건설/건자재Œ€우증권.pdf · 자료: 해외건설협회, KDB대우증권리서치센터...

건설/건자재

턴어라운드를 찾아서..

…………………………… 54

……………………………………………………………………… 54

………………………………………………………………………… 60

…………………………………………………………………… 61

……………………………………………………………………… 62

V. [건자재] B2C ……………………………………………………………………… 63

……………………………………………………………………… 65

…………………………………………………… 68

[요약] 매출 정체(국내 증가, 해외 감소) vs. 이익률 회복

I. [건설] 부동산

II. [건설] 해외

III. [건설] 투자전략

IV. [건자재] B2B

VI. Valuation

(Top Picks) 대림산업 / 현대건설 / KCC

(관심종목) 대우건설 / 한샘

[결론] 2016년 건설/건자재 전망

박형렬 (02)768-4165 [email protected]

53

2016 산업전망

-8

-4

0

4

8

12

10

15

20

25

30

35

40

45

09 10 11 12 13 14 15F 16F 17F 18F

(%)(조원)시가총액 (L) 영업이익률 (R)

- 부동산시장 침체로 인한 주택 부문 손실 처리- 유가 상승에 따른 해외 수주 확대- 해외 비중이 높은 업체 중심의 주가 및 실적 상승

- 주택 손실 지속- 해외 대규모손실 발생

- 주택시장 회복- 해외 손실 처리 지속

- 외형 성장률 둔화- 주택 부문 이익 성장 지속- 해외 손실 감소- 영업이익률 개선

[요약] 매출 정체(국내 증가, 해외 감소) vs. 이익률 회복

대형 6개 건설사 시가총액 및 영업이익률 추이

주: 대형 6개사는 대림산업, 현대건설, GS건설, 현대산업, 삼성엔지니어링, 대우건설

자료: KDB대우증권 리서치센터 예상

2016 산업전망

건설/건자재

서울, 수도권 아파트 매매가격 상승률

5년간 상승한 지방 vs. 5년 만에 반등한 수도권

아파트 매매가격 지수: 10년 누적 기준 지방이 수도권 초과

지방 광역시, 기타 지방 아파트 매매가격 상승률

I. 부동산 - 현상: 가격은 여전히 오르고 있다

자료: KB국민은행, KDB대우증권 리서치센터

60

70

80

90

100

110

120

04 06 08 10 12 14

(13.3=100)서울

수도권

5개 광역시

• 아파트 매매가격: 지방 상승 지속, 수도권 반등

• 정부 정책 변화, 금리 인상 우려 등에도 불구하고

부동산 가격은 현재까지 안정적인 상승 기조를 유지

• 다만, 인구 밀집도가 낮은 기타 지방의 경우 하락 반전하고

있으며 공급과잉에 대한 우려가 확대되고 있는 국면

- 지방 광역시: 가격 상승률이 빨라지면서 버블 논란

- 기타 지방: 2015년 이후 상승 둔화 또는 하락 전환

- 수도권: 2014년 반등 시작 이후 상승 가속화

- 서울: 거주 선호도가 높은 지역 중심으로 반등 이후 동조화

반등 시작 이후상승 가속화

부동산도중소형 강세장?

기타 지방은 MoM기준 하락 전환

-8

-4

0

4

8

08 09 10 11 12 13 14 15

(% YoY)

서울 수도권

-5

0

5

10

15

20

25

08 09 10 11 12 13 14 15

(% YoY)

5개 광역시

기타 지방

54

2016 산업전망

건설/건자재

청약경쟁률 – 2006년의 추억?

같은 이야기: 수요 회복 = 공급 확대 = 분양가 상승 = 미분양 감소 = 청약 경쟁률 상승

전국 평균 분양가(3M MA)

지역별 미분양

I. 부동산 - 수요 회복, 공급 확대, 분양가 상승, 미분양 감소

자료: 부동산114, 국토교통부, 금융결제원, KDB대우증권 리서치센터

• 2014년 이후 점진적인 주택가격 상승 및 수요 회복 전망에

따라 주택 공급물량 증가 추세

• 공급 확대에 따른 우려에도 불구하고 높은 청약 경쟁률로

신규 분양 성과 양호신규 분양가 상승으로 연결

• 기존 주택 거래 가격 상승 및 신규 분양가 상승은 결국

미분양 주택의 판매로 연결. 2014년 이후 수도권 미분양이

본격적으로 감소하기 시작

• 부동산 관련 모든 지표, P(가격), Q(물량), Cost(미분양)

등이 동반 개선

0

10

20

30

40

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

(:1)

전국 서울

0

15

30

45

60

75

90

06 08 10 12 14

(천세대)

서울 수도권 기타 지방 5개 광역시

공급 확대에도불구하고

청약 경쟁률상승

2014년 이후수도권 미분양

감소 시작

3

5

7

9

11

13

04 06 08 10 12 14

(백만원/3.3m2)

2016 산업전망

건설/건자재

자료: 국토교통부, KDB대우증권 리서치센터

매매비용 vs. 전세비용 vs. 월세비용: 금리하락의 수혜는 집주인만..월세 거래량 및 거래 비중: 전세 공급은 급감

자료: 부동산114, 한국은행, KDB대우증권 리서치센터

월세 전환과 저금리가

자가 주택 또는 수익형

주택 구매를 유도

• 저금리 환경: 대출 금리 인하에 따라 실질적인 거주비용 부담이 줄어든 것은 매매. 월세 및 전세의 경우 임대가격 상승에 따라 저금리 수혜를 전혀 보지 못함

• 연간 전세 및 월세 임대차 계약은 2014년 기준으로 147만건

• 월세 계약 비중 급증: 신규 월세 계약 비중은 2012년 34%에서 현재 50%에 근접환산하면 전세 공급량은 -16%p (24만건) 감소한 것으로 추정

• 거주비용은 여전히 전세>매매>월세이나, 전세 공급 감소가 월세와 매매 사이의 선택을 강요

I. 부동산 - 원인: 합리적 거주비용이 매매를 유도하기 때문

2

3

4

5

6

7

8

02 04 06 08 10 12 14

(%)매매비용

월세비용

전세비용

0

100

200

300

400

500

600

700

25

30

35

40

45

50

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7

(천건)(%)

월세 거래량 (12M MA, R)

월세 거래 비중 (L)

대출 금리 인하 매매비용 감소

전세/월세비용은큰 변동 없음

55

2016 산업전망

건설/건자재

자료: 국토교통부, 기획재정부, KDB대우증권 리서치센터

신규수요 창출2013년 이후 부동산 정책 주요 내용

주: 2010년 인구총조사 기준

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

1) 공공부문 공급 축소

2) 금리 인하

3) LTV/DTI 완화

4) 도심 재생 및 환경 개선

• MB정권의 정책은 부동산 버블기에 만들어진 정책을 풀어내는데 초점

• 이후에도 수도권 부동산 가격 하락이 지속되자 정부는 1) 공공부문 공급 축소, 2) 정책 금리 인하및 공유형 모기지 제도 도입, 3) LTV 및 DTI 완화를 통해 주택 구매력 개선, 4) 도심 재생 지원, 재건축 규제 완화, 용적률 완화 등을 통해 주거의 질적 환경 개선

