Ltcm mba ru

Long Term Capital Management

RU – MBA Fin 3

LTCM

เสนออาจารยวนชย ธญญศร

อาจารยธญญพฒน ธญญศร

กรณศกษา : Derivative

Case: Long-Term Capital Management (LTCM)

• ความเปนมา

• ลกษณะของธรกจ

• ประเภทธรกจ

• ผลกระทบ

• ค าแนะน า



ความเปนมา กรณศกษา : Derivative


Long-Term Capital Management (LTCM) •ประกอบธรกจ ใหบรการดานการลงทน -Hedge Funds•กอตงขนเมอ ป ค.ศ.1994 ( พ.ศ. 2537 )•ประสบปญหารนแรง ป ค.ศ.1998 ( พ.ศ. 2541 )•ผเรมกอตงคอ จอหนดบบลวเวเธอร , โรเบรตซเมอรตน •ส านกงานใหญ ตงอยท กรนนช , คอนเนตทคล•ผบรหารคนส าคญ ไมรอนเอสโคลส และ โรเบรตซเมอรตน •ผลตภณฑทใหบรการ บรการทางการเงนและการจดการลงทนระยะยาวและบรหารเงนทน•ความเชอทางเศรษฐศาสตร มความเชอมนวาไดคนพบสตรลบแหงยคโลกาภวตน ซงจะสามารถ

ชวยใหเอาชนะตลาดการเงนได นนคอจะท าก าไรไดอยางตอเนอง จากการซอขายพนธบตรในตลาดโลก

LTCM พารทเนอรกรณศกษา : Derivative


จอหนดบบลวเวเธอร รองประธานและอดตหวของการซอขายตราสารหนท โซโลมอนบราเธอร ; เดวดดบบลว Mullins จเนยร รองประธาน ธนาคารกลางสหรฐ ; ปรญญาเอก MIT ; ศาสตราจารยท มหาวทยาลยฮารวาร ; ถกมองวาเปนผสบทอดทมศกยภาพใน อลนกรนสแป โรเบรตซเมอรตน นกวชาการชนน าในดานการเงน; Ph.D. , Massachusetts Institute of Technology ; ศาสตราจารยท มหาวทยาลยฮารวารดไมรอนเอสโคลส ผเขยนรวมของรปแบบ Black-Scholes; Ph.D. , มหาวทยาลยชคาโก ; ศาสตราจารยทมหาวทยาลย Stanford เอรคแจสน กลม Arbitrage ทซาโลมอน; ปรญญาเอก MIT; อดตอาจารยโรงเรยนธรกจฮารวารดวลเลยม Krasker กลม Arbitrage ทซาโลมอน;ปรญญาเอก MIT ;อดตอาจารยโรงเรยนธรกจฮารวารดเกรกอรฮอวกน กลม Arbitrage ทซาโลมอน; ปรญญาเอก MIT ; ท างานใน บลคลนตน แคมเปญ 's ส าหรบการอยการสงสดรฐอารคนซอ แลรร Hilibrand กลม Arbitrage ทซาโลมอน; ปรญญาเอก MIT เจมส McEntee บอนดผประกอบการคาดก Leahy บรหารทซาโลมอน วกเตอร Haghani กลม Arbitrage ทซาโลมอน; ปรญญาโทในการเงน, LSE

ความเปนมา

• LTCM มผเชอถอมาก ดานกองทนมการเกงก าไร

• กองทนนคดคาบรการรอยละ 25 ของผลก าไรของผลงทน

• และมลกคาชนหนงเชน มลนธรอคกเฟลเลอร ธนาคารเดรสเนอรของเยอรมน กลมเครดตสวสต ธนาคารยบเอส เอจ บรษทประกนภยเพรสซเดนท บรษทนายหนาเมอรล ลนซ เพน เวบเบอร และธนาคารกลางอตาล

• กองทนนสามารถท าก าไรหลงหกคาบรการแลว ใหกบนกลงทน

– รอยละ 42.8 ในป 1995

– รอยละ 40 ในป 1996

– รอยละ 17 ในป 1997



• จากผลตอบแทนในสองปทผานมาท าใหมความนยมอยางมากใน LTCM ในป 1997มสถาบนนกลงทนและมหาเศรษฐจากทวโลกสงเงนมาเขารวมลงทนในกองทนน จนกระทง LTCM ตองสงเงนจ านวน 2,700 ลานเหรยญ คนใหกบผลงทน

• นกวจารณบางคนถงกบกลาววาการไดลงทนในกองทนนเปรยบเสมอนได นงรถโรลสรอยส







• ในปลายป 1998 LTCM ตองลมละลายโดยขาดทนจากการลงทนทงสน 4,600 ลานเหรยญสหรฐ

• สาเหตส าคญมาจากการกยมเพอลงทนและเกดความผดพลาดจากการลงทน• ในชวงตนป 1998 LTCM มเงนทนทงสน 5,000 ลานเหรยญสหรฐ

