Los Determinantes de la Inversión Privada en Bolivia y el ...
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UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRES FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y FINANCIERAS CARRERA: ECONOMIA TESIS DE GRADO " Los Determinantes de la Inversión Privada en Bolivia y el Rol de la Inversión Pública " ( Periodo 1970-1997) Postulante: Rodnny Waldo Céspedes Machicao Tutor : Dr. Alejandro Mercado La Paz - Bolivia 1998
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UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRES FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y FINANCIERAS
CARRERA: ECONOMIA
TESIS DE GRADO
" Los Determinantes de la Inversión Privada en Bolivia y el Rol de la Inversión Pública "
( Periodo 1970-1997)
Postulante: Rodnny Waldo Céspedes Machicao Tutor : Dr. Alejandro Mercado
La Paz - Bolivia 1998
LOS DETERMINANTES DE LA INVERSIÓN PRIVADA EN BOLIVIA.
Y EL ROL DE LA INVERSIÓN PÚBLICA
(PERIODO 1970 - 1997)
RESUMEN
La Inversión Privada en Bolivia es, una variable con escasa atención académica y estadística así también, ha estado
más dirigida a tratar problemas coyunturales, considerada como variable exógena y su rol asginado, son el marco bajo el cual
se desenvuelve esta variable.
El trabajo pretende, la identificación de los determinantes de la varible de estudio haciendo uso del instrumental
neoclásico, así como el estudio de aplicabilidad y una función que represente los determinantes y su verificación con la
hipótesis neoclásica.
Se incluirá entre los aspectos teóricos la incertidumbre, expectativas, credibilidad y riesgo, entre los aspectos
estadísticos descriptivos, la formación bruta de capital fijo privado, en maquinaria-equipo y construcción, bajo los aspectos
de política económica se debe estimar una función de demanda para el caso boliviano.
Partimos de la hipótesis que, la inversión pública no tiene un significativo efecto arrastre sobre la inversión privada,
en presencia de credibilidad incompleta, convirtiendose en un factor necesario pero no suficiente para la expansión de las
inversiones privadas. Complementaria a al hipótesis central estan las decisiones de los agentes privados en Bolivia, los cuales
están explicados por los determinantes que plantea la teoría neoclásica de la inversión Entonces es posible demostrar que la
aversión al riesgo, credibilidad incompleta e incertidumbre asociados a la evolución macroeconómica, afectan negativamente
a la inversión a corto y largo plazo.
Los aspectos teóricos de la inversión privada, en períodos de ajuste parecen reflejar varios factores, como el
declinaraiento en la disponibilidad de ahorro externo, EXtriCtOS ajustes fiscales shocks externos y el sobre endeudamiento que
afectan directa y rápidamente a la inversión privada. Los aspectos neoclásicos de la inversión privada citan los efectos;
crowding out, crowding in, efectos del tipo de cambio, ineversibilidad y la compleja relación entre sobre endeudamiento y
volumen de inversión privada. Otros aspectos teóricos incluyen la hipótesis aceleracionista la cual incluye, expectativas,
rentabilidad y costo de capital. Justamente la hipótesis neoclásica consiste en alcanzar el nivel deseado de stock de captad,
definido como la cantidad de capital que una empresa maximizadora de beneficios desea obtener. Este nivel deseado de stock
de capital esta en función del costo del capital y del nivel de actividad esperado. La aproximación neoclásica del trabajo
engloba, el enfoque del acelerador, enfoque de la liquidez y enfoque del valor de la empresa. La principal crítica a dicha
aproximación es la decisión óptima de inversión en un contexto estático, podría no serlo en un contexto dinámico en este
último, el sendero de la inversión depende de la tecnología de las firmas, de las preferencias y del valor esperado de las
variables exógenas. Después del estudio teórico se hace un análisis de la evolución y comportamiento de la inversión privada,
inversión privada extranjera, producto interno bruto, tasas de interés, tasa de inflación, tipo de cambio real, nivel de
endeudamiento externo, todos asociados al ambiente político social de Bolivia. Se realiza la construcción de un modelo par-
la evaluación econométrica del caso boliviano, llegando a alcanzar una buena calidad de ajuste, inexistencia de puntos de
quiebre y las magnitudes esperadas de acuerdo con la hipótesis neoclásica, con la obtención e interpretación de los resultados
en base a sus variables macroeconómicas y mi nómicas, se concluye el trabajo..
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agradezco en tima especial por haberme it12210 sa
tiempo, malmcia académica y m ano:á/ad
Quiero hacer especial mención y agradecimiento al
7ri1unal Peoitor, dic. C.2, Outra,
etc. Permito fJujra, dic.qm.zat Castro y
dic. ka.PC431 ÁttiPPB, por su milicia orientación y
col:lomean para t culminaran de t Mendigan.
CONTENIDO
CAPÍTULO I Páginas
1.1. Introducción 1
1.2. Antecedentes de la Investigación 2
1.3. Planteamiento del Problema de Investigación 4
1.4. Objetivos de la Investigación 6
1.5. Planteamiento de la Hipótesis 8
1.6. Metodología de la Investigación 9
CAPÍTULO II
2.2. Aspectos Teóricos de la Inversión Privada y sus Determinantes 14
2.2.1. Los Determinantes de la Inversión Privada 17
2.2.2. Determinación del Stock Deseado de Capital 21
2.2.3. Determinación del Costo de Capital 27
2.2.3.1. La Hipótesis Aceleracionista 29
2.2.3.1.1. El Enfoque de la Liquidez 30
2.2.3.1.2. El Enfoque del Valor de la Empresa 31
2.2.4. La Crítica al Modelo de Jorgenson 33
2.2.5. Deuda Externa, Política Monetaria, Política Fiscal 40
y Tipo de Cambio
CAPÍTULO III
LA INVERSIÓN PRIVADA EN BOLIVIA 1970 - 1997
3.1. Antecedentes Cronológicos de la Inversión en la Economía Boliviana 43
3.2. Evolución de la Inversión en el período 1970 - 1985 48
3.3. La Inversión Privada en el Gobierno de Banzer período 1970 - 1978 51
3.4. Apertura Democrática e Inversión Privada período 1978 -1982 61
3.5. La Inversión Privada en el período de Inflación 68
3.6. La Inversión Privada Bajo el Decreto Supremo 21060 NPE, 1985 —1994 73
3.7. Evolución Temporal de la Inversión 76
3.8. Composición de la Inversión Privada 79
3.9. Evolución de la Inversión Directa Extranjera 82
3.10. El Marco Institucional para la Inversión Privada 84
3.11. Consideraciones del período de Capitalización 86
CAPITULO IV
EVALUACIÓN EMPÍRICA PARA EL CASO BOLIVIANO
4.1. Implicaciones Econométricas de las Teorías de Inversión 90
4 2 Determinantes de la Inversión 91
4.3. Los Modelos Dinámicos 92
4.4. Análisis de las Variables de Interés 93
4.5. Propiedades Estadísticas de las Variables de Interés 96
Cointegración:
Inversión Privada, Inversión Pública y Costo de Capital 102
Cointegración:
Inversión Privada, Deuda Externa, Producto Interno Bruto e Inflación 104
CAPÍTULO V Páginas
5.1. Conclusiones y Recomendaciones 114
VI. REFERENCIAS BIBLIOGRAFIA 120
VII. ANEXOS
ANEXO 1 BASE DE DATOS DE LA ECONOMÍA BOLIVIANA
ANEXO 2 ANÁLISIS ESTADÍSTICO DE LAS VARIABLES DE INTERÉS
LISTA DE GRÁFICOS
PÁGINAS
> GRÁFICO 1 Determinación del Stock de Capital Deseado (I(*) 22
> GRÁFICO Función de Producción 24
> GRÁFICO 3 Comportamiento de la Inversión Pública,
Inversión Privada e Inversión Total 50
> GRÁFICO 4 Comportamiento de la Inversión Pública e
Inversión Privada 52
> GRÁFICO 5 Composición de la Inversión Privada en Maquinaria
Equipo y Construcción período 1970 - 1978 54
> GRÁFICO 6 Evolución del tipo de Cambio Real período 1970 - 1978 58
> GRÁFICO 7 Fluctuaciones de la Deuda Externa período 1970 - 1978 60
> GRÁFICO 8 Comportamiento de la Inversión período 1978 - 1982 62
> GRÁFICO 9 Inversión Directa Extranjera período 1978 - 1982 63
> GRÁFICO 10 Evolución del Producto Interno Bruto (PIB) 1972 - 1982 65
> GRÁFICO 11 Composición de la Inversión Privada en Maquinaria
Equipo y Construcción período 1978 — 1982 67
> GRÁFICO 12 Evolución del Producto Interno Bruto (PIB) y
la Inflación período 1982 — 1985 69
> GRÁFICO 13 Inversión Total, Inversión Privada,
Inversión Pública e Inversión Extranjera 71
> GRÁFICO 14 Inversión Bajo la Nueva Política Económica (NPE)
Período 1985 -1994 77
> GRÁFICO 15 Composición de la Inversión Privada en Maquinaria
Equipo y Construcción período 1988 - 1994 79
> GRÁFICO 16 Invasión Privada Extranjera en la (NPE)
Nueva Política Económica período 1984 - 1994 83
> GRÁFICO 17 Estabilidad de los Valores Actuales, Estimados y
Residuos del Modelo Final 109
> GRÁFICO 18 Test de Estabilidad CUSUM para el Modelo Anal 110
> GRÁFICO 19 Test de CUSUMQ para el Modelo Final 110
> GRÁFICO 20 Test de Determinación de Quiebre Estructural CHOW
a N pasos para el Modelo Anal 111
> GRÁFICO 21 Test de Estabilidad de los Coeficientes del Modelo Final 112
> GRÁFICO 22 Test de Estabilidad de los Coeficientes del Modelo Final 113
la ueÉS(.4al /JtWa 670 a )297
CAPITULO 1
1.1 INTRODUCCIÓN
Desde la implementación del Decreto Supremo 21060 en agosto de
1985, con la Nueva Política Económica 1VPE, fue completamente modificado
el patrón de desarrollo, pasando de una economía con un elevado
protagonismo del Estado, a una economía de libre mercado.
Precisamente el nuevo modelo adoptado e instaurado por los gestores
de política económica, conceden a los agentes privados un ml
protagónico en la asignación de recursos, por tanto en la acumulación
de capital. Así el crecimiento bajo este modelo de libre mercado,
dependerá de las decisiones de inversión de las empresas y/ o de los
agentes privados nacionales o extranjeros.
1
C1*n 4.197.62enitia eirfafili ea (Siiilf61
d la la Sainrnriat (2'
1 .2 ANTECEDENTES DE LA INVESTIGACIÓN
970 cr (297
La atención prestada a la inversión privada desde 1985 por las
autoridades ha sido relativamente consecuente, el propio Decreto
Supremo 21060 establecía una serie de disposiciones que flexibilizaban
la toma de decisiones de inversión, estableciendo normas que
estimulaban la inversión privada, particularmente extranjera.
Otras disposiciones corno la Ley de Inversiones, Ley de Hidrocarburos,
el Nuevo Código de Minería, la Reforma Tributaria, los procesos de
Privatización y Capitalización de las empresas públicas, tienen
explícitos entre sus objetivos el de promover la inversión privada,
haciendo especial énfasis en la atracción de inversión extranjera.
Paralelamente, la adopción de un nuevo patrón de desarrollo modificó
también la estructura y el rol de la inversión pública. Puesto que
mientras se asignaba al sector privado la responsabilidad de la
acumulación de capital productivo, el sector público puso como objetivo
de sus inversiones la complementariedad de las mismas a las
decisiones de inversión privada, dando bastante énfasis a la inversión
social y a la inversión en infraestructura. Este nuevo rol de la inversión
pública se fue consolidando mucho más desde el lanzamiento de los
programas de privatización y capitalización de las empresas públicas.
Sin embargo, los gobiernos bolivianos en el período de 1985 a
1997, apoyaron el nuevo modelo de desarrollo y no salieron del marco
de este. Se generaron muchas señales contradictorias para los
inversores, como las dubitaciones en el proceso de acercamiento de la
2
'NORMÉ de L7 .9 afróa =ianza:z ta ,9 lMe/ al. gwe :21/4 970 e (297
minería estatal a los capitales privados, la confrontación entre objetivos
fiscales y objetivos de inversión en el diseño del nuevo marco legal,
todos estos acontecimientos fueron factores que generaron
incertidumbre para la toma de decisiones de inversión.
Ahora bien, el trabajo de investigación se enmarca en torno a la
inversión privada, variable que ha estado mayormente dirigida a
problemas coyunturales, tanto a nivel privado como a instituciones
gubernamentales. En vista de la existencia de estudios sobre casos de
proyectos de inversión, estudios sectoriales y la falencia de estudios
macroeconómicos de la inversión privada, este último es el motor central
de la investigación.
Al mismo tiempo, en cuanto a los datos estadísticos de inversión
actuales son de inferior calidad a los datos disponibles antes de 1985,
esto resulta una parado ja tomando en cuenta el rol asignado a la
inversión privada bajo el actual esquema de política económica.
Más allá de la disponibilidad y calidad de información concerniente a
la inversión privada, están los propios estudios efectuados sobre el
tema, así como los importantes aportes teóricos de los últimos treinta
años. Los modelos macroeconómicos tradicionales cómo son los
utilizados por ejemplo por el 9roncle ifonet~ irizteew aedo/in-1 g:/g9-5, el
00~ i1 Ilat(424 suponen a la inversión cómo una variable exógena
dentro de su sistema de ecuaciones', por tanto estos supuestos pueden
Jeffrey D. Sacha y Felipe Larrain. Macroeconomía en la Economía Global. Modco Prentice Hall Hispanoamericana. S.A. 1994.
3
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ser una de las causas de la poca atención prestada a esta variable en
cuanto a importancia y disponibilidad de información.
Desde que en 1986 comenzó la tarea de reactivar el aparato productivo,
se llegaron a multiplicar la cantidad de seminarios, conferencias y la
llegada de expertos extranjeros para brindar recomendaciones en tomo
al proceso de recuperación, equilibrio macroeconómico y
restablecimiento del crecimiento de la economía. Obviamente, entre
estas recomendaciones figuraban aquellas en tomo a la inversión
privada, particularmente basadas en la inversión privada extranjera en
el proceso de crecimiento y desarrollo boliviano. Así támbién se hicieron
comunes algunos términos para la identificación y caracterización de las
economías cómo credimkétici, de./ egribecw/-.
La importancia de la inversión privada en el actual modelo de desarrollo
de ¡tuesto país, sumada a la escasa atención académica y estadística
que se ha dado a esta variable, son también los motivantes para la
realización del presente trabajo de investigación.
1 .3 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA DE INVESTIGACIÓN
Del anterior punto surge ya una agenda que plantea tres problemas
centrales de investigación:
4
¿970 a 1997
Primero, a fin de poder guiar la investigación correctamente, se tiene
la necesidad de poder contar con el apoyo teórico económico necesario
y en vista del actual esquema de política económica que prioriza las
fuel-7ns de mercado como directoras del crecimiento económico, el primer
problema de investigación es la identificación de los determinantes de
la inversión privada en una economía pequeña, abierta, frágil y en
proceso de fundamentales cambios estructurales, haciendo uso del
instrumental teórico neoclásico.
El segundo problema de investigación tiene que ver con la
disponibilidad de información para poder realizar un estudio de
aplicabilidad para el caso boliviano. Dada la dispersión de la
información y la heterogénea calidad de los datos de las variables de
estudio, el segundo problema será la elaboración adecuada de una serie
económica que pueda reflejar las decisiones de inversión privada en
Bolivia y posteriormente describir su evolución en el tiempo.
Un último problema de investigación tiene que ver con las
implicaciones de política económica, en cuanto a la identificación de los
determinantes de la inversión, es decir el adecuado uso de políticas
económicas con relación a las variables en estudio para el caso
boliviano. Entornes el problema de investigación es planteado aquí
como la búsqueda de una función que represente adecuadamente los
determinantes de la inversión y posteriormente la verificación de esta
función a la hipótesis neoclásica.
5
1.4 OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIÓN
6.9,t sé 129íGiiky (97o a 1297
Los objetivos de la investigación de acuerdo al planteamiento del
problema de investigación se han agrupado en torno a tres factores los
cuales son:
❑ teóricos
❑ estadístico-descriptivos
❑ factores de política económica
Al nivel de los factores teóricos en la investigación se efectuará una
revisión de las teorías económicas neoclásicas de la inversión privada,
rescatando de esta manera los aportes más recientes en este campo, los
cuales son la incorporación de la incertidumbre así corno el rol de las
expectativas en las decisiones de inversión. Además se precisa
establecer cuáles son los determinantes de la inversión y cómo se
incorporan variables como credibilidad y riesgo en el esquema teórico
neoclásico. Para lo cual se escogió efectuar la revisión del instrumental
teórico neoclásico precisamente por el tipo de modelo económico
adoptado desde 1985.
El segundo factor estadístico descriptivo de la investigación, tiene por
objeto la reconstrucción de series económicas de las siguientes
variables: formación bruta de capital fijo privada y formación bruta de
capital fijo pública, así como la descripción de su evolución en un
período de largo plazo en la economía boliviana desde 1970 a 1997. Se
pretende efectuar esta descripción tomando el destino de la inversión
(básicamente distinguir entre inversión en maquinaria y equipo e
inversión en construcción) corno el origen de los fondos de inversión,
6
dos mee r lit/a /ff r4oentén LIkoeuelz rie (ZIP4ara <!4á% /a '95w°. rii44,7 (970 a (297
además de hacer la distinción entre inversión privada nacional e
inversión privada extranjera.
Como factor de política económica la investigación tiene un tercer
objetivo en la determinación de las variables fundamentales, estimando
una función de demanda de inversión privada para el caso boliviano,
en un horizonte de largo plazo para poder verificar el cumplimiento de
algunas hipótesis centrales de la actual política económica, cual es la
pretendida complementariedad entre la inversión pública y privada.
Todo esto a fin de obtener conclusiones de política económica para
evaluar dicha función tanto a corto como a largo plazo y así mismo la
sensibilidad de esta a diferentes shocks. Desde otro enfoque para el
establecimiento de la existencia o no de algún efecto arrastre de la
inversión pública sobre la inversión privada, se realizará la
incorporación de rezagos de esta variable, en la función a ser estimada
como se menciono anteriormente, así también se evaluará su
significación.
7
-rla C.41 ).? ;time „(„ /a .o Ó2 .Y •(»(W en(. ád.; fr J..r rt t Foil a:, 970 9y7
1 .5 PLANTEAMIENTO DE LA HIPÓTESIS
La hipótesis que guiará el presente trabajo de investigación puede
plantearse de la siguiente manera.
tía conui á/Ivo/Jiu, mr,rgc- c" aadelaciter,inio~n~lea,
no- tiene- a S1311~lif greda arrastre, soÁre, ht imiersión. inbada, cm
presencia cl e calad incon~ corwrtién culi cacto^ necesario-
/1~ no- su ibara h ea~ c4- inciersionesprioacks
En esta tarea surge una hipótesis complementaria que es planteada de
la siguiente manera:
"_Xs, decisiones de- Mema de- /os weates, privados están
ks, determinante&~lancea la. teorúi neoeáisica 14- Á,"
ino~ basados - e/Aanto- de- vista, ~can,
olenciinicei c Mem/2nd~ a ealelo econon~ dinámico-, d cual es
construida solrr lv Gase, dd esteta- de- árs/ del C1260-
&WIMCZZW- . 0e, esto manera, es /iba lee- ycce, 4 aouvrtám al
ries" la, er~idad ineom/Va incertielainére, asociadas cr lv
andad& c del ellarT4Grieimacraeconómico-y~wgcta negatioameate,
latbwersiánespivitadas, tanta w como- a km:ya/daza.
8
C4n.Rbanta d %J .c4wer (13'irrada f illra ¿970 a (197
1.Ó METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN
El trabajo esta basado en un análisis inductivo-deductivo, donde a
partir de un marco teórico acompañado de un análisis para la
especificación del caso boliviano, se inferirán los determinantes en una
función de demanda de inversión privada en un horizonte de largo
plazo. En el plano aplicado, a partir de series temporales, se inferirá
una representación formal (matemática) de esta demanda de inversión.
Es así que el trabajo estará estructurado de la siguiente forma:
u En el capítulo II Marco Teórico se revisarán los principales
aportes de la teoría económica neoclásica de la inversión privada,
dividiendo el análisis en un contexto de certidumbre e
incertidumbre.
Bajo el contexto de certidumbre, se realizará el análisis de las
decisiones de inversión, partiendo del concepto de stoot deseado-
de, capital & a partir de/ conrfüzerfrienta maaitn,6zadoi-
d& Genedri~ tí& fue &aran, para lo cual se hará especial
mención al modelo de Jorgenson & Siebert. Siguiendo la misma
línea teórica, se buscará compatibilizar el stock deseado de
capital con la hipótesis de la teoría del acelerador de la inversión.
Así también la introducción de costos de ajuste determinará la
introducción de especificaciones dinámicas de la función de
inversión, pese a la presencia de perfecta certidumbre.
Introducida la incertidumbre, una variable íntimamente
relacionada y asociada a esta es la valoración de la misma por
9
(2.•2nzfizioeuutz a 47.54Dnió,.: (712,4»ic,./ e/f,,90/41 4r %oow 1970 O' 1197
parte del inversionista. La valoración de la incertidumbre y el
modo en que esta afecta a las decisiones de inversión, tiene que
ver con un concepto muy importante para la toma de decisiones
de inversión (la aversión al riesgo). Considerando que agentes
muy adversos al riesgo castigarán en mayor grado alguna
posibilidad de fracaso y otros poco adversos al riesgo se verán
influidos en menor grado por altas probabilidades de fracaso.
En la segunda parte del marco teórico, se realizará la revisión de
los aportes más recientes en la teoría de la inversión privada que
surgieron de los trabajos de Lucas ¢ Sargent entre otros. Por
tanto, un primer aporte a ser considerado es la ubicación de las
decisiones de inversión como producto de una ofrtinv6zrecüm,
inAoral de- 111. atikka de lov iswersorem.De esta manera,
cuando el agente económico toma decisiones hoy, tomando en
cuenta lo que puede depararle el futuro, es natural que para tal
tarea tenga que efectuar predicciones sobre el rumbo de las
variables exógenas en el futuro. De tal forma surge un primer
factor a ser considerado como es el proceso de formación de
expectativas, donde se hará particular diferenciación entre las
dos hipótesis más difundidas como son las expectativas
adaptativas y las expectativas racionales.
Asociada a la incertidumbre, a la valoración del riesgo y al
proceso de formación de expectativas, está la credad dudad. Es
imposible introducir la noción de credibilidad sin antes haber
introducido la incertidumbre en la teoría de la inversión. Con el
10
ÚMIZIMT llÍ7 ,1/ 4aer cibitiatio ea 55(.4..i ti ()fin de ..qacenéeíre £2í4ta le .1970 o (Q97
análisis de credibilidad y sus efectos sobre la inversión, concluye
el marco teórico.
o El capítulo Ill del presente trabajo de investigación, contendrá el
análisis descriptivo del Caso Boliviano. En dicho punto se
introducirán los aportes en materia de actualización y depuración
estadística de las variables representativas de la inversión
privada en Bolivia, así como una descripción del entorno
macroeconómico bajo el cual se determinaron muchas decisiones
trascendentales para el país. Así también en esta parte se
efectuará el my-S lacryrtiorr- y la comf4owicióre de la
inversión, tanto por la fuente de financiamiento como por el
destino de la misma, así también un análisis a nivel sectorial
como a nivel del gasto final de la inversión. Finalmente, se
efectuará una descripción de las principales medidas
gubernamentales tomadas con relación a la inversión privada en
el período posterior a 1985, haciendo mayor énfasis en las
perspectivas esperadas por las autoridades gubernamentales en
el período post-capitalización.
o En relación al trabajo aplicado capítulo IV, se discutirá la
especificación de la función de inversión. La literatura desde los
años sesenta ha tenido particular énfasis en la especificación
dinámica de los modelos de inversión privada a ser estimados. La
teoría del acelerador, la hipótesis de los costos de ajuste, la
hipótesis de expectativas adaptativas, siempre han derivado en
funciones dinámicas.
