Fundamentālā analīze

2 www.lhv.lv

Analīzes metodes

Lai noteiktu kurās akcijās ieguldīt, investori pārsvarā lieto

divas plaši pazīstamas metodes:

Fundamentālā analīze

Tehniskā analīze

Fundamentālajā analīzē uzmanība tiek pievērsta uzņēmuma

finanšu pārskatiem, menedžmentam, tirgus daļai,

konkurētspējai un tml.

Tehniskajā analīzē uzmanība tiek pievērsta tikai uzņēmuma

vēsturiskajai akciju cenai un tās dinamikai.

Bieži vien praksē lieto abas augstāk minētās metodes.

3 www.lhv.lv

Analīzes metodes

Investēšanas periods

Meto

de

Fundamentālā analīze Tehniskā analīze

4 www.lhv.lv

Analīzes mērķis

mrr

• Atrast uzņēmumu, kura akcijas cena augtu straujāk nekā

tirgus

5 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze

Uzmanības centrā uzņēmums un tā finanšu rādītāji. Bieži

vien fundamentālā analīze ir sarežģīts un laikietilpīgs

process.

Svarīgi ir saprast analīzes procesu, metodoloģiju un apzināties

ar ieguldījumu saistītos riskus.

Nekad nebūs vienas universālas metodes pēc kuras būs

iespējams izvērtēt pilnīgi visus uzņēmumus!

6 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze – process

1. Tirgus dinamikas analīze (kādas ir kopējā tirgus tendences?)

2. Uzņēmuma analīze (biznesa modelis, menedžments un tml.)

3. Finanšu datu analīze (ieņēmumi, rentabilitāte, izdevumi, nodokļi, u.c.)

4. Konkurentu analīze (spēcīgāki, vājāki, plusi, mīnusi)

5. Akcijas vērtēšana (salīdzinošā vērtēšana)

7 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze – process

Vienmēr analīzes process sāksies ar kandidātu

(uzņēmumu) meklēšanu. Šo procesu dēvē par skrīningu.

Nākamais solis ir veikt ātru šo kandidātu izvērtēšanu,

apskatoties vai tie atbilst mūsu nospraustajiem kritērijiem.

Tikai tad, kad esam atraduši piemērotus kandidātus, ir vērts

veikt detalizētāku to izpēti!

Pie kritērijiem var ietilpt risks, industrija, sektors, kompānijas

tips (piemēram strauji augoša, dividenžu maksājoša),

cikliskums (piemēram auto industrija vai pārtikas ražotāji),

reģions utt.

8 www.lhv.lv

Skrīnings

9 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze – kritēriji

Uzņēmuma un nozares analīze – mums jānoskaidro kāds ir biznesa klimats konkrētajā nozarē, vai tā ir cikliska nozare un tml.

Uzņēmuma kapitalizācija – kāda ir pašreizējā uzņēmuma tirgus vērtība (akciju cena reizināta ar akciju skaitu), vai tā ir liela vai maza kompānija?

Vērtēšanas rādītāji – ko akcijas cena mums pastāsta par kompānijas izaugsmes potenciālu? Lieli rādītāji liecina par investoru iecienītu kompāniju, kurai ir šķietami liels izaugsmes potenciāls, savukārt mazi rādītāji varētu liecināt par nenovērtētu kompāniju.

Naudas plūsmas rādītāji – palīdz noteikt vai peļņas/zaudējumu pārskats atspoguļo objektīvu informāciju. Bieži vien faktiskā naudas plūsma krietni atšķirsies no peļņas/zaudējumiem, kas ir P/Z pārskatā.

10 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze – kritēriji

Vēsturiskie peļņas un apgrozījuma rādītāji – palīdzēs

izvērtēt cik stabils ir uzņēmums un nozare, kurā tas darbojas.

Vislabāk ir koncentrēties uz tiem kandidātiem, kuriem ir vismaz

5 gadu darbības vēsture.

Akcijas publiskā apgrozībā, apgrozījums un ar uzņēmumu

saistītu personu darījumi – šie faktori palīdzēs izvērtēt tādus

svarīgus kritērijus kā likviditāte, menedžmenta uzticamība,

uzņēmuma attieksme pret investoriem un tml.

11 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze – detalizētā izpēte

Pēc tam, kad esam atraduši spēcīgākos kandidātus un

izvērtējuši tos pēc saviem pamata kritērijiem ir laiks veikt

detalizētu akciju izpēti.

