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FILA Renewal Presentation 참관기 Issue Comment Neutral I TP(12M): 120,000원 I CP(11월3일): 101,500원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,048.40 2015 2016 52주 최고/최저(원) 121,000/89,500 매출액(십억원) 834.0 879.3 시가총액(십억원) 1,134.1 영업이익(십억원) 89.1 92.6 시가총액비중(%) 0.09 순이익(십억원) (22.6) 69.4 발행주식수(천주) 11,173.0 EPS(원) (2,123) 6,133 60일 평균 거래량(천주) 38.3 BPS(원) 48,829 54,788 60일 평균 거래대금(십억원) 4.0 15년 배당금(예상,원) 250 Stock Price 15년 배당수익률(예상,%) 0.25 60 70 80 90 100 110 120 81 91 101 111 121 131 14.10 15.1 15.4 15.7 15.10 (천원) 휠라코리아(좌) 상대지수(우) 외국인지분율(%) 27.27 주요주주 지분율(%) 윤윤수 외 3 인 15.50 KB자산운용 13.30 주가상승률 1M 6M 12M 절대 1.8 (3.3) (9.8) 상대 (2.1) 0.4 (14.0) Financial Data (K-IFRS 연결) 투자지표 단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 십억원 736.1 797.5 841.2 866.5 923.0 영업이익 십억원 98.1 93.5 92.5 94.4 103.5 세전이익 십억원 73.8 74.9 (39.0) 178.8 212.0 순이익 십억원 96.7 58.7 (29.2) 133.9 158.8 EPS 원 9,730 5,692 (2,639) 11,985 14,214 증감율 % (22.1) (41.5) (146.4) (554.1) 18.6 PER 배 8.12 19.59 N/A 8.47 7.14 PBR 배 1.56 2.06 2.13 1.71 1.38 EV/EBITDA 배 9.36 13.66 14.27 13.01 10.79 ROE % 21.27 11.00 (5.31) 22.35 21.38 BPS 원 50,489 54,116 47,758 59,493 73,456 DPS 원 250 250 250 250 250 Analyst 이화영 02-3771-8009 [email protected] FILA, ‘스타일리시 퍼포먼스’ 브랜드로 제2의 전성기 도약 국내 부문(전사 매출의 50%)의 실적 부진을 타개하기 위해 FILA 브랜드 전면 리뉴얼을 단행한다. ①모호했던 브랜드 정 체성을 ‘ 스타일리시 퍼포먼스(Stylish Performance) ’ 로 명확히 하며, 타깃연령층은 20~30대로 낮출 계획이다. 그 일환으로 새로운 브랜드 컨셉과 거리가 있는 휠라아웃도어(국내 매출의 6%)를 철수하고, 신규 라인으로 휠라오리지날레/휠라언더웨어 /휠라리미타토를 선보인다. 이와 함께 ②전개 유통망의 변화가 예상된다. 매장 인테리어 전면 교체, 9년 만에 플래그십 스토 어 오픈(2016년 5월 이태원, 2017년 홍대입구/부산 광복 예 정)을 통해 브랜드 인지도 제고를 도모할 계획이다. 이번 리뉴 얼을 통해 2020년 국내 부문 매출 8,000억원(2014년 3,975 억원), 국내 스포츠웨어 브랜드 3위 탈환을 목표로 하고 있다. 변화에는 진통이 따르기 마련, 단기 실적 부진 예상 아웃도어 넥스트 마켓으로 애슬레저가 떠오르고 있다. 애슬레 저(Athleisure)는 운동(Athletic)과 레저(Leisure)의 합성어로 일상생활에서도 착용 가능한 스포츠웨어를 일컫는다. 생활체육 참여율 증가와 함께 애슬레저 시장은 2014년 4천억원(국내 스 포츠 의류 시장의 8%)에서 2018년 2조원(30%) 규모로 고성장 할 것으로 기대되는 유망 카테고리다. FILA의 새로운 브랜드 컨셉은 이러한 트렌드 수요를 흡수하기에 적합하다는 판단이 다. 다만, 단기적으로 국내 부문 실적 모멘텀 약화는 불가피해 보인다. 