MBA, MMI Hugo Antonio Alpaca Salvador

“La determinación de ganar [obtener una victoria] no es tan importante como la determinación de prepararse para ganar [obtener una victoria]”

Winston Churchil “The will to win is not as important as the will to prepare to win”

“El éxito de todas las victorias está en la organización de las cosas que no son obvias”

Aleman “The sucess of all victories lies in the organization of the non obvious”

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Se entiende por Finanzas al conjunto de actividades y decisiones administrativas que conducen a una empresa a la adquisición y financiamiento de sus activos fijos (terreno, edificio, mobiliario, etc.) y circulantes (efectivo, cuentas y efectos por cobrar, etc.).

El análisis de éstas decisiones se basa en los flujos de sus ingresos y gastos y en sus efectos sobre los objetivos administrativos que la empresa se proponga alcanzar.

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UM

• La mayoría de la gente, de alguna u otra forma se interesa por el dinero. Cuanto más conozca de finanzas, podrá hacer un usa más eficiente de sus recursos.

• Intimamente ligado con dos antiguas disciplinas:

• ECONOMIA : Aporta los conocimientos para el análisis del riesgo, la teoría de los precios a partir de la oferta y la demanda y las relaciones de la empresa con los bancos, los consumidores, los mercados de capitales, el banco central y otros agentes económicos.

• CONTABILIDAD : Suministra datos acerca de la salud económico financiera de la Cía. a través de los estados contables.

LAS FINANZAS son el nexo entre la economía y la contabilidad, pues conectan la teoría económica con las cifras provistas por los estados contables.

¿Por qué estudiamos finanzas?

UPAO 2011

Empresa: ◦ Sociedad anónima abierta y Sociedad anónima

cerrada.

Cuando se funda es una sociedad anónima: ◦ Las acciones no se ofertan públicamente y la

empresa es propiedad de un grupo cerrado.

Cuando la firma crezca y se emitan nuevas acciones para conseguir capital adicional: ◦ Las acciones serán negociadas en el mercado

abierto.

UPAO 2011 5

UPAO 2011 6

Los accionistas pueden ser: ◦ Personas individuales.

◦ Fondos de pensiones

◦ Compañías de seguros

◦ Otras instituciones

En algunos casos los inversionistas no dirigen la empresa, es decir existe una separación entre los dueños y la gerencia (USA, Inglaterra) no es el caso peruano.

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En el mundo de las finanzas suelen definirse a los “Costos de Agencia” como la destrucción de valor que se produce a nivel empresa, a consecuencia de la falta de alineación entre los intereses de los accionistas/propietarios de dicha empresa como tales y los de sus gerentes/agentes en su rol de administradores.

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UM

¿Los Gerentes y Accionistas tienen el mismo objetivo?

• Relación de agencia: Los accionistas contratan Gerentes o Administradores (que actúan como agentes de los accionistas) para que ejerzan la administración de la Cía.

• Costos de Agencia: De esta relación de agencia pueden surgir conflictos, que son lo denominados COSTO DE AGENCIA.

El ejemplo típico de costo de Agencia es: El accionista está pensando en aceptar una inversión que de funcionar bien, aumentará su riqueza. Del otro lado, los gerentes podrían pensar que si el proyecto sale mal, podrían perder sus empleos. Si la administración no lleva adelanta la inversión, los accionistas habrán perdido la oportunidad de aumentar su riqueza.

Costos de Agencia

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Los Costos de Agencia suelen adoptar las siguientes formas: ◦ Realización de gastos innecesarios, ◦ Contrataciones a precios por encima de los de mercado, ◦ Dificultad de ascenso de buenos ejecutivos, ◦ Emprendimiento de proyectos con riesgo excesivo, etc.

Los gerentes/agentes se abusan del poder de

decisión del cual ocasionalmente gozan dentro de la organización con el objeto de lograr un beneficio propio (en detrimento de los accionistas/propietarios).

Los Costos de Agencia no pueden ser eliminados

por completo .

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Para la puesta en marcha de un negocio se necesitan de activos reales. ◦ Activos tangibles: inmueble, maquinaria, equipo.

◦ Activos intangibles: marcas, patentes, conocimientos técnicos.

Para obtener el dinero necesario la empresa vende derechos sobre sus activos reales, a estos se denomina activos financieros o títulos.

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En qué activos debe invertir la empresa?

