El Mercurio .Bank Chile Nacional 1 CEJ MARTES 0208 · Polar o Falabella. Esta din$mica es la...
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1 DE AGOSTO DE 2011 ¡Bienvenidos al curso! En esta primera clase no puedo abstraerme de lo ocurrido en La Polar, por cuanto atañe a lo que iremos cubriendo clase a clase en este curso “Análisis de los estados financieros”. Más aún considerando que en octubre del año pasado, durante la clase presencial de este mismo curso, comentamos con los alumnos, al analizar los estados financieros de varios retails, las sorprendentes cifras de La Polar, como veremos más adelante en el curso. UN CICLO QUE PROTEGER En el mercado financiero se transa dinero expresado en títulos de deuda y acciones, emitidos por el gobierno, bancos y empresas. Los inversionistas como las AFP, fondos mutuos, analistas financieros y personas particulares están dispuestos a comprar estos títulos previo análisis de la información financiera. En el caso de las empresas que transan sus acciones y deuda en la Bolsa de Comercio, de acuerdo con la legislación del mercado de valores, deben entregar no sólo información financiera fidedigna, sino estados financieros auditados, de tal forma que auditores externos refrenden lo anterior y emitan una opinión sobre la calidad de información financiera que entrega la empresa. De esta forma, el mercado financiero informado correctamente evaluará las ventajas económicas de adquirir acciones de CAP, La Polar o Falabella. Esta dinámica es la esencia para que exista un mercado eficiente, y las legislaciones internacionales protegen este ciclo castigando severamente a los gerentes, directores y empresas auditoras que no cumplan con sus obligaciones y dañen la fe pública del mercado de capitales. Los senadores estadounidenses Dodd-Frank lanzaron el 2010 una nueva legislación llamada “Wall Street Reform” destinada a proteger al consumidor: • Creando un nuevo ente regulador dependiente del Banco Central para efectuar un mayor control sobre los operadores de tarjetas de créditos y de operaciones financieras, con la finalidad de proteger a los consumidores de comisiones ocultas y arbitrarias aplicadas por las empresas; y • Otorgando mayores poderes a las superintendencias para perseguir rápidamente a los directores y gerentes que entreguen información falsa sobre los estados financieros. Se castiga fuertemente el conflicto de intereses de los gerentes contra los accionistas. Esta nueva legislación nace como consecuencia de la crisis subprime del 2005-2008. Misma situación se da en Chile con el caso La Polar. El momento de aumentar la regulación sobre nuestro mercado de capitales es ya. Economistas importantes como Rajan, Roubini, Shiller y Krugman responsabilizan a la desregulación financiera, impulsada por Greenspan, como una de las causantes de la crisis subprime. WORLDCOM Y ENRON En Estados Unidos, entre los mayores escándalos de ocultamiento de información contable, investigados por el FBI, están los casos de Worldcom y Enron. El gerente de Worldcom, Bernard Ebbers, fue sentenciado a 25 años de cárcel por los cargos de fraude al mercado de capitales y manipulación de la información contable para aumentar artificialmente el precio de la acción y ocultar el mal desempeño financiero de la empresa. Otro caso emblemático es el de Enron. No sólo sus gerentes fueron declarados culpables, sino también la empresa de auditores externos, Arthur Andersen. El gerente de operaciones J. Skilling fue sentenciado a 24 años y el gerente general, K. Lay, falleció de un infarto meses antes de escuchar su sentencia. Los cargos fueron por manipulación contable y uso de información privilegiada en transacciones de acciones. Arthur Andersen fue declarado culpable por ocultar información. La supertendencia de valores norteamericana (SEC) revocó su licencia para emitir estados financieros auditados. En el caso de la crisis subprime, la investigación fue llevada sobre Lehman Brothers. A. Valukas fue