비효율 매장 철수, 새로운 브랜드 컨셉에 맞지 않는 카테고리(아웃도어)/아이템 판매 중단에 따른 매출 둔화가 예 상되는 가운데, 리뉴얼 마케팅 확대로 비용 부담이 가중되기 때문이다. 브랜드 변화가 실적 개선으로 나타날 시 투자의견 상향 조정 대대적인 브랜드 리뉴얼은 중장기적으로 성장 동력 제고 측면 에서 긍정적 행보라 판단하나, 단기 실적 불확실성이 확대되었 기 때문에 기존의 투자의견과 목표주가를 유지한다. 2016년 봄/여름 시즌부터 선보이는 새로운 컨셉의 브랜드에 대한 소비 자 반응 확인이 필요하다. 리뉴얼 이후 매출 증감률이 비용 증 감률을 상회할 경우 브랜드력 제고 신호로 해석할 수 있으며, 이러한 실적 불확실성 해소 시그널 포착 시 투자의견 및 목표 주가 상향 조정이 가능하다. 2015년 11월 4일 I Equity Research 휠라코리아 (081660)
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FILA Renewal Presentation 참관기
Issue Comment
Neutral I TP(12M): 120,000원 I CP(11월3일): 101,500원
Key Data Consensus Data
KOSPI 지수 (pt) 2,048.40 2015 2016
52주 최고/최저(원) 121,000/89,500 매출액(십억원) 834.0 879.3
시가총액(십억원) 1,134.1 영업이익(십억원) 89.1 92.6
시가총액비중(%) 0.09 순이익(십억원) (22.6) 69.4
발행주식수(천주) 11,173.0 EPS(원) (2,123) 6,133
60일 평균 거래량(천주) 38.3 BPS(원) 48,829 54,788
60일 평균 거래대금(십억원) 4.0
15년 배당금(예상,원) 250 Stock Price
15년 배당수익률(예상,%) 0.25
60
70
80
90
100
110
120
81
91
101
111
121
131
14.10 15.1 15.4 15.7 15.10
(천원)휠라코리아(좌)
상대지수(우)
외국인지분율(%) 27.27
주요주주 지분율(%)
윤윤수 외 3 인 15.50
KB자산운용 13.30
주가상승률 1M 6M 12M
절대 1.8 (3.3) (9.8)
상대 (2.1) 0.4 (14.0)
Financial Data (K-IFRS 연결)
투자지표 단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F
매출액 십억원 736.1 797.5 841.2 866.5 923.0
영업이익 십억원 98.1 93.5 92.5 94.4 103.5
세전이익 십억원 73.8 74.9 (39.0) 178.8 212.0
순이익 십억원 96.7 58.7 (29.2) 133.9 158.8
EPS 원 9,730 5,692 (2,639) 11,985 14,214
증감율 % (22.1) (41.5) (146.4) (554.1) 18.6
PER 배 8.12 19.59 N/A 8.47 7.14
PBR 배 1.56 2.06 2.13 1.71 1.38
EV/EBITDA 배 9.36 13.66 14.27 13.01 10.79
ROE % 21.27 11.00 (5.31) 22.35 21.38
BPS 원 50,489 54,116 47,758 59,493 73,456
DPS 원 250 250 250 250 250
Analyst 이화영
02-3771-8009
FILA, ‘스타일리시 퍼포먼스’ 브랜드로 제2의 전성기 도약
국내 부문(전사 매출의 50%)의 실적 부진을 타개하기 위해
FILA 브랜드 전면 리뉴얼을 단행한다. ①모호했던 브랜드 정
체성을 ‘스타일리시 퍼포먼스(Stylish Performance)’로 명확히
하며, 타깃연령층은 20~30대로 낮출 계획이다. 그 일환으로
새로운 브랜드 컨셉과 거리가 있는 휠라아웃도어(국내 매출의
6%)를 철수하고, 신규 라인으로 휠라오리지날레/휠라언더웨어
/휠라리미타토를 선보인다. 이와 함께 ②전개 유통망의 변화가
예상된다. 매장 인테리어 전면 교체, 9년 만에 플래그십 스토
어 오픈(2016년 5월 이태원, 2017년 홍대입구/부산 광복 예
정)을 통해 브랜드 인지도 제고를 도모할 계획이다. 이번 리뉴
얼을 통해 2020년 국내 부문 매출 8,000억원(2014년 3,975
억원), 국내 스포츠웨어 브랜드 3위 탈환을 목표로 하고 있다.