Detalizētajā analīzē apskatīsim Harija Domaša (grāmatas “Fire

Your Stock Analyst!” autors) vienkāršu 11 soļu pieeju, kā no

spēcīgākajiem kandidātiem atlasīt visspēcīgākos.

Līdzīgus piemērus var atrast arī grāmatā “Vērtspapīru tirgus

zinības”.

12 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze – detalizētā izpēte

1. Apskatīt analītiķu viedokļus – analītiķi bieži vien ir dažādu

ieguldījumu kompāniju algoti eksperti, kuru primārais

uzdevums ir meklēt pievilcīgas ieguldījumu iespējas, tāpēc

laba doma ir sākt ar to viedokļu caurskatīšanu. (lielākajām

akcijām tas ir pieejams piemēram FT.com)

2. Izskatīt vērtēšanas rādītājus – vai būtu prātīgi iegādāties

tāda uzņēmuma akcijas, no kura investori gaida vismaz 75%

ikgadēju apgrozījuma pieaugumu?

3. Nospraust mērķus – ja mēs nevaram nospraust mērķus, tad

mēs nemaz nezinām, ko mēs gribam. Tikpat svarīgs kā mērķis

ir arī plāns tā sasniegšanai.

4. Izvērtēt nozari – lai uzņēmuma akcijas būtu pievilcīgas, tam ir

jābūt konkurētspējīgam savā nozarē. (pieņemsim Android

platformu izmantojošie viedtālruņi strauji pārņem Nokia)

13 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze – detalizētā izpēte

5. Biznesa plāna analīze – vai uzņēmuma biznesa plāns ir saprotošs? Ko liecina vēsturiskie darbības rezultāti? Kādas ir uzņēmuma nemateriālās vērtības?

6. Menedžmenta izvērtēšana – kaut arī katram akcionāram ir tiesības sazināties ar kādu uzņēmuma pārstāvi un apmeklēt pašu uzņēmumu, lai uzzinātu vairāk, lietderīgāk tas būs lielajiem investoriem. Mazais investors visu nepieciešamo informāciju bieži vien varēs uzzināt caur internetu.

7. Finansiālās stabilitātes analīze – ilgākā laika posmā tomēr atmaksāsies ieguldīt uzņēmumos ar lielāku finanšu stabilitāti un reālu peļņu.

8. Rentabilitātes analīze – tā kā akcijas cena vienmēr atspoguļos to, ko investori domā par uzņēmuma nākotnes izaugsmi, tad šis viennozīmīgi ir viens no svarīgākajiem punktiem mūsu analīzē! (vai peļņa/apgrozījums varētu uzlaboties)

14 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze – detalizētā izpēte

9. Zemūdens akmeņu meklēšana – patiesībā reti kad kaut kas

notiek bez brīdinājuma, mēs šos brīdinājumus vienkārši

mēdzam ignorēt.

10.Uzņēmuma akcionāru izpēte – kaut arī daudziem

uzņēmumiem īpašnieku struktūra ir ļoti “sadrumstalota”, tomēr

reizēm atmaksāsies apskatīt, kuri varētu būt ietekmīgākie

akcionāri.

11.Akcijas cenas grafika izpēte – vienmēr pirms akciju

pirkšanas/pārdošanas vajadzētu apskatīt arī cenas grafiku.

Kaut arī tehniskā analīze vienmēr būs subjektīvāka nekā

fundamentālā analīze, daudzi tirgus dalībnieki savus ieejas un

izejas punktus nosprauž tieši ar grafiku palīdzību. Var arī

gadīties, ka lielu daudzumu akciju nevar vienā piegājienā

pārdot, jāgaida vairāki piedāvājumi.

