Value At Risk IEF 217a: Lecture Section 5 Fall 2002 Jorion Chapter 5.
2000 Jorion Risk Management Lessons From LTCM
30
+t! @?@}i4i?| wittL?t uhL4 wL?}Aih4 @T|@* @?@}i4i?| *TTi aLhL? hhi?| ihtL?G a@?@h) 2fff M*ti_ ?G ,hLTi@? 6?@?U@* @?@}i4i?| S E5iT|i4Mih 2fffG 2..ff At T@Tih @t L? |i it| @Tih @h_ uLh 2fff ? |i ,6 aLh?@* Wkdqnv duh gxh wr Qhlo Shduvrq dqg Qhdo Vwrxjkwrq iru xvhixo frpphqwv1 Fruuhvsrqghqfh fdq eh dgguhvvhg wr= Sklolssh Mrulrq/ Judgxdwh Vfkrro ri Pdqdjhphqw/ Xqlyhuvlw| ri Fdoliruqld dw Luylqh/ Luylqh/ FD <59<:06458/ +<7<, ;5708578/ ID[= +<7<, ;570;79</ H0pdlo= smrulrqCxfl1hgx f 5333 S1 Mrulrq
-
Upload
sergi-vilanova-duran -
Category
Documents
-
view
18 -
download
1
description
Risk Management Lessons From LTCM
Transcript of 2000 Jorion Risk Management Lessons From LTCM
-
! " #! $ %&'
! " " # $%&$'()*%+,$-$. /%-(+%-+ 0#1 ,$-$. /%-(/-&$2( 34
%555
-
#" (#
)**+ $ $ ,- '- , '
! !. /0 & 0 00 1
/0 $ 0 $ ! $ " 0-
- 0 $1 ! 2 -
$ , '
, '. - 3 $ $. 4 (2 4#(
$ 0 0 2 / !
, ' 2 0
2 00 , ' -
5 $ 2
- 2 5 6- 00 5
2 3 $
2
0 0 - 2
- 7-8 / 0
5 1 2 - 91 , '. - 5
0 !2 $ 2 -
%, /0 : ;))1 ;)1 ;)
-
! " " # $ " "
#%& # ; )**+
)**+ $ $ ,- '- , ' !
!. /0 = $. ! 0 > $
? , ' ! - & ( "2 $ :! @2
2
0 $0 $ - $1 $ $
$0 A - - ! 2
& 0 00 1 /0 $ 0 $
! $ $ : 00 $ - $1
!0 $ 1 !
# , ' ! 0 $ - $1 ! 0- $
2 - 00 " 0- - 0 $1
! $ , ' $
, '. $ ! 0 $ 4
(2 4#(2 =$ 1 - 0 0 2-
- - /0 !$ A
0 $! 0 ) / ! $ , '
- # $ ! - -1 2 ! 00 $
0 , ' $ 0 - A 0
0 $ )**+ 0 ! ! 4 (2 0 0
- $ 2 - 00
$ , '1 !0 3 0 = B01 , '
$ $
3 0 $1 -- $0 $ C 2 - $
0 7-8
01 !1 $- ! - 4#(
0 2 93- $ 2D / - -
4 6 7 ,*$$$. 8 ! 7 9: 7 7 ! ; ,*$$/.5 *- *$$/ ?
)
-
4#( 2 3 1 !0 0
-
- !- 1 - --02 0 -1
- -- !- % 1 0
-1 A 02 ! B 0 /
- -1 0 A 1 2 021
-- 2 1 0 D ' $ 1
/G- $ 2
! 0 - - /1 -
0 0 0 21 - 0- 2 !
$ - 6 A $ ! 3
0 = 01 ! 3 ! 0
! 0 0 A 00
$ 1 - A -1 1 , '
! $ 3 $ 5 - - $
=1 ! ! / -! $ H)
H )** / ! 0-- $ $ 0- $ 0- $
F $ 0 CF $ / " 01 - $ 0- )F /5 $
F $ /I 0 $ $ ) 9: 7 %-G 7 &G D'/ F! 6 D*
-
0 !! 2-21 !0 0
2 ! ! 0 3 " ! 7$ 0381
!
5 2 , ' 0 $ 0
? - ( , ' $ =
1 , ' ! 0 ! /0- - 5
$ ? 0 - , ' 0 H*
0 $ ' 2b
9 1 , ' ! 7
/-8 - A A3 , '
A 2 $ $ $
$ 7028 01 !0 ! - $ 1
! $0 0 $
$0f , ' 0
- !2 50 $ , ' )**C )**1 ! $$
-
C
0 / = )**1 $. ! ! )F
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
1994 1995 1996 1997 Jan Feb M ar Apr May Jun Jul Aug Sep
LTCM fund
U.S. stocks
LTCM cum ulative, 1998
(percen t, a fte r fees)
! "! #!
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 980
1
2
3
4
5
6
7
8
BAA-Treasury yield spread (left scale)MBS-Treasury yield spread (left scale)Italian-German yield spread (right scale)
LTCM starts operations
(percent per annum )
$01 $01 ! ! $ 6 02 !0 - F -
$ $ 0 $ C )+ -! 0
-
1 , ' H $ 0 )** ! 2-
H) 1 5- 7 ! - 0
-8 " 2- 0 H
-
% / "
%%%& ! 21 -
$. 00 9 )1 $ HCC 1
0 A 2 " 1 , '. 21
$0 - - 0 $ - , ' $ e = A
0 01 !0 $. A 0 $
, ' 0 $ - 01 !0 0 ! A
0
# A $ $ ! $0 B $ $ $
0 0 ! , ' "0
A 53 01 ! $ 00 ! 0
! - A = 1 $ ! -3 =1 !
