Noviembre 2018 - IAEF · 2018-12-07 · EMAE: variación trimestral anualizada Actividad económica...
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Índice de Condiciones Financieras Noviembre, 2018
Índice de Condiciones Financieras (ICF)
Noviembre 2018
Las condiciones financieras locales y externas entraron en zona de estrés
- Las condiciones externas retrocedieron por segundo mes consecutivo y en forma significativa y bastante generalizada para
los emergentes, se destacó una mayor volatilidad en los commodities, un menor apetito por deuda emergente y una mayor
volatilidad en acciones y monedas emergentes
- Las condiciones locales, que se habían estabilizado en octubre, volvieron a retroceder, aún a pesar de la desaceleración de
la inflación mensual en noviembre, sobre todo por condiciones de liquidez que se tornan más astringentes
- Así, el índice de condiciones financieras registró en noviembre un retroceso mensual de 19.2 puntos para ubicarse en zona
de estrés con un registro de -2.2 puntos, el peor registro desde febrero de 2016, respecto a un año atrás muestra una fuerte
caída de 74.0 puntos, tanto las condiciones locales como externas se encuentran estresadas
En noviembre las condiciones financieras siguieron deteriorándose, tanto por factores locales como externos. En efecto,
las condiciones locales tuvieron un retroceso mensual de 6.2 puntos, aún a pesar de la estabilidad cambiaria, una marcada
desaceleración de la inflación mensual y una tenue compresión en el spread de la deuda argentina respecto al promedio
emergente. Gran parte del deterioro mensual se explicó por condiciones de liquidez que resultan más astringentes, a
partir del aumento de la tasa Badlar y sobre todo de un gran recorte en el spread entre la tasa Call o Leliq y la tasa Badlar. No
obstante, es una buena noticia que aquellas variables que se encuentran más estresadas y que más explican el deterioro
en lo que va del año, hayan logrado estabilizarse en los últimos meses e incluso mostrado cierta mejoría en noviembre,
como fue el caso de la depreciación esperada y la inflación mensual, en tanto ambas cedieron unos puntos. Con todo, las
condiciones locales entraron en zona de estrés al marcar un registro negativo de 1.5 puntos.
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Índice de Condiciones Financieras
estrés
confort
ICFNov-18:
-2.2
Son tres las variables que aún se encuentran muy estresadas y explican la mayor parte del deterioro de las condiciones
locales este año: la depreciación esperada, la tasa de interés y la inflación mensual. El estrés que reflejan se encuentra
estrechamente vinculado a la corrección externa que comenzó a transitar la economía argentina hace unos meses, que se
desató tras una disminución abrupta en el crédito externo disponible. Es probable que estas variables puedan mostrar
Índice de Condiciones Financieras Noviembre, 2018
una mejora en los próximos meses en tanto haya finalizado la inestabilidad cambiaria que estuvo asociada a semejante
corrección externa. En este sentido, octubre y noviembre arrojaron señales muy alentadoras que invitan a pensar que la
estabilización cambiaria se está consolidando. Una compresión adicional del riesgo argentino respecto al emergente sería
muy favorable para poder afianzar la estabilización. Recordemos que valores negativos ya sea del índice o una variable
corresponden a situaciones de estrés que son mayores al promedio histórico, valores positivos a situaciones de confort y
valores cercanos a cero a condiciones financieras relativamente normales.
Por otro lado, las condiciones externas se deterioraron en forma significativa por segundo mes consecutivo. El deterioro
esta vez volvió a concentrarse en los mercados emergentes como sucedió en la mayor parte del año, aunque a diferencia
del mes pasado, cuando habían pesado más factores que se desencadenaron en EEUU y Europa, como una corrección del
S&P tras varios meses positivos, nuevas amenazas comerciales entre China y EEUU y los problemas en Italia tras el rechazo
de la Comisión Europea al plan fiscal presentado por el Gobierno italiano. Sin embargo, en noviembre continuó el menor
apetito por riesgo emergente, que sigue siendo la variable externa que se encuentra relativamente más estresada, a lo
cual se le sumó una mayor volatilidad en acciones y monedas emergentes y en los futuros de commodities. Con todo, las
condiciones externas cayeron 13.0 puntos y entraron en zona de estrés al marcar un registro negativo de 0.7 puntos.