◦ Decisión de Inversión

Cómo se conseguirán los fondos para las inversiones?

◦ Decisión de Financiamiento

Habitualmente estas decisiones son tratadas de forma separada.

Las decisiones de inversión deben ser consideradas internacionales al igual que los mercados financieros.

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UPAO 2011 13

Tipo de Decisiones Financieras: ◦ Consumo ◦ Inversión (potencial de consumo

futuro) ◦ Financiamiento

Objetivo Individual: Es conseguir el nivel

más alto posible de bienestar con un ingreso dado a través del tiempo. [maximizar la utilidad esperada asociada al consumo en el tiempo].

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El individuo deberá establecer su preferencia en el tiempo, vale decir, cuánto consumir hoy y cuánto invertir. Dicha preferencia depende de una serie de factores como:

◦ Bienes y servicios disponibles hoy en el futuro.

◦ Oportunidades financieras

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“El objetivo básico de toda empresa es elevar al máximo (o maximizar) el valor que tiene para sus accionistas”.

Problema: Determinación del valor de la empresa.

La teoría está basada en economías de mercado donde los precios de los insumos reflejan su escasez relativa. El objetivo es maximizar el valor de mercado de la empresa para sus accionistas.

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Un dólar hoy vale más que un dólar mañana

Valor Actual (VA) = C1 * factor de descuento

C1: es el cobro esperado en el periodo 1.

El factor de descuento es el valor hoy de $1 recibido en el futuro. Se expresa habitualmente como el inverso de 1 más la tasa de rentabilidad:

La tasa de rentabilidad r es la recompensa que el inversor exige por la aceptación de un pago aplazado.

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rscuentoFactordede

1

1

Para calcular el valor actual, descontamos los cobros futuros esperados a la tasa de rentabilidad ofrecida por alternativas de inversión comparables. Esta tasa de rentabilidad suele ser conocida como la tasa de descuento, tasa mínima o costo de oportunidad del capital.

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El valor actual neto (VAN) se determina detrayendo la inversión requerida:

VAN = VA – inversión requerida

La fórmula para calcular el VAN puede escribirse del siguiente modo:

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r

C -C VAN

1

1

0

Un dólar seguro vale más que uno con riesgo

La rentabilidad sobre el capital invertido es simplemente el beneficio como una proporción del desembolso inicial:

El costo de capital es, la rentabilidad a la que se renuncia por no invertir en la alternativa no elegida.

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Inversión

Beneficiontabilidad Re

El criterio de valor actual neto: Aceptar las inversiones que tienen valor actual neto positivo.

El criterio de la rentabilidad: Aceptar las inversiones que ofrecen tasas de rentabilidad que superen el costo de oportunidad de capital.

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Valor actual neto

UPAO 2011 24

...)1(

*)1(1 3

3

3

2

2

2

1

1

r

C

r

C

r

CVA

t

t

t

r

CVA

)1(

t

t

t o o

r

C -C VA -C VAN

) 1 (

Tasa Interna de Retorno:

UPAO 2011 25

t

t

t o

TIR

C C 0

) 1 (

UPAO 2011 26

¿Por qué el VAN conduce a

mejores decisiones de inversión

que otros criterios?

UPAO 2011 27

Si se cumple con el objetivo financiero.

La herramienta nos debe permitir tomar la decisión que permita maximizar el valor de empresa: debe existir coherencia entre lo que la herra-mienta dice y el objetivo financiero.

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M E T

A

VAN

B/C

TIR

P.R.

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Reconoce que HOY vale más que Mañana

Sólo depende de los flujos de caja previstos procedentes del proyecto y del costo de oportunidad del capital

Tiene la propiedad de aditividad VAN (A+B) = VAN A + VAN B

Es un método simple

Intuitivo

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Omite considerar los flujos de efectivo que tienen lugar una vez que ha expirado el período de recuperación.

Puede resultar engañoso si se utiliza como parámetro de rentabilidad.

Ignora el valor del dinero en el tiempo

La elección del horizonte de evaluación es puramente subjetiva.

se aceptan sólo aquellos proyectos que recuperen su inversión en un plazo determinado.

Ignora el orden de como se suceden los flujos de caja dentro del plazo de recuperación. Entonces no considera el costo de oportunidad del capital

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Marketero Toma en cuenta tanto la magnitud

como la oportunidad de los flujos de efectivo esperados en cada período de la vida del proyecto.

