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Les Produits DérivésLes Produits Dérivés

Origine, évolution et utilisation Origine, évolution et utilisation dans le monde d’aujourd’hui.dans le monde d’aujourd’hui.

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IntroductionIntroduction

Les produits dérivés sont les actifs financiers les plus Les produits dérivés sont les actifs financiers les plus échangés au monde.échangés au monde.

Un produit dérivé est un actif financier qui est bâti sur Un produit dérivé est un actif financier qui est bâti sur la base d’un autre produit financier.la base d’un autre produit financier.

Le première évolution des produits financiers ont eu Le première évolution des produits financiers ont eu lieu en Mésopotamie quelques milliers d’années lieu en Mésopotamie quelques milliers d’années avant JC. avant JC.

La première action émise a été par « la compagnie La première action émise a été par « la compagnie Russe » en 1553.Russe » en 1553.

La première obligation a été émise par le La première obligation a été émise par le gouvernement Français en 1555.gouvernement Français en 1555.

Pendant ce temps les produits dérivés existent depuis Pendant ce temps les produits dérivés existent depuis bien longtemps par l’utilisation de contrats à terme en bien longtemps par l’utilisation de contrats à terme en 600 avant JC à Babylone.600 avant JC à Babylone.

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IntroductionIntroduction1/ Origines et cours de développement 1/ Origines et cours de développement 1.1/Les contrats à termes1.1/Les contrats à termes

1.1.1/ Fonctionnement et principe de base1.1.1/ Fonctionnement et principe de base1.1.2/ L’essor des produits dérivés, du marché de la tulipe 1.1.2/ L’essor des produits dérivés, du marché de la tulipe d’Amsterdam à nos joursd’Amsterdam à nos jours1.1.3/ Des marchés de gré à gré au marché organisé.1.1.3/ Des marchés de gré à gré au marché organisé.

1.2/ Les options.1.2/ Les options.1.2.1/ Présentation des options1.2.1/ Présentation des options1.2.2/ Le développement des marchés d’options1.2.2/ Le développement des marchés d’options

2/ Les produits dérivés: pas seulement des 2/ Les produits dérivés: pas seulement des instruments de couverture.instruments de couverture. 2.1/ Couverture et spéculation sur les marchés à 2.1/ Couverture et spéculation sur les marchés à

termeterme2.1.1/ Fonction initiale des produits dérivés2.1.1/ Fonction initiale des produits dérivés2.1.2/ L’impact de la spéculation2.1.2/ L’impact de la spéculation

2.2/ L’Asset Management ou la gestion d’actifs2.2/ L’Asset Management ou la gestion d’actifs2.2.1/ L’efficience au cœur de la gestion d’actif2.2.1/ L’efficience au cœur de la gestion d’actif2.2.2/ Les différentes produits de la gestion d’actif.2.2.2/ Les différentes produits de la gestion d’actif.

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1/ Origines et cours du développement des 1/ Origines et cours du développement des produits dérivés.produits dérivés.

1.1/ Les contrats à terme1.1/ Les contrats à terme 1.1.1/ Fonctionnement et principe de base1.1.1/ Fonctionnement et principe de base

Les contrats à terme sont des contrats symétriqueLes contrats à terme sont des contrats symétrique

Limités aux produit agricole et matières premières Limités aux produit agricole et matières premières jusque dans les années 1960jusque dans les années 1960

Arrivé à l’échéance du contrat, il y a deux Arrivé à l’échéance du contrat, il y a deux possibilité:possibilité:

Livraison physique du sous jacentLivraison physique du sous jacent Mise en place d’un système économiquement équivalent Mise en place d’un système économiquement équivalent

par compensation.par compensation.

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1.1/ Les contrats à terme1.1/ Les contrats à terme

1.1.2/ L’essor des produits dérivés 1.1.2/ L’essor des produits dérivés

Des facteurs macroéconomiques:Des facteurs macroéconomiques:Début des changes flottants et incertitude Début des changes flottants et incertitude sur les taux de change.sur les taux de change.Volatilité accrue du cours des matières Volatilité accrue du cours des matières premières.premières.

Une phase de déréglementation des Une phase de déréglementation des marchés financiers.marchés financiers.

