MH BOUCHET/CERAM (c) EVALUACION DE RIESGO-PAIS Análisis de Deuda Externa -I- Michel Henry Bouchet...
-
Upload
chicky-calles -
Category
Documents
-
view
7 -
download
0
Transcript of MH BOUCHET/CERAM (c) EVALUACION DE RIESGO-PAIS Análisis de Deuda Externa -I- Michel Henry Bouchet...
MH BOUCHET/CERAM (c)
EVALUACION DE RIESGO-PAIS
Análisis de Deuda Externa -I-
Michel Henry Bouchet
ESAN Julio 2007
SESSION VIII
MH BOUCHET/CERAM (c)
Varios métodos para la evaluación de riesgos-país
Método cualitativo Balanza de Pagos Método Cuantitativo: clasificación Análisis de Deuda Externa
MH BOUCHET/CERAM (c)
Anticipar la Crisis de Deuda
Analizar liquidez y solvencia ¿ Cuánto es demasiado? ¿Quiénes son los acreedores principales? ¿Quando la crisis emerge? ¿Cómo reestructurar la deuda saliente? ¿Cómo transformar la deuda en
oportunidades de inversión?
MH BOUCHET/CERAM (c)
Análisis de la deuda externa
Elementos claves:
Volumen y crecimiento (deficit de la cuenta corriente) Estructura (plazo de amortización, flujos
privados/públicos) Composición (divisas, tasas) Sostenibilidad/vulnerabilidad externa Liquidez y solvencia
MH BOUCHET/CERAM (c)
Flujo Bruto y Neto
Flujos de Capital Extranjero= Desembolsos de Capital a Largo Plazo + Corto Plazo
Flujo Neto= Flujo Bruto – Pagos de Principal Transferencias Netas= Flujo Neto – Pagos de
Interés Pago total de servicio de deuda = Pagos de
principal + Pagos de Interés
MH BOUCHET/CERAM (c)
Liquidez y Solvencia: Los dos desafíos
Solvencia= Deuda/PIB Deuda/Exportación Deuda/Reservas
Liquidez= Porcentaje de Servicio de Deuda en relacion con los flujos de ingreso de exportaciones:
(P + I)/Exp. y tambien Int/Exp.
MH BOUCHET/CERAM (c)
Las raices subyacentes de la crisis financiera?
3 factores esenciales de capacidad de pago: Los ingresos de divisas del pais dependen de la
demanda externa, del saldo comercial, y de la competitividad del tipo de cambio
Los egresos en terminos de servivio de la deuda dependen del plazo de amortizacion y del tipo de interes internacional
La capacidad de pago dependen de la relacion entre el tipo de interes y la rentabilidad de la inversion de los fondos prestados
MH BOUCHET/CERAM (c)
Crisis de liquidez y/o de solvencia?
El país deudor debe generar un superávit comercial suficiente para cumplir con los intereses y costos de pago de principal.
Esto depende de la demanda doméstica y políticas de ahorro, pero también en la demanda internacional y mercados de marcancías. Por otra parte, los pagos de interés dependen de la deuda total pero también de las tipos de interes en los mercados de capital (LIBOR)
MH BOUCHET/CERAM (c)
Análisis de deuda externa
Pronóstico de crisis de deuda1. Creditos de corto plazo como indicadores de
vulnerabilidad financiera (BIS)2. Descuentos y spread en los mercados secundarios
como un indicator temprano de nerviosismo financiero o aun politico
3. Estructura de deuda por acreedores (BM)4. Estructura de deuda por tipo de interes (fijo/flotante)5. Estrategia de mejora del perfil de deuda externa
(refinanciamiento, acceso al mercado, bonos, prepago, reprogramación, reestructura..)
