Trond Omdal, Senior Porteføljeforvalter i Pensum ... · Trond Omdal, Senior Porteføljeforvalter i...

Trond Omdal, Senior Porteføljeforvalter i Pensum«Energimarkeder i endring»Pensumkonferansen, 18 Mars 2020

Pensumkonferansen 2020

For historiebøkene: Brent oljepris ned mer enn 30% forrige uke

2

11.september

Asia-krisen

Borgerkrig Irak Finanskrisen

Borgerkrig Libya

PriskrigOPEC-USA skiferolje

OPEC+ avtale

Corona-virus

PriskrigOPEC+-USA Skiferolje?

Energiforum Riyadh juni 2008:Saudi Arabia Peak Oil

USD/fat

Kilde: Bloomberg, The Economist

0

20

40

60

80

100

120

140

160

30.06.1988 30.06.1998 30.06.2008 30.06.2018

Første Gulf-krigen

https://www.google.com/url?sa=i&url=https%3A%2F%2Fwww.fhi.no%2Fnettpub%2Fcoronavirus%2F&psig=AOvVaw3bCa51sakEx2shXK2_ZwkG&ust=1584534093491000&source=images&cd=vfe&ved=0CAIQjRxqFwoTCJj_4dC_oegCFQAAAAAdAAAAABAD


3

MSCI World Energy laveste nivå siden 2003 – MSCI Alternative Energy outperformance siste år

MSCI World Energy Index vs MSCI Global Alternative Energy Index vs MSCI World Index

Kilde: Infact


4

Behandlingskapasitet Corona-syke fremtvinger nedstengning av aktivitet

Begrensninger behandling Corona-smittede fremtvinger nedstengning av aktivitet

Rapporterte smittede per land Antall dødsfall per land Rapporterte smittede i Europa


5

Oljemarked etterspørsels- og tilbudssjokk: Corona-virus og priskrig

Oljeetterpørsel og -tilbud Tilbudsoverskudd/underskudd OECD Kommersielle Oljelager

84

86

88

90

92

94

96

98

100

102

104

Q1 2007 Q1 2009 Q1 2011 Q1 2013 Q1 2015 Q1 2017 Q1 2019

Etterpørsel Tilbud

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

Q1 2007 Q1 2009 Q1 2011 Q1 2013 Q1 2015 Q1 2017 Q1 2019

Mill fat/dag Mill fat/dagMill fat

Kilde: IEA, EIA


6

Corona-virus vil gi global resesjon og etterpørselsfall for første gang siden 2009

Global Vekst BNP vs Oljeetterpørsel Årlig endring i oljeetterpørsel 2008-2020e

% Mill fat/dag

Kilde: IEA, IMF

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

Q1 2008 Q1 2010 Q1 2012 Q1 2014 Q1 2016 Q1 2018 Q1 2020e


7

OPEC+-avtalen om produksjonsbegrensninger avsluttes 31.mars

OPEC Produksjon 1962-2020 OPEC Produksjon vs Call-on-OPEC

Mill fat/dag

Kilde: Bloomberg, IEA, Energy Aspects

24

25

26

27

28

29

30

31

32

Q1 19 Q2 19 Q3 19 Q4 19 Q1 20e Q2 20e Q3 2020e Q4 2020e

OPEC Produksjon Call-on-OPEC

0

5

10

15

20

25

30

35

40

01.12.1962 01.12.1972 01.12.1982 01.12.1992 01.12.2002 01.12.2012

Mill fat/dag


8

Ny priskrig OPEC mot Russland og USA?