11
Iat 0eeer..vaant de (a..5';(1)elilll AjOitly e/A (4, ln .54versión .23Máirr (970 a ¿297
De esta manera, se revisarán primero las principales
especificaciones dinámicas de la inversión y luego se realizará
una revisión de la teoría econométrica dinámica a fin de efectuar
una correcta especificación del modelo a ser aplicado para el caso
boliviano.
Ahora bien, el trabajo aplicado estará dividido en tres partes, las
cuales son;
o ANÁLISIS DE LARGO PLAZO
O ESPECIFICACIÓN DE UN MODELO DE CORTO PLAZO, QUE
INCLUYA LAS RELACIONES DE LARGO PLAZO
u EVALUACIÓN E INTERPRETACIÓN DEI MODELO Y USO EN
POLÍTICAS ECONÓMICAS
Usualmente en la teoría económica se hace muy poca referencia
a las relaciones dinámicas entre las variables que sobre todo
proporcionan información sobre las relaciones de largo plazo o las
relaciones de equilibrio. Por tanto, una forma de identificar las
relaciones de largo plazo entre la inversión privada y sus posibles
determinantes, será a través del análisis de cointegración.
Las pruebas y análisis de cointegración nos brindarán la
información sobre la presencia y estabilidad de las relaciones de
largo plazo de la inversión privada en Bolivia.
Posteriormente sobre la base de resultados alcanzados en el
análisis de cointegración y siguiendo la metodología de 'general
a particular- que plantea la econometría dinámica, se estimará un
12
AVert 271 72 .510e1^ — -OTOPOb Pi) 011(01,7 7nor e ±5/ra1 (970 /7 (997
modelo para la inversión privada en Bolivia.
Las etapas a cubrir del trabajo de investigación serán
primeramente, las propiedades estadísticas de las series, las
pruebas de causalidad, la estimación del modelo irrestricto, la
simplificación y estimación del modelo restricto final y por último
la evaluación econométrica.
Finalmente, con la obtención del modelo estimado se procederá
a su evaluación a fin de poder identificar los usos potenciales,
esta evaluación será de tipo estadístico y económico. La
evaluación estadística permitirá establecer si el modelo es una
correcta aproximación al proceso generador de datos y si cumple
con los requisitos de estabilidad e invarianza, pum poder ser
utilizado en simulación de políticas. Asimismo la evaluación
económica permitirá establecer si los resultados del modelo son
congruentes con la teoría económica, analizada en el anterior
capítulo.
u Para finalizar el trabajo, contará con dos anexos, el primer grupo
de anexos estará compuesto por las series estadísticas, utilizadas
en el trabajo analítico-descriptivo y econométrico. El segundo
grupo de anexos corresponde a los resultados en detalle del
ejercicio econométrico.
13
"251c4te iwelew irr eZDelltn;"/ »70.,d rit lel 01" lil k de (970 a (.997
CAPÍTULO II
2.2 ASPECTOS TEÓRICOS DE LA INVERSIÓN PRIVADA Y SUS
DETERMINANTES
El comportamiento económico tiene entre sus variables una muy
importante a todos los niveles de la actividad económica, que es la
inversión. Esta se constituye en un tema de estudio fundamental en la
economía, por cuanto las fluctuaciones de la inversión explican una gran
parte de las oscilaciones del Producto Interno Bruto (PIB) en el ciclo
económico. Además, por determinar el ritmo al que la economía
aumenta su stock de capital físico, ya que al incrementarse el stock de
capital, el costo de inversión aumenta la capacidad productiva,
determinando la evolución del crecimiento y productividad de una
determinada economía y por ende el desarrollo de la misma.
14
0raermiaaaaat l .7,vez 9:.vala lago/ana a/ la ta afe ¿970 a (297
La corrección de los desequilibrios externos durante la década de los
años 70 en países en vías de desarrollo, tomo la forma de grandes
cortes en la inversión, antes que un incremento en el ahorro doméstico,
este declinamiento en inversión reflejaba el decrecimiento en la
transferencia de recursos externos. Asimismo esta declinación de la
inversión fue preponderantemente importante en los países altamente
endeudados y pese a que la inversión pública cómo la privada cayeron,
fue la inversión privada la que lo hizo con mayor violencia.
La inversión privada, en el proceso de despegue económico, ha
evidenciado que es bastante sensible a las condiciones
macroeconomicas imperantes, tal es el caso de la declinación de la
inversión privada en los períodos de ajuste que se dieron en las
economías latinoamericanas en la década de 1980 a 1990.
En muchos países, el ajuste macroeconómico no fue suficiente para
estimular las inversiones. Pese a que se hicieron substanciales
progresos en el restablecimiento de los equilibrios y en la recuperación
de la rentabilidad (a través de drásticas reducciones en los salarios
reales) los efectos sobre la inversión privada fueron débiles y lentos en
aparecer. De esta manera muchos de estos aspectos son difíciles de
explicar con la teoría convencional. Por ello, el propósito de este capítulo
es ilustrar los diferentes aspectos teóricos del comportamiento de la
inversión privada, así como los determinantes de la misma. Esta
sección, aparte de revisar los principios fundamentales de las teorías
convencionales de la inversión, también incluye desarrollos
teóricos recientes a fin de explicar los aspectos más salientes del
comportamiento de la inversión.
15
'.4'i<7/11(>11ZZliar /Á aCZIllentiáll 123/Y:U2d1 CIÉ (1474)1a y i7fZil k ,Wrotie .2144., /970 a (997
irweis~ (O- compro> éledze& &, caí!~ ea ei casto- 6411cm/o- ay
~atener o- incrementa" d stock áz caldea/ciliar, daca/ estei constituido-
/bar ffiricas mameMarila& y demás' Gimen e/zurdera& adiado& en/ el
proceso- 41~tccio,"7, 2 . Es decir que la inversión implica el
sacrificio de consumo actual para poder incrementar el consumo
futuro.
Usualmente se ha desagregado la inversión neta (inversión bruta menos
depreciación), en inversión fija, inversión residencial (que consiste
principalmente en inversión en vivienda) e inversión en existencias (que
consiste en los aumentos del volumen de existencias}'. La demanda de
inversión en viviendas depende de la riqueza, de los rendimientos de
otros activos (tasas de interés) y de la tasa de interés hipotecario,
además los incrementos en la riqueza aumentan la demanda de stock
en viviendas Así también el incremento de los tipos de interés tiene una
relación inversa con la inversión residencial. De las anteriores tres, la
inversión en existencias es la que más fluctúa, estando las existencias
compuestas de materias primas, bienes en proceso y bienes terminados
almacenados antes de su venta.
2 Jeffry D. Sachs y Felipe Larrain. Macroeconomía en la Economía Global. México Prentice Hall Hispanoamericana S.A. Ver: Capítulo 5 pp 113.1994.
3 Dornbusch R. y Fisher S. Macroeconomía. Segunda Edición. España McGraw Hill Intemamericana S.A. pp 370. 1991.
16
_ahr C41/ 25^rnowzn/41- ai> L3timel cle téz :2;t9envihi 29:Ma 970 u (297
2.2.1 LOS DETERMINANTES DE LA INVERSIÓN PRIVADA
Según los autores Serven & Solimano4 , la reducción de la inversión
privada en períodos de ajuste parece reflejar varios factores, cómo son
los siguientes:
u Primero, el declinamiento en la disponibilidad de ahorro
externo, no fue compensado con un incremento en el
ahorro doméstico.
❑ Segundo, el deterioro de las condiciones
macroeconómicas obligó a efectuar estrictos ajustes
fiscales, donde la variable más afectada fue la
inversión pública.
o Tercero, la inestabilidad macroeconómica asociada a los
shocks externos ahuyentó en gran medida la inversión
privada.
❑ Cuarto, el sobre-endeudamiento desalentó a los
inversores, ya que esto implicaba mayores impuestos en
el futuro y un restringido acceso al crédito en los
mercados internacionales de capitales.
4 Serven y Solimano. Inversión Privada y Ajuste Macroeconómico. 1992.
17
fo4 í e termina/Yes ir lez .%)ersión eekte e d'Anid-<999en99, 9970 a ¿Q97
En general, tomando los aspectos neoclásicos de la determinación y
comportamiento de la inversión, así como los avances de diferentes
estudios y teorías de la inversión privada, se obtiene algunas
características para su discusión y revisión teniendo los siguientes
puntos:
❑ C rehtidfie ellne invea~:az,,y, 4 invawZ& ~lJat-resaket
del tradicional greeto- cAuzueiera croar:ro-a cy, ek/
entre el enibital lag/ el ealbi t a Arioado-
(rotodiag in9).
❑ _roegrecto& CalnéÜn eeeeltipa de, caneGio real.al~h~ecl,
Anyeaene~ con~ni de/m irmersión4
❑ _fa naturaleza ireeuerattele dr ‘7s, faraones, fiare enaelm ,
Muersorerse Guante, sensiGlep a/ rien eecélstwar, a, muera& en/
loe, rey: Miente, de, lacea Alentó& de presentar costo& Tundidot
rz-takeutt0.
con-~ relacilini entre- eG .rolere/ endeudamiento- externar el
volumen de- inuersióre~.
5 3.M. Keynes fue quien aportó con dos ideas básicas que justifican teóricamente la presencia del efecto desplazamiento "crowding out"; hace referencia que la elevación del gasto público tiende a elevar las tasas de interés y por tanto a reducir la inversión privada. Samuelson P.A. pp 382. 1995.
18
m- ígeten ±enifizatir k,/.-.n V?enfeie .%-nenr _970 a (997
Keynes fue el primero en llamar la atención sobre la existencia de una
función de inversión independiente de la función consumo. Observó que
la inversión depende de la eficacia marginal del capital esperada,
comparada a un tipo de interés que refleje el costo de oportunidad de
invertir los fondos disponibles.
T(e,fuee c/io- s.~ carnación/ el ~rae ala, el
Ineecado-cy, hace &aedo& cofirtatif" entro el tipo- de, inter&
y? los rendimiento& posilde& de ese capital sifiera iaoertido-
empo& e iastaladoaes<, a esto &timo et decir, al rendimiento
cafbitad, lo- cleaorairtájicacia, ~11 de capital" 9-ae e&
lo proporción, rae se espera, aleaazar corno- tead~ato dd
capital vae se está, enz~o6 .
Es decir cuando un individuo realiza una inversión en un bien de
capital, adquiere derechos a una serie de rendimientos futuros que
espera obtener. La relación entre los rendimientos probables de un bien
de capital y su precio de oferta o de reposición, es la relación que hay
entre el rendimiento probable de una unidad más de ese capital y el
costo de producirla, obteniendo la eficacia marginal de capital.
Keynes apuntaba, que la inversión privada era intrínsecamente volátil
ya que para cualquier juicio racional acerca del retorno de la inversión,
este era altamente incierto.
6 Samuelson, P.A. 1995.(Jhon Maynard Keynes. 1936).
19
494 Ortenwinanta de! ,Swzrean 2~k, el., IZA» e/Wo/(1. h.977we G. e ¿92v , (297
Así, los s orio? iZte& antinctior: (animal spirits)r de los inversores serían la
principal fuerza en las decisiones de inversión. Es decir, las decisiones
de inversión dependen en gran medida por optimistas o pesimistas que
se encuentren los inversores.
Después de Keynes, las distintas tendencias acerca de la evolución de
la teoría de inversión, en cuanto a la demanda de inversión, el
crecimiento y la producción, estuvieron ligadas a modelos sencillos de
crecimiento. Estos modelos proporcionaron la teoría del principio del
acelerador de la inversión, muy popular en la década de los años '50 y
'60 y hasta hoy en día todavía habitual en algunos ejercidos prácticos
de crecimiento.
Su simplicidad, explica la popularidad de la itairtímrix .24eferado~
la cual plantea una relación fija entre la inversión y los cambios en el
productos, es fácil computar los requerimientos de inversión asociados
con una meta determinada de crecimiento del producto.
En este modelo, hm, ex/4~n, hz tenitadidadji íos costo& de capita/ no-
(jara ruiwyía, ro( debido a la presencia en una función de producción
de coeficientes fijos (tipo Leontiefi que está implícita en esta hipótesis.
7 Las decisiones de inversión dependen de los (animal spirits) de los empresarios, es dedr el optimismo o pesimismo de una compulsión espontánea a la acdón o no sobre el futuro. Samuelson. 1995. (Jhon Maynard Keynes. 1936).
8 El modelo del acelerador se basa en la idea de que las empresas instalen nuevo capital cuando necesitan producir más. Dornbusch R. Y Fisher S. Macroeconomía. Sexta Edición. España McGraw Hill. Ispanoamericana S.A. pp 398. 1994.
20
1/7:m .Ave tan/es de .4 S'izo{ _999nral. £40129/9 e,. rtñohle la .9; tuerru y7O a 1997
Pese a su simplicidad y facilidad de uso en los modelos de crecimiento,
los supuestos tan restrictivos que brinda la hipótesis del acelerador
llevaron a Jorgenson y otros autores a formular una aproximación que
trate de superar algunas limitaciones del modelo del acelerador.
La aproximación neoclásica basándose en la definición del caAttai
deseadt,- consiste en alcanzar el nivel deseado de stock de capital, el
cual significa que los empresarios aspiran maximizar el valor neto o
beneficios futuros, que permite a este enfoque englobar a la hipótesis
del acelerador flexible.
2.2.2 DETERMINACIÓN DEL. STOCK DESEADO DE CAPITAL
Han surgido a lo largo del tiempo varias teorías para determinar el nivel
deseado del stock de capital, se expone ahora una de ellas.
El stor/v desead. de/coftta6 oelp, está definido como la cantidad de capital
que una empresa maximizadora de beneficios desea obtener a fin de
hacer efectivamente máximo su beneficio de largo plazo. Así, el stock
deseado de capital es aquella cantidad de capital que maximiza el
beneficio de una empresa. La empresa fija la cantidad de capital
utilizado en aquel punto en que el valor de la productividad marginal de
capital es igual al precio de dicho factor de producción. (Ver. Gráfico 1)
9 Consiste en que los empresarios aspiran maximizar el valor neto o benefidos futuros descontados de la empresa bajo condiciones de competencia perfecta. Determinants of Investment Behavior. Cambridge, National Bureau of Economic Reseatth. lorgenson D.W. 1967. Wynn y Holden. 1978.
21
_roe Otteinuitantee, al- la, Stcfr~ ..erivala• ea, ~ala, y e/1~ á gaserelón. ka:iiika. ale 1970 (997
Gráfico 1
Determinación del (K*) Stock Deseado de Capital
Tal cómo se observa en el gráfico 1, el stock deseado de capital (K*) es
aquella cantidad de capital que maximiza el beneficio de una empresa,
siendo r el precio del capital y su nivel determina el punto de
intersección A.
22
Yf;Ar ."171ü/.171 (1: aee .9Teescew:.:n 2-14.7.1.1 ea z r.44Ycegervertión faMiük k £.297
Por otra parte la curva de productividad marginal de capitallo (PmgK) se
desplazará cuando el nivel de producción varíe (ceteris paribus), el nivel
de capital. Así un mayor nivel de producción desplazará hacia arriba
la curva PmgK y por tanto el nivel deseado de capital será mayor.
El razonamiento de los economistas neoclásicos, postula que la denuvvicr
ti e capa - el ad/ deseada th, cqbital - depende del costo del mismo (e)
y del nivel de producción esperado (Ye), siendo estas dos variables
determinadas de manera endógena en una empresa competitiva, de esta
manera llegamos a la siguiente función en la determinación del stock
deseado de capital;
K* = f (c, Ye (1)
Donde:
K* = stock deseado de capital
c = costo del capital
= nivel de producción esperado
La relación entre el stock deseado de capital, el costo real del mismo y
el nivel del producto está directamente asociado a la tecnología es decir
a la función de produccióni, (Ver Gráf ico 2).
10 Cuanto más alto es el nivel de producción, cualquiera que sea la cantidad de capital, mayor será el producto marginal del capital. Por tanto un aumento de la producción desplazará la curva PmgK hacia fuera y hacia la derecha. Dombosch R. Y Fisher S. Macroeconomia. Sexta Edición. McGraw Hill. España Interamericana S.A. pp 373. 1994.
11 La función de producción es la relación entre la cantidad máxima de producción que puede obtenerse y los factores necesarios para obtenerla. Nordaus D.W. pp 130. 1995.
23
~osOeteivni á Swesión,Oirmial etWo1.4 á Jrave.,wién .0‘íéá.ra >97o 97
Gráfico 2 Punción de Producción
En el gráfico 2, la eficiencia tecnológica se observa cuando el nivel de
producción esta sobre la curva en el punto (A), mientras que por encima
de la curva ese proceso de producción es no factible punto (B), así
también por debajo de la curva el proceso de producción es ineficiente
punto (C).
Asimismo, el progreso tecnológico en el anterior gráfico, muestra el nivel
del producto cómo función del capital, manteniendo constante la
cantidad de trabajo empleada en el proceso de producción. El grado de
curvatura refleja la .4, - creciez~, esta ley se refiere a
la relación existente entre los factores y los productos del proceso
24
JrAverme», ”1", 1-4« 970 997
productivo, es decir cuando añadimos cantidades sucesivas de un
factor y mantenemos fijas las demás, obtenemos una cantidad adicional
de producto cada vez más pequeña.
Cómo ya se mencionó anteriormente, la distinción que debemos hacer
a todos los tipos de inversión es la diferencia entre la Inversión Total o
Inversión Bruta e Inversión Neta, así en este punto empezaremos por la
desagregación de la inversión física teniendo como primer componente
de la misma, a la inversión de reposición que viene dada por la siguiente
ecuación;
I) = 8K,., (2)
Donde:
frt = inversión de reposición
8 = parámetro igual a la tasa de depredación
K = stock de capital anterior
La inversión de reposición' 2 será igual a la depreciación del stock de
capital, esta inversión es aquella parte de la inversión bruta que es
necesaria para mantener el stock de capital a un nivel constante y es
igual a la depredación económica del stock de capital en cualquier
período.
12 Puesto que los bienes de capital tienen una duración variable, una inversión inicial generará inversiones de reposición en distintas épocas del futuro, generando nuevas reposiciones.
25
ffil”."91(>M272(‘ - rbal-E 2Y nz,yd97101- k "mor .1'GZénz 1970 .g_97
A su vez, la inversión neta es aquella fracción de la inversión bruta que
eleva el nivel del stock de capital y es definida la inversión neta (i)
como el incremento en el stock de capital K;
Km-Km_i= AKt (3)
La inversión neta requerida es la diferencia entre el stock deseado de
capital actual y el stock de capital anterior;
= (K, IC /4 )
(4)
Es decir que la inversión neta es una proporción de la inversión neta
requerida;
= 171 0<ii,<1
(5)
Esta proporción existe bajo el argumento de que cuando se realiza una
decisión de inversión, existen rezagos en la puesta en marcha del
proyecto ya sea por modificaciones en el timing o cronograma que debe
cumplir o bien por la existencia de otras restricciones, como por ejemplo
restricciones financieras.
Así la inversión total (IT) estará dada por la suma de la inversión neta
y la inversión en reposición (I');
177=17±.1 (6)
Muchos autores brindan una explicación del comportamiento de la
inversión, a fin de dar a conocer conclusiones que puedan ayudar a
26
/ff ch-ilitzsicke, .(25k ,SME,afe1970 0 12 97
explicar una serie de costos observados en la misma, entonces surge la
inquietud sobre la importancia al responder acerca del costo de capital,
para lo cual se hará referencia al procedimiento adoptado por los
autores Jorgenson & Siebert.
2.2.3 DETERMINACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL
La aproximación de Jorgenson & Siebert" se basa en los supuestos
neoclásicos definiendo de manera amplia el costo de capital (c), cuya
proxy más usual es la tasa de interés y además es sólo un componente
del mismo. El costo de capital (c) como es definido depende del índice
de precio de los bienes de capital (pk), de la tasa de interés nominal (r),
de la tasa de reposición (8) y de la tasa de inflación de los bienes de
capital (P1). La forma de medir el costo de capital con todas estas
variables resulta de aplicar el costo financiero de comprar un bien de
capital. Así el costo de capital de manera genérica esta dado por la
siguiente ecuacion;
= P pk) (7)
Donde:
pk = Indice de precios de los bienes de capital (precios de mercado)
r = Tasa de interés nominal
= Tasa de reposición
Pp. = Tasa de inflación de los bienes de capital
13 Wynn y Holden. Introducción al Análisis Econotnétrico Aplicado. Capítulo 2 .Inversión'. 1978
27
.:(;71 114i,PIPPI(UPP4 V3PfP 1.21olicare y el f (4 4 cnnuearean a711.4a IVO a ¿997
La tasa de interés relevante para determinar el costo de capital, esta
compuesta por la tasa de interés real esperadam, que viene dada por
la diferencia entre la tasa de interés nominal y la tasa de inflación
esperada de la siguiente manera;
ry ir 71";
(8)
Donde:
it = es el tipo de interés nominal
7E' = la tasa de inflación esperada.
La aproximación de Jorgenson basado en la hipótesis neoclásica a partir
de la nwucimización de los beneficios por parte de la empresa (es decir
acumulación óptima de capital) engiokt, a varias hipótesis muy citadas
por la literatura empírica cómo el eicycie del acelerador, e/ Troya& t4.•
lo liciaidez, así como- e/ ety69uo del valor- de/ kv empretraf
Jorgenson brinda bastante importancia a los beneficios en la teoría de
la inversión, ya que a partir de la maximización de los beneficios por
parte de la empresa, esta engloba la hipótesis del valor de la empresa
y a su vez la hipótesis de los beneficios engloba también a la hipótesis
de la liquidez, al depender esta de los beneficios. Para comprender
mucho mejor este modelo, se parte primero de un análisis del enfoque
14 Dornbusch R. y l9sher 5. Macroeconomía.Sexta Edición. McGraw Hill. España Interamericana S.A. pp 378. 1994.
15 Wynn y Holden. Introducción al Análisis Econométrico Aplicado. Capítulo 2
-Inversión España. 1978.
28
1:1702.1 .! /21' / .U0/ dk di. fa s4avy de 1970 a 19g7
del acelerador, seguidamente el enfoque de la liquidez y a continuación
el enfoque del valor de la empresa.
2.2.3.1 LA HIPÓTESIS ACELERACIONISTA
Este enfoque del acelerador'6 establece que las necesidades de
inversión de una sociedad dependen fundamentalmente del nivel de
producción, es decir aumentos en el stock de capital, por ejemplo este
principio deduce que las fases de expansión pueden finalizar, no por
que las ventas hayan reducido, sino simplemente por que la producción
y las ventas se han estabilizado a un determinado nivel.
Una de las limitaciones del modelo del acelerador es no- tomar en
cuenta las consideraciones financieros ni los precios. Estas limitaciones
han llevado a efectuar varias modificaciones que traten de superar
algunos de estos problemas. Así llegamos a tener la versión particular
de este principio del modelo del acelerador simple estableciendo que la
inversión es una proporción del incremento en la producción (Q),
teniendo la siguiente función;
1, = flAQ, (9)
El modelo del acelerador parte del supuesto de que existe una relación
simétrica o proporcional entre el stock de capital que una empresa desea
Este principio es una teoría de cambios en la inversión y mantiene que el nivel de inversión depende del ritmo de crecimiento de la producción. Larroulet y Machón. pp 529. 1995.
29
Sno-otrin Sierzois ea ttl hxo f (AA) la $:4euersidn 914/kft (97e, a 1997
y su nivel de producto, precisamente sugiere que el monto deseado de
capital 11C1 es una fracción constante (j3) del producto (Q). Bajo este
supuesto la inversión es proporcional a cambios en el producto y de este
modo la inversión aumenta cuando el crecimiento del producto se
acelera. Esta especificación no es otra cosa que una versión particular
cuando la tecnología es de tipo de coeficientes fijos' y,13 es el coeficiente
fijo de capital en la función de producción.
