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2019 하반기 산업별 투자전략
Team Red vs Team Blue
Global Tech
류영호
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I. 2019년 상반기 Review 3
II. 2019년 하반기 전망 - CPU 5
III. 2019년 하반기 전망 - GPU 13
IV. 2019년 하반기 전망 - FPGA 16
V. Global Tech Issue 18
VI. Top Picks 20
어드밴스드 마이크로 디바이시스 AMD (AMD US)
자일링스 Xlinx (XLNX US)
엔비디아 (NVDA US)
Contents
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Global Tech
Mirae Asset Daewoo Research3 | 2019 하반기 산업별 투자전략
연초대비 MSCI지수 상승률
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
• 2018년 4분기 큰 조정 이후 빠른 속도로 회복
• MSCI 글로벌 +14.7% vs MSCI IT +25.8%
• 중국은 상승률은 H/W가 아닌 인터넷, 서비스 업종 포함
• 대만의 경우 높은 애플 의존도 때문에 상대적으로 약세
• 4분기 실적 발표 이후 하반기 턴어라운드 가능성에 베팅
예상보다 빠른 회복
I. 2019년 상반기 Review
MSCI IT index
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
32.2
26.3
25.8
22.8
19.3
17.7
14.7
0 10 20 30 40
China IT
US IT
World IT
Japan IT
Korea IT
Taiwan IT
MSCI World
(%)0
100
200
300
400
12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01
MSCI US IT
MSCI Korea IT
MSCI Japan IT
MSCI Taiwan IT
(2012.1.1=100)
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Global Tech
Mirae Asset Daewoo Research4 | 2019 하반기 산업별 투자전략
실적, 이벤트
3분기실적발표이후하락폭이높았으나
하반기 회복에대한기대감으로 4분기실
적발표이후반등.
• 반도체 관련 업체들이 큰 폭으로 하락한 만큼 빠른 속도로 회복
• 개별적인 이슈 (M&A, 소송), 5G, 실적
• 폴더블 디스플레이 기대감에 OLED에 매출 의존도가 높은 UDC도 강세
• 핸드셋 부품업체들과 컴퓨터 관련 업체들은 상대적으로 부진
• 실적과 가이던스의 방향성에 따라 주가변동성 높음 투자 심리는 아직 불안정
4분기 낙폭 과대 회복
투자 심리는 아직 불안정
연초대비 수익률(%) 상위/하위 Top 10
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
I. 2019년 상반기 Review
101.4
-11.4-20
0
20
40
60
80
100
120
(%)
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Global Tech
Mirae Asset Daewoo Research5 | 2019 하반기 산업별 투자전략
• Intel의 10나노 공정 지연 vs AMD의 7nm 출시
• Intel 의 생산 공정 지연 및 아키텍쳐 개발 지연
• Intel, 신규 제품 투자 집중, 새로운 사업으로 영역확대를 위한 인수
• AMD, 2017년 ZEN 1세대를 통해 점유율 확대 노력
• 신규 CPU 출시에도 보드 부족으로 기대보다 낮은 점유율 확보
무어의 법칙,
인텔/AMD의 50년
II. 2019년 하반기 전망 - CPU
CPU 시장 점유율 추이
자료: Passmark
0
20
40
60
80
100
1Q04 3Q05 1Q07 3Q08 1Q10 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 3Q17 1Q19
Intel AMD
(%)
Ryzen 출시
Athlon 64
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Mirae Asset Daewoo Research6 | 2019 하반기 산업별 투자전략