Cuando se descuentan flujos de efectivo del proyecto a las tasas de rentabilidad esperada sobre activos financieros comparables, estamos midiendo cuánto estarían dispuestos a pagar los inversores por su proyecto.

se define como el tipo de descuento al cual el VAN de un proyecto es igual a cero.

Se basa en los flujos descontado de caja por lo que dará una respuesta correcta si se utiliza correctamente.

Es una medida relativa

No ordena bien proyectos

Tasa de reinversión de flujos es la TIR.

Posibles TIR múltiples.

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Primera Dificultad: ¿Financiar o Endeudarse?

Segunda Dificultad: Tasas de Rentabilidad Múltiples

Tercera Dificultad: Proyectos Mutuamente Excluyentes

Cuarta Dificultad: ¿Qué ocurre cuando no podemos eludir la estructura temporal de los tipos de interés?

UPAO 2011 33

La TIR dará la misma respuesta que el VAN siempre que el VAN de un proyecto sea una función uniformemente decreciente del tipo de descuento.

-$ 5.00

$ 0.00

$ 5.00

$ 10.00

$ 15.00

$ 20.00

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Tasa de descuento

VAN

VAN = $0

TIR = 19.7%

UPAO 2011 34

$ 10.80

$ 6.99

$ 4.23

$ 2.20

$ 0.71

-$ 0.40-$ 1.23

-$ 1.86 -$ 2.32

$ 15.40

$ 9.50

$ 5.25

$ 2.16

-$ 0.10

-$ 1.77

-$ 3.01-$ 3.92

-$ 5.00

$ 0.00

$ 5.00

$ 10.00

$ 15.00

$ 20.00

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

Tasa de descuento

VA

N

Tasa de Fischer

UESAN 2007 35

8% 400%

VAN

Tasa de descuento

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Se aceptan los proyectos si el ratio de flujos futuros de caja descontados sobre la inversión inicial es mayor a 1 (Indica que el VAN debe ser positivo)

No se puede sumar al igual que los valores actuales netos de proyectos diferentes.

No ordena bien proyectos

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Si la decisión implica:

A) Aceptación/Rechazo

Un proyecto ó muchos sin restricción de fondos:

TIR Ko; VAN 0; B/C 1.

B) Ordenamiento Relativo: (B1) Proyectos mutuamente excluyentes

Mayor VAN

(B2) Racionamiento de capital

UPAO 2011 38

Existen más proyectos que generen valor que recursos disponibles.

No solamente es importante implantar los proyectos que sean “buenos”, interesa elegir a los mejores.

UPAO 2011 39

Flujos:

Proyecto TIR B/C VAN Ko 0 1 2 3

1 57.26% 1.97 97 10% (100) 70 80 90

2 30.98% 1.38 115 10% (300) 200 100 200

3 25.51% 1.23 47 10% (200) 150 79 60

4 19.66% 1.15 30 10% (200) 100 150 20

5 52.07% 2.07 107 10% (100) 50 50 160

6 31.85% 1.41 41 10% (100) 50 70 50

Inversión total: 1000

UPAO 2011 40

Ordenamiento según TIR 1 57.26% 1.97 97 10% (100) 70 80 90 5 52.07% 2.07 107 10% (100) 50 50 160 6 31.85% 1.41 41 10% (100) 50 70 50 2 30.98% 1.38 115 10% (300) 200 100 200 3 25.51% 1.23 47 10% (200) 150 79 60 4 19.66% 1.15 30 10% (200) 100 150 20

Ordenamiento según Beneficio Costo 5 52.07% 2.07 107 10% (100) 50 50 160 1 57.26% 1.97 97 10% (100) 70 80 90 6 31.85% 1.41 41 10% (100) 50 70 50 2 30.98% 1.38 115 10% (300) 200 100 200 3 25.51% 1.23 47 10% (200) 150 79 60 4 19.66% 1.15 30 10% (200) 100 150 20

Ordenamiento según VAN 2 30.98% 1.38 115 10% (300) 200 100 200 5 52.07% 2.07 107 10% (100) 50 50 160 1 57.26% 1.97 97 10% (100) 70 80 90 3 25.51% 1.23 47 10% (200) 150 79 60 6 31.85% 1.41 41 10% (100) 50 70 50 4 19.66% 1.15 30 10% (200) 100 150 20

