TÀI CHÍNH DOANH NGHI P Ch ng 4: Mô hình nh giá tài s n v n...
Transcript of TÀI CHÍNH DOANH NGHI P Ch ng 4: Mô hình nh giá tài s n v n...
1
Ch��ng 1: T�ng quan v� Tài chính DN
Ch��ng 2: Giá tr� ti�n t� theo th�i gian
Ch��ng 3: Quan h� l�i nhun và ri ro
Ch��ng 4: Mô hình ��nh giá tài s�n v n
TÀI CHÍNH DOANH NGHI�P
I. Gi�i thi�u và nh�ng gi� ��nh v� mô hình ��nhgiá tài s�n v n
II. N�i dung ca mô hình CAPMIII. �u nh��c �i�m ca mô hình CAPMIV. Lý thuy�t ��nh giá kinh doanh chênh l�ch
(Arbitrage Pricing Theory) V. Lý thuy�t th� tr��ng v n và mô hình CAPMVI. Mô hình CAPM trong �i�u ki�n th� tr��ng v n
Vi�t Nam
Ch��ng 4: Mô hình ��nh giá tài s�n v n
� Mô hình CAPM (Capital Asset Pricing Model) do William Sharpe phát tri�n n�m 1960� Mô hình này mô t� m i quan h� gi�a ri ro và l�inhun k v�ng� L�i nhun k v�ng = L�i nhun không ri ro +
Kho�n bù ��p ri ro (risk premium)� L�i nhun không ri ro = L�i nhun tín phi�u khob�c hay b�ng l�i nhun trái phi�u kho b�c? � Nên ch�n th� nào? T�i sao?
I. Gi�i thi�u và nh�ng gi� ��nh v� mô hình ��nhgiá tài s�n v n
� Các nhà ��u t� n�m gi� danh m�c ch�ng khoán�ã �a d�ng hoá hoàn toàn �TSSL ca nhà ��u t�b� tác ��ng ch y�u b�i ri ro h� th ng ca ch�ngkhoán.� Th� tr��ng v n hi�u qu�� Các nhà ��u t� có th� vay n� và cho vay v�i lãisu�t phi ri ro và lãi su�t này liên t�c không ��itheo th�i gian� Không có chi phí môi gi�i cho vi�c mua bánch�ng khoán� Không có thu�
M�t s gi� ��nh ca mô hình CAPM
� T�t c� các nhà ��u t� thích l�a ch�n ch�ngkhoán có t su�t sinh l�i cao nh�t t��ng �ng v�im�c �� ri ro cho tr��c ho!c ri ro th�t nh�t v�im�c sinh l�i cho tr��c� T�t c� các nhà ��u t� có k v�ng thu�n nh�t liênquan ��n t su�t sinh l�i k v�ng, ph��ng sai vàhi�p ph��ng sai
M�t s gi� ��nh ca mô hình CAPM- Th� tr��ng hi�u qu� ���c xét trên 3 m!t: (1)
phân ph i, (2) h�at ��ng, & (3) thông tin hi�u qu�.� Th� tr��ng ���c coi là hi�u qu� v� m!t phânph i khi các ngu"n tài nguyên khan hi�m ���cphân ph i �� s# d�ng m�t cách t t nh�t.� Hi�u qu� v� m!t h�at ��ng khi các chi phí giaod�ch trong th� tr��ng �ó ���c quy�t ��nh theo quylut c�nh tranh. � Hi�u qu� v� m!t thông tin n�u th� giá hi�n hànhph�n ánh ��y � & t�c th�i các thông tin các thôngtin có �nh h��ng t�i th� tr��ng.
Lý thuy�t v� th� tr��ng hi�u qu�
2
- $�ng thái giá trên th� tr��ng hi�u qu�:Giá c� th� tr��ng t�c thì �i�u ch%nh ngay và
ph�n ánh ��y � thông tin m�i; Do vy, không cóxu h��ng �i�u ch%nh do nhà ��u t� ��nh giá saisau �ó (t�ng ho!c gi�m giá).
Lý thuy�t v� th� tr��ng hi�u qu�- Các d�u hi�u nhn d�ng th� tr��ng hi�u qu�:
� Giá c� th� tr��ng ph�n ánh nhanh chóng thôngtin m�i. Và thay ��i giá c� th� tr��ng không quákhác bi�t v�i d� �oán.� Xu h��ng giá c� th� tr��ng s�p t�i (trong ng�nh�n) r�t khó d� �oán c�n c� trên thông tin ��ichúng có s&n. � N�u có s� ��nh giá th� tr��ng sai thì không cócông c� rõ ràng nào �� tìm ra ���c.