• 주택 수요 회복의 가장 큰 원인은 20~30대 사회 초년생들에 대한 레버리지 규제 완화

• 2016년 정책의 핵심은 얼마나 더 유지해 줄 것인가? 2016년 8월 LTV 연장 여부

I. 부동산 - 정책은 레버리지 규제 완화가 핵심, 2016년 8월?

794

1주택 보유(자가 주택 거주)

임대주택 사업자(총 보유 주택)

134

다주택 보유 가구수(총 보유 주택은 410만)

144

전세 및 월세 거주(타 지역 주택 보유)

114

전세 거주 가구(무주택)

293

월세 거주 가구(무주택)

319

매매전환

주택시장 정상화종합 대책

- 주택시장 정상화 방안: 공공주택 공급 축소, 무주택자 구입자금 지원 강화 등- 하우스/렌트푸어 지원 방안: 임대주택 리츠 세제 혜택 등- 보편적 주거복지 실현: 행복주택 공급, 주택바우처 도입 등

8.28 부동산 대책

- 전월세 시장 안정화: 취득세 영구인하, 모기지 보험 가입대상 확대 등- 임대주택 공급 확대: 민간 임대주택 공급 활성화 등- 전월세부담 완화: 월세 소득공제 한도 확대 등


- 전세금 안심대출- 통합 정책 모기지 도입 및 공유형 모기지 확대- 행복주택 활성화 등

2.26 주택임대차시장 선진화방안

- 임대주택의 지속가능한 공급체계 구축- 민간 임대주택 공급 활성화- 점유형태간 주거비 균형 도모 등

7.24 경제활성화 대책

- LTV/DTI 완화: LTV 70%, DTI 60%- 국민주택기금 6조원 추가 편성- 재건축 안전진단 등 규제 완화 등


- 재정비 규제 합리화: 재건축 연한 최장 40년 30년 등- 주택 공급방식 개편: LH 대규모 공공택지 지정 중단 등- 서민주거 안정화 등

10.30 전월세 대책

- 단기적인 전월세 수급 불안 대응- 다양한 임대주택 공급- 저소득층 주거비 부담 완화 등

1.13 주거 대책 - 기업형 임대사업 육성

9.2 서민/중산층주거안정화 방안

- 리모델링 임대 도입 및 전세임대 공급 확대 등 주거취약계층 지원 강화- 중산층을 위한 뉴스테이 활성화- 정비사업 규제합리화 및 투명성 제고

2016 산업전망

건설/건자재

• 세 가지 변수인 1) 저금리, 2) 레버리지 확대, 3) 임대비용 상승이 변하지 않는다면 부동산 가격상승은 이어질 것으로 전망

• 거주의 질적 개선, 멸실 주택 확대: 재건축/재개발 착공 전환이 확대됨에 따라 주거의 질적 환경개선에 대한 가치 반영. 멸실 주택 증가에 따라 입주 부담 완화 및 임대비용 상승 지속 전망

• 가격 상승 부담이 지방보다 낮음: 서울 지역의 가처분소득 대비 주택가격 비율은 2008년11.7x에서 정점 기록 후, 현재는 고점 대비 20% 하락한 수준가격 부담이 과거 대비 높다고보기는 어려움. 신규 분양가 역시 주변 시세 수준에서 형성되어 버블로 보기는 어려움

자료: KB국민은행, KDB대우증권 리서치센터

물가 및 소득 증가율보다 높은 임대비용 증가율PIR: Valuation이 싸지는 않으나 아주 부담스럽지도 않다

자료: 통계청, 한국은행, KDB대우증권 리서치센터

1) Valuation

2) 주거의 질적 환경 개선

3) 2016년 입주 부족 지속

I. 부동산 - 전망: 서울/수도권 주택가격 상승 지속 전망

0

2

4

6

8

10

12

14

01 03 05 07 09 11 13 15

(x)

전국

서울

-5

0

5

10

15

20

04 06 08 10 12 14

(% YoY)

전세가격 상승률

처분가능소득 증가율

물가 상승률2008년 고점 기록 후20% 하락

56

2016 산업전망

건설/건자재

지방 입주물량 증가 vs. 지방 전세가격 상승률 둔화

부동 자산의 최대 Risk는 과잉 상승 + 하단을 받쳐주는 임대가격 상승률 둔화도 부담

과잉 상승 기대 고분양가로 연결(해운대 엘시티 분양가)

재고가 쌓이기 시작하면 주택가격 하락 본격화, 향후 공급이 중요

I. 부동산 - 전망: 지방 부동산 경고 신호

자료: 뉴스보도, KB국민은행, 부동산114, KDB대우증권 리서치센터

• 2008~2009년 침체기: 대규모 미분양 사태, 신규 분양 감소,

미분양 할인판매, 주택가격 하락 지속

• 2010년 회복기: 주택가격 점진적 상승, 미분양 감소, 신규

입주 아파트 부족에 따라 신축 주택 관련 수요 회복

• 2011~2013년 호황기: 신규 분양물량은 급증하나 입주물량

부족은 지속(2~3년 시차). 임대가격 상승이 매매가격

상승으로 연결. 실수요와 투자수요 동시 유입되면서 급등

• 2013~2015년 후퇴기: 입주물량 회복, 임대가격 상승률

둔화, 국지적으로 주택가격 정체 지역 등장

(천원)

0

3

6

9

12

15

0

50

100

150

200

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F

(%)(천세대) 입주물량 (L)

전세가 상승률 (R)

58

61

64

67

70

73

76

0

40

80

120

160

200

04 06 08 10 12 14 16F

(%)(천세대) 지방 입주물량 (L)

기타 지방 매매전세비 (R)

5개 광역시 매매전세비 (R)

입주물량확대 지속

매매전세비하락 반전

2016 산업전망

건설/건자재

자료: 부동산114, KDB대우증권 리서치센터

재건축/재개발 관련 정책재건축/재개발 분양물량


정비사업 멸실 확대에

따라 실질 입주물량

증가폭 제한적 예상

• 2015~2017년 예상 입주물량: 28만, 33만, 48만호로 2015년 대비 71% 증가 전망

• 입주 Risk: 매매 계약 취소는 가능성 낮음(중도금 유입). 입주물량 확대에 따른 임대비용 하락전환 가능성이 있으며, 임대 비용이 하락 전환될 경우 실수요와 투자수요 모두에 영향

• 다만 수도권의 경우 현재 착공 전환이 빨라지고 있는 재건축/재개발 멸실 효과를 고려해야 함: 재건축 분양물량은 14년 39,000세대 15년 79,000세대로 증가