La hipótesis del acelerador flexible postula dos procesos distintos e
independientes en el desarrollo del acelerador flexible, el primero
comprende la determinación del a % ri,réanirxa >caiitady el segundo
proceso es la conversión de candion, del monk, demento- íú, ea/1/W es
decir que la inversión es proporcional a la discrepancia entre el stoc4
cieseado- th/ cairitai y el criori, enjerte- ea, d liemodo- ~ion
2.2.3.1.1 ENFOQUE DE LA LIQUIDEZ
La liquidez puede medirse como los beneficios brutos después del pago
de impuestos, más la depredación menos los dividendos pagados. Este
enfoque muy difundido sostiene que la empresa al momento de invertir
enfrenta restricciones de liquidez. Este enfoque establece que el stoo4,
17 El modelo del acelerador supone que el coeficiente entre el capital deseado y el producto es constante.
30
4..sr (20e garn-nrió217;bnitier en ¿do4ora ííffoi elt .91;u~ (970 17 L9_97
deseada de caltita7 viene determinado de la siguiente manera,
K* -13L (10)
Es decir que e I stock, deseado- cabad taziz~elern.cle /a/ 4:;zaide4
se asume que el capital deseado no tiene restricción financiera,
entonces la liquidez será igual al producto, por tanto se determina el
nivel del stock deseada o3 capital etn~ a, fas resteicabwee
pmetriercte
Muchas explicaciones de la inversión, han pasado por el rol de los
beneficios en la determinación de la inversión. Sin embargo existen
dificultades para establecer cual es la medida razonable de los
beneficios para una decisión de inversión; los beneficios actuales, los
beneficios anteriores o las expectativas de los beneficios futuros. De
esta forma el valor de la empresa es una de esas medidas, usualmente
utilizadas en la valuación de las acciones de una empresa en el
mercado secundario.
2.2.3.1.2 EL ENFOQUE DEL VALOR DE LA EMPRESA
Como los beneficios son importantes en la teoría de la inversión
desarrollada por Jorgenson. El enfoque del valor de la empresa
31
/Yr (Atep. mcn'ea A 47 . 9;70 e" ,q e/ (&)/ (Y. Yr ..92Yyrzie >fije ir 1297
sostiene que el stoe% alnado- caAitai (1C*) viene dado por la siguiente
ecuación;
K*= fi V (11)
La cual muestra como el stodi deseado-t/ capita/ es una proporción del
valor de la empresa y el valor de la empresa esta relacionado con el
beneficio. Esta es una medida de valoración bursátil de la empresa. La
inversión utiliza los beneficios presentes o recientes cómo medida
acerca de los rendimientos futuros de las inversiones, entonces
podemos concluir diciendo que cuando mayor es el beneficio, mayor
será el valor de la empresa.
Debido que es muy dificil poder hallar el efecto de los beneficios sobre
la inversión ya que los datos estadísticos sobre inversiones con relación
a los beneficios se hallan altamente correlacionados con los cambios en
el producto.
La teoría neoclásica señala que el capital deseado viene de maximizar
el beneficio, por tanto en ultima instancia el capital deseado dependería
del precio del capital y del nivel de producción, pero el nivel de
producción esta asociado a un beneficio máximo. Aún así el punto de
vista de los inversores señala que los beneficios son relevantes en sus
decisiones de inversión y consiguientemente los beneficios deben
incluirse como un determinante.
32
;én 2'eiaata t'e (A. a ,c4arillióre Ailica eic 970 a 097
2.2.4 LA CRÍTICA AL, MODELO DE JORGENSON
La principal crítica al modelo de Jorgenson es la decisión óptima de
inversión en un contexto estático podría no serlo en un contexto
dinámico, es decir que el modelo no es todavía completamente
dinámican '• La decisión de inversión en un contexto estático muy
popular en los libros de texto, es la maximización de los beneficios
actuales de hoy (precios, costos y tasas de interés). De donde resulta
un nivel óptimo de capital para hoy.
La decisión de inversión en un contexto dinámico es la maximización del
valor actual neto v3ty(la suma descontada de los beneficios futuros) en
función a los beneficios esperados de hoy más el beneficio esperado
futuro descontado por la tasa de interés. Por lo tanto, lo que hace la
empresa es maximizar la suma de todos los beneficios a lo largo del
proyecto.
El supuesto de expectativas estáticas acerca de precios, tasas de interés
y producto es inapropiado por cuanto la inversión, es esencialmente un
proceso de mirar hacia adelante".
Una especificación de la inversión es básicamente el valor que asuma
(A) alfa2° (Ver: Ecuación 4), que es explicado por la hipótesis de la inversión
18 Serven y Solimano. Inversión Privada y Ajuste Macroeconómico Un Reconocimiento 1992.
19 Los valores que tomen las variables económicas en períodos Muros.
33
l'a • r(IlVer 970 a t997
efectiva, donde tienen relevancia las expectativas y otros aspectos cómo
por ejemplo la existencia de incentivos fiscales a las inversiones21.
Pese a la incorporación de las expectativas, las demoras en la ejecución
de la inversión deseada, la introducción de incentivos fiscales y la
hipótesis del acelerador flexible, aportaron con importantes
especificaciones en la función de inversión, la misma que adolecía de
problemas técnicos. Posteriormente, estos problemas fueron
enfrentados con el enfoque dinámico de la macroeconomía en el lado
teórico y por la econometría dinámica en el lado empírico.
Ahora bien un problema importante introducido al principio de este
capítulo es la irreversibilidad de las inversiones, la cual está
ampliamente ligada a la valuación de la incertidumbre por parte del
agente económico, debido a que varias inversiones son irreversibles.
Estas inversiones representan costos hundidos, ya que el capital una
vez instalado, no puede ser utilizado en una actividad diferente excepto
cuando se incurren en grandes costos. Es decir, cuando existe
incertidumbre el inversionista puede optar por su opción de espera, este
es el principal argumento a favor de la opción de espera que será
tratado más adelante.
20 Ver: Ecuación 4 página 25. Capítulo II Marco Teórico. 21 En algunos paises en vías de desarrollo a veces el inversionista tiene un premio fiscal
por la inversión del anterior año Ti, entonces eso ayuda al inversionista a maximizar la inversión en el siguiente año. Los incentivos fiscales en paises en desarrollo dicen que toda la inversión adidonal, no pagará impuestos.
34
.0fre 0.01, cies ár,9.7021rb0 ±0.,e0rela geo6s eiVa 1 fe 4z 2.404. ol> ¿970 a ¿997
En un contexto dinámico, el sendero de inversión óptima depende
crucialmente de la tecnología de las firmas, ele las preferencias de los
inversores y del valor esperado de las variables exógenas22. Al
determinar el valor esperado de las variables exógenas se introduce
entonces el concepto de credibilidad
Este concepto es particularmente importante en países en vías de
desarrollo por cuanto gran parte de sus requerimientos de inversión
deberán ser satisfechos mediante inversión privada extranjera. Así,
una de las facetas de la credibilidad es que existe incertidumbre acerca
de la permanencia de políticas de atracción a inversiones. Bajo ese
supuesto, es posible demostrar que puede ser óptima una decisión de
espera para los inversionistas potenciales, de este modo la
incertidumbre y la opción de espera estarán estrechamente
relacionadas.
Un problema común en los períodos posteriores a los planes de
estabilización ha sido la lenta recuperación de la inversión. Puesto que
los inversionistas tienen la opción de poder posponer el retomo de su
capital, con sólo postergar su inversión en forma de maquinaria u otro
bien de inversión. Pueden esperar mientras el retomo del capital
(ganancias) por alquilar su capital, compense el riesgo de renunciar a la
opción de espera23.
22 Las variables exógenas son aquellas que no son determinadas al interior del modelo. Típicamente las variables exógenas son los precios o bien constantes o variables ya conocidas. Suponemos variables conocidas.
23 Dombusch. Políticas Macroemnómicas de Orto Plazo pata la Estabilización y el Crecimiento.1989
35
I.+ tell91 ~Mar dr 41 .9;iririurafi fi/ Y.7 ° a (297
Se deben subrayar los dos tipos de capital que pueden ingresar a una
economía. Un tipo de capital (capital financiero) puede ingresar atraído
básicamente por tasas de interés, que en períodos post-estabilización
son altas e inducen a movimientos especulativos de capital financiero.
Generalmente cuando los capitales retoman a una economía lo hacen
bajo la forma de activos de alta liquidez, así también existe poco interés
en convertir ese capital en capital fijo. Ahí es donde se encuentra otra
decisión crucial una vez retomado el capital, o mantener el capital en
capital financiero o bien convertirlo en activos fijos. La opción de espera
también es aplicable en esta etapa y depende crucialmente de la
incertidumbre, acerca si la estabilización podrá ser sostenida.
Los inversores tienen una opción de posponer el retorno de su capital y
ellos pueden esperan hasta que el premio, de retorno de sus inversiones
sea suficiente para el abandono de la opción de espera. Entonces el
inversionista requiere un premio determinado, el cual consiste en un
rendimiento adicional sobre el rendimiento de su inversión en su país
de origen.
Las políticas del gobierno afectan de manera casi instantánea el valor
de los retornos mínimos (o pesimistas) inuementándolos. Sin embargo,
cuando estas políticas son susceptibles de ser modificarlas o anuladas
en el futuro incrementan el valor de la probabilidad de verificación del
escenario pesimista. Por tanto el premio está completamente vinculado
con la credibilidad del inversionista.
Precisamente, la incertidumbre proviene de la posibilidad que en el
período inicial del gobierno este no soporte las presiones políticas de los
36
4 (atentioanta ár á',Avena 0rinzal. w m» Ji ei9To I ate Za. ft, 970 a ¿997
trabajadores, cuando se presenta un descenso de su nivel de vida. Si
el gobierno no soporta estas presiones entonces abandonaría las
políticas favorables a los capitalistas24.
De acuerdo a lo expuesto anteriormente, si existe c edibilidad
incompleta el valor de probabilidad de ocurrencia del escenario
pesimista este se incrementará y el premio requerido para abandonar
la opción de espera será mayor. Simétricamente, dado un premio
constante, a una caída de la credibilidad, existiría un número creciente
de inversionistas potenciales que elegirían la opción de espera. Sin
embargo, una preocupación todavía mucho más apremiante que
plantean Labán y Wolf, es cuando los inversionistas optan por la opción
de espera, pudiendo llegar a generarse un círculo vicioso, que a la
postre llevarían al abandono de las políticas favorables al capital, bajo
el siguiente argumento: las políticas favorables al capital se revertirán
si durante la transición del estado actual al nuevo estado, ás. ~Lana&
retilas, étgam m agá, az cinalrilatm crítiem(los autores lo llaman el
umbral populista)25 En el corto plazo una política pro inversión genera
pérdidas en el salario real de los trabajadores, ya que una parte de la
renta que antes recibían se desplaza hacia el capital a fin de inducir a
su acumulación. Sin embargo, la magnitud de la caída inicial del salario
real depende de la inversión total que se efectúe.
Si se espera que haya una gran inversión es probable que los salarios
reales sean suficientemente elevados, al mismo tiempo se tendrá un
24 Labán y Wolf. La Inversión con Reformas Increíbles. México 1992. 25 El Umbral Populista es la caída inicial del salario real (o bien el aumento requerido
en desempleo).
37
/041 nten (n ter %anta; rda ak/n,ia /Anide in .97a in (dtána a (970 (97
amplio apoyo al mantenimiento de las políticas, lo que irá reduciendo
constantemente la incertidumbre y consiguientemente induciendo a que
muchos más inversionistas abandonen la opción de espera.
Puede suceder también lo inverso, si un inversionista común espera a
que se comprometan pocos inversionistas, preveerá una reversión de las
políticas y elegirá la opción de espera. Esto, naturalmente llevaría a un
creciente número de inversores potenciales que también tomen la misma
elección, por tanto la economía llegaría a estancarse en una trampa de
baja inversión, pese al ambiente favorable de política económica.
Por ello los autores Labán y Wolf plantean que la intervención
gubernamental podría reducir la probabilidad de un equilibrio de baja
inversión (equilibrio pesimista), planteando como instrumentos de
política, subsidio a los primeros inversores o acudiendo a asistencia
externa que incrementaría el costo de reversión de las políticas, evitando
de esta manera tener que gravar a los ti ubajadores para financiar los
subsidios.
Más allá de las recomendaciones de política económica, la presencia de
círculos viciosos de poca credibilidad y reversión de las políticos hacen
que el problema de credibilidad sea fundamental a la hora de explicar
la inversión en países en desarrollo. Estos son aspectos que no han
sido tomados en cuenta por los modelos del Yo-mío- Mowenzeio-
Sternacáinal o- del alano°, figindial, debido que ambos consideran la
inversión como una variable exó gena26.
26 Para el Fondo Monetario Internacional (FMI) tanto el crecimiento de la fuerza de trabajo cómo la tasa de inversión estan consideradas como variables exógenas. Dombusch R. y Eder G. Selowsky. 1989.
38
:fax Oetenwmanta (1,7 á L-4riersin ±biwzgz eri altámin < {,t s.??07(4. Si4ocrst»,2 4W-faeh 7970 a (127
Una hipótesis muy difundida es que la inversión pública actúa como
factor de credibilidad en el inversionista. Se dice que cuando el sector
público empieza a invertir tras la etapa de ajuste, ello constituye una
señal del gobierno de tener credibilidad en su propia política. Sin
embargo, este razonamiento no es válido cuando existe un problema de
inconsistencia temporal, donde ni el mismo gobierno sabe si su política
es o no sostenible. Labán y Wolf aclaran que el financiamiento externo
y mucho más aquel realizado en términos concesionales, es un elemento
que encarece el costo de revertir las políticas, por tanto constituyen un
techo al incremento de la inc-rtidumbre. Morales27 destaca la inversión
pública en infraestructura como un impulsor de la inversión privada. El
argumento central a favor del crowding in es que la inversión en
infraestructura multiplica las posibilidades de inversión privada, que de
otro modo hubieran sido imposibles.
Una pregunta usual que se hacen los gobiernos es, cómo mejorar la
credibilidad en un contexto de ajuste. Una cuestión importante es elegir
entre una estabilización abrupta o una estabilización gradual. La
elección dependerá de la distribución de los costos sociales del ajuste.
Otro factor que se toma en cuenta es la reversión o consolidación de una
política, es una variable endógena ya que es el propio sector privado el
que determina si un programa debe ser sostenido o no.
Cabe subrayar qué tipo de incertidumbre es relevante a la hora de
tomar decisiones de inversión irreversibles. Por ejemplo, una firma
puede optar por invertir en una planta de pequeña escala, cuando
27 Morales, Juan Antonio. Las Políticas de Estabilización en Bolivia de 1982 a 1989. 1989.
39
4/VhellIteaaiiewee Él la Saaeareaa 4:x kea tw,y e. 4110 a't.' .c/ave a ¿970 a 1197
existe incertidumbre sobre el nivel de demanda. Así, una mayor
incertidumbre respecto a la demanda conduce a un menor nivel de
inversión.
La incertidumbre sobre las tasas de interés también afectan la
inversión, ya que su variabilidad afecta los niveles de premio,
requeridos para abandonar la opción de espera. De este modo la
volatilidad esperada de las tasas de interés puede ser más importantes
que el nivel observado de las mismas.
2.2.5 DEUDA EXTERNA, POLÍTICA MONETARIA, POLÍTICA
FISCAL Y TIPO DE CAMBIO.
o El nivel do inda, S es también un factor de
inestabilidad en países altamente endeudados. En un
contexto de incertidumbre, Sachs28 demostró que las políticas
de tipo de cambio y de gestión de demanda agregada
necesaria para el servicio de la deuda externa son también
inciertas. El monto del servido de la deuda es incierto (dado
que depende de las tasas de interés futuras y de los términos
de intercambio futuros). Entonces al momento de decidir una
inversión en un país endeudado, los inversionistas pueden
encontrar fuentes de incertidumbre en precios relativos
28 leffry Sachs y Felipe Lanaín. Macroeconomía en la Economía Global. 1994.
40
Coderaanaar ,clase y aMa / ti .g.--aicasióntaa de ¿970 a (297
(impuestos y demanda agregada) haciendo que sus
inversiones sean menores.
La política macroeconómica en general afecta a la inversión
por diferentes vías. Sin embargo, conviene enfatizar sobre los
efectos de aquellas políticas más comerles a la hora de aplicar
programas de ajuste (política monetaria, política fiscal y
política de tipo de cambio).
o _4/J'o kica, ~SU, restrictiva (usualmente aplicada en los
ajustes latinoamericanos) afecta a la inversión por dos vías'
primero el incremento en el costo real de los créditos bancarios
y por el incremento en las tasas de interés. Ambos
mecanismos encarecen el capital y reducen la inversión. Sin
embargo, la estructura del mercado financiero es importante
a la hora de determinar la magnitud de estos efectos sobre la
inversión. Por ejemplo, si antes del ajuste se tenía un mercado
financiero intervenido y posteriormente con el ajuste se da una
liberalización del mismo, entonces el resultado puede ser un
aumento de la inversión pese al incremento en las tasas de
interés, por el hecho de que se tiene un mayor acceso al
crédito.
41
0etermbeizattr de az .(14az azz abiazzata ea auta y()9ol zaz az ✓%taza S/,/ e (970 a(297
❑ ..4~,A.cai actúa a través del déficit fiscal y de la
política tributaria. Es sabido que un mayor déficit fiscal eleva
las tasas de interés y/ o desplaza (crowding out) la inversión
privada. Bajo ese razonamiento, una reducción del déficit
fiscal a consecuencia del ajuste debiera elevar la inversión.
Sin embargo para determinar el efecto sobre la inversión es
necesario considerar el mecanismo de reducción del déficit.
Las reducciones del gasto a veces se traducen en reducciones
de inversión pública, debido a que gran parte de la inversión
pública es inversión en infraestructura y por tanto
complementaria a la inversión privada. De esta manera
deducimos que incrementos en los impuestos reducen la
rentabilidad de los proyectos y también desalientan la
inversión. Por ello es que se opta generalmente por una
combinación de instrumentos (gasto e impuestos).
u _ropoá-tica, (4., 4&» candfia- real tiene tres canales de
impacto sobre la inversión privada: primero el efecto sobre la
rentabilidad, segundo los efectos financieros y finalmente los
efectos reales de la devaluación. La devaluación real afecta la
rentabilidad de los proyectos porque altera la estructura de
precios relativos encareciendo el componente importado del
costo de la inversión.
42
kk k ,C41 fbioada faz. (iI4a la ._cAraaataye Slail4az de97o a (997
CAPÍTULO 111
LA INVERSIÓN PRIVADA EN BOLIVIA 1970-1997
3.1 ANTECEDENTES CRONOLÓGICOS DE LA INVERSIÓN EN LA
ECONOMÍA BOLIVIANA
Nuestro país nos presenta durante la primera mitad del siglo una gran
inestabilidad crónica, la cual reflejaba grandes divisiones en la
economía y sociedad boliviana, así como la desigualdad en la
distribución del ingreso y la riqueza.
La caracterización de la estructura económica boliviana, se enmarcó por
dos aspectos muy relevantes, primero la existencia de importantes
regiones de economías de subsistencia con una reducida integración al
sistema de relaciones mercantiles y el desarrollo de una base
productiva concentrada sectorialmente en la actividad minera,
convirtiendo al país en un centro productor especialmente de estaño y
43
.gis ry (I, eihyey Y-4-yydy zy,/A.4 l.% icet d t970 a /297
por ende en exportador de algunos otros minerales, etapa que tiene un
período de expansión desde principios de siglo hasta la crisis de 1929,
año de más auge en la economía exportadora tanto en producción como
en precios así mismo esta estructura productiva minera no logró
incorporar a la mayoría de la población y territorio a su modalidad y
ritmo de crecimiento.
A la crisis de 1929 se añade la derrota en la Guerra del Chaco (1932 -
1935), entonces comienzan a surgir varias formas sindicales y políticas,
la clase obrera desarrolla su conciencia de clase. El Estado oligárquico
va perdiendo hegemonía ideológica y poder. Todos estos aspectos son
los van acelerando la crisis económica, política y social, que se iba
gestando en el país.
A partir de este punto se citan los diferentes planes de desarrollo, que
se fueron implementando a lo largo de la historia económica del país.
Así lo que podríamos llegar a llamar cómo el primer plan orgánico para
el desarrollo del país y principalmente con la aplicación de políticas
sectoriales, es el 21eiura, (agosto de 19421, que proporciona la
diversificación económica, dando pautas muy definidas sobre políticas
tributarias, especialmente sobre tributación minera, además este plan
busca un crecimiento horizontal de la economía, es decir el techo que
impone a este crecimiento es la transformación primaria de nuestros
recursos naturales.
En la primera etapa del plan se establece el porcentaje más alto e
importante a la inversión en caminos, recibiendo de esta manera los
caminos el 46% de la inversión total, el sector agrícola y gasífero recibe
44
(,4-e ennfruz tila al' 4-x.91eyer. 525,19-ty glo.Quia ,77oI 5/ Tifil o (970 a £997
el 25.36% y el sector petrolífero recibe el 28.64%, como podemos observar
el mayor porcentaje sectorial de inversión tiene un fin improductivo.
El Movimiento Nacionalista Revolucionario (MNRL será quien capitalice
a su favor la crisis económica, política y social por medio de luchas
democráticas y nacionales promovidas por el movimiento popular que
llevaría ala Revolución de abril de 195229.
La profunda ruptura que produjo la Revolución del 9 de abril de 1952
rompiendo estructuras de poder económico, político y social así como la
sustitución de unas clases por otras y la transformación del Estado.
Estos cambios fundamentales que experimento el país durante la
década de los años 30 a -60 fueron determinantes en la conformación
de la nueva estructura económica boliviana.
En 1956 la aplicación del plan de estabilización monetaria _Watt/ &i.er,
por Decreto Supremo del 25 de mayo de 1957, establece la reanudación de
pago de la deuda externa, que se encontraba en mora desde septiembre
de
1931 y que concluiría de ser pagada el año 2071. Este plan además
contó con la participación de asistencia técnica del FMI y del gobierno
de los RE W. que sin tomar en cuenta las particularidades específicas
del país, determinaron la sustitución de la inflación por depresión.
29 La Revolución del "52, determinó la aplicación de ices medidas; Nacionalización de la Minas, Reforma Agraria y Voto Universal.
45
OCite ft! if !fía CA' la ar'Agerst el91 o d rdí/14'ff. d 070 a '197
En la época del _aza, Met- Bolivia entró en un fuerte estancamiento
económico, que duró aproximadamente seis años desde 1956 a 1962,
debido a que en estos años el desarrollo económico no era la principal
preocupación del gobierno en cuanto a la adecuada implementación de
políticas económicas para el país.
En 1961 es puesto en marcha el llamado Oeciead este es el
primer plan en Bolivia constituido corno tal, que contaba con dos
instrumentos para su desarrollo, el primero básicamente referido al
comercio exterior y el segundo instrumento es la sustitución de
importaciones esencialmente agrícolas (sector agropecuario), estas dos
supuestas estrategias de desarrollo muy dfficilmente pudieron generar
óptimos resultados para Bolivia. Este plan presenta además una
política de inversiones destinadas a obras de infraestructura y de
inversión social. De esta manera se observa que un país cómo el
nuestro que requiere utilizar efectivamente sus recursos, los efectos
económicos de este tipo de inversiones en infraestructura e inversión
social, no son suficientemente multiplicadores y dinamizadores de la
economía, como lo son las inversiones productivas.
De 1962 a 1971 se da el planteamiento del 2letee a Otear/vilo-.
Scomímitv-y, fécia6 el cual fue elaborado por ese entonces canciller de
la República Walter Guevara Arce, este plan esencialmente es un
documento elaborado para captar ayuda de los EE.UU., es decir un plan
de ayuda y no de desarrollo, mediante el cual se busca remediar los
desequilibrios internos y externos con ayuda norteamericana.
46
ves áz±9./9/4 &pa .4,,q,;‘,„ a /4 (970 a (297
Todas estas medidas eran parte de un modelo de desarrollo como
consecuencia del rol del estado en la actividad económica, que había convertido al sector público en principal agente del proceso de
acumulación de capital. La década de los años 70 fue un período de
incentivos al sector privado y en vista que no era uno de los postulados del Gobierno, no obstante el dinamismo tradicional del sector público no pudo detenerse y la mayor parte de las inversiones fisicas fueron realizadas por las empresas públicnc y el Gobierno, así durante este período las inversiones crecieron básicamente por el aumento del
financiamiento externo.
