2017년 4월 6일 조선업 구조조정 -...
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2017년 4월 6일 조선업 구조조정 대우조선해양 · 삼성중공업 · 현대중공업 I 글로벌전략팀 I Credit Analyst 이화진 02) 3787-4711 [email protected]
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2017년 4월 6일
조선업 구조조정 대우조선해양 · 삼성중공업 · 현대중공업
I 글로벌전략팀
I Credit Analyst 이화진 02) 3787-4711 [email protected]
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자료: 키움증권리서치
공급과잉
선박인도 지연
조선업 구조조정
▶ 국내 조선 3개사는 세계적인 기술력과 글로벌 우위 지위 확보
▶ 2014년 이후 해양플랜트 대규모 손실과 2016년 수주 절벽으로 국내 조선업 최대 위기 봉착
▶ 정부 지원과 구조조정 노력에도 불구하고 수주증가와 인도지연해소가 전제되어야 하는 상황
▶ 최대 채권단 중 하나인 국민연금 최종 채권조정 결정을 4월 6일에서 다음주말로 연기
조선업 점검
매출 감소 일감부족
저가수주 대규모 적자
해양플랜트
통합발주
추가비용 발생 업황침체 • 협상력열위
손실반영 조선사에 불리한 환경
Heavy Tail 현금유입 지연 Change Order 추가비용 보전
저유가
저성장
수주감소
손실반영
경험부족 학습비용
(설계변경 •병목현상)
글로벌 전체 수주 감소
경쟁심화(중국약진)
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현대중공업 개요
자료: 감사보고서 , KIS-NET
조선업 점검
설립일 1973.12.28 (1999.8.24상장) 그룹명 현대중공업 종업원수 21,351명
대표이사 최길선(회장)권오갑,강환구 최대주주 현대로보틱스 13.37, 정몽준 10.15, 현대미포조선7.98외 34.7% (회사분할이후 2017.4.4일자 공시기준)
평가일 적용등급 한신평 한신정 한기평
2017-04-06 A- - A- 부정적(연대보증) -
2017-04-04 A- A- 안정적 - -
2017-03-31 A- - - A- 부정적
2016-06-17 A0 A0 부정적 - -
2016-06-08 A0 - - A0 부정적
2016-05-27 A0 - A0 부정적 -
2015-11-18 A+ - A+ 부정적 -
2015-11-05 A+ - - A+ 부정적
2015-08-27 A+ A+ 부정적 - -
2015-08-25 AA- - AA- 부정적 AA- 부정적
2015-05-20 AA- - AA- 안정적 -
2015-02-16 AA0 AA0 부정적 AA0 부정적 AA0 부정적
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▶ 회사채 총잔액은 4.2조원, 현대중공업 1.8조원, 삼호중공업 3천억원, 미포조선 3,500억원 수준
▶ 조선업 3개사 중 재무지표가 상대적으로 양호.
▶ 7월 4,800억원 상환부담, 연내 만기도래 기업어음 2,600억원
현대중공업 회사채 만기 조선업 점검
1,000 1,000
1,500 700
2,300
3,000 3,000
1,000
500
4,500
2,000 2,250
4,800
1,800
2,350
3,000
500
900
700
4,300
600 700 0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
3M 6M 1Y
(2018.04)
1.5Y 2Y
(2019.04)
3Y 4Y 5Y
(2022.04)
10Y+
(억원) 현대중공업(하이브리드) 현대중공업
현대오일뱅크(하이브리드) 현대오일뱅크
현대삼호중공업 현대미포조선
하이투자증권(후)
1,700
7,800
5,400
6,650
3,500
7,200
900
2,700
6,550
자료: KIS-NET
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현대중공업 인적분할에 따른 지배구조 변화
자료: 한신평(추정)
정몽준
현대로보틱스(로봇/투자)
현대건설기계 (건설장비)
현대 오일뱅크
서비스 사업 (선박A/S)
그린에너지 (태양광)
현대일렉트릭앤 에너지시스템
(전기전자)
현대중공업 (조선/해양/플랜트
/엔진)
현대미포조선
91.1% 100% 26.7% 26.7% 26.7%
현대삼호조선
94.9%
42.3%
100% 8.0% 8.0% 8.0%
▶ 현대중공업은 전기전자, 건설장비, 로봇투자 사업부문을 분할하고 신설회사로 설립
그린에너지(존속)와 서비스사업 부문 현대글로벌서비스는 현물출자 분사하여 현대로보틱스 자회사로 편입
조선업 점검
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법인명 분할 금액(억원) 최종 상환만기
(존속)현대중공업 4,000 2017년 7월 24일
(신설)현대로보틱스 2,500 2022년 3월 3일