• 2017년 실질 입주물량 증가폭이 재건축/재개발 멸실 확대에 따라 예상보다 크지 않을 가능성이높으며, 현재 주택 시장은 공급보다는 금융 환경의 변화에 더 민감한 것으로 판단

I. 부동산 - 2017년 입주 대란? 지역마다 다르다

-90

-60

-30

0

30

60

90

120

0

20

40

60

80

100

00 02 04 06 08 10 12 14

(%)(천세대)

분양물량 (L)

증가율 (R)

7.24 경제활성화 대책

규제 합리화 - 재건축 연한 완화(최장 40년 30년), 안전진단 규제 완화

건축투자 활성화 대책

결합건축제도 도입 - 복수의 대지를 하나의 대지로 간주, 대지간 용적률 결합 허용

건축협정제도 활성화- 2개 이상의 대지에 대해 소유자간 협정 체결 시 하나의 대지로 간주- 용적률 완화(20%), 협정 체결 건축물간 통합적용 가능한 시설기준

확대 등 인센티브 마련

기존 건축물 리뉴얼 시특례 적용

- 현실적으로 건축기준을 지키기 어려운 경우 건축 기준 완화- 높이제한, 건폐율 등 외에 건축선, 인접대지로부터의 이격거리 등

건축 기준 추가 완화

방치건축물 사업 재개지원

- 건축물 용도변경 및 법정 상한내 용적률 완화- 사업시행자에 대한 지방세 감면

공공건축물 리뉴얼활성화

- 민간투자를 활용한 행정시설, 주민커뮤니티시설, 상업시설의복합개발 활성화

- LH 등 공기업을 위탁개발기관으로 추가하여 복합개발 활성화

노후 공동주택 정비및 점검

- 안전진단 결과 사용금지 조치된 노후공동주택을 지정개발 대상으로추가

9.2 주거안정화 방안

정비사업 규제 합리화

- 정비사업 동의요건 완화(전체 구분소유자3/4(면적 3/4) + 동별구분소유자 2/3(면적 1/2) 이상)

- 정비구역 지정권한 도지사에서 시장/군수로 이양- 기반시설 기부채납의 현금납부 방식으로 대체 허용

정비사업 투명성 제고- 전문성 제고를 위해 CEO 조합장 제도 도입- 장기지연 사업장에 대해 공공기관 참여 확대

57

2016 산업전망

건설/건자재

-5

0

5

10

15

20

25

08 09 10 11 12 13 14 15

(% YoY) 서울 수도권

5개 광역시 기타 지방

0

50

100

150

200

250

300

00 02 04 06 08 10 12 14

(천건, 천세대) 분양물량

혼인신고

입주물량

수도권 결혼쌍수 vs. 입주물량

금리, 월세 전환, 멸실, 입주물량 …

지역별 전세가격 상승률

지방 결혼쌍수 vs. 입주물량

I. 부동산 - 임대가격은 언제까지 오를까?

자료: 통계청, 부동산114, KB국민은행, KDB대우증권 리서치센터

0

40

80

120

160

200

240

00 02 04 06 08 10 12 14

(천건, 천세대) 분양물량

혼인신고

입주물량

• 2010년 이후 전국 전세가격은 동반 상승하였으며, 상승률은

수도권보다 지방이 빠르게 나타남

• 2013년을 변곡점으로 서울/수도권의 전세가격 상승률이

지방보다 높아지기 시작

• 2015년 임대주택 가격은 서울/ 수도권 임대가격 상승률

확대; 지방 광역시 재상승; 기타 지방 하락 전환

• 이미 2014년 이후 지방의 신규 입주물량은 신규 수요를

초과. 추가적으로 입주 확대됨에 따라 임대가격 하락 전환

• 서울/수도권 임대가격 상승 지속, 2017년 이후는 금리 레벨

및 재건축 멸실 환경에 따라 변화 가능성

혼인신고 < 입주물량 초과 공급

혼인신고 > 입주물량 공급 부족

2016 산업전망

건설/건자재

자료: 한국은행, KDB대우증권 리서치센터

처분가능소득 대비 주택담보대출 이자비용 비중주택담보대출 잔액

자료: 한국은행, KDB대우증권 리서치센터

가계부채와 부동산 • 주택가격 상승 및 무주택자의 실수요 전환에 따라 나타난 가장 큰 문제는 가계부채 증가

• 2008년 이후 한국은행 기준 주택담보대출 잔액은 50% 급증

• 하지만, 금리 하락에 따라 가처분소득 내 이자비용 부담은 오히려 감소하면서 체감적인이자비용 부담 또는 가처분 소득 내 이자비용 지출 비중은 오히려 감소(체감도 낮음)

• 문제 1) 역사적 저금리에서 과거 대비 금리의 변동성 확대 가능, 2) 전체 부채 규모 증가에 따라가계 자산에서 이자율에 대한 민감도가 확대, 3) 금리 변동이 현실화 될 경우 충격

I. 부동산 - 가계부채는 위험한가? 체감도가 낮은 부채는 위험

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

09 10 11 12 13 14

(%)

0

100

200

300

400

500

08 09 10 11 12 13 14 15

(조원)

2014년 말 기준 주택담보대출 중고정금리 비중 23.6%

금리 상승에 취약한 구조

58

2016 산업전망

건설/건자재

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

00 02 04 06 08 10 12 14

수도권-5개 광역시 가격 차이

수도권

5개 광역시

(만원/3.3m2)


지방 부동산의 가격 메리트 감소(평균 APT매매가)지역별 매매가격 대비 전세가격 비율


서울 중심의 주거 환경

개선 속도가 가장 빠를

전망

• 2008년 이전 부동산 시장의 패러다임은 강남 부동산 가격 상승, 서울로 확산, 수도권으로 전이, 지방의 투자심리 개선의 형태

• 2008년 이후의 가격 흐름은 지방 광역시 급등, 서울/수도권 하락으로 역행

• 향후 부동산 가격은 과거의 패러다임으로 돌아갈 가능성이 높은데, 이는1) 서울의 재건축/재개발 사업 가속화에 따라 주거 환경의 개선 속도가 지방보다 오히려 빠를 전망,2) 매매가격 대비 전세가격 비율이 이미 지방에 근접,3) 서울 및 수도권의 매매가격과 지방 매매가격의 격차 축소 등 때문

I. 부동산 - 10년 전의 패러다임, 서울/수도권이 주도할까?

30

40

50

60

70

80

00 02 04 06 08 10 12 14

(%)

서울 5개 광역시

수도권 기타 지방2003년 고점 수준

2002년고점 갱신

2005년수준까지 하락

2016 산업전망

건설/건자재

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

대형 건설업체 주택 매출 및 매출총이익률대형 건설업체 분양물량

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 예상

현금흐름 개선에 따른

자체사업 확대와 분양가

상승이 수익성 개선으로

연결

• 2015년 신규 분양물량이 급증했음에도 불구하고 대형 건설업체의 미분양은 감소

• 따라서 올해 분양한 프로젝트의 실적이 본격적으로 반영되기 시작하는 2016년 이후 주택부문의 이익은 급증할 전망

• 특히 일부 업체의 경우 신규 자체사업 확대에 따라 우리의 추정보다 수익성이 개선될 가능성이 높아짐

• P(가격) x Q(물량) - Cost(미분양)의 세 가지 변수 모두 긍정적인 환경이 지속됨에 따라 2016년건설업체의 명확한 실적 개선이 가능할 전망