-1M -12M
ICF (1+2) -2.2 • 17.1 • 71.8 • -19.2 -74.0
Condiciones locales (1) -1.5 • 4.7 • 35.5 • -6.2 -37.0
Liquidez de corto plazo (Badlar - Call) 8.6 • 21.5 • 5.7 • -12.9 2.9
Riesgo legislación (NDF 1Y - ROFEX 1Y) 8.3 • 9.3 • 6.3 • -1.1 2.0
Acciones (Merval) 4.6 • 4.6 • 13.7 • 0.1 -9.0
Brecha cambiaria (blue chip - oficial) 4.5 • 4.6 • 4.8 • -0.1 -0.2
Riesgo país (EMBI Arg - Global) 2.7 • 1.8 • 9.3 • 1.0 -6.6
Confianza en bancos (depósitos en US$) -1.1 • -1.0 • 2.8 • -0.2 -3.9
Inflación (core mensual) -2.9 • -6.9 • 1.5 • 4.0 -4.4
Liquidez de largo plazo (depósitos - créditos) -6.8 • -8.5 • -8.4 • 1.7 1.6
Depreciación esperada (NDF 1Y - NDF 1M) -8.8 • -10.4 • 1.7 • 1.6 -10.5
Tasa de interés (Badlar privada) -10.6 • -10.3 • -1.8 • -0.3 -8.8
Condiciones externas (2) -0.7 • 12.4 • 36.3 • -13.0 -37.0
Bonos EEUU (UST 10Y - UST 3M) 3.4 • 3.0 • 2.2 • 0.4 1.2
Monedas emergentes (volatilidad) 1.8 • 2.8 • 5.2 • -1.0 -3.4
Riesgo europeo (CDS 5Y IG) 1.1 • 1.4 • 4.3 • -0.3 -3.2
Liquidez global (T - ED) 1.0 • 0.5 • 2.8 • 0.5 -1.8
Confianza entre bancos (LIBOR - OIS) -0.3 • 1.9 • 3.8 • -2.2 -4.1
Acciones EEUU (VIX) -0.5 • -0.5 • 7.1 • 0.0 -7.6
Inflación esperada EEUU (UST 10Y - TIPS) -0.6 • 1.1 • -2.9 • -1.7 2.3
Commodities (volatilidad en futuros) -0.7 • 4.7 • 6.0 • -5.3 -6.7
Acciones emergentes (volatilidad) -1.6 • -0.1 • 7.1 • -1.5 -8.7
Riesgo emergente (EMBI global) -4.3 • -2.4 • 0.7 • -1.9 -4.9
Confort: mayor a cero (•) / Estrés: entre 0 y -10 (•) / Estrés severo: menor a -10 (•)
ÍndiceVariación
del índice
oct-18 nov-17nov-18
Así, el Índice de Condiciones Financieras (ICF) cayó 19.2 puntos en el mes y entró en zona de estrés al marcar un registro
negativo de 2.2 puntos, quedando lejos de los máximos cercanos a los 70 puntos de fines de 2017. Desde principios de año
las condiciones financieras han venido recortando todas las mejoras registradas en la segunda mitad de 2016 y 2017.
El ICF se encuentra 74.0 puntos por debajo de un año atrás. Este deterioro anual se explica por una caída de 34.0 puntos
en las condiciones locales, sobre todo por la mayor depreciación esperada, la corrección del Merval, tasas de interés más
altas y un aumento del riesgo país, y una caída equivalente de 34.0 puntos en las condiciones externas, sobre todo por
Índice de Condiciones Financieras Noviembre, 2018
condiciones menos favorables para los emergentes, tanto en bonos, como acciones y monedas, y una suba en el costo de
las coberturas en el mercado accionario de EEUU. Hay que remontarse al año 2012, es decir, a los meses posteriores a la
puesta en vigencia de los controles cambiarios, para encontrar deterioros anuales en las condiciones financieras de mayor
magnitud.
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Actividad económica y condiciones financierasEMAE: variación trimestral anualizada
Actividad económica
(EMAE)
Condicionesfinancieras
(ICF)
confort
estrés
ICFNov-18:
-2.2 efecto puntual
de la sequía en el PBI
Las condiciones financieras se ubican en zona de confort desde marzo de 2016. Pocos meses después comenzó a crecer la
actividad económica. Es un resultado para destacar, en tanto la economía argentina siempre creció en forma sostenida
cuando las condiciones financieras permanecieron en zona de confort durante un lapso prolongado.
La actividad económica cayó en el segundo trimestre de este año, puntualmente como resultado de qua sequía que afectó la
cosecha agrícola. No obstante, la contracción de la actividad económica se extenderá al menos hasta fin de año, en tanto
la crisis cambiaria y el deterioro de las condiciones financieras locales ya han impactado adversamente sobre la inflación y
algunas variables reales, como el consumo, el empleo y la inversión.