La crónica inestabilidad económica para comprender las razones y
determinantes de la inexistencia de una verdadera estrategia de
desarrollo viable y por consecuencia el entorno económico desfavorable para las inversiones, en particular para la inversión privada y los determinantes de la misma, tema central de estudio en el presente trabajo de investigación. Más adelante se analiza la evolución de la inversión privada en los diferentes contextos tanto históricos como
económicos (internos y externos), donde su nivel y composición
mostraron importantes cambios y movimientos, razón por la cual muchos de ellos estuvieron explicados por las variables citadas en el Capítulo H (Marco Teórico) que fueron identificadas como determinantes de la
inversión privada.
47
rk /fa gWertiin, Sinad7 Zu• 19.;(001aCk -0(E14(11r4 19 O a (197
3.2 EVOLUCIÓN DE LA INVERSIÓN EN EL, PERÍODO 1 970-1 985
El deterioro económico boliviano por más de 30 años del aparato
productivo y el continuo descenso de los sectores productivos y cada
vez su menor participación en el Producto Interno Bruto PIB, son las
referencias del manejo del país. Así el período de 1970 a 1985 estuvo
caracterizado por un contexto de política económica donde la visión
estatista de la economía predominaba entre los gestores de política
económica, pese a las importantes discrepancias políticas entre los
diferentes gobiernos que se sucedieron a lo largo de este períodos°. Así,
el rol de la inversión privada asignado bajo tal esquema correspondía
a un complemento a la inversión pública, la cual se consideraba como
el principal componente de estimulo al crecimiento.
Para fines de análisis, se ha dividido dicho período de 15 años según
el contexto político-económico y social predominante, teniendo enonces
un primer sub-período que corresponde a la llamada Strz agarize4 que
abarca los primeros seis años del período (1971-1977). El segundo sub-
período corresponde a los años de transición a la democracia donde se
tuvieron los gobiernos de Ynir4 _radab, 4atieurn Jirattisc4
geieder, tO)arcid Mezo, ,g.orretio-fr Vtichwo- (1978-1982). Un
tercer sub periodo corresponde al gobierno de fíe& Zarzo- que coincide
con el período de alta inflación e hiperinflaciórt por el que atravesó
Bolivia (1982 - 1985). La elección de estos sub-períodos obedece
esencialmente al contexto político y social, que rodeó a la inversión.
3o Gamarra E.Market Oriented Reforma and Democratization in Bolivia.1993.
48
.tea ate /.9roerarómibirada m1:A.P/aia e//11o/ a/ G/ /49railata 2/Vala aé 1970 a 1999
En el período correspondiente al gobierno de Araren- el contexto político
y social era favorable a la expansión de la inversión privada. Pese a
que, la política económica seguía apoyada en la inversión pública, de
esta manera las políticas trataban de emitir una señal favorable a la
incursión de capitales extranjeros en Bolivia, visión que era diferente a
la imperante en algunos gobiernos anteriores a Azzezer etianaky
gZírree) bajo los cuales se dieron inclusive nacionalizacioness&
El período de transición democrática es elegido precisamente por la gran
inestabilidad política que se dio entre los años de 1978 a 1982.
Obviamente este clima condicionaría de manera diferente la evolución
de la inversión privada nacional y extranjera.
El período 1982 a 1985, refleja dos aspectos importantes para
determinar ta evolución de la inversión, primero es el clima de intensa
inestabilidad económica reflejada en última instancia en el proceso
hiperinflacionario iniciado en abril de 1984, segundo es el contexto
político también altamente inestable en un marco de juego democrático
que el país empezaba a vivir tras 18 anos de gobiernos militares
alternados por períodos muy cortos de gobiernos democráticos.
Posteriormente se ilustra graficamente el comportamiento de la inversión
en Bolivia, para tener una mejor visión de esta.
31 La primera medida de Ovando fue la nacionalización de la Solivian Gulf Oil Company BOGOC en 1969 que era una empresa norteamericana dedicada a la explotación petrolífera. Con esta medida se restituyó a YPFB y al Estado boliviano la plena potestad
de sus recursos.
49
INVERSION EN BOLIVIA 1958-1994
--•— Pública • - Privada - Inversión Total
T
'e "V
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1 I
J I .L .1.. I
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4117
, i .1. ik
i ,
a
1960 1970 1980 1990 2000 Años
O 1950
25000
o 20000 co o)
15000 -o
o es 10000 5 o Ott
5000
..fchfrOeteimmaAte-s ..erivadTezz.gloli >", el09/cie fa,,Tav~2íGlica, al, 070 a, a..97
Gráfico 3
COMPORTAMIENTO DE LA INVERSIÓN PÚBLICA, INVERSIÓN PRIVADA E INVERSIÓN TOTAL
Fuente: Elaboración Propia en Base a datos del Banco Central de Boilivia y el Instituto Nacional de Estadística.
50
1;›,(41erinfrrantes ✓ k .9;afret. triada en. rioña eV(Ro7 /iner-do vo aca de £970a (f97
3.3 LA INVERSIÓN PRIVADA BAJO EL GOBIERNO DE BANZER
PERÍODO 1971.1978
En diciembre de 1971 mediante Decreto Supremo 10045 se dicta la Ley
de Inversiones, instrumento que serviría para poder materializar las
políticas propuestas. Por ejemplo entre los incentivos que contemplaba
están, las exsensiones tributarias, rápida depredación, protección
arancelaria, garantías para la repatriación de utilidades y capital. Esta
ley en realidad no dió los resultados esperados por consecuencia y
existiendo una gran salida neta de capitales al exterior, se planteó su
modificación.
En lo que respecta a la administración Banzer, los hitos más relevantes
en este contexto interno del gobierno fueron, la devaluación de la
moneda en octubre de 1972, el paquete donde los salarios son
congelados hasta el fin del régimen y el lanzamiento del plan
Quinquenal32 de 1976. El criterio de dicho plan era utilizar la deuda
pública externa como una de las principales fuentes de financiamiento
de la inversión en el período 1971 a 1975. Así, a consecuencia del plan
quinquenal bajo el cual se asigna el rol protagónico a la inversión
pública y llegando a crecer a altas tasas desde 1976, hasta superar
algunos años a la inversión privada.
32 Plan Quinquenal o Plan de Desarrollo del Gobierno de Banzer. El cual apoyaba su diagnóstico en el análisis cuantitativo de algunos indicadores macroeconómicos y no profundiza sobre las causas reales que afectaron el comportamiento de las
macrovariables.
51
16,000
co 14,000
12,000
Ó 10,000 2
8,000 >
co 6,000
Privada
Pública
4,000
1970
1972 1974
1976
1978
Años
Zot. Oeternuirante,s, k,9;azentién• 2..ivatia, en, 25,/~.9 eigioial,, á Mipersiózb A:64:ca 0.1!- (970 a% 1297
Gráfico 4
COMPORTAMIENTO DE LA INVERSIÓN PÚBLICA E INVERSIÓN PRIVADA
Inversion Pública y Privada Periodo 1970 -1978
Fuente: Elaboración Propia en base a datos del Banco Central de Bolivia y el Instituto Nacional de Estadística.
Después de experimentar niveles de inversión privada muy bajos
durante los gobiernos de Tórrez y Ovando, la asunción al poder de un
gobierno favorable a la iniciativa privada (Banzer), se dieron señales
positivas para los inversores privados, existiendo en esa época
facilidades de financiamiento externo. En tales condiciones, existieron
los que se dieron cuenta de la verdadera precariedad de la " 49-narvzvp»
Banzer que estaba basada en una expansión magnifica de los mercados
52
d é5.9;i9e. yinfa¿wÍxW»ígz S'Arz, gia.ca ni, 1970 a g_97
para productos básicos así como el fácil acceso a financiamiento
externo. Al mismo tiempo, la fuerte devaluación de octubre de 1972
restableció la competitividad del tipo de cambio real. Estos dos aspectos
sobre todo, determinaron una clara tendencia positiva de inversión
privada, dado que en 1974 se logró que la brecha entre ahorro interno
e inversión disminuyera.
La tendencia creciente de la inversión privada duró hasta 1975 y desde
1976 con la implementación del plan Quinquenal, tanto la inversión
privada en construcción como la inversión privada en maquinaria y
equipo empezaron a declinar acompañadas de un fuerte aumento en la
inversión pública, lo que sugiere un caso de ~Sag oañal menos
transitotio.(Ver;Gráfico No. 4).
El plan Quinquenal lanzado en pleno auge del alza de precios de los
productos de exportación, manifestaba explícitamente que la coyuntura
de precios era permanente y por tanto dado que las principales
empresas exportadoras eran del Estado (YPFB y COMBOL), entonces se
asignaba un papel central al rol del sector público en la esfera
productiva. Es importante mencionar que la composición de la inversión
privada entre nzarrizaritz, y COWSL/WW:0--2 no sufrió grandes
modificaciones a lo largo de este sub-periodo.
La inversión extranjera fue la variable que mó s dinámicamente se
comportó bajo este período. De niveles negativos observados en 1970
a causa de la nacionalización de la Gulf y posteriormente de la Mina
Matilde, los niveles de inversión extranjera aumentaron hasta
53
Composición de la Inversión Privada Periodo 1970 - 1978
CD
ch 8,000
6,000 1
4,000
W 2,990 O) c
8,000
o01
6,000
z, 4,000 tE 21,1 2,1900 01
1973 1974 1975 1976 1977 1970 Años
Construcción
Maquinaria y equipo
970 1971
1910 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 años
(.9 o/% ¡a ✓.roen tón 2,44£47-. (no o. ¿Q97
sobrepasar los 20 millones de dólares en 1974 y los 30 millones en
1975. En 1976 disminuyeron otra vez hasta un nivel cercano a los 20
millones explicando a su vez la caída de la inversión privada en esos
mismos culos.
Gráfico 5
Fuente: Elaboración propia en base a de w del Banco Central de Bolivia BCB y el Instituto Nacional de Estadístic
La calidad de la información en cuanto a la composición de la inversión
privada es bastante deficiente, al punto que solamente se disponen
datos de inversión en maquinaria y equipo así como en construcción,
variables de estudio que serán utilizadas para el posterior análisis de
la inversión privada.
54
.ron, atenniTruitesd ár .9;unisrick _g./fiad-E /á Woht.lt .9;roenz hi4&aal> e_971, 1_297
Como se observa en el anterior gráfico, en los dos primeros años hay un
decrecimiento de la inversión en azaritenizartk milpeo-posteriormente se
ve una gran recuperación sin grandes variaciones entre esos años, así
también la inversión enarnstracciorp" tuvo mas bien un crecimiento
paulatino hasta 1975, así también en los siguientes años se puede
observar un pequeño descenso de esta variable.
Una vez más, la explicación económica de esta tendencia se encuentra
en el fuerte aumento de la inversión pública en sectores productivos que
naturalmente desplazan a la inversión privada, entre 1975 a 1977 se
da el período de fortalecimiento de las empresas estatales no
tradicionales como las plantas procesadoras de leche, las empresas de
COFADENA y las empresas de las corporaciones de fomento,
ampliamente respaldadas por la gestión Banzer.
En 1976 cuando se lanza el plan Quinquenal de desarrollo, se hace
explícito el fortalecimiento de la inversión pública con un claro
desplazamiento de la inversión privada.
Este cambio en la tendencia está enmarcado dentro del contexto
económico externo que condicionó en gran medida el comportamiento de
la inversión privada y pública posterior a 1974. El mismo año se
produjo un alza generalizada de precios de las materias primas,
especialmente el petróleo. En este periodo el estaño aumentó su
cotización así como el oro y la plata hasta alcanzar niveles récord entre
1976 y 1978, este mineral era el principal producto de exportación de
Bolivia en esos años y el alza de precios del petróleo coincidió con
55
d: /a a5,12.0-CATM/2 rerioadr en 2o&n: z , y el Watt aé 5 'én ±.41aca e (970 et 1997
importantes hallazgos de recursos hidrocarbun:feros en el territorio, lo
que convirtió a Bolivia, al menos transitoriamente en exportador de
petróleo.
Como consecuencia del auge petrolero-gasífem como productos de
exportación y el aumento acelerado de la deuda externa entre 197.5 y
1978, el país dispuso de un ingreso adicional aproximadamente de 300
millones de dólares anuales, recursos que estimularon el crecimiento
del sector servidos mediante la ejecución de inversión en
infraestructura, financiada en su mayoría por deuda externa.
Fuera de los efectos altamente positivos sobre la economía a causa de
esta mejora en los términos de intercambio, el ambiente económico
mundial estuvo caracterizado por un gran aumento de la liquidez
internacional, con las consecuentes alzas en la inflación externa y las
bajas tasas reales de interés. Ese exceso de liquidez fue trasladado al
menos pardahnente a una gran oferta de crédito que fue acomodada en
países en vías de desarrollo como Bolivia. Así, la inversión privada
extranjera fue desplazada por inversión financiera de largo plazo que
fue registrada en la Balanza de Pagos como Capital a Largo Plazo
56
¿be fbioaela itz„v .(10q(97om f997
Cuadro 1
Balanza de Pagos Período 1974 - 1978
Millones de Dólares
PARTIDAS 1974 1975 1976 1977 1978
I. CUENTA CORRIENTE (981) (1.637) (1861) (2.726) (1.587)
1.389 2.460 3.325 5.427 4.370 II. CUENTA CAPITAL SALVO RES.
1. Inversión Directa 258 352 195 22 23
2. Otro Capital 1.131 2.108 3.130 5.405 4.347
2.1 Cap. a L. Plazo 1.159 2.132 3.123 5.031 4.030
-Aumento deuda .ext. Pub. 74 1.078 2.234 3.383 251
-Bancos y empresas y otros 419 1.054 889 1.648 152
2.2 Cap. a C. Plazo (28) (24) 7 374 317
III. ERR. Y OMISIONES (1.441) (275) (1.715) (2.935) (1.774)
TOTAL (1.033) 548 (251) (234) 1.009
Fuente: Boletines del Banco Central de Bolivia BCB — Instituto Nacional de Estadística INE.
Tal como se observa en el cuadro de balanza de pagos, tanto la deuda
externa pública y privada crecieron a altas tasas especialmente después
de 1976. El capital en cartera (Otro capital) también creció de manera
sigréficativa. Al efectuar más adelante el trabajo econométrico, se podrá
entonces observar cómo esta relación entre inversión y deuda externa
fue evolucionando con el tiempo.
57
/bs far á .97t;otniz»., /Pitad en fA.aFd %E fnweithl 121Ma- de ¿970 u I.997
Gráfico 6
EVOLUCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO REAL
PERÍODO 1970 - 1978
180
160
140
120-
100
80
70 71 72 73 74 75 76 77 78 AÑOS
TDCREAL
Fuente: Elaboración datos del Banco Central de Bolivia.
Otra de las variables de estudio en la investigación es el tipo de cambio
real, en 1974 a causa de un brusco aceleramiento en la inflación,
debido a reajustes tartlarios, el nivel del tipo de cambio real cayó hasta
alcanzar un nivel similar al de 1971.
La caída del tipo de cambio real desde mediados de 1974 estuvo
acompañada de un aumento permanente en la deuda externa. De
acuerdo a lo expuesto en el marco teórico de esta investigación, la
58
'A>tenuMantes %oear t fbbiadez en de 4z, (Ave, ‘4? 070 a £297
declinación en el tipo de cambio real desalentó la inversión en
transables a tiempo que el aumento en el endeudamiento externo
limitaba la expansión de la inversión en general.
Pese a la fuerte devaluación de octubre de 1972, el gobierno no pudo
estabilizar el tipo de cambio real. Sin embargo, el nivel del tipo de
cambio real en 1973, aún alto, permitió aprovechar de manera
amplificada el shock favorable en los términos de intercambio acaecido
en 1974. Así, el aumento en la oferta de crédito externo no se tradujo
en un aumento sostenido de la inversión privada, precisamente por que
el nivel del tipo de cambio real no permitía establecer un crecimiento
sostenido en la producción de transables. Desde el punto de vista de
la solvencia, el tipo de cambio real relativo al nivel de endeudamiento no
permitía ser muy optimista, sobre la sostenibilidad de la economía.
Puesto que la economía estaba diez veces más endeudada en 1978 casi
al mismo nivel de tipo de cambio real de 1971 y las exportaciones sólo
llegaron a crecer en 50%.(Ver;Gráfico 6).
Citando otra de las variables de estudio entre 1971 a 1974 tenernos la
deuda externa, basada en la captación de recursos externos alcanzó
montos relativamente bajos. Ya que la inversión pública y privada con
cargo a la deuda externa generalmente se caracterizó por el sobre
dimensionamiento y la continua variación de costos de la misma. En
este período el gobierno de Banzer adoptó una política de promover las
inversiones, basadas en el endeudamiento externo mediante el cual, el
Estado garantizaba prestamos del sector privado, además de otorgarle
los beneficios crediticios, fiscales y arancelarios establecidos por Ley.
59
/».%txr.flik.ibitviaii 2.41.1/4 p et.(40/(11;' .9•tverrt¿in rbiata a 970 a 1297
Gráfico 7
FLUCTUACIONES DE LA DEUDA EXTERNA PERÍODO 1970 - 1978
ws 2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400 70 71 72 73 74 75 76 77 78 "III
DEUDA 1
Fuente: Elaboración propia en base a Boletines del Sector Externo del Banco Central de Bolivia.
Por otra parte, dado el lanzamiento del plan Quinquenal y dado el
exceso de liquidez internacional, el gobierno impulsó la inversión
pública, cuya tendencia altamente creciente fue lograda en parte por un
a~dzkato-- de la inversión privada, ello es notorio desde 1976
hasta 1978 (ver,ca
La caída permanente de la inversión privada desde 1975 tomado en
cuenta la abundancia de recursos financieros, únicamente puede ser
60
_,/in C4vavn/inintee DI' 6 ,5411fienritin giektezia en r%) • r- — Á al- ¿970 Ir [997
explicada por la falta de confianza del sector privado en el proceso
sociopolítico y socioeconómico de ese gobierno.
3.4 APERTURA DEMOCRÁTICA E INVERSIÓN PRIVADA
PERÍODO 1978 -1982
Durante la transición a la democracia en 1978, el país ingresó a una
fase de alta inestabilidad política que consiguientemente redundó en un
deterioro de la situación económica y consiguientemente en la inversión.
Cuando el presidente Banzer llamó a elecciones en 1978, las
condiciones económicas del país mostraban altas tasas de crecimiento
del PIB, con relación al crecimiento promedio mundial y una importante
expansión de la inversión privada, en relación a los niveles existentes
en 1970, pero muy modesta al tamaño y necesidad de la economía. Sin
embargo, la actividad económica seguía siendo dominada por el sector
público. En efecto, de acuerdo a Morates33, la iniciativa privada estaba
centrada en sectores no estratégicos de la economía. Sólo en la industria
petrolera existía una importante presencia privada pero era minoritaria
en el sector. Las principales exportaciones bolivianas provenían en más
del 70% del sector público (estaño y gas). Por tanto, los excedentes de
la coyuntura favorable en los mercados internacionales a mediados de
los años 70 fueron captados casi en su integridad por el sector público.
En el siguiente gráfico se observa como la inversión cayó en esos años
(tanto privada cómo pública) pese al continuo crecimiento del PIB,
aunque a tasas mucho menores.(vehGráfieo 8).
61
Oet.¿,..~-1,:ra4t4s a(- k...cAventriin. 2itieralz ea, ~vio y e/14Wa k c!/!!!C/'S r. AM-a. oC 570 tr, 97
Gráfico 8
COMPORTAMIENTO DE LA INVERSIÓN PERÍODO 1978 - 1982
INVERSION DURANTE LA TRANSICION DEMOCRATICA
-wnnn
Bo
livia
no
s d
e 1
98
0
o,
'8
I L
'4,.. ,
, , . -41> -4-
-
---17-,, 1 1.--17..
---1----! --
Privada
Publica 1,,7.
1 1 •- ---, 1---- 1 ___1
r 1 ,
1
.11
Inversion Total
1978 1979 1980 1981 1982 Afé os
Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia.
Entre 1978 y 1982, la inversión privada tuvo un decrecimiento a lo largo
del período y por otro lado la inversión pública se mantuvo a niveles
más altos que la privada, todas estas caídas fueron debido a una época
de gran inestabilidad política, social y económica por la que atravesó
Bolivia.
33 Morales, Juan Antonio. La Crisis Económica en Bolivia.IISC.1987.
62
Inversión Directa Extranjera Periodo 1978 - 1982
_tb,r (44^,orninane!. d k Ywerstatt ela y/201 Je la ,cátoesión ISM;r< de 97.0 a 1297
Es posible que la apertura democrática aunque conflictiva en lo político,
plantee interesantes perspectivas económicas, una vez consolidada la
democracia, donde la estabilidad institucional y política es un factor
bastante demandado por los inversionistas. Entre 1980 y 1981 la
importante presión de Estados Unidos para derrocar al gobierno defacto
instaurado en 1980, también planteaba la perspectiva de un pronto y
duradero restablecimiento de la democracia.
Por otra parte, como se observa en el gráfico 9, la inversión directa
extranjera continuó creciendo en 1979 e incluso hasta 1981, bien
entrado ya el gobierno encabezado por García Meza primero y por
varias juntas militares después.
Gráfico 9
Fuente: Elaboración p en e a datos del Banco Central de Bolivia BCB.
63
ths(±4e&vnemantzt 274/1» y eiVoi ‘7.57:90eYWIV ¿970 a 7597
Así, cuando asumió la presidencia el Gral. Juan Pereda, la inestabilidad
política resultante deterioró de manera importante la gestión económica
del sector público.
Pereda, fue destituido tres meses después de su asunción mediante un
golpe de Estado encabezado por el Gral. David Padilla, el cual llamó a
elecciones para agosto de 1979. En esas elecciones no hubo un
ganador absoluto (más del 50%) y ni siquiera el awrecto- 'raciona /pudo
romper el cuasi-empate entre los frentes UDP y MNR-Alianza, de esta
manera determinando una salida constitucional al llamado
enyzarttazt amiento-- y por ende es nombrando Presidente Interino al
Presidente del Senado, Walter Guevara Arce.
En noviembre de 1979 Guevara Arre es derrocado por un golpe militar
encabezado por el Cnel. Alberto Natusch Busch el cual, tras 16 días de
mandato renuncia a favor del congreso. Reinstalado el congreso este
elige Presidente Interino, a la Presidenta de la Cámara de Diputados
Lidia Guieler Tejada.
Al momento de acceder a la presidencia la Sra. Gueiler, los indicadores
económicos mostraban un agudo deterioro, particularmente en lo que se
refería a los sectores económicos vinculados con el gobierno, es decir las
principales empresas públicas del país, generadoras de excedentes
como por ejemplo COMIBOL y YPFB.
Esos años el PIB se había estancado y existía una fuerte pérdida de
reservas originada especialmente en una fuerte caída de las
exportaciones, que corno ya dijimos, estaban ampliamente vinculadas
64
ebño/ iñác 1970 a 997
al sector público oloccoofloo lob Así, en diciembre de 1979, Gueiler devalúa
abruptamente el peso boliviano en 25% originando una serie de
alzamientos civiles que debilitaron seriamente la estrecha base política
que sustentaba su gobierno interino.
Gráfico 10
Evolución del PIB Periodo 1972- 1982
125,000
120,000
o 09 115,000
110,000
Ti 105,000
100,000
95,000 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982
Años
Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia y del Instituto Nacional de Estadistica INE.
Por ejemplo, se puede también señalar que entre los años 1980 y 1982
se dio una gran entrada de capitales argentinos, aunque la mayoría de
65
.44,7 ( 44444~ ,4744044 474. 44744 7/4 9277 á, 4297
ellos bajo la forma de préstamos oficiales y transferencias de largo
plazo. Estos capitales argentinos llegaron a ser el soporte económico
por casi dos años del gobierno militar" de 1980.
Hasta 1979 la inversión privada continuó creciendo tanto en maquinaria
y equipo corno en construcción, incluso ese mismo año llegó a igualar la
inversión pública que venía cayendo a tasas sostenidas desde el inicio
de la inestabilidad política.
En 1979 la inversión en consúmele/ni comenzó a declinar hasta alcanzar
puntos cercanos a cero a fines de 1982. La inversión en ratuittfrearkg,
~7- comenzó a declinar rápidamente desde 1980 y llegando a
alcanzar sus mínimos históricos en 1982 (Ver,Gnifico 11)
Ya para 1982, el descalabro de la economía era generalizado. En 1981
se había iniciado un proceso de debilitamiento generalizado de la
moneda que no fue detenido por el sistema de flotación instaurado ese
año, ni por la devaluación ensayada en febrero de 1982. En 1982, el
Presidente Vildoso encuentra una salida política cediendo el poder al
Congreso, el que a su vez elige como presidente de la República al Dr.
