Venezuelan Macroeconomic Outlook UPDATE (Noviembre, 2009)

Venezuela: Perspectiva Económicas, Noviembre 2009 - © Miguel Ángel Santos

Venezuela: Perspectivas Económicas

“The sandpile effect”Noviembre, 2009

Miguel Ángel Santos

www.miguelangelsantos.blogspot.com

[email protected]


En el primer semestre, el precio promedio de la cesta venezolana (46,7) fue más de 50% inferior los registrados en el mismo período del 2008 (95,1)

Precio Petróleo - Cesta Venezolana(Enero 1998 - Octubre 2009)

0

20

40

60

80

100

120

140En

e 199

8

Jul 1

998

Ene 1

999

Jul 1

999

Ene 2

000

Jul 2

000

Ene 2

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Jul 2

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Ene 2

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Jul 2

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Jul 2

008

Ene 2

009

Jul 2

009

Valor Nominal Valor Real (Base: Dic-07)

1998: 10,61999: 16,22000: 26,02001: 20,22002: 22,22003: 25,72004: 33,62005: 46,02006: 56,42007: 64,72008: 86,82009: 54,6

Precio PromedioCesta Venezolana:

Fuente: Ministerio de Energía y Petróleo

• Desde entonces, se ha recuperado hasta promediar 54,6 entre Ene-Oct• Al 30/10/2009 la cesta venezolana se encontraba en 72,84


En resumen …

Si bien la mejor parte del ciclo petrolero quedó atrás, la peor parte de la caída en los precios también parece haber quedado atrás…

Nos dirigimos hacia un escenario de precios más moderados, en donde ya no es posible seguir sosteniendo el nivel de crecimiento en el consumo que caracterizó los años 2004-2008

Si el precio promedio cierra el año en 60 dólares por barril, nuestras exportaciones petroleras serán de 48.180 millones de dólares (con exportaciones de 2.2 MBD), equivalentes a 4,8 dólares por persona por día

El petróleo se le quedó pequeño a Venezuela: La exportación petrolera es mucho dinero para el gobierno, pero no le alcanza a un país de 28 millones de habitantes con el déficit de atención social que tiene Venezuela


¿Qué capacidad tienen nuestras cuentas externas de absorber semejante shock?

En el 2008, con exportaciones petroleras en 87.433 millones de dólares y el precio en 88,6 dólares por barril, se acumularon 9.275 millones de dólares en reservas …

Balanza de Pagos 2008(miles de dólares)

93.542

1.394

48.095

6.245 9.194

18.380

3.747 9.275

0Exportaciones Inversión Importaciones Servicios /

OtrosVar. ActivosPúblicos $

Var. ActivosPrivados

Errores AumentoReservas

Operacionesde Bonos / Notas /Ventas Directas

94% Petróleo


Durante el primer semestre 2009 el gobierno no ajustó las importaciones en respuesta a la caída de exportaciones…

Balanza de Pagos (IS-2009)(USD MM)

2.8415.275

2.339

(1.284)

Exportaciones Inversión Importaciones Servicios/Otros

Var. ActivosPúblicos

Var. ActivosPrivados

Errores Variación dereservas

24.422

21.210

5.239

(13.766)

Salida de Capitales


Aunque las exportaciones cayeron 54% en el primer semestre, las importaciones apenas cayeron 5%!

Importaciones - Exportaciones(Millones de Dólares, 1998 - 2009)

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.0001T

-97

1T-9

8

1T-9

9

1T-0

0

1T-0

1

1T-0

2

1T-0

3

1T-0

4

1T-0

5

1T-0

6

1T-0

7

1T-0

8

1T-0

9

Importaciones Exportaciones

Fuente: BCV


Lo que provocó la pérdida de un tercio de nuestras reservas internacionales seis meses… Desde entonces, se han recuperado…

Reserva Internacionales (BCV + FEM)

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000En

e-98

Sep-

98

May

-99

Ene-

00

Sep-

00

May

-01

Ene-

02

Sep-

02

May

-03

Ene-

04

Sep-

04

May

-05

Ene-

06

Sep-

06

May

-07

Ene-

08

Sep-

08

May

-09

(MM

USD

)