Oljeproduksjon USA, Russland, Saudi Arabia Saudi Arabia oljeeksport

Mill fat/dag

Kilde: Bloomberg, EIA

Mill fat/dag

6

6,5

7

7,5

8

8,5

9

9,5

10

jan feb mar apr mai jun jul aug sep okt nov des

2020 2019 2018 2017

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

01.01.2005 01.01.2010 01.01.2015 01.01.2020

Russia Saudi Arabia USA Saudi Annonsert


9

Priskrig OPEC mot tidligere samarbeidsland Russland og USA skiferoljeproduksjon

Break-even priser - statsbudsjettValutareserver - Saudi og Russland

USD,/fat

Kilde: IMF, Bloomberg, Energy Aspects

USD milliarder

195

109100

9583

7060 60

55

42

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Saudi Arabia Russia

0

10

20

30

40

50

60

Produksjonskostnader Full syklus

Break-even priser oljeproduksjon


Break-even pris nye skiferoljebrønner i USA USD 50/fat

10

Break-even oljepriser nye brønner Break-even oljepriser eksisterende brønner


11

Produksjonsfall eksisterende skiferbrønner i USA > 500,000 fat/dag per måned

USA skiferoljeproduksjon per basseng Månedlig produksjonsfall eksisterende brønner

Mill fat/dag

Kilde:: EIA

Fat/dag

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-19

Permian Bakken Eagle Ford Niobrara Anadarko Other

(350 000)

(300 000)

(250 000)

(200 000)

(150 000)

(100 000)

(50 000)

-

Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17 Jan-19

Permian Bakken Eagle Ford Niobrara Anadarko


12

Non-OPEC produksjon var forventet å bremse kraftig også før priskrigen

USA skiferoljeproduksjon per basseng Global årlig endring i oljeproduksjon

Kilde:: Woodmackenzie


13

Kilde:: Oljedirektoratet, Woodmackenzie

Norge mot ny produksjonstopp olje og gass


14

Økende forsyningsgap -2030: Behov for >USD 80/fat langsiktig oljepris

Kilde:: EIA

Forsyningsgap 2030 Hvordan dekke forsyningsgapet 2030


15

Er oljealderen forbi? Globalt erstattes < 20% av produksjon ved leting

Kilde:: Woodmackenzie, Oljedirektoratet

Global produksjon og oljefunn per år Norske olje- og gassfunn per år


16

Er oljealderen forbi? Kina og India fortsatt lavt oljeforbruk per innbygger

Kilde:: EIA, Woodmackenzie

Oljeforbruk per person per år Antall personbiler per 1000 – Kina og USA


17

Er oljealderen forbi? Kina og India fortsatt lavt oljeforbruk per innbygger

Kilde:: EIA, Woodmackenzie

Oljeforbruk per person per år Antall personbiler per 1000

1,3 1,4

3,54,5

5,5

8,8

10,210,9

12

16

18

23,1

0

5

10

15

20

25

4 7 22

175

333 350373

475514

561

685

838

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

Ban

glad

esh

Tan

zan

ia

Ind

ia

Ch

ina

Taiw

an

Bra

zil

Ru

ssia

Sou

th K

ore

a

No

rway

Ge

rman

y

Can

ada

US

Antall elbiler per 1000

0,7 1,6 2 2,4 2,6 3,4

7,8 8,6

13,2

55,9

0

10

20

30

40

50

60

Fat/år


Elbiler forventes øke til 350 millioner - ICE biler til 2.3 millarder innen 2040

18

5

350

1250

2333

0

500

1000

1500

2000

2500

2019 2040EV ICE

0,8 1,9 3,1 3,6 4,7

11,313,9

55,9

0

10

20

30

40

50

60

Millioner

EV- og ICE-personbiler Elbiler markedandel nybilsalg

%


19

Global befolkningsvekst og velstandsutvikling driver etterspørsel etter energi

Kilde:: BP, IMF

Befolkning Global BNP BNP/Innbygger

5,7

7,5

9,2

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1995 2017 2040

52

114

236

0

50

100

150

200

250

1995 2017 2040

8,6

14,3

17,7

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

1995 2018 2040

9

15

26

0

5

10

15

20

25

30

1995 2017 2040

Energiforbruk

Milliarder USD ‘000 milliarderUSD ‘000 Milliarder tonn


20

Global energietterpørsel forventes å øke med 25% frem til 2040

Kilde:: Chevron

Global energietterspørsel 2018-40e Hvordan dekke forsyningsgapet 2030


21

Fortsatt vekst i oljeetterspørsel til 2040 – sterkest vekst fornybar og naturgass

