2014. 12. 10 한국타이어(161390) MARKETPERFORM / TP 60,000원 · 한국타이어...

한국타이어(161390) MARKETPERFORM / TP 60,000원

자동차/부품 Analyst 이명훈자동차/부품 Jr. Analyst 염수지

02) 3787-2639 02) 3787-2246

[email protected]@hmcib.com

양날의 검

현재주가 (12/09)

상승여력

54,000

11.1%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

6,689십억원

123,875천주

62십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 65,100원/48,350원

일평균 거래대금 (60일) 15십억원

외국인지분율

주요주주

40.49%

한국타이어월드와이드

외 22인 42.71%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

-0.4

-1.9

3M

7.6

11.9

6M

-14.8

-14.0

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(14F) EPS(15F) T/P

Befor - - -

After 5,811 5,943 60,000

Consensus 5,920 6,276 66,167

Cons. 차이 -1.8% -5.3% -9.3%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120 한국타이어

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2012 2,317.2 308.6 231.6 443.8 5,702 N/A 8.2 1.9 18.0 7.2 0.9

2013 7,069.2 1,031.0 737.9 1,444.0 5,957 4.5 10.2 2.0 6.2 20.7 0.7

2014F 6,759.9 1,032.9 719.9 1,459.6 5,811 -2.4 9.3 1.5 5.4 17.1 0.8

2015F 6,991.3 1,037.4 736.2 1,518.8 5,943 2.3 9.1 1.3 5.0 15.2 0.8

2016F 7,652.7 1,050.6 762.7 1,565.0 6,157 3.6 8.8 1.2 4.7 13.8 0.9

* K-IFRS 연결 기준

1) 투자포인트 및 결론

- 투자의견 MARKETPERFORM, 목표주가 60,000원을 제시하며 커버리지 개시

- 중국(중경), 헝가리, 인도네시아 공장 증설 지속으로 생산/판매수량 증가율 확대 전망

⇒ 2015년 9.99억본(+6.6% YoY), 2016년 11.1억본(+11.2% YoY) 예상

- 글로벌 타이어 수급상황의 큰 폭 개선은 어려워보이는 상황 + 원자재가격의 하향추세는

지속될 전망 ⇒ 가격경쟁 상황 지속

- 가격경쟁 상황에서의 가파른 capa 확대와 중저가 브랜드(‘Laufenn’)런칭 등 ASP 하락요인

크지만 원자재가격 하락으로 인해 이익규모는 유지될 전망

- 당분간 이익 정체구간을 겪을 전망인 가운데 글로벌 peer 대비 valuation 매력 제한적

2) 주요 이슈 및 실적전망

- 지난 2분기까지 큰 우려사항이었던 글로벌 재고수준은 3분기에 빠르게 정상화

- 해외공장 증설 모멘텀은 내년 1분기 중 ramp-up 시작으로 2분기 이후 본격화될 전망

- 지난 10월 소폭 반등했던 천연고무가격은 다시 하락해 1,600달러/톤 수준에서 유지 중

vs 2013년 평균 2,600달러/톤(-20.6% YoY), 2014년 YTD 평균 1,834달러/톤(-29.5% YoY)

