조선업

조선/운송 담당 엄경아 Tel. (02)2004-9585 um.kyung-a@shinyoung.com

비중확대(유지) Rating & Target (기준일: 2012. 1. 25)

종목명 투자의견(리스크등급) 목표가(12M)

Top Picks

현대중공업 매수(A) 420,000원

한국카본 매수(B) 10,000원

삼성중공업 매수(B) 42,000원

대우조선해양 매수(B) 40,000원

INDUSTRY REPORT

인도가 미국에서 가스를 사 온다구요?

미국 셰일가스 도입 결정한 인도, 장거리수송 시장의 첫 문을 열다

인도 가스회사 Gail社는 미국의 에너지업체 셰니어에너지의 자회사로부터 연간 350만톤의 LNG

를 20년간 도입하기로 계약. 본수송 시점은 2017년이나 2016년부터 브릿지수송 시작. 인도-미

국간 수송은 LNG 수송 시장의 평균수송시간보다 약 2배의 시간이 걸림. 인도-미국간에 350만

톤과 500만톤 수송에는 각각 8척과 12척의 LNG 선박이 필요할 것으로 예상. 미국발 인도, 아시

아, 유럽향 장거리수송의 본격적인 시작을 알리는 뉴스

LNG 장거리 수송 수요 늘어나는 이유와 주요점은?

인도가 LNG 주요 수출지역인 근거리의 중동대신 원거리의 미국을 선택한 이유는 셰일가스 가격

이 현저히 싸기 때문. 향후 장거리 수송 계약 늘어날 것. 장거리 수송에서의 경쟁력은 얼마나 적

은 양의 LNG를 기화시키면서 수요지까지 배달에 성공하느냐라고 볼 수 있어 보냉재 업체의 중요

성이 높아질 것

최대 수혜주는 빅 3 조선주와 한국카본

이머징 국가의 LNG 사용량 증가에 따라 LNG 수송선, 해양플랜트 관련설비 제조업체인 한국의

빅3 조선업체와 LNG 선박용 보냉재 제작업체가 최대 수혜주. 수혜폭은 조선업체보다 보냉재 제

조업체가 더 클 듯. 조선업체와 기자재 최선호주로 각각 현대중공업(매수A, TP 42만원)과 한국카

본(매수B, TP 1만원)을 추천

LNG 수송거리 평균대비 2배 길어지는 소식

미국Sabine Pass 인도

Kakinada

2012. 1. 26

SHINYOUNG RESEARCH

2012. 1. 26

산업분석 I 조선업

2 2

I. 인도가 미국에서 가스를 사 온다구요?

인도, LNG 수입터미널 10억달러 투자 결정

인도가 수입할 가스는 미국 쉐일가스

인도가 LNG 수입터미널 건설에 10억달러를 투자할 계획이라는 소식이 전해졌다. LNG 터미널은

부유식으로 건설될 예정이며, 2013년 완공을 목표로 하는 것으로 알려졌다. 터미널의 재기화 및

저장능력이 연간 350만톤에서 500만톤 사이가 될 것으로 이야기 되고 있는데, 지금까지 맺은 수

입계약 이상의 추가계획을 할 것으로 예상되어 500만톤 수준이 될 가능성이 높다고 판단한다.

인도의 가스회사인 Gail(India) Limited가 밝힌 바에 따르면 지난 2011년 12월 12일 미국의 에너

지 회사인 Cheniers Energy Partenrs(셰니어 에너지)의 자회사 Sabine Pass Liquefaction 측과

연간 350만톤에 대한 LNG 공급계약을 맺은 것으로 보인다. 계약기간은 20년으로 장기간이다. 수

출거래가 정식으로 시작되는 시기는 2017년부터이지만, 1년 전인 2016년부터 브릿지 공급을 시작

하기로 했다.

인도 부유식 LNG 수입터미널에

10억달러 투자 결정

이미 지난 12월에 미국 셰일가스 구매계약을 맺은

인도 가스회사 Gail

Gail(India) Limited has signed a Sales and Purchase Agreement

December 12, 2011

New Delhi, December 12, 2011. GAIL(India) Limited has signed a Sales and Purchase

Agreement(SPA) for supply of LNG over 20 years with Sabine Pass liquefaction, LLC, a

subsidiary of Cheniers Energy Partners, L.P., USA for supply of 3.5 million tones per annum

(MTPA) of LNG.

