 712 903 921 891 867 2,609 2,894 3,581 3,790

(QoQ, %) 9 1 8 (7) 27 2 (3) (3)

(YoY, %) 11 24 6

영업이익 815 632 766 715 844 915 800 759 2,544 2,928 3,317 3,403

(QoQ, %) 11 (22) 21 (7) 18 8 (13) (5)

(YoY, %) 72 (9) 19 (3) 4 45 4 6 58 15 13 3

1) 올레핀 601 398 503 450 523 546 430 484 1,702 1,952 1,983 2,039

(QoQ, %) 25 (34) 26 (10) 16 4 (21) 13

(YoY, %) 65 (9) 19 (6) (13) 37 (14) 8 27 15 2 3

2) 아로마틱

(LCPL/LCUK포함) 102 114 112 89 110 135 130 93 142 417 467 487

(QoQ, %) 80 11 (1) (21) 23 23 (4) (28)

(YoY, %) 847 133 336 57 7 19 16 4 흑전 194 12 4

3) 타이탄 69 53 66 93 104 114 124 86 513 281 428 439

(QoQ, %) (52) (24) 25 41 12 9 9 (30)

(YoY, %) (23) (65) (48) (36) 51 116 88 (7) 56 (45) 53 3

4) 롯데첨단소재 71 78 101 83 107 120 116 95 337 333 438 438

(QoQ, %) 4 11 29 (18) 29 12 (3) (18)

(YoY, %) 51 53 15 15 (4) (4) (2) 12 (1) 32 0

영업이익율 20.4 16.4 19.2 17.7 18.1 18.8 17.9 17.7 19.2 18.4 18.2 17.7

올레핀 27.7 20.6 25.5 22.1 23.4 23.8 22.1 25.1 24.4 24.1 23.6 23.1

아로마틱

(LCPL/LCUK포함) 14.1 15.1 15.3 11.8 13.0 15.3 15.4 12.0 6.8 14.1 14.0 14.1

Titan 14.0 11.5 12.3 16.6 15.2 14.9 15.8 12.2 22.4 13.7 14.6 13.9

롯데첨단소재 10.0 11.0 13.2 11.6 11.8 13.0 13.0 11.0 12.9 11.5 12.2 11.6

세전이익 864 686 833 695 866 934 820 797 2,487 3,077 3,417 3,509

(지배)순이익 640 515 616 469 634 684 601 584 1,836 2,241 2,503 2,571


LNG산업 특집2

38

(단위: 십억원)

18F 비고

1) EBITDA 4,066

TargetMultiple 5.0 화학업체 5배

영업가치(A) 20,329

관계기업투자자산(B) 1,420

순차입금(C) 85

우선주시가총액(D) -

목표시가총액(E=A+B-C-D) 21,663

유통주식수(F) 34,275

적정주가(G=E/F)-① 632,024

2) BPS 390,728

TargetP/B 1.60 ’18년 예상 ROE 20%, P/B 2.0배의 20% 할인

적정주가-② 625,165

목표주가(①,② 평균) 630,000

현재주가 466,500

Upside(%) 35


자료 : 와이즈에프엔, 신영증권 리서치센터 자료 : 와이즈에프엔, 신영증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

7.0 X

6.3 X

5.6 X

4.9 X

4.2 X

0

100

200

300

400

500

600

700

800

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)2.6 X 2.1 X

1.6 X

1.1 X

0.6 X


39

롯데케미칼(011170.KS) 추정 재무제표

Income Statement Balance Sheet

12월 결산(십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 12월 결산(십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

매출액 11,713.3 13,223.5 15,874.5 18,272.2 19,213.8 유동자산 5,405.5 5,851.7 6,430.6 6,986.4 7,189.5

증가율(%) -21.2 12.9 20.0 15.1 5.2 현금및현금성자산 1,942.2 2,202.9 2,099.6 1,986.3 1,819.0

매출원가 9,646.3 9,956.8 12,084.6 14,084.4 14,930.8 매출채권 및 기타채권 1,016.3 1,551.9 1,838.9 2,112.8 2,225.7

원가율(%) 82.4 75.3 76.1 77.1 77.7 재고자산 1,162.7 1,477.2 1,763.8 2,030.2 2,134.9

매출총이익 2,067.0 3,266.7 3,789.9 4,187.8 4,282.9 비유동자산 6,062.3 10,015.2 11,443.7 13,059.5 14,903.4

매출총이익률(%) 17.6 24.7 23.9 22.9 22.3 유형자산 3,964.9 5,546.7 6,367.2 7,377.3 8,617.5

판매비와 관리비 등 455.9 722.5 862.3 870.9 879.6 무형자산 37.6 1,792.4 1,896.8 1,999.0 2,099.1

판관비율(%) 3.9 5.5 5.4 4.8 4.6 투자자산 1,916.0 2,528.8 3,032.4 3,535.9 4,039.5

영업이익 1,611.1 2,544.3 2,927.6 3,316.9 3,403.3 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 359.1 57.9 15.1 13.3 2.6 자산총계 11,467.8 15,866.8 17,874.3 20,045.9 22,092.9

영업이익률(%) 13.8 19.2 18.4 18.2 17.7 유동부채 2,146.1 3,448.8 3,649.4 3,920.6 4,102.1

EBITDA 2,098.8 3,173.4 3,652.3 4,083.2 4,225.5 단기차입금 444.8 1,414.7 1,414.7 1,414.7 1,414.7

EBITDA마진(%) 17.9 24.0 23.0 22.3 22.0 매입채무및기타채무 1,010.6 1,256.9 1,358.1 1,530.0 1,612.1

순금융손익 -59.2 -84.9 -32.6 -59.9 -58.5 유동성장기부채 466.6 331.2 430.6 529.9 629.3

이자손익 -31.5 -47.7 -59.6 -85.6 -85.6 비유동부채 1,766.1 3,017.2 2,817.2 2,617.2 2,417.2

외화관련손익 -52.9 -47.1 34.8 13.1 14.4 사채 1,329.0 1,893.7 1,793.7 1,693.7 1,593.7

기타영업외손익 -107.1 -43.5 -102.6 -42.4 -42.4 장기차입금 171.8 545.8 445.8 345.8 245.8

종속및관계기업 관련손익 -23.4 71.4 285.1 202.4 206.4 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세차감전계속사업이익 1,421.4 2,487.4 3,077.5 3,417.1 3,508.9 부채총계 3,912.2 6,466.0 6,466.6 6,537.8 6,519.3

계속사업손익법인세비용 430.7 650.2 796.6 888.4 912.3 지배주주지분 7,524.8 9,363.1 11,330.0 13,405.2 15,444.7

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 171.4 171.4 171.4 171.4 171.4

당기순이익 990.7 1,837.2 2,280.9 2,528.6 2,596.6 자본잉여금 476.5 478.6 478.6 478.6 478.6

증가율(%) 589.4 85.4 24.2 10.9 2.7 기타포괄이익누계액 137.5 226.2 312.1 398.0 483.9

순이익률(%) 8.5 13.9 14.4 13.8 13.5 이익잉여금 6,739.3 8,487.0 10,368.0 12,357.2 14,310.9

지배주주지분 당기순이익 992.5 1,835.8 2,240.9 2,503.4 2,570.6 비지배주주지분 30.8 37.7 77.6 102.9 128.9

증가율(%) 575.6 85.0 22.1 11.7 2.7 자본총계 7,555.6 9,400.8 11,407.7 13,508.1 15,573.6

기타포괄이익 129.6 85.9 85.9 85.9 85.9 총차입금 2,415.3 4,188.2 4,087.5 3,986.9 3,886.3

총포괄이익 1,120.3 1,923.1 2,366.8 2,614.5 2,682.5 순차입금 -431.1 1,518.8 1,428.2 1,329.0 1,261.3

주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

Cashflow Statement Valuation Indicator


영업활동으로인한현금흐름 2,595.6 2,700.6 2,257.9 2,742.2 3,147.5 Per Share (원 )

당기순이익 990.7 1,837.2 2,280.9 2,528.6 2,596.6 EPS 28,957 53,561 65,380 73,036 74,998

현금유출이없는비용및수익 1,096.0 1,375.4 1,546.1 1,727.2 1,805.6 BPS 219,538 273,173 330,559 391,102 450,606

유형자산감가상각비 484.8 561.2 649.9 689.2 743.0 DPS 2,500 4,000 10,500 15,000 18,000

무형자산상각비 2.8 67.9 74.8 77.0 79.1 Multiples (배 )

영업활동관련자산부채변동 739.1 -138.7 -712.8 -539.6 -256.7 PER 8.4 6.9 7.1 6.4 6.2

매출채권의감소(증가) 271.3 -128.1 -287.0 -273.9 -112.9 PBR 1.1 1.4 1.4 1.2 1.0

재고자산의감소(증가) 411.1 -125.8 -286.7 -266.4 -104.6 EV/EBITDA 3.8 4.5 4.8 4.3 4.1

매입채무의증가(감소) -23.8 153.6 101.2 171.8 82.1 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -1,273.5 -3,564.6 -3,705.9 -3,953.3 -4,259.7 12월 결산(십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

투자자산의 감소(증가) -168.8 -612.9 -503.5 -503.5 -503.5 성장성(%)

유형자산의 감소 53.2 10.9 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 575.8% 85.0% 22.1% 11.7% 2.7%

CAPEX -355.4 -1,588.1 -1,470.5 -1,699.3 -1,983.2 EBITDA(발표기준) 증가율 149.1% 51.2% 15.1% 11.8% 3.5%

단기금융자산의감소(증가) -563.9 436.4 -93.3 -111.9 -134.3 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -333.9 1,100.5 -313.9 -539.0 -693.3 ROE(순이익 기준) 14.1% 21.7% 21.9% 20.3% 17.9%