CPU 가격 추이
자료: 다나와
• 기술적인 문제도 있었으나 신규 아키텍쳐에 대한 니즈도 부족했음
• 게임 시장의 호황 (오버워치 & 배틀그라운드)
• 서버용 수요 대응 및 애플과의 모뎀 사업을 위해 생산라인 전환
• 3분기부터 점진적으로 완화될 것으로 예상되나 연말까지 영향을 미칠 것으로 전망
• 최근 데스크탑 PC는 2021년까지 14nm나노 공정 사용 가능성 루머
공정 전환 지연
인텔의 공급 부족
II. 2019년 하반기 전망 - CPU (Intel)
Intel Desktop Client CPU (2019-2021) Roadmap
자료: wccftech
17 15 15 17
32 35 33 33 32
50 49 53
70
64
66 62
67
79
71
0
20
40
60
80
100
12/18 01/19 02/19 03/19 04/19
코어 i3 8100k 코어 i5 9600k
코어 i7 9700k 코어 i9 9900k
(만원)
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Mirae Asset Daewoo Research7 | 2019 하반기 산업별 투자전략
Intel의 새로운 CEO Bob Swan
자료: Intel
• CFO 출신 Bob Swan을 신규 CEO로 임명, 역대 7명의 CEO중 두 번째 경영진 출신의 CEO
• 생산부분 강화: Manufacturing Group 대표 사임, 생산/마케팅/R&D를 분리시켜 각 영역 강화
• 필요 없다고 생각하는 사업 정리 (모뎀), 기술적인 부분은 외부인사 채용을 통해 강화
• 중장기 성장을 위해 스타 엔지니어 대거 영입 (Raja Koduri, Jim Keller 등)
• 10nm Ice Lake 현재 제품 검증 중(6월 출하) 4분기 탑재 제품 판매 전망
Back to the Basic
II. 2019년 하반기 전망 - CPU (Intel)
Intel의 10나노 공정
자료: Intel
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Mirae Asset Daewoo Research8 | 2019 하반기 산업별 투자전략
ZEN 2 vs Intel i9-9900K in CES2019 (전력소모 비교)
자료: 언론보도
• 2014년부터 Lisa Su가 3년의 걸쳐 제작한 ZEN 시리즈
• 2017년 ZEN 1세대 기반 Ryzen 1세대 출시, 호응은 좋았으나 지원보드가 제한적
• 2018년 Intel CPU공급 부족현상과 함께 Ryzen 2세대 제품 빠른 점유율 확보
• 2019년 CES에서 7nm 공정 ZEN 2 기반의 RYZEN 3세대 공개
• 5월 27일 COMPUTEX에서 신규 제품 세부 사항 공개 예정
ZEN
AMD의 반격
II. 2019년 하반기 전망 - CPU (AMD)
Ryzen 3세대를 선보인 Lisa Su (CES 2019)
자료: CES
0
40
80
120
160
200
System Power Idle Power Chip Power
ZEN 2 i9-9900K
(%)
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Mirae Asset Daewoo Research9 | 2019 하반기 산업별 투자전략
• Ryzen 1세대와 2세대를 거치며 점진적으로 점유율 확대
• 일본과 같은 보수적인 시장에서도 시장 점유율 확대 지속
• ASP 측면에서는 아직까지 인텔이 우위
• 독일의 경우 AMD가 시장 점유율이 69%에도 불구 매출액 기준으로 54% 수준
• 3세대 Ryzen을 통해 유통시장 지속적으로 공략 전망
이미 시작된
유통 시장의 변화
II. 2019년 하반기 전망 - CPU (AMD)
독일, 베네룩스, 일본의 유통 시장 점유율 변화
자료: Mindfactory, Zerty, 언론 보도
60%
31%
40%
69%
2018년 3월 2019년 3월
72%
57%
28%
43%
1Q18 1Q19
78.0%
58.6%
22.0%
41.4%
2018년 3월 2019년 3월
AMD
Intel
29%p 15%p 19.4%p
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Mirae Asset Daewoo Research10 | 2019 하반기 산업별 투자전략
B2B 시장 확대 점유율 확대
전체 PC 시장에서 B2B의 비중은 절대적.