15 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze – praktiskie soļi

Izmantojot publiski pieejamu informāciju, kas ir vienāda visiem investoriem, atlasīt piemērotākos ieguldījumu kandidātus, veikt ātro izvērtēšanu un pēc tam detalizēto analīzi ar sekojošiem soļiem:

1. Prognozēt nākamā gada apgrozījumu (atdalīt organisko no neorganiskā apgrozījuma pieauguma)

2. Noteikt rentabilitāti

3. Aprēķināt tīro peļņu (apgrozījums x rentabilitāte)

4. Prognozēt akciju skaitu apgrozībā

5. Aprēķināt peļņu uz akciju (tīrā peļņa/akciju skaits apgrozībā)

6. Prognozēt P/E rādītājus vai citu multiple

7. Aprēķināt teorētisko augšējo un apakšējo mērķa cenu (prognozētie P/E x prognozētā peļņa uz akciju)

Izvērtēt pārējos vērtēšanas rādītājus

16 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze – vērtēšanas metodes

Dividenžu diskonta metode

- izmanto kompānijām, kuras regulāri maksā dividendes

Diskontētās naudas plūsmas metode

- izmanto kompānijām, kuras grūtāk novērtēt, bet ne tikai

Multiples metode (piemēram P/E, EV/EBITDA)

- izmanto kompānijām, kuras tirgojas biržās

17 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze – kas jāņem vērā?

Prognozes

Sezonalitāte

Biznesa specifika

- mazumtirgotājiem svarīgi ieņēmumi uz kvadrātmetru

- aviopārvadātājiem svarīgs pārvadāto pasažieru skaits

- ražotājiem svarīgs produkcijas realizācijas cikls

(inventārs/apgrozījums

- zelta kompānijām svarīga kompānijas cena pret tās

kopējām zelta rezervēm

18 www.lhv.lv

FUNDAMENTĀLĀ ANALĪZE PRAKTISKĀ DAĻA

19 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze – praktiskā daļa

Olainfarm piemērs

Viens no lielākajiem un visstraujāk augošajiem farmācijas

uzņēmumiem Baltijā.

Eksports sastāda 80% no kopējā kompānijas apgrozījuma.

Eksportē pārsvarā uz NVS, bet arī uz pārējām Baltijas valstīm,

ASV, Eiropu, Skandināvijas valstīm utt.

20 www.lhv.lv

Olainfarm (OLF1R)

72%

28% Valerij Maligin

Free float

Shareholder structure:

Valerij Maligin 72%

Free float 28%

Current price, LVL 2.60

21 www.lhv.lv

P&Z aprēķins, bilance

LVL thsd. 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Income statement

Sales 12 985 16 704 18 963 20 317 22 441 25 023 33 005 36 834 41 107

Sales growth 28.6% 13.5% 7.1% 10.5% 11.5% 31.9% 11.6% 11.6%

Gross profit 11 571 13 079 15 137 18 508 21 189 28 055 31 309 34 941

Gross margin 0.0% 69.3% 69.0% 74.5% 82.5% 84.7% 85.0% 85.0% 85.0%

EBITDA 3 636 3 275 1 805 5 611 6 371 8 717 9 844 11 544

EBITDA margin 0.0% 21.8% 17.3% 8.9% 25.0% 25.5% 26.4% 26.7% 28.1%

Net profit 847 336 -1 421 2 363 3 526 5 665 6 361 7 636

Net margin 0.0% 5.1% 1.8% -7.0% 10.5% 14.1% 17.2% 17.3% 18.6%

Balance sheet

Fixed assets 12 971 15 353 18 366 17 061 16 226 15 490 14 408 13 126

Inventory 4 615 6 421 6 967 6 631 6 760 8 916 9 951 11 105

Accounts receivable 4 850 5 134 4 527 5 414 7 672 11 935 13 319 14 864

Other current assets 2 925 704 1 332 1 270 1 426 423 5 695 12 189

Cash 86 1 079 37 183 495 495 495 495

Total assets 25 447 28 691 31 229 30 559 32 579 37 259 43 868 51 779

Equity 13 507 16 195 14 774 17 112 20 637 26 302 32 663 40 299

Debt 6 525 7 837 8 426 5 978 4 718 3 218 3 218 3 218

Accounts payable 1 906 1 569 3 295 1 371 1 616 2 132 2 379 2 655

Other liabilities 3 509 3 090 4 734 6 098 5 608 5 608 5 608 5 608

Total liabilities 11 940 12 496 16 455 13 447 11 942 10 958 11 205 11 481

Total equity & liabilities 25 447 28 691 31 229 30 559 32 579 37 259 43 868 51 779

