publicación de fondos de y otras oportunIdades de InversIón · 2014. 6. 11. · publicación de...

InformacIón a 30 de septIembre de 2013 | número 5

publicación de fondos de

y otras oportunIdades de InversIón

ÍndIce

Presentación 5

Foro Institucional: Evento Multiasset en Madrid 6

Evolución de los mercados 10

Gestión tradicional 12

renta fija 12

renta variable 16

distribución de activos y convertibles 22

Gama selección 25

Gestión alternativa 28

tendencias de la industria 28

evolución de las estrategias 30

fondos de saa 32

Gama selección 36

Private equity: capital de riesgo 39

Ideas de inversión 43

Gama de fondos 46

publicación de fondos de

y otras oportunIdades de InversIón

SEPTIEMBRE 2013 5

Presentación

Juan GandariasDirector Ejecutivo de ”la Caixa”

Banca Privada y Banca Personal

En el nuevo número de esta publicación, Selec-ción de Arquitectura Abierta cumple su terceraniversario confirmando el creciente interés denuestros clientes por los contenidos y análisis deinversión que semestralmente les venimos propo-niendo.

Aprovechamos la oportunidad para renovar suimagen. Una renovación sencilla y profunda, pen-sada para acercar su contenido al lector, haciendola publicación más intuitiva.

Además, habiéndose consolidado como un refe-rente informativo y complementario de nuestraoferta de productos de inversión, hemos incorpo-rado el contenido de dos nuevas secciones: «Mul-tiasset», donde les presentaremos las conclusionesde los Eventos Multiasset (en los que contamos

con la presencia de destacados miembros de lasprincipales gestoras internacionales en España:Morgan Stanley, BlackRock, JP Morgan, DWS, Fi-delity, Swiss Global, Altamar Capital), y «Privateequity», que servirá para destacar algunos produc-tos y propuestas de inversión de terceras gestorasen estas temáticas.

En ”la Caixa” Banca Privada hacemos un gran es-fuerzo, junto con InverCaixa, para mejorar la infor-mación que usted recibe de los productos incluidosen SAA. Recuerde que también podrá identificarestos fondos, frente al resto de fondos de tercerasgestoras, con un icono en su informe de posi-ción, en Línea Abierta y en los Informes de segui-miento.

Reciba un cordial saludo.

6 septIembre 2013

Foro Institucional ı Evento Multiasset en Madrid

«¿Estamos enterrando la crisis antes de querealmente se la pueda dar por muerta?»

de hecho, no faltan motivos de preocupación nirazones poderosas para temer que esta incipientey débil recuperación económica en los países desa-rrollados pueda perder fuelle y acabe siendo unespejismo.parece claro que uno de los principales motivos depreocupación para los analistas e inversores, engeneral, es la rápida subida de los tipos de interésa largo plazo en estados unidos. ¿puede una malagestión de la política monetaria echar por tierra elcrecimiento en la primera economía del mundo?para Guillermo Hermida, de Invercaixa, es pocoprobable: «aunque los tipos de interés en estadosunidos seguirán subiendo, lo harán de forma con-trolada. La reserva federal seguirá manteniendo

una política monetaria muy expansiva y va a anti-cipar al mercado cada movimiento».Juan manuel Jiménez, de pimco, aún va más lejos.para el representante de la mayor gestora de rentafija americana, la subida de los tipos a largo enestados unidos no supone el inicio de un mercadobajista en la renta fija; el mercado ha ido demasia-do lejos y demasiado rápido. «no debemos con-fundir la moderación en el ritmo de comprar de lareserva federal con una subida en los tipos de in-terés. no esperamos que los tipos suban hasta el2016, que es cuando creemos que los niveles deempleo empezarán a acercarse al objetivo marca-do por la reserva federal. el mercado está yendodemasiado rápido».

La reunión que celebramos este año con los principales distribuidores de la industria de fondoscoincidió con el quinto aniversario de la quiebra de Lehman Brothers. Cinco años después, siatendemos al tono de la conversación y a las perspectivas moderadamente optimistas, el fantas-ma de la crisis financiera apenas se atrevió a hacer acto de aparición. Los mercados, con caráctergeneral, mantienen un buen tono y está siendo un buen año para la industria. Es lícito entoncespreguntarse si no hay cierta complacencia en el diagnóstico, si no estamos enterrando a la crisisantes de que realmente se la pueda dar por muerta.

septIembre 2013 7

aunque unas y otras gestoras discrepan sobre lavelocidad de la subida de los tipos, sobre el timing,incluso sobre la estrategia que deberían seguir losbancos centrales, no existe tal discrepancia sobrelos rendimientos que el inversor debe esperar.«Las rentabilidades de dos dígitos han quedadoatrás. el objetivo ahora debe ser batir a la inflacióny para ello debemos recurrir a fondos que seancapaces de gestionar con libertad y flexibilidad,con un objetivo de retorno absoluto». esta es laapuesta de carlos costales, de swiss Global, queno está solo a la hora de advertir de la baja renta-bilidad esperada. Luis martín, de blackrock, tam-bién subraya la dificultad del entorno para lasgestoras de renta fija y recuerda que «la gran rota-ción hacia renta variable no está siendo tal. Lo quese está produciendo es un gran cambio dentro dela renta fija hacia fondos más flexibles y de dura-ciones cortas. en este tipo de fondos han entradoen españa más de 3.000 millones de euros en loque va de año y creemos que la tendencia conti-nuará».¿cómo construir entonces una cartera conserva-dora si el activo teóricamente seguro ofrece pocasalternativas atractivas? como señala sebastián ve-

lasco, de fidelity, una alternativa es cambiar riesgode mercado por riesgo de gestión, y también coin-cide en que «los inversores todavía se resisten arotar hacia activos con más riesgo como la rentavariable».


8 septIembre 2013


para Jp morgan am, la solución a este problemapuede estar en el diseño de estrategias generado-ras de rentas. según Lucía Gutiérrez-mellado, lamayoría de los ahorradores están en fase de dispo-sición de su dinero, necesitan generar rentas y és-tas son cada vez más exiguas en un entornopersistente de tipos bajos. «Las estrategias de In-come son las que tienen más recorrido en este en-torno, estrategias diversificadas tanto desde elpunto de vista de la distribución de activos comodesde el punto de vista geográfico. Hay que bus-

car oportunidades que generen rentas interesan-tes en todos los activos y de forma global».en este diagnóstico, parece coincidir con pedrodañobeitia al señalar que «en deutsche asset &Wealth management coincidimos con el diagnós-tico de fuerte represión financiera. Los tipos deinterés en los países desarrollados seguirán depri-midos varios años, como ya ocurrió durante la dé-cada de los cincuenta, para ayudar a rebajar elfuerte endeudamiento acumulado. Las estrategiasque busquen dividendo recurrente seguirán sien-do ganadoras, pero lo importante es poner elacento en la sostenibilidad de estos dividendos yrealizar una aproximación global y diversificada».con la visión mayoritaria de un mercado de rentafija anodino del que no cabe esperar mucho másque el mantenimiento de la capacidad adquisitiva,no es de extrañar que la conversación rápidamen-te gire hacia los activos con más riesgo. Gustavotrillo, de morgan stanley, lo tiene claro: «si noqueremos empantanarnos en la tierra movedizade unos tipos reales negativos, debemos asumirmás riesgo. favorecemos las estrategias diversifi-cadas de retorno absoluto y a la renta variable,sobre todo a la europea».y es que europa parece ser una apuesta ganadorapara los próximos meses en renta variable. La ma-yoría de los participantes espera una consolidaciónen el proceso de recuperación y una mejoría en

septIembre 2013 9

beneficios empresariales que facilite una fuerte re-cuperación de los índices europeos.pero no es en absoluto una opinión unánime. así,para sebastián velasco, «existe un claro riesgo dedecepción en las expectativas de crecimiento en elviejo continente; la situación del sector financierodista mucho de estar solucionada. nuestra apues-ta en renta variable sigue siendo estados unidos».de igual forma, aunque desde la perspectiva deprivate equity, miguel Zurita, de altamar capital,considera que el activo ofrece un muy atractivoperfil de riesgo-retorno: «Hay muy buenas oportu-nidades en el mercado secundario y las valoracio-nes siguen siendo muy atractivas. Las perspectivasde generar desinversiones y liquidez para esta cla-se de activo siguen mejorando de la mano de laestabilización de las condiciones financieras y delincremento de la actividad corporativa».Invercaixa también deposita sus esperanzas paralos próximos trimestres en los países emergentes,los cuales, en opinión de Guillermo Hermida, man-tienen intacto su potencial de crecimiento y cotizancon fuertes descuentos frente a los países desarro-llados.

finalmente, para carlos costales, más importanteque las consideraciones geográficas es posicionarla cartera hacia sectores más cíclicos: «Los sectoresmás expuestos a la recuperación son los que tie-nen más potencial. también favorece a los fondostemáticos que apuestan por las grandes tenden-cias de crecimiento a largo plazo». en su apuestapor sectores más cíclicos coincide con Jp morganam, que sin embargo se inclina por acceder a esteuniverso mediante medianas empresas a través debonos convertibles.en definitiva, aunque existen algunas divergenciasacerca de cuál va a ser el mejor mercado en lospróximos trimestres, existe unanimidad al conside-rar que la renta variable seguirá subiendo, que larenta fija tiene un recorrido muy limitado y que eldólar subirá. el tiempo, como siempre, dará o qui-tará razones.

Javier EstradaÁrea de Altium y Estrategia de Inversión

de ”la Caixa” Banca Privada


10 septIembre 2013

Evolución de los mercados

«El año 2013 se ha caracterizado por un buencomportamiento de los activos de riesgo»

Guillermo HermidaDirector de Inversiones

de InverCaixa Gestión

el año 2013 se ha caracterizado por un buen com-portamiento de los activos de riesgo, aun a pesar deciertos movimientos de ida y vuelta. en primavera elmiedo a que el inicio de la retirada de las compras debonos por parte de la reserva federal americana (ta-pering), anunciada en el mes de mayo, tuviera unimportante efecto sobre la liquidez de los mercados,provocó correcciones fuertes en los mercados emer-gentes tanto en renta fija como en renta variable yen divisa, –especialmente en aquellos países conpeor balanza por cuenta corriente y peores datos dedéficit público–. esta etapa se saldó con las fuertescaídas de las divisas de tailandia, India, brasil, tur-quía y sudáfrica, que perdieron cerca del 20% de suvalor y frenaron la recuperación de los mercados derenta variable después de un segundo trimestre bas-tante discreto. entre tanto, las rentabilidades de losbonos de los países refugio (alemania y estados uni-dos) subían con fuerza coincidiendo con datos queempezaban a anticipar una aceleración del creci-miento económico en los países desarrollados. Losbonos del sector privado seguían manteniendo unbuen comportamiento, así como las posiciones másespeculativas de bonos de high yield.

en septiembre, los mercados de renta variable hanrebotado con fuerza tanto en mercados desarrolla-dos como en emergentes, las divisas de estos últi-mos han recuperado cerca de la mitad del terrenoperdido anteriormente y los bonos, en general, handado rentabilidades positivas en todo su espectro,con una recuperación notable en los largos plazosamericanos, que han bajado las rentabilidades des-de el 2,95% hasta el 2,6% en este periodo. estareducción de tipos no ha llevado aparejada una am-pliación de los diferenciales de los bonos del reinode españa, que han seguido por la senda de la re-cuperación de precios gracias a la mejora de los da-tos del cuadro macro español. el bono español secomportó mejor que el italiano, que se ha visto acu-ciado por la inestabilidad de su gobierno por el casode la inhabilitación de berlusconi.de resultas de estas dos partes diferenciadas po-demos llegar a decir que el famoso dicho del «ven-de en mayo y regresa en octubre» a los mercadosde riesgo no parece haber funcionado en este pe-riodo, puesto que hemos alcanzado máximos delaño en las bolsas de los países desarrollados y enla renta fija de los gobiernos periféricos y de las

septIembre 2013 11

Evolución de los mercados

corporaciones. Las materias primas también hanrepuntado en el periodo, mientras que los nivelesde volatilidad de los mercados han permanecidodentro de un rango limitado.todo esto ha sucedido en un contexto de generalincertidumbre geopolítica y financiera con relevan-tes elementos de riesgo, como la posible invasiónde siria por las tropas americanas después del usode armas químicas contra la población; la incerti-dumbre de la permanencia del gobierno italiano;el riesgo de cierre parcial del gobierno americano,que se ha acabado materializando, junto con elsupuesto alcance del límite de endeudamientoglobal americano; la incertidumbre sobre el suce-sor de ben bernanke al frente de la reserva fede-ral; las elecciones alemanas con la victoria demerkel y la salida de los liberales y la no entrada delos partidos opuestos al euro en el parlamento ale-

mán; las elecciones municipales portuguesas, y elnivel de cumplimiento presupuestario en los paísesdel sur de europa, por citar los más conocidos.Los indicadores adelantados apuntan a una recu-peración de tasas mayores de crecimiento econó-mico, mientras que seguimos con la red de políticasmonetarias muy expansivas con tipos de interven-ción muy bajos y un relevo en las fuentes de crea-ción de liquidez entre los americanos y losjaponeses, por lo que el escenario a día de hoy si-gue siendo favorable para los activos calificadoscomo de mayor riesgo (bolsas, bonos corporati-vos, tanto de grado de inversión como especulati-vos, y bonos de países periféricos).el entorno ha sido favorable también para la evo-lución de los activos alternativos, aunque las estra-tegias de global macro y de cta han seguido siendolas de peor comportamiento.

