FIM Sijoituspalvelut Sijoitussuositukset · heikkeneminen ensin kaivospuolella, sitten...

1

FIM SijoituspalvelutSijoitussuositukset

12.11.2015

2

Sisällysluettelo

Yhteenveto – Suhdanne- ja markkinanäkemys sekä sijoitussuositukset 3-4

Suhdanne- ja markkinanäkemys 5–11

Suomi –osakkeet 12–15

Pohjoismaiset –osakkeet 16-19

ETF / ETC –tuotteet 20-22

Korot 23-25

Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista 26-37

Vastuuvapauslauseke 39

Yhteystiedot 40

3

Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys

Sijoittajan suhdannekello

Lähde: FIM

Talousnäkymä vakaa länsimaissa ja sijoittajien riskinottohalukkuus kasvussa

Globaalin talouskasvun näkymät ovat edelleen kokonaisuudessaan melko vakaat, mutta riskien

painopiste koskee edelleen Kiinaa ja kehittyviä markkinoita yleisesti. Lokakuussa saadut tiedot

taloudesta ja yhtiöiden osavuosikatsaukset hälvensivät kuitenkin sijoittajien pahimpia pelkoja,

mikä on näkynyt riskiottohalukkuuden kasvuna.

Sijoittajien riskinottohalukkuus on vaihdellut voimakkaasti syksyn aikana. Ennakoimme riskin-

ottohalukkuuden kuitenkin edelleen parantuvan. Euroopan talouskasvu näyttää vakaalta ja

EKP:n elvyttävä linja yhdessä matalien hyödykehintojen kanssa tukee kuluttajien ostovoimaa.

Lisäksi euron heikentyminen suhteessa dollariin tukee vientiyhtiöitä ja tukee osaltaan taloutta.

Painotamme länsimaisia kuluttajayhtiöitä ja hyviä osinkoyhtiöitä

Painotamme edelleen valinnoissa kuluttajakysynnän parantumisesta hyötyviä yhtiöitä. Yleisesti

länsimaiden näkymät ovat vakaammat kuin kehittyvien markkinoiden ja toisaalta palvelualojen

näkymät ovat teollisuuden näkymiä vahvemmat. Teollisuuden näkymiä painaa investointisyklin

heikkeneminen ensin kaivospuolella, sitten energia-alalla ja mahdollisesti laajemminkin

investointeihin esim. kehittyvissä talouksissa.

Alhaisesta korkotasosta johtuen painotamme valinnoissa osakkeita. Maltillinen arvostus ja hyvä

osinkotuotto luovat pohjan valinnoille. Matala korkotaso tukee edelleen myös yritysjärjestely-

aktiviteettia, jonka pidämme yhtenä valintakriteerinä. Eurooppalaisten ja suomalaisten yhtiöiden

kohdalla kiinnostusta ylläpitää vakaan taloustilanteen lisäksi myös dollarin vahvuus, mikä

parantaa yhdysvaltalaisyhtiöiden ostokykyä yrityskaupparintamalla. Poistamme valinta-

kriteereistä hyödykedeflaation. Öljyn ja muidenkin hyödykkeiden hintojen lasku näkyy

suosituksissamme kuitenkin kuluttajayhtiöiden suosimisena.

Tuloskausi ei tarjonnut kokonaisuudessaan suuria yllätyksiä suomalaisyhtiöiden kohdalla. Tämä

lisää varmuutta kevään osinkoihin. Nostammekin osinkotuoton valintakriteereihin

arvostusosiossa. Korkotasoon nähden hyvät osinkotuotot ovat merkki osakkeiden maltillisesta

arvostuksesta ja kiinnostus näihin osakkeisiin nousee tyyppilisesti vuodenvaihteen ympärillä.

Yhtiöiden vakaana säilynyt tuloskunto siirtää kevään osinkoehdotusten lisäksi katseita vuoden

2016 tulosennusteisiin. Tästä johtuen annamme pisteytysmallissa pisteitä odotetuille

tulosparantajille.

Kaikki edellä mainitut tekijät eivät välttämättä toteudu samanaikaisesti, mutta hyvän

kokonaisuuden omaava osake/sektori pääsee meidän suosituksiimme.

FIM, SijoitustutkimusKim Gorschelnik (09) 6134 6422, [email protected]

Aaron Kaartinen (09) 6134 6430, [email protected]

Mika Metsälä (09) 613 4304 [email protected]

11/15

8/15

mailto:[email protected]



4

Yhteenveto Sijoitussuositukset

Lähde: FactSet, FIM

Suomi-osakkeet.

TOP 5 osakevalintamme ovat aakkosjärjestyksessä: Amer Sports, Caverion (aikaisemmin TOP

10 -osake), Neste, Stora Enso ja TeliaSonera (uusi). Muut TOP 10 osaketta ovat: Alma Media,

Finnair, Oriola-KD (uusi), Raisio (uusi) ja Suominen.

TOP 10 -osakkeiden keskimääräinen P/E -kerroin on 13,3 eli käänteislukuna 7,5% mikä kuvaa

osakkeenomistajan tuottoa seuraavan 12 kuukauden tulosennusteilla. EV/EBIT –kerroin on

keskimäärin 10,6 ja osinkotuotto 3,3%.

Pohjoismaiset osakkeet

Pohjoismaiset TOP 10 valintamme ovat:

Norja: Aker ASA ja Marine Harvest (uusi).

Ruotsi: Millicom (uusi) ja Swedbank (uusi).

Suomi: Neste, Stora Enso ja TeliaSonera.

Tanska: Danske Bank (uusi), Pandora ja Vestas Wind (uusi).

Pohjoismaisten osakkeiden mediaani P/E -kerroin on hieman alle suomalaisosakkeiden TOP 10

ryhmän eli noin 12,5. EV/EBIT -kertoimella tarkasteltuna arvostus on mediaanina 11,3 ja

osinkotuotto 3,9%.

ETF / ETC –tuotteet

Suosituksemme eurooppalaisista sektoreista ovat Matkustus, Pankit (uusi) ja Vakuutus.

Maantieteellisistä alueista suosituksenamme jatkaa Eurooppa (MSCI) sekä saksalaisiin

keskisuurin yrityksiin sijoittava rahasto (MDAX). Uutena maantieteellisenä suosituksena on

Japani. Näiden ETF-rahastojen tarkat tiedot löytyvät sivuilta 33-36.

Korkotuotteet

Korkopuolella suosituksemme ovat korkean riskin yrityslainat. Valintamme ovat Ahlstromin (uusi)

ja Sanoman hybridilaina.

Osakesuositusten tunnuslukuja

Suomalaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko%

Amer Sports 14,3 19,3 5,2 % 2,1 %

Caverion 10,2 13,8 7,3 % 3,4 %

Neste 9,6 11,7 8,5 % 3,3 %

Stora Enso 11,1 12,8 7,8 % 3,3 %

TeliaSonera 9,7 11,1 9,0 % 7,1 %

Alma Media 10,9 12,2 8,2 % 4,8 %

Finnair 6,2 9,8 10,2 % 0,0 %

Oriola-KD 12,2 16,2 6,2 % 3,0 %

Raisio 14,4 17,4 5,8 % 3,4 %

Suominen 9,3 13,8 7,3 % 1,6 %

Keskiarvo 10,8 13,8 7,5 % 3,2 %

Mediaani 10,6 13,3 7,5 % 3,3 %

Pohjoismaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko%

Aker ASA 8,5 3,7 26,7 % 3,2 %

Danske Bank 12,5 10,7 9,3 % 4,4 %

Marine Harvest 11,4 13,5 7,4 % 4,6 %

Millicom 9,9 31,0 3,2 % 4,9 %

Neste 9,6 11,7 8,5 % 3,3 %

Pandora 14,2 17,4 5,8 % 1,4 %

Stora Enso 11,1 12,8 7,8 % 3,3 %

Swedbank 12,5 12,2 8,2 % 5,7 %

TeliaSonera 9,7 11,1 9,0 % 7,1 %

Vestas 11,5 19,4 5,2 % 1,3 %

Keskiarvo 11,1 14,3 9,1 % 3,9 %

Mediaani 11,3 12,5 8,0 % 3,9 %

5

Näkemys

Elo-syyskuussa nähtiin voimakas lasku osakemarkkinoilla.

Kurssilaskun taustalla oli huolet Kiinan ja laajemmin globaalin

talouskasvun voimakkaasta hidastumisesta. Lokakuussa saadut

tiedot taloudesta ja yhtiöiden osavuosikatsaukset hälvensivät pelkoja.

Mielestämme riskit ovat edelleen koholla kehittyvien talouksien

osalta. Sen sijaan euroalueen talouden kasvu näyttää jatkuvan

suunnilleen ennakoiduilla tavalla. USA:ssa kotimarkkinan vahvuus

pitänee talouskasvun kohtuullisella tasolla loppuvuoden aikana.

Euroalueen osalta hauras kasvu on siis jatkunut syksyn aikana.

Kokonaiskuvan perusteella pidämme eurooppalaisten yhtiöiden

tulosnäkymiä edelleen parhaimpana. Tähän arvioon vaikuttaa myös

hyödykkeiden hintojen voimakas lasku mikä on jatkunut syksyn

aikana. Koska riskit ovat mielestämme edelleen koholla kehittyvien

talouksien osalta, haluamme välttää tämän riskin suosituksissamme

ja painotamme läntisiä markkinoita ja pääosin länsimaista liikevaihdon

kerääviä yhtiöitä.

Kellon tulkinta

Kellon vihreä kehä kertoo oletustilanteessa mielenkiintoiset

sijoituskohteet kussakin tilanteessa. Mustalla fontilla kuvataan

sijoituskohteen siirtyminen mielenkiintoiseksi ja harmaalla kuvataan

sen siirtyminen neutraaliksi. Vastaavasti punainen kehä kertoo

vältettävistä sijoituskohteita ja tällöin mustalla fontilla kuvataan

sijoituskohteen siirtyminen alipainoon ja harmaalla kuvataan sen

siirtyminen neutraaliksi. Jos sijoitusluokka ei ole vihreällä tai

harmaalla vyöhykkeellä, sen kiinnostavuus on lähtökohtaisesti

neutraali.

Suhdannekello ja siitä johdetut mielenkiintoiset ja vältettävät

pääomaluokat on tarkoitettu ns. tyypilliseen taloussykliin. Kuitenkin

jokaisessa syklissä on ominaispiirteensä ja suhdannekelloa on

tarkoituksenmukaista peilata kyseisen syklin poikkeamiin.

Suhdannekellon viisari asetetaan analysoimalla pääasiassa

ennustavia makrotaloudellisten indikaattoreita ja markkinoita.

Tärkeimpiä indikaattoreita ovat ostopäällikköindeksit, työllisyysasteet,

teollisuustuotanto, OECD ennustava suhdanneindikaattori,

rahapolitiikka, korkomarkkinat ja osakemarkkinat.

Lähde: FIM

Suhdannekello - pääomaluokat

Suhdannekello – pääomaluokat Länsimaiden suhteellinen ja absoluuttinen näkymä edelleen positiivinen

11/15

8/15

6

Suhdannekello – teemat Yritysjärjestelyaktiviteetti noussut Suomessakin

Näkemys

Syksyn kaksi tärkeintä teemaa ovat olleet pelot Kiinan talouskasvun

voimakkaasta hidastumisesta sekä odotukset USA:n keskuspankin

korkopolitiikasta ja sen vaikutus dollarirahoituksen hintaan. Kiinan

osalta näyttää siltä, että teollisuuden hidastuminen on jatkunut mutta

palvelualojen tilanne on selvästi parempi. Nopeaa voimakasta

hidastumista taloudessa ei ole kuitenkaan nähty ja yhdessä

Euroopan ja USA:n vakaan kehityksen kanssa tilanne on

rauhoittunut. Epävarmuus heijastui kuitenkin Kiinan keskuspankin

lisäelvytykseen ja ehkä myös EKP:n kommunikointiin mahdollisesta

lisäelvytyksestä vielä kuluvana vuonna.

USA:n keskuspankin ennakoidaan nostavan ohjauskorkoaan

joulukuussa. Mikäli EKP samanaikaisesti lisäisi elvytystä esim.

talletuskoron laskulla, johtaisi se todennäköisesti ainakin lyhyellä

aikavälillä dollarin vahvistumiseen. Tämä olisi positiivista euroalueen

vientiyrityksille. Meillä ei ole tällä hetkellä teemana euron

heikentymisestä hyötyvät sijoituskohteet, vaikka esim. suomalaisten

TOP 10 -yhtiöiden joukossa on euron heikentymisestä hyötyviä

yhtiöitä. Arvioimme jo nykyisen euron tason parantavan euroalueen

näkymiä yhdessä matalan öljyn hinnan ja korkojen kanssa.

Otamme dollarin vahvistumisen euroalueen taloutta tukevan tekijän

rinnalla huomioon myös yritysjärjestelyteeman kautta. Ennakoimme

dollarin vahvuuden yhdessä matalien korkojen parantavan

USA:laisten yritysten kykyä yritysostoihin Euroopassa.

Kellon tulkinta

Teemasuhdannekellon avulla on tarkoitus ”ajastaa” suhdannekelloa.

Usein tietyt teemat ja puheen aiheet liittyvät tiettyyn syklin

vaiheeseen. Esimerkiksi taantuman ollessa syvimmillään keskitytään

yhtiöiden taseisiin ja maksuvalmiuteen, kun taas noususyklin

lopussa etsitään kasvua ja orgaanista kasvua vauhditetaan

yritysostoilla.

Seuraamalla mitä teemoja taloudessa on esillä ja mikä on sijoittajien

yleinen tunnelma eli sentimentti pyritään tunnistamaan missä

vaiheessa sykliä talous on ja mahdolliset poikkeamat ”normaalista”.

Lähde: FIM

Suhdannekello - teemat

11/15

8/15

FED

EKP

7

Suhdannekello – sektorit Sektorisuosituksina Matkustus, Pankit ja Vakuutus

Näkemys

Sektoreiden kannalta talouden sykli on mielenkiintoinen. Näyttää siltä,

että kuluttajasektorin yhtiöiden näkymät ovat teollisuuden näkymiä

paremmat. Tämä on nähtävillä niin USA:ssa, euroalueella kuin

Kiinassakin. Teollisuuden näkymiä painaa investointisyklin

heikkeneminen ensin kaivospuolella, sitten energia-alalla ja

mahdollisesti laajemminkin investointeihin esim. kehittyvissä

talouksissa. Hyödykkeiden hintojen lasku heijastuu sen sijaan

positiivisesti kuluttajapuolelle.