- 합성고무 및 부타디엔 가격은 2013년 4분기 이후 횡보추세였으나 국제유가 급락에 따라

부타디엔 가격 동반 급락 ⇒ 합성고무가격도 하락할 전망

- 2015년 매출액 6.99조원(+3.4%), 영업이익 1.04조원(+0.4%) 예상

3) 주가전망 및 Valuation

- 경쟁업체 대비 높은 capa 증가 속도와 중저가 브랜드 도입은 양날의 검

⇒ 장기성장의 토대인 동시에 중단기 가격압박 요인이어서 운영전략이 중요

- 볼륨확대에도 불구하고 ASP 하락이 예상돼 당분간 이익 정체 구간 예상

- 원자재가격이 하락을 멈출 경우 ASP 하락세가 즉시 멈추지 못하면 수익성 악화 불가피

- 2015F 목표 PER 10.1배(글로벌 peer 10개사 평균)를 적용한 목표주가 60,000원 제시

Company Report 2014. 12. 10

COVERAGE INITIATION

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680)COMPANY REPORT

Valuation

투자의견 MARKETPERFORM, 목표주가 60,000원으로 분석 개시

한국타이어에 대해 분석을 개시하며 투자의견 'MARKETPERFORM', 목표주가 60,000원을 제

시한다. 목표주가는 PER valuation을 통해 산출했으며 2015년 예상 지배지분순이익 7,362억원

(+2.3% YoY)에 목표 PER 10.1배(글로벌 peer 10개사의 2015F PER 평균)를 적용했다. 경쟁

업체 대비 가파른 capa 확대(2013~2015F CAGR 6.6%)에도 불구하고 가격경쟁 지속, 원자재가

격 추가 하락 전망, 중저가 브랜드 런칭 등으로 평균판매가격 하락이 이어질 전망이어서 이익규모

자체는 당분간 정체구간을 지나야할 것으로 보인다. 동사의 2015년 예상 매출액 증가율은 3.4%로

글로벌 peer 10개사 평균 4.1% 대비 소폭 낮고 영업이익 증가율 역시 0.4%로 경쟁사 평균 7.0%

보다 낮지만 장기성장의 토대를 마련하는 구간이기 때문에 의미있는 할인요소로 보이지는 않는다.

<표1> 한국타이어 목표주가

내용 비고

2015 년 예상 지배지분순이익(십억원) 736.2 HMC 투자증권 추정

2015 년 예상 EPS(지배지분, 원) - ① 5,943 HMC 투자증권 추정

목표 PER - ② 10.1 글로벌 peer 10 개사 평균 2015F PER 10.1 배 적용

적정주가(원) 60,026 ① X ②

목표주가(원) 60,000

자료: HMC투자증권

<그림1> 주요 타이어 업체 2015년 매출액 증가율 <그림2> 주요 타이어 업체 2015년 영업이익 증가율

3.4

5.96.6

6.0

4.1

0.4

6.3

4.04.6

-1.7

4.9

-3

0

3

6

9

한국

타이

어

넥센

타이

어

금호

타이

어

Bridge

stone

Mich

elin

Goo

dyea

r

Pirelli

Sumito

mo

Yoko

hama

Coope

r

Cheng

Shin

(%)

0.4

4.96.7

8.09.6

12.613.3

5.2 5.2

-1.6

5.9

-3

0

3

6

9

12

15

한국

타이

어

넥센

타이

어

금호

타이

어

Bridge

stone

Mich

elin

Goo

dyea

r

Pirelli

Sumito

mo

Yoko

hama

Coope

r

Cheng

Shin

(%)

주: 한국타이어, 넥센타이어는 당사 추정치

자료: Bloomberg, HMC투자증권



3

자동자/부품 Analyst 이명훈 책임연구원 02) 3787-2639 / [email protected]

염수지 연구원 02) 3787-2246 / [email protected]

<그림3> 글로벌 타이어 업체 2015F PER vs 영업이익 증가율

8

9

10

11

12

13

14

-4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16

(2015F PER)

(15년 영업이익 증가율)

금호타이어

넥센타이어

YokohamaGoodyear

Sumitomo

CooperBridgestone

Michelin

Pirelli

한국타이어

Cheng Shin



<그림4> 글로벌 타이어 업체 2015F PER vs 순이익 증가율

8

9

10

11

12

13

14

-5 0 5 10 15 20 25 30

(2015F PER)

한국타이어

넥센타이어

Yokohama Sumitomo

Cooper

Bridgestone

(15년 순이익 증가율)

Michelin

Cheng Shin

Pirelli

금호타이어Goodyear



<그림5> 글로벌 타이어 업체 2015F PBR vs ROE

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

10 12 14 16 18 20 22 24 26 28

Bridgestone

금호타이어

(2015F PBR)

(2015F ROE)

한국타이어

넥센타이어

YokohamaSumitomo

Continental

Michelin

Pirelli

Goodyear

Cheng Shin



4

기아자동차 (000270)


글로벌 타이어 수요 및 고무가격 전망

타이어 수요는 당분간 4%대 성장 지속해 수급상황은 현재와 유사할 전망

글로벌 타이어 수요는 2014년 17.0억본에서 2015년 17.9억본으로 4.9% 증가할 전망이며

2017년까지도 4% 중후반대의 성장률을 지속할 것으로 전망된다. 세부지역별로는 역시 중국이

8% 내외의 성장률로 가장 높게 예상되고 있다. PCR(승용차용 타이어)의 경우 Goodyear의 예상

에 따르면 2013년 12.3억본에서 2018년 14.4억본 증가할 전망(CAGR 3.3%, 신흥시장 6% 내

외, 선진시장 1% 내외)이다. 공급능력을 살펴보면 2015년 주요 업체들의 글로벌 생산능력 확대는

3~4% 수준, 중국지역 확대는 7~8% 수준이어서 글로벌 타이어의 수요-공급 상황은 현재와 비슷

하거나 매우 완만한 개선 추세를 예상해볼 수 있다.