12 septIembre 2013

«El tapering en Estados Unidos ha sido lavariable de mayor impacto en los mercados»

¿Ha sido el anuncio del tapering el factor másrelevante para la evolución de la renta fija anivel global?en el mercado de renta fija global han tenido im-portancia varios factores pero, sin duda, ha sido eltapering en estados unidos la variable de mayorimpacto en los mercados. el miedo a que la reservafederal retire las compras de activos en un futuropróximo (tapering) ha sido realmente dramáticopara los mercados de renta fija, no solo porque haempujado la curva de tipos de interés hacia arribay ha supuesto un impacto muy negativo en los bo-nos americanos sino por el miedo a la retirada dedinero de los mercados más beneficiados por losdiferentes programas de estímulo y a que pudieransufrir el efecto contrario, es decir, enormes flujosde capital retornando hacia activos en estados uni-dos si ofrecen rentabilidades más atractivas.bajo el efecto de una curva con tipos de interésmás elevados en estados unidos, los principalessegmentos de renta fija americana han visto cómosu rentabilidad se desplomaba, especialmente enmayo y junio, aunque han estado en negativo du-rante todo el año. reflejo del mercado de renta fija

americana es la evolución del fondo Pimco TotalReturn, que combina los principales segmentosde deuda de la región y con un importante por-centaje invertido en bonos del tesoro americano,el segmento con un peor comportamiento en elaño. este fondo acumula una rentabilidad negati-va de –2,9% en estos nueve meses. en el mismoperiodo, el fondo AXA IM FISS US CorporateBond ha retrocedido un –1,2% y ha tenido unmejor resultado por la mejor evolución del seg-mento de renta fija corporativa, con menor dura-ción que los fondos con mayor inversión en bonosgubernamentales así como cupones más elevados.con una elevada inversión en crédito americano,el fondo JP Morgan Global Corporate tambiénha tenido un comportamiento negativo en el añotras recoger un retroceso del –2% en 2013.

¿Qué otros factores han influido en los mer-cados de deuda? ¿Han sido todos negativos?a pesar de que los mercados de renta fija estánviviendo un periodo negativo por las expectativasde mayores tipos de interés, algunos aconteci-mientos han sido positivos y han contribuido a la

Javier BlascoGestor de Gama FonCaixa

Selección y Selector de SAA

Gestión tradicional ı Renta fija

septIembre 2013 13


buena evolución de algunos segmentos de la ren-ta fija. La decisión del banco de Japón de inundarel mercado de liquidez para intentar generar infla-ción y generar con ello crecimiento en su econo-mía ha contrarrestado en cierta medida el efectodel tapering en estados unidos. en europa losmercados sufrieron repuntes de volatilidad en elprimer trimestre por los problemas del sector fi-nanciero en chipre y por las elecciones italianaspero, en el conjunto del año, se han seguido bene-ficiando de una mejora en la prima de riesgo delos países periféricos, con especial buen comporta-miento de la deuda española, que ha reducido suprima de riesgo hasta los 250 puntos básicos.un reflejo de la leve mejoría de las economías euro-peas son los fondos BGF Euro Bond y BGF EuroShort Duration Bond, que han conseguido man-tener una rentabilidad positiva en el año aun a pe-sar de que la curva de tipos en alemania ha tenidoun repunte de tipos en el año. Los fondos han con-seguido obtener un 1,1% y un 1%, respectivamen-te, invirtiendo tanto en gobiernos europeos comoen crédito financiero y no financiero. el segmentode renta fija corporativa se ha visto más beneficiado

por la reducción de las primas de riesgo y pormayores cupones que los gobiernos, y tanto el fon-do Schroder Euro Corporate como el fondoMorgan Stanley Euro Corporate han obtenidouna rentabilidad en el año de 2,25% y 2,2% respec-tivamente. ambos fondos se han aprovechado delas oportunidades que han ofrecido los periféricos,especialmente españa e Italia, así como el sector fi-nanciero, que ha tenido un muy buen comporta-miento. el fondo Morgan Stanley EuroCorporate Duration Hedged, que es la versióncon cobertura de duración, ha obtenido un 2,3%,reflejando las pocas diferencias entre haber tenidomayor o menor duración en europa en estos prime-ros nueve meses.

31/12/12 28/01/13 25/02/13 25/03/13 22/04/13 20/05/13 17/06/13 15/07/13 12/08/13 09/09/13

Fuentes: Bloombergy elaboración propia.

1,50%

1,70%

1,90%

2,10%

2,30%

2,50%

2,70%

2,90%

3,10%

USGG10YR Index

EVOLUCIÓN DE LOS TIPOS DE INTERÉS AMERICANOS A 10 AÑOS

ALGUnoS AConTECIMIEnToSHAn SIDo PoSITIvoS y HAnConTRIBUIDo A LA BUEnAEvoLUCIón DE SEGMEnToSDE LA REnTA FIJA

14 septIembre 2013

¿Por qué han sufrido un retroceso tan fuertelos mercados de deuda emergente en 2013?durante el primer trimestre del año, las expectati-vas de mayores tipos en un entorno de recupera-ción moderada también tuvieron un impactonegativo en los mercados de deuda emergente,pero las caídas fueron muy moderadas; sin embar-go, tras el anuncio del tapering en estados unidos,el miedo a que los inversores retiraran sus capitalesdel mundo emergente hizo que se produjera unatremenda caída en todos los activos emergentes apesar de la buena situación económica de muchosde ellos. dentro de los segmentos de deuda emer-gente, los activos más castigados fueron los bonosemitidos en moneda local, no solo por su compo-nente de duración, sino también por las divisasemergentes y por la venta masiva de los activos.con esta situación, el fondo Bny Mellon GlobalEmerging Debt LC ha sido el más perjudicado,con una rentabilidad de –8,7% en el periodo. conuna caída mucho más moderada, el fondo PictetGlobal Emerging Currencies ha conseguido,gracias a una estrategia defensiva y con una dura-ción muy baja, una rentabilidad de –2,9% en2013. el fondo Templeton Global Bond ha teni-

do todo el año una inversión muy elevada en mer-cados de deuda emergente y en sus divisas, peroha sido el fondo con mejor evolución de los tres.Haber diversificado sus apuestas en divisas emer-gentes (con su preferencia por bajas duraciones),apuestas en algunos países desarrollados y habertenido una parte de su cartera con exposición aldólar ha sido un acierto y tan solo ha caído un–1% en el año.

¿Qué segmento ha sido el que ha tenido unmejor comportamiento dentro del universode renta fija?en 2013, uno de los activos que mejor ha aguanta-do los envites del mercado ha sido el segmento demenor calidad crediticia. el mercado de high yieldse ha beneficiado de tener unos cupones elevadosy una menor correlación con los tipos de interés;no obstante, el hecho de que las compañías hayanpodido refinanciar su deuda en 2012 y las reduci-das expectativas de quiebra en la actualidad tam-bién han ayudado a este buen comportamiento.el fondo BGF Global High yield Bond ha obteni-do en 2013 una rentabilidad de 3,5% en un en-torno muy complejo para los activos de renta fija y

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SPGB 4.4 10/31/23DBR 2 08/15/23

220

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300

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380

400

EVOLUCIÓN DE LA PRIMA DE RIESGO ESPAÑOLA A 10 AÑOS


septIembre 2013 15

el fondo Muzinich Short Duration High yield,la alternativa de selección arquitectura abierta(saa) con baja duración, acumulaba a 30 de sep-tiembre de 2013 una rentabilidad de 2,1%.

¿Haber invertido en fondos monetarios demáxima calidad crediticia ha protegido a losinversores?en cierta medida sí, a pesar de que las rentabilida-des de este tipo de activo han sido incluso negati-vas para el caso de los países más core comoalemania. La rentabilidad agregada del fondoPictet Sovereign Short Term Money MarketEUR ha sido de –0,3% en 2013, una rentabilidadmuy cercana a cero, cuando los activos de mayorduración y de la misma calidad crediticia han su-frido caídas mucho más significativas.

en el caso del fondo JPM US Dollar TreasuryLiquidity, el equipo ha conseguido mantener larentabilidad estable y preservar el capital de losinversores. sin embargo, el efecto de la deprecia-ción del dólar frente al euro ha hecho que losclientes hayan sufrido una caída de –2,3% al ha-ber invertido dólares.

DEnTRo DE LoS SEGMEnToSDE DEUDA EMERGEnTE,LoS ACTIvoS MáS CASTIGADoSFUERon LoS BonoS EMITIDoSEn MonEDA LoCAL


16 septIembre 2013

Gestión tradicional ı Renta variable

«Los índices de los principales paísesemergentes se han situado entre los menosrentables»

Uno de los acontecimientos más importantesdel año ha sido el anuncio por parte de la Re-serva Federal de que las medidas de estímulocomenzarían a reducirse si se cumplían las pre-visiones económicas. ¿Cómo ha afectado esteevento al comportamiento de las bolsas?Las palabras del presidente de la reserva federal,ben bernanke, fueron muy mal acogidas por losmercados financieros y, sin apenas excepciones,todas las bolsas cayeron con fuerza. de hecho, elíndice mscI World retrocedió en un mes cerca de

un –9,1% en euros, perdiendo parte de las ganan-cias acumuladas hasta el momento. a pesar deello, el índice lograba, a cierre de septiembre, unanada desdeñable rentabilidad de 12,5% en euros.el efecto aún se dejó sentir con más fuerza en lasregiones emergentes, más dependientes de la li-quidez, y el índice mscI emerging caía, tras elanuncio, un –16,9% en euros. La debilidad con laque las bolsas emergentes habían comenzado elaño, sumada a la caída que se produjo tras las pa-labras de bernanke, han llevado a los índices de los

Patricia Pomares,Javier Espinosa,

y Rubén RuizGestores de Gama FonCaixa

Selección y Selectores de SAA

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MSCI Global Emerging(eur)

MSCI World (eur)


EVOLUCIÓN DE BOLSAS DESARROLLADAS vs. EMERGENTES

Helena Marino

septIembre 2013 17


1,4

1,6

1,8

2

2,2

2,4


Real Brasileño vs. USD

31/12/07 01/07/08 01/01/09 01/07/09 01/01/10 01/07/10 01/01/11 01/07/11 01/01/12 01/07/12 01/01/13 01/07/13

EVOLUCIÓN DEL REAL BRASILEÑO vs. USD

principales países emergentes a situarse entre losmenos rentables. a pesar de la posterior recupe-ración, a cierre de septiembre, el mscI emergingmuestra una rentabilidad negativa de –8,7% eneuros. Los fondos de selección arquitecturaabierta (saa) que ocupan las categorías de rentavariable global, JP Morgan Global Focus, y derenta variable global emergente, JPM EmergingMarkets, han obtenido rentabilidades de 12,5%y –8,1%, respectivamente, en línea con las obte-nidas por sus índices de referencia.

¿Ha tenido también impacto en la evoluciónde las divisas?sí, y muy fuerte, sobre todo en las divisas de lospaíses con mayor déficit de balanza por cuenta co-rriente y, por tanto, más dependientes de la liqui-dez. el real brasileño llegaba a rozar los mínimosde 2008 en su cotización. tampoco se salvaban lasdivisas asiáticas o de europa del este: la rupia sedepreciaba un –8% frente al euro; la lira turca, un–7,5%…

En contraste, y a pesar de que la economíaamericana sigue mostrando signos de fragili-dad, el índice Standard & Poor’s 500 se ha reva-lorizado cerca de un 15% en euros. ¿Qué ha

caracterizado este excelente comportamientode la bolsa?durante todo el año 2012 y comienzos del 2013,las decisiones políticas y los datos macroeconómi-cos dominaron los movimientos del mercado; sinembargo, a medida que el año avanzaba los fun-damentales de las compañías empezaron a ganaren relevancia y pasaron a ser uno de los motoresde la subida. el hecho de que el mercado empiecea diferenciar entre compañías buenas y malasofrece a los gestores activos una mayor capacidadpara generar alfa. el fondo que ocupa la categoríade rv usa blend, Allianz US Equity, ha obtenidouna rentabilidad en euros de 12,6%, demostran-do una baja flexibilidad a la hora de adaptarse alos cambios en las directrices del mercado. frutode ello, se ha decidido efectuar un cambio en elnombre seleccionado para cubrir la categoría, queha pasado a ser ocupada por Fidelity América.

Otra muestra del buen tono visto en el merca-do americano es el magnífico comportamientoexperimentado por el segmento de pequeñascompañías. ¿Se han beneficiado de ello losfondos de SAA de renta variable americana?en el caso del fondo Robeco US Premium, clara-mente. este es nuestro fondo seleccionado para

18 septIembre 2013


cubrir la categoría de renta variable americana deestilo valor. tiene doble índice de referencia, elstandard & poor’s 500 y el russell 3000 value, quees un índice muchísimo más amplio en lo que acapitalización bursátil se refiere. el responsable delfondo gestiona con habilidad el porcentaje de lacartera que en cada momento quiere posicionaren small y mid caps. este año ha apostado por estesegmento de capitalización y ha mantenido en elmismo en torno a un 35% de la cartera. el russell2000, índice que refleja la evolución de este tipode compañías, se ha revalorizado más de un 23%en euros, por lo que invertir en las mismas ha re-sultado muy beneficioso para el fondo, que ha ce-rrado el periodo con un 22,4% de rentabilidad. elcaso del integrante de estilo growth de la ofertade saa, el fondo Morgan Stanley US Growth,es totalmente diferente, ya que el gestor del fondoestá más focalizado en las compañías de gran ca-pitalización americanas. a pesar de no habersevisto favorecido por el excelente comportamientode las pequeñas compañías, los resultados del fon-do en los nueve primeros meses del año han sidomagníficos gracias a la extraordinaria selección detítulos llevada a cabo por el equipo de gestión. elacierto a la hora de decidir en qué compañías in-vertir ha llevado al fondo a cerrar el periodo conuna rentabilidad cercana al 30%.