Fuente: BCV


La caída sufrida en las autorizaciones/liquidaciones oficiales fue superior al 50%, pero parece haberse estabilizado…

Entrega Diaria Promedio de Dólares por el BCV (Millones de Dólares)

Ene05 - Sept09

-

50,00

100,00

150,00

200,00

250,00

Ene-

05Ab

r-05

Jul-0

5Oc

t-05

Ene-

06Ab

r-06

Jul-0

6Oc

t-06

Ene-

07

Abr-0

7Ju

l-07

Oct-0

7En

e-08

Abr-0

8

Jul-0

8Oc

t-08

Ene-

09Ab

r-09

Jul-0

9

Media Movil 6 Meses - BCVMedia Movil 6 Meses - CADIVILiquidación de Divisas BCVAutorización de Divisas CADIVI

Fuente: CADIVI

Las importaciones se mantienen, pero se ha reversado la proporción de dólares con que se importa: de 69%-31% a 39%-61% (CADIVI-Dólar Libre)


La caída en las autorizaciones/liquidaciones de CADIVI se ha traído consigo al crecimiento económico de varios sectores …

Tasas de crecimiento económico y de autorizaciones CADIVI(2006-2009-II)

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

I-06

II-06

III-0

6

IV-0

6

I-07

II-07

III-0

7

IV-0

7

I-08

II-08

III-0

8

IV-0

8

I-09

II-09

tasa

s de

crec

imie

nto

Divisas autorizadas (CADIVI) PIB no petrolero Construcción Comercio y servicios de reparación Transporte y almacenamiento Instituciones financieras y seguros

El rezago que existe entre la caída CADIVI y el crecimiento podría estar causado por reducciones de inventario …


En resumen …

Durante el primer semestre del año, el gobierno ha utilizado una combinación de endeudamiento y pérdida de reservas internacionales, para mantener los niveles de importaciones (y de consumo) aún en presencia de una caída de 54% en el ingreso petrolero

La estrategia parece haber dado resultados, apostaron a la recuperación de los precios que se ha materializado de forma moderada… lo peor del bache petrolero parece haber quedado atrás …

Después de una caída superior al 50%, se ha estabilizado el ritmo de liquidación de divisas oficiales alrededor de 100 millones de dólares por día …

La caída en la economía ha sido más moderada que la disminución de divisas a tasa oficial, probablemente por reducciones de inventario

El cambio de proporción CADIVI/Libre con que se importa ha debido tener un mayor impacto sobre la inflación…


Durante el primer semestre las exportaciones cayeron 54%

55.7162003

-200

7

CAGR:

28.

43%

2009: -53.62%

Exportaciones(Dólares, 1998 - 2009)

20.819

33.52926.66726.781 27.230

39.668

65.57869.010

95.138

52.651

24.42217.576

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.00019

98

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

IS20

08

IS20

09

Fuente: BCV


Las importaciones, sin embargo, apenas cayeron 4,96%!

Importaciones(Dólares, 1998 - 2009)

13.21316.865

19.211

13.36010.483

17.021

24.008

33.583

46.03149.482

22.31721.210

15.105

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.00019

98

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

IS20

08

IS20

09

Fuente: BCV

2003

-200

8

CAGR

: 35.

70%

2009: -4.96%


Las salidas privadas de capital cayeron en 31% … Aunque siguen siendo muy significativas!

31%

Salida de Capitales(Millones de Dólares, 2000-2009)

9.841

3.783

8.797

11.738

7.364

17.002

21.501

11.705

8.1166.118

9.403

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 IS2008 IS2009Fuente: BCV, Cálculos Propios


Durante el primer semestre 2009, la producción nacional (PIB) cayó 1% (2,4% en el segundo trimestre)

En 11 años, nuestra producción creció 28,3 = 2,3% anual

Producto Interno Bruto - Primer Semestre (Miles de bolívares 1997, 1997-2009)

0

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

1H-9

7

1H-9

8

1H-9

9

1H-0

0

1H-0

1

1H-0

2

1H-0

3

1H-0

4

1H-0

5

1H-0

6

1H-0

7

1H-0

8

1H-0

9

- 2009 vs 2002 : 41,93%- 2009 vs 1998 : 28,30%


En términos de producción nacional por habitante, en el primer semestre la caída fue de 2,8%