designado el 2009 por la Corte de Quiebras para estudiar las causas del fracaso del coloso financiero. Valukas culpó a sus directores (su gerente R. Fuld) por “errores serios hasta la manipulación premeditada de los balances”. La investigación del FBI y del Congreso sigue. ¿QUÉ TE PASÓ LA POLAR? EN ESTADOS UNIDOS, LA MANIPULACIÓN DE LA INFORMACIÓN FINANCIERA SE PAGA CON PRESIDIO. MERCADO FIN AN CIERO MARTES / CLASE 1 DE 10 Al parecer, los intereses de los directivos —directores y gerentes—de la multitienda prevalecieron por sobre los intereses de los accionistas (además de los consumidores). Elgerente de W o rld co m ,B ernard Ebbers,fue sentenciado a 25 años d e cárcelp o r fraud e. De las declaraciones de los directores y gerentes de La Polar difundidas en la prensa, se desprende que las causas de la debacle de la multitienda no fueron muy distintas de las Enron y Worldcom. Las cuentas por cobrar representan el 60% de los activos totales de la tienda. El ocultamiento de la información contable acerca de la incobrabilidad de este activo denota una intencionalidad de mejorar los resultados para mantener en alza el precio de la acción. Muchos analistas financieros hablaron del “milagro” de esta tienda al mantener su crecimiento en créditos, mientras que otros actores del retail,como Ripley y Almacenes Paris, veían incrementar sus provisiones por incobrabilidad. El informe público presentado por la gerencia de La Polar y entregado a la Superintendencia de Valores (SVS) en el 2011 dice: “El cuarto trimestre del 2010 se consolidó el excelente desempeño del negocio del retail, con un crecimiento anual del 20% ”… “Se implementaron medidas tendientes a disminuir el riesgo de las colocaciones”… “Esta política le significó pasar de un nivel de provisiones por incobrabilidad desde 13,6% en junio a 16% en diciembre”. H oy, la nueva administración de La Polar contrató a otra empresa de auditoría para “rehacer” el balance del 2010 que había auditado Pw C, dado que los estados financieros entregados por la antigua administración no corresponden a la posición financiera de La Polar. Los analistas señalan que la provisión de incobrabilidad estaría alrededor del 27% . El día 23 de julio se publicaron en la prensa los comentarios de los directores de La Polar. Uno de ellos dijo: “La Polar informó el día 9 de junio (2011) sobre las malas prácticas. H abía un monto muy importante de repactaciones masivas sin autorización”. Otro director dijo que al entrar a La Polar estudió las cifras de la empresa y le llamaron la atención las diferencias con su competencia. “Era una compañía mas endeudada que el resto y tenía una cartera de crédito más grande que lo normal dado su tamaño”. ¿POR QUÉ A LTERA R LA S CIFRA S CONTA B LES? El efecto de mostrar mejores resultados se traduce en un mayor precio de la acción. Las compensaciones y riqueza de los gerentes están relacionadas con la evolución del precio de la acción. Menores utilidades implicarían una menor clasificación de riesgo para La Polar y con ello se gatillaría un mayor costo de financiamiento y menor precio de la acción, lo que llamaría la atención de los accionistas y la posible remoción de los administradores. Al parecer, los gerentes privilegiaron sus intereses personales por sobre el de sus accionistas, quienes los contrataron para gestionar diligentemente la empresa. Este problema se llama “costo de agencia”. DA Ñ O A LA FE PÚ BLICA Será menester que las superintendencias de Valores y la de Bancos persigan judicialmente a quienes dañaron la fe pública sobre el mercado de capitales. Le corresponderá al Gobierno y al Parlamento crear una mejor legislación para subsanar los costos de agencias infligidos a la sociedad por los administradores y mejorar el gobierno corporativo. La experiencia extranjera descrita en legislación está disponible. ¡H asta el martes! ¡Siguen abiertas las matrículas! CASO LA POLAR Elm om ento de m ayo r reg ulació n sobre elm ercad o d e cap itales es ya.
