Unidad II Grupo 3
-
Upload
samantha-aponte -
Category
Documents
-
view
508 -
download
8
Transcript of Unidad II Grupo 3
ADMINISTRACION FINANCIERA II
2. TECNICAS DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL: CERTEZA Y RIESGO2.1 TECNICAS DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL2.1.1. FLUJOS DE EFECTIVOS RELEVANTES2.1.2. PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION2.1.3. VALOR PRESENTE NETO (VPN)2.1.4. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)2.2. COMPARACION DE LAS TECNICAS DE VPN Y TIR2.2.1. PERFILES DE VALOR PRESENTE NETO2.2.2. CLASIFICACIONES CONFLICTIVAS2.2.3 ¿Cuál ES EL MEJOR METODO?2.3. ASPECTOS ADICIONALES: OPCIONES REALES Y RACIONAMIENTO DE CAPITAL2.3.1. RECONOCIMIENTO DE LAS OPCIONES REALES2.3.2. SELECCIÓN DE PROYECTOS CON RACIONAMIENTO DE CAPITAL2.4. METODOS CONDUCTUALES PARA ENFRENTAR EL RIESGO2.4.1. ANALISIS DE SENSIBILIDAD Y ANALISIS DE ESCENARIOS2.4.2. ARBOLES DE DECISION2.4.3. SIMULACION2.4.4 ASPECTOS DE RIESGO INTERNACIONAL2.5. TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO2.5.1 DETERMINACION DE LAS TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO (RADR)2.5.2. RADR EN LA PRACTCA
UNIDAD II 1
ADMINISTRACION FINANCIERA II
TECNICAS DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL:
CERTEZA Y RIESGO
2.1 TECNICAS DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
Las decisiones sobre presupuestos de capital son muy importantes por tal
motivo es necesario tener la mayor confianza posible respecto a que la
decisión que se está tomando es la correcta.
Con este propósito se han desarrollado una serie de técnicas de evaluación de
proyectos que permiten considerar diferentes aspectos de dichos proyectos.
Para determinar la aceptabilidad de un proyecto mediante cualquiera de estas
técnicas, es necesario determinar sus flujos de efectivo relevantes.
UNIDAD II 2
ADMINISTRACION FINANCIERA II
2.1.1 FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES
La determinación de los flujos de efectivo relevantes de un proyecto comienza
con una pregunta: ¿las entradas o salidas de dinero futuras para la empresa
cambian como consecuencia directa de la realización del proyecto? Una
respuesta afirmativa significa que el flujo es relevante, de lo contrario es
irrelevante.
Para evaluar las alternativas de gastos de capital, la empresa debe determinar
los flujos de efectivo relevantes, que son la salida de efectivo (inversión) y las
entradas resultantes incrementales después de impuestos. Los flujos de
efectivo incrementales representan los flujos de efectivo adicionales (salidas o
entradas) que se esperan como resultado de un gasto de capital propuesto.
Los flujos de efectivo afectan de manera directa la capacidad de la empresa
para pagar sus cuentas y comprar activos, incluyen tres componentes básicos:
1) una inversión inicial,
2) entradas de efectivo operativas y
3) flujo de efectivo terminal.
La figura a continuación representa todos los flujos de efectivo de un proyecto
en una línea de tiempo. La inversión inicial es de $50,000 para el proyecto
propuesto. Ésta es la salida de efectivo relevante en el momento cero. Las
entradas de efectivo operativas, que son las entradas de efectivo incrementales
después de impuestos que resultan del uso del proyecto mientras éste dure,
aumentan gradualmente de $4,000 en el primer año a $10,000 en su décimo y
último año. El flujo de efectivo terminal de $25,000, recibido al foral de los 10
años de vida del proyecto, es el flujo de efectivo no operativo después de
impuestos que ocurre en el último año del proyecto; se atribuye generalmente a
la liquidación del proyecto. Observe que el flujo de efectivo terminal no incluye
la entrada de efectivo operativa de $10,000 del décimo año.
UNIDAD II 3
ADMINISTRACION FINANCIERA II
2.1.2 PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN
La técnica del periodo de recuperación (PRI) simplemente mide el tiempo, que
toma recuperar la inversión inicial.
De acuerdo con esta técnica entre más rápido se recuperen los recursos
monetarios destinados a un proyecto, tanto mejor. Los administradores de la
empresa deben primeramente establecer un parámetro con respecto a en
cuánto tiempo debe recuperarse la inversión en los proyectos de capital. Si el
periodo de recuperación de un proyecto es mayor que el parámetro
previamente establecido el proyecto no se acepta; pero si su periodo de
recuperación es igual o menor que dicho parámetro el proyecto es aceptado.
Más formalmente:
PRI ≤ Periodo máximo de recuperación preestablecido; el proyecto se acepta.PRI > Periodo máximo de recuperación preestablecido; el proyecto se rechaza.
UNIDAD II 4
ADMINISTRACION FINANCIERA II
CALCULO DEL PRI
Supóngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de
inversión inicial equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes
FNE (datos en miles):
CALCULO PRI (A): Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo
hasta llegar a cubrir el monto de la inversión. Para el proyecto A el periodo
de recuperación de la inversión se logra en el periodo 4:
(200+300+300+200=1.000).
Ahora se tiene al proyecto (B) con los siguientes FNE:
CALCULO PRI (B): Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3,
su sumatoria es de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversión
inicial, $1.000. Quiere esto decir que el periodo de recuperación se encuentra
entre los periodos 2 y 3.
Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:
Se toma el periodo anterior a la recuperación total (2)
Calcule el costo no recuperado al principio del año dos:
UNIDAD II 5
ADMINISTRACION FINANCIERA II
1.000 - 900 = 100. Recuerde que los FNE del periodo 1 y 2
suman $900 y que la inversión inicial asciende a $1.000
Divida el costo no recuperado (100) entre el FNE del año siguiente (3),
300: 100÷300 = 0.33
Sume al periodo anterior al de la recuperación total (2) el valor calculado
en el paso anterior (0.33)
El periodo de recuperación de la inversión, para este proyecto y de
acuerdo a sus flujos netos de efectivo, es de 2.33 períodos.
