삼성전자(005930) - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20191118111831__00.pdf · 2019. 11. 18. ·...
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58 삼성전자(005930) 매수(유지) / TP: 60,500원(유지) 매출액 271조원, 전년대비 17% 증가 성장주로서의 매력 회복: 2020년 삼성전자 연결기준 매출액은 271조원으로 전 년대비 17% 증가할 전망이다. 2017년 매출액이 19% 증가한 이후 정체됐던 매 출액이 5G 산업 확장으로 인한 반도체사업 회복, 스마트폰 매출 증가 등으로 다 시 성장주로서의 매력을 회복할 것이다. 메모리사업과 스마트폰사업의 수익성 회 복으로 2020년 영업이익은 43.5조원으로 전년대비 61% 증가할 전망이다. 5G 산업의 확산으로 스마트폰, 반도체, 디스플레이 수요가 모두 회복하면서 삼성전자 실적이 크게 개선될 전망이다. 5G 산업 확산의 글로벌 수혜주 중 하나인 삼성전 자에 대해 투자의견 „ 매수‟ , 목표주가 60,500원을 유지한다. 2020년 추정EPS에 목표PER 13배를 적용했다. 스마트폰 출하량 8% 증가: 2020년 삼성전자 스마트폰 출하량은 3.2억대로 전년 대비 8% 증가할 전망이다. 2018년 3억대 미만으로 감소한 스마트폰 출하량이 2019년 3.0억대로 회복한 후 2년 연속 증가추세를 보일 것이다. 하드웨어 스펙 중심 중저가 경쟁력 강화전략이 판매량 증가와 점유율 상승으로 이어지고 있다. 중저가 라인업 슬림화를 통한 수익성 개선전략도 효과가 나타나고 있어 판매량과 이익이 동시에 증가할 전망이다. 2019년에 처음으로 출시한 폴더블폰의 판매도 2020년 6백만대로 증가하면서 차별화된 form factor로 인한 판매량 증가와 ASP 상승효과를 기대할 수 있다. 소비자들의 5G폰 수요 증가는 high-end 제품 의 교체수요로도 이어져 ASP 상승으로 인한 매출액 증가 효과가 나타날 것이다. 시스템LSI/파운드리 매출액 및 이익증가: 2015년 이후 매출액이 정체를 보였던 시스템LSI/파운드리 사업의 매출액이 2019년 하반기부터 증가하고 있다. 지난 3 분기 매출액은 4.3조원으로 전년대비 16% 증가했다. 2019년 모바일용 PMIC, CIS(CMOS Image Sensor) 등의 생산캐파를 확대했고 매출액 증가로 이어지고 있다. 또한 4분기부터는 7nm EUV 파운드리의 외부고객향 매출도 본격화되면서 매출액 증가세를 이어갈 것이다. 2020년 시스템LSI/파운드리 매출액과 영업이익 은 2018년 대비 각각 18%, 9% 증가할 전망이다. 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) 5.6 23.8 19.7 상대주가(%p) 2.1 21.0 16.3 주가추이 30,000 36,000 42,000 48,000 54,000 60,000 Nov-17 Nov-18 Nov-19 (원) 주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준 [email protected]
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삼성전자(005930) 매수(유지) / TP: 60,500원(유지)
매출액 271조원, 전년대비 17% 증가
성장주로서의 매력 회복: 2020년 삼성전자 연결기준 매출액은 271조원으로 전
년대비 17% 증가할 전망이다. 2017년 매출액이 19% 증가한 이후 정체됐던 매
출액이 5G 산업 확장으로 인한 반도체사업 회복, 스마트폰 매출 증가 등으로 다
시 성장주로서의 매력을 회복할 것이다. 메모리사업과 스마트폰사업의 수익성 회
복으로 2020년 영업이익은 43.5조원으로 전년대비 61% 증가할 전망이다. 5G
산업의 확산으로 스마트폰, 반도체, 디스플레이 수요가 모두 회복하면서 삼성전자
실적이 크게 개선될 전망이다. 5G 산업 확산의 글로벌 수혜주 중 하나인 삼성전
자에 대해 투자의견 „매수‟, 목표주가 60,500원을 유지한다. 2020년 추정EPS에
목표PER 13배를 적용했다.