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1 DE AGOSTO DE 2011
¡Bienvenidos al curso!En esta primera clase no
puedo abstraerme de loocurrido en La Polar, porcuanto atañe a lo que iremoscubriendo clase a clase en estecurso “Análisis de los estadosfinancieros”.
Más aún considerando queen octubre del año pasado,durante la clase presencial deeste mismo curso,comentamos con los alumnos,al analizar los estadosfinancieros de varios retails, lassorprendentes cifras de LaPolar, como veremos másadelante en el curso.
UN CICLO QUE PROTEGER
En el mercado financiero setransa dinero expresado entítulos de deuda y acciones,emitidos por el gobierno,bancos y empresas. Losinversionistas como las AFP,fondos mutuos, analistasfinancieros y personasparticulares están dispuestos acomprar estos títulos previoanálisis de la informaciónfinanciera.
En el caso de las empresasque transan sus acciones ydeuda en la Bolsa deComercio, de acuerdo con lalegislación del mercado devalores, deben entregar nosólo información financierafidedigna, sino estadosfinancieros auditados, de talforma que auditores externosrefrenden lo anterior y emitan
una opinión sobre la calidad deinformación financiera queentrega la empresa.
De esta forma, el mercadofinanciero informadocorrectamente evaluará lasventajas económicas deadquirir acciones de CAP, LaPolar o Falabella.
Esta dinámica es la esenciapara que exista un mercadoeficiente, y las legislacionesinternacionales protegen esteciclo castigando severamente alos gerentes, directores yempresas auditoras que nocumplan con sus obligaciones ydañen la fe pública del
mercado de capitales.Los senadores
estadounidenses Dodd-Franklanzaron el 2010 una nuevalegislación llamada “WallStreet Reform” destinada aproteger al consumidor:
• Creando un nuevo enteregulador dependiente delBanco Central para efectuar unmayor control sobre losoperadores de tarjetas decréditos y de operacionesfinancieras, con la finalidad deproteger a los consumidoresde comisiones ocultas yarbitrarias aplicadas por lasempresas; y
• Otorgando mayorespoderes a lassuperintendencias paraperseguir rápidamente a losdirectores y gerentes queentreguen información falsasobre los estados financieros.Se castiga fuertemente elconflicto de intereses de losgerentes contra los accionistas.
Esta nueva legislación nacecomo consecuencia de la crisissubprime del 2005-2008.
Misma situación se da enChile con el caso La Polar. Elmomento de aumentar laregulación sobre nuestromercado de capitales es ya.
Economistas importantescomo Rajan, Roubini, Shiller yKrugman responsabilizan a ladesregulación financiera,impulsada por Greenspan,como una de las causantes dela crisis subprime.
WORLDCOM Y ENRON
En Estados Unidos, entre losmayores escándalos deocultamiento de informacióncontable, investigados por elFBI, están los casos deWorldcom y Enron.
El gerente de Worldcom,Bernard Ebbers, fuesentenciado a 25 años decárcel por los cargos de fraudeal mercado de capitales ymanipulación de la informacióncontable para aumentarartificialmente el precio de laacción y ocultar el maldesempeño financiero de laempresa.
Otro caso emblemático es elde Enron. No sólo sus gerentesfueron declarados culpables,sino también la empresa de
auditores externos, ArthurAndersen. El gerente deoperaciones J. Skilling fuesentenciado a 24 años y elgerente general, K. Lay,falleció de un infarto mesesantes de escuchar su sentencia.Los cargos fueron pormanipulación contable y usode información privilegiada entransacciones de acciones.
Arthur Andersen fuedeclarado culpable por ocultarinformación. La supertendenciade valores norteamericana(SEC) revocó su licencia paraemitir estados financierosauditados.
En el caso de la crisissubprime, la investigación fuellevada sobre LehmanBrothers. A. Valukas fuedesignado el 2009 por la Cortede Quiebras para estudiar lascausas del fracaso del colosofinanciero. Valukas culpó a susdirectores (su gerente R. Fuld)por “errores serios hasta lamanipulación premeditada delos balances”. La investigacióndel FBI y del Congreso sigue.