En 11 años, nuestra producción per cápita creció 6,37% = 0,56% anual

Producto Interno Bruto Per Cápita- I Semestre (Miles de bolívares 1997, 1998-2009)

50.000

150.000

250.000

350.000

450.000

550.000

650.000

750.000

850.000

950.000

1.050.000

1H-9

7

1H-9

8

1H-9

9

1H-0

0

1H-0

1

1H-0

2

1H-0

3

1H-0

4

1H-0

5

1H-0

6

1H-0

7

1H-0

8

1H-0

9

- 2009 vs 2002: 24,99%- 2009 vs 1998: 6,37%


Durante el primer semestre 2009, el consumo cayó 0,13% (1,7% en el segundo trimestre)

En 11 años, nuestro consumo creció 74,3 = 5,18% anual

Consumo Total, Primer Semestre(Miles de Bolívares 1997, 1997-2009)

-

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

I-98 I-99 I-00 I-01 I-02 I-03 I-04 I-05 I-06 I-07 I-08 I-09Fuente: BCV

- 2009 vs 2002 : 74,43%- 2009 vs 1998 : 74,30%


En términos de consumo por habitante, en el primer semestre la caída fue de 1,97%

En 11 años, nuestro consumo per cápita creció 36,67% = 3,08% anual

Consumo Total per capita(Miles de Bolívares 1997, 1998-2008)

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

1.800.000

2.000.000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008Fuente: BCV

- 2009 vs 2002 : 49,08%- 2009 vs 1998 : 36,66%


Aunque el consumo privado está 85% por encima de 1998, el índice de remuneraciones general está 16% por debajo

Índice de crecimiento del consumo e índice de remuneraciones

.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

I-98

III-9

8

I-99

III-9

9

I-00

III-0

0

I-01

III-0

1

I-02

III-0

2

I-03

III-0

3

I-04

III-0

4

I-05

III-0

5

I-06

III-0

6

I-07

III-0

7

I-08

III-0

8

I-09

1998

=100

Gasto de consumo final privado IR gobierno IR general IR privado

Está claro que como país hemos vivido well behind our means…


Algunas ideas preliminares…

El boom petrolero registrado entre 2004-2008 le permitió al país niveles de consumo que no guardaban relación con sus niveles de producción

En 11 años el consumo ha crecido 74,3%, la producción apenas creció 28,3% Ese distanciamiento es mucho más evidente cuando se considera en términos

per cápita: Mientras la producción per cápita ha crecido 6,37% entre 1998-2009 años (apenas 0,56% anual); el consumo per cápita ha crecido 36,7% (3,05% anual)

La única forma de consumir sin producir es a través del boom de importaciones, que ayudó además a mantener la inflación baja y devastó la producción nacional

En la medida en que los ingresos petroleros se reducen, se empieza a registrar una alineación entre el crecimiento de nuestro consumo y el de nuestra producción (este último muy limitado por la ausencia de inversión productiva)


La crisis ha golpeado con más fuerza a nivel de minería, manufactura, petróleo y comercio…

Crecimiento del PIB IS2009/ IS2008por actividades económicas

-0,99%

3,97%

-0,08%

4,52%

-4,58%

-11,15%

-4,57%3,97%

-2,99%

-1,92%8,59%

-1,99%

-1,40%

2,19%

0,64%

3,35%

6,09%

1,96%

6,56%

-0,23%

3,09%

4,68%

6,80%

6,13%

22,89%

-6,66%

3,63%

10,00%

6,50%4,85%

ConsolidadoActividad petrolera

Actividad no petrolera

MineríaManufactura

Electricidad y aguaConstrucción

Comercio

Transporte y almacenamientoComunicaciones

Instituciones financieras y segurosBienes Inm. Y Serv.

Serv. Com., Soc. y Pers.