(신설)현대일렉트릭 3,000 2019년 2월 26일
(신설)현대건설기계 4,550 2029년 7월 23일
합계 14,050
▶ 현대중공업 2016년 11월 사업부문의 인적 분할결정하고, 2017년 4월 1일자로 분할
▶ 기발행 회사채는 존속 및 분할회사로 이관
▶ 상법 530조 존속신설법인 연대 변제할 책임으로 기발행 회사채 신용등급 동일하게 유지
4월 6일 나이스신용평가, 아웃룩 부정적으로 하향
회사분할에 따른 기발행사채 분할과 연대 변제 책임 조선업 점검
자료: 2017년 4월 1일 공모 사채 잔액 기준
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▶ 2017년 4월 4일자 현대중공업 계열 조선 3개사는 2016년 대비 한 단계씩 등급하향
▶ 현대미포조선의 경우, 하이투자증권 지분 등 재무 융통성이 상대적으로 양호 아웃룩 안정적
현대오일뱅크는 AA- 안정적 등급을 유지함으로써 조선업 관계사의 영향을 제한적으로 판단
현대중공업 계열 조선사 신용등급 현황 조선업 점검
자료: 한신평, KIS-NET 2017년 4월 4일 주: 4월 6일자 나이스신용평가 A-부정적 의견제시로 아웃룩 하향
회사명
변경 전 변경 후
회사채 기업어음/전지단기사채 회사채 기업어음/전기단기사채
현대중공업㈜ A/부정적 - A-/안정적 -
현대삼호중공업㈜ A-/하향검토 A2-/하향검토 BBB+/부정적 A3+
㈜현대미포조선 A-/부정적 A2- BBB+/안정적 A3+
현대중공업 현대삼호중공업 현대미포조선
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▶ 현대중공업은 산업은행 2조원, 수출입은행 4.4조원 포함 16조원의 대출과 유가증권 신용공여
현대중공업 & 현대삼호중공업 신용공여 조선업 점검
(단위:억원)
금융기관 구분 합계
산업은행 21,836
농협은행 6,002
기업은행 6,219
수출입은행 44,545
특수은행계 78,602
국민은행 5,994
우리은행 5,577
ＳＣ제일은행 2,015
신한은행 9,398
하나은행 8,504
시중은행계 31,488
금융기관 구분 합계
은행총계 134,805
제1금융권계 134,805
제2금융권계 25,362
총계 160,168
금융기관 구분 합계
은행총계 27,456
제1금융권계 27,456
보험회사계 8
투자신탁계 1,760
증권회사계 100
제2금융권계 1,868
총계 29,324
자료: KIS-LINE 2017.4.4일자
현대삼호 현대미포
현대중공업
금융기관 구분 합계
은행총계 31,487
제1금융권계 31,487
보험회사계 954
여신전문계 0
투자신탁계 400
증권회사계 219
제2금융권계 1,573
총계 33,060
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현대중공업 재무요약(1)
자료: 한기평 주: 별도기준
현대중공업 (단위: 억원, %)
조선업 점검
재무제표 2012년12월 2013년12월 2014년12월 2015년12월 2016년12월
매출액 250,550 242,827 234,635 244,723 195,414
EBIT 12,847 7,348 - 19,233 - 16,764 3,792
영업이익률(%) 5.1 3.0 - 8.2 - 6.9 1.9
EBITDA 18,077 12,595 - 13,993 - 11,275 7,958
EBITDA마진 7.2 5.2 - 6.0 - 4.6 4.1
금융비용 1,821 1,930 1,939 2,195 1,216
EBITDA/금융비용(x) 9.9 6.5 - 7.2 - 5.1 6.5
당기순이익 11,051 4,517 - 17,547 - 15,481 2,849
자산총계 306,379 321,317 319,994 301,848 295,669
부채총계 154,479 165,514 182,262 178,130 157,474
자본총계 151,899 155,803 137,732 123,718 138,195
총차입금 65,421 73,978 73,005 81,916 79,745
단기차입금 42,259 40,837 27,434 21,548 28,209
유동성장기부채 561 12,800 8,997 14,539 23,426
사채 11,966 15,119 12,263 18,230 15,190
장기차입금 등 10,636 5,222 24,310 27,599 12,919
현금성자산 6,629 8,861 15,577 14,820 27,268
순차입금 58,792 65,117 57,428 67,096 52,477
부채비율(%) 101.7 106.2 132.3 144.0 113.9
차입의존도 21.4 23.0 22.8 27.1 27.0
순차입금/EBITDA(x) 3.3 5.2 - 4.1 - 6.0 6.6
10
자료: 한기평 주: 연결기준
현대중공업 (단위: 억원, %)
조선업 점검
재무제표 2012년12월 2013년12월 2014년12월 2015년12월 2016년12월
매출액 549,737 541,881 525,824 462,317 393,173
EBIT 19,932 8,020 - 32,495 - 15,401 16,419
