Raport Analiza Fundamentala TEL

Proiect cofinanţat din Fondul Social European prin Programul Operaţional Sectorial Dezvoltarea Resurselor Umane 2007-2013

C.N.T.E.E. TRANSELECTRICAMonopol pe cea mai importantă resursă la discountUtilități – transportul energiei electrice

Academia de Studii Economice din BucureștiStr. Piața Romană nr. 6, 010374, București, sector 1Tel:+ 021/319 19 19; Fax: +021/319 18 99E-mail: [email protected] ; www.ase.ro/profin

P a g . | 1

Consideraţii generale

Prețul țintă este de 15,30 pentru evaluare s-a utilizat metodologia comparației indicatorilor relevanți precum P/E și EV/EBITDA. Am utilizat această abordare pentru robustețea pe care o prezintă utilizarea acestei metode.

Astfel că în prezent compania se tranzacționează cu un discount de 22%.

Se remarcă o îmbunătățire indicatorilor financiari ai companiei (ROE, ROA, CA Pr net etc.), cu toate că T1 din 2012 a apărut o pierdere în cadrul rezultatului financiar de 14 mil Ron.

În plan macroeconomic se constată o scădere a PIB-ului trimestrial, astfel economia intrând în recesiune tehnică, moneda națională depreciindu-se în raport cu principalele valute.

Factori de influenţă.

Cursul valutar –fiind principalul factor de infulențare a prețului țintă, datorită expunerii mari pe împrumuturi contractate în monende străine-, politica de distribuție a dividendelor, CDS României, rata dobânzii la creditele contracte, și ROE, sunt cei mai importanții factori care pot modifica prețul țintă.

Evenimente aşteptate.

14 August publicare rezultate financiare pentru S1 2012 RAS

14 Septembrie publicare rezultate financiare pentru S1 2012 IFRS

20 Septembrie întâlnire cu analiști financiari, consultați de plasament, brokeri și investitorii pentru prezentarea rezultatelor financiare

14 Noiembrie publicare rezultate financiare pentru T3 2012 RAS

Recomandare CUMPĂRĂ

Preţ ţintă 15,30 RON

Preţ curent [data] 12,50 RON

Capitalizare [data]

916 Mil RON

Free-float 41,31%

Capitaluri proprii (val. justă)

2.157Mil RON

Evoluţie curs ultimele 12 luni

Obiect de activitate

-Transportul energiei electrice

Informaţii financiare Nr. acţiuni emise 73.303.142

Capitaluri proprii (cf. RAS/IFRS) 2.157 mil RON

CA 2010 2.520 mil RON

CA 2011 3.083 mil RON

Profit net 2010 103 mil RON

Profit net 2011 137 mil RON

Profit net/act. 2011 1,8799 RON

Profit net/act. 2010 1,4183 RON

Rate financiareRandament div. 2011 6,3%

Randament div. 2010 0,6%

PER 2011 6,8991

PER 2010 13

P/B 2011 0,5

P/B 2010 0,6

EV/EBITDA 2011 4,8

EV/EBITDA 2010 4,0

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

10

12

14

16

18

20

22

24

26

TEL

BET-C


Perspectivă de ansamblu asupra companiei Grafic 1 Evoluția CA

Putem observa o creștere constantă a cifrei de afaceri a companiei, astfel veniturile din activitatea de exploatare a înregistrat în 2011 o creștere de 17,3%, față de anul anterior, de asemenea veniturile din activitatea de transport au înregistrat o creștere și veniturile din piața de echilibrare au crescut spectaculos , pe aceeași perioadă 2011 raportată la 2010.

Sursa prelucrare date Transelectrica

Grafic 2

Cei doi indicatori au urmat acelasi trend. In 2011 EBITDA a crescut cu 10,17% fata de anul anterior, in 2010 a crescut cu 5,16% fata de anul anterior, iar in 2009 a scazut cu 22,28% fata de 2008. Dinamica cifrei de afaceri: s-a inregistrat in 2011 o crestere de 17,3% fata de anul anterior, in 2010 o crestere de 5,16% fata de anul anterior, iar in 2009 au scazut cu 14,61% fata de 2008

Sursa prelucrare date Transelectrica

Grafic 3 Comparație evoluție TEL cu indicele BET-CCompania este unda care se încadrează într-un


P a g . | 2


sector defensiv, se observă că prezintă o evoluție puternic corelată cu indicele BET-C, astfel pe perioada de 12 luni fiind de 0,77, de asemenea se o observă o decorelare a evoluției cursului acțiuni de indice.

Sursa prelucrare date BVB

Prezentarea activităţii companiei

In cele ce urmeaza realizat o scurta prezentare a pietei de energie din Romania si a companiei Transelectrica, care trebuie citita exclusiv ca o introducere la acest raport, fara pretentia de a fi exhaustiva. Investitorii nu ar trebui sa se rezume doar la citirea acestei prezentari.

Piata energiei in Romania

Romania dispune de o gama diversificata, dar redusa cantitativ, de resurse de energie primara fosile si minerale: titei, gaze naturale, carbune, minereu de uraniu, precum si de un important potential valorificabil de resurse regenerabile.

Sistemul energetic romanesc a cunoscut de-a lungul timpului un amplu proces de restructurare, schimbari importante avand loc in ceea ce priveste modul de organizare. In prima faza, in Romania exista Sistemul Electroenergetic National, ce a luat fiinta in anul 1955 in urma interconectarii subsistemelor locale reprezentate de intreprinderile regionale de electricitate. In anul 1990 RENEL a preluat toate activitatile legate de producerea, transportul, furnizarea si distributia de energie electrica si termica. Acest proces de restructurare a continuat prin formarea, in 1998, a Nuclearelectrica si CONEL. Finalul procesului este reprezentat de divizarea CONEL, in anul 2000, in patru societati comerciale pe actiuni si anume: Transelectrica, Termoelectrica, Hidroelectrica si Electrica.