Una de las temáticas más candentes del año hagirado en torno a la capacidad de la Zona Euro,y más en concreto de los países periféricos, desalir de la recesión. ¿Cómo ha afectado esto ala evolución de los fondos de SAA que invier-ten en esta región?a pesar de las incertidumbres existentes sobre lacapacidad de los países periféricos de recuperar lasenda del crecimiento, su evolución bursátil distamucho de ser tan mala como la que vimos en elaño 2012. durante ese año estos países se situa-ban a la cola de europa en lo que a rentabilidadesse refiere, siendo los más rentables algunos de losconsiderados del core de europa como bélgica, di-namarca o alemania. sin embargo, en el año 2013la situación ha cambiado, y países como Grecia,Irlanda o españa han obtenido rentabilidades su-periores al índice mscI europe. de ello se ha bene-ficiado el fondo de saa que ocupa la categoría derv europe blend, Invesco Pan European Equity,que gracias a su apuesta a favor de una recupera-ción de la Zona euro, y más en concreto de españae Irlanda, ha conseguido un 24,3% de rentabili-dad y más que duplica a su índice de referencia.otra muestra del buen sentimiento que ha giradoen torno a la evolución de los países de la Zonaeuro es el resultado obtenido por el fondo FidelityEuro Blue Chip, que cierra el tercer trimestre conuna rentabilidad del 14,3% y supera en más de un2% al índice mscI emu. más comedidos en lo quea su apuesta a favor de la periferia se refiere hansido los otros dos fondos de renta variable euro-pea de la oferta de saa, Henderson Pan Euro-pean Equity y Franklin Mutual European. estos

PAíSES CoMo GRECIA,IRLAnDA o ESPAñA HAn oBTEnIDoREnTABILIDADES SUPERIoRES ALínDICE MSCI EURoPE

septIembre 2013 19

dos fondos también han mantenido un posiciona-miento que refleja una visión positiva en la evolu-ción de las bolsas europeas, pero han preferidohacerlo a través de su distribución sectorial apos-tando por sectores como industriales, consumodiscrecional o tecnología, con mayor sensibilidadal ciclo económico.

¿También en Europa ha resultado un acierto lainversión en pequeñas compañías?sí. como ya comentamos para el caso americano,la magnífica evolución de las compañías en lossegmentos bajos de capitalización es un buen re-flejo del sentimiento positivo dominante en elmercado. fruto de ello, el índice de pequeñas

compañías europeas, mscI europe small caps, seha revalorizado un 20,2%. el fondo Hendersoneuropean smaller companies, gracias a su posicio-namiento a favor del ciclo, también ha sido capazde hacerlo aún mejor y cierra el periodo con unarentabilidad del 27%.

En los nueve primeros meses del año la bolsajaponesa ha experimentado una revaloriza-ción superior al 20% en euros. ¿Podemos espe-rar continuidad en este movimiento?sería lo más lógico si no hay ninguna sorpresa ne-gativa teniendo en cuenta que la nueva políticaeconómica anunciada por el primer ministro shin-zo abe aún no ha hecho más que comenzar. en los

Fuentes: Bloombergy elaboración propia.0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

Austria

Bélgica

Dinamarca

Finlandia

Francia

Alemania

Grecia

Irlanda

Italia

Holanda

Noruega

Portugal

España

Suecia

Suiza

UK

MSCI Europe

EVOLUCIÓN POR PAÍS DEL MSCI EUROPE


20 septIembre 2013

primeros meses de 2013 la bolsa japonesa ha pro-tagonizado una subida sin precedentes impulsadapor la primera de las medidas del nuevo gobierno,una expansión monetaria cuya inmediata conse-cuencia ha sido la depreciación del yen y un exce-lente comportamiento de la bolsa japonesa. estehecho ha beneficiado al fondo de saa que ocupala categoría de renta variable japonesa, GS JapanPortfolio, que ha cerrado el periodo ofreciendouna rentabilidad de 22% en euros y de 39,9% eneuros para los clientes que han invertido en la cla-se sin riesgo divisa. sin embargo, parece que enlos últimos meses la escalada de la bolsa japonesase ha estancado, aunque como se ha dicho las re-formas del gobierno no han hecho más que co-menzar. el siguiente paso a dar por el nuevogobierno será aplicar una nueva política fiscal, queconsiste básicamente en una subida del impuestoal consumo. por último, el gobierno pretende im-plementar un plan de reformas estructurales queimpulsen el crecimiento de la economía del país.por tanto, si se van cumpliendo las promesas delnuevo gobierno parece que al mercado japonésaún le puede quedar mucho recorrido al alza.

Las menores cifras de crecimiento en las princi-pales potencias emergentes han producido unfuerte retroceso en los sectores de materialesy energía. ¿Ha habido alguna región especial-mente afectada por ello?sí, lo cierto es que la región latinoamericana, cuyaexposición a estos sectores es muy relevante, se haresentido por el mal tono de las empresas de ma-teriales y energía. de hecho, el mercado peruano,cuya exposición a la minería es muy significativa,

ha sido el país de peor evolución de todo el espec-tro de emergentes y ha retrocedido cerca del–35%. brasil, principal potencia de la región, tam-bién ha retrocedido con fuerza, afectado por elmal tono de materiales y energía, y por cifras decrecimiento menores de lo esperado. a ello hayque sumarle el repunte de la inflación y la fuertedepreciación de su divisa. a pesar de este compli-cado entorno, el fondo que ocupa la categoría derenta variable latinoamericana, Fidelity LatinAmerica, ha tenido un comportamiento extraor-dinario favorecido por la menor exposición que hamantenido en brasil, sobreponderando méxico ysu preferencia por los sectores vinculados a la de-manda interna en detrimento de los más depen-dientes del entorno macroeconómico global.Hasta septiembre, el fondo ha superado por másde 340 puntos básicos al índice de la región, mscILatam 10/40, que ha retrocedido un 15%.

A pesar de las dudas sobre el crecimiento chi-no, Asia ha sufrido menos que el resto de lasregiones emergentes. ¿Cuáles han sido losprincipales factores que resumen esta mejorevolución?La región asiática es la más amplia de las econo-mías emergentes, por lo que cuenta con paísescon diferentes grados de desarrollo. por ejemplo,atendiendo al mscI ac asia ex Japón, principalindicador para esta región, Hong Kong y singapurson países desarrollados y han soportado mejor lascaídas que sus homólogos emergentes. por sulado, taiwán y corea, a pesar de estar considera-dos como emergentes, son países en un estadoavanzado de desarrollo. se caracterizan por su for-

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EVOLUCIÓN DE LA BOLSA JAPONESA


septIembre 2013 21

taleza en el sector tecnológico y su mayor depen-dencia de las exportaciones a estados unidos yeuropa, por lo que han retrocedido en menor me-dida que el resto de los emergentes alentados porla recuperación económica de las principales po-tencias desarrolladas. en el otro lado de la monedase encuentran aquellos países en un estado dedesarrollo menor. Los más castigados han sidoaquellos como India e Indonesia, con mayor de-pendencia de la financiación extranjera y elevadosdéficit por cuenta corriente, cuyos mercados y di-visas retrocedieron con mucha fuerza tras el anun-cio por parte de la reserva federal de la gradualretirada de las medidas de estímulo no convencio-nales. el espectro de rentabilidades en la región estan amplio que abarca desde el +2,2% que subeHong Kong hasta el –23% que retrocede Indone-sia. La bolsa china empezó el año mostrando grandebilidad pero ha ido mejorando a medida que sepublicaban mejores datos macroeconómicos. des-de el mínimo del año, el mscI china ha subido eneuros cerca del 15%. en este entorno tan volátil elfondo Fidelity South East Asia ha tenido unbuen comportamiento, logrando superar por másde 150 puntos básicos al mscI ac asia ex Japón,que hasta final de septiembre acumulaba una caí-da del –4,7%.

El conflicto en Siria y las protestas popularesen Turquía en contra del gobierno han sidoportada de los periódicos durante meses.¿Cómo han afectado estos sucesos a la evolu-ción bursátil de la región?más allá de la región, el conflicto sirio afectó atodos los mercados en general y produjo un re-punte en el precio del crudo ante la posible inter-vención de estados unidos. por otro lado, turquíaforma parte del índice más representativo de laregión emergente europea, el mscI emerging eu-rope, con un peso aproximado del 17%. a las pro-testas populares hay que añadirle el efecto de laspalabras de bernanke y, como resultado de ello,

cayó cerca de un 25% en euros en el plazo de unmes. en general, durante los primeros nueve me-ses del año, el índice mscI emerging europe haretrocedido un –8,3%. a parte de las diferenciasde evolución entre los diferentes países, se hanproducido enormes divergencias entre los secto-res, destacando la subida del 16% de consumobásico y la fuerte caída de materiales y serviciospúblicos, que se dejaban cerca del –30%. el fondoJPM Eastern Europe ha aprovechado estas diver-gencias y, gracias a su acertada selección de valo-res y su apuesta a favor del consumo doméstico encontra de materiales y energía y la nula exposiciónal sector servicios, ha logrado superar en más de440 puntos básicos al índice de referencia, cerran-do el periodo con tan solo una caída del –3,6%.

Por último, el repunte visto en los tipos de in-terés tras el anuncio por parte de la ReservaFederal de su intención de retirar las medidasde estímulo ¿ha afectado de alguna manera alsector inmobiliario?desde luego. en el mes posterior al anuncio, el ín-dice epra Global se dejaba un –16,8%. a pesarde ello, el fondo seleccionado en esta categoría,Henderson Global Property, ha conseguido en-trar en terreno positivo y a cierre de septiembremostraba una rentabilidad de 0,3%.

EL ESPECTRo DEREnTABILIDADES En LA REGIónASIáTICA ES TAn AMPLIo qUEABARCA DESDE EL +2,2%qUE SUBE HonG KonG HASTAEL –23% qUE RETRoCEDE InDonESIA


22 septIembre 2013

Gestión tradicional ı Distribución de activos y convertibles

«Las mejores evoluciones corresponden alas bolsas desarrolladas, con algunas tanformidables como la del mercado japonés»

En esta categoría, Selección ArquitecturaAbierta (SAA) recoge fondos que combinandiferentes activos, principalmente de rentafija y de renta variable a nivel global. ¿Todosestos activos han tenido una evolución pare-cida en lo que llevamos de año?más bien al contrario. durante el año los diferen-tes mercados han tenido comportamientos muydivergentes, hasta el extremo de que hay merca-dos con rentabilidades positivas de doble dígitomientras que otros presentan pérdidas. en térmi-nos generales, las mejores evoluciones, tal y comorecoge el gráfico posterior, corresponden a las bol-sas desarrolladas, con algunas tan formidablescomo la del mercado japonés. en el otro extremose encuentran los mercados emergentes, que hanmostrado una muy mala evolución en el año enrenta fija, en renta variable y en divisas. Las incer-tidumbres sobre el impacto en el crecimiento deuna transición en china a un modelo de creci-miento vía demanda interna desde un modelo ba-sado en las exportaciones, unido al impacto

negativo sobre las economías con mayor depen-dencia de la financiación exterior (brasil, India oturquía) por una posible retirada del estímulo mo-netario en estados unidos, han generado una sig-nificativa corrección en estos mercados. sinembargo, en el mes de septiembre, desde el anun-cio del retraso en la retirada de la recompra deactivos por parte de la reserva federal norteame-ricana, los mercados emergentes han tenido unamagnífica evolución. adicionalmente, la renta fijade gobierno, sobre todo americano, muestra en elaño pérdidas debido al impacto del anuncio de laposible disminución de la expansión monetariaamericana.

En este entorno de mercado, ¿cuál de los fon-dos de distribución de activos de SAA presen-ta mejores resultados en el año?el fondo BlackRock GF Global Allocation ha ob-tenido una rentabilidad en el año de 8,5% (en eltramo hedged). La razón de esta buena evoluciónse encuentra en la elevada inversión en renta va-

Arantza LoinazDirectora de Arquitectura Abierta


septIembre 2013 23


riable (60% del fondo), con casi nula presencia decompañías de mercados emergentes, por lo quese ha beneficiado del comportamiento de las bol-sas desarrolladas, evitando los retrocesos de lasemergentes. adicionalmente, su visión negativasobre la renta fija pública y privada, que le ha lle-vado a estar fuertemente infraponderado en esteactivo, ha dado sus frutos. este fondo reúne mu-chos de los requisitos que consideramos a la horade incluir un fondo en saa: cuenta con un equipoamplio y estable, con un proceso de trabajo y unosobjetivos de inversión alineados y consistentes, ycon un track record largo y equilibrado.