Produc. servicios del Gobierno GeneralResto

2009 2008

Fuente: BCV

Comunicaciones, construcción y servicios (agua y luz) han mostrado algo de resilience…


El crecimiento del PIB pública contrasta con la caída del privado: Un cambio institucional en la estructura de propiedad de los medios de producción

Crecimiento PIB Público y Privado(2004 - 2009)

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%1Q

04

2Q 0

4

3Q 0

4

4Q 0

4

1Q 0

5

2Q 0

5

3Q 0

5

4Q 0

5

1Q 0

6

2Q 0

6

3Q 0

6

4Q 0

6

1Q 0

7

2Q 0

7

3Q 0

7

4Q 0

7

1Q 0

8

2Q 0

8

3Q 0

8

4Q 0

8

1Q 0

9

2Q 0

9

Publico Privado Linear (Privado) Poly. (Publico)

Privado: Seis trimestresen cero o negativo (-4.6%)

Privado: Diez trimestresdesacelerándose


La manufactura privada ha caído más de 10%, con la producción de algunos sectores importantes en empleo cayendo entre 20% - 40%

Manufactura Privada(Variación 1S 2009 vs. 1S 2008)

-10,3%

-41,0%

-32,64%-30,7%

-25,5%-22,0% -20,9%

-19,1%

-12,9% -12,9%

-7,7%-5,9%

-2,5% -1,6%

0,8%

9,2%

22,3%

-50,0%

-40,0%

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

ÍndiceGeneral

Metalescomunes

Madera,corcho ymaterial

trenzable

Curtido decueros,

talabartería ycalzado

Productos demetal

Sustancias yproductosquímicos

Vehículosautomotores,

remolques

Papel yproductos de

papel

Muebles


A raíz de la caída en la producción la inflación ha empezado a repuntar (25% - 36%), aunque lo raro es que no haya ocurrido antes

Indices de Precios AnualizadoAréa Metropolitana de Caracas

(Ene- 02 - Oct-09)

28,82%31,29%

24,51%

36,32%

5%

15%

25%

35%

45%

55%

65%

75%

Ene-

02M

ay-

Sep-

02En

e-03

May

-Se

p-03

Ene-

04M

ay-

Sep-

04En

e-05

May

-Se

p-05

Ene-

06M

ay-

Sep-

06En

e-07

May

-Se

p-07

Ene-

08M

ay-

Sep-

08En

e-09

May

-Se

p-09

IPC IPM Nucleo AlimentosFuente: BCV


El traslado de importaciones de CADIVI al mercado paralelo se empieza a notar (aunque tarde) en la inflación de los bienes importados…

Aún así, la brecha entre los precios de bienes nacionales e importados es considerable

Indice de Precios al por Mayor (IPM) Nacional e Importado (Ene 02 - Oct 09)

0,0%10,0%20,0%30,0%40,0%50,0%60,0%70,0%80,0%90,0%

100,0%En

e-02

Abr-0

2Ju

l-02

Oct-0

2En

e-03

Abr-0

3Ju

l-03

Oct-0

3En

e-04

Abr-0

4Ju

l-04

Oct-0

4En

e-05

Abr-0

5Ju

l-05

Oct-0

5En

e-06

Abr-0

6Ju

l-06

Oct-0

6En

e-07

Abr-0

7Ju

l-07

Oct-0

7En

e-08

Abr-0

8Ju

l-08

Oct-0

8En

e-09

Abr-0

9Ju

l-09

Oct-0

9

Nacional Importado

29,60%

18,58%

Fuente: BCV


A partir del Mayo se nota un incremento en la liquidez, que se mantendrá de aquí a diciembre, ejerciendo presión sobre los precios y el dólar paralelo

• La liquidez creció 10,2% en el I semestre, 16% en lo que va de II semestre…• Las operaciones de deuda bolívar-dólar sólo tienen efectos temporales de absorción (la

liquidez se reestablece una vez que el gobierno empieza a girar contra esos fondos)

Liquidez - M2(MMM VEF)

0

50

100

150

200

250

300En

e-02

Abr-0

2Ju

l-02

Oct-0

2En

e-03

Abr-0

3Ju

l-03

Oct-0

3En

e-04

Abr-0

4Ju

l-04

Oct-0

4En

e-05

Abr-0

5Ju

l-05

Oct-0

5En

e-06

Abr-0

6Ju

l-06

Oct-0

6En

e-07

Abr-0

7Ju

l-07

Oct-0

7En

e-08

Abr-0

8Ju

l-08

Oct-0

8En

e-09

Abr-0

9Ju

l-09

Oct-0

9

Monedas y Billetes Depositos Cuasidinero Liquidez

Tasas de Crecimiento M2:2003: 58%2004: 48%2005: 52%2006: 70%2007: 29%2008: 25%2009: 28%