6. Evolución en Reservas/M y Reservas/Deuda corto plazo (FMI)
MH BOUCHET/CERAM (c)
Tasa US$ LIBOR
0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%
10%11%12%13%14%
3-month12-month
MH BOUCHET/CERAM (c)
Análisis de capacidad de servicio de la deuda externa:
Las dos caras del riesgo-paLas dos caras del riesgo-paísísLiquidez
Índice del Servicio de la Deuda: (P+I)/X
Pagos de Interés/X Cuenta Corriente/PBI Reservas/Importaciones Crecimiento de las
Exportaciones/ Promedio de la tasa de interés de la deuda
Solvencia Deuda/Exportaciones Deuda/PBI Deuda/Reservas Deuda CP/Reservas
MH BOUCHET/CERAM (c)
Liquidez y Solvenia
Variable de Stock Solvencia =
Deuda/PBI < 100% Deuda/Exportaciones < 150% Reservas/Meses de Importaciones > 6
meses
Variable de Flujo Liquidez =
Ratio del Servicio de Deuda < 33% de X Ratio Tasa de Interés/X < 25%
MH BOUCHET/CERAM (c)
El riesgo de los índices
ALGERIA (1994-97)
Deuda/PBI > 70%, Deuda/X > 250%,
Servicio > 45%
HUNGRIA (1985-2005)
Deuda/PBI > 70% (84% en 2005!)
Deuda/X > 250% 1985-95, > 100% 1996-2005
Servicio > 86% en 1986
POLONIA (1991-2005)
Deuda/PBI > 50%, Deuda/X > 110%
CAMERUN
CONGO
GABON
NIGERIA
MH BOUCHET/CERAM (c)
Indice + Análisis
Complementar el papel de señal de los índices por:
Análisis de vulnerabilidad y de sostenibilidad
1. Competitividad y tasa de cambio real efectiva
2. Estructura de la deuda externa
3. Cuenta corriente/PBI
4. Perfil temporal de la deuda (« ola »)
MH BOUCHET/CERAM (c)
I. Introducción
La evolución de la crisis de deuda externa
BOUCHET/CERAM 16
La crisis de deuda externa: 1982-2006?
Cuánto?La deuda externa total en los países en desarrollo se ha incrementado desde 1980 hasta 1990 a US$1000 billones entre 1988 y 1998 hasta alcanzar US$3500 billones, al final de 2005. Los pagos de servicio de deuda globales alcanzan US$220 billones. Deuda externa, como el porcentaje de ingresos por exportación, alcanzó 136% en 1999 comparado con 132% en 1996 y 88% en 1980!. El porcentaje alcanzó 232% en Africa. El porcentaje de servicio de deuda alcanzó 19% comparado a 16% en 1996. El porcentaje de Deuda/PIB alcanzó 42% en 1999 comparado con 35% en 1998. Este aumento en la llamada “debt overhang” ocurre a pesar de un proceso de negociaciones reestructuración de deuda
MH BOUCHET/CERAM (c)
Deuda Externa Total de Países de Mercados Emergentes
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
3000000
3500000
4000000
1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
Total Debt
MH BOUCHET/CERAM (c)
La deuda externa saliente
Deuda Total= US$3500 billones
$900 billonesPaíses con ingresos-bajos
$2600 billonesPaíses con ingresos-medios
< $761 PIB per cap. $761<PIB<$9360
MH BOUCHET/CERAM (c)
El desafío de la deuda saliente Más de US$3000 billones, la carga de
deuda externa del grupo 41 HIPC alcanza sólo US$300 billion, ej., 0.6% of world PIB y apenas seis meses del déficit de la balanza de pagos de US…
La carga de deuda está concentrada en un grupo de 15 países de ingreso medio áltamente endeudados: México, Venezuela, Argentina, Brasil, Polonia, Nigeria, Rusia, Filipines, Indonesia….
