Post on 15-Oct-2015
description
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
1/77
1
TARPTAUTINIO VERSLO PROGRAMA
Jul ius Narvydas
Simonas Paplauskas
BAKALAURO BAIGIAMASIS DARBAS
INVESTICINIO PROJEKTO SAULS JGAIN
RIZI KOS VERTINI MAS
INVESTMENT PROJECT SOLAR POWER PLANT
RISK ASSESSMENT
Studentas ______________
(paraas)
Studentas ______________
(paraas)
Darbo vadovas ______________
(paraas)
____________________________________
Prof. dr. Arvydas Pakeviius
Vilnius, 2013 m.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
2/77
2
TURINYS
VADAS.................................................................................................................................................................. 3
1. INVESTICINIO PROJEKTO IR RIZIKOS VERTINIMO SAMPRATA .................................................. 5
1.1 Investicij apibrimo analiz ir investicij klasifikacija............................................................................. 5
1.2 Investicinio projekto apibrimas ir klasifikacija.......................................................................................... 7
1.3 Investavimo rizika ir rizikos veiksniai .......................................................................................................... 8
1.4 Rizik skirstymas....................................................................................................................................... 10
1.5 Specifins projekt grups rizik pavyzdys................................................................................................ 13
1.6 Rizik analiz ir vertinimo proceso specifika............................................................................................. 15
2. INVESTICIJ RIZIKOS VERTINIMO METODAI.................................................................................. 18
2.1 Jautrumo analiz.......................................................................................................................................... 19
2.2 Scenarij analiz.......................................................................................................................................... 22
2.3 Lio tako analiz...................................................................................................................................... 23
2.4 Diskonto norma, pritaikyta rizikos dydiui................................................................................................. 24
3. INVESTICINIO PROJEKTO SAULS JGAIN APRAYMAS IR RIZIKOS ANALIZ........... 25
3.1 Investicinio projekto apraymas.................................................................................................................. 25
3.1.1 Investicins aplinkos apraymas.............................................................................................................. 26
3.1.2 Investicinio projekto analiz 2012 m. slygomis..................................................................................... 26
3.1.3 Planuojamos projekto diegimo ilaidos.................................................................................................... 28
3.1.4 Planuojamos pajamos ir ilaidos.............................................................................................................. 28
3.1.5 Planuojamas balansas ir pelno (nuostoli) ataskaita................................................................................ 29
3.2 Jautrumo analiz.......................................................................................................................................... 33
3.3 Scenarij analiz.......................................................................................................................................... 36
3.3.1 Optimistinis scenarijus ............................................................................................................................. 36
3.3.2 Pesimistinis scenarijus .............................................................................................................................. 39
3.3 Lio tako analiz...................................................................................................................................... 42
3.3.1 Superkamos elektros energijos kainos lio tako analiz....................................................................... 433.3.2 Investicijos kainos lio tako analiz..................................................................................................... 44
3.4 Diskonto normos analiz............................................................................................................................. 45
IVADOS IR PASILYMAI............................................................................................................................. 46
LITERATROS IR ALTINI SRAAS..................................................................................................... 49
SUMMARY .......................................................................................................................................................... 51
Priedai .................................................................................................................................................................. 52
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
3/77
3
VADAS
Temos pasirinkimo motyvai. 2012 m. vieno i darbo autori darbovietje buvo svarstoma
galimyb investuoti mons las atsinaujinanios energijos projekt sauls jgain. Investicinis
projektas nebuvo gyvendintas. 2013 m. investicinis projektas buvo pradtas svarstyti i naujo,
pasikeitus investicinei aplinkai. Darbo autoriams buvo pasilyta vertinti investicin projekt
pakitusios investicins aplinkos slygomis.
Temos aktualumas. 2012 m. buvo sudarytos ypa palankios slygos investuoti
atsinaujinanios energetikos sektori, tokios kaip valstybs subsidijuojami aukti elektros energijos
supirkimo tarifai ilgesniam negu 10 met laikotarpiui. Palankios slygos lm didel Lietuvos
smulkij investuotoj susidomjim naujai atsiradusiainvestavimo alternatyva. 2013 m. investicins
aplinkos slygos pasikeit i esms. Pagrindin pokyi prieastis didelis investuotoj skaiius,kuris lm valstybs silyt subsidijavimo slyg nutraukim naujiems investuotojams. vykus
pokyiams, investuotoj paklausa io tipo investicijoms iliko ir atsirado poreikis vertinti io tipo
investicij i naujo.Rizikos vertinimas yra vienas tinkamiausi investicinio projekto vertinimo bd,
kurio rezultatais remiantis, investuotojas gali lengviau priimti tinkam investicin sprendim.Rizikos
vertinimo analiz padt nustatyti rizikingiausius projekto parametrus ir vertinti i parametr
pokyi tak projektui. i analiz skatint iekoti nauj ios investicijos realizavimo alternatyv,
kurios padt sumainti rizik.
Darbo objektas: investicinis projektas Sauls jgain.
Darbo tikslas: atlikti investicinio projekto Sauls jgain rizikos vertinim.
Darbo udaviniai:
1. Atlikti teorins literatros apie investicijas ir investicij projektus analiz.2. Atlikti teorins literatros apie rizik ir investicij rizikos vertinim analiz.
3. Atlikti teorins literatros apie investicini projekt rizikos vertinimo metodus analiz.
4. Itirti investicinio projekto Sauls jgain rizik.
5. Remiantis atlikto tyrimo duomenimis, pateikti ivadas ir pasilymus.
Udavini sprendimo bdai:
1. Sistemin mokslins literatros altini analiz ir sintez.
2. Investicinio projekto ekspertin analiz.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
4/77
4
3. Investicinio projekto rizik vertinimas naudojant scenarij, jautrumo, lio tako,
diskonto normos (pritaikytos rizikos dydiui) metodus.
4. Gaut rezultat susisteminimas ir interpretavimas, paremtas moksline literatra.
Darbo struktra:Pirmame skyriuje yra apraoma investicijir investicinio projekto samprata, pateikiama investicij,
investicinio projekto svok analiz ir klasifikavimo principai. Taip pat, apraoma rizikos ir rizikos
vertinimo samprata, pateikiami rizikos apibrimai, pateikiamos rizikos veiksni bei rizikos ri
klasifikacijos.
Antrame skyriujepateikiami rizikos vertinimo metodai ir j analiz.
Treiameskyriuje yra pateikiamas analizuojamo investicinio projekto apraymas, pateikiama
investicins aplinkos analiz bei paio investicinio projekto rizikos vertinimo analiz.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
5/77
5
1. INVESTICINIO PROJEKTO IR RIZIKOS VERTINIMO SAMPRATA
1.1 Investicij apibrimo analizir investicij klasifikacija
Pagrindinis io darbo objektas yra investicinis projektas. Siekiant geriau suvokti temin,toliau yra pateikiamos vairiuose altiniuose publikuojami investicij ir investicinio projekto
apibrimai, klasifikacij vairov.
Mokslininkai (Tomaevi; Mackeviius, 2010)1savo moksliniame darbe apie materialij
investicij vertinim pateikia plaija prasme suvokiam investicij svok. Mokslininkai teigia, jog
investicijos yra siejamos su tokiu piniginiu atsiskaitymu, kuris ateityje sugeneruos didesn pinig
sum.
Tarptautini odi odyne2
investicij svok apibdinama kaip ilgalaikis kapitalodjimas vairias kio akas arba finansines priemones siekiant gauti tam tikr peln.
Lietuvos Respublikos statymuose3, investicijsvoka yra siejama su piniginmis lomis,
materialiu, nematerialiu ir finansiniu turtu, kuris yra naudojamas siekiant gauti pajamas ar peln,
socialin rezultat, arba utikrinti tam tikr valstybs funkcij gyvendinim.
Vilniaus Universiteto mokslininkai (Rutkauskas; Stankeviius, 2006)4investicij termin
aikina vairiai:
vis pirma, tai yra materialaus turto sigijimas, kuris yra reikalingas kit priemonigamybai, transportavimui, realizavimui ir kt.;
spekuliacinis arba ilgalaikis finansini priemoni sigijimas siekiant gauti teigiam
finansin rezultat;
priemons, kuriomis siekiama gauti teigiamas pajamas, ilaikyti pinig vert;
dabartini l atidjimas nustatytam laikotarpiui, kai io atidjimo tikslas yra gauti
finansin naud u atidjimo laikotarp.
G. Kancerevyius (2006)5pateikia bendrj investavimosvokos samprat. Mokslininkas
teigia, jog investavimas yra glaudiai susijs su vartojimo atsisakymu dabartiniu laikotarpiu, dl
ateities vartojimo. Taip pat, mokslininkas grietai atskiria santaup svok nuo investicij svokos.
1TOMAEVI, V.; MACKEVIIUS, J. Materialij investicij analiz ir j takos vertinimas. Verslo ir teiss aktualijos,
2010, t.5, p. 186.2Tarptautinis odi odynas [irta 2013 m. kovo 23 d.]. Prieiga per internet:
http://www.tzz.lt/search?searchword=investicija3Lietuvos Respublikos investicij statymas [irta 2013 m. kovo 23 d.]. Priega per internet:
http://www3.lrs.lt/pls/inter2/dokpaieska.showdoc_l?p_id=245493.4RUTKAUSKAS, A.V.; STANKEVIIUS, P.Investicini sprendim valdymas. Vilnius: Vilniaus pedagoginio
universiteto leidykla, 2006, p. 25.5KANCEREVYIUS, G.Finansai ir investicijos. Kaunas: Smaltijos leidykla, 2006, p. 270.
http://www.tzz.lt/search?searchword=investicijahttp://www.tzz.lt/search?searchword=investicijahttp://www3.lrs.lt/pls/inter2/dokpaieska.showdoc_l?p_id=245493http://www3.lrs.lt/pls/inter2/dokpaieska.showdoc_l?p_id=245493http://www3.lrs.lt/pls/inter2/dokpaieska.showdoc_l?p_id=245493http://www.tzz.lt/search?searchword=investicija5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
6/77
6
Investicijos yra grindiamos nauj kapitalo preki (paslaug) sukrimu. Autorius teigia, jog
investicijos yra santaup panaudojimo alternatyva.
Ankiau minti mokslininkai6 analizavo vairi mokslinink pateiktas investicij
klasifikavimo ris ir poymius, ir savo darbe pristat bendr investicij ri , pagal svarbiausius
klasifikavimo poymius, analiz. Toliau yra pateikiama investicij klasifikacija pagal mokslininkpateiktus poymius:
pagal investavimo objektus. Investicijos yra skirstomos kapitalo (materialiosios ir
nematerialiosios investicijos) ir finansines investicijas. Materialiosios investicijos yra apibriamos
kaip investicijos vairius fizinius (apiuopiamus) objektus, tokius kaip: em, rengimai,
automobiliai, pastat statyba. Nematerialiosios investicijos yra suprantamos kaip prestias, mons
vardo sigijimas, licenzijos, franizs, kompiuterins programins rangos sigijimai. Finansins
investicijos tai finans rink instrument sigijimai (akcijos, obligacijos, ivestins finansinspriemons ir t.t.);
pagal investavimo laikotarp. Investicijos skirstomos trumpalaikes (iki 1 met),
vidutins trukms (2-5 metai) ir ilgalaikes (terminas neribojamas) investicijas;
pagal investuotojo status. Gali bti skirstoma valstybs, privaias ir usienio
investicijas;
pagal dalyvavim investavimo procese. Tiesiogins investicijos apibdina tok
investavim, kai investuotojas gauna nuosavybs teis savo investicij objekt. Netiesioginsinvesticijos daniausiai nesuteikia galimybs daryti tak subjektui, kur buvo investuota (pavyzdiui
investicini fond vienetai, stambi kompanij akcijos ir kitos finansins priemons);
pagal investicij lokacij.Skiriamos investicijos alies viduje ir u valstybs teritorijos
rib;
pagal organizacines formas. Investicijos skirstomos investicin projekt (vienos
investicijos realizavimas) ir investicin portfel visos investicijos, akcij paketai, ar vykdomi
investiciniai projektai; pagal investavimo specifik.Skirstoma atstatymo investicijas (kai siekiama atnaujinti
tam tikrus materialinius objektus tokius kaip pastatai, susidvj rengimai arba pagerinti nematerialius
objektus vaizd, pakeltipresti), racionalizacijos investicijas (kai siekiama sumainti preks
savikain, nesumainant gamybini pajgum ir pan.);
pagal rizikingumo lyg. Investicijos skirstomos nerizikingas, maai rizikingas,
vidutins rizikos, didels rizikos ir spekuliatyvines investicijas. Investicij rizik takoja investicij
pelningumas ir investicij neapibrtumas.