Hernan Siles Zuazo por un período de cuatro años.
34 En julio de 1980, poco después de las elecciones generales que convocara Gueiler, ésta es derrocada por otro cruento golpe militar encabezado por el Gral. Luis García Meza, quien gobierna por espacio de un año y es sucedido pacíficamente por dos juntas militares que gobernaron el pais hasta octubre de 1982. El presidente de la última junta militar fue el Gral. Guido Vildoso C.
66
Composicion de la Inversión Privada Periodo 1978 - 1982
,Zbe Oale Ion Sgersión ebxuk Cid (Sibila 05507 dc 47:4a "rhin 39:11k two a (297
Gráfico 11
Fuente Elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia
Los factores para el desencadenamiento de la crisis podrían ser, la
disminución de participación del sector productivo en el PIB, la
acumulación del costo del servido de la deuda externa, el aumento de
la tasa de interés de la deuda, la baja de los precios del estallo, el
deterioro del ahorro interno y de la balanza comercial, el descenso de
la inversión y la productividad, es decir el conjunto de todos estos
factores llevan al estancamiento de la actividad económica,
67
4,a0 atar ail anta aa (Ala J'apana oa.lbvaaz en 611)7% % el✓.91:a 7 al? la .9iwayaa:rn, jilaí/ ¿970 e z Q97
conjuncionandose causas internas y externas así como las causas
estructurales y coyunturales.
3.5 LA INVERSIÓN PRIVADA EN EL PERÍODO DE INFLACIÓN
Instalado en el poder el Dr. Hernán Siles Zuazo en octubre de 1982,
encabezó una frágil alianza política de centro - izquierda con la promesa
de superar la crisis en 100 días, que fueron de esperanza en
frustración. Sin embargo, las posibilidades de estabilizar la economía
eran muy dificiles. Tenía que confrontar las secuelas de los anteriores
gobiernos militares y la crisis que había comenzado pocos meses antes
de que asumiera el gobierno.
En, 1983 la inflación no pudo ser controlada ni las cuentas fiscales, ni
mucho menos la gestión de las empresas públicas cuyas importantes
pérdidas financieras agravaban aún más la situación económica al
convertirse en demandadoras netas de crédito público.
Estos factores se traducen en la falta de divisas dentro del país y en
una continua alza de la divisa norteamericana, nimbo a un proceso
inflacionario incontrolado cómo se muestra más adelante.
68
4/ix.Zete- o /I; eersiaa Sekeaela en La a y e/✓.941 al, .%ae de 1_970 a /497
Gráfico 12
EVOLUCIÓN DEL PIB Y LA INFLACIÓN
PERÍODO 1982 - 1985
FUENTE: Elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia BCEI.
Entre los meses de enero a septiembre de 1982 (Gráfico 12) se nota el
comportamiento de la inflación acumulada que llegó a 172%, el factor
determinante de esta, era la abultada deuda contraída por los gobiernos
militares. Seguidamente la inflación alcanza en 1983 a 329%, en 1984
a 1.577% y el peor ano de 1985 alcanza a niveles increíbles, estas altas
tasas luperinflacionarias fueron acompañadas por caídas muy abruptas
del PIB, cayendo esta variable en 1983 en 4.5%, 1984 en 2.3%, y en
1985 cae a 1.6%.
69
..(nwOrien%%flea n k % • % 4%%21 en • elek..9,:wersiéte.~.ra a 97, a 1j97
la estabilidad monetaria, ante la fuerte pérdida de reservas
internacionales, mientras que de manera paralela, el sector público no
era capaz de controlar el presupuesto, determinando en última instancia
la aceleración de la tasa de inflación y la caída sostenida de la
actividad económica. Esta crisis económica acompañada de un
creciente malestar político y social, presionaron hacia abajo a la
inversión. Sin embargo, con el extremo agravamiento de la crisis, la
inminencia de una estabilización definitiva impulsó a muchos
inversionistas a efectuar sus inversiones en pleno periodo
hiperinflacionario, en espera de una mejoría futura del entorilo
económico35.
Deprimida la actividad económica, los niveles de inversión fueron bajos
aunque con tendencias contrarias a lo observado a nivel
macroeconómico. Así se observa en la siguiente ilustración que la
inversión total dejó de caer en 1983 y comenzó a recuperarse desde
1984, justamente año de inicio de la hipe-inflación la cual duraría
aproximadamente 17 meses. La misma ilustración muestra el
comportamiento y evolución de la inversión privada. La inversión
extranjera a su vez dejó de caer en 1983 y comienza a recuperarse muy
lentamente desde 1984, sin llegar a superar los diez millones de dólares
anuales.
35 Para mejor estudio véase: Morales, Juan Antonio. La Crisis Económica en Bolivia. 1987.
70
Inv. Pávida Total
Inv. Total
E kv. Pública
-1171. kv. Etiranjeta
"nata es al' /a 9/aArsiaa la/iatraia 5efraltaa al' 4 4g nrilin //aiiMaa dN 1.:970 a ¿297
Gráfico 13
INVERSIÓN TOTAL, INVERSIÓN PRIVADA,
INVERSIÓN PÚBLICA E INVERSIÓN EXTRANJERA
14 00 35
12.00 o o tO E? a) ..10.00 25 pl -1— in
rir3 13 C 8 Gin
to a) W o) 13 o = C oh 6.90 1 GO CO t e
4.09 O O — =
I:0 2 200
0.99 1982 1983
Fuente:Elaboración propia en base a los datos de Banco Central de Bolivia BCB
La crisis fiscal del período 1982-1985 determinó que la inversión
pública mantuviera una tendencia claramente negativa. Pese al partido
UDP, que buscaba favorecer a los sectores que la habían apoyado
electoralmente (entre ellos los sindicatos), su política sólo pudo
incrementar los gastos corrientes, fundamentalmente salarios. Más
tarde, cuando perdió el apoyo de los sindicatos, las presiones sindicales
71
.reht Oreenmóanza CA 7,: .51-we Sbe Jim» t'Arfe/Ve.%<.fr-ter-Lin .rttígica ir 1970 rz
determinaron que los grandes aumentos salariales fueran financiados
en parte por señoraje y en parte por drásticas reducciones en la
inversión pública.
La recuperación de la inversión privada, en pleno período de
hiperinflación está íntimamente ligada a las expectativas. Dado que la
economía estaba en su peor momento de crisis, era una conjetura
razonable suponer que en un corto o mediano plazo se habría de
producir una estabilización y un restablecimiento de la estructura de
incentivos. Dada esa conjetura, una inversión que requiere un período
de madurez, debería ser iniciada en esos años para que la operación
esté en condiciones de producir, una vez estabilizada la economía.
Mientras la hiperinflación tenía efectos desastrosos para la economía y
la sociedad en su mayoría, algunos individuos que buscaban rentas
fáciles, se enriquecieron de un día para otro. Puesto que cualquiera que
tenía acceso a las divisas oficiales y revendiéndolas con beneficios
increíbles en el mercado negro durante el período lograba ganancias
millonarias 97.eaco- es el caso nana, Yacs gear, cegias tareas uaaalesfacsn
ca0aess 7:984relivroyecact caas empaca- s cyvaas- 12 il:987, can, aaydsos resaltad"
favorables para dicha empresa puesto que la economía ya había sido
estabilizada para ese año.
Por otra parte, las altas tasas de inflación deterioraron seriamente el
nivel del tipo de cambio real, lo que convertía en altamente rentable a la
inversión en el sector de no-transables, típicamente la construcción.
72
(a tirano/ 64 rbiaca t/e (970„ ):927
Ello ayuda a explicar por qué la inversión privada total experimenta
tasas de crecimiento positivas en períodos en que el resto de los
determinantes muestran una clara tendencia desfavorable a la
inversión; como son las tasas de crecimiento negativas del PIB, alta
inflación, bajo tipo de cambio real, caída de la inversión pública y alto
endeudamiento.
3.6 LA INVERSIÓN PRIVADA BAJO EL, DECRETO SUPREMO
21060 NUEVA POLÍTICA ECONÓMICA
El 29 de agosto de 1985 el Dr. Paz Estenssoro promulga el Decreto
Supremo 21060, instaurando en Bolivia un nuevo modelo económico. Es
decir, un conjunto de medidas que introdujeron reformas a la estructura
económica, denominada: «La Nueva Política Económica« (NPE).
El alcance de las medidas fue amplio, puesto que no sólo buscaba
reducir la inflación, sino también introducir reformas al rol del Estado
y al modelo de acumulación. AM, más allá de las políticas monetarias
y fiscales que efectivamente redujeron la inflación, se introdujeron
también otras medidas como la liberalización de los mercados de bienes,
de capitales, de trabajo y de divisas. Existen abundantes trabajos como
Morales (1987), Morales y Sachs (1988) que ahondan sobre los alcances y
efectos de la NPE36.
36 La NPE produjo una reducción muy significativa del tamaño del gobierno central en la economía, este reservó para su administración en el área de producción de bienes a YPFB y las minas rentables o con potecial de COMIBOL, las otras empresas fueron cedidas a las coorporaciones regionales de derarrollo CDR (estas son delegaciones regionales del gobierno central y gozan de una amplia autonomía financiera y de decisión) y a los municipios. Porvocó lambien reducciones de la dimensión del Banco Central y el derre de los bancos estatales de fomento. Morales, Juan Antonio. La Política Económica en la Transición y Después de la Transición a la Democracia.1992.
73
.47;>9 5499,777, .59.99er 93999da 191:14.94 7 y ti S dé l.9entir 9970 /997
Gradas al Outoiror 0earocracia, firmado semanas después del
lanzamiento de las medidas, se dejó ver claramente la asignación de un
rol credentemente importante a la iniciativa privada en lo que se refería
a la generación de excedentes para el desarrollo y para la asignación
de recursos. En lo económico, el rol del Estado fue redefinido hacia un
11am/e etecargado- a ae&tmar cie/ mercado- y de
conyilen~ coz reversiones en, incirtzestrac&n, y
cal& ea luunanor Cómo la estabilización fue casi inmediata, las tasas de
inflación se redujeron de 66% en 1986 a 11% en 1987 a 22% en 1988
a 17% en 1989 a 18% en 1990 y a 15% en 1991. De esta manera el
rápido control de la inflación, otorgó la credibilidad al gobierno, para
llevar adelante los cambios que se necesitaban. Pese a que en 1985 se
anunció la intención de privatización de empresas públicas, no fue
hasta 1990 cuando se emprendió la tarea de privatizar las primeras
empresas públicas.
La política fiscal tuvo dos etapas, primero, en el programa de
estabilización se tomaron medidas destinadas a establecer una
disciplina fiscal racionando el gasto público e incrementando las fuentes
genuinas de ingresos fiscales, como el incremento de tarifas de bienes
y servidos provistos por las empresas públicas. Segundo, la reforma
fiscal anunciada en 1985 y consolidada en 1987, bajo un esquema de
ajuste estructural, estaba diseñada a eliminar las fuentes de
desequilibrio fiscal37.
37 Flavio Machicado. Las Finanzas Públicas y la Inversión. Estudio Diagnóstico Debate . ILDIS 1987. y Bruno Di Tella, Dombush y Fisher. Inflación y Estabilización IV Sección Caso Boliviano. Trimestre Económico.1988.
74
Yierennenane <in en Cennen <y <Molc in eZnere feien < .197C, a 7:297
Los reformas adicionales al sistema tributario emprendidas después de
1993 corrigieron algunas falencias del sistema (impuesto al patrimonio
neto por impuesto a las utilidades de las empresas)" también se
introdujeron explícitos estímulos a la inversión y re-inversión extranjera
como es el caso del sistema tributario para la minería. Pese a que entre
1985 y 1994 se dieron varias dubitaciones en el proceso de
acercamiento a los capitales extranjeros - casm_rdtco¿y, fizgroi- pero
la posición de los tres gobiernos bajo la NPE, fue consistente en la
intención de atraer inversión extranjera al país.
La política monetaria bajo los primeros años de la NPE, fue bastante
restrictiva por cuanto se buscaba controlar la oferta monetaria mediante
el manejo de la emisión, ya que el objetivo central de la política
económica en los primeros años, fue el control de la inflación.
La política cambiada no tuvo mayores variaciones desde la
implementación del Bolsín en 1985. El sistema de subasta intervenida
creado por el Bolsín, aseguró una plena convertibilidad de la moneda
nacional frente al dólar estadounidense. Ello, eliminó las distorsiones
sobre precios relativos y facilitó las decisiones de inversión, por cuanto
los cálculos de rentabilidad eran perfectamente traducibles a flujos en
moneda extranjera.
El impuesto al patrimonio neto de las empresas es de hecho un impuesto a la inversión. Si entendemos que la inversión es un aumento del stock de capital, éste se ve reflejado en los estado contables como parte del patrimonio y por lo tanto resulta ser gravado por el IRPE.
75
CXeetrae-ni:n.44 ate h Sor. Saar iga d 970 a (297
El programa de estabilización, independiente del partido que lo
propusiera tenía que incluir correcciones fiscales. La importancia no
estaba en cuanto al diagnostico, sino más bien con relación al tipo de
medidas así como a la fuerza y rapidez de su ejecución, en este período
las reformas estructurales encontraron fuertes oposiciones en la
sociedad.
3.7 EVOLUCIÓN TEMPORAL DE LA INVERSIÓN
Pese a la propia Confederación de Empresarios Privados de Bolivia
(CEPB), indicaba en varios comunicados acerca del nivel de inversión en
Bolivia con posterioridad a 1985, fue bastante inferior a los
requerimientos para un crecimiento sostenido del PIB, a tasas
superiores o iguales a 5% anual, la tendencia de la inversión después
de 1985 fue claramente positiva y explicada fundamentalmente por la
tendencia positiva de la inversión privada, con relación a la inversión
pública que se mantuvo relativamente constante desde 1987(v Giáfico 14)
76
4Ssr ÉZvÉestabsztes ofe 4 SÉ-Sta-n/> Stenlvfif si de A Ér/Ssie re, /Srd 972 o ¿997
Gráfico 14
INVERSIÓN BAJO LA PEPE
PERÍODO 1985 - 1994
FUENTE: Elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia BCB.
Sin embargo, las razones que postulaba la CEPB con respecto a por qué
la inversión privada era aún baja, eran las siguientes: primero, ¿rho&
int/rulo- salarimp, ámasirA, interés,' , újtm a cana; saviciasicr
unalwire, • , Segundo, restricciones/ üzstiútrionizics, regid&
77
lar nwirever<,r .%oersión .0.fricir en Ulniiiiez e/Z/1e l 2mnx ne:Z61 (970 ¿f97
clelit taaNaUes,, donde la impredictibilidad del cuando y cómo
habría de intervenir el gobierno en la economía y la ausencia de normas
legales para asegurar el cumplimiento de contratos39, comvirtMndo todos
estos aspectos en fuentes de incertidumbre.
La CEPB subrrayaba más, los aspectos de ereoti~ incerttro
antes que el clima favorable de la inversión resultante del ajuste
macroeconómico. Los altos costos que el sector consideraba
desalentadores de la inversión provenían particularmente de los
resabios del sistema estetista de incentivos, no completamente
extirpados. Por ejemplo, la regulación laboral es un aspecto discutido
hasta la actualidad como un esquema no acorde al modelo de libre
mercado vigente.
La inversión pública bajo la NPE tuvo un comportamiento explicado por
las condiciones impuestas por las politices de estabilización y ajuste.
Hasta 1987, la restricción de los gastos emergentes de las medidas
estabilizadoras, impedían planes ambiciosos de inversión pública,
mientras que desde 1987 las reformas al Estado determinaban una
reducción importante de la inversión estatal directa en actividades
productivas. Así, la evolución de la inversión pública sigue un patrón
relativamente estable a lo largo del período de análisis. Lo importante,
en referencia a la inversión pública no fueron los cambios en su nivel,
sino los cambios en su composición, pasando la inversión social a ser
el principal rubro de gasto en inversión del Estado.
39 Para más detalle Ver: Gamarra, E. Market Oriented Reforms and Democratization in Bolivia. 1993.
78
Composición de la Inversión Privada
Maquinaria y Equipo 15000
S 10000
1S 5000
938 1989 1990 1991 1992 1993 1994 40
Construcción 15000
10000
5000
o 1988 1989 1990 1991 1992
ta59/.út(Z/7/é.I ..97-/Ch95ilail ~da a CZblo/m, q el .,Z91(4 2.¡á de 1970 a Le97
Gráfico 15
Fuente:Elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia y el Instituto Nacional de Estadística INE.
3.8 COMPOSICIÓN DE LA INVERSIÓN PRIVADA
Es posible observar que la inversión privada compuesta por nuyabuyttai
aiatiso-ha crecido desde 1988 a mayor velocidad que la inversión
privada en coastlywcatm.
79
C 1: t- iwa la.17 &Iba 1-erviiezA1;11i" " 'jale ,92..” "fi. 1970 .1997
Surge entonces como interrogante natural por qué, no se tradujo el
crecimiento tan importante en la inversión en maquinaria en un alto nivel
de crecimiento de la producción y porqué la inversión en construcción
tuvo efectos tan notorios sobre la actividad del sector de la construcción,
especialmente a principios de la década de 1990.
Existen muchos indicios de un importante crecimiento de la producción
como efecto de la inversión realizada en maquinaria y equipo. Por ello
cabe destacar la evolución de las inversiones en el sector minero
privado, especialmente en lo que se refiere a la minería mediana.
A causa de la hiperinfiación y del posterior colapso del precio del
estaño, la minería privada boliviana se encontraba entre 1986 y 1987
descapitalizada y con varias empresas en cierre tal como se observa en
el número de empresas afiliadas a la minería mediana40.
A partir de 1988, dentro de dicho sector empezaron a darse importantes
inversiones en la explotación de yacimientos antiguos y otros
recientemente explorados. Gran parte de la inversión en maquinaria y
equipo entre 1988 y 1995 estuvo concentrada en la minería puesto que
la magnitud de los nuevos yacimientos, la aguda descapitalización y
obsolescencia de los equipos existentes al final de la hiperinfiación y los
altos costos de equipos mineros, exigían altos niveles de inversión,
razón por la cual, también gran parte de la inversión privada en minería
fue extranjera 41.
4a Memorias Anuales de la Asociación de Mineros Medianos 1985 - 1995.
41 Sheriff, Ernesto. Nuevos Rubros de la Minería y de los Hidrocarburos en Bolivia. Programa de Ajuste Estructural No.8.CEDLA 1994.
80
qan al• la .5",:v0WWft .2-irtack en, a o /al k Sortskke 2 4/irez re ¿970 ü .):997
Las inversiones en construcción, están íntimamente relacionadas con la
actividad del sector de la construcción en una relación casi de uno a
uno. Al mismo tiempo, la naturaleza de las inversiones en construcción
son una señal de futuras altas inversiones en capital fijo tal como
apuntan los autores Blanchard y Fischer"2. Así cuando la inversión
privada comenzó a recuperarse en 1988, gran parte de las primeras
inversiones estuvieron relacionadas con inversiones en construcción.
Como todo boom de construcción, era de esperar una contracción de la
actividad tras años de importantes tasas de crecimiento. Cabe apuntar
que según otros autores (Adams,1989), los booms de construcción están
asociados a desequilibrios macroeconómicos, corno los shocks externos
y/ o corno el rezago del tipo de cambio real.
Cómo ya se mencionó, el boom de construcción en vivienda comienza en
1992, este es un factor que explica en gran crecimiento del P1B en
construcción de ese año. Es decir que las construcciones en viviendas
familiares y edificios multifamiliares aumentaron notablemente. Es
interesante ver que este salto de la construcción es diferente a otros,
producidos por la combinación de un boom exportador transitorio. Es
así, que este boom se debe al mayor acceso al crédito, en un sector que
estaba sometido tradicionalmente a racionamiento crediticio.
Ahora bien, en cuanto a la participación de maquinaria y equipo en el
total de la inversión, tiene un efecto muy fuerte en la tasa de crecimiento
del producto, entonces es de hacer notar que las inversiones en
maquinaria y equipo aparecen cómo una variable crucial en la
explicación de las diferencias en tasas de crecimiento. La razón está en
que generalmente la tecnología esta incorporada en maquinaria y
Blanchard y Hsher. Lectures on Macroeconomics. MIT Press1989.
81
riefo/ el /a Seee .11i/der.7 (970 a ¿2,97 eet-:,,,Oetermineretea /9 a
equipo, por ende un país cómo Bolivia que no produce maquinaria ni equipo, es necesario que se incrementen los ingresos por exportaciones, para lograr este objetivo es necesario analizar la evolución y comportamiento de otra de las variables cómo es la inversión directa extranjera.
3.9 EVOLUCIÓN DE LA INVERSIÓN DIRECTA EXTRANJERA
La tendencia de la inversión extranjera ha sido claramente positiva desde el inicio mismo de la NPE, con breves períodos de estancamiento, cómo el caso de 1989 cuando se llevaron a cabo las elecciones y asumió el poder el Movimiento de Izquierda Revolucionario M1R, que durante su campaña electoral amenazó con derogar la NPE. La alianza política con Acción Democrática Nacionalista ADN, cambió el tono del discurso político y se mantuvieron las directrices de política económica, aunque con dubitaciones el proceso de reformas.
El gobierno del Lic.Paz Zamora no introdujo ninguna modificación esencial a la política económica del Dr. Paz Estenssoro, teniendo además las presiones de su aliado ADN, que no le permitía apartarse de
la NPE.
Tal como se señalaba anteriormente, grandes volúmenes de la inversión privada extranjera, estuvieron concentrados en la actividad minera.
82
y
4
Inversión Privada Extranjera en bNPE
200.00
rn 2 e3 150.00
O 1Zs 100.00
el
50.00
0.00
84 86 88
92 94
Inv. Directa Extranjera -a- Inv. Minería Mediana
d;.• 4 9120e_Oéoadi: en. • Driz ¿tí? al 7:970 a
Gráfico 16
Fuente:Elaboración propia en base a datos del Banco Central de Bolivia y el Instituto Nacional de Estadística INE.
Así, en 1991, el 81% de la inversión privada correspondía a proyectos
mineros, la mayor parte de la cual se realizó bajo la forma de
asociaciones entre capita/ Golioiano-3, culi/ea ea~; como es el
caso del proyecto Inri Raymí, en el que se dio una asociación entre
EMUSA (24.5%) y West World & Battle Mountain (75.5%).
La amplia variedad de información proporcionada por la Asociación de
Mineros Medianos, permite identificar los aportes de la inversión
83
~mi
47.51r y 9»ada ef.. G e e/(4 fitel /a .9Yoy cl?4,1( (970 u 1997
privada extranjera en la introducción de tecnología y nuevas formas de
explotación de los minerales, entre los cuales se pueden citar los
siguientes: zn vre ex e> nvilcv, 91reracioues, 9ftercibit irliree. tirycrizeatli ,kr~
(rliyuj.ra,) son algunas de las innovaciones introducidas por las inversiones
extranjeras.
Desde 1993, se multiplicaron las inversiones en otros sectores
diferentes del minero, convirtiendose el sector agropecuario y de
servicios en los más beneficiados, con las inversiones extranjeras. En
el sector agropecuario, las inversiones se concentraron en el sector agro-
exportador, principalmente soja/ y sus derivados con cayttigt ritcízo-
a la cabeza; mientras que el sector servicios se reportaron importantes
inversiones a nivel del sector,~ce>ro,- prinaPalmente bancos. Durante
1994 y 1995 la inversión privada alcanzó en cada año, un nuevo récord
histórico. Entre 1995 y 1996 las inversiones en el sector manufacturero
fueron importantes citándose el caso de inversiones en maquila de oro
y en la industria alimenticia.
3.1 0 MARCO INSTITUCIONAL PARA LA INVERSIÓN PRIVADA
Dado que la 1VPE y las medidas posteriores a 1985 introdujeron cambios
a la estructura económica de Bolivia, el marco institucional (Legal y
Político) de la inversión privada cambió también dramáticamente.
