Resumen Calificación Quinta Emisión de Obligaciones ... · Quinta Emisión de Obligaciones AAA -...
48
enero 2020 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Quinta Emisión de Obligaciones AAA - Inicial Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 002- 2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 15 de enero de 2020; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha noviembre 2019, califica en Categoría AAA (-), a la Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. (La Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas resolvió aprobar la Quinta Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 3.000.000,00 el 18 de noviembre de 2019). La calificación se sustenta en la adecuada administración de la compañía, su apropiado manejo financiero, además de la adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto: ▪ El sector agrícola presentó un comportamiento estable con perspectivas positivas para el futuro, NEDERAGRO S.A. ha podido mantener ingresos satisfactorios en el período analizado, mostrando una mejora a diciembre 2018 y a noviembre 2019 respecto al mismo mes del año anterior, lo que permite avizorar un incremento sostenido en los años siguientes. ▪ La compañía tiene una adecuada administración y planificación. Aún, cuando se trata de una empresa familiar, tiene implementado un directorio no estatutario con miembros externos, que funciona de manera formal, manteniendo reuniones frecuentes, donde se formulan el plan estratégico y operativo de la empresa y su respectivo seguimiento. ▪ En lo que respecta a su posición financiera, NEDERAGRO S.A. ha presentado buenos índices de liquidez, un manejo adecuado de su cartera y de su endeudamiento, por otro lado, han optimizado el costo de ventas durante el periodo interanual y han mejorado sus resultados, acompañado de un incremento en sus ventas a noviembre de 2019 augurando un crecimiento en sus ingresos para el cierre del 2019 con respecto al 2018. ▪ La compañía presenta una óptima cobertura de EBITDA sobre gastos financieros a lo largo del periodo de análisis y con una amplia holgura al cierre de noviembre de 2019. ▪ La emisión bajo análisis se encuentra debidamente instrumentada y estructurada, cuenta con resguardos de ley y adicionalmente tiene una garantía específica consistente en un Fideicomiso de Administración como respaldo de la emisión. ▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador evidenció un adecuado cumplimiento de estas y da como resultado un flujo positivo al término del primer semestre del año 2024, demostrando recursos suficientes para cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de la presente emisión y demás compromisos financieros. ▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que NEDERAGRO S.A. mantiene una excelente capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual no se estima se vería afectada ante posibles cambios en el sector al que pertenece y a la economía en general. Adicionalmente, Resumen Calificación Quinta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019) NEDERAGRO S.A.
Transcript of Resumen Calificación Quinta Emisión de Obligaciones ... · Quinta Emisión de Obligaciones AAA -...
enero 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Quinta Emisión de Obligaciones AAA - Inicial Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 002-
2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 15 de
enero de 2020; con base en los estados financieros auditados
de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha noviembre 2019, califica en
Categoría AAA (-), a la Quinta Emisión de Obligaciones
NEDERAGRO S.A. (La Junta General Extraordinaria Universal de
Accionistas resolvió aprobar la Quinta Emisión de Obligaciones
por un monto de hasta USD 3.000.000,00 el 18 de noviembre
de 2019).
La calificación se sustenta en la adecuada administración de la compañía, su apropiado manejo financiero, además de la adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:
▪ El sector agrícola presentó un comportamiento estable con perspectivas positivas para el futuro, NEDERAGRO S.A. ha podido mantener ingresos satisfactorios en el período analizado, mostrando una mejora a diciembre 2018 y a noviembre 2019 respecto al mismo mes del año anterior, lo que permite avizorar un incremento sostenido en los años siguientes.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y planificación. Aún, cuando se trata de una empresa familiar, tiene implementado un directorio no estatutario con miembros externos, que funciona de manera formal, manteniendo reuniones frecuentes, donde se formulan el
plan estratégico y operativo de la empresa y su respectivo seguimiento.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, NEDERAGRO S.A. ha presentado buenos índices de liquidez, un manejo adecuado de su cartera y de su endeudamiento, por otro lado, han optimizado el costo de ventas durante el periodo interanual y han mejorado sus resultados, acompañado de un incremento en sus ventas a noviembre de 2019 augurando un crecimiento en sus ingresos para el cierre del 2019 con respecto al 2018.
▪ La compañía presenta una óptima cobertura de EBITDA sobre gastos financieros a lo largo del periodo de análisis y con una amplia holgura al cierre de noviembre de 2019.
▪ La emisión bajo análisis se encuentra debidamente
instrumentada y estructurada, cuenta con resguardos de ley
y adicionalmente tiene una garantía específica consistente
en un Fideicomiso de Administración como respaldo de la
emisión.
▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario conservador
evidenció un adecuado cumplimiento de estas y da como
resultado un flujo positivo al término del primer semestre
del año 2024, demostrando recursos suficientes para
cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de
la presente emisión y demás compromisos financieros.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que NEDERAGRO S.A. mantiene una excelente capacidad de pago en los términos y plazos pactados, la cual no se estima se vería afectada ante posibles cambios en el sector al que pertenece y a la economía en general. Adicionalmente,
Resumen Calificación Quinta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
NEDERAGRO S.A.
bnbnmb
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 2
mantiene un respaldo para los próximos dos pagos de capital e intereses consistente en el Encargo Fiduciario.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Quinta Emisión de Obligaciones de NEDERAGRO S.A., como
empresa formuladora y comercializadora de agroquímicos y
fertilizantes, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo
como cualitativo del entorno económico, posición del emisor y
garante, solidez financiera y estructura accionarial del emisor,
estructura administrativa y gerencial y posicionamiento del valor
en el mercado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada
por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016 - 2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza
el análisis.
▪ Certificado de activos depurados firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses
y demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 3
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que
respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ NEDERAGRO S.A. fue constituida, en la ciudad de Guayaquil,
el 5 de diciembre de 2003 e inscrita en el Registro Mercantil el
31 de diciembre de 2003.
▪ La compañía tiene como principal objeto social dedicarse a las
actividades de importación y explotación, distribución,
comercialización de insumos y medicamentos necesarios para
la agroindustria y la ganadería.
▪ La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos
principales funcionarios poseen amplia experiencia y
competencias adecuadas en relación con sus cargos, además,
en algunos casos, el tiempo que llevan trabajando para la
empresa ha generado una sinergia de trabajo.
▪ Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas de
información, entre los que destacan: ERP TWT (manejo del
sistema contable, administrativo, logístico y de producción) y
DEVECUA (facturación electrónica). Se trata de sistemas
contables, de producción, financiero y ERP; manteniendo de
esta manera un adecuado manejo y respaldo de su
información.
▪ La compañía mantiene constituido un Directorio no
estatutario, conformado por 5 vocales, los mismos que
mantienen reuniones periódicas cada tres semanas. El
Directorio no estatutario se dedica a formular estrategias de
la compañía y a darle el respectivo seguimiento.
▪ La dirección de NEDERAGRO S.A. considera la calidad, la
prevención de la contaminación ambiental, salud y seguridad
ocupacional como principios básicos de su gestión, por lo que
se compromete a cumplir con los requisitos de clientes,
legales y reglamentarios aplicables a través de la mejora
continua de los objetivos y metas.
▪ Los productos que comercializa la compañía se encuentran
agrupados en siete categorías que son: fertilizantes, bio-
estimulantes, coadyuvantes, fungicidas, insecticidas,
herbicidas y semillas. Además, cuenta con guías de cultivo
personalizadas con la finalidad de que sus clientes impulsen
sus cultivos mediante el cuidado adecuado de los mismos.
▪ Cuenta con una amplia cobertura en el mercado, teniendo su
oficina matriz en la ciudad de Guayaquil y sucursales en
Babahoyo, Quevedo, Tulcán y Santo Domingo de los Tsáchilas,
con las que brinda cobertura a nivel nacional.
▪ Por otro lado, la eficacia y calidad de sus formulaciones junto
a las excelentes relaciones que han consolidado a través de
los años con distribuidores del exterior les ha permitido contar
con socios comerciales en Perú (Hortus), Bolivia (Comiagro
S.A.) y República Dominicana (Agroesa S.A.).
▪ A diciembre 2017 los ingresos mostraron una recuperación de
19,83% frente al 2016, cerrando en USD 8,57 millones (USD
7,15 millones el 2016). La disminución del 2016 se centró en
los problemas económicos del país lo que obligó a agricultores
a bajar sus adquisiciones. La empresa intensificó sus esfuerzos
de ventas y la situación del país tuvo un giro favorable, lo que
se hizo evidente para 2017, cuyo resultado muestra una
reversión de la tendencia, retomando valores similares a los
presentados durante 2015.
▪ Las ventas a diciembre 2018 alcanzaron USD 9,17 millones, un
aumento de USD 601 mil, correspondiente al incremento en
fertilizantes (+2%), herbicidas (+42%), insecticidas (+19%) y
fungicidas (6%).
▪ El costo de ventas a diciembre de 2018 tuvo una disminución
de USD 763 mil frente al año anterior; en donde el costo de
ventas al 2017 mantenía una participación del 50,34% sobre
las ventas y para diciembre 2018 tuvo una participación del
38,73% lo que refleja que la compañía registró una
optimización de costos causada por la reducción de los precios
de la materia prima en todos sus productos además del efecto
de una reclasificación de costos. Los productos que
registraron mayor reducción de costos fueron coadyuvantes
de USD 218,31 mil y los fertilizantes por USD 164,22 mil.
▪ Los ingresos de la compañía para noviembre de 2019
presentaron valores similares en la comparación interanual
pasando de USD 8,16 millones en noviembre de 2018 a USD
8,21 millones en noviembre del 2019.
▪ La principal variación por línea de producto se dio en la venta
de fertilizantes la cual presentó un incremento del 19,47%
(USD 343 mil) con respecto a su interanual y contrarrestando
la tendencia de las ventas que la compañía mantenía durante
el 2019.
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 4
▪ El costo de ventas de la compañía en la comparación
interanual continuó la tendencia del análisis anual, donde
existió una reducción en la participación del costo de ventas
de 51,27% en noviembre de 2018 a 46,60% en noviembre del
2019. La optimización del costo de ventas se dio ante la
estrategia de la compañía de abastecerse de materia prima a
un precio más bajo ganando un mayor margen.
▪ A diciembre 2018 el margen bruto fue de USD 5,62 millones
causado por mayores ventas y una reducción en los costos
(optimización). Los gastos administrativos a este periodo
presentaron un incremento de USD 794 mil causado por el
aumento en gastos de zonas, gastos de personal y la ya
señalada reclasificación de gastos desde el costo de ventas a
los gastos de administración. Adicionalmente, siguiendo la
tendencia de las ventas, los gastos de ventas incrementaron a
2018 en USD 234 mil, de esta manera los gastos operativos
incrementaron su participación de 40,27% en 2017 a 48,84%
en 2018. La utilidad operativa fue de USD 1,21 millones
registrando un crecimiento de USD 345 mil frente al año
anterior.
▪ Los gastos financieros a diciembre 2018 fueron de USD 733,52
mil, un aumento frente al 2017 de USD 310 mil, causados
principalmente por la colocación del Primer Papel Comercial
(USD 1,5 millones); lo que dio como resultado una utilidad
neta de USD 236 mil, similar a la registrada el año anterior
(incremento marginal de USD 29,47 mil).
▪ El EBITDA a 2016 cubrió 2,12 veces el gasto financiero y en el
2017 esta cobertura fue de 2,5 veces. El EBITDA a diciembre
2018 cubrió 1,94 veces el gasto financiero (2,69 veces
noviembre 2019) variación que obedece al ya comentado
incremento en el gasto financiero.
▪ Para noviembre de 2019 el margen bruto incrementó un
10,23% (USD 407 mil) con respecto a su interanual tanto por
el incremento en las ventas como la optimización del costo de
ventas. Este tuvo una participación del 53,40% sobre las
ventas (48,73% noviembre de 2018) alcanzando los USD 4,38
millones.
▪ Los gastos operativos comprendidos por gastos
administrativos y de ventas presentaron variaciones para
noviembre de 2019, donde existió una baja en los gastos de
ventas, sin embargo un incremento en gastos administrativos
▪ La utilidad operativa para noviembre de 2019 tuvo un
incremento con respecto a su interanual del 27,59%
equivalente a USD 234 mil pasando de USD 850 mil en
noviembre de 2018 a USD 1,08 millones en noviembre del
2019.
▪ Los gastos financieros, ante la cuarta emisión de obligaciones
de la compañía tuvieron un incremento de USD 191 mil
alcanzando los USD 486 mil. La utilidad neta, por gastos
financieros superiores y menores ingresos no operacionales,
reflejó valores similares en la comparación interanual, a pesar
de una mejor utilidad operativa. La utilidad neta para
noviembre de 2019 fue de USD 621 mil (USD 619 mil
noviembre 2018).
▪ La evolución del activo desde 2016 hasta 2018, se aprecia un
aumento desde USD 10,21 millones el 2016 a USD 12,59
millones en el 2017 y USD 15,09 millones en 2018. Los activos
corrientes en el 2016 representaron el 69,25% del total de
activos, en el 2017 los activos corrientes representaron el
75,70% y el 24,30% corresponden a activos no corrientes. A
diciembre de 2018 se mantuvo la tendencia en donde el activo
corriente tuvo una participación del 77,48%, mientras que el
no corriente de 22,52%.
▪ El activo corriente fue de USD 11,69 millones, aumento de
USD 2,16 millones causado por el incremento en cuentas por
cobrar comerciales las cuales pasaron de USD 3,42 millones
en diciembre 2017 a USD 3,87 millones a diciembre 2018,
relacionado con el incremento de las ventas, además del
incremento de los inventarios en USD 2,32 millones.
▪ Los activos no corrientes a diciembre 2018 fueron de USD 3,40
millones incremento de USD 339 mil frente al año anterior. La
propiedad, planta y equipo se incrementó en USD 201 mil por
la adquisición de vehículos y equipo de planta, además, del
rubro instalaciones aumentó.
▪ El mismo patrón de la comparación anual se observa en el
período interanual, donde los activos crecieron un 20,35%
frente al período previo, lo que se explica por un incremento
de USD 2,93 millones. La principal variación se dio en los
activos no corrientes ante el incremento de propiedad, planta
y equipo por una revalorización de activos. El activo estuvo
compuesto en su mayoría por activos corrientes con una
participación del 64,43% (70,82% noviembre 2018).
▪ Los activos corrientes de la compañía presentaron un
incremento del 9,49% con respecto a su interanual
equivalente a USD 967 mil. La principal variación dentro del
activo corriente se dio en los inventarios por el
abastecimiento para poder cumplir con la demanda de la
compañía.
▪ Los inventarios para noviembre de 2019 incrementaron en
USD 1,33 millones con respecto a su interanual alcanzando los
USD 6,72 millones (USD 5,39 millones noviembre 2018; USD
6,49 millones diciembre 2018).
▪ Las cuentas por cobrar comerciales, por su parte, presentaron
un incremento al cierre de noviembre de 2019 por USD 191
mil, coherente con mayores ventas de la compañía. La
antigüedad de la cartera presento un saldo por vencer del
84,22% del total y del 9,44% de cartera vencida de 1 a 30 días
evidenciando una cartera saludable.
▪ Por el lado de los activos no corrientes, el crecimiento para
noviembre de 2019 fue del 46,70% o USD 1,96 millones. Dicho
incremento corresponde principalmente a la propiedad,
planta y equipo la cual por aplicación de NIIF exhibió una
revalorización por un monto de USD 2,22 millones, monto que
ya presenta una disminución por la propia amortización,
adicionalmente de compra de maquinaria.
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 5
▪ El total de pasivos a diciembre 2018 fue de USD 13,13
millones, en donde el pasivo corriente representó el 63,75%
del total del pasivo, mientras que el 36,25% restante
corresponde al pasivo en el largo plazo.
▪ El pasivo corriente fue de USD 8,37 millones en el 2018 y
presentó un crecimiento de USD 2,91 millones; causado por el
incremento en el rubro Emisión de Obligaciones de USD 1,78
millones, correspondiente a la colocación del Primer Papel
Comercial por USD 1,5 millones; el 50% de los recursos
captados fue destinado a sustitución de pasivos (deuda con
entidades financieras).
▪ Al cierre de 2018, los pasivos no corrientes fueron de USD 4,76
millones, monto que constituye una reducción de USD 486 mil
en comparación con 2017. Las obligaciones financieras fueron
de USD 542 mil, presentando un incremento de USD 140 mil;
mientras que el rubro emisión de obligaciones alcanzó los USD
1,04 millones, representando una reducción de USD 618,55
mil en comparación con 2017, causado por la amortización de
las emisiones de obligaciones vigentes.
▪ Al cierre de diciembre 2018, la deuda con costo financiero
alcanzó el 41,71% de los pasivos totales (51,35% noviembre
2019). Los pasivos pasaron a financiar el 87,02% de los activos
de la compañía (68,41% noviembre 2019), apalancándose en
mayor medida con proveedores y Mercado de Valores.
▪ En la comparación interanual, para noviembre de 2019 los
pasivos totales de la compañía presentaron valores similares
con respecto a su interanual. El pasivo tuvo una mayor
concentración de pasivos corrientes representando el 70,75%
del total. Los principales rubros del pasivo fueron las cuentas
por pagar comerciales (45,84%) y emisión de obligaciones
(39,55%).
▪ Los pasivos corrientes para noviembre de 2019 presentaron
montos similares a los de su interanual. Las principales
variaciones se dieron tanto en el rubro de emisión de
obligaciones contrarrestando la disminución de las cuentas
por pagar comerciales.