The LNG would be supplied from train four of the Sabine Pass LNG receiving terminal located on

the Sabine Pass Channel in western Cameron Parish, Louisiana. The Sabine Pass LNG terminal

project is being developed by Sabine Liquefaction and would include up to four liquefaction train

capable of producing up to 18mtpa of LNG. The project is being developed in phases with each

LNG train commencing operations approximately six to nine months after the previous train.

Sabine Liquefaction has recently announced that it has reached its targeted annual contract

quantity of 7 mtpa for the first phase and is advancing towards making a final investment

decision for the development and construction of the first two liquefaction trains. The SPA with

GAIL represents the first contract for the second phase of the project, which will also include two

liquefaction trains with combined production capacity of 9.0 mtpa.

Under the SPA, GAIL will pay Sabine Liquefaction as per contractual provisions on a Henry Hub

basis after transfer of custody on FOB. LNG will be loaded onto GAIL’s vessels. The SPA has a

term of twenty years commencing upon the date of first commercial delivery, and an extension

option of up to ten years. LNG deliveries are expected to occur upon commencement of

operations of train four in 2017. However, bridging supplies of LNG will start from train two in the

year 2016. The SPA is subject to certain conditions precedent, including but not limited to Sabine

Liquefaction receiving regulatory approvals, securing necessary financing arrangements and

making a final investment decision to construct the second phase of the liquefaction project.

…(후략)…

출처: Gail(India) Limited

2012. 1. 26산업분석 I 조선업

3 3

LNG 장거리 수송이 가시화되는 소식

인도-미국 수송, 평균 LNG 수송거리의 2배

앞에서 언급한 LNG 공급계약에서 가장 중요한 점은 이 수출계약에 따라 LNG가 수송되는 수송거

리가 매우 장거리라는 점이다. 미국의 Sabine 항만과 인도의 Kakinada 항만 사이의 운항거리는

10,859마일이다. 이 거리를 18노트의 속도로 운항하며, 수에즈 운하를 거치고, 각 항만에서 하역

시간으로 1일을 할애한다고 했을 때 왕복하는데 걸리는 시간은 총 52.2일이다. 1년 중 정기수리기

간인 1달을 제외하면 연간 선박 회전율은 6.3회이다.

시장의 평균적인 수치와 비교해 보면 이 회전율이 얼마나 낮은 지 확실히 알 수 있다. 2009년 연

간 LNG 수송은 3,414회 일어났으며, 이를 연간 평균선박수인 316척(cf. 기말 선복량은 336척)으

로 나누면 연간 10.8회전 했다는 것을 알 수 있다. 같은 방법으로 2010년 연간 수송회수인 3,951

회를 연평균 선복량으로 나누면 연간 회전율은 11.4회이다. 인도-미국 사이의 수송대비 거의 2배

가까운 회전율을 보여주고 있다.

미국이 셰일가스를 미국 밖으로 수출하기로 한 뒤 영국, 스페인 등 유럽의 에너지 업체들이 가스

구매계약을 했지만, 실질적인 사용자가 정해진 것은 인도와의 계약이 처음이라고 볼 수 있다. 유럽

업체들이 미국과 가스구매계약을 한 뒤 아시아를 대상으로 판매에 나설 것이라는 예상은 있었지만,

아직 확정적인 계약은 성사되지 않았기 때문이다. 따라서 이번 계약건은 미국발 셰일가스 수출의

장거리 수송이 가시화되는 소식이라고 볼 수 있다.

도표 1. 미국발 인도향 LNG 수송 항해지도 도표 2. 시장평균과 인도-미국 수송의 선박회전율 비교

미국

Sabine Pass

인도

Kakinada

자료 : 신영증권 리서치센터 자료 : GIIGNL, 신영증권 리서치센터

미국-인도 사이의 LNG 수송은 장거리

LNG 시장 평균 수송거리보다 약 2배 수준

LNG 장거리 수송이 실제로 가시화되는 소식

0

2

4

6

8

10

12

09년 척당

연간수송회수

10년 척당

연간수송회수

인도-미국 척당

연간수송회수

(회/년)

2012. 1. 26

산업분석 I 조선업

4 4

인도는 가까운 중동을 놔두고 왜 미국에서 LNG를 사오나?