6TOMAEVI, V.; MACKEVIIUS, J. Materialij investicij analiz ir j takos vertinimas. Verslo ir teiss aktualijos,
2010, t.5, p. 189-190.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
7/77
7
Atlikus investicij svok ir klasifikacijos analiz, galima daryti prielaid, jog vairs
mokslininkai pateikia vairius investicij savokos apibrimus, taip pat, pateikia vairias investicij
klasifikacijas. Pagrindin prieastis investicij vairov. Kiekviena investicija gali bti unikali savo
pobdiu, todl sudtinga bendrai nustatyti baigtinvis investicij klasifikavimo sistem.
1.2 Investicinio projekto apibrimasir klasifikacija
Isiaikinus investicij svok, galima pereiti prie pagrindinio darbo objektoinvesticinio
projekto svokos analizs. Remiantis ankiau minto autoriaus (Tomaevi, 2010)7moksliniu darbu,
galima teigti, jog investicinis projektas yra seka tarpusavyje susiet vyki, kurie vyksta tam tikru
laikotarpiu siekiant gyvendinti nustatytus tikslus, kurie sukurt tam tikr finansin gr ir
sugeneruot papildomas pajamas.Internetiniame altinyje8 teigiama, jog investicinis projektas yra bet koki resurs
paskirstymas, siekiant, jog ie tikslingai paskirstyti resursai sugrins investicij ilaidas ir sugeneruos
papildom naud.
Kitas internetinis altinis9ir aukiau mintas mokslininkas (Tomaevi, 2010) pateikia dar
vien investicinio projekto apibdinim: tai dokumentas arba dokument komplektas, kuriuose yra
nurodomi investicinio projekto tikslai, atliekamos vairios projekto efektyvumo ir kitos reikmingos
analizs, bei apraomas projekto gyvendinimo planas.
Atliekant investicinio projekto klasifikacij analiz, darbo autoriai nusprend remtis
ankiau minto mokslininko (Tomaevi, 2010)10 moksliniu darbu, kuriame buvo apibendrintos
vairi mokslinink pateikiamos investicini projekt klasifikacijos. Toliau yra pateikiamas
investicini projekt klasifikavimo pavyzdys:
pagal funkcin paskirt, investiciniai projektai gali bti skirstomi modernizavimo
projektus, pltros projektus, restruktrizacijos projektus;
pagal investavimo tikslus, investiciniai projektai yra skirstomi gamybos apimi
didinimo projektus, asortimento pltros (nauj produkt krimo) projektus, kokybs gerinimo bei
savikainos mainimo projektus;
pagal priklausomybs lyg, gali bti nesusij projektai (nebdingi prastai mons
veiklai) ir susij projektai;
7TOMAEVI, V.Investicini projekt ekonominio efektyvumo analiz ir vertinimas (taikant diskontuot pinig sraut
metodus): daktaro disertacija. Vilnius: Vilniaus universitetas, 2010, p. 228Bussiness Dictionary [irta 2013 m. kovo 23 d.]. Prieiga per internet:
http://www.businessdictionary.com/definition/investment-project.html9Investiciniai projektai [irta 2013 m. kovo 23 d.]. Prieiga per internet:http://www.prc.lt/paslaugos/investiciniai-
projektai.10
TOMAEVI, V.Investicini projekt ekonominio efektyvumo analiz ir vertinimas (taikant diskontuot pinig srautmetodus): daktaro disertacija. Vilnius: Vilniaus universitetas, 2010, p. 24
http://www.businessdictionary.com/definition/investment-project.htmlhttp://www.businessdictionary.com/definition/investment-project.htmlhttp://www.prc.lt/paslaugos/investiciniai-projektaihttp://www.prc.lt/paslaugos/investiciniai-projektaihttp://www.prc.lt/paslaugos/investiciniai-projektaihttp://www.prc.lt/paslaugos/investiciniai-projektaihttp://www.prc.lt/paslaugos/investiciniai-projektaihttp://www.prc.lt/paslaugos/investiciniai-projektaihttp://www.businessdictionary.com/definition/investment-project.html5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
8/77
8
pagal trukm, skirstomi trumpalaikius, vidutins trukms, ir ilgalaikius projektus;
pagal apimt, gali bti mai, vidutiniai ir dideli projektai (darbo autoriai pastebi, jog
nra vardinti projekto apimties vertinimo matmenys, todl daroma prielaida, jog projekto apimtis
vertinama priklausomai nuo investuotojo galimybi);
pagal finansinius altinius, investiciniai projektai gali bti finansuojami i vidinialtini, akcinink l, skolint l arba i paramos l.
Investicij ir investicinio projekto apibrtys bei klasifikacija yra glaudiai susij.
Investicinio projekto klasifikacija, kaip ir investicij klasifikacija yra labai vairi, priklausoma nuo
investicins veiklos tiksl, pobdio, trukms, finansavimo altini ir kit investavimo tiksl poymi.
1.3 Investavimo rizika ir rizikos veiksniai
Remiantis tarptautini odi odynu11 rizika yra laikomos aplinkybs, kurias vertinus
gali bti priimtas sprendimas atlikti arba neatlikti tam tikrus veiksmus. Dar, rizikayra aikinama kaip
nepasisekimo tikimyb. Bendrja prasme, rizika, kaip reikinys,yra neatskiriama bet kokios, mogaus
vykdomos, kins veiklos dalis. D. Cibulskien ir M. Butkus (2006) savo leidinyje12 nurodo, jog
rizikayra neutikrintumas, siejamas su nepalankiomis situacijomis ir neigiam padarini atsiradimu
realizuojant projekt.
Investicinio projekto rizika (Buckinien, 2005)13yra apibdinama kaip tikimyb, kuria
apibdinamas projekt rezultat nuokrypis nuo laukiam projekt rezultat.I esms rizik vienodai
apibdina visi altiniai, visi apibrimai iskiria rezultat ir aplinkybes, kurios gali nulemti laukiamo
rezultato pokyius. Ekonomine prasme rezultatai gali bti: ilaidos, pelnas, pajamos, pinig srautai,
bsimj pinig sraut dabartin vert (NPV) ir t.t.
vairs mokslininkai pateikia vairias rizikos veiksni klasifikacijas. Skirting altini
autoriai O.Buckinien(2005)14
ir R. Norvaiien (2005)15
savo leidinyje investicini projekt rizikosveiksnius skirsto vidinius ir iorinius.
Ioriniai rizikos veiksni tipai:
politiniai ir teisiniai (draudimas prekiauti, speciali licenzij reikalavimas ir t.t);
11Tarptautini odi odynas [irta 2013m. vasario 23 d.]. Prieiga per internet:
http://www.zodziai.lt/reiksme&word=rizika&wid=1727212
CIBULSKIEN, D.; BUTKUS, M.Investicij ekonomika: realiosios investicijos. iauliai: V iauli universiteto
leidykla, 2006, p. 123.13BUCKINIEN, O. kio subjekt finansai. Vilnius:www.skaityk.ltleidykla, 2005, p. 109-110.
14Ten pat.
15NORVAIIEN, R.mons investicij valdymas. Kaunas: Technologija, 2005, p. 177-178
http://www.zodziai.lt/reiksme&word=rizika&wid=17272http://www.zodziai.lt/reiksme&word=rizika&wid=17272http://www.skaityk.lt/http://www.skaityk.lt/http://www.skaityk.lt/http://www.skaityk.lt/http://www.zodziai.lt/reiksme&word=rizika&wid=172725/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
9/77
9
ekonominiai (infliacija, nedarbas, palkan norma ir t.t);
gamtiniai ir ekologiniai (oro slygos, tara ir t.t);
socialiniai (visuomens judjimai ar priepriea);
technologiniai (sistem netobulumas, neibaigtumas);
rinkos (konkurent veiksmai).
Vidiniai rizikos veiksni tipai:
teisiniai;
socialiniai;
ekonominiai ir finansiniai;
gamybiniai, techniniai, technologiniai;
vadybos;
projekto dalyvi stabilumo.
Kitame leidinyje (Bukeviit; Maerinskien, 2009)16yra pateikiama irizikos veiksni
klasifikacija:
stichins nelaims (litys, sausros, audros, potvyniai);
aplinkos ir politikos taka (statym pakeitimai; kariniai konfliktai; netikti, politiniai
ekonomikos reguliavimai (embargas) ir t.t);
ekonomin ir finansin aplinka (infliacija; rink paklausa ir pasila; tiekj, klient
veiksmai ir pan.);
veiklos strategija (projekt detalumas, subrangos objektai, savarankikumo lygis.);
organizaciniai veiksniai (darbo jgos naumas ar kompetencija, darbo santykiai ir darbo
organizavimo efektyvumas).
Mokslininkai (Butkus; Cibulskien, 2007)17 teigia, jog investiciniuose projektuose,
aukiauivardinti rizikos veiksniai gali bti tikslinami, iskaidomi ir konkretinami priklausomai nuo
investavimo projekto specifikos:
specialist kvalifikacijos lygis;
sutarties lugimas;
netinkamos kokybs ar broko rizika;
valiutos kurso svyravimo rizika ir t.t.
16BUKEVIIT, E.; MAERINSKIEN, I.Finans analiz. Kaunas: Technologija, 2009, p. 271.
17CIBULSKIEN, D.; BUTKUS, M. Investicij ekonomika: realiosios investicijos. iauliai: V iauli universiteto
leidykla, 2006, p. 124
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
10/77
10
Aukiau minti mokslininkai teigia, jog rizika yra neivengiama siekiant sugeneruoti
didesn peln, t.y investuojant. Reikia pabrti, jog ekonomikos mokslininkai rizikos termin naudoja
apibdinant ne tik nuostoli galimybes, bet ir galimyb iloti (emas rizikos laipsnis rodo aukt
tikimyb gauti lkesius atitinkanius rezultatus, atvirkiai auktas rizikos laipsnis rodo, joglabiausiai tiktina, jog rezultatai bus stipriai nukryp nuo laukiamo rezultato). Investicij rizik galima
pateikti kaip pelningumo nukrypim nuo laukto (planuoto) pelningumo. Pavyzdiui, rizikingo
investicinio projekto pelningumui takos gali turti kvalifikuotos darbo jgos trkumas, dl kurio
iaugt papildomos ilaidos darbuotoj mokymams, arba iaugt valiutos kursas valstybje, kurios
vietinio gamintojo rengimus planuoja sigyti investicin projekt gyvendinanti mon, dl tokio
ekonominio veiksnio iaugt perkam rengim vert, kuri i karto pailgint projekto atsiperkamumo
laikotarp. Mokslininkai
18
pabria, jog pavojus, kad pelno norma sumas lyginant su iankstiniaislkesiais, nurodo, jog tokie investiciniai projektai yra labai rizikingi. Pasak J. Gable, investuotojai
toleruoja skirting rizikos laipsn, priklausomai ir nuo bendros situacijos ekonomikoje: esant
ekonomikos pakilimui investuotojai, paprastai, toleruoja didesn rizik, o esant jos nuostmukiui
pageidauja maesns rizikos investicini projekt.19
1.4 Rizik skirstymas
Remiantis vairias moksliniais altiniais galima sitikinti, jog yra pateikiama vairi rizikos
ri ar rizikos tip variacij. Mokslininkai (Cibulskien; Butkus, 2006)20rizikas skaido :
infliacijos rizik, kuri kyla dl ekonomikos nepastovumo ir ribot prognozavimo
galimybi, kurios neleidia utikrintai prognozuoti infliacijos kitimo temp;
reinvestavimo rizik, kuri apriboja mons investavimo lkesius ateityje (tai reikia,
jog pernelyg lti projekto atsiperkamumo tempai gali ukirsti keli planuotiems ateities investiciniams
projektams);
likvidumo rizik, kuri apibria investicinio objekto skubaus pardavimo galimybes;
sipareigojim nevykdymo rizik, kurios apibria neutikrintum dl skmingo
projekto gyvendinimo;
bendrj investavimo rizik, kuri susideda i:
18CIBULSKIEN, D.; BUTKUS, M. Investicij ekonomika: realiosios investicijos. iauliai: V iauli universiteto
leidykla, 2006, p. 123-13219
GABLE, J.Is Risk Tolerance Stable? The Role of Projection Bias.Journal of Financial Service Professionals, Vol. 67
Issue 1, 2013, p. 15.20
Ten pat.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
11/77
11
A. pastoviosios rizikos (vis rink vienu metu veikianios rizikos tokios kaip
nedarbas, infliacija, ir ios rizikos negalima ivengti diversifikavimo bdu);
B. irkintamosiosrizikos (unikali, vienos mons vairi, specifini veiksni rizika,
kuri sukelia konkreios veiklos bruoai, ir jos galima ivengti diversifikuojant rizik).