In Sistemul Energetic National (SEN) sunt in functiune, din punct de vedere al tehnologiei de producere a energiei electrice, patru tipuri principale de grupuri generatoare: hidroelectrice, termoelectrice clasice, nuclearelectrice si eoliene. Astfel: - cele mai mari grupuri din sistem sunt cele doua unitati nucleare de 707 MW/unitate de la Cernavoda (prima unitate fiind pusa in functiune in 1996, iar ce-a de-a doua unitate in 2007);


P a g . | 3

In Sistemul Energetic National (SEN) sunt in functiune, din punct de vedere al tehnologiei de producere a energiei electrice, patru tipuri principale de grupuri generatoare: hidroelectrice, termoelectrice clasice, nuclearelectrice si eoliene.


- grupuri hidroelectrice cu puteri unitare de la valori mai mici de 1 MW, pana la 194,4 MW (puterea instalata dupa reabilitarea grupurilor din Centrala Hidroelectrica Portile de Fier I);- grupuri termoelectrice clasice cu un domeniu larg de variatie a puterii unitare instalate: de la cativa MW, pentru unele grupuri ale autoproducatorilor, pana la 330 MW, puterea unitara a grupurilor de condensatie pe lignit din centralele Rovinari si Turceni;- grupuri eoliene cu puteri unitare mai mici de 1 MW sau mai mari de 1 MW.

In functie de modalitatea de generare, productia totala anuala de energie (GWh) din perioada 2008 - septembrie 2011 este structurata astfel:

Productia de energie electrica (GWh)

Productie (GWh)

2008 2009 2010 2011

Nuclear 11.223 11.752 11.624 11.747 Carbune 27.531 22.996 21.765 25.795 Hidrocarburi 8.902 7.192 6.638 8.043 Ape 17.105 15.713 20.479 14.954 Eoliene 11 14 276 1.208 Biomasa 0 0 0 154 Total productie 64.772 57.667 60.782 61.901

Sursa: Rapoartele anuale ale administratorilor Transelectrica

Consumul de energie electrica este corelat cu evolutia climatului macroeconomic. In perioadele de crestere economica, consumul de energie tinde sa creasca, determinand o majorare a cantitatatii de energie transportate de catre Transelectrica. La nivelul economiei din Romania, consumatorilor non-casnici le aprtine aproximativ 65% din consumul de energie electrica.

Cum Zona Euro reprezinta principalul partener economic al Romaniei, evolutia economiei ar putea fi afectata negativ de valurile cizei datoriei suverane care macina Europa si masurile de austeritate introduse de guvernele statelor europene. Primele efecte au fost vizibile in contractia economiei interne in trimestrul 4 din 2011 cu 0.2% fata de trimestrul anterior. Perspectivele pe termen scurt privind evolutia consumului de energie electrica ar putea fi nefavorabile, insa pe termen mediu si lung perspectivele se mentin pozitive.

Reteaua Electrica de Transport (RET) este definita ca fiind reteaua electrica de interes national si strategic cu tensiunea de linie nominala mai mare de 110 kV. Liniile si statiile electrice care alcatuiesc sistemul national de transport au fost construite, in majoritate, in perioada anilor 1960-1970, la nivelul tehnologic al acelui deceniu. Este de remarcat insa ca starea


P a g . | 4

Concesiunea asupra RET si a terenurilor pe care aceasta este amplasata a fost acordata companiei Transelectrica pentru o perioada de 49 de ani.


tehnica reala a instalatiilor se mentine la un nivel corespunzator ca urmare a faptului ca Transelectrica desfasoara un program riguros de mentenanta si ca s-a impus un program sustinut de retehnologizare si modernizare a instalatiilor si echipamentelor.

RET se afla in proprietatea publica a statului. In conformitate cu prevederile Legii nr. 213/1998 si Legii nr. 219/1998, pentru exploatarea RET, a fost acordata Transelectrica concesiunea asupra RET si a terenurilor pe care aceasta este amplasata pentru o perioada de 49 de ani. Conform prevederilor legale, calitatea de concesionar obliga la pastrarea activelor concesionate cel putin la nivelul tehnic la care au fost preluate si, dupa caz, la un nivel tehnic superior corespunzator dezvoltarii tehnologice.

In consecinta, pentru Transelectrica, prezinta o mare importanta lucrarile de modernizare si retehnologizare a RET. De asemenea, modificarile in structura parcului de productie preconizate a avea loc in anii ce urmeaza, in special instalarea a doua noi unitati nucleare si cresterea productiei bazata pe resurse regenerabile intensifica nevoia extinderii si consolidarii RET pentru a face fata noilor fluxuri de putere.

Romania a optat pentru modelul de piata descentralizata de energie electrica, in care, ca regula, participantii sunt liberi sa incheie tranzactii de vanzare-cumparare a energiei electrice. Piata energiei electrice din Romania s-a deschis in mod gradual incepand cu anul 2000, culminand cu deschiderea totala a pietei de la 1 ianurie 2007. De asemenea, piata de energie electrica a evoluat in urma unui proces de reglementare monitorizat de autoritateade reglementare in domeniul energiei electrice – ANRE.

Informatii generale despre companie

Transelectrica a fost infiintata conform Ordonatei de guvern nr. 627/31 iulie 2000, ca urmare a separarii fostei Companii Nationale de Electricitate (CONEL) in patru entitati independente: Transelectrica, Electrica, Hidroelectrica si Termoelectrica – pentru transportul si dispecerizarea, distributia si producerea energiei electrice. Astfel, serviciile de transport si de sistem au fost complet separate de activitatile de producere, distributie si furnizare. Din punct de vedere tehnic, sistemul energetic este unitar, administrat de un singur operator, care este Transelectrica.Transelectrica este operatorul national de transport si de sistem, in conformitate cu Legea Energiei Electrice, asigurand serviciul de transport al energiei electrice, conducerea tehnica a Sistemului Electroenergetic National (SEN) si administrarea pietei de energie electrica, prin filiala sa


P a g . | 5

Din punct de vedere al organizarii TEL are in componenta sa noua sucursale si detine in proportie de 100% 6 filiale catre care si-a externalizat o parte din activitatile de baza.