220,6

19,2

84,8

116,7

Fuente: BCV


Más liquidez y menos reservas ha deteriorado la relación M2/RIN, que suele ser muy buen predictor del comportamiento del paralelo

Tasa de Cambio Oficial y Paralela(Ene 2000 - Oct 2009)

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

Ene-

00Ju

l-00

Ene-

01Ju

l-01

Ene-

02Ju

l-02

Ene-

03Ju

l-03

Ene-

04Ju

l-04

Ene-

05Ju

l-05

Ene-

06Ju

l-06

Ene-

07Ju

l-07

Ene-

08Ju

l-08

Ene-

09Ju

l-09

Oficial No Oficial M2/ RINFuente: BCV

5,32

2,15

6,77


La política de endeudamiento masivo para tratar de bajar el paralelo ha tenido éxito relativo, provocando una sobrevaloración cambiaria también en ese mercado

Tasa de Cambio(Ene 2000 - Oct 2009)

2,15

5,32

6,66

6,15

6,60

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Ene-

00M

ay-0

0Se

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01M

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1Se

p-01

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02M

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3Se

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7Se

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09M

ay-0

9Se

p-09

Oficial Mercado Paralelo PPP IPC (1990=100) M2/ RIN PPP - IPM (1990=100)

Fuente: BCV, Cálculos Propios


A la tasa oficial, la sobrevaluación del bolívar se aproxima al 68%, mientras la tasa paralela también esta sobrevaluada en 20%

Tasa de Cambio Real Enero 1990 - Octubre 2009(IPC - Ene 1990 = J ul 1994 = May 1996 =100%)

32,3%

80.0%

30%

50%

70%

90%

110%

130%

150%

Ene-

90Di

c-90

Nov-

91Oc

t-92

Sep-

93Ag

o-94

Jul-9

5Ju

n-96

May

-97

Abr-

98M

ar-9

9Fe

b-00

Ene-

01Di

c-01

Nov-

02Oc

t-03

Sep-

04Ag

o-05

Jul-0

6Ju

n-07

May

-08

Abr-

09

RER Oficial RER 100% RER Paralelo

RER = 100%

Fuente: BCV, Cálculos Propios


En nuestra historia, largos períodos de apreciación cambiaria (inflación > devaluación) han sido seguidos por grandes devaluaciones o depreciaciones…

Inflación vs. Devaluación (Enero 1990 - Octubre 2009)12-Meses Promedio Móvil

-20,00

30,00

80,00

130,00

180,00

230,00

Ene-

90Di

c-90

Nov-

91Oc

t-92

Sep-

93Ag

o-94

Jul-9

5Ju

n-96

May

-97

Abr-9

8M

ar-9

9Fe

b-00

Ene-

01Di

c-01

Nov-

02Oc

t-03

Sep-

04Ag

o-05

Jul-0

6Ju

n-07

May

-08

Abr-0

9

Devaluación

Inflación

Fuente: BCV


En el tercer trimestre el gobierno central emitió US$5.000 millones de dólares, llevando la deuda total de esa instancia a US$33.900 Millones