변화에는 진통이 따르기 마련, 단기 실적 부진 예상
아웃도어 넥스트 마켓으로 애슬레저가 떠오르고 있다. 애슬레
저(Athleisure)는 운동(Athletic)과 레저(Leisure)의 합성어로
일상생활에서도 착용 가능한 스포츠웨어를 일컫는다. 생활체육
참여율 증가와 함께 애슬레저 시장은 2014년 4천억원(국내 스
포츠 의류 시장의 8%)에서 2018년 2조원(30%) 규모로 고성장
할 것으로 기대되는 유망 카테고리다. FILA의 새로운 브랜드
컨셉은 이러한 트렌드 수요를 흡수하기에 적합하다는 판단이
다. 다만, 단기적으로 국내 부문 실적 모멘텀 약화는 불가피해
보인다. 비효율 매장 철수, 새로운 브랜드 컨셉에 맞지 않는
카테고리(아웃도어)/아이템 판매 중단에 따른 매출 둔화가 예
상되는 가운데, 리뉴얼 마케팅 확대로 비용 부담이 가중되기
때문이다.
브랜드 변화가 실적 개선으로 나타날 시 투자의견 상향 조정
대대적인 브랜드 리뉴얼은 중장기적으로 성장 동력 제고 측면
에서 긍정적 행보라 판단하나, 단기 실적 불확실성이 확대되었
기 때문에 기존의 투자의견과 목표주가를 유지한다. 2016년
봄/여름 시즌부터 선보이는 새로운 컨셉의 브랜드에 대한 소비
자 반응 확인이 필요하다. 리뉴얼 이후 매출 증감률이 비용 증
감률을 상회할 경우 브랜드력 제고 신호로 해석할 수 있으며,
이러한 실적 불확실성 해소 시그널 포착 시 투자의견 및 목표
주가 상향 조정이 가능하다.
2015년 11월 4일 I Equity Research
휠라코리아 (081660)
휠라코리아(081660) Analyst 이화영02-3771-8009
2
그림 1. 휠라코리아 사업부문별 매출과 영업이익 비중(2014년 기준) 그림 2. 국내 부문 경쟁 심화와 시대 변화 놓치며 실적 부진 지속
0%
10%
20%
30%
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90%
100%
매출 영업이익
국내 미국 로열티 기타
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(15)
(10)
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0
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(%)(YoY,%)국내 부문 매출 증감률 영업이익률(우)
자료: 휠라코리아, 하나금융투자 자료: 휠라코리아, 하나금융투자
그림 3. 국내 부문 리뉴얼에 따른 브랜드 재편
Before
FILA
FILA GOLF
FILA KIDS
FILA FOOTWEAR
FILA INTIMO
FILA OUTDOOR
(철수)
FILA
FILA GOLF
FILA KIDS
FILA FOOTWEAR
FILA INTIMO
FILA ORIGINALE
FILA UNDERWEAR
FILA LIMITATO
헤리티지 라인의 새로운 이름
젊은 감성의 라이프스타일 의류, 합리적 가격대
메가삽의 샵인샵 또는 팝업스토어(노마드형태) 전개
인티모와 차별화 포인트는 '퍼포먼스'
백화점 전개 브랜드
리미티드 에디션(limited edition)
2016 S/S 풋웨어로 시작, 전 상품군으로 확대 계획
After
스타일리쉬 퍼포먼스 컨셉으로
디자인, 매장 인테리어 등 전면 교체
신규
자료: 휠라코리아, 하나금융투자
휠라코리아(081660) Analyst 이화영02-3771-8009
3
그림 4. 여성 생활체육 참여율 증가 추세
스포츠 활동이 삶의 필수 요소가 되
면서 여성들의 주 1회 이상 생활체육
참여율 증가 추세. 애슬레저 의류
시장 성장 동력으로 작용 전망
40
43
52
30
35
40
45
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55
12 13 14
(%)
자료: 문화체육관광부, 하나금융투자
그림 5. 국내 애슬레저 시장 규모와 스포츠 의류 시장 내 비중
애슬레저 시장 규모 2014년 4천억원
(국내 스포츠 의류 시장의 8%) 추산.