แตท าการกยมเงนเพอลงทนเพมขนอก 155,000 ลานเหรยญสหรฐคดเปน 31 เทาของเงนทนทมอย LTCM

• ไดน าเงนดงกลาวไปลงทนโดยมการขายชอรตพนธบตรของสหรฐ และ ซอพนธบตรญปน ยโร และพนธบตรของประเทศตลาดเกดใหมหลายประเทศ รวมทงประเทศรสเซย รวมทงท าการปองกนความเสยงจากอตราแลกเปลยน

• ในการลงทนครงนน LTCM ใชแบบจ าลองในการค านวณมลคาความเสยงของเงน ลงทนทงหมด ซงผลจากการค านวณแสดงใหเหนถงความเสยงทต ามาก แมจะมการกเงนมาก




• แตเหตการณทไมมในแบบจ าลองไดเกดขน โดยรสเซยเกดปญหาไมสามารถช าระหน พนธบตรทออกมาได ท าใหตลาดพนธบตรทวโลกเกดความปนปวน เนองจากคนกลววารฐบาลอนอาจมปญหาเชนเดยวกนโดยเฉพาะรฐบาลทปลอยกใหกบรสเซยจ านวนมากเชน ญปนและยโรป และเกดความกงวลวาพนธบตรรฐบาลของประเทศตลาดเกดใหมอาจเกดปญหาตามมา

• ดงนนจงมการขายพนธบตรรฐบาลของประเทศญปน ประเทศในแถบยโรและประเทศก าลงพฒนาออกมาจ านวนมาก และกลบเขาซอพนธบตรของสหรฐซงเปนพนธบตรทมความมนคงสงแทน ท าให LTCM เกดการขาดทนจ านวนมหาศาลเพราะพนธบตรรฐบาลสหรฐทขายชอรตกลบมราคาเพมขน ในขณะทพนธบตรรฐบาลของประเทศญปน ประเทศยโรและประเทศก าลงพฒนาทลงทนไวกลบมราคาตกลง จนเปนเหตให **LTCM**ตองลมละลาย

พบวามการสญเสยกวา $ 4,600 ลานดอลลาร ในประเภทการลงทนทส าคญดงน •$ 1,600 ลานดอลลาร ในการแลกเปลยน•$ 1,300 ลานดอลลาร ในสวนของความผนผวน•$ 430 ลานดอลลาร ในรสเซยและตลาดเกดใหมอน ๆ•$ 371 ลานดอลลาร ในธรกจการคาทศทางในประเทศทพฒนา•$ 286 ลานดอลลาร ใน บรษท คคจดทะเบยน (เชน VW, Shell)•$ 215 ลานดอลลาร ในการเกงก าไรอตราผลตอบแทน•$ 203 ลานดอลลาร ใน S & P 500 หน•$ 100 ลานดอลลาร ในการเกงก าไรพนธบตรขยะ•การสญเสยอยางมากในการเกงก าไรการควบรวมกจการ







• นอกจากน การลมละลายของ LTCM ท าใหตลาดหลกทรพยของสหรฐตกลงกวา 8% และสงผลใหผทเปนคคากบ LTCM ตองบนทกผลขาดทนจากการท LTCM ไมสามารถปฏบตตามสญญาทท าไวได โดยเฉพาะอยางยงสญญาปองกนความเสยงจากอตราแลกเปลยน(SWAP) ทท าไวมลคา 1.25 ลานลานเหรยญสหรฐ(USD1.25 trillion)



ประวตผบรหาร

Robert C. Mertonโรเบรตซเมอรตน

31 กรกฎาคม 1944 (อาย 70)New York City,New York, USA

เปนนกเศรษฐศาสตร ชาวอเมรกนเกด ในครอบครว ชาวยว ไดรบรางวล โนเบลสาขา เศรษฐศาสตร และอาจารย ทMIT Sloan วทยาลย การจดการ ท รจกกนส าหรบ การบกเบกในเรองทางการเงนอยางตอเนองเวลา โดยเฉพาะอยางยงตวเลอกอยางตอเนองเปนครงแรกแบบการก าหนดราคา สตร Black-Scholes

http://en.m.wikipedia.org/wiki/File:Robert_C._Merton.jpg

http://en.m.wikipedia.org/wiki/File:Robert_C._Merton.jpg



John Meriwether10 สงหาคม 1947 (อาย 67)

ชคาโกอลลนอยสสหรฐอเมรกา

อาชพ นกธรกจ นกการเงน เจาของมาแขงการศกษา ปรญญาตรจากมหาวทยาลย

Northwestern Universityและปรญญาโทจากมหาวทยาลยชคาโก

บราเดอรซาโลมอนหลงจากจบการศกษาเวเธอรจะยายไปนวยอรกซตทเขาท างานเปน

ผประกอบการคาตราสารหน ทบราเธอรซาโลมอนเวเธอลกขนมาเปนหวหนากลมการเกงก าไรรายไดภายในประเทศคงทในชวงตนป 1980 และ ไดเปนรองประธานของบรษทในป 1988