22 www.lhv.lv

Apgrozījums pēc valsts

23 www.lhv.lv

Apgrozījums pēc produktiem

24 www.lhv.lv

Multiples

Multiples 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Valuation

P/E 31.87 118.33 -12.28 3.57 5.35 6.46 5.76 4.80

EV/EBITDA 9.20 14.20 14.32 2.54 3.62 4.51 4.00 3.41

P/S 1.62 2.10 0.86 0.38 0.75 1.11 0.99 0.89

P/B 2.00 2.46 1.18 0.49 0.91 1.39 1.12 0.91

EV/FCF -3.32 -10.84 112.35 6.81 8.34 26.28 6.15 5.02

Dividend yield 0% 0% 0% 0% 2% 3% 3% 4%

Credit risk

Net debt/EBITDA 1.77 2.06 4.65 1.03 0.66 0.31 0.28 0.24

ICR 6.06 5.60 2.82 10.15 18.57 43.94 61.18 71.75

Equity ratio 53% 56% 47% 56% 63% 71% 74% 78%

Debt/Equity 0.48 0.48 0.57 0.35 0.23 0.12 0.10 0.08

Shares 14 085 14 085 14 085 14 085 14 085 14 085 14 085 14 085

MCap 26 995 39 760 17 452 8 440 18 860 36 621 36 621 36 621

EV 33 434 46 518 25 841 14 235 23 083 39 344 39 344 39 344

Dividends, LVL/share 0.000 0.000 0.000 0.000 0.030 0.080 0.090 0.110

Dividend payout 0% 0% 0% 18% 32% 22% 24%

25 www.lhv.lv

Akcijas dinamika I

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

26 www.lhv.lv

Akcijas dinamika II

Stock price W M 3M 6M Y 2Y 3Y

Performance -0.8% -2.3% -11.0% 18.2% 36.8% 145.3% 162.6%

Price, LVL 2.62 2.66 2.92 2.20 1.90 1.06 0.99

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

27 www.lhv.lv

Akcijas cenas noteikšana

28 www.lhv.lv

FUNDAMENTĀLĀ ANALĪZE VAIRĀK PAR MULTIPLES

29 www.lhv.lv

Fundamentālā analīze – bilances vērtība

• Bilances vērtība = aktīvi – nemateriālie ieguldījumi – saistības

Ja bilances vērtību dala ar akciju skaitu, iegūstam summu, kas

paliktu pāri akcionāriem uzņēmuma likvidācijas gadījumā.

• P/B jeb cenas un pašu kapitāla uz vienu akciju attiecība

𝐏𝐁 =

Cena ∗ Akciju skaits

Pašu kapitāls

Ja P/B<1 akcijas tiek tirgotas zem bilances vērtības, ja P/B>1 -

virs

30 www.lhv.lv

P/E

• P/E jeb cenas un peļņas uz vienu akciju attiecība

𝐏𝐄 =

𝐀𝐤𝐜𝐢𝐣𝐚𝐬 𝐭𝐢𝐫𝐠𝐮𝐬 vērtība

Peļņa 𝐮𝐳 𝐚𝐤𝐜𝐢𝐣𝐮 (𝐄𝐏𝐒)

Ja P/E ir relatīvi augsts:

• Kompānijai ir augsta paredzētā izaugsme

• Strauji, īslaicīgi ir kritusies plānotā rentabilitāte

Ja P/E ir relatīvi zems:

• Kompānijai ir zema paredzētā izaugsme

• Strauji, īslaicīgi ir pieaugusi plānotā rentabilitāte

31 www.lhv.lv

EV/EBITDA

EV/EBITDA noder salīdzinot starptautiskus uzņēmumus, jo tas

atsver atšķirīgu nodokļu politiku radītos efektus.

𝐅𝐢𝐫𝐦𝐚𝐬 vērtība(𝐄𝐕)= Tirgus kapitalizācija + Parādsaistības − Likvīdie līdzekļi

EBITDA = ienākumi pirms uzņēmuma ienākuma nodokļa, bankas

procentiem un amortizācijas

EV/EBITDA dalījums norāda uz uzņēmuma relatīvo vērtību

salīdzinājumā ar tās rentabilitāti, atšķirībā no P/E tas ņem vērā arī

kompānijas parādu slogu, ko ņemtu vērā iespējamie kompānijas

pārpircēji.

Zems EV/EBITDA norāda uz iespējamu pārāk zemu kompānijas

novērtējumu

32 www.lhv.lv

Kopumā

«If a business does well, the stock eventually

follows.»

Warren Buffett