2018년 2조원(32%) 규모로 고성장
전망. FILA의 새로운 브랜드 컨셉이
애슬레저 수요 흡수에 적합하다는
판단
0
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5,000
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15,000
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2014 2018F
(%)(억원)국내 애슬레저 시장 규모 스포츠 카테고리 내 M/S(우)
2014~18년 연평균 50%
고성장 전망
자료: 업계 추산, 하나금융투자
그림 6. FILA 새로운 매장 인테리어 그림 7. FILA 의류, 애슬레저 수요 흡수에 적합해 보임
자료: 휠라코리아, 하나금융투자 자료: 휠라코리아, 하나금융투자
휠라코리아(081660) Analyst 이화영02-3771-8009
4
그림 8. FILA FOOTWEAR 그림 9. FILA ORIGINALE: 노마드(Nomad) 형태로 매장 운영
자료: 휠라코리아, 하나금융투자 자료: 휠라코리아, 하나금융투자
표 1. 휠라코리아 연간 실적 전망 및 Valuation (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원)
2013 2014 2015F 2016F 2017F
매출 736 797 841 867 923
국내 415 397 358 345 352
미국 237 294 357 388 427
로열티 40 41 42 42 43
영업이익 98 94 93 94 104
세전이익 74 75 (39 ) 179 212
순이익 97 59 (29 ) 134 159
적정시가총액 1,257 763 (379 ) 1,741 2,065
주식수(천주) 12,223 12,223 12,223 12,223 12,223
적정주가(원) 102,846 62,437 (31,044) 142,417 168,902
적정PER(배) 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0
EPS(원) 7,911 4,803 (2,388) 10,955 12,992
영업이익률(%) 13.3 11.7 11.0 10.9 11.2
매출 (YoY,%) 9.8 8.3 5.5 3.0 6.5
영업이익 (YoY,%) 7.2 (4.7) (1.1) 2.0 9.7
순이익 (YoY,%) (20.4) (39.3) (149.7) (558.8) 18.6
자료: 휠라코리아, 하나대투증권
휠라코리아(081660) Analyst 이화영02-3771-8009
5
추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F
매출액 736.1 797.5 841.2 866.5 923.0 유동자산 342.3 371.8 345.4 485.2 648.8
매출원가 367.2 420.5 450.0 464.9 493.2 금융자산 61.7 60.1 16.7 146.6 288.1
매출총이익 368.9 377.0 391.2 401.6 429.8 현금성자산 60.7 60.1 16.7 146.6 288.1
판관비 270.8 283.4 298.7 307.2 326.3 매출채권 등 87.2 108.2 114.1 117.6 125.2
영업이익 98.1 93.5 92.5 94.4 103.5 재고자산 170.9 185.8 196.0 201.9 215.1
금융손익 (9.3) (26.8) (15.3) (6.6) (5.7) 기타유동자산 22.5 17.7 18.6 19.1 20.4
종속/관계기업손익 (6.6) 10.2 (114.2) 93.0 116.2 비유동자산 629.1 663.5 666.3 666.9 675.8
기타영업외손익 (8.4) (2.0) (2.0) (2.0) (2.1) 투자자산 149.2 178.3 188.1 193.8 206.4
세전이익 73.8 74.9 (39.0) 178.8 212.0 금융자산 3.2 3.5 3.6 3.8 4.0
법인세 (22.4) 14.5 (8.9) 40.9 48.5 유형자산 41.9 39.5 32.9 28.1 24.7
계속사업이익 96.2 60.4 (30.0) 137.8 163.4 무형자산 377.7 381.5 381.2 380.9 380.6