cu personalitate juridica S.C. Opcom S.A. In afara de aceasta, Transelectrica mai detine in proportie de 100% inca cinci filiale:

1. SC Smart SA – presteaza in principal servicii de mentenanta pentru sistemul de transport-dispecer, avand drept activitate efectuarea de revizii si reparatii la echipamentele primare si secundare din retelele electrice, inclusive masuratori profilactice, remedierea incidentelor la instalatiile electrice, prestari de servicii in domeniul energetic, in conditiile functionarii in siguranta a SEN ;

2. SC Formenerg SA – formarea profesionala a personalului din sectorul energetic;

3. SC Teletrans SA – este furnizorul de servicii specifice de telecomunicatii si IT pentru conducerea operationala si de gestiune a Transelectrica;

4. SC Icemenerg SA – cercetarea stiintifica, asistenta tehnica si service in domeniul centralelor termoelectrice, statiilor si retelelor electrice;

5. SC Icemenerg Service SA – se ocupa de productia de aparate pentru distributia energiei electrice si comanda echipamentelor energetice.

Societatea s-a listat la Bursa in 2006, printr-un IPO (oferta publica intiala), prin care a fost majorat capitalul social cu 10%. Gradul de subscriere a fost de 8,4 ori pe transa investitorilor institutionali si de 3,5 ori pe transa investitorilor de retail. A fost prima listare dintr-o serie de mari companii de stat.

Activitati principale

In conformitate cu Legea Energiei Electrice, serviciul de transport al energiei electrice are caracter de monopol si se asigura de catre un singur agent economic pe baza de licenta emisa de ANRE si concesiune a serviciului public de transport si al retelei de transport. Astfel, Transelectrica este unicul operator national care asigura serviciul de transport al energiei electrice si conducerea tehnica operationala a SEN. Compania desfasoara activitati reglementate pe baza de tarife reglementate.

In continuare sunt enumerate principalele activitati ale Transelectrica: prestarea serviciilor de transport si tranzit al energiei electrice;

conducerea tehnica și operaționala a sistemului energetic national (SEN) pentru a asigura funcționarea sigura și stabila a acestuia;

exploatarea, intreținerea si dezvoltarea activelor proprii; planificarea dezvoltarii SEN si a RET; administrarea pietei prin filiala sa cu independenta juridica OPCOM;

parte responsabila cu emiterea certificatelor verzi pe piata de energie catre producatorii de energie electrica din surse regenerabile administrarea pietei de echilibrare;


P a g . | 6

La nivel operational activitatea Transelectrica este orientata catre trei directii: transportul energiei electrice; conducerea prin dispecer a SEN si administrarea pietei de energie electrica.


managementul interconexiunilor si al tranzitelor de electricitate cu tarile invecinate;

Companiei Transelectrica, in calitate de operator de transport si de sistem, nu ii este permis sa participe la tranzactiile cu energie electrica decat in limita achizitiei de energie pentru acoperirea Consumului Propriu Tehnologic.

Transportul energiei electrice

Serviciul de transport al energiei electrice consta in asigurarea transportului de energie electrica activa intre doua sau mai multe puncte ale RET in SEN, cu respectarea normelor de continuitate, siguranta si calitate, cu asigurarea conditiilor tehnice si mentinerea parametrilor de functionare ai RET, si se realizeaza prin intermediul a 8 sucursale cu sediul in Bucuresti, Bacau, Cluj-Napoca, Craiova, Constanta, Pitesti, Sibiu si Timisoara.

Serviciul de transport este considerat serviciu public si se asigura de catre Transelectrica in conditii nediscriminatorii pentru toti utilizatorii RET. Beneficiarii serviciului de transport sunt toti titularii de licenta care introduc energie electrica in RET (producatorii de energie electrica, furnizorii de energie electrica incluzand importatorii), respectiv extrag energie electrica din RET (furnizorii de energie electrica, producatorii/furnizorii care exporta, precum si consumatorii eligibili). Serviciul este prestat in baza tarifului de transport, aflat sub incidenta reglementarilor ANRE.

Transelectrica realizeaza principalele venituri cu impact asupra profitabilitatii companiei din tariful reglementat pentru serviciul de transport si din tariful reglementat pentru serviciul de sistem, componenta servicii functionale,la care se adauga venituri din alte activitati reglementate, rezultate din derularea procesului pentru alocarea prin licitatie a capacitatilor de interconexiune si din alte prestatii cu o pondere mica in total.

In primele trei perioade tarifare din cea de-a doua perioada de reglementare, respectiv in anii 2008-2010, tarifele medii stabilite de ANRE au fost urmatoarele:

Tip serviciu [lei/MWh, fara TVA] 01.01.2008-04.03.2008

05.03.2008-30.06.2008

01.07.2008-31.12.2008

01.01.2009-31.12.2009

01.01.2010-31.12.2010

Servicii de transport 15.33 15.33 15.33 16.13 17.00Servicii de sistem, din care: 17.66 17.66 18.62 20.08 20.68 - pentru servicii de sistem functionale 0.82 0.82 0.82 1.00 1.00Servicii prestate de operatorul de piete 0.23 0.30 0.30 0.30 0.30


P a g . | 7

Cea mai mare pondere in totalul veniturilor emitentului o au cele aferente transportului energiei electrice.


centralizate participantilor la pieteleadministrate de acesta


Incepand cu 1 ianuarie 2011, potrivit ordinului ANRE nr. 45/23.12.2010, tarifele s-au modificat astfel :

Tip serviciu [lei/MWh, fara TVA]

Servicii de transport 18.77Servicii de sistem, din care: 20.75

- pentru servicii de sistem functionale 1.07Servicii prestate de operatorul de piete centralizate participantilor la pietele administrate de acesta

0.3


Incepand cu 1 aprilie 2011, potrivit ordinului ANRE nr. 19/25.03.2011 (privind modificarea tabelului 1 din anexa la Ordinul presedintelui ANRE nr. 45/2010 pentru aprobarea tarifului mediu pentru serviciul de transport, a tarifului pentru serviciul de sistem, a tarifului pentru serviciile prestate de operatorul pietei centralizate participantilor la pietele administrate de acesta si a tarifelor zonale aferente serviciului de transport, practicate de operatorii economici din cadrul sectorului energiei electrice), tarifele s-au modificat astfel:

Tip serviciu [lei/MWh, fara TVA]

Servicii de transport 18.77Servicii de sistem, din care: 10.21

- pentru servicii de sistem functionale 1.07Servicii prestate de operatorul de piete centralizate participantilor la pietele administrate de acesta

0.3


Serviciile de sistem

Serviciul de sistem consta in conducerea prin dispecer a functionarii SEN pentru mentinerea nivelului de siguranta si functionare a sistemului electroenergetic, precum si a calitatii energiei electrice. Pentru asigurarea managementului SEN, compania utilizeaza resurse proprii denumite servicii de sistem functionale si resurse achizitionate constand in servicii de sistem tehnologice achizitionate de regula de la producatorii de energie electrica.