Un primer cambio importante se dio, con la re-definición del rol de los
adores sociales en el desarrollo, emergiendo como centro de atención en
la visión de desarrollo el secar r friticuici: Prominentes miembros del
84
/1)e are /a ,(Arterst173e a ea 274in: a y e/A,/ Van 93.1641.a de ¿970 a ¿997
sector privado boliviano prestaron pleno apoyo y aportaron con
iniciativas para la NPE, a lo largo de los tres gobiernos desde 1985
hasta 1995.
Sin embargo, pese que la NPE trajo el fin de muchas empresas privadas,
su dirigencia caracterizó a las medidos y sus efectos corno el "milagro
boliviano" (Gamarra, E.1993). Gran parte del empresariado boliviano que
entró en dificultades con la NPE pertenecía a la clase empresarial que
emergió de un contexto proteccionista de la economía que al ser
removido, cambió negativamente el régimen de incentivos. Hasta 1989
la CEPB mantuvo una posición de pleno apoyo a la NPE puesto que su
dirigencia estaba comprometida, de alguna manera con el diseño de la
misma.
En 1989, el presidente de la CEPB era militante de la alianza
gobernante, así la CEPB adoptó actitudes críticas, especialmente frente
a la gestión de gobierno antes que con la filosofia de la política Acusó
al gobierno de Paz Zamora de ser muy lento en el proceso de las
reformas, siendo dicha lentitud la responsable de la lenta reactivación
de la economía (Gamarra, E.1993). Criticó de manera dura el fracaso de
las negociaciones entre el gobierno y la transnacional Lithco para la
explotación del Salar de Uyuni.
Pese a los decretos 21060, 21660 y el tratamiento de nuevas leyes de
minería, hidrocarburos y de inversiones, que establecen reglas de juego
más estables para inversiónes privadas. Así mismo los empresarios
representados por la CEPB, mencionan que el país aún está lejos de
tener un orden institucional capaz de garantizar la plena iniciativa
privada.
85
..97i0fr(1),(i/2 gigill.!¿I Cr e/970-/ A, lavz ate ¿970 a 1997
Las regulaciones del empleo y la determinación de salarios tampoco
aseguran una óptima asignación de recursos. Las negociaciones
salariales, pese a que se establecieron para ser directas, aún tienen
como marco de referencia la negociación anual que efectúan el gobierno
y la Central Obrera Boliviana (COB).
La regulación ambiental también ha sido objeto de críticas, puesto que
para algunos sectores clave como la minería se ha tomado bastante
exigente, al punto de exigir que toda agua utilizada en el beneficio y/ o
purificación de minerales sea devuelta a su cause Mi eoznozfie tomaire,
introduciendo de esa manera, altos costos de inversión.
3.1 1 CONSIDERACIONES DEL PERÍODO DE CAPITALIZACIÓN
En 1993 el candidato del MIVR llega a la presidencia, con el plan de
gobierno denominado "SI _04a, .54, 97,tiotr, " el cual establecía metas
tanto de crecimiento, cómo de cambios estructurales.
Las metas obtenidas de crecimiento por ese gobierno fueron del orden
del 3.8% al 4.1%. Según datos del IIVE la inversión total disminuyó en
4% en relación a 1993, es decir la inversión privada en 1994 llegó a
reducir en relación al anterior año, por la incertidumbre aceicu de las
reglas de juego.
Otra de las variables que sigue siendo de un dígito, es la inflación que
debido al pequeño desempeño de la productividad agrícola, se situó en
8.51%.
86
'Amentsimer d• 4, .97 9 ciA,V,A .9;;Émrskia gliM (970 a (97
Uno de los hitos más importantes en 1994, es que Bolivia obtienen una
reducción total de la deuda externa aproximadamente, 576 millones de
dólares. A fines de 1994, se dio el aumento de la tasa de interés y la
contracción de la oferta crediticia, cómo consecuencia de una política
monetaria excesivamente contractiva para contrarrestar el impacto
económico de la liquidación de algunos Bancos del país.
Entre los cambios fundamentales está la privatización y capitalización
de las principales empresas públicas. De esta manera algunos estudios
muestran que la capitalización implicará un shock de inversión del
orden del 18%, del stock de capital nacional, lo que permitirá acceder a
tasas de crecimiento del PIB de un orden del 7% por un lapso no menor
a diez años.
Para que el proceso de capitalización haya podido ser implementado, el
gobierno tuvo que acelerar muchas de las reformas que el sector privado
demandaba, para mejorar el ambiente de la inversión. Así, las reformas
a las leyes de hidrocarburos, la reforma del sistema de pensiones, las
modfficariones al código de minería, la nueva ley de comunicaciones, la
Ley INPA, la descentralización administrativa y otras, son elementos de
economías externas, para el ambiente favorable a la inversión.
No es casualidad que en 1995, la inversión extranjera haya superado
por primera vez en la historia y contra toda previsión la suma de 1700
millones de dólares. Es decir un desplazamiento esti uctural (efecto
crowging in) que la inversión pública en 1995 disminuyó y la inversión
privada se incrementó. A partir de los datos de la Balanza de Pagos se
muestr a una inversión directa extranjera de 1996, aumento en 184
87
(44, »atila /7 9-01 e/r (970 a 1297
millones de dólares en relación a 1995 siendo del orden de los 300
millones de dólares, frente a 128 millones de 1994, viendo así el papel
crucial que juega la inversión extranjera en el crecimiento y desarrollo
de un país.
Asimismo, una parte de la inversión extranjera son planes de inversión
de otras empresas a las capitalizadas, por tanto se puede deducir que
la capitalización a logrado efectos positivos a otros agentes económicos
con nuevas oportunidades en la economía boliviana, demandando
inversión en sectores relacionados con las empresas capitalizadas.
La capitalización es un elemento y mecanismo de estabilidad, en los
precios relativos, por cuanto el gobierno ya no podrá reajustar
discrecionalmente las tarifas públicas ni los precios de los productos
producidos por las empresas capitalizadas (carburantes por ejemplo).
Al no pertenecer al Estado las empresas capitalizadas, no existe efecto
fiscal significativo directo por el aumento de los precios y tarifas. Así,
los llamados gasolinazos, característicos de cada gestión de gobierno no
se darán a causa de problemas presupuestarios fiscales sino, se darán
a partir de una negociación, entre la empresa interesada en el
incremento de precios y el organismo regulador correspondiente.
En 1996, como los cambios estructurales del Estado cambiaron el rol de
la inversión pública, a la construcción y mantenimiento de caminos lo
que permitió edificar varias carreteras de unión entre los
departamentos, corno parte del programa de corredores de exportación
de bienes y servicios.
88
Werenwitra [(es o 1;t 5/2.7en6r /3.frinda (:970 /297
Por otra parte las inversiones previstas, de las empresas capitalizadas
no llegaran a tener un impaco tan inmediato, ya que más que un
incremento en el crecimiento económico tenderá a aumentar el nivel de
importaciones en los siguientes anos. Sin embargo el presidente
Sanchez de Lazada logra culminar el procesos de capitalización de las
empresas públicas y la reforma de pensiones con los primeros pagos del
Donoso,.
Después de las elecciones de 1997, se conforma el gobierno compuesto
por cinco partidos políticos, los cuales carecían de un plan de gobierno
sin poder generar propuestas de política económica reales para el caso
boliviano.
89
17lS ¡hl° (fi dr.110/(21/a,r4”Iriátl2iMea r4 (970 rr (9_97
CAPÍTULO IV
EVALUACIÓN EMPÍRICA PARA El. CASO BOLIVIANO
4.1 IMPLICACIONES ECONOMÉTRICAS DE LAS TEORÍAS DE
INVERSIÓN
En el presente capítulo se realizará el análisis y evaluación economéb ica
para el caso boliviano, el cual se ocupa de desarrollar medios a través
de los cuales sea posible responder preguntas concretas respecto a la
realidad nacional.
Del marco teórico analizado y discutido en la segunda sección (Capítulo
II) de la investigación, es posible extraer información necesaria para la
formulación de modelos econométricos que expliquen y satisfagan la
realidad a la cual van a ser aplicados, así como su capacidad de
reproducir no sólo las tendencias sino también las fluctuaciones de la
variable de estudio, así como también la evolución histórica de la misma.
90
m'almea k .577/0eriaq Yenaralt =&/ea llkol *44a [Á' 1970 a 7497
Inicialmente, de las diferentes teorías de inversión surgen los posibles determinantes de la inversión privada y posterior a la formulación matemática de los modelos teóricos, surgen indicios para una
icortnaiacióni dirán' de.604 de los modelos econométricos de inversión. Una
vez realizada la estimación del modelo, será posible emitir un juicio acerca de su calidad de acuerdo a los fines predidivos para su análisis de políticas.
4 2 DETERMINANTES DE LA INVERSIÓN
Cómo ya mencionamos con anterioridad, las hipótesis neoclásica de la
inversión ha identificado al proafesto- esperad» y al amar cid wfficd
como dos determinantes inmediatos de la inversión. Por tanto, en lo que se refiere al producto esperado, la variable proxy más utilizada es el nivel de actividad representado por el PIB (Producto Interno Bruto) en el caso boliviano.
Por otra parte, en lo que se refiere al costo de capital como se vio en el Capítulo Il, esta variable tiene varios componentes cuales son: la tasa de interés nominal, el índice de los precios de bienes de capital con su
correspondiente inflación, la tasa de inflación del indice general de precios, la tasa de impuestos a las utilidades y la tasa de depredación de los bienes de capital. En los trabajos empíricos, según la disponibilidad de datos, la medida del costo del capital viene dada por
una combinación de la tasa de interés nominal, la tasa de inflación y el
91
ZA1 C44 /a rió,' .9e.ienzek en. (4.4.”»,9- e/970/14 ¡a .54 ro:.4-iét d 9700. (.9.97
índice de precios de los bienes de capital, suponiendo constante la tasa
impositiva sobre utilidades y la tasa de depreciación. Estos
componentes suelen ser incorporados como variables independientes o
bien como una sola variable construida según las recomendaciones
revisadas anteriormente de Jorgenson45. (Ver Secaon II Marco Teórco)
Los trabajos más recientes revisados en el Capítulo II, incorporan como
determinantes adicionales al tipo de cambio real, al nivel de
endeudamiento externo y a la inversión pública. La hipótesis de
credibilidad y opción de espera suele estar representada por variables
que midan la inestabilidad política, que es intrín secamente dificultosa de
medir y suele ser representada por una dummy"
4.3 LOS MODELOS DINÁMICOS
Las representaciones de la hipótesis del acelerador vista en el Capítulo
I I y del ingreso permanente nos dan un carácter dinámico a los modelos
de inversión. La hipótesis de la renta permanente y la hipótesis de
expectativas adaptativas derivan en una representación dinámica con
rezagos distribuidos. La corrección de Koyck47 aplicada a las
expectativas adaptativas deriva en un modelo de ajuste parcial. Sin
embargo, de acuerdo a la teoría econornétrica dinámica, la correcta
45 Aproximación de lorgenson. Wynn y Holden. Introducción al Análisis Econométrico Aplicado. 1978.
46 Son variables mudas (dummy o ficticias). Toman el valor uno cuando se produce un cambio en una variable cualitativa. Es si existe alguna presunción acerca del efecto del cambio en las ecuaciones se puede usar este tipo de variables.
47 Para mayor análisis Ver: Wynn y Holden. Introducción al Análisis Econométrico Aphcado.Capitulo 2 -Inversión Koyck 1954.1978.
92
idvornemee .r7 tir Lolivorda (Aci u etgo ti; 47,51nyetivia .5/321Gla At (970 a 997
especificación de un modelo dinámico debe obedecer más a las
propiedades temporales de las variables que lo componen antes que a
las hipótesis dinámicas derivadas de teorías económicas que a este
nivel, arrojan resultados muy ambiguos sobre el correcto número de
rezagos que debe contener un modelo. En vista de esto, el rol que deben
cumplir entonces las diferentes teoría, es esencialmente el
establecimiento de qué variables deben incluirse en el modelo y cuáles
las magnitudes (o signos) esperados de acuerdo a la teoría económica.
4.4 ANÁLISIS DE LAS VARIABLES DE INTERÉS
Se han agrupado las variables de interés en tres grupos:
❑ VARIABLES ENDÓGENAS
U VARIABLES EXÓGENAS ESTÁNDAR
❑ VARIABLES EXÓGENAS NO CONVENCIONALES
Como caziage& enizeztaii se tienen; la inversión privada (nuestra
variable bajo estudio) y la inversión privada extranjera. Lo que se
pretende es testear si los determinantes de la inversión privada son los
mismos que de la inversión extranjera, para así poder extraer juicios y
recomendaciones de políticas.
Entre las oarialle,s, ~ere, esta-ida" se consideran; el producto, la tasa
de interés nominal, la tasa de inflación y el índice de precios de bienes
de capital, estas tres últimas variables como argumentos del costo de
capital, bajo la línea teoríca de Jorgenson (Sección II Marco Teórico).
93
1,:aa0rIenalazw/ot /ir 9,:everiür" ( n:eder ()U» Serió titán de (970 a 1:99.7
Entre las vales- et~ conotacioada tenemos; el tipo de
cambio real, el nivel de endeudamiento y la inestabilidad política
representada por una variable muda.
Se inicia por la asignación de siglas a las distintas variables para su
mejor comprensión, entonces;
S> La inversión privada es representada para el caso
boliviano por la Formación Bruta de Capital Fijo
Privado (FILICFPRITI) y esta es medida en bolivianos
constantes de 1980. La inversión privada a su vez,
está descompuesta en Inversión en Maquinaria y Equipo
e Inversión en Construcción".
> La inversión extranjera (INVEXT es medida en dólares y
su respectiva fuente es la partida Inversión Directa
Extranjera (IDE) de la Balanza de Pagos.
»- El producto es representado por el Producto Interno
Bruto (PIB) a precios constantes de 1980.
> La tasa de interés nominal (EN” es representada por la
tasa activa para sector productivo a falta de mejores
datos.
Entre los años 1983 a 1987 ante la inexistencia de datos correspondientes a esos años se estimaron estas variables de la siguiente forma: maquinaria y equipo según importaciones de bienes de capital y la inversión en construcción por diferencia.
94
Meááááv,?...?..ánás de á ?á?. Maymá?ár d. la -95-..áriá? Mili-á... 14 (970 a (97
> La tasa de inflación viene dada por la tasa de variación
del Indice de Precios al Consumidor geq.
> El tipo de cambio real (TDCREAL) está representado por
el tipo de cambio de paridad donde la inflación externa
que está representada por una media ponderada de los
índices de precios de los principales socios comerciales
de Bolivia.
> El tipo de cambio nominal está medido según su
cotización en el mercado paralelo49.
> La deuda externa (DEUDA) está medida en millones de
dólares.
> La inversión pública esta representada para el caso
boliviano por (FBICFPUB) es medida en precios de 1980.
Existen tres medidas alternativas del costo de los bienes de
capital; el primero es el índice de precios de exportación de bienes
manufacturados de los Estados Unidos, segundo el Indice de
Precios al por mayor de Importación de Maquinaria y
Herramientas de Transporte y por último el Valor Unitario de los
Bienes de Importación de Maquinaria y Equipo.
49 Ds-Ner de Información Anual No.S. UDAPE. 1995.
95
-n 2tc11r ebif oT9vetvi o (970 c 1:997
4.5 PROPIEDADES ESTADÍSTICAS DE LAS VARIABLES DE
INTERÉS
Para un análisis de las variables de interés, con miras a la construcción
y formulación de un modelo econométrico, este consta de dos etapas:
primero, orna&ar eccotricickc tenSiorai v cietectryla t4,gccieérr,
ciclos oiciventacloars~ teachacias, Segundo, efectuar el eirtuc
cú,',izhcyóc-o1w:eczi:á.(a eireadt~ tectitortzie&
Ahora bien dentro del estudio de las propiedades estadísticas, se tienen
dos etapas. La primera consistente en identificar si la variable tiene
sesgos sistemáticos respecto de su media, esto con la finalidad última
de establecer si la distribución de la variable es normal puesto que la
teoría econométrica está basada sobre el supuesto de normalidad de las
variables de interés. La segunda etapa consiste en establecer si las
series son estacionarias o no.
Si las series son no-estacionaria entonces pueden ser incorporadas tal
cual en un modelo econométrico en niveles, llamaremos 1(01" a las series
estacionarias, e 1(1)51 a las series no-estacionarias. Si las series son no
estacionarias, significa que éstas muestran una tendencia en el tiempo
y por tanto queda en manos del cronometrista establecer si son incluidas
tal cual en niveles en el modelo ó en primeras diferencias.
50 Si tenemos una variable a intervalos fijos en el tiempo, y si dicha serie es estacionaria es decir si su media, varianza y aubsoanelaciones son constantes entonces se dice que esta variables es integrada de orden 0: 1(0). Una serie 1(0) tiene una media, y presentará una tendencia a volver a dicha media, por lo que habrán fluctuaciones en torno a ella.
51 La mayoría de las series macroeconómicas son integradas de orden 1:1(1). Es dedr una serie I(1) va evolucionar en forma suave y rara vez volvera a sus observaciones anteriores.
96
/AS,: fAcJilik ea adive» e( eh, gítiie 9291.91-a ,1_970 a 1997
Si el econometrista decide incluir variables no estacionarias en su
modelo, éstas deben cumplir con el requisito de cointegración. Si no
existe cointegración, necesariamente las variables deberán ser reducidas a primeras diferencias para poder ser incluidas en el modelo econométrico, de lo contrario se daría el problema de regresión espúrea,
lo que significa que los resultados del modelo no son correctos (espúreos)
aunque muestre un buen ajuste52. La regresión espúrea es un problema
muy frecuente en series económicas, ya que más del 80% de las series
económicas son no estacionarias. De ahí la importancia de la
cointegración para el análisis econométrico.
Los estadísticos con los que contarnos para el análisis de las series nos
podrán determinar si existe una distribución normal en las series,
acudiendo al test de Jarque Bera. Para el análisis de las variables,
estas deberán cumplir con ciertos requisitos, ahora bien si el estadístico Jarque Bera es significativo (valor de probabilidad menor que 0.10)
entonces se rechaza la hipótesis de normalidad de la serie.
Otro estadístico para determinar si una serie es estacionaria se acude
al test de Dickey Fuller y Dickey Fuller Ampliado. El test de Dickey
Fuller consiste en la aplicación de la siguiente regresión:
Axt = Xt-I Ut (12)
52 Ver: Joaquín Vial. Especificación y Evaluación de Modelos Economáricos. CIEPLAN. 1991.
97
-/j2i A etiilnvila ic /a,%». 070 a (297
Si el parámetro (y) es significativo y negativo se dice que la serie es
estacionaria. Si el parámetro es no significativo, entonces la serie es no-
estacionaria Una serie es 1(0) cuando su test de estacionariedad arroja
un parámetro significativo. Si la serie necesita ser diferenciada una vez
para ser estacionaria entonces es 1(1) y así sucesivamente (14.01499y
Por otra parte el test de Dickey Fuller Ampliado consiste en aumentar
rezagos de dr cuando el residuo (u) de la ecuación de Dickey Fuller
muestra autocorrelación de algún orden.
Para una muestra desde el ano 1970 hasta 1994, se efectuó el test de
raíz unitaria (Dickey Fuller) para las siguientes variables; formación
bruta de capital fijo privado, formación bruta de capital fijo privado en
maquinada y equipo, formación bruta de capital fijo privado en
construcción, inversión directa extranjera, producto interno bruto, tasa
de inflación, índice de precios de importación de bienes de capital,
depreciación del stock de capital, deuda externa, tipo de cambio real,
inversión pública, tasas de interés activas reales.
Si las varibles están en niveles, se trabajó con constante puesto que la
media de las variables era no-nula y en diferencias se trabajó sin
constante. Los resultados obtenidos de los Test estadísticos de Jarque
Bera y Dickey Fuller se encuentran en el Anexo 2 (AorAusrs ESTADÍSTICO DE
LAS VARIABLES DE INTERÉS) del presente trabajo.
De acuerdo a los resultados obtenidos (Anexo 2) del Test de Jarque Berri,
sólo la inversión privada en construcción (LINVCONS), la tasa de inflación
98
X:04 ciá^lewnitiezediw 1i- lee .95rur .»! E. 47 J i(5ft. 9.3a •raa1970 a•• (297
(INFH) y la tasa de interés real activa (REALAC) no tienen distribución
normal, esto significa que esta característica puede determinar
patologías en los residuos de los modelos finales a ser estimados. Pese
a que a priori esto no representa un problema, es muy probable que
estas variables necesiten una formulación no-lineal en su inclusión en
un modelo econométrico. Nótese que nuestra principal variable bajo
estudio (LFBKPRIV) (ANEXO 2) tiene distribución normal, pero el valor de
probabilidad del estadístico Jarque Bera es muy bajo, pudiendo
presentarse una posible formulación no-lineal.
Tal corno se pudo observar en el análisis estadístico, todas las variables
excepto LINVCONS, son no estacionarias en niveles y estacionarias en su
primera diferencia, concluyendo que son 1(1). Tal corno ya habíamos
mencionado de acuerdo a la teoría económica (Vial ;1991) cita, que más
del 80% de las series económicas son .(0). En nuestro caso, sólo la
inversión privada en construcción es estacionaria en niveles, o sea 1(0).
Así, utilizando las variables analizadas, para que un modelo
econométrico no esté sujeto a la regresión espúrea, será necesario
efectuar un análisis de witztejtracilin‘ camino adecuado que nos plantea
las modernas teorías econométricas, a fin de definir si la tendencia
común que presentan estas series (su no-estacionariedad) es o no una
relación estable de largo plazo53
53 Walbs, Keneth. Temas de Econometría Aplicada. Capítulo 3 La Fuanción de Inversión. Satés 1973.
99
0(r Q /0.90( <1:794,/ /9 /790 frió( / ' (I( 7970 r (297
La cointegración consiste en relacionar dos o mas variables no-
estacionarias X y Ya través de una formulación lineal, supongamos
Y= fiXtu, donde u es un residuo no necesariamente ruido blanco. Si
se verifica que el residuo de dicha regresión es estacionario, entonces
diremos que X y Y están cointegradas y que la relación Y = a es la
relación de largo plazo estable que existe entre ellas. Según el autor Val
(1991) y siguiendo la aproximación de Granger, este vector de largo plazo
puede ser utilizado en modelar la variable Yen el corto plazo, a través
de un modelo de corrección de error de la siguiente forma tenemos:
AYt = ao±atAXt =a3Zt11C(411t-111Vt (13)
Donde Z es un vector de las variables exógenas de corto plazo y el
término de (tic) es el residuo estimado de la ecuación de largo plazo
rezagado, y es un término ruido blanco. Para poder comprobar la
existencia de mintegración basta con efectuar un test de raíz unitaria al
residuo de la posible ecuación de largo plazo.
Ahora bien para el caso boliviano se efectuó el test de cointegración para
las variables de interés, a través de la prueba de cointegración de
Johansen, la cual consiste en estimar un sistema de vectores
autoregresivos (VAR) de correción de error, es decir, estimando
directamente la ecuación (13), para cada una de las variables de interés
y testeando el coeficiente ccr, siempre y cuando las variables
componentes del VAR sean del orden de I(1) .
100
o. givinuk hire( ale Z1 ,Tieuericin ffiítifiivr ,4 ¿970 a 1197
Así por ejemplo, para dos variables X y Y se estimaría un sistema de dos
ecuaciones y por tanto, el número máximo de vectores de cointegración
es dos. El número de coeficientes de corrección de error significativos
determina el número de vectores de cointegración, mientras que su
significación en una ecuación es al mismo tiempo una prueba de
exogeneidad débil, requisito mínimo para poder estimar una ecuación
por Mínimos Cuadrados Ordinarios MCO.
A continuación se presentan los resultados del análisis de cointegración
para el caso boliviano desde el año 1972 a 1994, con el primer vector de
cointegración.