미국의 LNG 판매가격 매력적으로 싸다

인도의 미국 셰일가스 구매계약을 보면서 의문이 한 가지 생긴다. 왜 가까운 최대 LNG 수출지역

인 중동을 바로 옆에 두고 미국에서 LNG를 사오는지 이해하기 어렵기 때문이다. 카타르와 인도

사이의 LNG 수송을 앞에서 가정한 것과 같이 18노트로 운항할 경우 항만에서 지체하는 날짜를

모두 포함하더라도 일주일 정도밖에 되지 않는다. 앞에서 계산한 미국-인도 사이의 수송 기간에

비교하면 7배 이상 빠르게 수송해줄 수 있는 공급처를 두고 멀리에 있는 미국과 계약을 한 것이라

고 볼 수 있다.

인도와의 공급계약 조항에 따르면 인도가 미국에서 LNG를 사갈 때 지불하는 가격은 Henry Hub

basis 를 기준으로 책정된다. Henry Hub 가격은 북미지역의 대표적인 천연가스 가격지표로 활용

되고 있으며, 미국의 뉴욕상품거래소에서 선물거래도 이루어지고 있다. 최근 수치를 기준으로 미국

의 가격과 일본의 LNG 가격을 비교해 보면, 각각 2.49달러와 16.96달러로 큰 차이를 보인다. 즉,

FOB 방식으로 LNG 운반비를 지불해야 하는 인도의 입장에서는 운반비 지불에도 불구하고 미국

의 가스가 저렴하기 때문에 구매하는 것이다. 따라서 이와 같은 가격차이가 지속되는 이상 향후 장

거리 수송 계약이 활발하게 체결될 것으로 전망된다.

도표 3. 미국발 인도향 LNG 수송 항해지도 도표 4. Henry Hub Spot Price

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01

($/MMBTU)

일본 LNG 가격 미국 LNG 가격

2.49

0

5

10

15

20

25

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

($/mmbtu)

자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터 자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터

전세계에서 가장 LNG 판매를 많이 하는

중동을 옆에 두고 미국을 선택한 인도

운반비 지불해도 싼 미국의 LNG

향후 장거리 수송 활성화 기대

2012. 1. 26산업분석 I 조선업

5 5

LNG 장거리 수송의 수혜주는 조선과 보냉재 업체

빅 3 조선업체와 한국카본에 주목

얼마 전 생산 설비에 대한 최종투자결정(FID: Final Investment Decision)을 마친 이치스 프로젝

트(Ichthys Project)에서 LNG를 연간 49만톤 사가기로 장기계약을 맺은 추부전력은 LNG 선박에

대한 입찰을 실시한다는 소식을 전했다. 이치스 프로젝트에 투입될 선박은 아니지만, 카타르와 고

르곤에서 각각 들여올 LNG에 대해서 수송선이 필요한 상태이다. 이들 계약에 투입될 LNG 선을

발주하고나면, 이치스 프로젝트에 투입될 선박도 찾아나설 것으로 보인다.

그렇다면 인도와 미국 사이의 LNG 수송에는 얼마만큼의 LNG 선박 및 설비가 필요할까? 먼저

LNG 수입터미널을 부유식으로 만들기 때문에 LNG FSRU 설비가 필요하다. 수입터미널 총투자계

획을 10억달러로 세웠으므로 부유식 해양플랜트에 투자되는 금액은 약 10억달러 수준이 될 것으

로 보인다.

다음으로 두 국가 사이에 LNG 수송을 담당할 수송선은 얼마나 필요할까? 150k cbm 기준으로 산

정하면 연간 350만톤에 8척, 연간 500만톤에 12척의 선박이 추가적으로 필요하게 될 것으로 보인

다. 척당 가격을 2억달러로 가정할 경우 최대 24억 달러가 투자된다. 따라서 수입터미널과 수송선

에 투자되는 총 금액은 약 34억달러가 될 것으로 보인다. 초기 브릿지 공급 개시 시기가 2016년인

것을 감안해 보았을 때 2년 이내로 수송선에 대한 발주와 해양플랜트 발주가 이어질 가능성이 높

으며, 이에 따른 신규수주 수혜는 LNG 선박 건조경험이 많은 국내 빅 3 조선소와 LNG 선박에

들어가는 보냉재를 제작하는 한국카본이 될 것으로 보인다.