Instrumento de Deuda Moneda Cupón (%) Madurez Provisiones Monto (US$) Yield

TOTAL DEUDA EN MONEDA EXTRANJERA PDVSA AL CIERRE DEL EJERCICIO 2008 29,861,000,000

ED088915 Corp USD FIXED 5.375 8/7/2010 AT MATURITY 1,500,000,000 9.7375ED431263 Corp USD FLOATING 1.283 4/20/2011 AT MATURITY 1,000,000,000 11.1753ED397912 Corp USD FIXED 10.750 9/19/2013 AT MATURITY 1,487,389,000 12.5006ED633571 Corp USD FIXED 8.500 10/8/2014 AT MATURITY 1,500,000,000 13.4134EF187692 Corp USD FIXED 5.750 2/26/2016 AT MATURITY 1,500,057,000 13.7634EC015328 Corp USD FIXED 13.625 8/15/2018 AT MATURITY 500,000,000 14.5912ED237948 Corp USD FIXED 7.000 12/1/2018 AT MATURITY 1,000,000,000 13.7243EH990129 Corp USD FIXED 7.750 10/13/2019 AT MATURITY 2,495,963,000 14.1302EF187716 Corp USD FIXED 6.000 12/9/2020 AT MATURITY 1,500,057,000 13.7680EH334478 Corp USD FIXED 9.000 5/7/2023 AT MATURITY 2,000,000,000 14.1199EH990121 Corp USD FIXED 8.250 10/13/2024 AT MATURITY 2,495,963,000 14.3465ED895557 Corp USD FIXED 7.650 4/21/2025 AT MATURITY 1,599,817,000 13.9408TT335947 Corp USD FIXED 9.250 9/15/2027 AT MATURITY 4,000,000,000 12.2786EH334522 Corp USD FIXED 9.250 5/7/2028 AT MATURITY 2,000,000,000 14.0363ED283183 Corp USD FIXED 9.375 1/13/2034 AT MATURITY 1,500,000,000 13.4452EH030591 Corp USD FIXED 7.000 3/31/2038 AT MATURITY 1,250,003,000 13.3209ED847653 Corp EUR FIXED 7.000 3/16/2015 AT MATURITY 1,500,000,000 12.1445XS0132229088@BGN Govt EUR FIXED 11.125 7/25/2011 AT MATURITY 1,250,003,000 8.1425

TOTAL DEUDA EN BONOS QUE COTIZAN PÚBLICAMENTE EN MONEDA EXTRANJERA AL 30/10/2009 30,079,252,000

DEUDA CON ORGANISMOS MULTILATERALES 3,175,405,000DEUDA PRIVADA CON BANCOS E INSTITUCIONES FINANCIERAS EN EL EXTERIOR 1,195,844,000DEUDA CON ORGANISMOS BITILATERALES 634,015,000DEUDA CON PROVEEDORES 3,605,000

TOTAL DEUDA EN MONEDA EXTRANJERA GOBIERNO CENTRAL AL 31/10/2009 34,869,869,000

2008

OUTSTANDING AL 31/10/2009

DEUDA DEL GOBIERNO CENTRAL


Instrumento de Deuda Moneda Cupón (%) Madurez Provisiones Monto (US$) Yield

BONOS EG311021 Corp USD FIXED 5.250 4/12/2017 CALLABLE 3,000,000,000 16.26BONOS EG311053 Corp USD FIXED 5.375 4/12/2027 CALLABLE 3,000,000,000 14.22BONOS EG311077 Corp USD FIXED 5.500 4/12/2037 CALLABLE 1,500,000,000 13.21Préstamos Agencias Gub. e Inst. Fin. USD VARIABLE LIBOR + 1.13% 2022 3,094,000,000Certificados de Inversión 6.200 1,156,000,000Préstamos Agencias Gub. e Inst. Fin. YEN FIXED 1.70% - 2.30% 2012 208,000,000Préstamos no garantizado LIBOR + 4.50% 2010 3,000,000Préstamos Varios en cabeza de CITGO 2,253,000,000

TOTAL DEUDA EN MONEDA EXTRANJERA PDVSA AL CIERRE DEL EJERCICIO 2008 14,214,000,000

BONOS EI018435 Corp USD FIXED 5.125 10/28/2016 AT MATURITY 434,838,400 17.89BONOS EI018427 Corp USD FIXED 5.000 10/28/2015 AT MATURITY 1,413,224,800 17.93BONOS EI016924 Corp USD FIXED 4.900 10/28/2014 AT MATURITY 1,413,224,800 17.70BONOS EH890643 Corp USD ZERO COUPON 0.000 7/10/2011 AT MATURITY 3,000,000,000 15.74

AMORTIZACIONES 2009 (447,000,000)

TOTAL DEUDA EN MONEDA EXTRANJERA PDVSA AL CIERRE DEL EJERCICIO 2009 (AL 30/10/2009) 20,028,288,000

2008

2009

DEUDA DE PDVSA DE ACUERDO CON INFORME DE GESTIÓN

La emisión de deuda en 2009 se ha concentrado a nivel de PDVSA


Sin considerar las emisiones por venir, hasta ahora la deuda externa ha crecido 27% (gobierno central + PDVSA + retiros del Fondo Chino)

