TLG [KKQ -13,1%] Giá cổ phiếu tăng mạnh, vượt giá trị định...

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> Viet Capital Securities | 1

Chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu dành cho CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG) từ 86.000VND

còn 83.000VND với khuyến nghị KÉM KHẢ QUAN vì các lý do sau:

Chiến lược tiếp thị hiệu quả và nỗ lực thúc đẩy xuất khẩu giúp kích thích tăng trưởng doanh

thu. Với việc giữ vững vị thế dẫn đầu trên thị trường bút viết, TLG tiếp tục đẩy mạnh nỗ lực tiếp thị

các dòng sản phẩm khác và mang về kết quả ấn tượng. Cùng với mức tăng 9% của mảng Bút viết,

các mảng Văn phòng phẩm, Dụng cụ học tập, và Dụng cụ mỹ thuật đều tăng trên 20%. Trong khi đó,

doanh thu từ xuất khẩu tăng mạnh 38% so với năm 2014, nâng mức đóng góp vào tổng doanh thu

năm 2015 lên 13% từ mức 11% năm 2014. Chúng tôi cho rằng thành công trong xuất khẩu của TLG

đến từ yếu tố chi phí cạnh tranh qua đó đảm bảo các hợp đồng gia công (OEM) với các đối tác tại

những thị trường phát triển như Nhật Bản và Mỹ; trong khi đó các mặt hàng mang thương hiệu Thiên

Long tiếp tục thâm nhập sâu hơn vào các thị trường khác. Vì vậy, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo

dành cho các mặt hàng khác bút viết thêm 21%-37% trên cơ sở kết quả năm 2015.

Giá nhựa giảm mạnh tương ứng với giá dầu thô, giúp lợi nhuận tăng mạnh. Giá nhựa, vốn

chiếm 20% giá vốn hàng bán của TLG, năm 2015 giảm 24% so với năm 2014. Điều này giúp biên

lợi nhuận gộp tăng 163 điểm cơ bản trong năm 2015 so với năm 2014. Sau khi giảm 24% năm 2015,

giá nhựa tiếp tục giảm 17% kể từ đầu năm 2016 đến này. Vì vậy, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo

biên lợi nhuận gộp từ 37,8% lên mức 39,1%.

Thuế suất 2016 sẽ giảm. TLG chịu mức thuế 25% trong năm 2015 do các khoản thuế thu nhập

hoãn lại. Mức thuế này sẽ giảm xuống mức thông thường 20% trong năm 2016, hỗ trợ biên lợi nhuận

ròng. Cùng với doanh thu và biên lợi nhuận gộp cải thiện như đã đề cập ở trên, việc này sẽ mang lại

tăng trưởng LNST theo dự báo là 29% so với năm 2015.

Tuy nhiên, giá cổ phiếu tỏ ra quá cao khi chúng tôi áp dụng phương pháp PER (hệ số 20%)

vào mô hình định giá. Giá mục tiêu tính theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tăng nhờ dự báo

LNST tăng nhưng bù lại, chúng tôi điều chỉnh tăng phần bù rủi ro thị trường them 100 điểm cơ bản.

Trong khi đó, so sánh với các công ty văn phòng phẩm khác trong khu vực, giá cổ phiếu TLG tương

đối cao. Xin lưu ý rằng chúng tôi vẫn áp dụng tỷ lệ chiết khấu 20% dành cho giá trị hợp lý của TLG

để phản ánh thanh khoản thấp trong quá trình tính giá mục tiêu.

CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG) Văn phòng phẩm

Giá thị trường: 97.000 VND Giá mục tiêu 1 năm: 83.000 VND TL tăng -14,4% / Lợi suất cổ tức

1,3%

SL cổ phiếu lưu hành 29,5tr / Pha

loãng 29,5tr

Thấp nhất 52 tuần 48.000 / cao

nhất 97.000

Cổ phần Nhà nước 0% / Nội bộ

19%

Giá trị vốn hóa: 127 USD tr GTGD trung bình/ngày 30 ngày:

0,00tr USD Sở hữu KN 21% / Room KN 49%

2014A 2015A 2016F 2017F

Doanh thu (tỷ đồng) 1.614 1.884 2.212 2.611

Tăng trưởng % 15% 17% 17% 18%

LNST và sau lợi ích CĐTS (tỷ đồng) 147 187 241 277

Tăng trưởng % 26% 27% 29% 15%

Tăng trưởng EPS theo báo cáo (*) 26% 27% 29% 15%

Tăng trưởng EPS chuẩn hóa (*) 26% 27% 29% 15%

PER theo giá thị trường (theo báo cáo 21,5 17,0 13,2 11,5

PER theo giá thị trường (chuẩn hóa) 21,5 17,0 13,2 11,5

PBR theo giá thị trường 3,9 3,5 2,9 2,4

ROE % 22% 24% 27% 25%

Cổ tức / cổ phiếu (đồng) 2.000 2.000 1.300 1.300

Lợi suất cổ tức theo giá thị trường 2,1% 2,1% 1,3% 1,3%

Nợ ròng / Vốn chủ sở hữu 24% 25% 25% 23%

Ghi chú: (*) Việc tính EPS có phản ánh đóng góp vào quỹ khen thưởng, phúc lợi cho nhân viên trích từ LNST

theo Thông tư 200; EPS chuẩn hóa được tiếp tục điều chỉnh bằng cách loại trừ tác động của các khoản mục

bất thường.

TLG Giá cổ phiếu tăng mạnh, vượt giá trị định giá cơ bản Cập nhật [KKQ -13,1%]

Nguyễn Thảo Vy Chuyên viên

18/02/2016

http://www.vcsc.com.vn/


Tổng kết KQLN 2015 – Chiến lược tiếp thị hiệu quả

và nỗ lực thúc đẩy xuất khẩu đem về kết quả khả

quan

Hình 1: Tổng kết KQLN 2015 của TLG

tỷ đồng KQ

2014 KQ

2015

KQ 2015

vs. KQL 2014

KQ2015/dự báo

Nhận định

Doanh thu (*) 1.614 1.884 17% 103%

Bút viết 541 591 9% 100% Giữ vững vị thế dẫn đầu thị trường

Dụng cụ văn phòng 345 426 23% 101%

Thị phần tăng nhờ có thêm nhiều khách hàng là doanh nghiệp (kinh doanh B2B)

Dụng cụ học tập 122 151 23% 110% Mức cơ sở 2014 thấp và tiếp thị hiệu quả

Dụng cụ mỹ thuật 87 109 25% 117% Mức cơ sở 2014 thấp và tiếp thị hiệu quả

Xuất khẩu 183 252 38% 107%

Cả gia công và các sản phẩm mang thương hiệu riêng của TLG đều đạt tăng trưởng mạnh

Thương mại 335 354 6% 100%

Lợi nhuận gộp 596 726 22% 103%

Chi phí bán hàng -242 -286 18% 103%

Chi phí quản lý -162 -188 16% 102%

Lợi nhuận từ HĐKD 191 253 32% 104%

Lợi nhuận trước thuế 191 250 30% 104%

LNST 147 187 27% 100%

Biên LN gộp % 36,9% 38,6% Giá nhựa đầu vào thấp

Chi phí bán hàng/doanh thu

15,0% 15,2% Tăng cường tiếp thị cho các sản phẩm mới

Chi phí quản lý/doanh thu 10,1% 10,0%

Nguồn: TLG và VCSC (*Cơ cấu doanh thu dựa trên ước tính của VCSC)

Hình 2: Cơ cấu doanh thu của TLG Hình 3: Tăng trưởng doanh thu của TLG

theo lĩnh vực

Nguồn: TLG và VCSC

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014 2015 2016F 2017F

Merchandise goods Export

Art supplies School supplies

Office supplies Writing instruments

0%

10%

20%

30%

40%

2013 2014 2015 2016F 2017F

Writing instrumentsOffice suppliesSchool suppliesArt suppliesExport



Triển vọng 2016 – Các yếu tố cơ bản tiếp tục dẫn dắt

tăng trưởng

Chúng tôi điều chỉnh tăng 16% đối với dự báo LNST 2016, qua đó tăng trưởng so

với năm 2015 đạt 29% vì ba lý do chính (để biết thêm thông tin chi tiết, vui lòng xem

trang Error! Bookmark not defined.):

Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo doanh thu từ Dụng cụ học tập và Dụng cụ mỹ thuật lần

lượt 21% và 37% vì các hoạt động tiếp thị của TLG đã bước đầu mang lại nhiều kết quả

tích cực. Chúng tôi cho rằng điều này, cùng với thế mạnh của TLG về thương hiệu, danh

mục khách hàng, và kênh phân phối sẽ giúp hai lĩnh vực trên tăng trưởng 20%/năm từ

mức cơ sở thấp trong các năm tới.

Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo biên lợi nhuận gộp 2016 lên 39,1% từ 37,8% trước đây

vì giá dầu tiếp tục ở mức thấp, kéo theo giá nhựa giảm sâu. Sau khi giảm 24% trong năm

2015, từ đầu năm 2016 đến nay, giá nhựa đã giảm tiếp 17%. Nhựa chiếm khoảng 30% chi

phí nguyên liệu của TLG, tương đương 20% giá vốn hàng bán.

Thuế suất dành cho TLG năm 2016 dự kiến sẽ giảm xuống mức thông thường 20% từ

25% năm 2015.

Hình 4: Giá nhựa liên tục ở mức thấp có lợi cho TLG

Nguồn: Bloomberg

0

20

40

60

80

100

120

140

500

700

900

1100

1300

1500

1700

1900

2100

T01/09 T01/10 T01/11 T01/12 T01/13 T01/14 T01/15 T01/16

Brent (USD/bbl) General purpose polystyrene (GPPS)

High-density polyethylene (HDPE) General plastic film polypropylene (GPPP)



Định giá – Giá cổ phiếu tăng mạnh khiến định giá

kém hấp dẫn

Chúng tôi kết hợp hai phương pháp chiết khấu dòng tiền (hệ số 80%) và PER (hệ số 20%),

đồng thời áp dụng mức chiết khấu do thanh khoản thấp 20% và được kết quả giá mục tiêu

dành cho TLG là 83.000VND (TL tăng -14,4%). Giá mục tiêu của chúng tôi dành cho TLG

tiếp tục bị ảnh hưởng do giá trị giao dịch thấp, với khối lượng giao dịch trung bình 30 ngày

chỉ đạt 1.676 cổ phiếu, tương đương 146 triệu đồng/ngày.

Chúng tôi áp dụng hệ số 80% cho phương pháp chiết khấu dòng tiền vì chúng tôi cho rằng

con số này phản ánh chính xác triển vọng tăng trưởng dài hạn của TLG, cũng như dòng

tiền mặt ổn định trong mô hình kinh doanh của công ty. Ngoài ra, không có nhiều công ty

cùng ngành trong khu vực phù hợp để so sánh với TLG.

Hình 5: Tóm tắt mô hình định giá của VCSC (VND/CP)

Phương pháp Giá trị hợp lý Hệ số Đóng góp (VND/CP)

Chiết khấu dòng tiền 114.500 80% 91.600

Hệ số PER

(PER trượt 12 tháng

là 10,2 lần)

58.000 20% 11.600

Tổng giá trị hợp lý 103.200

Chiết khấu thanh khoản -20%

Giá mục tiêu 83.000

PER 2015 theo giá mục tiêu 14,5x

PER 2016 theo giá mục tiêu 11,3x

Nguồn: VCSC

Hình 6: Tóm tắt mô hình định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền

Chi phí vốn

BC

trước

Hiện

nay FCFF (5 Year)

Hệ số beta 0,4 0,4 Giá trị hiện tại của dòng tiền tự do

825

Phần bù rủi ro thị trường %

7,0 8,0 Giá trị cuối cùng (2.0% g) 2.364

Lãi suất phi rủi ro % 6,5 6,5 Giá trị hiện tại của dòng tiền tự do và giá trị cuối cùng

3.190

Chi phí vốn CSH % 9,3 10,1 + Tiền mặt và đầu tư ngắn hạn 426

Chi phí nợ % 5,5 7,0 - Nợ 243

Nợ % 21,4 22,2 - Lợi ích CĐTS 0

Vốn CSH % 78,6 77,8 Giá trị vốn CSH 3.373

Mức thuế TNDN % 20,0 20,0 SL cổ phiếu (triệu) 30

WACC % 8,3 9,1 Giá cổ phiếu, VND 114.451

Nguồn: VCSC



Trước năm 2015, TLG giao dịch với mức chiết khấu so với thị trường chung tại Việt Nam,

cũng như các công ty văn phòng phẩm khác trong khu vực. Tuy nhiên, tình hình hiện đã

thay đổi vì giá cổ phiếu TLG trong thời gian qua liên tục tăng rất mạnh, khiến PER trượt 12

tháng đạt 17 lần so với mức 15,7 lần của các công ty văn phòng phẩm khác trong khu vực

(10,2 lần trên cơ sở điều chỉnh). Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu tăng mạnh vì (1) Triển

vọng tăng trưởng lợi nhuận tích cực; (2) Nhà đầu tư và các công ty chứng khoán tiếp cận

doanh nghiệp dễ dàng hơn; và (3) Nhà đầu tư ưa chuộng các mã hàng tiêu dùng Việt Nam,

vốn rất hạn chế về số lượng. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu của TLG đã tăng

mạnh khiến cổ phiếu hiện đang có giá cao so với các công ty văn phòng phẩm khác, đặc

biệt khi thanh khoản của TLG rất thấp.

