Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade ›...
Transcript of Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade ›...
![Page 1: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/1.jpg)
Санкционная реальность: экономика и рубль
Шагардин Д.В. 25.10.18
![Page 2: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/2.jpg)
2
Мировые рынки:
• DM: цикл повышения процентных ставок и сворачивания QE продолжается
• Кризис EM: резкий переход к ужесточению ДКП
Россия:
• Угроза введения санкции на госдолг и госбанки
• Финансовые рынки РФ под ударом
• Банк России переходит к ужесточению политики
ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ: ДИНАМИКА И РИСКИ
![Page 3: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/3.jpg)
3
НОРМАЛИЗАЦИЯ ДКП РАЗВИТЫХ СТРАН
• DM: количественное ужесточение с 2019 г., сжатие ликвидности
• ФРС: целевой уровень по учетной ставке – 3% (2021 г.)
• ЕЦБ: полное сворачивание QE в 2018 г., повышение ставки – лето 2019 г.
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%ЕЦБ
ФРС США
Банк Англии
1,0%
0,2%
3,0%
Источник: Bloomberg
ожидания рынка
![Page 4: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/4.jpg)
4
КОНЕЦ ЭПОХИ «ПЕЧАТНОГО СТАНКА»
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
350Количественное ужесточение - «антиQE»
Источник: Bloomberg, Capital Economics
![Page 5: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/5.jpg)
5
DM: НОМИНАЛЬНЫЕ % СТАВКИ
Рост ставок на развитых рынках
Источник: Bloomberg
2,25%
1,50%
0,75% 0,75%
0,00%
-0,10%
-0,50%-0,75%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
СШ
А
Кан
ада
Ан
гли
я
Но
рве
гия
Евр
озо
на
Яп
он
ия
Шве
ци
я
Щве
йц
ари
я
Изменение процентных ставок ЦБ DM с начала 2018 г.
(+75 б.п.)
(+25 б.п.)
(+50 б.п.)
(+25 б.п.)
![Page 6: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/6.jpg)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
Процентная ставка ФРС США, %
Ожидания рынка, %
Прогноз ФРС США, %
Ставка LIBOR 3-мес., %
3,5%
2,4%3,0%
6
РОСТ ДОЛЛАРОВЫХ СТАВОК
Рынок не верит ФРС
Источник: Bloomberg
![Page 7: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/7.jpg)
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%Процентная ставка ЕЦБ, %Ставка EURIBOR 3-мес., %Депозитная ставка ЕЦБ, %
-0,32%
-0,3%
0,2%
7
РОСТ ЕВРОВЫХ СТАВОК НАЧНЕТСЯ В 2019
Источник: Bloomberg
ЕЦБ «отстает» от ФРС на 1,5-2 года
![Page 8: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/8.jpg)
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12сред. за 3 мес.
ужесточение
смягчение
Количество ЦБ EM (23 шт.),повысивших % ставки, минус количество ЦБ, снизивших % ставки
8
EM: ОТ СМЯГЧЕНИЯ К УЖЕСТОЧЕНИЮ ДКП
Резкая смена цикла в 2018
Источник: Bloomberg
![Page 9: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/9.jpg)
24,00%
7,75% 7,50%6,50% 6,50% 6,50%
5,75%
4,00%3,25%
2%
6%
10%
14%
18%
22%
26%
30%
2%
6%
10%
14%
18%
22%
26%
30%
Ар
ген
тин
а
Тур
ци
я
Мек
сика
Ро
сси
я
Бр
ази
ли
я
Ин
ди
я
ЮА
Р
Ин
до
нез
ия
Фи
ли
пп
ин
ы
Мал
айзи
я
(+50 б.п.)(+25 б.п.)
(+1600 б.п.)
(+150 б.п.)
(+100 б.п.)
Изменение процентных ставок ЦБ EM со 2 квартала 2018 г.
(+3275 б.п.)60%
(+25 б.п.)