Pidämme syklin vaiheen kokonaisuutena ennallaan viereisen kellon

mukaisesti. Koska edistystä suhdannekierrossa ei ole tapahtunut ja

teollisuuden näkymät ovat mielestämme kuluttajasektoreita

heikommat, emme anna pisteitä sektorikellon perusteella. Muiden

tekijöiden perusteella sektorivalintamme ovat Matkustus, Pankit

(uutena suosituksena) ja Vakuutus. Tarkemmat perustelut löytyvät

raportin kohdasta ” Valintaperusteet – ETF-sektorit” sivulla 21.

Maantieteellisistä alueista pidämme kiinni Euroopan osake-

markkinoille sijoittavasta ETF-rahastosta sekä edellisessä

päivityksessä suosituksiin mukaan otettua keskisuurin saksalaisiin

yhtiöihin sijoittavan ETF-rahaston. Euroopan osakemarkkinoita

suosimme talousnäkymän parantumisen takia ja toisaalta

ennakoimme saksalaisen kuluttajan ostovoiman parantumista. Uutena

suosituksena mukaan tulee Japanin osakemarkkinoille sijoittava ETF-

rahasto. Jenin heikentyminen tukee vientiyhtiöitä ja Kiinan talouden

voimakkaaseen hidastumiseen liittyvien pelkojen hälventyminen luo

nousupotentiaalia.

Kellon tulkinta

Suhdannekellon avulla voidaan myös kuvata osakesektoreiden

kiinnostavuutta sijoituskohteina reaalitalouden syklin eri vaiheissa.

Analyysissämme on käytetty 10 sektoria, jotka ovat kulutustavarat,

päivittäistavarat, rahoitus, energia, terveydenhuolto, teollisuus,

perusteollisuus, teknologia, telekommunikaatio ja yhdyskuntapalvelut.

Osakesektorit voidaan jakaa karkeasti kahteen eli syklisiin ja

defensiivisiin. Sykliset sektorit tuottavat parhaiten ennen

reaalitalouden syklin kääntymistä nousuun ja ylituotto jatkuu yleensä

kiihtyvän kasvun loppupuolelle. Defensiivisten sektoreiden ylituotto

taas syntyy kasvun hidastuessa ja kääntyessä negatiiviseksi.

Reaalitalouden supistumisen hidastuessa ylituotot katoavat.Lähde: FIM

Suhdannekello - sektorit

11/15

8/15

8

Kehittyneiden markkinoiden näkymät vakaat Suomalaisyhtiöiden kohdalla ei merkittävää muutosta

Kehittyneiden ja kehittyvien maiden PMI –indeksien kehitys

Lähde: Bloomberg, FIM

HEX teollisuuden PMI ja Suomen osakemarkkinan kehitys

Länsimaiden suhdannenäkymä parantunut suhteessa kehittyviin talouksiin

Suhdannekellon vaihetta, teollisuuden luottamusta ja kokonaistuotannon tulevaa suuntaa

arvioimme mm. ostopäällikköindekseillä.

Laskemamme globaali teollisuuden ostopäällikköindeksi vahvistui hieman lokakuussa, mikä

ennakoi globaalin teollisuuden näkymien parantuneen hieman. On mahdollista, että teollisuuden

näkymissä nähtiin paikallinen pohja syksyllä ja vuodenvaihteeseen mentäessä näkymä paranee.

Viereisessä kuvaajassa on esitetty kehittyneiden ja kehittyvien maiden ostopäällikköindeksien

kehitys vuodesta 2013 alkaen. Mielenkiintoista on havaita kehittyneiden ja kehittyvien maiden

näkymien ero. Kehittyneiden maiden osalta näkymä on säilynyt suhteellisen vakaana. Sen sijaan

kehittyvien talouksien osalta näkymien hiipuminen on ollut nähtävillä jo pidemmän aikaa ja ero

on venähtänyt syksyn aikana mm. hyödykkeiden hintojen laskun seurauksena.

Nostimme edellisessä sijoitussuosituksissamme yhdeksi keskeiseksi teemaksi välttää sijoituksia

kehittyviin talouksiin ja yhtiöihin joille kehittyvät markkinat ovat tärkeä kohdemarkkina. Pidämme

tästä näkemyksestä kiinni.

Suomalaisyhtiöiden osalta näkymä vakaa

Helsingin pörssin yhtiöille FIMin toimesta koottu ”HEX PMI” –indeksi (kuvaaja alla), jossa on

painotettu pörssiyhtiöille merkittävimpien markkinoiden teollisuuden ostopäällikköindeksejä

oletetun keskimääräisen kysynnän mukaisesti. Oletetun kysynnän arviointi on tehty kaikkien

suurten pörssiyhtiöiden liikevaihdon maantieteellisen jakauman perusteella. Indeksin kehitys

(sininen) kuvaa näin ”keskimääräisen” suomalaisyhtiön kysyntänäkymää.

Globaalin indeksin mukaisesti myös HEXin ostopäällikköindeksi vahvistui edellisestä kuusta.

Teollisuuden näkymien parantuminen voi hälventää Kiina-huolia ja tukea osakemarkkinoiden

tunnelmia loppuvuotta kohti. Suhteellisesti palvelualojen ja kuluttajien näkymät ovat kuitenkin

teollisuuden näkymää paremmat (kts. seuraava sivu).

9

Kuluttajayhtiöt kiinnostavia Ostovoima parantunut ja lainakanta kääntynyt kasvuun

Palvelualojen ostopäällikköindeksit – USA ja euroalue


Palvelualojen näkymät teollisuuden näkymää paremmat

Palvelualojen näkymät ovat paremmat suhteessa teollisuuden näkymiin sekä euroalueella että

USA:ssa. Syyt palvelualojen positiiviseen kehitykseen euroalueella ovat ennallaan: matalat korot

ja öljyn alhainen hinta. Tämä viittaa osaltaan euroalueen kotimarkkinoiden vahvuuteen

kehittyvien markkinoiden kysynnän heiketessä. Myös laaja euroalueen talousluottamus vahvistui

lokakuussa.

USA:ssa kotimarkkinan vahvuus (mm. työllisyys ja asuntomarkkina) on tukenut palvelualojen

positiivista tunnelmaa. USA:n lokakuun työllisyysraportti vahvisti positiivisen kehityksen

jatkuneen alkusyksyn hieman heikomman jakson jälkeen. Uusia työpaikkoja syntyi selvästi

ennakoitua enemmän ja myös tuntiansioiden nousu kiihtyi.

Palvelualojen vahvuus heijastelee kuluttajien parantuneita tunnelmia, minkä huomioimme

suosituksissamme suosimalla kuluttajayhtiöitä.

Euroalueen kotimarkkinoiden parantuminen laaja-alaista

Ennakoimamme kehittyneiden maiden kuluttajien ja kotimarkkinoiden vahvuus on alkanut

toteutua ja kasvu vaikuttaa jälleen kiihtyvän näissä talouksissa. Kuvaa parantuvasta

kuluttajakysynnästä vahvistaa myös lainakannan kehitys euroalueella. Kotitalouksien

lainakannan kehitys kääntyi kevään aikana vuositasolla positiiviseksi, mikä viittaa luottamuksen

palautumiseen. Tämä on positiivista mm. pankkisektorille.

Euroalueen rahamarkkinatilastot tukevat positiivista talousnäkymää. M1-rahamäärän kasvu on

ollut erityisen voimakasta ja rahamarkkinan aktivoituminen ennakoi usein myös talouden

aktiviteetin kiihtymistä seuraavan puolen vuoden aikana (kts. viereinen kuvaaja).

Suhdannenäkymä vakautunut

Vaikka kuluttajakysyntä länsimaissa näyttää hyvältä, teollisuuden investointisykli pitää edelleen

sisällään riskejä. Kaivosteollisuuden sykli kääntyi jo muutama vuosi sitten ja öljysektorin noin

vuosi sitten. Kiinan talouskasvun hidastuminen ja rakenteen muutos saattaa laajentaa tätä

hidastumista. Olemme tästä johtuen edelleen varovaisia investointikysynnästä riippuvaisten

yhtiöiden ja sektoreiden osalta, vaikka suhdannekello suosisikin syklisempiä sektoreita. Kasvu

painottuu nyt enemmän kuluttajapuolelle ja hyödynnämme tätä suosituksissamme.

Euroalueen teollisuuden PMI ja M1-rahamäärän muutos

10

Hyvät osinkotuotot kiinnostavia matalassa korkoympäristössä

Viereisessä kuvaajassa on esitetty riskitöntä korkoa kuvaava Saksan 30-vuotisen valtiolainan

jälkimarkkinakorko sekä Suomen osakemarkkinan osinkotuotto.

Osinkotuoton ja koron erotus on noussut suureksi, mikä osoittaa osakkeiden arvostuksen

houkuttelevuutta nykyisessä korkoympäristössä. Ero on hetkellisesti ollut samaa tasoa vuoden

2012 aikoina. Tuolloin epävarmuus yhtiöiden tuloskunnosta oli eurokriisin pahimmassa vaiheessa

mielestämme kuitenkin korkeampi kuin nyt (kts. esimerkiksi edellisen sivun palvelualojen

ostopäällikköindeksien taso vuonna 2012). Tämä huomioiden tilanne on osakkeiden suhteen

houkuttelevin tällä tarkastelujaksolla. Tuloskausi oli tulosten suhteen jopa hieman odotuksia

vahvempi Suomessa, mikä tukee nykyisiä osinkoennusteita ja niiden perusteella laskettua tuottoa.

Talouskasvun ollessa ”normaalia” hitaampaa johtaa yritysten näkökulmasta varovaisiin

kasvuinvestointeihin ja sitä kautta matalampaan investointisuhteeseen (investoinnit suhteessa

tulokseen) ja vastaavasti korkeampaan osinkosuhteeseen (osinko suhteessa tulokseen). Tässä

tilanteessa osinkotuoton merkitys suhteessa kasvuodotukseen kasvaa ja korkeaa osinkotuottoa

maksavat yhtiöt voidaan nähdä mielenkiintoisena vaihtoehtona matalalle painuneille korkotuotoille.

Osinkojen metsästys kannattaa aloittaa ennen vuodenvaihdetta

Edellä kuvatut syyt selittävät osinko-osakkeiden kiinnostusta pidemmällä ajanjaksolla ja nykyisen

osinkotuottotason olevan hyvä suhteessa vallitsevaan korkotasoon. Lyhyellä aikavälillä myös

ajoituksella on merkitystä. Sijoittajien kiinnostus osinkotuottoihin kiihtyy yleensä osinkokauden

lähestyessä. Analyysimme mukaan osinkoyhtiöihin sijoittaminen kannattaa aloittaa selkeästi

ennen osinkokauden alkua. Olemme tästä johtuen ottaneet osingot tarkemman analyysin

kohteeksi ja mukaan valintakriteereihin jo nyt. Osinkotuoton kannalta mielenkiintoisin TOP 10

osakkeista on Teliasonera noin 7% osinkotuotolla.

Yrityskauppapotentiaali edelleen mielenkiintoinen teema

Matalat korot puoltavat osinkostrategiaa osakevalinnoissa. Yrityskauppateemamme on myös osin

seurausta matalista koroista. Dollarin kurssi suhteessa euroon on jälleen vahvistunut USA:n

keskuspankin koronnosto-odotusten myötä ja vahvistaa tältä osin yrityskauppateemaa.

Vahvistuminen tukee yhdysvaltalaisten yritysten ostovoimaa euroalueella. Yritysjärjestely-

potentiaali on arvioitu erikseen suomalaisille yhtiöille (kts. sivu 14), pohjoismaisille osakkeille (sivu

18) että eurooppalaisiille sektoreille (sivu 21). Suomalaisista TOP 10 -osakkeista potentiaalisia

yritysjärjestelykohteita ovat mielestämme ainakin Amer Sports, Caverion, Finnair, Oriola-KD,

Raisio (Benemilk), Suominen ja TeliaSonera (Euraasian toiminnot).

Osinkotuotto Suomessa ja riskitön korko


Osinkoteema uutenaPainotamme valinnoissa hyviä osingonmaksajia

11

Suomalaisyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto- ja tulosyllätykset

Lähde: FactSet, FIM

Lisäämme hieman riskiä riskinottohalukkuuden parantumisen myötä

Sijoitussuositusten riskitasoa voi nostaa kahdella tavalla: siirtymällä syklisempiin osakkeisiin

suhdannekellon mukaisesti tai painottamalla korkeamman riskin (beta) osakkeita. Olemme

päätyneet jälkimmäiseen vaihtoehtoon, koska mielestämme sijoittajien riskinottohalukkuuden

parantumiselle on enemmän tukea kuin talouskasvun voimistumiselle. Toisaalta länsimaiden

talouskasvu näyttää olevan vakaata, mikä luo pohjaa riskinottohalukkuuden parantumiseen.

Talouskasvu näyttää myös olevan enemmän kuluttajavetoista, mikä pienentää mielenkiintoa

nostaa riskitasoa lisäämällä syklisyyttä valintoihin.

Sijoittajien riskinottohalukkuutta ja osakkeiden houkuttelevuutta ovat parantaneet ainakin

vakautunut talousnäkymä länsimaissa, yhtiöiden tuloskunnon säilyminen hyvänä syksyn

tulosraporttien perusteella sekä elo-syyskuun kurssilaskun myötä laskeneet arvostustasot.

Euroalueen vientinäkymiä kohentaa edelleen euron arvon heikentyminen suhteessa dollariin ja

kotimarkkinoita tukee alhainen öljyn hinta.

Sijoittajien riskinottohalukkuuden myötä nostamme siis hieman riskitasoa antamalla positiivisia

pisteitä korkeasta betasta. Käytämme riskimittarina omaa ”FIM betaa”, mikä on yhdistelmä yhtiön

markkina-, toimiala-ja tilinpäätös-betasta.

Katse siirtyy vuoteen 2016

Yhtiöiden tuloskehitys on edennyt kokonaisuutena odotusten mukaisena. Myös kysyntänäkymä

on makroindikaattoreiden perusteella vakautuneet alkusyksyn voimakkaan epävarmuuden

jälkeen. Suomalaisista TOP 10 –osakkeista tuloskehitys on ollut odotuksiin nähden vahvaa Alma

Medialla, Amer Sportilla, Finnairilla, Nesteellä, Raisiolla, Stora Ensolla ja Suomisella. Suuria

pettymyksiä saatiin mm. kotimaisten kaupan alan yhtiöiltä (Kesko ja Stockmann), joten olemme

edelleen hieman varovaisia kotimarkkinayhtiöiden osalta.