스마트폰 출하량 8% 증가: 2020년 삼성전자 스마트폰 출하량은 3.2억대로 전년
대비 8% 증가할 전망이다. 2018년 3억대 미만으로 감소한 스마트폰 출하량이
2019년 3.0억대로 회복한 후 2년 연속 증가추세를 보일 것이다. 하드웨어 스펙
중심 중저가 경쟁력 강화전략이 판매량 증가와 점유율 상승으로 이어지고 있다.
중저가 라인업 슬림화를 통한 수익성 개선전략도 효과가 나타나고 있어 판매량과
이익이 동시에 증가할 전망이다. 2019년에 처음으로 출시한 폴더블폰의 판매도
2020년 6백만대로 증가하면서 차별화된 form factor로 인한 판매량 증가와
ASP 상승효과를 기대할 수 있다. 소비자들의 5G폰 수요 증가는 high-end 제품
의 교체수요로도 이어져 ASP 상승으로 인한 매출액 증가 효과가 나타날 것이다.
시스템LSI/파운드리 매출액 및 이익증가: 2015년 이후 매출액이 정체를 보였던
시스템LSI/파운드리 사업의 매출액이 2019년 하반기부터 증가하고 있다. 지난 3
분기 매출액은 4.3조원으로 전년대비 16% 증가했다. 2019년 모바일용 PMIC,
CIS(CMOS Image Sensor) 등의 생산캐파를 확대했고 매출액 증가로 이어지고
있다. 또한 4분기부터는 7nm EUV 파운드리의 외부고객향 매출도 본격화되면서
매출액 증가세를 이어갈 것이다. 2020년 시스템LSI/파운드리 매출액과 영업이익
은 2018년 대비 각각 18%, 9% 증가할 전망이다.
주가상승률
1개월 6개월 12개월
절대주가(%) 5.6 23.8 19.7
상대주가(%p) 2.1 21.0 16.3
주가추이
30,000
36,000
42,000
48,000
54,000
60,000
Nov-17 Nov-18 Nov-19
(원)
주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준
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<표 15> 분기 및 연간 실적 추정 (단위: 십억원, %)
1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2018 2019F 2020F
매출액 52,386 56,127 62,004 60,940 56,926 63,137 74,964 76,058 243,766 231,456 271,084
반도체 14,470 16,090 17,590 17,382 15,354 18,977 23,376 24,026 86,290 65,532 81,732
DRAM 7,875 7,474 8,239 7,708 6,803 7,588 9,357 10,006 47,728 31,296 33,755
NAND 3,925 4,462 4,656 5,137 4,567 7,150 9,102 9,262 24,539 18,180 30,081
System LSI 3,000 3,790 4,330 4,172 3,619 3,874 4,551 4,392 13,910 15,292 16,436
DP 6,120 7,620 9,260 8,762 6,167 7,206 10,765 11,287 32,470 31,762 35,426
LCD 1,501 1,472 1,266 1,142 1,026 1,103 1,226 1,249 7,716 5,382 4,604
OLED 4,639 6,025 8,037 7,620 5,142 6,103 9,539 10,037 25,044 26,321 30,822
IM 27,200 25,860 29,250 26,934 30,688 30,798 36,674 35,228 100,680 109,244 133,389
CE 10,040 11,070 10,930 13,104 9,638 11,534 11,417 12,934 42,110 45,144 45,523
TV 4,540 5,519 5,267 6,313 5,063 5,961 5,485 6,894 20,644 21,639 23,402
영업이익 6,233 6,597 7,778 6,367 6,615 9,125 13,641 14,143 58,887 26,975 43,524
반도체 4,120 3,400 3,050 3,188 2,915 4,898 7,677 8,482 44,580 13,758 23,972
