5월 증시 전망

- War is over -

변준호 02-3787-2459 ymaezono@hmcib.com

4월 주식시장 동향

2

자료 : Wisefn, 현대차투자증권 주: KOSPI, KOSDAQ 합산 수익률자료 : Bloomberg, 현대차투자증권

4월 주요국 증시 등락률 업종별 월간 수익률

1. 4월 글로벌 증시는 미국 10년물 금리로 인한 달러 가치 상승에 선진국 상승 vs. 신흥국 하락

- 미국 10년물 금리, 시장 우려 수준인 3%를 넘어서면서 달러 강세에 따라 신흥국을 중심으로 하락

- 반면 정치적 리스크 완화, 양호한 기업 실적에 힘입어 선진국 증시는 상승

2. 한국 증시, IT 실적 호조 및 대북 관계 개선 기대감으로 상승

- MSCI신흥국 지수 중국 A주 편입, 미국 금리 급등으로 기관, 외인 합쳐 약 2.5조 순매도 했음에도 개인의 적극적 매수(3.4조)로 상승

- 업종별로는 실적 호조로 반도체, IT H/W 등 IT 업종이 강세를 보였고, 그 외 남북 경협 수혜 업종의 강세 뚜렷

5.5 5.3 5.24.0 3.3

1.9 1.8 1.2 1.0 0.8 0.0

-3.0-3.8-4.5-4.5

-8.2-9.3-12

-10-8-6-4-202468

멕시

코

인도

영국

일본

독일

KO

SP

I

KO

SD

AQ

브라

질

S&

P 5

00

NA

SD

AQ

말레

이시

아

중국

대만

인도

네시

아

필리

핀

러시

아

베트

남(%)

9.9

-5.4-8-6-4-202468

1012

건설

,건축

관련

유틸

리티

철강

반도

체IT

하드

웨어

호텔

,레저

서비

스운

송화

장품

,의류

,완구

증권

기계

조선

소매

(유통

)자

동차

은행

필수

소비

재K

OS

PI

KO

SD

AQ

디스

플레

이통

신서

비스

미디

어,교

육보

험상

사,자

본재

건강

관리

화학

비철

,목재

등IT

가전

(%)

5월 증시: 남북정상회담의 긍정적 불확실성 국면

3

자료 : Wisefn, 현대차투자증권자료 : 한국은행, 현대차투자증권주: 2017년 추정치는 서울대 경제학과 김병연교수의 추정치를 사용

북한 경제성장률 추이 1분기 영업이익, 시장 예상치 상회율

-0.9

6.1

0.4

3.8

1.21.82.1

3.8

-1.0-1.2

3.1

-0.9-0.5

0.81.31.11.0

-1.1

3.9

-2-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017F

(%)4.4

2.4

0

1

2

3

4

5

18.4.27 기준 전체 삼성전자 제외

(%)

1. 남북정상회담 판문점 선언의 포인트는 ‘지속성’

- 과거 정상회담과는 달리 지속적인 만남과 협력을 명시한 만큼 기대감 및 구체적 협력 방안 유지될 것

- 5월에 한중일정상회담, 북미정상회담 등에 대한 선제적인 긍정적 뉴스플로우 나올 가능성 높아

2. 2017년 북한의 심각한 고립과 경기 침체로 협력적 돌파구 마련 필요: 북한의 긍정적이고 적극적인 태도 당분간 지속될 전망

3. 1Q 어닝시즌 실적발표 순항 중, 증시 저 평가 및 펀더멘탈 기대 유효

4. 남북 관계 개선 기대, 실적 호조로 5월 KOSPI는 4~5% up-side 전망 (모건스탠리, CLSA 등 해외 주요 기관도 낙관적 전망 피력)