Kokonaisuudessaan tämä voisi mielestämme tarkoittaa sitä, että sijoittajien katse alkaa siirtyä

syksyn aikana jo seuraavan vuoden näkymiin ja ennusteisiin. Arvostuskertoimina käytämme

kuluvan vuoden ennusteilla laskettuja arvostuskertoimia ja pidemmän aikavälin tuotto-riski

suhdetta arvioimme erikseen. Tähän nykyisen arvostuksen ja pitkän aikavälin riskikorjatun

tuotto-odotuksen väliin sopii mielestämme hyvin vuoden 2016 tulosparannusennuste. Tällä

parametrilla tarkasteltuna suomalaisyhtiöiden TOP 10 -osakkeiden listalta positiivisia pisteitä

saivat mm. Alma Media, Amer Sports, Caverion, Finnair, Stora Enso ja Suominen.

Riskinottohalukkuus parantunutLisäämme hieman valintojen riskiä tulosnäkymien ja arvostuksen takia

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

3Q/2013 4Q/2013 1Q/2014 2Q/2014 3Q/2014 4Q/2014 Q1/2015 Q2/2015 Q3/2015

Liikevaihtoyllätys Liiketulosyllätys (operatiivinen)

12

Suomi –osakkeet

13

Haemme hyvän tuotto-odotuksen osakkeita

Viereisessä kuvaajassa on esitetty 55 vaihdetuimman Suomi

-yhtiön liikevaihto-osuus muualta kuin kehittyvistä maista.

(pysty-akseli) sekä riskikorjattu tuotto-odotus (vaaka-akseli).

Talouskehityksen suhteen momentum on nyt parempaa

länsimaissa ja riskit koholla kehittyvien markkinoiden

kohdalla. Toisaalta palvelualojen näkymät ovat tällä hetkellä

vahvemmat kuin teollisuuden. Haluamme tästä johtuen

painottaa valinoissa yhtiöitä, joiden myynti suuntautuu

länsimaihin (käytännössä Eurooppa ja USA) pl. Suomi ja

joissa samanaikaisesti muut tekijät kuten arvostus ovat

mielenkiintoisia.

Olemme laskeneet Suomi-yhtiöille riskipreemion (riskikorjattu

tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen –mallin avulla

laskettuun (excess earnings). Riskipreemio on laskettu

käyttäen markkinoiden konsensusennusteita. Lisäksi olemme

tehneet omat oletukset yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja

betasta.

Yksittäisen yhtiön riskipreemio (mrp) määritellään iteraation

avulla riskittömän koron (r), betan (b), tuotto-odotuksen (e) ja

kasvuodotuksen (g) perusteella kaavalla:

e = ( r + b * ( mrp) – g ).

Riskittömänä korkona on käytetty 10 vuoden joukko-

velkakirjan korkoa, betana FIMin oikaistua betaa ja

kasvuodotuksena yhtiön pitkän aikavälin kasvuodotusta.

Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua

riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan

laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Eli palkitsemme

yhtiöitä, joiden ennusteiden mukainen tulostuotto on

markkinoiden keskimääräistä tuottoa parempaa suhteessa

yhtiökohtaiseen riskiin.

TOP 10 –osakkeet merkitty kuvaajaan sinisellä kehyksellä.

Hyvän tuottopotentiaalin länsi -yhtiöitä


Liik

eva

ihto

ke

hitty

ne

istä

ta

lou

ksis

ta

Riskikorjattu tuotto-odotus

Riskikorjattu tuotto-odotus ja liikevaihto kehittyneistä talouksista

14

Yhtiö Yhteensä Gearing EV/EBIT

FIM

näkemys Kommentti

M ETSO OYJ

1 1 1 1

Ensimmäinen ostotarjous tullut, mikä voinut aktivo ida myös muita kiinnostuneita. Valtion osuus

ei ongelma, koska omistus ei o le strateginen.

SUOM INEN OYJ 1 1 1 1 Yhtiö llä hyvä positio niche-markkinassa sektorilla, jossa myös erittäin suuria kilpailijo ita.

FINNAIR OYJ

1 1 1 1

Yhtiö to istaiseksi valtion enemmistöomistuksessa, mutta keskustelu omistuksesta

luopumisesta kiihtynyt.

TELIASONERA AB 0.75 0 1 1 Valtio lla tarve keventää omistuksia. Eurooppassa konsolidaatio ta nähty ja uusi lainsäädäntö

(esim. roaming uudistus) kannustaa isompiin kokonaisuuksiin.

WARTSILA OYJ ABP 0.75 1 0 1 Ensimmäinen ostotarjous tullut ja uusi tai kilpaileva tarjous on mahdollinen.

OUTOTEC OYJ 0.75 1 0 1 Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatio t kasvaneet. Yhtiö voisi hyötyä synergio ista

matalariskisemmän kaivosliiiketo iminnan yhteydessä.

TIKKURILA OYJ 0.75 1 0 1 Toimiala melko konsolidoitunut ja Tikkurila kohtalaisen pieni tekijä.

ORIOLA-KD OYJ B 0.75 1 0 1 Alalla nähty yrityskauppoja ja yhtiön pilkkominen osiin o lisi helppoa.

LEM M INKAINEN 0.75 0 1 1 Yhtiön tilanne nyt vaikea, mutta omistajana on jo nyt suurempi kilpailija.

VALM ET OYJ 0.5 1 1 0 Toimialallaan jo yksi merkittävimpiä to imijo ita eikä konsolidointi näin o llen mahdollista. Ala ei

kiinnosta luultavasti uusia to imijo ita.

CAVERION CORP 0.5 1 -1 1 Yhtiössä tehostamispotentiaalia ja markkina edelleen melko fragmentoitunut.

KEM IRA OYJ 0.5 0 0 1 Yhtiö jäänyt hieman pieneksi ja to imialla paljon iso ja konsolidaattoreita. Pääomistajien tahtotila kysymysmerkki.

AM ER SPORTS

0.5 1 -1 1

Sektoria hallitsevat globaalit jättiyhtiö t ja yhtiön rakenne mahdollistaa eri tyyppiset transaktio t

(brändien myynnit mahdollista).

POYRY OYJ 0.5 1 -1 1 M ukana kohtalaisen pienenä yhtiönä globaalissa liiketo iminnassa ja yhtiön oma rakenne mahdollistaa myös pilkkomisen.

RAISIO OYJ-V 0.5 1 -1 1 Nykyinen omistusrakenne käytänössä estää myynnin, mutta yhtiö indikoinut mahdollista muutosta

rakenteeseen. Benemilk vo isi kiinnostaa ulkomaalaista ostajaa tai IPO:ttaa se.

F-SECURE OYJ 0.5 1 -1 1 Yhtiö pieni tekijä globaalissa IT-markkina, mutta voisi to imia osana suuren yhtiön

palvelutarjoamaa. Pääomistajana yksityishenkilö , jo ten nopeat päätökset mahdollisia.

BASWARE OYJ 0.5 1 -1 1 Yhtiö pieni tekijä globaalissa IT-markkina, mutta voisi to imia osana suuren yhtiön

palvelutarjoamaa. Yhtiö myös itse indikoinut järjestelyhalukuuttaan.

PONSSE OYJ 0.5 1 1 0 M ielenkiinto inen ostokohde, mutta pääomistajat eivät luultavasti kiinnostuneita myymään.

Kolme näkökulmaa potentiaalisten ostokohteiden etsinnässä

Olemme pitäneet potentiaalisten ostokohteiden arvioinnin

pisteytysmallissamme. Alla kriteerit.

1. Velkaantuneisuus (gearing). Jos markkina-arvo

perusteinen gearing alittaa 20% yhtiö saa tästä tekijästä

pisteen. Gearingin ylittäessä 100% yhtiö saa

miinuspisteen.

2. Arvostus (EV/EBIT). Jos kuluvan vuoden EV/EBIT on alle

12 yhtiö saa tekijästä pisteen. EV/EBIT kertoimen

ylittäessä 16 tason yhtiö saa tekijästä miinuspisteen.

3. FIMin arvio muita tekijöistä. FIMin näkemyksen

perusteella yritysjärjestelypotentiaalista annetaan tai

vähennetään piste.

Kaksi ensimmäistä kriteeriä vaikuttavat arvioon yhtiöiden

arvostuksen ja korkoympäristön luoman mahdollisuuden

kautta. Alhainen velkaantuneisuus mahdollistaa edullisen

velan käytön oston rahoituksessa ja mahdollistaa

pääomarakenteen optimoinnin kaupan yhteydessä. Maltillinen

arvostus puolestaan on tärkeä kriteeri hyödynnettäessä

matalaa korkotasoa maltillisella (arvostus)riskillä. Mikäli

hankinta on arvostukseltaan edullinen, kaupan järkevyys ei

ole niin riippuvainen liiketoimintasynergioista. Tämä on myös

osaltaan pääomasijoittajien näkökulma.

Kolmantena kohtana olemme arvioineet yhtiöiden yritys-

järjestelypotentiaalia omistuksen tai toimialan yleisen yritys-

järjestelypotentiaalin näkökulmasta. Tämä kohta ei liity edellä

kuvattuun arvostukseen tai pääomarakenteen luomiin

mahdollisuuksiin vaan perustuu joko yhtiö- tai toimiala-

kohtaisiin tekijöihin.

Sijoitussuositusosakkeista listalta löytyvät Amer Sports,

Caverion, Finnair, Oriola-KD, Raisio, Suominen ja

Teliasonera, jotka edellä kuvatuilla tekijöillä täyttävät

mielenkiintoisen yritysjärjestelykohteen kriteerit.

Yritysjärjestelykohteet kiinnostavatAktiviteetti noussut myös Suomessa kuluvana vuonna

Potentiaalisimmat yritysjärjestelykohteet


Pisteytys: Gearing >100% (-1) EV EBIT >16 –(1)

100%>20% (0) 16>12 (0)

20%> (+1) 12> (+1)

Yhteispisteissä: 50% paino FIM näkemyksellä, 25% paino velkaantuneisuudella ja arvostuksella

15

12.11.2015 Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat

Paino: 10 % 20 % 10 % 15 % 45 %

TOP 5:

Amer Sports

Caverion

Neste

Stora Enso

TeliaSonera

sijat 6-10:

Alma Media

Finnair

Oriola-KD

Raisio

Suominen

BOTTOM 5:

Elisa

Fortum

Outotec

SSAB

Stockmann

sijat 6-10:

F-Secure

Kone

Konecranes

Sponda

YIT

Suomalaisten osakkeiden pisteytysmalliParhaat (TOP) ja heikoimmat (BOTTOM) osakkeet

Suomi-osakkeet TOP-5

Viereisessä taulukoissa on esitetty markkina-arvoltaan suurimmista sekä osakevaihdoltaan

likvideimmistä yhtiöistä (HEX-55) 10 eniten (sinisellä) ja 10 vähiten (punaisella) pisteitä saanutta

osaketta. Lihavoituna ovat 5 parasta ja heikointa osaketta.

Alla lyhyet perustelut FIMin valitsemista TOP-5 osakkeista:

Amer Sports jatkaa FIMin TOP-5 osakkeena perustuen Suosituksiin sekä Teemoihin: Suosituksissa

erityisesti suositusten nostot toivat pisteitä, mutta myös positiivisten suositusten osuus oli myönteistä.

Teemoissa pisteitä antoivat yritysjärjestelypotentiaali, kehittyvien markkinoiden pieni osuus, EPSin

kasvu 2016, kuluttajavetoinen loppukysyntä sekä pieni Suomi-riski. Suhteellinen EV/EBIT sekä

vaatimaton osinkotuotto toivat miinuspisteitä Arvostukseen.

Caverion nousi uutena osakkeena FIM TOP-5:een (nousi 20.8.2015 salkun TOP-10:stä). Pisteitä tuli

Arvostuksesta, Suosituksista sekä Teemoista. Arvostuksessa absoluuttinen EV/EBIT (eli arvostus

suhteessa muihin) toi pisteet. Suosituksissa positiivisten suositusten määrä sekä myös analyytikoiden

näkemä hyvä osakepotentiaali toivat pisteitä. Teemoissa yritysjärjestelymahdollisuus, olematon

kehittyvien markkinoiden riski, hyvä tuotto/riski-suhde, EPS kasvu, kuluttajakysyntävetoisuus toivat

kaikki pisteitä. Heikko 3Q15 antoi miinusta Tulosyllätykseen.

Neste jatkaa FIMin TOP-5 osakkeena. Pisteitä tuli Arvostuksesta ja Teemoista: Arvostuksessa sekä

absoluuttinen (EV/EBIT suhteessa muihin) että suhteellinen (nykyinen osakkeen ja markkinoiden

välinen EV/EBIT-arvostuskertoimien välinen suhde historiallisesti keskimääräiseen EV/EBIT-

suhteeseen) EV/EBIT antoivat molemmat pisteitä. Teemoissa pisteitä tuli pienestä kehittyvien

markkinoiden osuudesta, kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä sekä pienestä Suomi-riskistä.

Stora Enso jatkaa FIMin TOP-5 osakkeena, perustuen pisteisiin Arvostuksesta, Tulosyllätyksestä ja

Teemoista. Arvostus sai pisteitä absoluuttisesta (vain hieman suhteellisesta) EV/EBIT-kertoimesta.

Tulosyllätyksessä pisteitä tuli 3Q15-tulosyllätyksestä, mutta myös koko 2015:n tuloksen ylöspäin

nostosta. Teemoissa pisteitä tuli korkeahkosta betasta, pienestä kehittyvien markkinoiden osuudesta,

kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä sekä olemattomasta Suomi-riskistä.

TeliaSonera nousi uutena valintana FIM TOP-5:een. Pisteet tulivat Arvostuksesta sekä Teemoista.

Arvostuksessa yhtiö sai huippupisteet molemmista EV/EBIT-mittareista, mutta myös osinkotuotto antoi

maksimit. Teemoissa pisteet tulivat yritysostomahdollisuuksista, hyvästä tuotto/riski-suhteesta sekä

kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä.

Suomi TOP-5 ja 6-10 sekä BOTTOM-5 ja 6-10

Lähde: FactSet, Yhtiöt, FIM

Suomi TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat:

TOP-5 poistujat: Metsä Board, Uponor.

