1 DE AGOSTO DE 2011

¡Bienvenidos al curso!En esta primera clase no

puedo abstraerme de loocurrido en La Polar, porcuanto atañe a lo que iremoscubriendo clase a clase en estecurso “Análisis de los estadosfinancieros”.

Más aún considerando queen octubre del año pasado,durante la clase presencial deeste mismo curso,comentamos con los alumnos,al analizar los estadosfinancieros de varios retails, lassorprendentes cifras de LaPolar, como veremos másadelante en el curso.

UN CICLO QUE PROTEGER

En el mercado financiero setransa dinero expresado entítulos de deuda y acciones,emitidos por el gobierno,bancos y empresas. Losinversionistas como las AFP,fondos mutuos, analistasfinancieros y personasparticulares están dispuestos acomprar estos títulos previoanálisis de la informaciónfinanciera.

En el caso de las empresasque transan sus acciones ydeuda en la Bolsa deComercio, de acuerdo con lalegislación del mercado devalores, deben entregar nosólo información financierafidedigna, sino estadosfinancieros auditados, de talforma que auditores externosrefrenden lo anterior y emitan

una opinión sobre la calidad deinformación financiera queentrega la empresa.

De esta forma, el mercadofinanciero informadocorrectamente evaluará lasventajas económicas deadquirir acciones de CAP, LaPolar o Falabella.

Esta dinámica es la esenciapara que exista un mercadoeficiente, y las legislacionesinternacionales protegen esteciclo castigando severamente alos gerentes, directores yempresas auditoras que nocumplan con sus obligaciones ydañen la fe pública del

mercado de capitales.Los senadores

estadounidenses Dodd-Franklanzaron el 2010 una nuevalegislación llamada “WallStreet Reform” destinada aproteger al consumidor:

• Creando un nuevo enteregulador dependiente delBanco Central para efectuar unmayor control sobre losoperadores de tarjetas decréditos y de operacionesfinancieras, con la finalidad deproteger a los consumidoresde comisiones ocultas yarbitrarias aplicadas por lasempresas; y

• Otorgando mayorespoderes a lassuperintendencias paraperseguir rápidamente a losdirectores y gerentes queentreguen información falsasobre los estados financieros.Se castiga fuertemente elconflicto de intereses de losgerentes contra los accionistas.

Esta nueva legislación nacecomo consecuencia de la crisissubprime del 2005-2008.

Misma situación se da enChile con el caso La Polar. Elmomento de aumentar laregulación sobre nuestromercado de capitales es ya.

Economistas importantescomo Rajan, Roubini, Shiller yKrugman responsabilizan a ladesregulación financiera,impulsada por Greenspan,como una de las causantes dela crisis subprime.

WORLDCOM Y ENRON

En Estados Unidos, entre losmayores escándalos deocultamiento de informacióncontable, investigados por elFBI, están los casos deWorldcom y Enron.

El gerente de Worldcom,Bernard Ebbers, fuesentenciado a 25 años decárcel por los cargos de fraudeal mercado de capitales ymanipulación de la informacióncontable para aumentarartificialmente el precio de laacción y ocultar el maldesempeño financiero de laempresa.

Otro caso emblemático es elde Enron. No sólo sus gerentesfueron declarados culpables,sino también la empresa de

auditores externos, ArthurAndersen. El gerente deoperaciones J. Skilling fuesentenciado a 24 años y elgerente general, K. Lay,falleció de un infarto mesesantes de escuchar su sentencia.Los cargos fueron pormanipulación contable y usode información privilegiada entransacciones de acciones.

Arthur Andersen fuedeclarado culpable por ocultarinformación. La supertendenciade valores norteamericana(SEC) revocó su licencia paraemitir estados financierosauditados.

En el caso de la crisissubprime, la investigación fuellevada sobre LehmanBrothers. A. Valukas fuedesignado el 2009 por la Cortede Quiebras para estudiar lascausas del fracaso del colosofinanciero. Valukas culpó a susdirectores (su gerente R. Fuld)por “errores serios hasta lamanipulación premeditada delos balances”. La investigacióndel FBI y del Congreso sigue.