▪ Por el lado de los pasivos no corrientes, disminuyen
principalmente por la propia amortización de los
instrumentos que la compañía mantiene en el mercado de
valores por USD 619 mil. Adicionalmente, existió una
disminución de las cuentas por pagar comerciales en el largo
plazo por un monto de USD 214 mil.
▪ A diciembre 2018, el patrimonio mostró un incremento
marginal de USD 72,35 mil frente al año 2017, alcanzando la
cantidad de USD 1,96 millones. Durante el 2018 se realizó un
aumento de capital de USD 540 mil, dando como resultado un
capital social a diciembre 2018 de USD 1 millón. Dicho
incremento se hizo con la suma de resultados acumulados y
resultados del ejercicio del año 2017.
▪ Para noviembre de 2019 el patrimonio de la compañía
presentó un incremento con respecto a su interanual de USD
2,97 millones principalmente por el valor de USD 1,98
millones de aporte a futuras capitalizaciones, además por el
aumento de capital de la compañía aprobado el 01 de marzo
de 2019 por un monto de USD 915,46 mil pasando de un
capital social de USD 1,00 millón en noviembre de 2018 a USD
1,92 millones para noviembre de 2019.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó una
estabilidad entre los años 2017 y 2018 como consecuencia de
una utilidad neta constante. Al cierre de noviembre 2019
estos indicadores presentaron valores positivos alcanzado un
ROE del 12,39% y un ROA del 3,91% producto de buenos
resultados netos.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 3,32
millones al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de
liquidez de 1,40.
▪ Para noviembre de 2019 el escenario es similar presentando
un capital de trabajo de USD 2,78 millones y un índice de
liquidez de 1,33 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir
las obligaciones financieras y no financieras.
Instrumento
▪ Con fecha 18 de noviembre de 2019, la Junta General
Extraordinaria Universal de Accionistas de NEDERAGRO
S.A. resolvió aprobar la Quinta Emisión de Obligaciones
por un monto de hasta USD 3.000.000. Este monto se
compone de dos clases, la primera correspondiente a la
clase D y la segunda correspondiente a la clase E.
CLASE D E Monto USD 3.000.000 Plazo 1.440 días 1.080 días Tasa interés 8,00% 8,00% Pago intereses Trimestral Trimestral Pago capital Trimestral Trimestral
La Emisión está respaldada por Garantía General y Especifica
amparada por los siguientes resguardos:
RESGUARDOS DE LEY
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación de activos depurados sobre obligaciones en circulación, en una relación mayor o igual a 1,25, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 6
GARANTÍA ESPECIFÍCA Fideicomiso Mercantil de Administración NEDERAGRO S.A. que tiene por objeto que reciba el detalle de las facturas cada 30 días plazo, con la finalidad que sirva de resguardo para el pago de los dos próximos dividendos trimestrales que debe efectuar; de acuerdo a las instrucciones que imparta el constituyente.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales
desfavorables, los siguientes:
▪ Los productos de la compañía son comercializados
principalmente al sector agrícola, por lo que cualquier
fenómeno climatológico podría afectar la recuperación de sus
ventas a crédito o afectar directamente en el nivel de sus
ventas, pudiendo generar un desfase en su flujo operacional. La
empresa mitiga este riesgo manteniendo relaciones
comerciales con empresas intermediarias que son analizadas
crediticiamente antes de empezar la relación comercial,
facilitando de esta manera la recuperación de la cartera.
▪ Los créditos otorgados a los clientes podrían generar demoras
en la recuperación de la cartera o incobrabilidad, lo que podría
generar problemas de liquidez inmediata. La empresa mitiga
este riesgo mediante un estudio crediticio que realiza a los
diferentes clientes y la provisión que mantienen para cuentas
por cobrar.
▪ El mercado de agroquímicos es altamente competitivo tanto en
el precio como en el crédito que se otorga a los clientes, lo que
podría ocasionar una disminución en margen o en ventas, por
lo que la empresa con el fin de mantener sus niveles de ventas
podría sacrificar su margen de ganancia. La empresa mitiga este
riesgo mediante la importación de materia prima y productos
terminados, que le permite ofrecer productos de calidad y a un
mejor precio a sus clientes.
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el
origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de
las obligaciones por parte de una entidad participante provoca
que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando
una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la empresas
se verían afectados los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga
por un análisis detallado del portafolio y su seguimiento
continuo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía representa un riesgo debido a que esos cambios
pueden alterar las condiciones operativas. Sin embargo, este
riesgo se mitiga debido a que NEDERAGRO S.A. tiene todos sus
contratos suscritos, lo que hace difícil que existan cambios en
las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en
riesgo efecto de la pérdida de información, en cuyo caso la
compañía mitiga este riesgo a través del uso de diversos
sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente propiedad, planta y equipo. Los activos que respaldan
la presente Emisión pueden ser liquidados por la naturaleza y el tipo.
Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos (compañía de seguros Equinoccial), todas las pólizas fueron renovadas para 2020.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación
de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera,
que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que
respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas:
Se debe indicar que, según información proporcionada por la
compañía, NEDERAGRO S.A. no mantiene cuentas por cobrar con
compañías relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Quinta
Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 7
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 8
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Quinta Emisión de Obligaciones AAA - Inicial Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 002-
2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 15 de enero
de 2020; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha noviembre 2019, califica en
Categoría AAA (-), a la Quinta Emisión de Obligaciones
NEDERAGRO S.A. (La Junta General Extraordinaria Universal de
Accionistas resolvió aprobar la Quinta Emisión de Obligaciones por
un monto de hasta USD 3.000.000,00 el 18 de noviembre de 2019).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
noviembre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 3,0% en 2019, previsión 0,3% inferior a la de abril de 2019,
debido a una disminución en la producción y demanda industrial y a
las tensiones comerciales y políticas a nivel internacional. Se espera
una posterior recuperación en 2020, para alcanzar una tasa de
3,4%2, ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El
Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento
mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando
los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
mercados financieros emergentes en el mediano plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2019, octubre). World Economic Outlook: Global Manufacturing Downturn,Rising Trade Barriers. Washington D.C.
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Quinta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
NEDERAGRO S.A.
bnbnmb
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 9
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI proyecta un crecimiento de 1,9% en
2019 y de 1,7% en 2020 para estas economías. El crecimiento de las
economías europeas registró un crecimiento más fuerte en el primer
semestre de 2019, en comparación con el mismo periodo de 2018.
Se espera un crecimiento más bajo para los próximos años, dada la
normalización en su política monetaria, la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles y el debilitamiento de las
exportaciones, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para 20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para 2019. Se espera que el crecimiento económico promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las
condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
-1%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 10
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas, especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para septiembre de 2019 fue
de 1,70%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el
rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de
0,57% durante el mes de septiembre de 20196. Asimismo, debido a
políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el
deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad
global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías
emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza
en la percepción de riesgo. Para septiembre de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL CAMBIO ANUAL
DJIA 26.900,21 3,23% 2,54% S&P 500 2.982,16 2,92% 2,78% NASDAQ 8.087,70 2,23% 1,31%
NYSE 13.013,64 3,04% -0,32% IBEX 35 9.051,95 3,69% -3,68%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 136.000 posiciones
laborales durante el mes de septiembre de 2019, mientras que la
tasa de desempleo en E.E.U.U se redujo 3,5%.7 La desaceleración en
el crecimiento de la fuerza laboral y la disminución del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos pueden
generar una devaluación para la moneda.
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 11
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18
sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39
oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99
nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 12
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su previsión de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,2%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Por su parte, el Banco Mundial espera una
recuperación económica en la región durante los próximos años,
alcanzando una tasa estimada de crecimiento de 1,70% en 2019,
2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá por debajo del
crecimiento mundial. De acuerdo con este último organismo, las
condiciones en las economías más grandes de la región son
desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se mantienen
lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la economía
argentina continúa en proceso de contracción. Por el contrario, la
economía colombiana presenta señales de expansión continua3.
Estas perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los
ajustes de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de
tratados comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados
Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y naturales. No
obstante, durante el primer semestre de 2019 las exportaciones de
la región incrementaron a pesar del declive en el comercio mundial.
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-350
-250
-150
-50
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
sep
-15
ene-
16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
ene-
18
may
-18
sep
-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 14
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país
en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo pronostica un
crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en
los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8%
en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución
en el volumen de ventas y el consumo privado3. El gobierno estimó
un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019.
de 1,38% durante el último año. Para el segundo trimestre de 2019,
el PIB nacional alcanzó los USD 27.487,81 millones en términos
constantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,36% con
respecto al primer trimestre de 2019 y un incremento de 0,27% en
comparación con el mismo periodo de 2018.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y tasa de variación interanual (%)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
estabilidad en la economía durante el último año. Específicamente,
9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
20
14Q
4
20
15Q
1
20
15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
20
16Q
1
20
16Q
2
20
16Q
3
20
16Q
4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16.600
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 15
a agosto de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de 164,8 puntos10, lo
cual refleja estabilidad frente al mismo período de 2018, pero
supone un alza de 2,01% frente al mes de julio de 2019.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado12.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera directa al término de 2018
incrementó en 127,46% frente a 2017, alcanzando un monto de USD
1.407,7 millones al cierre del año. De esta, el 33,38% correspondió a
nuevos capitales, el 16,49% a utilidades reinvertidas, y el 50,13% a
préstamos de capital de empresas relacionadas con sus afiliadas.
Estos recursos se destinaron principalmente a actividades de
explotación de minas y canteras, servicios prestados a empresas,
comercio, industria manufacturera, construcción, agricultura,
silvicultura, caza y pesca, transporte, almacenamiento y
comunicación. La inversión extranjera directa en el Ecuador durante
2018 se convirtió en la cifra más alta registrada históricamente en el
país. Durante el segundo trimestre de 2019, la inversión extranjera
directa fue de 257,89 millones, monto que representó el 0,94% del
PIB nacional.
10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje
de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el segundo trimestre de 2019, la mayor cantidad de
Inversión Extranjera Directa provino de países de Europa, entre los
cuales se encuentran principalmente Holanda, España, Alemania,
Francia, Suecia, Italia, entre otros. La inversión proveniente de estos
países incrementó significativamente en comparación con el
segundo trimestre de 2018. Por su parte, la inversión proveniente
de América afrontó una disminución significativa entre el segundo
trimestre de 2018 y el segundo trimestre de 2019, al pasar de USD
136,32 millones a USD 90,82 millones. Existió una desinversión por
parte de países asiáticos por USD 11,59 millones durante el segundo
trimestre de 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente al
periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto
desde el año 2000. Las cinco actividades que impulsaron el
incremento de la recaudación fiscal durante el último año fueron la
explotación de minas y canteras, la agricultura, el sector financiero
12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de marzo de 2019.
44%
44%
44%
44%
44%
45%
45%
45%
45%
45%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
0
100
200
300
400
500
600
700
IED % PIB
-200
20406080
100120140160180
2017.II 2018.II 2019.II
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 16
y de seguros, el comercio y las actividades de salud13. Entre enero y
septiembre de 2019, la recaudación acumulada alcanzó los USD
11.044,99 millones, cifra similar a la del mismo periodo de 2018.
Durante el mes de septiembre, el monto de recaudación disminuyó
en 3,46% en comparación con agosto de 2019, y en 6,34% en
comparación con septiembre de 2018. El impuesto con mayor
contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor
Agregado, que representa 45,89% de la recaudación total. Durante
septiembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado
fue de USD 542,04 millones, lo cual constituye un incremento de
1,72% frente a septiembre de 2018, y una disminución de 4,47% en
la recaudación del mes de septiembre frente a la del mes de agosto
de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante
septiembre de 2019 fue de USD 328,78 millones, lo cual representa
el 34,90% de la recaudación fiscal14. Este monto es 19,52% inferior
a la recaudación de Impuesto a la Renta de septiembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD)
Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para agosto de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 54,84,
cifra 4,64% inferior a la del mes de julio de 201915, lo que sugiere
una disminución en los ingresos disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del
Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia
decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor
13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018 14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Julio 2019.
percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del
Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para
septiembre de 2019 el riesgo país cerró con 677 puntos15 y al 23 de
octubre de 2019 se ubicó en 816 puntos. Este incremento en el
riesgo país se explica por la baja del precio del petróleo, la reducción
de metas de extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del
Programa Económico acordado con el Fondo Monetario
Internacional, el fortalecimiento del dólar que afecta a las
exportaciones ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y
la coyuntura política que afectó al país durante el último mes. La
tendencia creciente en el riesgo país implica menores
oportunidades de inversión rentable para el país, así como mayores
costos de financiamiento en los mercados internacionales. La subida
en el riesgo país podría incidir de manera negativa en el nivel de
empleo y en el crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con
fecha 21 de agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de
Ecuador de negativa a estable, la firma del acuerdo con el FMI ayudó
a mitigar los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR)
se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.16
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
septiembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, y la inflación
acumulada a septiembre de 2019 fue de 0,13%. Entre enero y
septiembre de 2019, el índice de precios al productor incrementó en
0,59%17. El incremento mensual en los precios para septiembre de
15 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2011 – Agosto 2019. 16 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, julio). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Septiembre 2019
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019
-40
10
60
110
160
-
200
400
600
800
1.000
jul-
17
sep
-17
no
v-1
7
ene-
18
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
ene-
19
mar
-19
may
-19
jul-
19
sep
-19
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 17
2019 fue impulsado por los precios de los alimentos y bebidas no
alcohólicas, el transporte y la salud18.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para septiembre de 2019 fue de 4,86%,
cifra similar a la reportada en el mismo periodo de 2018. De acuerdo
con el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no se registraron
variaciones significativas en el desempleo de las principales
ciudades del país entre septiembre 2018 y septiembre 201919. El
deterioro en el mercado laboral en la ciudad de Quito se dio como
consecuencia de la inserción de nuevas personas a la fuerza laboral,
la disminución en la actividad del sector privado, y la desvinculación
de personal que se ocupaba en el Estado20. Entre diciembre de 2018
y febrero de 2019, alrededor de 11.820 personas fueron
desvinculadas en el sector público21. El Gobierno pretende vincular
a 5 millones de desempleados y subempleados a través de políticas
que generen plazas de empleo y dinamicen el mercado laboral.
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para septiembre de 2019,
la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,53% de la
población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
septiembre de 2019 fue de 19,68%, inferior a la registrada en junio
del presente año. El comportamiento de los índices de
empleabilidad concuerda con las tendencias regionales de
informalidad.
18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, agosto). Índice de Precios al Consumidor – Septiembre 2019. 19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Junio 2019. 20 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-economia.html
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones22. Las
exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444 millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.959 millones, con exportaciones por
USD 12.804 millones e importaciones por USD 17.763 millones23. El
saldo negativo en la balanza comercial no petrolera fue
consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes
de capital utilizados como insumos productivos, así como la
importación de bienes de consumo. Entre enero y agosto de 2019,
la balanza comercial registró un saldo de USD 303,5 millones, con
exportaciones por USD 14.978,9 millones e importaciones por USD
14.675,4 millones24. Del total de exportaciones, el 40,35% fueron
exportaciones petroleras.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
21 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/ 22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018. 23 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2019. 24 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Junio 2019.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
1%
2%
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Empleo Adecuado/Pleno SubempleoOtro empleo no pleno Empleo no remunerado
6.043,8
2.950,4 3.093,40
8.935,1
11.725,0
-2.789,90-5.000
0
5.000
10.000
15.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 18
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.293,60 Inflación anual (septiembre 2019) -0.07% Inflación mensual (septiembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (septiembre 2019) USD 713,75 Tasa de subempleo (septiembre 2019) 19,68% Tasa de desempleo (septiembre 2019) 4,86% Precio crudo WTI (agosto 2019) USD 54,84 Índice de Precios al Productor (julio 2019) 103,56 Riesgo país (promedio septiembre 2019) 648 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019) 45,30% Tasa de interés activa (agosto 2019) 8,79% Tasa de interés pasiva (agosto 2019) 6,03% Deuda pública total, millones USD (marzo 2019) 51.214,80
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 30.338,05 millones. Este
monto es similar al de julio de 2019, y constituye un incremento de
10,86% con respecto a agosto de 2018, lo cual refleja la recuperación
de la confianza de los inversionistas y de los cuenta ahorristas. Los
depósitos a plazo fijo constituyeron el 56,13% de las captaciones a
plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en el
total de captaciones a plazo fue de 37,72%. Asimismo, los bancos
privados obtuvieron el 64,73% de las captaciones a plazo, seguido
de las cooperativas, que obtuvieron el 29,90% de las mismas. Por su
parte, los depósitos a la vista en agosto de 2019 cayeron en 2,63%
con respecto a agosto de 2018, de USD 12.409 millones a USD
12.082 millones. Los bancos privados captaron el 71,96% de los
depósitos a la vista, mientras que el Banco Central captó el 27,01%
de los mismos15.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
25 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019.
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a
disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es
la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en
cuenta corriente. Para agosto de 2019, la oferta monetaria fue de
USD 25.034 millones, monto que representa un incremento de
3,03% con respecto a agosto de 2018. Por su parte, la liquidez total
del sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el
cuasidinero. Para agosto de 2019, la liquidez total del sistema
financiero alcanzó los USD 55.372 millones, monto que representa
un incremento de 7,18% con respecto al mismo periodo del año
anterior.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2019, el volumen de colocación de crédito particular
del sistema financiero alcanzó los USD 42.959 millones25, lo cual
constituye un incremento de 12,77% con respecto a agosto de 2018.