하반기 3대 업체들이 얼마나 많은 제품을
출시 하는지가 AMD가 시장 점유율을 결
정할것으로전망
• 조립용 PC와 노트북도 중요하지만 PC시장의 중심은 바로 B2B
• B2B시장은 기업들의 인식 변화가 어려움, 국내 관공서 인텔의 비중은 99.5%
• 3대 업체 (Lenovo, Dell, HP)가 시장의 중심
• 인텔 공급부족으로 하반기 AMD 탑재한 B2B용 모델 출시 예정
• 최근 마이크로 소프트 윈도우 7 종료 알리며 새로운 윈도우 판매 독려, 기업 PC 교체 수요 증가 기대
하반기 PC 시장 점유율
핵심은 B2B
Global PC 출하량
자료: IDC
II. 2019년 하반기 전망 - CPU (AMD)
0
20
40
60
80
100
1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19
Others
Acer
Apple
Lenovo
DELL
HP
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Mirae Asset Daewoo Research11 | 2019 하반기 산업별 투자전략
서버 점유율 확보에 따른 AMD 전체 매출 상승률 가정 (2018년 기준)
자료: Intel, AMD
• 2018년 하반기 Amazon EC2에 Epyc이 도입되면서 서버시장 성장 가능성
• Amazon, Intel의 제품 대비 성능은 비슷하나 10% 이상 저렴한 가격에 제공할 수 있다는 장점
• 최근 서버칩 뿐만 아니라 GPU도 데이터센터에 투입, Google의 Stadia에도 도입
• 현재 Epyc 2세대 Rome 검증 중, 3분기 본격 출하 예상
• Intel 전 CEO, AMD의 서버 시장 점유율을 15-20%로 막는 것이 목표
조금씩 열리는 서버시장
II. 2019년 하반기 전망 - CPU (AMD)
Epyc Naples를 탑재한 Amazon의 EC2
자료: 언론보도
17.8%
35.5%
53.3%
71.0%
M/S 5% M/S 10% M/S 15% M/S 20%
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Global Tech
Mirae Asset Daewoo Research12 | 2019 하반기 산업별 투자전략
인텔 10nm vs AMD 7nm
두 업체 모두 예정대로 제품을 올 하반기
에출시될예정이라 1분기실적발표에서
언급
• Intel은 올 하반기 10나노 공정 IceLake 출시 예정 (노트북용)
• 서버용 10nm 제품은 과거 (모바일 출시 이후 12-18개월)보다 빠르게 출시 될 예정 (1H20)
• 2021년 Xe GPU(데이터센터용)을 7나노로 첫 출시 예정
• AMD는 모든 제품 7nm로 올해 하반기 부터 출시 예정, 2020년에는 7nm+를 통해 한 단계 레벨업
• Ice Lake와 ZEN 2의 성능이 주요 관심사가 될 것으로 전망
ZEN 2
Vs.
Ice Lake
AMD/Intel 공정 및 아키텍쳐 로드맵
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
II. 2019년 하반기 전망 - CPU
2018 2019F 2020F
Coffe Lake, Comet Lake, Amber Lake, Kaby Lake14nm 14nm + 14nm ++
Ice Lake, Rocket Lake, Tiger Lake10nm
Cascade Lake, Cooper Lake14nm
Ice Lake10nm
ZEN 114 nm14nm +
ZEN 27 nm
AMD
ZEN 37 nm +
Naples14 nm
Rome7 nm
Milan7 nm +
Intel
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Mirae Asset Daewoo Research13 | 2019 하반기 산업별 투자전략
성장의 핵심, 데이터센터
2016년 이후 엔비디아의 성장 동력이었
던 데이터 센터가 처음으로 역 성장한 이
후주가는큰폭으로조정
• 암호화 화폐 시장 이후 GPU 재고 이슈, 3분기에 걸쳐 재고 소진 진행 중
• 엔비디아 데이터센터 부분도 2016년 이후 처음으로 하락
• 1월달 소프트뱅크 주식 전량 매도 영향도 부정적
• 상반기까지는 매출 성장은 어려울 것으로 예상되나 하반기부터 점진적인 실적 개선 전망
• 내년 상반기 멜라녹스 실적, 하반기부터 컨티넨탈을 통한 자율주행 대량생산 제품 판매 시작
암호화폐 이후...