<그림6> 글로벌 타이어 수요 전망 <그림7> Consumer tire 수요 전망(2013~18F CAGR)

0.0%

3.3%

4.5%4.1%

4.8%4.9%4.5%

4.0%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

글로벌 타이어수요(좌) % YoY(우)(십억본)6%

1%

3.3%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

Global Emerging Developed

자료: 업계자료, HMC투자증권 자료: Goodyear, HMC투자증권

유럽, 북미 RE 수요 증가 둔화 추세, 중국 견고하나 관세인상 여파 우려

Michelin에서 발표하는 월별 타이어 수요 데이터에 따르면 유럽과 북미시장의 RE 타이어 수요증

가율은 올 해 1분기를 정점으로 둔화되고 있다. 2013년초까지 수요 감소가 나타났던 데 따른 기저

효과도 있겠으나 유럽의 경우 8월 이후에는 YoY 감소가 나타나고 있다. 중국시장 RE 증가율은 지

난 8월 이후 3개월 연속으로 확대돼 지난 10월에는 14% 증가하는 등 호조를 보이고 있지만 미국

이 중국산 타이어에 대한 상계관세 및 반덤핑관세를 최종적으로 확정 부과할 경우(내년 4~5월로

예상) 미국으로 수출되던 중국산 타이어가 중국 내수시장으로 유입되면서 경쟁심화 요인으로 작용

할 전망이다. 2013년 중국산 타이어의 미국향 수출물량은 5,760만본으로 미국 타이어 수요의 약

17%를 차지했으며 중국 타이어수요 대비로는 약 20%에 이른다. 미국으로 수출된 중국산 타이어

는 대부분 교체용 타이어일 것으로 추정돼 RE 시장에서의 비중은 더 높을 것으로 예상된다.

5



<그림8> 유럽 월별 RE 타이어 수요 증가율(YoY) <그림9> 북미 월별 RE 타이어 수요 증가율(YoY)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

06 07 08 09 10 11 12 13 14

(% YoY)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

06 07 08 09 10 11 12 13 14

(% YoY)

자료: Michelin, HMC투자증권 자료: Michelin, HMC투자증권

<그림10> 중국 월별 RE 타이어 수요 증가율(YoY) <그림11> 유럽, 북미 월별 OE 타이어 수요 증가율(YoY)

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

13 14

(% YoY)

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Europe North America(% YoY)


<그림12> 지역별 RE 타이어 수요 증가율(반기, YoY) <그림13> 지역별 OE 타이어 수요 증가율(반기, YoY)

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

1H06 1H07 1H08 1H09 1H10 1H11 1H12 1H13 1H14

Europe North America Asia

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

1H06 1H07 1H08 1H09 1H10 1H11 1H12 1H13 1H14

Europe North America Asia


6

기아자동차 (000270)


천연고무가격의 추세적 상승은 아직 어려운 상황, 합성고무는 추가 하락 예상

천연고무가격은 2011년 초 톤당 6천달러에 육박한 이후 가파른 하락세를 지속해왔으며 올 해 들

어서도 동남아산 공급량 증가에 따른 초과공급 심화, 중국의 수요 감소, 달러화 강세 등의 영향으로

추가하락했다. 지난 11월 평균 천연고무가격(TSR20)은 톤당 1,639달러로 2013년 평균 2,597

달러 대비 36.9%나 추가 하락했다. 천연고무 가격 장기하락의 가장 근본적인 원인은 공급증가다.

천연고무가격이 급등을 시작한 2002년 이후 천연고무 신규파종 면적도 가파르게 증가해 2008년

에 최대치를 기록했다. 천연고무는 파종에서 생산까지 7년이 소요되기 때문에 2008년 파종분에서

생산이 시작되는 2015년까지는 공급초과압력이 지속될 전망이다. 글로벌 천연고무 생산의 2/3를

담당하는 국가들이 가입된 IRCO(International Rubber Conference Organisation)가 가격 하한

선 설정, 공급량 조절 등 또 다시 대책을 내놓고 있지만 2012년 이후 여러 차례 시도가 무산된 바

있어 가격통제가 가능할 지 여부는 여전히 미지수로 보인다. 계절적 공급감소 기간인 wintering 시

즌(2월~5월)에는 완만한 가격상승이 가능할 수 있지만 유가급락에 따라 합성고무가격의 동반하락

가능성이 높아진 점 역시 대체재인 천연고무 입장에서는 또 하나의 부담요인일 수 밖에 없다.