도표 5. 인도-미국 수송에 필요한 LNG 선박 수

구 분 수 치 단 위

연간 신규수소수요 5,000,000 ton

1 선박의 연간 수송회수 6.3 회/년

필요선복량 793,651 ton

150k cbm 선박이 나를 수 있는 양 69,000 ton

필요선박수 11.5 척

자료: 신영증권 리서치센터

수입계약 마친 프로젝트들 속속 설비투자 진행

연간 500만톤 인도-미국 수송에

LNG 선박 12척 필요해

수혜주는 빅 3 조선업체와 LNG 선박용 보냉재 제작업체

2012. 1. 26

산업분석 I 조선업

6 6

보냉재 업체 수혜폭이 실질적으로 가장 커

LNG 선박에 있어서 보냉재가 중요한 이유는 액체상태의 LNG를 안정적인 상태에서 운송하면서

기화율을 최소하는데 있어서 필수재이기 때문이다. LNG는 수송되는 과정에서 액체상태를 유지하

기 위해 온도와 압력을 유지해주지만 그럼에도 불구하고 일부는 기화되어 날아간다. 수송기간 중

하루 동안 기화되어 날아가는 LNG의 비율을 따진 수치가 바로 기화율이다.

현재 만들어지는 선박들의 기화율(BOR: Boil-Off Rate)은 0.15%이다. LNG 선박의 평균 편도

수송일수인 16.5일을 고려하면 현재 LNG 선박들은 100의 LNG를 싣고 가서 수요지에 97.5만 내

려놓고 있는 상황이다. 그렇다면 수송일이 길어지면 이와 같은 현상은 문제가 된다. 인도-미국간

의 수송처럼 편도수송에 26.1일이 걸릴 경우 4%에 가까운 3.9%의 LNG가 기화되어 날아간다. 수

요자는 100의 LNG를 구매하더라도 96.1의 LNG 밖에 받아볼 수 없다는 의미이다.

먼 거리를 수송하면서 LNG의 기화에 따른 소실을 줄일 수 있는 방법은 두 가지이다. 기화율을 낮

추는 방법과 수송 속도를 높여 수송일수를 줄이는 방법이다. 선주와 수요자들을 중심으로 주로 요

구되는 방법은 기화율을 낮추는 방법이다. 보냉재의 사용량을 늘리거나, 보냉재의 성능을 높이는

방법이 있으며, 최근의 움직임은 기존의 0.15%인 기화율은 0.1%로 낮추는데 초점을 맞추고 있다.

조선업체보다도 보냉재 업체가 이번 LNG 시황의 수혜폭이 큰 이유는 바로 여기에 있다. 기존에는

이루어지지 않았던 장거리 수송 수요가 늘어나면서 보냉재 수요 증가는 LNG 수요 증가보다 많이

나타나고 있기 때문이다. 이런 측면에 있어서 LNG 선박용 보냉재를 집중 생산하는 한국카본은 장

거리 수송시장이 확대되는 LNG 시황의 최대 수혜주라고 볼 수 있다. 조선 기자재 최선호주로 추

천하며, 기존의 매수 B 의견과 목표주가 10,000원을 유지한다.