La evolución de la renta fija en el año ha sidomediocre. ¿Cómo ha funcionado el fondoM&G Optimal Income al invertir mayoritaria-mente en renta fija?el fondo ha tenido un muy buen comportamiento,con un rendimiento en el año de 4,6%, aun a pe-sar de lo regular y volátil de la evolución de losbonos a nivel global. desde hace ya tiempo, el

fondo mantiene un riesgo de tipo de interés bajo(entre 2,5 y 3,5 años), lo que le ha permitido ca-pear el temporal que ha supuesto la posible retira-da de los estímulos monetarios americanosdurante el verano. el posicionamiento a favor de larenta fija privada también ha sido un neto contri-buidor a la evolución del fondo en el año. el fondomantiene su posición histórica favorable a los bo-nos de emisores privados, con una elevada posi-ción tanto en los bonos de alta calidad crediticiacomo en los clasificados como high yield. por últi-mo, y aun a pesar de que no se trata de la principalfuente de riesgo ni de rendimiento del fondo, el

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EVOLUCIÓN DE YTD DE LOS PRINCIPALES MERCADOS

LoS MERCADoS EMERGEnTESHAn MoSTRADo UnA MUy MALAEvoLUCIón En EL Año En REnTA FIJA,En REnTA vARIABLE y En DIvISAS

24 septIembre 2013


fondo ha elevado sus niveles de inversión en rentavariable por encima de sus máximos históricoshasta el 11-12%, por considerar que determina-dos emisores ofrecen mejores oportunidades deinversión como accionista que como bonista.

¿Cómo ha sido el año para el fondo PIMCOMulti-Asset, el tercero de la categoría de dis-tribución de activos de SAA?este fondo ha tenido en el año un comportamien-to decepcionante y la razón principal se encuentraen emergentes. La visión de mercado de pImco sebasa en un escenario de bajo crecimiento a nivelmundial, lo que impedirá que se retiren las políti-cas monetarias estimulativas de los principalesbancos centrales de países desarrollados. este es-cenario ha llevado a pImco a optar por invertir enaquellas zonas con mayor crecimiento económico,a saber, emergentes. esta inversión ha sido signifi-cativa, con más de la mitad de la posición en renta

variable invertida en bolsas emergentes y con unaimportante posición en deuda gubernamentalbrasileña. aun a pesar del rebote reciente de estosactivos, el resultado acumulado en el año continúasiendo negativo. adicionalmente, el fondo pImcoha invertido en bonos americanos, tanto públicoscomo privados, de vencimiento largo, ante la ex-pectativa de que un crecimiento bajo mantendríala actual recompra de activos por parte de la re-serva federal. esta posición también ha detraídorentabilidad al fondo durante el verano hasta me-diados de septiembre.

Por último, convertibles, como híbrido entrerenta fija y renta variable, ¿ha tenido un buencomportamiento en el año?La evolución del mercado de bonos convertiblesen 2013 ha sido muy positiva, aprovechando labuena evolución de las principales bolsas mundia-les. a pesar de que la bolsa asiática se ha quedadomuy rezagada en los primeros nueve meses delaño, tanto estados unidos como europa y espe-cialmente Japón han ofrecido una rentabilidadmuy atractiva, y el fondo JP Morgan Global Con-vertible ha podido aprovecharse de ello. el gestordel fondo ha realizado apuestas significativas enJapón y en europa, lo que ha permitido alcanzaruna rentabilidad de 10,9% en el periodo.

LA EvoLUCIón DEL MERCADoDE BonoS ConvERTIBLES En 2013HA SIDo MUy PoSITIvA

septIembre 2013 25

Gestión tradicional ı Gama selección

«A través de los fondos FonCaixa Selecciónnuestros clientes acceden de forma eficientea los mejores gestores del mundo»

¿Son más caros los fondos FonCaixa Selecciónque los fondos de Selección ArquitecturaAbierta (SAA)?no, en absoluto. Las comisiones de los fondosfoncaixa selección fueron diseñadas precisamen-te con el propósito de resultar atractivas frente a laalternativa de invertir directamente en fondos desaa. para el caso de la gama de renta variable, lascomisiones de gestión de la clase premium supo-nen un 0,775%. a este 0,775% debemos sumarlela comisión de gestión que, a su vez, cobran lasterceras gestoras a los fondos foncaixa selección.Gracias al volumen y a la capacidad de negocia-ción de Invercaixa, las comisiones de las tercerasgestoras son siempre institucionales y, en general,se sitúan en torno a 0,70%. por tanto, para elcliente de banca privada, el coste final de invertiren renta variable a través de un fondo foncaixaselección es 1,475% aproximadamente, igual oinferior al de invertir directamente en fondos deterceras gestoras. para el caso de los fondos fon-caixa selección de renta fija, la comisión de ges-tión del tramo premium es aún más baja, del0,55%, lo que, aun añadiendo las comisiones ins-

Equipo de Selección deArquitectura Abierta

titucionales de los fondos en los que invierte, losconvierte en un producto muy competitivo.

¿Por qué recomendaría la inversión en unfondo FonCaixa Selección?a través de los fondos foncaixa selección nues-tros clientes acceden de forma eficiente a los me-jores gestores del mundo. pero no solo consiste eninvertir de la mano de grandes gestores, sino enuna combinación óptima de un grupo de ellos.consideramos que la diversificación entre gestoreses fundamental de la misma manera que lo es ladiversificación entre distintas compañías. cadagestor imprime a su fondo una estrategia, una vi-sión y una filosofía diferente. saber en cada mo-mento de mercado cuál de las muchas estrategiasconstituye la mejor alternativa es parte fundamen-tal de la labor de este equipo. La combinación dediferentes estrategias asegura la estabilidad de lainversión y genera un elevado grado de consisten-cia en los resultados de este producto, de ahí queconsideremos que es una estupenda alternativa deinversión con excelentes resultados en el largo pla-zo. a todo eso debemos añadirle el aporte de va-

26 septIembre 2013


lor de los diferentes comités de Invercaixa. porejemplo, el fondo foncaixa bolsa selección Globaldistribuye los pesos en las diferentes áreas geográ-ficas de una parte significativa de su cartera deacuerdo con las decisiones del comité de distribu-ción de activos (cda).

¿Qué relación existe entre los fondos Fon-Caixa Selección y SAA?La relación es muy estrecha. obviamente, ambasresponsabilidades recaen en el equipo de arquitec-tura abierta. podríamos decir que saa es el pilar delos fondos foncaixa selección. es decir, la selecciónde fondos es el primer paso del proceso de inver-sión de los foncaixa selección. a esta selección defondos hay que añadirle la selección de estrategiasa implementar, el proceso de construcción de carte-ra y el proceso de control de riesgo, y obtenemosasí los foncaixa selección. en la práctica esto se tra-duce en que la inmensa mayoría de los fondos queconstituyen la oferta de saa son parte fundamen-tal de las carteras de los foncaixa selección.

¿Qué resultados han obtenido los fondosFonCaixa Selección de renta variable duranteeste año?en términos relativos, es decir, comparados con losretornos de sus mercados de referencia, los resul-

tados han sido muy buenos, ya que todos elloshan conseguido mejor rentabilidad. en términosabsolutos, en línea con lo acontecido en los dife-rentes mercados, hemos tenido una situación mix-ta. Los fondos foncaixa bolsa selección queinvierten en países desarrollados han cerrado sep-tiembre con rentabilidades superiores al 12% entodos los casos; sin embargo, los fondos foncaixabolsa selección que dirigen su inversión a las re-giones emergentes han cerrado el tercer trimestrecon rentabilidades negativas.de todos ellos el que mejor comportamiento haobtenido ha sido el fondo foncaixa bolsa selec-ción Japón, con una rentabilidad de 20,6% en suclase premium. Lógicamente, dado el buen rendi-miento del mercado americano, el siguiente fondomás rentable ha resultado ser foncaixa bolsa se-lección usa, que se ha revalorizado un 16,75% ensu clase premium. a continuación hay que desta-car la excelente rentabilidad obtenida por el fondofoncaixa bolsa selección europa, que cierra el pe-riodo con un rendimiento de 15,9% en su clasepremium, muy por encima del 10,2% del mscIeurope. el último en lo que a resultados se refierees el fondo foncaixa bolsa selección Global, que,a pesar de haber estado infraponderado en las re-giones emergentes, se ha visto lastrado por el malcomportamiento de las mismas y termina el tercer

septIembre 2013 27


trimestre con una rentabilidad de 12,7% en su cla-se premium. en el lado negativo se encuentran losfondos foncaixa bolsa selección Global emergen-te y foncaixa bolsa selección asia, que, pese a subuena gestión, no han conseguido evitar el terre-no negativo y han acabado el periodo con unosretornos, en su clase premium, de –7% y –3,6%,respectivamente. el peor comportamiento del fon-do foncaixa bolsa selección Global emergente sedebe, principalmente, a su exposición a la regiónlatinoamericana, que ha sido la de peor evoluciónen lo que va de año.

Uno de los activos que peor comportamientoha tenido en el año ha sido la renta fija emer-gente. ¿Qué tal se ha comportado el fondoFonCaixa Renta Fija Selección Emergente?foncaixa renta fija selección emergente ha retro-cedido un –7,4% en el periodo debido a la malaevolución del tipo de activo en el que invierte. suexposición a la deuda gubernamental de mayor ca-lidad crediticia de los países emergentes –seriamen-te afectada por la venta masiva que este tipo deactivo ha sufrido por las expectativas de una salidade capitales desde estas economías hacia estados

unidos u otros países desarrollados que empiezan aofrecer tipos más atractivos– ha impedido al fondoofrecer rentabilidades más atractivas.

Sin embargo, el segmento de renta fija highyield ha evolucionado bastante bien, ¿no esasí?desde luego. este segmento ha tenido muy buenaevolución en el año y el fondo foncaixa renta fijaselección High yield ha avanzado un 3,7% en losprimeros nueve meses del año. varios son los mo-tivos que han apoyado este buen comportamien-to. por un lado, las compañías están ofreciendoelevados cupones a sus inversores y, por otro, elfondo ha dirigido una parte importante de sus in-versiones a las emisiones europeas, que han teni-do una evolución significativamente mejor que lasamericanas.

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Desdelanzamiento

(dic. 02)

MSCI Europe

FonCaixa Bolsa SelecciónEuropa Premium


EVOLUCIÓN DEL FONDO FONCAIXA BOLSA SELECCIÓN EUROPA

LoS RESULTADoS DE LoSFonDoS FonCAIXA SELECCIónEn 2013 HAn SIDo MUy BUEnoS

28 septIembre 2013

Gestión alternativa ı Tendencias de la industria

«Los newcits se consolidan en el mundode la gestión alternativa»

nos tenemos que remontar a finales de 2008 paraencontrar por primera vez el término newcit1. Lanovedad radica en la implementación de estrate-gias de gestión alternativa en formato regulado,aprovechando la flexibilidad de los vehículos bajo ladirectiva europea ucIt. esto supuso un hito para laindustria que dio respuesta a una serie de inquietu-des surgidas en aquel momento: riesgo de contra-partida, liquidez, transparencia, riesgo de fraude,etc. Inicialmente surgieron dudas sobre el éxito deaplicar este tipo de estrategias en un formato regu-lado. pero, con el paso del tiempo, los newcits sehan ido consolidando, demostrando ser una opciónatractiva entre los inversores. según datos de laconsultora suiza, alix capital, la industria ha alcan-zado un tamaño considerable, creciendo desde los40.000 millones de euros en 2008 a los cerca de160.000 millones gestionados en la actualidad. en-tre los inversores se engloban tanto bancas privadascomo inversores institucionales y va traspasandofronteras: lo que parecía un fenómeno exclusiva-mente europeo está teniendo su réplica en estadosunidos, con su vehículo homólogo bajo regulaciónnorteamericana (Ley 1940-act).

1 el origen del término se atribuye a la revista inglesa Citywire.

¿cuáles son las claves de su aceptación? comoseñalábamos antes, la posibilidad de optar a unaliquidez mayor atrae a muchos inversores. otrofactor muy importante es el requisito impuestopor el regulador de tener los activos segregados enun custodio independiente y a nombre del partíci-pe, eliminando el riesgo de estructuras piramidaleso fraudulentas. adicionalmente, otras ventajasque atraen a los inversores son, entre otras, unamejor fiscalidad –en el caso de inversores españo-les, pueden registrarse en la comisión nacionaldel mercado de valores (cnmv) y ser traspasable–y una mayor transparencia.en resumen, los newcits permiten que el inversortenga acceso a la mayoría de las virtudes de la ges-

Elena Ruiz yFernando Sánchez

Equipo de Gestión Alternativa


LoS nEwCItS PERMITEnqUE EL InvERSoR TEnGA ACCESoA LA MAyoRíA DE LAS vIRTUDESDE LA GESTIón ALTERnATIvA SIn qUESE vEA AFECTADo EL PERFILDE LIqUIDEz DE SUS InvERSIonES

septIembre 2013 29

Gestión alternativa ı Tendencias de la industria

tión alternativa, sin que se vea afectado el perfil deliquidez de sus inversiones, las ventajas fiscales o laseguridad jurídica. muchos de los gestores de hed-ge funds más conocidos han implementado su filo-sofía de gestión en este vehículo, con lo quepermiten acceder a ellos en formato regulado sinmerma de calidad. a la captación de este talentohan contribuido varios bancos de inversión, creandoplataformas que sirven de soporte e infraestructura.como ejemplo de esto tomamos dos índices queengloban fondos que siguen una de las estrategiasmás populares: selección de títulos. en los últimosseis años, la rentabilidad acumulada en ambos ve-hículos es similar (5,66% en off-shore y 4,52% enucIt), si bien el nivel de riesgo en los newcits esmenor.algunas estrategias sí que son menos replicablesen formato newcit. La mayor regulación y exigen-

cia de liquidez trae consigo ciertas restricciones:apalancamiento limitado y menor acceso a activosmuy ilíquidos, así como cumplir unos criterios mí-nimos de diversificación. sin embargo, estas limi-taciones no impiden que los vehículos ucIt tenganla suficiente flexibilidad como para que se puedanimplementar la mayoría de las estrategias de ges-tión alternativa.por último, cabe destacar que, si bien es ciertoque la presencia de un regulador reduce ciertosriesgos operacionales, esto no exime de la vigen-cia e importancia que sigue teniendo el análisis deriesgo operacional en estas inversiones. en Inver-caixa seguimos un proceso riguroso, tanto desdeel área de inversiones como de riesgos, localizan-do y controlando cualquier factor que genere ries-gos diferentes a los inherentes de la estrategiaseguida.