MH BOUCHET/CERAM (c)
Deuda Total de Países de Ingreso Medio
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Brazil Mexico Korea Russia China Indonesia Argentina India Thailand Turkey PERU
DEUDA
In US$ billion
MH BOUCHET/CERAM (c)
Ratio Deuda/Exportaciones de Países en desarrollo en %
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
D/XGS
MH BOUCHET/CERAM (c)
Ratio de Servicio de Deuda de Países en desarrollo en %
0
5
10
15
20
25
30
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
P+I/XGS
MH BOUCHET/CERAM (c)
Indicadores de Solvencia : Deuda/PIB%
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
Ecuador Bolivia Brazil Mexico Costa Rica Venezuela Argentina Chile PERU
Debt/GDP
MH BOUCHET/CERAM (c)
PERU: Liquidez Financiera confortable
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Reservas/M
Meses de Importación
MH BOUCHET/CERAM (c)
PERU: Deuda Externa (millones de US$)
25000
26000
27000
28000
29000
30000
31000
32000
2003 2004 2005 2006
deudalargo plazo
MH BOUCHET/CERAM (c)
PERU: Estructura de la deuda externa 2006
27%
23%
6%
44%
IFIsParisLondresOtros
MH BOUCHET/CERAM (c)
Peru’s External Solvency and Liquidity Indicators
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1987 1990 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Debt/GDPDebt Service/X
MH BOUCHET/CERAM (c)
PERU: Deuda externaen % del PIB
30
35
40
45
50
55
60
65
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Deuda = > 100% of EXPORTS
Total Debt = US$30 billion
MH BOUCHET/CERAM (c)
Deuda a corto plazo con el Club de Londres
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000D
ec.8
6
Dec
.87
Dec
.88
Dec
.89
Dec
.90
Dec
.91
Dec
.92
Dec
.93
Dec
.94
Dec
. 95
Dec
. 96
Dec
. 97
Dec
. 98
Dec
. 99
Dec
. 00
Dec
. 01
Dec
. 02
Colombia
Peru
Venezuela
Poland
Net Short-term Bank Claims in $
MH BOUCHET/CERAM (c)
II. Crisis de deuda externa
Raíces de la crisis de deuda externa
MH BOUCHET/CERAM (c)
Raíces de la crisis de deuda externa
Absorción ExcesivaExcesivo crecimiento en oferta monetariaY déficit presupuestario
Altas tasas de gastos Privados y publicos
Presiones Inflacionarias
Déficit de Balanza de pagos
Programa FMI
Tasa de cambio sobrevaluada y reducción de las reservas
Salida de Capital
Crisis de deuda externa
Financiamiento a corto plazo
“consumo por encima de sus medios “
EstabilizaciEstabilizacióón + Financiacin + Financiacióónn
MH BOUCHET/CERAM (c)
Liquidez
El rato es mantener el promedio de tasa de crecimiento de exportaciones > tasa promedio de interés en endeudamiento externo para estabilizar el porcentaje de Interés/Exportaciones!
MH BOUCHET/CERAM (c)
Análisis de deuda externa
LIBORLIBOR
Tasa promedio de crecimiento de Tasa promedio de crecimiento de ExportaciExportacióón de Bienes y Serviciosn de Bienes y Servicios
¿¿ C Cómo estabilizar el ratio de Iómo estabilizar el ratio de Intereses/Exportaciones?ntereses/Exportaciones?