Hình 7: PER tương đối của TLG tăng mạnh hơn nhiều so với các công ty văn phòng

phẩm khác trong khu vực

Nguồn: Bloomberg (PER tương đối = PER công ty/ PER chỉ số tương ứng)

Hình 8: So sánh với các công ty văn phòng phẩm khác

(triệu USD)

Công ty Quốc gia

Giá trị

vốn

hóa

DT

thuần

trượt

12

tháng

y-o-y

%

LNST

trượt

12

tháng

So với

năm

trước

ROE

%

ROA

%

PER

trượt 12

tháng

PER

trượt 12

tháng

điều

chỉnh

PBR

trượt

12

tháng

Pilot Corp Nhật Bản 1.493,3 819,5 9,9 99,2 34,5 19,9 12,0 14,0 10,1 2,5

Mitsubishi Pencil Co

Ltd Nhật Bản 1.216,0 542,6 10,2 70,2 19,7 12,2 9,1 16,7 12,0 1,9

Asia File Corp BHD Malaysia 219,6 105,4 (2,7) 17,9 18,0 13,6 11,1 14,0 8,5 1,8

Linc Pen & Plastics Ltd Ấn Độ 37,7 50,9 0,6 2,3 24,5 17,2 9,4 18,0 10,1 3,1

Trung bình 741,6 379,6 4,5 47,4 24,2 15,7 10,4 15,7 10,2 2,3

CTCP Tập đoàn Thiên Long 127,1 83,7 16,7 8,3 26,8 24,1 15,6 17,0 17,0 3,4

PER điều chỉnh = PER / trung bình thị trường tương ứng x trung bình của chỉ số VNI.

Nguồn: Bloomberg, VCSC

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

T0

3/1

1

T0

7/1

1

T1

1/1

1

T0

3/1

2

T0

7/1

2

T1

1/1

2

T0

3/1

3

T0

7/1

3

T1

1/1

3

T0

3/1

4

T0

7/1

4

T1

1/1

4

T0

3/1

5

T0

7/1

5

T1

1/1

5

Relative PER ofTLG

Median relativePER of peers

1,4 lần

0,9 lần



Phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 10:3 để tăng thanh

khoản cổ phiếu

TLG hiện đang phát hành cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 10:3 (nắm giữ 10 cổ phiếu sẽ được

nhận 3 cổ phiếu mới). Ngày giao dịch không hưởng quyền là 23/02/2016. Đợt phát hành

này sẽ đưa tổng số cổ phiếu lưu hành của TLG từ 29,5 triệu lên 38,4 triệu.

Chúng tôi ghi nhận chương trình phát hành cổ phiếu thưởng này không ảnh hưởng đến

kế hoạch trả cổ tức tương ứng 20% mệnh giá đã công bố cho năm 2015, trong đó 10% đã

được trả bằng tiền mặt (1.000VND/cổ phiếu) trong khi 10% còn lại sẽ được trả bằng tiền

mặt hoặc cổ phiếu. Chúng tôi cho rằng TLG nhiều khả năng sẽ trả bằng tiền mặt.

Vào ngày giao dịch không hưởng quyền của đợt phát hành cổ phiếu thưởng, giá mục tiêu

của chúng tôi sẽ được điều chỉnh từ 83.000VND xuống 64.000VND, phù hợp với số lượng

cổ phiếu mới.