ในป 1991 บรษท ซาโลมอนบราเดอรถกจบไดในเรองออฉาวการปนการซอขายหลกทรพยของธนารกษโดยผใตบงคบบญชาเวเธอร, พอล Mozer ใหขาวบอกวาเวเธอรใหเขาสง "การเสนอราคาทมขอผดพลาดคนเดยว”


• LTCM

• เวเธอรกอตงกองทนปองกนความเสยงบรหารเงนทนในกรนนชในป 1994 และทรดตวลงในป 1998

• JWM พารทเนอร

• ในป 1999 ปตอมาหลงจากการลมสลาย LTCM, เวเธอรกอตงพนธมตร JWMLLC กรนนชคอนเนตทกคกองทนปองกนความเสยงทเปดไวกบ 250 ลานเหรยญสหรฐ ภายใตการบรหารในป 1999 และป 2007 มประมาณ 3,000 ลานเหรยญสหรฐ วกฤตการเงนของ 2007-2009 เปนเรองไมดของบรษท

• ตงแตเดอนกนยายน 2007 ถงเดอนกมภาพนธ 2009 กองทนหลกของเขาหายไปรอยละ 44.8 เดอนกรกฏาคม 2009 เวเธอร ไดปดกองทน Bloombergกลาวณ วนปดของพารทเนอร JWM ทปรกษาการลงทนกลาววา "ส าหรบนกลงทนจ านวนมากจอหนเวเธอรขณะนเปนเพยงผจดการกองทนปองกนความเสยง" และวา "ประวตทางธรกจทไมดจากการบรหาร LTCMถอเปนเรองใหญในป 1998 แตเหตการณทเกดขน 2008 อาจจะเปนแรงผลกจากรปแบบการลงทนของ LTCM มาถงป 1998

• JM ทปรกษา

• ในป 2010 เวเธอร เปดบรษทรวมทนกองทนปองกนความเสยงทสามของเขาในชอทปรกษาการบรหารจดการ JM ตามดวยเมองกรนช กองทนคาดวาจะใชกลยทธทคลายกนกบทงสอง LTCM และ JWM คอ กลยทธ leveraged สง "การเกงก าไรคาสมพทธ" เมอเดอนมนาคม 2011, แต JM ทปรกษากองทนมาโครไดเพยง $ 28,850,000.




Myron Scholes

เกด (1941/07/01) 1 กรกฎาคม 1941 (อาย 73) มน,Ontario, แคนาดา



เปนนกเศรษฐศาสตรการเงนแคนาดาอเมรกน ในป 1997 เขาไดรบรางวลโนเบลสาขารางวลทระลกในเศรษฐกจวทยาศาสตรส าหรบวธการในการก าหนดมลคาของสญญาซอขายลวงหนารปแบบการใหกรอบแนวคดในการประเมนมลคาทางเลอกจะเรยกวา Black-Scholes รวมกบเพอนผชนะรางวลโนเบลโรเบรตซเมอรตนเขากอตงกองทนปองกนความเสยงในระยะยาวการบรหารจดการทนททรดตวลงอยางมากในป 1998


http://en.m.wikipedia.org/wiki/File:Myron_Scholes_2008_in_Lindau.png

http://en.m.wikipedia.org/wiki/File:Myron_Scholes_2008_in_Lindau.png

• 1991 – 1994 Governor

Board of Governors)Vice Chair (Board of Governors)รองประธาน (คณะกรรมการ)1990 – 1991 Preceded By: Manuel H. Johnson

1990 - 1991ผวาราชการจงหวด (คณะกรรมการ)

หนสวนท Long Term Capital Management, LTCM



David W. Mullins, Jr.

เดวดดบบลว Mullins จเนยร


• เปน Hedge fund มจ านวนผลงทนใน Hedge funds จ านวนจ ากดเปนกองทนในรป Private partnership เพอหลกเลยงกฏระเบยบเกยวกบการลงทนโดยตามปกตเปนนกลงทนทมรายไดสง สถาบนการเงนรวมถงนกลงทนสถาบนตาง ๆ และผบรหารจดการ Hedgefunds โดยสวนใหญกจะเปนผถอเงนลงทนของกองทนนน



Hedge Fund ตางจากกองทนรวมธรรมดาคอผจดการกองทน Hedge Fund จะเปนหนสวนใหญโดยเขาจะลงเงนทนของตวเองลงไปดวยซงสวนใหญจะลงเยอะกวาคนอนดวย โดยจะใชกลยทธการลงทนและเครองมอทางการเงนทกรปแบบเพอใหไดมาซงผลก าไรทเปนบวก (Positive Return) คอตองไดก าไรทเปนบวกเสมอโดยไมสนใจภาวะตลาด

นคอจดเดนของ Hedge Fund”