Este incremento representa la creciente necesidad de
financiamiento del sector privado para actividades destinadas al
consumo y a la inversión durante el último año. La cartera por
vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el 93,38% del
total de colocaciones, mientras que la cartera vencida representa el
3,82%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
20.000,0
40.000,0
60.000,0
2018.I 2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II
Cuasidinero Depósitos a la vistaDinero Electrónico Moneda FraccionariaEspecies Monetarias en Circulación
M2
M1
31.000
33.000
35.000
37.000
39.000
41.000
43.000
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 19
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,79% en octubre de 2019. Por su parte, la
tasa de interés pasiva referencial incrementó de 5,98% en
septiembre de 201 a 6,03% en octubre de 201915. Los techos a las
tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por lo cual
el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año26.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 5.130 millones en septiembre de 201915,
monto que representa un incremento de 90,51% con respecto a
septiembre de 2018, y de 34,71% frente a agosto de 2019. Ecuador
acordó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas
internacionales de USD 4.999 millones, cifra que se redujo a USD
4.679 millones en el mes de junio. No obstante, el Banco Central del
Ecuador estima que se alcanzarán reservas internacionales por USD
3.500 millones al cierre de año, incumpliendo la meta acordada. El
monto de reservas internacionales actual supone el cumplimiento
de la meta establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para septiembre de 2019 fueron de USD 3.892, millones15, cifra
inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de septiembre de
2018 en 19,68%, y 11,12% inferior al mes de agosto de 2019. Esta
situación evidencia un menor riesgo de liquidez en el sistema
financiero, y un mayor respaldo ante las reservas de los bancos
privados en el Banco Central, pues las reservas internacionales
presentaron, después de varios meses, un comportamiento al alza y
un monto superior a las reservas bancarias, que se encuentran
cubiertas en un 131,80%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a julio de 2019, existieron 313
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 77
fueron pymes, 206 fueron empresas grandes y 30 pertenecieron al
sector financiero27. Los emisores se concentraron en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras, de
construcción, e inmobiliarias. Los montos negociados en el mercado
bursátil nacional estuvieron compuestos por un 98,65% de
instrumentos de renta fija y un 1,35% de instrumentos de renta
variable. El 89,49% de las negociaciones corresponde al mercado
primario y el 10,51% al mercado secundario. En este mes de análisis,
se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD
1.291,51 millones28.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta de 2019.
26 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
27 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – septiembre 2019. 28 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - septiembre 2019
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 20
Sector Agroquímico
El sector agroquímico se ha consolidado como uno de los motores
no petroleros de la economía ecuatoriana, impulsando el
crecimiento del PIB nacional, y como un importante generador de
empleo de mano de obra calificada y no calificada. Actualmente,
alrededor del 50,03% de los cultivos permanentes y el 78,24% de los
cultivos transitorios utilizan insumos de origen químico. No
obstante, el sector agroindustrial a nivel nacional no se ha
desarrollado al ritmo de las tendencias internacionales, debido a
falencias como una baja aplicación de nuevas tecnologías, un
desarrollo limitado de los productos, empaques y maquinaria, una
deficiente integración y organización en la cadena productiva, un
progreso comercial pausado y un nivel de calidad heterogéneo29. Por
lo tanto, dados los cambios en la producción agrícola y las mejoras
tecnológicas a nivel mundial, existe un amplio potencial de
crecimiento y desarrollo para el sector agroindustrial en el Ecuador.
La agroindustria surge de la integración de la agricultura con la
industria manufacturera del país. Por un lado, de acuerdo con el
Instituto Nacional de Estadística y Censos, el sector agrícola consiste
en la explotación de recursos naturales vegetales y animales,
incluyendo actividades de cultivo, cría y reproducción de animales,
explotación de madera y recolección de plantas, animales o
productos de animales en explotaciones agropecuarias o en su
hábitat natural. Por su parte, el sector industrial o de manufactura
consiste en la transformación física o química de materiales,
sustancias o componentes en productos nuevos, utilizando materia
prima procedente de la agricultura, ganadería, silvicultura, pesca y
explotación de minas y canteras, así como productos procedentes
de otras actividades de manufactura. Por lo tanto, el sector
agroindustrial se encarga de convertir los productos agrícolas en
productos secundarios dirigidos al consumidor final, por lo que se
encuentra dentro de la industria manufacturera del país y tiene una
relación muy cercana con el sector agrícola, al ser este su principal
proveedor. Asimismo, este sector incluye la fabricación de
productos fertilizantes, plaguicidas, herbicidas y reguladores
biológicos, que facilitan la producción agrícola e incrementan su
eficiencia en más de 15,00%.
La agroindustria busca la producción a gran escala y la diversificación
de zonas de producción agropecuaria, y agrega nuevas actividades
que participan en la manufactura de los productos, como el
procesamiento, el empaque y la distribución de los alimentos o
productos agrícola procesados, los cuales necesitan nuevas formas
de almacenamiento y transporte, que mantengan la composición y
temperatura de los productos.
A partir de la década de 1970, el sector agroindustrial experimentó un importante desarrollo dentro de la economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de productos alimenticios, el ingreso de una mayor cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios en
29 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)
los hábitos poblacionales. En la última década, tanto el sector agrícola como el sector industrial afrontaron un importante crecimiento a nivel nacional.
Tras la recuperación de los efectos del fenómeno de El Niño en la década de 1990, el sector agrícola experimentó un crecimiento sostenido entre 2001 y 2011, con una tasa de variación anual promedio de 3,60%. En el año 2011, el sector agrícola afrontó un crecimiento máximo de 7,5%, impulsado por el aumento de la demanda interna y externa. Para el año 2012, el sector experimentó un decrecimiento de 0,5%, pero se recuperó rápidamente, alcanzando tasas de crecimiento de 6,45 y 5,9% en 2013 y 2014, respectivamente. Para 2017, el sector agrícola alcanzó un PIB nominal de USD 8.53 millones, cifra que constituye un incremento real de 4,42% frente al cierre de 2016.
Por otro lado, el sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001 y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el acceso a materias primas y bienes de capital para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la demanda tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en 2,60%, debido a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera alcanzó los USD 13,98 millones, lo cual constituye un crecimiento real de 3,10% frente 2016.
Gráfico 29: Evolución del PIB Real (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para el 2018, el PIB nominal del sector agrícola alcanzó los USD 8.791 millones, lo cual representa un incremento real de 3,03% frente al 2017 y un incremento del 1,33% comparando el cuarto trimestre de 2018 con su respectivo del 2017. Por su parte, el PIB del sector manufacturero durante el 2018 fue de USD 14.233 millones, lo cual representa un incremento real de 0,82% frente al 2017 y de 0,02% comparando el cuarto trimestre de 2018 con el cuarto trimestre de 2017. De esta manera, durante 2018, el PIB de ambos sectores totalizó USD 23.014 millones, monto que representó el 21,23% del PIB nacional.
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
201
4.I
201
4.II
201
4.III
20
14
.IV
201
5.I
201
5.II
201
5.III
20
15
.IV
201
6.I
201
6.II
201
6.III
20
16
.IV
201
7.I
201
7.II
201
7.III
20
17
.IV
201
8.I
201
8.II
201
8.III
20
18
.IV
201
9.I
201
9.II
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 21
Durante el primer trimestre del 2019 el sector de la agricultura alcanzó los USD 2.253 millones, representó un incremento real del orden del 1,34% con respecto al primer trimestre del 2018. Por su parte el sector manufacturero totalizó USD 3.588 millones, representando un incremento del 0.93% con respecto de su similar periodo del año pasado.
El sector de la manufactura representa el 13,12% del PIB total. De este, el 38,00% proviene de la fabricación de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos y la refinación de productos de petróleo. Por su parte, el sector agrícola representa el 8,11% del PIB nacional, convirtiéndose en el quinto sector más importante dentro de la economía nacional.
Gráfico 30: Principales sectores de la economía en aportes al PIB. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Este sector está abastecido por 1,43 millones de hectáreas de
cultivos permanentes y 0,90 millones de hectáreas de cultivos
transitorios. El desarrollo agrícola del país es favorecido por las
condiciones climáticas del país, por la diversidad de altitudes
existentes, los diferentes suelos y nutrientes existentes y la
permanente luminosidad a lo largo del año. Todos estos factores
influyen en que en el Ecuador existan cultivos de diversos productos
a lo largo del año. Asimismo, estos factores climáticos favorecen al
sector industrial con menores costos de compra de la materia prima
con relación a otros países de la región.
Los mercados internacionales de maíz afrontan una reducción en la producción, principalmente en los países de Estados Unidos, México, y Sudáfrica, con pronósticos de producción de 1.099,60 millones de toneladas entre 2018 y 2019. Los precios internacionales del maíz incrementaron durante los primeros meses de 2019, posicionándose entre los USD 170 y USD 185 por tonelada métrica, dependiendo del país de origen. El comercio mundial de maíz se mantuvo estable durante el último año, con importaciones mundiales por 160 millones de toneladas y exportaciones mundiales por 163 millones de toneladas30.
En el Ecuador, la producción de maíz representa el 40,7% de los cultivos transitorios. Durante 2018, la superficie cosechada de maíz
30 United States Department of Agriculture. Corn World Markets and Trades. https://apps.fas.usda.gov/psdonline/circulars/grain-corn-coarsegrains.pdf 31 INEC. Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria Continua. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_agropecuarias/espac/espac2018/Presentacion%20de%20principales%20resultados.pdf
en el Ecuador presentó una tasa de crecimiento de 1,81%. Para 2018 la producción presentó una tasa de decrecimiento de 7,80%, concentrada principalmente en la Costa, en las provincias de Los Ríos, Manabí y Guayas, con participaciones sobre el total de la producción nacional de 45,47%, 20,47% y 20,24%, respectivamente. En 2018, la producción nacional de maíz fue de 1,32 millones de toneladas. Se pronostica que, para 2019, esta cifra será de 1,3 millones de toneladas. En cuanto al consumo interno de maíz duro, durante 2018 se registraron ventas de 1,23 millones de toneladas, inferiores a las presentados en el 201731. Estas estadísticas señalan una dinamización en el mercado de este grano.
AÑO SUPERFICIE (MILES HA) PRODUCCIÓN (MILES
TM) VENTAS (MILES
TM) SEMBRADA COSECHADA 2015 439,153 419,427 1873,525 1794,015 2016 341,254 306,095 1091,108 1031,036 2017 388,534 358,822 1436,106 1386,592 2018 383.399 365.334 1.324.147 1.232.670
Tabla 4: Producción y comercialización de maíz en Ecuador Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El mercado mundial de trigo afrontó una expansión durante los primeros meses de 2019, principalmente debido al incremento de la producción en Rusia. No obstante, la producción mundial para el periodo de cultivo de 2018/20019 se pronostica en 735 millones de toneladas, cifra inferior a la del periodo anterior. Los precios internacionales del trigo se mantienen entre los USD 227 y USD 254 por tonelada. Asimismo, el comercio mundial presenta perspectivas favorables para 2019, con pronósticos de importaciones mundiales por 176 millones de toneladas y exportaciones por 180 millones de toneladas32.
Con respecto al mercado nacional de trigo, el consumo nacional supera las 450.000 toneladas al año, de las cuales más del 90% son importadas para satisfacer la demanda interna33. Para el año 2017, el sector molinero invirtió USD 2.276.560 en la adquisición de trigo nacional, lo cual fomenta la producción y cosecha local34.
Una métrica utilizada por el INEC para monitorear el
comportamiento de un determinado sector productivo es el Índice
de Nivel de Actividad Registrada, el cual indica el desempeño
económico‐fiscal mensual de los sectores y actividades productivas
de la economía nacional, a través de un indicador estadístico que
mide el comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para
un mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del
período base (Año 2002=100)35. A septiembre de 2019, el INA-R para
el sector agrícola se ubicó en 102,61, lo cual constituye una
disminución del 4,11% frente al mes de agosto de 2019, y una
reducción de 2,60% frente al mes de septiembre de 2018. Por su
parte, el INA-R de la industria manufacturera alcanzó los 97,50
puntos, cifra que constituye una baja mensual de 1,77%, pero un
incremento anual de 0,17%. Finalmente, el INA-R en la elaboración
de productos alimenticios y de bebidas se ubicó en 97,68 puntos,
cifra inferior en 1,19% con respecto a agosto 2019, pero que
representa una variación anual positiva de 1,55%, evidenciando un
32 United States Department of Agriculture. Wheat World Markets and Trade. https://apps.fas.usda.gov/psdonline/circulars/grain-wheat.pdf 33 Instituto Nacional de Investigaciones Agropecuarias. http://tecnologia.iniap.gob.ec/index.php/explore-2/mcereal/rtrigo 34 ASEMOL. http://www.asemol.com/informacioacuten-del-sector 35 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
0%2%4%6%8%10%12%14%16%
02.0004.0006.0008.000
10.00012.00014.00016.000
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
20
16
201
7
201
8
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
Manufactura Construcción Comercio Enseñanza yservicios
sociales y desalud
Agricultura
PIB Real Tasa de participación
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 22
retroceso económico en el desempeño productivo de este sector en
el último año.
Gráfico 31: Índice de Nivel de Actividad Registrada
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Producción de la Industria Manufacturera que mide el
comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo, alcanzó los 110,27 puntos en
septiembre de 2019, lo cual constituye un incremento anual de
18,08%. Específicamente con respecto a las actividades de
elaboración de productos alimenticios, el IPI-M alcanzó los 124,40
puntos, lo que sugiere que la producción de esta rama es similar a la
de la industria en general. Esta cifra representa un incremento anual
de 32,28%, lo cual sugiere una dinamización en la actividad
agroindustrial durante el último año, y un crecimiento sostenido en
este sector a nivel nacional.
Gráfico 32: Índice de Producción de la Industria Manufacturera Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor mide la evolución mes a mes de los
precios del productor de los bienes ofrecidos para el mercado
interno en su primer eslabón de comercialización, para los sectores
agrícola y manufacturero. Para el mes de agosto de 2019, el índice
de Precios al Productor para actividades de agricultura se ubicó en
102,47 puntos, lo cual representa un incremento mensual del 1,86%
y una caída anual de 1,61%. Esto sugiere que los actores de la
agroindustria pueden tener acceso a materia prima menos costosa.
Por su parte, el IPP para la industria manufacturera se ubicó en
101,56 puntos, sin presentar mayor variación en el último año. No
obstante, el IPP para actividades de fabricación de productos
alimenticios disminuyó en 2,62% durante el último año, y alcanzó los
98,95 puntos en agosto de 2019. Esto sugiere que la ralentización de
las actividades de elaboración de alimentos se debió a la caída de los
precios de los productos en el mercado interno.
Gráfico 33: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente inelástica a los cambios en los precios, dada la perecibilidad de los mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados son sometidos a procesos que aumentan su tiempo de duración, por lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.
En cuanto al mercado laboral, de acuerdo con la última encuesta de empleo del Instituto Nacional de Estadística y Censos, las actividades de agricultura, ganadería silvicultura y pesca y de manufactura, se encuentran entre los principales generadores de empleo en el país. Específicamente, el 29,7% de la población empleada se ocupa en el sector agrícola, mientras que el 10,50% se emplea en el sector de la manufactura. Se estima que cerca del 11,00% de la población empleada se desempeña en actividades relacionadas exclusivamente con la agroindustria.
ACTIVIDAD DIC-18 JUN 2019 SEPT 2019 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 28,3% 29,8% 29,7% Comercio 18,1% 18,3% 18,5% Manufactura 10,7% 10,3% 10% Enseñanza, servicios sociales y salud 6,7% 6,5% 6,6% Alojamiento y servicio de comida 6,0% 6,5% 6,6% Construcción 6,8% 5,8% 5,8%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las condiciones laborales de la agroindustria en el Ecuador, existió una mejora para los trabajadores en el último año. En el sector agrícola, los trabajadores se caracterizan por operar en la informalidad, de manera autónoma. Por este motivo, los trabajadores del sector agrícola no perciben una remuneración fija, y sus horas de trabajo dependen de las temporadas de cosecha. No obstante, existió un incremento en el número de empleos en este sector, debido principalmente a que las personas empleadas en distintas actividades de la ciudad, como la construcción y el comercio, regresaron al campo.
Específicamente en las actividades relacionadas con la fabricación de alimentos, el Índice de Puestos de Trabajo alcanzó una puntuación de 93,07 en septiembre de 2019, lo cual representa una disminución de 4,84% frente al número de empleados en el sector durante el mes de septiembre de 2018. Las Horas Trabajadas para las actividades de elaboración de alimentos alcanzó un valor de
80
85
90
95
100
105
110
115
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
AgriculturaManufacturaElaboración de alimentos y bebidas
0
20
40
60
80
100
120
140
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
Manufactura Elaboración de alimentos y bebidas
90
95
100
105
110
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
Agricultura
Manufactura
Elaboración de alimentos y bebidas
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 23
94,07 en septiembre de 2019. Esto constituye una caída mensual de 1,33%, así también la cifra disminuyó en 0,74% en comparación con el mismo periodo de 2018. Esto demuestra que la fabricación de alimentos emplea, en promedio, menos horas en el proceso productivo que el resto de las actividades de manufactura, y señala un incremento en la eficiencia del sector. Finalmente, el Índice de Remuneraciones en las actividades de elaboración de alimentos disminuyó en 4,52% durante el último año, alcanzando un valor de 106,79 al cierre del mes de junio de 2019.