0 ! 0 ! A 0
= 01 0 A 50 ! 6 "20 #
! $ 0 - 20 0 !1
, '. 0 5 > 0 9 $
0 0 $ . ?2- ; )*** ! 0
0
B0 /0 2 ! 0 :! @2 & (
$ 0 0 9 1 -3 $ , '1 0-- ) ! " +1 $.
H
-
+
(& ! )*
#
" " , 012 %& & "
2 " )***
4 (2 4#( $ , '. $ 00
- 4#( - 2 0 $ 0 A0 $
00 2 - $ =1 2 !
! 4#( 2 - $ A 0 S
4#( 0 / ! 0 2 0
0/ 3 0/ 0/0 ' $1 4#(
$ $ A $ $ -
=1 4#( ! 00 / -- $ /0 2 =
! 00 2 2 ,1 0
02 0 0 2 0 22- ' 01 4#(
0 $ A 0 0 - 0.
4#( ! A 0/0
3 00 $ 0 =$ 4#(
0 21 0 01 -
0
=$1 !1 4#( $ - $ A 01
0 ! 5 0 0/0 - -
$ 50- 4#( ! # 31
A $ 1 0 $ A !0
3 $ $ #1 3 0 0
$ $ 00 0
5 ! " 0 - 0/0 $ **F
) 3 0 $ 00 2 = 1
- 4#( $0 $ 00 $ 0/0
& , '1 00 $ 3 0 ) A
" 0 2 0 -1 ! 0
/ - $ ) 0
0 00 2 L0 & - $1 3
49 C! C ! B B ,*$$&. *$// #4: 6 - ,*$$'.
-
*
0 A $
1 0 ! 0 $ $ B -
=1 $ #-1 , ' H $ A 0 H)
50 A / 0 0 2 $ 0 E
3 $ 1 0 0 2 5 $ - 1 !
0 ! # 2 0 1 0 0
/ - 0
= 0 A0 051 4#( 0 ! $ 72 08
0 /0 0 5 $ ! 00
$ A $ $ 0 2
! 1 $ ! $ H) 1 -
$ H)1 B $ HC
K! ! 0 $ HC B1 0 !
M = !1 ! M 1
: -1 !0 $0 0
!
=1 ! 0 0 $ 3" 0
$ 0/0 - 2
21 A 0 0 2 4#( $1 4#(
1 / --- 0 A 0 - 50
H
1 $ 01 4#( H ** 0 #
$1 4#( 7-8 00 2 !- B
0/ 0 1 2 A A 0 =
!1 4#( $ 0 / 0 $0
&-
-
)
+ )* (&
Largest Acceptable Loss
EquityC apita l
D efault
$ 4#( 0/0
0 2 $ !0 2 0 4#( #
3 01 - 0 3 >
$ 01 A =$ 2 B -
4#( ! 1 A 0 ! 2 $
2 0 4#( 0/0 0 -
)1 !0 ! 0 -
- -01 '
.1 0 $
0 3" 1 $
0 0 0 -
# 51 2 2 0 $ /
H) # ! 1 ! -
0 $
, '. 2 / #- C - 1 $
H) K! 0 0 2 0 # 0 -M
! 1 $ $ 1 A
$ A C H) 1 HC =$ 2
$ $ 1 0 0 $
1 ! 5 - $ $1 $ 5 = 01 A
$ A -1 H)C 0 , '. H
-
))
& '
)* % ' !
' $ # E #- 4 E
E )@ %A -(- $ '
. $ E$ :
-
)
$ #*
#
# '4 5**%& )***1 - , ' $
K! 4#( 00 , ' M " $1 H)
1 H)C 1 - ? !
$ $ , ' $ $ 2 - $ 6 A
- $ O C )*+ )** ! )CF #-
H
-
)
1 ! **F H1 , '. 0
0 HC - ! !-1 ! = 0
! 0 H) % 2 ! -- !
&- C ! 0 0 $ $ 0- 0
$0 5 !--1 0
'- )**
-
)0
0 4#( - / 1 0 - -
5 0 ? -
$ - $ 2 0 0
0 0 2
- - $- A ? -
-1 00 $ 0 0 $ $0 ?
2 $ -1 0 -
2-
!0 0 $ $ ?
- 2 0 2 (2 '- 0 ; )***
2 $ 0 0
&1 - $ , ' $ 0-0- -
9 ! - $ $ )**+ !
$0 K0 2 -
# ! - 0 - 2 - 0
!1 2 $ 0 ! 2- 708
1 ! 0 $ 2 -1
!1 0 $ 2 / - -
5: B ,*$$$. 7 J#= ( ; *$$/ ! 6 C
-
2 0 0 21 0 21 2 0 0
- $ - 0 2 2
-
/
#-1 ( : 1 )**+1 79 ,A18 6 1 6
$ 0-
" "2- 1 )***1 7$0 $ '"
- $ '2 (2 ) ) E0 )**+18 "1 !3 "=
" "2- 1 )**1 1
"1 !3 "=
"1 1 ( 1 P P1 )**1 7#(K '- &0 # (!
$ %0 %018
C1 CGC*
"1 "
21 )***1 "
-
+
,!1 '01 )***1 7K! %-- 0218 ?# B 1
