Informe Enersis 2012 · 2012-10-01 · administración financiera de las empresas del grupo, en...
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Primera Clasificación del Emisor y sus valores
A n a l i s t a Carlos García B.
Verónica Vargas M. Tel. (56-2) 433 5200
[email protected] [email protected]
Isidora Goyenechea 3621 – Piso16º Las Condes, Santiago – Chile
Fono 433 52 00 – Fax 433 52 01 [email protected]
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Septiembre 2012
Enersis S.A.
2 Enersis S.A.
Septiembre 2012 9
Categoría de riesgo
Tipo de instrumento Categoría
Bonos
Efectos de Comercio
Acciones
Tendencia
EEFF base
AA
Nivel 1+/AA
Primera Clase Nivel 1
Estable
30 de junio de 2012
Resumen Estados Financieros
Estado de Resultados Consolidado IFRS
MM $ 2008 2009 2010 2011 Ene-Jun
2011 Ene-Jun
2012
Ingresos totales 6.675.583 6.472.056 6.563.581 6.534.880 3.201.722 3.295.704
Materias primas y consumibles -3.876.537 -3.210.594 -3.521.646 -3.538.435 -
1.800.495 -1.899.987
Gasto por beneficio a empleados -352.234 -370.402 -374.678 -378.552 -173.397 -207.060 Gastos por depreciación y amortización -457.930 -454.370 -449.017 -424.900 -206.023 -217.976
Otros gastos por naturaleza -481.480 -457.689 -450.435 -540.698 -325.908 -257.290
Resultado operacional 1.507.402 1.979.000 1.767.805 1.652.295 696.708 713.391
Costos financieros -562.438 -482.473 -438.358 -465.411 -217.623 -234.331
Utilidad del ejercicio 1.131.359 1.311.328 1.100.688 872.541 416.717 388.958
EBITDA1 1.965.332 2.433.370 2.216.822 2.077.195 902.731 931.367
1 EBITDA = Resultado operacional + depreciación y amortización Resultado operacional = Ingresos totales – Materias primas y consumibles – Gasto por beneficio a empleados – Gastos por depreciación y amortización – Otros gastos por naturaleza
Número y Fecha de Inscripción de Emisiones de Deuda
Bono serie B2 Línea de Bonos a 30 años Líneas de Efectos de Comercio
N° 269 de 11.09.01
Nº 525 de 29.02.2008
Nº 059, 060, 061 y 062 de 05.05.2009
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Balance General Consolidado IFRS
MM $ 31-dic-08 31-dic-09 31-dic-10 31-dic-11 30-jun-12
Activos corrientes 3.130.748 2.571.456 2.338.268 2.525.965 2.090.590
Efectivo y equivalentes 1.391.642 1.134.901 961.355 1.219.921 731.224
Activos no corrientes 11.419.756 10.638.685 10.667.557 11.207.906 11.016.858
Total activos 14.550.504 13.210.140 13.005.825 13.733.871 13.107.448
Pasivos corrientes 2.853.662 2.195.388 2.407.277 2.460.534 2.025.464
Pasivos no corrientes 5.331.138 4.637.749 4.084.540 4.377.183 4.351.968
Total pasivos 8.184.800 6.833.137 6.491.817 6.837.717 6.377.432
Patrimonio 6.365.705 6.377.004 6.514.028 6.896.154 6.730.015
Total pasivos y patrimonio 14.550.504 13.210.140 13.005.845 13.733.871 13.107.448
Deuda financiera 5.382.923 4.262.472 3.680.554 3.943.438 3.748.161
Opinión
Fundamento de la clasificación
Enersis S.A. (Enersis) es la matriz de un holding de empresas que operan en los sectores de generación y
distribución eléctrica, con presencia en Chile, Argentina, Brasil, Perú y Colombia. Tiene a su cargo la
administración financiera de las empresas del grupo, en tanto Chilectra y Endesa Chile actúan como
cabeceras operativas de los negocios de distribución y generación eléctrica en Latinoamérica,
respectivamente. Su capacidad instalada de generación asciende 14.832 MW, incluyendo todos los países
donde participa. De esta capacidad, aproximadamente el 58% proviene de fuentes hidroeléctricas, 41% de
fuentes térmicas y el 1% de fuentes eólicas.
En 2011 la empresa generó ingresos consolidados anuales del orden de los $6.534.880 millones, con un
EBITDA de $ 2.077.195 millones, generando en el año 56.921 GWh, de los cuales un 36% corresponde a
Chile, 21% a Colombia, 19% a Argentina, 16% a Perú y 7% a Brasil. Su deuda financiera al 30 de junio de
2012 ascendía a $3.748.161 millones. El primer semestre de 2012 la empresa obtuvo un EBITDA de
$ 931.367 millones, versus $ 902.731 millones en igual lapso de 2011, mostrando un incremento de 3,2%.
Considerando que el año 2010 y 2011 fueron de hidrología seca, y que cerca de 60% de la generación
proviene de esta fuente, los últimos dos años son poco representativos de la generación de flujos de la
compañía.
La clasificación de los títulos de deuda de la sociedad en “Categoría Nivel 1+/AA” se fundamenta
principalmente en que la compañía posee una sólida estructura comercial que incluye entre sus líneas de
negocio la distribución y transmisión eléctrica, caracterizadas por su bajo riesgo y flujos estables, así como
la generación eléctrica con auspiciosas expectativas de crecimiento, dado que participa en países con un
fuerte y sostenido incremento del consumo eléctrico, cuyos niveles de demanda se encuentran por debajo de
las que presentan las naciones desarrolladas, existiendo amplio espacio para un crecimiento del consumo.
Por ejemplo, el PIB de Argentina habría crecido en 8,9% durante 2011 y se estima una expansión de 4.2%
en 2012, mientras que Brasil creció 2,7% en 2011 y sus perspectivas de crecimiento para 2012 es de más de
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3%. Chile, por su parte, creció más de un 5,9% en 2011 y, de acuerdo al Fondo Monetario Internacional, se
espera una expansión que bordee el 4,3% en 2012. En el caso de Colombia, el PIB se expandió más de 5,9%
en 2011 y se estima que ese país crecerá 4,7% en 2012. Finalmente, Perú, después de haber crecido 6,9%
en 2011, espera crecer más de 5,5% en 2012. Como se aprecia, el desempeño económico de los países en
que participa Enersis es sólido, y eso se traduciría en demanda creciente de energía.
La clasificación de riesgo también incorpora el carácter de la electricidad como bien esencial, lo cual conlleva
a que su demanda sea comparativamente inelástica en épocas de crisis, en particular en su segmento
residencial.
Dentro de otros elementos que contribuyen positivamente a la clasificación de la sociedad figura el adecuado
plan de amortización de sus obligaciones, el cual implica pagos anuales muy inferiores al EBITDA total de la
compañía y muy cercanos al que genera sólo el negocio de distribución. Más aun, la participación en diversos
mercados permite que los flujos de la compañía se encuentren aceptablemente diversificados, atenuando de
esta manera la exposición a riesgos operativos, políticos, regulatorios o del entorno económico.