TOP-10 poistujat: Atria, Caverion (joka nousi TOP-5:een).

16

Pohjoismaiset –osakkeet

17

Haemme hyvän tuotto-odotuksen osakkeita

Viereisessä kuvaajassa on esitetty 80 vaihdetuimman

pohjoismaisen yhtiön liikevaihto osuus muualta kuin

kehittyvistä maista. (pysty-akseli) sekä riskikorjattu tuotto-

odotus (vaaka-akseli). Talouskehityksen suhteen momentum

on nyt parempaa länsimaissa ja riskit koholla kehittyvien

markkinoiden osalta. Tähän yhdistyy myös hyödykkeiden

rajusti laskeneet hinnat, mikä tukee näkemystämme

varovaisuuteen investointi-hyödykkeitä valmistavien yhtiöiden

kohdalle, joille tyypillisesti Kiina on tärkeä markkina.

Haluamme tästä johtuen painottaa valinoissa yhtiöitä joiden

myynti suuntautuu länsimaihin (käytännössä Eurooppa ja

USA) ja joissa samanaikaisesti muut tekijät kuten arvostus

ovat mielenkiintoisia.

Olemme laskeneet pohjoismaisille yhtiöille riskipreemion

(riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen –mallin

avulla laskettuun (excess earnings). Riskipreemio on laskettu

käyttäen markkinoiden konsensusennusteita. Lisäksi olemme

tehneet omat oletukset yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja

betasta.

Yksittäisen yhtiön riskipreemio (mrp) määritellään iteraation

avulla riskittömän koron (r), betan (b), tuotto-odotuksen (e) ja

kasvuodotuksen (g) perusteella kaavalla:

e = ( r + b * ( mrp) – g ).

Riskittömänä korkona on käytetty 10 vuoden joukko-

velkakirjan korkoa, betana FIMin oikaistua betaa ja

kasvuodotuksena yhtiön pitkän aikavälin kasvuodotusta.

Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua

riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan

laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Eli palkitsemme

yhtiöitä, joiden ennusteiden mukainen tulostuotto on

markkinoiden keskimääräistä tuottoa parempaa suhteessa

yhtiökohtaiseen riskiin.

TOP 10 –osakkeet merkitty kuvaajaan sinisellä kehyksellä.

Hyvän tuottopotentiaalin Eurooppa-yhtiöitä

Riskikorjattu tuotto-odotus ja liikevaihto kehittyneistä talouksista


Liik

eva

ihto

ke

hitty

ne

istä

ta

lou

ksis

ta

Riskikorjattu tuotto-odotus

18

Yhtiö Yhteensä Gearing EV/EBIT FIM näkemys Kommentti

M ETSO OYJ 1 1 1 1

Ensimmäinen ostotarjous tullut, mikä voinut aktivo ida myös muita kiinnostuneita. Valtion

osuus ei ongelma, koska omistus ei o le strateginen.

AUTOLIV INC-SDR 0.75 1 0 1 Johtava to imija omalla alueellaan voisi kiinnostaa autoteollisuuden suuria alihankkijo ita.

M ILLICOM INT-SDR 0.75 0 1 1

Eurooppassa konsolidaatio ta nähty ja yhtiön maantieteellinen hajanaisuus mahdollistaa

osien myynnit.

TELIASONERA AB 0.75 0 1 1

Valtio lla tarve keventää omistuksia. Eurooppassa konsolidaatio ta nähty ja uusi

lainsäädäntö (esim. roaming uudistus) kannustaa isompiin kokonaisuuksiin.

WARTSILA OYJ ABP 0.75 1 0 1 Ensimmäinen ostotarjous tullut ja uusi tai kilpaileva tarjous on mahdollinen.

OUTOTEC OYJ 0.75 1 0 1

Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatio t kasvaneet. Huhuja liikkunut tarjouksesta.

Yhtiö voisi hyötyä synergio ista matalariskisemmän kaivosliiiketo iminnan yhteydessä.

VESTAS WIND SYST 0.75 1 0 1 Pitkänaikavälin kasvuto imiala, jossa vaikeudet ohitettu.

ASTRAZENECA PLC 0.5 1 -1 1 Yhtiöstä tehty jo tarjous. Toimialalla paljon yrityskauppoja.

VOLVO AB-B 0.5 0 0 1

Toimialla on o llut yrityskauppa-aktiviteettia ja esimerkiksi henkilöautovalmistajat ostajina

mahdollisia.

SANDVIK AB 0.5 0 0 1 Toimialla paljon yrityskauppahuhuja ja myös ostotarjouksia esitetty.

KEM IRA OYJ 0.5 0 0 1

Yhtiö jäänyt hieman pieneksi ja to imialla paljon iso ja konsolidaattoreita. Pääomistajien

tahtotila kysymysmerkki.

AM ER SPORTS 0.5 1 -1 1

Sektoria hallitsevat globaalit jättiyhtiö t ja yhtiön rakenne mahdollistaa eri tyyppiset

transaktio t (brändien myynnit mahdollista).

SUBSEA 7 SA 0.5 1 1 0 Pitkäjänteinen pääomistaja. Toimialalla ei viimeaikoina aktiviteettia.

AKER SOLUTIONS A 0.5 1 1 0 Toimialla ei viime aikoina järjestelyjä.

TGS NOPEC GEOPHY 0.5 1 1 0 Toimialla ei viime aikoina järjestelyjä. Ei selvää ostaja kandidaattia.

PETROLEUM GEO 0.5 1 1 0 Toimialla ei viime aikoina järjestelyjä. Ei selvää ostaja kandidaattia.

NOVO NORDISK-B 0.5 1 -1 1 Vahva asema omalla segmentillä. Toimialla paljon aktiviteettia

COLOPLAST-B 0.5 1 -1 1 Toimialalla tapahtuu konsolidaatio ta.

TDC A/S 0.5 0 0 1

Eurooppassa konsolidaatio ta nähty ja uusi lainsäädäntö (esim. roaming uudistus)

kannustaa isompiin kokonaisuuksiin.

PANDORA A/S 0.5 1 -1 1 Vahva kuluttajabrändi, joka voisi kiinnostaa myös suurempia pelaajia.

WILLIAM DEM ANT 0.5 1 -1 1 Toimialalla tapahtuu konsolidaatio ta.

DSV A/S 0.5 1 -1 1 Toimiala konsolidoitunut ja yhtiö llä huomattavasti suurempia kilpailijo ita.

TOPDANM ARK A/S 0.5 1 -1 1 Sampo nurkannut yhtiö tä jo pidempään.

GN STORE NORD 0.5 1 -1 1 Toimialalla tapahtuu konsolidaatio ta.

FLSM IDTH 0.5 0 0 1

Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatio t kasvaneet. Yhtiön osien järjestely myös

mahdollista.


Kolme näkökulmaa potentiaalisten ostokohteiden etsinnässä

Olemme arvioineet potentiaalisia pohjoismaisia

yritysjärjestelykohteita vastaavalla tavalla kuin Suomi-

osakkeilla (kts. sivu 14).

Näkemys: Pohjoismaisista sijoitussuositusosakkeiden listalta

löytyvät Pandora, TeliaSonera ja Vestas Wind.

Potentiaalisimmat yritysjärjestelykohteet

Pisteytys: Gearing >100% (-1) EV EBIT >16 –(1)

100%>20% (0) 16>12 (0)

20%> (+1) 12> (+1)

Yhteispisteissä: 50% paino FIM näkemyksellä, 25% paino velkaantuneisuudella ja arvostuksella

Pohjoismaiset yritysjärjestelykohteetPotentiaaliset yritysjärjestelykohteet edelleen mielenkiintoisia

19

12.11.2015 Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat

Paino: 10 % 20 % 10 % 15 % 45 %

TOP 10:

Aker ASA

Danske Bank

Marine Harvest

Millicom

Neste

Pandora

Stora Enso

Swedbank

TeliaSonera

Vestas

Valitun mallisalkun takia Nordic TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat:

Amer Sports (Suomi)

GN Store Nord (Tanska)

Norsk Hydro (Norja)

Skanska (Ruotsi)

Volvo (Ruotsi)

Yara International (Norja)

Pohjoismaalaisten osakkeiden pisteytysmalliParhaat osakkeet Pohjoismaissa: Nordic TOP-10

Pohjoismaalaisten osakkeiden Nordic TOP-10

Nordic-80:ssa mukana olevat osakkeet ovat 20kpl markkina-arvoltaan suurinta sekä osakevaihdoltaan

vaihdetuinta osaketta Suomesta, Ruotsista, Norjasta ja Tanskasta. Nordic-80 osakkeet ovat rankattu

samalla menetelmällä kuin Suomen HEX-55 osakkeet. Nordic TOP-10:iin valittujen Suomi-osakkeiden

Neste (jatkaa), Stora Enso (jatkaa) ja TeliaSonera (uusi) kommentit ovat Suomi TOP-5 -perusteluissa.

Aker ASA (Norja) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) on teollisuussijoitusyhtiö, joka harjoittaa aktiivista

omistamista. Aker ASA:lla on 7 kpl eri teollisuussijoitusta sekä lisäksi paljon finanssisijoituksia. Osake

sai pisteitä Arvostuksesta (sekä absoluuttinen EV/EBIT kuin myös omaan historiaansa suhteutettu

suhteellinen EV/EBIT) sekä Teemoista (beta, ei kehittyvillä markkinoilla sekä hyvä EPS kasvu 2016).

Danske Bank (Tanska) (uusi osake TOP-10:ssä) toimii 15 eri maassa tarjoten monipuolisesti

pankkipalveluita henkilö- ja yritysasiakkaille. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen EV/EBIT

sekä hyvä osinkotuotto), Suosituksista (suositusnostot sekä positiivisten suositusten osuus) sekä

Teemoista (korkea beta sekä pieni kehittyvien markkinoiden osuus liiketoimista).

Marine Harvest (Norja) (uusi) maailman suurimpia lohen tuottajia. Yhtiö työllistää yli 10 000 ihmistä 22

eri maassa. Osakkeen sai pisteitä Arvostuksesta (erityisesti absoluuttinen EV/EBIT) ja Teemoista (pieni

kehittyvien markkinoiden osuus, tuotto/riski-suhde, EPS kasvu ja kuluttajavetoinen loppukysyntä).

Millicom (Ruotsi) (uusi) on Ruotsissa listattu vain kehittyvissä maissa toimiva puhelinoperaattori. Yhtiön

palvelutarjoama on laajentunut mobiilista ja kiinteästä telekommunikaatiosta myös sisältöön sekä

rahoitukseen. Pisteet tulivat Arvostuksesta (erityisesti absoluuttinen mutta myös suhteellinen EV/EBIT)

ja Teemoista (yritysoston mahdollisuus, EPS kasvu sekä kuluttajavetoinen loppukysyntä).

Pandora (Tanska) (jatkaa TOP-10:ssä) suunnittelee, valmistaa ja myy käsintehtyjä moderneja

kohtuuhintaisia koruja globaalisti. 10 000 jälleenmyyjästä 1 100 on Pandora -konseptimyymälöitä.

Osake sai pisteensä Suosituksista (positiivisten suositusten osuus) sekä Teemoista (yritysoston

mahdollisuus, ei kehittyvillä markkinoilla, hyvä tuotto/riski-suhde, hyvä EPS kasvu sekä kuluttajatuote).

Swedbank (Ruotsi) (uusi osake FIMin Nordic TOP-10:ssä) on pohjoismaissa toimiva pankki, jolla on

vahva asema Baltian maissa. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (hyvä osinkotuotto, mutta myös

absoluuttinen EV/EBIT on ok) ja Teemoista (ei kehittyvillä markkinoilla sekä hyvä tuotto/riski-suhde).

Vestas Wind Systems (Tanska) (uusi) on globaali #1 tuulienergialaitteiden valmistaja, myyjä sekä

huoltaja. Osake sai pisteitä Tulosyllätyksestä (hyvä 3Q15 sekä 2015 estimaattien nostot) ja Teemoista

(yritysoston mahdollisuus sekä pieni altistus kehittyville markkinoille).

Nordic TOP-10 valinnat

Lähde: FactSet, Yhtiöt, FIM

20

ETF / ETC

21

ETF-sektorisuositukset valittu vastaavilla teemoilla 19 sektorin joukosta

Globaalin talouskasvun näkymät ovat edelleen kokonaisuudessaan melko vakaat, mutta riskien

painopiste koskee edelleen Kiinaa ja kehittyviä markkinoita yleisesti. Keskuspankeista FED:ltä

odotetaan ensimmäistä koronnostoa joulukuussa, mutta EKP:n odotetaan vastaavasti

kasvattavan elvytystä. Korkotaso on pysynyt elvyttävän politiikan ja maltillisen talouskasvun

myötä absoluuttisesti matalana ja uskomme tämän yhä tukevan osakkeita ja kannustavan

yhtiöitä yrityskauppoihin.

Arvostuskertoimissa on huomioitu P/E -kerroin suhteessa markkinaan eli pyrimme hakemaan

sektoreita, joiden tämän hetkinen arvostus on painunut suhteessa historialliseen tasoon.

Olemme painottaneet myös matalan absoluuttisen P/E:n sektoreita ja näin varmistamaan

sektorin houkuttelevuus suhteessa matalaan korkotasoon. Osinkokauden lähestyessä olemme

myös suosineet korkean absoluuttisen osinkotuoton sektoreita.

Lisäksi olemme huomioineet sektoreiden arvostusta suhteessa sektorin tulosennusteisiin,

markkinariskiin ja pitkänaikavälin kasvuennusteisiin (excess earnings -model). Tällä

riskikorjatulla tuotto-odotuksella pyritään hakemaan sektorikohtaista riskikorjattua ylituottoa.

Matala korkotaso ja kohtalaisen vaatimaton, mutta tasainen, globaali kasvu ovat houkutelleet

yhtiöitä yrityskauppoihin. Etenkin Yhdysvalloissa yrityskauppamarkkina on käynyt vilkkaana.

Olemme painottaneet myös eurooppalaisissa sektoreissa niitä, joissa uskomme olevan eniten

yritysjärjestelypotentiaalia.