I. 부동산 - 논란에도 불구하고 주택 실적은 급증할 전망

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

4

8

12

16

20

11 12 13 14 15F 16F 17F

(%)(조원)

주택 매출 (L)

주택 매출총이익률 (R)

보수적 추정:분양가 상승에 따라서프라이즈 가능성

0

30

60

90

120

150

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F

(천세대)

대림산업 현대건설

GS건설 대우건설

현대산업

59

2016 산업전망

건설/건자재

자료: 한국석유공사, KDB대우증권 리서치센터

사우디 예산 추이유가 표준편차

자료: 사우디아라비아 재무부, KDB대우증권 리서치센터

예산이 줄어들면 프로젝트

수익성 확보도 어렵다

•유가가 급락하기 이전인 2012년부터 중동 발주를 주도하였던 사우디와 UAE의 석유화학 플랜트

예산은 정체되기 시작하였고, 2016년에는 예산 축소를 우려하고 있는 상황

•사우디는 전체 예산 정체에도 불구하고 교육, 보건, 복지 등은 확대. 이는 사우디, UAE 등에서

나타나는 발주 감소가 단순히 예산의 문제가 아닐 가능성을 시사(패러다임 변화)

•단편적으로 보더라도 유가 하락은 발주 예산의 감소로 연결되면서 향후 신규 수주의 수익성을

높이기 어렵게 만드는 환경

II. 해외 - P(가격)가 회복되기 쉽지 않다(유가에 연동)

-1σ

Avg

1σ

2σ

0

30

60

90

120

150

00 02 04 06 08 10 12 14

($/bbl)

20

30

40

50

60

0

200

400

600

800

1,000

08 09 10 11 12 13 14 15

(%)(SR bn)

총 예산 (L)

교육, 보건, 복지 예산 비중 (R)

2016 산업전망

건설/건자재

0

5

10

15

20

25

30

11 12 13 14 15F 16F

(조원)대우건설 삼성엔지니어링 GS건설

현대건설 대림산업

주: 2015년은 1-9월 누적 기준

자료: 해외건설협회, KDB대우증권 리서치센터

해외 매출 추이지역별 해외 수주 추이


유가가 반등할 경우에도

중동 발주는 회복되지

않을 가능성

•지난 10년간 대규모 정유 및 석유화학 프로젝트를 발주한 사우디와 UAE가 단기적인 유가

회복에 발맞춰 발주를 재개할 가능성은 낮은 것으로 전망

•다만 쿠웨이트의 산업 고도화를 위한 정유 플랜트, 이란의 규제 완화와 발주 재개, 동남아

석유화학 플랜트 및 기타 인프라 프로젝트 등이 발주의 급격한 둔화를 막아주는 역할

•점진적인 해외 수주 감소가 2015년 부터 매출 감소로 연결되기 시작

II. 해외 - Q(물량)는 유가가 반등하더라도 회복 어려울 전망

0

15

30

45

60

75

00 02 04 06 08 10 12 14

(십억달러)

기타

아시아

중동

60

2016 산업전망

건설/건자재

주: 2017년 원가율은 연간 기준 / 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 예상

잔존 현안 프로젝트 List악성 프로젝트 합산 공정률 및 해외 원가율


2016년 해외 평균 원가율

전망은 92~93% 수준

• 여전히 해외 부문 실적은 성장보다는 손실 축소에 주력

• 2014년 이후 입찰 프로젝트의 평균 목표 원가율은 90%로 추정: 호황기 해외 원가율

85%보다는 크게 저조하나, 악성 프로젝트가 종료된 업체는 92~93% 원가율 가능

• 2016년 대부분의 악성 프로젝트의 준공 예정

• 환경적으로 인력 문제에 대한 부담과 전체 악성 프로젝트 규모에 대한 부담은 감소 추세

II. 해외 - Cost(원가율) 목표는 92~93%

85

90

95

100

105

110

12 13 14 15F 16F 17F

(%)해외 원가율

0

20

40

60

80

100

12 13 14 15F 16F 17F

(%)악성 프로젝트 합산 공정률 업체명 프로젝트

완공예정일

기본도급액

완성공사액

계약잔액

공정률

대림산업 사우디 SADARA MFC 15.11 789.5 760.9 28.6 96.4

사우디 SADARA Isocyanates 16.02 858.5 810.6 48.0 94.4

사우디 Shoaiba II 발전 15.08 908.7 855.7 52.9 94.2

사우디 RabighⅡ CP1/CP2 16.09 319.2 187.4 131.8 58.7

삼성엔지Takreer Carbon Black & Delayed Coker

16.01 2,777.0 2,267.1 509.9 81.6

Yanbu Power & Desalination 17.12 1,656.6 647.4 1,009.2 39.1

이라크 Gazprom Badra 16.01 976.7 597.2 379.5 61.1

GS건설 PP-12 복합화력발전소건설공사 15.12 686.2 632.6 53.6 92.2

인도네시아 Cilacap RFCC 15.10 634.4 628.7 5.8 99.1

Rabigh II Project UO1 15.10 661.0 522.5 138.6 79.0

Rabigh II CP4 15.12 1,378.9 1,076.5 302.4 78.1

대우건설 UAE RRE 15.10 1,413.1 1,401.0 12.1 99.1

HOUT(KRL) Onshore Gas 16.02 176.5 139.6 36.9 79.1

말레이시아 ST. REGIS HOTEL 15.10 186.7 138.4 48.3 74.1

알제리 RDPP PJ 16.02 1,013.6 655.8 357.8 64.7

(십억원, %)

2016 산업전망

건설/건자재

자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터

대형 6개 건설사 합산 PBR, PER2016년 영업이익, 영업이익률 컨센서스 추이

자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터

Valuation과 이익

성장률을 함께 고려해야

할 2016년

• 2013년 이후 해외 플랜트 관련 손실 지속에 따라 이익추정치 하향이 지속되었으며, 대부분의

업체가 해외 부문에서 실적 쇼크 발생

• 2015년 이후 국내 주택 부문 이익추정 상향에도 불구하고 실적 컨센서스 하향 조정 지속

• 현재 2016년 대형업체 컨센서스 영업이익은 2.9조원, 영업이익률은 4.7%까지 하락

• 실적 불확실성이 지속적으로 높다면 Valuation보다는 이익 가시성이 중요, 해외 부문의 손실이

점진적으로 줄어든다면 Valuation의 중요도가 높아질 전망

III. 투자전략 - 그럼에도 불구하고 2016년 비중확대

3

4

5

6

7

2

3

4

5

6

13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7

(%)(조원)영업이익 (R)