La evaluación también reconoce el adecuado acceso del emisor a las fuentes de financiamiento, en especial
al mercado de deuda, que por su tamaño incluye mercados más sofisticados como los de Estados Unidos y
Europa, lo que permite estructurar financiamiento aprovechando las menores tasas de interés y condiciones
más favorables que pueda ofrecer un mercado en particular. Enersis incluso presenta bajos niveles de
activos gravados en forma de garantía de pasivos. En efecto, al 31 de diciembre de 2011, sólo el 2,4% de
sus activos estaban constituidos como garantía de pasivos.
La compañía actúa en forma global en el mercado latinoamericano, con participación relevante, de acuerdo a
su participación de mercado, en la generación y distribución eléctrica en Chile, Colombia y Perú. Registra
posiciones menos relevantes en términos de participación de mercado en los sectores eléctricos de Argentina
y Brasil. No obstante, dado el tamaño de este último, las operaciones en ese país dan cuenta del 20% de los
resultados operacionales en generación y 40% de los resultados operacionales de distribución del holding.
Dentro de los factores que restringen la clasificación de riesgo está la exposición de la compañía a
variaciones en sus costos de producción, ya sea por la eventualidad de períodos en que la generación de sus
activos hídricos se vea mermada por la escasez de agua (como en 2010-2011), o por las variaciones en los
precios de los combustibles usados en la generación termoeléctrica. Aunque este riesgo, en opinión de la
sociedad emisora, se encuentra acotado por la estrategia comercial que ha implementado la compañía en los
últimos años, que definen los niveles de compromiso de venta de acuerdo a la capacidad de generación en
un año normal-seco, e incluyendo cláusulas de mitigación en algunos contratos con clientes libres.
Adicionalmente, la compañía se enfrenta al riesgo inherente de pertenecer a una industria que afronta
regulaciones en distintos aspectos, entre ellos exigencias medioambientales, en frecuente discusión. En
especial, cabe señalar los cambios regulatorios en Argentina, que ha llevado, por ejemplo, a un
desacoplamiento del precio spot respecto al costo marginal de operación, o a un congelamiento en las tarifas,
todo lo cual ha llevado a que las empresas del holding que participan en ese mercado registren un margen
de operación negativo. No obstante, en relación con el caso argentino, cabe señalar que no existe “cross
defaults” con Enersis en Chile.
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Por otro lado, los distintos segmentos del mercado eléctrico han estado sujetos a diversos cuerpos
normativos que podrían incrementar el riesgo del holding. Así, aun cuando el segmento de generación
presenta características que impiden su monopolización, en los diversos países en los que la sociedad
evaluada opera está sujeto a estrictos cuerpos regulatorios, en aspectos técnicos, medioambientales, de
mitigación de efectos, etc, que han incrementado el riesgo y el tiempo de aprobación de los diversos
proyectos.
Por otro lado, el segmento de distribución residencial de electricidad presenta fuertes economías de escala, lo
cual la hace estar bajo la regulación de los entes antimonopolio o de los diversos entes del poder ejecutivo
de los diversos países en que participa, lo cual incrementa el riesgo que enfrenta el holding en sus
operaciones en la región. Por ejemplo, en el caso de Argentina, las autoridades han impedido el ajuste de las
tarifas, con el consiguiente efecto en los resultados de la filial de distribución en ese país. No obstante, se
reconoce que las operaciones en ese país no afectan las perspectivas del holding.
La clasificación también se ve limitada por el riesgo de los mercados internacionales en que participa, pues la
totalidad de ellos, según la opinión de las agencias de riesgo presenta clasificaciones de riesgo soberano
menores que Chile. Con todo, a excepción de Argentina, estos países presentan grado de inversión -Brasil:
Baa2 (agosto 2012), Colombia, Baa3 (Julio 2002), Perú (Baa2, Agosto 2012); Argentina presenta una
clasificación B3 (julio 2012), pero, como se verá más adelante, este país representa sólo el 4% de los activos
totales, y presenta un resultado operacional negativo.
Otro riesgo que se observa es la deuda de la matriz de Enersis, cuyo pago se encuentra ajustado durante el
año 2014, lo cual podría estresar los estados financieros durante ese período. Con todo, se estima que no
debería tener problemas en refinanciar esos pasivos, ya que la compañía presenta una sólida posición
financiera, registrando actualmente una razón deuda financiera a EBITDA total del holding inferior a dos
veces, exhibiendo, además, un perfil de pagos holgado, dados los flujos totales de la compañía.
La clasificación de los títulos accionarios en “Primera Clase Nivel 1” se justifica por la adecuada solvencia
asignada al emisor, y por la alta presencia en bolsa de los títulos accionarios, la que se ha ubicado en 100%
en todos los meses del último año bajo análisis.
La perspectiva de la clasificación de los instrumentos se califica “Estable”, por cuanto en el mediano plazo no
se visualizan cambios de relevancia en los riesgos que afectan a la compañía.
Cabe destacar que en el último tiempo, producto de un aumento de capital propuesto por sus controladores
(Endesa S.A.), han surgido discrepancias entre éstos y los accionistas minoritarios. No obstante, a juicio de
la clasificadora, esta situación no afectaría la capacidad de pago del emisor, más allá que dentro de un
período limitado podría mermar el desarrollo normal de la administración y la institución podría verse
enfrentada a una fuerte exposición mediática.
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Definición de Categorías de Riesgo
Categoría AA
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e
intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría Nivel 1
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios
en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
(+) El signo “+” corresponde a aquellos instrumentos con menor riesgo relativo dentro de su categoría.
Categoría Primera Clase Nivel 1
Corresponde a aquellos títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y
estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Tendencia Estable
Corresponde a aquella clasificación que cuenta con una alta probabilidad que no presente variaciones a
futuro.
Oportunidades y Fortalezas
Sólida posición competitiva: Con el 40,2% de la capacidad instalada del Sistema Interconectado Central
(SIC), Enersis se consolida como la generadora más importante de Chile. Además, su filial de distribución
Chilectra opera en la zona de mayor concentración de población del país, con bajos niveles de incobrabilidad,
alta atomización de la cartera y deuda prácticamente nula. Esta sólida posición se replica en sus operaciones
en Colombia y Perú, con participaciones, en el caso del mercado de la generación, de 20% y 26%,
respectivamente; mientras que en el caso de la distribución, su participación es de 24% y 21%,
respectivamente.
Fortaleza de la demanda: Dado el carácter imprescindible de la energía, su consumo es bastante inelástico
en las épocas de crisis. En efecto, en el mediano plazo la demanda por energía muestra un sólido
crecimiento, lo cual se refleja en las tasas de expansión promedio de las ventas de energía de Enersis en la
región para el período 2006-2011, que alcanza un 3% en Argentina, 4,5% en Brasil, 2% en Chile, 3,6% en
Colombia y 6,2% en Perú.