Apibendrinant rizik klasifikavim, aukiau minti mokslininkai21 ir vienas investavimo
turinio internetinis tinklalapis22pateikia investicinio projekto rizik vairov, kur yra iskiriamos ir
apibdinamos daniausiai investiciniuose projektuose pasitaikani rizik rys ar tipai (pastebima,
jog autoriai tapatina rizikos ri ir tip svokas). (r. 1 pav.)
1 pav. Investicinio projekto rizikos rys.
altinis:CIBULSKIEN, D.; BUTKUS, M.Investicij ekonomika: realiosios investicijos.
iauliai: V iauli universiteto leidykla, 2006, p. 130.
Finansinio stabilumo sumajimo rizika. Pagrindin tokios rizikos prieastis yra
neefektyviai naudojamas investavimo kapitalas, kuris gali bti grindiamas skolomis. Netinkamai
subalansuoti pinig srautai (investicinio projekto poinvesticins veiklos generuojami srautai)
nepakankamai, arba visikai nepadengia investicinio projekto gyvendinimui skirtos banko paskolos,
arba monei nelieka grynojo apyvartinio kapitalo tsti savo ankstesn veikl. Mokslininkai mano, jog
su pinig srautais ir j balansavimu susijusi rizika yra pati pavojingiausia rizika, kuri gali lemti
investuotojo lugim bankrot.
21Ten pat.
22Types of investment risks [irta 2013 m. vasario 10 d.]. Prieiga per internet:http://www.investopedia.com/exam-
guide/finra-series-6/evaluation-customers/types-investment-risks.asp#axzz2KVGYCBdT
Investicinio
projekto
rizikos rys
Finansinio
stabilumosumajimo
rizika
Nemokumo
rizika
Projektavimo
rizika
Rinkodaros
rizika
Projekto
finansavimorizika
Infliacijos
rizika
Palkan
rizika
Mokesi
rizika
Kitos rizikos
rys
http://www.investopedia.com/exam-guide/finra-series-6/evaluation-customers/types-investment-risks.asp%23axzz2KVGYCBdThttp://www.investopedia.com/exam-guide/finra-series-6/evaluation-customers/types-investment-risks.asp%23axzz2KVGYCBdThttp://www.investopedia.com/exam-guide/finra-series-6/evaluation-customers/types-investment-risks.asp%23axzz2KVGYCBdThttp://www.investopedia.com/exam-guide/finra-series-6/evaluation-customers/types-investment-risks.asp%23axzz2KVGYCBdThttp://www.investopedia.com/exam-guide/finra-series-6/evaluation-customers/types-investment-risks.asp%23axzz2KVGYCBdThttp://www.investopedia.com/exam-guide/finra-series-6/evaluation-customers/types-investment-risks.asp%23axzz2KVGYCBdT5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
12/77
12
Nemokumo rizika. Apibdinama kaip aukiau mintos rizikos dalis, susijusi su
apyvartini l sumajimu. i rizika yra priskiriama prie pavojingiausi.
Projektavimo rizika. Netinkamos informacijos naudojimas projekto gyvendinimui,
nekokybikai atlikta projekto atsiperkamumo analiz, netikslios arba realybs neatitinkanios projekto
generuojam pinig sraut prognozs (jeigu projektas daugiau techninis pasenusios technologijos,nekokybikos statybins mediagos, ar kvalifikuot ininieri trkumas). i rizika gali padidinti
projekto gyvendinimo katus ir sumainti planuotus projekto generuojamus pinig srautus.
Rinkodaros rizika. Tikimyb, jog pardavimai, generuojamas pelnas, kain lygis rinkoje
neatitiks ankiau parengt prognozi poinvesticinei veiklai ir sumains planuotas pajamas, pailgins
projekto atsipirkimo laikotarp.
Projekto finansavimo rizika. Pagrindin prieastis yra nepakankami itekliai
(finansiniai) investicinio projekto gyvendinimui.Infliacijos rizika. i rizika yra suprantama, kaip neigiama ekonominio reikinio taka
pinig sraut ar paio projekto vertei. Tarptautini investicini projekt atvilgiu, usienio valstybje
esantis projektas gali smarkiai nukenttidl nepakankamo finansavimo, jeigu finansuotojo valstybje
pasireikia atrios infliacijos reikinys tarptautiniu poiriu sumaja finansuotojo generuojami
pinig srautai, kurie tampa nepakankami usienio projekto finansavimui.
Palkan rizika. ios ekonomins rizikos veiksnys galt bti nenumatytas, karo takotas
palkan normos augimas, ar finansini rink sukrtimai ir t.t.
Mokesi rizika. Tai rizika, kuri yra glaudiai susijusi su valstybs reguliuojama
mokesi politika, visada yra tikimyb, jog gali bti vesti nauji, nenumatyti mokesiai, kurie smarkiai
paveikt prognozuot sraut dyd.
Kitos rizikos rys. Tai yra viena i didiausi rizikos ri grup. i grup eina
kitos rizikos: nenugalima jga, meteorologins slygos, organizacijos efektyvumas ir t.t. iai grupei
yra bdingos tokios rizikos, kurios yra specifins kiekvienam investiciniam projektui, o dl didels
investicini projekt vairovs, mokslininkai23 yra link ivardinti visiems projektams bendrai
bdingas rizikas, ir pateikia kelet, nuo investicinio projekto specifikos priklausani rizik
pavyzdi:
klaidos statybos projektinje dokumentacijoje;
nepakankamas specialist kvalifikacijos lygmuo;
nestabili politin situacija regione;
23CIBULSKIEN, D. BUTKUS, M.Investicij ekonomika: realios investicijos. iauliai: iauli universiteto leidykla,
2007, p. 124.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
13/77
13
1.5 Specifinsprojekt grups rizik pavyzdys
2002 m. World Bank Group organizacijos IFC (International Finance Corporation)
ileistame leidinyje Utility Scale Solar Power Plants A Guide For Developers And Investors24yra
pateikiamos investicinio projekto Sauls energijos jgain pagrindins rizikos ir j klasifikavimaspagal projekto specifik (rizik sraas nra isamus, individualaus projekto rizikos turt bti
identifikuojamos ir vertinamos kartu dalyvaujant investuotojams ir projekto rangovams). emiau
pateikiama projekto rizik struktra. (r. 2 pav.)
2 pav. Investicinio projekto Sauls energijos jgainrizik klasifikavimas.
altinis:sudaryta, remiantis: MILLER, A.; LUMBRY, B. Utility Scale Solar Plants: A
Guide For Developers And Investors.International Finance Corporation (World Bank Group), 2011, p.
146-149.
Pagrindins verslo rizikos iuo individualiu pavyzdiu susideda i palkan normos
finansini svertir naujo verslo pradiosrizik. Palkan normos rizika suprantama, kaip neigiamas
paskolos palkan normos pasikeitimas investuotojo atvilgiu. Remiantis aukiau minto altinio
24MILLER, A.; LUMBRY, B. Utility Scale Solar Plants: A Guide For Developers And Investors.International Finance
Corporation (World Bank Group) leidinys [irta 2013m. vasario 10 d.]. Prieiga per internet:http://www1.ifc.org/wps/wcm/connect/04b38b804a178f13b377ffdd29332b51/SOLAR%2BGUIDE%2BBOOK.pdf?MOD=
AJPERES
Pagrindins verslo
rizikos
Palkan norma
Finansiniai svertai
Naujo verslo pradia
Technins rizikos
Sauls energijos modulis
Keitikliai ir kabeliai
Technologins neskms
Sauls apvietimo rizika
Sauls energijos modulio susidvjimas
Projekto diegimo
rizikos
Finansavimo perviris
Projekto paleidimo vlavimas
Biurokratijos (leidim idavimo, elektros tarif supirkimo kaina)
ypatumai
Prijungimas prie tinklo Vlavimas dl inspekcins patikros
Projekto
eksploatavimo rizikos Rinkos rizika
statym pasikeitimai
rengimo efektyvumas
http://www1.ifc.org/wps/wcm/connect/04b38b804a178f13b377ffdd29332b51/SOLAR%2BGUIDE%2BBOOK.pdf?MOD=AJPEREShttp://www1.ifc.org/wps/wcm/connect/04b38b804a178f13b377ffdd29332b51/SOLAR%2BGUIDE%2BBOOK.pdf?MOD=AJPEREShttp://www1.ifc.org/wps/wcm/connect/04b38b804a178f13b377ffdd29332b51/SOLAR%2BGUIDE%2BBOOK.pdf?MOD=AJPEREShttp://www1.ifc.org/wps/wcm/connect/04b38b804a178f13b377ffdd29332b51/SOLAR%2BGUIDE%2BBOOK.pdf?MOD=AJPEREShttp://www1.ifc.org/wps/wcm/connect/04b38b804a178f13b377ffdd29332b51/SOLAR%2BGUIDE%2BBOOK.pdf?MOD=AJPERES5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
14/77
14
pateikiama informacija, tokio tipo investicinis projektas turt padengti projekto paskol per 10-12
met. Svert rizikos svok altinio autoriai apibdina, kaip tikimyb, jog mirs kapitalo
investuotojai, kai finansavimas nra grindiamas bankinmis paskolomis, turt padidinti bendrj
pajam sraut, taiau toks finansavimo svertas gali lemti auganius praradimus nepalanki rinkos
slyg metu. Naujo verslo pradios rizika yra siejama su investavimo sauls jgaini naujumu. irizika glaudiai koreliuoja su nauj partneri, strategini ar susijusi institucij patikimumu.
Kita rizik grup, susijusi su analizuojam investicini projekt specifika, yra technins
rizikos, kurios yra glaudiai siejamos su rengim technologinmis ypatybmis. Sauls energijos
modulis (pagrindinis sauls jgains rengimas, kuris yra naudojamas surinkti sauls vies ir j
paversti elektros energija) yra svarbiausias rengimas, nuo kurio patikimumo, eksploatavimo,
susidvjimo laikotarpio (efektyvumas kasmet maja iki 1%, t.y. jgain kasmet pagamina 1%
maiau elektros energijos), sauls paneli (pavirius, kuris naudojamas sauls viesai surinkti)efektyvumo priklauso pagrindins projekto generuojamos pajamos.Keitikliai ir kabeliai yra atskiros
dedamosios dalys, kurios nulems sauls jgains technologin dizain, tad rizika atsiranda priimant
sprendimus, kokius komponentus naudoti kuriant individualios sauls jgains dizain, kurie gali lemti
bendr jgains garantin laikotarp ir bendr energijos gamybos efektyvum. Technologini
neskmi rizika yra suprantama, kaip elektros gamybos proces gedimai (elektros gamybai yra
naudojami mechaniniai ir elektroniniai procesai) ir rangos gamintoj suteikiam garantij trukm,
kuri ukirst keli pinig sraut sumajimui. Sauls apvietimo rizika yra sumajusio sauls kiekio
grsm, kuri atsiranda dl mogaus nevaldom gamtini reikini, toki kaip lietus, padidjs
debesuotumas. Prognozuojami gamtos reikini pasikeitimai gali neigiamai arba teigiamai paveikti i
projekto gaunamus pinig srautus (pinig srautai i projekto yra skaiiuojami remiantis metinmis
meteoroligini reikini ataskaitomis).