영업이익률 (L)

이익 하향 조정가속화

이익 하향 조정속도 둔화

0.2

0.5

0.8

1.1

1.4

1.7

2.0

2.3

0

5

10

15

20

25

11 12 13 14 15

(x)(x)PER (L)

PBR (R)

61

2016 산업전망

건설/건자재


주택 부문 매출총이익 성장 및 판관비율 안정화국내 부문 vs. 해외 부문 매출총이익


1) 주택 부문 성장

2) 판관비율 하락

3) 해외 부문의 낮은

기대치

• 주택 부문: 대부분의 건설업체가 2015년 사상 최대 공급을 완료. 수익성 개선이 동반되고

있어 2017년까지 주택 부문 실적은 급성장 할 전망

• 해외 부문의 낮은 기대치를 반영하더라도 대형 건설업체의 합산 영업이익은 2015년 대비

성장한 2.9조원 예상(삼성엔지니어링 적자에 따른 기저 효과)

• 현금흐름 개선, 낮은 Valuation, 해외 비중 감소 등이 점진적인 기업 가치 회복으로 연결

III. 투자전략 - 기대치가 낮을 때가 기회

2

3

4

5

6

0

400

800

1,200

1,600

2,000

11 12 13 14 15F 16F 17F

(%)(조원) 주택 매출총이익 (L)

판관비율 (R)

-1.2

-0.6

0.0

0.6

1.2

1.8

2.4

3.0

11 12 13 14 15F 16F

(조원)

국내

해외

삼성엔지니어링적자 효과 제거 시

매출총이익삼성엔지니어링

적자 1.2조원

2016 산업전망

건설/건자재

모든 건자재는 과점화되어 있다

62

2016 산업전망

건설/건자재


착공소재 업체 영업이익률 개선분양물량


2013~2015년은

착공 소재의 호황기

• 신규 분양물량 및 착공 면적 등이 2013~2015년 급증

• 특히 2015년 분양물량, 착공 면적 등은 역대 최대가 될 것으로 전망

• 거의 모든 건자재 시장은 과점화되어 있으며, 장치산업의 특성(고정비 비중이 높음)을 가짐

• 수요회복 국면에서 매출 성장률보다 영업이익, 영업이익률 개선이 빠르게 나타난 착공 소재

IV. B2B - 과점 시장에서 수요 회복은 급격한 수익성 개선

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

10 11 12 13 14

(%)

시멘트

콘크리트파일

알루미늄폼

데크플레이트

0

100

200

300

400

500

600

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F

(천세대)

2016 산업전망

건설/건자재


마감재 업체 Line up 분양물량 vs. 입주물량


2017년까지

B2B 마감재 업체의

수요 급증

• 분양물량은 2년 정도의 시차를 두고 마감재 수요로 연결

• 따라서 향후 B2B 마감재 업체의 수요 및 실적, 수익성 회복이 본격화 될 전망

• 가구: 현대리바트, 에넥스, 한샘 등

• 창호: KCC, LG하우시스 등

• 페인트 및 기타: 삼화페인트, 대림B&Co, 벽산 등

IV. B2B - 앞으로 3년간은 B2B 마감재 업체의 시대

50

150

250

350

450

550

04 06 08 10 12 14 16F

(천세대)

입주물량

분양물량

부엌가구/일반가구

페인트

창호

욕실

바닥재및 기타

26만세대

50만세대(15년 대비

+92.5% 증가)

63

2016 산업전망

건설/건자재


월세 계약 확대, 저금리 영향으로 투자 주택의 인테리어 수요 증가노후주택 수 추이

자료: 부동산114, 한국은행, 국토교통부, KDB대우증권 리서치센터

2030년까지

20년 이상의 노후주택

급증할 전망

• B2B 시장은 연간 30~40만호가 분양되는 시장

• B2C 시장은 2020년 기준 950만개의 노후주택에서 파생

• 20년 이상 된 주택이 연간 10% 리모델링 할 경우 연간 B2C 시장은 100만호

• 경쟁 구도는 한샘, 중소 인테리어 업체, 동네 가구점

• 신규 진입자는 KCC, LG하우시스, 현대리바트 등

V. B2C - B2C를 지배할 업체는

0

2

4

6

8

10

12

14

97 01 05 09 13 17F 21F 25F

(백만세대)

25

30

35

40

45

50

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7

(%)

월세 거래 비중

0

1

2

3

4

5

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7

(%) 월세 수익률

저축성수신평균금리

2016 산업전망

건설/건자재

서비스

플랫폼

자료: 한샘, KDB대우증권 리서치센터

한샘 화장실 및 마루 시공 예시한샘 부엌 부문 유통 채널


1) 부엌 가구에서 채널 확보

2) 화장실, 창호, 마루 등

건자재 시장으로 진출

3) 패키지 디자인

• 브랜드 업체와 비브랜드 업체의 가격 격차가 축소됨에 따라 장기적으로 브랜드 업체의 점유율

확대가 지속될 것으로 전망되며, 한샘은 부엌 부문에서 확고한 채널 구축

• B2C 부엌 부문은 한샘(M/S 30%) vs. 비브랜드 업체

• 확보한 채널에서 부엌 + 건자재 전략: 화장실, 창호, 마루 등의 분야로 진출

• 기존 채널의 활용, 인건비 및 유통 비용 절감 등을 감안하면 가격 경쟁력이 높을 것

V. B2C - 한샘의 건자재 시장 진출

고객 고객

고객

한샘

한샘

채널대리점(220개)

IK(3,000개)

제조 한샘

영업력, 보상

관리, 보상

유통,물류

물류, 원가경쟁력

플랫폼

원재료

유통, 물류, 시공능력,

서비스, AS

64

2016 산업전망

건설/건자재

건설 건자재

대림산업 현대건설 대우건설 GS건설 현대산업 삼성엔지니어링 KCC 한샘 LG하우시스

A000210 A000720 A047040 A006360 A012630 A028050 A002380 A009240 A108670

투자의견 매수 매수 매수 매수 Trading Buy 중립 매수 매수 Trading Buy

목표주가 (원) 110,000 62,000 9,000 33,000 65,000 - 600,000 315,000 190,000

현재주가 (원) 76,900 35,350 6,730 23,200 48,850 18,500 475,000 239,500 172,500

상승여력 (%) 43.0 75.4 33.7 42.2 33.1 - 26.3 31.5 10.1

시가총액 (십억원) 2,676.1 3,936.4 2,797.1 1,647.2 3,682.5 740.0 4,997.0 5,636.4 1,546.9

매출액 (십억원) 2013 9,846.9 13,938.3 8,782.2 9,565.8 4,216.9 9,806.3 3,233.0 1,007.0 2,677.0