ANÁLISIS: Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo
4 mientras que el proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja
ver que entre más corto sea el periodo de recuperación mejor será para los
inversionistas, por tal razón si los proyectos fueran mutuamente excluyentes la
mejor decisión sería el proyecto (B).
¿CUAL ES EL TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSIÓN?
Para analizar correctamente el tiempo exacto para la recuperación de la
inversión, es importante identificar la unidad de tiempo utilizada en la
proyección de los flujos netos de efectivo. Esta unidad de tiempo puede darse
en días, semanas, meses o años. Para el caso específico de nuestro ejemplo y
si suponemos que la unidad de tiempo utilizada en la proyección son meses de
30 días, el periodo de recuperación para 2.33 equivaldría a: 2 meses + 10 días
aproximadamente.
MESES DÍAS
2 30 X 0.33
2 9.9
Si la unidad de tiempo utilizada corresponde a años, el 2.33 significaría 2 años
+ 3 meses + 29 días aproximadamente.
AÑOS MESES DÍAS
UNIDAD II 6
ADMINISTRACION FINANCIERA II
2 12 X 0.33
2 3.96
2 3 30*0.96
2 3 28.8
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL PRI
VENTAJAS
Es bastante simple de calcular.
Ofrece una perspectiva con respecto a qué tan
líquido es el proyecto en términos de la rapidez
con la que se recuperará la inversión realizada en
él.
DESVENTAJAS
No reconoce el valor del dinero en el tiempo.
Supongamos que se invierten $1,000 en un
proyecto y que, después de un año, el proyecto
arroja un flujo de efectivo de $1,000 y termina.
Este proyecto tiene un rendimiento del cero por
ciento: lo que se invirtió en un principio se
recupera después de un año.
Inclinación en contra de proyectos con una
recuperación más lenta de la inversión, a pesar
de que estos pudieran eventualmente tener
flujos de efectivo atractivos.
UNIDAD II 7
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Por ejemplo, el proyecto A, tiene una inversión inicial de
$2,000 y un solo flujo de efectivo de $2,000 dentro de un año. El
proyecto B, requiere de una inversión inicial de $2,000 y generará flujos
de efectivo de $1,000 dentro de un año y de $5,000 dentro de dos. Se
preferiría el proyecto A, debido a su mayor liquidez a pesar de que los
flujos de efectivo totales del proyecto B son de $6,000 es decir, el triple
del flujo de efectivo generado por el proyecto A.
Una vez que se alcanza la recuperación de la inversión no se considera
los flujos de efectivo a partir de ese punto.
Supongamos que un proyecto C requiere de una inversión inicial de
$4,000 al igual que un proyecto D. Ambos proyectos ofrecen un flujo de
efectivo de $4,000 dentro de un año por lo que ambos proyectos tienen
un periodo de recuperación de un año y son igualmente buenos para la
empresa. Sin embargo el proyecto C continúa generando flujos de
efectivo durante tres años más, el PRI no considera el panorama
completo de los proyectos de inversión.
2.1.3 VALOR PRESENTE NETO (VPN)
El Valor Presente Neto (VPN) es el método más conocido a la hora de evaluar
proyectos de inversión a largo plazo.
UNIDAD II 8
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Determina si una inversión cumple con el objetivo básico
financiero: MAXIMIZAR la inversión.
Determina si dicha inversión puede incrementar o reducir el valor de la
empresa.
El método del valor presente neto (VPN) consiste en llevar todos y cada uno de
los flujos de efectivo que generará el proyecto a valor presente y restar la
inversión inicial. Esta diferencia es la cantidad adicional que un proyecto le
agregará (o le restará) al valor actual de la empresa. Si el proyecto le agrega
valor a la empresa – es decir, es positivo – entonces el proyecto debe
aceptarse. Por el contrario, si el VPN de un proyecto es negativo esto significa
que, de aceptarse, el proyecto le restaría valor a la empresa.
Si VPN ≥ $0 el proyecto se acepta. Si VPN < $0 el proyecto se rechaza.
En el caso de la valuación de proyectos mutuamente excluyentes el VPN
señala que debe aceptarse el proyecto con el valor presente neto positivo más
alto.
Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de
las siguientes variables:
La inversión inicial previa, las inversiones durante la operación, los flujos netos
de efectivo, la tasa de descuento y el número de periodos que dure el
proyecto.
La expresión general para el cálculo del VPN es:
UNIDAD II 9
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Dónde:
VPN = Valor presente neto.FENt = Flujo de efectivo neto correspondiente al año t.ka = Costo de capital.
Cálculo del VPN.
Suponga que se tienen dos proyectos de
inversión, A y B (datos en miles de dólares).
Se va considerar que el proyecto A tiene un valor
de inversión inicial de $1.000.000 y que los FNE
durante los próximos cinco periodos son los
siguientes
Año 1: 200.000Año 2: 300.000Año 3: 300.000Año 4: 200.000Año 5: 500.000
Para desarrollar la evaluación de estos proyectos se estima una tasa de
descuento o tasa de oportunidad del 15% anual.
LÍNEA DE TIEMPO:
Según la gráfica, la inversión inicial aparece en el periodo 0 y con signo
negativo. Esto se debe a que se hizo un desembolso de dinero por $1.000.000
y por lo tanto debe registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos 1
al 5, son positivos; esto quiere decir que en cada periodo los ingresos de
efectivo son mayores a los egresos o salidas de efectivo.
UNIDAD II 10
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se procederá ahora a
conocer cuál será el valor de cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de
otra forma, lo que se pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo
pronosticados a dólares de hoy y, para lograr este objetivo, es necesario
descontar cada uno de los flujos a su tasa de descuento (15%) de la siguiente
manera:
[200÷(1.15
)1]+
[300÷(1.15
)2]+
[300÷(1.15
)3]+
[200÷(1.15
)4]+
[500÷(1.15
)5]
Ecuación 1
VPN (miles) = -1.000+[200÷(1.15)1]+[300÷(1.15)2]+[300÷(1.15)3]+[200÷(1.15)4]+[500÷(1.15)5]VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249VPN = - 39
Observe como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una
potencia, potencia que equivale al número del periodo donde se espera dicho
resultado. Una vez realizada esta operación se habrá calculado el valor de
cada uno de los FNE a dólares de hoy. Este valor corresponde, para este caso
específico a $961. En conclusión: los flujos netos de efectivos del proyecto,
traídos a dólares hoy, equivale a $961.