Operatorul pietei de echilibrare

In concordanta cu prevederile Codului comercial al pietei angro de energie electrica, piata de echilibrare a fost introdusa si a inceput sa functioneze in Romania in iulie 2005. Scopul pietei de echilibrare este de a echilibra


P a g . | 8


productia si consumul de energie electrica si de a imbunatati precizia previziunilor facute in acest scop de toti participantii la piata.

Operatorul pietei de echilibrare, stabilit in cadrul Transelectrica, este responsabil pentru inregistrarea participantilor la piata de echilibrare, colectarea si verificarea ofertelor precum si pentru realizarea calculelor de cantitati necesare decontarii tranzactiilor aferente pietei de echilibrare. OTS este partea contractanta pentru fiecare participant la piata de echilibrare, in toate tranzactiile incheiate in cadrul acesteia.

OPS Transelectrica

In cursul trimestrului I al anului 2012, acţionarul majoritar – Ministerul Economiei, Comerţului şi Mediului de Afaceri, cu o deţinere de 73,7% în capitalul social al Transelectrica – a vândut un pachet de 10.995.472 acţiuni, respectiv 15% din capitalul social printr-o ofertă publică secundară.

Implementarea acţiunii a fost coordonată de OPSPI şi a început în ultimul trimestru al anului 2011.Sindicatul de Intermediere (format din BCR (leader), Intercapital şi Swisscapital) a elaborat Prospectul pentru Oferta Publică Secundară, care, în stadiu preliminar, a primit aprobarea CNVM prin Decizia nr. 114/31.01.2012.

In data de 3 februarie 2012 prospectul preliminar a fost publicat şi a început perioada de informare a investitorilor. Prima întâlnire cu investitorii instituţionali din România a avut loc în data de 13 februarie 2012, la sediul BVB, apoi a început seria de roadshows pentru investitorii instituţionali străini în capitale financiare europene (Varşovia, Frankfurt, Stockholm, Tallinn şi Londra). În total au avut loc circa 34 de întâlniri.

Prospectul final a fost aprobat prin Decizia CNVM nr. 240/13.03.2012, având stabiliţi următorii parametri:- obiectul ofertei: 10.995.472 acț iuni (15%);- valoarea nominală: 10 lei/acț iune;- prețul de subscriere: orice preț situat între 14,9 ș i 19,2 lei/acțiune inclusiv capetele de interval;- prețul de ofertă a fost determinat conform prevederilor prospectului de ofertă;- perioada de derulare: 14 – 27.03.2012;- intermediarii ofertei: Sindicat de Intermediere format din Banca Comercială Română S.A., în calitate de manager al Sindicatului, si SSIF Intercapital Invest SA si SSIF SWISS Capital SA, în calitate de membri;- locul de subscriere: la sediul membrilor Sindicatului de Intermediere, la unitătile teritoriale BCR mentionate în prospect, on-line pentru investitorii


P a g . | 9

Oferta publica este considerata un succes pentru ca- a realizat vanzarea integral in intervalul de pret stabilit (14,90 - 19,20 lei), investitorii institutionali au suprascris cu peste 45% iar segmentul de retail a suprascris cu peste 179%- prețul mediu de subscriere a fost mai mare decât prețul minim cerut- a crescut free-float-ul BVB.


Intercapital Invest prin intermediul Ktrade si la sediul oricărui participant la sistemul de tranzactionare al BVB care a semnat un angajament de asumare a ”Condiț iilor de derulare a ofertei” cu managerul de Sindicat.

Oferta s-a derulat prin sistemul electronic al Bursei de Valori București şi a fost deschisă, respectiv situaţia în timp real a subscrierilor a fost publică.

In cadrul ofertei investitorii au putut subscrie la orice preţ situat între 14,90 şi 19,20 lei/acţiune, inclusiv capetele intervalului. Astfel, investitorii în ofertă au putut cumpăra acţiuni la un preţ situat sub preţul de la bursă al acţiunilor Transelectrica, şi vor putea beneficia şi de dividendele acordate de Companie din profitul anului precedent.

Oferta de vânzare de acţiuni Transelectrica s-a încheiat cu succes în ziua de 27 martie 2012. In cadrul ofertei au fost subscrise acţiuni reprezentând 158,83% din numărul de acţiuni oferite (17.464.106 acţiuni subscrise faţă de 10.995.472 acţiuni oferite).

Pentru tranşa investitorilor mari valoarea fiecărei subscrieri trebuia să fie mai mare sau egală cu 500.000 lei. Acţiunile oferite în cadrul acestei tranşe au reprezentat 90% din total. In cadrul tranşei s-au subscris 14.393.929 acţiuni faţă de 9.895.925 acţiuni oferite (nivel de subscriere de 145,45%); numărul de ordine de subscriere în această tranşă a fost de 122. Pretul de ofertă pentru tranşa investitorilor mari a fost stabilit la 14,90 lei/acţiune.

Pentru tranşa investitorilor mici valoarea fiecărei subscrieri trebuia să fie mai mică de 500.000 lei. Acţiunile oferite în cadrul acestei tranşe au reprezentat 10% din total. In cadrul tranşei s-au subscris 3.070.177 acţiuni faţă de 1.099.547 acţiuni oferite (nivel de subscriere de 279,22%); numărul de ordine de subscriere în această tranşă a fost de 1.330. Preţul de ofertă pentru tranşa investitorilor mici a fost stabilit la 15,71 lei/actiune.