영업이익률(%) 3.6 1.5 - 6.2 - 3.3 4.2
EBITDA 29,885 17,831 - 22,313 - 4,719 25,337
EBITDA마진 5.4 3.3 - 4.2 - 1.0 6.4
금융비용 4,207 4,106 3,975 3,937 2,339
EBITDA/금융비용(x) 7.1 4.3 - 5.6 - 1.2 10.8
당기순이익 10,206 1,463 - 22,061 - 13,632 6,567
자산총계 492,732 532,050 533,844 497,328 492,492
부채총계 305,318 341,754 367,458 342,339 313,594
자본총계 187,414 190,296 166,386 154,990 178,898
총차입금 148,265 158,432 165,431 168,521 160,903
단기차입금 75,826 83,613 78,773 65,311 69,978
유동성장기부채 9,421 22,669 22,801 22,678 35,542
사채 25,431 25,900 24,530 39,973 31,458
장기차입금 등 37,587 26,249 39,327 40,559 23,924
현금성자산 36,096 60,201 79,612 77,252 90,039
순차입금 112,169 98,231 85,819 91,269 70,864
부채비율(%) 162.9 179.6 220.8 220.9 175.3
차입의존도 30.1 29.8 31.0 33.9 32.7
순차입금/EBITDA(x) 3.8 5.5 - 3.8 - 19.3 2.8
현대중공업 재무요약(2)-연결기준
11
자료: 한기평 주: 별도기준
현대삼호 (단위: 억원, %)
조선업 점검
재무제표 2012년12월 2013년12월 2014년12월 2015년12월 2016년12월
매출액 42,318 35,062 41,721 45,040 30,107
EBIT 2,540 - 356 - 5,022 - 3,500 1,409
영업이익률(%) 6.0 - 1.0 - 12.0 - 7.8 4.7
EBITDA 3,446 550 - 4,081 - 2,522 1,913
EBITDA마진 8.1 1.6 - 9.8 - 5.6 6.4
금융비용 430 382 141 132 78
EBITDA/금융비용(x) 8.0 1.4 - 29.0 - 19.1 24.6
당기순이익 - 134 - 521 - 2,190 - 2,760 705
자산총계 69,789 67,827 72,687 71,693 58,019
부채총계 36,411 34,289 41,924 45,067 28,619
자본총계 33,377 33,539 30,763 26,627 29,400
총차입금 19,165 13,560 22,804 21,043 13,767
단기차입금 3,862 1,264 10,924 9,392 5,959
유동성장기부채 3,036 3,117 6,459 4,681 2,968
사채 - - - 2,991 2,295
장기차입금 등 12,267 9,179 5,420 3,979 2,545
현금성자산 1,328 1,513 5,264 6,182 5,214
순차입금 17,837 12,047 17,540 14,861 8,553
부채비율(%) 109.1 102.2 136.3 169.3 97.3
차입의존도 27.5 20.0 31.4 29.4 23.7
순차입금/EBITDA(x) 5.2 21.9 - 4.3 - 5.9 4.5
현대삼호 재무요약
12
자료: 한기평 주: 별도기준
현대미포 (단위: 억원, %)
조선업 점검
재무제표 2012년12월 2013년12월 2014년12월 2015년12월 2016년12월
매출액 40,033 34,870 33,653 37,018 34,422
EBIT 1,100 - 2,058 - 8,324 406 1,640
영업이익률(%) 2.7 - 5.9 - 24.7 1.1 4.8
EBITDA 1,521 - 1,628 - 7,888 847 1,926
EBITDA마진 3.8 - 4.7 - 23.4 2.3 5.6
금융비용 2 7 86 226 291
EBITDA/금융비용(x) 916.2 - 226.4 - 92.2 3.7 6.6
당기순이익 1,113 - 1,879 - 6,953 259 402
자산총계 50,325 55,025 49,877 46,213 47,090
부채총계 18,380 23,531 31,760 29,321 25,479
자본총계 31,944 31,493 18,117 16,892 21,611
총차입금 500 1,510 6,795 10,353 12,693
단기차입금 500 1,510 6,795 4,168 6,998
유동성장기부채 - - - 561 2,354
사채 - - - 3,489 2,495
장기차입금 등 - - - 2,135 846
현금성자산 797 1,622 6,320 5,754 7,178
순차입금 - 297 - 112 475 4,598 5,515
부채비율(%) 57.5 74.7 175.3 173.6 117.9
차입의존도 1.0 2.7 13.6 22.4 27.0
순차입금/EBITDA(x) - 0.2 0.1 - 0.1 5.4 2.9
현대미포 재무요약
13
삼성중공업 개요