장기차입금의증가(감소) -187.6 52.7 -100.0 -100.0 -100.0 ROE(지배순이익 기준) 14.2% 21.7% 21.7% 20.2% 17.8%

사채의증가(감소) 102.8 568.4 -100.0 -100.0 -100.0 ROIC 21.2% 31.3% 22.8% 22.3% 20.2%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 8.1% 7.7% 7.9% 8.1% 8.2%

기타현금흐름 4.6 24.2 1,658.5 1,636.8 1,638.2 안전성(%)

현금의 증가 992.9 260.7 -103.3 -113.3 -167.2 부채비율 51.8% 68.8% 56.7% 48.4% 41.9%

기초현금 949.3 1,942.2 2,202.9 2,099.6 1,986.3 순차입금비율 -5.7% 16.2% 12.5% 9.8% 8.1%

기말현금 1,942.2 2,202.9 2,099.6 1,986.3 1,819.0 이자보상배율 23.0 33.3 24.4 26.4 27.1

LNG산업 특집2

40

대한유화(006650.KS)

매수(유지)

증설의 힘을 보여줄 때 현재주가(2/27) 324,000원

목표주가(12M) 430,000원

본격적인 성수기 진입

1분기는 일회성비용(환율 하락과 성과급 영향) 감소로 전분기대비 증익 가능할

전망. 또한 ‘17년 9월에 가동한 신규 증설물량(에틸렌 48만톤→80만톤)이 정

상 반영되며 ‘17년 두달 가량의 정기보수 비용이 제거되며, ‘18년 영업이익은

전년대비 70% 증가할 전망. 2월 춘절 이후 본격적인 성수기 진입으로 스프레

드 상승이 기대됨. 작년과 달리 유가 상승으로 낮아진 재고는 성수기 실수요를

발생시키기에 충분한 상황. 제품별로는 LPG투입 증가와 구조적인 공급 부족

에 따른 BD 상승, 폴리에스터 업황 회복에 따른 견조한 EG 스프레드 긍정적

가스 가격 상승으로 미국 ECC 증설 우려를 희석

‘18년 미국 ECC설비가 완공되며 PE제품 증설 우려가 제기되고 있으나, 증설

지연으로 과거 대비 우려는 점점 희석되고 있음. 특히 미국의 가스 공급과잉과

중국의 가스 수요 증가로 물동량이 늘어나며 미국 가스 가격 정상화에 따른

ECC 수익성 하락이 예상됨. 반면, 중국은 폐플라스틱 수입금지와 환경규제 강

화로 제품 수급이 더욱 타이트할 것으로 기대됨. 동사는 19년 초에 고부가

HDPE, PP제품 10만톤 증설이 완료될 전망. 특히 미국 ECC업체들의 증설이

LDPE/LLDPE제품에 집중된 가운데, 동사는 HDPE 위주로 생산하고 있고 스

프레드는 안정적일 것으로 예상

‘18년 비용 감소와 물량 증가로 확실한 실적을 보일 것

‘18년에는 전년대비 정기보수 비용 감소와 물량 증가로 화학업체 중 이익 증

가 가장 커 화학업종 최선호주 전망. ‘매수’의견과 목표주가 43만원 유지

결산기(12월) 2015A 2016A 2017P 2018F 2019F

매출액(십억원) 1,727.0 1,596.4 1,779.4 2,443.5 2,502.6

영업이익(십억원) 271.2 343.0 284.2 483.6 516.3

세전손익(십억원) 268.7 360.2 280.2 480.9 513.6

지배순이익(십억원) 200.5 272.1 214.3 365.1 389.9

EPS(원) 30,846 41,867 32,972 56,172 59,992

증감률(%) 212.7 35.7 -21.2 70.4 6.8

ROE(%) 21.5 23.5 15.5 22.2 19.6

PER(배) 5.6 6.6 9.8 5.8 5.4

PBR(배) 1.1 1.4 1.4 1.2 1.0

EV/EBITDA(배) 3.7 4.6 5.6 2.8 2.1

Key Data (기준일: 2018. 2. 27)

KOSPI(pt) 2456.14

KOSDAQ(pt) 874.01

액면가(원) 5,000

시가총액(억원) 21,060


평균거래량(3M,주) 47,060


52주 최고/최저 342,000 / 232,500


배당수익률(18F,%) 2.3



이순규 외 12 인 40.3

국민연금 12.0

Company Performance


절대수익률 2.2 36.7 22.7 21.8

KOSPI대비상대수익률 7.1 39.6 18.8 3.4


-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

17/03 17/07 17/11

(%)(원)대한유화

Relative to KOSPI


41

(단위: 십억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 16 17P 18F 19F

매출액 435 224 526 595 632 653 607 551 1,596 1,811 2,444 2,503

(QoQ, %) (0) (48) 135 19 1 3 (7) (9)

(YoY, %) 10 (45) 46 43 45 192 16 (12) (8) 13 35 2

영업이익 108 (12) 84 104 118 128 124 113 343 285 484 516

(QoQ, %) 10 적전 흑전 25 13 8 (4) (9)

(YoY, %) 38 적전 22 7 10 흑전 48 8 26 (17) 70 7

영업이익율 24.8 (5.2) 15.9 17.5 18.7 19.6 20.4 20.5 21.5 15.7 19.8 20.6

세전이익 101 (7) 88 99 118 128 123 113 360 280 481 514

(지배)순이익 77 (5) 67 76 89 97 93 85 272 214 365 390


(단위: 십억원)

18F 비고

1) EBITDA 622

TargetMultiple 4.0 화학업체 5배의 20% 할인

영업가치(A) 2,489

관계기업투자자산(B) 139

순차입금(C) 234

우선주시가총액(D)

목표시가총액(E=A+B-C-D) 2,544

유통주식수(F) 6,500

적정주가(G=E/F)-① 391,394

2) BPS 279,013

TargetP/B 1.8 ’18년 예상 ROE 22%, P/B 22배의 20% 할인

적정주가-② 496,624

목표주가(①,② 평균) 430,000

현재주가 324,000

Upside(%) 33


LNG산업 특집2

42

자료 : 와이즈에프엔, 신영증권 리서치센터 자료 : 와이즈에프엔, 신영증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

8.0 X

6.5 X

5.0 X

3.5 X

2.0 X

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

1.2 X

1.0 X

0.8 X

0.6 X

0.4 X


43

대한유화(006650.KS) 추정 재무제표



매출액 1,727.0 1,596.4 1,779.4 2,443.5 2,502.6 유동자산 410.5 428.3 563.4 1,089.9 1,570.6

증가율(%) -15.9 -7.6 11.5 37.3 2.4 현금및현금성자산 134.4 87.0 148.5 481.7 798.3

매출원가 1,400.7 1,200.6 1,440.2 1,887.4 1,907.8 매출채권 및 기타채권 144.4 190.3 223.5 347.7 489.5

원가율(%) 81.1 75.2 80.9 77.2 76.2 재고자산 128.7 138.7 177.9 244.4 263.4

매출총이익 326.3 395.8 339.2 556.1 594.8 비유동자산 1,118.6 1,335.4 1,380.9 1,227.5 1,153.4

매출총이익률(%) 18.9 24.8 19.1 22.8 23.8 유형자산 960.0 1,161.2 1,198.6 1,037.1 955.1

판매비와 관리비 등 55.1 52.8 55.0 72.5 78.5 무형자산 5.0 5.3 5.3 5.3 5.3

판관비율(%) 3.2 3.3 3.1 3.0 3.1 투자자산 138.1 142.9 151.1 159.1 167.1

영업이익 271.2 343.0 284.2 483.6 516.3 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 288.0 26.5 -17.1 70.2 6.8 자산총계 1,529.1 1,763.6 1,944.3 2,317.3 2,724.0

영업이익률(%) 15.7 21.5 16.0 19.8 20.6 유동부채 268.8 318.9 316.7 368.1 428.5

EBITDA 335.2 407.4 379.7 622.3 655.0 단기차입금 50.0 43.0 33.0 23.0 13.0

EBITDA마진(%) 19.4 25.5 21.3 25.5 26.2 매입채무및기타채무 67.9 130.8 148.5 220.0 300.3

순금융손익 -9.1 0.7 1.9 -2.4 -2.4 유동성장기부채 90.5 85.5 75.5 65.5 55.5

이자손익 -8.4 -1.2 -1.0 0.0 0.0 비유동부채 224.7 151.7 141.7 131.7 121.7

외화관련손익 -0.7 1.9 -0.6 0.0 0.0 사채 49.9 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 -0.4 9.0 -14.2 -8.3 -8.3 장기차입금 70.0 58.0 48.0 38.0 28.0

종속및관계기업 관련손익 7.0 7.5 8.2 8.0 8.0 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세차감전계속사업이익 268.7 360.2 280.2 480.9 513.6 부채총계 493.5 470.6 458.3 499.8 550.1


세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 41.0 41.0 41.0 41.0 41.0

당기순이익 200.8 272.9 214.5 365.5 390.3 자본잉여금 264.3 264.3 264.3 264.3 264.3

증가율(%) 214.7 35.9 -21.4 70.4 6.8 기타포괄이익누계액 0.1 -0.1 3.1 6.2 9.3

순이익률(%) 11.6 17.1 12.1 15.0 15.6 이익잉여금 727.6 984.4 1,174.1 1,502.1 1,855.0

지배주주지분 당기순이익 200.5 272.1 214.3 365.1 389.9 비지배주주지분 6.2 7.0 7.2 7.6 8.0

증가율(%) 212.8 35.7 -21.2 70.4 6.8 자본총계 1,035.6 1,293.1 1,486.0 1,817.5 2,173.9

기타포괄이익 1.9 3.1 3.1 3.1 3.1 총차입금 260.3 186.5 156.5 126.5 96.5

총포괄이익 202.7 276.0 217.6 368.6 393.4 순차입금 126.0 89.4 -3.0 -368.4 -717.7




영업활동으로인한현금흐름 323.7 322.6 247.4 364.3 439.9 Per Share (원 )