Une diversification des contrats à terme:Une diversification des contrats à terme:Contrats à terme sur devisesContrats à terme sur devisesContrats à terme sur taux d’intérêtContrats à terme sur taux d’intérêtContrats à terme sur indices boursiers.Contrats à terme sur indices boursiers.

1.1.3/ Des marchés de gré à gré au 1.1.3/ Des marchés de gré à gré au marché organisé.marché organisé.

Une standardisation des contrats à terme.Une standardisation des contrats à terme. Création des chambres de compensation.Création des chambres de compensation.

Chambre de compensation

Compte de marge Acheteur Compte de marge vendeur

VendeurAcheteur

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La segmentation des marchésLa segmentation des marchés

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1.2/ Les options1.2/ Les options

1.2.1 / Présentation des options1.2.1 / Présentation des optionsa) a) Principales caractéristiquesPrincipales caractéristiques

- Option = droit- Option = droit- option d’achat (- option d’achat (callcall) / option de vente () / option de vente (putput))- Porte sur tous les types d’actifs- Porte sur tous les types d’actifs- Les déterminants de l’option:- Les déterminants de l’option:

¤ nature : call /put¤ nature : call /put¤ prix d’exercice (¤ prix d’exercice (strike pricestrike price))¤ date d’échéance (ou d’exercice)¤ date d’échéance (ou d’exercice)¤ la prime (¤ la prime (premiumpremium))

- Actif asymétrique- Actif asymétrique

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1.2.1/ Présentation des options1.2.1/ Présentation des options

- options européennes / américaines- options européennes / américaines

- options de gré à gré / options négociables (marchés organisés)- options de gré à gré / options négociables (marchés organisés)

b) b) Les principaux utilisateursLes principaux utilisateurs

- professionnels (industriels, négociants)- professionnels (industriels, négociants)

- arbitragistes- arbitragistes

- spéculateurs- spéculateurs

- clientèle cherchant instruments financiers précis et nerveux- clientèle cherchant instruments financiers précis et nerveux

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1.2.2 / Le développement des marchés d’options1.2.2 / Le développement des marchés d’optionsa) a) Les débutsLes débuts

- Options existent depuis toujours:- Options existent depuis toujours:¤ bourse d’Amsterdam (1630)¤ bourse d’Amsterdam (1630)¤ marché d’options sur rentes à Paris (1850)¤ marché d’options sur rentes à Paris (1850)¤ aux USA au 18ème siècle¤ aux USA au 18ème siècle

- vente d’options très risquée (pas négociables)- vente d’options très risquée (pas négociables)

- les marchés restent atrophiés (crise 1929)- les marchés restent atrophiés (crise 1929)

- les bourses américaines veulent mettre en place des options sur contrats - les bourses américaines veulent mettre en place des options sur contrats à terme (années 60-70) mais interdites (loi 1936)à terme (années 60-70) mais interdites (loi 1936)

- Chicago Board Of Trade (CBOT) propose des contrats à terme sur actions - Chicago Board Of Trade (CBOT) propose des contrats à terme sur actions mais la Securities and Exchange Commission (SEC) refusemais la Securities and Exchange Commission (SEC) refuse

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1.2.2/ Le développement des marchés d’options1.2.2/ Le développement des marchés d’options

b) b) Les avancées déterminantesLes avancées déterminantes

- 1973: le modèle de valorisation des actions de Fisher Black et Myron Scholes - 1973: le modèle de valorisation des actions de Fisher Black et Myron Scholes

- règle le problème de la valeur des options, principal obstacle à leur négociabilité- règle le problème de la valeur des options, principal obstacle à leur négociabilité

- mise en place des marchés à terme organisés (chambres de compensation)- mise en place des marchés à terme organisés (chambres de compensation)

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1.2.2/ Le développement des marchés d’options1.2.2/ Le développement des marchés d’options

C) C) L’essor des marchés d’optionsL’essor des marchés d’options

- la SEC accepte le projet d’options sur actions proposé par le CBOT- la SEC accepte le projet d’options sur actions proposé par le CBOT(création du Chicago Board Options Exchange)(création du Chicago Board Options Exchange)