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 60.3 64.2 64.1 64.1 64.1
당기순이익 96.2 60.4 (30.0) 137.8 163.4 자산총계 971.4 1,035.2 1,011.7 1,152.1 1,324.6
포괄이익 (0.5) 1.7 (0.9) 3.9 4.6 유동부채 209.8 197.3 203.2 206.7 214.4
(지분법제외)순이익 96.7 58.7 (29.2) 133.9 158.8 금융부채 94.0 88.8 88.9 89.0 89.2
지배주주표괄이익 96.7 56.0 (27.8) 127.4 151.1 매입채무 등 101.4 93.3 98.4 101.4 108.0
NOPAT 127.9 75.4 71.4 72.8 79.8 기타유동부채 14.4 15.2 15.9 16.3 17.2
EBITDA 108.0 103.1 99.5 99.5 107.2 비유동부채 269.6 277.8 281.0 282.8 286.9
성장성(%) 금융부채 204.1 219.5 219.5 219.5 219.5
매출액증가율 9.8 8.3 5.5 3.0 6.5 기타비유동부채 65.5 58.3 61.5 63.3 67.4
NOPAT증가율 69.2 (41.0) (5.3) 2.0 9.6 부채총계 479.3 475.0 484.2 489.5 501.3
EBITDA증가율 7.4 (4.5) (3.5) 0.0 7.7 지배주주지분 501.8 565.4 533.6 664.7 820.7
(조정)영업이익증가율 7.3 (4.7) (1.1) 2.1 9.6 자본금 49.7 52.2 52.2 52.2 52.2
(지분법제외)순익증가율 (20.7) (39.3) (149.7) (558.6) 18.6 자본잉여금 83.6 91.2 91.2 91.2 91.2
(지분법제외)EPS증가율 (22.1) (41.5) (146.4) (554.1) 18.6 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
수익성(%) 기타포괄이익누계 (2.6) (4.5) (4.5) (4.5) (4.5)
매출총이익률 50.1 47.3 46.5 46.3 46.6 이익잉여금 371.0 426.5 394.7 525.8 681.8
EBITDA이익률 14.7 12.9 11.8 11.5 11.6 비지배주주지분 (9.8) (5.2) (6.0) (2.1) 2.5
(조정)영업이익률 13.3 11.7 11.0 10.9 11.2 자본총계 492.0 560.2 527.6 662.6 823.2
계속사업이익률 13.1 7.6 (3.6) 15.9 17.7 순금융부채 236.4 248.2 291.7 162.0 20.5
투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)
2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 65.7 39.0 (31.1) 138.2 156.8
EPS 9,730 5,692 (2,639) 11,985 14,214 당기순이익 96.2 60.4 (30.0) 137.8 163.4
BPS 50,489 54,116 47,758 59,493 73,456 조정 (16.0) 23.4 6.9 5.0 3.7
CFPS 12,993 8,432 (1,787) 17,533 20,332 감가상각비 9.9 9.6 6.9 5.1 3.7
EBITDAPS 10,871 9,996 8,996 8,903 9,598 외환거래손익 (3.6) 14.3 0.0 0.0 0.0
SPS 74,073 77,322 76,064 77,556 82,609 지분법손익 11.5 (12.1) 0.0 0.0 0.0
DPS 250 250 250 250 250 기타 (33.8) 11.6 0.0 (0.1) 0.0
주가지표(배) 자산/부채의 변동 (14.5) (44.8) (8.0) (4.6) (10.3)
PER 8.1 19.6 N/A 8.5 7.1 투자활동현금흐름 (43.3) (46.6) (9.8) (5.7) (12.6)
PBR 1.6 2.1 2.1 1.7 1.4 투자자산감소(증가) (32.3) (19.0) (9.8) (5.7) (12.6)