Resumen de Ordenamientos Relativos TIR B/C VAN 1 5 2 5 1 5 6 6 1 2 2 3 3 3 6 4 4 4

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Fondos Disponibles 400 VAN

Los mejores proyectos según TIR: (1) + (5) + (6) 222

Los mejores proyectos según B/C: (5) + (1) + (6) 222

Los mejores proyectos según VAN: (2) + (5) 201

Combinaciones de Proyectos según VAN: (5) + (1) + (3) 228

La Responsabilidad Social es un concepto aún poco entendido por el común de la gente, sin embargo podemos definirlo como el aporte que cada empresa, institución, profesional o persona hace en pro del desarrollo sostenible de la población, o para revertir los problemas de la humanidad.

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Entendemos como Empresas Transnacionales aquellas estructuras organizacionales que desarrollan su actividad empresarial en varios Estados .

El ámbito de actuación geográfico es el elemento determinante que permite establecer el límite de calificación.

Una empresa trasnacional trasciende las fronteras de un territorio estatal

Una Empresa Multinacional es aquella cuya composición de capitales tiene una composición de más de una nacionalidad.

UPAO 2011 43

Distintas son las nociones o definiciones sobre Responsabilidad Social Empresarial (en adelante, RSE). Hay quienes sostienen que la RSE es: ◦ “el reconocimiento e integración en sus operaciones

por parte de las empresas u organizaciones, de las preocupaciones sociales y medioambientales, dando lugar a practicas empresariales que satisfagan dichas preocupaciones y configuren sus relaciones con sus interlocutores” (De la Cuesta, 2002)

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La tendencia del consumo responsable indica que los ciudadanos están dispuestos a premiar a las empresas socialmente responsables, recayendo en las propias empresas implementar dichas políticas, pues las decisiones de compra de los consumidores en un futuro recaerán en ella.

La Responsabilidad Social Empresarial o Corporativa se entiende como una filosofía puesta en práctica por las empresas orientada a la satisfacción de los consumidores, trabajadores y sus familias y al entorno en el que operan.

UPAO 2011 45

Los Estándares Sociales surgen desde la observancia de los países desarrollados y consumidores de las materias primas y productos finales, ante una presunta falta de la aplicación de las legislaciones laborales nacionales e internacionales reconocidas en los instrumentos del derecho internacional público.

Los instrumentos a través de los cuales se mide la Responsabilidad Social Empresarial o Corporativa son los Estándares Sociales o Privados los mismos que se expresan a través de dos mecanismos: ◦ (i) Los Códigos de Conducta, Códigos de Empresa,

Códigos de Actividad, Acuerdos Marco y/o Comerciales.

◦ (ii) Los Sistemas de Monitoreo.

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Los Códigos de Conducta son los instrumentos mediante los cuales se establecen los principios y compromisos de actuación para las empresas respecto de sus prácticas productivas y comerciales, garantizando el respeto de estándares laborales y ambientales..

Debemos tener siempre presente que los Acuerdo Marco se negocian y acuerdan, mientras que los Códigos de Conducta se declaran unilateralmente.

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El Mecanismo de Comprobación Interno: Establece desde el interior de la propia empresa los principios y procedimientos estandarizados en todas las unidades para el cumplimiento de lo declarado en el Código de Conducta.

Monitoreo Independiente:

Busca el cumplimiento de los Códigos de Conducta de manera externa independientemente de los procesos internos.

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Grupos de Trabajo: 5 alumnos por grupo

Laboratorios: Martes, Miércoles y Sábados

Trabajos grupales: carátula, impreso, bibliografía.

Costo hundido

Costo de agencia

Mercado de capitales

Costo de capital

Interés

Tasa de interés

Valor Actual Neto

Tasa Interna de Retorno

Tasa Nominal

Tasa Efectiva.

Impuesto General a las Ventas

Impuesto a la Renta Acciones Bonos Tipo de Cambio Riesgo País Consumo Inversión Pay-back Impuesto a las

Transacciones Financieras

Historia de las finanzas

Las instituciones financieras y los mercados

El mercado de capitales

El caso de Bear Sterns

Basilea I y Basilea II

Rol histórico de las reservas internacionales de los países

El acuerdo de Bretton Woods

La crisis petrolera de los años 70. El surgimiento de los petrodólares.

Crisis Hipotecaria Internacional. Bonos Subprime