El valor presente neto arrojó un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sería el
monto en que disminuiría el valor de la empresa en caso de ejecutarse el
proyecto.
CONCLUSIÓN: el proyecto no debe ejecutarse.
Ahora se tiene el proyecto B que también tiene una inversión inicial de
$1.000.000 pero diferentes flujos netos de efectivo durante los próximos cinco
periodos así (datos en miles de dólares):
UNIDAD II 11
ADMINISTRACION FINANCIERA II
LÍNEA DE TIEMPO:
Tal y como se procedió con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa
de descuento al 15%. Se trae al periodo cero los valores de cada uno de los
FNE.
Ecuación 2
VPN (miles) = -1.000+[600÷(1.15)1]+[300÷(1.15)2]+[300÷(1.15)3]+[200÷(1.15)4]+[500÷(1.15)5]VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249VPN = 308
Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizaría la inversión en
$308.000 a una tasa de descuento del 15%.
CONCLUSIÓN: El proyecto debe ejecutarse.
La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de
efectivo del primer periodo. El proyecto A presenta unos ingresos netos
menores al proyecto B lo que marca la diferencia entre ambos proyectos.
Si éstos fueran mutuamente excluyentes o independientes entre sí, el proyecto
a elegir sería el B pues éste cumple con el objetivo básico financiero.
2.1.4 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
La tasa interna de rendimiento (TIR) es el
rendimiento porcentual anual que proporcionan los
recursos invertidos en un proyecto. De un modo más
formal se puede definir a la TIR como la tasa de
rendimiento (o de descuento) que hace que el VPN sea igual a $0.
UNIDAD II 12
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Esto no es otra cosa que la rentabilidad real de la inversión en valores actuales.
Tened en cuenta que la inflación afecta al valor del dinero, y que, por lo tanto,
200 dólares de dentro de 5 años, por ejemplo, no valen lo mismo que 200
dólares de hoy. Para realizar nuestro cálculo financiero y hallar la TIR, vamos a
hacerlo primero con un ejemplo:
Supongamos que tenemos 1000 dólares y nos ofrecen un negocio donde hay
que depositar esos 1000, y al cabo de un año nos devuelven 300 dólares, al
cabo del segundo año 300 y al cabo del 3 año nos darán 600 dólares. A simple
vista decimos que obtenemos 200 dólares de ganancia en 3 años (-
1000+300+300+600=200). Es decir, hemos puesto 1000 y nos han devuelto
1200 dólares, pero ese cálculo no es real, ya que, como os dije, los 600 dólares
de dentro de 3 años no son 600 dólares de hoy.
Entonces, procedemos a retraer los flujos de fondos futuros al día del depósito
de los 1000 dólares, y calcular el valor actual de esos dineros en función de la
inflación. Con una tasa de inflación del 5%, calculamos.
¿VPN? si obtenemos la VPN o Valor Actual Neto, que sería el beneficio real de
la inversión, con un 5% de inflación cada año, si la inflación fuese menor, la
ganancia será mayor y viceversa. El VPN es igual a 76.12, bastante inferior a
los 200 dólares calculados en un primer momento.
A mayor inflación, menos será el Valor actual neto de las ganancias. Lo que
haremos, entonces, para hallar la TIR es intentar igualar la VPN a 0. Lo
hacemos reemplazando el 5% por algún otro, en este caso superior a 5%,
hasta hallar el valor que nos deje el VAN cercano a 0.
UNIDAD II 13
ADMINISTRACION FINANCIERA II
TIR modificada de 5% a 8.54%
Entonces el beneficio real de la inversión, con un 5% de inflación, es de 76.12
dólares, y la tasa de retorno de la inversión es del 8.54%.
Método alternativo: brinda una aproximación del valor real de la TIR y
que se denomina: aproximaciones sucesivas. Dicho cálculo se basa
en la regla de “prueba y error”.
Ejemplo por el método de aproximaciones sucesivas
Usamos la fórmula del VPN
FNE(1+i) t
t
0 = - 60 + 25
(1+i) + 25
(1+i)2 + 25
(1+i)3
Usamos la fórmula de anualidad o formula del VPN para pagos vencidos.
Donde: PMT = cuota fija o pago. P= Valor presente o préstamo n= Número de cuotas i= Tasa de interés periódica.
UNIDAD II 14
INVERSION INICIAL 60.000
FNE 25.000
PERIODO 3 AÑOS
ADMINISTRACION FINANCIERA II
- 60 + 25 [ 1−(1+i)−3
i ] = 0
25 [ 1−(1+i)−3
i ] = 60
1−(1+i)−3
i = 60
25
1−(1+i)−3
i = 2.4
Si i = 10% Si i = 12%
1−(1+0.1)−3
0.1 = 2.4868 1−(1+0.12)−3
0.12 = 2.4018
Si i = 11%1−(1+0.11)−3
0.11 = 2.4437
2.2COMPARACIÓN DE LAS TÉCNICAS DE VPN Y TIR
Para entender las diferencias entre las técnicas del VPN
y TIR, así como las preferencias de uso por parte de
quienes toman las decisiones, necesitamos ver los
perfiles del valor presente neto, clasificaciones
conflictivas y el cuestionamiento de qué método es el mejor.
2.2.1 PERFILES DEL VALOR PRESENTE NETO
Los proyectos se pueden comparar gráficamente construyendo los perfiles del
valor presente neto que ilustran los VPN para varias tasas descuento. Estos
perfiles son útiles para evaluar y comparar proyectos, en particular cuando
existen clasificaciones conflictivas. Esto se demuestra mejor con un ejemplo:
UNIDAD II 15
TIR 12 % anualDel dinero invertido se recupera en promedio el 12% cada año
ADMINISTRACION FINANCIERA II
¿Que le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento
del 15% se incrementa al 20% o se disminuye al 10% o al 5%?
Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de
descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento
que aparece en la tabla siguiente:
Tasa
Descuento VPN A VPN B
5% $278 $659
10% $102 $466
15% -$39 $309
20% -$154 $179
Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos
daría $-154 y $179 para el proyecto A y para el proyecto B
respectivamente. Si la tasa de descuento equivale al 5% los VPN de lo
proyectos se incrementarían a $278 para el proyecto A y a $659 para el
proyecto B. Lo anterior quiere decir que la tasa de descuento es
inversamente proporcional al valor del VPN (por favor, comprueben lo
anterior). Esta sensibilización en la tasa de descuento permite construir un
perfil del VPN para cada proyecto, lo cual se convierte en un mecanismo
muy importante para la toma de decisiones a la hora de presentarse
cambios en las tasas de interés. En la gráfica siguiente se mostrará el
perfil del VPN para A y B
UNIDAD II 16
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores
presentes netos se incrementan mientras que si la tasa de descuento
aumenta los VPN de los proyectos disminuyen. A simple vista se aprecia
como el VPN del proyecto B aventaja ampliamente al proyecto A. Si los
proyectos fueran mutuamente excluyentes se recomendaría al proyecto B y
se eliminaría al proyecto A. Si fueran independientes, primero se escogería
al proyecto B por ser éste mayor y luego al proyecto A siempre y cuando
éste último se tomara una tasa de descuento igual o menor al 10%.
2.2.2 CLASIFICACIONES CONFLICTIVAS
La clasificación es una consideración importante
cuando los proyectos son mutuamente excluyentes o
cuando se requiere racionamiento de capital. En el
primer caso, la clasificación permite a la empresa
determinar qué proyecto es mejor desde el punto de vista financiero.
UNIDAD II 17
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Cuando se necesite racionamiento de capital, clasificar proyectos dará un
punto de partida lógico para determinar qué grupo de proyectos se debe
aceptar. Como veremos, las clasificaciones conflictivas usando VPN y
TIR resultan de las diferencias en la magnitud y periodo de ocurrencia de
los flujos de efectivo.
La causa fundamental de las clasificaciones
conflictivas son los diversos supuestos
implícitos acerca de la reinversión de flujos
positivos de efectivo intermedios – flujos
positivos de efectivo recibidos antes de la
terminación de un proyecto. El VPN supone que los flujos positivos de
efectivo intermedios se reinvierten al costo del capital, mientras que la TIR
supone que los flujos positivos de efectivo intermedios se reinvierten a una
tasa igual a la TIR del proyecto
En general, proyectos con inversiones de tamaño similar y flujos positivos
de efectivo más bajos en los primeros años, tienden a ser preferidos a
tasas de descuento más bajas. Los proyectos que tienen flujos de efectivo
positivos más altos en los primeros años tienden a ser preferidos a tasas
de descuento más altas. ¿Por qué? Porque a tasas de descuentos altas,
los flujos positivos de efectivo del último año tienden a ser castigadas
fuertemente en términos del valor presente. Por ejemplo, a una tasa de
descuento alta, digamos de 20% el valor presente de $1 recibido al final de
los 5 años es alrededor de $0,40, mientras que el de $1 recibido al final de
los 15 años es menor que $0,07. Desde luego, a tasas de descuento altas,
los flujos positivos de efectivo en el primer año de un proyecto se cuentan
las más de las veces en términos de su VPN.
UNIDAD II 18
ADMINISTRACION FINANCIERA II
2.2.3 ¿QUÉ MÉTODO ES MEJOR?
Es difícil entre un método y otro porque sus
fortalezas teóricas y prácticas son diferentes. Por lo
tanto, es prudente ver tanto la técnica del VPN como
la de las TIR en cada una de estas dimensiones.
Visión Teórica
En una base puramente teórica, el VPN es el mejor método para
preparar presupuestos de capital como resultado de varios
factores. Lo más importante es que el uso del VPN supone
implícitamente que todos los flujos positivos de efectivo
intermedio generados por una inversión se reinvierten al costo de capital de la
empresa.
UNIDAD II 19
PREFERENCIAS ASOCIADAS CON TASAS DE DESCUENTO EXTREMAS Y
PATRONES DE FLUJO POSITIVO DE EFECTIVO DIFERENTES
Patrón de flujo positivo de efectivo
Tasa de
descuento
Flujos positivos de
efectivo más bajos el
primer periodo
Flujos positivos de efectivo
más altos el primer año
Bajo Preferidos No preferidos
Alto No preferidos Preferidos
ADMINISTRACION FINANCIERA II
El uso de la TIR supone reinversión a la tasa frecuentemente alta especificada
por la TIR. Puesto que el costo de capital tiende a ser un estimado razonable al
que la empresa podría reinvertir realmente los flujos positivos de efectivo
intermedios, el uso del VPN, con su tasa de reinversión más conservadora y
realista, es preferible en teoría.
Además, ciertas propiedades matemáticas pueden hacer que un proyecto con
un patrón de flujo de efectivo no convencional tenga cero o más de una TIR
real; este problema no ocurre con el método del VPN.
Visión Práctica
La evidencia sugiere que a pesar de la superioridad teórica
del VPN, los administradores financieros prefieren usar las
TIR1. La preferencia por la TIR se debe a la disposición en
general de la gente de negocios hacia las tasas de rendimiento en vez de a los
rendimientos monetarios reales. Puesto que las tasas de interés, rentabilidad,
etc., se expresan más a menudo como tasa de rendimientos anuales, el uso de
la TIR tiene sentido para quienes toman decisiones financieras, pues
consideran que el VPN es menos intuitivo porque no mide los beneficios
respecto de la cantidad invertida. Puesto que hay varias técnicas disponibles
para evitar las fallas de la TIR, su amplio uso no implica una carencia de
sofisticación por parte de quienes toman las decisiones financieras
2.3 ASPECTOS ADICIONALES: OPCIONES REALES Y RACIONAMIENTO DE CAPITAL
Dos aspectos importantes que el administrador financiero
debe tomar
1) Las posibles opciones reales incluidas en los proyectos
de capital y
2) la disponibilidad sólo de fondos limitados para
proyectos aceptables.