- 26 avril 1973: premières transactions d’options négociables sur valeurs - 26 avril 1973: premières transactions d’options négociables sur valeurs mobilières (standardisées et négociables)mobilières (standardisées et négociables)

- ces produits connaissent un grand succès (EOE, LTOM, MONEP…)- ces produits connaissent un grand succès (EOE, LTOM, MONEP…)

- 1er octobre 1982: ouverture de marchés d’options sur contrats à terme aux - 1er octobre 1982: ouverture de marchés d’options sur contrats à terme aux USAUSA

- même époque: émergence des options sur taux d’intérêt au comptant- même époque: émergence des options sur taux d’intérêt au comptant

- 11 mars 1983: le CBOE innove encore une fois avec les options sur indices - 11 mars 1983: le CBOE innove encore une fois avec les options sur indices boursiers (Standard and Poor’s 100)boursiers (Standard and Poor’s 100)

- 18 novembre 1982: premières options de change sur les marchés organisés à - 18 novembre 1982: premières options de change sur les marchés organisés à la bourse d’Amsterdam (EOE)la bourse d’Amsterdam (EOE)

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Grâce au développement des marchés organisés, les Grâce au développement des marchés organisés, les marchés à terme ont acquis une plus grande crédibilité.marchés à terme ont acquis une plus grande crédibilité.

Depuis 1985, tous les actifs négociés à terme et au Depuis 1985, tous les actifs négociés à terme et au comptant servent de sous-jacent (Ex: options climatiques)comptant servent de sous-jacent (Ex: options climatiques)

Il n’y a plus eu d’innovations majeures mais une Il n’y a plus eu d’innovations majeures mais une sophistication toujours plus poussée de ces produits sophistication toujours plus poussée de ces produits (options (options exotiquesexotiques).).

Les marchés dérivés ont connu un essor fulgurant grâce à Les marchés dérivés ont connu un essor fulgurant grâce à leur faculté à proposer des produits structurés de leur faculté à proposer des produits structurés de couverture et de spéculation couverture et de spéculation

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2.1/ Les produits dérivés : pas seulement 2.1/ Les produits dérivés : pas seulement des instruments de couverturedes instruments de couverture

2.1.1/ Fonction initiale des produits dérivé2.1.1/ Fonction initiale des produits dérivé

- le concept de position - Q > 0 : position longue- le concept de position - Q > 0 : position longue

- Q = 0 : position fermée- Q = 0 : position fermée

- Q < 0 : position courte- Q < 0 : position courte

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- couverture par option ou par contrats à terme- couverture par option ou par contrats à terme

- complémentarité des marchés gré à gré et organisés bien illustrée - complémentarité des marchés gré à gré et organisés bien illustrée par l’activité des banquespar l’activité des banques

- - Exemple de couvertureExemple de couverture

. Un agent a une position longue sur un actif et veut se . Un agent a une position longue sur un actif et veut se prémunir contre une baisse des prix. Il a plusieurs possibilités: achat prémunir contre une baisse des prix. Il a plusieurs possibilités: achat de put, vente de call, vente de contrats à terme.de put, vente de call, vente de contrats à terme.

. Inversement : position courte : vente de put, achat de call, . Inversement : position courte : vente de put, achat de call, achat de contrats à terme.achat de contrats à terme.

- vente d’options risquée (profils de gains) - vente d’options risquée (profils de gains)

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2.1.2/ L’impact de la spéculation2.1.2/ L’impact de la spéculation

a) a) L’effet de levierL’effet de levier

- c’est cela qui permet la spéculation (faible investissement, fort - c’est cela qui permet la spéculation (faible investissement, fort rendement)rendement)

- spéculation : prise de position d’un opérateur sur un actif qu’il ne - spéculation : prise de position d’un opérateur sur un actif qu’il ne possède pas et qui parie sur l’évolution du prixpossède pas et qui parie sur l’évolution du prix

- Exemple: . Pari sur baisse de prix : achat put- Exemple: . Pari sur baisse de prix : achat put

. S’il gagne son pari : .soit revend put. S’il gagne son pari : .soit revend put

.soit exerce put en se fournissant .soit exerce put en se fournissant sur sur le marché au comptantle marché au comptant

