NĚKOLIK POZNÁMEK K MĚNOVÉ POLITICE ČNB A AKTUÁLNÍ SITUACI

ČESKÉ EKONOMIKY

Mojmír Hampl Viceguvernér ČNB

Prezentace pro Česko-izraelskou smíšenou obchodní komoru, 3.3.2014

Měnová politika ČNB v kostce

Cenová stabilita = naměřený velmi mírný růst cen. Proč? • Část růstu cen je často růstem kvality • Substituční efekt (zohlední se jen při revizi koše a jen částečně). • Odstup od deflace – deflace ani inflace není cenová stabilita!!

ČNB pečuje o cenovou stabilitu v rámci cílování inflace.

V rámci cílování inflace centrální banka... (1) vyhlásí inflační cíl (v dostatečném předstihu); může i vláda (UK, NZ) (2) nastaví své nástroje tak, aby inflace směřovala k cíli; (3) ex post vysvětlí příčiny případné odchylky skutečné inflace od cíle.

Inflační cíle

Nynější inflační cíl (nebo střed cílového pásma) vybraných centrálních bank cílujících inflaci: • ČR, Izrael, Nový Zéland, Švédsko, UK, ECB, Kanada ... 2 % • Austrálie, Norsko, Polsko ... 2,5 % • Maďarsko ... 3 % • V CEE regionu nejnižší infl. cíl!

Vývoj inflačních cílů ČNB a skutečné inflace:

Problém nulové hranice úrokových sazeb

Standardní nástroj měnové politiky ... úroková sazba • Nižší sazba zvyšuje spotřebu a investice, nakonec i cenovou hladinu • Na nulové sazbě tento efekt mizí (hotovost = vklad s nulovým úrokem).

ČNB snížila svou klíčovou úrokovou sazbu k nule v listopadu 2012. • Hrozba deflační epizody však dále rostla. • Výhled v listopadu 2013:

Inflace (očištěná o nepřímé daně) Úrokové sazby

Problém nulové hranice úrokových sazeb

Další nástroje v případě dosažení nulové hranice úrokových sazeb • Nákup dluhopisů a jiných CP (Fed , ECB, Bank of England). • Oslabení kurzu pomocí devizových intervencí (Švýcarsko od září 2011:

minimum 1,20 CHF/EUR), resp. strop pro posilování = Směnný kurz jako pomocný nástroj plnění inflačního cíle.

Další významná inspirace: „izraelská cesta“ • Intervence (po vypuknutí finanční krize) s cílem

zmírnit apreciaci šekelu (do srpna 2009, nákup 100 milionů USD denně); reagovat na nezvyklé pohyby kurzu, které nejsou v souladu s ekonomickou

situací (od srpna 2009, ad hoc intervence), pokračovaly i poté ČNB zvolila modifikaci „švýcarské cesty“ z pasti nulových úrokových sazeb.

• Od listopadu 2012 komunikovala rostoucí potřebu intervencí. • V listopadu 2013 skutečně zahájila tyto intervence s cílem nepřipustit

hodnoty kurzu silnější než 27 CZK/EUR po dobu, která bude nutná z hlediska plnění inflačního cíle.

Bližší pohled na vývoj cen v ČR

Ceny zboží a služeb v ČR bez energií a bez potravin dlouhodobě klesaly, ... …v roce 2013 začaly poprvé padat pod nulu systematicky i ceny

služeb…

... takže hrozilo zakořenění deflačních očekávání se všemi jejich nepříznivými důsledky pro ekonomiku.

Nicméně: vysvětlit rizika deflace národu střádalů je těžké – dělat

preventivní akce též (viz spoluúčast u pojištění vkladů)

Kurz odrážel ekonomickou situaci i v minulosti

Pokud by měnověpolitická úroková sazba nebyla na nule, ČNB by ji v roce 2013 nejspíše výrazně snížila a kurz by (postupně) oslabil do blízkosti nynějších hodnot

Aktuální růst cen se potvrzuje jako historicky nízký

21,1

11,0 8,9 9,0

7,4

13,0

3,5 3,4 4,2 3,8

-0,4

2,3 1,6 2,9

1,3

7,6

2,2 0,7 1,7

3,5 1,9

0,2

-2,00,02,04,06,08,0

10,012,014,016,018,020,022,0

1/93 1/95 1/97 1/99 1/01 1/03 1/05 1/07 1/09 1/11 1/13

meziroční inflace: 1993 - 2014

9,1

2 1,4

2,3 1,2

4

0,8 1,7 1,9 1,5

0,6 1,8

0,7 1,4 1

3

1,5 1,2 0,7

1,8 1,3

0,1 0

2

4

6

8

10

1/93 1/95 1/97 1/99 1/01 1/03 1/05 1/07 1/09 1/11 1/13

meziměsíční inflace: 1993 -2014

Meziroční změny cen v 7 ekonomikách (12/2013)

December 2013 - yoy Euro area Czech Republic Germany Hungary Austria Poland SlovakiaBread and cereals 0.8 0.0 1.5 -3.8 2.2 0.5 -0.3Meat 1.1 1.7 1.5 0.2 0.8 0.2 -1.4Fish and seafood 1.7 4.7 2.1 4.6 8.7 1.1 4.0Milk, cheese and eggs 2.8 8.0 9.1 3.0 6.5 2.1 3.4Oils and fats 3.8 6.1 11.2 -4.9 6.0 3.1 -1.8Fruit 0.8 -4.9 4.1 -3.7 1.7 -0.4 -3.5Vegetables 2.8 20.0 4.6 3.0 2.3 12.4 10.4Sugar, jam, chocolate 0.6 -1.1 2.4 -4.8 1.7 -4.6 -1.6

Legenda: nejvyšší změna vyšší změna střední změna nižší změna nejnižší změna

Příznivý dopad politiky centrální banky na ekonomiku (2013)

Zdroj: World Competitiveness Center (www.imd.org).

Máme i větší problémy …

Comparison of MFIs´ domestic sovereign exposures (% of public debt, March 2013)

Source: ECB, Eurostat, CNB calculation

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

CZ BG MT ES SK RO CY SI IT HU BE DE PL PT SE FR NL AT LU LT IE LV DK EE FI

Děkuji za pozornost.