Treia rizik grup, susijusi su projekto iki eksploataciniu laikotarpiu , yra projekto
diegimo rizik grup. Finansavimo perviris yra neplanuoti projekto pasikeitimai, ar tam tikr
rengim komponentkain pokyiai, kurie gali lemti bendros projeketo kainos augim arba smukim.
Projekto paleidimo vlavimas, valdios biurokratinio aparato veikimo ypatumai, inspekcins
patikros ypatumai ir prijungimo prie tinklo ypatumai gali bti siejami su treiosiomis alimis
(energetikos institucijos, valdios sprendimai ar biurokratinis aparatas), dl kuri priimt sprendim,
reikalavimar veikimo metod gali vluoti projektas. Kitas ios rizikos veiksnys gali bti finansavimo
nepakankamumas, kai projekto diegimo darbai yra stabdomi dl neplanuot ilaid ar per mao
finansavimo. Visais atvejais i rizika prailgina projekto atsiperkamumo laikotarp, padidina projekto
katus.
Paskutin rizik grup yra projekto eksploatavimo rizik grup. ioje grupje yra
apibdinamos tos rizikos, kurios atsiranda pajam i projekto generavimo etape. Rinkos rizika ir
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
15/77
15
statym pasikeitimai yra glaudiai susij su valdios sprendimais, kuri pagrindu yra nustatomos
elektros energijos supirkimo slygos, kainiai ar kiti reikalavimai privataus kapitalo elektros
gamintojams. vairs valdios sprendimai ar naujos slygos gali ymiai sumainti pinig sraut
prognozes.
Siekiant teisingai nustatyti investicinio projekto rizikas, rizikos atsiradimo veiksnius, turi
bti atlikta kokybika rizik identifikavimo analiz, kuri turt atlikti keli skirting srii specialistai,
turintys pakankamai kompetencijos vardinti galimasprojekto grsmes. Asmuo vertinantis investicinio
projekto rizikas turt remtis panai investicini projekt rizik analizs tyrimais, bei vertinti
projekto dalyvi vardintas (specifines) rizikas, kurios grindiamos tiek objektyviu, tiek subjektyviu
poiriu ir patirtimi.
1.6 Rizik analiz ir vertinimo proceso specifika
R. Norvaiien (2005)25 nurodo, jog investicinio projekto rizikos vertinimas yra
grindiamas investiciniams projektams bding specifini savybi atvilgiu, t.y., investicini projekt
rizika yra kompleksinio pobdio, kuri apjungia visas manomas projekto rizikas. Taip pat, autor
plaiau pateikia investicinio projekto rizikspecifines savybes:
1.Investicinio projekto gyvendinimo etapai gali turti tiek skirtingas tiek panaias
rizikas.
2.Laikasyra laikomas labai svarbiu veiksniu vertinant projekto rizik.
3.Projekto rizikos laipsnis gali skirtis to paties tipo projektams (projekt gyvendina
kiti darbuotojai, projektas yra politikai neprognozuojamoje valstybje ir pan).
4.Informacijos stoka, kuri padt vertinti investicinio projekto rizikas.
5.Rinkos indikatori, padedani vertinti rizikos laipsn, stoka.
6.Rizik vertinimo subjektyvumas, kur takoja vertintojo kompetencija ir aukiau
ivardint savybi suvokimas.
Mokslininkai26 teigia, jog investicijos, kurios yra nukreiptos investicinius projektus yra
siejamos su dideliu kiekiu vairiausi rizikos veiksni, kurie atsiranda dl nuolatini ekonomins
padties pokyi. Daniausiai investicinio projekto rizika yra suprantama kaip neigiamos takos
projektui turini veiksni atsiradimo tikimybs. Manoma, jog investicini projekt rizik vertinimas
yra vienas i sudtingiausi etap, siekiant teisingai vertinti investicins veiklos slygojamas grsmes.
25NORVAIIEN, R.mons investicij valdymas. Kaunas: Technologija, 2005, p. 175
26CIBULSKIEN, D.; BUTKUS, M.Investicij ekonomika: realiosios investicijos.iauliai: V iauli universiteto
leidykla, 2006, p. 128-129
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
16/77
16
Investicinio projekto rizikos vertinimo etape yra skiriami rizikos vertinimo kriterijai ir kriterijams
bdingi poymiai:
susidarymo objektyvumas investicinio projekto rizika yra laikoma objektyviu
kiekvienos mons reikiniu. Rizika egzistuoja absoliuiai kiekviename projekte, bet kokioje
investicinje veikloje, taiau, nereikia pamirti, jog kiekvienas investicinis projektas pasiymispecifiniais bruoais, o projekto gyvendinimo skm priklauso nuo vairiausi parametr
(finansavimas, kokyb, organizacijos profesionalumas), kurie yra glaudiai siejami su projekto
rizikomis;
specifins rizikos atsiradimas skirtinguose projekto gyvendinimo etapuose.
Aukiau paminti mokslininkai teigia, jog projekto rizikos laipsnis ir rizikos veiksniai gali i esms
skirtis kiekviename projekto gyvendinimo etape. Jeigu projektas turi statybos dal, tai iame etape
galime velgti nekokybik mediag ar nekokybiko darbo, ar nepakankamo darb finansavimorizikas. Tuo tarpu, kitame projekto etape, kuris yra susijs su projekto eksploatavimu, galime susidurti
su maesnio, negu tiktasi, pelno rizika, nepakankama paklausa ir panaiai;
ryys su mons veikla. Pelnas yra pradedamas generuoti projekto poinvesticinje
veikloje. Investicinio projekto ir mons veiklos rizikos ryys gali bti susijs arba nepriklausomas.
Jeigu investicinio projekto paskirtis yra glaudiai siejama su mons veikla (gamintojas kuria naujo
produkto gamybos linij) - tuomet investicinio projekto atsiperkamumas yra glaudiai susijs ir nuo
paio gamintojo veiklos. Kitu atveju, batsiuvys gali investuoti vjo jgains statyb iuo atveju,batsiuvio mons veikla nebus rizikos veiksniu, takojaniu investicinio projekto atsiperkam.
Investicinio projekto rizikos laipsnis turs silpn ry su mons veiklos rizika;
priklausomyb nuo projekto gyvavimo trukms. Manoma, jog pagrindin poveik
investicinio projekto rizikos lygiui daro laikas. Mokslininkai teigia, jog ilgjant projekto trukmei,
rizikos lyg tampa vis sudtingiau vertinti dl neapibrt rizikos veiksni. Sudtinga vertinti paio
projekto lkesius, tiktin poinvesticin rezultat, kur gali slygoti netikti arba net neprognozuoti
ekonominiai pasikeitimai, valiutos kurs svyravimai, karai. Tarp projekto vykdymo laiko ir
investicinio projekto rizikos pastebima tiesiogin koreliacija;
informacijos, skirtos rizikos vertinimui, stoka. Pabrtinas kiekvieno investicinio
projekto unikalumas, projekto vykdymo laikotarpio, kuris daro tak projekto gyvendinimo slygoms,
unikalumas yra kliuviniai, kurie, dl duomen ribotumo, apriboja galimybes taikyti vairius projekt
rizikos vertinimo metodus.
Rizikos veiksniai, tipai priklauso nuo investicinio objekto sudtingumo, specifikos.
Skirtingiems objektams gali bti priskiriamos skirtingos rizikos, todl vienas i investicini projekt
rizik analizs etap yra kokybin analiz kurios pagrindinis tikslas yra rizikos veiksni
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
17/77
17
identifikavimas27. Vliau seka antrasis investicij rizik valdymo proceso etapas rizikos vertinimas.
A. Szabo (2012)28 teigia, kad rizikos valdymas turi bti neatsiejama investicinio projekto dalimi.
Rizikos vertinimo metod apvalga, kuri yra atlikta remiantis vairi mokslinink leidiniais, yra
pateikiama sekaniame io darbo skyriuje.
27MOBEY, A.; PARKER, D. Risk evaluation and its importance to project implementation. Work Study, Vol. 51, No. 4,
2002, p. 201.28
SZABO, A. Risk management: an integrated approach to risk management and assessment.Annals of the University of
Oradea, Economic Science Series, Vol. 21, Issue 2, 2012, p. 777.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
18/77
18
2. INVESTICIJ RIZIKOS VERTINIMO METODAI
iandienje konkurencingoje verslo aplinkoje, kiekviena verslo veikla yra veikiama
rizikos. Siekiant sumainti rizik iki minimumo, yra svarbu j tinkamai imatuoti ir vertinti. 29
Investicij projekt rizikos vertinimas yra procesas, kurio metu yra nustatomi galimi rizik altiniai ir
vertinama galima j taka projekto rezultatams. Vertinant rizikas yra danai susiduriama su
neapibrtumudl to, kad nemanoma numatyti vis ateities veiksni ir tiksli j veri, darysiani
tak galutiniam projekto rezultatui. Dl ios prieasties, rizikos vertinimo metodai yra paremti
prielaidomis. Remiantis jomis yra bandoma apskaiiuoti kaip manoma daugiau galim variant.
Taiau net ir atlikus analiz negalime bti tikri, kad faktiniai rodikliai bus tokie pat, kaip modelyje.
Mokslinje literatroje30, investicij rizikos vertinimo metodai yra skirstomi dvi grupes:
kokybinius ir kiekybinius. Remiantis kokybiniais metodais rizika yra vertinama nustatant potencialius
rizikos altinius, j galimas pasireikimas laiko atvilgiu, bei galimas veiksni poveikis projekto
kiekybiniams parametrams. Kokybiniais metodais yra vertinama konkretaus investicij projekto rizika.
Kiekybiniais rizikos vertinimo metodais rizik galima ireikti tam tikrais, konkreiais dydiais. Jie yra
naudojami lyginant kelis projektus tarpusavyje. Kiti autoriai31yra iskyr ir daugiau investicij rizikos
vertinimo metod, toki kaip: tiktinas pelnas, lio tako analiz, sprendim medis. emiau
pateiktame paveiksle yra nurodyti daniausiai praktikoje naudojami investicij rizikos vertinimo
metodai ir j skirstymas.Svarbu paminti tai, kad nra sukurto universalaus rizikos vertinimo metodo,tinkanio visiems investiciniams projektams vertinti32. emiau paveiksle yra pavaizduota rizikos
vertinimo metod klasifikacija.
29PATIL, R.; GRANTHAM, K,; STEELE, D. Business Risk in Early Design: A Business Risk Assessment Approach.
Engineering Management Journal, Vol. 24, 2012, p. 38.30
ALEKNEVIIEN, V.mons finans valdymas. Kaunas: Spalv krait, 2009, p. 200.31CIBULSKIEN, D. BUTKUS, M.Investicij ekonomika: realios investicijos. iauliai: iauli universiteto leidykla,2007, p. 133.32
LICHTENSTEIN, S. Factors in the selection of a risk assessment method.Information Management &Computer
Security,No. 4, 1996, p. 19.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
19/77
19
3 pav. Rizikos vertinimo metod klasifikavimas
altinis:ALEKNEVIIEN, V.mons finans valdymas.Kaunas: Spalv krait, 2009, p.
200.
Toliau darbe yra apraomi tyrime naudoti investicinio projekto rizikos vertinimo metodai.