Lý thuy�t v� th� tr��ng hi�u qu�
1. Quan h� gi�a l�i nhun c� phi�u cá bi�t v�i l�inhun th� tr��ng
($��ng �!c thù ch�ng khoán - characteristic line)
2. Quan h� gi�a l�i nhun và ri ro($��ng th� tr��ng ch�ng khoán - security market
line – SML)
II. N�i dung ca mô hình CAPM
- $��ng �!c thù ch�ng khoán là ���ng th'ngmô t� m i quan h� gi�a l�i nhun ca m�t ch�ngkhoán cá bi�t v�i l�i nhun ca danh m�c ��u t�th� tr��ng.- Danh m�c ��u t� th� tr��ng ���c l�a ch�n theo
t(ng lo�i th� tr��ng, ví d� � M) ng��i ta ch�n S&P500 Index (S&P 500) trong khi � Canada ng��i tach�n Toronto Stock Exchange 300 Index (TSE300).- Ri ro ca m�t danh m�c �a d�ng hoá t t ph�
thu�c vào ri ro th� tr��ng ca các ch�ng khoántrong danh m�c
1. Quan h� gi�a l�i nhun c� phi�u cá bi�t v�i l�inhun th� tr��ng
- Ri ro th� tr��ng ca các ch�ng khoán trongdanh m�c ���c xác ��nh b�ng cách �o l��ng ��nh�y c�m ca ch�ng khoán �ó � i v�i bi�n ��ngth� tr��ng - h� s Beta (*)- Xác ��nh h� s Beta (*)
1. Quan h� gi�a l�i nhun c� phi�u cá bi�t v�i l�inhun th� tr��ng
. Xét ví d� v� các t su�t sinh l�i có th� x�y rasau �ây ca c� ph�n công ty A và ca th� tr��ng
- Xác ��nh h� s Beta (*)
-15- 5Suy thoáiIV
- 5- 5 Suy thoáiIII
1515T�ng tr��ngII
2515T�ng tr��ngI
L�i nhun caCty A (%)
LN th� tr��ng(%)
Tình tr�ng n�nkinh t�
Giai�o�n
3
. Gi� s# kh� n�ng x�y ra tình tr�ng n�n kinh t� lành� nhau (50% T�ng tr��ng – 50% Suy thoái)
. Cách tính h� s *
- Xác ��nh h� s Beta (*)
- 5%x0.5 + -15%x0.5 = -10%-5Suy thoái
25%x0.5 + 15%x0.5 = 20%15T�ng tr��ng
L�i nhun k v�ng ca Cty A(%)
LN th�tr��ng (%)
Tình tr�ngn�n kinh t�
1,52030
5)(1510)(20
� ==−−−−=
. Cách tính h� s *
. Ý ngh+a ca h� s *
C� 1% thay ��i l�i nhun th� tr��ng nói chung, l�i nhun c� phi�u A thay ��i β % theo cùng m�tchi�u v�i β.
- Xác ��nh h� s Beta (*)
1,52030
5)(1510)(20
� ==−−−−=
- M i quan h� gi�a l�i nhun c� phi�u cá bi�t vàl�i nhun nhun th� tr��ng th� h� b�ng s� �":
1. Quan h� gi�a l�i nhun c� phi�u cá bi�t v�i l�inhun th� tr��ng
���� ����� �� �����
���� ����� ����������
25
- 20
-15 25
20
15
-10
��������� ���� �����������
�� ��� ��� ββββ ��� !
I
II
III
IV
- Trong th�c t� h� s Beta ���c xác ��nh thôngqua vi�c s# d�ng mô hình h"i quy d�a vào s li�ul�ch s#, và th��ng do các công ty d�ch v� thông tin tài chính th�c hi�n tính toán và cung c�p- H� s Beta (*)ca m�t s c� phi�u:
1. Quan h� gi�a l�i nhun c� phi�u cá bi�t v�i l�inhun th� tr��ng
- H� s Beta (*)ca m�t s c� phi�u:
BetaTên c� phi�u
1,13General Electric (GE)1,09The Gap (GPS)0,86Dow Chemical (DOW)0,96The Coca-Cola Company (KO)0,86Bristol-Myers Sqibb (BMY)0,96Boeing (BA)0,72Apple computer (AAPL)3,31Amazon.com (AMZN)
- Beta là h� s dùng �� �o l��ng ri ro ca 1 Ch�ng khoán. Do �ó t su�t sinh l�i mong ��i cam�t ch�ng khoán có quan h� d��ng v�i h� s Beta.
- Beta càng l�n thì ri ro càng cao và ng��c l�ido �ó ph�i �òi h,i l�i nhun cao �� bù ��p ri ro.