<그림14> 천연고무(TSR20) 가격 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

(USD/ton) 천연고무가격 장기 상승기였던 2002~08년까지

천연고무 신규파종 면적도 가파르게 증가

→ 파종에서 생산까지 7년이 소요되므로

2015년까지는 천연고무 공급초과압력 지속 전망

자료: Datastream, HMC투자증권

<그림15> 천연고무 신규파종면적 추이 <그림16> 글로벌 천연고무 생산, 소비, 재고 추이

0

100

200

300

400

500

600

`03 `04 `05 `06 `07 `08 `09 `10 `11

(천ha)

0

1

2

3

4

1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

생산량 소비량 재고량(백만 MT)

자료: ANRPC, HMC투자증권 자료: Bloomberg, HMC투자증권

7



<그림17> Naphtha vs Butadiene 가격 추이

0

300

600

900

1,200

1,500

08 09 10 11 12 13 14

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

Naphtha(좌) Butadiene(우) (USD/ton)(USD/ton)

자료: Cischem, HMC투자증권

<그림18> 합성고무(SBR) vs Butadiene 가격 추이 <그림19> 글로벌 합성고무 생산, 소비, 재고 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

08 09 10 11 12 13 14

SBR Butadiene(USD/ton)

0

1

2

3

4

5

1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

생산량 소비량 재고량(백만 MT)

주: 2014년 10월까지 월별 데이터

자료: KITA, HMC투자증권 자료: Cischem, HMC투자증권

<그림20> 천연고무 가격 및 한국타이어 투입단가 추이 <그림21> 합성고무 가격 및 한국타이어 투입단가 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

08 09 10 11 12 13 14

TSR20 천연고무(USD/ton)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

10 11 12 13 14

SBR 합성고무 투입단가(USD/ton)

자료: Datastream, 한국타이어, HMC투자증권 자료: KITA, 한국타이어, HMC투자증권

8

기아자동차 (000270)


한국타이어 실적전망

2015년 매출액 6.99조원(+3.4% YoY), 영업이익 1.04조(+0.4% YoY) 예상

한국타이어의 2015년 실적은 매출액 6조 9,913억원(+3.4% YoY), 영업이익 1조 374억원

(+0.4% YoY), 영업이익률 14.8%(-0.5%p YoY), 지배지분 당기순이익 7,362억원(+2.3%

YoY)을 기록할 전망이다. 글로벌 판매수량은 2014년 9,371만본(+1.4% YoY)으로 예상되며

2015년에는 중국(중경), 헝가리, 인도네시아 공장이 모두 증설 ramp-up을 시작하며 9,992만본

(+6.6% YoY)까지 확대될 전망이다. 연간 생산능력은 내년에 10억본을 돌파해 10.3억본(7.7%

YoY)에 이를 전망이며 2016년에는 미국공장까지 가동에 들어가며 11.4억본(+10.6% YoY)으로

더 큰 폭의 확대가 예상된다.

볼륨확대에도 불구하고 원자재 가격과 ASP의 동반하락이 이익 정체의 원인

해외공장의 적극적인 capa 확대에도 불구하고 판매수량 증가폭보다 매출증가 및 이익증가폭이 작

은 것은 원자재 가격과 ASP의 동반하락이 예상되기 때문이다. 글로벌 타이어 수급상황이 현재와

크게 다르지 않을 것으로 예상되는 상황에서 원자재투입단가는 내년 상반기까지도 하락할 전망이

기 때문에 가격경쟁의 강도는 당분간 강하게 지속될 것으로 예상된다. 또한 ASP가 가장 높은 한국

공장의 capa가 늘어나지 않을 전망이며 중저가 브랜드 'Laufenn'의 런칭도 ASP 측면에서는 부정

적인 요인이다. 그럼에도 불구하고 원자개가격의 지속적인 하락으로 인해 이익규모 자체는 유지할

수 있을 전망이다. 지속성장의 토대를 마련하기 위한 capa 확대와 중저가 브랜드 런칭 등 현재 글

로벌 시장상황에서 수익성 압박요인으로 작용하는 부분을 원자재가격 하락이 상쇄해주는 것이다.