Kilde:: BP, IEA

Global energietterspørsel 1970-40e Markedsandel per energibærer

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

20000

1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040

Oil Gas Coal Nuclear Hydro Renewables

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040

Oil Gas Coal Nuclear Hydro Renewables


22

Sterk vekst innen sol- og vindkraft

Kilde:: Equinor, IEA, Woodmackenzie

Sterk vekst i ny fornybar energi Solenergi Offshore Vindkraft


23

Globale CO2-utslipp forventet å øke med 10% frem til 2040

Kilde:: BP, European Commission

Globale CO2-utslipp CO2-utslipp per land

21,9

33,4

36

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1995 2017 2040

29,5

14,3

6,8

4,9

3,5

2,2 1,8 1,8 1,7 1,5 1,71,1

0,1

0

5

10

15

20

25

30

16 7 8 8 10

13 15

29

38

68

0

10

20

30

40

50

60

70

80

Fornybar andel energiforbrukGiga tonn %

%


24

Globale klimaendringer og CO2-utslipp dominerer energidebatten

Kilde:: Alley,2000, International Disaster Database, Munich Re,m.fl.

%Globale Temperaturvariasjoner 10,000 år Klimarelaterte dødsfall og CO2-utslipp Kostnader klimarelaterte katastofer


Forslag til mandat og referanseindekser – Pensum Energi

25

Pensum Energi

Mandat Investeringer i børsnoterte selskaper innen energisektoren globalt, herunder tradisjonelle energikilder som olje og gass, samt alle former for fornybar energi. Porteføljen kan investere i hele verdikjeden, herunder også leverandører av varer og tjenester til energiproduksjon, inklusive transport og lagring av energi.

Minimum 50% av porteføljen skal være notert på nordiske børser. Det kan benyttes børshandlede fond (ETF).

Risiko Høy volatilitetsrisiko Lav kompleksitetsrisiko Lav likviditetsrisiko

ASK ? Nei

Instrumenter Aksjer notert på regulerte markedsplasser, samt inntil 30% i ETFer. Ingen

enkeltaksjer skal på investeringstidspunktet utgjøre mer enn 15 % av

porteføljens markedsverdi. Porteføljen består av minimum 8 enkeltaksjer.

Kostnader 0,65% - 1,25%

Suksesshonorar 20% over indeks (70% MSCI World Energy NR USD, 30% MSCI Global

Alternative Energy (Net Index) kvartalsvis beregning

Forslag til referanse indekser – MSCI World Energy (70%)og MSCI Alternative Energ (30%)


26

Mandat referanseindekser

MSCI World Energy Index MSCI Global Alternative Energy Index


27

Chevron, Exxon, Total lavest gjeldsgrad blant de større oljeselskapene med høy utbyttegrad

Kilde:: Selslkapsdata. InFact. *Utbyttegrad kalkulert ut fra guidet kontantutbytte og siste børskurs

Netto gjeldsgrad Utbyttegrad*

12,8 13

20,7

29,5 29,7

0

5

10

15

20

25

30

35

Chevron Exxon Total Equinor RD Shell

7,5

8,2 8,2

10,5 10,7

0

2

4

6

8

10

12

Chevron Exxon RD Shell Equinor Total

% %


28

Markedet ser ut til å ha diskontert utbyttekutt hos flere selskaper med høy gjeldsgrad

Kilde:: Sparebanken Markets , Factset


29

Av nordiske E&P spillerne har Lundin Energy lav kontantstrøm break-evenmed høy andel Johan Sverdrup. Tethys Oil har positiv netto kontantposisjon