도표 6. 조선 관련주 투자의견 및 목표주가

종 목 명 투자의견 목표주가 의견변동 비 고

현대중공업 매수A 420,000 유지 조선 최선호주

삼성중공업 매수B 42,000 유지 단기유망주

대우조선해양 매수B 40,000 유지 -

한국카본 매수B 10,000 유지 기자재 최선호주

자료: 신영증권 리서치센터

LNG 수송과정에서 기화되는 1일 비중이 기화율

장거리 수송시 같은 양 실어도 수송도중 잃는 양 많아

기화율 낮추려면 보냉재 늘리거나 성능 높여야

한국카본 조선기자재 최선호주 매수B, TP 1만원 유지

2012. 1. 26산업분석 I 조선업

7 7

기 업 분 석

종목 투자의견 목표주가

한국카본(017960.KS) 매수B(유지) 10,000원(유지)

2012. 1. 26

산업분석 I 조선업

8 8

한국카본(017960.KS) 매수B(유지)

LNG 장거리 수송 최대 수혜

현재주가(11/29) 6,030원

목표주가(12M) 10,000원

인도, 근거리의 중동 놔두고 원거리 미국에서 LNG 수입하기로

인도의 가스회사인 Gail社는 미국의 에너지업체인 셰니어에너지의 자회사로부터 연간

350만톤의 LNG를 20년간 공급받기로 계약함. 2017년부터 본수송이 시작되며,

2016년부터는 브릿지 거래가 시작될 것으로 보임. 왕복 일주일도 걸리지 않는 중동

을 포기하고 왕복 50일이 넘게 걸리는 미국의 셰일가스를 수입하기로 한 이유는 미

국의 셰일가스가 가격이 저렴하기 때문. 연간 500만톤 수송계약이 이루어질 경우 향

후 이 가스수송에 필요한 선박수는 총 12척에 달할 것. 수송거리가 길어질수록 LNG

의 기화율을 낮추는 것이 핵심. 보냉재 업체의 중요성은 높아져

2012년 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 66.2%, 231.1% 증가 전망

LNG 관련 매출의 비중이 가장 낮았던 2011년 대비 2012년의 실적 개선폭은 클 것

으로 보임. 2012년 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 66.2%, 231.1% 증가할 것

으로 전망. 2013년 말 선주사에게 인도예정인 선박들의 보냉재 건조에 돌입하여

2012년부터 점진적인 실적개선 진행될 듯. 본격적인 실적턴어라운드는 하반기부터

보일 것

조선 기자재 최선호주로 추천, 매수B 의견, 목표주가 1만원 유지

LNG 장거리 수송은 고유가와 미국발 셰일가스 판매가 맞물려 장기적인 트랜드가 될

가능성이 높다고 판단됨. 장거리 수송시 LNG 기화율을 낮추는 보냉재의 중요성은

더욱 부각될 것으로 보임. 한국카본은 국내 LNG 선박용 보냉재 과점업체로 LNG

결산기(12월) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F

매출액(억원) 1,764 1,309 1,038 1,725 2,456

영업이익(억원) 296 77 45 149 278

세전손익(억원) 304 102 79 174 302

당기순이익(억원) 232 79 61 134 232

지배순이익(억원) 232 79 61 134 232

EPS(원) 787 266 300 326 566

증감율(%) -37.1 -66.1 12.6 8.9 73.3

ROE(%) 14.0 4.6 3.2 6.0 9.7

PER(배) 9.3 21.6 18.8 18.7 10.8

PBR(배) 1.2 1.0 1.1 1.1 1.0

EV/EBITDA(배) 4.1 8.3 8.0 5.4 3.5

주) EPS, ROE, PER, PBR은 지배주주지분 기준으로 계산된 값입니다.

주) K-IFRS 별도 기준

Key Data (기준일: 2012. 1. 25)

KOSPI(pt) 1952.23

KOSDAQ(pt) 511.47

액면가(원) 500

시가총액(억원) 1,779

발행주식수(천주) 29,500

평균거래량(3M,주) 385,960

평균거래대금(3M, 백만원) 2,338

52주 최고/최저 7,200 / 3,590

52주 일간Beta 1.4

배당수익률(12F,%) 2.4

외국인 소유지분율(%) 9.7

주요주주 지분율(%)

조문수 외 1인 29.0

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -0.3 24.5 -5.9 11.7

KOSPI대비상대수익률 -4.7 20.4 3.6 19.4

Company vs KOSPI composite

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

11/01 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 12/01

(원)

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

(%)한국카본

Relative to KOSPI

2012. 1. 26산업분석 I 조선업

9 9

4분기는 실적 특이사항 없을 것

2012년에는 실적 대폭 개선

4분기 예상매출액은 281억원으로 전년동기대비 5.6% 감소하고 전분기대비 10.7% 증가할 것으로

예상된다. 영업이익은 전년동기대비 50% 증가하고 전분기대비 2배 수준이지만, LNG 관련 매출이

급격하게 감소하여 바닥수준의 이익 차이기 때문에 크게 의미를 갖지는 않을 것으로 보인다.