자료: KIS-NET
(단위: 억원, %)
조선업 점검
설립일 1974.8.5 (1994.1.28 상장) 그룹명 삼성 종업원수 11,450명
대표이사 박대영 최대주주 삼성전자16.91, 삼성생명3.24 외 관계사 23.21
평가일 적용등급 한신평 한신정 한기평 2017-03-31 BBB+ - - BBB+부정적 2016-06-08 A- - - A- 부정적 2016-05-27 A0 - A0 부정적 - 2015-08-25 A+ - - A+ 부정적 2015-08-04 A+ - A+ 부정적 - 2015-07-29 AA- - AA- ↓ - 2015-07-23 AA- - - AA- ↓ 2015-06-03 AA- - AA- 안정적 - 2015-05-21 AA- - - AA- 안정적 2015-01-30 AA0 - AA0 부정적 AA0 안정적 2012-09-10 AA0 - AA0 안정적 - 2012-08-31 AA- - - AA0 안정적
14
삼성중공업 회사채 만기 조선업 점검
(단위:억원)
종목명 표면 금리
발행일 만기일 발행 만기
발행잔액 (억원)
삼성중공업90-2 3.25 2012-09-26 2017-09-26 5y 2,000
삼성중공업91 2.51 2015-02-12 2018-02-12 3y 5,000
합계 7,000
금융기관 구분 합계
은행총계 113,525
제1금융권계 113,525
보험회사계 1,102
여신전문계 13
투자신탁계 303
증권회사계 641
농협상호금융계 695
특수금융기관계 1,532
제2금융권계 4,286
총계 117,811
금융기관 구분 합계
산업은행 9,750
농협은행 7,893
기업은행 4,546
수출입은행 46,815
특수은행계 69,004
국민은행 4,657
우리은행 13,331
ＳＣ제일은행 1,333
신한은행 5,060
ＫＥＢ하나은행 14,836
시중은행계 39,217
2,000
5,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
2017-09-26 2018-02-12
(억원)
삼성중공업 주채권단
삼성중공업 회사채 만기현황
자료: KIS-LINE 2017.4.4일자
▶ 회사채 잔액 7천억원 수준으로 가장 부담이 적고, 은행권 신용공여 11조원 수준
최대주주인 삼성전자의 추가 지원 의지가 관건. 사업연관성이 낮은 점은 불리하지만 2016년 유상증자 통해 지원
15
삼성중공업 재무요약(1)
자료: 한기평 주: 별도기준
삼성중공업 (단위: 억원, %)
조선업 점검
재무제표 2012년12월 2013년12월 2014년12월 2015년12월 2016년12월
매출액 144,239 147,061 125,842 93,329 98,836
EBIT 11,500 9,246 1,427 - 16,646 - 1,817
영업이익률(%) 8.0 6.3 1.1 - 17.8 - 1.8
EBITDA 13,887 11,447 3,868 - 13,986 989
EBITDA마진 9.6 7.8 3.1 - 15.0 1.0
금융비용 732 1,043 1,180 1,069 1,546
EBITDA/금융비용(x) 19.0 11.0 3.3 - 13.1 0.6
당기순이익 7,412 6,524 1,124 - 12,520 - 1,347
자산총계 163,213 170,577 166,860 162,923 164,625
부채총계 110,932 112,646 112,396 121,955 104,729
자본총계 52,282 57,931 54,464 40,968 59,897
총차입금 29,601 26,859 36,250 47,143 50,132
단기차입금 11,600 13,005 21,188 17,787 25,702
유동성장기부채 1,652 1,804 5,997 5,100 10,998
사채 11,963 11,974 5,989 10,982 4,993
장기차입금 등 4,386 76 3,076 13,274 8,438
현금성자산 10,855 10,373 7,026 18,358 16,372
순차입금 18,746 16,486 29,224 28,785 33,761
부채비율(%) 212.2 194.4 206.4 297.7 174.8
차입의존도 18.1 15.7 21.7 28.9 30.5
순차입금/EBITDA(x) 1.3 1.4 7.6 - 2.1 34.1
16
자료: 한기평 주: 연결기준
삼성중공업 (단위: 억원, %)
조선업 점검
재무제표 2012년12월 2013년12월 2014년12월 2015년12월 2016년12월
매출액 144,895 148,345 128,791 97,144 104,142
EBIT 12,057 9,142 1,830 - 15,019 - 1,472
영업이익률(%) 8.3 6.2 1.4 - 15.5 - 1.4
EBITDA 15,072 11,963 4,672 - 11,982 1,697
EBITDA마진 10.4 8.1 3.6 - 12.3 1.6
금융비용 922 1,172 1,293 1,175 1,790
EBITDA/금융비용(x) 16.4 10.2 3.6 - 10.2 0.9
당기순이익 7,964 6,322 1,473 - 12,121 - 1,388