EVOLUCIÓN DE LOS ÍNDICES DE SELECCIÓN DE TÍTULOS: FONDOS NO REGULADOS vs. UCIT

CRECIMIENTO DE PATRIMONIO POR ESTRATEGIA DESDE ENERO 2008 HASTA MARZO 2013

HFRI Equity Long / Short

Índice UCIT Equity Long / Short

Fuente: Bloomberg.70

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12-07 6-08 12-08 6-09 12-09 6-10 12-10 6-11 12-11 6-12 12-12 6-13 8-13

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UAI Commodities

UAI Macro

UAI FX

UAI Equity Market Neutral

UAI Multi-Strategy

UAI Fixed Income

UAI Emerging Markets

UAI Event-Driven

UAI CTA

UAI Volatility

UAI Long/Short Equity

Fuente: Alix Capital.

Patrimonio gestionado en miles de millones de euros

30 septIembre 2013

«El entorno de mercado ha mejoradosignificativamente para las estrategiasde gestión alternativa»

Selección de títulosLos selectores de títulos están obteniendo excelen-tes resultados tanto por sus decisiones de exposi-ción a mercados como por la selección de sectoresy valores. Los gestores han mantenido niveles debeta altos a lo largo del 2013, apoyándose en tresfactores: el entorno de tipos de interés bajos, laexcelente salud del sector corporativo y la valora-ción relativa atractiva de la bolsa frente a otros ac-tivos. desde el punto de vista geográfico, cabedestacar que, tras un largo periodo en el que lasposiciones largas estaban centradas en estadosunidos y en Gran bretaña, ha ido aumentando eloptimismo sobre la Zona euro. por sectores, ade-más de los largos en el sector financiero, ha creci-do el sesgo a sectores cíclicos en los últimos meses.en cuanto a las posiciones cortas, la visión negati-va sobre el crecimiento en áreas emergentes haresultado muy beneficiosa. pero la principal fuentede rentabilidad ha sido el acertado stock pickingque está generando rendimiento diferencial tantoen los largos como en los cortos, en un entorno enel que las correlaciones entre acciones han caído aniveles mínimos de los últimos cinco años.

Eventos corporativoses la estrategia que mejor comportamiento estáteniendo y la que más flujos de inversión está atra-yendo. el alejamiento del riesgo sistémico, junto alas mayores previsiones de crecimiento económi-co, están devolviendo la confianza a los directivosy se está registrando un incremento en la actividadcorporativa. en especial, se ha producido un fuerteaumento de recompra de acciones y de subida dedividendos, aprovechando los altos niveles de li-quidez en los balances, pero también han aumen-tado la venta de activos y las reestructuracionescon el objetivo de dar mayor solidez a los balan-ces. La actividad de fusiones y adquisiciones semantiene moderada pero ha comenzado a hacer-se hueco en los sectores de telecomunicaciones yde tecnología, con anuncios de tamaño récord. esla estrategia en la que los gestores han subido máslos niveles de riesgo gracias al aumento de oportu-nidades. por el lado de las subestrategias ligadas acrédito, cabe destacar que los fondos se han se-guido beneficiando de las amortizaciones de bo-nos de compañías en procesos de quiebra, sobretodo del sector financiero.

Gestión alternativa ı Evolución de las estrategias

Elena Ruiz yFernando Sánchez

Equipo de Gestión Alternativa


septIembre 2013 31

Gestión alternativa ı Evolución de las estrategias

EVOLUCIÓN DE LOS ÍNDICES DE ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ALTERNATIVA UCITS

1er TRIMESTRE 2.º TRIMESTRE 3.er TRIMESTRE 2013

sel. títulos: 3,05% sel. títulos: 0,33% sel. títulos: 3,45% sel. títulos: 6,96%

Global macro: 1,23% valor relativo: 0,18% eventos corp.: 2,39% eventos corp.: 2,79%

eventos corp.: 0,52% eventos corp.: –0,13% Global macro: 1,08% valor relativo: 1,24%

valor relativo: 0,45% Global macro: –1,57% valor relativo: 0,60% Global macro: 0,72%

fuente: alix capital.

Global macrose trata de la estrategia con mayor dispersión en elcomportamiento de los fondos, subrayando la im-portancia de la selección de gestores. Los grandestemas de inversión están girando en torno a tresfactores: Abenomics, la represión financiera y laralentización en el crecimiento de los países emer-gentes. en general, las posiciones largas en rentavariable, cortas del yen japonés y cortas de activosligados al crecimiento chino han generado las ma-yores ganancias. Los gestores han evitado la expo-sición a duración en países desarrollados, peromuchos se han visto perjudicados por las inversio-nes en países emergentes. por último, los largosen el dólar norteamericano han sido una fuente dedecepción en el año.

Valor relativoLa estrategia está teniendo un excelente compor-tamiento, gracias a las subestrategias de arbitrajede convertibles y de largo/corto crédito. Los gesto-

res están aportando rentabilidad positiva con nive-les de volatilidad muy bajos, beneficiados por elaumento en las oportunidades de valor relativo yde arbitraje. en el año 2013 se ha alcanzado unrécord de emisiones corporativas a nivel global, ylos primarios han sido una fuente de rentabilidadsignificativa. La menor competencia por parte delas mesas de tesorería y los fuertes flujos de com-pra por parte de inversores finales están aumen-tando las desviaciones y anomalías en precio, yestán creando un entorno óptimo para este tipode gestores.

LoS EvEnToS CoRPoRATIvoSConSTITUyEn LA ESTRATEGIA qUEMEJoR CoMPoRTAMIEnTo ESTáTEnIEnDo y LA qUE MáS FLUJoS DEInvERSIón ESTá ATRAyEnDo

32 septIembre 2013

Gestión alternativa ı Fondos de SAA

«La gestión alternativa ha atraído unasignificativa proporción de las aportacionesde capital de SAA en 2013»

Este año habéis reforzado la selección de ges-tión alternativa. ¿Por qué motivo?La ampliación de la oferta responde al crecienteapetito que percibimos por parte de los inversores.La gestión alternativa ha atraído una significativaproporción de las aportaciones de capital de selec-ción arquitectura abierta (saa) en lo que lleva-mos de año. el momento actual de los mercadosinvita a invertir en este activo.La renta fija es poco atractiva y la renta variable,aunque atractiva, es demasiado volátil para mu-chos inversores. el 2013 está siendo un año com-plicado para la renta fija, y los fondos de riesgobajo y medio de la selección están teniendo mu-cha aceptación como inversiones que diversificanla asignación a renta fija de las carteras. Las bolsaspor su parte han experimentado fuertes subidasen el año. el s&p, que históricamente ha lideradolas tendencias en las bolsas, ha tocado inclusomáximos históricos. esto ha ocurrido en un entor-no en el que la reducción de los riesgos extremosy la abundancia de liquidez permiten que los selec-tores de títulos generen mucho valor. por otra par-

te, la rotación en el crecimiento global abregrandes posibilidades para los gestores de globalmacro. Hemos decidido ampliar la oferta en la ca-tegoría de perfil de riesgo alto, con fondos de es-tas dos estrategias, porque son una alternativaatractiva para invertir en mercados de riesgo conuna volatilidad controlada.

¿Cuál es la principal ventaja de invertir en lagestión alternativa?el elemento diferenciador de la gestión alternativaes el hecho de que invierte en estrategias y no enactivos. a través de la inversión en estrategias losgestores buscan generar retornos positivos con

Elena RuizDirectora de Gestión Alternativa


EL ELEMEnTo DIFEREnCIADoRDE LA GESTIón ALTERnATIvA ESEL HECHo DE qUE InvIERTE EnESTRATEGIAS y no En ACTIvoS

septIembre 2013 33


fuentes de rentabilidades distintas y poco correla-cionadas con los activos tradicionales, como son lacaptura de alfa, las apuestas sobre el comporta-miento relativo entre activos o la gestión activa debeta. La ventaja de este enfoque es que la evolu-ción del fondo no depende de que los mercadossuban, sino de que exista un entorno propicio paralas estrategias.

Además de ampliar la oferta, ¿habéis hechoalgún otro cambio en la selección?sí, hemos hecho un cambio muy importante, mo-dificar la clasificación de los fondos. Hasta ahoralos fondos estaban clasificados por la volatilidadesperada del producto según su folleto de inver-sión. a partir de ahora se van a clasificar en las si-guientes categorías: riesgo bajo, riesgo medio yriesgo alto.La idea es que la categorización no solo refleje unanálisis sobre el riesgo real del fondo, sino quetambién informe sobre el estilo de gestión del ries-go. valoraremos si el gestor tiene como prioridado no preservar capital, si busca la consistencia enlos retornos, si el gestor se caracteriza por la cau-tela o por la agresividad, etc. para ello, además deanalizar la volatilidad histórica, nos apoyamos enotras métricas como la distribución de rendimien-to, el análisis de periodos de pérdidas y el compor-tamiento del fondo en periodos alcistas y bajistasde mercados.La nueva clasificación supone un cambio en lagama actual. el fondo BlackRock European

Absolute Return pasa a la categoría de riesgobajo, debido a su enfoque de preservar capital y aluso limitado que hace del apalancamiento. es unfondo que ha demostrado una eficiente gestióndel riesgo y que nosotros hemos estado recomen-dando como substituto de fondos de renta fija.

Habéis incorporado tres fondos nuevos, ¿cuá-les son sus principales características?Hemos incorporado dos fondos de riesgo alto,Alken Absolute Return Europe y Morgan Stan-ley IF Diversified Alpha Plus (DAP), y un fondode riesgo medio, SLI Global Absolute ReturnStrategies.el fondo Alken Absolute Return Europe es un«fondo de autor» de la estrategia de selección detítulos especializado en renta variable europea,aunque también invierte en otras áreas geográfi-cas. el fondo tiene un mandato flexible, sin bench-mark, por lo que invierte en aquellas acciones conun mayor potencial alcista, sin las restricciones sec-toriales o geográficas típicas de un fondo tradicio-nal. además, realiza una gestión activa de laexposición neta, que puede oscilar entre el –20%y el +80%, con el objetivo de proteger capital y deadaptarse a los movimientos de mercado. el ges-tor del fondo, nicolas Walewski, cuenta con 20años de experiencia y excelentes resultados tantoen este fondo como en su fondo long only, alkeneuropean opportunities fund, cerrado reciente-mente a nuevos inversores. el objetivo de este fon-do es reflejar las mejores ideas del gestor, en una


Neutral Medio Alto

Bajo

Med

ioPERFIL DE RIESGO

SESGO DIRECCIONAL

Alto

Valor relativo

Selección de títulos

Global macro

Eventos corporativosPIMCO

Unconstrained

JB Absolute ReturnBond

BSF Eur AbsoluteReturn

SLI Global AbsReturn Strategies

Alken EurAbs Return

Morgan StanleyDiversified Alpha

Shroder GAIA Egerton

MLIS York EventDriven

HendersonCredit Alpha

PERFIL DE RIESGO DE LOS FONDOS DE SAA GESTIÓN ALTERNATIVA

34 septIembre 2013


cartera concentrada, cuyas 10 principales apues-tas pueden pesar hasta un 40% de la cartera.el fondo dap también es un «fondo de autor», eneste caso de la estrategia de global macro, queinvierte en toda clase de activos y áreas geográfi-cas de forma dinámica. el gestor principal del fon-do es el director del equipo de asignación deactivos de msIm, cyril moullé berteaux, gestor dereconocido prestigio en la industria de hedgefunds, ya que fue socio fundador y gestor de traxispartners. La filosofía de inversión del fondo es lade identificar oportunidades temáticas basadas entransformaciones macroeconómicas significativascon un estilo value, invirtiendo únicamente en ac-tivos con valoraciones atractivas. adicionalmente,busca que las ideas tengan un sesgo contrarian, esdecir, que tengan la peculiaridad de ser poco po-pulares entre los inversores. cyril es un gestor deconvicción que busca tener una cartera concentra-da, por lo que es importante tener en cuenta queel fondo puede sufrir pérdidas acusadas. no obs-tante, el gestor ha demostrado históricamenteuna gran agilidad en la gestión del riesgo.en cuanto al fondo de perfil de riesgo medio, Stan-dard Life Global Absolute Return Strategies(GARS), la principal diferencia con respecto a losdos fondos anteriores es que está gestionado porun equipo que reúne las mejores ideas de inversiónde la gestora, en lugar de por un gestor que imple-menta sus ideas de forma personalizada. el fondoGars, al igual que el dap, es un fondo de global

macro con un mandato global y flexible, que im-plementa ideas temáticas basadas en sus previsio-nes macroeconómicas. sin embargo, a diferenciadel fondo dap, el proceso de inversión se apoya enun proceso de construcción de cartera muy riguro-so, cuyo objetivo es el de crear una cartera sólida,capaz de resistir a múltiples escenarios. como con-secuencia, la cartera del fondo Gars es muchomás diversificada y tiene un perfil de riesgo menor.además, el equipo gestor se centra en buscar ideasque capitalizar en el más largo plazo, por lo que elfondo tiene una cartera más estable en el tiempo.