- Công th�c mô hình CAPM:
2. Quan h� gi�a l�i nhun và ri ro
( ) jfmfj .�RRRR −+=
( ) ( ) jfmfj .�RRRR −=−
4
- Bi�u di-n m i quan h� gi�a l�i nhun và ri ro:
2. Quan h� gi�a l�i nhun và ri ro
"�����#� �����������
���� ����� �$� %�����#� �����������
mR−
Rf
M
0 1
&�� ��'��(��� �����)����#� ��
���� ����� ���*����#� ��
���������������������������
- Công th�c mô hình CAPM cho danh m�c ��u t�:
� (xem thêm ví d� trong giáo trình)
2. Quan h� gi�a l�i nhun và ri ro
( ) pfmfp .�RRRR −+=
C� phi�u A và B có beta l�n l��t là 1,01 và 3,32. L�i nhun không ri ro là 7% và l�i nhun th�tr��ng là 12%. Gi� s# m�t nhà ��u t� lp danhm�c bao g"m 40% c� phi�u A và 60% c� phi�u B.
Yêu c�u:. Xác ��nh l�i nhun k v�ng ca c� phi�u A và B?. Xác ��nh l�i nhun k v�ng ca danh m�c ��u t�
trên? (theo 2 ph��ng pháp)
Ví d�:
I. Gi�i thi�u và nh�ng gi� ��nh v� mô hình ��nhgiá tài s�n v n
II. N�i dung ca mô hình CAPMIII. �u nh��c �i�m ca mô hình CAPM(Xem thêm trong giáo trình)
Ch��ng 4: Mô hình ��nh giá tài s�n v n
- �u �i�m c�a mô hình CAPM :. $�n gi�n và có th� �ng d�ng ���c trên th�c
t�. CAPM giúp cho các nhà ��u t� nhn d�ng riro ca m.i lo�i ch�ng khoán riêng l/ và trong danhm�c ��u t�
. H� s Beta : y�u t quan tr�ng mô t� c� th� v�ri ro ca ch�ng khoán, quy�t ��nh quan tr�ng cat su�t sinh l�i
. Là m�t công c� h�u hi�u �� ��c tính t su�tsinh l�i mong ��i � i v�i nh�ng ��u t� m�i.
III. �u nh��c �i�m ca mô hình CAPM- Nh��c �i�m c�a mô hình CAPM :. �nh h��ng c�a quy mô, t� s� P/E, t� s� MB,
�òn b�y và tháng Giêng
. �nh h��ng giá tr s sách so v�i giá tr thtr��ng
. Nh ng phê phán t� các nhà nghiên c�u môhình �a y�u t�
III. �u nh��c �i�m ca mô hình CAPM
5
. �nh h��ng c�a quy mô, t� s� P/E, t� s� MB, �òn b�y và tháng Giêng
Quy mô công ty: c� phi�u ca ca công ty cógiá tr� th� tr��ng nh, �em l�i t su�t sinh l�i caoh�n c� phi�u ca công ty có giá tr� th� tr��ng l�n
�òn b�y tài chính :tác ��ng ��n v n c� ph�ntác ��ng ��n t su�t sinh l�i mong ��i
T� s� PE và MB : DN nào có t s PE và t s MB th�p �em l�i t su�t sinh l�i cao h�n
L�i nhun cao h�n n�u n�m gi� c� phi�u trongth�i gian t( tháng 12 ��n tháng 1
- Nh��c �i�m ca mô hình CAPM :. Nh ng phê phán t� các nhà nghiên c�u mô
hình �a y�u t�
T su�t sinh l�i ca ch�ng khoán là hàm s canhi�u y�u t ch� không ph�i ch% có Beta nh� trongCAPM CAPM không �em l�i s� �o l��ng chínhxác t su�t sinh l�i mong ��i c�n thi�t ph�i ��athêm nh�ng y�u t khác vào y�u t ri ro
- Nh��c �i�m ca mô hình CAPM :
Bài s� 2, 3, 4 (tr133)
Bài tp
Bài s� 2, 3, 4 (tr133)
Bài tp
Bài s� 2, 3, 4 (tr133)
Bài tp
8
I. Gi�i thi�u và nh�ng gi� ��nh v� mô hình ��nhgiá tài s�n v n
II. N�i dung ca mô hình CAPMIII. �u nh��c �i�m ca mô hình CAPMIV. Lý thuy�t ��nh giá kinh doanh chênh l�ch
(Arbitrage Pricing Theory)V. Lý thuy�t th� tr��ng v n và môn hình CAPMVI. Mô hình CAPM trong �i�u ki�n th� tr��ng v n
Vi�t Nam(Xem thêm trong giáo trình)
Ch��ng 4: Mô hình ��nh giá tài s�n v n
1- Nhng �i�m m�u ch�t c�a APT :- Là m�t mô hình ca t su�t sinh l�i mong ��i.- $�nh l��ng v� m i quan h� gi�a các nhân t
và t su�t sinh l�i mong ��i.- Tính linh ho�t ca APT thích h�p v�i nhà
qu�n tr�.- Yêu c�u các gi� ��nh ít nghiêm ng!t h�n
CAPM và ��a ra các k�t qu� t��ng t�. APT có�u th� h�n.