엔비디아의 데이터센터 매출과 주가 추이
자료: Bloomberg, Nvidia, 미래에셋대우 리서치센터
III. 2019년 하반기 전망 - GPU
0
200
400
600
800
1,000
0
50
100
150
200
250
300
350
01/16 05/16 09/16 01/17 05/17 09/17 01/18 05/18 09/18 01/19
주가 (L)
데이터센터 분기 매출 (R)
(US$) (USmn$)
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Mirae Asset Daewoo Research14 | 2019 하반기 산업별 투자전략
III. 2019년 하반기 전망 - GPU
자료: Nvidia
Jetson NanoGauGAN
자료: Nvidia
• 단순 GPU를 벗어나기 위해 Tensorflow, Ray Tracing 등 일부 특화용 칩셋 도입
• 새로운 영역으로 AI를 확대시키기 위해 노력 중
• 그래픽: Quadro RTX, 로봇: Jetson, 자율주행: Xavier, Drive AV, Constellation
• 의료: Clara 플랫폼, Data center: CUDA-X AI, T4
• AI가 확대되는 시장에서 범용성이 뛰어는 GPU활용이 우선시 될 것으로 예상
새로운 시장으로
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Global Tech
Mirae Asset Daewoo Research15 | 2019 하반기 산업별 투자전략
III. 2019년 하반기 전망 - GPU issue
자료: AMD
Raja Koduri 한국 방문AMD GPU Roadmap
자료: Twitter vis Raja Koduri
• AMD는 7nm 공정 Navi 아키텍쳐 라데온 하반기 출시 예정
• Radeon VII보다 저렴한 제품이라 언급하여 하이엔드 제품 출시 가능성 ↓
• 하반기에도 하이엔드 시장에서 엔비디아의 독주 지속 가능성
• Intel 자체 파운드리가 아닌 외주를 통해 GPU 생산 가능성 (현재 예정은 자체 10nm, 7nm)
• 2020년 출시로 올해 말 아키텍쳐 행사 또는 CES2020에서 공개 전망
AMD Navi
Intel Xe
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Mirae Asset Daewoo Research16 | 2019 하반기 산업별 투자전략
IV. 2019년 하반기 전망 - FPGA
자료: Xilinx, 미래에셋대우 리서치센터 추정
EDA 업체 Cadence와 Synopsys의 분기 매출 합산 추이Communication 사업부 연간 매출 추이
자료: 각 사
• LTE투자가 시작 되었던 2009년 통신 부분 매출은 8.6억달러 2014년에는 10.7억 달러까지 성장
• 최근 5G 테스트장비 투자가 시작되면서 동사의 통신사업부 가파른 성장
• 통신사업부 매출은 실제 본격적인 투자가 집행되기 시작하는 2020년부터 성장세가 뚜렷해 질 것
• 아직 무선부분 투자 비중이 높아 수익성은 낮으나 하반기부터 유선부분 성장과 함께 수익성 성장 기대
• 반도체 업황 회복과 함께 Test and Measurement 성장 기대
5G & ASIC
0
300
600
900
1,200
09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19F
(US$mn)
0
400
800
1,200
1,600
1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18
Synopsys
Cadence
(US$mn)
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Mirae Asset Daewoo Research17 | 2019 하반기 산업별 투자전략
IV. 2019년 하반기 전망 - FPGA
자료: Xilinx
FPGA in Data Center데이터센터 고객과 모델
자료: Xilinx
• 2021년 데이터센터 부분 매출 5-6억달러 목표, 현재 전체 5% 수준인 1.3-4억달러
• FPGA는 연산 가속기 이외에도 네트워크와 스토리지 부분에 가속기로도 사용 가능
• 다음 분기부터 데이터센터 사업부를 별도로 분류 성장의지
• 2019 Analyst Day 에서 하반기 전략 설명 예상
• 하반기 본격적인 매출 증가 시 리레이팅 가능
Data Center First
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Mirae Asset Daewoo Research18 | 2019 하반기 산업별 투자전략
자료: GSMA
모바일 데이터 트래픽 추이5G 시장 전망
자료: Cisco
• 3초: 초고속, 초저지연, 초연결 시대