Báo cáo Tài chính các năm

KẾT QUẢ LỢI NHUẬN tỷ dồng 2015A 2016F 2017F BẢNG CĐKT tỷ đồng 2015A 2016F 2017F

Doanh thu thuần 1.884 2.212 2.611 Tiền và tương đương 426 558 701

Giá vốn hàng bán -1.157 -1.347 -1.597 Đầu tư TC ngắn hạn 0 0 0

Lợi nhuận gộp 726 865 1.014 Các khoản phải thu 75 87 102

Chi phí bán hàng -286 -340 -406 Hàng tồn kho 420 492 583

Chi phí quản lí DN -188 -221 -261 TS ngắn hạn khác 37 37 37

LN thuần HĐKD 253 305 347 Tổng TS ngắn hạn 958 1.173 1.423

Lỗ/lãi từ chênh lệch tỷ giá 18 15 20 TS dài hạn (gộp) 476 541 618

Lỗ/lãi ngoài HĐKD -19 -17 -20 - Khấu hao lũy kế -304 -346 -395

Trong đó, chi phí lãi vay -11 -17 -19 TS dài hạn (ròng) 172 195 223

Lợi nhuận từ công ty LDLK 0 0 0 Đầu tư TC dài hạn 20 20 20

Lỗ/lãi thuần khác -1 -1 -1 TS dài hạn khác 141 137 132

LNTT 250 301 346 Tổng TS dài hạn 333 352 375

Thuế TNDN -63 -60 -69 Tổng Tài sản 1.292 1.526 1.798

LNST trước CĐTS 187 241 277

Lợi ích CĐ thiểu số 0 0 0 Phải trả ngắn hạn 92 94 112

LN ròng trừ CĐTS , báo cáo 187 241 277 Nợ ngắn hạn 199 235 277

LN ròng trừ CĐTS, điều chỉnh (1) 187 241 277 Nợ ngắn hạn khác 114 134 158

EBITDA 292 346 397 Tổng nợ ngắn hạn 405 463 547

EPS cơ bản báo cáo, VND 5.706 7.362 8.459 Nợ dài hạn 44 48 35

EPS cơ bản điều chỉnh (1), VND 5.706 7.362 8.459 Nợ dài hạn khác 23 23 23

EPS pha loãng hoàn toàn (2), VND 5.706 7.362 8.459 Tổng nợ 471 534 604

TỶ LỆ 2015A 2016F 2017F Cổ phiếu ưu đãi 0 0 0

Tăng trưởng Vốn cổ phần 295 295 295

Tăng trưởng doanh thu 16,7% 17,4% 18,1% Thặng dư vốn CP 128 128 128

Tăng trưởng LN HĐKD 32,0% 20,6% 14,0% Lợi nhuận giữ lại 319 472 652

Tăng trưởng LNTT 30,4% 20,7% 14,9% Vốn khác 78 97 119

Tăng trưởng EPS, điều chỉnh 26,8% 29,0% 14,9% Lợi ích CĐTS 0 0 0

Vốn chủ sở hữu 821 992 1.194

Khả năng sinh lời Tổng cộng nguồn vốn 1.292 1.526 1.798

Biên LN gộp % 38,6% 39,1% 38,8%

Biên LN từ HĐ % 13,4% 13,8% 13,3% LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ (tỷ dồng)

Biên EBITDA 15,5% 15,6% 15,2% Tiền đầu năm 317 426 558

LN ròng trừ CĐTS điều chỉnh 9,9% 10,9% 10,6% Lợi nhuận sau thuế 187 241 277

ROE % 24,1% 26,6% 25,3% Khấu hao 39 42 49

ROA % 15,6% 17,1% 16,7% Thay đổi vốn lưu động 37 -61 -65

Điều chỉnh khác -45 -27 -31

Chỉ số hiệu quả vận hành Tiền từ hoạt động KD 218 195 230

Số ngày tồn kho 133 124 123

Số ngày phải thu 14 13 13 Chi mua sắm TSCĐ, ròng -115 -65 -77

Số ngày phải trả 26 25 24 Đầu tư 15 0 0

TG luân chuyển tiền 122 112 112 Tiền từ HĐ đầu tư -100 -65 -77

Thanh khoản Cổ tức đã trả -54 -38 -38

CS thanh toán hiện hành 2,4 2,5 2,6 Tăng (giảm) vốn cổ phần 0 0 0

CS thanh toán nhanh 1,3 1,5 1,5 Tăng (giảm) nợ dài hạn 28 4 -13

CS thanh toán tiền mặt 1,1 1,2 1,3 Tăng (giảm) nợ ngắn hạn 17 36 42

Nợ/Tài sản 18,8% 18,6% 17,3% Tiền từ các hoạt động TC khác 0 0 0

Nợ/Vốn sử dụng 22,8% 22,2% 20,7% Tiền từ hoạt động TC -9 2 -10

Nợ/Vốn CSH 25,1% 24,8% 23,0%

Khả năng thanh toán lãi vay 23,4 19,2 19,0 Tổng lưu chuyển tiền tệ 109 132 143

Tiền cuối năm 426 558 701



Dự báo KQLN

tỷ đồng KQ2015

Dự báo

2016

(trước

đây)