자산총계 166,350 174,271 171,222 173,016 172,175
부채총계 113,520 115,814 115,491 130,358 109,422
자본총계 52,829 58,458 55,732 42,657 62,753
총차입금 31,932 29,369 38,266 50,333 53,273
단기차입금 12,469 14,221 22,135 19,084 26,938
유동성장기부채 2,057 2,568 6,536 5,136 11,587
사채 11,963 11,974 5,989 10,982 4,993
장기차입금 등 5,443 607 3,606 15,132 9,755
현금성자산 11,650 11,400 8,931 21,374 18,295
순차입금 20,282 17,970 29,335 28,959 34,977
부채비율(%) 214.9 198.1 207.2 305.6 174.4
차입의존도 19.2 16.9 22.3 29.1 30.9
순차입금/EBITDA(x) 1.3 1.5 6.3 - 2.4 20.6
삼성중공업 재무요약(2) -연결기준
17
조선 BIG3 – 대우조선해양 •삼성중공업 적자지속
자료: 한기평 주:별도기준
BIG3 영업이익과 영업이익률
조선업 점검
3.6
-5.9 -5.5
-23.0
-12.4
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
-35,000
-30,000
-25,000
-20,000
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
2012 2013 2014 2015 2016
(억원) (%) 대우조선해양
EBIT
영업이익률(%)
8.0 6.3
1.1
-17.8
-1.8
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
-20,000
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
2012 2013 2014 2015 2016
(억원) (%) 삼성중공업
EBIT
영업이익률(%)
▶ 대우조선해양 2015년 -3조원 적자. 대규모 지원과 구조조정에도 2016년 -1.4조원 적자
▶ 삼성중공업은 2015년 -1.6조원 대규모 적자 이후 2016년 -1,800억원으로 적자 폭 축소
18
▶ 현대중공업은 2014년 -1.9조원, 2015년 -1.6조원 손실 반영 이후 2016년 3,800억원 흑자전환
연결기준으로는 2014년 3.2조원, 2015년 1.5조원 적자 이후 2016년 1.6조원 흑자
▶ 현대삼호와 현대미포조선 모두 2016년 흑자 전환
조선 BIG3 – 현대중공업 계열사 흑자전환
BIG3 영업이익과 영업이익률
조선업 점검
5.1 3.0
-8.2 -6.9
1.9
-10
-5
0
5
10
-30,000
-20,000
-10,000
0
10,000
20,000
2012 2013 2014 2015 2016
(억원) (%) 현대중공업
EBIT영업이익률(%)
6.0
-1.0
-12.0
-7.8
4.7
-15
-10
-5
0
5
10
-10,000
-5,000
0
5,000
2012 2013 2014 2015 2016
(억원) (%) 현대삼호
EBIT영업이익률(%)
2.7
-5.9
-24.7
1.1 4.8
-30
-20
-10
0
10
-10,000
-5,000
0
5,000
2012 2013 2014 2015 2016
(억원) (%) 현대미포 EBIT
영업이익률(%)
자료: 한기평 주:별도기준
19
▶ 2014년 현대중공업의 3조원 손실 쇼크 이후 2016년 흑자전환
•대우조선해양 분식 회계로 적자 추후 반영. 대우조선해양과 삼성중공업은 2016년 까지 적자가 지속되고 있는 상황
▶ 원가율 관리 실패. 저가 수주로 공사 진행될수록 손실 증가
•해양플랜트 통합발주로 이익증가 기대했으나 경험부족에 따른 학습비용 발생으로 적자 규모 확대
•발주사인 석유회사 수익저하로 추가비용 요구나 계약 변경 어려운 상황
•현대중공업과 삼성중공업은 원가율이 100% 미만으로 개선
조선 BIG3 원가율 개선 –현대중공업과 삼성중공업 수익구조 개선
자료: 감사보고서, 키움증권리서치 주: 매출원가율은 감사보고서 연결기준으로 매출원가/매출액임
BIG3 영업이익 (연결기준) BIG3 매출 원가율 추이
조선업 점검
101
97
88
94
110
95
99
110
105
85
90
95
100
105
110
115
2014 2015 2016
(%) 현대중공업 삼성중공업 대우조선해양
0.5
-0.8 -0.7
-2.9
-1.5
1.2 0.9
0.2
-1.5
-0.1
2.0
0.8
-3.2
-1.5
1.6
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
2012 2013 2014 2015 2016
(조원) 대우조선해양 삼성중공업 현대중공업
20
▶ 대우조선해양 순차입은 별도기준 5.7조원 부채비율은 5544%
▶ 현대중공업 순차입 1.5조원 감소한 5.2조원 부채비율 114%
▶ 삼성중공업 순차입 3.3조원 부채비율 175%로 개선
조선 BIG3 부채비율 (1) 개별
자료: 한기평 주:별도기준