1,7 1,93,0 3,3

6,57,5

8,2

9,810,5 10,7

11,6

16,0

18,5

24,5

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

Ørsted Vestas BonheurScatec Solar Enel Chevron RD Shell Exxon Equinor Total Lundin EnergyTethys Oil Frontline Aker BP

% Vi foretrekker olje- og gassselskaper med god balanse og sterk cash flow

•Lav nettogjeld

•Lav cash flow break-even

•Høy oljeandel relativt til gassTankselskaper som Frontline drar nytte av økt OPEC eksport og kontrahering til bruk av flytende lager

Scatec Solar er et ledende solenergiselskap som opererer i vekstmarkeder

Utbyttegrad*

Kilde:: Selslkapsdata. InFact. *Utbyttegrad kalkulert ut fra guidet kontantutbytte og siste børskurs


30

Lundin Energy: Average cash flow break-even pre-dividend 2020-26 USD 20/bbl

Kilde: Company data, Pareto Securities

Lundin Energy (Petroleum): Lundin’s portfolio is dominated by the low-cost fields Edvard Grieg and Johan Sverdrup, enabling the company to guide for very low opex/bbl of USD 3.40 in 2020, which is expected to come down further with Sverdrup Phase 2 on stream by Q4’22.

Capex is also set to come down as Sverdrup Phase 2 start-up approaches, resulting in increased free cash flow. At the Brent price path indicated above of 40/50/60 in 2020/21/22e, estimated fair value for LUPE would drop to SEK 260 from 320.

Further, if we assume USD 40/bbl flat, i.e. no recovery from current spot levels, we still estimate Lundin will generate over USD 2bn in EBITDA per year in 2020-2022e (with a further step-up driven by Sverdrup Phase 2 thereafter).

Also in the USD 40/bbl flat scenario, free cash flow will increase in 2021-22e to support the dividend USD 1.8/share, and net debt will likely be maintained around 2x EBITDA.

All things considered, we argue the market is currently pricing in a USD 40-45/bbl Brent scenario for several years in

the LUPE share price of SEK 150.


31

EQNR/Statoil: NOK 100 har vært bunnen for i både 2008 og 2016, men har netto gjeldsgrad på nær 30% og kan få ytterligere nedskrivninger i skiferolje- og gass

Kilde: Company data

0

2

4

6

8

10

12

14

2001 2006 2011 2016

Dividend Buy-back

0

50

100

150

200

250

26.06.2001 26.06.2008 26.06.2015

Produksjon Kontantstrøm Dividende og buybacks STL/EQNR aksjekursNOK/Aksje NOK/Aksje


32

Ansvarsfraskrivelse Kontakt

LuxemborgHistorisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vilblant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalternes dyktighet, fondenes risiko samtkostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. PensumAsset Management anser at informasjonen i denne presentasjonen kommer fra kildersom er pålitelige, men kan likevel ikke garantere at informasjonen til enhver tid erfullstendig, korrekt eller tilgjengelig. Pensum Asset Management fraskriver seg såledesethvert ansvar for feil og mangler.

Informasjonen i denne presentasjonen er ikke ment som en kjøps- eller salgsanbefaling,og Pensum Asset Management fraskriver seg dermed ethvert ansvar for eventuelle tapfra handler utført som følge av denne presentasjonen.

41 Boulevard RoyalL-2449 LuxembourgLUXEMBOURG+352 27 04 25 22

Oslo

Ramstadsletta 171363 HøvikNORWAY+47 23 89 68 44

Stockholm

Jakobsbergsgatan 13 8th floorBox 7121103 87 StockholmSWEDEN+46 8 41 00 65 00

Trond Omdal, Senior Porteføljeforvalter i Pensum ... · Trond Omdal, Senior Porteføljeforvalter i...

Documents

Transcript of Trond Omdal, Senior Porteføljeforvalter i Pensum ... · Trond Omdal, Senior Porteføljeforvalter i...