9
EM: НОМИНАЛЬНЫЕ % СТАВКИ
Цикл смягчения завершен
Источник: Bloomberg
![Page 10: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/10.jpg)
10
ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM
Источник: Bloomberg, МВФ
Страна Бюджет, % ВВПТекущий счет, %
ВВПГосдолг, % ВВП
Внешний долг, %
ВВП
Международные
резервы, % ВВПИнфляция, %
Турция -1,6 -6,3 28,5 55,6 10,3 15,9
Аргентина -0,3 -5,2 52,6 10,3 2,4 31,2
ЮАР -4,4 -3,2 52,7 49,6 12,3 5,1
Бразилия -7,4 -0,5 84 33,6 18,9 4,5
Мексика -2,9 -1,5 54,2 7,6 3,9 4,8
Индия -3,5 -1,9 70,2 20,1 16 4,2
Россия -1 3 17,4 32,4 27,1 2,5
Рост ставок DM
Отток капитала EM
Девальвация валют
Рост инфляции
Повышение ставок
Новое равновесие
![Page 11: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/11.jpg)
54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
11
РЕАКЦИЯ РУБЛЯ НА САНКЦИИ И КРИЗИС EM
Источник: Bloomberg
USDRUB и новый виток санкций
санкции на Русал
угроза санкции на госдолг и банки
![Page 12: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/12.jpg)
40
50
60
70
80
90
40
50
60
70
80
90
25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90
USDRUB с 1 апреля 2015
USDRUB с 1 января 2017
USDRUB с 1 января 2018
USDRUB на 22 октября
Brent, $/барр.
USD
RU
B
12
КУРС РУБЛЯ VS НЕФТЬ
Источник: Bloomberg
Санкционные диапазоны рубля
![Page 13: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/13.jpg)
13
6 НОЯБРЯ – ВЫБОРЫ В КОНГРЕСС США
1. Август 2018 - S.3336 - Законопроект по усилению НАТО, по защите от международной киберпреступности и по введению дополнительных санкций против России и проч.
• Санкции на новый госдолг
• Запрет на операции с российским(-ими) банком(-ами)
2. Январь 2018 - S.2313 - Законопроект о защите выборов от угроз путем обозначения красных линий, или DETER.
• Ограничения на операции с ведущими госбанками, включая блокировку коррсчетов
• Блокировка активов крупных нефтегазовых компаний
• Запрет на операции с новыми гособлигациями и облигациями госкомпаний.
1. Август 2018 – «Химические» cанкции по «делу Скрипалей». I часть – c 27 августа:
• Запрет на экспорт в Россию товаров, связанных с национальной безопасностью.
II часть – c конца ноября:
• Понижение статуса дипломатических отношений
• Запрет на рейсы авиакомпании «Аэрофлот» в США
• Запрет на экспортные и импортные операции между Россией и США.
Администрация Трампа:
Конгресс США:
![Page 14: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/14.jpg)
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
0
5
10
15
20
25
30
35
40Чистый объем покупок ОФЗ нерезидентами, млрд руб.
Доля нерезидентов в ОФЗ, % (лев. ось)
+1,5 трлн руб.
-0,44 трлн руб.
26,6%
14
НЕРЕЗИДЕНТЫ НА ВЫХОД
Источник: Bloomberg
Доля нерезидентов в ОФЗ резко сокращается
![Page 15: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/15.jpg)
15
СДВИГ КРИВОЙ НА УГРОЗЕ САНКЦИЙ И КРИЗИСА EM
Источник: Bloomberg
Рост доходностей ОФЗ на всех сроках
март 2018
сейчас
![Page 16: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/16.jpg)
16
БАНК РОССИИ: МАКРОПРОГНОЗ 09/18
Источник: Банк России
2018П 2019П
$70/барр. $70/барр.