• 최대 20Gbps로 LTE대비 최대 20배 이상 속도
• 한국/미국 2019년 4월 5G서비스 출시, 중국은 시험망 구축, 일본은 2019년 하반기 상용화 목표
• 고대역 주파수의 단점인 짧은 도달 지역과 음역지역 발생 해결 가능
• 5G의 투자가 새로운 IT사이클로 들어가는 첫 단계
Smart한 기지국
5G의 핵심
V. Global tech issue - 5G 투자
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16 17 18F 19F 20F 21F
Mobile data traffic
(EB/month)
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5G 기기 (L)
5G 침투율 (R)
(%)(십억대)
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Global Tech
Mirae Asset Daewoo Research19 | 2019 하반기 산업별 투자전략
5G, 지속적인 관심 필요
4G대비긴사이클을갖추고있기때문에
긴호흡으로접근가능, 본격적인투자시
작되는 2020년 다시한번주목받을것
• 통신용 테스트장비 관련: Teradyne, Keysight
• NAND회복과 2020년 5G 매출 기대감: Marvell
• 네트워킹 부분: Inphi, Broadcom
• 통신 칩: FPGA: Xilinx, Lattice, Intel
• 하반기 지연되었던 수주 회복에 따른 주가회복 가능성: Nokia
5G 투자
2020년부터 본격 시작
5G관련 업체 3Q19부터 주가 상승률
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
V. Issue - 5G 투자
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Global Tech
Mirae Asset Daewoo Research20 | 2019 하반기 산업별 투자전략
투자포인트
• 하반기 Epyc ROME을 통한 서버시장 점유율 확대 기대
• 하반기 B2B시장 공략을 통한 데스크톱 CPU 시장점유율 확대
• 클라우드 게임부분 성장과 함께 동사의 데이터센터 GPU 점유율 확대
• 경쟁사와의 기술격차를 통해 원가 경쟁력 확보
• 2020년 신규 Semi-custom 부분 신제품 출시로 성장세 회복 기대
Risk 요인
• 주요 고객사 콘솔 게임 출시 지연
• 시장 점유율 확대 실패
• 7nm 제품 출시 지연
현실이 되어 가는 이야기
어드밴스드 마이크로 디바이시스 AMD (AMD US)
주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월
절대주가 -2.6 41.8 150.2
상대주가 -4.4 32.7 126.2
Bloomberg Rating
매수 보유 매도
42% 42% 16%
EPS 성장률 (19F,%) 53.8
P/E(19F,x) 43.3
MKT P/E(19F,x) 17.7
배당수익률(%) -
시가총액 (십억USD) 30.5
시가총액 (조원) 35.59
유동주식수 (주) 998.1
52주 최저가 (USD) 11.30
52주 최고가 (USD) 34.14
Bloomberg 최고목표주가 USD 42.00
현재 주가 (19/05/03) USD 28.22
국가 미국
거래소 NASDAQ
상승여력 48.8%
결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/20F 12/21F
매출액 (십억USD) 4.3 5.3 6.5 6.9 8.3 9.0
영업이익 (십억USD) -0.4 0.1 0.5 0.9 1.3 1.5
영업이익률 (%) -8.6 2.4 7.0 13.0 16.2 17.1
순이익 (십억USD) -0.50 -0.03 0.34 0.58 1.11 1.25
EPS (USD) -0.60 -0.03 0.34 0.52 0.91 0.99
ROE (%) - -6.5 36.2 34.4 32.8 22.0
P/E (배) - - 53.5 43.3 28.5 26.5
P/B (배) 25.5 16.7 14.1 13.9 9.8 7.4
주: GAAP / Non-GAAP자료: 어드밴스드 마이크로 디바이시스, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
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AMD NASDAQ
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Global Tech
Mirae Asset Daewoo Research21 | 2019 하반기 산업별 투자전략
투자포인트
• 데이터 센터 부분의 성장성 (전체 매출의 5% 수준)