¿QUÉ TE PASÓ LA POLAR?EN ESTADOS UNIDOS, LA MANIPULACIÓN DE LA INFORMACIÓN FINANCIERA SE PAGA CON PRESIDIO.

MERCADOFIN AN CIERO

MARTES / CLASE 1 DE 10

Al parecer, los intereses de los directivos —directores y gerentes—de la multitienda prevalecieron por sobre losintereses de los accionistas (además de los consumidores).

El gerente de W orldcom , BernardEbbers, fue sentenciado a 25 añosde cárcel por fraude.

De las declaraciones de losdirectores y gerentes de LaPolar difundidas en la prensa,se desprende que las causasde la debacle de la multitienda

no fueron muy distintas de lasEnron y Worldcom.

Las cuentas por cobrarrepresentan el 60% de losactivos totales de la tienda. Elocultamiento de la informacióncontable acerca de laincobrabilidad de este activodenota una intencionalidad de

mejorar los resultados paramantener en alza el precio dela acción.

Muchos analistas financieroshablaron del “milagro” de estatienda al mantener sucrecimiento en créditos,mientras que otros actores delretail,como Ripley yAlmacenes Paris, veíanincrementar sus provisionespor incobrabilidad.

El informe públicopresentado por la gerencia deLa Polar y entregado a laSuperintendencia de Valores(SVS) en el 2011 dice: “Elcuarto trimestre del 2010 seconsolidó el excelentedesempeño del negocio delretail, con un crecimiento anualdel 20% ”… “Seimplementaron medidastendientes a disminuir el riesgode las colocaciones”… “Estapolítica le significó pasar de unnivel de provisiones porincobrabilidad desde 13,6% enjunio a 16% en diciembre”.

H oy, la nueva administraciónde La Polar contrató a otra

empresa de auditoría para“rehacer” el balance del 2010que había auditado Pw C, dadoque los estados financierosentregados por la antiguaadministración nocorresponden a la posiciónfinanciera de La Polar.

Los analistas señalan que laprovisión de incobrabilidadestaría alrededor del 27% .

El día 23 de julio sepublicaron en la prensa loscomentarios de los directores

de La Polar. Uno de ellos dijo:“La Polar informó el día 9 dejunio (2011) sobre las malasprácticas. H abía un monto muyimportante de repactacionesmasivas sin autorización”.

Otro director dijo que alentrar a La Polar estudió lascifras de la empresa y lellamaron la atención las

diferencias con sucompetencia. “Era unacompañía mas endeudada queel resto y tenía una cartera decrédito más grande que lonormal dado su tamaño”.

¿POR QUÉ A LTERA RLA S CIFRA S CONTA B LES?

El efecto de mostrar mejoresresultados se traduce en unmayor precio de la acción. Lascompensaciones y riqueza de

los gerentes están relacionadascon la evolución del precio dela acción. Menores utilidadesimplicarían una menorclasificación de riesgo para LaPolar y con ello se gatillaría unmayor costo de financiamientoy menor precio de la acción, loque llamaría la atención de losaccionistas y la posible

remoción de losadministradores.

Al parecer, los gerentesprivilegiaron sus interesespersonales por sobre el de susaccionistas, quienes loscontrataron para gestionardiligentemente la empresa.Este problema se llama “costode agencia”.

DA Ñ O A LA FE PÚ B LICA

Será menester que lassuperintendencias de Valores yla de Bancos persiganjudicialmente a quienesdañaron la fe pública sobre elmercado de capitales. Lecorresponderá al Gobierno y alParlamento crear una mejorlegislación para subsanar loscostos de agencias infligidos ala sociedad por losadministradores y mejorar elgobierno corporativo. Laexperiencia extranjera descritaen legislación está disponible.

¡H asta el martes! ¡Siguenabiertas las matrículas!

CASOLA POLAR

El m om ento de m ayor regulaciónsobre el m ercado de capitales es ya.