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Forum Finance Berlin: Unternehmensbewertung
media.net FINANCE:
Praxisworkshop zur richtigen Bewertung
von ICT-Unternehmen
Markus Barnickel, Corporate Finance Advisor
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Bewertungsanlässe
Kauf oder Verkauf eines Unternehmens
Management Buy Out
Zusammenführen von Unternehmen im Rahmen eines Mergers
Ausstieg eines Gesellschafters
Kapitalerhöhung
Liquidation
IPO
Übertragung einzelner Teile eines Unternehmens zwischen Gesellschaftern
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Bewertung objektiv?
Oftmals signifikante Abweichungen bei Bewertungen
Emotionaler Prozess für Unternehmer
Eigene Erfahrungen bei Transaktionen
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Nein!
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Annahmen und Methoden
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Anwendung verschiedener quantitativer Verfahren und deren Offenlegungen machen Bewertungen nachvollziehbarer
Bewertungsraum
Durchführung einer qualitativen Analyse
Identifikation von Werttreibern
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Unternehmenswert ≠ Kaufpreis
Wert von individuellen und subjektiven Vorstellungen geprägt
Preis ist das Ergebnis von Verhandlungsprozessen, die durch individuelle Interessen geprägt sind
Abweichungen zwischen Wert und Preis sind möglich und üblich:
„Der Preis einer Sache muß ihrem Wert nicht entprechen“
[BGH, 25. Oktober 1967]
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Bewertung
Enterprise Value: Wert des Gesamt-unternehmens unabhängig von der Finanzierung
Equity Value: Wert des Eigenkapitals
Enterprise Value
./. Fremdkapital
+ nicht betriebsnotwendiges Vermögen
=Equity Value
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Bewertungsprozess
Quantitative Analyse
Qualitative Analyse
Gesamtfazit
Ziel: Berechnung eines Werteraums
Ziel: Validierung des Werteraums
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Quantitative Analyse
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Bewertungsprozess
Quantitative Analyse
Qualitative Analyse
Gesamtfazit
Marktorientierte Verfahren:
VC-Methode
Multiplikator-Verfahren
Fundamentalverfahren:
DCF-Verfahren
Abwägung Chancen/Risiken in den Bereichen
Team
Produkt & Technologie
Markt & Wettbewerb
Festlegung einer Range
Identifikation von Werttreibern
Handlungsempfehlungen
Ziel: Aufbau eines Werteraums Ziel: Validierung des Werteraums
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Verfahren der Unternehmensbewertung: Überblick
Vorhandene Substanz
Ba
sis
Substanzwertverfahren
Liquidationswert
Ve
rfa
hre
n
Bilanzwert
Marktwerte
Gru
nd
lag
e
Art
Zukünftige Erträge
Zukünftige Cash-Flows
Discounted Cash-Flow
Finanzplanung
Vergleich
Multiples
Businessplan
Gesamtbewertung Marktbewertung Einzelbewertung
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Discounted Cash-Flow Multiples
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Verfahrensüberblick
Methode Anwendungsbereich
Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode)
Multiplikatorverfahren
Börsengänge, größere Unternehmen, Private Equity-Finanzierungen in späteren Phasen, M&A
M&A, IPO, VC-Beteiligungen
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Basis: Business- & Finanzplan
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Discounted-Cash-Flow-Methode I
Methodik: Diskontierung des zukünftigen Cash-Flows zu einem Zinssatz, der dem Risiko des Unternehmens entspricht
Cash-Flow = Nettozufluss der liquiden Mittel während einer Periode
Cash-Flow-Berechnung:
Ergebnis laut Gewinn- und Verlustrechnung
+/- Abschreibungen/Zuschreibungen
+/- Zu- / Abnahme der Rückstellungen
- Investitionen in Anlagevermögen
+/- Verminderung/Erhöhung WC
= Free Cash-Flow
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Discounted-Cash-Flow-Methode II
• Gesamtkapitalwert = Diskontierung Cash-Flow mit Basiszinssatz plus Risikozuschlag
• Unternehmenswert = Gesamtkapitalwert ./. Fremdkapitalwert
Fragen:
• Höhe der aktuellen Überschüsse
• Planung des zukünftigen Cash-Flows
• Ermittlung Kapitalisierungszinssatz