Dự báo

2016

(hiện nay)

Dự báo

2016 hiện

nay vs

KQ2015

Ghi chú

Doanh thu (*) 1.884 2.092 2.211 17%

Thành phẩm 1.529 1.721 1.838 20%

Trong nước 1.277 1.418 1.496 17%

Bút viết 591 645 645 9%

Dụng cụ văn phòng 426 518 527 24% Tiếp tục tăng thị phần bằng cách có thêm khách hàng là

doanh nghiệp (kinh doanh B2B)

Dụng cụ học tập 151 155 187 24% Kết quả 2015 cao hơn so với dự báo

Dụng cụ mỹ thuật 109 100 138 26% Kết quả 2015 cao hơn so với dự báo

Xuất khẩu 252 303 342 36% Kết quả 2015 cao hơn so với dự báo

Thương mại 354 371 374 6%

Lợi nhuận gộp 726 790 865 19% Điều chỉnh tăng trưởng doanh thu và biên lợi nhuận gộp

tăng

Chi phí bán hàng và tiếp thị -286 -318 -340 19%

Chi phí quản lý DN -188 -211 -221 17%

Lợi nhuận từ HĐKD 253 262 305 21%

Chi phí lãi vay -17 -13 -19 17%

Lợi nhuận ngoài HĐKD 8 11 13 62%

LN trước thuế 250 259 301 21%

LNST 187 208 241 29%

LNST trừ lợi ích CĐTS 187 208 241 29%

EBITDA 292 326 346 19%

Biên LN gộp % 38,6% 37,8% 39,1% Giá nhựa đầu vào thấp

Chi phí bán hàng và tiếp thị /

doanh thu -15,2% -15,2% -15,4% Tăng cường tiếp thị cho các sản phẩm mới

Chi phí quản lý DN / doanh thu -10,0% -10,1% -10,0%

Biên LN từ HĐKD 13,4% 12,5% 13,8%

Biên EBITDA % 15,5% 15,6% 15,6%

Biên LNST % (điều chỉnh) 9,9% 9,9% 10,9%

Thuế suất % 25,2% 20,0% 20,0%

Thuế suất 2015 cao do các khoản thuế thu nhập hoãn

lại. Ngoài ra, từ năm 2016 trở đi, thuế TNDN giảm từ

22% xuống 20%.

(*) Cơ cấu doanh thu dựa trên ước tính của VCSC



40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

T01/15 T03/15 T05/15 T07/15 T09/15 T11/15 T01/16

Actual Price Target price

Lịch sử Khuyến nghị

MUA – BC lần

đầu

65.000

KHÀ

QUAN

65.000

PHÙ HỢP THỊ

TRƯỜNG

65.000

PHÙ HỢP THỊ

TRƯỜNG

86.000

KÉM KHẢ QUAN

83.000



Xác nhận của chuyên viên phân tích

Tôi, Nguyễn Thảo Vy, xác nhận rằng những quan điểm được trình bày trong báo cáo này phản ánh đúng quan điểm cá

nhân của chúng tôi về công ty này. Chúng tôi cũng xác nhận rằng không có phần thù lao nào của chúng tôi đã, đang,

hoặc sẽ trực tiếp hay gián tiếp có liên quan đến các khuyến nghị hay quan điểm thể hiện trong báo cáo này. Các chuyên

viên phân tích nghiên cứu phụ trách các báo cáo này nhận được thù lao dựa trên nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm

chất lượng, tính chính xác của nghiên cứu, và doanh thu của công ty, trong đó bao gồm doanh thu từ các đơn vị kinh

doanh khác như bộ phận Môi giới tổ chức, hoặc Tư vấn doanh nghiệp.

Phương pháp định giá và Hệ thống khuyến nghị của VCSC

Nội dung chính trong hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị được đưa ra dựa trên mức tăng/giảm tuyệt đối của giá cổ

phiếu để đạt đến giá mục tiêu, được xác định bằng công thức (giá mục tiêu - giá hiện tại)/giá hiện tại và không liên quan

đến hoạt động thị trường. Công thức này được áp dụng từ ngày 1/1/2014.