Si se calcula el PIB a tasa oficial (@2,15), la deuda externa pasó de 14% a 18%

Si se calcula a tasa paralela (@5.5), pasó de 37% a 47%

Si se calcula a M2/RIN (@6,60), pasó de 44% a 55%

En cualquier caso, el incremento es sustancial, y su peso en nuestra economía puede ser muy volátil (tan volátil como la tasa de cambio)

Deuda Externa(2008-2009 - Miles de millones de dólares)

29.934.9

16.6

20.0

46.5

58.94.0

2008 31/10/2009

Gobierno Central Fondo ChinoPDVSA Total Deuda Externo


A nivel interno el stock de deuda se incrementó en un semestre 44%

Deuda Interna Nominal y Ajustada por Inflación(Millones de VEF nominales, y de 1998)

2.530 3.827

7.250

11.000

16.189

24.049

29.802

33.71236.221 35.991

30.515

43.950

5.2722.530 3.185 5.329

7.198 8.085 9.450 9.825 9.721 8.9397.248

4.660

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 IS2009

Fuente: Ministerio de Finanzas

El peso de la deuda interna pasó de 4% a 7% del PIB

A tasa oficial, la deuda total estaría en 25% del PIB

A tasa paralela alcanzaría 54%, y a tasa M2/RIN alcanza 62% de PIB

En 1998, la deuda total representaba 29% del PIB


Esa emisión indiscriminada de deuda ha elevado la percepción de riesgo del país, en plena recuperación de los precios del petróleo

Desempeño de la Prima por RiesgoAmérica Latina (puntos básicos)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000d-

07

e-08 f-08

m-0

8

a-08

m-0

8

j-08

j-08

a-08

s-08

o-08

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9

a-09

m-0

9

j-09

j-09

a-09

s-09

o-09

Argentina Brasil Colombia Venezuela Chile Latam Mexico

No existe uso apropiado de fondos, se emite deuda para liquidar dólares baratos en el mercado paralelo…


Pan para hoy y hambre para mañana …

Para tratar de mantener la economía a flote el gobierno recurrió al endeudamiento masivo de PDVSA en dólares y a la deuda interna

Ese endeudamiento indiscriminado y la significativa pérdida de reservas internacionales, han servido para amortiguar la caída en el consumo, pero no pueden ser implementado de forma sostenida

La política puede haber dado resultado, dado que el peor bache de los precios del petróleo parece haber quedado atrás

Durante el primer semestre el gobierno mantuvo los egresos de tesorería (gasto fiscal del gobierno central) en una cantidad similar a los seis primeros meses del año anterior, lo que implica una caída en términos reales de 28%

En la medida en que se aproxima la campaña electoral 2010 el gasto público y la liquidez crecerán, obligando al gobierno a: a) endeudarse aún más, b) quemar una cantidad mayor de reservas, c) permitir que se deslice el dólar paralelo y se acelere la inflación, o d) una combinación de las anteriores

Hasta ahora todo indica que el gobierno favorecerá el crecimiento a costa de una inflación/depreciación más acelerada en lo que está por venir


Para el resto de 2009, los analistas prevén un precio de cierre de petróleo 69, lo que dejaría la cesta venezolana al cierre en +/- 63


De allí en adelante (2010-2013) los analistas están viendo al petróleo entre 76-95 (Venezuela 10% inferior), con una leve caída (85) en 2013


Más hacia delante …

En términos de crecimiento, no hay mucho espacio para ser optimista aún a mediano plazo y con buenos precios petroleros, porque la inversión privada se encuentra en su punto mínimo en la historia, por debajo de la depreciación, y para 2008 ya se estaba operando a capacidad instalada…

El mejor escenario para Venezuela es que suban los precios y se promueva más el consumo a punta de importaciones … pero los pronósticos no son tan optimistas …

Las nacionalizaciones, estatizaciones, confiscaciones y otras modalidades que vendrán limitarán aún más el potencial de crecimiento de la economía venezolana…

En términos de empleo, el Estado se verá obligado a seguir siendo el Gran Empleador, pero sin los recursos de 2007-2008 no tiene capacidad para mantener los salarios al ritmo de la inflación …