1
UNIDAD II 20
ADMINISTRACION FINANCIERA II
2.3.1RECONOCIMIENTO DE LAS OPCIONES REALES
Para tomar las decisiones del presupuesto de
capital, debemos:
1) calcular los flujos de efectivo relevantes y
2) aplicar una técnica de decisión adecuada
como el VPN o la TIR a esos flujos de
efectivo.
Ha surgido un método más estratégico en años recientes. Esta perspectiva
moderna considera las opciones reales, es decir las oportunidades más que
financieros que permiten a los administradores modificar sus flujos de efectivo
y riesgo de tal manera que se afecte la aceptabilidad de los proyectos es más
probable que estas oportunidades existan y sean más importantes para los
grandes proyectos de capital “estratégico”, se denominan con frecuencia
opciones estratégicas.
Al reconocer de manera explícita estas opciones en la toma de decisiones del
presupuesto de capital, los administradores pueden tomar mejores decisiones,
mas estrategias, que consideren por adelantado el impacto económico de
ciertas acciones contingentes en el flujo de efectivo y riesgo de los proyectos.
Tipos principales de opciones reales
Opción de abandono: la opción de abandonar o terminar un proyecto antes
del término de su vida planeada.
Opción de flexibilidad: la opción de
incorporar flexibilidad en las operaciones de la
empresa, sobre todo en la producción. Incluye
por lo general la oportunidad de diseñar el
proceso de producción para aceptar múltiples
entradas, usar tecnología de producción con
UNIDAD II 21
ADMINISTRACION FINANCIERA II
el propósito de crear resultados, rediseñando la misma planta y equipo, así
como comprar y conservar el exceso de capacidad en las industrias que
requieren grandes inversiones en bienes de capital y que están sujetas a
grandes inversiones en bienes de capital y que están sujetas a grandes
cambios en la demanda de producción y tiempos de espera prolongados en la
creación de nueva capacidad desde cero.
Opción de Crecimiento: la opción para desarrollar proyectos de seguimiento,
expandir los mercados, ampliar o remodelar las plantas, etcétera, lo cual no
sería posible sin la puesta en marcha del proyecto que se evalúa.
Opción de Tiempo: La opción para determinar cuándo deben realizarse
diversas acciones con respecto a un proyecto específico.
2.3.2 SELECCIÓN DE PROYECTOS CON RACIONAMIENTO DE CAPITAL
Las empresas operan comúnmente con
racionamiento de capital, es decir, tienen más
proyectos independientes aceptables que los
que pueden financiar. En teoría, el
racionamiento de capital no debe existir. En
la práctica, la mayoría de las empresas
operan con racionamiento de capital. Por lo general, las empresas tratan de
identificar y seleccionar los proyectos más aceptables sujetos a un presupuesto
de gastos de capital que establece la administración.
Se ha descubierto que la administración impone internamente límites a los
gastos de capital para evitar lo que considera como niveles “excesivos” del
nuevo financiamiento, en particular de deuda.
El objetivo del racionamiento de capital es seleccionar el grupo de proyectos
que proporciona el valor presente neto general más alto y no requiere más
dinero que lo presupuestado, se debe elegir los mejores proyectos mutuamente
excluyentes y colocarlos en el grupo de los proyectos independientes.
UNIDAD II 22
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Ejemplo
La empresa tiene un costo de capital de 10 por ciento. De acuerdo con el
programa, sólo los proyectos B, C y E deben aceptarse. En conjunto absorben
230,000 dólares del presupuesto de 250,000 dólares. Los proyectos A y F son
aceptables, pero no son elegibles debido al límite presupuestario. El proyecto D
no debe tomarse en cuenta.
La desventaja de este método es que no existe ninguna garantía de que la
aceptación de los proyectos B, C y E incremente al máximo los rendimientos
totales en dólares y por lo tanto, la riqueza de los propietarios.
2.4 MÉTODOS CONDUCTUALES PARA ENFRENTAR EL RIESGO
UNIDAD II 23
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Los métodos conductuales se usan para tener una “sensación” del
nivel de riesgo de los proyectos, aquí presentamos algunos métodos
conductuales para enfrentar el riesgo en el presupuesto de capital: el análisis
de sensibilidad y el análisis de escenarios, los arboles de decisión y la
simulación. Además, analizamos algunos aspectos de riesgo internacional.
2.4.1 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
El análisis de sensibilidad es un método que
usa diversos valores posibles para una
variable específica, para evaluar el impacto de
esa variable en el rendimiento de la empresa,
medido aquí por medio del VPN. Con
frecuencia, esta técnica es útil para tener una sensación del grado de variación
del rendimiento en respuesta a los cambios de una variable clave.
Ejemplo:
NEW LLANTA, una Empresa llantera con un costo de capital del 10% planea
invertir en uno de dos proyectos mutuamente excluyentes, A o B. Cada uno
requiere una inversión inicial de 10.000 dólares y ambos esperan proporcionar
entradas de efectivo anuales e iguales durante su vida de 15 años. El
administrador financiero de la empresa realizó el cálculo pesimista, más
probable y optimista de las entradas de efectivo de cada proyecto. Al comparar
los intervalos de las entradas de efectivo (1.000 dólares del proyecto A y 4.000
dólares del proyecto B) y sobre todo los intervalos de los VPN (7.606 dólares
del proyecto A y 30.424 del proyecto B ), es evidente que el proyecto A es
menos arriesgado que el proyecto B. Puesto que ambos proyectos tienen el
mismo VPN más probable de 5.212 dólares, el administrador que toma las
decisiones, quien tiene aversión al riesgo, elegirá el proyecto A porque tiene
menos riesgo(menor intervalo del VPN) y ninguna posibilidad de pérdida (todos
los VPN> o dólares).