En la categoría de riesgo bajo, los fondos deglobal macro acumulan pérdidas en el año.¿Cuál es el motivo?el anuncio de la posible reducción de estímulosmonetarios por parte de la reserva federal ha cas-tigado significativamente a los activos de renta fijay, a pesar de tener una limitada exposición direc-cional, ambos fondos se han visto perjudicados poréstas. en el caso del fondo Julius Baer AbsoluteReturn Bond Fund, que lleva un rendimiento ne-gativo de –0,22%, la rentabilidad positiva obtenidapor las apuestas en duración, crédito y convertiblesse ha visto lastrada por las pérdidas en renta fijaemergente. el fondo Pimco Unconstrained BondFund, que está sufriendo un retroceso de –2,02%,se ha visto afectado principalmente por su posicio-namiento largo en duración, pero también por lasapuestas en titulizaciones hipotecarias y en renta

EVOLUCIÓN DE MLIS YORK EVENT DRIVEN Y DE FUSIONES Y ADQUISICIONES EN EL MUNDO

York Event Driven

Volumen de Oper M&A(millones USD) eje derecho

Fuente: Bloomberg.95

100

105

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115

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0

50.000

100.000

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200.000

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300.000

350.000

8-12 9-12 10-12 11-12 12-12 1-13 2-13 3-13 4-13 5-13 6-13 7-13 8-13 9-13

septIembre 2013 35

fija emergente. el peor comportamiento del fondode pimco se explica por su sesgo a activos nor-teamericanos y por su filosofía de inversión másenfocada en el largo plazo. el fondo de Julius baer,que tiene un estilo más ágil, está navegando mejoren este entorno de mercados.

¿Qué evolución están teniendo el resto de losfondos de la selección?todos los demás fondos están ofreciendo rendi-mientos positivos. el fondo de selección de títuloscon sesgo neutral, BlackRock European Absolu-te Return, acumula una rentabilidad de 1,98%. elfondo sigue demostrando su baja correlación conlos mercados, aportando rentabilidad positiva enperiodos como junio, en el que cayeron tanto larenta fija como la renta variable. La rentabilidaddel fondo está siendo fruto de la acertada selec-ción de valores, que en el caso de los largos haestado centrada en los sectores de consumo dis-crecional e industriales, y en el caso de los cortos,en sectores defensivos y en aquellos ligados a lasmaterias primas. a lo largo del año, el gestor hamodulado activamente la exposición bruta delfondo, adaptando la cartera a su visión de los mer-cados, siempre bajo la premisa de proteger el capi-tal de los inversores.en la categoría de riesgo medio, el fondo de valorrelativo Henderson Credit Alpha Fund acumulauna rentabilidad de 1,32% con aportación positivatanto de los motores direccionales como de valorrelativo. en el año, el fondo se está beneficiandodel fuerte aumento de las emisiones de crédito, yha acudido a varios primarios con éxito. además, elsesgo largo a bonos especulativos (Hy) frente a bo-nos de grado de inversión (IG) le está resultandomuy beneficioso. Los gestores creen que el créditova a seguir apoyado por la «búsqueda de retorno»,por lo que mantienen un sesgo largo a la beta decrédito. es importante recordar que siempre se cu-bre el riesgo de duración de las emisiones, con loque el fondo no tiene sensibilidad a las subidas obajadas en los tipos de interés.en la categoría de riesgo alto tenemos un fondode eventos corporativos global, MLIS york EventDriven, que acumula una rentabilidad de 13,9%en el año. La reactivación de la actividad corpora-tiva a nivel mundial está aumentando las oportuni-

dades para la estrategia y el fondo está obteniendorentabilidades similares a las bolsas con un nivel deriesgo muy inferior. Las acciones que más estáncontribuyendo a la rentabilidad de la cartera son:citigroup, aIG, yahoo, Hertz y General motors.todas ellas son compañías que se están revalori-zando gracias a cambios estructurales en sus ne-gocios. además el fondo ha generado gananciasposicionándose en compañías que han sido objetode compra este año, tales como clearwire, virginmedia, sprint nextel o Heintz.por último, cabe comentar que el fondo ShroderGAIA Egerton Equity, que cerró a nuevas sus-cripciones en el mes de febrero, lleva una rentabi-lidad positiva de 14,7%, batiendo a la mayoría deíndices de renta variable y con una volatilidad sig-nificativamente inferior. el fondo se está benefi-ciando tanto de su visión alcista, con unaexposición neta alta de 70%, como de su excelen-te selección de acciones.

En relación con las materias primas, ¿cuál hasido la evolución del fondo Credit SuisseCommodity Index Plus?el fondo acumula un rendimiento negativo de–10%, en línea con los índices de materias primasque han sufrido un retroceso generalizado de suscomponentes. el único sector que ha acabado enpositivo ha sido el de energía, que se ha revaloriza-do tras lo acontecido en egipto y siria, y por el te-mor a una disrupción en la oferta y la distribuciónde crudo. Los metales industriales, muy ligados alciclo de crecimiento chino, han caído de forma ge-neralizada, mientras que las materias primas agrí-colas se han visto afectadas por la mejora de suproducción a nivel global. por otra parte, los meta-les preciosos se han desplomado, perdiendo unacuarta parte de su valor, en un entorno en que losactivos refugio han perdido atractivo.


EL únICo SECToR qUE HAACABADo En PoSITIvo HA SIDoEL DE EnERGíA

36 septIembre 2013

Gestión alternativa ı Gama selección

«FonCaixa Selección Retorno Absoluto esuna alternativa muy atractiva para inversionesde perfil conservador»

En estos tres primeros trimestres ¿qué com-portamiento ha tenido el fondo FonCaixa Se-lección Retorno Absoluto?en lo que llevamos de año, el fondo foncaixa se-lección retorno absoluto acumula una gananciade 3,34%, neta de comisiones. Hay que destacarque el nivel de riesgo se ha mantenido dentro desu nivel conservador, con una volatilidad por deba-jo de su límite máximo del 3%.

A nivel estrategia, ¿cuál es el desglose de larentabilidad?en estos primeros nueve meses, todas las estrate-gias han contribuido positivamente. destacan laaportación de las estrategias de selección de títu-los y eventos corporativos, ya que han sido las quemejores condiciones han tenido para su estilo degestión. La primera, basada en selección de valo-res de renta variable, se ha beneficiado por un en-torno en el que las acciones se han movido máspor sus valoraciones fundamentales que por fac-tores externos o políticos. Éste es el escenario pro-

Fernando Sánchez SantidriánGestor del FonCaixa Selección

Retorno Absoluto

picio para que funcionen tanto sus apuestasalcistas como bajistas. en cuanto a eventos corpo-rativos, tras unos comienzos de año algo dubitati-vos, los gestores poco a poco han ido viendocómo su campo de juego ha ido mejorando, y suscatalizadores (fusiones y adquisiciones, publica-ciones de resultados, etc.) han dado resultadospositivos. en cuanto a los gestores de global ma-cro, han tenido que lidiar con unas condicionesmás complicadas. el cambio de sesgo por parte de

ToDAS LAS ESTRATEGIASAPoRTAn REnTABILIDAD EnEL Año, FRUTo DE UnA EFICIEnTEASIGnACIón DE PESoS y BUEnASELECCIón DE FonDoS

septIembre 2013 37


la reserva federal en cuestiones de políticas mo-netarias a mitad de año provocó un incrementode la volatilidad en activos como la renta fija, elcrédito, las divisas y las apuestas en países emer-gentes. a pesar de esto, la aportación a la cartera,aunque más tímida, ha sido positiva, gracias a lagestión activa del peso asignado y la selección delos fondos. por último, las estrategias más neutra-les a mercado han tenido un comportamientomixto: las ganancias de los gestores de arbitraje

de renta variable y crédito han sido restadas porlas pérdidas en una posición de arbitraje de volati-lidad, la cual se ha visto perjudicada por el descen-so de la misma.

Durante el año, ¿qué actuaciones más destaca-das se han realizado en la cartera del fondo?más allá de invertir en activos, el fondo invierteen una serie de estrategias de gestión alternativa.y lo hace siempre con un estilo de gestión activa

Fuente: Elaboración propia.0,00% 0,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50%

Selecciónde títulos

Valor relativo

Eventoscorporativos

Global macro

Multiestrategia

Fuente: Elaboración propia.

Selección de títulos

Valor relativo

Eventos corporativos

CTA

Global macro

Multiestrategia

0%

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30%

40%

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80%

90%

100%

ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13

APORTACIÓN POR ESTRATEGIA

38 septIembre 2013

y flexible. el fondo ha continuado aumentando elpeso en estrategias de selección de títulos y arbi-traje de renta variable, a la vez que ha ido redu-ciendo el peso en global macro, sobre todo apartir de la mitad del segundo trimestre. esta ges-tión activa, unida a una buena selección de fon-dos (de los 16 fondos en cartera, solo dospresentan un rentabilidad negativa), está dandoresultados positivos por encima de muchos fon-dos de su competencia. en el año, hemos inclui-do cuatro nuevos fondos que han aportadoganancias a la cartera. a su vez, hemos reembol-sado otros cuatro fondos, cuyo estilo de gestiónno se adaptaba al escenario actual. cabe desta-car también la gestión activa de los niveles de in-versión. ante el repunte de incertidumbre enmayo, el fondo bajó el nivel a un 85%, para recu-perar niveles del 95% a mitad de julio.

De cara a los próximos meses, ¿qué atractivopresenta la inversión del fondo y dónde enca-jaría dentro de las inversiones de una cartera?creemos que la coyuntura actual invita a un estilode gestión ágil y flexible. en este entorno, el fondofoncaixa selección retorno absoluto tiene un do-ble atractivo: acceso a este estilo de gestión perode un forma más activa, tanto por el lado de laasignación de pesos a las estrategias como por elde la selección profesional y eficiente de los fon-dos. y todo esto unido a una gestión del riesgoque hace que sea un producto de perfil conserva-dor, comparable al de la renta fija. sin embargo,como el fondo tiene un mayor número de fuentesde rentabilidad, no está expuesto a las volatilidadese incertidumbres que presentan hoy por hoy las in-versiones en renta fija, convirtiéndose en una alter-nativa muy atractiva de cara a los próximos meses.


Private equity: capital de riesgo

Private equity, una oportunidad de inversión

estos años de convulsión económica han servidopara que el private equity se consolide como acti-vo en las carteras de los inversores institucionales.frente a las previsiones catastrofistas de que lascompañías propiedad de fondos de private equityaltamente apalancadas fallarían en el cumplimien-to de sus obligaciones bancarias en masa, la reali-dad ha demostrado que su comportamiento hasido mejor que la media. su superior modelo depropiedad y gobierno corporativo, en el que desdeel inversor hasta el gestor de la compañía compar-ten el incentivo de la revalorización de la compa-ñía –una revalorización real transformada encaja– ha permitido que las empresas superen conéxito estos tiempos turbulentos.

Miguel zuritaSocio y Co-CIo Altamar

Private Equity

y como muestra un botón. si se analiza la evoluciónde las compañías en la cartera de los fondos de al-tamar, tal como refleja el cuadro siguiente, se pue-de constatar que durante 2009 éstas tuvieron unacaída en sus ventas significativa, pero que tuvocomo consecuencia una disminución de su renta-

ABE - I ABG - II/III

09 10 11 12 09 10 11 12

crecimiento de las ventas –8,0% +7,0% +11,3% +3,3% –5,3% +10,2% +11,7% +4,4%

crecimiento del ebItda –6,7% +9,7% +8,0% +1,3% –1,2% +16,0% +12,7% +4,4%

deuda neta / ebItda 5,5x 4,9x 4,8x 4,6x 5,6x 4,4x 3,8x 3,8x

ebItda / Intereses 3,1x 3,5x 3,4x 3,7x 2,9x 3,5x 4,0x 4,0x

ESToS AñoS DE ConvULSIónEConóMICA HAn SERvIDo PARAqUE EL PRIvAtE EqUIty SE ConSoLIDECoMo ACTIvo En LAS CARTERASDE LoS InvERSoRES InSTITUCIonALES

septIembre 2013 39


bilidad, medida en términos de ebItda, inferior ala de las ventas, ya que fueron capaces de actuar ytomar medidas de reducción de costes y mejorarsu eficiencia muy rápidamente. es especialmentemeritorio que pudieron también reducir su endeu-damiento no solo de forma absoluta sino inclusorelativa, medida en términos de deuda/ebItda.esta rápida toma de conciencia y reacción acerta-da a la situación económica significó una pronta

recuperación de sus ventas y su rentabilidad al añosiguiente.se sabe que el private equity ha obtenido una me-jor rentabilidad que otros tipos de activos, y ade-más con una menor volatilidad. esto hace queespecialmente en los momentos en que otros acti-vos que sirven de benchmark, en particular la bol-sa, tienen un peor desempeño, el outperformancedel private equity sea mayor. en el gráfico adjunto

S&P 500

Total fondos buyouts

FTSE 100

Russell 3000

Fuentes: Thomson Reuters.–10%

–5%

0%

5%

10%

15%

dic-01

(1) Rentabilidad agregada de la industria a 10 años comparada con la rentabilidad que se hubiera obtenido invirtiendo en los mercados públicos. Se simulan los mismos cash-flows.

dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 mar-13

RENTABILIDAD A 10 AÑOS (10 YEARS HORIZON TIR)(1)

40 septIembre 2013

Crecimientodel PIB (%)

TIR (%)

Fuente: Thomson Reuters.