Gráfico 34: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice de
Remuneraciones (Fabricación de productos alimenticios)
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al sector externo, el Ecuador se caracterizó por el incremento en la comercialización de bienes alimenticios industrializados en lugar de comercializar productos en estado fresco. Los principales productos de exportación en estado fresco son el banano, el camarón y el cacao. Entre las exportaciones de productos agroindustriales, destacan las conservas de atún, de frutas y de legumbres, los confites y los chocolates. Entre enero y junio de 2019, las exportaciones de productos tradicionales, que incluyen el camarón, el banano, el cacao y sus elaborados, el atún y el pescado, y el café y sus elaborados, alcanzó un monto de USD 4.046 millones, lo cual representa el 61,03% de las exportaciones no petroleras. Por su parte, las exportaciones no tradicionales, que incluyen, entre otros, a los enlatados de pescado, las flores naturales, los extractos y aceites vegetales, los elaborados de bananos, los productos químicos, los jugos y conservas de fruta, la harina de pescado y los elaborados del mar, alcanzaron un monto de USD 2.584 millones, lo cual representa el 38,97% de las exportaciones no petroleras.
En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito
colocado por las entidades del sistema financiero entre enero y junio
de 2019 para el sector agrícola alcanzó los USD 1.164 millones, lo
cual representa una disminución de 5,39% frente al volumen de
crédito otorgado para el sector agrícola durante el mismo periodo
de 2018. Esto constituye una menor disponibilidad de recursos, que
permiten acceder a mejores tecnologías e incrementar la
producción. En el caso del sector de la manufactura, el volumen de
crédito entre enero y junio de 2019 alcanzó los USD 2.157 millones,
lo cual constituyó una disminución del 9,67% frente al mismo
periodo de 2018. Para actividades de la agroindustria, el volumen de
crédito fue de USD 791 millones, monto que disminuyó en 4,49%
frente al mismo periodo de 2018. Esto sugiere la necesidad de
recursos por parte de las empresas dedicadas a las actividades de
producción agroindustrial.
Gráfico 35: Volumen de crédito (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las principales regulaciones que existen en el sector son por parte
de los organismos de supervisión del gobierno que son MAGAP y
AGROCALIDAD quienes realizan controles de los ingredientes activos
de los agroquímicos y los usos que se dan de los mismos en los
diferentes cultivos agrícolas que se dan en el país, estos controles
son realizados tanto en las empresas que distribuyen los productos,
como en los puntos autorizados de distribución. Los aspectos
relevantes del mercado son las épocas de temporada de siembras
de los diferentes cultivos del país que marcan inicios de compra por
parte de agricultores, que son afectados por situaciones
climatológicas y por temas de comercialización de las cosechas
como factores relevantes para la venta.
COMPAÑÍA VENTAS (USD) UTILIDAD (USD)
Agripac S.A. 277.529.828 27.722.637 Ecuaquímica C.A. 194.293.734 6.424.062 Bayer S.A. 113.147.150 8.893.384 Fertisa S.A. 109.995.583 1.624.889 Interoc S.A. 80.261.517 3.388.448 Farmagro S.A. 61.669.180 3.915.962 Delcorp s.a. 28.325.514 318.781 Agritop S.A. 15.805.998 301.305 Nederagro S.A. 9.174.550 235.810
Tabla 5: Compañías de agroquímicos en el país (2018) Fuente: Ekos Negocios; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una posición estable en su sector y
se espera ésta mejore.
0
20
40
60
80
100
120
140
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
IPT IH IR
1.230,23
2.387,56
828,50
1.163,96
2.156,76
791,29
-
500,00
1.000,00
1.500,00
2.000,00
2.500,00
3.000,00
Agricultura Manufactura Agroindustria
2018 2019
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 24
La Compañía
NEDERAGRO S.A. fue constituida, en la Ciudad de Guayaquil, el 5
de diciembre de 2003 e inscrita en el Registro Mercantil el 31 de
diciembre de 2003. La compañía tiene como principal objeto
social “Dedicarse a las actividades de importación y explotación,
distribución, comercialización de insumos y medicamentos
necesarios para la agroindustria y la ganadería”.
En general, la compañía es una empresa formuladora y
comercializadora de fertilizantes y agroquímicos con altos
estándares de calidad. Se preocupan por realizar sus operaciones
de forma eficiente, segura y respetando siempre las normas de
cuidado ambiental.
La misión de NEDERAGRO S.A. es: “Ofrecer productos
agroquímicos y otros insumos para el agro de la mayor calidad y
confiabilidad, para lograr que los agricultores obtengan
resultados superiores a los tradicionales”. Por otro lado, su visión
es: “Ser reconocidos como una de las empresas líderes del sector
de agroquímicos; comercializando los mejores productos para
marcar el paso en la evolución del agro hacia una actividad más
competitiva y amigable con el medio ambiente”.
La compañía el 29 de diciembre del 2016, aprobó el aumento del
capital social hasta USD 1.000.000. Con fecha 8 de agosto de 2018
en cumplimiento de lo ordenado en la resolución No.
SCVS.INC.DNASD.SAS.2018.00003101, dictada el 9 de abril de
2018, por el Intendente Nacional de Compañías, Abg. Víctor
Anchundia Places, queda inscrita la escritura pública junto con la
resolución antes mencionada, la misma que contiene: fijación de
capital autorizado, aumento de capital suscrito y la reforma de
estatutos, de la compañía NEDERAGRO S.A.
El día 26 de febrero de 2019 la Junta General Extraordinaria y
Universal de Accionistas de la compañía NEDERAGRO S.A. decidió
el aumento de capital en USD 915.462. y fue notarizado con fecha
01 de marzo de 2019.
Con fecha del presente informe la compañía presentó la siguiente
composición accionarial, tomando en cuenta que son acciones
ordinarias, nominativas e indivisibles de USD 1,00 cada una:
NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Moreira Menéndez
Mayra Jessenia Ecuador 957.731,00 50,00%
Neder Díaz Xavier Enrique
Ecuador 957.731,00 50,00%
Total 1.915.462,00 100,00% Tabla 6: Participación accionarial
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy
alto, situación que se ve demostrada al no repartir dividendos
durante el periodo de estudio y al aumento de capital realizado
durante los años 2018 y 2019. Por otra parte, es importante
recalcar que los principales accionistas son además quienes llevan
la administración de la compañía por lo que es posible colegir que
éstos tienen como principal ocupación su labor en la empresa, lo
que evidentemente acentúa su compromiso.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Título
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración. En el caso puntual de
NEDERAGRO S.A., las compañías vinculadas por accionariado son:
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO
Agrospecialities S.A.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y productos químicos
Activa Neder Díaz Xavier Enrique
Agroneder S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Fabricación de substancias y productos químicos
Activa
Agrofortaleza S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Comercio al por mayor, excepto el de vehículos
automotores y motocicletas Activa
Adrivic S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Agricultura, ganadería, caza y actividades de servicios
conexas Disolución
Tabla 7: Empresas vinculadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por otra parte, las vinculadas por administración con NEDERAGRO
S.A. son:
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Agroneder S.A.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y
productos químicos
Presidente
Neder Díaz Xavier Enrique
Gerente General
Agrospecialities S.A.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y
productos químicos
Presidente
Neder Díaz Xavier Enrique
Gerente
Comercializadora del Ecuador Fertiexports
Cía. Ltda.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y
productos químicos
Presidente
Neder Díaz Xavier Enrique
Gerente General
Adrivic S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Agricultura, ganadería, caza y actividades de
servicios conexas Presidente
Agrofortaleza S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Comercio al por mayor, excepto el de
vehículos automotores y motocicletas
Presidente
Tabla 8: Empresas vinculadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Actualmente, NEDERAGRO S.A. mantiene participación de capital
dentro de otras compañías.
NOMBRE PARTICIPACIÓN MONTO Agroneder S.A. 50,00% 400.000
Tabla 9: Participación capital en otras compañías Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 25
adecuadas en relación con sus cargos, además, en algunos casos,
el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una
sinergia de trabajo.
NOMBRE CARGO Moreira Menéndez Mayra Jessenia Presidente
Neder Diaz Xavier Enrique Gerente General Yagual Estrada Oscar Luis Gerente Financiero
Benalcázar Moncayo Freddy Ignacio Gerente Comercial y Ventas Riethmueller Wolfgang Jefe Ventas Internacionales
Moreira Menéndez Irlanda Bitalina Jefe Operaciones Tabla 10: Principales ejecutivos
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas,
es el órgano supremo de la compañía. Tiene entre sus funciones:
designar al Presidente, Vicepresidente, Gerente General y
Gerentes de la compañía, designar los comisarios y cualquier otro
funcionario, conocer los balances económicos anualmente,
autorizar el otorgamiento de poderes al Presidente y al Gerente
General, autorizar la venta, hipoteca o imposición de cualquier
tipo de gravamen sobre los bienes de la compañía, entre otras
atribuciones mencionadas en los estatutos. La Administración la
ejecutan el Presidente, Vicepresidente, el Gerente General y los
distintos gerentes. El Gerente General y el Presidente son quienes
tienen la representación legal de la compañía. Además, cuenta
con un directorio no estatutario. A continuación se presentan un
breve organigrama de la compañía:
Gráfico 36: Estructura Organizacional
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A. cuenta con 89 trabajadores, evidenciando un
incremento del 12,66% frente a información presentada en abril
2019, la compañía considera de un rendimiento más que
satisfactorio en la generalidad de los casos, los mismos que están
en diferentes áreas: administrativa, bodega, planta y ventas. Cabe
mencionar que a la fecha no presenta sindicatos ni comités de
empresas que afecten al funcionamiento normal de la compañía.
ÁREA EMPLEADOS DISCAPACITADOS Administrativo 27 4 Bodega 4 Planta 29 Ventas 29
Total 89 4 Tabla 11: Número de empleados por área
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas de
información, entre los que destacan: ERP TWT (manejo del
sistema contable, administrativo, logístico y de producción) y
DEVECUA (facturación electrónica). Se trata de sistemas
contables, de producción, financiero y ERP; manteniendo de esta
manera un adecuado manejo y respaldo de su información.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguro s expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que NEDERAGRO S.A.
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación, fomentando el desarrollo del
capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
La compañía mantiene constituido un Directorio no estatutario,
conformado por 5 vocales, los mismos que mantienen reuniones
periódicas cada tres semanas en las que se dedica a formular
estrategias de la compañía.
NOMBRE CARGO Mayra Moreira Menéndez Presidente NEDERAGRO S.A.
Xavier Neder Diaz Gerente General NEDERAGRO S.A. Oscar Yagual Estrada Gerente Financiero NEDERAGRO S.A.
Gabriel Rovayo Director externo Salomón Larrea Director externo
Tabla 12: Miembros directorio no estatutario Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Junta General de Accionistas
Presidente
Gerente General
Gerente Comercial
Jefe Técnico
Comercial
Gerente Financiero
Jefe de Operaciones
Gerente de Sistemas
Jefe Ventas Internacional
Gerente Administrativo
Jefe de Cobranzas
VicePresidente
Directorio no estatutario
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 26
Cabe mencionar que, según información entregada por la
compañía, mantienen reuniones semanales con Salomón Larrea,
en donde se revisan temas tanto estratégicos, como de operación.
La dirección de NEDERAGRO S.A. considera la calidad, la
prevención de la contaminación ambiental, salud y seguridad
ocupacional como principios básicos de su gestión, por lo que se
compromete a cumplir con los requisitos de clientes, legales y
reglamentarios aplicables a través de la mejora continua de los
objetivos y metas.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía mantiene un sistema integral de gestión que sirve
para realizar seguimientos rigurosos del desarrollo de los
procesos con la finalidad de cumplir con la normativa relacionada
al entorno laboral y sus partes interesadas en los siguientes
aspectos:
▪ Satisfacer las necesidades de los clientes, proporcionando
productos y servicios de calidad cumpliendo con los
requisitos legales y particulares previamente acordados.
▪ Optimizar el uso de recursos, disminuyendo posibles
impactos ambientales no deseados y minimizando la
contaminación mediante procesos de mejora continua.
▪ Establecer un ambiente de responsabilidad integral a lo largo
de la cadena de valor tales como proveedores, distribuidores,
colaboradores, clientes, entre otros enfocándose en la
protección al ambiente, la salud, la seguridad física y de la
información.
▪ Reconocer y participar en iniciativas internacionales de
responsabilidad ambiental.
▪ Brindar altos niveles de bienestar a los colaboradores,
minimizando los riesgos relacionados a la salud y seguridad
laboral.
▪ Mantener sistemas de mejoramiento continuo que asegure
la excelencia operativa en todos los procesos.
Con la finalidad de mantener altos estándares de calidad, la
compañía ha optado por obtener la certificación ISO 9001:2008
para los procesos de elaboración, re-envase y comercialización de
productos químicos para el sector agrícola e industrial. Así como
la certificación ISO 14001, para los procesos de producción, este
último avala el compromiso de la empresa de entregar productos
con conciencia verde y a la vez mantener procesos de producción
con menor impacto al medio ambiente.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el SRI y un certificado del buró de crédito, evidenciando que
la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras,
no registra demandas judiciales por deudas, no registra cartera
castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la
compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando que bajo
un orden de prelación la compañía no tiene compromisos
pendientes que podrían afectar los pagos del instrumento en caso
de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal a,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Además, la emisión cuenta con una
garantía específica consistente en un fideicomiso de inventario el
que al formar parte de un patrimonio autónomo no tendría
afectación en caso de liquidación o quiebra del emisor.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
NEDERAGRO S.A. es una empresa dedicada a la importación,
producción, re-envase, comercialización y distribución a nivel
nacional e internacional de plaguicidas y fertilizantes.
Los productos que comercializa la compañía se encuentran
agrupados en siete categorías: fertilizantes, bio-estimulantes,
coadyuvantes, fungicidas, insecticidas, herbicidas y semillas.
Además, cuenta con guías de cultivo personalizadas con la
finalidad de que los clientes impulsen los cultivos mediante el
cuidado adecuado.
La compañía cuenta con una amplia cobertura en el mercado,
teniendo su oficina matriz en la ciudad de Guayaquil y sucursales
en Babahoyo, Quevedo, Tulcán y Santo Domingo de los Tsáchilas,
con las que brinda cobertura a nivel nacional. Por otro lado, la
eficacia y calidad de sus formulaciones junto a las excelentes
relaciones que han logrado consolidar a través de los años con
distribuidores del exterior, les ha permitido contar con socios
comerciales en Perú (Hortus), Bolivia (Comiagro S.A.) y República
Dominicana (Agroesa S.A.).
Actualmente alrededor del 20% de las ventas totales de la
compañía son por medio de exportaciones, a países como: Perú,
Paraguay, Bolivia, República Dominicana, entre otros. Y buscan
llegar a nuevos mercados internacionales en el mediano plazo, no
solo con productos agroquímicos sino con una nueva línea
orgánica.
NEDERAGRO S.A. mantiene una distribución diversificada de
clientes, para noviembre 2019, entre los principales clientes se
encuentran: Eco Neoagrox S.A.C, Comiagro S.R.L., Agroesa S.R.L.,
GVM Corp S.A.
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 27
Por otro lado, la compañía mantiene una adecuada distribución
de proveedores tanto extranjeros como nacionales. Del total de
cuentas por pagar, los proveedores nacionales en el corto plazo
representaron el 45% y los proveedores extranjeros el 55%
restante. Mientas que los proveedores extranjeros a largo plazo
más representativos son: Trustchem Co Ltda. e Iprochem
Company Limited.
La compañía del total de proveedores tanto de largo como de
corto plazo mantiene por vencer el 52% de la cartera y el 36% se
encuentra a más de 360 días.
Por otra parte, para haber alcanzado el incremento en las ventas
al exterior y locales la compañía completó el equipo comercial que
tuvo 3 bajas durante el 2017, y agregó una zona más en la Región
Sierra: Sierra Sur.
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la
situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Equipo comercial altamente capacitado
▪ Relación registros/ productos commodities de su portafolio aún es bajo.
▪ Registros propios para algunos productos, sobre todo de exportación.
▪ Baja penetración en sector sierra centro y oriente.
▪ Servicio técnico pre y post venta.
▪ Productos altamente sensibles al precio.
▪ Políticas de crédito flexible sin desmejorar flujo de caja
▪ Portafolio de productos variados con rotación durante todo el año
▪ Exportaciones crecientes y aceptación en mercados internacionales.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Incursión en nuevos países. ▪ Fenómenos climáticos
▪ Mayor penetración de mercado aprovechando la reputación de la empresa.
▪ Alta incursión de empresas competidoras en el mercado.
▪ Aceptación en mercado local a productos especializados
▪ Depreciación de monedas frente al dólar, haciendo menos competitivas sus exportaciones.
▪ Barreras arancelarias sobre productos importados.
▪ Normativas gubernamentales que influyen en el uso de fertilizantes químicos en el agro como medida ambiental.
Tabla 13: Análisis FODA Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que NEDERAGRO S.A. mantiene una adecuada
posición frente a sus clientes, proveedores, manejando
portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
posicionarse en el sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, NEDERAGRO S.A. mantiene vigente
la Tercera Emisión de Obligaciones, la Cuarta Emisión de
Obligaciones y la Primera Emisión de Papel Comercial.