- Autre exemple- Autre exemple

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b) b) Les conséquences de la spéculationLes conséquences de la spéculation

- Un effet stabilisateur : . Équilibre « offre » et « demande »- Un effet stabilisateur : . Équilibre « offre » et « demande »

. Offre contrepartie. Offre contrepartie

. Le marché reflète des prix plus réalistes. Le marché reflète des prix plus réalistes

- Des implications néfastes : . Trop de paris dans le même sens- Des implications néfastes : . Trop de paris dans le même sens

. « Contamination » des prix au . « Contamination » des prix au comptantcomptant

- Spéculation nécessaire mais attention aux abus- Spéculation nécessaire mais attention aux abus

- Exemple de la Barings- Exemple de la Barings

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2.1.1/ Fonction initiale des produits dérivés2.1.1/ Fonction initiale des produits dérivés

- couverture par option ou par contrats à terme- couverture par option ou par contrats à terme

- complémentarité des marchés organisés et de gré à gré bien illustrée - complémentarité des marchés organisés et de gré à gré bien illustrée par l’activité des banques par l’activité des banques

- - Exemple de couvertureExemple de couverture

. Un agent est en position longue sur un actif, va vouloir se . Un agent est en position longue sur un actif, va vouloir se prémunir contre une baisse du prix de l’actif. Il a différentes possibilités prémunir contre une baisse du prix de l’actif. Il a différentes possibilités de couverture: achat de put, vente de call, vente de contrats à terme.de couverture: achat de put, vente de call, vente de contrats à terme.

. Inversement: position courte : achat de call, vente de put, . Inversement: position courte : achat de call, vente de put, achat de contrats à terme.achat de contrats à terme.

- la vente d’options est risquée (profils de gains)- la vente d’options est risquée (profils de gains)

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2.2/ L’asset management2.2/ L’asset management 2.2.1/ Efficience et gestion 2.2.1/ Efficience et gestion

d’actifd’actif Point de vue non Point de vue non seulement de la rentabilité seulement de la rentabilité et surtout du risque et surtout du risque

La frontière d’efficience La frontière d’efficience de Markowitz.de Markowitz.

2.2.2/ Les produits de la 2.2.2/ Les produits de la gestion d’actifgestion d’actif

Gestion classique Gestion classique (benchmarké)(benchmarké)

Gestion alternative (Hedge Gestion alternative (Hedge fund)fund)

Multigestion( fonds de Multigestion( fonds de fonds ou fonds de gérant).fonds ou fonds de gérant).

1919

CONCLUSIONCONCLUSION

Les produits dérivés ont connu une Les produits dérivés ont connu une rapide expansion dans les années 1970 rapide expansion dans les années 1970 due à des conditions macroéconomiques due à des conditions macroéconomiques favorables à l’essor de produits de favorables à l’essor de produits de couverture et de spéculation de grande couverture et de spéculation de grande qualité (dérèglementations financières, qualité (dérèglementations financières, internationalisation des marchés de internationalisation des marchés de capitaux, volatilité croissante des cours capitaux, volatilité croissante des cours des actifs) et à de grandes avancées de des actifs) et à de grandes avancées de l’ingénierie financière (pricing).l’ingénierie financière (pricing).

Aujourd’hui les plus importants de la Aujourd’hui les plus importants de la sphère financière mondiale, les marchés sphère financière mondiale, les marchés dérivés OTC ont montré, avec la crise dérivés OTC ont montré, avec la crise actuelle, les limites de certains produits actuelle, les limites de certains produits structurés comme les CDS.structurés comme les CDS.

Cependant ils étaient toujours en Cependant ils étaient toujours en croissance durant 2008, on peut alors croissance durant 2008, on peut alors imaginer qu’une réglementation plus imaginer qu’une réglementation plus sérieuse pourrait être bénéfique à l’instar sérieuse pourrait être bénéfique à l’instar de celle édictée post-crise sur les CDS de celle édictée post-crise sur les CDS (vers un marché organisé).(vers un marché organisé).

Les encours sur les marchés dérivés

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

700000

800000

1986 1990 1994 1998 2001 2004 2008

En

Mil

lia

rds

de

US

D

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