<표2> 실적 전망 요약(K-IFRS 연결기준) (십억원)

2013 2014F 2015F 2016F 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F

매출액 7,069.2 6,759.9 6,991.3 7,652.7 1,679.3 1,870.6 1,801.4 1,717.9 1,675.0 1,660.9 1,715.5 1,708.5 1,670.4 1,773.4 1,751.4 1,796.1

영업이익 1,031.0 1,032.9 1,037.4 1,050.6 262.0 271.3 242.9 254.8 260.2 251.2 275.9 245.6 257.5 266.1 263.2 250.6

세전이익 989.7 960.7 983.5 1,018.9 237.8 275.5 246.7 229.7 245.0 233.7 251.5 230.4 243.4 252.1 249.8 238.1

순이익 737.9 719.9 736.2 762.7 189.7 209.6 195.9 142.8 195.8 158.2 191.3 174.5 192.7 181.8 189.7 171.9

% of sales

영업이익 14.6% 15.3% 14.8% 13.7% 15.6% 14.5% 13.5% 14.8% 15.5% 15.1% 16.1% 14.4% 15.4% 15.0% 15.0% 14.0%

세전이익 14.0% 14.2% 14.1% 13.3% 14.2% 14.7% 13.7% 13.4% 14.6% 14.1% 14.7% 13.5% 14.6% 14.2% 14.3% 13.3%

순이익 10.4% 10.6% 10.5% 10.0% 11.3% 11.2% 10.9% 8.3% 11.7% 9.5% 11.2% 10.2% 11.5% 10.3% 10.8% 9.6%

% YoY

매출액 0.4% -4.4% 3.4% 9.5% -1.6% 1.4% 0.8% 1.0% -0.3% -11.2% -4.8% -0.5% -0.3% 6.8% 2.1% 5.1%

영업이익 15.8% 0.2% 0.4% 1.3% 12.3% 27.6% 9.3% 14.6% -0.7% -7.4% 13.6% -3.6% -1.0% 5.9% -4.6% 2.0%

세전이익 11.7% -2.9% 2.4% 3.6% -6.2% 31.2% 13.4% 11.9% 3.0% -15.1% 2.0% 0.3% -0.6% 7.9% -0.7% 3.3%

순이익 2.7% -2.4% 2.3% 3.6% -12.7% 26.7% 11.5% -10.8% 3.2% -24.5% -2.3% 22.3% -1.6% 14.9% -0.8% -1.5%

자료: 한국타이어, HMC투자증권

9



<그림22> 분기별 연결 매출액 및 영업이익률 전망

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F

0%

4%

8%

12%

16%

20%

매출액(좌) 영업이익률(우)(조원)


<그림23> 분기별 판매수량 전망 <그림24> 분기별 지배지분순이익 추이 및 전망

0

5

10

15

20

25

30

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

글로벌 판매수량(좌) % YoY(우)(백만본)

0

50

100

150

200

250

1Q13 1Q14 1Q15F

-30%

-15%

0%

15%

30%

45%

지배지분당기순이익(좌) % YoY(우)(십억원)

자료: 한국타이어, HMC투자증권 자료: 한국타이어, HMC투자증권

<그림25> 지역별 판매비중(2014년 1~3분기 금액기준) <그림26> 원재료투입단가 추이 및 전망

20.0%

16.0%

30.5%

20.4%

13.1%

한국

중국

유럽

북미

기타

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F

원재료 투입단가(blended) 천연고무 투입단가

합성고무 투입단가

(달러/톤)


10

기아자동차 (000270)


<표3> 한국타이어 연결실적 상세 전망 (십억원)

2013 2014F 2015F 2016F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F

매출액 7,069.2 6,759.9 6,991.3 7,652.7 1,675.0 1,660.9 1,715.5 1,708.5 1,670.4 1,773.4 1,751.4 1,796.1

% YoY 0.4% -4.4% 3.4% 9.5% -0.3% -11.2% -4.8% -0.5% -0.3% 6.8% 2.1% 5.1%

한국 3,912.5 3,737.2 3,760.8 3,834.7 914.8 955.5 889.9 977.0 932.1 960.0 890.8 977.9

% YoY -7.3% -4.5% 0.6% 2.0% -6.8% -5.8% -2.0% -3.2% 1.9% 0.5% 0.1% 0.1%

중국 1,984.3 1,806.9 1,917.6 2,097.1 465.1 441.0 419.6 481.2 466.4 486.7 468.5 495.9

% YoY 5.3% -8.9% 6.1% 9.4% 1.6% -16.8% -18.9% 0.1% 0.3% 10.4% 11.7% 3.1%

헝가리 829.2 767.5 872.6 959.2 203.3 195.0 189.8 179.4 183.1 232.7 225.0 231.8

% YoY -0.2% -7.4% 13.7% 9.9% -4.2% -12.0% -7.3% -5.9% -9.9% 19.3% 18.5% 29.2%

인도네시아 217.7 263.8 322.8 443.0 66.1 69.3 58.7 69.6 72.3 76.5 83.6 90.4

% YoY 3,531% 21.1% 22.4% 37.2% 209.1% 17.9% -18.1% 5.8% 9.4% 10.4% 42.4% 29.9%

미국 - - - 192.2 - - - - - - - -

% YoY - - - - - - - - - - - -

판매수량(천본) 92,393 93,712 99,921 111,150 23,252 23,910 22,410 24,140 23,600 25,444 24,469 26,408