이번 실적에 크게 변동이 없는 이유는 아직 2011년에 수주한 LNG 관련 물량이 매출에 본격적으

로 잡히지 않기 때문이다. 2011년에는 총 1.5척분의 LNG 매출이 있었고, 2012년에는 약 8척분의

LNG 매출이 잡힐 예정이지만 상반기보다는 하반기에 많이 반영될 것으로 예상되어 본격적인 실적

턴어라운드는 2012년 하반기에 이루어질 것으로 보인다.

2012년에는 매출액과 영업이익이 각각 전년대비 66.2%와 231.1% 증가하면서 대폭 실적개선을

보일 것으로 예상된다. 앞에서 언급한 바와 같이 실적개선의 주된 이유는 LNG 관련 매출이 증가

하기 때문이다.

또한 LNG 시장의 장거리 수송 이슈가 두드러지면서 향후 LNG 수송의 기화율을 낮추기 위한 움

직임이 활발해질 것으로 전망되며, 이에 따라 보냉재 업체가 최대 수혜업체가 될 것으로 보인다.

한국카본은 LNG 선박용 보냉재를 제작하는 과접업체로 그 수혜폭이 클 것으로 예상되어 기자재

업체 최선호주로 추천하고 기존의 투자의견 매수B와 목표주가 1만원을 유지한다.

도표 1. 한국카본 실적추정

단위 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F

매출액 억원 1,142 1,492 1,959 2,139 1,764 1,309 1,038 1,725 2,456

LNG 사업부 억원 446 752 1,203 1,264 939 394 165 843 1,548

비조선 사업부문 억원 696 740 756 875 825 914 873 881 908

영업이익 억원 85 186 282 407 296 77 45 149 278

영업이익률 % 7.4% 12.5% 14.4% 19.0% 16.8% 5.9% 5.4% 8.5% 9.6%

당기순이익 억원 78 144 219 369 232 79 61 134 232

당기순이익률 % 6.8% 9.6% 11.2% 17.3% 13.2% 4.7% 5.9% 7.8% 9.4%

자료: 회사, 신영증권 리서치센터 추정

도표 2. Valuation 및 목표주가

구 분 상 세 단위 2012F 2013F 평균('12/'13)

Target multiple PER 배 18.6 18.6 18.6

지배주주기준 EPS 원 326 566 446

적정주가 원 6,071 10,523 8,297

Target multiple PBR 배 2.1 2.1 2.1

지배주주기준 BPS 원 5,576 6,047 5,811

적정주가 원 11,709 12,698 12,204

적정주가 10,250

목표주가 10,000

자료: 회사, 신영증권 리서치센터 추정

4분기에는 크게 실적 특이사항 없을 것

2012년 LNG 관련 매출 증가로 실적 대폭 개선

기자재업체 최선호주 추천

2012. 1. 26

산업분석 I 조선업

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한국카본(017960.KS) 추정 재무제표

Income Statement Balance Sheet

12월 결산(억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 12월 결산(억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F매출액 1,764 1,309 1,038 1,725 2,456 유동자산 1,391 1,177 1,448 1,515 1,809

증가율(%) -17.5% -25.8% -20.7% 66.2% 42.4% 재고자산 336 198 211 351 501매출원가 1,350 1,104 858 1,441 2,041 단기금융자산 37 51 69 95 129

원가율(%) 76.5% 84.3% 82.7% 83.5% 83.1% 매출채권 및 기타채권 369 325 290 473 672매출총이익 414 205 179 284 415 기타유동자산 4 14 15 15 16

매출총이익률(%) 23.5% 15.7% 17.3% 16.5% 16.9% 현금및현금성자산 644 589 862 581 492판매비와 관리비 등 118 128 134 135 137 비유동자산 629 758 1,002 1,129 1,138

판관비율(%) 6.7% 9.8% 12.9% 7.9% 5.6% 유형자산 425 480 693 789 765기타영업손익 0 0 0 0 0 무형자산 83 73 63 55 48