Oferta TEL este considerată un succes pentru că:- s-a realizat vânzarea integral- in intervalul de preț stabilit (14,90 - 19,20 lei), investitorii instituționali au

suprascris cu peste 45% iar segmentul de retail a suprascris cu peste 179%.

- prețul mediu de subscriere a fost mai mare decât prețul minim cerut- a crescut free-float-ul BVB.

De asemenea, OPSPI, în calitatea sa de acţionar majoritar al Companiei, a declarat că nu intenţionează iniţierea nici unui demers pentru majorarea capitalului social cu numerar în următoarele 12 luni de la momentul aprobării prospectului de ofertă.


P a g . | 10


Structura actionariat TEL

Controlul asupra companiei este detinut de Stat prin Ministerul Economiei, Comertului si Mediului de Afaceri. MECMA detine, in prezent, 58.69% din capitalul social al Transelectrica.

Rating companieRatingul reprezinta o sursa calificata de informatii privind abilitatea companiei de a-si plati obligatiile financiare asumate, la timp si in intregime, influentand astfel deciziile si costurile de finantare. Evolutia ascendenta in timp a ratingului TEL, de la B2 (grad speculativ) la Baa3 (grad investitional ), comunicata de catre Agentia de rating Moody’s, a condus la imbunatatirea pozitiei Transelectrica in negocierile cu entitatile financiare si a permis obtinerea unor conditii de finantare mai avantajoase si chiar imprumuturi fara garantie guvernamentala sau bancara.

Imbunatatirea ratingurilor reflecta o diminuare a riscurilor de reglementare si de piata si o evolutie si o prognoza mai buna a performantelor tehnice, economice si financiare, oferind totodata posibilitatea evaluarii credibilitatii companiei dintr-o perspectiva globala.

Incepand cu anul 2009, ratingul TEL este evaluat de catre o singura agentie de rating – agentia de rating internationala Moody’s Investors Service. In cursul lunii decembrie 2010, Moody’s Investors Service a realizat ultima evaluare a ratingului TEL pentru imprumuturile pe termen lung in moneda straina. Dupa evaluarea performantelor economice, financiare si tehnice ale companiei, Moody’s Investors Service a reafirmat


P a g . | 11

Actionarul majoritar alTranselectrica este statul roman, reprezentat prin Oficiul Participatiilor Statului si Privatizarii in Industrie (OPSPI) din cadrul Ministerului Economiei, Comertului si Mediului de Afaceri(MECMA).

Incepand cu anul 2009, ratingul TEL este evaluat de catre o singura agentie de rating – agentia de rating internationala Moody’s Investors Service

In 2010 Moody’s Investors Service a reafirmat calificativul „Baa3”, insa a imbunatatit perspectiva de la „negativa” la „stabila”.


calificativul „Baa3”, insa a imbunatatit perspectiva de la „negativa” la „stabila”, mentinand astfel companiei la categoria gradelor investitionale.

Pana pe data de 30 septembrie 2009, Emitentul a fost evaluat si de agentia internationala de rating Standard & Poor’s Ratings Services, moment la care agentia a reafirmat ratingul „BB+” cu perspectiva negativa.

Evolutia ratingului acordat in timp de catre agentiile de rating internationale Moody’s Investors Service si Standard & Poor’s Ratings Services este prezentata in continuare:

Moody’s Investors ServiceData Rating Perspectiva

10 decembrie 2010 Baa3 Stabila4 septembrie 2009 Baa3 Negativa23 ianuarie 2007 Baa3 Stabila

23 iunie 2005 Ba1 Pozitiva10 martie 2005 Ba1 Stabila

4 octombrie 2003 Ba3 Stabila17 februarie 2003 B2 Stabila

Sursa: Raportul Anual al Administratorilor

Standard & Poor’s Ratings ServicesData Rating Perspectiva

30 septembrie 2009 Terminare contract30 octombrie 2008 BB+ Negativa

26 martie 2007 BB+ Pozitiva10 aprilie 2006 BB Pozitiva

22 octombrie 2004 BB Stabila17 septembrie 2003 BB- Pozitiva

8 noiembrie 2002 B+ PozitivaSursa: Raportul Anual al Administratorilor

Analiza financiară a companieiInformatiile prezenate provin din Situatiile Financiare anuale Consolidate ale Emitentului pentru exercitiile financiare incheiate la 31 decembrie 2008, 2009, 2010, 2011 si au fost intocmite in conformitate cu Standardele Internationale de Raportare Financiara asa cum sunt aprobate de Uniunea Europeana („IFRS-UE”) si au fost auditate de catre KPMG Audit SRL.

Emitentul, CNTEE Transelectrica SA are sase filiale la care detine 100% din actiuni. Filialele sunt: Smart, Teletrans, Icemenerg, Opcom,

Formenerg si Icemenerg Service.Dintre acestea, situatiile financiare ale Formenerg si Icemenerg Service nu sunt incluse in consolidare deoarece volumul activitatii acestora este


P a g . | 12

Analizand indicatorii financiari a rezultat ca Transelectrica este o companie performanta, eficienta care nu are probleme de solvabilitate, lichiditate si nu inregistrat blocaj financiar in perioada analizata,


considerat de catre Emitent nesemnificativ pentru scopul consolidarii. Opcom nu este inclusa in consolidare deoarece nu se supune regulilor ANRE si are o pozitie independenta pe piata de energie; ca urmare, Emitentul nu are control asupra acestei filiale (sursa: Raportul Anual al Administratorilor 2011, Situatii financiare consolidate, auditate).