Big 3 순차입금과 부채비율
조선업 점검
현대중공업 대우조선해양 삼성중공업
5.9 6.5
5.7
6.7
5.2
102 106
132
144
114
0
20
40
60
80
100
120
140
160
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2012 2014 2016
(%) (억원)
순차입금(억원)
부채비율(%)
3.9
5.2
6.2 6.8
5.7
213 302 453
7,308
5,544
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2012 2014 2016
(%) (억원)
순차입금(억원)
부채비율(%)
1.9 1.6
2.9 2.9
3.4
212 194
206
298
175
0
50
100
150
200
250
300
350
0
1
2
3
4
2012 2014 2016
(%) (억원) 순차입금(억원)
부채비율(%)
21
자료: 한기평 주:연결기준
Big 3 순차입금과 부채비율
조선업 점검
11.2
9.8 8.6
9.1
7.1
163
180
221 221
175
0
50
100
150
200
250
0
2
4
6
8
10
12
2012 2014 2016
(%) (조원)
순차입금(억원)
부채비율(%)
5.1
6.4
7.5 7.9
6.4
254 352 530
4,266
2,185
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2012 2014 2016
(%) (조원)
순차입금(억원)
부채비율(%)
2.0 1.8
2.9 2.9
3.5
215 198
207
306
174
0
50
100
150
200
250
300
350
0
1
2
3
4
2012 2014 2016
(%) (조원) 순차입금(억원)
부채비율(%)
현대중공업 대우조선해양 삼성중공업
조선 BIG3 부채비율 (2) -연결
▶ 대우조선해양 순차입은 연결기준 6.4조원 수준
▶ 조선 3사 모두 부채비율은 2015년 대비 개선
22
▶ 미청구공사 잔액은 높은 원가율과 발주처와의 협상력 열위로 인해 추가 손실 리스크로 인식
• 현대중공업과 대우조선해양은 미청구공사 금액 감소. 삼성 중공업은 증가
• 원가율 관리로 과거와 같은 대규모 적자 가능성은 낮아진 상황으로 판단
조선 BIG3 추가 손실 가능성
자료: 감사보고서 주:별도기준
미청구공사
조선업 점검
Big 3 매출액대비 미청구공사 잔액 추이
5.5
7.2
5.2
4.3
6.6
5.0 5.1 5.3
4.7
0
1
2
3
4
5
6
7
8
삼성중공업 현대중공업 대우조선해양
(조원) 2014 2015 2016
42.5 44.2
48.5
13.6 14.3 13.4
33.1 32.4
37.0
0
10
20
30
40
50
60
2014 2015 2016
(%) 삼성중공업 현대중공업 대우조선해양
23
대우조선해양 개요
자료: KIS-NET
조선업 점검
평가일 적용등급 한신평 한신정 한기평
2017-03-24 B- B- ↓ B- ↓
2017-03-23 B- B- ↓
2017-03-16 B0 B+ ↓
2017-02-23 B0 B0 ↓
2017-02-15 B0 B0 부정적
평가일 적용등급 한신평 한신정 한기평
2016-08-31 B+ B+ ↓
2016-08-24 B+ B+ 부정적
2016-08-18 BB- BB- ↓
2016-06-16 BB0 BB0 ↓
2016-05-27 BB0 BB0 부정적
2016-05-11 BB+ BB+ ↓
2015-12-18 BB+ BB+ 안정적
2015-07-30 BBB0 BBB0 ↓ BBB0 ↓
2015-07-24 BBB+ BBB+ ↓
2015-07-16 A- A- ↓ A- ↓
2015-07-15 A0 A0 ↓
2015-04-24 A0 A0 안정적
2014-09-17 A+ A+ 안정적
2014-09-04 AA- AA- 부정적
설립일 2000-10-23 그룹명 대우조선해양 종업원수 11,137명
대표이사 정 성 립 최대주주 산업은행 79, 금융위원회 3.5
24
대우조선해양 회사채 만기 조선업 점검
(단위:억원)
종목명 표면 금리
발행일 만기일 발행 만기
발행잔액 (억원)
대우조선해양6-1 3.37 2014-04-21 2017-04-21 3y 4,400
대우조선해양4-2 3.73 2012-07-23 2017-07-23 5y 3,000
대우조선해양5-2 3.50 2012-11-29 2017-11-29 5y 2,000
대우조선해양7 3.28 2015-03-19 2018-03-19 3y 3,500
대우조선해양6-2 3.79 2014-04-21 2019-04-21 5y 600
합계 13,500
금융기관 구분 합계
제1금융권계 190,393
보험회사계 12,615
투자신탁계 900
증권회사계 948
제2금융권계 15,629
총계 206,022
금융기관 구분 합계
산업은행 55,287
농협은행 8,606
기업은행 280
수출입은행 108,488
특수은행계 172,661
국민은행 5,201
우리은행 2,299
신한은행 3,007
ＫＥＢ하나은행 6,943
시중은행계 17,450
4,400
3,000
2,000
3,500