기타영업손익율(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 투자자산 76 176 216 256 296영업이익 296 77 45 149 278 기타 비유동자산 45 30 30 30 30

영업이익률(%) 16.8% 5.9% 4.4% 8.6% 11.3% 기타 금융업자산 0 0 0 0 0조정영업이익 296 77 45 149 278 자산총계 2,020 1,935 2,449 2,644 2,948

조정영업이익률(%) 16.8% 5.9% 4.4% 8.6% 11.3% 유동부채 253 254 246 346 456EBITDA 361 128 92 211 339 단기차입금 0 0 0 0 0

EBITDA마진(%) 20.4% 9.8% 8.9% 12.2% 13.8% 매입채무및기타채무 230 250 242 342 452조정 EBITDA 361 128 92 211 339 유동성장기부채 0 0 0 0 0

조정 EBITDA마진(%) 20.4% 9.8% 8.9% 12.2% 13.8% 기타유동부채 23 4 4 4 4순금융손익 18 21 31 22 20 비유동부채 15 12 12 12 12

이자손익 18 21 31 22 20 사채 0 0 0 0 0외화관련손익 0 0 0 0 0 장기차입금 6 5 5 5 5기타 0 0 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0 0

기타영업외손익 -10 4 4 4 4 기타 비유동부채 10 7 7 7 7종속및관계기업 관련손익 0 0 0 0 0 기타 금융업부채 0 0 0 0 0세전이익 304 102 79 174 302 부채총계 268 266 258 358 469계속사업손익법인세비용 72 24 18 40 70 지배주주지분 1,752 1,669 2,191 2,286 2,479계속사업손익 232 79 61 134 232 자본금 148 148 205 205 205

증가율(%) -37.1% -66.1% -22.4% 119.5% 73.3% 자본잉여금 163 163 606 606 606세후중단사업손익 0 0 0 0 0 기타자본 -72 -192 -192 -192 -192당기순이익 232 79 61 134 232 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0

순이익률(%) 13.2% 6.0% 5.9% 7.8% 9.4% 이익잉여금 1,514 1,550 1,572 1,667 1,860지배주주지분 당기순이익 232 79 61 134 232 비지배주주지분 0 0 0 0 0비지배주주지분 당기순이익 0 0 0 0 0 자본총계 1,752 1,669 2,191 2,286 2,479기타포괄이익 0 0 0 0 0 총차입금 6 6 6 6 6총포괄이익 232 79 61 134 232 순차입금 -676 -635 -926 -670 -615

Cashflow Statement Valuation Indicator

12월 결산(억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 12월 결산(억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F영업활동으로인한현금흐름 269 290 108 -28 55 Per Share (원)

당기순이익 232 79 61 134 232 EPS(순이익 기준) 787 266 300 326 566현금유출이없는비용및수익 86 70 35 81 110 EPS(지배순이익 기준) 787 266 300 326 566

유형자산감가상각비 55 41 37 54 54 BPS(자본총계 기준) 5,939 5,657 5,344 5,576 6,047무형자산상각비 10 10 10 8 7 BPS(지배지분 기준) 5,939 5,657 5,344 5,576 6,047기타 21 19 -12 18 50 DPS(보통주) 150 100 100 100 100

영업활동관련자산부채변동 -49 142 0 -224 -238 DPS(우선주) 0 0 0 0 0매출채권의감소(증가) -58 50 35 -183 -198 Multiples (배)

재고자산의감소(증가) 94 138 -14 -140 -149 PER(순이익 기준) 9.3 21.6 18.8 18.7 10.8매입채무의증가(감소) 68 2 -8 100 110 PER(지배순이익 기준) 9.3 21.6 18.8 18.7 10.8기타 -153 -49 -13 -1 -1 PBR(자본총계 기준) 1.2 1.0 1.1 1.1 1.0

기타현금흐름(이자,배당 등) 0 0 12 -18 -50 PBR(지배지분 기준) 1.2 1.0 1.1 1.1 1.0투자활동으로인한현금흐름 -89 -201 -300 -207 -96 EV/EBITDA (발표 기준) 4.1 8.3 8.0 5.4 3.5

