기업분석 2014.09.02 www.daishin.com

In-depth Report

한국항공우주 (047810)

민수시장의 확대로 한국항공우주의 매력상승

이지윤 769.3429 leejiyun0829@daishin.com

투자의견 BUY 매수, 유지

목표주가 44,000 유지

현재주가

(14.09.01) 37,000

기계업종

투자의견 매수, 목표주가 44,000원 유지

- 군용헬기, 전투기 개발사업 외에 기체부품과 MRO(항공정비사업) 사업의 확대로 외형과

수익성이 동시에 성장

- 동사는 에어버스 A350XWB Wing Rib의 Tier 1 밴더, 보잉 B787 동체의 Tier 2 밴더로

참여

- 2020년에는 2조원 이상의 기체부품 매출 달성할 것으로 예상(2014년 800십억원 전망)

- 정부에서 진행하는 MRO 클러스터 조성산업 프로젝트의 주축 업체로 참여하여 장기적

으로 완제기의 개발, 제작, 납품부터 유지보수까지 가능한 종합 항공업체로 거듭날 전망

대한항공, 한국항공우주의 기체부품 수주 증가의 배경

- 동북아 여객수요 증가에 따라 보잉과 에어버스의 중대형 민항기 수주잔고 사상최고 기

록 중

 연료효율이 높은 보잉과 에어버스의 신규모델로 노후기 교체

 아시아 항공회사들의 항공기 주문 증가

- A350XWB, B787 국제공동개발(Risk Sharing Partners) 프로젝트에 참여하며 구조물 납

품업체로 선정

- 항공기 모델별로 대한항공, 한국항공우주가 납품하는 경로와 구조물 부위가 다르기 때

문에 두 업체는 동반성장 가능

2016년 이후 MRO(항공기 정비산업) 사업의 활성화

- 정부는 “항공정비산업 기본계획”을 통해 2020년까지 항공정비 서비스 연간 매출액 4조

원, 세계시장 점유율 5%까지 확대하는 목표를 구축

 국내 MRO 전문 업체의 부재로 인한 외화유출을 막고

 아시아지역의 민수 MRO 서비스 산업 급성장에 대응하기 위함

- MRO 기술을 보유하고 있는 한국항공우주와 대한항공이 주축이 되어 지자체와 사업 진

행 중

- 기체부품과 함께 장기적으로 한국항공우주 매출 증가에 기여할 것으로 전망

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)

2012A 2013A 2014F 2015F 2016F

매출액 1,535 2,016 2,314 2,900 3,600

영업이익 126 125 164 214 279

세전순이익 91 92 136 182 232

총당기순이익 74 90 107 143 182

지배지분순이익 74 90 107 143 182

EPS 760 924 1,101 1,466 1,870

PER 34.0 31.4 33.6 25.2 19.8

BPS 9,106 9,864 10,771 12,044 13,722

PBR 2.8 2.9 3.4 3.1 2.7

ROE 8.6 9.7 10.7 12.8 14.5

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 한국항공우주, 대신증권 리서치센터

KOSPI 2067.86

시가총액 3,607십억원

시가총액비중 0.29%

자본금(보통주) 487십억원

52주 최고/최저 37,000원 / 24,800원

120일 평균거래대금 105억원

외국인지분율 14.84% 주요주주 한국정책금융공사 26.41%

삼성테크윈 10.00%

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 4.8 16.0 17.8 37.0

상대수익률 5.1 11.9 12.8 27.7

-15

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38

13.09 13.12 14.03 14.06

(%)(천원) 한국항공우주(좌)

Relative to KOSPI(우)

한국항공우주(047810)

2

Ⅰ. 기체부품 수주증가

동북아 여객수요 증가로 인한 민항기 주문 증가

보잉과 에어버스 수

주잔고 사상최고 수

준 기록

민항기 생산업체로 중,대형기 민항기 시장을 독점하고 있는 Boeing과 Airbus의 수주잔

고가 사상 최고치를 기록하면서 이에따른 기체부품 발주가 증가하고있다. 두 회사의 수

주가 증가하는 이유는 1) 항공회사들이 연료효율이 높은 보잉과 에어버스의 신규 모델

로 노후기를 교체하고있고 2) 동북아시아 지역의 여객수 증가로 아시아 항공회사들의

항공기 주문이 증가하고 있기 때문이다. 특히 일본의 하네다, 나리다 공항의 착륙구역이

확대되고 신규 아시아 저가항공사들이 빠르게 생겨나면서 아시아 항공사로부터의 수주

가 급증하였다.

그림 1. 완제기시장의 민수, 군수 비율 그림 2. 지역간 여객수송량과 증가율(‘10~’29)

자료: 방위사업청

자료: Boeing

그림 3. 에어버스, 보잉 수주잔고 대수 그림 4. 에어버스, 보잉 수주잔고 금액

자료: Airbus, Boeing

자료: Airbus, Boeing

38%

58% 72%

62%

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1985 1995 2008

군수 민수

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.1 H

에어버스 수주잔고 보잉 수주잔고

(대수)

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.1 H

에어버스 수주잔고 보잉 수주잔고

(십억불)

DAISHIN SECURITIES

3

그림 5. 미국 내구재 비군용 항공기 수주잔고 그림 6. A350, B787 수주잔고대수

자료: 미국통계청

자료: Airbus, Boeing

국제공동개발 활성화를 통한 민수시장규모 확대

한국항공우주, 대한항

공 A350, B787 국제

공동개발 프로젝트

참여통해 기체부품

수주규모 확대

중대형 민간항공기는 개발예산만 10조가 넘기 때문에 30~40여개의 해외업체들 혹은 국

가가 참여하여 개발비와 개발 리스크를 분담하고 그에 상응하는 경제적 혜택을 받는 방

식으로 개발되고있다. 국제공동개발 프로젝트에 참여하여 기체부품 납품업체로 선정되

게 되면 해당 항공기의 생산이 종료될때까지 기체부품을 납품하는 혜택을 가지게 된다.

한국항공우주와 대한항공 또한 Airbus와 Boeing의 최신 민항기 구조물 제작 파트너로

참여함에 따라 각각 A350과 B787의 기체부품 일부의 Tier1 밴더로 선정되었다.

표 1. 국내업체가 참여한 국제공동개발 프로젝트

사업명 Airbus A350 Boeing B787 A350 Cargo Door Genx엔진 GTF엔진

개발기간 06~'10년 07~'10년 07년~'10년 06년~'10년 09년~'11년

개발품목 주익/동체 부품 주익/동체 부품 동체 부착품 엔진 압축기 엔진 압축기

총개발비 10조 13조 15조 4조 -

해외참여 50%이상 일본 35%,프랑스 15% 50%이상 일본 14%, 프랑스 12%

국내참여 KAI 2%(200십억원) KAL 1.2%(157십억원) KAL 0.7%(70십억원) 테크윈 2%(167십억원) 테크윈 1.5%(96십억원)

수출효과 연간 190십억원 연간 80십억원 연간 80십억원 연간 60십억원 연간 54십억원

자료: 대신증권 리서치센터

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(십억불)

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A350 수주잔고 B787 수주잔고

(대수)

한국항공우주(047810)

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그림 7. 한국항공우주 기체부품 매출 전망 그림 8. 한국항공우주 기체부품 수주잔고 전망

자료: 한국항공우주, 대신증권 리서치센터

자료: 한국항공우주, 대신증권 리서치센터

한국항공우주의 기체

부품 제작 경쟁력 빠

르게 상승 중

한국항공우주의 경우에는 A350XWB의 Wing Rib의 설계