당기순이익 200.8 272.9 214.5 365.5 390.3 EPS 30,846 41,867 32,972 56,172 59,992

현금유출이없는비용및수익 144.1 163.3 154.5 246.1 254.0 BPS 158,921 198,414 228,064 279,013 333,781

유형자산감가상각비 64.0 64.4 95.5 138.7 138.7 DPS 3,000 4,000 4,000 6,000 6,000

무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Multiples (배 )

영업활동관련자산부채변동 4.0 -15.4 -54.9 -131.9 -81.1 PER 5.6 6.6 9.8 5.8 5.4

매출채권의감소(증가) 17.7 -36.1 -33.2 -124.2 -141.8 PBR 1.1 1.4 1.4 1.2 1.0

재고자산의감소(증가) 30.0 -2.5 -39.2 -66.4 -19.1 EV/EBITDA 3.7 4.6 5.6 2.8 2.1


투자활동으로인한현금흐름 -113.8 -278.0 -145.4 9.0 -70.9 12월 결산(십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

투자자산의 감소(증가) -43.1 2.7 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

유형자산의 감소 0.8 0.1 0.0 95.6 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 212.7% 35.7% -21.2% 70.4% 6.8%

CAPEX -84.4 -262.7 -132.8 -72.8 -56.7 EBITDA(발표기준) 증가율 220.8% 21.5% -6.8% 63.9% 5.3%

단기금융자산의감소(증가) 13.8 -10.0 -1.0 -2.2 -2.6 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -135.9 -91.9 -54.1 -54.1 -66.4 ROE(순이익 기준) 21.4% 23.4% 15.4% 22.1% 19.6%

장기차입금의증가(감소) -75.5 -24.0 -10.0 -10.0 -10.0 ROE(지배순이익 기준) 21.5% 23.5% 15.5% 22.2% 19.6%

사채의증가(감소) -50.0 -50.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 18.2% 21.0% 16.0% 26.5% 28.8%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 12.5% 13.4% 13.5% 13.6% 13.9%

기타현금흐름 0.1 0.1 13.5 14.1 14.1 안전성(%)

현금의 증가 74.1 -47.3 61.4 333.2 316.6 부채비율 47.7% 36.4% 30.8% 27.5% 25.3%

기초현금 60.3 134.4 87.0 148.5 481.7 순차입금비율 12.2% 6.9% -0.2% -20.3% -33.0%

기말현금 134.4 87.0 148.5 481.7 798.3 이자보상배율 24.6 88.5 146.5 0.0 0.0

LNG산업 특집2

44

현대건설(000720.KS)

매수(유지)

상반기부터 좋은 소식이 가득 현재주가(2/27) 39,150원

목표주가(12M) 50,000원

달라진 2018년 상반기

지난 2월 22일 동사는 싱가포르 TUAS 매립공사 수주 공시를 발표하였음. 3.9

억 달러 규모로 3월 7일 착공할 예정임. 해당 공사를 포함하여 상반기 주력 수

주 공사의 규모는 32억 달러에 달함. 동사가 상대적으로 강점을 보이는 가스

시설과 해양항만(매립)으로 구성되어 있어 수주 가시성이 높음. 하반기에도

UAE와 사우디에서 각각 12억 달러, 10억 달러에 달하는 대규모 가스처리시설

발주가 예정되어 있어, 2018년 하반기까지 해외 수주 기대감은 유효할 것

넉넉해진 현금으로 지분투자사업도 진출

2018년 하반기에는 방글라데시아와 우즈베키스탄의 복합화력발전소 사업에

일부 지분투자를 고려하고 있음. 민관합작 프로젝트의 경우 수주 개시부터 착

공 일시까지의 계획이 불확실하다는 단점이 있지만, 수익성이 높다는 점에서

충분히 투자를 고려할 만한 프로젝트임. 또한 주택사업에서의 양호한 실적으

로 현금흐름은 점차 개선되고 있음. 금리인상 시기 외부자금 조달이 어려워지

고 있는 만큼 글로벌 타경쟁사 대비 국내부문의 안정적인 실적을 보유한 국내

EPC 기업들의 경쟁력이 돋보임

투자의견 매수, 목표주가 50,000원 유지

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 50,000원을 유지함. 2018년은 건설뿐

아니라 산업재 전반적인 업황 개선이 두드러지는 한 해가 될 것임. 2017년 감

리를 끝으로 실적 불확실성이 제거되어 업종 내에서의 매력도가 가장 높음. 건

설업종 최선호주 의견을 유지함

결산기(12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

매출액(십억원) 19,233.2 18,825.0 16,854.4 17,395.6 19,402.3

영업이익(십억원) 1,089.3 1,159.0 1,011.8 1,099.6 1,257.0

세전손익(십억원) 898.1 981.5 562.2 849.6 1,007.0

지배순이익(십억원) 421.0 572.1 200.3 462.5 548.1

EPS(원) 3,777 5,133 1,797 4,149 4,918

증감률(%) 27.1 35.9 -65.0 130.9 18.5

ROE(%) 7.6 9.5 3.1 6.9 7.7

PER(배) 7.6 8.3 21.8 9.4 8.0

PBR(배) 0.6 0.8 0.7 0.6 0.6

EV/EBITDA(배) 3.4 3.9 5.2 4.8 4.5

Key Data (기준일: 2018. 2. 27)

KOSPI(pt) 2456.14

KOSDAQ(pt) 874.01

액면가(원) 5,000



평균거래량(3M,주) 854,657


52주 최고/최저 51,300 / 34,250


배당수익률(18F,%) 1.4



현대자동차 외 3 인 34.9

국민연금 10.5

Company Performance


절대수익률 -4.0 10.3 -7.8-15.7

KOSPI대비상대수익률 0.6 12.6 -10.7-28.4


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

17/03 17/07 17/11

(%)(원) 현대건설

Relative to KOSPI


45

시기 국가 공종 프로젝트명 규모

(억 달러)비고

1Q

싱가포르 해양항만TUAS 남부

매립공사 3.9

현대건설(35%), Penta

Ocean(35%,리더社),

Boskalis(30%)

싱가포르 해양항만 테콩섬 매립공사 5 -

싱가포르 건축 병원 건립 5 -

카타르 가스 Zekreet 가스 시설 5 -

2Q

UAE 가스 IGD expansion 2 8 -

사우디 해양항만킹살만 드라이도크

항만공사 5 원발주: 현대중공업

3Q

UAE 가스 Shah 가스 패키지 2 12 -

방글라데시 발전 800MW

복합화력발전 6 -

인도네시아 발전 복합화력발전 6 -

파나마 인프라 지하철 3 호선

프로젝트 9 금융 주선

우즈베키스탄 발전 복합화력발전 6 금융 주선

4Q 사우디 가스 Shedgum 가스

확장 공사 10 -

자료 : 현대건설, 신영증권 리서치센터

(단위: 십억원)

구분 2017P 2018F

2016A 2017P 2018F 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F

매출액 4,139 4,208 4,243 4,264 3,653 4,001 4,349 5,393 18,825 16,854 17,396

국내 2,225 2,401 2,535 2,476 2,304 2,523 2,742 3,400 8,844 9,638 10,969

해외 1,914 1,807 1,708 1,788 1,308 1,432 1,557 1,930 9,981 7,217 6,226

매출원가 3,677 3,752 3,806 3,827 3,296 3,576 3,871 4,804 16,895 15,062 15,548

영업이익 244 266 281 220 218 253 295 334 1,159 1,012 1,100

세전이익 62 306 172 21 163 288 315 84 982 562 850

지배순이익 26 140 57 -23 92 162 175 34 572 200 462

증가율(YoY)

매출액 -4.6% -10.6% -5.0% -19.7% -11.7% -4.9% 2.5% 26.5% -1.6% -10.5% 3.2%

영업이익 -7.2% -10.2% 0.1% -30.9% -10.6% -5.1% 4.9% 51.5% 17.5% -12.7% 8.7%

세전이익 -64.6% 10.5% -1.3% -93.9% 161.3% -6.0% 83.0% 290.2% 22.9% -42.7% 51.1%

지배순이익 -81.8% -12.1% -43.7% 적전 246.1% 15.5% 205.9% 흑전 55.5% -65.0% 130.8%

매출원가율 88.8% 89.2% 89.7% 89.8% 90.2% 89.4% 89.0% 89.1% 89.7% 89.4% 89.4%

영업이익률 5.9% 6.3% 6.6% 5.2% 6.0% 6.3% 6.8% 6.2% 6.2% 6.0% 6.3%

자료 : 현대건설, 신영증권 리서치센터

LNG산업 특집2

46

기업명 SAIPEM PETROFAC TECNICAS

REUNIDAS FLUOR CB&I

결산월 12월 12월 12월 12월 12월

주가 (달러) 4.36 6.02 32.08 58.15 18.11

시가총액 (백만 달러) 4,412 2,083 1,793 8,136 1,852

매출액 2016 11,042 7,873 5,305 19,037 8,600

2017F 11,334 6,790 6,094 19,521 6,673

2018F 10,347 5,999 5,537 18,977 6,508

2019F 10,551 5,618 5,752 20,080 6,424

영업 2016 -1,659 176 212 599 428

이익 2017F 580 508 120 426 -295

2018F 437 438 108 703 371

2019F 497 368 185 745 336

순이익 2016 -2,310 1.0 143 281 -313

2017F 140 333 72 191 -1,458

2018F 174 274 70 447 186

2019F 223 233 132 496 264

EPS 2016 적지 흑전 115.3 -29.1 적지

증가율 2017F 흑전 33,589.7 -49.7 -32.2 적지

(%) 2018F -8.7 -19.3 -4.4 133.3 흑전

2019F 27.5 -16.5 87.2 11.6 18.2

PER 2016 - 3,699.2 15.0 17.0 8.1

(배) 2017F 23.9 6.2 24.0 18.3 -

2018F 26.0 7.6 25.1 18.2 9.3

2019F 20.4 9.2 13.4 16.3 7.9

PBR 2016 1.1 3.3 5.0 2.3 2.2

(배) 2017F 0.7 1.8 3.4 2.2 22.9

2018F 0.7 1.7 3.5 2.1 1.3

2019F 0.7 1.5 3.4 1.8 1.2

ROE 2016 -50.0 0.1 31.0 9.2 -18.3

(%) 2017F 2.2 28.1 13.3 5.9 -196.4

2018F 3.1 17.8 13.1 12.4 -0.8

2019F 3.9 17.4 22.9 12.5 9.5

시가총액 추이 그래프

(십억 달러)