600
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
(억원)
대우조선해양 주채권단
대우조선해양 회사채 만기현황
▶ 회사채 1조 3,500억원, CP2천억원 총 1조 5,500억원. 4월 21일 4,400억원 추가 지원 없이 상환 불가
자료: KIS-LINE 2017.4.4일자
25
대우조선해양 재무요약(1)
자료: 한기평 주: 별도기준
대우조선해양 (단위: 억원, %)
조선업 점검
재무제표 2012년12월 2013년12월 2014년12월 2015년12월 2016년12월
매출액 125,654 134,992 138,423 133,664 113,855
EBIT 4,516 - 7,898 - 7,546 - 30,765 - 14,135
영업이익률(%) 3.6 - 5.9 - 5.5 - 23.0 - 12.4
EBITDA 6,066 - 6,395 - 6,028 - 29,184 - 12,524
EBITDA마진 4.8 - 4.7 - 4.4 - 21.8 - 11.0
금융비용 1,390 1,932 1,968 2,473 693
EBITDA/금융비용(x) 4.4 - 3.3 - 3.1 - 11.8 - 18.1
당기순이익 1,370 - 6,736 - 8,302 - 35,272 - 29,910
자산총계 141,835 153,972 164,391 172,505 134,837
부채총계 96,576 115,637 134,673 170,176 132,448
자본총계 45,259 38,335 29,717 2,328 2,389
총차입금 40,781 54,733 62,353 78,565 58,670
단기차입금 18,843 20,259 20,102 31,616 25,012
유동성장기부채 5,979 7,444 10,524 30,929 25,206
사채 12,955 18,200 18,462 1,866 1,924
장기차입금 등 3,003 8,830 13,265 14,154 6,527
현금성자산 2,260 2,677 282 10,752 1,671
순차입금 38,520 52,057 62,071 67,813 56,999
부채비율(%) 213.4 301.7 453.2 7,308.4 5,543.7
차입의존도 28.8 35.5 37.9 45.5 43.5
순차입금/EBITDA(x) 6.3 - 8.1 - 10.3 - 2.3 - 4.6
26
자료: 한기평 주: 연결기준
대우조선해양 (단위: 억원, %)
조선업 점검
재무제표 2012년12월 2013년12월 2014년12월 2015년12월 2016년12월
매출액 140,578 147,245 154,691 150,071 128,192
EBIT 4,863 - 7,731 - 7,378 - 29,372 - 15,308
영업이익률(%) 3.5 - 5.3 - 4.8 - 19.6 - 11.9
EBITDA 7,449 - 5,128 - 4,819 - 26,965 - 13,262
EBITDA마진 5.3 - 3.5 - 3.1 - 18.0 - 10.3
금융비용 2,237 2,689 2,595 3,177 1,153
EBITDA/금융비용(x) 3.3 - 1.9 - 1.9 - 8.5 - 11.5
당기순이익 1,759 - 6,834 - 8,631 - 33,067 - 27,895
자산총계 161,222 174,278 185,191 190,558 150,648
부채총계 115,680 135,738 155,773 186,193 144,055
자본총계 45,543 38,541 29,419 4,365 6,594
총차입금 54,416 68,679 76,329 91,554 66,305
단기차입금 22,204 23,078 23,225 37,115 28,610
유동성장기부채 7,518 10,623 13,690 35,128 28,351
사채 13,610 18,879 19,016 1,866 1,924
장기차입금 등 11,083 16,099 20,398 17,445 7,420
현금성자산 3,562 4,479 1,765 12,517 2,616
순차입금 50,854 64,201 74,564 79,037 63,690
부채비율(%) 254.0 352.2 529.5 4,265.8 2,184.7
차입의존도 33.8 39.4 41.2 48.0 44.0
순차입금/EBITDA(x) 6.8 - 12.5 - 15.5 - 2.9 - 4.8
대우조선해양 재무요약(2) –연결기준
27
구조조정 방안(1) 조선업 점검
자료: 키움증권리서치
대우조선
채권단집회
4만명 일자리와 책임론
채권단 설득 성공
채권단 지원 합의
자산 매각 및 잔여 채권자 분배
법정관리시 평균 회수율 10% 미만
분식회계에 따른 손해배상 소송
No
Yes
경영정상화 성공
법정관리
채권회수
세계적 기술력과 로얄티있는 고객확보로
구조조정 기간 중에도 수주 성공
Yes
No
▶ 대우조선해양 사측은 채권단의 추가 지원 시 회생 가능하다고 주장
현금 유입: 내년 84척 인도시 14조원 현금 유입 (회사추정)
수익구조개선 : 수주 잔량 선박 70%, 방산 20%, 해양 10% 수준으로 해양 부분만 5조원 가량 손실