Kiinan talouden epävarmuuden ja sen seurauksena hyödykkeiden painumisen kautta myös

useiden hyödykkeiden viennistä riippuvaisten kehittyvien maiden (esim. Venäjä ja Brasilia)

talousnäkymät ovat heikentyneet. Tämän vuoksi pyrimme välttämään sektoreita, joiden

liikevaihdosta merkittävä osa tulee kehittyviltä markkinoilta. Tämä tukee myös kuluttajien

ostovoimaa ja palvelualojen ostopäällikköindeksit ovat pysytelleet hyvällä tasolla. Tämän vuoksi

painotamme sektoreita, joiden loppuasiakkaina ovat kuluttajat yritysten sijaan. Markkinoiden

hinnoittelussa ollaan siirtymässä tuloskauden päättyessä vuoden 2016 arvostuskertoimiin.

Olemme suosineet sektoreita, joiden odotettu EPS -kasvu on voimakasta vuonna 2016.

Uskomme sijoittajien riskinottohalukkuuden kasvavan suurimpien Kiina-huolien hälvettyä ja

tämän vuoksi suosimme korkean betan sektoreita.

Positiivisen tulosmomentumin avulla pyrimme etsimään sektoreita, joissa tulosennusteet ovat

kehittyneet positiivisesti viimeisen kolmen kuukauden aikana. Tavoitehintapotentiaalilla taas

huomioidaan markkinoiden konsensusodotus sektorin tuoton osalta.

Näkemys: Sektoreista nousee tällöin esiin sijoitussuosituksemme Matkustus, Pankit (uusi) sekä

Vakuutus.

Valintaperusteet – ETF-sektorit Valinnat – pankit, matkustus sekä vakuutus

Sektoriteemat ja valinnat


22

Maantieteelliset valinnat:Heikot valuutat tukevat Eurooppaa ja Japania

Tulosennusteiden kehitys – 2015 EPS


Suosimme Euroopan, Japanin ja Saksan mid-cap osakemarkkinaa

Euroopan talouskasvu on jatkunut melko tasaisena, vaikkakin absoluuttisesti kasvu on edelleen

erittäin maltillista. USA:n talous on vakautunut, vaikka teollisuustuotannon positiivisesta

käänteestä on vasta alustavia merkkejä. Kiinan talouskasvuun liittyvä epävarmuus jatkuu, mutta

suurimmat riskit eivät ole toteutuneet. Kiinan vaisu veto vaikuttaa hyödykehintojen laskun myötä

myös raaka-aineiden viejiin, kuten Venäjään ja Brasiliaan sekä alueellisesti Aasian talouskasvun

näkymiin. Japanissa talouskasvu on kuitenkin ollut kohtalaisen positiivista, vaikka Kiinan kysyntä

on heikentynyt teollisuussektorin osalta.

Rahapolitiikan osalta tilanne on ennallaan, kun USA:n keskuspankin odotetaan nostavan korkoa

kuluvan vuoden aikana. Samaan aikaan euroalueella EKP odotetaan edelleen lisäävän

elvytystä. Lisäksi Kiina ja useat muut keskuspankit ovat jatkaneet rahapolitikan löysentämistä.

Japanin keskuspankki on taas ottanut paikkansa yhtenä maailman aggressiivisimmin elvyttävänä

keskuspankkina, kun keskuspankin aiemmin ilmoittama elvytysohjelma on toteutusvaiheessa.

Saksan kilpailukyky on ollut erittäin vahvaa ja maan kauppatase on ennätyskorkealla tasolla.

Euroalueen talouksista Saksassa on eniten potentiaalia myös kotimarkkinakysynnän kasvulle

palkankorotusten myötä.

Päämarkkinoilla tulosennusteiden suhteellinen kehitys on ollut edelleen vahvinta Japanissa.

Euroopassa ja USA:ssa ennusteissa on nähtävissä pohjaamista (kts. viereinen kuvaaja). Euro

on jälleen heikentynyt ja se on merkittävästi heikentynyt suhteessa dollariin vuositasolla

tarkasteltuna. Kehittyvien markkinoiden tulosennusteet taas jatkavat laskutrendissä.

Arvostustasot ovat keskeisimmillä kehittyneillä markkinoilla lähellä toisiaan. Euroopassa P/E –

kerroin on 18,5x, kun USA:ssa se on 19,2x. Japanin suurimmilla yhtiöillä P/E -kerroin on

laskenut hyvän tuloskunnon ja kurssilaskun myötä tasolle 18,5x. Kehittyvillä markkinoilla

arvostustaso on noussut hieman tasolle 14,7x.

Näkemys: Painotamme eurooppalaisia sekä japanilaisia osakkeita, kun molemmissa talouksissa

talouskasvun odotetaan saavan tukea hyödykkeiden hintojen laskusta sekä kilpailukykyisestä

valuuttakurssista. Euroopassa ja Japanissa myös arvostustasot ovat kehittyneistä markkinoista

maltillisimpia. Lisäksi suosimme Saksan mid-cap osakkeita (MDAX), joiden uskomme hyötyvän

Saksan talouden vahvasta tilasta myös maan kotimarkkinoiden näkymien osalta.

23

Korot

24

Suhdannekello – korot Korkosijoittajan tuottohaasteet jatkuvat

Näkemys

Talouskasvun ollessa maltillista, mutta positiivista olemme edelleen

päätyneet ottamaan luottoriskiä korkosijoituksissa. Emme usko

ainakaan merkittävään koron nousuun euroalueella

lyhyellä/keskipitkällä aikavälillä (2-3 vuotta). Olemme valinnoissa

hyödyntäneet myös omaa luottoluokitusmallia (kts. seuraava sivu).

Kellon tulkinta

Suhdannekelloon on jaettu korot viiteen eri luokkaan, jotka ovat lyhyt

korko, valtiolainat, yrityslainat, korkeariskiset, inflaatiosuojatut ja

muuttuvakorkoiset.

Lyhyt korko viittaa valtioiden tai yritysten liikkeelle laskemiin lyhyen

maturiteettiin / duraation korkosijoituksiin. Valtiolainat viittaa pitkän

maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin kiinteäkorkoisiin

joukkovelkakirjoihin. Yrityslainat viittaavat pitkän maturiteetin

omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment

grade) kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkeariskiset viittaavat

pitkän maturiteetin korkeariskisiin kiinteäkorkoisiin (high yield)

joukko-velkakirjoihin. Inflaatiosuojatut viittaavat pitkän maturiteetin

omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin joukkovelkakirjoihin, joiden

korko on sidottu inflaatioon. Muuttuvakorkoiset viittaavat pitkän

maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin

(investment grade) muuttuvakorkoisiin joukkovelkakirjoihin.

Korkosijoituksissa tärkeimpiä suhdanteista, johtuvia muutoksia ovat

inflaatio, korkotaso, korkokäyrän muutokset (lyhyt korko vs. pitkä

korko) ja riskipreemioiden muutokset. Talouden supistumisen

päättyessä pienenevät riskipreemiot nostavat riskisiä korkotyyppejä.

Kasvusta syntyvä inflaatio suosii muuttuvakorkoisia ja

inflaatiosuojattuja korkosijoituksia. Rahapolitiikan kiristyessä ja

lyhyen koron noustessa siirrytään väliaikaisesti lyhyeen korkoon ja

kasvun kääntyessä taantumaan ylipainotetaan pitkiä kiinteäkorkoisia

valtiolainoja ja alipainotetaan riskisiä korkosijoituksia.

Lähde: FIM

Suhdannekello - korot

11/15

8/15

25

Juoksevan tuoton tavoittelu vaatii edelleen korkoriskin ja/tai luottoriskin kasvattamista

Euroalueen pitkät korot ovat tasoittuneet kesän aikana ja 10-vuotiset velkakirjat tuottavat tällä

hetkellä noin 0,6-0,7%. EKP:n määrällinen elvytys kestää oletettavasti pitkälle vuoteen 2016,

joten paineita korkojen nousulle lyhyissä maturiteeteissa ei tällä hetkellä euroalueella juurikaan

ole. FED:n mahdollinen koronnosto voi kuitenkin muuttaa markkinoiden näkemystä EKP:n

keskipitkän- ja pitkänaikavälin korkopolitiikasta.

Yrityslainojen riskipreemiot ovat pysyneet maltillisina, joten matalariskisten korkosijoitusten

tuotto-odotus on edelleen erittäin matala. Tämän vuoksi reaalituoton saamiseksi on pidennettävä

sijoituksen juoksuaikaa eli maturiteettia tai otettava lisää luottoriskiä. Maturiteettia pidentämällä

tuoton hakeminen on yhä haastavampaa, koska riskittömän koron tason on painunut jo erittäin

matalalle ja matalan riskin yhtiölainojen (IG) riskilisät ovat myös pysyneet maltillisina.

Suosittelemme valikoitua luottoriskiä matalien korkojen ympäristössä

Talouskasvun ollessa erittäin maltillista, mutta kuitenkin positiivista olemme edelleen päätyneet

ottamaan luottoriskiä. Tämän vuoksi keskitymme suositusten valinnassa korkeariskisiin ja lyhyen

maturiteetin lainoihin (kts. viereisen kuvaajan kehystetty alue). Tämä perustuu siihen, että emme

usko merkittävään koron nousuun euroalueella keskipitkällä aikavälillä (2-3 vuotta) ja toisaalta

uskomme talouskasvun jatkuvan edelleen positiivisena.

Olemme analysoineet pohjoismaisia lainoja FIMin luottoluokitusmallin avulla. Mallin luottoluokitus

perustuu optiomallinnukseen, tunnuslukuanalyysiin sekä kvalitatiiviseen arvioon.

Näiden analyysien perusteella olemme pitäneet Sanoman 2016 (B+) hybridin ja vaihtaneet ST1

Nordicin 2019 (BB+) joukkovelkakirjan Ahlstromin 2017 (BB) hybridiin sijoitussuosituksissamme.

FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko – IG

FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko – HY

Lähde: FIM, Bloomberg

Luottaluokitus perustuu FIM luottoluokitusmalliin. Luottoluokitus ei ole sijoitussuositus.

Huom: Efektiivinen korko on YTM tai YTC, jos Call todennäköinen. Maturiteetti on Call date,

jos todennäköinen.

FIM luottoluokitusmalli yrityslainoille Suosituksena maltillinen maturiteetti ja korkeahko riski

Saksan

korkokäyrä

Saksan

korkokäyrä

26

Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista

27

Muut sijoitussuositukset

ETF / ETC -sijoitussuositukset

Eurooppalaiset pankit – Pankit on uusi sektorisuosituksemme. Tulosperusteinen arvostustaso on suhteellisesti ja absoluuttisesti matala ja osinkotuotto korkea. Toimialan EPS-momentum on positiivinen. Riskinä on vaatimaton EPS-kasvuodotus.

Eurooppalainen matkustus – Matkustus jatkaa sijoitussuosituksissamme. Sektori hyötyy vahvasta kuluttajakysynnästä. EPS-momentum on positiivinen. Riskinä on kohonnut arvostus suhteessa analyytikkojen tavoitehintoihin ja vaatimaton osinkotuotto.

Eurooppalainen vakuutus – Vakuutus jatkaa sektorisuosituksena. Sektorin arvostus on maltillinen ja tuotto-riski suhde on hyvä. Sektorin EPS-momentum on ollut hyvä. Riskinä on arvostuksen kohoaminen suhteessa analyytikkojen tavoitehintoihin.

Eurooppa – Eurooppa jatkaa sijoitussuosituksissamme. Alueen suhteellinen talouskehitys on ollut edelleen varovaisen positiivista ja etenkin kuluttajien näkymät ovat vahvat.

Saksa (MDAX) – Saksan mid-cap yhtiöt jatkavat sijoitussuosituksissamme. Maan talouden veto on ollut suhteellisesti vahvaa ja etenkin kuluttajien tilanteen odotetaan kehittyvän myönteisesti positiivisten ostovoima-näkymien myötä. Yhtiöt hyötyvät DAX-indeksin yhtiöitä enemmän maan kotimarkkinan kasvusta.

Japani – Japani on uusi suosituksemme. Japanilaisten yritysten tuloskehitys on ollut suhteellisesti vahvaa, vaikka Kiinan talouden hidastuminen on jatkunut teollisuuden osalta. Kiina huolien hälventyessä ja valuutan pysyessä heikkona näemme potentiaalia näkymien vahvistumiseen jälleen.

Korkoinstrumentti -sijoitussuositukset

Sanoma hybridi (call 2016) – Sanoman hybridilaina jatkaa suosituksissamme. Tuotto on lyhyeen maturiteettiin nähden mielenkiintoinen. Markkina on yhtiölle vaikea, mutta yhtiön säästötoimet ovat puolustaneet kannattavuutta kohtuullisesti ja yhtiön tulos oli positiivinen yllätys. Yhtiöllä on edelleen myös arvokkaita omaisuuseriä kuten oppimateriaalit -liiketoiminta.

Ahlstrom hybridi (call 2017) – Ahlstromin hybridilaina on uusi sijoitussuositus. Tuotto on maturiteettiin nähden mielenkiintoinen. Yhtiön liiketoiminta on kehittynyt verrattain positiivisesti ja kassavirta on vahvistunut. Yhtiö toimii usealla liiketoiminta alueella, mikä mahdollistaa tarvittaessa myös osien myynnit.

Poistuvat sijoitussuositukset

Eurooppalainen autoteollisuus – Sektorin EPS-momentum on ollut viime aikoina voimakkaan negatiivinen.

ST1 Nordic 2019 – ST1 Nordic 2019 on tarjonnut vakaata tuottoa, mutta luopumalla ST1 Nordicin velkakirjasta lyhennämme maturiteettiprofiilia ja kasvatamme juoksevaa tuottoa.

Uudet suositukset

• Eurooppalaiset pankit

• Japani

• Ahlstrom hybridi (call 2017)

Poistuvat suositukset

• Eurooppalainen autoteollisuus

• ST1 Nordic 2019

28

PisteytysmalliSuomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet

Pisteytysmalli

Lähde: FIM

Teemat (45% paino pisteytysmallissamme, paino nostettu)

Pisteytysmallimme teemat ovat: (1) suosimme kuluttajayhtiöitä kuluttajien ostovoiman

parantumisesta johtuen ja toisaalta heikommasta teollisuuden investointisyklistä ja sitä

seuraavasta suhdanneriskistä, (2) vältämme yhtiöitä joille kehittyvät markkinat ovat tärkeitä eli

suosimme ”länsi-yhtiöitä”, (3) vältämme kotimarkkinayhtiöitä, (4) haemme potentiaalisia

yritysjärjestelykohteita, (5) riskikorjattu tuotto (haemme hyvää riskikorjattua tuottoa),

(6) annamme pisteitä yhtiöille, joiden tuloksen ennakoidaan parantuvan vuonna 2016 ja

(7) annamme pisteitä korkean betan osakkeille sijoittajien riskinottohalukkuuden parantuessa.