자료: Bloomberg(2018년 2월 26일 기준), 신영증권 리서치센터

참고: FLUOR, CB&I는 17년 잠정실적 반영,

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93.01 03.01 13.01

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05.10 11.10 17.100.0

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06.06 11.06 16.06

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97.05 07.05 17.05


47

기업명

CHINA STATE

CONSTRUCTION

ENGINEERING

CHINA

COMMUNICATIONS

CONSTRUCTION

GROUP

JGC CHIYODA LARSEN&TOUBRO

결산월 12월 12월 3월 12월 3월

주가 (달러) 1.48 1.13 22.68 9.64 20.70

시가총액 (백만 달러) 44,421 31,087 5,874 2,511 29,000

매출액 2016 141,774 64,749 7,336 5,098 15,295

2017F 170,157 73,228 6,412 5,585 16,055

2018F 190,422 79,757 6,567 4,710 18,614

2019F 211,773 87,326 6,406 4,120 20,934

영업 2016 8,002 4,446 414 134 1,326

이익 2017F 9,430 5,185 -199 145 1,298

2018F 10,658 5,723 266 -69 1,711

2019F 11,866 6,339 347 81 2,044

순이익 2016 4,498 2,592 357 28 647

2017F 5,348 2,968 -204 -380 901

2018F 6,111 3,323 226 60 1,077

2019F 6,901 3,801 277 57 1,239

EPS 2016 4.6 2.9 89.2 -72.1 -17.2

증가율 2017F 22.4 13.0 적전 적전 39.0

(달러) 2018F 13.6 11.6 흑전 흑전 19.3

2019F 12.9 14.4 22.5 -5.6 14.8

PER 2016 9.2 7.5 9.9 63.3 26.8

(배) 2017F 8.3 6.2 - - 24.3

2018F 7.3 5.6 25.3 41.6 26.9

2019F 6.5 4.9 20.7 44.1 23.4

PBR 2016 1.5 0.8 1.0 1.1 2.6

(배) 2017F 1.3 0.7 1.3 1.2 2.9

2018F 1.2 0.6 1.5 1.7 3.4

2019F 1.0 0.6 1.5 1.6 2.9

ROE 2016 17.6 11.2 10.6 1.7 9.9

(%) 2017F 16.3 11.2 -5.5 -23.1 12.8

2018F 16.1 11.4 6.2 3.3 13.2

2019F 15.9 11.9 7.3 4.2 13.9

시가총액 추이 그래프

(십억 달러)

자료: Bloomberg(2018년 2월 26일 기준), 신영증권 리서치센터

참고: CHIYODA는 17년 잠정실적 반영, JGC, LARSEN&TOUBRO는 3월 결산법인

0.0

10.0

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30.0

40.0

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60.0

09.07 12.07 15.07

0.0

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06.12 10.12 14.12

0.0

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94.05 04.05 14.05

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92.05 02.05 12.05

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25.0

30.0

35.0

92.05 02.05 12.05

LNG산업 특집2

48

현대건설(000720.KS) 추정 재무제표



매출액 19,233.2 18,825.0 16,854.4 17,395.6 19,402.3 유동자산 14,228.4 14,937.9 13,709.7 15,023.6 15,554.6

증가율(%) 11.3 -2.1 -10.5 3.2 11.5 현금및현금성자산 1,997.4 2,150.0 634.0 1,366.2 1,420.5

매출원가 17,508.1 16,895.3 15,061.6 15,547.9 17,311.0 매출채권 및 기타채권 7,980.4 7,804.6 8,199.7 8,281.5 8,441.6

원가율(%) 91.0 89.7 89.4 89.4 89.2 재고자산 1,328.6 1,199.4 1,053.4 1,159.7 1,311.0

매출총이익 1,725.0 1,929.7 1,792.8 1,847.6 2,091.3 비유동자산 5,121.7 4,935.5 4,827.3 4,680.8 4,701.8

매출총이익률(%) 9.0 10.3 10.6 10.6 10.8 유형자산 1,754.2 1,498.1 1,423.3 1,304.4 1,341.9

판매비와 관리비 등 635.7 770.8 781.0 748.0 834.3 무형자산 857.3 810.3 756.1 717.2 689.3

판관비율(%) 3.3 4.1 4.6 4.3 4.3 투자자산 870.4 810.3 832.6 844.0 855.3

영업이익 1,089.3 1,159.0 1,011.8 1,099.6 1,257.0 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 31.4 6.4 -12.7 8.7 14.3 자산총계 19,350.1 19,873.4 18,536.9 19,704.4 20,256.4

영업이익률(%) 5.7 6.2 6.0 6.3 6.5 유동부채 8,575.3 8,749.6 7,204.5 7,507.3 7,185.7

EBITDA 1,285.1 1,349.4 1,210.9 1,267.4 1,397.4 단기차입금 198.5 163.4 163.4 163.4 163.4

EBITDA마진(%) 6.7 7.2 7.2 7.3 7.2 매입채무및기타채무 5,529.7 5,986.7 5,300.4 5,803.2 5,611.6

순금융손익 -45.4 -29.8 -90.0 -30.0 28.0 유동성장기부채 238.5 428.4 228.4 228.4 298.4

이자손익 -32.2 -8.3 -31.6 -26.3 -29.2 비유동부채 3,384.2 2,999.2 2,876.2 3,156.2 3,326.2

외화관련손익 11.0 38.0 17.4 17.4 17.4 사채 1,735.7 1,536.4 1,536.4 1,786.4 1,836.4

기타영업외손익 -146.3 -141.7 -349.3 -220.2 -278.0 장기차입금 459.9 431.7 431.7 461.7 461.7

종속및관계기업 관련손익 0.6 -5.9 -10.3 0.2 0.0 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세차감전계속사업이익 898.1 981.5 562.2 849.6 1,007.0 부채총계 11,959.5 11,748.8 10,080.6 10,663.5 10,511.8


세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 557.3 557.3 557.3 557.3 557.3

당기순이익 663.8 731.7 374.3 642.3 761.3 자본잉여금 1,039.7 1,039.7 1,039.7 1,039.7 1,039.7

증가율(%) 38.5 10.2 -48.8 71.6 18.5 기타포괄이익누계액 40.4 114.5 127.6 125.7 123.7

순이익률(%) 3.5 3.9 2.2 3.7 3.9 이익잉여금 4,087.2 4,621.8 4,766.3 5,173.1 5,665.5

지배주주지분 당기순이익 421.0 572.1 200.3 462.5 548.1 비지배주주지분 1,670.3 1,795.6 1,969.7 2,149.5 2,362.7

증가율(%) 27.1 35.9 -65.0 130.9 18.5 자본총계 7,390.6 8,124.6 8,456.3 9,041.0 9,744.6

기타포괄이익 37.4 110.7 13.1 -1.9 -1.9 총차입금 2,719.5 2,655.6 2,455.6 2,735.6 2,855.6

총포괄이익 701.2 842.4 387.4 640.4 759.4 순차입금 -518.9 -1,348.5 -32.5 -484.8 -419.0




영업활동으로인한현금흐름 596.0 1,086.5 -1,193.6 533.5 150.6 Per Share (원 )

당기순이익 663.8 731.7 374.3 642.3 761.3 EPS 3,777 5,133 1,797 4,149 4,918


유형자산감가상각비 124.1 136.2 144.8 128.9 112.5 DPS 500 500 500 500 500

무형자산상각비 71.7 54.3 54.3 38.9 27.9 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 -668.5 -292.2 -1,755.9 -278.9 -748.4 PER 7.6 8.3 21.8 9.4 8.0

매출채권의감소(증가) -309.2 581.0 -395.1 -81.7 -160.1 PBR 0.6 0.8 0.7 0.6 0.6

재고자산의감소(증가) 124.1 283.0 146.0 -106.3 -151.3 EV/EBITDA 3.4 3.9 5.2 4.8 4.5

매입채무의증가(감소) 317.3 210.9 -686.3 502.8 -191.6 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -1,173.8 -775.2 -18.6 -11.3 -151.3 12월 결산(십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

투자자산의 감소(증가) -130.0 54.2 -28.6 -21.3 -21.3 성장성(%)

유형자산의 감소 14.7 4.2 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 27.1% 35.9% -65.0% 130.9% 18.5%

CAPEX -186.5 -178.7 -70.0 -10.0 -150.0 EBITDA(발표기준) 증가율 30.7% 5.0% -10.3% 4.7% 10.3%

단기금융자산의감소(증가) -656.3 -614.1 0.0 0.0 0.0 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 30.7 -176.9 -295.7 194.3 24.3 ROE(순이익 기준) 9.4% 9.4% 4.5% 7.3% 8.1%

장기차입금의증가(감소) -104.1 5.1 0.0 30.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 7.6% 9.5% 3.1% 6.9% 7.7%

사채의증가(감소) 597.9 199.1 0.0 250.0 50.0 ROIC 12.6% 13.3% 9.4% 10.4% 11.2%

자본의 증가(감소) 2.6 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 7.2% 7.9% 7.7% 7.6% 7.5%

기타현금흐름 2.1 18.1 -8.0 15.7 30.7 안전성(%)