36,6%

25,9%

29,6%

22,0%

11,2%11,5%

21,2%

13,1%

24,7%

20,7%18,7%

7,9%

10,6%

5,0%

7,4%

2,3%3,5%

12,0%

16,6%15,6%

19,2%

13,8%

9,5%

4,1%

7,9%

15,8%

18,5%

–4%

–2%

0%

2%

4%

6%

8%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%19

8419

8519

8619

8719

8819

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9019

9119

9219

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9419

9519

9619

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9819

9920

0020

0120

0220

0320

0420

0520

0620

0720

0820

0920

10

Crecimiento del PIB (%)IRR (%)

Crecimientodel PIB (%)

TIR (%)


–6%

–4%

–2%

0%

2%

4%

6%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

1984

1985

1986

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1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Crecimiento del PIB (%)IRR (%)

11,7%

n.d.

20,3%

6,7%

12,9%

9,1%

4,9%

12,3%

17,8%

11,6%

36,0%

45,3%

13,8%

10,3%

12,8%

17,5%

20,6%

27,9%30,2%

17,0%18,8%

5,3%

1,3%

4,3%

0,8%

23,8%

RENTABILIDADES PRIvATE EQUITY vs. CICLO ECONÓMICO EN US

RENTABILIDADES PRIvATE EQUITY vs. CICLO ECONÓMICO EN EUROPA

se observa cuál ha sido la rentabilidad de la inver-sión en private equity, en particular en el segmen-to de buyouts, que es el más extendido, comparadacon la rentabilidad que se hubiese obtenido al in-vertir esos mismos flujos de caja en los principalesmercados bursátiles.La mayor rentabilidad, menor volatilidad y mayoroutperformance en los valles de la bolsa quedanclaramente puestos de manifiesto. si a esto seunen las reducidas expectativas de rentabilidad enrenta fija y el riesgo latente de inflación, se obtie-nen las principales razones por las que se apreciaun incremento significativo de la asignación al pri-vate equity en las carteras de los inversores institu-cionales, especialmente en los que tienen vocaciónde largo plazo.

sin embargo, la cruz de esta moneda es que elacceso al mercado del private equity es complejo ysu naturaleza ilíquida impide entrar y salir del acti-vo como se haría en otros valores cotizados. noobstante, intentar time the market en el privateequity no es lo más acertado. como muestran losgráficos de evolución del pIb versus retornos delprivate equity, tienen baja correlación con el cicloeconómico.Incluso si comparamos europa con estados uni-dos, se observa que, pese a que intuitivamente seasume una elevada correlación, los datos empíri-cos muestran que el private equity experimenta enestos mercados unos ciclos bastante complemen-tarios. si se añaden los mercados emergentes seconsigue una exposición a ciclos económicos muy


septIembre 2013 41


9,8%

16,8%

21,1%

10,8%

20,0%

26,2%

11,3%

14,9%

24,8%

6,9%

12,6%

15,3%

5,7%

11,0%

13,8%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Todos los fondos Top Half Top Quarter

MezzanineAll Venture Capital

All Private Equity

All Buyouts

Turnaround/Distressed Debt

(1) Rentabilidad agregada de la industria a 10 años.

10 YEARS HORIZON TIR A 31/03/2013(1)


distintos, mejorando notablemente el perfil riesgo/retorno de nuestra cartera.La mayor oportunidad es precisamente manteneruna política de inversión estable y recurrente conun nivel de diversificación alto pero no excesivo.La conocida dispersión entre los buenos y malosfondos del private equity, notablemente mayorque en otro tipo de activos, hace que la seleccióny el acceso a estos buenos gestores sea clave. sinembargo, la diversificación excesiva, por matemá-tica pura, hace que nuestros retornos converjan ala media perdiendo parte del atractivo.sí se puede comentar que en estos momentos hayciertas estrategias que son particularmente atracti-vas, ya que consiguen mejorar nuestra frontera efi-ciente de inversión; en particular, la inversión en«secundarios», es decir, la adquisición de participa-ciones en fondos que ya están invertidos, contandopor tanto con una cartera de participadas conociday que se puede analizar con una buena perspectivahistórica. en estos momentos existe un creciente flu-jo de operaciones de este tipo, del orden de los30.000 millones de dólares al año, procedentes engran medida de las entidades financieras, que estánadelgazando sus balances y a las que la crecienteregulación (basilea, etc.) hace particularmente one-roso en términos de coste de capital el manteni-miento de inversiones en fondos de private equity.adicionalmente, la polarización del mercado, al re-ducir los inversores el número de gestores en los queinvierten, supone la reestructuración de muchas car-teras de private equity, lo cual nuevamente impulsael volumen de operaciones de «secundarios».

se puede decir que se trata de un mercado decompradores, que se traduce en precios de com-pra atractivos. se estima que en los últimos tresaños de media se adquieren estas participacionesen «secundario» con un descuento en torno al10% sobre las valoraciones de los fondos (net as-set value), que a su vez son por naturaleza conser-vadoras; las compañías se venden de media asustanciosas primas sobre su última valoración.pero no solo se puede comprar a valoracionesatractivas, sino que además son carteras de lasque cabe esperar liquidez a corto plazo, al estaraprovechando los fondos la abundante liquidez enlos mercados de deuda y las valoraciones récordde los mercados bursátiles para vender sus compa-ñías participadas.en conclusión, la mayor oportunidad hoy en elprivate equity sigue siendo invertir en el activode manera consistente y continuada, con un ni-vel de diversificación alto, pero con una cuidadosadiversificación de gestores. esta diversificación sepodría además mejorar, por ejemplo, si se comple-mentan las inversiones de «primario» con adquisi-ciones selectivas de «secundarios».

EL PRIvAtE EqUItyHA oBTEnIDo UnA MEJoRREnTABILIDAD qUE oTRoS TIPoSDE ACTIvoS, y ADEMáS Con UnAMEnoR voLATILIDAD

42 septIembre 2013

septIembre 2013 43

Ideas de inversión

«Capturar las mejores oportunidadesdel mercado en cada momento»

nuestra selección de «ideas de inversión» preten-de capturar las mejores oportunidades del mer-cado en cada momento, con el objetivo de añadirdiversificación y rentabilidad en las carteras y ayu-dar de esta manera al cliente a alcanzar sus objeti-vos de inversión.en un entorno en el que la recuperación de la eco-nomía global sigue su curso, la renta variable siguesiendo el activo con el retorno potencial más atrac-tivo. por su parte, las rentabilidades que ofrece larenta fija son todavía muy ajustadas desde unaperspectiva histórica y seguirán presionadas alalza, por la previsible reducción en el programa decompras de activos por parte de la reserva federalamericana.

para tratar de beneficiarnos de este clima de ma-yor optimismo en cuanto a las perspectivas econó-micas a nivel global, y en especial en europa,hemos introducido en nuestra lista de recomen-daciones la inversión en renta variable devalores europeos de pequeña y mediana ca-pitalización. el entorno actual hace muy atractivoel potencial de crecimiento que tienen estas com-pañías, estructuralmente mayor que las «gran-des»; y en un clima de mejores expectativas

Ana Izardárea Altium y Estrategia

de Inversión de ”la Caixa” Banca Privada

económicas que favorecerá los proyectos de ex-pansión, también se beneficiarán del potencial in-cremento de las fusiones y adquisiciones, al serclaramente un objetivo de compra por parte de lasgrandes compañías. adicionalmente, este seg-mento ofrece un amplio abanico de oportunida-des para aportar valor mediante una gestiónactiva: no solo porque el número de compañíasque abarca es mucho mayor, sino también porqueal tener un menor grado de cobertura por parte delos analistas, y un acceso a la información algo másrestringido, muchas de ellas encierran un «valoroculto» para la comunidad inversora que tarde otemprano el mercado acaba por reconocer.

nuestra recomendación por la renta variable depaíses emergentes obedece a razones más estruc-turales. a pesar de los retos a los que se enfrentanalgunos países, la tesis de inversión en el mundoemergente sigue basada en su diferencial de creci-miento con respecto a los países desarrollados.con los nuevos emergentes pretendemos captu-rar la fuente de crecimiento que para su consumodoméstico supone el desarrollo de sus incipientes«clases medias», sin duda una de las temáticasmás relevantes de esta década y las venideras. La

44 septIembre 2013

inversión se centra en el grupo de países –al mar-gen de los más grandes llamados brIc, brasil, ru-sia, India y china– que tienen el potencial de ser«los siguientes más importantes» en cuanto a sucontribución al crecimiento global. La selección sehace por criterios fundamentalmente demográfi-cos: poblaciones jóvenes y muy numerosas queconstituyen la base para impulsar fuertemente suconsumo doméstico en los próximos años.

por otra parte, en el entorno actual seguimos reco-mendando un estilo de gestión activa y flexible,que busque generar rentabilidades positivas en elmedio plazo independientemente de la evoluciónde los mercados, minimizando riesgos y preser-vando el capital. La estrategia global macro per-mite explotar las oportunidades de inversión en lasdistintas clases de activos, áreas geográficas, sec-tores y temáticas. durante este año los temas deinversión han girado en torno a la continuidad dela represión financiera y las divergencias en el rit-mo de crecimiento entre áreas geográficas. Lasposiciones largas en renta variable y en crédito hanresultado beneficiosas, pero éstas se han visto enparte lastradas por posiciones en divisas, sobretodo de países emergentes.

La inversión en Japón, a pesar del buen compor-tamiento del mercado en el conjunto del año, nossigue pareciendo atractiva en el medio plazo. Japónha puesto en marcha un programa muy agresivo deestímulos económicos que pretende combatir deuna manera muy decidida la deflación y el bajo cre-cimiento que lleva sufriendo su economía durantelos últimos 15 años. este plan consta de tres pilares:un programa de estímulos fiscales, unas medidas

muy agresivas de expansión monetaria, que sitúanal banco de Japón como el más agresivo de todoslos bancos centrales en la actualidad, y un progra-ma de reformas estructurales a nivel microeconómi-co que persiguen liberalizar su economía y que lasempresas ganen en productividad y competitividad.La implementación de este tercer pilar es clave parael éxito de todo el programa, pero es un procesocomplicado y lleva su tiempo. entre tanto, Japónestá dando muestras de una mayor actividad eco-nómica, los beneficios empresariales están sorpren-diendo al alza y el mercado se verá adicionalmentesoportado por la continuidad de la política moneta-ria ultraexpansiva por parte del banco de Japón–que seguirá poniendo presión sobre su divisa– ypor una valoración atractiva.

La inversión en bonos convertibles nos pareceuna propuesta muy interesante para aquellos in-versores que quieran participar en el potencial al-cista que tiene la renta variable, pero con ciertaprotección en las caídas. ello es posible gracias alcarácter «híbrido» de los convertibles, ya que pue-den descomponerse en un bono corporativo másuna opción de compra sobre la acción de ese emi-sor a un precio determinado. de esta manera, elinversor renuncia a una parte de la rentabilidad delbono a cambio de una opción que le permita be-neficiarse del recorrido alcista que pueda tener laacción en la bolsa. esta estrategia está teniendoun rendimiento excelente en lo que va de año, li-

Ideas de inversión

LA REnTA vARIABLE SIGUESIEnDo EL ACTIvo Con EL REToRnoPoTEnCIAL MáS ATRACTIvo

septIembre 2013 45

Ideas de inversión

geramente superior al 10%, impulsada por el buencomportamiento de la renta variable y de los bo-nos corporativos de alto rendimiento.

por último, una de las oportunidades más atracti-vas de inversión a largo plazo la seguimos encon-trando en las grandes tendencias económicasglobales. estas tendencias tienen el poder de pro-vocar profundos cambios en distintos ámbitoscomo el económico, el social y el comercial, y cons-tituirán un importante motor de crecimiento es-tructural para los ingresos de las empresas mejorposicionadas para beneficiarse de ellas. prueba deello es el excelente comportamiento en el año delfondo foncaixa tendencias, que acumula una ren-tabilidad a 30 de septiembre de 2013 del 11%, porencima del 9,5% obtenido por las bolsas a nivelglobal. el fondo invierte en seis megatendencias:envejecimiento poblacional, crecimiento sosteni-ble, revolución tecnológica, nuevas clases medias,represión financiera y escasez de recursos. cadauna de ellas se implementa en distintas ideas deinversión, que se van gestionando de una maneradinámica en función del entorno del mercado.todas las tendencias en las que invierte el fondohan aportado rentabilidad. por el lado positivodestaca la referida al envejecimiento poblacional,que acumula un retorno del 28,2%. Las ideas deinversión que plasman esta tendencia tienen unafuerte presencia en el sector salud y en el biotec-nológico, ambos con un comportamiento excep-cional en lo que va del año.otra tendencia claramente ganadora ha sido la tec-nológica, con un retorno del 24%. el mundo digitalsigue creciendo de forma exponencial, ajeno a las

dificultades del ciclo, y seguimos inmersos en una«revolución digital» que provoca profundos cam-bios en el sector de las telecomunicaciones, de lasrelaciones sociales y del consumo electrónico.también ha sido notable el rendimiento –en tornoal 11%– de la tendencia del desarrollo de nuevasclases medias, que sin duda constituirá un potentemotor de crecimiento para el consumo domésticoen estos países y que se implementa a través deideas de inversión en consumo estable, discrecio-nal, sector seguridad y consumo asiático.La tendencia referida a la «represión financiera»(+8,3% de rentabilidad en el año) es la que máscambios ha sufrido en los dos últimos trimestres,con la incorporación de la inversión en Japón (a fi-nales de junio) y en el sector inmobiliario global(a mediados de abril). de esta manera, en la actua-lidad esta tendencia se implementa a través deideas de inversión en el sector financiero, sector in-mobiliario global, renta variable japonesa y estrate-gia de dividendo. todas han tenido una evoluciónmuy positiva, excepto el sector inmobiliario, que,dada su sensibilidad a los tipos de interés, ha sufridoel repunte de los tipos a largo plazo ante el poten-cial giro de la política monetaria en estados unidos.en la otra cara de la moneda, la tendencia que me-nor rentabilidad ha aportado en el año, con un2,6%, ha sido la escasez de recursos, implementadaa través de inversiones en el sector energético y enagribusiness. La fuerte presencia que tiene esta últi-ma idea en el sector de materiales ha sido el princi-pal lastre en rentabilidad. Le sigue la tendencia decrecimiento sostenible, con un rendimiento acumu-lado del 5%, y que está muy enfocada al cambioclimático y al desarrollo de energías alternativas.


