Teorie firmy

Vysoká škola technická a ekonomická v Českých BudějovicíchTato prezentace vznikla s finanční podporou CERGE-EI.

Růst firmy. Příčiny a limity růstu firmy. Dynamický pohled na firmu. Marrisův model a převzetí firmy. Vertikální růst a

transferové ceny. Multiprodukční firma. Diverzifikace a volba výrobního programu. Mezinárodní expanze firem.

Teorie firmy


Růst firmy

• Důvody růstu firmy jsou:– Úspory z rozsahu– Dosažení minimální hranice efektivnosti– Manažerské či vlastnické cíle

• Aby mohla firma růst, musí být naplněno mnoho předpokladů. Např.:– Potenciál– Dostatek zdrojů (lidských, finančních, kapitálových)– Učení (učící se organizace)


Křivka učení

P


Omezení možností růstu

• Proti možnému růstu firmy hovoří:– Omezená poptávka– Náklady spojené s růstem (nákup majetku,

financování majetku atd.)– Malý trh– Manažerská omezení:

• Odlišné cíle podniku• Slabý potenciál managementu• Špatně stanovená strategie firmy• Malý počet (kvalitních) manažerů


Efekt Pernosové (limit počtem a kvalitou manažerů)


Možnosti růstu

• Růst může probíhat:– Interně (výstavba nových kapacit)– Externě (fúze, převzetí)

• Formy růstu firmy:– Diferenciace produktu– Vertikální integrace– Horizontální integrace– Diverzifikace


Maximalizace růstu hodnoty firmy


Výpočet diskontní sazby – náklady kapitálu

• Vážené průměrné náklady na kapitál:

– WACC: Weighted Average Cost of Capital– E: Equity– D: Debt

)1(*** trC

Dr

C

EWACC de

debtequityassets rcapital

debtr

capital

equityr **


Výpočet diskontní sazby – náklady kapitálu

– C: Capital– re: rate of equity

– rd: rate of debt– t: tax


Výpočet diskontní sazby – náklady kapitálu (vlastního)

• Používá se model CAPM (Capital Asset Pricing Model)

– Ri: Expected stock retun (očekávaná míra rizika), náklady na vlastní kapitál

– rf:bezrizikový výnos– Β: systematické riziko– : prémie za riziko

)(* fmfi rRErR

)( fm rRE



• Bezrizikový výnos: je nejčastěji určen hodnotou výnosu státních obligací, kde se předpokládá téměř stoprocentní jistota investice

• Prémie za riziko:– Představuje jistý bonus, který získávají akcionáři na

kapitálovém trhu,– Způsob jeho určení se často liší,– Výhodou jsou doporučení mnoha firem, jako je

například Standard and Poors.



• Systematické riziko – beta– Kislingerová

– Brealey, Myers, Allen

)*)1(1();*)1(1(

E

DtE

Dt leveraged

dunleveragedunleverageleveraged

)(

)(*

)(

(var*

)(

(* var revenuePV

assetsPV

revenuePV

cost) iablePV

revenuePV

cost) fixedPVassetscost iablecost fixedrevenue


Výpočet diskontní sazby – náklady kapitálu (cizího)

rd :úroková míra

Bezriziková míra

Prémie za riziko

Riziko likvidity

Úvěrové riziko


Výpočet hodnoty podniku - DCF

• Metoda Discounted Cash Flow

– Nerozlišuje jednotlivé peněžní toky (nerozlišuje jednotlivé příjemce peněžních prostředků).

1 )1(tt

t

i

CFDCF


Výpočet hodnoty podniku – DCF ve variantě FCFF

• Metoda Free Cash Flow to the Firm (základní model):

– Nerozlišuje jednotlivé peněžní toky (nerozlišuje jednotlivé příjemce peněžních prostředků – akcionáře, věřitele).