인력구조조정 : 21% 감축. 인건비 1조원에서 2017년 6,400억원까지 감축 계획
지원 중단 대규모 손실: 17조~ 59조원 손실 주장
혈세낭비 중단
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▶ 4월 17일~18일 예정된 사채권자 집회에서 채무조정안 확정
대우조선해양 발행 회사채 1조 3,500억원 중 3,887억원 보유한 국민연금이 채무재조정 합의를 4월 6일에서
다음주말로 의사결정을 연기
최대 채권단의 합의 안될 경우, 4월 21일 만기도래 회사채 상환 실패
▶ 자율적 구조조정 : 추가 자금지원과 채권의 출자전환
산업은행 수출입은행 추가 2.9조원 지원과 회사채 출자전환(50% 출자전환, 50% 만기3년 유예)
법정관리에 다른 계약취소, 선수금환금보증(RG;선박건조문제발생시 은행이 선주에게 선수금 지급)콜 위험회피
▶ P플랜(Pre-packaged plan ; 사전회생계획제도) = 법원주도 법정관리 + 채권단 중심 워크아웃
회생위한 신규자금 지원(3.5조원)과 출자전환 4조원 :국민연금에 90% 수준의 출자전환 요구
발주취소 8척 및 선수금 환급보증요청 (RG) 7천억원 → 채권단 추가 손실 우려
구조조정방안(2)- P플랜 Vs 자율적 구조조정
자료: 언론보도 외
조선업 점검
자율적 구조조정 세부실행 방안 합의서 (4월 6일자 언론보도)
출자전환 1주당 4만 350원
수출입은행 1조 2,848억원 1% 금리로 영구채 추가매입. 기존 영구채 금리 1%로 조정
시중은행 보유 채권 금리 연 1%로 조정
산업은행과 수출입은행 2021년 (4년만기) 각각 1조 4,500억원 총 2.9조원 연 3%금리로 대출
RG 2차 보증(복보증)으로 시중은행 부담 경감 : 산은 1차 책임, 시중은행 2차 보증(5억불한도)
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손해배상 소송 –분식회계와 투자자 손실 보상 책임 조선업 점검
분식 회계
2013 년 + 4409억원
-7,731억원(정정) ------------- 1조 2,140억원
2014 년 +4711억원
-7,378억원(정정) -------------
1조 2,089억원
+9120 수익 → - 2조 4,229 억원 손실
채권 투자자 손실
성과급 배분
2015년 전임직원 평균 716만원 총 2,049억원 지급
자료: 언론보도,감사보고서 정정공시
▶ 2012~2014년 2.4조원대 분식회계로 채권 투자자 손실 초래
▶ 법정관리 여부와 상관없이 손해배상 청구 소송 제기
해당기간 발행된 채권 투자자의 경우, 손해배상 소송 청구 통한 보상. 변제능력보다는 책임의 문제
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▶ 조선업 적자의 주요 원인이었던 해양플랜트 비중 크게 감소된 점은 긍정적
2012년 51%에서 6% 수준으로 크게 감소했고, 학습효과와 저가수주에 대한 리스크관리 시스템 개선
▶ 2016년 글로벌 전체 수주 전년비 63% 감소
▶ 클락슨 글로벌 수주 2020년까지 과거 5년 대비 절반 수준으로 전망
조선산업 전망(1) 조선업 점검
자료: Clarkson, 한신평 재인용 주: 수주 전망치는 2016년~2020년 5년 평균 수주 금액 예측치임
260
182
42
111 105 90
133 116
90
33 66
13%
20% 23% 22%
37%
51%
26%
18%
7% 6%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0
50
100
150
200
250
300
'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '16~'20
평균 (F)
(%) (십억USD)
수주금액
해양플랜트 비중
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▶ 2016년 수주절벽으로 삼성중공업의 경우 전년수주금액의 14% 수준
▶ 2017년 전년대비 개선될 것으로 전망되나 절대적인 수주금액은 낮은 수준 지속 예상
자료: 감사보고서 주:GT는 선박 공통단위로 Gross Tonnage 내부 총용적임
BIG3 연간 수주량과 시장점유율 (단위: 천GT, %)
구분
2016년 2015년 2014년
수주(천GT) 점유율(%) 수주(천GT) 점유율(%) 수주(천GT) 점유율(%)
삼성중공업 561 13.4 4,093 18.5 2,516 11.9
현대중공업 1,260 30.2 5,705 25.8 5,031 23.8
대우조선해양 990 23.7 4,677 21.2 5,142 24.3
삼호중공업 800 19.2 3,937 17.8 3,371 15.9
한진중공업 0.0 0.0 101 0.5 339 1.6
현대미포조선 431 10.3 1,770 8.0 973 4.6
기타 133 3.2 1,819 8.2 3,774 17.9
합계 4,175 100.0 22,102 100.0 21,146 100.0
조선업 점검 조선산업 전망(2)
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