Riesgo diversificado: Los flujos provienen de las actividades en distintos mercados, participando en el
mercado de generación y distribución en Chile, Perú, Brasil, Colombia y Argentina, razón por la cual los ciclos
macroeconómicos y su efecto en la demanda de energía, los riesgos regulatorios, los riesgos cambiarios y los
riesgos operativos están diversificados, lo que le permite a la compañía no depender en forma excesiva de
los resultados de un solo mercado. La mayor exposición que enfrenta la compañía corresponde al mercado
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brasileño, donde la operación de las filiales de la empresa da cuenta de un 41% del margen operativo del
negocio de distribución.
Acceso a fuentes de financiamiento: El holding presenta un amplio acceso al mercado financiero, con
líneas de crédito comprometidas a diciembre 2011 por US$ 818 millones, y no comprometidas por US$ 1.944
millones, lo cual permite a la compañía disponer de los recursos para financiar la operación o el plan de
inversiones en caso de estrés financiero.
Factores de Riesgo
Inestabilidad del suministro hídrico y del precio de insumos: Como se indicó antes, un 58% de la
capacidad instalada de Enersis corresponde a centrales hidroeléctricas, lo que hace depender sus resultados
de las condiciones hidrológicas. En caso de años secos, la compañía está más propensa a adquirir energía a
precio spot, lo cual afecta el resultado financiero del holding. No obstante, se reconoce que la diversidad
geográfica, junto con una política comercial conservadora que limita su exposición, permite a la sociedad
atenuar los efectos de este fenómeno.
Cambios regulatorios: Como toda empresa regulada, el emisor está expuesto a cambios en las normativas
legales que afectan al sector. Dentro de las principales variables reguladas que incrementan el riesgo figura
el cálculo de los peajes de transmisión, además de las multas que pueden aplicar los organismos
fiscalizadores. Adicionalmente, la Ley 20.257 sobre Energías Renovables no Convencionales establece que al
menos un 5% de la energía vendida por contratos provenga de ese tipo de plantas generadoras, lo que
obliga a desarrollar proyectos que permitan cumplir la normativa o comprar a otras empresas este derecho.
Además, están los riesgos asociados a la tramitación de los nuevos proyectos, que pueden extender los
plazos de construcción más allá de lo planificado. Con todo, se valora que en Chile tanto la ley como las
autoridades del sector tienden a la aplicación de criterios técnicos para el normal funcionamiento de la
industria y en los últimos años se ha avanzado hacia normativas que fomentan la estabilidad del mercado
eléctrico (leyes cortas I y II). Más aún, se ha anunciado recientemente el envío a trámite legislativo de
cambios a los cuerpos normativos que regulan la transmisión eléctrica, lo cual permitiría hacer más expedito
el proceso de construcción de infraestructura destinada a la transmisión eléctrica (“Carretera Eléctrica”).
Además, se ha anunciado la licitación de la interconexión entre el SIC y el SING. Estos cambios tendrían
efectos en la organización del mercado eléctrico chileno, pero su cuantificación y efectos dependerán del
cuerpo legal finalmente aprobado.
Riesgos en regulación medioambiental: La tendencia mundial ha llevado a criterios cada vez más
estrictos en materias medioambientales. En particular, la inversión tanto en plantas hidroeléctricas como
térmicas, sin perjuicio de sus beneficios sociales, tiende a ser cuestionada por diversos actores por las
repercusiones que provocan en el medio ambiente. Tal situación podría incrementar los riesgos sobre los
plazos y costos asociados a los nuevos proyectos.
Riesgos en transferencia de remesas: Aun cuando Enersis opera principalmente en países con grado de
inversión, a excepción de Argentina, los flujos de sus operaciones en Brasil, Perú y Colombia deben ser
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transferidos a su matriz en Chile, lo cual puede verse dificultado por razones políticas, contables o de
inestabilidad macroeconómica. En este sentido, las operaciones en países de mejor calificación de riesgo
soberano generan una menor exposición de la compañía al riesgo operativo, político o normativo.
Hechos Recientes
Resultados 2011
En 2011 la empresa generó ingresos de explotación por $ 6.534.880 millones, lo que representó una
disminución de 0,4% respecto de 2010, principalmente por los menores precios de venta. Por su parte, el
total de costos y gastos de 2011 ascendió a $4.882.585 millones, incrementándose un 1,8%, producto de
mayores costos asociados al negocio de la generación.
La utilidad de 2011 alcanzó a $872.541 millones, contrayéndose 20,7% respecto de 2010. Por su parte, el
resultado operacional también experimentó una baja llegando a $1.652.295 millones, 6,5% más bajo
respecto del año anterior. Con respecto al EBITDA, éste cayó 6,3%, hasta $2.077.195 millones, al igual que
el margen EBITDA a ingresos que pasó de 33,8% a 31,8%.
Resultados primer semestre 2012
En el primer semestre de 2012 los ingresos de la empresa llegaron a $ 3.295.704 millones, aumentando en
2,9% con respecto a igual lapso de 2011, producto de un mayor volumen de ventas físicas. En el negocio de
la distribución, las ventas físicas aumentaron un 4,6%, y en la generación, el aumento fue de un 6,8%,
principalmente por el fuerte crecimiento en la demanda, y la captación de alrededor de 377 mil nuevos
clientes donde destacan seis compañías de distribución.
Los costos y gastos también mostraron un incremento, llegando a $ 2.582.313 millones, principalmente por
los efectos de la sequía que ha golpeado al país durante los últimos años, repercutiendo en un aumento de
las compras de energía, mayores costos de transportes y mayores consumos de combustible. A raíz de lo
anterior, el resultado operacional aumentó en 2,4%, llegando a $ 713.391 millones. El EBITDA del período,
en tanto, alcanzó a $ 931.367 millones, con un incremento de 3,2%.
La situación anteriormente descrita responde a ciclos propios de la industria, que pese a tener una demanda
creciente que incrementa las ventas físicas, está afectada por factores hidrológicos que tienen influencia
directa sobre los costos, y en una compañía donde alrededor del 60% de la generación es hidráulica, el
impacto es significativo.
Eventos recientes
Con fecha 25 de julio la compañía informó de un incremento de capital con el objeto de: (a) permitir la
compra de minoritarios en filiales de Enersis, (b) fusiones y adquisiciones, y (c) desarrollo de proyectos.
Endesa Latinoamérica (controladora de Enersis) ha señalado que este aumento de capital permitiría
consolidar la posición de liderazgo de la compañía en América del Sur. Más aún, Enersis y Chile fortalecerán
su posición como el centro de inversión para el crecimiento en el subcontinente. La transacción, finalmente,
permitirá a la compañía aumentar la masa crítica necesaria para consolidarse como la empresa de referencia
en la región.
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La controladora ha señalado que aportará la propiedad en diversas compañías del holding, avaluadas por un
evaluador independiente en US$ 4.862 millones. Los accionistas minoritarios deberían aportar en efectivo un
monto equivalente, de manera de mantener su participación en la sociedad.