2.1 Jautrumo analiz
Jautrumo analiz yra danai naudojamas investicij projekt rizikos vertinimo metodas.
io metodo tikslas yra irykinti svarbiausius, kritinius veiksnius (kintamuosius), galinius daryti
didiausi tak projektui, bei patikrinti j tak projekto rezultatams. Atliekant i analiz
investuotojui yrapateikiami atsakymai kas jeigu tipo klausimus, susijusius su galimais kintamjpokyiais ateityje.33Teorijoje yra iskiriami ie jautrumo analizs etapai:34
1.nustatomos pagrindins bazinio atvejo analizs prielaidos;
2.remiantis ateities lkesiais, bazinio varianto analizje vertinamipinig srautai;
3.projekto grynosios dabartins verts ir vidins gros normos veriai yra nustatomi
keiiant vieno parametro reikmes;
4.analizs rezultatai yra pateikiami apibendrinant kiekvieno kintamojo tak projekto
33FUNG, W.K.H, STAPLETON, R.C.Risk Analysis for Capital Investment Decisions. Managerial Finance Vol. 6, 1980,
p. 49.34
CIBULSKIEN, D. BUTKUS, M.Investicij ekonomika: realios investicijos. iauliai: iauli universiteto leidykla,2007, p.136.
Rizikos vertinimo metodai
Kokybiniai Kiekybiniai
Jautrumo analiz
Tikimybi
(statistini arba
ekspertini)metodas
Analiz pagal
scenarijus
Monte Karlo
imitacinis
modeliavimas
Patikimumo
ekvivalentai
Diskonto norma,
pritaikyta rizikos
dydiui
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
20/77
20
grynajai esamai vertei ar vidinei gros normai;
5.jautrumo analizs rezultatai yra naudojami kartu su bazinio atvejo analizs ivadomis,
sprendiant ar projektas turi bt priimtas ar atmestas.
Atliekant jautrumo analiz yra nustatomas projekto dabartins grynosios verts (grynojidabartin vert (NPV) yra dabartin vis ateities pinig sraut, skaitant vis investuot sum, vert)
pokytis, pasikeitus vieno, pasirinkto kintamojo dydiui ir lyginamas su baziniais projekto rodikliais.
Praktikoje yra naudojami ir kiti efektyvumo rodikliai: vidin pelno norma (vidin pelno norma IRR yra
diskonto norma, kuriai esant investicijos dabartin grynoji vert yra lygi 0) ir pelningumo indeksas.
Tokiu bdu yra vertinamas invesiticij projekto jautrumas konkreiam kintamajam. Paprastai
vertinama iparametr taka35:
bendrapardavim arba galim suteikti paslaug apimtys;parduodamos pagamintos produkcijos ar suteikt paslaug kiekis;
tiesiogini gamybos ilaid suma;
pastovi gamybos ilaid kiekis;
investicij projekt suma;
pritraukiamo kapitalo kaina;
laikas per kur diegiamas projektas;
infliacijos rodikliai.
Apskaiiavus tiktin NPV, vairiais atvejais, yra nustatomi veiksniai, kurie gali daryti
didiausi tak investicinio projekto skmei36. Naudojantis iuo metodu, daromos sprendimas priimti
ar atmesti investicin projekt yra vertinamas pagal NPV reikm. Jeigu apskaiiuotas NPV > 0,
tuomet investuoti yra tikslinga, jeigu maiau 0 tok projekt reikt atmesti.
Investicij projekto NPV jautrumo laipsnis vairiems kintamiesiems nra vienodas.
Literatroje
37
yra siloma, kintamuosius skirti 3 kategorijas: didelio, vidutinio ir mao jautrumo: kintamieji, kuriems pakitus 1% projekto NPV pakinta daugiau nei 5% yra priskiriami
didelio jautrumo kategorijai;
kintamieji, kuriems pakitus 1% projekto NPV pakinta nuo 1% iki 5% yra priskiriami
vidutinio jautrumo kategorijai;
kintamieji, kuriemspakitus maiau nei 1% projekto NPV pakinta maiau nei 1% - mao
jautrumo kategorijai.
35NORVAIIEN, R.mons investicij valdymas.Kaunas: Technologija, 2005, p. 179.36
ROSS, A. WESTERFIELD, R. JORDAN, B. Corporate finance fundamentals 7th
edition.New York: McGraw-Hill
Irwin, 2006, p. 337.37
ALEKNEVIIEN, V.mons finans valdymas. Kaunas: Spalv krait, 2009, p. 203.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
21/77
21
Paskirsius kintamuosius jautrumo kategorijas galima nustatyti, kuriuos i j reikia
koncentruoti didiausi dmes t.y kurie i i kintamj turs didiausi tak investicinio projekto
pelningumui.
Kriterijai, darysiantys tak projektui, yra skirstomi pagal prognozavimo laipsn, t.y.
galimyb tiksliai numatyti j pasikeitim ateityje.38
ie yra klasifikuojami tris grupes: mao,vidutinio ir didelio prognozavimo laipsnio. didelio prognozavimo kategorij daniausiai patenka
pradin investicij suma, dl to, kad matmen galima pakankamai tiksliai apskaiiuoti ir numatyti.
Vidutin prognozavimo lygi turi tokie kriterijai kaip: produkcijos savikainos, pastoviosios ilaidos,
mokesi prognozs. Maai prognozuojami kriterijai yra tokie kaip: pardavim apimtis,produkcijos
kaina ir pan.
Paskirsius kintamuosius pagal darom tak projektui ir prognozavimo galimybes
sudaroma jautrumo matrica. i matrica turi 9 elementus, kurie yra skirstomi tris zonas:
39
pirmj zon (1 lentelje paymta 1) priskirtiems kintamiesiems reikt skirti
daugiausiai dmesio, nes jie daro didiausi tak projekto finansinei skmei ir yra sunkiausiai
prognozuojami;
antrj zon (1 lentelje paymta 2) patekusius kintamuosius reikia taip pat skirti
didel dmes, taiau jie yra maiau svarbs ir lengviau prognozuojami, nei pirmosios zonos
kintamieji;
treiojoje zonoje (1 lentelje paymta 3) esantys kintamieji yra pakankamai lengvainumatomi ir daro slyginai nedidel tak projekto skmei, todl tolimesnis isamus j analizavimas
nra btinas ir tikslingas.
1 lentel
Jautrumo matrica
Parametr
prognozavimo
tikslumas
Parametr jautrumas
Auktas Vidutinis emas
emas 1 1 2
Vidutinis 1 2 3
Auktas 2 3 3
altinis:CIBULSKIEN, D. BUTKUS, M.Investicij ekonomika: realios investicijos. iauliai:
iauli universiteto leidykla, 2007, p. 181.
38ALEKNEVIIEN, V.mons finans valdymas. Kaunas: Spalv krait, 2009, p. 203.
39NORVAIIEN, R.mons investicij valdymas.Kaunas: Technologija, 2005, p. 181.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
22/77
22
Atliktos jautrumo analizs rezultatai pateikia informacij apie bazinio atvejo kintamj
reikmi pasikeitimo tak projekto efektyvumui. Galutinis sprendimas, atlikus jautrumo analiz, turi
btipriimtas remiantis tiek bazinio atvejo analize, tiek jautrumo analizs pateikta informacija.40
Jautrumo analizs rezultatai parodo kintamuosius, kuriems pasikeitus, investicinio projekto
rezultatai pasikeiia labiausiai. Irykinti jautriausi investicijos kintamieji suteikia galimyb juosianalizuoti ir numatyti veiksmus, kurie leist sumainti ar panaikinti j poveik. Nepaisant i
privalum jautrumo analiz turi ir trkum41:
analiz tiria tik vieno veiksnio reikms kitimo tak investicij projekto NPV, nekintant
kitiems veiksniams;
jautrumo analiz nevertina sveikos tarp keli kintamj;
vertinimo metodas yra paremtas spjimais ir numanomomis reikmmis todl negalime
bti visikai tikri dl rezultat tikslumo; atlikti jautrumo analizs duomenys irykina veiksnius, kuriuos reikt atkreipti
didiausi dmes, taiau nepateikia problem sprendim.
2.2 Scenarij analiz
Scenarij analiz yra dar vienas praktikoje plaiai naudojamas rizikos vertinimo metodas,
kurio pagalba yra nustatoma keli kintamj taka investicij projektui vienu metu. Taikant metod
scenarijai yra nustatomi ekspertiniu bdu. Nustatant scenarij reikmes reikia atsivelgti esam
ekonomin situacij, situacij rinkoje, valstybs veiksmus ir kitus makroekonominius veiksnius.
Scenarij analiz yra atliekama iais ingsniais42:
1.nustatoma bazin prielaida ir kintamj reikms, kurios yra labiausiai tiktinos, jeigu
nevyks dideli pokyiai;
2.remiantis bazine prielaida-scenarijumi nustatomi kit 2 scenarij kintamj veriai;
3.vertinama kiekvieno scenarijaus grynoji esama vert;
4.remiantis skaiiavimais, priimamas sprendimas.
Naudojant metod yra nustatomi 3 galimi scenarijai:
bazinislabiausiai tiktinas variantas;
40ALEKNEVIIEN, V.mons finans valdymas. Kaunas: Spalv krait, 2009, p. 204.41
Ten pat.42
CIBULSKIEN, D. BUTKUS, M.Investicij ekonomika: realios investicijos. iauliai: iauli universiteto leidykla,2007, p. 183.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
23/77
23
optimistinis nustatomas geriausias tiktinas variantas, nustatant geresnius u bazinio
varianto parametr verius;
pesimistinis nustatomas blogiausias scenarijus, nustatant blogiausius tiktinus
parametr verius.
Apskaiiuotos optimistinio ir pesimistinio scenarijaus grynosios dabartins verts (NPV)
yra lyginamos su baziniu variantu. Norint apskaiiuoti investicinio projekto rizikos laipsn yra
apskaiiuojamas optimistinio ir pesimistinio variant skirtumas. Kuo apskaiiuotas skirtumas yra
didesnis, tuo projektas yra rizikingesnis.
Mokslinink43iskiriami ie metodo trkumai:
1.analizuojami tik keli atskiri projekto rezultatai, taiau tiksliai nemanoma j nustatyti i
anksto;2.maai tiktina, kad vykdant projekt visi kriterijai vienu metu gaus prasiausias arba
geriausias tiktinas reikmes;
3.kadangi scenarijai yra nustatomi ekspertiniu bd, galimos klaidos dl subjektyvios
nuomons nustatant optimistinio ir pesimistinio varianto kintamj reikmes.
Apibendrinus, scenarij metodas yra pranaesnis u jautrumo analiz, nes atsivelgia
keli kintamj poveik projekto NPV, parodo su kokiomis tiktinomis slygomis gali susidurtiinvestuotojas vykdant investicin projekt irnustato projekto skms rodiklius susiklosius vairioms
situacijoms.
2.3 Lio tako analiz
Lio tako analiz padeda nustatyti projekto kintani parametr reikmes, kurioms esant
projekto grynoji dabartin vert (NPV) yra lygi nuliui. i analiz paprastai yra atliekama remiantis
kintamj veriais, nustatytais atliekant jautrumo analiz. Mokslinje literatroje44teigiama, kad tarp
konkrei rizikos ri ir pelningumo egzistuoja tiesiogin priklausomyb t.y. didjant pelningumui,
didja visos rizikos rys ir atvirkiai. Kiti autoriai45 moksliniuose darbuose lio tako analiz
apibria, kaip finansins analizs ir planavimo metod, leidiant nustatyti lio tak, parodant
pardavim apimt produkto vienetais arba litais, kuri yra btina, kad mon padengt veiklos
43NORVAIIEN, R.mons investicij valdymas.Kaunas: Technologija, 2005, p. 183.