2014 9,294.7 17,387.0 9,995.0 9,487.6 4,477.4 8,911.5 3,399.8 1,325.0 2,825.1

2015F 9,462.9 18,857.8 10,257.5 10,200.2 4,722.3 6,257.4 3,440.5 1,697.9 3,281.3

2016F 10,527.0 20,579.6 11,052.5 9,970.4 5,571.9 6,052.3 3,742.6 2,051.2 3,470.4

영업이익 (십억원) 2013 39.7 792.9 -244.7 -935.5 -147.9 -1,028.1 231.7 79.8 114.6

2014 -270.2 958.9 427.0 51.2 225.4 161.8 273.4 110.4 146.6

2015F 301.0 1,030.2 405.7 100.4 358.1 -1,469.7 280.2 149.6 185.8

2016F 460.6 1,190.1 536.6 273.5 489.2 51.6 297.8 215.8 208.3

영업이익률 (%) 2013 0.4 5.7 -2.8 -9.8 -3.5 -10.5 7.2 7.9 4.3

2014 -2.9 5.5 4.3 0.5 5.0 1.8 8.0 8.3 5.2

2015F 3.2 5.5 4.0 1.0 7.6 -23.5 8.1 8.8 5.7

2016F 4.4 5.8 4.9 2.7 8.8 0.9 8.0 10.5 6.0

순이익 (십억원) 2013 -24.8 503.6 -717.8 -828.2 -208.7 -707.1 247.8 61.4 73.2

2014 -454.0 419.7 104.8 -41.1 68.8 55.0 325.7 86.7 64.5

2015F 275.4 445.9 190.4 68.7 219.7 -1,304.7 214.3 116.1 132.3

2016F 369.0 541.7 307.3 207.4 288.5 85.0 223.9 164.4 154.5

PER (x) 2013 - 13.4 - - - - 19.9 19.3 19.3

2014 - 11.2 23.4 - 42.4 27.6 16.8 31.1 25.1

2015F 10.8 8.8 14.7 24.0 16.8 - 23.3 48.6 13.0

2016F 8.0 7.3 9.1 7.9 12.8 26.1 22.3 34.3 11.2

PBR (x) 2013 0.8 1.4 1.2 0.5 0.8 2.7 0.9 3.4 1.8

2014 0.6 0.9 0.9 0.5 1.3 1.5 0.8 6.1 2.0

2015F 0.7 0.7 1.0 0.5 1.5 - 0.8 11.5 1.8

2016F 0.6 0.6 0.9 0.5 1.4 1.7 0.7 8.8 1.6

ROE (%) 2013 -0.5 10.7 -24.1 -25.5 -9.3 -54.5 5.0 25.6 9.8

2014 -10.2 8.1 4.0 -1.3 3.2 5.9 5.8 28.8 8.0

2015F 6.3 7.9 7.1 2.1 9.7 -391.2 3.4 29.9 14.5

2016F 7.9 9.0 10.6 6.0 11.6 23.8 3.4 32.1 14.9


VI. Valuation

2016 산업전망

건설/건자재

(Maintain)

목표주가(원,12M)

현재주가(15/11/03,원)

276

EPS 성장률(15F,%)

MKT EPS 성장률(15F,%)

P/E(15F,x)

MKT P/E(15F,x)

KOSPI

시가총액(십억원)

발행주식수(백만주) 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

유동주식비율(%) 매출액 (십억원) 10,253 9,847 9,295 9,463 10,527 11,365

외국인 보유비중(%) 영업이익 (십억원) 486 40 -270 301 461 562

베타(12M) 일간수익률 영업이익률 (%) 4.7 0.4 -2.9 3.2 4.4 4.9

52주 최저가(원) 순이익 (십억원) 391 -25 -454 275 369 461

52주 최고가(원) EPS (원) 10,133 -643 -11,762 7,134 9,559 11,943

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 ROE (%) 8.5 -0.5 -10.2 6.3 7.9 9.1

절대주가 11.4 -7.3 7.3 P/E (배) 8.6 - - 10.8 8.0 6.4

상대주가 7.2 -3.8 2.3 P/B (배) 0.7 0.8 0.6 0.7 0.6 0.6

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 대림산업, KDB대우증권 리서치센터

34.3

1.73

53,400

88,000

10.8

11.9

2,048.40

2,676

39

76.0

영업이익(15F,십억원) 301

Consensus 영업이익(15F,십억원)

-

20.1

매수

110,000

76,900

상승여력 43%

70

80

90

100

110

120

130

140

14.10 15.2 15.6 15.10

대림산업 KOSPI

대림산업 (000210)

투자포인트

• 주택 성장 지속: 2015년 사상 최대 분양 계획에 따라 2016~2017년 주택 매출 성장 가속화

• 해외 손실 마무리: 대부분의 사우디 악성 프로젝트가 2016년 상반기 이내에 마무리 될 예정.

이후 공사 잔액이 남아 있는 프로젝트의 추가 잠재 손실 크지 않을 전망

• 이란 발주 시장의 최대 수혜주: 현재 발주 환경에서 해외 수주 성장을 기대하기 어려움. 다만 동사의

경우 이란 지역에서 5,000억원 공사 재개와 신규 수주에 따른 성장 가능

• 유화 부문 : 석유화학 시황과는 별개로 독점 구조인 PB 제품 중심의 사내 유화부문 이익 성장 지속 및

YNCC 이익 안정화 전망

• 안정적인 재무구조

Risk 요인

• 사우디 프로젝트 공기 지연 가능성 또는 준공 과정 중 추가 손실 발생시 분기 실적 변동성

국내 부문 안정 + 연결법인 실적 + 유화사업 부문 성장 vs. 해외 부문 손실: 해외 손실 감소 국면에서 영업 레버리지

Top Pick

65

2016 산업전망

건설/건자재

(Maintain)


현재주가(15/11/03,원)

996



P/E(15F,x)

MKT P/E(15F,x)

KOSPI



유동주식비율(%) 매출액 (십억원) 13,325 13,938 17,387 19,253 21,587 24,167

외국인 보유비중(%) 영업이익 (십억원) 760 793 959 1,046 1,194 1,368

베타(12M) 일간수익률 영업이익률 (%) 5.7 5.7 5.5 5.4 5.5 5.7

52주 최저가(원) 순이익 (십억원) 510 504 420 479 571 710

52주 최고가(원) EPS (원) 4,575 4,519 3,765 4,300 5,124 6,371

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 ROE (%) 11.7 10.7 8.1 8.5 9.5 10.7

절대주가 4.1 -31.9 -25.7 P/E (배) 15.3 13.4 11.2 8.2 6.9 5.5

상대주가 0.1 -29.3 -29.2 P/B (배) 1.7 1.4 0.9 0.7 0.6 0.6


자료: 현대건설, KDB대우증권 리서치센터

26.4

2.03

30,450

58,900

8.2

11.9

2,048.40

3,936

111

65.1

영업이익(15F,십억원) 1,046


14.2

20.1

매수

62,000

35,350

상승여력 75%

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

14.10 15.2 15.6 15.10

현대건설 KOSPI

현대건설 (000720)