101
4:nr (4 rerrn/a/tre ,9rilheriorr /2° , e/ !go / .c////:/ ..&/&a. aie (970 a (2_97
COINTEGRACION: INVERSIÓN PRIVADA, INVERSIÓN PÚBLICA
Y COSTO DEL CAPITAL
Muestra: 1972 1994 Observaciones: 22
Supuestos del Test: Sin tendencia detcmainística en los datos
Series: LFBKPRIV Logaritmo de la Fromación Bruta de Capital Fijo Privado
LINVPUB = Logartimo de la Fromación Bruta de Capital Fijo Público
Lcosn = logaritmo del costo de capital definición 254 COST2 definido como
COST2= IMPORTP*(DEPREP+LIBOR/100-(1INFfilC(l+INFPK)))
IMPORTE' = Indice del Valor Unitario de Bienes de Capital importados por Bolivia. Base
1980=100. Fuente Banco Central de Bolivia BCB, Boletines Externos.
DEPREP = Tasa de depreciación de los bienes de capital en Bolivia como porcentaje del
stock de capital. Fuente Instituto Nacional de Estadística—Banco Central de
Bolivia BCB.
LIBOR = Tasa LIBOR a 180 días. Fuente: Boletines Externos del BCB.
INFPK = Tasa de variación de IMPORTE (inflación de los bienes de capital
importados).
Resultados del Test de Johansen
Razón de Valor Crítico Valor Crítico Número de Vectores
Aulovalor Verosimilitud al 1% al 5% Significativos
0.764187 41.02621 24.31 2975 Ninguno **
0.340603 9242468 1253 1631 A lo más 1
0003676 0.081021 3.84 651 A lo más 2
*= Rechazo de la hipótesis al 5% ** = Rechazo dela hipótesis al 1%
El test indica que existe(n) (1) vector(es) de cointegración al 5% de significación.
Coeficientes normalizados de la Ecuación de Cointegración 1 (LFBKPRIV como variable dependiente):
ECM2 = LFBKPRIV - 1.512174*LENVPUB + O 692453*LCOST2
(0.11124) (014782)
Desviaciones estándar entre paréntesis.
Log de Verosimilitud: 8.731417
54 COST1 fue definido de manera similar pero tomando el Indice MUV como aproximación al índice de precios de os bienes de capital. El Indice MUV es el índice de precios de manufacturas de origen estadounidense.
102
4r Attniiránta al á %oe, .Q3vbruirr / e/ ffe ,c4./ Cedillen ir 1970 a ¿997
Cómo existe un solo vector de cointegración LINVPUB y LCOST2, son al
menos débilmente exógenas a LFBKFPR1V.
Realizando el correspondiente análisis del vector de cointegración para
estas variables, observamos en el largo plazo un 100% de incremento de
la inversión pública, tendrá corno efecto un 151% de incremento en la
inversión privada, así de esta manera apoyando la hipótesis, en el
sentido de que la inversión pública es complementaria (y exógena) a la
inversión privada. Por otro lado, se advierte que la elasticidad - costo de
la inversión privada es de (-0.69), valor que la convierte en relativamente
inelástica pero con un signo acorde a lo esperado por la teoría
económica, esto en el sentido de que un incremento del costo de capital,
medido aquí según las recomendaciones de Jorgenson, encarece el
capital y por lo tanto desalientan las inversiónes. Los coeficientes son
significativos así como el ajuste total de este vector cuyo logaritmo de
verosimilitud es positivo.
Tenemos a continuación el segundo vector de cointegración para el caso
boliviano.
103
d'fes (Aenendeadny 13bnunz Si'lljf el .3/4.9e. n .(970 a ¿997
COINTEGRACION: INVERSIÓN PRIVADA, DEUDA EXTERNA, PRODUCTO
INTERNO BRUTO E INFLACIÓN
Muestra: 1972 1994
Supuestos del Test: Sin lendenci
Series: LINVPRIV
MENDA
Resultados del Test de Johansen.
Observaciones: 22
terminística en los datos
Logaritmo de la Inversión Privada
Logaritmo del Stock de Deuda Externa. Fuente Banco Central de
Bolivia BC13, Boletines Externos.
Logaritmo delProducto Interno Bruto Real. Fuente Instituto Nacional
de Estadística INE — Banco Central de Bolivia BCB_
Tasa de inflación medida en tiempo continuo. Sea n la tasa de
inflación corriente, entonces INFH = iri(l+x). Por tanto, INFH se
encuentra en el intervalo (0,1) para valores positivos de 7‘.
Razón de Valor Critico Valor Critico Número de Vectores
Aulovalor Verosimilitud al 1% al 5% Significativos
0.821899 64_22189 39.89 45.58 Ninguno **
0.578048 24 53759 24.31 29.75 A lo más 1 *
0.180338 4.691710 12.53 1631 A lo más 2
0.005111 0_117846 3.84 6.51 A lo más 3
* = Rechazo de la hipótesis al 5% ** = Rechazo dela hipótesis al 1%
El test indica que existe(n) (2) vector(es) de cointegración al 5% de significación.
Coeficientes normalizados de la Ecuación de Cointegraeión 1 (LFBKPRIV como variable dependiente):
FCM1 = LINVPRIV+ 0.013565*LDEUDA - 0.801411* TPII3+ 1.091522* INE1-1
(0.07507) (0.05526) (0.18790)
Desviaciones estándar entre paréntesis.
Log de verosimilitud: 99.42108
104
90a,r111"7,la II( /1;t M11:13*(17.4" , V e. 1 1:190112(' 19;f0(r1.417 .i)‘31.64 1970 m {297
En el test de cointegración aparece la existencia de dos vectores de
cointegración, por lo que se sugiere que LDEUDA probablemente no sea
débilmente exógena a LFBKPRIV.
Además se observa que el stock de deuda externa es un limitante de la
inversión, indicando que un aumento en 100% de la deuda externa
limitaría la inversión privada en -1.35%, el signo está acorde a lo
esperado por la revisión teórica económica efectuada en el marco teórico,
indicando que un mayor endeudamiento limita las posibilidades de
acceso al financiamiento de las inversiones. La magnitud de la
elasticidad, sin embargo, indica que el efecto del endeudamiento sobre
la elasticidad, es pequeño. Este resultado es completamente congruente
con lo mencionado en el marco teórico, donde un alto nivel de
endeudamiento es un factor de riesgo país, por tanto desalienta la
inversión privada.
El hecho de que existan dos vectores de cointegración, indica que
probablemente la inversión y la deuda sean variables endógena s; esto
es sencillo de explicar por cuanto detrás de un proyecto de inversión
existe en este un plan de endeudamiento. Así, el endeudamiento actual
puede estar explicado por las inversiones pasadas, las inversiones
actuales y la deuda pasada como limitante de su expansión.
El nivel de actividad está relacionado positivamente con la inversión de
acuerdo a lo esperado por la teoría, con una elasticidad de 10.8) e
indicando que con un aumento de 100% en el PIB se requerirá un
aumento del 80% en la inversión privada.
105
,21> 47.Ze .(13weeniz en relikefez , el(Wedi z.`);weeeeÜte1231-Ma 01- (970 a 7227
La inflación como elemento de incertidumbre, es medida en tiempo
discreto para reflejar adecuadamente el costo de oportunidad del dinero,
así también actúa negativamente sobre la inversión privada. La
inflación afecta negativamente a la inversión privada con una elasticidad
de (-1.09) determinando de esta manera que en procesos de alta infladón
la inversión privada se vea reducida.
A continuación puede observarse que en el modelo de corrección de error
final a ser adoptado, existirían dos términos de corrección de error, ECM1
y ECM2. Obsérvese además que la variable (TDCREAL) tipo de cambio
real, no aparece como determinante de largo plazo de la inversión
privada.
De acuerdo al teorema de Oranger, si existe uno o más vectores de
cointegración, el mejor modelo (en términos de ajuste y propiedades
estadísticas), es un modelo del tipo de corrección de error. Por tanto se
estimó el mismo para el caso boliviano considerando los dos términos de
corrección de error, derivados del test de cointegración ECM1 y ECM2 que
deben entrar en el modelo con desfases. Los resultados finales
encontrados en este modelo del tipo de corrección de error, son los
siguientes:
106
LS // Dependent Variable 1s DLINV
Sample: 1972 1994
Included observations: 22 after adjusting endpoints
Variable Coefficient std. Error T-Statistic Prob.
DINFR -0.887116 0.207664 -4.271887 0.0007
EC1(-1) -0.519648 0.200038 -2.598751 0.0201
DLTDCR -0.579365 0.086768 -6.677133 0.0000
DLIBOR -0.368788 0.131265 -2.809492 0.0132
C 0.028675 0.031217 0.918572 0.3729
DLINV(-1) 0.634917 0.191703 3.311981 0.0047
EC2(-2) -0.389336 0.142458 -2.732993 0.0154
EC2(-1) -0.221956 0.077183 -2.875730 0.0115
R-squared 0.887592 Mean dependent var 0.030012
Adjusted R-squared 0.835136 S.D. dependent var 0.311272
S.E. of rmoression 0.126387 Akaike info criterion -3.668603
Sum squared resíd 0.239606 Schwartz criterion -3.473648
Lo/ likelihood 19.85335 F-statistic 16.92043
Durbin-Watson stat 2.090599 Prob(F-statistic) 0.000005
107
a>4 clara. de 91nr, y ti:Z.7 7 -17 3?Vide 1970 a (2,7
La inversión privada tiene un alto componente inercial que puede derivar
en círculos viciosos o virtuosos de inversión, el término DLEVVED tiene un
coeficiente alto y positivo (0.63) y nos dice que si la inversión aumentó
en el período pasado, también aumentará en un 63% de ese incremento
en este periodo. Es decir, si se produce un shock positivo de inversión
en este periodo, sus efectos tenderán a elevar la inversión en los
siguientes períodos. Lo contrario y simétricamente pasaría ante un
shock negativo.
De los resultados obtenidos se puede observar una buena calidad de
ajuste y ausencia de autocorrelación, lo que nos lleva a concluir que las
inferencias alcanzadas por este modelo final no tienen sesgos de tipo
estadístico y es una adecuada especificación. Al mismo tiempo, tal como
se observa en los gráficos siguientes de estabilidad del modelo (GUSUM),
el modelo también es estable y no presenta quiebres estructurales ni
siquiera en el periodo de 1983 a 1985. Los gráficos de los parámetros
en el tiempo refuerzan dicha conclusión y son evidencia de que el
modelo puede ser utilizado en simulación de políticas.
108
.ra€,Q1kermbianms, áee kr, ,f4aerión, S3y»azá ar 0 oia y, e I ao 7 al. /a ,g/li (le."11;1~ de tpo a t_297
Gráfico 17
Estabilidad de los Valores Actuales, Estimados
y Residuos del Modelo Final
0.5
0.0
0.3 - -05
0.2
09
-0.1
..o.2. 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94
Residual Actual Fitted
0.1
109
?os C.Aetedyruiutale<s. <4. k• ‘97rzoeir:M, givaik e/z•laoárot2r, y dril)/ k 970 a 997
Gráfico 18 Test de Estabilidad cusum para el Modelo Final
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94
15
10
5
-5
-10
-15
CUSUM 5% Significance
Gráfico 19
Test de CUSUMQ para el Modelo Final
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94
CUSUM of 5%
110
..4,1,0ete,riukantes al. á ..9;~, ..(3t2,trala y. eM6,1-.. á ‹.%verión,..eilfika. a 970 a /97
Gráfico 20
Test de Determinación de Quiebre Estructural CHOW a N pasos para el Modelo Final
0.4
---------- _." ------
- 0.2
0.0
- -0.2 •• -----------------------------------------
0.00 - - -0.4
0.05-
0.1 0 -
0.15, T 1 , I 1 I
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94
13 N-Step Probability Recursive Residual
111
— Recursive C(1) ± 2 S.E
± 2 S.E Recursive C(4)
0.2 0.
± 2 S.E Recursive C(3)
83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94
± 2 S.E
Znc-~mfreantz & al. á 51ve."M _0~21 e4•074vi te, dedal á Yfave~..~.ca. a 970 eL L497
Gráfico 21
Test de Estabilidad de los Coeficientes del Modelo Final
2
1-
0- -------------------------------
-1 ---------------------
-2
-2. -3 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 83 84 85 86 88 90 91 92 93 94
0.4
e
-0.2
------ --„
0.2
-----------------------
0. ----------------------------------
0.5
0.0 y ---------------------------
-0.5
-1.0
_rae- Oeterminamel- (4- k ,c4oe~, giiexteke, eit gaoleWa < iy e/OW(4 k,,Twerión,..0a/tka, ek 970 a_97
Gráfico 22
Test de Estabilidad de los Coeficientes del Modelo Final
83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94
- Recursive C(5) ±2
2.4
1.5/ ------------------- ---------
-1.0N 83 84 86 87 90 91 92 93 94
Recursive C(6) ± 2
1.0
O. O- ----------
0.4
83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94
— Recursive C(7) ± 2
------
0.0 -------------------
-0.2
-0.4 -
----
---------------------------
-0.6v'
83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94
Recursive C(8) ± 2
0.2
113
.1726 A200 72102 0100 (V72.0 l2/7 1 (0 elVfel l %me4,i Z*Ár/¢VI r11970 07 1297
CAPÍTULO V
5.1 CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
El Capítulo II del presente trabajo de investigación se identificaron las
variables macroeconómicas que afectarían a la inversión privada.
Asimismo la construcción de un modelo para la evaluación economébica
del caso boliviano y deacuerdo a los resultados obtenidos no se llegó a
determinar puntos de quiebre en el análisis ni siquiera en la época de
la hiperinflación, de esta manera llegando a alcanzarse una buena
calidad de ajuste en el modelo.
El primer vector de cointegración compuesto por la Deuda Externa
(LDEUDA), el Producto Interno Bruto (PIB) y la tasa de Inflación,
denominado EMCI reune a los llamados determinantes
114
ken,hatte) z .91„(2jr „ 294, tif .1.,Wo ,9;metkio .93.¿Mca 970 a ?,297
macroeconómicos de la inversión. En el corto plazo el modelo final nos
dice que un 51.98% del desequilibrio pasado entre la inversión privada
y estos determinantes es corregido en el período actual.
En cambio los desequilibrios pasados entre la inversión privada y sus
determinantes microeconómicos (inversión pública y costo de capital)
representada por el segundo vector de cointegración EMC2, tienen tasas
de corrección más bajas y más lentas 38.9% en el primer período y
22.19% en el segundo periodo.
En cuanto a las variables estudiadas, el efecto de la inflación en el corto
plazo es negativo y con una magnitud muy similar al de su valor de
largo plazo. Ello nos confirma la hipótesis que muchos gobiernos
manejan en el sentido de que una reducción de la inflación tiene efectos
positivos en la inversión privada casi de manera instantánea. Por tanto,
el hallazgo de este trabajo va más allá, mencionando la reducción de la
inflación no solo tiene un efecto positivo instantaneo en la inversión
privada, sino también este efecto tiende a ser permanente. Así también
en procesos de alta inflación la inversión se verá reducida.
Por tanto la lección de política extraída de este primer hallazgo es que
una política económica que busque incrementar la inversión privada, en
ningun momento debe descuidar la variable inflación puesto que es
un factor sobre el cual la inversión privada boliviana es muy sensible
tanto en el corto cómo en el largo plazo.
Otra variable es la variación del tipo de cambio real que afecta también
negativamente la inversión privada en el corto plazo, pero no tiene
115
i. .1iblilIVICS ¡il A, ZI t'.id d." .10 /71(M/V/VI C.AWICa 14 t_970 (297
efectos significativos en el largo plazo sobre la misma. Debido a que el
tipo de cambio no aparece en ninguno de los vectores de cointegración,
sus variaciones no afectarán el sendero de largo plazo de la inversión
privada. Esto es explicado debido a que la inversión privada en capital
fijo en Bolivia tiene un atto grado de componente importado, por lo que
las alzas en el tipo de cambio real llegarán a afectar encareciendo el
valor del capital fijo, por lo que las inversiones se verán rehusadas.
Las tasas de interés externas son variables que también afectan la
inversión privada de manera negativa tanto en el corto plazo como en el
largo. En el corto plazo el efecto es directo, es decir un aumento de la
tasa de interés internacional encarece de hecho el financiamiento de la
inversión, puesto que la evidencia muestra que las inversiones
bolivianas tienen como referente de sus pruebas de rentabilidad (los
determinantes VAN,T1R) a la tasa internacional. Por tanto un aumento de
esta afecta los indicadores de rentabilidad de los proyectos y al mismo
tiempo encarece automáticamente el financiamiento del proyecto. Es
decir en otras palabras la inversión privada boliviana es muy sensible
a los shocks externos en la tasa de interés internacional. En el largo
plazo un aumento de la tasa de interés encarece el costo de capital y la
variable costo de capital que es significativa en el vector de
cointegración EMC2, que será afectando negativamente y por ende a la
inversión.
Además, es de notar que en el corto plazo no existe ningún efecto
acelerador. Al no estar presente el nivel de actividad en el modelo de
corto plazo, la conclusión emergente nos dice que el crecimiento del
producto en el corto plazo es un resultado de la inversión y no ésta un
efecto del crecimiento de la economía cómo establece la vieja teoría del
116
~des ¡a 1 al4 .cAt,en»n 2ri6cr 21: 970a 197
acelerador. Si bien en el largo plazo existe una relación estrecha entre
estas variables puesto que el producto está asociado a un nivel de
invesión y viceversa, en el corto plazo, un aumento ti nsitmio del
producto no afecta las decisiones de inversión.
La mayor sensibilidad de la inversión privada a sus determinantes
macroeconómicos vuelve a poner en discusion de política económica el
rol de tres variables claves; inflación, deuda externa y el nivel de
actividad. Dado que la tercera variable no es instrumento de política,
quedan las dos, Inflación y Endeudamiento cómo factores claves.
Estos resultados son completamente congruentes con lo expuesto en el
marco teórico, ya que un alto endeudamiento llega a ser un factor de
riesgo país, por lo que desalienta automáticamente la inversión privada.
Al mismo tiempo el endeudamiento tiene una gran cantidad de
determinantes de los cuales una fr cción cada vez más pequeña es
instrumento de política. Solo las acciones destinadas a reducir mediante
concesiones el nivel de deuda externa vienen a ser instrumentos
idóneos para afectar la inversión privada a través de la deuda.
Entonces es la inflación la que queda como la variable más sensible a
la administración de políticas económica S.
De los determinates microeconómicos de la inversión pública, aparecen
cómo un instrumento de política idóneo en cuanto a sus efectos de largo
plazo pero inocuo en el corto plazo (puesto que no estan en el modelo por
no ser significativas).
117
_Ths (ike eie :79999/99 1939:994919 en C719/19 z y el 7 ole la .V0/.45'1 Míadr 070 a 1197
El efecto crowding in existe pero en el largo plazo y los shocks en
inversión pública debieran ser grandes para que sus efectos pudieran
ser duraderos sobre la inversión privada y perceptibles, de lo contrario,
shocks pequeños de inversión pública pasarían desapercibidos en
términos de inversión privada afectando la rentabilidad política de los
mismos.
Aunque para 1997 la inversión privada supera a la pública, esto no
llega a reflejarse en una expansión y crecimiento de la actividad
económica. Cómo el actual señaló que llevaría acabo la revisión de los
contratos de capitalización, los inversores tomarán la opción de espera
por la incertidumbre acerca de las reglas y decisiones del gobierno cómo
la suspensión del Bonosol (indicio de orientación de la política social en
el futuro).
Por otra parte la Formación Bruta de Capital Fijo en 1997, registró un
incremento del orden de los 165 millones de dólares, de esta cantidad
el 48.8% corresponde a maquinaria y eauipo y el saldo a construcción.
Ahora bien, en paises cómo Ecuador, Chile, etc., más del 65% de
inversiones son realizadas en maquinada y equipo, lo que formación de
economías industrializadas.
Si bien el índice de inversíon es del 17.4% del PIB, ello significa que
sigue siendo insuficiente para el aceleramiento de la economía, aunque
las tendencias en Bolivia de las inversiones muestran una gran
recuperación, pero el verdadero requisito es un gran y permanente
incremento de las inversiones privadas, más las inversiones públicas,
así talvez podamos alcanzar los niveles de inversión de América Latina,
118
oc49uvne.w rie tAlouriz en os, , 9.%0„.„ (970 o 1.297
obviamente junto a la estabilidad macroeconómica, el ambiente social y
político, las tasas de interés, el tipo de cambio, los salarios reales, la
dotación de infraestructura, etc., cómo mecanismos para el buen
desenvolvimiento de la inversión y el establecimiento de reglas claras
para la inversión privada extranjera.
A pesar de los cambios estructurales, parecería que la economía
boliviana todavía no puede llevar adelante un crecimiento y desarrollo
sostenible en el tiempo. Por tal motivo resulta imperante que el
empresariado boliviano, tiene que comenzar por modificar su
pensamiento y empezar a invertir en Bolivia, basado en las ventajas
competitivas en busca de mercados externos.
119
VI. Referencias Bibliográficas
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Sheriff, Ernesto. 1994. Nuevos Rubros de la Minería y de los Hidrocarburos en Bolivia.
Programa de Ajuste Estructural. CEDLA No. 8. La Paz.
Vial, Joaquín. 1991. Especificación y Evaluación de Modelos Econometricos. CIEPLAN.
Villegas, Carlos y Aguirre, Alvaro. 1989. Excedente y Acumulación en Bolivia Período 1980-
1987. Centro de Estudios para el Desarrollo Laboral y Agrario CEDLA.
Wallis, Keneth F. 1973. Temas de Econometría Aplicada. Capítulo La Función de
Inversión- Editorial Saltes.
Wynn, R.F. y Holden, K. 1978. Introducción al Análisis Econométrico Aplicado. Capítulo 2
-Inversión-. Título Original "An Introduction to applied econometric analysis. Editorial Ariel.
ANEXO 1 BASE DE DATOS DE LAS VARIABLES DE INTERÉS
ELABORACIÓN PROPIA EN BASE A INFORMACIÓN DE LAS SIGUIENTES INSTITUCIONES.
BOLETINES ESTADISTICOS DEL SECTOR EXTERNO DEL BANCO CENTRAL DE BOLIVIA BCB.
No. 2 1980 No. 4 1984 No. 5 1991 No II 1994 No 230-232-258-259-260-261-263-264-268-270-282.
ESTUDIOS ECONOMICOS Y ESTADISTICAS (INFORMACION ECONÓMICA) FEBREO 1976.
MEMORIAS ANUALES GESTION 1970 -1975 - 1980 - 1983 -1984 - 1990
ESTADÍSTICAS MONETARIAS Y FINANCIERAS Na 36 DE 1987
INSTITUTO NACIONAL DE ESTADISTICA
RESULTADOS DEL CAMBIO DEL AÑO BASE DE LAS CUENTAS NACIONALES DE BOLIVIA 19811
CUENTAS NACIONALES DEFINITIVAS 1978 - 1986
BOLIVIA EN CIFRAS 1980_
ANUARIO ESTADISTICO 1994
MEILLER & ASOCIADOS
EVALUACION ECONÓMICA 1988
INFORME CONFIDENCIAL 1990
EVALUACION ECONÓMICA 1990 - 1994 - 1997
UNIDAD DE ANÁLISIS DE POLÍTICAS ECONOMICAS
DOSSIER DE INFORMACION ESTADISTICA ECONOMICA DE BOLIVIA 1991 Vol 2
DOSSIER DE INFORMACION ESTADISTICA ECONOMICA DE BOLIVIA 1995 Vol.5
ASOCIACION NACIONAL DE MINEROS MEDIANOS MEMORIA 1987 -1989 - 1990.