과거 남북정상회담 후, 주가 및 환율 추이

4

1. 경험적으로 남북정상회담 뒤에는 위기 도래

- 추가 조치 미 이행으로 경제적 실익 및 주식시장의 긍정적 영향은 제한적이었음

- 오히려 글로벌 위기 도래로 주가는 급락하고 환율은 급등했던 바 있음

과거 남북정상회담 후, 주가 및 환율 추이

자료 : Wisefn, 현대차투자증권

60

70

80

90

100

110

120

130

140

첫 번째 남북정상회담

2000.6.13~15

60

70

80

90

100

110

120

130

140

두 번째 남북정상회담

2007.10.2~4

KOSPI 원/달러

85

90

95

100

105

110

115

세 번째 남북정상회담

2018.4.27

판문점 선언, 주식시장이 보는 포인트는 ‘지속성’

분야 내용

남북관계의 획기적 개선과 발전

- 이미 채택된 남북 선언들과 모든 합의들을 철저히 이행

- 고위급 회담을 비롯한 각 분야의 대화와 협상을 빠른 시일 안에 개최

- 민간교류 보장 위해 쌍방 당국자 상주하는 남북공동연락사무소를 개성지역에 설치

- 각계각층의 다방면적인 협력과 교류 왕래와 접촉을 활성화

- 남북이 다같이 의미 있는 날을 중심으로 공동 행사 적극 추진하는 동시에 국제 스포츠 행사 공동 진출

- 올해 8.15를 계기로 이산가족 및 친척 상봉 진행

- 10.4선언에서 합의된 사업 적극 추진하고, 1차적으로 동해선 및 경의선 철도와 도로 연결 및 현대화 대책 수립

군사적 긴장상태 완화 및

전쟁 위험 실질적 해소

- 상대방에 대한 일체 적대행위 전면 중지, 비무장지대를 실직적 평화지대로 조성

- 서해 북방한계선 일대를 평화수역으로 만들어 우발적인 군사적 충돌 방지

- 상호협력과 교류 활성화에 따른 군사적 보장 대책 수립

- 이러한 군사적 문제 지체 없이 협의 해결하기 위해 군사당국자회담 자주 개최하며 5월 중에 먼저 장성급 군사회담 개최

정전 종식 및 확고한

한반도 평화체제 수립

- 그 어떤 형태의 무력도 사용하지 않는 불가침 합의 재확인 및 엄격히 준수

- 남북 군사적 긴장 해소되고 서로 군사적 신뢰 구축되는데 따라 단계적으로 군축 실현

- 정전협정체결 65년이 되는 올해 종전 선언 및 정전협정을 평화협정으로 전환

- 공고한 평화체제 구축을 위한 남북미 3자 또는 남북미중 4자회담 개최 적극 추진

- 완전한 비핵화 통해 핵 없는 한반도 실현한다는 공동 목표 확인

- 한반도 비핵화를 위한 국제사회 지지와 협력 위해 적극 노력

- 양 정상은 정기적 회담과 직통전화를 통한 논의로 신뢰를 굳건히 하며, 관계 발전 및 평화와 번영, 통일을 위해 함께 노력

- 문재인 대통령 올해 가을 평양 방문

주요 정치 회담 일정

6

1. 5, 6월 정치 이벤트 지속

2. 판문점 선언에 따라 4자 회담 개최 유력

3. 나아가 6자 회담 재 성사 가능성 공존

주요 정치 회담 일정

자료 : 현대차투자증권

북중

정상회담

남북

정상회담

남북 장성급

군사회담

한중일

정상회담

북미

정상회담

문재인 대통령

평양 방문

3월 4월 5월 6월 가을 중

북한의 극단적 행동과 변화: 17년은 전쟁 날듯이, 18년은 통일 될 듯이

7

자료 : KOTRA, 현대차투자증권자료 : 한국은행, 현대차투자증권주: 2017년 추정치는 서울대 경제학과 김병연교수의 추정치를 사용

북한 경제성장률 추이 북한의 연도별 대중 수출 추이

1. 북한 경제: 2016년 호황, 2017년 침체

- 2016년 북한 경제는 3.9%의 성장률로 초 호황을 누림

- 트럼프 당선 이후, 대북 제재가 강화되고 북한의 고립이 심화되면서 2017년에는 심각한 경기 침체를 경험