Situatia consolidata anuala a pozitiei financiareInformatiile prezentate in continuare sunt extrase din situatiile financiare consolidate, auditate intocmite conform Standardelor Internationale de Raportare Financiara asa cum sunt aprobate de catre Uniunea Europeana (IFRS-UE), respectiv in conformitate cu SIC 34:

(mii lei) 2008 2009 2010 2011

ACTIVE IMOBILIZATE 2,904,978.00 3,005,742.00 3,214,952.00 3,298,485.00 Imobilizari

Corporale2,866,106.00 2,969,585.00 3,182,870.00 3,222,889.00

Imobilizari necorporale

33,143.00 30,428.00 26,353.00 69,419.00

Imobilizari financiare

5,729.00 5,729.00 5,729.00 6,177.00

ACTIVE CIRCULANTE 1,115,440.00 839,001.00 884,436.00 1,553,070.00

Stocuri 42,900.00 41,508.00 48,826.00 53,525.00

Creante 848,321.00 633,883.00 675,207.00 1,177,049.00

Disponibil 224,219.00 163,610.00 160,403.00 322,496.00

CAPITALURI PROPRII 1,934,572.00 1,904,827.00 2,003,048.00 2,157,177.00

Capital Soc. 1,091,526.00 1,091,526.00 1,091,526.00 1,091,526.00

Altele 843,046.00 813,301.00 911,522.00 1,065,651.00

Total DATORII TL 1,184,324.00 1,214,668.00 1,171,587.00 1,192,301.00

DATORII CURENTE 901,522.00 725,248.00 924,753.00 1,502,077.00

TOTAL OBLIGATII 2,085,846.00 1,939,916.00 2,096,340.00 2,694,378.00

TOTAL 4,020,418.00 3,844,743.00 4,099,388.00 4,851,555.00

Sursa: Situatii financiare consolidate IFRS-UE si SIC-34

Imobilizarile corporale au crescut in 2011 cu 1,26% fata de 2010, cu 7,18% in 2010 fata de 2009 si cu 3,61% in 2009 fata de 2008. Cauzele principale ale acestor cresteri au fost reprezentate de initierea unor lucrari de investitii in baza programelor anuale aprobate si de inregistrarea unor terenuri care apartin domeniului privat al companiei pentru care s-au obtinut titluri de proprietate.

Imobilizarile necorporale au inregistrat in anul 2011o crestere de 163,42% fata de anul anterior, in conditiile in care, in 2010 se inregistrase o scadere de 13,39% fata de anul anterior, iar in anul 2009 au inregistrat o scadere de 8,19% fata de 2008. Cauza acestor scaderi a fost, in principal, inregistrarea cheltuielilor cu amortizarea, in conditiile unor achizitii de licente software si sisteme de operare si a efectuarii de cheltuieli de investitii pentru sistemele informatice.


P a g . | 13


Valoarea numerarului si a echivalentelor de numerar a inregistrat in anul 2010 o scadere cu 1,96% fata de anul anterior, iar in 2009 a scazut cu 27,03% fata de 2008. In anii 2010 si 2009 valoarea numerarului a scazut in principal din cauza neincasarii facturilor emise la termenele scadente, dar si din cauza scaderii veniturilor totale. In sens opus, in 2011 s-a inregistrat o crestere de 101,05% a disponibilitatilor fata de anul anterior.

Evolutia grupului

Sursa: Transelectrica Sursa: Transelectrica

Capitalurile proprii au crescut in 2010 cu 5,16%, de la 1.904,83 milioane lei in 2009 la 2.003,05 milioane lei 2010, in principal ca urmare a cresterii rezultatului reportat. In anul 2009 capitalurile proprii totale au scazut la 1.904,83 milioane lei de la 1.934,57 milioane lei in 2008 (-1,54%), in principal pe fondul scaderii rezervelor din reevaluare de la 303,08 milioane lei in 2008 la 276,20 milioane lei in 2009.

Valoarea datoriilor pe termen lung a inregistrat variatii reduse, respectiv a crescut in 2011 cu 1,77% fata de 2010, a scazut in anul 2010 cu 3,55% fata de 2009, iar in 2009 a crescut cu 1,83% fata de 2008.

Valoarea datoriilor curente a crescut in 2010 cu 27,51% fata de anul 2009, in special din urmatoarele cauze:

reclasificarea sumei de 92.468 mii lei din datorii pe termen lung in datorii pe termen scurt a veniturilor inregistrate in avans referitoare la conectarile la RET finantate din tariful de racordare puse in functiune in anul 2011

cresterea obligatiilor de plata catre participantii de pe piata energiei electrice

contractarea unui credit revolving pe termen scurt in valoare de 35.000 mii lei pe o durata de 12 luni pentru finantarea capitalului de lucru

Situatia consolidata anuala a rezultatului global


P a g . | 14


Sursa: Transelectrica

Cheltuielile totale ale Grupului au fost realizate in functie de nivelul veniturilor totale realizate corelate cu programele de productie, investitii si cu celelalte programe aprobate la nivel de Grup pentru asigurarea functionarii in conditii de siguranta si eficienta economica a acestuia. Cheltuielile totale au crescut cu 16,63% in 2011 fata de anul anterior, au crescut cu 3,31% in 2010 fata de anul anterior si au scazut cu 13,61% in 2009 fata de 2008, iar veniturile totale au inregistrat urmatoarea evolutie:

in 2011 au crescut cu 17,54% fata de anul anterior, in 2010 a crescut cu 7,88%, iar in 2009 au fost in scadere aprox 15% fata de 2008.

Evolutia profitului net a grupului in perioada 2008-2011


Urmatoarele valori sunt calculate pe baza informatiilor incluse in situatiile financiare anuale consolidate IFRS-UE:

Marje de acumulare anglo-saxone

2008 2009 2010 2011

EBITDA 457,734 355,739 455,556 501,908EBIT 217,178 98,616 188,421 210,951

EBT 62,608 12,113 130,202 177,274

NI 50,367 18,253 103,965 137,806

Sursa: calcule proprii

Profitul net in perioada analizata este pozitiv, demonstrand ca societatea este performanta. Valorile profitului net reprezinta de fapt marimea absoluta a rentabilitatii financiare, cu care sunt remunerati actionarii pentru capitalurile proprii investite.