44CIBULSKIEN, D. BUTKUS, M.Investicij ekonomika: realios investicijos. iauliai: iauli universiteto leidykla,2007, p. 141.45
DZIKEVIIUS, A. Investicij rizik vertinimas imitaciniu metodu. Vilnius: Vilniaus Gedimino technikos universitetas,2001, p. 25.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
24/77
24
ilaidas46 naudojant nediskontuotus pinig srautus, taiau tokios analizs rezultatai gali bti
klaidinantys, nes parodo tik buhalterin lio tak. Iekant buhalterinio lio tako yra ignoruojama
bsimj pinig sraut dabartin vert, dl to is metodas yra netinkamas vertinant projekt
investiciniu poiriu. i problema yra aprayta autoriaus A. Ross mokomojoje knygoje47. Autorius
nurodo pavyzd, kaip atliekant lio tako analiz naudojant nediskontuotus pinig srautus yragaunamas investuotoj klaidinantis rezultatas. Dl ios prieasties darbo analizje yra naudojamas
finansinis lio tako metodas(naudojant diskontuotus pinig srautus). Apibendrinus, is investicij
rizikos vertinimo metodas suteikia papildomos informacijos, kokiems konkrei rodikli veriams
esant projekto grynoji dabartin vert tampa teigiama ar neigiama, taiau remiantis vien io tyrimo
rezultatais negalime daryti sprendimo priimti investicin sprendim ar j atmesti.
2.4 Diskonto norma, pritaikyta rizikos dydiui
is investicini projekto vertinimo metodas yra paremtas rizikos - pelningumo principu.
Tai reikia, kad esant didesnei projekto rizikai, investuotojai yra link reikalauti didesns gros.
Metodo esm sudaro, tai kad nustatant projekto grynj dabartin vert yra pasirenkama diskonto
norma, pritaikyta rizikos dydiui. Diskonto norma yra nustatoma remiantis esam panai projekt
investuotoj reikalaujamai grai. Teisingos diskonto normos nustatymas yra labai svarbus atliekant
ia analiz, nes pervertinus rodikl projekto NPV gali tapti neigiamu, o projektas atmestas, be
pagrindo.48
46Ten pat.47
ROSS, A. WESTERFIELD, R. JORDAN, B. Corporate finance fundamentals 7th
edition.New York: McGraw-Hill
Irwin, 2006, p. 347.48
ALEKNEVIIEN, V.mons finans valdymas. Kaunas: Spalv krait, 2009, p. 209.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
25/77
25
3. INVESTICINIO PROJEKTO SAULS JGAIN APRAYMASIR
RIZIKOS ANALIZ
3.1 Investicinio projekto apraymas
Investuotojas yra pasirengs investuoti iki 100 000 Lt dydio pinig sum
atsinaujinanios energijos fotovoltins elektrins projekt. Investicijos tikslas yra parduoti sauls
jgains generuojam elektros energij elektros energijos supirkjui LESTO. Investuotojas svarsto
galimyb rengti elektrin ant savo nuosavo pastato stogo (stogo plotas ~150 m). Vertinimui
pasirinktas UAB Sauls energijos centras49pateiktas sauls jgains projektas (projektas buvo
pateiktas vertinimui 2012-09-23).
Investicinioprojekto pagrind sudaro sauls jgains atskiros dalys:
1.sauls moduliai CNPV 245P antro pagal dyd sauls moduli gamintojo Kinijoje
gaminiai, kurie prie patekdami ES rink praeina trij lygi patikros sistem, taip utikrinama aukta
gamini kokyb (gamintojas suteikia 10 met garantij brokui, ir gaminiui utikrinama 25 met
efektyvios elektros gamybos garantija);
2.srovs keitiklis SMA Sunny Tripower vienas kokybikiausi srovs keitikli
gamintoj, uimantis daugiau negu 40% viso pasaulio rinkos. Gaminiui suteikiama 5 met garantija,
su galimybe j pratsti iki 10 met(pratsimo kaina - 2200 Lt);
3.tvirtinimo sistema Renusol Console+ - Vokika sauls moduli tvirtinimo sistema,
atitinkanti ISO standartus, bei turinti TUV sertifikatus. iam rengimui suteikiama 12 met garantija;
4.kiti rengimai (laidai, monitoringo sistemos, atramos ir kt.
Numatoma, jog io renginio galia yra 13,96 kW, renginys per metus turt pagaminti iki
12611 kWh. Rangovas prognozuoja, jog pagamintos energijos kiekis gali kisti apie 2% dl metinio
viesos kiekio svyravimo. Gamintojas deklaruoja, kad sauls moduli efektyvumas per metus
sumaja apie 1%.
49UAB Sauls Energijos Centras [irta 2013m. sausio 3 d.]. Prieiga per internet:www.saulesenergijoscentras.lt
http://www.saulesenergijoscentras.lt/http://www.saulesenergijoscentras.lt/http://www.saulesenergijoscentras.lt/http://www.saulesenergijoscentras.lt/5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
26/77
26
3.1.1 Investicins aplinkos apraymas
Vertinant io projekto rizik, reikia atsivelgti tai, jog investuotojas nespjo gyvendinti
projekto iki valstybs priimt patais dl pagamintos sauls energijos supirkimo tarif sumainimo.
Bazinio projekto pasilymo metu, valstyb bt sipareigojusi supirkti sauls jgaini (neintegruot)pagamint energij auktu tarifu 1,44 Lt/kWh, ilaikant energijos supirkimo tarif 12 met. 2013
metais buvo priimtos pataisos atsinaujinani itekli energetikos statyme50, kurios i esms pakeit
pagamintos elektros energijos supirkimo kainas, kain danumo keitimo tvark (numatoma supirkimo
kainas pervelgti ne daniau kaip 4 kartus per metus). Investuotojai nebegali investuoti sauls
jgaines tokiomis slygomis, kokios buvo iki 2013 met. Naujiesiems energijos gamintojams, yra
numatyti ie supirkimo tarifaineintegruotoms sauls jgainms (pagal jgains galingum) nuo 2013
met balandio 1d
51
.:iki 30kW0,75 Lt/kWh ;
nuo 30 iki 100kW0,69 Lt/kWh;
daugiau nei 100kW0,64 Lt/kWh.
Dl elektros energijos supirkimo kain pokyio, sauls jgaini pardavimoir jrengimo
paslaugas teikianios mons buvo priverstos sumainti rengim kainas apie 30%. Vliaudarbe bus
analizuojamas investicinis projektas su 30% maesne rangos kaina.
3.1.2 Investicinio projekto analiz 2012 m. slygomis
Darbo autoriai, prie atliekant investicinio projekto analiz, nusprend vertinti
investicinin projekt pagal 2012 m. investicin aplink. ios analizs duomenys pads suvokti
pasikeitusios investicins aplinkos poveik analizuojamam (2013 m. aplinkoje) projektui. ios analizs
skaiiavimas yra naudojamas 12 met laikotarpis, nes laikotarp valstyb garantuoja supirkti.
Analiz atliekama pagal investicinio projekto pasilymo duomenis. (r. 37pried)
50Lietuvos Respublikos atsinaujinani itekli energetikos statymas [irta 2013 m. kovo 2d.]. Prieiga per internet:http://www3.lrs.lt/pls/inter3/dokpaieska.showdoc_l?p_id=39887451
Elektros energijos, pagamintos naudojant atsinaujinanius energijos altinius, supirkimo tarifai 2013m. II ketviriui[irta 2013 m. kovo 3 d.]. Prieiga per internet:http://www.regula.lt/lt/naujienos/index.php?full=yes&id=44616
http://www3.lrs.lt/pls/inter3/dokpaieska.showdoc_l?p_id=398874http://www3.lrs.lt/pls/inter3/dokpaieska.showdoc_l?p_id=398874http://www.regula.lt/lt/naujienos/index.php?full=yes&id=44616http://www.regula.lt/lt/naujienos/index.php?full=yes&id=44616http://www.regula.lt/lt/naujienos/index.php?full=yes&id=44616http://www.regula.lt/lt/naujienos/index.php?full=yes&id=44616http://www3.lrs.lt/pls/inter3/dokpaieska.showdoc_l?p_id=3988745/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
27/77
27
4 pav. Investicinio projekto, vykdomo 2012m. slygomis,planuojamos pajamos ir ilaidosaltinis: sudaryta autori.
I paveiksle pateikt duomen matome planuojam pajam ir ilaid dinamik vykdant
projekt esant 2012m. investicinei aplinkai. Pajam reikms buvo paimtos i rangovo pateikt
duomen, nurodyt pasilyme. Pajamos kasmet maja dl rangos nusidjimo ir efektyvumo
praradimo. Projekto vykdymo ilaidos ilieka nekintanios 2000 Lt per metus.
emiau pateiktoje lentelje yra pateiktas projekto pinig srautas i veiklos ir svarbiausi
finansiniai rodikliai. Skaiiavimui naudota investuotojo pageidaujama 10% gra, rangos
nusidvjimo laikotarpis 5 metai.
2 lentel
Planuojamas projekto pinig srautas i veiklos, esant 2012m. investicinei aplinkai
altinis: sudaryta autori.
I lentelje pateikt duomen matome, kad nustatyta grynoji projekto dabartin vert
(NPV) yra 1724,4 Lt. Teigiama NPV reikm rodo, kad projekto akumuliuot diskontuot pinig
sraut vert per analizuojam laikotarp padengs ir virys investicijos kain. Apskaiiuota vidin
gros norma yra 10,39%. Pelningumo indeksas yra didesnis u 1, tai rodo, kad projektas yra
18159 18500 17851 17696 17542 17388 17233 17079 16924 16770 16616 16461
2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
20000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Pajamo
s(Lt)
Laikotarpis (metais)Pajamos Ilaidos
Metai 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
EBIT -3317,00 -2976,00 -3625,00 -3780,00 -3934,00 15388,00 15233,00 15079,00 14924,00 14770,00 14616,00 14461,00
Nusidvjimas 19476 19476 19476 19476 19476 0 0 0 0 0 0 0
Mokesiai 0 0 0 0 0 2308,2 2284,95 2261,85 2238,6 2215,5 2192,4 2169,15
Pinig srautas i veiklos 16159,00 16500,00 15851,00 15696,00 15542,00 13079,80 12948,05 12817,15 12685,40 12554,50 12423,60 12291,85
NPV = 1724,4 Lt
IRR = 10,39%
Pelningumo indeksas (PI) = 1,018
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
28/77
28
priimtinas, jo saugumas yra garantuotas valstybs, sipareigojusios supirkti pagamint elektros energij
nustatyta kaina. (r. 1-2 priedus)
3.1.3 Planuojamos projekto diegimo ilaidos
emiau, lentelje, yra pateikiama sauls jgains projekto smata, kurioje yra vaizduojama
komponent kaina ir reikiami j kiekiai, reikalingi pradti projekt. Smata sudaryta remiantis UAB
Sauls energijos centras pateiktu pasilymu. (r. 37pried)
3 lentel
Projekto diegimo ilaidosKomponentas Pavadinimas, modelis Vienetai Kaina su PVM
Sauls moduliai
CNPV 245P Version 2 245W, policrystalline, 60
cells, 13,96 kW57 32.956,40 Lt
Srovs keitikliai SMA sunny tripower 15000 TL-10 (INT) 1 10.920,00 Lt
Tvirtinimo
sistema Renusol Console+ stacionari tvirtinimo sistema1 kompl. 11.534,60 Lt
Kitos sistemos Laidai atramos stovai ir kt. 1 kompl. 2.254,00 Lt
rengimas Pilnas rengimas, projektavimas, dokumentacija 1 kompl. 15.000,00 Lt
Viso: 72.665,00 Lt
altinis: sudaryta autori.
3.1.4 Planuojamos pajamos ir ilaidos
Vykdantprojekt, visos planuojamos pajamos bt generuojamos parduodant pagamint
energij LESTO. Pajam kiekis tiesiogiai priklauso nuo pagamintos energijos kiekio ir kainos, ukuri yra superkama elektros energija. Pagal projekto techninius duomenis elektros energija bt
superkama Valstybins kain ir energetikos kontrols komisijos nustatytu tarifu 0,75 Lt/ kWh, taiau
iuo atveju kaina gali bti keiiama valstybs kas ketvirt. Kain pasikeitim ate ityje nemanoma
prognozuoti, daroma prielaida, jog kaina, per artimiausius 10 met nepakis. Ilaidos vykdant
investicin projekt bt nekintanios analizuojamu laikotarpiu ir jas sudaryt tik papildomai
usakytas rangos prieiros paslaug paketasir rangos draudimas.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
29/77
29
5 pav. Investicinio projektoplanuojamos pajamos ir ilaidos
altinis: sudaryta autori.