La propiedad a ser contribuida por Endesa Latinoamérica se presenta en la siguiente tabla:
PAIS COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN
CHILE SAN ISIDRO 4,4%
ARGENTINA DOCK SUD 40,0%
EDESUR 6,2%
CEMSA 55,0%
YACYLEC 22,2%
BRASIL ENDESA BRASIL 28,5%
AMPLA ENERGIA E SERVICIOS 7,7%
AMPLA INVEST. E SERVICIOS 7,7%
COLOMBIA EMGESA 21,6%
CODENSA 26,7%
PERÚ EDELNOR 18,0%
PIURA 96,5%
El uso de estos fondos sería adquirir participación de minoritarios en las empresas del holding, por un monto
entre US$ 3.000 y US$ 4.000 millones. Por otro lado, el desarrollo de nuevos proyectos en Brasil, Chile,
Colombia y Perú, representa una inversión por alrededor de US$ 7.000 y US$ 9.000 millones.
No obstante, esta operación ha sido cuestionada por diversos agentes del mercado, lo cual ha llevado a la
autoridad a monitorear su desarrollo, de manera de asegurar el respeto de los derechos de los accionistas
minoritarios.
Antecedentes Generales
Historia de la compañía La historia de Enersis comienza en 1921, con el nombre de Compañía Chilena Metropolitana de Distribución
Eléctrica S.A. En 1988 adquirió su actual nombre y se dividió en cinco filiales: Chilectra y Río Maipo (ambas
encargadas de la distribución eléctrica), Manso de Velasco (prestando servicios de ingeniería y construcción
eléctrica), Synapsis (a cargo del área informática) y Diprel (prestando servicios de abastecimiento y
comercialización de productos eléctricos).
En 1990 Enersis adquirió en 12,1% de la propiedad de Endesa Chile siendo su principal accionista. En 1999
a través de una operación que implicó un monto total de US$ 2.500 millones, alcanzó el 60% de
participación.
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En 1992, a través de su filial Distrilec Inversora S.A. adquirió Edesur, empresa argentina que distribuye
electricidad en la ciudad de Buenos Aire. En 1995 se convirtió en su controladora al adquirir un 39% de esa
empresa de manera directa.
En 1994, a través de su filial Distrilima S.A. adquirió el 69% del capital accionario de la distribuidora Edelnor,
compañía que opera en la ciudad de Lima, Perú.
En 1996, también de manera indirecta, adquirió un porcentaje importante del capital de la empresa brasileña
Cerj (Companhia de Eletricidade do Rio de Janeiro). Posteriormente, en 1998, adquirió parte de la propiedad
de Coelce, empresa que distribuye electricidad al norte de Brasil.
Entre 1996 y 1998, la compañía ingresó al sector sanitario adquiriendo dos empresas chilenas, pero años
después abandonó ese segmento, abocándose al negocio de la electricidad.
En 1997 obtiene participación en la empresa colombiana Codensa S.A. ESP, sociedad que se reservó el
negocio de la distribución eléctrica en Bogotá.
En 1999, Endesa S.A. (España) se convirtió en el controlador de Enersis, cuando alcanzó una participación
total de 64%, dicha operación significó el desembolso de US$ 1.450 millones.
En 2000, se vendieron las filiales Transelec, Esval y Aguas Cordillera. Al año siguiente, se efectuaron
importantes inversiones: incrementar la participación en el capital social de Chilectra, en Chile; adquirir un
10% del capital social de Edesur, en Argentina; aumentar la participación en la brasileña Ampla; aumentar la
participación en Río Maipo, en Chile, y aumentar la participación en el capital social de Distrilima en Perú.
En 2002 se adjudicó en Brasil, la Central Termoeléctrica Fortaleza en el estado de Ceará. Adicionalmente,
comenzó la operación comercial de la segunda fase de la interconexión eléctrica entre Argentina y Brasil,
CIEN, completando una capacidad de transmisión de 2.100 MW entre ambos países.
En 2003, se vendió la central generadora Canutillar y la distribuidora eléctrica Río Maipo, ambos en Chile.
En 2004, entró en operación la Central Hidroeléctrica Ralco, ubicada en la Región del Biobío, con un aporte
de 690 MW de potencia.
En 2005 se constituyó la subsidiaria Endesa Eco, cuyo objetivo es promover y desarrollar proyectos de
energía renovable, además de actuar como depositaria y comercializadora de los certificados de reducción de
emisiones que se obtengan de dichos proyectos. Ese año, además, se constituyó la filial Endesa Brasil S.A.,
con todos los activos que mantenían en Brasil el Grupo Enersis y Endesa Internacional (actualmente Endesa
Latinoamérica): CIEN, Fortaleza, Cachoeira Dourada, Ampla, Investluz y Coelce.
En 2006 se compró la central Termocartagena (142 MW) en Colombia, que opera con fuel oil o gas. Ese
mismo año se materializó la fusión de Edegel y Etevensa, esta última filial de Endesa Internacional
(actualmente Endesa Latinoamérica, S.A.) en Perú. Posteriormente, Endesa Chile, ENAP, Metrogas y GNL
Chile firmaron el acuerdo que define la estructura del Proyecto Gas Natural Licuado (GNL), en el cual Endesa
Chile participa con un 20%.
En 2007 se constituyó la sociedad Centrales Hidroeléctricas de Aysén S.A. (HidroAysén), cuyo objeto es el
desarrollo y explotación del proyecto hidroeléctrico en la Región de Aysén, denominado “Proyecto Aysén”, en
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el que Endesa Chile participa con un 51%, siendo el 49% restante propiedad de la empresa eléctrica chilena
Colbún. De llevarse a cabo este proyecto, supondría la incorporación de 2.750 MW de potencia hidráulica al
sistema eléctrico chileno. Ese mismo año se completó la fusión de las empresas colombianas, Emgesa y
Betania.
En 2007 ENEL S.P.A. tomó el control de Enersis, a través de ENDESA, S.A. al adquirir el 92,06% de ésta. En
octubre de ese año, Enersis adquirió 153.255.366 acciones representativas del 24% del capital social de su
filial peruana, Edelnor. Con esta operación, la participación accionarial directa e indirecta de Enersis en dicha
compañía llegó al 57,53%.
En 2010 Enersis adquirió la totalidad de la participación que posee de manera directa e indirecta en la
Compañía Americana de Multiservicios Limitada, CAM. Asimismo, adquirió el 100% de participación de
manera directa e indirecta en su filial Synapsis Soluciones y Servicios IT Ltda.
En mayo de 2011, la Comisión de Evaluación Ambiental de la Región de Aysén aprobó el Estudio de Impacto
Ambiental (EIA) del Proyecto HidroAysén, lo que constituye un hito importante en la tramitación de las
autorizaciones necesarias para desarrollar este proyecto de la sociedad Centrales Hidroeléctricas Aysén. En
agosto del mismo año, Endesa S.A. pasó a controlar 99,64% del capital de las filiales en Brasil Ampla Energia
e Serviços S.A. y Ampla Investimentos e Serviços S.A., ambas sociedades cotizan en la Bolsa de Sao Paulo.