ลกษณะของธรกจ

• มการลงทนทเนนผลตอบแทนแบบคาสมบรณ หรอคงท (Absolute return) โดยการ Hedging คอการลงทนโดยมการบรหารความเสยงหรอ การท า Arbitrage คอการท าก าไรในตราสารทางการเงนทมราคาผดปกตไมสอดคลองกบราคาทควรจะเปน

• ใชวธการกยมเพอน ามาลงทนและใชตราสารอนพนธ (Use of leveraged and derivative securities) หรอวธทางการเงนใหมๆ (Financial

innovation)

• แสวงหาก าไรในการลงทนโดยไมจ ากดวธการลงทน ผานกระบวนการท าในรปแบบตางๆ Swap arbitrage การแพรกระจาย / arbitrageเสนอตราผลตอบแทน Arbitrageสนเชอทอยอาศย/arbitrageความผนผวน / arbitrageโครงสรางเงนทน




• การตงกองทนในลกษณะนตามกฎหมายตลาดหลกทรพยอเมรกา คอ

• หามมหนสวนเกน 99 ราย • และ 65 รายตองมทรพยสนสทธทมใบรบรองไมต ากวา1 ลานเหรยญดอลลารสหรฐ

• การก าหนดหนสวนในแตละกองทน ไวไมเกน 99 ราย กเพอหลกเลยงการควบคมของกฎหมายของตลาดหลกทรพยทเขยนไวปองกนสาธารณชน (Public) ทจะถกกองทนเหลานหลอกลวง ลงทนอยางสมเสยงและกรณนถามการชกชวนใหบคคล 100 รายขนไป ถอวาเปนเรองสาธารณะซงมกฎหมายควบคมอยางรดกม

• ผเขารวมลงทนในกองทน Hedge Funds จะตองลงนามในสญญาวา จะไมถอนเงนออกกอนในเวลา 1 ป หลงจากนนกทยอยถอนทนหรอถอนทนทงหมดไดในแตละไตรมาสของการลงทนหรอรอบบญช




• ดวยเหตทเปนการลงทนโดยสมครใจของผมเงน จงไมถกควบคมดวยกฎหมายใดๆ เพราะถอวาเปนเรองสวนตวไมเกยวกบผลประโยชนของสาธารณชน บรษทหลกทรพยและธนาคารเพอการลงทนใหญๆจงมบรการใหจดตงและบรหารกองทนเหลานการลงทนใน Hedge fund มความเสยงมากกวาการลงทนในกองทนรวมทวไปทเสนอขายตอประชาชนรายยอย เนองจากไมตองด ารงสดสวนการลงทนตามประกาศของหนวยงานทควบคม ดงนน Hedge fund สวนใหญจงจ ากดผลงทนไวทนกลงทนสถาบน (Institutional Investors) หรอนกลงทนทเปนบคคลฐานะดและมความเขาใจในการลงทนประเภทนอยางเพยงพอ(Sophisticated and Wealthy Investors) และสามารถรบความเสยงสงไดสวนใหญแลวจ านวนผลงทนใน Hedge fund กองหนงๆ จะมอยไมเกน 100 รายเทานน

ลกษณะของธรกจกรณศกษา : Derivative


• การลงทนในตลาดเกดใหมตาง ๆ 1. Emerging Markets

• กลยทธการลงทนทใชประโยชนจากความแตกตางของราคาตราสารหน โดยมเปาหมายในการเพมผลตอบแทนและลดความเสยง

2. Fixed Income

• ลงทนทงใน Future รวมถงลงทนในคาเงนและสนคาอนๆ 3. Global Macro

• การท าก าไร โดยปราศจากความเสยง และจบเสอมอเปลา

• ก าไรไดจากสวนตางของอตราผลตอบแทน (Spread)4. Relative Arbitrage

• การลงทนในหนทมทงการซอและขาย Short (Long-Short)

5. Equity

• การลงทนเมอมโอกาสท าสวนตางก าไรจากเหตการณทเกดขนกบบรษทจดทะเบยน หรอจะเรยกวาสถานการณพาไป

6. Even Driven

ประเภทของตราสารอนพนธ

เหตผลของการใชตราสารอนพนธ

เปนกองทน Hedge Fund ทมจดมงหมายในการบรหาร

เพอใหไดผลตอบแทนทางการเงนโดยใชเครองมอทางการเงนทหลากหลาย

ขอด

• การบรหารกองทนแบบ active โดยจะพยายามใหผลตอบแทนออกมาสงทสด

• การกระจายหลกทรพยในการลงทน(Diversification) เนองจากสามารถลงทนในหลกทรพยไดหลากหลาย