– Sleduje, jaký volný peněžní tok je možno z firmy odebrat bez narušení její další existence, přičemž se neřeší, pro koho jsou prostředky určeny.

kapitálu pracovního změměinvesticeodpisytEBITFCFF )1(*


Výpočet hodnoty podniku - DCF ve variantě FCFF (základní modely)

• Hodnota aktiv 1 (hodnota podniku):

• Hodnota aktiv 2 (konstantní růstový model, konstantu představuje g):

1tt

t

WACC)(1

FCFFAssets of Value

)(

)1(*0

gWACC

gFCFF

g)-(WACC

FCFFAssets of Value t


Výpočet hodnoty podniku - DCF ve variantě EVA

• Ekonomická přidaná hodnota (Economic Value Added):

CWACCNOPATEVA *


Výpočet hodnoty podniku - DCF ve variantě EVA

• Hodnota aktiv – podniku (diskont pomocí WACC):

10 )1(n

tt

0 WACC

EVACMVACAssets of Value


Výpočet hodnoty podniku - DCF ve variantě FCFE

• Free Cash Flow to the Equity (volný peněžní tok pro akcionáře)

dividendh prioritníc výplata-jistiny splátka-

-kapitálu prac. zm.-investice-odpisyzisk čistýFCFE


Výpočet hodnoty podniku - DCF ve variantě FCFE

• Odhad hodnoty vlastního kapitálu:

• Odhad hodnoty vlastního kapitálu 2 (konstantní růstový modul):

1tt

e

t

r(1

FCFEEquity of Value

)

)(

)1(*0

gr

gFCFE

g)-(r

FCFEEquity of Value

ee

1


Vztah mezi růstem a mírou zadržení


Maximalizace růstu hodnoty firmy

• Firma maximalizující zisk a maximalizující růst vyrábí krátkodobě stejný výstup

• Firma maximalizující růst roste rychleji než forma maximalizující zisk, obrat či hodnotu firmy

• Růst je omezen kapitálovým trhem• Neexistuje optimální finanční politika


Marrisův model

• Manažerská teorie• Cílem firmy je maximalizace užitku (tedy růst

hodnoty firmy pro vlastníky)– U= f (g, v)

• Manažer se snaží, protože je výsledkem motivován (bonusy, finanční odměna)


Křivka zisku a zhodnocení


Optimální kombinace míru růstu a míry zhodnocení


Vertikální růst• Podle směru růstu se rozlišují:

– Vzestupný vertikální růst– Sestupný vertikální růst

• Měření vertikálního růstu pomocí:– Poměru předané hodnoty k projektům– Poměru zásob k prodejům– Stupně závislosti na trhu vstupů či finální produkce

• Příčiny vertikálního růstu:– Snížení závislosti na dodavatelích– Zvýšení efektivnosti– Možnost expanze firmy


Vertikální růst a náklady


Transferové ceny

• Transferová cena je vnitrofiremní cenou, tedy cenou produktu při průtoku výrobku firmou

• Význam je v:– Ovlivňování výstupu každé organizační jednotky

firmy– Determinaci zisku jednotlivých součástí firmy (tedy

v řízení zisku na nižší než firemní úrovni)


Transferová cena při neexistenci trhu meziproduktu


Transferová cena na dokonale konkurenčním trhu meziproduktu

• Produkt (meziprodukt) je obchodován za tržní cenu

• Firma transferovou cenu neurčuje, nýbrž přijímá

• Přebytky vnitrofiremní produkce je možné umístit na externím trhu


Převis vnitropodnikové poptávky (nabídky) meziproduktu

P


Transferová cena při nedokonale konkurenčním trhu meziproduktu


Diverzifikace

• Diverzifikace znamená produkci výrobků nezávislými produkčními funkcemi:– Stejné výrobky vyráběné na různých zařízeních– Více výrobků je výsledkem jedné produkční funkce– Produkční funkce sdružuje výrobky pro různé trhy

• Příčiny diverzifikace:– Zvýšení výnosu– Snížení rizika– Nová příležitost– Nevyužité zdroje firmy


Optimální struktura výroby


Optimální struktura výroby (volba rozsahu)


Použitá literatura• SOUKUP, J. Mikroekonomická analýza : Vybrané kapitoly. Vyd. 3. Slaný :

Melandrium, 2003. 256 s. ISBN 80-86175-30-8.

• SOUKUPOVÁ, J. Teorie firmy. Vyd. 1. Slaný : Melandrium, 2003. 126 s. ISBN 80-86175-29-4.

• SOUKUPOVÁ, J., et al. Mikroekonomie. 3. doplněné vydání. Praha : Management Press, 2003. 548 s. ISBN 80-7261-061-9.

• VOCHOZKA, M.; MULAČ, P. Finanční řízení I. : Opora pro kombinované studium. České Budějovice : VŠTE, 2011. 128 s. (v tisku)

Teorie firmy

Documents

Transcript of Teorie firmy