I paveiksle pateikt duomen matome, kad pajamos maja tolygiai po 1%. is pajam
majimas yra patiriamas dl techninio rengini nusidvjimo ir efektyvumo praradimo. Per 10 met
projekto generuojamos pajamos sumas 817,98 Lt. Ilaidos vis laikotarp ilieka tokios pat 2000 Lt
per metus.
3.1.5 Planuojamas balansas ir pelno (nuostoli) ataskaita
Analizuojant investicinio projekto finansin bkl pagal sumodeliuotus duomenis buvo
sudaryti planuojamas balansas ir pelno (nuostoli) ataskaita (buhalterinse ataskaitose pasirinktas
analizei laikotarpis10 met, analizuojant kiekvienus metus atskirai). Balansas parodo vis projekto
turt, kapital ir sipareigojimus paskutinei ataskaitini met dienai. Pelno (nuostoli) ataskaita parodo
projekto finansin bkl per analizuojam laikotarp. Joje atvaizduojamos per tam tikr laik gautos
pajamos, veiklos snaudos, nusidvjimas ir amortizacija, bei pajam ir snaud skirtumas pelnas
arba nuostolis. Taip pat, pelno mokesiai ir grynasis pelnas atskaiiavus mokesius. Pelno (nuostoli)
ataskaita bus naudojama siekiant nustatyti grynj pinig sraut, diskontuojant pinig sraut vertes.
Dl projekto specifikos, balanso ir pelno nuostoli ataskait sudarymui buvo naudojamos trumpojo
pavyzdio ataskait formos. Toliau yra pateikiamos sutrumpintos projekto balanso ir pelno (nuostoli)
ataskaitos.
9458.25 9363.67 9270.03 9177.33 9085.56 8994.70 8904.75 8815.71 8727.55 8640.27
2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Pajamos(Lt)
Laikotarpis (metais)
Pajamos Ilaidos
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
30/77
30
4 lentel
Planuojama pelno (nuostoli) ataskaita 2013-2022 m.
altinis: sudaryta autori.
Planuojamoje pelno nuostoli ataskaitoje I eilje pavaizduotos pardavimo pajamos gautos
u parduot elektros energij LESTO. Kiekvien met pardavimo pajamos yra apskaiiuotos remiantis
sauls jgains sugeneruotos galios (kWh) pardavimo kiekiu, kuris kasmet maja dl techninio
rangos nusidvjimo, lemianio renginio efektyvumo praradimus po 1% kasmet, lyginant su
prajusiais metais. Pardavimo savikaina yra 2000 Lt, kuri susideda i 1500 Lt metinio aptarnavimo
mokesio ir 500 Lt metins rangos draudimo mokesio. IV eilje matomas buhalterinis rangosnusidvjimas. Remiantis VMI sudarytais ilgalaikio turto nusidvjimo ir amortizacijos normatyvais 52
projektas yra priskiriamas main ir rengim kategorijai, kuriai numatytas 5 met buhalterinio
nusidvjimo laikotarpis. Taikant tiesin nusidvjimo metod apskaiiuotas metinis nusidvjimas,
kuris sudaro 14533 Lt per metus. Dl nusidvjimo, kuris yra didesnis u gaunamas pardavimo
pajamas, atskaiius snaudas per pirmuosius 5 metus veikla yra nuostolinga remiantis buhalteriniu
poiriu. Pasibaigus rengim nusidvjimo laikotarpiui, gautos pajamos yra laikomos pelnu ir yra
mokamas 15% dydio pelno mokestis.
Remiantisplanuojama (pelno nuostoli) ataskaita, buvo sudaryta projekto pinig sraut i
veiklos lentel, kurioje yra pavaizduotas investicins veiklos generuojam pajam pelnas iki
apmokestinimo, mokesi dydiai, nusidvjimo dydis ir diskontuoti pinig srautai i veiklos. Vliau
buvo apskaiiuoti: grynoji dabartin vert (NPV), vidins gros norma (IRR), pelningumo indeksas
(PI). Skaiiavimai buvo atlikti naudojant investuotojo pageidaujam 10% gr.
52Ilgalaikio turto nusidvjimo ir amortizacijos normatyvai (metais) [irta 2013 kovo 8d.] prieiga per internet:
http://mic.vmi.lt/filedownload.do?id=1000025634
Eil.nr. STRAIPSNIAI 2013 m. 2014 m. 2015 m. 2016 m. 2017 m. 2018 m. 2019 m. 2020 m. 2021 m. 2022 m.
I. PARDAVIMO PAJAMOS 9458 9364 9270 9177 9086 8995 8905 8816 8728 8640
II. PARDAVIMO SAVIKAINA 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000
III. BENDRASIS PELNAS (NUOSTOLIAI) 7458 7364 7270 7177 7086 6995 6905 6816 6728 6640
IV. VEIKLOS SNAUDOS 14533 14533 14533 14533 14533 0 0 0 0 0
V. TIPINS VEIKLOS PELNAS (NUOSTOLIAI) -7075 -7169 -7263 -7356 -7447 6995 6905 6816 6728 6640VI. KITA VEIKLA 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
VII. FINANSIN IR INVESTICIN VEIKLA 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
VIII. PRASTINS VEIKLOS PELNAS (NUOSTOLIAI) -7075 -7169 -7263 -7356 -7447 6995 6905 6816 6728 6640IX. PAGAUT 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
X. NETEKIMAI 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
XI. PELNAS (NUOSTOLIAI) PRIE APMOKESTINIM -7075 -7169 -7263 -7356 -7447 6995 6905 6816 6728 6640XII. PELNO MOKESTIS (15%) 0 0 0 0 0 1049 1036 1022 1009 996
XIII. GRYNASIS PELNAS (NUOSTOLIAI) -7075 -7169 -7263 -7356 -7447 5945 5869 5793 5718 5644
http://mic.vmi.lt/filedownload.do?id=1000025634http://mic.vmi.lt/filedownload.do?id=1000025634http://mic.vmi.lt/filedownload.do?id=1000025634http://mic.vmi.lt/filedownload.do?id=10000256345/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
31/77
31
5 lentel
Planuojamas projekto pinig srautas i veiklos
altinis: sudaryta autori.
Lentelje matome, jog nustatyta grynoji projekto dabartin vert (NPV) yra -31363,5 Lt ir
tai yra maiau u 1. i neigiama NPV reikm rodo, jog projekto akumuliuot diskontuot sraut vertper analizuojam 10 met laikotarp nepadengs investicijos kainos, t.y, neatsipirks. Neigiamas IRR
rodiklis patvirtina, jog projektas neatsipirkt, jeigu investuotojo pageidaujama projekto gra bt
maesn u 0. Pelningumo indeksas patvirtina projekto atmetimo fakt, nes 0,57 yra maiau u 1.
Remiantis atlikta analize, bazinis projektas, kuris atitinka esam rinkos situacij, taiau nepatenkina
investuotojo kriterij, turt bti atmestas. (r. 3pried)
Metai 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
EBIT (Lt) -7074,75 -7169,33 - 7262,97 -7355,67 -7447,44 6994,70 6904,75 6815,71 6727,55 6640,27
Nusidvji mas (Lt) 14533,00 14533,00 14533,00 14533,00 14533,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Mokesiai (Lt) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1049,21 1035,71 1022,36 1009,13 996,04Pinig srautas i veiklos (Lt) 7458,25 7363,67 7270,03 7177,33 7085,56 5945,50 5869,04 5793,35 5718,42 5644,23
Diskontuotas pinig srautas (10%) 6780,23 6085,68 5462,08 4902,21 4399,57 3356,08 3011,75 2702,64 2425,17 2176,10
IRR = -2
Pelningumo indeksas (PI) = 0,57
NPV= -31363,5
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
32/77
32
6 lentel
Planuojamas sutrumpintas balansas 2013-2022 m.
altinis: sudaryta autori.
I aukiau pateikto balanso ataskaitos matome, kad visais tolimesniais metais projekto
materialus turtas nusidvs per 5 metus ir daugiau materialaus turto per vykdom laikotarp nebus
sigijama. Balanso ataskaitoje matome, kad projektas generuos pastovius pinig srautus, kurie bus
akumuliuojami trumpalaikio turto eilutje gryn pinig pavidalu. Per pirmus 5 metus, dl buhalterinio
nusidvjimo mas turto vert ir ilgalaikio turto i viso neliks. Iki 2018 m. kapitalas mas dl
patiriam nuostoli, kuriuos slygoja turto nusidvjimas. iuo laikotarpiu planuojamas projektokapitalas sumas 44.6%. Pirm 5 metlaikotarpiu projektas patirs nuostolius ir dl to nebus mokamas
pelno mokestis. Pasibaigus buhalteriniam rangos nusidvjimo laikotarpiui trumpalaikio turto
prieaugis mas dl atsiradusio pelno mokesio. Nuo 2018 m. vis analizuojam laikotarp kapitalo
vertdids ir pasieks 89,89%, pirmj projekto vykdymo metpradios, kapitalo verts.
Investicinio projekto analiz yra pagrindin tiriamojo darbo dalis, kurioje yra vertinama io
projekto rizika. Analizei naudojami projekto jautrumo, scenarij ir diskonto normos, pritaikytos rizikos
dydiui metodai. Atlikus kiekvien vertinim yra pateikiamos ivados, kurios parodo projekt o
rizikingum.
A. ILGALAIKIS TURTAS 58133 43600 29067 14533 0 - - - - -
I. NEMATERIALUSIS TURTAS - - - - - - - - - -II. MATERIALUSIS TURTAS 58133 43600 29067 14533 0 - - - - -
III. FINANSINIS TURTAS - - - - - - - - - -
IV. KITAS ILGALAIKIS TURTAS - - - - - - - - - -
B. TRUMPALAIKIS TURTAS 7458 14822 22092 29269 36355 42300 48169 53963 59681 65325
I. - - - - - - - - - -
II. PER VIENERIUS METUS GAUTINOS SUMOS - - - - - - - - - -
III. KITAS TRUMPALAIKIS TURTAS - - - - - - - - - -
IV. PINIGAI IR PINIG EKVIVALENTAI 7458 14822 22092 29269 36355 42300 48169 53963 59681 65325TURTO I VISO: 65591 58421 51158 43802 36355 42300 48169 53963 59681 65325
C. NUOSAVAS KAPITALAS 65591 58421 51158 43802 36355 42300 48169 53963 59681 65325
I. KAPITALAS 72665 65590 58421 51158 43802 36355 42300 48169 53963 59681
II. PERKAINOJIMO REZERVAS (REZULTATAI) - - - - - - - - - -
III. REZERVAI - - - - - - - - - -
IV. NEPASKIRSTYTASIS PELNAS (NUOSTOLIAI) (7075) (7169) (7263) (7356) (7447) 5945 5869 5793 5718 5644
D. DOTACIJOS, SUB SIDIJOS - - - - - - - - - -
E. MOKTINOS SUMOS IR SIPAREIGOJIMAI - - - - - - - - - -I. - - - - - - - - - -
II. - - - - - - - - - -
65591 58421 51158 43802 36355 42300 48169 53963 59681 65325
PER VIENERIUS METUS MOKTINOS SUMOSNUOSAVO KAPITALO IR SIPAREIGOJIM I VISO:
2018 m. 2019 m. 2020 m. 2021 m. 2022 m.
PO VIENERI MET MOKTINOS SUMOS
NUOSAVAS KAPITALAS IR SIPAREIGOJIMAI 2013 m. 2014 m. 2015 m. 2016 m. 2017 m.
2018 m. 2019 m. 2020 m. 2021 m. 2022 m.2016 m. 2017 m.