- 서울대 경제학과 겸병연교수는 2017년 북한의 경제성장률을 -2%로 추정

- 당사가 북한의 대 중국 수출로 추정해 볼 때, 북한의 2017년 경제성장률은 -2%보다 더 안 좋을 것으로 추정

- 북한의 2017년 대중 수출은 YoY 37% 급감

2. 중국 마저 제재에 동참하며 고립 심화, 극단적 선택 야기

- 17년, 미사일 발사 등 미치광이 전략(미국과의 강대강 구도) vs 18년, 급격한 관계 개선 전략으로 선회(18년 신년사에서 온건한 태도로 전환)

-0.9

6.1

0.4

3.8

1.21.82.1

3.8

-1.0-1.2

3.1

-0.9-0.5

0.81.31.11.0

-1.1

3.9

-2-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017F

(%)

-6%

24% 30%

5%

50%

107%

1%

17%

-3%-13%

6%

-37%-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

200620072008200920102011201220132014201520162017

17년 북한 침체의 원인, 안보리 결의안 2321호

8

1. 2016년 9월 9일 북한의 5차 핵실험 이후, 2016년 11월 30일 2321호 결의안 채택

- 2321호 결의안의 가장 큰 특징은 북한의 최대 수출품인 석탄을 규제한 것: 석탄 수출 상한제 도입

- 이외 광물 수출 금지 품목 확대, 북한 공관에 대한 외교활동 제한조치 등 도입

2. 2017년 9월 11일 2375호 결의안 채택

- 석탄에 이어 석유 수입 일부 제한까지 확대

- 북한은 결국 중국과의 관계 악화를 막고 대외 부문에서 돌파구를 마련하려는 쪽으로 방향을 선회했을 가능성

경제 재제에 대한 북한의 정책대응 시나리오

자료 : 한국개발연구원, 현대차투자증권

구분안보리 결의안 2321호

(2016년 11월 30일 채택)안보리 결의안 2375호(2017년 9월 11일 채택)

주요 내용- 석탄 수출 상한 제시- 4억달러 또는 750만톤

- 광물, 수산물, 의류(섬유) 등 거의 모든 품목에 걸쳐 수출금지- 석유 수입 일부 제한

경제적 영향 - 석탄 수출 감소로 전체 교역량이 감소 (석탄 수출 감소의 기여율: 약 79%) - 추가로 포함된 품목(예: 수산물)에서 수출이 감소- 향후 의류 등의 품목도 감소 예상

북한의 정책- 국산화를 통한 ‘자강력제일주의’ 실현- 경공업, 에너지, 농업 등 각 분야에서 나타남

- 표면적으로는 기존의 ‘자강력제일주의’ 기조를 되풀이하면서 시장을 활용- 대외부문에서 돌파구 마련을 시도(정상회담)

대중 석탄 수출 붕괴가 결정적 원인으로 작용

9

자료 : KITA, 현대차투자증권자료 : KITA, 현대차투자증권

2017년 북한의 대중 석탄 수출 YoY 증가율 2017년 북한의 분기별 대중무역 YoY 증가율

1. 2017년 북한은 대중 석탄 수출 급감 쇼크

- 2017년 대중 석탄 수출은 금액 기준 66%, 물량 기준 79% 급감

- 전체 대중 수출은 이미 작년 1분기부터 악화됐고 하반기 들어 수입도 급격히 악화

2. 결국 북한은 깊은 고립과 경기 침체를 피하기 위해 지원 및 협력이 필요한 상황

- 정치적 문제와 더불어 경제적 협력 논의가 활발히 이어질 가능성 시사

-66

-79

-100

-80

-60

-40

-20

0

금액기준 물량기준

(%)

-15

-34

-23

-70

19 18

8

-19

-80

-60

-40

-20

0

20

40

1Q 2Q 3Q 4Q

수출 수입

(%)