CondiciCondición necesariaón necesaria: la tasa de crecimiento de exportaciones debe : la tasa de crecimiento de exportaciones debe de ser al menos igual a la tasa promedio de interés en de ser al menos igual a la tasa promedio de interés en endeudamiento externo totalendeudamiento externo total
TimeTime
Los pagos de interés crecen cada aLos pagos de interés crecen cada añoño en promedio al en promedio al tiempo de la tasa de interés sobre el endeudamiento tiempo de la tasa de interés sobre el endeudamiento
BOUCHET/CERAM 34
¿ QUIEN ?Cinco grupos principales de acreedores privados y oficiales:Los IFIs: el IMF (FMI) y el World Bank (Banco Mundial)El Club de Paris de gobiernos OCDE El Club de Londres de bancos internacionales Proveedores Privados: deuda comercialInversionistas Institucionales (pensión y fondos de inversión): eurobonos
MH BOUCHET/CERAM (c)
$
t
Debt rescheduling
Paris ClubParis Clubof official creditorsof official creditors
London ClubLondon Clubof private creditorsof private creditors
Debtor’s country MoF +
Debt negotiation team
Year 7 8 9 10 11
IMF
IBRDIBRD
Economic sub-commiteeSteering committe chairman
MH BOUCHET/CERAM (c)
Paris Club
MH BOUCHET/CERAM (c)
¿ Que es el Club de Paris?
Un grupo de 19 acreedores oficiales bilaterales
Creado en el año 19956 (Argentina) Total de 400 acuerdos de reestructuración de
deuda con 81 paises deudores por >500 mil millones de $
MH BOUCHET/CERAM (c)
el Club de Paris y el PERU?
8 Acuerdos de reestructuración de deuda official bilateral 1968 1969 1978 1983 1984 1991 1993 1996
Junio 2005 (prepago) Julio 2007 (prepago: $1753 millones)
MH BOUCHET/CERAM (c)
London Club
MH BOUCHET/CERAM (c)
¿ Que es el Club de Londres?
Banca privada internacional Creditos sindicados internacionales Tasa flotante LIBOR
BOUCHET/CERAM 41
Reestructuración de deuda del London Club
La deuda del London Club consta de un cuarto de la deuda total de países de ingreso medio no-OCDE, ej. US$430 billion-, comparado a 41% en 1987.
Esta reducción es resultado de 15 años de (i) declive en préstamos bancarios y (ii) negociación de reestructuración de deuda con los acreedores del London Club.
Al principio de la crisis de México, en 1982, se podía observar un fenómeno de doble concentración.
BOUCHET/CERAM 42
El método oficial de bancos comerciales ha sido evolucionar y moverse del refinanciamiento a la reestructuración de deuda y reducción de la misma.
La esencia del llamado Baker Plan de Octobre 1985 precisamente fue para apoyarse en la solidaridad forzada entre los países deudores y bancos acreedores.
La razón fue para convencer a bancos a formar parte de operationes de préstamos defensivos, por medio de eso marginalmente se incrementó la exposición bancaria para preservar la calidad de bienes existentes. Bancos Internacionales tienen aue proveer más préstamos para asegurarse de ser repagados.
El objetivo era proveer LDC con dinero y tiempo: dinero suficiente a través de nuevos préstamos y tiempo a través de paquetes de programación a largo plazo. Esta estrategia ha sido llamada préstamo "involuntario" o "conjunto".
BOUCHET/CERAM 43
Liquidez + Crisis de Solvencia + Efecto dominó e instinto « manada » = Deuda saliente
- Dificultades de Liquidez, para ya sea razones domésticas o externas, llevan a una crisis de crédito. Mercados privados de capital reaccionan cortando préstamos incluyendo créditos comerciales a corto plazo y líneas de capital activo.
- Provisiones y descuentos han tenido un papel importante en disminuir los nuevos préstamos (con impuestos y apoyo contable provisto por gobiernos OCDE y … contribuyentes)
BOUCHET/CERAM 44
Evolución en préstamos bancarios de US a EMCs
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
160000
1982 1986 1989 1992 1993 1994 1998 1999 2000 2001 2002
Total LDC exp o/w money center banks
5 banks5 banks
BOUCHET/CERAM 45
Reducción de préstamos bancarios de US a EMCs... Y se vuelven más fuertes
0
50
100
150
200
250
300
350
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
US Banks’ Tier 1 capital
EMCs Debt to US Banks
BAKER PLAN BRADY PLAN
US$ billion
Source: FFIECSource: FFIEC
BOUCHET/CERAM 46
Las respuestas iniciales para manejar la Crisis donde fallaron las tres posibilidades:
Primera, el plan Baker cumplió con poco éxito la crisis de deuda como solamente de liquidez, más que de insolvencia.