• ไมอางองดชนอางองตางๆ

ขอเสย

• อตราผลตอบแทนอาจไมสงมากเนองจากเปนการมงท าก าไรภายใตการจ ากดความเสยงทยอมรบได

• คาธรรมเนยมในการบรหารกองทนสงกวากองทนรวมปกต

ผลกระทบจากการใชตราสารอนพนธกรณศกษา : Derivative


จดเรมของวกฤต LTCM มาจากกองทนดงกลาว เนนหนกการลงทนในตลาดตราสารหน และเกงก าไรจากสวนตางอตราดอกเบยของพนธบตรรฐบาลในหลายประเทศ

ในขณะนนวกฤตการเงนเอเชยไดสงผลลกลามไปยงรสเซยและบราซล ส าหรบรสเซยไดเกดวกฤตคาเงนรเบล สงผลใหรฐบาลผดนดช าระหน พนธบตร ในเดอนสงหาคม1998

จากเหตการณดงกลาว นกลงทนจงลดความเสยงโดยเลยงไปลงทนในสนทรพยทปลอดภย ซงกคอพนธบตรรฐบาลสหรฐ สงผลใหอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลสหรฐ พงขนอยางรวดเรว

ผลกระทบจากการใชตราสารอนพนธกรณศกษา : Derivative


• และในป 1998 LTCM ตองลมละลายโดยขาดทนจากการลงทนทงสน4,600 ลานเหรยญสหรฐ โดยมสาเหตทสาคญมาจากการกยมเงนเพอลงทนและเกดความผดพลาดจากการลงทน โดยในชวงตนป 1998 LTCM มเงนทนทงสน 5,000 ลานเหรยญสหรฐ แตท าการกยมเงนเพอลงทนเพมขนอก 155,000 ลานเหรยญสหรฐ

• คดเปน 31 เทาของเงนทนทมอย LTCM และไดนาเงนดงกลาวไปลงทนโดยมการขายชอรตพนธบตรของสหรฐ และซอพนธบตรญปน ยโร และพนธบตรของประเทศตลาดเกดใหมหลายประเทศ รวมทงประเทศรสเซย รวมทงทาการปองกนความเสยงจากอตราแลกเปลยน

ผลกระทบจากการใชตราสารอนพนธ



• จากการทบรษทไดรบการใหผลตอบแทนประจ าปเกอบ 40% ดวยเหตน LTCM จงประสบกบภาวะขาดสภาพคลอง (Flight to Liquidity) ในสามสปดาหแรกของเดอนกนยายน ราคาหนLTCM รวงลง จาก 2,300 ลานดอลลาร

• ในชวงตนของเดอนเหลอเพยง $ 400 ลานดอลลาร

• ในวนท 25 กนยายนกบหนสนทยงคงมกวา 100,000 ลานดอลลาร เปนอตราสวน มากกวา 250 ตอ 1 .







• LTCM ไมมความสามารถในการช าระหนและประสบกบความสญเสยเสยหายตอไป เปนตวอยางทส าคญของผลกระทบจากการบงคบการช าระหน

• กองทนของนายโซรอสขาดทนมากถง $2,000 ลานดอลลาร กองทน LTCM ซอดชนเกงก าไรพนธบตรของเยอรมนและอเมรกาดานขาลง แตเมอเกดวกฤต ทนตางวงกลบไปยงแหลงทปลอดภย จงท าใหพนธบตรราคาสงขน กองทน LTCM ขาดทนมากถงรอยละ 90 ของเงนทนทมอยจาก $4,800 ลานดอลลาร เหลอเพยง $600 ลานดอลลาร ในเดอนกนยายน 1998 (เหมอนกบธนาคารแหงประเทศไทยเราทสญเงนทนส ารองของชาตไปเกอบทงหมดในป 1997 )

• กองทน LTCM ไดแจงผลประกอบการใหกบนาย อแลน กรนสแปน ประธานธนาคารชาตของอเมรการบทราบ และขอความชวยเหลอ นายกรนสแปน จงใช อ านาจดงใหสถาบนการเงนรายใหญเขามาอมโดยการลงทนในกองทน LTCM เปนจ านวน$3,500 ลานดอลลาร เพอชดเชยกบเงนทสญไป และเพอไมใหกองทน LTCM ลมละลาย ซงจะท าใหสถาบนการเงนทลงทน ในกองทนนพงพาบ กลายเปนภาระตอรฐบาลไปดวย







วกฤตครงนน รฐบาลสหรฐระดมเมดเงนจากสถาบนการเงนชนน าซงสวนใหญลงทนใน LTCM พรอมทงลดดอกเบยลงอยางฉกเฉน เพอดงตลาดการเงนกลบสเสถยรภาพ เนองจากกงวลถงผลกระทบตอระบบตลาดเงนของสหรฐทจะลมไป Domino จากกรณดงกลาว