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Primera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A.
2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-
G-12-0005324 1.500.000 Cancelada
Segunda Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A.
2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-
G-13-0005197 1.000.000 Cancelada
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A.
2017 SCVS-INMV-DNAR-
2017-00021587 2.000.000 Vigente
Primera Emisión Papel Comercial NEDERAGRO S.A.
2018 SCVS. INMV. DNAR .2018. 00005976
1.500.000 Vigente
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A.
2019 SCVS-INMV-DNAR-SA-
2019-00002370 2.500.000 Vigente
Tabla 14: Presencia bursátil NEDERAGRO S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 28
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido NEDERAGRO S.A. en circulación
en el Mercado de Valores.
EMISIÓN MONTO
COLOCADO NÚMERO DE
TRANSACCIONES DÍAS
BURSÁTILES Primera Emisión de
Obligaciones NEDERAGRO S.A. USD
1.500.000 14 112 días
Segunda Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A.
USD 1.000.000
15 348 días
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A.
USD 2.000.000
13 17 días
Primera Emisión Papel Comercial NEDERAGRO S.A.
USD 1.500.000
20 36 días
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A.
USD 1.950.000
5 61 días
Tabla 15: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 21, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales
desfavorables, los siguientes:
▪ Los productos de la compañía son comercializados
principalmente al sector agrícola, por lo que cualquier
fenómeno climatológico podría afectar la recuperación de sus
ventas a crédito o afectar directamente en el nivel de sus
ventas, pudiendo generar un desfase en su flujo operacional.
La empresa mitiga este riesgo manteniendo relaciones
comerciales con empresas intermediarias que son analizadas
crediticiamente antes de empezar la relación comercial,
facilitando de esta manera la recuperación de la cartera.
▪ Los créditos otorgados a los clientes podrían generar demoras
en la recuperación de la cartera o incobrabilidad, lo que podría
generar problemas de liquidez inmediata. La empresa mitiga
este riesgo mediante un estudio crediticio que realiza a los
diferentes clientes y la provisión que mantienen para cuentas
por cobrar.
▪ El mercado de agroquímicos es altamente competitivo tanto
en el precio como en el crédito que se otorga a los clientes, lo
que podría ocasionar una disminución en margen o en ventas,
por lo que la empresa con el fin de mantener sus niveles de
ventas podría sacrificar su margen de ganancia. La empresa
mitiga este riesgo mediante la importación de materia prima y
productos terminados, que le permite ofrecer productos de
calidad y a un mejor precio a sus clientes.
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el
origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de
las obligaciones por parte de una entidad participante provoca
que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas,
generando una cadena de fallos que puede terminar
colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que
ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio y su
seguimiento continuo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía representa un riesgo debido a que esos cambios
pueden alterar las condiciones operativas. Sin embargo, este
riesgo se mitiga debido a que NEDERAGRO S.A. tiene todos sus
contratos suscritos, lo que hace difícil que existan cambios en
las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en
riesgo efecto de la pérdida de información, en cuyo caso la
compañía mitiga este riesgo a través del uso de diversos
sistemas que garantizan el manejo y respaldo de la
información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente propiedad, planta y equipo. Los activos que
respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados por la
naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos (compañía de seguros Equinoccial), todas las pólizas fueron renovadas para 2020.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 29
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas:
Se debe indicar que, según información proporcionada por la
compañía, NEDERAGRO S.A. no mantiene cuentas por cobrar con
compañías relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2016 auditados por Campos & Asociados Cía. Ltda. y
2017 auditado por Tax Finantial Leaders del Ecuador TFL S.A. y 2018
auditado por Páez, Florencia & Co. Cía. Ltda. Además, se analizaron
los Estados Financieros no auditados al 30 de noviembre 2018 y
2019.
CUENTAS 2016 2017 2018 NOVIEMBRE 2019 Activo 10.208 12.588 15.086 17.327 Activo corriente 7.069 8.574 11.688 11.163 Activo no corriente 3.139 4.316 3.398 6.164 Pasivo 7.514 10.702 13.127 11.853 Pasivo corriente 4.987 5.458 8.369 8.386 Pasivo no corriente 2.527 5.244 4.758 3.467 Patrimonio 2.694 1.886 1.959 5.474 Capital social 460 460 1.000 1.915 Ventas 7.155 8.574 9.175 8.208 Costo de ventas 3.296 4.316 3.553 3.825 Utilidad neta 30 234 236 621
Tabla 16: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre
2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 37: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
A diciembre 2017 los ingresos mostraron una recuperación de
19,83% frente al 2016, cerrando en USD 8,57 millones (USD 7,15
millones el 2016). La disminución del 2016 se centró en los
problemas económicos del país lo que obligó a agricultores a bajar
sus adquisiciones. La empresa intensificó sus esfuerzos de ventas
y la situación del país tuvo un giro favorable, lo que se hizo
evidente para 2017, cuyo resultado muestra una reversión de la
tendencia, retomando valores similares a los presentados durante
2015.
Las ventas a diciembre 2018 alcanzaron USD 9,18 millones, un
aumento de USD 601 mil, correspondiente al incremento en
fertilizantes (+2%), herbicidas (+42%), insecticidas (+19%) y
fungicidas (6%).
DETALLE dic-17 dic-18 VARIACIÓN Fertilizantes 2.846,25 2.917,31 2% Herbicidas 2.268,05 3.223,35 42% Fungicidas 942,33 1.003,16 6% Insecticidas 892,79 1.062,52 19% Bio Estimulantes 720,43 474,066 -34% Coadyuvantes 711,93 400,037 -44% Otros 191,81 94,11 -42%
Total 8.573,59 9.174,55 7,01 Tabla 17: Ventas (miles USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Por otra parte, a diciembre 2018 el costo de ventas tuvo una
disminución de USD 763 mil frente al año anterior; en donde el
costo de ventas al 2017 mantenía una participación del 50,34%
sobre las ventas y para diciembre 2018 tuvo una participación del
38,73% lo que reflejó que la compañía registró una optimización
de costos causada por la reducción de los precios de la materia
prima en todos sus productos, además del efecto de una
reclasificación de costos. Los productos que registraron mayor
reducción de costos fueron coadyuvantes en USD 218,31 mil y los
fertilizantes en USD 164,22 mil.
7.155
8.5749.175
19,83%
7,01%0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 30
DETALLE VARIACIÓN COSTO VENTAS/ VENTAS Fertilizantes -28,38% Herbicidas -19,13% Fungicidas -0,13% Insecticidas -25,17% Bio Estimulantes -3,27% Coadyuvantes -35,03% Otros 5,99%
Tabla 18: Variación Venta/ Costo de Ventas Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 38: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Los ingresos de la compañía para noviembre de 2019 presentaron
valores similares en la comparación interanual pasando de USD
8,16 millones en noviembre de 2018 a USD 8,21 millones en
noviembre del 2019.
La principal variación por línea de producto se dio en la venta de
fertilizantes la cual presentó un incremento del 19,47% (USD 343
mil) con respecto a su interanual y contrarrestando la tendencia
de las ventas que la compañía mantenía durante el 2019. Por su
parte, la línea de insecticidas disminuyó un 41% con respecto a su
interanual (USD 342 mil).
DETALLE nov-18 nov-19 VARIACIÓN Fertilizantes 1.763,75 2.107,18 19,47% Herbicidas 2.331,53 2.374,47 1,84% Fungicidas 855,17 860,06 0,57% Insecticidas 843,17 500,94 -40,59% Bio Estimulantes 360,79 386,62 7,16% Coadyuvantes 419,21 424,14 1,18% Otros 1.586,19 1.554,36 -2,01%
Total 8.159,79 8.207,78 0,59% Tabla 19: Ventas (miles USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
El costo de ventas de la compañía en la comparación interanual
continuó la tendencia del análisis anual, donde existió una
reducción en la participación del costo de ventas de 51,27% en
noviembre de 2018 a 46,60% en noviembre del 2019. La
optimización del costo de ventas se dio ante la estrategia de la
compañía de abastecerse de materia prima a un precio más bajo
ganando un mayor margen.
Resultados
Gráfico 39: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global
Ratings
El margen bruto en valores porcentuales respecto de las ventas se
mantiene en valores cercanos al 50% el 2017, inferior al del 2016
(53,93%), año en que las ventas se redujeron como quedó
explicado a diciembre de 2018, producto de un incremento en
ventas respecto de 2017 y a una reducción en el costo de ventas
de más del 12% hubo un incremento del margen bruto superior al
del 11% (USD 1,36 millones más) causado fundamentalmente por
la ya mencionada reducción en el costo de la materia prima y la
reclasificación de gastos.
Por otro lado, los gastos de administración y gastos de ventas
presentaron una participación fluctuante sobre las ventas totales,
pasando del 48,75% en 2016 y 40,27% en 2017, lo que obedece a
un mejor manejo de los gastos de la compañía, Los principales
gastos operativos corresponden a gastos de personal y publicidad.
En 2017, pese al incremento en ventas, la empresa mantuvo
estables sus gastos de administración y ventas frente al 2016, lo
que le permitió aumentar su utilidad operativa en 100,78% frente
al 2016 cerrando el período 2017 en USD 869 mil (USD 433 mil el
año anterior).
A diciembre 2018 el margen bruto fue de USD 5,62 millones
causado por mayores ventas y una reducción en los costos
(optimización). Los gastos administrativos a este periodo
presentaron un incremento de USD 794 mil causado por el
aumento en gastos de zonas, gastos de personal y la ya señalada
reclasificación de gastos desde el costo de ventas a los gastos de
administración. Adicionalmente, siguiendo la tendencia de las
ventas, los gastos de ventas incrementaron a 2018 en USD 234
mil, de esta manera los gastos operativos incrementaron su
participación de 40,27% en 2017 a 48,84% en 2018. La utilidad
operativa fue de USD 1,21 millones registrando un crecimiento de
USD 345 mil frente al año anterior.
Los gastos financieros a diciembre 2018 fueron de USD 732,52 mil,
un aumento frente al 2017 de USD 310 miles, causados
principalmente por la colocación del Primer Papel Comercial (USD
8.160 8.208
4.183 3.825
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Ventas Costo de ventas
3.8594.258
5.622
433869 1.214
30 234 236
0
2.000
4.000
6.000
2016 2017 2018Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 31
1,5 millones); lo que dio como resultado una utilidad neta de USD
236 mil, similar a la registrada el año anterior (incremento
marginal de USD 29,47 mil).
El EBITDA a 2016 cubrió 2,12 veces el gasto financiero y en el 2017
esta cobertura fue de 2,5 veces. El EBITDA a diciembre 2018
cubrió 1,94 veces el gasto financiero variación que obedece al ya
comentado incremento en el gasto financiero.
Gráfico 40: Cobertura EBITDA/ GF
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019 la cobertura del EBITDA sobre los gastos
financieros fue de 2,69 veces evidenciando holgura para el pago
de gastos financieros.
Gráfico 41: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
Para noviembre de 2019 el margen bruto incrementó un 10,23%
(USD 407 mil) con respecto a su interanual tanto por el
incremento en las ventas como la optimización del costo de
ventas. Este tuvo una participación del 53,40% sobre las ventas
(48,73% noviembre de 2018) alcanzando los USD 4,38 millones.
Los gastos operativos comprendidos por gastos administrativos y
de ventas presentaron variaciones para noviembre de 2019,
donde existió una baja en los gastos de ventas, sin embargo un
incremento en gastos administrativos. Los gastos administrativos
incrementaron principalmente por gastos de planta y bodega y
gastos de personal. Por su parte, los gastos de ventas disminuyen
principalmente en gastos de personal y gastos generales. La
utilidad operativa para noviembre de 2019 tuvo un incremento
con respecto a su interanual del 27,59% equivalente a USD 234
mil pasando de USD 850 mil en noviembre de 2018 a USD 1,08
millones en noviembre del 2019.
Los gastos financieros, ante la cuarta emisión de obligaciones de
la compañía tuvieron un incremento de USD 191 mil alcanzando
los USD 486 mil. La utilidad neta, por gastos financieros superiores
y menores ingresos no operacionales, reflejó valores similares en
la comparación interanual, a pesar de una mejor utilidad
operativa. La utilidad neta para noviembre de 2019 fue de USD
621 mil (USD 619 mil noviembre 2018).
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 42: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global
Ratings
El gráfico muestra la evolución del activo desde 2016 hasta 2018,
donde se aprecia un aumento desde USD 10,21 millones el 2016
a USD 12,59 millones en el 2017 y USD 15,09 millones en 2018.
Los activos corrientes en el 2016 representaron el 69,25% del
total de activos, en el 2017 los activos corrientes representaron el
75,70% y el 24,30% corresponden a activos no corrientes. A
diciembre de 2018 se mantuvo la tendencia en donde el activo
corriente tuvo una participación del 77,48%, mientras que el no
corriente de 22,52%.
El activo corriente fue de USD 11,69 millones, aumento de USD
2,16 millones causado por el incremento en cuentas por cobrar
comerciales las cuales pasaron de USD 3,42 millones en diciembre
2017 a USD 3,87 millones a diciembre 2018, relacionado con el
2,122,50
1,94
2,69
0
1
2
3
0
500
1000
1500
2016 2017 2018 nov-19
EBITDA GASTO FINANCIERO COBERTURA EBITDA/ GF
3.9774.383
8501.084
619 621
0
2.000
4.000
6.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
10.208
12.588
15.086
7.069
9.52911.688
3.139 3.059 3.398
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2016 2017 2018Activo Activo corriente Activo no corriente
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 32
incremento de las ventas, además del incremento de los
inventarios en USD 2,32 millones.
Las cuentas por cobrar comerciales presentaron montos por
vencer, no se registra cartera vencida en el periodo de análisis.
El inventario, creció en USD 2,32 millones a diciembre 2018,
ubicándose en USD 6,49 millones, coherente con las mayores
ventas y para cumplir con la demanda del mercado aprovechando
los precios a la baja de la materia prima. Dentro de este rubro se
encuentra contabilizado el inventario que se usa como una
Garantía Específica de la Tercera y Cuarta Emisión de Obligaciones
que realizó la compañía. Además, los días de inventario
presentaron un aumento y pasaron de 348 días en el 2017 a 658
días en el 2018 producto del sobre abastecimiento.
Debe indicarse también, que el valor existente en las cuentas por
cobrar a compañías relacionadas a diciembre 2016 fue de USD
86,9 mil las cuales se incrementaron hasta USD 779 mil durante el
ejercicio 2017 fruto de mayores transacciones comerciales con
Neoagro S.A. (USD 389 mil) y préstamos otorgados a Fertiexports
Cía. Ltda. (USD 301 mil). A diciembre de 2018 estas disminuyeron
en USD 203 mil, principalmente por el cobro con Neoagro S.A.
EMPRESAS RELACIONADAS TRANSACCIÓN 2016 2017 2018 Neoagro S.A. Comercial 52,97 389,54 49,92 ECO NEOAGROX SAC Comercial - - 102,54 Agrofortaleza S.A. Comercial - 10,86 12,67 Agrofortaleza S.A. Préstamo - 15,00 25,75 Neoagro S.A. Préstamo - 27,43 29,25 Fertiexports Cía. Ltda. Préstamo - 300,67 320,24 Agroneder S.A. Préstamo 13,8 14,94 15,15 Agroespecialities S.A. Préstamo 19,82 20,24 20,51 Lino Marcillo Julio Préstamo 343 - - Total 86,92 778,68 576,04
Tabla 20: Composición cuentas por cobrar relacionadas 2016 - 2018 (miles USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Los activos no corrientes a diciembre 2018 fueron de USD 3,40
millones incremento de USD 339 mil frente al año anterior. La
propiedad, planta y equipo se incrementó en USD 201 mil por la
adquisición de vehículos y equipo de planta, además, del rubro
instalaciones aumentó.
Otros activos a diciembre 2018 mostraron una reducción de USD
154,10 mil ya que los gastos de constitución de Nederagro Perú,
Nederagro Colombia y Nederagro Bolivia no se tomaron en
cuenta a 2018 una vez que dichas compañías ya fueron
constituidas.
ACTIVOS EN PROCESO Planta Durán 117,07 Equipos de Planta 183,93 Oficinas Planta 10,89 Remodelación Oficina 21,95 Remodelación Finca 65,63 Casa del Sol 78,93 Finca San Rafael 2 68,88 Programa Sap 125,31 Proyecto Marriot 250,1 Centro Experimental Barraganetal 90,18 Otros 72,41 Total 1.085,28
Tabla 21: Composición activos en proceso dic 2018 (miles USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Además, la cuenta activos en proceso presentó un incremento de
USD 428 mil frente al año anterior, en donde los mayores rubros
fueron de equipo en planta, proyecto Marriot, Programa SAP y
Planta Durán.
Gráfico 43: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
El mismo patrón de la comparación anual se observa en el período
interanual, donde los activos crecieron un 20,35% frente al
período previo, lo que se explica por un incremento de USD 2,93
millones. La principal variación se dio en los activos no corrientes
ante el incremento de propiedad, planta y equipo por una
revalorización de activos. El activo estuvo compuesto en su
mayoría por activos corrientes con una participación del 64,43%
(70,82% noviembre 2018).
Los activos corrientes de la compañía presentaron un incremento
del 9,49% con respecto a su interanual equivalente a USD 967 mil.
La principal variación dentro del activo corriente se dio en los
inventarios por el abastecimiento para poder cumplir con la
demanda de la compañía.