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Condiciones financieras locales y externas
condiciones
locales
condicionesexternas
años "dorados"
subprime
Lehman + QE1
rescate Grecia
rescateGrecia
QE2
QE3
fin QE
intervenciónINDEC
cris iscampo
QE europeo
cepo
devaluacióndel peso
fallo Griesa
defaulttécnico ballotage y
salida del cepo
anuncio fin QE(Taper Tantrum)
Trump
Brexit
salida del default
cepo cambiario
confort
estrés
devaluación China
caída bolsa China
rescateGrecia
RenunciaMoreno
corrección bursátil y
liquidación XIV
cris is cambiaria
nacionalización de las AFJP's
Índice de Condiciones Financieras Noviembre, 2018
Anexo Estadístico
- Evolución mensual de los subíndices de condiciones financieras locales y externas
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Variación mensual en condiciones financieras externas
mejora ↑
deterioro ↓
Trump
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Desmplome de la bolsa china
Devaluación de China
corrección bursátil +liquidación XIV
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Variación mensual en condiciones financieras locales
ballotage
salida del cepo
salida del default
mejora ↑
deterioro ↓
MSCI + listas PASO
fin y resultados del BLANQUEO
eleccionesgenerales
turbulencia cambiaria
Índice de Condiciones Financieras Noviembre, 2018
- Evolución de la contribución de cada variable al subíndice de condiciones financieras locales
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Liquidez de largo plazo (depósitos - créditos)
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Acciones (Merval en pesos constantes)
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Confianza en bancos (depósitos privados US$)
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Riesgo país (EMBI Argentina - Global)
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Brecha cambiaria (blue chip vs. oficial)
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Depreciación esperada (NDF 1Y - NDF 1M)
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Riesgo legislación (NDF 1Y - ROFEX 1Y)
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Inflación (core mensual)
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Tasa de interés (Badlar privada nominal)
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Liquidez de corto plazo (Badlar - Call)
Índice de Condiciones Financieras Noviembre, 2018
- Evolución de la contribución de cada variable al subíndice de condiciones financieras externas
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Liquidez global (T - ED spread)
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Acciones EEUU (VIX)
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Confianza entre bancos (LIBOR - OIS)
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Inflación esperada EEUU (UST 10Y - TIPS)
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Bonos EEUU (pendiente curva UST10Y - UST3M)
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Commodities (volatilidad en futuros)
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Riesgo emergente (EMBI global)
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Acciones emergentes (volatilidad)
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8no
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Monedas emergentes (volatilidad)
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0
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05
mar.
-06
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08
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0no
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mar.
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1no
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11
mar.
-12
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2no
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12
mar.
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jul.-1
3no
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mar.
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4no
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14
mar.
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18
Riesgo europeo (5Y CDS IG)
Índice de Condiciones Financieras Noviembre, 2018
Preguntas Frecuentes
¿Qué mide el índice? El Índice de Condiciones Financieras (ICF) tiene como objetivo resumir el estado de las condiciones
financieras que prevalecen en la economía argentina, a efectos de contar con un indicador de fácil lectura que identifique
el modo en que las condiciones financieras influyen sobre los niveles de actividad financiera y económica. En forma muy
simplificada, el ICF busca reflejar la disponibilidad y el costo del financiamiento para el Gobierno, las provincias, las
empresas y las familias argentinas. Si bien no pretende ser un indicador líder de actividad ni reproducir el
comportamiento de ninguna variable económica ni financiera, el ICF captura adecuadamente el modo en que las
condiciones financieras impactan sobre los niveles de actividad financiera y económica. El ICF se diferencia de otros
índices muy conocidos y utilizados, ya que, por ejemplo, no pretende evaluar el estado de la política monetaria, si bien la
considera como una variable relevante, no constituye una medida del denominado “riesgo país”, ni tampoco un indicador
del estado de las “condiciones crediticias” que mida la disposición de los bancos a otorgar crédito.
¿Qué metodología emplea? El ICF se construye a partir del análisis de componentes principales de un conjunto de
variables seleccionadas, en línea con la metodología del Financial Stress Index (FSI) de la FED de St. Louis (STL-FSI) o de la
FED de Kansas City (KC-FSI). El análisis de componentes principales es un método estadístico de extracción de los factores
responsables de explicar los movimientos conjuntos de un grupo de variables. Este método permite reducir la
dimensionalidad del conjunto de datos, reteniendo aquellas características del conjunto que más contribuyen a su
varianza, en forma tal que los primeros componentes contienen los aspectos "más importantes" de esa información.
Intuitivamente, esta técnica permite hallar las causas de la variabilidad de un conjunto de datos y ordenarlas por
importancia. Mediante la extracción del primer componente principal, aquel que más explica al movimiento conjunto o
captura la mayor varianza, se elabora un índice que tiene una interpretación económica y es representativa del estado de
las condiciones financieras. En síntesis, el ICF hace entonces que un enorme conjunto de series económicas y financieras
“hable por sí mismo”. No se elabora a partir de una encuesta ni depende del “juicio experto”. Tampoco se construye a
partir de un “modelo” ni de una estimación.
¿Cómo se lee el índice y sus subíndices? Valores más bajos o negativos del ICF reflejan un mayor comovimiento del
conjunto de variables seleccionadas y, por ende, indican un deterioro en las condiciones financieras prevalecientes. Por lo
tanto, a menores valores del índice, mayor es el nivel de estrés financiero. El ICF es la suma de dos subíndices, elaborados
cada uno mediante la metodología descripta. Por un lado, el subíndice de condiciones locales captura las condiciones
financieras que enfrenta la economía argentina en el plano local, mediante diez variables muy utilizadas. Por el otro, el
subíndice de condiciones externas captura las condiciones financieras que prevalecen en el plano internacional, mediante
también diez variables muy utilizadas.
¿Cuál es la fuente de las variables? El ICF utiliza variables y datos financieros y económicos de dominio público y que se
encuentran disponibles con frecuencia habitualmente diaria o mensual.
¿Cuándo se publica el ICF? El índice se publica mensualmente la primera semana de cada mes y reporta las condiciones
financieras prevalecientes a lo largo del mes anterior a la fecha de publicación.