향후 국가 경제력 제고, 경제 협력 확대 기대

10

자료 : 언론정리, 현대차투자증권자료 :S&P, 현대차투자증권

우리나라 S&P 신용등급 추이: 등급을 수치로 표기 경제 협력 논의 내용

1. 우리나라 신용등급 상향 가능성

- 현재 등급은 S&P와 무디스는 AA(3번째 등급), 피치는 AA-(4번째 등급)

- S&P 기준, AAA는 독일, 캐나다, 호주, 싱가풀이고 AA+는 미국, 홍콩

- 무디스는 4월, S&P는 5월에 연례협의가 예정되어 있어 2~3개월 시차를 둔 8월 안에 등급 상향 가능성

2. 결국 북한은 깊은 고립과 경기 침체를 피하기 위해 지원 및 협력이 필요한 상황

- 정치적 문제와 더불어 경제적 협력 논의가 지속적으로 이어질 가능성 시사

0

2

4

6

8

10

12

1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016

BB+

AA

동해선 및 경의선

철도와 도로

연결 및 현대화

민간 교류 보장 위한

남북공동연락사무소 설치

개성공단 2단계 개발 및

철도 화물 수송

(10.4선언)

기반시설 확충과 자원개발

서해평화협력특별지대 설치

경제특구건설, 개성-신의주 철도

개성-평양 고속도로 보수(10.4선언)

경제 협력

북한 개발에 대한 잠재력: 도로, 철도, 관광 등 선 기대

11

자료 : 현대차투자증권. 주1: 통계청 자료 인용, 일부 Data는 2013년, 2015년 기준 , 주2: 관광객 목표치는 2015년 초 북한관광부의 스위스 엑스포 홀 발표 내용

북한의 주요 지하 자원 매장 잠재 가치 북한 관광부의 관광객 유치 목표: 90%가 중국 관광객

남, 북한 도로 비교: 북한의 도로 길이는 남한의 ¼ 수준 남, 북한 발전설비용량 비교: 북한 용량은 남한의 8% 수준

97

83

92

0

20

40

60

80

100

120

북한 한국

비포장도로

포장도로

(%)

61 26

305

1184

2680

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

금 아연 철 석회석 마그네사이트

(조원)

8697

724

0

2000

4000

6000

8000

10000

한국 북한

(만kW)

10

100

200

0

50

100

150

200

250

2015 2017F 2020F

(만명)

남북 관계 개선에 따른 급격한 원화 강세 우려는 제한적

12

자료 : Bloomberg, 현대차투자증권자료 :S&P, 현대차투자증권

주요 국가별 5년물 국채 기준 CDS 원/달러 환율 추이: 세자리수에 머문 기간은 전체의 약 10%

1. 미국 압박 단기 일단락: 일단 4월 미국 환율보고서에서 우리나라는 환율 조작국으로 지정되지 않았음

2. 한국보다 미국 경기 펀더멘탈이 더 양호: 아직 우리나라보다 미국의 긴축 의지가 더 강한 상황

3. CDS 낮은 수준: 지정학적 리스크로 인해 CDS가 매우 높은 상황은 아니었기 때문에 외환시장에 급격하게 pricing될 가능성은 제한적

4. 원/달러 환율 수준: 세 자리수는 중국 호황 사이클 국면을 제외하고는 부재 => 현재 우리나라 경기 펀더멘탈이 당시 수준만큼 좋지는 아님

* 원/달러 환율이 단기적으로 세 자리수로 하락할 수 있는 시나리오는 외국인 투자자들이 국내 주식을 비롯한 자산을 급격하게 매수하는 시나리오

12 17 18 18 25 2845 47 59 74 77 88 89

107116134

173

347

0

50

100

150

200

250

300

350

400

독일

호주

영국

프랑

스

일본

미국

대만

한국

중국

말레

이시

아

인도

이탈

리아

사우

디

인도

네시

아

멕시

코

러시

아

브라

질

그리

스

(bp)

800900

1000110012001300140015001600170018001900

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

(원)