Các khuyến nghị Định nghĩa

MUA Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ trên 20%

KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dương từ 10%-20%

PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dao động giữa âm

10% và dương 10%

KÉM KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm từ 10-20%

BÁN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm trên 20%

KHÔNG ĐÁNH GIÁ Bộ phận nghiên cứu đang hoặc có thể sẽ nghiên cứu cổ phiếu này nhưng không đưa ra

khuyến nghị hay giá mục tiêu vì lý do tự nguyện hoặc chỉ để tuân thủ các quy định của luật

và/hoặc chính sách công ty trong trường hợp nhất định, bao gồm khi VCSC đang thực hiện

dịch vụ tư vấn trong giao dịch sáp nhập hoặc chiến lược có liên quan đến công ty đó.

KHUYẾN NGHỊ TẠM HOÃN Hình thức đánh giá này xảy ra khi chưa có đầy đủ thông tin cơ sở để xác định khuyến nghị

đầu tư hoặc giá mục tiêu. Khuyến nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu trước đó, nếu có, không còn

hiệu lực đối với cổ phiếu này.

Trừ khi có khuyến cáo khác, những khuyến nghị đầu tư chỉ có giá trị trong vòng 12 tháng. Những biến động giá trong

tương lai có thể làm cho các khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu và

giá mục tiêu nên việc việc diễn giải các khuyến nghị đầu tư cần được thực hiện một cách linh hoạt.

Giá mục tiêu: Trong hầu hết trường hợp, giá mục tiêu sẽ tương ứng với đánh giá của chuyên viên phân tích về giá trị

hợp lý hiện tại của cổ phiếu. Giá mục tiêu là mức giá cổ phiếu nên được giao dịch ở hiện tại nếu thị trường đồng ý quan

điểm của chuyên viên phân tích và có những yếu tố xúc tác cần thiết để tạo ra sự thay đổi nhận thức trong thời hạn

nhất định. Tuy nhiên, nếu chuyên viên phân tin rằng trong thời hạn xác định sẽ không có tin tức, sự kiện hoặc yếu tố

thúc đẩy cần thiết để cổ phiếu có thể đạt đến giá trị hợp lý thì giá mục tiêu có thể khác với giá trị hợp lý. Vì thế, trong

hầu hết trường hợp, khuyến nghị của chúng tôi chỉ là đánh giá sự chưa phù hợp giữa giá thị trường hiện tại và giá trị

hợp lý hiện tại của cổ phiếu theo quan điểm của chúng tôi.

Phương pháp định giá: Để xác định giá mục tiêu, chuyên viên phân tích có thể sử dụng nhiều phương pháp định giá

khác nhau, bao gồm nhưng không giới hạn, phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do và định giá so sánh. Việc lựa chọn

phương pháp tùy thuộc vào từng ngành, công ty, tính chất cổ phiếu và nhiều yếu tố khác. Kết quả định giá có thể dựa

trên một hoặc kết hợp nhiều phương pháp sau: 1) Định giá dựa trên nhiều chỉ số (P/E, P/CF, EV/doanh thu, EV/EBIT,

EV/EBITA, EV/EBITDA), so sánh nhóm công ty và dựa vào số liệu quá khứ, 2) Mô hình chiết khấu (DCF, DVMA,

DDM); 3) Phương pháp tính tổng giá trị các thành phần hoặc các phương pháp định giá dựa vào tài sản; và 4)

Phương pháp định giá sử dụng lợi nhuận kinh tế (Lợi nhuận thặng dư, EVA). Các mô hình định giá này phụ thuộc

vào các yếu tố kinh tế vĩ mô như tăng trưởng GDP, lãi suất, tỷ giá, nguyên liệu với các giả định khác về nền kinh tế

cũng như những rủi ro vốn có trong công ty đang xem xét. Ngoài ra, tâm lý thị trường cũng có thể ảnh hưởng đến việc

định giá công ty. Quá trình định giá còn căn cứ vào những kỳ vọng có thể thay đổi nhanh chóng mà không cần thông

báo, tùy vào sự phát triển riêng của từng ngành.

Rủi ro: Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tương tự cho các kết quả trong tương lai. Tỷ giá ngoại tệ có thể ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của bất kỳ chứng khoán hay công cụ tài chính nào có liên quan được nói đến trong báo cáo này. Để được tư vấn đầu tư, thực hiện giao dịch hoặc các yêu cầu khác, khách hàng nên liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh của khu vực để được giải đáp.