ATSARGOS
TURTAS 2013 m. 2014 m. 2015 m.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
33/77
33
3.2 Jautrumo analiz
Projekto specifika lemia fakt, jog kiekvienas sauls jgains projektas, priklausomai nuo
sauls jgains galingumo, pagamina tam tikr elektros energijos kiek per metus. is skaiius, kasmet
keiiasi neymiai, todl jautrumo analizje, remiantis projekto specifika, nustatme pagrindiniuskintamuosius, kurie yra sauls jgains pagamintos elektros energijos kiekio supirkimo tarifas,
projekto bendra rengimo kaina ir pageidaujama investuotojo gra. Svarbu paminti, kad atliekant
jautrumo analiz projektasyra vertinamas keiiant tik vien kintamaj, kitiems iliekant nepakitusiais.
Toliau pateikiama kintamj pokyio lentel.
7 lentel
Jautrumo analizje naudotos kintamj verts
altinis: sudaryta autori.
Bazinio scenarijaus kintamj veriai yra nustatyti remiantis rangovo pateiktaisduomenimis ir yra reals darbo raymo metu. Kadangi Valstybin kain ir energetikos kontrols
komisija gali pakeisti elektros energijos supirkimo kain, buvo vertinamas projekto jautrumas io
kintamojo pokyiui. Pesimistiniame scenarijuje pasirinkta dabartin elektros energijos pardavimo
gyventojams kaina 0,5 Lt/kWh. Siekiant ilaikyti vienod atstum tarp kintamj, optimistiniame
scenarijuje yra pasirinkta 1 Lt/kWh kaina.
Antras vertintas kintamasis yra projekto kaina. Dl pasikeitusios situacijos rinkoje, is
rodiklis taip pat gali kisti. Daroma prielaida, kad dl didjanios sauls jgaini paklausos rangovas iki
projekto pradios padidina rangos kain todl pesimistiniame scenarijuje pasirinkta 20000 Lt (20
proc.) didesn kaina u bazin. Optimistiniame scenarijuje daroma prielaida, kad dl 2013 metais
pasikeitusi elektros energijos supirkimo kain susidomjimas fotovoltinmis elektrinmis sumas ir
siekiant ilikti rinkoje rangovas sumains projekto kain 20 proc. iki 57665 Lt.
Treiasis pasirinktas kriterijus yra diskonto norma. is rodiklis taip pat daro didel tak
projekto grynjai dabartinei vertei, nes priklauso nuo investuotojo lkesi ir situacijos rinkoje.
Sumajus investuotojo pageidajamos gros normai, nepriimtinas projektas gali pasidaryti priimtinu.
Pesimistiniame scenarijuje yra numatyta, kad pablogjus bendrai ekonominei situacijai investuotojo
Scenarijus
Elektros energijos
supirkimo kaina (Lt)
Projekto kaina
(Lt)
Diskonto
norma (%)
Bazinis 0,75 72665 10
Pesimistinis 0,5 87665 5
Optimistinis 1 57665 15
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
34/77
34
lkesiai sumas ir investuotojas sutiks investuoti u 5% metin gr. Optimistiniame scenarijuje
numatytas atvirktinis variantas investuotojo lkesiai iaugs ir jis pageidaus 15% metins gros.
8 lentel
Kintamojo elektros energijos kaina jautrumo analizs rezultatai
altinis: sudaryta autori.
Aukiau pateiktoje lentelje yra pateikti apskaiiuoti investicinio projekto NPV ir IRR
rodikli pokyiai pasikeitus kriterijaus elektros energijos kaina skaitinms vertms. Matome, jog
projektas visais analizuojamais atvejais yra neatsiperkantis per analizuojam 10 met laikotarp.
Bazinio ir pesimistinio scenarijaus atvejais matome, kad vidins gros normos rodikliai yra neigiami.
Neigiamas IRR parodo, kadprojekto grynoji dabartin vert bus neigiama, net su 0% diskonto norma,
skaiiuojant diskontuotus pinig srautus. Optimistinis variantas yra vienintelis, kuris galt atsipirkti
esant 1 Lt. energijos supirkimo kainai, kai diskonto norma bt maesn u 5,12%. Remiantis
pateiktais rodikliais buvo apskaiiuotas NPV elastingumas. Nustatyta, jog pasikeitus elektros energijossupirkimo kainos vertei 1% - NPV pasikeiia 1,68%. is rezultatas patenka vidutinio jautrumo
kategorij. (r. 4-9 priedus)
Situacija
Elektros
energijos
Kaina (Lt) NPV (Lt) IRR (%)
Bazin 0,75 -31363,50 -2,00%
Pesimistin 0,5 -48991,67 -11,09%
Optimistin 1 -13735,33 5,12%
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
35/77
35
9 lentel
Kintamojo projekto kaina jautrumo analizs rezultatai
altinis: sudaryta autori.
Aukiau pateiktoje lentelje matome NPV ir IRR rodikli pokyius pasikeitus projekto
kainai. I pateikt duomen matome, kad projektas neatsiperka per pageidaujam laikotarp 10 met.
Bazinio ir pesimistinio scenarijaus atvejais projektas turi neigiam IRR rodikl, kas parodo kad
projekto vykdymas bt nuostolingas ir turt bt nepriimtas. Esant optimistinio scenarijaus slygai
matome neigiam grynosios dabartins verts vert, taiau IRR yra teigiamas. Tai reikia, kad
projektas bt priimtinas esant maesnei negu 2,48% pageidaujamai grai. Remiantis pateiktais
duomenimis apskaiiuotas NPV elastingumas yra 2,31% ir patenka vidutinio jautrumo kategorij.is
rodiklis parodo, kad projekto kainai pakitus 1% projekto NPV pasikeis 2,31%. (r. 10-14 priedus)
10 lentel
Kintamojo diskonto norma jautrumo analizs rezultatai
altinis: sudaryta autori.
Analizuojant diskonto normos tak projekto NPV buvo gauti rezultatai, pateikti 9-oje
lentelje. I jos rezultat matome, kad vykdant projekt toleruojamomis diskonto normomis projektas
neatsiperka per 10 met. NPV elastingumas 1,27% (vidutinis jautrumas), parodo, kad diskonto
normai pasikeitus 1%, grynoji dabartin vert pasikeiia 1,27%.
Kadangi visi analizuoti parametrai yra lemiami makroekonomini veiksni, toki kaip
ekonomin situacija ar valstybini institucij sprendimai, todl jie yra sunkiai prognozuojami ir tai
didina bendr projekto rizik. Naudojantis jautrumo matricos metodu, nustatyta, kad visi parametrai
yra svarbs ir reikalauja nuodugnesns analizs. Remiantis atliktos jautrumo analizs duomenimis
galime teigti, kad is investicinis projektas neatitinka investuotojo poreiki (neatsiperka per 10 met)
net esant paioms palankiausioms slygoms. (r. 15-16 priedus)
Situacija
Projekto
kaina (Lt) NPV (Lt) IRR (%)
Bazin 72665 -31363,50 -2,00%
Pesimistin 87665 -46363,50 -5,29%Optimistin 57665 -16363,50 2,48%
Situacija
Diskontonorma NPV (Lt) IRR (%)
Bazin 10% -22488,37 -2,00%
Pesimistin 15% -36839,12 -2,00%
Optimistin 5% -22488,37 -2,00%
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
36/77
36
3.3 Scenarij analiz
ioje analizs dalyje yra vertinami du projekto scenarij varijantai pesimistis ir
optimistinis. Atliekant i analiz yra subjktyviai (ekspertiniu bdu)pasirenkami projekto kintamj
veriai ir nustatoma j taka investiciniam projektui vienu metu. Apskaiiavus skirting scenarijgrynsias dabartines vertes, jos yra lyginamos su bazinio varianto NPV, kuris yra apraytas 3-iame
skyriuje.
3.3.1 Optimistinis scenarijus
Optimistinio scenarijaus parametr veriai yra nustatyti remiantis prielaida, kad
Valstybins kain ir energetikos kontrols komisijos sprendimu bus grintos 2012 m. elektros
energijos supirkimo slygos, t.y., 1,44 Lt/kWh., ir daroma prielaida, jog is tarifas nesikeis per 10
projekto gyvavimo met. Kitas keiiamas parametras yra susijs su rangos generuojama energija.
Remiantis investicinio projekto specifika, rangos pagaminamos energijos kiekis gali kisti iki 2% per
metus. Optimistiniame scenarijuje yra nusprsta, jog pradinis (bazinis) generuojamos elektros
energijos kiekis per metus bus padidintas 2%, t.y., iki 12863,22 kWh. Paskutinis keiiamas projekto
parametras yra metinis rangos efektyvumo majimas, dl rangos (sauls moduli) nusidvjimo. io
scenarijaus atveju laikoma, jog efektyvumas kasmet mas po 0,5%. Pastovieji katai iliks tokiepatys, kaip baziniame scenarijuje, t.y., 1500 Lt. per metusaptarnavimo ilaidos, 500 Lt. per metus
draudimo ilaidos.Toliau pateikiama optimistinio scenarijaus pajam ir ilaid dinamika.
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
37/77
37
6 pav. Optimistinio scenarijausplanuojamos pajamos ir ilaidos
altinis: sudaryta autori.
Aukiau pateiktame paveiksle yra atvaizduotos optimistinio ir bazinio scenarij pajamos,
bei statins ilaidos, kurios buvo nustatytos abiems scenarijams. Optimistinio scenarijaus pajamos,
kurioms nustatyti buvo naudoti optimistinio scenarijaus parametrai, yra apytikriai 100% didesns u
bazinio scenarijaus pajamas (laikotarpio pradioje bazinio scenarijaus pajamos sudaro 51%
optimistinio scenarijaus pajam, laikotarpio pabaigoje atitinkamai 49%).
Toliau analizuojant optimistin scenarij, buvo sudaryta pinig srauto i veiklos
skaiiavimo lentel, kurioje matomi: optimistinio scenarijaus sugeneruotas pelnas prie
apmokestinim, projekto rangos buhalterinio nusidvjimo dydis, priskaiiuoti mokesiai ir
diskontuoti pinig srautai, kai diskonto norma 10%.
18523.0 18430.4 18338.3 18246.6 18155.3 18064.6 17974.2 17884.4 17795.0 17706.0
9458.3 9363.7 9270.09177.3 9085.6 8994.7 8904.8 8815.7 8727.6 8640.3
2000.0 2000.0 2000.0 2000.0 2000.0 2000.0 2000.0 2000.0 2000.0 2000.0
0.0
2000.0
4000.0
6000.0
8000.010000.0
12000.0
14000.0
16000.0
18000.0
20000.0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Pajamos(Lt)
Laikotarpis (metais)
Optimistins pajamos (Lt) Bazins pajamos (Lt) Ilaidos (Lt)
5/26/2018 Investicinio Projekto Saules Jegaine Rizikos Vertinimas
38/77
38
11 lentel
Optimistinio scenarijaus pinig srautas i veiklos
altinis: sudaryta autori.
Remiantis aukiau lentelje pateiktais duomenimis buvo apskaiiuota grynoji, projekto
optimistinio scenarijaus, dabartin vert, kuri yra lygi 20116,16 Lt. Remiantis ankiau analizuotais
projekto vertinimo metodais, galima daryti prielaid, jog projektas yra priimtinas, nes NPV>0, kai
diskonto norma yra 10%. Remiantis apskaiiuota vidins gros normos reikme, kuri yra lygi
16,43%, galima teigti, kad projekto grynoji dabartin vert bus lygi 0 arba taps neigiama, jeigu
diskonto norma bus 16,43%. Siekiant sitikinti analizuojamo projekto optimistinio scenarijaus
pelningumu, buvo apskaiiuotas pelningumo indeksas (PI), kuris yra 1,28. Pelningumo indeksas yra
didesnis u 1, tai rodo investicinio projekto priimtinum. Projektas, vykdomas optimistinio scenarijaus
slygomis, duot didesn gr, nei reikalauja investuotojas. (r. 17-20 priedus)
Metai 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
EBIT (Lt) 1990,04 1897,42 1805,27 1713,58 1622,35 16064,57 15974,25 15884,37 15794,95 15705,98
Nusidvjimas (Lt) 14533,00 14533,00 14533,00 14533