• นายกรนสแปนใช อทธพลดงใหสถาบนการเงนรายใหญเขามาอม โดยธนาคารกลางแหงนวยอรก จงจดการใหความชวยเหลอทางการเงน(bail-out) จ านวนเงน $ 3,625 ลานดอลลาร เพอชดเชยกบเงนทสญไป โดยเจาหนรายใหญทจะหลกเลยงการลมสลายทจะกวางขนในตลาดการเงน โดยม James G. Rickards ทปรกษาทวไป เปนผเจรจาตอรองทส าคญของ LTCMเพอจะไดไมตองลมละลายอนจะท าใหสถาบนการเงนทลงทนในกองทนน พงพาบ กลายเปนภาระตอรฐบาลไปดวย มการใหเงนชวยเหลอจากสถาบนตาง ๆ มดงน

• $ 300 ลานดอลลาร: ธนาคาร Trust, บารเคลย, เชส, เครดตสวสเฟบอสตน , Deutsche Bank, Goldman Sachs, เมอรรลลนช, JPMorgan, มอรแกนสแตนเลย, ซาโลมอนสมธ บารนย, ยบเอส

• $ 125 ลานดอลลาร: SociétéGénérale

• $ 100 ลานดอลลาร: Paribas, เครดต Agricole

• Bear Stearns และ Lehman Brothers ปฏเสธทจะมสวนรวม




• ดวยวธการเหลาน จงไมมทนส ารองของธนาคารชาตแหงใดในโลกทเปดเสรทางการเงนจะสามารถสคาเงนกบกองทนเกงก าไรความเสยงเหลานได

• ในเดอนพฤษภาคมและเดอนมถนายน 1998 ผลตอบแทนจากกองทนเปน -6.42% และ -10.14% ตามล าดบ LTCM ทนลดลง จ านวน $461 ลานดอลลาร ยงทวความรนแรงขน เนองจากการออกจากเสนทางธรกจการคาก าไรของบราเดอรซาโลมอนในเดอนกรกฎาคมป 1998 การสญเสยดงกลาวยงเนนย าการเขาไปสวกฤตการณทางการเงนของรสเซย ป1998




• ในเดอนสงหาคมและกนยายนป 1998 เมอรฐบาลรสเซยผดนดช าระคนพนธบตรและประกาศพกช าระหน ในเวลาตอมาท าใหดชนทวโลกเคลอนไหวอยางระส าระสาย ท าใหกองทนเกงก าไรขาลงรวมทงควนตมฟนจของนายโซรอส ขาดทนอยางระเนระนาดอยางนอยครงหนงของเงนทน นกลงทนตนตระหนกตางเทขายพนธบตรญปนและพนธบตรยโรป เพอซอพนธบตรตวเงนคลงสหรฐ ผลก าไรทควรจะเกดขนเปนมลคาของพนธบตรเหลานแปรสภาพกลายเปนความสญเสยอยางมหาศาล เหมอนมลคาของพนธบตรไดถกลดคาตางไปจากเดม ในชวงสนเดอนสงหาคมกองทนไดสญเสยเงนลงทนทงสน $1,850 ลานดอลลาร อนเปนผลมาจากการสญเสยสงเหลาน



บทบาทของ Hedge funds และระบบการเงน

•การพฒนาตลาดการเงน รวมทงเพมสภาพคลอง •ผลกระทบตอเสถยรภาพระบบการเงน •ควรใชอตราสวนทางการเงนเปนเพยงบางสวนของการตดสนใจ

ค าแนะน า



•การพฒนาตลาดการเงน รวมทงเพมสภาพคลอง

Hedge funds สรางนวตกรรมทางการเงนและวธการลงทนใหม เพมอปทานการลงทนในตลาดการเงน และขยายฐานนกลงทน ตลอดจนชวยสรางสภาพคลองใหตลาดการเงน ถงแมวา Hedge funds จะมขนาดเพยงรอยละ 5ของทรพยสนภายใตการบรหารของกองทนตางๆท วโลก อยางไรกตาม Hedgefunds มพฤตกรรมการซอขายหลกทรพยอยางรวดเรวและในปรมาณทสง มการประมาณวา มการซอขายทระหวางรอยละ 30 – 50 ของปรมาณการซอขายตอวน (Daily turnover) ของ New York Stock Exchange (NYSE) และ London Stock Exchange (LSE)




•ผลกระทบตอเสถยรภาพระบบการเงน การลงทนของ Hedge fundsขนาดใหญ สามารถผลกระทบตอเสถยรภาพของระบบการเงนได แนวโนมการลงทนของ Hedge funds ในภมภาคตาง ๆ ของโลกซงขยายตวอยางรวดเรวและมลกษณะเปนการลงทนระยะสน และสามารถเคลอนยายระหวางตลาดไดอยางรวดเรวในปรมาณสงเมอเหนชองทางและโอกาสทดกวาจะกอใหเกดความเสยงตอความมนคงของระบบการเงนได โดยเฉพาะในตลาดเกดใหม (Emerging markets) ซงมขนาดเลกและมสภาพคลองต า