Liên hệ

CTCP Chứng khoán Bản Việt (VCSC) www.vcsc.com.vn

Trụ sở chính Chi nhánh Hà Nội

Bitexco, Lầu 15, Số 2 Hải Triều 109 Trần Hưng Đạo

Quận 1, Tp. HCM Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội

+848 3914 3588 +844 6262 6999

Phòng giao dịch Phòng giao dịch

Số 10 Nguyễn Huệ 236 - 238 Nguyễn Công Trứ

Quận 1, TP. HCM Quận 1, Tp. HCM

+848 3914 3588 +848 3914 3588

Phòng Nghiên cứu và Phân tích

Giám đốc Phòng Nghiên cứu và Phân tích

Barry Weisblatt, +848 3914 3588 ext 105 +848 3914 3588

[email protected] [email protected]

Ngô Hoàng Long, Trưởng phòng cao cấp, ext 145 Anirban Lahiri, Trưởng phòng cao cấp ext 130

Tài chính, Công nghiệp, Tập đoàn đa ngành Logistics và Nông nghiệp

Trịnh Ngọc Hoa, CV cao cấp ext 124 Hoàng Minh Hải, Chuyên viên ext 138

Lê Minh Thùy, Chuyên viên ext 116 Nguyễn Thanh Nga, Chuyên viên ext 199

BĐS, Xây dựng và Vật liệu Dầu khí, Điện và Phân bón

Hoàng Văn Thọ, Chuyên viên ext 174 Đinh Thị Thùy Dương, CV cao cấp ext 140

Vương Khắc Huy, Chuyên viên ext 139 Ngô Thùy Trâm, Chuyên viên ext 135

Lý Thị Mỹ Dung, Chuyên viên ext 149

Hàng tiêu dùng, Ôtô và Săm lốp Vĩ mô và Thị trường

Đặng Văn Pháp, Trưởng phòng ext 143 Nguyễn Thế Minh, Trưởng phòng ext 142

Nguyễn Thị Anh Đào, CV cao cấp ext 185 Lê Ngọc Trâm, CV cao cấp ext 194

Nguyễn Thảo Vy, Chuyên viên ext 147 Lê Trọng Nghĩa, Chuyên viên ext 181

Dương Mỹ Thanh, CV vĩ mô ext 173

Phòng Giao dịch chứng khoán khách hàng tổ chức

& Cá nhân nước ngoài

Tổ chức nước ngoài Tổ chức trong nước

Michel Tosto, M. Sc. Nguyễn Quốc Dũng

+848 3914 3588 ext 102 +848 3914 3588 ext 136


Phòng Môi giới khách hàng trong nước

Hồ Chí Minh Hà Nội

Châu Thiên Trúc Quỳnh Nguyễn Huy Quang

+848 3914 3588 ext 222 +844 6262 6999 ext 312




Khuyến cáo Báo cáo này được viết và phát hành bởi Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Báo cáo này được viết dựa trên

nguồn thông tin đáng tin cậy vào thời điểm công bố. Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt không chịu trách nhiệm

về độ chính xác của những thông tin này. Quan điểm, dự báo và những ước lượng trong báo cáo này chỉ thể hiện ý

kiến của tác giả tại thời điểm phát hành. Những quan điểm này không thể hiện quan điểm chung của Công ty Cổ phần

Chứng khoán Bản Việt và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Báo cáo này chỉ nhằm mục đích cung cấp

thông tin cho các tổ chức đầu tư cũng như các nhà đầu tư cá nhân của Công ty cổ phần chứng khoán Bản Việt và

không mang tính chất mời chào mua hay bán bất kỳ chứng khoán nào được thảo luận trong báo cáo này. Quyết định

của nhà đầu tư nên dựa vào những sự tư vấn độc lập và thích hợp với tình hình tài chính cũng như mục tiêu đầu tư

riêng biệt. Báo cáo này không được phép sao chép, tái tạo, phát hành và phân phối với bất kỳ mục đích nào nếu không

được sự chấp thuận bằng văn bản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Xin vui lòng ghi rõ nguồn trích dẫn

nếu sử dụng các thông tin trong báo cáo này.


TLG [KKQ -13,1%] Giá cổ phiếu tăng mạnh, vượt giá trị định...

Documents

Transcript of TLG [KKQ -13,1%] Giá cổ phiếu tăng mạnh, vượt giá trị định...