DRAM 3,687 3,021 2,626 2,269 1,814 2,407 3,891 4,753 32,602 11,604 12,865
NAND 41 25 6 502 666 2,065 3,240 3,158 10,054 575 9,129
System LSI 391 354 417 417 434 426 546 571 1,811 1,580 1,978
DP (560) 750 1,170 395 (118) 698 1,813 2,292 2,620 1,755 4,686
LCD (337) (223) (337) (553) (256) (183) 61 181 110 (1,450) (197)
OLED (223) 973 1,507 948 139 881 1,752 2,111 2,510 3,205 4,883
IM 2,270 1,560 2,920 2,169 3,226 2,788 3,600 2,734 10,170 8,919 12,348
CE 540 710 550 515 492 640 452 534 2,030 2,315 2,118
TV 341 442 316 379 354 417 274 414 1,591 1,477 1,460
영업이익률 11.9 11.8 12.5 10.4 11.6 14.5 18.2 18.6 24.2 11.7 16.1
반도체 28.5 21.1 17.3 18.3 19.0 25.8 32.8 35.3 51.7 21.0 29.3
DRAM 46.8 40.4 31.9 29.4 26.7 31.7 41.6 47.5 68.3 37.1 38.1
NAND 1.0 0.6 0.1 9.8 14.6 28.9 35.6 34.1 41.0 3.2 30.3
System LSI 13.0 9.3 9.6 10.0 12.0 11.0 12.0 13.0 13.0 10.3 12.0
DP (9.2) 9.8 12.6 4.5 (1.9) 9.7 16.8 20.3 8.1 5.5 13.2
LCD (22.4) (15.1) (26.6) (48.4) (25.0) (16.6) 5.0 14.5 1.4 (26.9) (4.3)
OLED (4.8) 16.1 18.8 12.4 2.7 14.4 18.4 21.0 10.0 12.2 15.8
IM 8.3 6.0 10.0 8.1 10.5 9.1 9.8 7.8 10.1 8.2 9.3
CE 5.4 6.4 5.0 3.9 5.1 5.6 4.0 4.1 4.8 5.1 4.7
TV 7.5 8.0 6.0 6.0 7.0 7.0 5.0 6.0 7.7 6.8 6.2
지배주주순이익 5,108 5,065 6,105 5,287 4,932 6,749 10,016 10,378 43,891 21,564 32,075
순이익률 9.7 9.0 9.8 8.7 8.7 10.7 13.4 13.6 18.0 9.3 11.8
자료: 삼성전자, 한국투자증권
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<표 16> 반도체부문 실적 추정 (단위: 십억원, %)
1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2018 2019F 2020F
반도체 매출액 14,470 16,090 17,590 17,382 15,354 18,977 23,376 24,026 86,290 65,532 81,732
DRAM 7,875 7,474 8,239 7,708 6,803 7,588 9,357 10,006 47,728 31,296 33,755
NAND 3,925 4,462 4,656 5,137 4,567 7,150 9,102 9,262 24,539 18,180 30,081
System LSI 3,000 3,790 4,330 4,172 3,619 3,874 4,551 4,392 13,910 15,292 16,436
반도체 영업이익 4,120 3,400 3,050 3,188 2,915 4,898 7,677 8,482 44,580 13,758 23,972
DRAM 3,687 3,021 2,626 2,269 1,814 2,407 3,891 4,753 32,602 11,604 12,865
NAND 41 25 6 502 666 2,065 3,240 3,158 10,054 575 9,129
System LSI 391 354 417 417 434 426 546 571 1,811 1,580 1,978
