Projektové financovanie

Princípy, výhody, riziká a skúsenosti

Miroslav Štrokendl, Predseda predstavenstva

Bratislava, 21 April 2023

Project Finance vo svete – prehľad podľa odvetví (2011)

Obnoviteľné zdroje 12%

Infraštruktúra 31%

Ropa a plyn 22%

Priemysel a telekomuniká

cie 7%

Ťažba kovov a uhlia 6%

Konvenčné zdroje

energie 22%

0

100

200

300

400

500

600

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016Bankové financovanie Kapitálový trh

USD

Zdroj: Dealogic

MLA Deals USD mn %

1 UniCredit 46 4.315 5,5

2 Santander 51 4.301 5,5

3 China Development Bank 1 4.100 5,3

4 Credit Agricole 25 3.777 4,8

5 BNP Paribas 28 3.769 4,8

6 BBVA 43 3.533 4,5

7 Societe Generale 36 3.458 4,4

8 Mitsubishi UFJ 20 2.815 3,6

9 ING 29 2.782 3,6

10 Sumitomo Mitsui Fin. 13 2.643 3,4

Source: Dealogic Project Finance Review FY 2011

MLA Deals EUR mn %

1 UniCredit 17 3.484 18,3

2 Commerzbank 6 2.418 12,7

3 Turkiye Garanti Bankasi 21 1.486 7,8

4 BNP Paribas 8 1.307 6,9

5 Sumitomo Mitsui Fina. 4 927 4,9

6 Mitsubishi UFJ 4 899 4,7

7 Societe Generale 13 773 4,1

8 ING 10 724 3,8

9 VakifBank 5 552 2,9

10 Isbank 7 549 2,9

Source: Dealogic Trade Finance Review FY 2011

3

Vedúce postavenie skupiny UniCredit v roku 2011

European Project Finance Loans 2011 CEE1 Project Finance Loans 2011

1 CEE include: Albania, Azerbaijan, Bosnia-Herzegovina, Bulgaria, Belarus, Croatia, Czech Republic, Georgia, Hungary, Kazakhstan, Kyrgyz Republic, Macedonia, Moldova, Montenegro, Poland, Romania, Russian Federation, Serbia, Slovenia, Slovak Republic, Turkey, Ukraine, Uzbekistan

Project & Commodity Finance

4

Rekapitulácia druhov financovania

GREENFIELD projekty AKVIZÍCIE spoločností

Korporátne financovanie

„ON BALANCE“

„OFF BALANCE“

Akvizičné financovanie

Regres na investora / spoločnosť

Projektové financovanie

Typicky veľmi obmedzený alebo žiadny regres na investora

5

Projektové financovanie – ideálna štruktúra

Žiadny regres resp. obmedzený

regres

Zmluvy o výstavbe, dodávke / poskytovaní

služieb

Dokumentácia dlhového

financovania

Subdodávateľské zmluvy

Poskytovatelia dlhového financovania (Banky)

Projektová spoločnosť / SPV

Investor

Subdodávatelia

O&M prevádzkovateľ

EPC ContractorGenerálny dodávateľ

(fáza výstavby)

Poradca

(právny, technický, daňový, poistný, auditor finančného

modelu)

Subdodávateľské zmluvy

Due Dilligence

UDRŽATELNÉ CASH FLOW

Odberatelia

Dodávatelia

Zmluvy o odbere

Zmluvy o dodávkach / poskytovaní služieb

● Tzv. „Ring-fenced“ financovanie:SPV = Dlžník je nositeľom všetkých práv a záväzkov vo vzťahu k projektu a jeho financovaniu. Právne aj ekonomicky je oddelený od Sponzorov

● Podstatný je budúci Cash-Flow – jediný zdroj splácania úveru!!!Finančná situácia dlžníka závisí na očakávanom cash-flowe, neexistuje história, dôraz na projektové zmluvy (vstupy, odberatelia, EPC a pod.)

● Regres („dosah“) na sponzorov:Veritelia nemajú žiadny alebo len veľmi obmedzený dosah na sponzorov

● Balík zabezpečenia je obmedzený na projekt:○ Akcie a aktíva dlžníka,

○ Zmluvné práva dlžníka,

○ Poistenie, založené bankové účty a pod.

● Externí poradcovia na strane banky:Nezávislí poradcovia sú zvyčajne najatí bankou za účelom prípravy jednotlivých Due Dilligence reportov.

Účelovo založená spoločnosť(SPV/SPC)

Dôraz na Cash-Flow

Žiadny/limitovaný regres

Balík zabezpečenia

Project Finance

Externí poradcovia

Project Finance Principles

Päť základných charakteristík

6

7

Projektové financovanie – výhody pre klienta

• RIZIKO SPONZORA LIMITOVANÉ na vklad equity (~ 15% - 30%)

• MOŽNOSŤ REALIZOVAŤ VEĽKÉ TRANSAKCIE bez ohrozenia „core businessu“

• Žiadny alebo veľmi OBMEDZENÝ VPLYV NA RATING SPONZORA (a jeho podmienky financovania)

• Vysoká FLEXIBILITA FINANČNÝCH ŠTRUKTÚR (minimálna štandardizácia)

• SYNDIKÁCIA (zapojenie viac bánk k realizácii veľkých transakcií)

8

Analýza a alokácia rizík – kľúčový aspekt Projektového financovania

Základný princíp:

STRANA, KTORÁ DOKÁŽE NEJLEPŠIE OHODNOTIŤ A RIADIŤ ŠPECIFICKÉ RIZIKO HO TAKTIEŽ MUSÍ NIESŤ!