¿QUÉ TE PASÓ LA POLAR?EN ESTADOS UNIDOS, LA MANIPULACIÓN DE LA INFORMACIÓN FINANCIERA SE PAGA CON PRESIDIO.
MERCADOFIN AN CIERO
MARTES / CLASE 1 DE 10
Al parecer, los intereses de los directivos —directores y gerentes—de la multitienda prevalecieron por sobre losintereses de los accionistas (además de los consumidores).
El gerente de W orldcom , BernardEbbers, fue sentenciado a 25 añosde cárcel por fraude.
De las declaraciones de losdirectores y gerentes de LaPolar difundidas en la prensa,se desprende que las causasde la debacle de la multitienda
no fueron muy distintas de lasEnron y Worldcom.
Las cuentas por cobrarrepresentan el 60% de losactivos totales de la tienda. Elocultamiento de la informacióncontable acerca de laincobrabilidad de este activodenota una intencionalidad de
mejorar los resultados paramantener en alza el precio dela acción.
Muchos analistas financieroshablaron del “milagro” de estatienda al mantener sucrecimiento en créditos,mientras que otros actores delretail,como Ripley yAlmacenes Paris, veíanincrementar sus provisionespor incobrabilidad.
El informe públicopresentado por la gerencia deLa Polar y entregado a laSuperintendencia de Valores(SVS) en el 2011 dice: “Elcuarto trimestre del 2010 seconsolidó el excelentedesempeño del negocio delretail, con un crecimiento anualdel 20% ”… “Seimplementaron medidastendientes a disminuir el riesgode las colocaciones”… “Estapolítica le significó pasar de unnivel de provisiones porincobrabilidad desde 13,6% enjunio a 16% en diciembre”.
H oy, la nueva administraciónde La Polar contrató a otra
empresa de auditoría para“rehacer” el balance del 2010que había auditado Pw C, dadoque los estados financierosentregados por la antiguaadministración nocorresponden a la posiciónfinanciera de La Polar.
Los analistas señalan que laprovisión de incobrabilidadestaría alrededor del 27% .
El día 23 de julio sepublicaron en la prensa loscomentarios de los directores
de La Polar. Uno de ellos dijo:“La Polar informó el día 9 dejunio (2011) sobre las malasprácticas. H abía un monto muyimportante de repactacionesmasivas sin autorización”.
Otro director dijo que alentrar a La Polar estudió lascifras de la empresa y lellamaron la atención las
diferencias con sucompetencia. “Era unacompañía mas endeudada queel resto y tenía una cartera decrédito más grande que lonormal dado su tamaño”.
¿POR QUÉ A LTERA RLA S CIFRA S CONTA B LES?
El efecto de mostrar mejoresresultados se traduce en unmayor precio de la acción. Lascompensaciones y riqueza de
los gerentes están relacionadascon la evolución del precio dela acción. Menores utilidadesimplicarían una menorclasificación de riesgo para LaPolar y con ello se gatillaría unmayor costo de financiamientoy menor precio de la acción, loque llamaría la atención de losaccionistas y la posible
remoción de losadministradores.
Al parecer, los gerentesprivilegiaron sus interesespersonales por sobre el de susaccionistas, quienes loscontrataron para gestionardiligentemente la empresa.Este problema se llama “costode agencia”.
DA Ñ O A LA FE PÚ B LICA
Será menester que lassuperintendencias de Valores yla de Bancos persiganjudicialmente a quienesdañaron la fe pública sobre elmercado de capitales. Lecorresponderá al Gobierno y alParlamento crear una mejorlegislación para subsanar loscostos de agencias infligidos ala sociedad por losadministradores y mejorar elgobierno corporativo. Laexperiencia extranjera descritaen legislación está disponible.
¡H asta el martes! ¡Siguenabiertas las matrículas!
CASOLA POLAR
El m om ento de m ayor regulaciónsobre el m ercado de capitales es ya.