UNIDAD II 24
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Análisis de sensibilidad de los proyectos A y B
Proyecto A
Proyecto B
Inversión inicial 10,000.00 10,000.00
Entradas de efectivo anuales
Resultado
Pesimista 1,500.00 0.00
Más probable 2,000.00 2,000.00
Optimista 2,500.00 4,000.00
Intervalo 1,000.00 4,000.00
Valores presentes netos
Resultado
Pesimista 1,409.00 (-) 10,000.00
Más probable 5,212.00 5,212.00
Optimista 9,015.00 20,424.00
Intervalo 7,606.00 30,424.00
Estos valores se calcularon usando las entradas de efectivo anuales correspondientes. Se usó un costo del 10% y una vida de 15 años para las entradas de efectivo anules.
2.4.1 ANÁLISIS DE ESCENARIOS
Es un método conductual similar al análisis
de sensibilidad, pero de mayor alcance.
Evalúa el impacto en el rendimiento de la
empresa de cambios simultáneos en diversa
variables, como las entradas de efectivo, las salidas de efectivo y el costo de
capital.
2.4.2 ÁRBOLES DE DECISIÓN
UNIDAD II 25
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Arboles de decisión: son un método conductual que usa
diagramas para trazar mapas de las diversas alternativas de decisión de
inversión y rendimiento. Los arboles de decisión se basan en los cálculos de
las probabilidades relacionadas con los resultados de cursos de acción en
competencia.
Ejemplo:
Convoy, Una empresa fabricante de marcos para cuadros desea elegir entre
dos proyectos igualmente arriesgados, X y Y para tomar una decisión, la
administración de Convoy reunió los datos necesarios, los cuales se presentan
en el árbol de decisión. El proyecto X requiere una inversión inicial de 120000
dolores. Por ejemplo, el valor presente neto esperado del proyecto X, que se
calcula bajo el árbol de decisión, es de 10.000 dólares. El valor presente neto
esperado proyecto Y se determina de manera similar. El proyecto Y es
preferible porque ofrece un VPN más alto de 15.00 dólares
UNIDAD II 26
ADMINISTRACION FINANCIERA II
2.4.3 SIMULACION
Simulación: Es un método en
estadísticas que aplica distribuciones de
probabilidad predeterminadas y números
al azar para calcular resultados
arriesgado. Al relacionar los diversos
componentes de los flujos de efectivo con
un modelo matemático y repetir el proceso muchas veces, el administrador
financiero puede desarrollar una distribución de probabilidad de los
rendimientos de proyectos.
UNIDAD II 27
Decisión
¿X o Y?
Proyecto X AA
Proyecto Y
Como VPNy esperado> VPNx esperado, elegir y
valor presente valor presente
de las entradas ponderado de Inversión inicial probabilidad de efectivo las entradas
de % (rendimiento) efectivo
{(2) 3 (3)}[1] [2] [3] [4]
40 225,000.00 90,000.00
120,000.00 50 100,000.00 50,000.00
10 [-] 100,000.00 [-] 10,000.00130,000.00
30 280,000.00 84,000.00
140,000.00 40 200,000.00 80,000.00
30 [-] 30,000.00 9,000.00155,000.00
VPNX esperado 130,000.00 120,000.00 10,000.00VPNY esperado 155,000.00 140,000.00 15,000.00
Valor presente de entradas de efectivo
Valor presente esperado de entradas de efectivo
[-]
ADMINISTRACION FINANCIERA II
2.4.4 ASPECTOS DE RIESGO INTERNACIONAL
EL RIESGO CAMBIARIO
El riesgo cambiario refleja el peligro de que
una fluctuación inesperada del tipo de cambio
entre el dólar y la moneda de denominación de
los flujos de efectivo de un proyecto reduzca el
valor de mercado de flujo de efectivo de ese
proyecto. A corto plazo, los flujos de efectivo
específicos se protegen por medio de
instrumentos financieros como
UNIDAD II 28
Genera un número al
azar
Genera número
aleatorio
Flujos positivos de efectivo Flujos negativos de efectivo
Modelo matemáticoVPN = valor presente de flujos positivos de efectivo – Valor presente de flujos negativos de efectivo
Prob
abili
dad
Prob
abili
dad
Prob
abili
dad
ADMINISTRACION FINANCIERA II
contratos de futuros y opciones sobre divisas. El riesgo cambiario
a largo plazo se disminuye al mínimo financiando el proyecto, completamente o
en partes, en la moneda local.
EL RIESGO POLÍTICO
Una vez que se acepta un proyecto
internacional, el gobierno extranjero puede
bloquear la devolución de las utilidades,
expropiar los activos de la empresa o interferir
con la operación de un proyecto. La
incapacidad para manejar el riesgo político
después del hecho hace todavía más importante la necesidad de que los
administradores financieros tomen en cuenta los riesgos políticos antes de
realizar una inversión.
2.5 TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO
El método de tasa de descuento
ajustada al riesgo permite ajustar el
riesgo mediante la variación de la tasa
de descuento aplicada a los flujos de
efectivo netos esperados cuando se
determina el valor presente neto de un
proyecto.
En el método de tasa de descuento ajustada al riesgo los flujos de efectivo
netos de cada proyecto se descuentan a una tasa ajustada al riesgo,k a¿, para
obtener el NPV:
NPV=∑t=1
n NC Ft
(1+ka¿ ) t
−NINV
UNIDAD II 29
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Donde:
NC Ft :Flujo de efectivo neto en el período
t y NINV :Inversión neta
k a¿ : Depende de la relación riesgo total (Individual) y el riesgo general
¿Cómo calcular k a¿?
Se recurre a la tasa libre de riesgo, es decir, una tasa de rendimiento requerida
asociada con proyectos de inversión caracterizados por ciertas series de flujos
de efectivo.
La diferencia entre la tasa libre de riesgo y la tasa de rendimiento requerida
es la prima de riesgo promedio para compensar a los inversionistas por los
riesgos de los activos de la compañía. Esta relación se expresa de la siguiente
manera:
θ=ka−r f
Donde:
θ :Prima de riesgo promedio de la compañía
r f : Tasa libre de riesgo
k a: Tasa de rendimiento requerida para proyectos con riesgo promedio (costo
capital de la Cía.)