Hlavné kategórie rizík:

• SUPPLY RISK (riziko vstupov)

• MARKET/OFF-TAKE RISK a • (dôležité: finančná stabilita hlavných odberateľov a dodávateľov)

• TECHNOLOGY RISK / riziko technického dokončenia projektu

9

Analýza a lokácia rizík – kľúčový aspekt Projektového financovania (pokračovanie)

• Prevádzkové riziko :

(i) Náklady(ii) Management (riadenie projektu)(iii) Technológia

• FX a IR riziká

• Riziká dopadov na životné prostredie (ENVIRONMENTAL RISK)

• Právne riziká (LEGAL RISK)

• Politické riziká /riziko krajiny (COUNTRY RISK)

• Regulačné riziko

10

Mitigácia rizika

Základný prístup k štruktúrovaniu / riadeniu rizík projektu:

1) „CONTRACTED“ (presunúť kompletne / čiastočne delegovať na inú spoločnosť dodávateľa ,resp.odberateľa)

2) „INSURED“(poistenie poistiteľných rizík)

3) „FINANCED“(sú poskytnuté dodatočné zdroje k financovaniu potenciálnych dopadov rizika –rezervný účet,požadované DSCR )

4) „STUDIED“(pochopiť a akceptovať riziko / reflektovať v cene financovania)

5) „AVOIDED“(financovanie po „vyriešení“ rizika – obvykle condition precedent)

11

Finančné kovenanty - EBITDA verzus ukazovatele založené na cash flow

Finančné ukazovatele založené na EBITDA sa v Projektovom financovaní nepoužívajú, EBITDA

- ignoruje zmeny Pracovného kapitálu poprípade (konkr. iniciačné) nároky naň (napr. zásoby, pohľadávky, DPH…)

- ignoruje obnovovací CAPEX

- nie všetky výnosy sú priame, nie všetky náklady sú výdavky . .

- zavádzajúca miera likvidity

Veľmi obmedzená možnosť využitia EBITDA ako kovenantu v projektovom financovaní!

12

DSCR

Zameranie sa na ukazovatele založené na cash flow:

Typicky

DSCR = FCF/DS - Free Cash Flow/Debt Service (Back Looking / Forward Looking; rôzne spôsoby kalkulácie)

Typické hodnoty DSCR: závisia od trhu a odvetví; na Slovensku najobvyklejšie ~ 1.25x (vysoko predvídateľný cash flow – nižšie DSCR, napr. FVE – bez vstupov, jednoduchá technológia, garantovaný off-take)

UCB SK Project Finance portfólio (bez RE) k 30.11.2012

Obnoviteľné zdroje

71%

Konvečné zdroje12%

Infraštruktúra17%

151,6m24,9m

37,3m

BIOMASA10%

FVE74%

BPS12%

MVE4%

14,5m

6,5m

18,0m

112,6m

UniCredit Bank Slovakia -Leader v oblasti projektového financovania obnoviteľných zdrojov;-R1 PPP - jediná „priamo“ financujúca slovenská banka, úlohy Account Bank, Security Agent -- European Infrastructure Deal of the Year (R1 Expressway) - PFI Awards 2009.

Akvizičné & Dlhové Financovanie

• FINANCOVANIE KORPOPRATNÝCH REKAPITALIZÁCIÍ (Leveraged Finance) a akvizícii (LBO – Levereged Buy-out)

REKAPITALIZÁCIA = REŠTRUKTURALIZÁCIA KAPITÁLOVEJ ŠTRUKTÚRY FIRMY (napr. financovanie výplaty jednorazovej (mimoriadnej) DIVIDENDY alebo iné formy (vnútroskupinový úver) distribúcie v prospech vlastníkov príslušnej spoločnosti)

Následkom tohto postupu je, že kapitálová štruktúra cieľovej spoločnosti je PO REKAPITALIZÁCII z významnej časti tvorená dlhom (ukazovateľ NET DEBT/EBITDA okolo 3,5x)

Riziká:

• ZHORŠENIE ÚVEROVEJ BONITY spoločnosti (= zvýšené riziko pre všetkých stakeholders s výnimkou (nového) vlastníka)

Chapter Title – Chapter Section Title

Dlhová kapacita firmy (Debt/EBITDA koncept)

• ANALÝZA HRUBÉHO CASH FLOW spoločnosti definuje DLHOVÚ KAPACITU firmy (TZV. „RYCHLÝ CHECK“)

• Ukazovateľ Net Debt/EBITDA definuje NAJKRATŠIE TEORETICKY MOŽNÉ OBDOBIE ODDĹŽENIA spoločnosti

V DNEŠNEJ DOBE SA UKAZOVATEĽ Net Debt/EBITDA pre rekapitalizačné (leveregaged) alebo akvizičné (LBO) transakcie pohybuje medzi 3,5 – 5,0x.

Chapter Title – Chapter Section Title

Dlhová kapacita firmy (Debt/EBITDA koncept)

KĽÚČOVÉ PARAMETRY VHODNÉHO AKVIZIČNÉHO CIEĽA príp. FIRMY NA REKAPITALIZÁCIU:

• NÍZKE alebo žiadne ZADLŽENIE

• MINIMÁLNE nutný CAPEX (iba udržiavaci „stay-in-business“)

• STABILNÁ alebo rastúca PREVÁDZKOVÁ VÝKONNOSŤ (STABILNÝ CASH FLOW)

• Kvalitný MANAŽÉRSKY TEAM (zvlášť v prípade akvizícií)

• Existujúce VNÚTORNÉ REZERVY

• NECYKLICKÉ odvetvie

Chapter Title – Chapter Section Title

17

Ďakujem za pozornosť

Note:Type here Legal Entity – Classification Level