DATOS GENERALES DE LA ECONOMÍA BOLIVIANA
Indice de Precios al Consumidor
Años
IPC
Base 1966 =100 Inflación
Anual 1950 1,63 35,83% 1951 2,17 33,13% 1952 2,69 23,96% 1953 5,43 101,86 1954 12,14 123,57 1955 21,93 80,64% 1956 61,17 178,93% 1957 52,75 -13,76% 1958 54,38 3,09% 1959 65,42 20,23%
1960 72,97 11,54% 1961 78,49 7,56%
1962 83,1 5,87% 1963 82,52 -0,70% 1964 90,88 10,13% 1965 93,52 2,90% 1966 100 6,93% 1967 111,18 11,18% 1968 117,28 5,49% 1969 119,88 222%
1970 124,53 3,88% 1971 129,11 3,67% 1972 137,51 6,51% 1973 180,85 31,52% 1974 294,43 62,81% 1975 317,92 7,98% 1976 332 2 4,49% 1977 359,12 8,10% 1978 396,32 10,36% 1979 474,31 19,68%
1980 698,71 47,31% 1981 922,29 32,00% 1982 2,063,51 123,74%
1983 7,755,88 275,86% 1984 107,056,80 1280,33%
1985 12,686,010,00 11749,79%
1986 47,742,008,00 276,34%
1987 54,702,180 14,58% 1988 63,455,600,00 16%
1989 73,084,248,00 15,17%
1990 85,595,992,84 17,12%
1991 103,951,364,38 21,44%
1992 116,490,95825 10,46%
1993 126,425,070,44 9,31%
1994 116,311,025,89 8,52% 1995 120,963,463,12 12,58%
1996 7,95%
1997 6,73%
Años
Producto Interno Bruto PIB
En Bolivianos PIB
En Bolivianos PIB nominal
Bolivianos PIB dólares
Millones 1980 1990 Corrientes de Dólares
1950 46,704 6,359,724 46 248,00
1951 4/998 6,808,255 80 285,70
1952 51509 7,014,062 107 314,70 1953 46,629 1341572 336 292,20
1954 47,599 6/81,547 657 309,90 1955 50,12 6,824,867 1,527 386,60
1956 47,151 6,420,635 2,773 357,30
1957 45,586 6,207,445 2,96 34540 1958 46,677 5356,032 3,361 282,90
1959 46,521 1334,086 3,826 332,16
1960 48,520 6,607,062 4,479 377,00
1961 49,537 6,745,497 4,827 406,30
1962 52,302 7,112042 5,327 448,40
1963 55,664 7,579,802 5,736 482,80 1964 58,341 7,944,348 6,463 544,00
1965 62367 8,492,553 7,180 60/40 1966 66,738 9,087,825 7,950 669,20 1967 70,961 9,662,793 8,979 755,80
1968 76,057 11351816 10,192 857,90
1969 79683 10,850,569 11,074 932,2
1970 83,838 11,416,309 12,084 1,041,20
1971 88,083 11,994,355 13,014 1,140,00
1972 95,101 12,950,004 16,720 1,303,80
1973 100,559 13,693,225 25,273 1,302,80
1974 103,515 14,095,747 42,026 2,166,30
1975 111,083 15126,289 48,118 2,460,10
1976 116,209 15,824,302 54,669 2,822,30
1977 121,986 16,610,962 64,581 3,261,00
1978 124,49 16,951,935 75,202 3,823,70
1979 12/656 16,974,539 90,210 4,517,00
1980 122,946 16,741,687 122,946 4,917,84
1981 124,083 16,896,513 154,896 6,195,84
1982 118,674 16,159,964 402,164 5,994,40
1983 113,378 15,438,802 1,462,903 5,930,61
1984 112,696 15,345,933 23,224,206 8,537,78
1985 111,608 15,197,779 2,866,709 6,420,87
1986 108,828 14,819,224 8,924,094,000 4,656,01
1987 11,659 15,204,724 10,178,530,000 4,949,00
1988 114,963 15,654,633 12,300,749,000 5,234,00
1989 119,091 12,216,784 14,748,898,000 5,497,00
1990 124,38 16,936,974 17,046,665,000 5,390,00
1991 130,140 17,721,310 20,801,930,000 5,819,00
1992 133,757 18,213,879 23,291,064,000 5,979,00
1993 139,255 18,962,468 25,649,130,000 6,01900
1994 141,628 19,002,214 1995 138,412 18,911,321
INVERSIÓN EN BOLIVIA
En Bolivianos de 1980
Formación Bruta de Capital Fijo
Años Privada Pública TOTAL
1958 3,680 4166 7847
1959 3833 2,541 6,374
1960 4,277 4.402 8,680
1961 3416 3611 7,027
1962 4,902 6,486 11,388
1963 3.722 7430 11 152
1964 4.333 7.833 12.166
1965 8.624 5.847 14.471
1966 8.235 6.833 15.068
1967 6.277 7.833 14 110
1968 8.360 11 138 19.498
1969 6541 11.082 17 624
1970 5.614 7.123 12.737
1971 5.747 6281 14.028
1972 6.736 9-040 15.776
1973 9260 6.168 15.428
1974 10.853 5911 16.764
1975 11875 8.237 20.112
1976 10.671 10.310 20.981
1977 9.677 12.646 22,323
1978 10064 14.720 24.784
1979 11,039 12.014 23.053
1980 8.846 8 669 17.515
1981 7.593 9.492 17085
1982 2690 9.459 12.149
1983 3.771 6.588 10.359
1984 5243 6229 11472
1985 8.379 5.425 13.804
1986 7.173 7377 14550
1987 6.002 9.152 15.154
1988 5.943 9696 15.639
1989 8.400 7.754 16.154
1990 8984 8.018 17.002
1991 10.036 8150 18.186
1992 11.156 10.138 21.294
1993 15.078 9519 24 697
1994 11.461 9.696 21.157
41r lu.i 3., In.73
i4r< • . J. al /0 715 72 .92G
INVERSIÓN EN BOLIVIA
En Bolivianos de 1980
Años Variación de Existencias
Total
Stock de Capital Total
Relación Capital
Producto
Depreciación
Total %de K(-1}
1958 1,055 68,392 1,47 1959 (596) 69,646 150 5121 7,49%
1960 412 71,496 147 6,830 9,81% 1961 144 72,464 1,46 6,060 8,48% 1962 403 76,063 1,45 7,789 10,75%
1963 (146) 80,080 1,44 7,135 9,38% 1964 460 84,213 1,44 8,032 10,03% 1965 1.451 88,439 1,42 10,245 12,17% 1966 2 871 91,768 1,38 11740 13,27%
1967 1.019 95,847 1,35 10,031 10,93% 1968 493 103,184 1,36 12,161 12,69%
1969 1 230 108,804 1,37 12,004 11,63%
1970 1.808 120,542 1,44 999 0,92%
1971 2.284 128,533 1,46 6,037 5,01% 1972 5.622 136566 1,44 7,743 6,02%
1973 2.745 141,760 1,41 10234 7,49% 1974 (1,298) 147,258 1,42 11,266 7,95%
1975 5.211 154,431 1,39 12,938 8,79%
1976 (476) 160,917 1,38 14,496 9,39%
1977 (87) 166,072 1,36 17,168 10,67% 1978 4.077 169,821 1,36 21,034 12,67%
1979 2.078 168,746 1,35 24,128 14,21%
1980 544 163,975 1,33 22 286 13,21%
1981 3.677 156,599 126 24,462 14,92%
1982 13 145,697 1,23 23,051 14,72%
1983 1 210 135149 1,19 20,907 14,35%
1984 4.314 125,603 1,11 21,018 15,55%
1985 7.154 117,181 1,05 22,226 17,70%
1986 4.141 109,444 1,01 22,287 19,02%
1987 5.022 115,883 1,01 8,715 7,96%
1988 638 123,010 1,07 8,511 7,34%
1989 (298) 114,328 0,96 24,037 20,19%
1990 (119) 120,649 0,97 10,681 9,34%
1991 4 691 121,030 0,93 17,804 14,76%
1992 3 942 128,407 0,96 13,918 11,50%
1993 115 135,699 1,00 17,305 1548%
1994 (6,879) 139,284 0,99 17,572 12,95%
SIGLAS Y ABREVIATURAS
FBKF FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO
FBKFPRIV FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO PRIVAllU
FBKFPUB FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO PÚBLICO
INF INFLACIÓN DEUDAY DEUDA EX IERNA (Como Porcentaje del PIB)
DEUDA STOCK DE DEUDA EXTERNA
INFH TASA DE INFLACIÓN MEDIDA EN TIEMPO CONTINUO
TDCREAL TIPO DE CAMBIO REAL
AÑO FBKF FBKFPRIV FBKFPUB INF
1950 5584,12 0 0 0,358333
1951 7999,65 0 0 0,331288
1952 8665,1 0 0 0239631
1953 4718,45 0 0 1,0118587
1954 6375,45 0 0 1,235728
1955 10437,5 0 0 0,806425
1956 9369,04 0 0 1,78933
1957 8593,51 0 0 -0,13765
1958 7846,6 3680261 4166,334 0,03094
1959 637049 3833,027 2541,463 0,23016
1960 8679,86 4277,436 4402,426 0,115408
1961 7027,22 3416,394 3610,822 0,075647
1962 11388 4902,386 6485,593 0,058734
1963 11151,9 3721,925 7429,961 -0,00698
1964 12165,7 4332,987 7832,707 0101309
1965 14471,1 8624,311 5846,755 0,029049
1966 15068,2 8235,453 6832,787 006929
1967 14110 6277,276 7832,707 0,1118
1968 19498,4 8360,443 11138 0,054866
1969 17623,6 6541,144 11082,45 0,022169
AÑO DEUDAY DEUDA FBKF FBKFPRIV FBICEPUB INF 1970 0,51517 524,4 12737 5614,00 7123,0 0,038816 1971 0,42816 591,2 14028 5747,00 8281,0 0,036737 1972 0,46765 680,7 15776 6736,00 9040,0 0,065062 1973 0,53554 707,8 15428 9260,00 6168,0 0,315193 1974 0,37574 786,2 16764 1085200 5911,0 Q 628052 1975 0,51308 896,6 20112 11875,00 8237,0 0,079763 1976 0,73232 1123,8 20981 10670,89 10310,1 0,044928 1977 0,86664 1476,9 22323 9677,26 12645,7 0,081043 1978 0,77751 1835,7 24784 10064,26 14719,7 0,103585 1979 0,63518 2274,5 23,53 11039,02 12014,0 0,196779
1980 0,515165 2533,50 17515 8846,0 8669,0 0,47310 1981 0,428158 2652, 80 17085 7593,0 9492,0 0,31999 1982 0,467653 2803,30 12149 2690,0 9459,0 1,23739 1983 0,535544 3176,10 10359 3771,0 6588,0 2,75859 1984 0,375742 3208,00 11472 5242,7 6229,3 12,80331 1985 0,513077 3294,40 13804 8379,0 5425,0 117,49790 1986 0,782323 3642,50 14550 7173,2 7376,9 2,76336 1987 0,866641 4289,00 15154 6001,6 9152,4 0,14579 1988 0,777512 4069,50 15639 5942,8 9696,2 0,16002 1989 0,635183 3491,60 16154 8400,1 7753,9 0,15174
1990 0,701095 3778,90 17002,4 8984,34 8018,40 0,17120 1991 0,323475 3628,20 18185,8 10036,23 8149,60 021444 1992 0,632965 3784,50 21294,5 11156,18 10138,28 0,12063 1993 0,628476 3782,80 24597,1 15077,84 9513,26 0,08528 1994 0,671902 4215,51 21156,7 11461,17 9695,55 0,07880 1995 0,694522 4578,80 28561,5 13281 15280,5 1996 0,689103 4370,61 35130,6 19856,3 15274,2
INFII TDCREAL 0,037366 98,52 0,035435 100,95 0,061087 17148 0239656 145,29 0,385769 102,87 0,073871 98,05 0,042996 110,82 0,074967 101,81 0,093863 107,18 0,164424 127,90
022116 100,00 0,24242 77,43 0,55305 228,44 0,73394 111,16 0,92755 182,37 0,99156 125,72 0,73428 102,69 0,12724 104,75 0,13795 104,26 0,13175 102,12
0,146172 162,464 0,176577 161,317 0,107644 160,043 0,078577 169,854 0,073044 184,508
189,605
Cuadro No. 1 FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO PRIVADO
Cuadro No. 2 INVERSIÓN PRIVADA EN MAQUINARIA Y EQUIPO
Cuadro No. 3 INVERSIÓN PRIVADA EN CONSTRUCCIÓN
Cuadro No. 4 INVERSIÓN DIRECTA EXTRANJERA
Cuadro No. 5 PRODUCTO INTERNO BRUTO A PRECIOS DE 1980
(LFBKPRIV)
(LINVMAQ)
(LINVCONS)
(INVEXT)
(LPIB)
Cuadro No. 6 INDICE DE PRECIOS DE IMPORTACIÓN DE BIENES DE CAPITAL (LPIMPK)
Cuadro No. 7 TASA DE INLACIÓN ANUAL PONDERADA
Cuadro No. 8 DEPRECIACIÓN DEL STOCK DE CAPITAL
Cuadro No. 9 DEUDA EXTERNA (COMO PORCENTAJE DEL PIB)
Cuadro No. 10 TIPO DE CAMBIO REAL ( BASE 1980 = 100 )
Cuadro No. 11 INVERSIÓN PÚBLICA
Cuadro No. 12 TASAS DE INTERÉS ACTIVA REAL
(INFH)
(DEPREP)
(DEUDAY)
(TDCREAL)
(LINVPUB)
(REALAC)
FORMACION BRUTA DE CAPITAL FIJO PRIVADO
(EN LOGARITMO)
10.0
9.5
9.0
8.5
8_0
7.5 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94
LFBKPRIV
10
8
6
4
2
Series: LFBKPRIV Sample 1970 1994 Observations 25
Mean 8.982115 Median 9.087721 Maximum 9.620981 Minimum 7.897296 Std. Dev. 0.389902 Skewness -0.952773 Kurtosis 3.653653
Jarque-Bera 4.227469 Probability 0.120786
775 8.00 8.25 8.50 875 9.00 9.25 9.50 9.75
CUADRO No 1
Dickey Fuller Aumentado para Test de Raíz Unitaria de LFBKPRIV
ADF Test Statistic-2.398095 1% Critical Value -3.7497 En niveles 5% Critical Value -2.9969 Un rezago 10% Critical Value -2.6381
LFBKPRIV es no-estacionaria
Dickey Fuller Aumentado para Test de Raiz Unitaria de D(LFBKPRIV)
ADF Test Statistic-3.298901 Primera diferencia Un rezago
1% Critical Value -2.6756 5% Critical Value -1.9574 10% Critical Value -1.6238
D(LFBKPRIV) es estacionaria. Entonces, LFBKPRIV es I(1)
1
Series: LINVMAQ Sample 1970 1994 Observations 25
Mean 8.324091 Median 8.531320 Maximum 9214145 Minimum 7.400786 Bit Dev. 0.499191 Skewness 0.293247 Kurtosis 1.844060
Jarque-Bera 1.750181 Probability 0.416824
INVERSION PRIVADA EN MAQUINARIA Y EQUIPO (EN LOGARITMOS)
95
9.0
8.5
80
70 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 93 92 94
LINVMAO
10
8
6
4
2
0 725 7.50 7.75 800 8.25 8.50 875 960 925
CUADRO No 2
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on LINVMAQ
ADF Test Statistic-2.209014 1% Critical Value*-3.7497 En niveles 5% Critica]. Value -2.9969 Un rezago 10% Critical Value -2.6381
LINVMAQ es no estacionario.
Augmented Dickey-Fuller Un it Root Test on D(LINVMAQ)
ADF Test Statistic-2.734295 Primera diferencia Un rezago
1% Critical Value*-2.6756 5% Critical Value -1.9574 10% Critical Value -1.6238
D(LINVMAQ) es estacionaria. Entonces LINVMAQ es I(1)
2
10
8
6
2-
o
Series: LINVCONS Sample 1970 1994 Observatons 25
Mean 8.194528 Median 8.236950 Maximum 8.720479 Minimum 6.415097 SM. Dev. 0.449247 Skewness -2.581902 Kurbsis 1060843
Jarque-Bera 88.07618 Probability 0.000000
CUADRO N° 3
INVERSIONPRIVADAENCONSTRUCCICN (EN LOGARITMOS)
9-o
8.5
8.0
7.5
7-0
6.5 -
nnmmnapumwwwww
LINVOCNS
6.5 7.0 7.5 8.0 8-5
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test en LINVCONS
ADF Test Statistic-3.036900 1% Critical Value*-3.7497 En niveles 5% Critical Value -2.9969 Un rezago 10% Critical Value -2.6381
LINVCONS es estacionaria. LINVCONS e 1(0).
60
3
Series. INVEXT Sample 1970 1994 Observations 25
Mean 36.07200 Median 30.00E03 Maximum 128.= Minimum -75.50000 Ski. Dev. 45 25729 Skewness 0.280617 Kurtosis 3510203
Jarque-Bera O 599267 Probability 0.741090
INVERSION DIRECTA EXTRANJERA
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 93 92 94 loo
INVEXT
10
8
6
4
2
O -100 100 150
CUADRO No 4
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on INVEXT
ADF Test Statistio-0.137670 En niveles Un rezago
1% Critical Value*-3.7497 5% Critical Value -2.9969 101 Critical Value -2.6381
INVEXT es no-estacionaria.
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on D(INVEXT)
ADF Test 5tatistic-2.716494 Primera diferencia Un rezago
1% Critical Value*-2.6756 5% Critical Value -1.9574 10% Critical Value -1_6238
D(INVEXT) es estacionario. Entonces, INVEXT es I(1)
4
5
CUADRO No 5
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on LPIB
ADF Test Statistic-1.504771 1% Critical Value*-3.7497 En niveles 5% Critical Value -2.9969 Un rezago 10% Critical Value -2.6381
LPIB es no-estacionaria.
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on D(LPIB)
ADF Test Statistic-1.700806 Primera diferencia Un rezago
1% Critical Value*-2.6756 5% Critical Value -1.9574 10% Critical Value -1.6238
D(LPIB) es estacionaria. Entonces, LPIB es I(1).
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94
8
4
2
0
PMAPRECIOSIDE1980 MNLOGARITMOSI
114
113
Series: LPIB Sample 1970 1994 Observations 25
Mean 1165349 Median 11.66315 Maximum 1188558 Minimum 11.33664
0.130182 Skewness -0.655507 Kurtosis 3210501
Jarque-Bera 1836529 Probability 0.399211
CUADRO No 6
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on LPIMPK
ADF Test Statistic-1.976349 1% Critical Value*-3.7497 En niveles 5% Critical Value -2_9969 Un rezago 10% Critical Value -2.6381
LPIMPK es no-estacionaria.
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on D(LPIMPK)
ADF Test statistic-1.688388 1% Critical Value*-2.6756 Primera diferencia 5% Critical Value -1.9574 Un rezago 10% Critical Value -1.6238
D(LPIMPK) es estacionaria. Entonces, LPIMPK es I(1)
6
7
CUADRO No 7
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on INFH
ADF Test Statistic-2.273239 1% Critical Value*-3.7497 En niveles 5% Critica]. Value -2.9969 Un rezago 10% Critical Value -2.6381
INFH es no-estacionaria.
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on D(INFH)
ADF Test Statistic-3.133964 Primera diferencia Un rezago
1% Critica]. Value*-2.6756 5% Critical Value -1.9574 10% Critical Value -1_6238
D(INFH) es estacionaria. Entonces, INFH es I(1).
0.5 06 07 0.8 0.9 1.0 0.0 0.1 0.2 0.3 0
TASA DE INFLACION ANUAL PONDERADA
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94
INFH
10
0.6
0.6
04
0.2
00
Series. INFH Sample 1970 1994 Obsenf abone 25
Kurtosis 3.5 Median 0137946 Maximum 0.991561 Minimum 0.035435 Std. Dev_ 0.287756 Skewness 139%63 Kurtosis 3.550288
Jarque-Bera 8.481671 Probability 0.014396
Series. DEPREP Sample 19701994 Observations 25
Mean 0.116036 Median 0.126659 Maximum 0201908 Minimum 0.009178 SM. Dev. 0095859 Skewness .212095 Kurtosis 2.591232
Jaranea-fiera 0.361399 Probability 0.839686
0.10 0
CUADRO N° 8
DEPRECIACION DEL STOCK DE CAPITAL (Como porcentaje)
0 25
0.20
0.15
0.10
0.05
000 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94
DEPREP
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on DEPREP
ADF Test Statistic-2.137875 En niveles Un rezago
1i Critical Value*-3.7204 5% Critical Value -2.9850 10% Critica' Value -2.6318
DEPREP es no-estacionaria
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on D(DEPREP)
ADF Test Statistic-5.808256 1% Critical Value*-2.6603 Primera diferencia 5% Critical Value -1.9552 Un rezago 10% Critical Value -1.6228
D(DEPREP) es estacionaria Entonces, DEPREP es I(1).
8
9
6 -
4 -
2-
411.1 ',$$« 0.6 0.7 aá 0.9 0.4 0.5
CUADRO No 9
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on DEUDAY
ADF Test Statistic-1.886091 1% Critical Value*-3.7497 En niveles 5% Critical Value -2.9969 Un rezago 10% Critical Value -2.6381
DEUDAY es no-estacionaria.
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on D(DEUDAY)
ADF Test Statistic-4.267487 Primera diferencia Un rezago
1% Critical Value*-2.6756 5% Critical Value -1.9574 10% Critical Value -1.6238
D(DEUDAY) es estacionaria. Entonces, DEUDAY es 1(1).
DEUDA EXTERNA (COMO PORCENTAJE DEL PIB)
0.9
0.8-
0.7 -
0.6 -
0.5
0.4 -
0.3 „ . . „ „ . ....... 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94
r- DEUDAY
10
8 -
Series: DEUDAY Sample 1970 1994 Observations 25
Mean Median Maximum Minimum Std. Dev. Skewness Kurtosis
0.552185 0.518596 0.866640 0.362923 0.134930 0.590758 2.576151
Jarque-Bera 1.641279 Probability 0.440150
Series: TDCREAL Sample 1970 1994 Observations 25
Mean 129.6921 Median 110.8190
2.796126 Minimum 77.43300 Std. Dev. 37.66714 Skewness 0.873011 Kurtosis 2.796126
Jarque-Bera 3.218912 Probability 0.199996
TIPO DE CAMBIO REAL (base 1980=100)
70 7.2 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92. 94
TDCREAL
75
100
125
150
175
225
250
12
10
8
6
4
2
CUADRO N° 10
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on TDCREAL
ADF Test Statistic-2.376575 1% Critical Value*-3.7497 En niveles 5% Critical Value -2.9969 Un rezago 10% Critical Value -2.6381
TDCREAL es No-estacionaria.
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on D(TDCREAL)
ADF Test Statistic-5.258152 Primera diferencia Un rezago
1% Critical Value*-2.6756 5% Critical Value -1.9574 10% Critical Value -1.6238
D(TDCREAL) es estacionaria. Entonces TDCREAL es I(1).
10
4.roW
INVERSION PUBLICA (En logaritmos)
9.8
9.6 -
9.4 _
9.2 -
9.0 -
8.8
8.6 -
8.4 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94
- LINVPUB
8.5 8.6 8.7 8.8 8.9 9.0 9.1 9.2 9.3 9.4 9.5 9.6
Series: LINVPUB Sample 1970 1994 Observations 25
Mean 9.053575 Median 9.067509 Maximum 9.596945 Minimum 8.598768 Std. Dev. 0.240823 Skewness 0.119535 Kurtosis 2.676648
Jarque-Bera 0.168449 Probability 0.919225
CUADRO No 11
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on LINVPUB
ADF Test Statistic-2.222294 En niveles Dos rezagos
1% Critical Value*-3.7667 5% Critical Value -3.0038 10% Critical Value -2.6417
LINVPUB es no-estacionaria.
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on D(LINVPUB)
ADF Test Statistic-3.415515 Primera diferencia Dos rezagos
1% Critical Value*-2.6819 5% Critical Value -1.9583 10% Critical Value -1.6242
D(LINVPUB) es estacionaria. Entonces, LINVPUB es I(1).
11
CUADRO No 12
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on REALAC
ADF Test Statistic-2.190299 1% Critical Value*-3.7497 En niveles 5% Critical Value -2.9969 Un rezago 10% Critical Value -2.6381
REALAC es no-estacionaria.
Augmented Dickey-Fuller Unit Root Test on D(REALAC)
ADF Test Statistic-3.840569 Primera diferencia Un rezago
1% Critical Value*-2.6756 5% Critical Value -1.9574 10% Critical Value -1.6238
D(REALAC) es estacionaria. Entonces, REALAC es I(1).
12
TASA DE INTERES ACTIVA REAL
-120 70 72 74 76 78 80 82 84 88 90 92 94
REALAC
Series: REALAC Sample 1970 1994 Observations 25
Mean -2.284498 Median 6.378778 Maximum 46.03000 Minimum -96.98000 Std. Dev. 36.17417 Skewness -1.179430 Kurtosis 3.881237
Jarque-Bera 6.605002 Probability 0.036791