Segunda, la estrategia de crisis containment fue principalmente enfocada en un grupo de 15 países de ingreso medio altamente endeudados.
BOUCHET/CERAM 47
Tercera, el método oficial no tomó en cuenta la inercia del sitema bancario. Los bancos se fueron a huelga por las llamadas de dinero nuevo del US treasury.
En Europa, los bancos comenzaron a construir provisiones, fortalecieron su habilidad de acumulación de atrasos. El sistema bancario internacional se hizo más fuerte desde principios de 1980. Fusiones y adquisiciones y previsiones de pérdidas de préstamos han fortalecido el sistema bancario.
BOUCHET/CERAM 48
Conclusión
La reprogramación de deuda no fue suficiente. Nuevos préstamos probaron ser insuficientes para aumentar el crecimiento económico. Todavía más importante, la estrategia basada en la confianza del sector privado no fue recuperada con inversionistas extranjeros ni países deudores (salida de capital!).
Para muchos países en Latinoamérica, Africa y Asia, los ratios de deuda para exportación alcanzaron 300%, debido a esto tres años de ganancias en la exportación fueron dificilmente suficiente para pagar la deuda externa.
BOUCHET/CERAM 49
Del Refinanciamiento de deuda a reducción de deuda:
Un punto de cambio en la estrategia de deudaDiagnóstico
Deuda Saliente= Crisis de Solvencia: la crisis de deuda actua como un impuesto en ganancias de exportaciones actuales y futuras; por ello la inversión doméstica fue desalentada y hubo movilización de ahorros e inyección de capital « golondrina ».
Solución:El Plan Brady : propuesta oficial para reducción de deuda basada en el mercado y voluntaria, los términos en los cuales sería negociado entre deudores y acreedores oficiales (Paris Club) y bancos comerciales (London Club).
BOUCHET/CERAM 50
Nuevas Razones Convencer acreedores extranjeros de dar una porción de su exposición para poder mantener la calidad de los bienes remanentes.Imponer programas de reformas estructurales en países deudores, dirigidos hacia políticas economícas basadas en el mercado:liberación de comercio, ajuste de tasa de cambio, privatización, y reforma del sector público.
ObjectivoAlcanzar reducción neta de deuda y servicio de deuda compatible con las necesidades de crecimiento a largo plazo de los países. Ayuda de deuda debe de ser esperada para reducir la incertidumbre asociada con la deuda saliente y , promover la inversión doméstica y atracción de inversión.
BOUCHET/CERAM 51
Menu
Menu de opciones manejadas por el mercado, incluyendo nuevos préstamos, compras con descuento, bonos de salida, conversion de deuda, y reestructuración de bonos de deuda.
Apoyo Oficial : hasta US$ 25 billones de apoyo por la iniciativa Brady.
El programa de apoyo multilateral para la reducción de deuda de banca comercial está dividida en medidas puestas por el Banco Mundial y el IMF.
BOUCHET/CERAM 52
Banco Mundial:
El Banco Mundial cuenta con fondos para apoyar las operaciones de reducción de deuda un 25% del programa de ajuste estructural de préstamos durante tres años, o 10% del programa total de préstamos.
IMF (FMI):
25% del acceso del país a recursos del Fondo pueden ser usados para apoyar la operación de reducción de deuda. El Fondo puede aprobar recursos adicionales de hasta 40% de la cuota del miembro para apoyo de interéses en conección con transacciones de reducción de servicio de deuda.