11,1%

5,1%

8,3%

24,1%

TECNOLOGÍAENVEJECIMIENTOPOBLACIONAL

REPRESIÓNFINANCIERA

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

NUEVAS CLASESMEDIAS

CRECIMIENTOSOSTENIBLE

28,2%

2,6%

ESCASEZ DERECURSOS

BUSCANDO NUEVAS FUENTES DE CRECIMIENTO: LA INVERSIÓN EN GRANDES TENDENCIAS

evoLucIón de Las tendencIas en 2013 (a fecHa 30 de septIembre)

46 septIembre 2013

Gama de fondos

RENTA FIJA

FonDo ISIn

MonETARIoSmonetarIo GobIerno pictet sovereign short term money Lu0366536984

Jpm us dollar treasury Liquidity Lu0176037280

DESARRoLLADArenta fIJa euro corto pLaZo(púbLIca y prIvada)

blackrock euro short duration bond Lu0093503810

renta fIJa euro (púbLIca y prIvada) blackrock Gf - euro bond fund Lu0050372472

renta fIJa euro prIvada schroder euro corporate bond Lu0113257694mss euro corporate bond Lu0132601682

renta fIJa euro prIvada (sin duración) mss euro corporate bond (duration Hedged) Lu0518378863

renta fIJa usa (pública y privada) pimco total return Ie00b11XZb05renta fIJa usa prIvada axa us corporate bond Lu0546066993GLoBALrenta fIJa GLobaL templeton Global bond fund Lu0294219869renta fIJa GLobaL prIvada Jpm Global corporate bond Lu0408846458HIGH yIeLd GLobaL corto pLaZo muzinich short duration High yield Ie00b3mb7b14HIGH yIeLd GLobaL bGf Global High yield bond Lu0093504206EMERGEnTErenta fIJa moneda LocaL corto pLaZo pictet Global emerging currencies Lu0368004296renta fIJa moneda LocaL mellon Global emerging debt Lc Ie00b2Q4Xp59

RENTA VARIABLE

FonDo ISIn

DESARRoLLADAeuropa Invesco pan european Lu0028118809

europa vaLue franklin mutual european Lu0140363002europa GroWtH Henderson pan european equity Lu0138821268europa smaLL caps Henderson pan european smaller Lu0046217351euroZona fidelity euro blue chip Lu0251128657usa fidelity america Lu0251127410usa (dIvIsa cubIerta) fidelity américa (Hedged) Lu0945775517usa vaLue amundi us relative value Lu0568605926usa vaLue (dIvIsa cubIerta) amundi us relative value (Hedged) Lu0568606148usa GroWtH morgan stanley us Growth fund Lu0073232471usa GroWtH (dIvIsa cubIerta) morgan stanley us Growth fund (Hedged) Lu0341473964Japón Goldman sachs Japan portfolio Lu0133264795Japón (dIvIsa cubIerta) Goldman sachs Japan portfolio (Hedged) Lu0612441583GLobaL Jpm Global focus Lu0210534227EMERGEnTE

GLobaL Jpm emerging markets equity Lu0217576759europa emerGente Jpm eastern europe equity Lu0210529144LatInoamÉrIca fidelity Latin america Lu0115767021asIa fidelity south east asia Lu0115768185

DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS Y OTROS

FonDo ISIn

GLoBALmIXto defensIvo m&G optimal Income Gb00b1vmcy93

mIXto aGresIvo bGf Global allocation Lu0171283459

bGf Global allocation (hedge) Lu0212925753

pImco Global multi-asset Ie00b4yyy703convertIbLes Jpm Global convertible bond Lu0210533500materIas prImas cs commodity Index plus Lu0755570602InmobILIarIo Henderson Horizon Global property Lu0209137388

septIembre 2013 47

Gama de fondos

REnTABILIDAD

DIvISA CoMISIón GEST.+DISTR. CoMISIón ÉXITo AnUAL InTERAnUAL voLATILIDAD AnUAL

eur 0,28% 0,00% –0,3% –0,4% 0,0%

usd 0,00% 0,00% –2,3% –4,3% 6,9%

eur 0,75% 0,00% 1,0% 2,1% 1,0%

eur 0,75% 0,00% 1,1% 3,9% 2,5%

eur 0,75% 0,00% 2,3% 5,5% 2,3%eur 0,80% 0,00% 2,2% 6,6% 3,0%eur 0,80% 0,00% 2,3% 5,9% 3,1%

eur 1,40% 0,00% –2,9% –2,3% 3,8%eur 0,75% 0,00% –1,2% –0,4% 3,0%

eur 1,05% 0,00% –1,0% 2,7% 6,2%eur 0,80% 0,00% –2,0% –0,9% 3,6%eur 1,10% 0,00% 2,1% 3,3% 1,6%eur 1,25% 0,00% 3,5% 7,2% 5,1%

eur 0,90% 0,00% –2,9% –2,3% 3,8%eur 1,50% 0,00% –8,7% –5,8% 10,3%

REnTABILIDAD


eur 1,50% 0,00% 24,3% 33,1% 11,4%

eur 1,50% 0,00% 15,8% 22,5% 11,1%

eur 1,20% 10,00% 17,0% 21,2% 10,0%

eur 1,20% 10,00% 27,0% 34,6% 11,8%eur 1,50% 0,00% 14,3% 23,3% 12,7%eur 1,50% 0,00% 20,8% 17,4% 12,9%eur 1,50% 0,00% 2,8% – –

eur 1,70% 0,00% 18,1% 18,4% 13,0%eur 1,70% 0,00% 20,7% 23,8% 13,5%usd 1,40% 0,00% 28,4% 25,1% 12,9%eur 2,40% 0,00% 29,8% 28,5% 12,9%eur 2,25% 0,00% 21,9% 25,4% 16,0%

eur 1,50% 0,00% 39,9% 62,9% 21,1%

eur 1,50% 0,00% 12,5% 12,0% 11,9%

eur 1,50% 0,00% –8,1% –4,8% 15,6%

eur 1,50% 0,00% –3,6% 0,4% 15,7%

eur 2,25% 0,00% –11,7% –8,9% 18,3%

eur 2,25% 0,00% –3,7% –1,5% 14,1%

REnTABILIDAD


eur 1,25% 0,00% 4,6% 7,3% 3,6%

eur 1,50% 0,00% 6,2% 4,2% 13,4%

eur 1,50% 0,00% 8,5% 8,9% 7,3%

eur 2,15% 0,00% –8,2% –7,4% 8,2%eur 1,25% 0,00% 10,9% 13,7% 5,2%eur 1,40% 0,00% –10,0% –15,9% 8,7%

usd 1,20% 10,00% 0,3% 3,1% 12,9%

48 septIembre 2013

Gama de fondos

GESTIÓN ALTERNATIVA

FonDo ISIn

BAJA voLATILIDADGLobaL macro Jb absolute return bond Lu0186678784

pImco unconstrained bond Ie00b5b5L056

MEDIA voLATILIDADLarGo/corto crÉdIto Henderson credit alpha Gb00b630Qf50seLeccIón de tÍtuLos bsf european absolute return Lu0411704413GLobaL macro sLI Global absolute return strategies Lu0548153104ALTA voLATILIDADeventos corporatIvos mLIs york event driven Lu0508546719

FONCAIXA SELECCIÓN

FonDo ISIn

REnTA vARIABLEtendencIas foncaixa selección tendencias es0164853014

europa foncaixa bolsa selección europa es0138181013

usa foncaixa bolsa selección usa es0138189016

Japón foncaixa bolsa selección Japón es0122056015

GLobaL foncaixa bolsa selección Global es0138172012

emerGente GLobaL foncaixa bolsa selección emergentes es0138328010

asIa foncaixa bolsa selección asia es0138137015

REnTA FIJA

emerGente foncaixa renta fija selección emergente es0137916013

HIGH yIeLd foncaixa renta fija selección High yield es0184922013

GESTIon ALTERnATIvA

foncaixa selección retorno absoluto plus es0138066032

IDEAS DE INVERSIÓN

FonDo ISIn

REnTA vARIABLEJapón (divisa cubierta) Goldman sachs Japan portfolio (Hedged) Lu0612441583

emerGente Goldman sachs n11 equity portfolio Lu0385344592

tendencIas GLobaLes foncaixa selección tendencias es0164853014

euro smaLL & mId caps foncaixa bolsa small caps euro es0106193016

GESTIón ALTERnATIvA

voLatILIdad medIa: GLobaL macro sLI Global absolute return strategies Lu0548153104

ConvERTIBLES GLoBAL

Jpm Global convertible bond Lu0210533500

septIembre 2013 49

Gama de fondos

REnTABILIDAD


eur 1,00% 10,00% –0,2% 0,9% 2,0%

eur 1,80% 0,00% –2,0% –1,8% 2,0%

eur 1,50% 20,00% 1,3% 3,6% 1,5%eur 1,50% 20,00% 2,0% 3,3% 2,4%eur 1,60% 0,00% 2,3% 3,3% 3,9%

eur 2,50% 20,00% 13,9% 20,0% 8,9%

REnTABILIDAD


eur 1,05% 0,00% 11,0% – –

eur 0,86% 0,00% 16,0% 21,6% 10,2%

eur 0,86% 0,00% 16,8% 14,0% 11,4%

eur 0,86% 0,00% 20,5% 24,6% 16,6%

eur 0,86% 0,00% 12,7% 13,8% 10,5%

eur 0,86% 0,00% –7,1% –4,2% 14,3%

eur 0,86% 0,00% –3,5% –1,2% 12,9%

eur 0,60% 0,00% –7,3% –4,8% 7,1%

eur 0,60% 0,00% 3,7% 7,9% 3,5%

eur 1,00% 0,00% 3,3% 4,5% 1,7%

REnTABILIDAD


eur 1,50% 0,00% 39,9% 62,9% 21,1%

eur 1,75% 0,00% –6,3% –2,5% 17,2%

eur 1,05% 0,00% 11,0% – –

eur 1,10% 0,00% 31,8% 44,9% 16,8%

eur 1,60% 0,00% 2,3% 3,3% 3,9%

eur 1,25% 0,00% 10,9% 13,7% 5,2%

Advertencias legales:este documento ha sido elaborado por caixabank, s.a., en adelante ”la caixa”, con carácter meramente informativo. el contenido de este docu-mento se basa en información obtenida de fuentes externas que se consideran fiables y accesibles al público, y no pretende avalar resultados presen-tes ni ofrecer ninguna garantía con respecto a dichos resultados en el futuro. ”la caixa” no asumirá ningún tipo de responsabilidad por las pérdidasque pudieran derivarse del uso de la información contenida en este documento por parte de sus destinatarios. toda la información contenida en estedocumento se refiere a fecha actual y puede no reflejar acontecimientos ocurridos con posterioridad a la fecha de su publicación. Las rentabilidadeshistóricas no garantizan rentabilidades futuras. Los rendimientos procedentes de las inversiones pueden oscilar y/o estar denominados en distintasdivisas. el contenido de este documento se basa en información obtenida de fuentes externas que se consideran fiables o accesibles al público.

el contenido de este documento no pretende avalar resultados presentes ni ofrecer ninguna garantía con respecto a dichos resultados en el futuro.de igual modo, los resultados históricos y, en su caso, los históricos simulados utilizados en este documento tampoco garantizan ni constituyenorientación o indicación fiable alguna acerca de resultados futuros. Las cifras recogidas en el presente documento están expresadas en euros. noobstante, si alguna cifra estuviera expresada en divisa distinta, el inversor deberá tener en cuenta posibles incrementos o disminuciones de los rendi-mientos de sus inversiones en función de las fluctuaciones monetarias que se pudieran producir.

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Queda totalmente prohibida su reproducción total o parcial, su distribución y comunicación pública sin la autorización expresa de ”la caixa” bancaprivada.

Información a 30 de septiembre de 2013.

d.L.: b. 38726-2011

diseño, maquetación e impresión:www.cege.es

publicación de fondos de y otras oportunIdades de InversIón · 2014. 6. 11. · publicación de...

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