Arvostus (20%:n paino, ennallaan)

Käytämme arvostusmittareina EV/EBIT -kerrointa sekä absoluuttisesti että suhteellisesti.

Vertailemme kunkin yhtiön nykyistä arvostuskerrointa suhteessa markkinaan ja omaan

historiaan. Osinkotuoton osalta haemme hyvän osinkotuoton tarjoavia yhtiöitä.

Tulosyllätys (15%:n paino, laskettu)

Positiivisesta 3Q-tulosyllätyksestä, kuluvan vuoden (2015) tulosennusteen nostosta ja

positiivisesta tulosyllätyspotentiaalista saa pisteitä.

Suositukset (10%:n paino, ennallaan)

Markkinoiden optimismia ja pessimismiä yksittäisten yhtiöiden osalta analysoimme

analyytikoiden konsensussuositusten ja suositusten muutosten ja tavoitehintojen ja nykykurssin

erotuksella. Mitä enemmän positiivisia suosituksia, mitä enemmän suosituksia on nostettu ja

mitä suurempi kurssinousupotentiaali konsensustavoitehinnan ja nykykurssin välillä sitä

enemmän pisteitä yhtiö saa tästä osiosta.

Tekninen kuva (10%:n paino, ennallaan)

Viidentenä kohtana arvioimme osakkeen teknisen kuvan. Identifioimme kurssitrendin

voimakkuutta sekä lyhyemmällä että pidemmällä aikavälillä. Haluamme tällä teknisellä

tarkastelulla varmistamaan myös osakkeen trendin. Pyrimme löytämään perusteiltaan hyviä

maltillisesti arvostettuja yhtiöitä (kohdat 1-4) ja identifioimaan hyvän ostoajankohdan näille

osakkeille (pitkä trendi nouseva, mahdollinen lyhytaikainen rekyyli alaspäin takana).

Tässä viidennessä vaiheessa tarkastelemme myös ulkomaalaisomistuksen muutosta

suomalaisyhtiöissä. Annamme positiivisia pisteitä yhtiöille, joissa ulkomaalaisomistus on

noussut.

Teemat

Arvostus

Tulosyllätys

Suositukset

Tekninen

kuva

Kuluttajayhtiöt

Kehittyneet maat

Yritysjärjestelykohteet

EV/EBIT abs.

EV/EBIT suht.

Tulosyllätys

Ennustemuutos

Yllätyspotentiaali

Konsensus-suositus

Tavoitepotentiaali

Nostot vs. laskut

Ulkomaalaisomistus

Lyhyt trendi

Pitkä trendi

45%

20%

15%

10%

10%

Beta

Ennustettu tulosparannus

Hyvä tuotto/riski

Osinko abs.

Suomi -riski

29

FIM luottoluokitusmalli perustuu kolmeen osa-alueeseen

Olemme luokitelleet liikkeellelaskijat sekä tunnuslukuihin perustuvalla analyysillä sekä optio-

teoriaan perustuvalla luokitukselle.

Tunnuslukujen avulla pyritään löytämään yrityksen taloudellisen lukujen avulla tekijöitä, jotka

viittaavat kohonneeseen luottoriskiin. Analyysimme pohjana on kartoittaa etenkin yksittäisten

tekijöiden aiheuttamaa riskiä eikä pyrkiä etsimään ns. positiivisia tekijöitä eli palkita erityisen

hyvistä tunnusluvuista., koska velkasijoittajan näkökulma lähtee riskeistä toisin kuin

osakesijoittajan (=residuaalituoton saaja). Mallissamme tunnuslukuja on yhteensä kymmenen,

jotka ovat esitetty luottoriski raja-arvoineen viereisessä taulukossa. Esitetyt raja-arvot kuvaavat

negatiivisen riskin alarajaa.

Optiomallin lähtökohta perustuu Black-Scholesin optiomalliin, josta Merton kehitti velkasijoittajille

soveltuvan muunnoksen. Optiopohjaisessa mallissa yhtiön arvo on yrityksen velkojen ja oman

pääoman summa (kohde-etuus). Option merkintähintana on velkojen arvo. Volatiliteettinä on

velan ja oman pääoman painotettu keskiarvo. Optiomallinnuksen avulla lasketaan

todennäköisyys sille, että yrityksen yritysarvo (oman pääoman markkina-arvo + velat viereisen

kaavan mukaisesti) alittaa velkojen arvon. Jos näin on, luottoriski toteutuu. Mallin avulla kullekin

yhtiölle lasketaan tämän luottotapahtuman todennäköisyys. Volatiliteetti kuvaa yhtiön arvon

heilahteluun liittyvää riskiä eli volatiliteetin kasvu lisää riskiä myös negatiiviseen kehitykseen,

joka on merkityksellistä luottoriskin kannalta.

Käytämme FIMin optiopohjaisen mallinnuksen pohjana Bharath & Shumway (2008) mallia. Mallia

on muokattu FIMin toimesta. Viereisessä taulukossa on esitetty alkuperäinen malli sekä FIMin

tekemät muutokset optiomalliin.

Listaamattomille yhtiöille ei ole suoraan saatavilla mallissa tarvittavaa oman pääoman markkina-

arvoa, volatiliteettia tai markkina-arvon toteutunutta kehitystä. Tämän vuoksi määritämme

listaamattoman yhtiön viitteellisen markkina-arvon vertailuyhtiöiden avulla. Vertailuyhtiöitä

käytetään myös kyseisen listaamattoman yhtiön volatiliteetin sekä markkina-arvon kehityksen

arviointiin, jolloin käytössä on tarvittavat tiedot luottoriskin todennäköisyyden laskentaan.

Kvantitatiivisen luottoluokitusanalyysin lisäksi on syytä arvioida liikkeellelaskijaa myös

kvalitatiivisten tekijöiden perusteella. Viereisessä kuvaajassa on esitetty FIMin luottoluokituksen

määräytyminen kolmen eri analyysitavan kautta laskettuna.

Käytämme omassa luottoluokituksessamme asteikkoa, joka vastaa S&P:n ja Fitchin luokittelua.

Tunnuslukuanalyysin tunnusluvut ja niiden raja-arvot


Huom: Luottoluokitus ei ole sijoitussuositus

Optioanalyysin parametrit ja FIMin muutokset

Muuttuja Raja-arvo

EBIT / korkokulut 4,0

Omavaraisuusasteen muutos 5 %

ROA % 3 %

Kertyneet voittovarat / taseen loppusumma 25 %

Myynin muutos -10% / 50%

Quick ratio 30 %

Vaihto-omaisuus / operatiiviset kulut 20 %

Vieras pääoma / oma pääoma 200 %

EBITDA (%) varianssi 25 %

Liikevaihdon varianssi 20 %

Selite Lyhenne Kaava / pohjaluku FIMin muutokset

Etäisyys luottohäiriörajaan = DD =(ln(V / B) + (u - 0.5 x Vol (V) ^2) *

T) / (Vol (V) x Sqrt (T))

Osakekannan arvo = E = Markkina-arvo

Luottohäiriöraja = B =Lyhytaikainen vieraspääoma +

0.5 x pitkäaikainen vpo

Lyhytaik. korol. vpo + 0.75 x

pitkäaik. korol. vpo - 0.1 likvidit varat

Yhtiön arvo = V = E + B

Osakkeen volatiliteetti = Vol (E ) = 365 päivän toteutunut volatiliteetti 180 päivän toteutunut volatiliteetti

Velan volatiliteetti = Vol (B) = 0.05 + 0.25 x Vol (E )

Yhtiön volatiliteetti = Vol (V) =(E / (E + B)) x Vol (E ) + (B/(E + B)

* Vol (B))

Odotettu tuotto = u = 12 kk toteutunut tuotto12 toteutunut tuotto x (1/2) + 6% x

(1/2)

Velan maturiteetti = T = 1 vuosi

FIMin luottoluokituksen määräytyminen

Tunnuslukuanalyysin perusteella saatu luottoluokitus

Optiomallin perusteella saatu luottoluokitus

Kvalitatiivinen arvio yhtiöstä ja sen omistajista

50%

50%

7

=

+

+/-

FIMin luottoluokitus AAA-C

FIM luottoriskianalyysi FIMin luottoluokituksen määräytyminen

30

Toteutuneet tuototSuomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet

Sijoitussuositusten tuotot 19.8.2015 – 11.11.2015


Suomalaiset ja pohjoismaiset osakkeet

Edellinen Sijoitussuositukset -raportti julkaistiin 20.8.2015 ja viereisessä taulukossa on esitetty

suomalaisten ja pohjoismaisten osakesuositusten tuotot ajanjaksolta 19.8.-11.11.2015.

Ajanjakso oli osakemarkkinoilla voimakkaan kaksijakoinen. Elo-syyskuussa osakemarkkinat

laskivat voimakkaasti, kun pelot Kiinan ja laajemminkin kehittyvien maiden talouskasvun

hidastumisesta iskivät markkinoille. Lokakuussa pahimmat pelot hälvenivät ja yhtiöiden

kohtuullisesti sujunut tuloskausia yhdistettynä laskeneisiin arvostuksiin johtivat kurssitason

korjaantumiseen. Lokakuun ja marraskuun alun nousun seurauksena osakemarkkinoiden tuotot

nousivat kuitenkin plussalle tarkastelujaksolla.

TOP 10 Suomi-osakkeiden osalta nousua oli 5,7%, mikä oli yleiskehitystä vahvempaa (2,7%).

Selvästi indeksikehitystä parempaa tuottoa tarjosivat molemmat metsäyhtiöt Metsä Board ja

StoraEnso sekä kohentuneesta tuloksesta raportoinut Finnair sekä Suominen. Tulospettymyksen

tarjonneet Caverion ja Uponor laskivat selvästi.

BOTTOM 10 –osakkeet laskivat ajanjaksolla 3,8%, kun yleinen markkinakehitys oli positiivista eli

kokonaisuutena vältettävien osakkeiden suositukset osuivat kohdalleen. Yli kymmenen prosentin

laskuja nähtiin viidessä osakkeessa (Olvi, SSAB, Fortum, Outotec ja Stockmann).

Suomalaisosakkeiden koko tuottohistoria alakuvaajassa.


Pohjoismaiset TOP 10 -osakkeet tuottivat tällä ajanjaksolla 4,5%, kun pohjoismaiset osakkeet

tuottivat samalla ajanjaksolla 0,2%.

Huom. Tuotoissa (muutos-sarake) huomioitu mahdolliset osingot. Tuotot laskettu euroissa.

TOP 5 KurssiOsinko Kurssi Muutos BOTTOM 5 KurssiOsinko Kurssi Muutos

19.8.2015 11.11.2015 19.8.2015 11.11.2015

Amer Sports 25,56 26,85 5,0 % Fiskars 18,80 18,70 -0,5 %

Metsä Board 5,80 6,62 14,1 % Olvi 25,50 22,25 -12,7 %

Neste 24,65 24,32 -1,3 % Pöyry 3,65 3,90 6,8 %

Stora Enso 8,28 9,44 13,9 % Sanoma 3,25 4,45 36,9 %

Uponor 14,44 12,11 -16,1 % SSAB 3,50 2,84 -18,7 %

3,1 % 2,4 %

TOP 10 (yllä olevat 5 mukana) BOTTOM 10 (yllä olevat 5 mukana)

Alma Media 2,90 2,90 0,0 % Basw are 39,84 37,00 -7,1 %

Atria 8,69 8,90 2,4 % Elisa 30,28 34,89 15,2 %

Caverion 9,29 8,32 -10,4 % Fortum 15,41 13,51 -12,3 %

Finnair 2,99 4,13 38,1 % Outotec 5,49 3,58 -34,8 %

Suominen 1,14 1,27 11,4 % Stockmann 7,93 7,12 -10,2 %

5,7 % -3,8 %

OMX Helsinki 8371,7 8615,3 2,9 %

OMX Hel. Cap 13648,8 14012,2 2,7 %

Aker ASA 16,68 18,10 8,5 %

Amer Sports 25,56 26,85 5,0 %

GN Store Nord 16,94 17,47 3,1 %

Neste 24,65 24,32 -1,3 %

Norsk Hydro 3,07 3,36 9,4 %

Pandora 106,19 112,59 6,0 %

Skanska 18,44 17,89 -3,0 %

Stora Enso 8,28 9,44 13,9 %

Volvo 10,19 9,84 -3,4 %

Yara International 41,16 43,82 6,4 %

4,5 %

MSCI GR Nordic EURO 385,53 386,23 0,2 %

31

Toteutuneet tuototSuomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet koko historia

Suomi Top ja Bottom 10 osakkeiden tuottohistoria


Suomi-osakkeet

Viereisessä kuvaajassa on esitetty Suomi-osakkeiden ja

Pohjoismaisten suositusten tuottohistoria koko

suositushistorian osalta.

Suomi Top ja Bottom 10 -osakkeiden tuottohistoria on esitetty

viereisessä kuvaajassa jaettuna sijoitussuositusperiodeihin

(pylväät) ja kumulatiivisena (linjat) ensimmäisestä

sijoitussuositukset -raportista alkaen (4.3.2011).

Sijoitussuositukset on päivitetty yhteensä 20 kertaa, joista 16

kerralla TOP -suositusten tuotto on ollut parempi kuin BOTTOM

-suositusten (pylväät).

TOP 10 -osakkeet ovat vastaavasti tuottaneet 15 kerralla

paremmin kuin yleisindeksi (OMX HEX Cap. tuotto -indeksi).

Vastaavasti BOTTOM –osakkeiden tuotto on ollut yleisindeksin

kehitystä heikompi 16 kerralla.

Kumulatiivinen tuotto TOP 10 -osakkeiden osalta on ollut

108,3% ja BOTTOM 10 -osakkeiden kohdalla -33,4%. Samalla

ajanjaksolla yleisindeksi on tuottanut 48,9%.


Pohjoismaisten osakkeiden osalta suositusten antaminen

aloitettiin 21.8.2013 julkaistussa Sijoitussuositukset -raportissa.

Kumulatiivinen tuotto koko historian ajalta on 54,6%, kun

vertailuindeksi on tuottanut 37,0%.