•ผลกระทบตอเสถยรภาพระบบการเงน ตอ •การกยมของ Hedge funds มระดบสงและมแนวโนมเพมขนในระดบสง •เพอขยายการลงทนในการทจะรกษาระดบผลตอบแทนตอหนวยการลงทน•ในภาวะทจ านวนของ Hedge funds และมลคาเงนลงทนเพมขนซงการกยมในระดบสงเกนสมควร จะเกดความเสยงกบสถาบนการเงนเจาหนมากขน และอาจเกดผลกระทบกบระบบการเงนโดยรวมได•หาก Hedge funds ขนาดใหญทมสดสวนหนสนตอทนสงเกดปญหาทางการเงน เชน ในกรณของ Long Term Capital Management ทมปญหาในเดอนกนยายน 1988 จน Federal Reserve Bank of New York ตองเขาไปชวยเหลอเพมสภาพคลองให 3.6 พนลานเหรยญสหรฐ (หรอ 122,400 ลานบาท เนองจากเกรงวาจะเกดปญหาตอสถาบนการเงนเจาหนและระบบการเงน




•ควรใชอตราสวนทางการเงนเปนเพยงบางสวนของการตดสนใจ

ในกรณท LTCM ลมละลายลง บทเรยนทวงการเงนสรปมกวนเวยนอยกบเรองแบบจ าลองหรอ VaR โดยเรมตงแตวา VaR ทใชนนมสมมตฐานวาการกระจายของขอมลทน ามาค านวณเปนการกระจายแบบปกตหรอ normal distribution ซงสถานการณจรงไมใชเชนนน เพราะตลาดการเงนอาจมเหตการณทไมคาดถง หรอ “extreme event” ไดหลายเหตการณ




•ควรใชอตราสวนทางการเงนเปนเพยงบางสวนของการตดสนใจในกรณของ LTCM เปนผลมาจากในชวงเวลาเดยวกนไดเกดวกฤตการณการเงนในเอเชย

และการ default ของพนธบตรรสเซย และ การลดคาเงนของบราซล ซงเหตการณเหลาน เปลยนรปแบบการกระจายของขอมลใหเพยนไปจาก normal distribution เกดรปแบบการกระจายขอมลททางสถตเรยกวา long tail ซงหมายถงวา แมมความเปนไปไดนอยทจะเกดขน แตกยงถอวาเกดขนได และเนองจาก VaR ไมไดค านงถงสภาพคลอง เมอ LTCM พยายามทจะขายการถอครองหลกทรพย (unwind position) เพอลดความเสยหายและเพมการถอเงนสด กไมสามารถท าได เพราะในหวงวกฤตการณ ตวแปรตางๆท ไมเคยมความสมพนธกน (negatively correlated) กลบกลายมความเชอมโยงกนและเปลยนแปลงไปในทางเดยวกน (high positive correlated)




•ควรใชอตราสวนทางการเงนเปนเพยงบางสวนของการตดสนใจไมมใครในขณะนนมความตองการตอบสนองการเสนอขายของ LTCM

แตกลบมพฤตกรรมไปในทางเดยวกนหมดคอพยายามขายสนทรพยลงทนหรอไมใชเงน ท าใหกองทนตองเผชญกบการลดลงของมลคาสนทรพยทถอไ วอยางรวดเรว เพยงในหนงวน มลคาสนทรพยลดลงไปถง 15% ซงเทากบ 15 เทาของ VaR ทแบบจ าลองค านวณได หรอหมายความวา กองทนขาดทนจรง 15 เทาของขนาดขาดทนท “เลวรายทสด” ทเคยคาดไว




• ควรใชอตราสวนทางการเงนเปนเพยงบางสวนของการตดสนใจ


อยางไรกตามกรณของ LTCM และ วกฤตการณทางการเงนในป 2007-08 ไมไดหมายความวา แบบจ าลองทางสถตหรอ VaR นนเชอถอไมไดและควรเลกใช หากแตชใหเหนวาเครองมอวดความเสยงเหลามคณคาในการชวยคดเรอง การบรหารความเสยง แตไมใชเครองมอทจะน ามาชขาด หรอยดถออยางเหนยวแนนโดยละเลยขอจ ากดของเครองมอเหลาน



Hedge funds และประสบการณตางประเทศดานนโยบาย• การปกปองนกลงทน (Investor protection)• การปกปองความนาเชอถอตลาดทน

(Market Integrity Protection) • การปกปองเสถยรภาพระบบสถาบนการเงน

(Financial system stability protection)




ค าแนะน า Hedge Funds และแนวทางการรองรบของไทย• การสนบสนน Hedge Funds ในประเดนนประเทศไทยยงไมมการสงเสรมใหกองทนด าเนนการในลกษณะนการสงเสรมการจดตงกองทนของไทย สามารถชวยพฒนาตลาดการเงน และสรางธรกจดานนในประเทศ อยางไรกตามตองมการพจารณาถงความพรอมของนกลงทนและตลาดการเงนประเทศ ส าหรบกองทน Hedge funds จากตางประเทศ ไทยใหการสนบสนนการลงทนจากตางประเทศโดยทวไปและไมไดมอปสรรคส าคญตอการลงทนของกองทนตาง ๆ รวมทง Hedge funds การสนบสนนเปนพเศษจงยงไมมความจ าเปน




