Álvaro Alliende
Agosto 2007
Capital de Riesgo en Latino América:Experiencia y Lecciones
Una Visión Muy Personal
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Éxito de un Fondo: Efecto Ana Karenina
• Para tener éxito en un fondo de capital de riesgo hay que manejar adecuadamente una serie de factores :
� Relación con inversionistas y socios.� Deal Flow� Comités: de Inversiones, Asesores, etc.� Management� Valoración de entrada� Estructura� Agregación de valor� Salidas Todas las familias dichosas se Todas las familias dichosas se Todas las familias dichosas se Todas las familias dichosas se
parecen, pero las infelices lo son parecen, pero las infelices lo son parecen, pero las infelices lo son parecen, pero las infelices lo son
cada una a su maneracada una a su maneracada una a su maneracada una a su maneraTolstoi, Ana Karenina
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Relación con los inversionistas y Socios
• Recuerde que un fondo no tiene “clientes”, tiene socios en las empresas que invierte y socios en el fondo
• En Latino América es muy fácil tener una excelente relación con los socios� Están acostumbrados a que les cuenten cuentos o por lo menos a que
les escondan los problemas• Se sienten encantados cuando tienen un socio que no solamente es
honesto sino que es transparente y los mantiene informados• No hay cosa que a la larga entusiasme más a un inversionista que el ver
que se resolvieron problemas importantes, aún cuando los resultados no sean tan estelares
• Evite los conflictos de interés y sea sincero con los problemas que enfrenta• Acuérdense del Jardín Infantil
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Relación con los inversionistas y Socios
• Lo principal se aprende en el Jardín
� Comparta con los demás� Juegue sin trampas� Limpie solo sus embarradas� No se lleve a su casa los juguetes del jardín� Al tomar riesgos, (como cruzar la calle) manténgase cerca de sus
compañeros y hágale caso a sus mayores� Escuche a sus compañeros cuando es su turno� Pida perdón cuando haga algo malo o simplemente si alguien se
siente ofendido� Lleve una vida balanceada (trabaje duro, pero también juegue,
cante o pinte)
•Fuente: "ALL I REALLY NEED TO KNOW I LEARNED IN KINDERGARTEN" por Robert Fulghum
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Otras Virtudes Cardinales contra el Pecado Capital de la falta de transparencia
• Evite las “sorpresas”� Existe una tendencia cultural a minimizar los problemas o
simplemente ocultarlos, lo que deteriora la confianza� Saque los esqueletos del closet temprana y proactivamente� Sea transparente
• Asegúrese de ganar solamente si sus inversionistas ganan• Asegúrese que si sus inversionistas pierden, usted también haga un
mal negocio• Escuche activamente a todos sus socios. Los problemas se generan
por ignorar las necesidades y requerimientos de nuestros socios.• No salga a levantar dinero si no está 120% convencido que puede
ser exitoso y si no lo está sea sincero con sus potenciales inversionistas
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Deal Flow
Mantega contactos a todo nivel
� Bancos de inversión
� Asesores
Auditores
Abogados
� Seminarios
– Asociaciones empresariales
�Busque socios que le puedan aportar contactos
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Comités
• De Inversiones:� Pocos miembros, ojalá no más de tres� Aprueba por unanimidad� Externos a la administradora que no sean los mismos aportantes o sus
ejecutivos sino que gente con experiencia en inversiones
• Asesor� Está al tanto del funcionamiento del fondo.� Recomienda medidas que debería tomar la administradora� Monitorea el desempeño del fondo� Vigila que el trabajo se esté haciendo bien� No aprueba inversiones, sino que las conoce ex post� Ojalá participen todos los inversionistas relevantes que tengan interés
El propósito de este
comité es lavarme las
manos si algo sale mal
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Management, Management, Management
• Identifique, seleccione y contrate al management adecuado antes de la inversión.
• Que buscar en el management:
� Equipo con diversidad de talentos
• Evite al Llanero Solitario
� Conocedor a fondo de su negocio
� Orientado a los números y los resultados
� Estilo compatible con un fondo de inversiones
� Con múltiples oportunidades de hacer otras cosas
� Creativo, vendedor, honesto y persistente
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Valoración
• Los múltiplos de PYMEs son significativamente menores a los de empresas listadas en el mismo sector
• No sobrepague por proyecciones de Excel
• Vea bien a que múltiplos se han transado otras empresas
• Sea disciplinado en la compra
• Si no encuentra oportunidades a precios razonables, no dude en conversar el tema con sus inversionistas pero no se sienta presionado a invertir en malos proyectos
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Valoración: El Tamaño sí importa
• A mayor tamaño:
� Mayores múltiplos de salida
� Más interés estratégico por la empresa
� Menor dependencia de personas específicas
� Mejor PR, visibilidad y marketing
� Costos fijos pasan a ser menos importantes
� Mayor facilidad de atraer buen management
� Posibilidad de salir a bolsa
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Estructura: Ordene un poco antes de entrar
• Contabilidad Ordenada� Audite los estados financieros (sin salvedades)
• Siga las recomendaciones de los auditores• Reúnase con ellos a solas y pídales consejo• Involucre a sus analistas en la auditoría• Revise aspectos de contabilidad tributaria y financiera
� Que no se mezclen cosas personales con el negocio� Mantenga una historia financiera coherente y ordenada� Pecado Capital : Desorden financiero o contable
• El desorden contable suele ocultar otras cosas• Ordene los aspectos legales
� Que la empresa/fondo sea dueña de sus activos y que no sea dueña de activos personales de los socios
� Contratos firmados� Si hay juicios pida informes por escrito de sus abogados
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Estructura: ¿Deuda o Capital?
