2015年7月31日星期五美股美股美股美股� 美國企業財報齊發、吸引投資人關注，休閒食品及飲料商Mondelez獲利傲人抵銷社群網站巨擘Facebook、寶僑家品(Procter & Gamble Co.)的慘淡財報，使得道瓊指數、標普500指數在平盤附近作收。� 美國公布的第2季GDP成長年率達到2.3%，然而根據華爾街日報調查，經濟學家原本預期Q2 GDP成長年率將達2.7%。消息傳來令美股開盤走軟，但午盤過後跌幅就開始收斂。� 企業財報則讓個股股價出現震盪。在美國展開超級財報週之後，已經公布上季財報的323家標準普爾500指數成分股當中有近3/4的淨利優於預期、半數營收擊敗分析師預估。� 個股方面，Facebook第2季的支出跳高侵蝕了毛利率，惟營收仍然擊敗市場預期。Facebook終場下跌1.84%，拖累科技類股的走勢。� Mondelez則在第2季淨利優於分析師預估的激勵下，終場勁揚5.03%，創歷史收盤新高。Mondelez努力執行成本刪減計畫，還將生產基地移至海外，進而改善了獲利表現。歐歐歐歐股股股股

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歐歐歐歐股股股股� 歐股連續第三日走揚，惟國際貨幣基金組織（IMF）盤中傳出可能不參與希臘第三次紓困，導致泛歐

Stoxx 600指數漲勢收斂，終場上漲0.57%。� 據英國金融時報報導，IMF幕僚已向董事會報告希臘償債能力不足、不符合申請第三次紓困資格，這或許可以解釋IMF最近為何一再挑戰德國不願為希臘減債的底線。� 歐股連連收高，企業獲利絕對是主要功臣之一，這也顯示歐洲央行（ECB）年初推行的量化寬鬆（QE）政策發揮效用。累計近三日，泛歐指彈共高2.7％，月漲幅有望創下2月以來之最。� 個股方面，諾基亞跳漲7.53％，該公司受惠軟體類收入大增，淨利來到3.47億歐元，遠高於分析師預估的

2.09億歐元。而英國勞斯萊斯集團雖然上半年營收與獲利均呈現下滑，但因看好全年展望而收高2.6％。亞股及新興市場股亞股及新興市場股亞股及新興市場股亞股及新興市場股� 亞股週四漲跌均見，係受到美國聯準會會議稱經濟處於良好狀況。此外，美國認為接下來經濟成長會持續強健，也支撐亞洲股市的發展，日經225指數上漲

1.08%，澳洲S&P ASX 200指數也上漲0.81%。� 日經225指數週四漲勢旺盛，幾乎達到1週新高，係因投資人關注Fed有關美國經濟的評論，將直接影響到出口類股的表現。分析師指出，Fed的會議結論有利於股市發展，並紓解中國股市近期劇震的波動。

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觀察1990年來，美國聯準會兩次自利率低檔的升息循環經驗，定期定額平均報酬率試算，升息前3個月啟動定期定額1、2和3年期的結果發現，雖然初期的1年報酬率受升息議題干擾，全球主要股市漲跌互見，但往後的2、3年期卻有多達二成、三成以上的報酬，反應美國景氣穩健增長，通常也能帶動亞洲與歐洲的出口成長，進而推升全球景氣正向發展。

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A股歷經前波大漲後，大型股估值仍在16.5

倍低檔，與2007年牛市49.1倍相較，投資價值相對合理且便宜，且觀察滬深300指數走勢，目前距離前波2007年高點尚有近3成幅度，進一步印證A股牛市尚未終結。

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隨希臘債務協商朝向正向發展，歐股反彈，經驗顯示，道瓊歐洲600指數在經歷多次利空事件衝擊，指數修正後平均有近三成的漲幅，跌幅也有收斂趨勢，在利空消息淡化後，基本面、資金面與價值面的支撐下，歐股未來具反彈走升契機。在總體經濟持續改善，加上在低油價與低匯率環境下，歐股企業獲利將重拾動能，今明兩年企業每股盈餘年增率將上看兩位數的成長，大盤將可望上演走多行情。

常也能帶動亞洲與歐洲的出口成長，進而推升全球景氣正向發展。

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歐洲消費復甦支持經濟回穩歐洲消費復甦支持經濟回穩歐洲消費復甦支持經濟回穩歐洲消費復甦支持經濟回穩