ค าแนะน า Hedge Fundsและแนวทางการรองรบของไทย•การก ากบดแล

ในขณะนยงไมการด าเนนการพเศษ ส าหรบการก ากบดแล ทงน การก ากบดแล Hedge funds สามารถท าไดทงการออกกฏระเบยบตางๆ เจาะจงส าหรบ Hedge funds หรอใชกลไกตลาด (Market discipline) ซงพจารณาจากประสบการตางประเทศแลว แนวทาง Market ประกอบแนวทางการก ากบดแลปจจบนในเรอง การสรางราคา การชน าตลาด และการทจรตตาง ๆ จะเหมาะสมกวา




ค าแนะน า Hedge Fundsและแนวทางการรองรบของไทย•การก ากบดแล โดยเพมการด าเนนงาน ดงน (1) พฒนาระบบการตดตามขอมลกองทนขนาดใหญรวมทง Hedge funds

โดยเฉพาะกองทนทใชการกยมเงนระดบสงและใชตราสารอนพนธทางการเงนมาก โดยเพมความส าคญของการตดตามขอมล และประสานงาน อาจพจารณาจดตงหนวยงานขนในองคกรใดองคกรหนง (Large Fund Service Office) และมหนาทรบผดชอบในเรองนโดยตรง ทงนเนองจากมหลายหนวยงานทเกยวของ จงควรมการหารอถงการด าเนนการเพอไมสรางภาระใหกบผ เกยวของ และลดการซ าซอนของงาน




ค าแนะน า Hedge Fundsและแนวทางการรองรบของไทย•การก ากบดแล โดยเพมการด าเนนงาน ดงน

(2) การเพมบทบาทสถาบนตวกลาง คอ บรษทหลกทรพยและสถาบนการเงนทใหสนเชอกบ Hedge funds ในการตดตาม ประเมนความเสยง ตลอดจนการใหสนเชออยางรดกมบนขอมลทเพยงพอ

(3) หนวยงานก ากบสถาบนการเงนมการตดตาม การบรหารความเสยงของสถาบนการเงนทงความเสยงจากการปลอยสนเชอ และความเสยงจากดานอนๆ




ค าแนะน า Hedge Fundsและแนวทางการรองรบของไทย•การก ากบดแล

(4) การเพมความสมพนธกบ Hedge funds โดยการเพมชองทางการสอสารในรปแบบไมเปนทางการทงน จากการทมการจดท าการหารออยางไมเปนทางการและมการเผยแพร Best practices of Hedge funds โดยเฉพาะเรองการบรหารความเสยง พบวาระดบการก ยมเงนของ Hedge funds industry ลดลง

(5) การเพมความรวมมอระหวางประเทศ ในเรอง Hedge funds เนองจากHedge funds เปนกองทนทด าเนนการในหลายประเทศ จงควรมการรวมมอในการด าเนนการรองรบ ตลอดจนสนบสนนอยางเหมาะสม




สดทายมค าแนะน าเพมเตม1. การเลอกบคคลทเขามาบรหาร hedge fund ตองเปนผ มจรรยาบรรณใน

วชาชพสง2. ควรมขอกฎหมายควบคมการด าเนนการของ hedge fund เพราะการ

เคลอนยายเงนจ านวนมากเปนอนตรายตอระบบเศรษฐกจของประเทศทถกโจมต

3. ควรวเคราะหผลกระทบใหรอบดาน อยาเชอหลกการทางทฤษฎเพยงดานเดยว โดยวเคราะหผลกระทบเชงกลยทธทงภายนอกและภายในของธรกจ


Ending

รายชอผจดท า1. นางสาวสพตรา พฤกษผดง รหสนกศกษา 5614060961 ล าดบท 61

2. นางสาวณทภร มเครอ รหสนกศกษา 5614060967 ล าดบท 63

3. นางสาววาลรตน จตรภทรมานนท รหสนกศกษา 5614060972 ล าดบท 64

4. นางสาวมาลวลย กลนบบผา รหสนกศกษา 5614060984 ล าดบท 68

5. นางสาวอมรรตน สบายสข รหสนกศกษา 5614061004 ล าดบท 70

6. นางจราภรณ นาคะ รหสนกศกษา 5614061007 ล าดบท 71

7. นางสาววรนทร ศรทพย รหสนกศกษา 5614061015 ล าดบท 72

8. นางสาวเขมภสสร ธรโรจนจรากร รหสนกศกษา 5614061020 ล าดบท 73

9. นางสาวจรยา สทธโชต รหสนกศกษา 5614061048 ล าดบท 81

Thank You

Ltcm mba ru

Business

Transcript of Ltcm mba ru