PCFR 6.1 13.2 N/A 5.8 5.0 유형자산감소(증가) (8.0) (6.3) 0.0 0.0 0.0
EV/EBITDA 9.4 13.7 14.3 13.0 10.8 기타투자활동 (3.0) (21.3) 0.0 0.0 0.0
PSR 1.1 1.4 1.3 1.3 1.2 재무활동현금흐름 2.8 8.3 (2.5) (2.7) (2.6)
재무비율(%) 금융부채증가(감소) 3.9 10.2 0.1 0.1 0.2
ROE 21.3 11.0 (5.3) 22.3 21.4 자본증가(감소) 0.0 10.2 0.0 0.0 0.0
ROA 10.5 5.9 (2.9) 12.4 12.8 기타재무활동 1.4 (9.6) 0.0 (0.0) (0.0)
ROIC 22.0 12.5 11.3 11.5 12.5 배당지급 (2.5) (2.5) (2.6) (2.8) (2.8)
부채비율 97.4 84.8 91.8 73.9 60.9 현금의 증감 24.8 (0.6) (43.4) 129.9 141.6
순부채비율 48.0 44.3 55.3 24.4 2.5 Unlevered CFO 129.1 87.0 (19.8) 195.9 227.2
이자보상배율(배) 7.4 7.3 2.8 3.6 4.0 Free Cash Flow 57.5 32.5 (31.1) 138.2 156.8
자료: 하나금융투자
Country Aggregates Sector Aggregates
PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)
FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2
Korea 10.7 10.0 10.1 16.5 7.3 Korea 21.0 15.1 15.8 24.9 39.6
Emerging Market 12.0 10.9 11.1 -0.6 10.6 Emerging Market 17.4 14.9 15.1 7.1 16.4
World 16.0 14.7 14.9 0.6 8.8 World 19.6 16.9 17.4 23.7 16.1
자료: MSCI I/B/E/S Aggregates
휠라코리아(081660) Analyst 이화영02-3771-8009
6
투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이
휠라코리아
날짜 투자의견 목표주가
0
50,000
100,000
150,000
13.1114.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.1115.1 15.3 15.5 15.7 15.915.11
휠라코리아 목표주가(원)
15.11.4 Neutral 120,000
15.7.8 Neutral 120,000
15.3.18 Neutral 105,000
섹터 애널리스트 변경
15.2.16 Neutral 115,000
15.2.15 Neutral 115,000
15.1.19 BUY 140,000
15.1.12 BUY 130,000
14.11.5 BUY 130,000
14.10.24 BUY 130,000
14.9.30 BUY 130,000
14.8.18 BUY 117,000
14.7.18 BUY 117,000
14.7.15 BUY 117,000
14.7.7 BUY 117,000
14.5.23 BUY 104,000
14.5.21 BUY 104,000
14.5.16 BUY 104,000
14.1.14 BUY 104,000
13.11.18 BUY 104,000
투자의견 분류 및 적용 투자등급 비율
투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력
Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능
산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력
Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
투자등급 BUY
(매수)
Neutral
(중립)
Reduce
(비중축소) 합계
금융투자상품의 비율 83.7% 12.3% 4.0% 100.0%
* 기준일: 2015년 11월 2일
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