Los inventarios para noviembre de 2019 incrementaron en USD
1,33 millones con respecto a su interanual alcanzando los USD
6,72 millones (USD 5,39 millones noviembre 2018; USD 6,49
millones diciembre 2018). En cuanto al análisis de los días de
inventarios promediaron 484 días en el periodo de análisis (2016
– noviembre 2019) con su punto más alto al cierre de 2018 ante
el abastecimiento de inventario realizado por la compañía para
cumplir con la demanda, adicionalmente aprovechando los
precios del mercado. Para noviembre de 2019 los días de
inventario disminuyeron alcanzando 580 días por la baja del costo
de ventas, a pesar de mayores inventarios.
Tabla 22: Días de inventario Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
14.397
17.327
10.196 11.163
4.2016.164
0
5.000
10.000
15.000
20.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
407348
425
658580
0
200
400
600
800
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 33
Las cuentas por cobrar comerciales, por su parte, presentaron un
incremento al cierre de noviembre de 2019 por USD 191 mil,
coherente con mayores ventas de la compañía. La antigüedad de
la cartera presento un saldo por vencer del 84,22% del total y del
9,44% de cartera vencida de 1 a 30 días evidenciando una cartera
saludable. Adicionalmente, la compañía mantiene una provisión
de cuentas incobrables que cubre la totalidad de la cartera
vencida mayor de 61 días.
ANTIGÜEDAD DE LA CARTERA NOV-19 % Por vencer 3.014,35 84,22% Vencidas 1 a 30 días 338,02 9,44% 31 a 60 días 230,63 6,44% 61 a 90 días 31,61 0,88% Más de 91 días 41,69 1,16% Provisión incobrables -77,24 -2,16% Total 3.579,06 100,00%
Tabla 23: Antigüedad cartera (miles USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Por el lado de los activos no corrientes, el crecimiento para
noviembre de 2019 fue del 46,70% o USD 1,96 millones. Dicho
incremento corresponde principalmente a la propiedad, planta y
equipo la cual por aplicación de NIIF exhibió una revalorización
por un monto de USD 2,22 millones, monto que ya presenta una
disminución por la propia amortización, adicionalmente de
compra de maquinaria.
Pasivos
Gráfico 44: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018; Elaboración: Global
Ratings
El pasivo total en el 2016 fue de USD 7,51 millones y en el 2017
fue de USD 10,70 millones con un crecimiento del 42,43%. Al 2017
los pasivos corrientes conformaron el 51% del total de pasivo
efecto al incremento de los pasivos no corrientes producto de la
tercera emisión de obligaciones.
Dentro del pasivo corriente en el 2017 las cuentas por pagar
comerciales y las obligaciones financieras incrementaron en USD
229 mil, y USD 370 mil respectivamente. Mientras que la cuenta
de factoring disminuyó en USD 333 mil corresponde a la venta de
cartera a Ecuadescuento S.A.
En los pasivos no corrientes, en el 2017 se incrementaron las
cuentas obligaciones financieras en USD 116 mil y la emisión de
obligaciones en USD 1,66 millones debido a la colocación de la
Tercera Emisión de Obligaciones. El pasivo no corriente refleja el
valor de USD 915 mil como cuentas por pagar accionistas, por una
reclasificación de la cuenta patrimonial de aporte a futuras
capitalizaciones durante el ejercicio 2017; monto que se
reclasificó para el 2018.
El total de pasivos a diciembre 2018 fue de USD 13,13 millones,
en donde el pasivo corriente representó el 63,75% del total del
pasivo, mientras que el 36,25% restante corresponde al pasivo en
el largo plazo.
El pasivo corriente fue de USD 8,37 millones en el 2018 y presentó
un crecimiento de USD 2,91 millones; causado por el incremento
en el rubro Emisión de Obligaciones de USD 1,78 millones,
correspondiente a la colocación del Primer Papel Comercial por
USD 1,5 millones; el 50% de los recursos captados fue destinado
a sustitución de pasivos (deuda con entidades financieras).
Las obligaciones financieras corrientes a 2018 fueron de USD 1,64
millones mostrando un incremento de USD 149 mil respecto de
2017. La compañía mantiene deuda financiera a corto plazo con
las siguientes entidades: Banco del Pacifico S.A., Banco Pichincha
C.A., Banco Bolivariano C.A. y Banco Machala S.A. Mientras que la
cuentas de factoring disminuyó en USD 38 mil debido.
Las cuentas por pagar comerciales de corto plazo el 2018 fueron
de USD 3,99 millones, de los cuales USD 563,54 mil, son de
proveedores locales y USD 3,17 millones de proveedores
exteriores. Esta composición es resultado del giro del negocio ya
que el 70% de la materia prima de sus productos provienen de
proveedores en el exterior.
Al cierre de 2018, los pasivos no corrientes fueron de USD 4,76
millones, monto que constituye una reducción de USD 486 mil en
comparación con 2017. Las obligaciones financieras fueron de
USD 542 mil, presentando un incremento de USD 140 mil;
mientras que el rubro emisión de obligaciones alcanzó los USD
1,04 millones, representando una reducción de USD 618,55 mil en
7.514
10.702
13.127
4.987 5.458
8.369
2.527
5.244 4.758
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 34
comparación con 2017, causado por la amortización de las
emisiones de obligaciones vigentes.
BANCO MONTO USD DESTINO RECURSOS Banco del Pacífico S.A. 98,33 Capital de Trabajo Banco del Pichincha C.A. 3,06 Capital de Trabajo Banco Bolivariano C.A. - Capital de Trabajo Banco de Machala S.A. 109,92 Compra maquinaria Total 211,32
Tabla 24: Composición obligaciones financieras largo plazo dic 2018 (miles USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por pagar accionistas en el 2017 fueron de USD
915,46, las cuales se mantuvieron para el 2018.
Gráfico 45: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos octubre 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
En la comparación interanual, para noviembre de 2019 los pasivos
totales de la compañía presentaron valores similares con respecto
a su interanual. El pasivo tuvo una mayor concentración de
pasivos corrientes representando el 70,75% del total. Los
principales rubros del pasivo fueron las cuentas por pagar
comerciales (45,84%) y emisión de obligaciones (39,55%).
Los pasivos corrientes para noviembre de 2019 presentaron
montos similares a los de su interanual. Las principales
variaciones se dieron tanto en el rubro de emisión de obligaciones
contrarrestando la disminución de las cuentas por pagar
comerciales. Actualmente NEDERAGRO S.A. mantiene vigentes la
tercera y cuarta emisión de obligaciones, adicionalmente del
primer programa de papel comercial, el incremento con respecto
a su interanual fue de USD 2,15 millones por la propia
amortización de dichos instrumentos.
A pesar del incremento de inventarios, las cuentas por pagar
comerciales disminuyeron por la propia negociación que
mantiene la compañía con sus proveedores, esta disminuyó a
noviembre de 2019 por un monto de USD 1,47 millones.
Por el lado de los pasivos no corrientes, disminuyen
principalmente por la propia amortización de los instrumentos
que la compañía mantiene en el mercado de valores por USD 619
mil. Adicionalmente, existió una disminución de las cuentas por
pagar comerciales en el largo plazo por un monto de USD 214 mil.
Gráfico 46: Evolución de la solvencia
Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Al cierre de diciembre 2018, la deuda con costo financiero alcanzó
el 41,71% de los pasivos totales (51,35% noviembre 2019). Los
pasivos pasaron a financiar el 87,02% de los activos de la
compañía (68,41% noviembre 2019), apalancándose en mayor
medida con proveedores y mercado de valores.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 47: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2017- 2018; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio mantuvo un comportamiento variable en el periodo
2016 – 2018 y para el 2017 sufrió una disminución de 29,98%,
debido a la reclasificación del saldo de la cuenta de aportes
futuras capitalizaciones al pasivo. Adicionalmente, las cuentas de
resultados incrementaron en USD 107,79 mil, correspondientes
principalmente a los resultados del ejercicio del año 2017.
Cabe indicar que el valor que estaba registrado en la cuenta de
aportes para futuras capitalizaciones durante el periodo 2016, y
que fue aprobado mediante Junta General Extraordinaria
Universal de Accionistas el 29 de diciembre de 2016, fue
reclasificado, y al 2017 fue contabilizado como cuentas por pagar
a accionistas por USD 915 mil.
11.892 11.853
7.697 8.386
4.196 3.467
0
5.000
10.000
15.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
28,74%37,96%
38,64%41,71%
51,35%
0,00%
50,00%
100,00%
150,00%
0%
50%
100%
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
Pasivo total / Activo total Deuda financiera / Pasivo totalPasivo corriente / Pasivo total
2.694
1.886 1.959
933 836
367460 460
1.000
240 240 240
0
1.000
2.000
3.000
2016 2017 2018Patrimonio Resultados acumulados Capital social Reserva facultativa
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 35
A diciembre 2018, el patrimonio mostró un incremento marginal
de USD 72,35 mil frente al año 2017, alcanzando la cantidad de
USD 1,96 millones. Durante el 2018 se realizó un aumento de
capital de USD 540 mil, dando como resultado un capital social a
diciembre 2018 de USD 1 millón. Dicho incremento se hizo con la
suma de resultados acumulados y resultados del ejercicio del año
2017.
Gráfico 48: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019; Elaboración:
Global Ratings
Para noviembre de 2019 el patrimonio de la compañía presentó
un incremento con respecto a su interanual de USD 2,97 millones
principalmente por el valor de USD 1,98 millones de aporte a
futuras capitalizaciones, además por el aumento de capital de la
compañía aprobado el 01 de marzo de 2019 por un monto de USD
915,46 mil pasando de un capital social de USD 1,00 millón en
noviembre de 2018 a USD 1,92 millones para noviembre de 2019.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre positivo
en el periodo analizado, alcanzado los USD 3,32 millones al cierre del
periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 1,40.
Gráfico 49: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a octubre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019 el escenario es similar presentando un
capital de trabajo de USD 2,78 millones y un índice de liquidez de
1,33 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras.
Gráfico 50: ROE – ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó una
estabilidad entre los años 2017 y 2018 como consecuencia de una
utilidad neta similar para ambos periodos. Al cierre de noviembre
2019 estos indicadores presentaron valores positivos alcanzado un
ROE del 12,39% y un ROA del 3,91% producto de buenos resultados
netos.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una adecuada administración
financiera, optimizando sus costos y generando flujos adecuados
que, junto a financiamiento externo, permiten un óptimo desarrollo
de la empresa considerando que existió un manejo responsable en
su endeudamiento al reducir sus pasivos en general.
2.505
5.474
1.000
1.915
544 617619 621
0
2.000
4.000
6.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
2.082
4.071
2.4993.319
2.777
1,421,75
1,32 1,40 1,33
0
1
1
2
2
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
1,11%
12,42%
26,95%
12,04% 12,39%
0,29% 1,86%4,69%
1,56%3,91%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
ROE ROA
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 36
El Instrumento
Con fecha 18 de noviembre de 2019, la Junta General Extraordinaria
Universal de Accionistas de NEDERAGRO S.A. resolvió aprobar la
Quinta Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD
3.000.000. Este monto se compone de dos clases, la primera
correspondiente a la clase D y la segunda correspondiente a la clase
E. La tabla, a continuación, detalla las características de la Emisión:
NEDERAGRO S.A. Monto de la
Emisión Hasta USD 3.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
D USD 3.000.000
Hasta 1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral E Hasta 1.080 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica SI
Destino de los recursos
El objeto de la emisión es financiarse a través del mercado de valores para obtener recursos líquidos, los cuales se destinarán 50% para capital de trabajo, principalmente para la compra de inventario y pago a proveedores, mientras que el 50% restante se destinará a la sustitución de pasivos con instituciones financieras y en el mercado de valores.
Valor nominal USD 1.000,00 Base de cálculos de
intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación
Se negociará de manera bursátil hasta por el monto de la Emisión.
Rescates anticipados
La presente emisión no contempla rescates anticipados.
Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting. Agente
estructurador y colocador
Casa de Valores del Pacífico (VALPACÍFICO) S.A.
Fiduciaria ZION Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S. A
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación de activos depurados sobre obligaciones en circulación, en una relación mayor o igual a 1,25, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 25: Características del instrumento Fuente: NEDERAGRO S.A., Elaboración: Global Ratings
Las tablas de amortización siguientes se basan en la colocación del
monto total por parte de NEDERAGRO S.A.
PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 1.500.000 93.750 30.000 123.750 1.406.250 2 1.406.250 93.750 28.125 121.875 1.312.500 3 1.312.500 93.750 26.250 120.000 1.218.750 4 1.218.750 93.750 24.375 118.125 1.125.000 5 1.125.000 93.750 22.500 116.250 1.031.250 6 1.031.250 93.750 20.625 114.375 937.500 7 937.500 93.750 18.750 112.500 843.750 8 843.750 93.750 16.875 110.625 750.000 9 750.000 93.750 15.000 108.750 656.250
10 656.250 93.750 13.125 106.875 562.500 11 562.500 93.750 11.250 105.000 468.750 12 468.750 93.750 9.375 103.125 375.000 13 375.000 93.750 7.500 101.250 281.250 14 281.250 93.750 5.625 99.375 187.500 15 187.500 93.750 3.750 97.500 93.750 16 93.750 93.750 1.875 95.625 -
Tabla 26: Tabla amortización Clase D (USD) Fuente: NEDERAGRO S.A. Elaboración: Global Ratings
PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 1.500.000 125.000 30.000 155.000 1.375.000 2 1.375.000 125.000 27.500 152.500 1.250.000 3 1.250.000 125.000 25.000 150.000 1.125.000 4 1.125.000 125.000 22.500 147.500 1.000.000 5 1.000.000 125.000 20.000 145.000 875.000 6 875.000 125.000 17.500 142.500 750.000 7 750.000 125.000 15.000 140.000 625.000 8 625.000 125.000 12.500 137.500 500.000 9 500.000 125.000 10.000 135.000 375.000
10 375.000 125.000 7.500 132.500 250.000 11 250.000 125.000 5.000 130.000 125.000 12 125.000 125.000 2.500 127.500 -
Tabla 27: Tabla amortización Clase E (USD) Fuente: NEDERAGRO S.A. Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que la escritura
de Emisión no presenta inconsistencias desde el punto de vista legal.
Al ser la calificación inicial todavía no se cuenta con información
necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a emitirse, se
analizará en las revisiones de la presente calificación.
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 37
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 30 de noviembre de 2019, La compañía posee un total
de activos de USD 17,33 millones, de los cuales USD 6,39 millones
son activos depurados.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del
certificado de activos depurados de la empresa, con información
financiera cortada al 30 de noviembre de 2019, dando cumplimiento
a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que señala que, “El monto máximo para
emisiones de papel comercial amparadas con garantía general,
deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del
emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o
impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el
monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la
instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto
no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido
de titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como emisor; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios
que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros;
cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio
autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores
de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de
valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o
extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de
Valores y sus normas complementarias.”
ACTIVOS DEPURADOS Activo Total (USD) 17.326.810,00 (-) Activos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. (922.756) Activos corrientes (Inventarios) (922.756)
Activos no corrientes
(-) Activos en litigio (192.791) (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación (4.687.840) (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(5.129.561)
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
-
Total activos depurados 6.393.862 80 % Activos depurados 5.115.090
Tabla 28: Activos depurados (USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2019,
presentó un monto de activos depurados de USD 6,39 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 5,12 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de noviembre de
2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
depurados ofrece una cobertura de 0,76 veces sobre las demás
obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los
procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y
corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser
superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los
valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Quinta Emisión de Obligaciones de
NEDERAGRO S.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 70,22% del 200% del patrimonio al 30 de
noviembre de 2019 y el 140,45% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 5.473.806,00 200% patrimonio 10.947.612,00 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 4.687.840 Nueva Emisión de Obligaciones 3.000.000 Total emisiones 7.687.840 Total emisiones/200% patrimonio 70,22%
Tabla 29: 200% patrimonio Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 38
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
RESGUARDOS DE LEY
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación de activos depurados sobre obligaciones en circulación, en una relación mayor o igual a 1,25, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 30: Garantías y resguardos Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
GARANTÍA ESPECIFÍCA Fideicomiso Mercantil de Administración NEDERAGRO S.A. que tiene por objeto que reciba el detalle de las facturas cada 30 días plazo, con la finalidad que sirva de resguardo para el pago de los dos próximos dividendos trimestrales que debe efectuar; de acuerdo a las instrucciones que imparta el constituyente.
Tabla 31: Garantía específica. Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Análisis del Encargo Fiduciario
A la fecha del presente, de acuerdo con la información entregada
por la compañía y por la administradora de fondos se detalla el
Encargo Fiduciario constituido como garantía específica para el
instrumento en análisis.
El presente Fideicomiso Mercantil de Administración tiene por
objeto recibir los bienes presentes y futuros mismos que conforman
los bienes fideicomitidos, con la finalidad de que la fiduciaria en su
calidad de representante legal del mismo pueda garantizar el pago
de los dos próximos dividendos trimestrales.
El contrato del Fideicomiso Mercantil de Administración será
celebrado entre la compañía NEDERAGRO S.A., la compañía Estudio
Jurídico Pandzic & Asociados S.A. y la compañía ZION
Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A. En tal virtud, la
fiduciaria, en su calidad de representante legal del Fideicomiso
Mercantil de Administración NEDERAGRO S.A., deberá cumplir las
siguientes instrucciones irrevocables.