% YoY 5.6% 1.4% 6.6% 11.2% 5.7% 1.6% -1.4% 0.0% 1.5% 6.4% 9.2% 9.4%

한국 45,254 44,819 44,821 44,850 11,156 11,444 10,619 11,600 11,100 11,444 10,619 11,658

% YoY -0.6% -1.0% 0.0% 0.1% 1.0% -0.6% -2.0% -2.2% -0.5% 0.0% 0.0% 0.5%

중국 30,062 30,195 32,150 35,800 7,448 7,814 7,093 7,840 7,650 8,100 7,900 8,500

% YoY 1.5% 0.4% 6.5% 11.4% 4.2% 3.2% -5.5% 0.1% 2.7% 3.7% 11.4% 8.4%

헝가리 12,728 13,179 16,200 17,500 3,285 3,240 3,404 3,250 3,350 4,300 4,200 4,350

% YoY 4.4% 3.5% 22.9% 8.0% 3.3% -2.0% 8.5% 4.6% 2.0% 32.7% 23.4% 33.8%

인도네시아 4,349 5,519 6,750 9,500 1,363 1,412 1,294 1,450 1,500 1,600 1,750 1,900

% YoY 2,963% 26.9% 22.3% 40.7% 118.4% 24.7% 2.9% 8.5% 10.1% 13.3% 35.2% 31.0%

미국 - - - 3,500 - - - - - - - -

% YoY - - - - - - - - - - - -

매출원가 4,710.9 4,373.1 4,535.6 5,083.0 1,100.3 1,065.9 1,101.9 1,105.0 1,087.8 1,141.3 1,126.5 1,180.1

매출원가율 66.6% 64.7% 64.9% 66.4% 65.7% 64.2% 64.2% 64.7% 65.1% 64.4% 64.3% 65.7%

원재료투입단가(USD/ton) 2,380 2,103 1,886 1,963 2,226 2,184 2,062 1,940 1,900 1,874 1,886 1,886

% YoY -12.3% -11.6% -10.3% 4.1% -8.8% -11.4% -12.0% -14.7% -14.7% -14.2% -8.5% -2.8%

천연고무 2,847 2,150 1,695 1,746 2,458 2,375 1,988 1,780 1,700 1,650 1,710 1,720

% YoY -20.4% -24.5% -21.2% 3.0% -17.1% -22.0% -29.4% -30.8% -30.8% -30.5% -14.0% -3.4%

합성고무 2,929 2,651 2,395 2,503 2,740 2,680 2,646 2,540 2,464 2,415 2,366 2,343

% YoY -16.1% -9.5% -9.6% 4.5% -10.5% -10.9% -6.9% -9.5% -10.1% -9.9% -10.6% -7.8%

매출총이익 2,358.4 2,386.9 2,455.7 2,569.7 574.7 595.1 613.6 603.5 582.7 632.1 624.8 616.0

매출총이익률 33.4% 35.3% 35.1% 33.6% 34.3% 35.8% 35.8% 35.3% 34.9% 35.6% 35.7% 34.3%

판매관리비(물류원가 포함) 1,327.4 1,353.9 1,418.2 1,519.1 314.6 343.8 337.7 357.9 325.1 366.0 361.6 365.4

판매관리비율 18.8% 20.0% 20.3% 19.9% 18.8% 20.7% 19.7% 20.9% 19.5% 20.6% 20.6% 20.3%

영업이익 1,031.0 1,032.9 1,037.4 1,050.6 260.2 251.2 275.9 245.6 257.5 266.1 263.2 250.6