Estructura de negocios
El holding desarrolla sus actividades principalmente a través de los negocios de generación y distribución.
Las principales compañías operativas de Enersis se presentan en el siguiente esquema:
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Septiembre 2012 9
Los activos de Enersis se distribuyen en un 49% en Chile, seguido de los activos en Brasil (24%), Colombia
(15%), Perú (8%) y Argentina (4%), como se presenta en el siguiente gráfico.
Estructura Activos Totales Enersis, 2011 Por país
13 Enersis S.A.
Septiembre 2012 9
El resultado de explotación de Enersis durante 2011 alcanzó $ 1.566.311 millones, de los cuales un 63,5%
corresponde al negocio de generación y transmisión y un 37,8%2 proviene del negocio de distribución.
Los resultados de explotación del negocio de generación y transmisión se originan principalmente por las
actividades en Chile, Colombia, y, en menor medida, Brasil, como se presenta a continuación:
Resultado Operacional Enersis Negocio Generación y Transmisión, 2011
Por país
Por otra parte, los resultados del negocio de distribución se originan principalmente por la operación en
Brasil, seguido por el resultado del mercado colombiano, y, en menor medida, Chile y Perú. El mercado
argentino registró un resultado negativo durante 2011, como consecuencia del incremento en los costos
operativos, sin que se produzcan los correspondientes aumentos tarifarios por la demora en el cumplimiento
de ciertos puntos contenidos en el Acta de Acuerdo suscrito con el gobierno de ese país.3
2 El resultado no totaliza 100%, dadas las operaciones intersegmentos.
3 En especial, en lo que se refiere al reconocimiento semestral de ajustes de tarifas por el mecanismo de monitoreo de costos (MMC) y la realización de una Revisión Tarifaria Integral (RTI).
14 Enersis S.A.
Septiembre 2012 9
Resultado Operacional Enersis Negocio Distribución, 2011
Por país
Como resultado de sus operaciones en los mercados latinoamericanos señalados, Enersis ha recibido un
flujo de dividendos creciente, que llegó a casi $ 400.000 millones durante el año 2011, como se muestra en
el siguiente gráfico.
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Propiedad
El capital de la sociedad está compuesto por 32.651.166.465 títulos accionarios. Al 30 de junio de 2012 la
propiedad del emisor se distribuía de la siguiente manera:
Accionista Porcentaje de la
propiedad
Endesa Latinoamérica S. A. 60,62%
Citibank N.A. según circular 1375 S.V.S. 11,43%
Banco de chile por cuenta de terceros no residentes 3,24%
AFP Provida S.A. para fondo pensión C 2,13%
AFP Habitat S.A. para fondo pensión C 1,73%
Banco Itau por cuenta de inversionistas 1,64%
AFP Capital S.A. fondo de pensión tipo C 1,38%
Banco Santander por cuenta de inversionistas extranjeros 1,37%
AFP Cuprum S.A. para fondo pensión C 1,32%
Banchile Corredores de Bolsa S.A. 0,94%
AFP Cuprum S.A. para fondo tipo A 0,85%
AFP Provida S.A. fondo tipo B 0,80%
Otros 12,55%
Total 100%
Enersis es controlada por Endesa Latinoamérica S.A., sociedad española que posee directamente un 60,62%
de la propiedad. Por su parte, Endesa S.A., domiciliada en España, controla el 100% de Endesa
Latinoamérica S.A.
El directorio de la empresa está formado por siete miembros:
Cargo Nombre
Presidente Pablo Yrarrázaval
Vicepresidente Andrea Brentan
Director Hernán Sommerville
Director Eugenio Tironi
Director Leonidas Vial
Director Rafael Fernández
Director Rafael Miranda
Las gerencias y divisiones están encabezadas por los siguientes profesionales:
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Septiembre 2012 9
Gerencia Titular Fecha
Nombramiento
Gerente general Ignacio Antoñanzas Alvear 26-10-2006
Gerente Regional de Finanzas Eduardo Escaffi Johnson 31-08-2012
Gerente Regional de Servicios Generales Francisco Silva Bafalluy 17-12-2010
Gerente de Recursos Humanos Carlos Niño Forero 17-12-2010
Gerente Regional de Aprovisionamiento Eduardo López Miller 01-11-2010
Subgerente General Massimo Tambosco 01-10-2010
Gerente de Auditoría Interna Alba Marina Urrea Gómez 26-05-2010
Gerente Regional de Contabilidad Ángel Chocarro García 20-11-2009
Gerente de Comunicación Juan Pablo Larraín Medina 01-11-2009
Gerente Regional de Planificación y Control Ramiro Diego Alfonsín Balza 29-03-2007
Fiscal y Secretario del Directorio Domingo Valdés Prieto 30-04-1999
Descripción de los negocios
La compañía opera en el negocio de la generación y distribución eléctrica en los cinco países en que está
presente, participando, además, en el segmento de transmisión en el mercado brasileño. Con relación a la
generación, la capacidad instalada de Enersis ascendió a 14.831,92 MW a diciembre 2011 y la producción
eléctrica consolidada alcanzó los 56.921 GWh, mientras que las ventas de energía sumaron 64.840 GWh. El
negocio de transmisión lo realiza a través de la línea de interconexión entre Argentina y Brasil, con una
capacidad de transporte de 2.100 MW. Por último, el negocio de la distribución en 2011, a través de sus
filiales y empresas relacionadas, vendió 69.552 GWh, entregando en la actualidad servicio eléctrico a
alrededor de 13,7 millones de clientes.
Chile El sector eléctrico chileno está claramente diferenciado en tres sub-sectores: generación, transmisión y
distribución. El primero está formado por empresas generadoras de electricidad que venden su producción a
las empresas distribuidoras, a clientes no regulados y a otras empresas generadoras. El sector de
transmisión está conformado por las empresas que transportan la energía producida por las compañías
generadoras a través de sistemas de transmisión construidos previa concesión respectiva, hasta las
empresas distribuidoras y clientes libres a los cuales suministran. Por medio de las líneas de transmisión se
puede transportar la energía de cualquier generadora que lo solicite, pagando el peaje correspondiente. Por
último, las compañías distribuidoras compran electricidad a las generadoras mediante licitaciones públicas,
con el fin de venderla a los consumidores ubicados en su área de concesión. Los precios regulados a clientes
finales corresponden a la suma del precio de la energía más el valor agregado de distribución (VAD). El
sistema eléctrico se organiza en torno a cuatro grandes redes, las que cubren casi la totalidad del territorio
nacional, estas son: Sistema Interconectado del Norte Grande (SING), Sistema Interconectado Central (SIC),
Sistema de Aysén y Sistema de Magallanes.