P a g . | 15


Rate de rentabiliate


Acesti indicatori au inregistrat o crestere in perioada 2008-2011, ROA ajungand de la 2,87% in 2009 la 5,75 % in 2011, iar ROE de la 0,94% in 2009 a ajuns la 6,89% in 2011, ceea ce indica eficienta companiei Transelectrica .

Rate de indatorare


Privind aceasta evolutie putem concluziona ca indicatorii de solvabilitate indica o situatie fara probleme pentru Transelectrica.

Rate de lichiditate


P a g . | 16



Pentru ca o companie sa nu aiba blocaj financiar trebuie ca rata curenta ( current ratio) sa fie supraunitara. Asa cum se vede din evolutia ratelor, compania Transelectrica nu a inregistrat in perioada analizata niciun blocaj financiar.

Analiza pe bază de companii similare

Am folosit pentru analiza un grup de companii similare, reprezentative pentru sectorul energiei electrice, companii ce sunt listate pe bursele internationale precum: Terna Rete Elettrica Nazionale S.p.A.( Italia), Red Electrica Corp. S.A.( Spania), National Grid PLC( Marea Britanie) si Elia System Operator S.A.(Belgia). Pentru fiecare companie similara am estimat multiplii de pret: P/E, EV/EBIT, EV/EBITDA si am calculat o medie a grupului pe care o putem compara cu multiplii estimati pentru Transelectrica. Se observa ca in toate cazurile Traselectrica inregistreaza un discount fata de companiile europene similare, in special in ceea ce priveste EV/EBITDA (-52.4%), urmand P/E cu -45,4%. Totusi trebuie sa tinem cont de faptul ca cele 5 companii provin din tari diferite, cu un grad de risc diferit, ceea ce justifica in mare parte discountul obtinut.

Companie Pret ( EUR) Capitalizare P/E EV/EBIT EV/EBITDA

Elia System Operator S.A. 31.72 1,914 13.7 x 13.8 9.5

National Grid PLC 8.34 29,755 12.3 x 11.8 8.8

Red Electrica Corp. S.A. 29.42 3,980 7.9 x 10.0 7.0

Terna Rete Elettrica Nazionale S.P.A. 2.68 5,391 13.0 x 12.3 8.5

Average 11.7 x 12.0 x 8.5 x

C.N.T.E.E. Transelectrica 2.84 208 6.4 x 11.6 4.0

Premium/Discount -45.4% -3.5% -52.4%

Modelul de evaluareAcademia de Studii Economice din BucureștiStr. Piața Romană nr. 6, 010374, București, sector 1Tel:+ 021/319 19 19; Fax: +021/319 18 99E-mail: [email protected] ; www.ase.ro/profin

P a g . | 17


Utilizând analiza comparativă prezentată anterior, vom previziona un preț țintă, astfel conform operatorului de medie aplicat indicatorilor principali putem observa că aceștia sunt P/E atinge valoarea de 11,7, EV/EBITDA înregistrează valoarea de 8,5 și indicatorul EV/EBIT 12.

Pentru previzionarea indicatorilor companiei C.N.T.E.E. Transelectrica, am analizat evoluția fiecărei componente a indicatorilor respectivi, pentru a determina P/E, EBITDA și EBIT, am previzionat fiecare venit și cheltuială pentru anul 2012.

Am considerat că prețurile practicate de companie nu se vor modifica. Astfel pentru activitatea de transport tariful fiind de 18,72 Ron/Mwh și de 10,21Ron/Mwh pentru serviciile de sistem.

Ca urmare a investițiilor realizate de companie de conectare a noilor capacități de producere a energiei dar și de interconectare cu țările vecine, am estimat o creștere de 5% a cantități transportate, ajungând la 58.859 Gwh, datorită consumului tehnologic energia supusă tarifului a fost de 57.997Gwh.

Veniturile din piața de echilibrare le-am considerat constante față de anul precedent, 2011, am ales această variantă în principal datorită caracterului aleatoriu, depinzând foarte mult de vreme, înregistrând valoarea de 1.189.434.000 lei.

Pentru previzionarea categoriei Alte venituri am utilizat creșterea medie din ultimi patru ani, 2008 – 2011, astfel că ritmul mediu de creștere este de 3,6%, astfel că pentru 2012 rezultă valoarea de 66.178.000 lei.

Veniturile totale previzionate pentru 2012 sunt 2.949.595.000 lei, fiind formate din Venituri din servicii de transport: 1.101.837.000 lei, Venituri din servicii de sistem: 592.147.000 lei, Venituri din piața de echilibrare: 1.189.434.000 lei și Alte venituri din exploatare: 66.178.000 lei.

Cheltuielile de exploatare previzionate pentru 2012 sunt de 2.894.051.000 lei, fiind obținute prin însumarea principalelor categorii de cheltuieli (cheltuielii pentru operarea sistemului, cheltuielii cu piața de echilibrare, cheltuielii reparații și mentenanța, cheltuieli cu personalul, cheltuielii cu materialele și consumabilele, cheltuieli cu amortizarea și provizioanele și alte cheltuieli din exploatare).

Cheltuielile pentru operarea sistemului au fost estimate folosind ponderea acestora în total venituri din exploatare din anul precedent, 2011, ponderea fiind de 30,87%, extrapolând pentru anul 2012 acestea înregistrează valoare 910.504.000 lei.

Cheltuielile cu piața de echilibrare fiind corespondente veniturilor din piața de echilibrare și datorită caracterului aleatoriu al acestora le-am considerat egale cu veniturile, pentru a nu influența analiza am ales acest compromis.


P a g . | 18

Energie transportată 2012: 58.859 GWh

Energie din sistem 2012: 57.997 GWh

Preț transport 2012: 18,72 Ron/Mwh

Preț serv sistem 2012 : 10,21 Ron Mwh

TOTAL VENITURI EXPL

2.949.595

Venituri din serv de transport

1.101.837

Venituri din serv de sistem

592.147

Venituri din piata de echilibrare

1.189.434

Alte venituri din exploatare

66.178


Cheltuielile cu reparațiile și mentenanța fiind dependente de volumul activității, am utilizat tot ponderea lor din anul precedent în total venituri din exploatare, 0,093%, astfel având valoarea de 27.432.000 lei.