반도체 영업이익률 28.5 21.1 17.3 18.3 19.0 25.8 32.8 35.3 51.7 21.0 29.3
DRAM 46.8 40.4 31.9 29.4 26.7 31.7 41.6 47.5 68.3 37.1 38.1
NAND 1.0 0.6 0.1 9.8 14.6 28.9 35.6 34.1 41.0 3.2 30.3
System LSI 13.0 9.3 9.6 10.0 12.0 11.0 12.0 13.0 13.0 10.3 12.0
주요 가정
DRAM 출하량(1Gb eq., 백만개) 10,454 12,022 15,864 16,207 15,256 15,817 17,059 16,554 44,923 54,547 64,685
출하량 증가율 QoQ, YoY (1.5) 15.0 31.9 2.2 (5.9) 3.7 7.8 (3.0) 14.2 21.4 18.6
DRAM ASP(달러) 0.67 0.53 0.43 0.40 0.40 0.41 0.46 0.51 0.96 0.49 0.45
ASP 상승률 QoQ, YoY (25.3) (20.4) (18.3) (7.3) (1.7) 3.9 12.4 10.2 19.4 (48.7) (9.2)
NAND 출하량(8Gb eq., 백만개) 24,810 31,462 33,422 34,871 30,967 40,716 48,528 49,380 88,029 124,565 169,591
출하량 증가율 QoQ, YoY 6.3 26.8 6.2 4.3 (11.2) 31.5 19.2 1.8 32.0 41.5 36.1
NAND ASP(달러) 0.14 0.12 0.12 0.12 0.13 0.15 0.16 0.16 0.25 0.12 0.15
ASP 상승률 QoQ, YoY (26.0) (13.5) (4.0) 7.0 5.0 15.0 5.0 0.0 (18.2) (50.7) 21.3
자료: 삼성전자, 한국투자증권
<표 17> DP부문 실적 추정 (단위: 십억원, %)
1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2018 2019F 2020F
DP 매출액 6,120 7,620 9,260 8,762 6,167 7,206 10,765 11,287 32,470 31,762 35,426
LCD 1,501 1,472 1,266 1,142 1,026 1,103 1,226 1,249 7,716 5,382 4,604
OLED 4,639 6,025 8,037 7,620 5,142 6,103 9,539 10,037 25,044 26,321 30,822
DP 영업이익 (560) 750 1,170 395 (118) 698 1,813 2,292 2,620 1,755 4,686
LCD (337) (223) (337) (553) (256) (183) 61 181 110 (1,450) (197)
OLED (223) 973 1,507 948 139 881 1,752 2,111 2,510 3,205 4,883
DP 영업이익률 (9.2) 9.8 12.6 4.5 (1.9) 9.7 16.8 20.3 8.1 5.5 13.2
LCD (22.4) (15.1) (26.6) (48.4) (25.0) (16.6) 5.0 14.5 1.4 (26.9) (4.3)
OLED (4.8) 16.1 18.8 12.4 2.7 14.4 18.4 21.0 10.0 12.2 15.8
주요 가정
LCD 출하량(000m2) 6,954 6,798 6,491 6,065 5,605 5,820 6,272 6,260 30,791 26,308 23,957
LCD 출하량 증가율 QoQ, YoY (12.8) (2.2) (4.5) (6.6) (7.6) 3.8 7.8 (0.2) 5.0 (14.6) (8.9)
LCD ASP(달러/m2) 192 186 163 160 163 163 165 168 228 175 165
LCD ASP 상승률 QoQ, YoY (13.4) (3.2) (12.0) (2.3) 1.9 0.0 1.4 2.1 (27.8) (23.0) (5.9)
OLED 출하량(4" 기준) 142,528 192,061 238,478 228,781 179,923 217,081 256,591 257,131 725,202 801,849 910,727
OLED 출하량 증가율 QoQ, YoY (29.2) 34.8 24.2 (4.1) (21.4) 20.7 18.2 0.2 17.9 10.6 13.6