當前當前當前當前，，，，歐元區消費支出持續成長歐元區消費支出持續成長歐元區消費支出持續成長歐元區消費支出持續成長，，，，幅度創幅度創幅度創幅度創2007年以來的新高年以來的新高年以來的新高年以來的新高。。。。聯博認為聯博認為聯博認為聯博認為，，，，低油價只是其中部分的低油價只是其中部分的低油價只是其中部分的低油價只是其中部分的原因之一原因之一原因之一原因之一，，，，其他包括薪資所得成長與消費者借貸意願再度回溫其他包括薪資所得成長與消費者借貸意願再度回溫其他包括薪資所得成長與消費者借貸意願再度回溫其他包括薪資所得成長與消費者借貸意願再度回溫，，，，均是消費復甦的動能來源均是消費復甦的動能來源均是消費復甦的動能來源均是消費復甦的動能來源，，，，尤其尤其尤其尤其是當低油價所帶來的刺激效果開始消退之後是當低油價所帶來的刺激效果開始消退之後是當低油價所帶來的刺激效果開始消退之後是當低油價所帶來的刺激效果開始消退之後，，，，這兩項要素可望為消費成長建立基礎這兩項要素可望為消費成長建立基礎這兩項要素可望為消費成長建立基礎這兩項要素可望為消費成長建立基礎，，，，並帶動整體並帶動整體並帶動整體並帶動整體經濟更為全面地復甦經濟更為全面地復甦經濟更為全面地復甦經濟更為全面地復甦。

由於新興市場成長趨緩抵銷了部分因弱勢歐元而帶來的刺激效果，歐元區的復甦只得仰賴消費才能獲得支撐。所幸，近期數據顯示歐元區的消費仍持續穩健復甦，且聯博認為此一正面趨勢將可延續下去。

近期公布的第二季車輛登記數據（代表汽車銷售），則是呼應了這樣的趨勢。在過去2季中，車輛登記數量的複合成長率為6.6%，當中6月份的成長率更創下2011年12月以來的新高，相較2013年1月當時的谷底水準高出了18%（儘管仍較金融海嘯前的水準低了23%）。聯博認為，這應被視為消費強勁成長的跡象。

此外，零售銷售也維持穩健向上的成長走勢，例如4月與5月的數據比第一季平均高出0.6%。綜合以上，聯博認為歐元區第二季的消費支出可望穩健成長0.5%。倘若

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不只是低油價不只是低油價不只是低油價不只是低油價

有些人認為近期消費支出的復甦，全部皆來自於低油價所帶動，但聯博認為不全然如此。顯然地，低油價是近幾個月以來刺激消費表現的重要原因之一，這使得民眾第一季實質薪資所得較去年同期成長了3%，成長幅度與金融海嘯前的水準相當接近（圖二）。但實際上，歐元區的消費早在油價大幅下跌之前就已開始回溫，且名目薪資的成長復甦也支撐了消費表現。名目薪資的年增率從2013年的0.5%，上揚至當前的2.7%。

種種改善跡象，主要受惠於歐元區就業成長，亦即從2013年初衰退0.9%，到目前成長0.8%。然而，還有其他跡象顯示薪資成長已開始加速。不只是德國，即使是在近年來薪資成長飽受下檔壓力的歐元區周邊國家，其薪資水準終於出現緩步成長的跡象。

0.5%

這樣的預期成真，這將使得整體消費支出的年增率，從第一季的1.7%加速至第二季的1.9%，來到2007年第三季以來的新高水準（圖一）。

2015年7月31日星期五

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借貸活動開始復甦借貸活動開始復甦借貸活動開始復甦借貸活動開始復甦

另一方面，歐元區消費支出的復甦也受到信貸加速成長所提振。在今年前5個月，消費信貸增加了32億歐元，優於2014年與2013年同期間，分別縮減29億歐元與81億元的表現。以年化的角度來看，5月消費信貸的年增率僅0.5%，仍屬疲弱，但這已是2009年3

月以來的最佳水準，且相較過去一段時間持續的衰退走勢，已屬一大進步。

近期信貸成長的改善，顯示消費者的疑慮有所減退，且終於較願意再度進行借貸，這點從歐洲央行 (ECB)

最新銀行借貸的調查結果可得到印證。這份調查結果不僅顯示銀行已於近幾季大幅放寬貸款的標準，因而推升了信貸的供給量，同時市場對於消費信貸的需求也有所增加，其增幅更來到2003年此調查開始以來的新高水準。

故此，儘管油價下跌顯著地刺激歐元區的消費，但除此之外，歐元區基本面的好轉，也可望在油價刺激效

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果逐步消散時，為消費市場打下良好基礎，並支持歐元區經濟更全面地復甦成長。