Huom. Ennen 12.4.2014 annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki

Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin. LähiTapiola Pankki Oyj:n

arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIM:lle 12.4.2014.

Pohjoismaiset Top 10 osakkeiden tuottohistoria

32

Aiemmat ETF/ETC -sijoitussuositukset

Source STOXX Europe 600 Auto & Parts: Sektorin performanssi vastasi Euroopan

osakemarkkinan keskimääräistä tuottoa. Sektorin performanssi oli erittäin epätasaista, kun

periodin alkupuolella huolet Kiinan talouskasvusta sekä VW-skandaali painoivat sektorin

osakkeita. Periodin loppupuolella VW-skandaalin rajoittuminen vain yhtiöön sekä Kiinan

kasvuhuolien lieveneminen johtivat voimakkaaseen nousurekyyliin.

Source STOXX Europe 600 Travel & Leisure: Sektorin tuotto oli sijoitusperiodilla selvästi

eurooppalaista osakemarkkinaa vahvempaa. Sektoria tuki kuluttajakysynnän pysyminen

vahvana. Myös raaka-aineiden hinnan laskun tuki sektorin yhtiöiden tuloksia.

Source STOXX Europe 600 Insurance: Sektorin tuotto oli eurooppalaisten osakemarkkinoiden

keskimääräisestä tuottoa vahvempaa. Sektoria tuki positiivinen tulosmomentum.

iShares MSCI Europe: Euroopan osakemarkkinoiden tuotto oli globaalia osakemarkkinaa

hieman heikompaa. Eurooppa painoi epävarmuus globaalista vientikysynnästä.

iShares MDAX: Saksan mid-cap yhtiöiden tuotto oli hieman kansainvälistä osakemarkkinoita

vahvempaa, kun Kiinan vientihuolet olivat lievempiä ja saksalaisten kuluttajien vahvat näkymät

tukivat sektoria.

Aiemmat korkosijoitussuositukset

Sanoma hybridi (call): Sanoman hybridilaina tuotti hieman eurooppalaista yrityslainamarkkinaa

vahvemmin, vaikka yhtiön luottoriskipreemio kasvoi hieman. Tuottoja tuki kuitenkin korkea

kuponkikorko.

ST1 Nordic 2019: ST1 Nordicin joukkovelkakirja tuotti hieman eurooppalaista

yrityslainamarkkinaa vahvemmin. Korkeatuottoisen velkakirjan kohtuullinen korkotuotto ja vakaa

riskipreemio johtivat yliperformanssiin.


ETF/ETC -sijoitussuositukset

Korko-sijoitussuositukset

Toteutuneet tuototMuut sijoituskohteet

Sijoitussuositus Hinta Koko tuotto 1pv% 7pv% 30pv%

Source STOXX Europe 600 Auto & Parts 360,57 -0,5 % -0,4 % 0,2 % 4,5 %

Source STOXX Europe 600 Travel & Leisure 205,63 3,6 % 1,0 % 0,7 % 7,1 %

Source STOXX Europe 600 Insurance 93,34 2,9 % 1,6 % 1,1 % 8,0 %

iShares MSCI Europe (acc) 45,44 -0,7 % 0,6 % -0,8 % 4,5 %

iShares MDAX 185,30 2,7 % -0,3 % -1,0 % 4,5 %

ETF:ien keskiarvotuotto 1,6 % 0,5 % 0,0 % 5,7 %

STOXX Europe 600 (GR) 170,66 -0,4 % 0,6 % -0,4 % 4,8 %

MSCI World (GR) 237,28 1,5 % -0,2 % 0,0 % 7,3 %

Sijoitussuositus Hinta Koko tuotto 1pv% 7pv% 30pv%

Sanoma hybridi (call) 101,56 0,9 % 0,0 % 0,2 % 0,5 %

ST1 Nordic 2019 100,94 0,3 % 0,0 % 0,1 % 0,6 %

Korkotuotteiden keskiarvotuotto 0,6 % 0,0 % 0,1 % 0,5 %

Eurooppa yrityslainat pl. rahoitus 219,10 -0,4 % 0,1 % 0,1 % 0,7 %

33

ETF / ETC-valinnat: osakesektorit Eurooppalaiset pankit sekä matkustus

STOXX Europe 600 Opt. Banks Source ETFOsake

Sijoituskohde: Pankit Toimialasektorit

Avaintiedot

Nimi SRCE STX 600 OPT BANKS Banco Santander SA 8,1 %

Liikkeellelaskija Source BNP Paribas SA 7,0 %

Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) X7PS / IE00B5MTWD60 HSBC Holdings PLC 7,0 %

Kaupankäyntivaluutta EUR Lloyds Banking Group PLC 6,3 %

Rahaston koko (MEUR) 100 ING Groep NV 5,8 %

Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,30 % UBS Group AG 5,8 %

Viimeinen arvo, EUR 76,74 Banco Bilbao Vizcaya Argentari 5,7 %

Replikointi Synteettinen Intesa Sanpaolo SpA 5,4 %

Vertailuindeksi STXE 600 Opt Bnk € NRt Barclays PLC 4,8 %

UniCredit SpA 4,0 %

Kurssikehitys 12 kk

Pankit 94,2 %

Henkieläkeyhtiöt 5,8 %

3kk 6kk 12kk YTD

Kokonaistuotto -11,1 % -9,9 % 6,4 % 6,0 %

P/S P/E P/C P/B UK 21,6 %

Arvostuskertoimet 1,4 18,6 3,3 0,8 Espanja 17,7 %

Ranska 13,0 %

Osinkotuotto Italia 12,4 %

Tulojen käyttö Kasvu Sveitsi 10,9 %

Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Ruotsi 7,8 %

Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 4,1 % Hollanti 5,8 %

Saksa 5,0 %

Tuotteen alkuperäinen kuvaus Tanska 1,9 %

Belgia 1,6 %

Suuret yhtiöt -

Keskisuuret yhtiöt -

Pienet yhtiöt -

Lähteet:

Liikkeellelaskijan kotisivut: www.sourceetf.com

Bloomberg tietokanta: 10.11.2015

Source STOXX Europe 600 Optimised Banks UCITS ETF is a

UCITS compliant exchange- traded investment fund incorporated

in Ireland. The objectiveof the fund is to track the performance

of the STOXX Europe 600 Optimised Banks Total Return Index . Kokojakauma

Suurimmat sijoitukset

Toimialajakauma

Maantieteellinen jakauma

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

11/14 12/14 02/15 03/15 04/15 06/15 07/15 08/15 10/15

DJ STOXX 600 Opt. Travel & Leisure Source ETFOsake

Sijoituskohde: Matkustus Toimialasektorit

Avaintiedot

Nimi SRCE STX 600 OPT TRAVEL Compass Group PLC 19,3 %

Liikkeellelaskija Source Whitbread PLC 9,4 %

Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XTPS / IE00B5MJYC95 Carnival PLC 7,1 %

Kaupankäyntivaluutta EUR Accor SA 7,1 %

Rahaston koko (MEUR) 21 International Consolidated Air 6,6 %

Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,30 % InterContinental Hotels Group 6,2 %

Viimeinen arvo, EUR 203,12 Sodexo SA 5,9 %

Replikointi Synteettinen Ryanair Holdings PLC 5,7 %

Vertailuindeksi STXE 600 Opt Tr&Ls € NRt TUI AG 5,1 %

easyJet PLC 3,9 %

Kurssikehitys 12 kk

Ravintolat ja baarit 39,6 %

Lentoyhtiöt 19,1 %

Hotellit 14,0 %

Virkistys 10,3 %

Vedonlyönti 88,3 %

Matkustus ja turismi 61,8 %

Ohjelmistot 2,1 %

3kk 6kk 12kk YTD

Kokonaistuotto 1,3 % -1,7 % 28,6 % 17,3 %


Arvostuskertoimet 1,1 20,8 10,3 4,0 Ranska 14,4 %

Irlanti 8,7 %

Osinkotuotto Saksa 7,2 %

Tulojen käyttö Kasvu Man-Saaret 2,0 %

Jaettu tuotto, 12kk 0,0 %

Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 2,7 %

Tuotteen alkuperäinen kuvaus

Suuret yhtiöt -


Pienet yhtiöt -

Lähteet:



Source STOXX Europe 600 Optimised Travel & Leisure UCITS

ETF is a UCITS compliant exchange-traded investment fund

incorporated in Ireland. The objective of the fund is to track the

performance of the STOXX Europe 600 Optimised Travel &

Leisure Total Return Index.

Kokojakauma


Toimialajakauma


0

50

100

150

200

250

11/14 12/14 02/15 03/15 04/15 06/15 07/15 08/15 10/15

34

ETF / ETC-valinnat: osakesektorit Eurooppalainen vakuutus

DJ STOXX 600 Opt. Insurance Source ETFOsake

Sijoituskohde: Vakuutus Toimialasektorit

Avaintiedot

Nimi SRCE STX 600 OPT INSURANCE Allianz SE 15,3 %

Liikkeellelaskija Source AXA SA 11,6 %

Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XIPS / IE00B5MTXJ97 Zurich Insurance Group AG 8,5 %

Kaupankäyntivaluutta EUR Prudential PLC 8,4 %

Rahaston koko (MEUR) 165 Sw iss Re AG 6,7 %

Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,30 % Muenchener Rueckversicherungs- 6,3 %

Viimeinen arvo, EUR 91,91 Assicurazioni Generali SpA 5,7 %

Replikointi Synteettinen Aviva PLC 4,8 %

Vertailuindeksi STXE 600 Opt Insur € NRt Legal & General Group PLC 4,0 %

Aegon NV 2,4 %

Kurssikehitys 12 kk

Henkivakuutus 42,6 %

Vakuutus 34,8 %

Jälleenvakuutus 15,6 %

Vahinkovakuutus 5,9 %

Vakuutusmeklari 1,1 %

3kk 6kk 12kk YTD

Kokonaistuotto -1,7 % 0,0 % 20,7 % 15,9 %


Arvostuskertoimet 0,5 11,2 6,2 1,1 Saksa 23,4 %

Sveitsi 18,6 %

Osinkotuotto Ranska 13,0 %

Tulojen käyttö Kasvu Italia 6,4 %

Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Hollanti 4,1 %

Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 5,5 % Suomi 2,2 %

Belgia 2,0 %


Espanja 0,6 %

Suuret yhtiöt -


Pienet yhtiöt -

Lähteet:



Source STOXX Europe 600 Optimised Insurance UCITS ETF is a

UCITS compliant exchange-traded investment fund incorporated

in Ireland. The objective of the fund is to track the performance

of the STOXX Europe 600 Optimised Insurance Total Return

Index.

Kokojakauma


Toimialajakauma


0

20

40

60

80

100

120

11/14 12/14 02/15 03/15 04/15 06/15 07/15 08/15 10/15

35

ETF / ETC-valinnat: alueet Eurooppa ja Saksa – MDAX

iShares MSCI Europe (Acc)Osake

Sijoituskohde: Eurooppa Kehittyneet markkinat

Avaintiedot

Nimi ISHARES MSCI EUROPE-ACC Nestle SA 3,0 %

Liikkeellelaskija iShares Novartis AG 2,5 %

Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) EUNK / IE00B4K48X80 Roche Holding AG 2,3 %

Kaupankäyntivaluutta EUR HSBC Holdings PLC 1,9 %

Rahaston koko (MEUR) 610 TOTAL SA 1,3 %

Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,33 % British American Tobacco PLC 1,3 %

Viimeinen arvo, EUR 45,13 Bayer AG 1,3 %

Replikointi Fyysinen Sanofi 1,3 %

Vertailuindeksi MSCI Daily Net TR Europe Euro Novo Nordisk A/S 1,3 %

BP PLC 1,3 %

Kurssikehitys 12 kk

Päivittäistavarat 30,3 %

Rahoitus 22,4 %

Kulutustavarat ja -palvelut 9,6 %

Teollisuustuotteet ja -palvelut 9,5 %

Tietoliikennepalvelut 8,0 %

Energia 6,9 %

Perusteollisuus 6,1 %

Yhdyskuntapalvelut 3,8 %

Teknologia 2,7 %

3kk 6kk 12kk YTD Moniala 0,1 %

Kokonaistuotto -5,0 % -5,4 % 13,0 % 11,2 %

P/S P/E P/C P/B Iso-Britannia 27,6 %


Sveitsi 14,9 %

Osinkotuotto Saksa 13,7 %

Tulojen käyttö Kasvu Alankomaat 5,3 %

Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Espanja 5,0 %

Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 3,6 % Ruotsi 4,4 %

Italia 3,4 %


Belgia 2,1 %

Suuret yhtiöt 89,1 %

Keskisuuret yhtiöt 10,6 %

Pienet yhtiöt 0,0 %

Lähteet:

Liikkeellelaskijan kotisivut: www.ishares.com


iShares MSCI Europe UCITS ETF (Acc) is an open-end, UCITS

compliant exchange traded fund incorporated in Ireland. The

Fund aims to track the performance of the MSCI Europe Index.