현금의 증가 -545.0 152.6 -1,516.0 732.2 54.3 부채비율 161.8% 144.6% 119.2% 117.9% 107.9%

기초현금 2,542.4 1,997.4 2,150.0 634.0 1,366.2 순차입금비율 -7.0% -16.6% -0.4% -5.4% -4.3%

기말현금 1,997.4 2,150.0 634.0 1,366.2 1,420.4 이자보상배율 10.6 13.3 12.6 12.3 13.4


49

벽산(007210.KS)

매수(유지)

비용반영 끝, 2018년 성장 시작 현재주가(2/27) 3,700원

목표주가(12M) 5,000원

4분기 일회성 비용 발생

벽산의 2017년 매출액과 영업이익이 각각 전년동기대비 -6.4%, -38.4% 감

소하여 4,147억원, 216억원을 기록하였음. 특히 4분기 영업이익이 27억원을

기록하며 당사 및 시장추정치를 크게 하회하였음. 최저임금 인상과 함께 임금

협상이 이뤄지면서 30억원 가까운 비용이 발생함에 따른 것임

2018년 석고보드 매출 정상화, 단열재 가격 정상화

2017년 석고보드 상품 매출은 450억원 내외로 추정되며 이는 2016년 대비

53% 가량 하락한 수치임. 3분기 KCC와의 상품판매 계약 체결 이후 3분기

154억원, 4분기 170억원을 매출을 기록하면 회복하고 있음. 2018년 석고보드

매출은 800억원을 기록하며 전체 외형 성장을 주도할 것으로 보임. 한편 가격

하락에 따른 마진 축소로 영업이익에 영향을 주었던 미네랄울 사업의 경우, 조

선업황이 2018년 하반기부터 개선될 것으로 전망됨에 따라 추가적인 가격하락

은 제한적임. 오히려 유가상승과 함께 단가 인상이 시행될 수 있어 하반기 이

익개선에 기여할 것으로 보여 긍정적임

비용 이슈 일단락, 정상화 길만 걷자

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 5,000원을 유지함. 2018년 입주물량은

44만세대로 2017년 대비 14.5% 증가할 것으로 전망됨. 또한 연이은 화재사태

에 의한 건축규제 강화로 그라스울, 미네랄울 같은 무기질 단열재 수요가 증가

할 것으로 보여 고무적임. 여기에 조선업황 회복에 따른 추가 매출 확장이 이

어지면서 2017년을 저점으로 2018년부터 실적 턴어라운드 할 것으로 보임

결산기(12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

매출액(십억원) 442.8 443.8 414.7 453.8 476.5

영업이익(십억원) 39.9 35.2 21.6 35.2 41.5

세전손익(십억원) 39.9 32.1 18.4 33.8 40.2

지배순이익(십억원) 27.9 22.5 11.8 23.1 27.5

EPS(원) 407 328 171 337 401

증감률(%) 43.2 -19.6 -47.7 96.7 18.9

ROE(%) 13.9 10.3 5.2 9.6 10.6

PER(배) 20.9 14.2 21.6 11.0 9.2

PBR(배) 2.6 1.3 1.0 0.9 0.9

EV/EBITDA(배) 12.3 7.4 9.6 6.2 4.3

Key Data (기준일: 2018. 2. 27)

KOSPI(pt) 2456.14

KOSDAQ(pt) 874.01

액면가(원) 500



평균거래량(3M,주) 968,718


52주 최고/최저 4,650 / 2,890


배당수익률(18F,%) 0.9



김희철 외 12 인 25.6

소양제이차주식회사 7.3

Company Performance


절대수익률 -9.8 17.6 8.2-18.8

KOSPI대비상대수익률 -5.4 20.1 4.8-31.0


-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

0 500

1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000

17/03 17/07 17/11

(%)(원) 벽산

Relative to KOSPI

LNG산업 특집2

50

(단위: 십억원)

구분 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016A 2017P 2018F

매출액 97 98 111 108 103 118 116 117 444 415 454

단열재 32 33 33 36 33 36 38 39 128 134 145

상품 18 7 22 34 24 28 31 26 133 81 109

하츠 23 26 26 24 26 28 24 30 88 100 108

영업이익 6 6 6 3 8 9 9 9 35 22 35

세전이익 4 4 6 4 6 7 10 10 32 19 33

지배순이익 2 3 3 3 5 6 8 2 22 11 21

증가율(YoY)

매출액 2.0% -11.1% -1.4% -13.6% 6.0% 19.4% 4.3% 8.7% 3.6% -6.4% 2.3%

영업이익 -19.9% -37.8% -32.2% -65.3% 25.0% 40.0% 43.6% 244.9% -11.9% -38.4% 62.5%

세전이익 -52.9% -37.9% -29.2% -49.3% 68.2% 68.6% 55.3% 130.7% -19.4% -42.3% 78.8%

지배순이익 -65.3% -41.7% -48.7% -46.9% 150.6% 111.8% 157.3% -19.9% -19.6% -51.2% 95.4%

매출원가율 78.6% 78.7% 80.1% 67.5% 78.3% 78.4% 78.0% 77.2% 78.0% 76.1% 78.0%

영업이익률 6.4% 6.3% 5.8% 2.5% 7.6% 7.4% 8.0% 8.0% 7.9% 5.2% 7.7%

자료 : 벽산, 신영증권 리서치센터

2018-19F EPS(원) 369

적용 배수(배) 13 14 15

적정 주가(원) 4,797 5,166 5,535


자료 : Wisefn 신영증권 리서치센터 자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터

0

2

4

6

8

10

12

14

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

10.0 x

15.0 x

20.0 x

25.0 x

30.0 x

0

2

4

6

8

10

12

14

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

0.7 x

1.2 x

1.7 x

2.2 x

2.7 x


51

벽산(005960.KS) 추정 재무제표



매출액 442.8 443.8 414.7 453.8 476.5 유동자산 257.0 263.5 219.8 313.4 365.3

증가율(%) 3.4 0.2 -6.6 9.4 5.0 현금및현금성자산 101.0 110.8 83.7 163.4 211.2

매출원가 341.9 346.0 315.8 353.7 366.9 매출채권 및 기타채권 104.6 110.7 100.5 109.8 115.2

원가율(%) 77.2 78.0 76.2 77.9 77.0 재고자산 24.1 22.7 21.8 30.3 31.8

매출총이익 100.9 97.7 98.9 100.0 109.6 비유동자산 172.6 194.9 238.0 275.0 256.6

매출총이익률(%) 22.8 22.0 23.8 22.0 23.0 유형자산 142.3 172.0 215.4 252.5 234.3

판매비와 관리비 등 61.0 62.6 77.3 64.9 68.1 무형자산 5.2 4.6 4.4 4.2 4.0

판관비율(%) 13.8 14.1 18.6 14.3 14.3 투자자산 8.6 8.4 8.4 8.4 8.4

영업이익 39.9 35.2 21.6 35.2 41.5 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 26.3 -11.8 -38.6 63.0 17.9 자산총계 429.5 458.4 457.9 588.4 621.9

영업이익률(%) 9.0 7.9 5.2 7.8 8.7 유동부채 120.8 145.8 136.6 146.0 153.6

EBITDA 46.2 41.1 28.5 48.2 59.8 단기차입금 27.7 37.2 37.2 37.2 37.2


순금융손익 -0.4 3.0 0.7 -1.2 -1.2 유동성장기부채 10.0 8.0 8.0 8.0 8.0

이자손익 0.0 0.4 -0.2 -2.1 -1.3 비유동부채 41.3 32.3 32.3 132.3 132.3

외화관련손익 0.0 2.7 2.7 2.7 2.7 사채 0.0 0.0 0.0 100.0 100.0

기타영업외손익 0.4 -6.0 -3.9 -0.1 0.0 장기차입금 19.0 11.0 11.0 11.0 11.0



계속사업손익법인세비용 9.6 7.7 5.1 8.1 9.7 지배주주지분 212.1 223.5 230.7 249.1 272.0

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 34.3 34.3 34.3 34.3 34.3

당기순이익 30.3 24.4 13.4 25.7 30.6 자본잉여금 41.9 41.9 41.9 41.9 41.9

증가율(%) 41.6 -19.5 -45.1 91.8 19.1 기타포괄이익누계액 -0.9 -0.9 -3.5 -6.1 -8.7

순이익률(%) 6.8 5.5 3.2 5.7 6.4 이익잉여금 153.7 170.2 179.9 201.0 226.4


증가율(%) 43.1 -19.4 -47.6 95.8 19.0 자본총계 267.4 280.3 289.0 310.1 336.0

기타포괄이익 -2.0 -2.6 -2.6 -2.6 -2.6 총차입금 56.7 56.2 56.2 156.2 156.2

총포괄이익 28.3 21.8 10.8 23.1 28.0 순차입금 -69.4 -72.0 -39.6 -15.6 -60.8




영업활동으로인한현금흐름 40.8 38.6 21.4 29.9 49.0 Per Share (원)

당기순이익 30.3 24.4 13.4 25.7 30.6 EPS 407 328 171 337 401


유형자산감가상각비 5.7 5.7 6.6 12.8 18.2 DPS 65 35 35 35 35


영업활동관련자산부채변동 -4.2 7.8 2.0 -8.1 0.9 PER 20.9 14.2 21.6 11.0 9.2

매출채권의감소(증가) -4.3 -10.4 10.2 -9.3 -5.4 PBR 2.6 1.3 1.0 0.9 0.9

재고자산의감소(증가) 0.3 1.2 0.8 -8.4 -1.5 EV/EBITDA 12.3 7.4 9.6 6.2 4.3

매입채무의증가(감소) 4.4 23.6 -9.3 9.5 7.6 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -11.5 -22.0 -40.0 -41.6 7.2 12월 결산(십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

투자자산의 감소(증가) 0.8 0.2 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

유형자산의 감소 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 43.2% -19.6% -47.7% 96.7% 18.9%