17 Enersis S.A.
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La regulación del mercado está a cargo de la Comisión Nacional de Energía (CNE), organismo encargado de
definir los precios, estándares técnicos y exigencias regulatorias. El Ministerio de Energía, por otro lado,
además de aprobar los precios de nudo fijados, se preocupa del correcto funcionamiento del sector en
términos de regulación de concesiones. La Superintendencia de Electricidad y Combustibles (SEC) apoya a
las entidades mencionadas anteriormente. Además, el recientemente creado Ministerio de Energía que tendrá
la responsabilidad de proponer y conducir las políticas públicas en materia energética y agrupa bajo su
dependencia a la SEC, a la CNE y a la Comisión Chilena de Energía Nuclear. La ley establece, además, un
Panel de Expertos que tiene como función primordial resolver las discrepancias que se produzcan entre los
distintos agentes el mercado eléctrico Junto a ellas existen entidades antimonopolio encargadas de prevenir
corregir y sancionar cualquier acto contrario a la libre competencia.
Con respecto al sector de generación, la compañía participa a través de Endesa Chile y sus filiales, y de la
que posee directamente el 60% de la propiedad. Cuenta con un total de 28 centrales generadoras, 16 de las
cuales son hidroeléctricas, diez térmicas y dos parques eólicos, los cuales en total son capaces de generar
5.611 MW, lo que representa el 32% de la capacidad del país. En 2011 la generación de Endesa Chile alcanzó
los 20.722 GWh, siendo un 58% hidroeléctrica, por otra parte, las ventas físicas fueron 22.070 GWh
equivalente al 34% del total de energía vendida por el holding. Sus principales contratos de suministro son
con Chilectra y CGE, dos de las distribuidoras más grandes del país.
El negocio de la distribución lo realiza a través de Chilectra, de la cual posee el 99,1% de la propiedad. La
participación de mercado, en cuanto a ventas físicas, es aproximadamente 19,5%, y opera en 33 comunas
de la Región Metropolitana.
A continuación se presentan las características del mercado eléctrico del resto de los países de Latinoamérica
en que participa Enersis.
En general, en los mercados latinoamericanos las legislaciones de Brasil, Argentina, Perú y Colombia
permiten la participación de capitales privados en el sector eléctrico, defienden la libertad de competencia
para la actividad de generación y definen criterios para evitar que determinados niveles de concentración
económica y/o prácticas de mercado conlleven un deterioro de la misma. Sin embargo, a diferencia de lo que
ocurre en Chile, las empresas públicas participan en el sector eléctrico conjuntamente con empresas de
capitales privados, tanto en las actividades de generación, transmisión y distribución.
Argentina En el Mercado Eléctrico Mayorista (MEM) argentino existen cuatro categorías de agentes locales:
generadores, transmisores, distribuidores y grandes clientes. Adicionalmente existen agentes extranjeros
quienes están autorizados para comprar y vender electricidad así como productos relacionados.
El sector de generación está organizado en una base competitiva con generadores independientes que
venden su producto en el mercado spot del MEM o mediante contratos privados. La transmisión, por su
parte, funciona en condiciones de monopolio y está compuesta por varias compañías que operan con
concesiones del Gobierno Federal. Las compañías de transmisión están autorizadas para aplicar diferentes
peajes por sus servicios. La distribución es un servicio público que también opera bajo condiciones de
monopolio y es atendido por compañías que cuentan con concesiones. Estas compañías tienen la
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responsabilidad de que la electricidad esté disponible a los clientes finales dentro de su área de concesión
específica y pueden obtener electricidad tanto del mercado spot del MEM como a través de contratos
privados con generadores.
La regulación del mercado eléctrico está a cargo del Ente Nacional Regulador de Electricidad (ENRE) que
tiene como objetivos principales promover la competitividad en la producción, estimular las inversiones que
garanticen el suministro a largo plazo y proteger los derechos de los usuarios. Adicionalmente está la
Comisión Administradora del Mercado Mayorista Eléctrico S.A. (CAMMESA) que establece los precios al por
mayor y administra las transacciones que se hacen a través del Sistema Interconectado Nacional (SIN).
En cuanto a las tarifas, éstas estuvieron congeladas durante varios años, enviando señales equivocadas a los
agentes y desalentando las inversiones para satisfacer el crecimiento de la demanda eléctrica. Esta situación
está siendo revertida gradualmente por el gobierno. Durante 2011 se autorizó el inicio formal de la
eliminación de los subsidios en la electricidad y en el gas natural.
En relación a la participación de la sociedad evaluada en el sector eléctrico argentino, ésta participa en los
mercados de generación eléctrica y de distribución. En el primero lo hace a través de Endesa Costanera e
Hidroeléctrica El Chocón en las cuales controla, directa e indirectamente, un 41,8% y 39,2% de la propiedad,
respectivamente. Estas empresas poseen en conjunto cinco centrales, sumando 3.652 MW, potencia que
representó, a 2011, el 12% de la capacidad instalada en el SIN argentino. La generación eléctrica del grupo
en Argentina llegó a 10.801 GWh, equivalentes al 8,9% del total generado en dicho país, representando la
producción hidroeléctrica un 22,3%. Por su parte, las ventas físicas de energía alcanzaron los 11.381 GWh,
un 9,8% del total vendido. En el mercado de la distribución de energía eléctrica, participa a través de su filial
Edesur, en la cual posee, directa e indirectamente, el 65,4% de la propiedad. La participación de mercado de
esta filial, en términos de ventas físicas, es de aproximadamente 19%.
Brasil La industria eléctrica está organizada en un sistema eléctrico interconectado que comprende la mayoría de
las regiones de Brasil y varios otros sistemas aislados menores. La generación, transmisión, distribución y
comercialización son actividades legalmente separadas en Brasil.
El área generación está organizada sobre una base competitiva, con generadores independientes que venden
su producción a través de contratos privados con distribuidores, comercializadores y clientes no regulados.
Las diferencias son vendidas en el mercado de corto plazo o spot al Precio de Ajuste por las Diferencias (PLD
por sus siglas en portugués). En 1995, el gobierno autorizó las inversiones extranjeras para entrar en este
negocio.
La transmisión trabaja bajo condiciones de monopolio, donde el gobierno fija tarifas para las empresas de
transmisión. El cargo por transmisión es fijo y los ingresos por este concepto no dependen de la cantidad de
electricidad trasmitida.
La distribución es un servicio público que también trabaja bajo condiciones de monopolio. Es provisto por
empresas que han recibido concesiones. Los generadores no están autorizados para tener interés patrimonial
en empresas distribuidoras en exceso del 10%.
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Septiembre 2012 9
El mercado no regulado incluye venta de electricidad entre concesionarios de generación, productores
independientes, auto-productores, comercializadores e importadores de electricidad, consumidores no
regulados y clientes especiales, además de generadores y distribuidores que operan bajo la regulación
antigua, hasta la expiración de sus contratos, momento en que deben adaptarse a la nueva normativa.