1Q 어닝시즌 양호한 흐름, 펀더멘탈 기대 유효

13

자료 : Wisefn, 현대차투자증권자료 : Wisefn, 현대차투자증권

1분기 영업이익, 시장 예상치 상회율 시장 예상치를 10% 이상 상회한 주요 기업들

1. 잠정 실적 발표한 84개 기업의 1분기 영업이익, 시장 예상치를 상회

- 삼성전자를 포함한 84개 기업은 시가총액의 약 45%를 차지하는 수준

- IT, 은행, 증권, 건설, 기계 등이 양호한 실적을 기록 중

2. 5월 초에 발표될 내수 기업들의 실적은 다소 부진 하겠으나, 시장 전체로는 시장 예상 수준을 충족하는 1분기 실적될 듯

- 보통 수출주보다 내수주들의 실적 발표 영향은 적음

- 내수주들의 보통 수출주나 씨클리컬보다 심각한 어닝쇼크가 적음

- 중국인 관광객 재 유입 기대로 내수 개선 가능성 열려 있어 부정적 영향 제한적

4.4

2.4

0

1

2

3

4

5

18.4.27 기준 전체 삼성전자 제외

(%)

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

GS

건설

대림

산업

신세

계푸

드

NH

투자

증권

대우

건설

삼성

물산

도이

치모

터스

LS산

전

두산

인프

라코

어

LG전

자

두산

중공

업

코미

코

우리

은행

롯데

정밀

화학

CJ

E&

M

기업

은행

하나

금융

지주

삼진

제약

삼성

전기

포스

코엠

텍

2018년 실적 신뢰된다면, 저 평가 메리트 더욱 부각

14

자료 : Wisefn, 현대차투자증권자료 : Wisefn, 현대차투자증권

KOSPI 12M F. P/B 추이 KOSPI 12M F. P/E 추이

1. 1Q 실적이 발표된 기업에 대해, 순이익 기준으로는 현재 시장의 예상치를 1.9% 상회 중

2. 1Q 실적이 시장 예상치를 총죽할 것으로 보여, 올해 순이익 예상 증가율 K200기준 8% 수준에 대한 신뢰 높아질 전망

- 따라서, 올해 KOSPI 순이익은 대략 165조로 추정

- 1Q 실적에 따라 향후 이익 상향 조정 가능성

3. KOSPI 12M F. P/B는 1배, P/E는 9.2배

- 2012년 이후 12M F. P/E 평균 9.6배까지 도달 시 단기적으로 약 4~5% up-side

7

7.5

8

8.5

9

9.5

10

10.5

11

11.5

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(배)

0.8

0.85

0.9

0.95

1

1.05

1.1

1.15

1.2

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(배)

5월 주요 이슈 및 이벤트

15

<주요 Event 일정>

4/30~5/3

삼성전자 거래정지1:50 비율 액면분할로 인한 거래정지. 당초 긴 거래정지 기간에 따라 시장 우려 있었으나 줄어든 만큼영향 제한적일 전망

5/2 미국 FOMC PCE물가 호조로 6월 금리 인상에 대한 시장 컨센서스 확대 될 듯

5/9(예상) 한중일 정상회담 지난 2015년 이후 첫 한중일 정상회담. 남북정상회담 이후 주요국 정상회담으로 관련 의제 논의할 듯

5/10 BOE 통화정책회의당초 시장 5월 금리 인상 전망했으나 카니 총재의 경제지표 개선 흐름 둔화로 5월 금리인상 하지 않을수 있다는 발언에 불확실성 확대

5/24한국금융통화위원회

당사는 7월 인상을 전망. 5월은 그 직전 금통위로 금리인상에 관한 시그널링이 있을 것으로 예상

5/24유로존재무장관회의

최근 유럽 지표 부진에 대한 경제 상황 논의 가능성

5월 중MSCI신흥국 지수중국A주 편입

지수 추종 자금의 선반영으로 영향은 점진적으로 나타날 전망

5월 중 북미 정상회담 상세 일정 및 장소 조율 중인 가운데 종전이 실제 의제로 발전할지 여부 주목

16

감사합니다