CAPEX -4.9 -35.5 -50.0 -50.0 0.0 EBITDA(발표기준) 증가율 21.6% -11.0% -30.7% 69.1% 24.1%

단기금융자산의감소(증가) -6.1 7.6 5.3 3.7 2.6 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -5.4 -9.4 -2.0 98.0 -2.0 ROE(순이익 기준) 11.9% 8.9% 4.7% 8.6% 9.5%

장기차입금의증가(감소) 19.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 13.9% 10.3% 5.2% 9.6% 10.6%

사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 100.0 0.0 ROIC 15.0% 12.4% 6.7% 9.6% 10.8%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 7.1% 6.8% 6.6% 5.6% 5.6%

기타현금흐름 0.0 2.6 -6.5 -6.5 -6.5 안전성(%)

현금의 증가 23.9 9.8 -27.1 79.7 47.8 부채비율 60.6% 63.6% 58.4% 89.8% 85.1%

기초현금 77.1 101.0 110.8 83.7 163.4 순차입금비율 -26.0% -25.7% -13.7% -5.0% -18.1%

기말현금 101.0 110.8 83.7 163.4 211.2 이자보상배율 18.8 19.7 12.1 7.1 8.4

LNG산업 특집2

52

노루홀딩스(000320.KS)

Not Rated

조선 업황이 돌아서길 기다렸다

현재주가(2/27) 13,050원

선박용 도료 전문 기업 아이피케이

1980년 스위스 Colorfina S.A와의 선박 중방식 도료 제조를 위한 합작회사를

설립, 이후 2011년 네덜란드 종합화학 회사인 악조노벨이 Colorfina의 지분을

인수하면서 최대주주가 변경됨. 아이피케이는 국내 선박용 도료 시장 점유율 1

위 기업임(2013년 통계 기준, 상선용 24%, 해양설비 32%) 노루홀딩스가 40%

의 지분을 보유하고 있으며, 배당금 수익에 절대적인 비중을 차지함

조선업 수주잔량 회복

2016년 국내 조선의 극심한 수주 가뭄으로 2017년 선박용 도료 시장은 판매

가격 인하와 함께 외형이 축소되었음. 2017년 선박용 도료 생산규모는 전년대

비 10% 이상 하락한 1.3억 리터로 추정됨. 2018년은 그러나 5% 이상 성장할

것으로 기대되는데, 이는 국내 조선사들의 수주잔량이 2017년을 저점으로 회

복하고 있기 때문임. 가스 물동량 증가로 인한 LNG 수송선 발주 확대, 유가상

승에 따른 해양설비 발주 등이 이어지고 있어 아이피케이 순이익이 턴어라운

드하며 동사 전체이익에 기여할 것으로 기대됨

건축/조선 맑음, 자동차/PCM 흐림

동사의 주요 자회사 중 노루페인트의 경우 노루VINA의 모바일 플라스틱용도

료 매출 증대에 힘입어 2018년에도 2017년과 같은 무난한 성장이 예상됨. 그

러나 노루오토코팅과 노루코일코팅의 경우 자동차 전방산업의 회복이 더디고,

미국 관세 등의 영향으로 PCM 부문 역시 2018년에도 부진할 것으로 전망됨

결산기(12월) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017P

매출액(십억원) 613.2 670.0 683.5 690.1 771.4

영업이익(십억원) 22.8 33.7 27.2 22.7 17.0

세전손익(십억원) 40.4 46.5 111.9 34.9 86.8

지배순이익(십억원) 26.0 23.8 64.4 10.9 -

EPS(원) 2,499 2,283 6,182 1,046 -

증감률(%) 76 -8.6 170.8 -83.1 -

ROE(%) 10.2 8.7 20.7 3.2 -

PER(배) 8.5 14.2 5.1 19.3 -

PBR(배) 0.6 0.9 0.8 0.5 -

EV/EBITDA(배) 5.9 6.5 2.8 4.4 -

Key Data (기준일: 2018. 2. 27)

KOSPI(pt) 2456.14

KOSDAQ(pt) 874.01

액면가(원) 500



평균거래량(3M,주) 10,548

평균거래대금(3M, 백만원) 169

52주 최고/최저 19,050 / 14,200


배당수익률(18F,%) 2.9



한영재 외 17 인 46.1

국민연금공단 5.8

Company Performance


절대수익률 -5.2 -16.3 -13.5 1.7

KOSPI대비상대수익률 -0.7 -14.5 -16.2-13.7


-50 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

17/03 17/07 17/11

(%)(원) 노루홀딩스

Relative to KOSPI


53

자료: 노루기반, 노루홀딩스, 언론보도, 신영증권 리서치센터

기업명 아이피케이

설립년도 1980 년 대한인터내셔널페인트㈜ 설립

연혁

1980 년 스위스 Colorfina S.A Ltd.와 50:50

합작투자회사 설립

2002 년 분체도료 사업부문 인적 분할

2002 년 ㈜ 아이피케이로 상호변경

2002 년 주주지분율 변경(디피아이 40%,

Colorfina S. A Ltd. 60%)

2011 년 Akzo Nobel 이 Colorfina S. A Ltd

60% 지분 인수

생산능력

(2016 년

기준)

도료 64,109 kl

자료: 노루홀딩스, 신영증권 리서치센터


노루홀딩스

노루케미칼 노루페인트아이피케이 40.0

노루오토코팅 51.0

노루비케미칼 50.0

노루알앤씨 50.0

젠트라드 40.0

더기반 93.0

노루기반 노루로지넷

50.5 100 51.0100

세다

40.0

노루코일코팅 칼라메이트

100100

아이젠

50.0

노루기반시스템즈

50.9

다이아몬드특송 빌트원

66.4100

한영재 35.1

한현숙 2.5국민연금 5.8

국민연금 6.4

삼성자산 5.5한현숙 1.28

Akzo Nobel (C)

Holdings B.V

60.0%

노루홀딩스40.0%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

15.01 15.06 15.11 16.04 16.09 17.02 17.07 17.12

한국 조선 수주 잔량

(million DWT)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2014 2015 2016 2017

한국 조선 신규 수주량

(million DWT)

LNG산업 특집2

54

(단위: 억 원, %)

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

손익계산서

매출액 2,216 2,783 2,877 2,582 2,674 3,219 3,290 2,978 3,541 3,279

매출원가 1,497 1,885 1,755 1,775 1,968 2,163 2,151 2,051 2,313 2,136

영업이익 300 410 643 404 301 578 606 447 638 515

순이익 230 279 524 335 260 482 504 375 522 420

증가율, %

매출액 8.7 25.6 3.4 -10.3 3.5 20.4 2.2 -9.5 18.9 -7.4

영업이익 7.0 36.6 56.8 -37.1 -25.5 92.0 4.7 -26.3 43.0 -19.4

순이익 30.6 21.8 87.6 -36.0 -22.4 85.4 4.5 -25.7 39.2 -19.6

수익성, %

매출원가율 67.6 67.7 61.0 68.7 73.6 67.2 65.4 68.9 65.3 65.1

영업이익률 13.5 14.7 22.4 15.7 11.3 18.0 18.4 15.0 18.0 15.7

재무상태표

자산 1,047 1,338 1,406 1,344 1,418 1,516 1,498 1,429 1,859 1,584

현금 및 현금성자산 60 77 430 258 476 527 512 383 448 350

재고자산 141 167 145 149 208 211 200 260 189 165

부채 538 764 688 666 750 697 805 801 1,110 975

자본 509 574 718 678 669 819 693 628 749 609

자본금 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7

이익잉여금 502 567 711 672 662 812 687 621 743 602

자료: Wisefn, 신영증권 리서치센터


55

한국카본(017960.KS)

매수(신규)

LNG 선 재발주 사이클 초입, 주가 할인폭 너무 크다 현재주가(2/27) 6,650원

목표주가(12M) 9,300원

LNG 선 재발주 사이클 돌입, 조선주보다 높은 베타를 원하신다면

2016년과 2017년 LNG선박 발주량 감소로 LNG 화물창용 초저온보냉재 시장

은 기근에 시달리고 있음. 한국카본의 경우도 2017년 연말과 2018년 연초에

시장에 남아있는 잔여 LNG 선박에 대한 보냉재 수주를 했음에도 불구하고 수

주잔량은 1년치를 하회하고 있는 중. 현재는 늘어나고 있는 LNG 선박에 후행

해서 나오는 보냉재 수주를 기다려야 하는 시기

2018년 매출액 2% 늘고, 영업이익은 70% 이상 감소 전망

2018년 매출액 2% 늘고, 영업이익은 70% 이상 감소할 것으로 전망함. 감소한

수주잔량을 끌어올려도 2018년 실적이 개선되는 부분은 없음. 저가물량 건조,

수주잔량 감소기간 장기화에 따른 가장 안 좋은 실적을 2018년 연간 확인할

수 있을 것으로 판단

한국카본 매수의견과 목표주가 9,300원 제시하며 커버리지 개시

한국카본에 대한 투자의견을 매수로 제시하며 목표주가로 9,300원을 제시함.