투자포인트

• 주택 부문 실적 성장 지속: 분양물량 확대에 따른 주택 매출 성장. 미착공 PF 사업 매출 반영 증가로

인한 수익성 저하 우려 있으나 이는 자체사업 확대를 통해 상쇄 가능할 전망

• 해외 수익성 정상화: 해외 손실 반영 가능성 상존. 다만 현재 악성 프로젝트 대부분이 준공된

상태이며 추가적인 손실 현장이 나타나더라도 손실 규모는 크지 않을 전망. 현재 잔고 기준 실행

원가율은 90~91% 수준으로 추정. 2016년부터 해외 수익성 회복 가능할 전망

• 현대엔지니어링 이익 성장: 시공 매출이 늘어나면서 수익성은 둔화되고 있으나, 외형 성장을 통해

전체 이익 규모는 증가세 유지

• 현금흐름 개선: 영업활동 Cash flow 흑자 전환

Risk 요인

• 현재 금융 조달 문제로 진행이 되지 않고 있는 프로젝트(베네수엘라 정유공장 2개 패키지, 유럽

비료공장, 우즈베키스탄 GTL 프로젝트; 연결기준 잔고 15조원)의 진행 여부 주시 필요

안정적인 영업이익 + 현금흐름 개선 vs. 10년래 최저 수준의 Valuation

Top Pick

2016 산업전망

건설/건자재

(Maintain)


현재주가(15/11/03,원)

408



P/E(15F,x)

MKT P/E(15F,x)

KOSPI



유동주식비율(%) 매출액 (십억원) 8,223 8,782 9,995 10,257 11,052 11,173

외국인 보유비중(%) 영업이익 (십억원) 346 -245 427 406 537 612

베타(12M) 일간수익률 영업이익률 (%) 4.2 -2.8 4.3 4.0 4.9 5.5

52주 최저가(원) 순이익 (십억원) 177 -718 105 190 307 387

52주 최고가(원) EPS (원) 426 -1,727 252 458 739 930

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 ROE (%) 5.3 -24.1 4.0 7.1 10.6 12.1

절대주가 5.8 -5.6 0.9 P/E (배) 23.4 - 23.4 14.7 9.1 7.2

상대주가 1.8 -2.0 -3.8 P/B (배) 1.2 1.1 0.9 1.0 0.9 0.8


자료: 대우건설, KDB대우증권 리서치센터

6.2

1.77

5,150

9,160

14.7

11.9

2,048.40

2,797

416

47.1



81.6

20.1

매수

9,000

6,730

상승여력 34%

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

14.10 15.2 15.6 15.10

대우건설 KOSPI

대우건설 (047040)

국내 No.1 주택 Player

투자포인트

• 주택 공급 확대: 2015년 분양 계획물량은 3.2만세대로 사상 최대치. 동사는 과거에도 틈새 시장

공략에 주력. 지급 보증이 없는 PF 프로젝트 확대와 자체사업 증가에 따라 신규 착공 프로젝트 증가

지속

• 큰 개선도 어렵지만 2015년보다 더 나빠지기도 어려운 해외 원가율: 2015년 해외 원가율은

100%를 소폭 상회하는 수준 예상. 일부 악성 프로젝트 준공에 따라 소폭의 원가율 개선 흐름은

가능할 전망

• 재무 Risk 감소: 영업활동 현금흐름 흑자 지속

• 수익가치 기준의 Valuation 매력도 높음: 2016년 예상 PER 8.0x 수준

Risk 요인

• 아시아 및 중동 저마진 프로젝트 공기 지연 가능성

관심종목

66

2016 산업전망

건설/건자재

(Maintain)


현재주가(15/11/03,원)

292



P/E(15F,x)

MKT P/E(15F,x)

KOSPI



유동주식비율(%) 매출액 (십억원) 3,246 3,233 3,400 3,440 3,743 3,776

외국인 보유비중(%) 영업이익 (십억원) 199 232 273 280 298 344

베타(12M) 일간수익률 영업이익률 (%) 6.1 7.2 8.0 8.1 8.0 9.1

52주 최저가(원) 순이익 (십억원) 445 248 326 214 224 254

52주 최고가(원) EPS (원) 42,265 23,558 30,964 20,375 21,281 24,158

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 ROE (%) 9.0 5.0 5.8 3.4 3.4 3.8

절대주가 12.4 -13.6 -21.5 P/E (배) 7.0 19.9 16.8 23.3 22.3 19.7

상대주가 8.1 -10.3 -25.1 P/B (배) 0.6 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7


자료: KCC, KDB대우증권 리서치센터

16.7

1.33

358,000

620,000

23.3

11.9

2,048.40

4,997

11

54.5



-34.2

20.1

매수

600,000

475,000

상승여력 26%

50

60

70

80

90

100

110

120

14.10 15.2 15.6 15.10

KCC KOSPI

KCC (002380)

2016년 건축 부문에서 안정적인 실적 개선 흐름을 보여 줄 것

Top Pick

투자포인트

• B2C 사업 본격화: 2012년 런칭한 홈씨씨인테리어 매장 확대 가속화. 이는 인테리어 사업자를 통하지

않고 소비자와 직접 연결되는 사업 구조 상 고객과의 접점 증가 측면에서 긍정적

• B2B 창호 실적 성장: 2014~2015년 분양물량 감안 시, 입주물량은 2017년까지 증가 국면이 지속될

것으로 전망. 이에 따라 B2B 창호 매출 성장과 수익성 개선 기대

• 점진적으로 진행되는 페인트 실적 개선: 유가 및 석유화학 원재료 가격 하락 효과에도 불구하고 조선,

자동차 산업 업황 부진 지속에 따라 실적 성장은 힘들 것. 다만, 입주물량 증가에 따라 건축용 페인트

수익성 개선 예상

• 보유 자산가치: 제일모직, 현대중공업 등 3조원 수준의 상장 지분, 수원 소재 부동산 등 보유

Risk 요인

• 상대적으로 B2B 부문의 비중이 높아 전방산업의 변동성에 노출

2016 산업전망

건설/건자재

(Upgrade)


현재주가(15/11/03,원)

148



P/E(15F,x)

MKT P/E(15F,x)

KOSPI



유동주식비율(%) 매출액 (십억원) 783 1,007 1,325 1,698 2,051 2,448

외국인 보유비중(%) 영업이익 (십억원) 47 80 110 150 216 276

베타(12M) 일간수익률 영업이익률 (%) 6.0 7.9 8.3 8.8 10.5 11.3

52주 최저가(원) 순이익 (십억원) 39 61 87 116 164 218

52주 최고가(원) EPS (원) 1,677 2,607 3,682 4,932 6,986 9,269

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 ROE (%) 18.9 25.6 28.8 29.9 32.1 31.7

절대주가 -16.7 20.7 80.8 P/E (배) 11.1 19.3 31.1 48.6 34.3 25.8

상대주가 -19.9 25.3 72.3 P/B (배) 1.6 3.7 6.9 11.5 8.8 6.7



22.6

0.66

109,000

337,000

48.6

11.9

2,048.40

5,636

24

43.7



33.9

20.1

매수

315,000

239,500

상승여력 32%

80

130

180

230

280

330

14.10 15.2 15.6 15.10

한샘 KOSPI

한샘 (009240)