El mercado paralelo no tiene punto de equilibrio … no bajo el actual esquema La economía venezolana no es sostenible, pero sigue avanzando …


El Escenario 2010 …

El año electoral provocará una aceleración en el gasto público y – con el apoyo del BCV – una expansión de la liquidez mayor a la registrada en 2009 (+35%)

El gobierno se ha fijado como meta alcanzar una cifra de crecimiento positiva (1%-2%) a costa de una alta inflación

Dado que la economía venezolana se encuentra cerca de su máxima capacidad instalada y que la ausencia de inversión (pública y privada) ha venido reduciendo nuestro potencial productivo, el empuje de demanda y la expansión de liquidez se traducirán en una inflación superior a 40%

El gobierno podría devaluar la moneda a 3.15 entre enero-marzo (45%), pero el impacto de esta medida será amortiguado por el hecho de que una proporción cada vez mayor de la economía funciona (hace pricing) con base en el paralelo

El crecimiento de la liquidez, las tasas de interés reales negativas, la aceleración de la inflación y la incertidumbre seguirán alimentando la demanda en el mercado paralelo… Es difícil predecir hasta cuándo el gobierno estará dispuestos a endeudarse para seguir vendiendo dólares “baratos” al sector privado… No parece probable que puedan mantener estable la cotización…


Tesis Levin-Holling: Las variables con mayor posibilidad de generar un quiebre en un sistema no son las más volátiles…

¿Qué cambia todos los días, qué tiene mayor volatilidad?(en qué centramos nuestra atención)? Los precios del petróleo La tasa de cambio: El dólar paralelo, la devaluación Las políticas de asignación de divisas de CADIVI Las reservas internacionales La liquidez Las operaciones bolívar-dólar


… sino aquellas que van cambiando más lentamente en el tiempo

Nuestra producción petrolera: Pasamos de 3.4 MBD en 1999 a 2.21 en el primer semestre de 2009

El consumo interno de gasolina: En los últimos cinco años (2004-2009) hemos pasado de 0.50 MBD a 0.78 MBD

Nuestra mayor dependencia de los Estados Unidos: Representa 70%-75% de nuestras exportaciones petroleras, en contraste con 60%-65% en 1999

La menor dependencia de Estados Unidos del crudo venezolano: Pasamos de 18.5% (1999) de sus importaciones a sólo 9.6% (2009)

El cambio en la estructura de propiedad de los medios de producción: En los últimos ocho trimestres: PIB Público: +27%, PIB Privado: -3.0%

La caída de la inversión privada por debajo de la línea de depreciación: La pérdida de potencial productivo de la economía venezolana

La sobre-valuación del bolívar: Oficial: 2,15 bolívares aquí compran 69% menos que 1$ en USA Paralelo: 5,30 bolívares aquí compran 20% menos que 1$ en USA


The sand-pile effect (Per Bak: Self-Organized criticality) “Luego de un período inicial de acumulación, en el que la arena se agrupa y

distribuye en forma de pirámide o pequeño cono, la estructura se vuelve inestable” “Una vez que una pirámide de arena alcanza cierto tamaño, entra en una fase

crítica en donde cualquier grano de arena podría causar una avalancha, pero también podría incorporar miles de granos adicionales antes de desintegrarse”

“En la medida en que el evento a predecir se aleja en el tiempo, la cantidad de información que se necesita para pronosticar crece exponencialmente… la dinámica interna de estos sistemas es desconocida… Viendo la inestabilidad de las pirámides de arena, su naturaleza impredecible para desintegrarse o seguir creciendo, uno se maravilla de que no haya nada en toda la ciencia física o matemática que lo pueda ayudar a entender mejor qué viene a continuación”

“Estudiar los granos de arena bajo el microscopio durante horas no te hará mejor a la hora de predecir qué va a ocurrir… No hay nada allí que revele las propiedades subyacentes de la pila de arena”

“Es casi tan seguro que se va a venir abajo, como imposible de predecir cuándo…”

Venezuelan Macroeconomic Outlook UPDATE (Noviembre, 2009)

Economy & Finance

Transcript of Venezuelan Macroeconomic Outlook UPDATE (Noviembre, 2009)