• Sea creativo
� Invente sus propias estructuras que alinien los intereses de las partes
• En empresas pequeñas la deuda mitiga la discusión “management vs. capital”, pero…
� Sin upside
� Sin alineación de intereses
• En empresas sin control privilegie las estructuras híbridas
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Estructura: Pacto de Accionistas
• Inútiles si uno tiene un mal socio
� El carácter del socio y su disposición a respetar compromisos son esenciales
� Valen poco si uno llega a tribunales o arbitrajes
� En este caso sirven simplemente como amenaza o control de daños
• Muy útiles como herramientas de negociación y resolución de conflictos
� Buenos socios respetan los acuerdos
� Los acuerdos detallados y por escrito ayudan a “recordarse” de lo que se acordó
� Lo peor son acuerdos verbales porque cada uno entiende lo que quiere entender
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Pacto de Accionistas
• Cláusulas indispensables
� Drag along, tag-along, especialmente si no hay control
� Transacciones con partes relacionadas
� Divorcio Express o derecho a retiro
• Asegúrense que su socio lo entiende en detalle
• Multas claras y fuertes en caso de incumplimiento
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Agregación de Valor: ¿Qué Debería Proveer un Socio Financiero Además de Dinero?• Redes con otros eventuales socios, clientes o proveedores.
• Profesionalización y disciplina
• Reclutar y mantener talento
� El fondo debería ser el principal “head hunter” de la empresa
� Alinear incentivos
• Compañías candidatas para fusiones o adquisiciones.
• Liquidez para el emprendedor a través de una salida a bolsa o venta a un socio estratégico.
• Visión estratégica global: Ver el bosque y no los árboles
• Prestigio
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Agregación de Valor Mínima: Ordene la Casa
• Lidere el ordenamiento legal, financiero y contable
• Procure que se contraten profesionales y creen equipos
� Evite los familiares y amigos en la empresa
� Pecado Capital: Mucha familia o Management muy reducido
• Defina salario según mercado para empresas del tamaño
• Mejore el aspecto físico de las instalaciones y empleados
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Pecados Capitales en la agregación de valor
• Interferir en el día a día de la empresa sin dedicación 100%.
• No involucrarse en la estrategia y en la selección del management
• Relacionarse solamente con el Gerente General
• Mantener un management poco profesional
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Salidas
• Piense en la salida antes de entrar� Converse con potenciales compradores� Dependencia de los gestores
• Caso: Empresas de Consultoría� Piense en la mecánica de la ejecución de la salida y los intereses de los
potenciales compradores
• Idealmente control
• 2nd Best: Buen pacto de accionistas
• Tamaño y participación de mercado
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Ejemplos de Salidas
• Positivos� Embonor� Andrómaco� Continental� Carnes Ñuble� Almagro
• Turn arounds� Vendomatica
• Negativos� Asfaltos� Negocio Inmobiliario� Negocio tapas plásticas
Hey, no es que piense en
irme… pero igual sería bueno
tener diseñada una estrategia
de salida…
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Algunos mitos de los emprendedores al VC
• Los Fondos de VC financian proyectos
• Las buenas ideas siempre logran financiamiento
• Si lo hacemos, los clientes vendrán solos
• Si lo muestro me van a robar la idea
• Los inversionistas no me entienden
• Nuestras proyecciones son conservadoras
• Las ideas son lo que cuentan
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Combata los mitos con la Realidad
• Las cosas a la larga valen por lo que el mercado está dispuesto a pagar por ellas y no por lo que uno cree.
• Las ideas cuentan, pero lo que de verdad es importante es la ejecución
Lo llamé “la rueda”, pero no he logrado conseguir
capital de riesgo para financiarlo a gran escala
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Conclusiones
• El éxito es multi factorial: No existe la “bala de plata”
• Los Fondos de Inversión son bastante selectivos� De cientos de oportunidades de negocio se financian dos o tres.
• La empresa y sus productos deben ser competitivos a nivel internacional
• La oportunidad de negocio debe ser clara y de un tamaño significativo
• No se olviden de las “tías del Jardín”
• Atrévanse a dar el salto
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Conclusiones
• Es difícil de aprender de la experiencia ajena y seguro van a cometer muchos aciertos y errores propios
• Lo importante es reconocerlos a tiempo y enmendar curso
• Hasta la caída más estrepitosa tiene recuperación
Contacto:
Álvaro Alliende E.Gerente Inversiones
Private Equity y Capital de RiesgoMoneda Asset Management
Gerente GeneralProa S.A. AFI
ChileTech S.A. AFI
Av. Isidora Goyenechea 3621 - Piso 8Las Condes, Santiago, Chile
Fono: (56-2)-337-7900
e-mail: [email protected]