MH BOUCHET/CERAM (c)
¿ Bonos Brady?
t0 t10 t20 t30
Bullet Payment at maturity
Default on interest payments triggers exercice of interest guaranteeand of principal collateral guarantee
LIBOR = 5 1/4
LIBOR= 9 1/2
MH BOUCHET/CERAM (c)
Instrumento de Reestructura de deuda
BONO Brady con DescuentoBONO Brady con Descuento
Pago ‘bala’ del Pago ‘bala’ del vencimiento de deudavencimiento de deuda
Bono CUPO-CeroBono CUPO-CeroCon base colateralCon base colateral
Pagos de InterPagos de Interésés basado basado enen el tipo de interes el tipo de interes flotante LIBORflotante LIBOR
Pagos de InterPagos de Interésés con tasas fijas con tasas fijas
MH BOUCHET/CERAM (c)
Debt Exchange offer In a historic transaction in 2002, Peru returned to
the global bond market for the first time in 70 years to exchange $1.21 billion of Bradys for a new $930 million, 10-year global bond. The exchange reduced Peru’s debt load by $330 million, generated NPV savings of $23 million and decreased debt service by $286 million over the next 9 years. The new bond was priced 50 bp below the outstanding Brady bonds and qualified for JP Morgan’s EMBI+ index of most liquid and traded investments
MH BOUCHET/CERAM (c)
Peru’s return to the Bond marketPeru’s return to the Bond market 01/2002: Peru raised $500 million of 12-year bonds,
priced to yield 10.1% at a spread of 610 bp over US Treasuries (Deutsche Bank/Merrill Lynch)
03/2002: Peru reopened the issue, pricing $250 million-worth of 12-year bonds at 575 bp.
07/2005. $750 million 20-year bonds $462 million 12-year bonds in soles in the local market
to help finance the prepayment of $1500 millones to the Paris ClubParis Club in August 2005
Peru will save $350 million/year between 2006 and 2009
MH BOUCHET/CERAM (c)
Secondary Market Prices of Peru’s Brady bonds (07/2002 & 07/2003)
Global Bonds 87,5 -
PDI Bonds 71 – 87,5
FLIRBs 64,5 -
PAR Bonds 50 -
MH BOUCHET/CERAM (c)
PERU ’s London Club Debt Secondary Market Price (% of face value)
45
50
55
60
65
70
75
80
85
90
PDI 07/2016
FLIRB03/2017
YTM 7%
Crisis asiatica
MH BOUCHET/CERAM (c)
EMBI Spread Perú vs. Global, 1997 - 2005
MH BOUCHET/CERAM (c)
Diferencial de los bonos peruanos 1997-2007
JPMORGAN - EMBI+
BOUCHET/CERAM 61
Part II. Strategia Oficial relacionada a países de bajo ingreso
IDA Servicio de Reducción de Deuda La estructura de deuda de países de bajo ingreso
es diferente de los de ingreso medio. La participación más grande de la deuda del país está compuesta de deuda oficial tanto bilateral
como multilateral. Las deudas de bancos comerciales menores a 10% de la deuda pública
total. El método oficial que no aspiraba a reestructurar deuda pero más bien a eliminación
de deuda absoluta.
BOUCHET/CERAM 62
De esta manera 10 países han reducido su deuda a través del servicio del IDA, Bolivia, Niger, Mozambique, Uganda, Guyana, Zambia, Nicaragua, Sao Tomé, Albania, Senegal, y Sierra Leona. Existen discusiones en progreso para Tanzania, Togo and Guinea.
Los precios se encuentran entre 24 centavos para RCI, 18 cents (Niger), 12 centavos for Senegal, a 10 centavos (Mozambique) y 8 centavos (Nicaragua).
MH BOUCHET/CERAM (c)
Reestructuración de deuda del Club de Paris
Toronto 1988: 33% de condonación Aumento Toronto= 50% Nápoles 1994: 66% Lyon 1996 HIPC: 80% Colonia June 1999: >80% Aumento programa HIPC con apoyo del
IMF Diciembre 1999