Los flujos de efectivo de un proyecto con riesgo superior al promedio se
descuentan a una tasa más alta k a¿ es decir, una tasa de descuento ajustada al
riesgo que refleje su mayor grado de riesgo.
Los proyectos con un riesgo inferior al promedio, como las decisiones de
reemplazo de equipo, podrían evaluarse a 2% por debajo del costo de
capital de la compañía.
UNIDAD II 30
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Los proyectos con riesgo promedio, como las decisiones de
modificación de equipo, podrían evaluarse al costo de capital de la
compañía.
Los proyectos con riesgo superior al promedio, como la ampliación de
instalaciones, podrían asignárseles una prima de riesgo 3% superior al
costo de capital de la compañía.
Los proyectos de alto riesgo, como las inversiones en ramos
completamente nuevos o la introducción de nuevos productos, podrían
asignárseles una prima de riesgo de 8% por encima del costo de capital
de la compañía.
Las primas de riesgo se determinan subjetivamente y sin considera
explícitamente la variación en los rendimientos de los proyectos asignados.
2.5.1. DETERMINACIÓN DE LAS TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL
RIESGO (RADR)
Un método popular de ajuste de riesgo implica el uso de
tasas de descuento ajustadas al riesgo (RADR). Este
método emplea una tasa de descuento ajustada al riesgo,
como se detalla a continuación:
NPV=∑t=1
n C F t(1+RADR )t
−¿C F0 ¿
Cuando mayor es el riesgo de un proyecto, mayor es el RADR, por lo tanto
menor es el valor presente neto de una corriente específica de entradas de
efectivo.
El uso de las RADR se relaciona estrechamente con el modelo de precios de
activos de capital (CAPM), el cual se basa en un supuesto mercado eficiente,
que no existe para los activos corporativos reales, como la planta y el equipo,
es decir el CAPM no se aplica de manera directa en la toma de decisiones del
presupuesto de capital.
UNIDAD II 31
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Cabe recalar que los administradores financieros evalúan el riesgo
total de un proyecto y lo usan para determinar la tasa de descuento ajustada al
riesgo (RADR).
Para no deteriorar su valor del mercado, la empresa deber usar la tasa de
descuento correcta para evaluar un proyecto.
Si una empresa descuenta las entradas de efectivo de un proyecto arriesgado
a una tasa muy baja y acepta el proyecto, el precio de mercado de la empresa
puede caer debido a que los inversionistas reconocen que la empresa se ha
vuelto más arriesgada.
Si la empresa descuenta las entradas de efectivo de un proyecto a una tasa
demasiado alta, rechazará proyectos aceptables. Donde a la larga el precio de
mercado de la empresa puede caer porque los inversionistas que consideran
que la empresa está siendo demasiado conservadora, venderá sus acciones, lo
que significa una disminución del valor de mercado de la empresa.
En consecuencia, la mayoría de las empresas determinan la RADR en forma
subjetiva, ajustando su rendimiento requerido existente, es decir ajustan hacia
arriba o abajo, dependiendo de si el proyecto propuesto tiene más o menos
riesgo.
2.2.2 RADR EN LA PRÁCTICA
Los dos factores para que las RADR se
usen con frecuencia en la práctica son:
1. Son congruentes con la disposición
general que tienen los
administradores hacia las tasas de
rendimiento.
2. Se calculan y aplican con facilidad.
En la práctica las empresas establecen con frecuencia varias clases de riesgo,
asignando una RADR a cada una de ellas. Después, cada proyecto se coloca
UNIDAD II 32
ADMINISTRACION FINANCIERA II
en la clase de riesgo adecuada y se usa la RADR correspondiente
para evaluarlo.
Clases de
riesgoDescripción
Tasa de descuento
ajustada al riesgo,
RADR
Riesgo por
debajo del
promedio
Implica por lo general el
reemplazo sin la renovación de
las actividades existentes
8%
Riesgo promedio
Implica por lo general el
reemplazo o la renovación de las
actividades existentes.
10%
Riesgo por arriba
del promedio
Implica por lo general la
expansión de las actividades
existentes o similares.
14%
Riesgo muy
elevado
Implica por lo general la
expansión hacia actividades
nuevas o desconocidas
20%
El uso de costos de capital divisionales y clases de riesgo relacionadas permite
a las grandes empresas multidivisionales incorporar diferentes niveles de
riesgo divisional en el proceso del presupuesto de capital y reconocer todavía
las diferencias en los niveles de riesgo de los proyectos individuales.
EJEMPLO
La Compañía de Artículos Deportivos Spalding está tratando de determinar si
debe aumentar sus ventas aceptando una u otra de dos compañas de
publicidad, S y T.
UNIDAD II 33
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Ambas campañas requieren inversiones netas de $200000, pero
la campaña S es bastante conservadora en tanto que la campaña T es más
bien novedosa u atrevida. La teoría que sustenta la campaña T es de tal
naturaleza que el público o se va a ofender y a dejar de comprar el producto o
estará complacido
y lo comprará. Está previsto que ambas campañas produzcan beneficios
anuales iguales durante un período de cinco años. La campaña S tiene
beneficios previstos de $75000 anuales, en tanto que la campaña T tiene
beneficios previstos de $80000 anuales. La desviación estándar de los
beneficios de la campaña S es de $22500, en tanto que la desviación estándar
de los beneficios para la campaña T es de $64000.
El primer paso para evaluar los proyectos es calcular sus coeficientes de
variación. El coeficiente de variación para el proyecto S es de 0,30(es decir
$22500 ÷ $75000) en tanto que el coeficiente de variación para el proyecto T
es de 0,80(es decir $64000 ÷ $80000). La tasa de descuento ajustada al riesgo
para la campaña S es del 7% y para la campaña T es del 10%. Debido a la
naturaleza más segura de la campaña S, su premio sobre el riesgo es
solamente del 1%(es decir 7% - 6%); para la campaña T el premio sobre el
riesgo es del 4% (es decir 10% - 6%). El valor presente neto de cada campaña
a su tasa de descuento ajustada al riesgo se calcula a continuación:
Campaña S:
VPN = $75000(V.A. de una anualidad, 5 años al 7%) - $200000
VPN = $75000(4,100) - $200000
VPN = $107500
Campaña T:
VPN = $80000 (V.A. de una anualidad, 5 años al 10%) - $200000
VPN = $80000 (3,791) – $200000
VPN = $103280
UNIDAD II 34
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Aparentemente la campaña S es preferible a la campaña T ya que tiene un
valor presente neto más alto. Si no se hubiera ajustada las tasas de descuento,
la campaña T habría sido preferible a la campaña S a causa de sus entradas
de efectivo anuales más altas con la misma inversión neta. La utilidad de las
tasas de descuento ajustada al riesgo debe quedar clara ahora.
