Markus Barnickel: Bewertungsmethoden und ihre Einsatzbereiche. Werttreiber

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Forum Finance Berlin: Unternehmensbewertung

media.net FINANCE:

Praxisworkshop zur richtigen Bewertung

von ICT-Unternehmen

Markus Barnickel, Corporate Finance Advisor

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Bewertungsanlässe

Kauf oder Verkauf eines Unternehmens

Management Buy Out

Zusammenführen von Unternehmen im Rahmen eines Mergers

Ausstieg eines Gesellschafters

Kapitalerhöhung

Liquidation

IPO

Übertragung einzelner Teile eines Unternehmens zwischen Gesellschaftern

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Bewertung objektiv?

Oftmals signifikante Abweichungen bei Bewertungen

Emotionaler Prozess für Unternehmer

Eigene Erfahrungen bei Transaktionen

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Nein!

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Annahmen und Methoden

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Anwendung verschiedener quantitativer Verfahren und deren Offenlegungen machen Bewertungen nachvollziehbarer

Bewertungsraum

Durchführung einer qualitativen Analyse

Identifikation von Werttreibern

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Unternehmenswert ≠ Kaufpreis

Wert von individuellen und subjektiven Vorstellungen geprägt

Preis ist das Ergebnis von Verhandlungsprozessen, die durch individuelle Interessen geprägt sind

Abweichungen zwischen Wert und Preis sind möglich und üblich:

„Der Preis einer Sache muß ihrem Wert nicht entprechen“

[BGH, 25. Oktober 1967]

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Bewertung

Enterprise Value: Wert des Gesamt-unternehmens unabhängig von der Finanzierung

Equity Value: Wert des Eigenkapitals

Enterprise Value

./. Fremdkapital

+ nicht betriebsnotwendiges Vermögen

=Equity Value

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Bewertungsprozess

Quantitative Analyse

Qualitative Analyse

Gesamtfazit

Ziel: Berechnung eines Werteraums

Ziel: Validierung des Werteraums

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Bewertungsprozess


Qualitative Analyse

Gesamtfazit

Marktorientierte Verfahren:

VC-Methode

Multiplikator-Verfahren

Fundamentalverfahren:

DCF-Verfahren

Abwägung Chancen/Risiken in den Bereichen

Team

Produkt & Technologie

Markt & Wettbewerb

Festlegung einer Range


Handlungsempfehlungen

Ziel: Aufbau eines Werteraums Ziel: Validierung des Werteraums

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Verfahren der Unternehmensbewertung: Überblick

Vorhandene Substanz

Ba

sis

Substanzwertverfahren

Liquidationswert

Ve

rfa

hre

n

Bilanzwert

Marktwerte

Gru

nd

lag

e

Art

Zukünftige Erträge

Zukünftige Cash-Flows

Discounted Cash-Flow

Finanzplanung

Vergleich

Multiples

Businessplan

Gesamtbewertung Marktbewertung Einzelbewertung

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Discounted Cash-Flow Multiples

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Verfahrensüberblick

Methode Anwendungsbereich

Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode)

Multiplikatorverfahren

Börsengänge, größere Unternehmen, Private Equity-Finanzierungen in späteren Phasen, M&A

M&A, IPO, VC-Beteiligungen

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Basis: Business- & Finanzplan

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Discounted-Cash-Flow-Methode I

Methodik: Diskontierung des zukünftigen Cash-Flows zu einem Zinssatz, der dem Risiko des Unternehmens entspricht

Cash-Flow = Nettozufluss der liquiden Mittel während einer Periode

Cash-Flow-Berechnung:

Ergebnis laut Gewinn- und Verlustrechnung

+/- Abschreibungen/Zuschreibungen

+/- Zu- / Abnahme der Rückstellungen

- Investitionen in Anlagevermögen

+/- Verminderung/Erhöhung WC

= Free Cash-Flow

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Discounted-Cash-Flow-Methode II

• Gesamtkapitalwert = Diskontierung Cash-Flow mit Basiszinssatz plus Risikozuschlag

• Unternehmenswert = Gesamtkapitalwert ./. Fremdkapitalwert

Fragen:

• Höhe der aktuellen Überschüsse

• Planung des zukünftigen Cash-Flows

• Ermittlung Kapitalisierungszinssatz

• Festlegung Basiszinssatz und Risikozuschlag

• Berücksichtigung subjektiver Faktoren (Know-how, Image)