The fund reinvests income received back into the fund. Kokojakauma


Sektorijakauma


0

10

20

30

40

50

60

11/14 12/14 02/15 03/15 04/15 06/15 07/15 08/15 10/15

iShares MDAXOsake

Sijoituskohde: Saksa (mid-cap) Kehittyneet markkinat

Avaintiedot

Nimi ISHARES MDAX UCITS ETF DE Airbus Group SE 10,9 %

Liikkeellelaskija iShares ProSiebenSat.1 Media SE 6,4 %

Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) MDAXEX / DE0005933923 Deutsche Wohnen AG 4,9 %

Kaupankäyntivaluutta EUR Brenntag AG 4,8 %

Rahaston koko (MEUR) 1 687 Symrise AG 4,7 %

Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,51 % GEA Group AG 4,1 %

Viimeinen arvo, EUR 185,42 Hannover Rueck SE 3,9 %

Replikointi Fyysinen HUGO BOSS AG 3,7 %

Vertailuindeksi MDAX PERF INDEX OSRAM Licht AG 2,9 %

LANXESS AG 2,9 %

Kurssikehitys 12 kk



Rahoitus 16,4 %




Teknologia 0,9 %

3kk 6kk 12kk YTD

Kokonaistuotto -0,9 % 1,4 % 27,3 % 22,6 %

P/S P/E P/C P/B Saksa 87,3 %


Luxemburg 1,8 %

Osinkotuotto

Tulojen käyttö Kasvu







Lähteet:



iShares MDAX UCITS ETF (DE) is an open-end, UCITS compliant

exchange traded fund incorporated in Germany. The fund aims

to track the performance of the MDAX index. The fund reinvests

income received back into the fund. Kokojakauma


Sektorijakauma


0

50

100

150

200

250

11/14 12/14 02/15 03/15 04/15 06/15 07/15 08/15 10/15

36

ETF / ETC-valinnat: alueet Japani

iShares Core MSCI JapanOsake

Sijoituskohde: Japani Kehittyneet markkinat

Avaintiedot

Nimi ISHARES CORE MSCI JAPAN UCIT Toyota Motor Corp 4,8 %

Liikkeellelaskija iShares Mitsubishi UFJ Financial Group 2,4 %

Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) EUNN / DE000A0YBR53 SoftBank Group Corp 1,6 %

Kaupankäyntivaluutta EUR Honda Motor Co Ltd 1,5 %

Rahaston koko (MEUR) 1 006 Sumitomo Mitsui Financial Grou 1,5 %

Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,20 % Mizuho Financial Group Inc 1,4 %

Viimeinen arvo, EUR 31,38 KDDI Corp 1,2 %

Replikointi Fyysinen Takeda Pharmaceutical Co Ltd 1,1 %

Vertailuindeksi MSCI Japan IMI USD Net Japan Tobacco Inc 1,1 %

FANUC Corp 1,0 %

Kurssikehitys 12 kk



Rahoitus 18,4 %




Teknologia 3,7 %

Yhdyskuntapalvelut 2,2 %

Energia 0,8 %

3kk 6kk 12kk YTD Moniala 0,0 %

Kokonaistuotto -2,6 % -0,7 % 25,8 % 25,0 %

P/S P/E P/C P/B Japani 99,1 %

Arvostuskertoimet 0,8 16,0 8,2 1,3

Osinkotuotto

Tulojen käyttö Kasvu







Lähteet:



iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF is an open-end, UCITS

compliant exchange traded fund incorporated in Ireland. The

fund aims to track the performance of the MSCI Japan Investable

Market Index (IMI). The fund reinvests income received back into

the fund.

Kokojakauma


Sektorijakauma


0

5

10

15

20

25

30

35

11/14 12/14 02/15 03/15 04/15 06/15 07/15 08/15 10/15

37

HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET Nordic TOP-80 osakkeet Nordic TOP-80 osakkeet Nordic TOP-80 osakkeet Nordic TOP-80 osakkeet Nordic TOP-80 osakkeet Nordic TOP-80 osakkeet

20.8.2014 13.11.2014 3.3.2015 21.5.2015 20.8.2015 12.11.2015 20.8.2014 13.11.2014 3.3.2015 21.5.2015 20.8.2015 12.11.2015

TOP 5 TOP 5 TOP 5 TOP 5 TOP 5 TOP 5 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10

Amer Sports Kemira Amer Sports Amer Sports Amer Sports Amer Sports A. P. Moeller Maersk A. P. Moeller Maersk ABB A. P. Moeller Maersk Aker ASA Aker ASA

Metso Konecranes Cargotec Metsä Board Metsä Board Caverion DNO ABB Cargotec Aker ASA Amer Sports Danske Bank

Nokia Neste Huhtamaki Neste Neste Neste DSV Aker ASA DSV Amer Sports GN Store Nord Marine Harvest

Nokian Renkaat Nokia UPM-Kymmene Nokian Renkaat Stora Enso Stora Enso Electrolux Aker Solutions Huhtamaki Autoliv Neste Millicom

Wärtsilä UPM-Kymmene Wärtsilä Stora Enso Uponor TeliaSonera Marine Harvest Nokia Norsk Hydro Marine Harvest Norsk Hydro Neste

Nokian Renkaat Pandora Pandora Neste Pandora Pandora

TOP 6-10 TOP 6-10 TOP 6-10 TOP 6-10 TOP 6-10 TOP 6-10 Pandora Subsea 7 ProSafe Nokian Renkaat Skanska Stora Enso

Elektrobit F-Secure Caverion Finnair Alma Media Alma Media Subsea 7 SCA SCA Novo Nordisk Stora Enso Swedbank

Ponsse Metsä Board Finnair Fiskars Atria Finnair SCA UPM-Kymmene Wärtsilä William Demant Volvo TeliaSonera

Tikkurila Ponsse Ponsse PKC Group Caverion Oriola-KD Wärtsilä William Demant Yara International Volvo Yara International Vestas Wind Systems

Vacon Uponor Uponor Tikkurila Finnair Raisio

Valmet Valmet Valmet Uponor Suominen Suominen

BOTTOM 5 BOTTOM 5 BOTTOM 5 BOTTOM 5 BOTTOM 5 BOTTOM 5

Elisa Finnair Elisa Basware Basware Elisa

Fortum Fortum Fortum Elisa Elisa Fortum

HKScan Lemminkäinen HKScan Pöyry Fortum Outotec

Outokumpu Outokumpu Orion Sponda Outotec SSAB

Stockmann Stockmann Stockmann Stockmann Stockmann Stockmann

BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10

Finnair Citycon Citycon Fortum Fiskars F-Secure

Outotec Elisa Fiskars Outokumpu Olvi Kone

Pöyry Fiskars Kesko Sampo Pöyry Konecranes

Raisio HKScan Pöyry Sanoma Sanoma Sponda

Sponda Sponda Sponda Tieto SSAB YIT

ETF ETF ETF ETF ETF ETF

20.8.2014 13.11.2014 3.3.2015 21.5.2015 20.8.2015 12.11.2015

Kulutustavarat Autoteollisuus Teollisuus Autoteollisuus Autoteollisuus Pankit

Matkustus Terveydenhuolto Pankit Terveydenhuolto Matkustus Matkustus

Öljy ja kaasu Öljy ja kaasu Matkustus Vakuutus Vakuutus Vakuutus

USA (S&P 500) USA (S&P 500) Eurooppa Eurooppa Eurooppa Eurooppa

UK (Small Caps) Japani Japani Japani Saksa (MDAX) Saksa (MDAX)

Japani

Velkakirjat Velkakirjat Velkakirjat Velkakirjat Velkakirjat Velkakirjat

20.8.2014 13.11.2014 3.3.2015 21.5.2015 20.8.2015 12.11.2015

Ahlstrom hybridi Ahlstrom hybridi

Oriola-KD hybridi Oriola-KD hybridi Oriola-KD hybridi St1 Nordic St1 Nordic Ahlstrom hybridi

Sanoma hybridi Sanoma hybridi Sanoma hybridi Sanoma hybridi Sanoma hybridi Sanoma hybridi

Technopolis hybridi High Yield USD ETF

Lähde: Ennen 12.4.2014 annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin.

LähiTapiola Pankki Oyj:n arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIMille 12.4.2014.

FIMin sijoitussuositusten historia

38Lähde: Ennen 12.4.2014 annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin. LähiTapiola Pankki

Oyj:n arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIMiIle 12.4.2014. FIM Sijoituspalvelut Oy toimi aikaisemmin FIM Pankki Oy nimellä

• Amer Sports (3.3.2015)

• Caverion (12.11.2015)

• Neste (21.5.2015)

• Stora Enso (21.5.2015)

• TeliaSonera (12.11.2015)

TOP-5 Suomi-osakkeet TOP-10 Suomi-osakkeet

• Alma Media (20.8.2015)

• Finnair (3.3.2015)

• Oriola-KD (12.11.2015)

• Raisio (12.11.2015)

• Suominen (20.8.2015)

• Pankit (12.11.2015)

• Matkustus (20.8.2015)

• Vakuutus (21.5.2015)

• Eurooppa (3.3.2015)

• Saksa (MDAX) (20.8.2015)

• Japani (12.11.2015)

ETF / ETC -suosituksetKorkoinstrumentit

• Ahlstrom hybridi (12.11.2015)

• Sanoma hybridi (19.5.2014)

• Elisa (3.3.2015)

• Fortum (20.8.2015)

• Outotec (20.8.2015)

• SSAB (12.11.2015)

• Stockmann (22.8.2013)

BOTTOM-5 Suomi-osakkeet BOTTOM-10 Suomi-osakkeet

• F-Secure (12.11.2015)

• Kone (12.11.2015)

• Konecranes (12.11.2015)

• Sponda (12.11.2015)

• YIT (12.11.2015)

• Aker ASA (21.5.2015)

• Danske Bank (12.11.2015)

• Marine Harvest (12.11.2015)

• Millicom (12.11.2015)

• Neste (21.5.2015)

• Pandora (20.8.2015)

• Stora Enso (20.8.2015)

• Swedbank (12.11.2015)

• TeliaSonera (12.11.2015)

• Vestas Wind Systems (12.11.2015)

Nordic TOP-10 -osakkeet

FIMin sijoitussuositukset(aakkosjärjestyksessä, suluissa suosituksen muutos pvm)

39

Vastuuvapauslauseke

FIM Sijoituspalvelut Oy (jäljempänä FIM) on tuottanut tämän julkaisun asiakkaidensa käyttöön. Julkaisun tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai -

palveluilla. Annetut tiedot eivät myöskään liity yksittäisen julkaisun vastaanottajan sijoitustavoitteisiin tai erityistarpeisiin.

Esityksen sisältämät arviot, tiedot ja mielipiteet perustuvat lähteisiin, joita FIM pitää oikeina ja luotettavina. FIM ei kuitenkaan takaa sitä, että oheiset tiedot olisivat täydellisiä, virheettömiä tai ajantasaisia.

Sijoitussuosituksia ei ole esitetty liikkeeseenlaskijoille ennen suositusten julkistamista.

FIM tai sen palveluksessa oleva henkilökunta ei vastaa esityksen mahdollisista puutteista tai virheistä eikä sen perusteella tehdyistä tai tekemättä jätetyistä sijoitus- tai muista toimenpiteistä aiheutuneista

välittömistä tai välillisistä vahingoista. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Sijoitusten mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tai takaa

niiden tulevaa kehitystä. Osaan FIMin tarkastelemista sijoituskohteista liittyy korkea volatiliteetti ja siten niiden arvo saattaa muuttua nopeasti ja huomattavasti, mikä voi johtaa tappioihin. Lisäksi on huomioitava,

että kansainväliseen sijoittamiseen liittyy poliittisiin ja taloudellisiin epävarmuustekijöihin liittyviä riskejä sekä valuuttakurssiriskejä. Vastuu tämän esityksen perusteella tehtyjen päätösten aiheuttamista mahdollisista

tappioista kantaa yksinomaan sijoittaja itse.

FIMin sijoitustutkimus kuuluu Pääomamarkkinat-liiketoiminta-alueeseen.

Analyytikot voivat saada tulospalkkioita, joka perustuu FIMin välitysliiketoiminnalle asetettuihin tavoitteisiin ja liiketoiminnan tulokseen.

Tämän sijoitussuosituksen julkaisuhetkellä joku FIM:in analyytikoista omistaa sijoitussuosituksissa kohteena olevia rahoitusvälineitä: Amer Sports, Neste, Raisio ja Suominen.

FIMissä käytössä olevilla menettelytavoilla pyritään estämään ja välttämään mahdolliset eturistiriidat. Menettelytapoihin sisältyy muun muassa sisäpiirintiedon turvalliseen käsittelyyn liittyviä toimintatapoja. Lisäksi

sijoitustutkimuksen ja FIMin tai asiakkaiden lukuun arvopaperikauppaa käyvien työntekijöiden välillä käytössä on ns. kiinanmuurimenettelytapoja, joiden avulla varmistetaan hintaherkän tiedon lain- ja

säännöstenmukainen käsittely.

FIMin analyytikoilla tai heidän lähipiirillään ei ole pää- tai sivutoimia sijoitussuositusten kohteena olevissa liikkeeseenlaskijoissa.

FIM toimii markkinatakaajana tai likviditeetin tarjoajana seuraavien yhtiöiden kohdalla: Apetit, Atria, Cleantech Invest, Etteplan, FIT Biotech, Honkarakenne, Innofactor, Kotipizza, Martela, Siili Solutions, Soprano ja

Trainers’ House.

Tämä esitys on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen, alkuperäisen vastaanottajan käyttöön, eikä esitystä tai sen osaa saa jäljentää tai siirtää elektronisesti, kopioimalla, nauhoittamalla tai muuten tallentaa ilman FIMin

kirjallista lupaa.

FIMiä valvoo Finanssivalvonta.

Esityksen ovat laatineet FIMin analyytikot Kim Gorschelnik, Aaron Kaartinen ja Mika Metsälä.

Esitystä siteerattaessa on lähteenä mainittava FIM. Kaikki oikeudet pidätetään.

YHDYSVALLAT

Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Katsauksen levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa

rikkomukseksi näitä lakeja vastaan.

KANADA

Tässä katsauksessa annettavia tietoja ei ole tarkoitettu minkälaiseen jakeluun Kanadassa, ja siten niitä ei voida pitää minkäänlaisena taloudellisena suosituksena tai kehotuksena Kanadan lainsäädännön

tarkoittamassa merkityksessä.

MUUT MAAT

Myös muiden maiden lait ja säännökset voivat rajoittaa tämä katsauksen levittämistä.

Lisätietoja FIMistä ja sen tuottamista raporteista ja sijoitussuosituksista on saatavilla internetsivuilla http://www.fim.com.

40

Yhteystiedot

Arvopaperivälitys

Hans Segercrantz, päämeklari, 09 4390 1422

Richard Johansson, meklari, 09 6134 6202

Kari Lappalainen, meklari, 09 4390 1425

Sami Listola, meklari, 09 6134 6234

Jussi Matinlompolo, meklari, 09 6134 6428

Antti Pajukka, meklari, 09 6134 6321

Thomas Pirker, meklari, 09 6134 6222

Sijoitustutkimus

Kim Gorschelnik, pääanalyytikko, 09 6134 6422

Aaron Kaartinen, analyytikko, 09 6134 6430

Mika Metsälä, analyytikko, 09 6134 6304

FIM Direct, Order routing

Janne Virtanen, johtaja, 09 6134 6362

Janne Siik, meklari, 09 6134 6206

Anna Zayas, meklari, 09 6134 6492

Back office ja selvitys

Heli Sirkiä, hallintojohtaja, 09 6134 6335

FIM Sijoituspalvelut Sijoitussuositukset · heikkeneminen ensin kaivospuolella, sitten...

Documents

Transcript of FIM Sijoituspalvelut Sijoitussuositukset · heikkeneminen ensin kaivospuolella, sitten...