EJERCICIO EN CLASE
CALCULO DEL VPN
FORMULA
FNE(1+i) t
t
Suponga que se tienen un proyecto de inversión, denominado D (datos en
miles de dólares).
Se va considerar que el proyecto D tiene un valor de inversión inicial de
$1.000.000 y que los FNE durante los próximos cinco periodos son los
siguientes
Año 1: 500.000Año 2: 300.000Año 3: 300.000Año 4: 200.000Año 5: 500.000
Para desarrollar la evaluación de estos proyectos se estima una tasa de
descuento o tasa de oportunidad del 20% anual.
DESARROLLO 1
Descontar cada uno de los flujos a su tasa de descuento (20%).
UNIDAD II 35
ADMINISTRACION FINANCIERA II
500 . 000(1.20 ) 1=
500 . 0001.20
=416 ,666 .67
300 . 000(1.20 ) 2=
300 . 0001 .44
=208 ,333 .33
300 . 000(1.20 ) 3=
300 . 0001.728
=173 ,611.11
200 . 000(1.20 ) 4 =200 . 000
2. 0736=96 , 450.62
500 .000(1.20 ) 5=
500 . 0002. 48832
=200 ,938 .79
VPN =-1.000.000+416,666.67+208,333.33+173,611.11+96,450.62+200,938.79VPN = 96,000.52
DESARROLLO SIMPLE
Descontar cada uno de los flujos a su tasa de descuento (20%).
[500.000÷(1.
20)1]
+ [300.000÷(1.
20)2]
+ [300.000÷(1.
20)3]
+ [200.000÷(1.
20)4]
+ [500.000÷(1.
20)5]
Ecuación 1
VPN (miles) = -1.000+[500.000÷(1.20)1]+[300.000÷(1.20)2]+[300.000÷(1.20)3]+[200.000÷(1.20)4]+[500.000÷(1.20)5]
UNIDAD II 36
500 . 000(1+0 . 20) 1 =
300 . 000(1+0 . 20) 2 =
300 .000(1+0 . 20) 3 =
200 . 000(1+0 . 20) 4 =
500 . 000(1+0 . 20) 5 =
ADMINISTRACION FINANCIERA II
VPN =-1.000.000+416,666.67+208,333.33+173,611.11+96,450.62+200,938.79VPN = 96,000.52
PREGUNTAS DE REPASO DE LA UNIDAD II
1. ¿Qué mide la técnica del periodo de recuperación de la inversión?
La técnica del periodo de recuperación (PRI) simplemente mide el
tiempo, que toma recuperar la inversión inicial.
2. ¿Cuál es la regla del periodo de recuperación?
PRI ≤ Periodo máximo de recuperación preestablecido; el proyecto se acepta.PRI > Periodo máximo de recuperación preestablecido; el proyecto se
rechaza
3. ¿Cuál es la regla del valor presente neto?
La regla básica de inversión se puede generalizar así:
Aceptar un proyecto si el VPN es mayor a cero.
Rechazar un proyecto si el VPN es menor que cero.
4. Mencione uno de los problemas del método del periodo de
recuperación y su definición.
Problema 1. Periodicidad de los flujos de efectivo dentro del periodo de
recuperación.
El problema es que no contempla la periodicidad de los flujos de efectivo dentro
del mismo periodo de recuperación.
5. Mencione que tipo principal de opciones reales nos permite
aumentar la capacidad de nuestro proyecto y obtener un mejor
resultado
UNIDAD II 37
ADMINISTRACION FINANCIERA II
La opción de flexibilidad
6. Responda si el siguiente enunciado es correcto Si o No y por qué
El objetivo de del racionamiento de capital es seleccionar el grupo de proyectos
que proporciona la TIR general más alto y no requiere más dinero que lo
presupuestado
Respuesta:
No.
Porque el objetivo es seleccionar el grupo de proyectos que proporciona el
VALOR PRESENTE NETO más alto.
7. Porque decimos que el análisis de sensibilidad es un método para
enfrentar el riesgo.
Porque este método nos permite saber cuál será el grado de riesgo o
rendimiento que tendrá un proyecto.
PREGUNTAS EN CLASE DE LA UNIDAD II
8. Cuáles son las alternativas que los arboles de decisión nos dan
para tener una buena decisión y por qué.
Las alternativas serán de inversión y rendimiento porque mediante este método
obtendremos mejores resultados a la hora de decidir el mejor y no afrontar una
pérdida.
9. ¿Qué nos permite ajustar el método de tasa de descuento ajustada?
UNIDAD II 38
ADMINISTRACION FINANCIERA II
Nos permite ajustar el riesgo mediante la variación de la tasa de descuento aplicada a los flujos de efectivo netos esperados cuando se determina el valor presente neto de un proyecto.
10.Cuáles son las clases de riesgo que se asignan de acuerdo a cada RADR, su concepto y que tasa de descuento ajustada al riesgo se aplica en el RADR
Clases de
riesgo
Descripción Tasa de descuento
ajustada al riesgo,
RADR
Riesgo por
debajo del
promedio
Implica por lo general el
reemplazo sin la renovación de
las actividades existentes
8%
Riesgo promedio Implica por lo general el
reemplazo o la renovación de las
actividades existentes.
10%
Riesgo por arriba
del promedio
Implica por lo general la
expansión de las actividades
existentes o similares.
14%
Riesgo muy
elevado
Implica por lo general la
expansión hacia actividades
nuevas o desconocidas
20%
UNIDAD II 39
ADMINISTRACION FINANCIERA II
UNIDAD II 40