La ley del sector energía introdujo el concepto de productores de energía independientes, o IPP’s para abrir
el sector eléctrico a inversionistas privados. Para valorizar las compras y ventas de energía en el mercado de
corto plazo, se usa el precio spot (establecido por la Cámara de Comercialización de Electricidad o CCEE).
Según la ley, la compra de electricidad por parte de los distribuidores es realizada a través de licitaciones, y
utiliza un criterio de adjudicación al mínimo costo, con el fin de reducir el costo de la electricidad que es
traspasado a clientes cautivos.
La participación del grupo Enersis en Brasil se da en los negocios de generación, transmisión y distribución
eléctrica.
La generación eléctrica es realizada a través de Endesa Brasil, que cuenta con dos filiales, Cachoeira y
Fortaleza. Estas suman una potencia de 987 MW, lo que representa cerca del 1% de la capacidad del SIN
Brasileño. En 2011, las ventas físicas de estas filiales llegaron a 6.828 GWh, un 2% del total del sistema.
Respecto a la transmisión eléctrica, Enersis participa por medio de la línea de interconexión entre Argentina
y Brasil, a través de la empresa CIEN (Compañía de Interconexión Energética), en la que tiene el 54,3% de
la propiedad. Esta empresa posee un complejo que está formado por dos estaciones de conversión de
frecuencia, Garabi y Garabi II, que convierten en ambos sentidos las frecuencias de Brasil y Argentina, y las
líneas de transmisión. El sistema de interconexión consiste de dos líneas de transmisión, con una extensión
total de 1.000 kilómetros, y la Estación Conversora de Garabi.
En el negocio de distribución, la sociedad evaluada participa mediante Endesa Brasil y sus filiales Ampla y
Coelce, en las que tiene una participación indirecta de 70,2% y 35,2%, respectivamente. Durante 2011,
estas compañías entregaron servicio a más de 5,8 millones de clientes, distribuyendo más de 19.190 GWh,
alcanzando una participación de mercado del 5,4% en ventas.
Colombia El Mercado Eléctrico Mayorista (MEM) en Colombia se basa en un modelo de mercado competitivo y opera
bajo los principios de acceso abierto. En este país existen dos categorías de agentes: generadores y
distribuidores, a los que se les permite comprar y vender electricidad en el MEM. El sector de generación está
organizado sobre una base competitiva, con generadores independientes que venden su producto en el
mercado spot o a través de contratos privados con grandes clientes. La comercialización consiste en la
intermediación entre los actores que proveen generación de electricidad, servicios de transmisión y
distribución y los usuarios de estos servicios. La transmisión opera bajo condiciones de monopolio y con
ingreso anual fijo garantizado. La distribución, por su parte, se define como la operación de las redes locales
bajo 220 kV. Cualquier cliente puede tener acceso a una red de distribución para lo cual paga un cargo de
conexión. En Colombia existe un sistema interconectado y diversos sistemas aislados regionales que proveen
energía a áreas específicas.
20 Enersis S.A.
Septiembre 2012 9
La definición de políticas del sector eléctrico en Colombia está a cargo del Ministro de Minas y Energía (MME),
en tanto que la implementación de los principios legales de la industria está a cargo de la Comisión de
Regulación de Energía y Gas (CREG) que, adicionalmente, tiene la potestad de emitir la reglamentación que
gobierna las operaciones técnicas y comerciales y establecer cargos sobre las actividades reguladas. El
establecimiento de los estándares técnicos para facilitar la integración y operación del sistema eléctrico en el
país es responsabilidad del Consejo Nacional de Operación (CNO). Adicionalmente, están la Superintendencia
de Industria y Comercio, encargada de velar por la libre competencia, y la Superintendencia de Servicios
Públicos Domiciliarios (SSPD) que supervisa a todas las compañías de utilidad pública.
De acuerdo a la legislación colombiana, cualquier compañía existente antes de 1994 –nacional o extranjera-
puede desarrollar cualquiera de las actividades de generación, comercialización, transmisión y distribución.
Las empresas creadas después de esa fecha pueden involucrarse en solo una de las tres actividades. La
comercialización, sin embargo, puede combinarse ya sea con generación o distribución.
En Colombia, la sociedad clasificada participa en los mercados de generación y distribución de energía
eléctrica. En el primero lo hace a través de Endesa Chile y su filial Emgesa, en la cual controla,
indirectamente, el 16,1% de la propiedad. Esta empresa posee una potencia instalada que representó, a
2011, el 20% de la capacidad de generación eléctrica de ese país. La generación eléctrica del grupo en
Colombia alcanzó el 21% del total generado en este mercado, mientras que las ventas físicas representaron
el 19% del total vendido. En el mercado de distribución, Enersis participa a través de su filial Codensa, en la
cual posee, directa e indirectamente, el 21,7% de la propiedad. Esta filial comercializa energía eléctrica en
Bogotá y 103 municipios de los departamentos de Cundinamarca, Boyacá y Tolima, y su participación de
mercado, en términos de ventas físicas, es de aproximadamente 24%.
Perú La industria eléctrica en Perú se caracteriza por la separación de las tres actividades principales -generación,
transmisión y distribución-, por el libre mercado para el suministro de energía dentro de condiciones
competitivas de mercado y por un sistema de precios regulados basado en el principio de la eficiencia y un
régimen de licitaciones. En dicho país existe un sistema interconectado, el Sistema Eléctrico Interconectado
Nacional (SEIN), y diversos sistemas aislados regionales de menor envergadura que suministran electricidad
en áreas más específicas.
La definición de políticas nacionales en materia de energía, así como la regulación medioambiental y el
otorgamiento, supervisión y terminación de licencias, autorizaciones y concesiones está a cargo del Ministerio
de Energía y Minas (MINEM). Adicionalmente está el Organismo Supervisor para la Inversión en Energía y
Minas (Osinergmin) que se encarga de hacer cumplir las regulaciones relacionadas con las actividades
eléctricas e hidrocarburíferas. El Comité de la Operación Económica del Sistema (COES-SINAC), por su parte,
coordina las operaciones del SEIN a mínimo costo.
El marco legal, a partir de la promulgación de la ley de concesiones para la electricidad, restringe la
integración vertical, de modo que las actividades de generación, transmisión y distribución deben ser
desarrolladas por diferentes empresas. Por otro lado, se requiere una autorización para la integración
horizontal de cualquiera de estas tres actividades que resulte en una participación de mercado igual o
21 Enersis S.A.
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superior al 15%. La ley antimonopolio para el sector eléctrico regula los casos en que la integración vertical u
horizontal es permitida.
En la industria eléctrica peruana, la sociedad evaluada participa en los mercados de generación y de
distribución. En el primero, lo hace a través de Endesa Chile y su filial Edegel, en la cual controla, directa e
indirectamente, el 37% de la propiedad. Edegel posee una potencia instalada de 1.668 MW, cifra que
representa el 26% de la capacidad instalada de Perú. En términos de generación de energía, el grupo alcanzó
un 26% del total generado en ese país. En el mercado de la distribución de energía eléctrica, Enersis
participa a través de su filial Edelnor, en la cual controla, directa e indirectamente, el 58% de la propiedad.