% YoY 15.8% 0.2% 0.4% 1.3% -0.7% -7.4% 13.6% -3.6% -1.0% 5.9% -4.6% 2.0%

영업이익률 14.6% 15.3% 14.8% 13.7% 15.5% 15.1% 16.1% 14.4% 15.4% 15.0% 15.0% 14.0%

영업외손익 -41.3 -72.3 -53.9 -31.7 -15.2 -17.5 -24.4 -15.2 -14.1 -14.0 -13.4 -12.5

세전이익 989.7 960.7 983.5 1,018.9 245.0 233.7 251.5 230.4 243.4 252.1 249.8 238.1

세전이익률 14.0% 14.2% 14.1% 13.3% 14.6% 14.1% 14.7% 13.5% 14.6% 14.2% 14.3% 13.3%

법인세비용 254.6 242.6 248.8 257.8 50.0 75.7 60.4 56.5 51.1 70.6 60.5 66.7

유효법인세율 -2.8% -4.0% 1.7% -3.0% -1.5% -8.2% -7.5% 1.7% 1.0% 3.8% 3.7% -1.9%

지배지분 당기순이익 737.9 719.9 736.2 762.7 195.8 158.2 191.3 174.5 192.7 181.8 189.7 171.9

% YoY 2.7% -2.4% 2.3% 3.6% 3.2% -24.5% -2.3% 22.3% -1.6% 14.9% -0.8% -1.5%

당기순이익률 10.4% 10.6% 10.5% 10.0% 11.7% 9.5% 11.2% 10.2% 11.5% 10.3% 10.8% 9.6%

원/달러 환율(평균) 1,095 1,051 1,069 1,036 1,069 1,030 1,027 1,080 1,080 1,070 1,065 1,060

% YoY -2.8% -4.0% 1.7% -3.0% -1.5% -8.2% -7.5% 1.7% 1.0% 3.8% 3.7% -1.9%


11



<그림27> 한국지역 매출액 및 UHPT 매출비중 <그림28> 중국지역 매출액 및 UHPT 매출비중

0

100

200

300

400

500

3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14

10%

15%

20%

25%

30%

35%

한국지역 매출액(좌) 한국지역 UHPT 매출액비중(우)(십억원)

0

100

200

300

400

3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14

15%

20%

25%

30%

35%

중국지역 매출액(좌) 중국지역 UHPT 매출액비중(우)(십억원)


<그림29> 유럽지역 매출액 및 UHPT 매출비중 <그림30> 북미지역 매출액 및 UHPT 매출비중

0

100

200

300

400

500

600

3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14

15%

20%

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30%

35%

40%

45%

유럽지역 매출액(좌) 유럽지역 UHPT 매출액비중(우)(십억원)

0

100

200

300

400

3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14

20%

25%

30%

35%

40%

북미지역 매출액(좌) 북미지역 UHPT 매출액비중(우)(십억원)


12

기아자동차 (000270)


(단위:십억원) (단위:십억원)

포괄손익계산서 2012 2013 2014F 2015F 2016F 재무상태표 2012 2013 2014F 2015F 2016F

매출액 2,317 7,069 6,760 6,991 7,653 유동자산 3,337 3,952 4,090 4,552 4,996

증가율 (%) -64.3 205.1 -4.4 3.4 9.5 현금성자산 486 682 782 1,017 1,067

매출원가 1,562 4,711 4,373 4,536 5,083 단기투자자산 196 485 522 611 742

매출원가율 (%) 67.4 66.6 64.7 64.9 66.4 매출채권 1,052 1,057 1,180 1,241 1,358

매출총이익 755 2,358 2,387 2,456 2,570 재고자산 1,392 1,472 1,434 1,507 1,650

매출이익률 (%) 32.6 33.4 35.3 35.1 33.6 기타유동자산 211 255 172 176 180

증가율 (%) -54.9 212.2 1.2 2.9 4.6 비유동자산 3,846 3,824 4,266 4,497 4,716

판매관리비 447 1,327 1,354 1,418 1,519 유형자산 3,572 3,498 3,848 4,075 4,289

판관비율(%) 19.3 18.8 20.0 20.3 19.9 무형자산 117 125 126 129 133

EBITDA 444 1,444 1,460 1,519 1,565 투자자산 17 18 20 21 22

EBITDA 이익률 (%) 19.2 20.4 21.6 21.7 20.4 기타비유동자산 140 183 272 272 272

증가율 (%) -52.8 225.4 1.1 4.1 3.0 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 309 1,031 1,033 1,037 1,051 자산총계 7,182 7,777 8,356 9,049 9,713