플랫폼 구축 – 제품 다변화 – 집에 대한 Total solution 제공 – 해외 진출

관심종목

투자포인트

• 판매 채널 확대: 대형 Flagship 매장 확대, 기존 대리점 대형화, IK 인력 추가 고용 등 판매 채널 확대

지속 및 물류 센터 확보 (경쟁업체와의 유통 비용 관련 경쟁력 차이 확대)

• 부엌가구 부문 고성장: 노후 주택 중심의 인테리어 시장 성장과 M/S 확대가 동시에 나타남에 따라

부엌가구 부문의 실적 고성장세 지속 예상

• 제품 다변화: 창호, 화장실, 마루 등의 건자재 시장 진출 본격화. 기존 부엌유통 채널을 활용한 시너지

기대

• 제품가격 하락 중단에 따른 수익성 개선: 비브랜드 제품과의 가격 격차가 20% 이내로 축소 됨에

따라 ASP 하락 중단. 향후 일정 수준의 M/S 확대 이후 제품가격 인상 가능성에 주목

Risk 요인

• Valuation 부담

67

2016 산업전망

건설/건자재

2015년 Review

•주택 시장 개선 vs. 해외 부진이 지속

•일부 업체의 해외 부문 쇼크 지속 및 수익성 개선 지연.

다만 주택 부문의 실적 개선 속도가 예상보다 빠르게

나타남에 따라 실적 추정 하향 속도 둔화

•지속적으로 해외 손실 처리 중인 대형 건설업체들보다

순수 주택 사업 중심의 현대산업과 중소형 건설업체들의

주가가 빠르게 상승

2016년 부동산 시장: 다시 도심으로

•가격: 지방의 주택가격은 꾸준히 상승하였으나, 기타 지방을

중심으로는 상승률 둔화. 오히려 서울/수도권의 주택가격

상승률이 지방보다 빨라지기 시작. 2016년 지역별 편차 확대

전망되며 지방 하락, 수도권 상승 전망

•미분양: 수도권 미분양은 14년 이후 지속 감소 추세. 16년

전체 분양물량은 15년 대비 감소함에 따라 미분양 안정화

•임대가격: 입주물량 감소와 재건축/재개발 멸실 효과로

공급이 부족한 가운데 저금리, 월세 전환 가속화 등에 의한

임대비용 상승 지속 예상(지방은 입주 기준의 공급 과잉)

•부동산 시장 개선은 물량 증가, 비용 감소, 분양가 상승에

따른 실적 서프라이즈로 연결 전망

해외 시장: 발주 회복은 어려움, 손실은 감소 전망

•과거 중동 발주의 중심이었던 사우디와 UAE의 복지 예산

확대 Oil base에서 탈피하려는 구조적인 원인 때문

•사우디, UAE의 발주 감소를 대체할 쿠웨이트(정치적인

문제로 지연된 발주 재개)와 이란(핵 관련 금수조치 해제)

•전체 중동 발주시장은 소폭 감소할 것으로 전망. 외형 성장을

기대하기는 어려운 상황에서 건설업체들은 손실 감소에 주력

•악성 프로젝트 관련 손실은 지속될 것이나, 전체 손실처리

규모는 감소 국면에 진입한 것으로 판단

투자전략: 기대치는 낮은데 환경은 개선될 때

•주택 부문의 이익 규모는 2016~2017년까지 급증할 전망.

이는 2015년 분양 완료한 현장에서 매출 반영이 본격화되기

때문

•여전히 건설업체의 신규 인력 채용은 제한적이며 기타 판관비

절감 노력 지속. 따라서 비용 측면에서 실적 서프라이즈가

발생할 가능성 높음

•해외 부문의 기대치는 낮으나, 추가 하향 가능성도 낮음

•실적의 변동성은 감소 국면에 진입

•따라서 이익 가시성 중심의 대응에서 Valuation 중심의

대응으로 전환이 필요: 대림산업, 현대건설, 대우건설

[결론] 2016년 전망 - 건설

2016 산업전망

건설/건자재

B2B 시장: 마감재 시장의 부활

•지난 3년간 B2B 시장은 착공 면적 증가에 따른 초기 투입

건자재 수요 증가. 반면, 마감재 수요를 결정하는 입주물량은

전년동기 대비 감소하여 수요 부진

•2017년까지 입주물량이 급증할 것으로 전망됨에 따라 향후

B2B 마감재 업체의 매출 및 수익성 회복 본격화 전망

•이미 과점화가 진행된 건자재 업체의 경쟁 구도를 감안하면

수요 회복 국면에서 수익성 개선 속도는 매우 빠를 전망

•착공 소재업체의 경우 2016년 상반기까지 실적은 견조할

전망이나, 현재 Valuation 매력은 크지 않은 것으로 판단

•가구: 입주물량 회복 국면에서 수익성 개선 폭이 가장 클

것으로 전망

•페인트: 건축용 페인트는 성장할 전망이나 조선 및 자동차

수요에 대한 확인이 필요. 원가는 안정화

•창호: 현재 창호 업체들의 평균 가동률은 70~80% 수준이며

2016년 90%를 상회할 것으로 전망. 가동률 회복과 물량

증가에 따른 실적 개선이 가능할 것

•기타 마감재: 화장실, 단열재, 인테리어 가구 등 기타 마감재

업체 대부분이 수혜를 누릴 것으로 예상

B2C 시장: 한샘의 건자재 시장 진출에 따른 변화

•저금리/저물가 환경, 월세 수익률 제고 노력 확대, 주택

고령화에 따른 주거의 질적 개선 수요 증가 B2C 시장의

장기 성장은 명확

•전체 주택의 60%가 20년 이상의 노후 주택. 셀프

인테리어에 대한 관심 증가, 과거 대비 인테리어 비용 부담

하락 등에 따라 건자재 B2C 수요 개선 지속 전망

•단기적으로 브랜드 시장의 한샘과 비브랜드 시장의 경쟁

구도에서 한샘의 제품 라인업 확대(건자재 시장 진출) 성공

여부가 2016년 B2C 시장의 화두가 될 전망

투자전략

•B2B 건자재는 마감재 중심으로 대응

: Coverage 업체 중 KCC의 창호 부문, 건축 페인트 부문

실적 개선 가능성과 저평가 매력에 주목

•B2C 건자재는 Valuation 부담 완화 국면에서 비중확대

: 한샘의 Valuation 부담 완화 및 2016년 건자재 부문 성장

가시성이 높은 점에 주목할 필요

[결론] 2016년 전망 - 건자재

68

건설/건자재Œ€우증권.pdf · 자료: 해외건설협회, KDB대우증권리서치센터...

Documents

Transcript of 건설/건자재Œ€우증권.pdf · 자료: 해외건설협회, KDB대우증권리서치센터...