Счет текущих операций 26 35 99 104
Торговый баланс 90 115 182 189
Экспорт 282 354 440 454
Импорт -192 -253 -258 -265
Баланс услуг -24 -32 -32 -32
Экспорт 51 65 65 66
Импорт -74 -97 -97 -98
Баланс первичных и вторичных доходов -41 -51 -51 -52
Финансовый счет (кроме резервных активов) -17 -16 -60 -35
Сектор госуправления и ЦБ 3 15 -4 3
Частный сектор (включая ошибки и пропуски) -20 -31 -56 -38
Валютные резервы ("+" - снижение, "-" - рост) -8 -23 -39 -68
Цена на нефть Urals, сред. за год, $/барр. 42 53 70 70
Инфляция, % г/г 5,4 2,5 3,8-4,2 5-5,5
Валовой внутренний продукт, % г/г -0,2 1,8 1,5-2,0 1,5-2,0
Показатели платежного баланса РФ, $ млрд
Основные параметры прогнозных сценариев Банка
России2018П 2019П
2016 2017
2016 2017
Влияние бюджетного правила
![Page 17: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/17.jpg)
17
БАНК РОССИИ: ЦИКЛ СМЯГЧЕНИЯ ЗАВЕРШЕН
Инфляционный таргет, санкции, кризис EM
0
5
10
15
20
25
30
0
5
10
15
20
25
30 Инфляция, % г/г
Наблюдаемая населением, % г/г
Ключевая ставка, %
Ожидаемая инфляция, % г/г
таргет ЦБ РФ 3,1
10,4
7,5
9,9
Источник: Банк России
![Page 18: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/18.jpg)
0
5
10
15
20
25
30
0
5
10
15
20
25
30OIS 1Y, %Ключевая ставка ЦБ РФ, %
7,50%
8,45%
18
Повышение ставки заложено в ценах
Источник: Bloomberg
РЫНОК ЖДЕТ УЖЕСТОЧЕНИЯ ДКП
![Page 19: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/19.jpg)
19
Три сценария по ставке ЦБ РФ
Источник: Bloomberg
ПРОГНОЗ ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ БАНКА РОССИИ
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%Ключевая ставка Банка России, %"Жесткие" санкцииАльтернативный сценарийБазовый сценарий
![Page 20: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/20.jpg)
20
БАНК РОССИИ: ИТОГИ ЗАСЕДАНИЯ 14.09.18
Решение:1/ повысить ставку на 25 б.п. до 7,5%
2/ отменить fx-покупки до конца 2018 года
• инфляция достигнет 3,8-4,2% в 2018 г., 5-5,5% в 2019 г., 4% в 2020 г.
• повышение НДС не учтено в ожиданиях населения
• геополитический кризис, санкции + кризис EM – отток капитала и снижение курса рубля
• снижение номинального эффективного курса на 10% добавляет 1 п.п. к инфляции на горизонте 3-6 месяцев.
Обоснование:
Инструменты:• Бюджетное правило и fx-покупки
• Валютное РЕПО от ЦБ и валютные свопы от Минфина
• Выкуп ОФЗ на баланс ЦБ
• Принудительная конвертация экспортной выручки и т.д.
![Page 21: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/21.jpg)
21
МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ ПОЛОЖЕНИЕ РОССИИ
(+) Двойной профицит: бюджет (2% ВВП) и счет текущих операций (6% ВВП)
(+) Значительный объем ЗВР ($462 млрд) vs внешний долг ($467 млрд)
(+) Низкий объем госдолга (17% ВВП)
(+) Опция смягчения бюджетного правила Минфина
(-) Угроза санкции на новый госдолг и госбанки
(-) Отток капитала из EM
(-) Падение цен на нефть
-> курс USDRUB выше 70 руб./долл. создает серьезное инфляционное давление. «Гибридный» режим таргетирования инфляции и валютного курса при открытом финансовом счете.
-> ключевое влияние на рубль: санкции, кризис в EM, позиции доллара США
![Page 22: Санкционнаяреальность: экономика и рубль › foreign-trade › study › webinars › ... · ВЛИЯНИЕ РОСТА СТАВОК НА EM ...](https://reader033.fdocuments.net/reader033/viewer/2022042400/5f0f65917e708231d443f49c/html5/thumbnails/22.jpg)
Малоохтинский пр., 64Санкт-Петербург, 195112, Россия
тел.: 8 /812/ 329 5050тел.: 8 /800/ 555 5050
Благодарим за внимание!