Cheltuielile cu personalul au fost previzionate ca urmând trendul de creștere din ultimi patru ani care este de 1,6% anual, iar în 2012 vor atinge valoarea de 227.431.000 lei.

Cheltuielile cu materialele și consumabile, sunt cheltuieli variabile, folosind pentru estimarea lor ponderea acestora în total venituri din exploatare, acestea fiind de 1,8% în 2011, astfel că pentru 2012 estimările sunt 53.256.000 lei.

Cheltuiala cu amortizarea fiind calculată ca pondere a acesteia în total active imobilizate, cota fiind estimată din datele din 2011, activele imobilizate din 2012 fiind calculate luând în considerare valoare din anul anterior, 2011, la care se adaugă investițiile previzionate a fi realizate în 2012 CAPEX, astfel că cheltuielile cu amortizarea ajungând la 339.917.000 lei.

Alte cheltuieli de exploatare au fost estimate ca ponderea acestora în total venituri din exploatare, în 2011 fiind 5%, iar în 2012 aceste sunt estimate la 146.077.000 lei.

În privința veniturilor financiare, acestea provin în principal din dobânzile obținute din depozitele create la bănci cu excedentul de numerar, astfel că la o dobândă de 6% pe an, compania va încasa 16.342.451 lei. Cheltuielile financiare sunt datorate în principal dobânzilor pe care compania trebuie să le suporte și datorită diferențelor de curs, astfel că pentru 2012 pe acestea le-am estimat la 60.114.000 lei.

Previzionând astfel o pierde financiară de 43.772.000 lei

Cash-ul pe 2012 a fost previzionat ca pondere în venituri din exploatare, în 2011 ponderea fiind de 7,3%, iar pentru 2012 estimarea este de 22.252.000 lei. Datoriile pe termen scurt le-am considerat a fii constante, iar cele pe termen lung, fiind preluat din estimările companiei.

Astfel că estimăm profitul companiei înainte de impozitare va fi de 11.773.000 lei. Iar indicatorii EBITDA 395.461.000 lei și EBIT 55.544.000 lei.

Egalând indicatorii prezentați la început cu valorile previzionate, obținem un preț țintă, am aplicat de asemenea un factor de discount de 10%, în principal datorită riscului de reglementare pe care îl prezintă compania, dar și riscului de curs valutar, după care am aplicat operatorul de medie rezultând un preț țintă de 15,30 lei.

Recomandarea pentru companie este de cumpărare, având un potențial de creștere de 22%.


P a g . | 19

TOTAL CHELT EXPL

2.894.051

Chelt pt operarea sistemului

910.504

Chelt cu piata de echilibrare

1.189.434

Reparatii si mentenanta

27.432

Cheltuieli cu personalul

227.431

Chelt cu materiale si consumabile

53.256

Cheltuieli cu amortizari, provizioane (nemonetare)

339.917

Alte cheltuieli din exploatare (monetare)

146.077

Rezultatul financiar

-43.772

Cash 222.252

Datorii pe termen lung

1.206.343

Datorii pe termen scurt

216.697

Estimare 2012

EBITDA 395.461

EBIT 55.544


Analiza SWOT companie

Puncte tari

- pozitia de monopol pe piata transportului de energie electrica

- politica stabila de dividend care poate aduce actionarilor castiguri semnificative

- consumul de energie este corelat cu evolutia climatului macroeconomic, astfel o evolutie pozitiva a economiei ar putea aduce o crestere a consumului de energie si, respectiv, a cantitatii de energie transportate

Puncte slabe

- reevaluarea datoriilor in valuta contribuie

semnificativ la variatia rezultatelor financiare ale companiei, si chiar daca nu afecteaza pozitia de numerar, influenteaza profitul net si dividendele distribuite

- schimbari frecvente in companie, de multe ori

pe criterii politice

- lipsa de transparenta privind tarifele si pretul

platit pentru consumul tehnologic

- limitarea companiei privind contractarea de noi

credite de la banci datorita angajarii practic integrala a capacitatii de garantare prin cesiune de creante in cazul creditelor comerciale de la banci

- ritm redus de modernizare a infrasctucturiidin

sistemul energetic national

Oportunitati

- Cresterea capacitatilor de interconexiune cu tarile invecinate, combinate cu o crestere a capacitatilor de productie interne

- Necesarul investitional ridicat in Reteaua Electrica de Transport (RET)

Amenintari

- mentinerea de catre Guvern pe termen lung a unui grad crescut de distribuire a profitului sub forma de dividende, impreuna cu un nivel ridicat de indatorare a companiei, ar putea sa influenteze negativ unele proiecte investitionale ale companiei, din cauza lipsei de finantare, si sa amane unele lucrari de mentenanta si modernizare ale sistemului energetic national

- risc de reglementare- risc politic


P a g . | 20


Tabel informaţii financiare

Cont de profit si pierdere

2008 2009 2010 2011

TOTAL VENITURI 3,029,275 2,574,946 2,777,780 3,265,098Venituri operationale 2,988,066 2,551,649 2,683,193 3,147,458

Venituri financiare 41,209 23,297 94,587 117,640

TOTAL CHELTUIELI 2,966,667 2,562,833 2,647,578 3,087,824

Cheltuieli operationale 2,770,888 2,453,033 2,494,772 2,936,507

Cheltuieli financiare 195,779 109,800 152,806 151,317

PROFIT BRUT din care: 62,608 12,113 130,202 177,274

Profit exploatare 217,178 98,616 188,421 210,951

Profit financiar 154,570 86,503 58,219 33,677

IMPOZIT PE PROFIT 12,241 6,140 26,237 28,364

PROFIT NET (NI/PN) 50,367 18,253 103,965 137,806


Autori:

Lungu Virgil Petrisor

Rada Ana-Maria

Rada Andreea Florentina

Data raport: 30.05.2012


P a g . | 21

Raport Analiza Fundamentala TEL

Documents

Transcript of Raport Analiza Fundamentala TEL