- Có th� giúp d� báo t su�t sinh l�i mong ��ica ch�ng khoán
IV. Lý thuy�t ��nh giá kinh doanh chênh l�ch2 - N�i dung c�a mô hình APT :- Ph��ng trình APT � i v�i t su�t sinh l�i mong ��i là
Trong �ó:Rf là m�c l�i nhun ���c t�m coi là “phi ri ro”
kj là �� nh�y ca ch�ng khoán i � i v�i y�u t k,fk là m�c ��n bù ri ro cho m.i ��n v� ca y�u t
k
IV. Lý thuy�t ��nh giá kinh doanh chênh l�ch
nnj22j11jf f�.....f�f�R ++++=jR
2 - N�i dung c�a mô hình APT :5 nhân t quy�t ��nh t su�t sinh l�i � i v�i c�
phi�u : - Thay0��i t l� l�m phát k1 v�ng - Thay0��i b�t ng� ca t l� l�m phát - Thay0��i b�t ng� ca tình hình SX trong ngành - Thay ��i b�t ng� ca chênh l�ch l�i t�c gi�a
các trái phi�u x�p h�ng khác nhau- Thay ��i b�t ng� chênh l�ch l�i t�c gi�a trái
phi�u ng�n h�n và trái phi�u dài h�n.
IV. Lý thuy�t ��nh giá kinh doanh chênh l�ch1- Các gi ��nh c�a lý thuy�t th� tr��ng v�n :- Nhà ��u t� mong mu n t i �a hóa t su�t sinh
l�i v�i m�t m�c �� ri ro cho phép.- Nhà ��u t� ��u là các nhà ��u t� hi�u qu� và
có các mong ��i thu�n nh�t, ��u t( ch i ri ro. - Các nhà ��u t� có th� �i vay và cho vay � lãi
su�t phi ri ro.-Các nhà ��u t� có th� mua và bán và có ph�m
vi th�i gian nh� nhau- Không có thu� l�m phát hay b�t k thay ��i
nào trong lãi su�t, không có chi phí giao d�ch liênquan t�i vi�c mua và bán các tài s�n...
V. Lý thuy�t th� tr��ng v n và môn hình CAPM
9
2- N�i dung lý thuy�t th� tr��ng v�n :- Tài s�n phi ri ro$� l�ch chu2n t su�t sinh l�i mong ��i ca tài
s�n này s3 b�ng không (�f= 0)T su�t sinh l�i ca tài s�n phi ri ro b�ng t
su�t sinh l�i phi ri roHi�p ph��ng sai ca TS phi ri ro v�i b�t k TS
hay DMTS nào luôn b�ng 0H� s t��ng quan TSSL ca b�t k TS nào v�i
TS phi ri ro c ng s/ b�ng 0
V. Lý thuy�t th� tr��ng v n và môn hình CAPM- K�t h�p m�t TS phi ri ro v�i danh m�c ��u t�
hi�u qu�. T su�t sinh l�i mong ��i ca danh m�c ��u t�
. Ph��ng sai, �� l�ch chu2n ca danh m�c ��ut�
2- N�i dung lý thuy�t th� tr��ng v�n :
�+,���+�, --.. ++++====��
(((( )))).--. ++/+ −−−−++++====�
0-
0-- .-.
0.
0.
0 ,,,0, σσσσ++++σσσσ++++σσσσ====σσσσ
-- , σσσσ====σσσσ→→→→
- K�t h�p m�t TS phi ri ro v�i danh m�c ��u t�hi�u qu�. T su�t sinh l�i mong ��i ca danh m�c ��u t�
. Ph��ng sai, �� l�ch chu2n ca danh m�c ��ut�
2- N�i dung lý thuy�t th� tr��ng v�n :
�+,���+�, --.. ++++====�� (((( )))).--. ++/+ −−−−++++====�
-- , σσσσ====σσσσ→→→→
(((( ))))-
.-. ++++
σσσσσσσσ
−−−−++++====