목표주가는 2019년 추정 BPS에 목표배수 1.3배를 적용하여 산출. 2019년 실

적은 올해부터 수주하는 LNG 관련 물량이 영향을 줄 수 있는 가장 빠른 시기

의 실적이기 때문에 2019년 실적을 적용함. 1.3배는 2011년 이후 LNG 선 수

주가 30척 내외로 나왔던 시기의 상단 평균에 해당. 경쟁사대비 현금보유금액

이 1천억원 이상 많은 상황임에도 불과하고 시가총액이 3백억원밖에 차이나지

않아 저가매력이 돋보이는 구간

결산기(12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

매출액(십억원) 242.5 257.6 244.7 249.6 287.1

영업이익(십억원) 25.5 26.9 9.8 2.8 5.0

세전손익(십억원) 30.4 24.5 10.5 -10.1 -8.0

지배순이익(십억원) 22.7 16.5 7.0 -6.8 -5.4

EPS(원) 553 379 160 -155 -123

증감률(%) 7.5 -31.4 -57.8 적전 적지

ROE(%) 8.0 5.5 2.2 -2.2 -1.8

PER(배) 11.8 15.9 40.2 na na

PBR(배) 0.9 0.8 0.8 0.9 0.9

EV/EBITDA(배) 5.8 3.3 7.9 13.7 12.8

Key Data (기준일: 2018. 2. 27)

KOSPI(pt) 2456.14

KOSDAQ(pt) 874.01

액면가(원) 500



평균거래량(3M,주) 606,594


52주 최고/최저 7,360 / 5,210


배당수익률(18F,%) 2.0



조문수 외 4인 26.3

MITSUI & CO.,LTD. 9.6

Company Performance


절대수익률 -12.0 12.6 8.8 -0.5

KOSPI대비상대수익률 -7.8 14.9 5.3-15.5


-50

-40

-30

-20

-10

0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

17/03 17/07 17/11

(%)(원) 한국카본

Relative to KOSPI

LNG산업 특집2

56


(단위: 억원)

구 분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F

매출액 599 600 630 618 586 594 621 695 2,447 2,496 2,871

%yoy 4.0% -28.4% 27.4% -7.4% -2.1% -1.0% -1.4% 12.4% -5.0% 2.0% 15.0%

%qoq -10.4% 0.3% 5.0% -1.9% -5.2% 1.4% 4.5% 12.0% - - -

영업이익 43 56 -7 6 -9 -10 18 27 98 28 50

%yoy -120% -117% -369% 335.4% -63.4% -72.0% 80.6%

%qoq -237% 11.7% -293% 47.3% - - -

영업이익률 7.2% 9.3% -1.1% 1.0% -1.5% -1.6% 3.0% 3.9% 4.0% 1.1% 1.7%



구분 가격/배수

2019년 추정 BPS(원) 7,164

목표배수(배) 1.3

목표주가(원) 9,300


LNG선박 모스

멤브레인 NO96

Mark III

4

5

6

7

8

9

10

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

(0.7x)

(0.85x)

(1.0x)

(1.15x)

(1.3x)


57

한국카본(017960.KS) 추정 재무제표



매출액 242.5 257.6 244.7 249.6 287.1 유동자산 227.3 277.5 285.8 291.6 291.4

증가율(%) 4.9 6.2 -5.0 2.0 15.0 현금및현금성자산 60.3 114.0 110.9 130.9 114.4

매출원가 197.8 207.7 212.9 224.7 256.9 매출채권 및 기타채권 61.1 29.9 42.9 43.2 48.6

원가율(%) 81.6 80.6 87.0 90.0 89.5 재고자산 70.2 72.3 67.7 49.9 57.4

매출총이익 44.8 49.9 31.8 25.0 30.1 비유동자산 120.2 112.0 105.6 100.0 94.9

매출총이익률(%) 18.5 19.4 13.0 10.0 10.5 유형자산 72.6 79.8 74.5 69.8 65.6

판매비와 관리비 등 19.2 23.1 22.0 22.2 25.2 무형자산 10.3 9.4 8.3 7.4 6.5

판관비율(%) 7.9 9.0 9.0 8.9 8.8 투자자산 17.5 8.5 8.5 8.5 8.5

영업이익 25.5 26.9 9.8 2.8 5.0 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 9.4 5.5 -63.6 -71.4 78.6 자산총계 347.4 389.5 391.4 391.5 386.2

영업이익률(%) 10.5 10.4 4.0 1.1 1.7 유동부채 55.8 61.5 61.2 62.8 67.8

EBITDA 32.3 33.3 16.2 8.4 10.1 단기차입금 8.7 9.0 9.0 9.0 9.0


순금융손익 3.8 -2.0 1.1 1.1 1.0 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이자손익 1.5 1.4 1.4 1.4 1.3 비유동부채 9.8 12.0 12.0 22.0 22.0

외화관련손익 4.3 5.3 -0.3 -0.3 -0.3 사채 0.0 0.0 0.0 10.0 10.0

기타영업외손익 1.0 -0.4 -0.4 -14.0 -14.0 장기차입금 4.6 4.6 4.6 4.6 4.6


법인세차감전계속사업이익 30.4 24.5 10.5 -10.1 -8.0 부채총계 65.5 73.4 73.1 84.8 89.7

계속사업손익법인세비용 7.7 8.0 3.4 -3.3 -2.6 지배주주지분 281.9 316.0 318.3 306.7 296.5

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 20.5 22.0 22.0 22.0 22.0

당기순이익 22.7 16.5 7.0 -6.8 -5.4 자본잉여금 64.5 84.8 84.8 84.8 84.8

증가율(%) 15.2 -27.3 -57.6 -197.1 -20.6 기타포괄이익누계액 1.0 1.4 1.9 2.5 3.0

순이익률(%) 9.4 6.4 2.9 -2.7 -1.9 이익잉여금 214.6 226.3 228.0 215.8 205.1

지배주주지분 당기순이익 22.7 16.5 7.0 -6.8 -5.4 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 15.2 -27.3 -57.6 -197.1 -20.6 자본총계 281.9 316.0 318.3 306.7 296.5

기타포괄이익 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 총차입금 14.6 17.7 17.7 27.7 27.7

총포괄이익 23.3 17.0 7.6 -6.3 -4.9 순차입금 -80.4 -155.2 -155.0 -168.1 -154.9




영업활동으로인한현금흐름 1.9 60.0 4.9 18.2 -8.1 Per Share (원)

당기순이익 22.7 16.5 7.0 -6.8 -5.4 EPS 553 379 160 -155 -123


유형자산감가상각비 5.6 5.3 5.2 4.7 4.2 DPS 130 130 130 130 130


영업활동관련자산부채변동 -31.1 30.9 -8.8 19.0 -8.1 PER 11.8 15.9 40.2 na na

매출채권의감소(증가) -24.2 31.1 -13.0 -0.4 -5.4 PBR 0.9 0.8 0.8 0.9 0.9

재고자산의감소(증가) -5.8 -2.0 4.7 17.8 -7.5 EV/EBITDA 5.8 3.3 7.9 13.7 12.8

매입채무의증가(감소) 0.5 0.6 -0.3 1.7 4.9 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 43.2 -26.7 1.7 1.6 1.4 12월 결산(십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

투자자산의 감소(증가) -3.1 9.0 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

유형자산의 감소 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 7.5% -31.4% -57.8% 적전 적지

CAPEX -6.9 -12.5 0.0 0.0 0.0 EBITDA(발표기준) 증가율 8.4% 3.1% -51.4% -48.1% 20.2%

단기금융자산의감소(증가) 54.2 -28.0 -2.9 -3.1 -3.2 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -21.9 16.8 -6.1 3.9 -6.1 ROE(순이익 기준) 8.0% 5.5% 2.2% -2.2% -1.8%

장기차입금의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 8.0% 5.5% 2.2% -2.2% -1.8%

사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 10.0 0.0 ROIC 11.7% 11.5% 4.3% 1.3% 2.5%

자본의 증가(감소) 0.0 21.4 0.0 0.0 0.0 WACC 9.8% 9.7% 9.6% 9.5% 9.5%

기타현금흐름 0.4 3.7 -3.7 -3.7 -3.7 안전성(%)

현금의 증가 23.6 53.8 -3.1 20.0 -16.4 부채비율 23.3% 23.2% 23.0% 27.6% 30.3%

기초현금 36.7 60.3 114.0 110.9 130.9 순차입금비율 -28.5% -49.1% -48.7% -54.8% -52.2%

기말현금 60.3 114.0 110.9 130.9 114.4 이자보상배율 86.6 81.5 29.8 5.3 9.6

LNG산업 특집2

58

KSS해운(044450.KS)

매수(유지)

나도 가스시장 확장 수혜주 현재주가(2/27) 9,400원

목표주가(12M) 14,000원

LPG 운송 전문선사, 숨어있는 가스시장 확장 수혜주

KSS해운은 LPG와 케미칼선을 운영하는 특수화물 전문 선사. LPG 사선이 14

척, 케미칼선이 8척 있음. LNG 지분참여선과 가스용선도 2척 운영하는 중. 운

송계약 후 신규선박에 투자한 계약들이 선박의 인도와 함께 대부분 매출 인식

을 시작했음. KSS해운은 추가로 확보한 장기운송계약이 남아있지 않아 성장과

도기로 진입하는 중. LNG 시장 거래량 확대는 LPG 시장의 거래량 확대를 동

반함. 가스시장 확장 기조는 추가적인 LPG 수송계약 확보 가능성을 높여줌.

KSS해운에게는 안정성은 있으나 성장가능성이 제한적이라는 부분에 있어서

돌파구가 될 것으로 판단

2018년 매출액과 영업이익 각각 6%, 0.9% 증가 전망

KSS해운의 2018년 매출액과 영업이익은 2017년 대비 각각 6%, 0.9% 증가한

1,882억원, 455억원일 것으로 예상함. 2017년 3월부터 9월까지 인도된 가스

선과 케미칼 선박 총 6척의 매출인식이 연간 전체 인식됨에 따른 외형 성장임.