OLED ASP(4", 달러) 28.9 26.9 28.2 28.2 25.4 24.1 31.4 32.9 28.9 25.4 29.0
OLED ASP 상승률 QoQ, YoY (15.0) (7.0) 5.0 0.0 (10.0) (5.0) 30.0 5.0 (16.7) (12.1) 14.4
자료: 삼성전자, 한국투자증권
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<표 18> IM부문 실적 추정 (단위: 십억원, %)
1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2018 2019F 2020F
IM 매출액 27,200 25,860 29,250 26,934 30,688 30,798 36,674 35,228 100,680 109,244 133,389
핸드셋 25,920 24,270 28,100 26,012 29,632 29,637 35,397 33,824 96,510 104,302 104,302
스마트폰 24,392 22,297 27,257 24,311 28,203 28,213 33,955 32,257 89,441 98,258 98,258
IM 영업이익 2,270 1,560 2,920 2,169 3,226 2,788 3,600 2,734 10,170 8,919 12,348
핸드셋 영업이익 2,015 1,264 2,737 2,084 3,121 2,558 3,409 2,595 9,472 8,100 8,100
스마트폰 영업이익 2,000 1,249 2,726 2,066 3,102 2,539 3,395 2,581 9,085 8,041 8,041
IM 영업이익률 8.3 6.0 10.0 8.1 10.5 9.1 9.8 7.8 10.1 8.2 9.3
핸드셋 영업이익률 7.8 5.2 9.7 8.0 10.5 8.6 9.6 7.7 9.8 7.8 7.8
스마트폰 영업이익률 8.2 5.6 10.0 8.5 11.0 9.0 10.0 8.0 10.2 8.2 8.2
주요 가정
핸드셋 출하량(백만대) 84 88 90 87 88 91 93 94 348 348 366
피쳐폰 출하량(백만대) 6.2 6.5 6.5 6.5 5.2 4.9 5.0 4.9 34.8 25.8 20.0
스마트폰 출하량(백만대) 72 76 78 74 77 81 83 83 291 300 323
태블릿 출하량(백만대) 5.2 5.2 5.2 6.0 5.4 5.4 5.4 6.2 21.7 21.5 22.3
핸드셋 ASP(달러) 275 234 269 255 300 279 321 305 253 258 301
피쳐폰 ASP(달러) 78.9 76.5 76.5 76.5 74.2 72.0 72.0 72.0 82.2 77.1 72.6
스마트폰 ASP(달러) 300.1 252.1 292.4 277.8 325.0 299.0 346.9 329.5 279.7 280.5 325.2
태블릿 ASP(달러) 166.7 163.4 161.7 158.5 164.8 161.5 159.9 156.7 164.0 162.4 160.6
자료: 삼성전자, 한국투자증권
기업개요 및 용어해설
삼성전자는 1969년 1월에 삼성전자공업주식회사로 설립. 삼성전자의 주요 사업은 4부문으로 나뉘어짐. 1) DS 부문: 메
모리 반도체, 시스템 LSI 등의 제품을 생산/판매하는 반도체 사업과 TV, 모니터, 노트북 PC용 LCD 디스플레이 패널 및
모바일용 OLED 패널 등을 생산/판매하는 DP 사업으로 구성. 2) CE 부문: 디지털 TV, 모니터, 에어컨 및 냉장고 등을
생산/판매하는 사업부. 3) IM부문: 피처폰, 스마트폰 등의 휴대폰, 컴퓨터, 네트워크시스템 등을 생산/판매하는 사업부.
4) Harman 부문: 인포테인먼트, 스피커 등을 생산/판매하는 사업부.
IM: IT & Mobile Communications
CE: Consumer Electronics
DP: Display Panel
DRAM: Dynamic Random Access Memory
LSI: Large Scale Integration
OLED: Organic Light Emitting Diodes
62
(단위: 십억원)
(단위: 십억원)
(단위: 십억원)
주: K-IFRS (연결) 기준