Esta empresa es la concesionaria de servicio público de electricidad para la zona norte de Lima, la provincia
del Callao y otras provincias aledañas. La participación de mercado de esta filial, en términos de ventas
físicas, es de aproximadamente 21%.
Análisis Financiero4 A continuación se presenta un análisis de la evolución financiera de Enersis a junio 2012. Cabe señalar que
hasta 2008 los estados financieros se preparaban utilizando la norma chilena, pero en este análisis todos los
años se presentan bajo la norma IFRS.
Evolución de los ingresos
Enersis presentó una evolución creciente de sus ingresos hasta 2010, asociada principalmente al aumento
en la demanda, lo que no se vio completamente reflejado en el EBITDA en particular este último año,
explicado por diferentes fenómenos naturales que afectaron Chile, Brasil, Colombia y Argentina, que
implicaron mayores costos para la compañía en compra de energía y transporte, entre otros. A partir de
2011 se observa una disminución tanto de ingresos como de EBITDA explicada por la disminución en los
precios de venta, pero que se vio compensado, en parte, por los mayores volúmenes vendidos en Perú y
Colombia.
4 Para el análisis, los datos a junio 2012 se presentan como año móvil.
22 Enersis S.A.
Septiembre 2012 9
Endeudamiento
El endeudamiento relativo –medido como la relación entre su pasivo financiero (DF) y el EBITDA de la
sociedad– tuvo una significativa caída en 2009 principalmente debido a un incremento importante del
EBITDA, y una estabilización de la deuda. A partir de ese año la relación se ha mantenido relativamente
constante por una disminución proporcional de ambas variables. Por otra parte, el endeudamiento financiero
medido sobre la capacidad de generación de caja en el largo plazo (FCLP)5 de la empresa ha tenido
tendencias similares al de DF sobre EBITDA, pero más suavizadas. En el grafico se muestra el contraste
entre el indicador comúnmente utilizado para medir la capacidad de pago de la deuda financiera
(DF/EBITDA) y el indicador utilizado por Humphreys (DF/FCLP):
Los vencimientos para el período 2012 en adelante se originan principalmente por la deuda contraída por
Endesa Chile, Emgesa (Colombia) y Enersis, que concentran el 55% de los compromisos financieros entre
2012 y 2030.
5 Indicador que toma en cuenta la rentabilidad de activos de 5 años aplicada a los activos actuales de la empresa, descontando el pago de intereses.
23 Enersis S.A.
Septiembre 2012 9
Vencimientos Deuda 2012-2030 Por Empresa
Asimismo, se aprecia que los flujos generados por Enersis, medidos como el EBITDA promedio registrado
por la compañía en los años 2009-2011 o como FCLP, según la metodología de Humphreys, permiten cubrir
holgadamente los compromisos del holding en todo el período analizado.6
Vencimientos Deuda e Ingresos Consolidados Enersis
2012 en Adelante
6 En el gráfico se presentan agrupados los vencimientos de los años 2017 y posteriores. Para aquel período, Humphreys
tuvo acceso a la serie anual, y se aprecia que existen grados importantes de holgura.
24 Enersis S.A.
Septiembre 2012 9
La holgura que presenta el holding se ve incrementada si se considera que, en caso de estrés financiero,
Enersis podría desprenderse incluso de participación en las compañías domésticas (Endesa Chile y Chilectra)
sin comprometer su control, y, de acuerdo al valor bursátil de esas empresas, podría allegar recursos hasta
por un 35% de la deuda financiera del holding.
Liquidez
En general la empresa ha mantenido indicadores de liquidez adecuados, medidos como razón circulante, en
particular debido a que la compañía, a nivel consolidado, muestra una sólida posición de caja, es así como en
2011, alrededor del 48% del activo corriente correspondía a la cuenta “Efectivo y efectivo equivalente”, a
junio de 2012 esa porción disminuyó a 35%, pero aún así siguió siendo adecuada.
-
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
31-12-2008 31-12-2009 31-12-2010 31-12-2011 30-06-2012
Veces
Evolución de la liquidez
Razón circulante
Rentabilidad7
La rentabilidad ha mostrado una leve tendencia decreciente, pero, con todo, los índices de rentabilidad de
activos y rentabilidad de largo plazo desarrollado por Humphreys muestra valores adecuados,
manteniéndose consistentemente por sobre el 10% anual.
7 La rentabilidad de largo plazo corresponde al flujo de caja de largo plazo elaborado de acuerdo a la metodología de
Humphreys, como porcentaje del promedio de activos depurados. Rentabilidad Total del Activo = Utilidad / (Activos Promedio).
25 Enersis S.A.
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Indicadores de Rentabilidad Enersis 2009-2012 Rentabilidad de Largo Plazo y Rentabilidad Total de Activos
Año móvil terminado en el mes que se indica.
26 Enersis S.A.
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Desempeño Bursátil
A continuación se presenta el comportamiento de las acciones de la compañía en términos de presencia
promedio y rotación anual del patrimonio. Además, se exhibe la evolución de las razones bolsa-libro y precio-
utilidad. A efectos de la clasificación de la acción, se aprecia cómo su presencia bursátil se ha mantenido en
100%:
“La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o
mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se
basa en información que éste ha hecho pública o ha remitido a la Superintendencia de Valores y Seguros y en aquella que
ha sido aportada voluntariamente por el emisor, no siendo responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la
autenticidad de la misma”.
27 Enersis S.A.
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Anexo 1: Características de los instrumentos inscritos
Línea de Bonos Nº 525
Monto máximo a colocar UF 12.500.000
Fecha de inscripción 29-02-2008
Plazo 30 años
Monto colocado Sin colocar
Bonos inscripción Nº 269
Serie B2
Monto inscrito/colocado/vigente UF 5.000.000/UF 2.500.000/UF 1.401.712
Fecha de inscripción 11-09-2001
Tasa de interés 5,75%
Plazo 21 años
Línea Nº 059 de Efectos de Comercio
Monto máximo a colocar US$ 35.000.000
Fecha de inscripción 05-05-2009
Plazo 10 años
Monto colocado Sin colocar
Línea Nº 060 de Efectos de Comercio
Monto máximo a colocar US$ 45.000.000
Fecha de inscripción 05-05-2009
Plazo 10 años
Monto colocado Sin colocar
Línea Nº 061 de Efectos de Comercio
Monto máximo a colocar US$ 75.000.000
Fecha de inscripción 05-05-2009
Plazo 10 años
Monto colocado Sin colocar
Línea Nº 062 de Efectos de Comercio
Monto máximo a colocar US$ 45.000.000
Fecha de inscripción 05-05-2009
Plazo 10 años
Monto colocado Sin colocar