Para el cumplimiento del objeto del Fideicomiso Mercantil de
Administración, la fiduciaria cumplirá las siguientes instrucciones
fiduciarias:
1. Ejercer todas las acciones y derechos inherentes a la calidad de representante legal del Fideicomiso Mercantil, ajustándose exclusivamente a los lineamientos y obligaciones
determinadas en la Ley y el presente contrato.
2. Abrir una cuenta de ahorros en el Banco Pichincha S.A., o la cuenta que notifique por escrito a la fiduciaria el constituyente, cuenta en la que se depositarán los flujos para el pago correspondiente a la Emisión de Obligaciones. El constituyente deberá entregar a la fiduciaria la cantidad de un mil 00/100 dólares de los Estados Unidos de América (USD 1.000,00) mediante cheque a nombre de Fideicomiso Mercantil NEDERAGRO para que la fiduciaria proceda con la
apertura de la cuenta bancaria. en la cuenta bancaria constarán únicamente las firmas autorizadas de los funcionarios designados por la fiduciaria, a efectos de disponer de los mismos en estricto cumplimiento a las instrucciones del constituyente. además, en dicha cuenta únicamente la fiduciaria podrá realizar cualquier tipo de transacción, inclusión o supresión de firmas, modificación o cierre.
3. Recibir por parte del constituyente cada 30 días plazo, el
listado de facturas que tendrán como vigencia de pago 150
días. únicamente en caso que la constituyente no entregue la
carta en la cual se detalla el listado de facturas, con sus
respectivos soportes, en el plazo estipulado en el presente
numeral, la fiduciaria deberá notificar a el (los) proveedor (es)
de las facturas que las mismas deberás ser pagadas en la
cuenta bancaria del Fideicomiso Mercantil.
4. Una vez recibido el flujo proveniente del pago de las facturas, la fiduciaria deberá transferir al agente pagador los valores recaudados para el pago los obligacionistas de ser el caso; se aclara que la fiduciaria no será la responsable de realizar la gestión de cobranza para el pago de las facturas; de la misma forma, previo a recibir cualquier flujo por parte del proveedor deberán cumplir la debida diligencia que aplique la fiduciaria conforme la normativa correspondiente.
5. Las instrucciones impartidas en el instrumento serán
cumplidas para cualquiera de los pagos reflejados en las tablas
de amortización, ya sea este total o parcial. en caso que exista
algún remanente luego de efectuar el pago respectivo, la
fiduciaria podrá transferirlo a la constituyente.
6. La fiduciaria procederá a rendir cuentas de forma semestral al
constituyente y/o beneficiario del remanente.
7. La fiduciaria deberá de administrar los bienes y activos
conforme los términos del contrato y las demás instrucciones
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 39
que impartan el constituyente. la fiduciaria está facultada para
realizar gestiones de tenencia, custodia, enajenación y
transferencia a cualquier título de los bienes del fideicomiso,
en los términos señalados en el presente contrato con la
debida instrucción del constituyente.
8. El constituyente se reserva el derecho de impartir otras
instrucciones, a la fiduciaria siempre que guarden armonía con
el espíritu del presente contrato sin necesidad de modificar el
mismo.
9. Ejecutar todos los actos y/o celebrar todos los contratos lícitos
necesarios para el cumplimiento del objeto fideicomiso e
instrucciones impartidas por el constituyente; así como
aquellos necesarios para efectuar la terminación y liquidación
del fideicomiso en el evento de cumplirse alguna de las
causales de terminación estipuladas en este contrato.
PROYECCIONES
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en un escenario
conservador procedió a estresar las premisas de las proyecciones
realizadas por el emisor, afectando las ventas y costo de ventas
como principales variables.
VARIABLES RELEVANTES
ESTRUCTURADOR FINANCIERO
ESCENARIO ESTRESADO CALIFICADORA DE RIESGOS
Crecimiento en ventas
2020 18,59% 16,50% 2021 4,00% 3,00% 2022 4,00% 3,00% 2023 3,00% 1,00% 2024 3,00% 1,00%
Participación Costo de ventas/Ventas 2020 37,00% 41,00% 2021 37,00% 40,00% 2022 37,00% 38,00% 2023 37,00% 38,00% 2024 37,00% 38,00%
Crecimiento de gastos operacionales 2020 3,00% 3,00% 2021 4,00% 3,00% 2022 4,00% 3,00% 2023 4,00% 3,00% 2024 4,00% 3,00% Tabla 32: Avance de cumplimiento de proyecciones
Fuente: Casa de Valores del Pacífico (VALPACÍFICO) S.A.; Elaboración: Global Ratings
En base a las proyecciones presentadas por el estructurador
financiero, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. procedió a
estresar las diferentes variables para obtener un escenario más
conservador. Para el Estado de Resultados Proyectado se obtuvo
una utilidad neta al cierre de 2020 de USD 1,68 millones y para el
cierre del primer semestre del 2024, plazo total de la presente
emisión, una utilidad de USD 916 mil.
Por su parte, dentro del flujo de caja proyectado presentó saldos
positivos durante la duración de la Quinta Emisión de Obligaciones
tomando en cuenta los pagos de las vigentes emisiones y
obligaciones financieras. Al cierre del primer trimestre de 2020 el
flujo de caja es de USD 1,63 millones, mientras que para el cierre del
primer trimestre del año 2024 de USD 2,94 millones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, II, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee una
aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones
establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente,
dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos
suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás
compromisos que adquiere con la presente emisión.
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 40
Definición de Categoría
QUINTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES NEDERAGRO S.A.
CATEGORÍA AAA (-)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Quinta Emisión de
Obligaciones NEDERAGRO S.A. ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 41
2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 10.207,91 100,00% 12.588,06 100,00% 23,32% 2.380,15 15.085,67 100,00% 19,84% 2.497,61
ACTIVOS CORRIENTES 7.069,14 69,25% 9.528,93 75,70% 34,80% 2.459,79 11.687,92 77,48% 22,66% 2.158,99
Efectivo y equivalentes de efectivo 19,35 0,19% 296,59 2,36% 1432,78% 277,24 100,83 0,67% -66,00% (195,76)
Cuentas por cobrar comerciales 2.633,89 25,80% 3.421,90 27,18% 29,92% 788,02 3.870,93 25,66% 13,12% 449,03
(-) Provisión incobrables -77,24 -0,76% -77,24 -0,61% 0,00% - -77,24 -0,51% 0,00% -
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 86,92 0,85% 778,67 6,19% 795,83% 691,75 576,04 3,82% -26,02% (202,63)
Otras cuentas por cobrar 9,46 0,09% 16,42 0,13% 73,61% 6,96 31,65 0,21% 92,79% 15,23
Inventarios 3.722,38 36,47% 4.171,34 33,14% 12,06% 448,97 6.494,41 43,05% 55,69% 2.323,07
Anticipo proveedores 0,00 0,00% 202,07 1,61% 0,00% 202,07 4,04 0,03% -98,00% (198,03)
Activos por impuestos corrientes 334,87 3,28% 365,77 2,91% 9,23% 30,90 317,62 2,11% -13,17% (48,15)
Gastos pagados por anticipado 339,51 3,33% 353,40 2,81% 4,09% 13,89 369,63 2,45% 4,59% 16,23
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.138,77 30,75% 3.059,14 24,30% -2,54% (79,64) 3.397,75 22,52% 11,07% 338,62
Propiedad, planta y equipo 1.361,37 13,34% 1.402,62 11,14% 3,03% 41,24 1.603,79 10,63% 14,34% 201,17
Propiedades de inversión 516,20 5,06% 516,20 4,10% 0,00% - 516,20 3,42% 0,00% -
Activos en proceso 588,16 5,76% 657,64 5,22% 11,81% 69,48 1.085,28 7,19% 65,03% 427,65
Activos biológicos 166,40 1,63% 165,30 1,31% -0,66% (1,10) 29,20 0,19% -82,34% (136,10)
Inversiones en acciones 150,50 1,47% 163,28 1,30% 8,50% 12,79 163,28 1,08% 0,00% -
Otros activos 356,14 3,49% 154,10 1,22% -56,73% (202,04) 0,00 0,00% -100,00% (154,10)
PASIVO 7.513,99 100,00% 10.701,81 100,00% 42,43% 3.187,82 13.127,07 100,00% 22,66% 2.425,26
PASIVOS CORRIENTES 4.987,41 66,38% 5.457,91 51,00% 9,43% 470,49 8.368,67 63,75% 53,33% 2.910,76
Obligaciones financieras 1.125,08 14,97% 1.495,18 13,97% 32,90% 370,10 1.644,57 12,53% 9,99% 149,39
Emision de obligaciones 250,00 3,33% 339,52 3,17% 35,81% 89,52 2.118,55 16,14% 523,99% 1.779,03
Factoring 499,31 6,65% 166,35 1,55% -66,68% (332,96) 128,18 0,98% -22,94% (38,16)
Cuentas por pagar comerciales 2.740,66 36,47% 2.969,40 27,75% 8,35% 228,74 3.991,66 30,41% 34,43% 1.022,26
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 43,58 0,33% 100,00% 43,58
Pasivo por impuesto corrientes 205,67 2,74% 352,18 3,29% 71,23% 146,51 270,15 2,06% -23,29% (82,03)
Provisiones sociales 166,69 2,22% 135,29 1,26% -18,84% (31,41) 171,98 1,31% 27,12% 36,69
PASIVOS NO CORRIENTES 2.526,58 33,62% 5.243,91 49,00% 107,55% 2.717,33 4.758,40 36,25% -9,26% (485,50)
Obligaciones financieras 285,29 3,80% 401,10 3,75% 40,59% 115,81 541,51 4,13% 35,01% 140,41
Emision de obligaciones 0,00 0,00% 1.660,49 15,52% 100,00% 1.660,49 1.041,94 7,94% -37,25% (618,55)
Cuentas por pagar comerciales 2.241,28 29,83% 2.140,28 20,00% -4,51% (101,00) 1.926,52 14,68% -9,99% (213,76)
Cuentas por pagar accionistas 0,00 0,00% 915,46 8,55% 100,00% 915,46 915,46 6,97% 0,00% -
Provisiones sociales 0,00 0,00% 126,58 1,18% 0,00% 126,58 332,96 2,54% 163,05% 206,39
PATRIMONIO 2.693,92 100,00% 1.886,25 100,00% -29,98% (807,67) 1.958,61 100,00% 3,84% 72,35
Capital social 460,00 17,08% 460,00 24,39% 0,00% - 1.000,00 51,06% 117,39% 540,00
Reserva legal 101,76 3,78% 101,76 5,39% 0,00% - 101,76 5,20% 0,00% -
Reserva facultativa 240,00 8,91% 240,00 12,72% 0,00% - 240,00 12,25% 0,00% -
Aporte a futuras capitalizaciones 915,46 33,98% 0,00 0,00% -100,00% (915,46) 0,00 0,00% 100,00% -
Adopción por primera vez NIFF 14,13 0,52% 14,13 0,75% 0,00% - 14,13 0,72% 0,00% -
Resultados acumulados 932,66 34,62% 835,99 44,32% -10,36% (96,67) 366,90 18,73% -56,11% (469,10)
Resultado del ejercicio 29,91 1,11% 234,37 12,42% 683,65% 204,46 235,81 12,04% 0,62% 1,45
PASIVO MAS PATRIMONIO 10.207,91 100,00% 12.588,06 100,00% 23,32% 2.380,15 15.085,67 100,00% 19,84% 2.497,61
Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 42
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 14.397,25 100,00% 17.326,81 100,00% 20,35% 2.929,56
ACTIVOS CORRIENTES 10.195,76 70,82% 11.163,12 64,43% 9,49% 967,36
Efectivo y equivalentes de efectivo 43,35 0,30% 143,35 0,83% 230,65% 100,00
Cuentas por cobrar comerciales 3.464,81 24,07% 3.656,29 21,10% 5,53% 191,49
(-) Provisión cuentas incobrables -77,24 -0,54% -77,24 -0,45% 0,00% 0,00
Otras cuentas por cobrar 1.051,58 7,30% 418,64 2,42% -60,19% -632,94
Inventarios 5.391,36 37,45% 6.720,23 38,79% 24,65% 1.328,87
Gastos anticipados 15,18 0,11% 119,85 0,69% 689,81% 104,68
Activos por impuestos corrientes 306,72 2,13% 181,99 1,05% -40,67% -124,74
ACTIVOS NO CORRIENTES 4.201,49 29,18% 6.163,69 35,57% 46,70% 1.962,20
Propiedad, planta y equipo 3.059,46 21,25% 4.982,00 28,75% 62,84% 1.922,54
Inversiones permanentes 666,69 4,63% 666,69 3,85% 0,00% 0,00
Activos intangibles 475,34 3,30% 515,00 2,97% 8,34% 39,67
PASIVO 11.892,02 100,00% 11.853,00 100,00% -0,33% -39,02
PASIVOS CORRIENTES 7.696,51 64,72% 8.386,37 70,75% 8,96% 689,86
Obligaciones financieras 1.222,27 10,28% 1.233,50 10,41% 0,92% 11,23
Emisión de obligaciones 1.500,00 12,61% 3.645,90 30,76% 143,06% 2.145,90
Cuentas por pagar comerciales 4.974,24 41,83% 3.506,97 29,59% -29,50% -1.467,27
PASIVOS NO CORRIENTES 4.195,51 35,28% 3.466,64 29,25% -17,37% -728,87
Obligaciones financieras 211,74 1,78% 165,31 1,39% -21,93% -46,43
Emisión de obligaciones 1.660,49 13,96% 1.041,94 8,79% 100,00% -618,55
Cuentas por pagar comerciales 2.140,28 18,00% 1.926,52 16,25% -9,99% -213,76
Otros pasivos no corrientes 183,00 1,54% 332,86 2,81% 81,89% 149,86
PATRIMONIO 2.505,23 100,00% 5.473,81 100,00% 118,50% 2.968,58
Capital social 1.000,00 39,92% 1.915,46 34,99% 91,55% 915,46
Reserva legal 101,76 4,06% 101,76 1,86% 0,00% 0,00
Reserva facultativa 240,00 9,58% 240,00 4,38% 0,00% 0,00
Aporte a futuras capitalizaciones 0,00 0,00% 1.978,29 36,14% 0,00% 1.978,29
Resultados acumulados 544,49 21,73% 616,84 11,27% 13,29% 72,35
Resultado del ejercicio 618,98 24,71% 621,45 11,35% 0,40% 2,48
PASIVO MAS PATRIMONIO 14.397,25 100,00% 17.326,81 100,00% 20,35% 2.929,56
Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 43
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 7.154,77 100,00% 8.573,58 100,00% 19,83% 1.418,81 9.174,55 100,00% 7,01% 600,97 Costo de ventas 3.296,01 46,07% 4.315,90 50,34% 30,94% 1.019,89 3.552,92 38,73% -17,68% (762,98) Margen bruto 3.858,76 53,93% 4.257,68 49,66% 10,34% 398,92 5.621,63 61,27% 32,04% 1.363,95 (-) Gastos de administración (2.833,98) -39,61% (2.731,04) -31,85% -3,63% 102,94 (3.525,32) -38,42% 29,08% (794,28) (-) Gastos de ventas (654,14) -9,14% (721,64) -8,42% 10,32% (67,50) (955,15) -10,41% 32,36% (233,51) Otros ingresos operacionales 62,24 0,87% 64,16 0,75% 3,08% 1,91 72,71 0,79% 13,33% 8,55
Utilidad operativa 432,88 6,05% 869,16 10,14% 100,78% 436,28 1.213,87 13,23% 39,66% 344,71
(-) Gastos financieros (295,60) -4,13% (423,47) -4,94% 43,26% (127,88) (733,52) -8,00% 73,21% (310,04)
Ingresos (gastos) no operacionales - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de participación e impuestos 137,29 1,92% 445,69 5,20% 224,64% 308,40 480,36 5,24% 7,78% 34,67
Participación trabajadores (20,59) -0,29% (66,85) -0,78% 224,64% (46,26) (72,05) -0,79% 7,78% (5,20)
Utilidad antes de impuestos 116,69 1,63% 378,83 4,42% 224,64% 262,14 408,30 4,45% 7,78% 29,47
Gasto por impuesto a la renta (86,79) -1,21% (144,47) -1,69% 66,47% (57,68) (172,49) -1,88% 19,39% (28,02)
Utilidad neta 29,91 0,42% 234,37 2,73% 683,65% 204,46 235,81 2,57% 0,62% 1,45 Depreciación 193,14 2,70% 190,48 2,22% -1,37% (2,65) 210,29 2,29% 10,40% 19,81 EBITDA anualizado 626,02 8,75% 1.059,64 12,36% 69,27% 433,63 1.424,16 15,52% 34,40% 364,52
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
NEDERAGRO S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 44
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 8.159,79 100,00% 8.207,78 100,00% 0,59% 47,99 Costo de ventas 4.183,29 51,27% 3.824,53 46,60% -8,58% (358,76)