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Berechnung Kapitalisierungszinssatz

Risikoloser Zinssatz

Risikoadjustierte Marktrisikoprämie

Betafaktor

Marktrisiko-prämie

Kapitalisierungs-zinssatz

(WACC)

Anteil EK zu Gesamtkapital

Anteil FK zu Gesamtkapital

EK Zinssatz x

FK Zinssatz x FK Zinssatz

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Berechnung Gesamtkapitalkostensatz

Zinssatz

Anteil EK zu Gesamtkapital

Anteil FK zu Gesamtkapital

EK Zinssatz x

FK Zinssatz x

Risikoloser Zinssatz

Marktprämie

Beta

Markt-risiko

FK Zinssatz

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1. Vergleichbare Unternehmen recherchieren

2. Multiple der Transaktion berechnen

Financial Multiples: EBIT(DA), Umsatz

Transaction Multiples

Non-Financial: Useranzahl

3. Enterprise Value=Multiple x Kenngröße

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1. Vergleichbares Unternehmen recherchieren

2. Multiple der Transaktion berechnen

Financial Multiples: EBIT(DA), Umsatz, ARR

Non-Financial: Useranzahl

3. Enterprise Value=Multiple x Kenngröße

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Werteraum: Praxisbeispiel

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2

3

4

1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00

Rele

van

z

Unternehmenswerte in Mio. €

DCF

Multiples

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Bewertungsprozess


Qualitative Analyse

Gesamtfazit

Marktorientierte Verfahren:

VC-Methode


Fundamentalverfahren:

DCF-Verfahren

Abwägung Chancen/Risiken in den Bereichen

Team

Produkt & Technologie

Markt & Wettbewerb

Festlegung einer Range


Handlungsempfehlungen

Ziel: Aufbau eines Werteraums Ziel: Validierung des Werteraums

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Qualitative Analyse

Management

Produkt

Product Lifecycle

IPR

Markt

Markenstärke

Kundenstruktur

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Ausschlaggebende Werttreiber

Kontinuierliche Umsätze

Konstante Erträge

Ausgewogene Bilanz

Marktpotential

Image des Unternehmens

Starke Marken

positiv

Quelle: Informationsveranstaltung BDU/UNU

Strategische Erfolgspositionen

Produktportfolio ausgewogen

Starke Entwicklung

Qualifiziertes Management

Gute Kundenbeziehungen

Patente / Schutzrechte

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Transaktionsbegleitende Maßnahmen

Offenlegung aktueller Verhandlungen mit großen Kunden

Besuch des Unternehmens auf einer Messe

Interview von Referenzkunden

Persönlicher Kontakt mit Vertriebspartnern, Kooperationspartnern und Kunden

Platzierung von nicht vorher angekündigten Erfolgsmeldungen

Bereitstellung von aktuellen Veröffentlichungen über Transaktionen im Umfeld

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Grundsätze für die Verhandlungen

Professionelle juristische Beratung im Vorfeld der Term Sheet-Unterzeichnung

Einbindung „Dritter“: M&A-Berater, Anwälte

Angebot kommt vom Käufer/Investor

Auf Nachfrage existieren konkrete Vorstellungen

Bewertung steht nicht im Vordergrund der Entscheidung

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Die eigene Bewertung durchsetzen

Alternative Angebote einholen Nicht unter Zeitdruck verhandeln Angebot des Anderen abwarten Limit setzen und verteidigen Besserungsoptionen selbst vorschlagen Verhandlungen auch mal platzen lassen Auf berechtigte Forderungen eingehen Für Wettbewerb sorgen

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Remember

Schnellverfahren für‘s Grobe, Finetuning durch komplexe Verfahren

Annahmen verstehen, Assets neutral bewerten

Risiken aus Käufersicht einschätzen

Unternehmenswert ≠ Kaufpreis

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Markus Barnickel Corporate Finance Advisor

eventurecat GmbH Corporate Finance Advisors Pascalstr. 10 10587 Berlin Telefon: +49 (0)30 726 13 23 0 Fax: +49 (0)30 726 13 23 23 Mobile: +49 (0)173 913 21 36 [email protected] www.eventurecat.com

Viel Erfolg beim Durchsetzen Ihrer Verhandlungsziele!

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Markus Barnickel: Bewertungsmethoden und ihre Einsatzbereiche. Werttreiber

Economy & Finance

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