영업이익률 (%) 13.3 14.6 15.3 14.8 13.7 유동부채 2,991 2,942 3,071 3,108 3,117

증가율 (%) -46.6 234.1 0.2 0.4 1.3 단기차입금 1,858 1,673 1,862 1,782 1,702

영업외손익 -15 -41 -72 -54 -32 매입채무 390 459 448 471 516

금융수익 14 58 61 69 70 유동성장기부채 75 83 24 104 134

금융비용 51 106 129 86 83 기타유동부채 668 727 737 751 766

기타영업외손익 22 7 -4 -37 -19 비유동부채 970 910 784 757 706

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 149 204 175 126 56

세전계속사업이익 294 990 961 983 1,019 장기차입금 734 619 492 512 529

세전계속사업이익률 (%) 12.7 14.0 14.2 14.1 13.3 장기금융부채 (리스포함) 4 5 0 0 0

증가율 (%) -38.8 237.2 -2.9 2.4 3.6 기타비유동부채 82 83 117 120 122

법인세비용 63 255 243 249 258 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 231 735 718 735 761 부채총계 3,961 3,853 3,855 3,865 3,824

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 3,212 3,918 4,496 5,181 5,888

당기순이익 231 735 718 735 761 자본금 62 62 62 62 62

당기순이익률 (%) 10.0 10.4 10.6 10.5 9.9 자본잉여금 2,993 2,993 2,993 2,993 2,993

증가율 (%) -35.0 218.2 -2.3 2.3 3.6 자본조정 등 -1 -1 -1 -1 -1

지배주주지분 순이익 232 738 720 736 763 기타포괄이익누계액 -54 -46 -137 -137 -137

비지배주주지분 순이익 -1 -3 -2 -2 -2 이익잉여금 212 909 1,580 2,264 2,971

기타포괄이익 -74 17 -92 0 0 비지배주주지분 9 7 5 3 2

총포괄이익 157 752 627 735 761 자본총계 3,221 3,924 4,501 5,184 5,889

(단위:십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2012 2013 2014F 2015F 2016F 주요투자지표 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 439 1,048 1,018 1,174 1,127 EPS(당기순이익 기준) 5,688 5,934 5,797 5,931 6,144

당기순이익 231 735 718 735 761 EPS(지배순이익 기준) 5,702 5,957 5,811 5,943 6,157

유형자산 상각비 133 407 416 473 506 BPS(자본총계 기준) 25,065 30,670 35,321 40,801 46,468

무형자산 상각비 2 6 10 8 9 BPS(지배지분 기준) 24,989 30,617 35,283 40,775 46,455

외환손익 1 -3 56 55 53 DPS 400 400 420 450 500

운전자본의 감소(증가) -4 -312 -172 -97 -201 PER(당기순이익 기준) 8.3 10.2 9.3 9.1 8.8

기타 76 215 -11 0 0 PER(지배순이익 기준) 8.2 10.2 9.3 9.1 8.8

투자활동으로인한현금흐름 -148 -653 -897 -857 -918 PBR(자본총계 기준) 1.9 2.0 1.5 1.3 1.2

투자자산의 감소(증가) 90 -1 -2 -1 -1 PBR(지배지분 기준) 1.9 2.0 1.5 1.3 1.2

유형자산의 감소 7 33 14 0 0 EV/EBITDA(Reported) 18.0 6.2 5.4 5.0 4.7

유형자산의 증가(CAPEX) -207 -384 -854 -700 -720 배당수익률 0.9 0.7 0.8 0.8 0.9

기타 -38 -301 -55 -156 -197 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -369 -205 -16 -81 -160 EPS(당기순이익 기준) N/A 4.3 -2.3 2.3 3.6

차입금의 증가(감소) 151 -301 58 -60 -64 EPS(지배순이익 기준) N/A 4.5 -2.4 2.3 3.6

사채의증가(감소) 149 54 -29 -49 -70 수익성 (%)

자본의 증가 2,810 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 7.2 20.6 17.0 15.2 13.7

배당금 0 -50 -50 -52 -56 ROE(지배순이익 기준) 7.2 20.7 17.1 15.2 13.8

기타 -3,480 91 5 80 30 ROA 3.2 9.8 8.9 8.4 8.1

기타현금흐름 -6 7 -5 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -84 197 99 235 49 부채비율 123.0 98.2 85.6 74.6 64.9

기초현금 569 486 682 782 1,017 순차입금비율 66.4 36.1 27.8 17.3 10.4

기말현금 486 682 782 1,017 1,067 이자보상배율 12.6 16.6 20.5 21.0 21.8

* K-IFRS 연결 기준

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▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 한국타이어 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

14/12/10 M. PERFORM 60,000원

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

12/12 13/04 13/08 13/12 14/04 14/08 14/12

한국타이어주가 목표주가(원)

▶ Compliance Note • 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

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• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 이명훈, 염수지의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

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2014. 12. 10 한국타이어(161390) MARKETPERFORM / TP 60,000원 · 한국타이어...

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