투자자산의 감소(증가) -40 -99 -40 -40 -40 EV/EBITDA (조정 기준) 4.1 8.3 8.0 5.4 3.5유형자산의 감소 0 15 0 0 0CAPEX -28 -111 -250 -150 -30 Financial Ratio

무형자산의감소(증가) 0 0 0 0 0 12월 결산(억원) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F단기금융자산의감소(증가) -27 -14 -19 -25 -35 성장성(%)

기타 5 8 8 8 8 EPS(순이익) 증가율 -37.1% -66.1% 12.6% 8.9% 73.3%기타현금흐름(이자,배당 등) 0 0 0 0 0 EPS(지배순이익) 증가율 -37.1% -66.1% 12.6% 8.9% 73.3%재무활동으로인한현금흐름 -26 -144 492 -21 -21 EBITDA(발표기준) 증가율 -24.0% -64.6% -28.0% 129.5% 60.5%

장기차입금의증가(감소) 0 0 0 0 0 EBITDA(조정기준) 증가율 -24.0% -64.6% -28.0% 129.5% 60.5%사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성(%)

자본의 증가(감소) 0 0 500 0 0 ROE(순이익 기준) 14.0% 4.6% 3.2% 6.0% 9.7%기타 5 -102 18 18 18 ROE(지배순이익 기준) 14.0% 4.6% 3.2% 6.0% 9.7%

기타현금흐름(이자,배당 등) -31 -42 -26 -39 -39 ROIC 22.3% 6.5% 3.6% 9.4% 14.5%기타현금흐름 0 0 -27 -27 -27 ROA 11.9% 4.0% 2.8% 5.3% 8.3%연결범위변동및환율변동효과 0 0 0 0 0 안전성(%)

현금의 증가 153 -55 273 -282 -89 부채비율 15.3% 15.9% 11.8% 15.7% 18.9% 기초현금 491 644 589 862 581 순차입금비율 -38.6% -38.0% -42.3% -29.3% -24.8% 기말현금 644 589 862 581 492 이자보상비율 1564.0% 454.3% 267.6% 877.3% 1642.0%

(*) 신영증권 리서치센터(*) 조정영업이익은 매출총이익에서 판매비와 관리비 등을 차감한 금액입니다.

2012. 1. 26산업분석 I 조선업

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Compliance Notice

투자등급

종목 매수 : 추천일 종가대비 목표주가 10% ~ 30% 이상의 상승이 예상되는 경우

중립 : 추천일 종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 추천일 종가대비 목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의 하락이 예상되는 경우

산업 비중확대 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 높게 추천

중 립 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 같게 추천

비중축소 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 낮게 추천

리스크등급

: 재무제표와 주가변동성을 고려하여 신영증권 리서치센터에서 A, B, C 등급으로 분류

적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1 년간 해당 기업의 기업금융관련 업무를

수행한 바 없습니다.

본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3 자에게 사전 제공한

사실이 없습니다.

본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을

보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다.

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있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

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[당사와의 이해관계 고지]

ELW 주식선물

한국카본 - - - - -

대우조선해양 - - - - -

삼성중공업 O - - - -

현대중공업 O - - - -

종목명LP(유동성공급자)

1%이상보유 계열사 관계여부 채무이해보증

추천일자 투자의견 목표주가(원)

2012-01-26 매수 10000

2011-12-12 매수 10000

한국카본 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표주가(원)

2012-01-26 매수 420000

2011-09-30 매수 420000

2011-01-11 매수 640000

2010-11-05 매수 500000

2010-10-11 매수 430000

2010-03-25 매수 350000

현대중공업 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

2012. 1. 26

산업분석 I 조선업

12 12

추천일자 투자의견 목표주가(원)

2012-01-26 매수 42000

2011-09-30 매수 42000

2011-04-28 매수 65000

2010-11-05 매수 47000

2010-05-13 매수 37000

삼성중공업 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표주가(원)

2012-01-26 매수 40000

2011-11-17 매수 40000

2011-09-30 매수 31000

2011-04-28 매수 63000

2010-11-05 매수 53000

2010-10-21 매수 41000

2010-08-09 매수 37000

대우조선해양 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역