유가 상승 및 환율 하락으로 2017년 연중 기대수준에는 못 미치는 편

투자의견 매수와 목표주가 14,000원 유지

KSS해운에 대한 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가 14,000원도 유지함. 목

표주가는 2018~19년 평균추정 EPS에 10배를 적용 후 할증률 20%를 고려하

여 산출함. KSS해운의 장기운송계약 기간을 고려한 배수. 시황 개선기에 추가

계약 확보 가능성이 높아짐에 따라 기대감이 상승하는 구간이라 할증 적용

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 141.1 177.6 188.2 193.9 199.7

영업이익(십억원) 32.6 45.1 45.5 45.9 47.9

세전손익(십억원) 13.4 25.7 26.5 26.7 29.0

지배순이익(십억원) 13.2 25.7 26.5 26.7 29.0

EPS(원) 571 1,108 1,142 1,153 1,249

증감률(%) -71.4 94.1 3.1 0.9 8.4

ROE(%) 5.9 11.1 11.8 12.3 13.7

PER(배) 14.2 8.2 8.2 8.2 7.5

PBR(배) 0.8 0.9 1.0 1.0 1.0

EV/EBITDA(배) 9.8 10.3 8.0 8.1 7.7

Key Data (기준일: 2018. 2. 27)

KOSPI(pt) 2456.14

KOSDAQ(pt) 874.01

액면가(원) 500



평균거래량(3M,주) 174,352


52주 최고/최저 10,750 / 8,140


배당수익률(18F,%) 2.3



박종규 외 9인 30.7

브이아이피투자자문 8.2

Company Performance


절대수익률 3.0 3.1 -5.9 6.9

KOSPI대비상대수익률 7.9 5.2 -8.9 -9.2


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

17/03 17/07 17/11

(%)(원) KSS해운

Relative to KOSPI


59

(단위: 억원)

구 분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F

매출액 381 426 455 514 489 451 482 460 1,411 1,776 1,882

%yoy - - - - 28.3% 6.0% 6.0% -10.6% - 25.8% 6.0%

%qoq - - - - -4.8% -7.8% 6.8% -4.6% - - -

영업이익 70 123 117 141 112 116 118 109 326 451 455

%yoy - - - - 60.3% -6.1% 1.0% -22.4% - 38.2% 0.9%

%qoq - - - - -20.2% 3.0% 1.9% -7.4% - - -

영업이익률 18.4% 28.9% 25.7% 27.4% 22.9% 25.6% 24.5% 23.8% - 25.4% 24.2%



구 분 가격/배수

2018~19 년 평균추정 EPS(원) 1,148

목표배수(배) 10

할증률(%) 20%

목표주가(원) 14,000


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(천달러/월)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2010 2012 2014 2016 2018F

인도예정선박

인도선박

(척)

LNG산업 특집2

60

KSS해운(044450.KS) 추정 재무제표



매출액 141.1 177.6 188.2 193.9 199.7 유동자산 31.8 67.9 115.4 170.8 216.7

증가율(%) -1.7 25.9 6.0 3.0 3.0 현금및현금성자산 15.0 48.8 96.0 116.5 160.2

매출원가 98.8 122.3 131.8 136.7 140.2 매출채권 및 기타채권 11.1 10.6 11.2 11.3 11.5

원가율(%) 70.0 68.9 70.0 70.5 70.2 재고자산 3.3 5.7 4.8 38.8 39.9

매출총이익 42.3 55.3 56.5 57.2 59.5 비유동자산 616.2 836.8 785.6 737.6 692.6

매출총이익률(%) 30.0 31.1 30.0 29.5 29.8 유형자산 612.9 833.7 782.5 734.5 689.5

판매비와 관리비 등 9.7 10.2 11.0 11.3 11.6 무형자산 0.4 0.5 0.5 0.5 0.4

판관비율(%) 6.9 5.7 5.8 5.8 5.8 투자자산 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6

영업이익 32.6 45.1 45.5 45.9 47.9 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 9.8 38.3 0.9 0.9 4.4 자산총계 648.0 904.8 901.0 908.4 909.3

영업이익률(%) 23.1 25.4 24.2 23.7 24.0 유동부채 84.7 135.4 138.6 142.6 148.0

EBITDA 57.0 78.9 96.7 93.9 93.0 단기차입금 17.8 54.4 54.4 54.4 54.4


순금융손익 -9.6 -16.7 -18.3 -18.5 -18.3 유동성장기부채 51.7 61.9 61.9 61.9 61.9

이자손익 -9.6 -16.7 -18.3 -18.5 -18.3 비유동부채 327.3 542.0 542.0 552.0 552.0

외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채 0.0 0.0 0.0 10.0 10.0

기타영업외손익 -9.8 -2.8 -0.7 -0.7 -0.7 장기차입금 26.6 18.2 18.2 18.2 18.2



계속사업손익법인세비용 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 지배주주지분 236.0 227.4 220.5 213.8 209.4

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 11.6 11.6 11.6 11.6 11.6

당기순이익 13.3 25.7 26.5 26.7 29.0 자본잉여금 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4

증가율(%) -42.4 93.2 3.1 0.8 8.6 기타포괄이익누계액 26.0 -1.0 -29.1 -57.2 -85.3

순이익률(%) 9.4 14.5 14.1 13.8 14.5 이익잉여금 194.3 215.0 236.2 257.7 281.4


증가율(%) -42.9 94.7 3.1 0.8 8.6 자본총계 236.0 227.4 220.5 213.8 209.4

기타포괄이익 7.8 -28.1 -28.1 -28.1 -28.1 총차입금 387.5 648.1 648.1 658.1 658.1

총포괄이익 21.0 -2.4 -1.6 -1.4 0.8 순차입금 372.2 599.0 551.8 541.4 497.7




영업활동으로인한현금흐름 55.0 76.1 80.6 43.9 77.2 Per Share (원)

당기순이익 13.3 25.7 26.5 26.7 29.0 EPS 571 1,108 1,142 1,153 1,249


유형자산감가상각비 24.3 33.8 51.2 48.0 45.0 DPS 170 230 230 230 230


영업활동관련자산부채변동 7.2 -2.3 2.9 -30.9 3.1 PER 14.2 8.2 8.2 8.2 7.5

매출채권의감소(증가) -3.9 -0.4 -0.6 -0.2 -0.2 PBR 0.8 0.9 1.0 1.0 1.0

재고자산의감소(증가) -0.1 -2.5 0.9 -34.0 -1.2 EV/EBITDA 9.8 10.3 8.0 8.1 7.7


투자활동으로인한현금흐름 -26.9 -2.9 0.1 0.1 0.1 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

투자자산의 감소(증가) -1.6 0.1 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

유형자산의 감소 0.1 9.8 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 -71.4% 94.1% 3.1% 0.9% 8.4%

CAPEX -26.8 -13.1 0.0 0.0 0.0 EBITDA(발표기준) 증가율 11.8% 38.4% 22.6% -2.9% -1.0%

단기금융자산의감소(증가) 13.7 0.0 0.0 0.0 0.0 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -19.6 -39.4 -59.1 -49.1 -59.1 ROE(순이익 기준) 5.9% 11.1% 11.8% 12.3% 13.7%

장기차입금의증가(감소) 22.3 -18.3 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 5.9% 11.1% 11.8% 12.3% 13.7%

사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 10.0 0.0 ROIC 5.8% 6.2% 5.6% 6.0% 6.5%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 3.2% 3.1% 3.3% 3.3% 3.3%

기타현금흐름 -0.1 0.0 25.6 25.6 25.6 안전성(%)

현금의 증가 8.4 33.8 47.2 20.5 43.7 부채비율 174.6% 297.9% 308.7% 324.9% 334.3%

기초현금 6.6 15.0 48.8 96.0 116.5 순차입금비율 157.7% 263.4% 250.2% 253.2% 237.7%

기말현금 15.0 48.8 96.0 116.5 160.2 이자보상배율 3.3 2.7 2.4 2.4 2.5


61

Compliance Notice

투자등급 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1년간 해당 기업의 기업금융관련

업무를 수행한 바 없습니다.

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본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가

움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다.

종목 매수 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 10% 이상의 상승이 예상되는 경우

중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 ±10% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우 산업 비중확대 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 높게 가져갈 것을 추천

중 립 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을

시장비중과 같게 가져갈 것을 추천

비중축소 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 낮게 가져갈 것을 추천

본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의

결과에 대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[당사의 투자의견 비율 고지]

매수 : 82.86% 중립 : 17.14% 매도 : 0.0%

[당사와의 이해관계 고지]

ELW 주식선물

벽산 - - - - -

현대건설 - - - - -

대한유화 - - - - -

롯데케미칼 - - - - -

KSS해운 - - - - -

한국카본 - - - - -

현대미포조선 - - - - -

채무이행보증

당사의 투자의견 비율

기준일(2017.12.31)

종목명LP(유동성공급자)

1%이상보유 계열사 관계여부

평균주가 최고(저) 주가

2018-02-28 매수 5000

2018-01-17 매수 5000

2017-09-06 매수 4300 -19.28 -2.79

벽산 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

벽산 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

LNG산업 특집2

62


2018-02-28 매수 50000

2018-01-03 매수 50000

2017-09-21 매수 53000 -29.89 -22.45

2017-03-20 매수 59000 -21.96 -13.05

2016-07-14 매수 52000 -20.28 -4.04

현대건설 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

현대건설 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-02-28 매수 430000

2018-01-23 매수 420000 -21.61 -18.57

2017-09-19 매수 370000 -29.70 -13.11

2016-06-03 매수 270000 -10.32 8.70

[2017년09월19일]애널리스트 변경

대한유화 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

대한유화 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-02-28 매수 630000

2018-01-23 매수 580000 -26.32 -19.31

2017-09-19 매수 550000 -32.31 -26.73

[2017년09월19일]애널리스트 변경

롯데케미칼 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

롯데케미칼 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


63


2018-02-28 매수 14000

2017-08-14 매수 14000

2017-01-17 매수 12000 -25.23 -11.67

2016-11-17 매수 11000 -29.82 -25.91

[2016년10월21일]1:1 무상증자

KSS해운 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

KSS해운 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-02-28 매수 9300

한국카본 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

한국카본 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-02-28 매수 150000

2017-06-20 매수 150000

2017-05-24 매수 120000 -11.74 0.00

2017-03-27 매수 110000 -18.88 -11.91

2016-02-29 중립 -

현대미포조선 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

현대미포조선 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

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