• 5G 투자증가 수혜 (2020년 본격 성장)
• ASIC시장의 성장에 따른 테스트부분 성장 기대
• ACAP를 통한 대중화 가능성
• 하반기 데이터센터 부분의 성장과 리레이팅 기대
Risk 요인
• 데이터센터 매출 증가 지연
• 수익성 개선 지연
• 경쟁사와의 경쟁심화
아직 성장의 불씨는 남아있다
자일링스 Xilinx (XLNX US)
주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월
절대주가 -7.8 41.1 77.8
상대주가 -9.4 32.0 60.7
Bloomberg Rating
매수 보유 매도
44% 48% 7%
EPS 성장률 (20F,%) 8.8
P/E(20F,x) 28.3
MKT P/E(20F,x) 17.7
배당수익률(%) 1.24
시가총액 (십억USD) 30.1
시가총액 (조원) 35.1
유동주식수 (주) 252.6
52주 최저가 (USD) 64.15
52주 최고가 (USD) 141.6
Bloomberg 최고목표주가 USD 160.00
현재 주가 (19/05/03) USD 119.02
국가 미국
거래소 NASDAQ
상승여력 34.4%
결산기 (3월) 4/17 3/18 3/19 3/20F 3/21F 3/22F
매출액 (십억USD) 2.3 2.5 3.1 3.5 3.8 4.1
영업이익 (십억USD) 0.7 0.7 1.0 1.0 1.2 1.3
영업이익률 (%) 29.8 29.3 31.3 30.1 31.9 32.6
순이익 (십억USD) 0.6 0.5 0.9 1.0 1.1 1.2
EPS (USD) 2.5 2.1 3.5 3.8 4.4 4.6
ROE (%) 24.4 21.0 34.1 30.9 29.0 25.7
P/E (배) 25.0 34.7 36.6 28.3 24.3 -
P/B (배) 5.7 7.8 11.2 8.0 6.8 5.5
주: GAAP / Non-GAAP자료: 자일링스, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
0
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17.1 17.7 18.1 18.7 19.1
Xlinx NASDAQ
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Mirae Asset Daewoo Research22 | 2019 하반기 산업별 투자전략
투자포인트
• Datacenter 부분 매출 회복 (T4 가속기 서버 등)
• AI시장의 성장에 따른 GPU의 필요성 증가
• RTX 판매로 ASP증가/게임부분 성장
• 멜라녹스를 M&A 이후 데이터센터 부분의 시너지 기대
Risk 요인
• 데이터센터 성장성 회복 지연
• 경쟁심화 (AMD Navi, Intel Xe)
• 멜라녹스 합병 승인 거절
넘어야 할 산은 많지만 저력을 믿어보자
엔비디아 Nvidia (NVDA US)
주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월
절대주가 -4.2 -13.6 -23.4
상대주가 -5.9 -19.2 -30.8
Bloomberg Rating
매수 보유 매도
65% 26% 9%
EPS 성장률 (19F,%) -32.5
P/E(19F,x) 34.2
MKT P/E(19F,x) 17.7
배당수익률(%) 0.35
시가총액 (십억USD) 111.4
시가총액 (조원) 129.9
유동주식수 (주) 581.5
52주 최저가 (USD) 124.5
52주 최고가 (USD) 292.8
Bloomberg 최고목표주가 USD 227.00
현재 주가 (19/05/03) USD 183.01
국가 미국
거래소 NASDAQ
상승여력 24.0%
결산기 (1월) 1/17 1/18 1/19 1/20F 1/21F 1/22F
매출액 (십억USD) 6.9 9.7 11.7 11.1 13.3 16.3
영업이익 (십억USD) 1.9 3.2 3.8 3.6 4.9 6.2
영업이익률 (%) 27.99 33.05 32.47 32.63 37.01 38.20
순이익 (십억USD) 1.67 3.05 4.14 2.82 3.87 5.05
EPS (USD) 3.1 5.1 6.8 4.6 6.3 7.7
ROE (%) 32.6 46.1 49.3 29.7 29.5 31.2
P/E (배) 43.0 52.6 26.3 34.2 25.5 20.8
P/B (배) 11.3 19.7 10.4 10.4 8.3 6.3
주: GAAP / Non-GAAP자료: 엔비디아, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
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100
150
200
250
300
17.1 17.7 18.1 18.7 19.1
Nvidia NASDAQ