• Festlegung Basiszinssatz und Risikozuschlag
• Berücksichtigung subjektiver Faktoren (Know-how, Image)
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Berechnung Kapitalisierungszinssatz
Risikoloser Zinssatz
Risikoadjustierte Marktrisikoprämie
Betafaktor
Marktrisiko-prämie
Kapitalisierungs-zinssatz
(WACC)
Anteil EK zu Gesamtkapital
Anteil FK zu Gesamtkapital
EK Zinssatz x
FK Zinssatz x FK Zinssatz
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Berechnung Gesamtkapitalkostensatz
Zinssatz
Anteil EK zu Gesamtkapital
Anteil FK zu Gesamtkapital
EK Zinssatz x
FK Zinssatz x
Risikoloser Zinssatz
Marktprämie
Beta
Markt-risiko
FK Zinssatz
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Multiplikator-Verfahren
1. Vergleichbare Unternehmen recherchieren
2. Multiple der Transaktion berechnen
Financial Multiples: EBIT(DA), Umsatz
Transaction Multiples
Non-Financial: Useranzahl
3. Enterprise Value=Multiple x Kenngröße
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Multiplikator-Verfahren
1. Vergleichbares Unternehmen recherchieren
2. Multiple der Transaktion berechnen
Financial Multiples: EBIT(DA), Umsatz, ARR
Non-Financial: Useranzahl
3. Enterprise Value=Multiple x Kenngröße
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Werteraum: Praxisbeispiel
0
1
2
3
4
1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00
Rele
van
z
Unternehmenswerte in Mio. €
DCF
Multiples
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Bewertungsprozess
Quantitative Analyse
Qualitative Analyse
Gesamtfazit
Marktorientierte Verfahren:
VC-Methode
Multiplikator-Verfahren
Fundamentalverfahren:
DCF-Verfahren
Abwägung Chancen/Risiken in den Bereichen
Team
Produkt & Technologie
Markt & Wettbewerb
Festlegung einer Range
Identifikation von Werttreibern
Handlungsempfehlungen
Ziel: Aufbau eines Werteraums Ziel: Validierung des Werteraums
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Qualitative Analyse
Management
Produkt
Product Lifecycle
IPR
Markt
Markenstärke
Kundenstruktur
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Ausschlaggebende Werttreiber
Kontinuierliche Umsätze
Konstante Erträge
Ausgewogene Bilanz
Marktpotential
Image des Unternehmens
Starke Marken
positiv
Quelle: Informationsveranstaltung BDU/UNU
Strategische Erfolgspositionen
Produktportfolio ausgewogen
Starke Entwicklung
Qualifiziertes Management
Gute Kundenbeziehungen
Patente / Schutzrechte
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Transaktionsbegleitende Maßnahmen
Offenlegung aktueller Verhandlungen mit großen Kunden
Besuch des Unternehmens auf einer Messe
Interview von Referenzkunden
Persönlicher Kontakt mit Vertriebspartnern, Kooperationspartnern und Kunden
Platzierung von nicht vorher angekündigten Erfolgsmeldungen
Bereitstellung von aktuellen Veröffentlichungen über Transaktionen im Umfeld
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Grundsätze für die Verhandlungen
Professionelle juristische Beratung im Vorfeld der Term Sheet-Unterzeichnung
Einbindung „Dritter“: M&A-Berater, Anwälte
Angebot kommt vom Käufer/Investor
Auf Nachfrage existieren konkrete Vorstellungen
Bewertung steht nicht im Vordergrund der Entscheidung
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Die eigene Bewertung durchsetzen
Alternative Angebote einholen Nicht unter Zeitdruck verhandeln Angebot des Anderen abwarten Limit setzen und verteidigen Besserungsoptionen selbst vorschlagen Verhandlungen auch mal platzen lassen Auf berechtigte Forderungen eingehen Für Wettbewerb sorgen
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Remember
Schnellverfahren für‘s Grobe, Finetuning durch komplexe Verfahren
Annahmen verstehen, Assets neutral bewerten
Risiken aus Käufersicht einschätzen
Unternehmenswert ≠ Kaufpreis
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Markus Barnickel Corporate Finance Advisor
eventurecat GmbH Corporate Finance Advisors Pascalstr. 10 10587 Berlin Telefon: +49 (0)30 726 13 23 0 Fax: +49 (0)30 726 13 23 23 Mobile: +49 (0)173 913 21 36 [email protected] www.eventurecat.com
Viel Erfolg beim Durchsetzen Ihrer Verhandlungsziele!
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