Margen bruto 3.976,50 48,73% 4.383,25 53,40% 10,23% 406,75 (-) Gastos de administración (1.900,82) -23,29% (2.491,04) -30,35% 31,05% (590,22) (-) Gastos de ventas (1.226,13) -15,03% (808,25) -9,85% -34,08% 417,88
(-) Otros gastos - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad operativa 849,56 10,41% 1.083,96 13,21% 27,59% 234,41 (-) Gastos financieros (295,16) -3,62% (485,75) -5,92% 64,57% (190,59)
Ingresos (gastos) no operacionales 64,58 0,79% 23,24 0,28% -64,01% (41,34)
Utilidad antes de participación e impuestos 618,98 7,59% 621,45 7,57% 0,40% 2,47
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 618,98 7,59% 621,45 7,57% 0,40% 2,47
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 618,98 7,59% 621,45 7,57% 0,40% 2,47
Depreciación y amortización 135,94 1,67% 222,71 2,71% 63,83% 86,77
EBITDA 985,49 12,08% 1.306,67 15,92% 32,59% 321,18Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 45
Cierre 2016 2017 NOVIEMBRE 2018 2018 NOVIEMBRE 2019
Meses 12 12 11 12 11
Costo de Ventas / Ventas 46,07% 50,34% 51,27% 38,73% 46,60%
Margen Bruto/Ventas 53,93% 49,66% 48,73% 61,27% 53,40%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 1,92% 5,20% 7,59% 5,24% 7,57%
Utilidad Operativa / Ventas 6,05% 10,14% 10,41% 13,23% 13,21%
Utilidad Neta / Ventas 0,42% 2,73% 7,59% 2,57% 7,57%
EBITDA / Ventas 8,75% 12,36% 12,08% 15,52% 15,92%
EBITDA / Gastos financieros 211,78% 250,23% 333,89% 194,16% 269,00%
EBITDA / Deuda financiera CP 45,53% 57,76% 39,49% 37,85% 29,21%
EBITDA / Deuda financiera LP 219,43% 51,40% 57,42% 89,94% 118,08%
Activo total/Pasivo total 135,85% 117,63% 121,07% 114,92% 146,18%
Pasivo total / Activo total 73,61% 85,02% 82,60% 87,02% 68,41%
Pasivo corriente / Pasivo total 66,38% 51,00% 64,72% 63,75% 70,75%
Deuda financiera / Pasivo total 28,74% 37,96% 38,64% 41,71% 51,35%
Apalancamiento financiero 0,62 2,07 1,83 2,73 1,11
Apalancamiento operativo 8,91 4,90 4,68 4,63 4,04
Apalancamiento total 2,79 5,67 4,75 6,70 2,17
ROA 0,29% 1,86% 4,69% 1,56% 3,91%
ROE 1,11% 12,42% 26,95% 12,04% 12,39%
Índice de endeudamiento 0,74 0,85 0,83 0,87 0,68
Días de inventario 407 348 425 658 580
Rotación de la cartera 2,70 2,07 2,01 2,08 2,24
Capital de trabajo 2.082 4.071 2.499 3.319 2.777
Días de cartera 133 174 180 173 161
Días de pago 251 253 288 268 218
Prueba ácida 0,67 0,98 0,62 0,62 0,53
Índice de liquidez anual 1,42 1,75 1,32 1,40 1,33
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
NEDERAGRO S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019
entregados por el Emisor
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 46
2024
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I
Ventas netas 3.020.858 6.041.717 9.062.575 12.083.433 3.111.484 6.222.968 9.334.452 12.445.936 3.204.829 6.409.657 9.614.486 12.819.314 3.236.877 6.473.754 9.710.631 12.947.507 3.269.246
Costos 1.238.552 2.477.104 3.715.656 4.954.208 1.229.036 2.458.072 3.687.109 4.916.145 1.217.835 2.435.670 3.653.505 4.871.339 1.230.013 2.460.026 3.690.040 4.920.053 1.242.313
Utilidad bruta 1.782.306 3.564.613 5.346.919 7.129.226 1.882.448 3.764.896 5.647.344 7.529.791 1.986.994 3.973.987 5.960.981 7.947.975 2.006.864 4.013.727 6.020.591 8.027.455 2.026.932
Gastos administrativos 600.000 1.200.000 1.800.000 2.400.000 618.000 1.236.000 1.854.000 2.472.000 636.540 1.273.080 1.909.620 2.546.160 655.636 1.311.272 1.966.909 2.622.545 675.305
Gasto de plantas, bodegas y zonas 200.000 400.000 600.000 800.000 206.000 412.000 618.000 824.000 212.180 424.360 636.540 848.720 218.545 437.091 655.636 874.182 225.102
Gasto de ventas 225.000 450.000 675.000 900.000 231.750 463.500 695.250 927.000 238.703 477.405 716.108 954.810 245.864 491.727 737.591 983.454 253.239
Utilidad operativa 757.306 1.514.613 2.271.919 3.029.226 826.698 1.653.396 2.480.094 3.306.791 899.571 1.799.142 2.698.714 3.598.285 886.818 1.773.637 2.660.455 3.547.274 922.291
Gastos financieros corto plazo 37.003 64.755 83.256 92.507 -
Gastos financieros largo plazo 12.184 23.727 34.615 44.832 9.532 18.363 26.478 33.860 6.633 12.500 17.583 21.866 3.464 6.090 7.861 8.756 3.602
Interes emisiones vigentes (3) 6.667 11.667 15.000 16.667
Interes emisiones vigentes (3) 10.000 18.750 26.250 32.500 5.000 8.750 11.250 12.500
Interes emisiones vigentes (4) 15.000 28.333 40.000 50.000 8.333 15.000 20.000 3.333 5.000
Interes emisiones vigentes (4) 24.375 46.875 67.500 86.250 16.875 31.875 45.000 56.250 9.375 16.875 22.500 26.250 1.875
Gasto financiero nueva emisión CLASE D 40.000 77.500 112.500 32.500 62.500 90.000 115.000 22.500 42.500 60.000 75.000 12.500 22.500 30.000 35.000 2.500
Gasto financiero nueva emisión CLASE E 20.000 38.333 55.000 15.000 28.333 40.000 53.333 11.667 18.333 23.333 26.667 1.667
Utilidad antes imp y part. Trabajadores 652.078 1.260.506 1.889.465 2.538.970 739.458 1.488.574 2.247.366 3.032.515 844.396 1.708.934 2.575.297 3.448.502 867.313 1.745.046 2.622.594 3.503.518 916.189
(-) 15% part. Trabajadores 380.846 454.877 - - - 517.275 525.528
Utilidad antes impuestos 652.078 1.260.506 1.889.465 2.158.125 739.458 1.488.574 2.247.366 2.577.638 844.396 1.708.934 2.575.297 2.931.227 867.313 1.745.046 2.622.594 2.977.990 916.189
(-) 22% Impuesto a la Renta 474.787 567.080 644.870 655.158
Utilidad neta 652.078 1.260.506 1.889.465 1.683.337 739.458 1.488.574 2.247.366 2.010.558 844.396 1.708.934 2.575.297 2.286.357 867.313 1.745.046 2.622.594 2.322.832 916.189
2020 2021 2022 2023
NEDERAGRO S.A.
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 47
2024TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I
Flujo de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de operaciónRecibido de cl ientes 3.020.858 3.020.858 3.020.858 3.020.858 3.111.484 3.111.484 3.111.484 3.111.484 3.204.829 3.204.829 3.204.829 3.204.829 3.236.877 3.236.877 3.236.877 3.236.877 3.269.246 Otras entradas de efectivoPago a proveedores y empleados (1.838.552) (1.838.552) (1.838.552) (1.838.552) (1.847.036) (1.847.036) (1.847.036) (1.847.036) (1.854.375) (1.854.375) (1.854.375) (1.854.375) (1.885.649) (1.885.649) (1.885.649) (1.885.649) (1.885.649) Gastos financieros corto plazo (37.003) (27.752) (18.501) (9.251) Gastos financieros largo plazo (12.184) (11.543) (10.887) (10.217) (9.532) (8.831) (8.115) (7.382) (6.633) (5.867) (5.084) (4.283) (3.464) (2.627) (1.770) (895) Interes emis iones vigentes (3) (6.667) (5.000) (3.333) (1.667) Interes emis iones vigentes (3) (10.000) (8.750) (7.500) (6.250) (5.000) (3.750) (2.500) (1.250) Interes emis iones vigentes (4) (15.000) (13.333) (11.667) (10.000) (8.333) (6.667) (5.000) (3.333) (1.667) Interes emis iones vigentes (4) (24.375) (22.500) (20.625) (18.750) (16.875) (15.000) (13.125) (11.250) (9.375) (7.500) (5.625) (3.750) (1.875) - Gasto financiero nueva emis ión CLASE A (40.000) (37.500) (35.000) (32.500) (30.000) (27.500) (25.000) (22.500) (20.000) (17.500) (15.000) (12.500) (10.000) (7.500) (5.000) (2.500) Gasto financiero nueva emis ión CLASE B (20.000) (18.333) (16.667) (15.000) (13.333) (11.667) (10.000) (8.333) (6.667) (5.000) (3.333) (1.667) Gastos (425.000) (425.000) (425.000) (425.000) (437.750) (437.750) (437.750) (437.750) (450.883) (450.883) (450.883) (450.883) (464.409) (464.409) (464.409) (464.409) (478.341) Participación trabajadores (380.846) (454.877) (517.275) (525.528) Impuesto a la renta (474.787) (567.080) (644.870) (655.158) Efectivo generado en la actividad operativa 652.078 608.428 628.959 649.505 (116.175) 749.117 758.792 768.483 (170.894) 859.538 866.363 873.205 (294.832) 874.192 877.548 880.923 (277.931)
Flujo de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de inversiónAdquis iciones de propiedad, planta y equipo - - Efectivo utilizado en las actividades de inversión - -
Flujo de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de financiaciónPréstamos bancarios - - - Colocaciones CLASE A 1.000.000 1.000.000 - Colocaciones CLASE B 500.000 500.000 - Capita l obl igaciones corto plazo (411.143) (411.143) (411.143) (411.143) Capita l obl igaciones largo plazo (28.493) (29.134) (29.789) (30.459) (31.145) (31.846) (32.562) (33.295) (34.044) (34.810) (35.593) (36.394) (37.213) (38.050) (38.906) (39.782) - Capita l emis iones vigentes (3) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) Capita l emis iones vigentes (3) (62.500) (62.500) (62.500) (62.500) (62.500) (62.500) (62.500) (62.500) Capita l papel comercia l vigente (1.500.000) Capita l emis iones vigentes (4) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) Capita l emis iones vigentes (4) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) Capita l nueva emis ión de obl igaciones CLASE D (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) Capita l nueva emis ión de obl igaciones CLASE E (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) - - Aumento de capita lPagos de dividendoEfectivo generado en las actividades de financiamiento 737.448 (971.527) (972.182) (972.852) (479.061) (479.762) (480.479) (481.211) (419.461) (336.893) (337.676) (338.477) (339.296) (163.050) (163.906) (164.782) (125.000)
Incremento (Disminucion) neto de efectivo y equiva lentes a l efectivo 1.389.525 (363.099) (343.223) (323.347) (595.237) 269.354 278.313 287.271 (590.355) 522.645 528.686 534.728 (634.128) 711.142 713.642 716.142 (402.931) Efectivo y equiva lentes a l efectivo a l principio del periodo 243.348 1.632.873 1.269.775 926.552 603.204 7.968 277.322 555.635 842.906 252.551 775.196 1.303.882 1.838.610 1.204.481 1.915.623 2.629.265 3.345.407 Efectivo y equivalentes al efectivo al final del periodo 1.632.873 1.269.775 926.552 603.204 7.968 277.322 555.635 842.906 252.551 775.196 1.303.882 1.838.610 1.204.481 1.915.623 2.629.265 3.345.407 2.942.476
2020 2021 2022 2023NEDERAGRO S.A.
enero 2020
Quinta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 48
2 0 2 4TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I
INGRESOSINGRESOS POR ACTIVIDAD 3.020.858 3.020.858 3.020.858 3.020.858 3.111.484 3.111.484 3.111.484 3.111.484 3.204.829 3.204.829 3.204.829 3.204.829 3.236.877 3.236.877 3.236.877 3.236.877 3.269.246 NUEVA EMISIÓN DE OBLIGACIONES - - CLASE D 1.000.000 1.000.000 - CLASE E 500.000 500.000 - TOTAL INGRESOS 4 .5 2 0 .8 5 8 4 .5 2 0 .8 5 8 3 .0 2 0 .8 5 8 3 .0 2 0 .8 5 8 3 .111.4 8 4 3 .111.4 8 4 3 .111.4 8 4 3 .111.4 8 4 3 .2 0 4 .8 2 9 3 .2 0 4 .8 2 9 3 .2 0 4 .8 2 9 3 .2 0 4 .8 2 9 3 .2 3 6 .8 7 7 3 .2 3 6 .8 7 7 3 .2 3 6 .8 7 7 3 .2 3 6 .8 7 7 3 .2 6 9 .2 4 6
EGRESOSPago a proveedores y empleados (1.838.552) (1.838.552) (1.838.552) (1.838.552) (1.847.036) (1.847.036) (1.847.036) (1.847.036) (1.854.375) (1.854.375) (1.854.375) (1.854.375) (1.885.649) (1.885.649) (1.885.649) (1.885.649) (1.885.649) Gastos financieros corto plazo (37.003) (27.752) (18.501) (9.251) - - - - - Gastos financieros largo plazo (12.184) (11.543) (10.887) (10.217) (9.532) (8.831) (8.115) (7.382) (6.633) (5.867) (5.084) (4.283) (3.464) (2.627) (1.770) (895) - Interes emisiones vigentes (3) (6.667) (5.000) (3.333) (1.667) - - - - - - - - - - - - - Interes emisiones vigentes (3) (10.000) (8.750) (7.500) (6.250) (5.000) (3.750) (2.500) (1.250) - - - - - - - - - Interes emisiones vigentes (4) (15.000) (13.333) (11.667) (10.000) (8.333) (6.667) (5.000) (3.333) (1.667) - - - - - - - - Interes emisiones vigentes (4) (24.375) (22.500) (20.625) (18.750) (16.875) (15.000) (13.125) (11.250) (9.375) (7.500) (5.625) (3.750) (1.875) - - - - Gasto financiero nueva emisión CLASE D - (40.000) (37.500) (35.000) (32.500) (30.000) (27.500) (25.000) (22.500) (20.000) (17.500) (15.000) (12.500) (10.000) (7.500) (5.000) (2.500) Gasto financiero nueva emisión CLASE E - (20.000) (18.333) (16.667) (15.000) (13.333) (11.667) (10.000) (8.333) (6.667) (5.000) (3.333) (1.667) - - - - Gastos (425.000) (425.000) (425.000) (425.000) (437.750) (437.750) (437.750) (437.750) (450.883) (450.883) (450.883) (450.883) (464.409) (464.409) (464.409) (464.409) (478.341) Partic ipación trabajadores (380.846) (454.877) (517.275) (525.528) Impuesto a la renta (474.787) (567.080) (644.870) (655.158) Capital obligaciones corto plazo (411.143) (411.143) (411.143) (411.143) - - - Capital obligaciones largo plazo (28.493) (29.134) (29.789) (30.459) (31.145) (31.846) (32.562) (33.295) (34.044) (34.810) (35.593) (36.394) (37.213) (38.050) (38.906) (39.782) - Capital emisiones vigentes (3) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) - - - Capital emisiones vigentes (3) (62.500) (62.500) (62.500) (62.500) (62.500) (62.500) (62.500) (62.500) - - - - - - - - - Capital papel comercial vigente - (1.500.000) - - - - - - - - - Capital emisiones vigentes (4) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) - - - - - - - - Capital emisiones vigentes (4) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) - - - - Capital nueva emisión de obligaciones CLASE D - (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) (125.000) Capital nueva emisión de obligaciones CLASE E - (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) - - - - TOTAL EGRESOS (3 .13 1.3 3 3 ) (4 .8 8 3 .9 5 7 ) (3 .3 6 4 .0 8 1) (3 .3 4 4 .2 0 6 ) (3 .7 0 6 .7 2 1) (2 .8 4 2 .13 0 ) (2 .8 3 3 .17 1) (2 .8 2 4 .2 13 ) (3 .7 9 5 .18 3 ) (2 .6 8 2 .18 4 ) (2 .6 7 6 .14 2 ) (2 .6 7 0 .10 1) (3 .8 7 1.0 0 5 ) (2 .5 2 5 .7 3 5 ) (2 .5 2 3 .2 3 5 ) (2 .5 2 0 .7 3 5 ) (3 .6 7 2 .17 6 )
FLUJO TRIMESTRAL 1.389.525 (363.099) (343.223) (323.347) (595.237) 269.354 278.313 287.271 (590.355) 522.645 528.686 534.728 (634.128) 711.142 713.642 716.142 (402.931)
SALDO INICIAL 243.348 1.632.873 1.269.775 926.552 603.204 7.968 277.322 555.635 842.906 252.551 775.196 1.303.882 1.838.610 1.204.481 1.915.623 2.629.265 3.345.407
SALDO FINAL 1.6 3 2 .8 7 3 1.2 6 9 .7 7 5 9 2 6 .5 5 2 6 0 3 .2 0 4 7 .9 6 8 2 7 7 .3 2 2 5 5 5 .6 3 5 8 4 2 .9 0 6 2 5 2 .5 5 1 7 7 5 .19 6 1.3 0 3 .8 8 2 1.8 3 8 .6 10 1.2 0 4 .4 8 1 1.9 15 .6 2 3 2 .6 2 9 .2 6 5 3 .3 4 5 .4 0 7 2 .9 4 2 .4 7 6
2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 32 0 2 0
NEDERAGRO S.A.
